A UTILIZAO DE METODOLOGIAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS

EMPRESARIAIS VOLTADA PARA ANALISE DE INVESTIMENTOS PESSOAIS

Nelson Braga Chelini Pereira

MONOGRAFIA SUBMETIDA COORDENAO DE CURSO DE ENGENHARIA

DE PRODUO DA UNIVERSIDADE FEDERAL DE JUIZ DE FORA
COMO PARTE DOS REQUISITOS NECESSRIOS PARA A
GRADUAO EM ENGENHARIA PRODUO.

Aprovada por:

________________________________________________
Prof. Vanderl Fava de Oliveira,

________________________________________________
Prof. Jorge Menelau de Jesus,

________________________________________________
Prof. Francisco de Assis Arajo

JUIZ DE FORA, MG - BRASIL

FEVEREIRO DE 2006
 2

PEREIRA, NELSON BRAGA CHELINI

A utilizao de Anlises de investimentos

empresariais voltada para a anlise de
investimentos pessoais

2006, VI, 32 p. 29,7 cm (UFJF, Engenharia de

Produo, 2006)
TCC - Universidade Federal de Juiz de Fora,
UFJF
1. Anlise de Investimentos
 3

Agradeo primeiramente minha famlia, que me

apoiou e me apia desde meu nascimento,
incondicionalmente em qualquer situao.
Agradeo tambm a minha noiva, Bianca Amaral, por
todo amor, apoio e suporte para a realizao de
todas as minhas atividades.
A todos os meus muitos amigos, em especial a
Carlos Eduardo Veloso, Jos Roberto, Felipe
Martins, Gilker Seito, Guilherme Delgado, Itamar e
Andr Lara, porque, sem eles, tambm no
conseguiria vencer mais essa fase.
Aos colegas de trabalho, que me ajudaram em todos
os importantes estgios realizados e aos atuais
colegas de trabalho da CEF, agncia Caranda, em
Especial Lcia, minha querida Gerente.
Finalmente, um agradecimento especial a uma
pessoa importantssima que passou em minha vida,
mas que, infelizmente, no est mais entre ns.
Marco Antonio de Sousa Gouva, um grande amigo
e grande Chefe.
 4

Resumo da Monografia apresentada Coordenao do curso de Engenharia de

Produo como parte dos requisitos necessrios para a graduao em Engenharia de
Produo.

A utilizao de metodologias de anlise de investimentos empresariais voltada para

anlise de investimentos pessoais

Nelson Braga Chelini Pereira

Fevereiro 2006

Orientador: Vanderl Fava de Oliveira

Curso: Engenharia de Produo

Este trabalho abrange as metodologias de Anlise de Investimentos Empresariais voltada

para a Anlise de Investimentos Pessoais, para que o investidor tenha embasamento para
sua tomada de deciso no que tange seus Investimentos Pessoais. Aps determinar a
ferramenta a ser utilizada para se analisar os investimentos propostos, o investidor deve
seguir uma seqncia de passos para que possa obter os parmetros a serem utilizados
nas ferramentas de anlise e, dessa forma, conseguir uma resposta bem embasada e
otimizada a respeito do investimento a realizar. Assim, o investidor poder atingir suas
metas de uma forma mais objetiva e com menor risco.

Palavras chave: Anlise de Investimentos, Maximizao de lucros, Riscos.

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Abstract of final work presented to Productions Engeneering Departament as a partial

fulfillment of the requirements for the degree of Graduated.

Using companys investiments analyze methodology for personal investiments analyze

Nelson Braga Chelini Pereira

February 2006

Advisor: Vanderl Fava de Oliveira

Departament: Productions Engeneering

This project is about companys investiments analyse used to personal investiments

analyse, to help the investiment analyst take decisions about yours investiments. After
decided wich tool is going to be used to the investiment propose, the investiment analyst
must follow a sequence of steps to get parameters that is going to be used on the analyse
tools and then get a good answer about the investment that will be taken. Doing that the
investiment analyst may reach yours goals faster and with less risks.

Key-words: Investments analyse, maximize profit, risks.

 6

SUMRIO

Captulo I Introduo

1 Consideraes iniciais 7
2 Objetivos 7
3 Justificativa 7
4 Escopo do Trabalho 8
5 Metodologia 8

Capitulo II Reviso Bibliogrfica ou Estado da Arte

1 Histrico 10
2 Modalidades de Investidores e seus Perfis 11
3 Tipos de Investimentos 12
4 Tipos de projeto 12
5 Metodologias de projetos mutuamente excludentes 13
6 Mtodos de Bayes para seleo de Carteira 15
7 Anlise de Sensibilidade de projeto 17
8 Teoria da Utilidade 19
9 Anlise de risco de um projeto 21

Capitulo III Descrio

1 Roteiro para planejamento de investimento 22

2 Objetivos do investimento 23
3 Momento atual do investidor 25
4 Patrimnio presente e quantia apta a se investir 26
5 Disponibilidade de correr riscos 26
6 Expectativas Poltico-economica do pas e regio 27
7 Perfil do Investidor 28
8 Escolha do investimento 29
9 Exemplo prottipo da metodologia proposta para a analise de investimento 30
 7

9.1 Definindo o objetivo 30

9.2 Momento de Vida do Investidor 30
9.3 Patrimnio presente e quantia apta a se investir 30
9.4 Disponibilidade de correr riscos 31
9.5 Situao poltico-economica do pas e regio 31
9.6 Perfil do investidor 32
9.7 Melhor opo de investimento 32
9.7.1 Utilizao do mtodo VPL para escolha do investimento 34
9.7.2 Mtodo de Bayes para escolha do investimento 36

Captulo IV Concluso 40

Reviso Bibliogrfica 41
 8

CAPTULO I
INTRODUO

1. CONSIDERAES INICIAIS
A tomada de decises funo-chave nas atividades de investimento e de
empreendimento, exigindo posicionamentos estratgicos para satisfazer dois parmetros
empresariais clssicos: (1) o retorno esperado dos investimentos; e (2) o risco associado
ao negcio (Balarine, 2004). Tais necessidades no cabem apenas a empresrios.
razovel observar que so tambm extensveis a investidores autnomos, pois estes
tambm devem se posicionar estrategicamente, com o objetivo de satisfazer o mesmo
binmio: retorno esperado X risco do investimento.
Desta forma, o presente trabalho de concluso de curso (TCC) prope uma
metodologia para anlises de investimentos pessoais a fim de nortear um investidor para
obter maximizao de seus lucros e, tambm, assumir o menor risco, de acordo com o
seu perfil. Para tanto, sero demonstradas algumas tcnicas que faro parte da
metodologia utilizada.

2. OBJETIVOS
O objetivo geral do trabalho propor uma metodologia para anlise de
investimento a fim de levar o investidor a concluir qual a melhor opo de carteira de
investimento, baseado em teorias e metodologias que sero tratadas no estado da arte.

3. JUSTIFICATIVA
Para quem pretende obter sua independncia financeira, necessrio se
pensar estrategicamente em como conseguir conquistar esse objetivo. Uma das maneiras
mais rpidas e eficazes de conseguir isso aproveitar oportunidades de investir nas mais
diversas opes, e no apenas seguir carreira em um emprego estvel que poder
proporcionar um padro de vida mediano ou bom a longo ou longussimo prazo. Fazer
economias e guardar dinheiro na poupana tambm est caindo em desuso, uma vez que
as pessoas esto ficando cada vez mais informadas com o passar do tempo.
Pensando assim, o Engenheiro de Produo, com toda sua
base de formao, um profissional tambm apto a desenvolver uma estratgia de
investimento considerada eficiente, dado que o mesmo tem a capacidade de assimilar e
 9

processar todas as informaes obtidas de diversos meios e fazer o uso dessas

informaes para proveito prprio ou para realizar consultoria.

4. ESCOPO DO TRABALHO
Com o desenvolvimento dos meios de comunicao, os indivduos tem se
dado conta de como alguns grupos conseguem desenvolver-se melhorando seu padro
de vida e trabalhando cada vez mais para si prprios. Com isso, h um aumento da
ambio e vontade de se obter o mesmo sucesso pessoal e profissional desse grupo mais
restrito. A grande procura de livros de auto-ajuda sobre finanas pessoais e cursos do
gnero pode ser considerada indcios para esse aumento.
O presente trabalho visa propor uma metodologia para anlises de
investimento, para indivduos com o perfil de investidor e para curiosos da rea. Para tal
demonstrao, sero utilizadas algumas teorias acerca do tema e tambm bibliografias
atuais e renomes do setor de investimentos no Brasil, relatando suas experincias e
expectativas para o futuro no mercado de investimentos.

5 . METODOLOGIA
O trabalho foi realizado baseado em um conjunto de referncias
bibliogrficas, em aulas ministradas nas disciplinas cursadas na grade da Engenharia de
Produo de Juiz de Fora sobre o tema Anlise de investimentos e anlise de deciso,
em pesquisas realizadas pela internet, em entrevistas feitas com pessoas ligadas rea,
como o consultor financeiro Alexandre Peixoto, representante da Corretora de Valores
gora Snior em Juiz de Fora, e em pesquisas feitas em sites de bancos e instituies
financeiras.
Aps delimitar o assunto a ser abordado, foram feitas as pesquisas para
selecionar quais seriam as tcnicas utilizadas para as analises, baseadas nas
informaes pesquisadas, na eficincia das tcnicas e no escopo estabelecido para o
problema. Dessa forma, o presente trabalho foi realizado seguindo um cronograma que
ser mostrado a seguir.
 10

MESES Julho Agosto Setembro Outubro Novembro

1 Planejamento do trabalho XX XX XX XX
2-Reviso bibliogrfica XX XX XX XX
3-Seleo de mtodos de anlise XX XX XX XX
4-Anlise dos dados XX XX XX XX XX
5-Concluso XX XX XX XX
QUADRO 1: Cronograma do TCC Fonte: Elaborado pelo autor, 2005
 11

CAPTULO II
REVISO BIBLIOGRFICA OU ESTADO DA ARTE

1. HISTRICO
Para se realizar uma anlise de carteira de investimentos so utilizadas as
metodologias empregadas para anlise de investimentos empresariais, com as devidas
adaptaes. Essa observao facilmente aceitvel visto que as empresas por
apresentarem um capital a investir proporcionalmente maior que pessoas, mobilizam
grandes quantidades de capital intelectual para desenvolver metodologias e anlises mais
adequadas e eficazes, no que diz respeito ao assunto. Portanto, como histrico para o
assunto do presente trabalho, ser considerado as definies obtidas na literatura sobre
anlise de investimentos empresariais.
As finanas so a arte e a cincia de administrar fundos, isto , aplicar
princpios econmicos, contbeis e conceitos do valor do dinheiro no tempo s tomadas
de decises em negcios (www.bertolo.pro.br, 2003 Consultado em 07/07/2005). A
palavra arte implica que existem algumas oportunidades para ser criativo na
administrao de dinheiro. E a palavra cincia implica que existem alguns fatos
comprovados subjacentes s decises financeiras (www.bertolo.pro.br, 2003
Consultado em 07/07/2005). Praticamente todos os indivduos e organizaes obtm
receitas ou levantam fundos, gastam ou investem. O processo, as instituies, os
mercados e os instrumentos envolvidos na transferncia de fundos entre pessoas,
empresas e governos, formam os fundamentos do estudo das Finanas.
Tradicionalmente, os tpicos de finanas so agrupados em quatro reas
principais (Bertolo, 2005):
Finanas Empresariais
Investimentos
Instituies Financeiras
Finanas Internacionais
As Finanas esto estreitamente relacionadas com
Marketing
Contabilidade
Administrao
Voc
 12

2. FLUXO DE CAIXA
Fluxo de caixa um procedimento utilizado para realizao de controle de
entradas e sadas financeiras de uma determinada empresa, pessoa, grupo, etc (Huhnem,
1996). utilizado nas anlises em que so levadas em conta entradas e sadas
financeiras no decorrer de um perodo considerado. O controlador de fluxo de caixa
necessita de uma viso geral sobre todas as funes que esto sendo coordenadas, no
caso da empresa, ou de todas as entradas e sadas financeiras no caso do investidor
pessoal, tais como: pagamento, recebimentos, compra de matria-prima, compras de
materiais secundrios e outros, por que necessrio prever o que se poder gastar no
futuro dependendo do que se consome hoje.
O fluxo de caixa , normalmente, representado por um diagrama de
flechas. As flechas para baixo representam as sadas financeiras e as flechas para cima
representam as entradas financeiras (Marion, 1998), como mostra o exemplo a seguir:

$50 $30 $10 $90 $25

0 1 2 3 4 5 Tempo

$100

Diagrama de Flechas do fluxo de caixa Fonte: Elaborado pelo autor

O fluxo de caixa uma ferramenta muito utilizada para facilitar a

visualizao da movimentao financeira (Gonalves, 1999). Tambm utilizado para
realizar a previso de gastos ou verificar o valor de rentabilidade de investimentos. Para
tanto, necessrio que se faa a equivalncia do valor de entrada ou sada em
determinado perodo para o valor respectivo na data a se comparar (normalmente a data
zero ou data presente) para que, desta forma, possa ser comparado um valor ao outro.
Isso significa que no podemos comparar valores em datas diferentes, e sim, trazer ou
levar os valores a serem comparados para a mesma data (Huhnem, 1996).
Para fazer esta equivalncia (Casarotto Filho, 1998) necessrio que se
tenha a taxa do perodo nos quais os valores esto submetidos. Essa taxa, quando
 13

utilizada para investimentos, deve representar um valor de retorno no qual o investidor j

tenha garantia de conseguir, como a taxa da poupana, por exemplo, que uma taxa
conhecida e garantida para qualquer valor aplicado. Ou tambm, pode representar uma
taxa mnima na qual o investidor possa aceitar o investimento. Para situaes onde a
equivalncia ser realizada para sada de valores, as taxas utilizadas so as taxas de
juros e inflao cujos valores esto submetidos.
A equivalncia feita de acordo com a seguinte frmula:

V0 = Vi / (1+ i)n Para trazer o valor para data zero, ou

Vi = V0 x (1+ i)n Para levar o valor para data necessria

Onde:
V0 = Valor na data zero
Vi = Valor na data na qual est se fazendo a equivalncia com a data zero
i = Taxa na qual o valor est sendo submetido
n = Distncia (ou passo) entre a data zero e a data a ser comparada

3. MODALIDADES DE INVESTIDORES E SEUS PERFIS

Em investimentos empresariais, tem-se uma classificao em funo de
suas modalidades. As principais modalidades so: Reposio ou Atualizao Tecnolgica
de Equipamentos, Expanso da Capacidade, Diferenciao de Produto ou Processo,
Diversificao de Carteira de produtos, diversificao de atividades, dentre outros (Brasil,
2002).
J em investimentos pessoais, consideram-se alm das modalidades de
investimentos, modalidades de investidores e seus perfis. Existem trs perfis de
investidores identificados claramente: O perfil conservador, que considera sempre um
cenrio mais pessimista possvel garantindo seu ganho, que normalmente bastante
previsvel e pequeno. O perfil moderado, que arrisca s vezes, porm diversifica bastante
e consegue com isso previnir-se contra um eventual cenrio ruim por ter investido em
vrias possibilidades diferentes. Consegue assim ganhos um pouco melhores, porm com
um baixo risco. Por fim temos o perfil agressivo, que aposta num cenrio totalmente
otimista e normalmente investe a maior parte de seu ativo em poucas modalidades de
investimento. Esse tipo de investidor tem grandes chances de fracassar, porm, quando
no ocorre, consegue grandes ganhos.
 14

Os perfis dos investidores podem mudar quando se tratam de cenrios

diferentes (Brasil, 2002), ou seja, razovel de se pensar que se tenha mais segurana
em investir em algo que se tem experincia ao invs de faz-lo em um ramo
desconhecido ou pouco explorado. Os investidores com mais experincia em
determinados assuntos tendem a ser mais audaciosos e agressivos em relao aos
leigos, baseado na sua histria e em fatos presenciados no passado. Dessa forma, eles
tm mais segurana para interpretar e chegar a uma concluso a respeito de seu
investimento.

3. TIPOS DE INVESTIMENTOS
Fazendo uma analogia aos tipos de investimentos empresariais, para os
investimentos pessoais so considerados trs tipos: (A) investimentos recorrentes; (B)
investimentos estratgicos; (C) investimentos por solicitao (Brasil, 2002).
Os investimentos recorrentes so aqueles em que as tcnicas envolvidas, a
metodologia utilizada, bem como o comportamento do mercado j so conhecidos. Com
isso, a estrutura de custos e as projees de receitas podem ser estimadas com
segurana. Como exemplos de investimentos recorrentes podem ser citados a Poupana,
os fundos de investimentos de renda fixa, etc, onde os custos, as taxas de rentabilidade e
as tcnicas envolvidas so conhecidos e triviais.
Os investimentos estratgicos so tpicos de pessoas que esto
comeando a investir ou tem a inteno de comear. A metodologia a ser utilizada nova
e depende de bastante pesquisa para que se possa ter sucesso nesse tipo de
investimento. Em vista disso, os parmetros so dificilmente estimados e seu valor possui
maior volatilidade. Como exemplos de investimentos estratgicos podem ser citados as
negociaes em Bolsa de Valores, a participao em clubes de investimento, os
investimentos em fundos de Aes, Cmbio, imveis, abertura de negcio, etc, onde as
rentabilidades so bastante variveis e dependem de uma gama enorme de variveis.
Os investimentos por solicitao so aqueles que no so considerados os
valores intrnsecos dos bens adquiridos e sim o aumento na satisfao e na qualidade de
vida das pessoas, que tambm devem ser considerados como investimento. Como
exemplos de investimentos por solicitao podem ser citados a aquisio de automveis
para uso pessoal, imveis para fins de residncia, bem como coisas do gnero.

4. TIPOS DE PROJETOS
 15

Em investimentos empresariais tm-se vrios tipos de projetos e suas

respectivas relaes (Brasil, 2002). Existem os projetos mutuamente excludentes, os no
excludentes e os complementares. Nos projetos mutuamente excludentes, quando h a
ocorrncia de um, a realizao do outro automaticamente descartada por
incompatibilidade, seja pela razo de mutua excluso operacional ou restrio financeira.
Essas alternativas excludentes, em geral, se estabelecem dadas multiplicidade de
tecnologias disponveis, a variedade de fornecedores e a criatividade dos decisores. Nos
projetos no-excludentes, a realizao de um no descarta a possibilidade de realizao
do outro, ou seja, ambos podem ser realizados simultaneamente. J os projetos
complementares, so os que devem ser realizados um em complemento ao outro, como
em fases de um grande projeto.
Em investimentos pessoais podem ser considerados os mesmos tipos de
projetos, porm, eles se tornam muitas vezes mutuamente excludentes dada a baixa
quantidade de ativos que as pessoas, geralmente, dispem para investir.

5. METODOLOGIAS DE PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES

Em geral, existe mais de uma maneira de analisar opes, para que sejam
tomadas decises a respeito de investimento. A seguir, sero apresentadas as tcnicas
utilizadas para seleo de projetos quando os mesmos so mutuamente excludentes
(Souza, 1997).
- Valor presente lquido (VPL)
- Taxa interna de Retorno (TIR)
- Perodo de Recuperao do Capital (payback)
- ndice de Lucratividade
- Valor Anual Equivalente

5.1 - Valor presente lquido (VPL)

O critrio do valor presente lquido (VPL) fornece indicao a respeito do

potencial de criao de valor de um investimento em relao a uma taxa mnima de
atratividade (TMA), que na prtica a qual taxa o investidor pode aplicar seus recursos de
forma garantida e segura (Brasil, 2002). Se o valor presente lquido for maior que zero,
significa que o investimento deve fornecer um valor adicional ao investidor, aps devolver
o capital empregado e remunerar todos os agentes financeiros do investimento (o prprio
investidor e os credores). Em suma, VPL positivo significa valor extra para o investidor, e
 16

assim dever ser aceito, quando analisado para somente um projeto. Em caso de vrios
projetos, quando comparado a um menos positivo, a zero ou a um negativo, dever este
ser aceito e abandonado os outros.
O VPL, na prtica, calculado gerando a soma de uma srie de fluxos de
caixa, desde a data zero at a data final do projeto ou projetos em questo. Deve-se
salientar que o VPL deve ser somente empregado para projetos de horizontes iguais,
devendo-se utilizar de metodologias de equivalncia para projetos de horizontes
diferentes. Essa metodologia ser citada futuramente.

5.2 - Taxa interna de retorno (TIR)

A taxa interna de Retorno (TIR) faz com que o VPL de um projeto seja igual
zero. Representa o ponto de reverso da deciso de investir. Projetos com taxas de
descontos (taxa mnima de atratividade) superiores TIR devem se rejeitados. Projetos
cujos valores de taxa de desconto so inferiores aos seus valores de TIR devem ser
aceitos (Brasil, 2002).
A apurao da TIR feita de maneira iterativa ou por mtodos de
interpolao. As planilhas eletrnicas e calculadoras financeiras possuem funes pr-
programadas, capazes de fazer tais iteraes.

5.3 - Perodo de recuperao de capital PAYBACK

O mtodo do payback mede o tempo necessrio para se ter de volta o

capital investido, considerando-se a mudana de valor do dinheiro no tempo (efeito do
custo de capital). O mtodo tambm conhecido como Payback descontado.
Seu valor fornece indicativo do risco do investimento, ou seja, quanto maior
for o payback mais tempo ser necessrio para se obter o capital investido de volta e,
portanto, maior seu risco. Por outro lado, projetos de payback pequenos so menos
arriscados, uma vez que se projeta um perodo menor de recuperao do capital investido
e assim fica menos suscetvel s flutuaes e riscos do mercado.
Existe tambm, uma outra metodologia de payback, denominada payback
simples, cuja metodologia payback descontado tem como princpio. O payback simples
uma metodologia menos desenvolvida que o payback descontado, porm mede de uma
forma menos precisa o tempo de retorno da capital investido. Essa metodologia utilizada
 17

apenas para tomada de decises a priori e sem grandes conseqncias, ou seja, s para
efeito de conhecimento ou para nortear uma deciso (Silva, 1997).

5.4 - ndice de lucratividade

O ndice de lucratividade compreende a relao entre o valor presente

lquido dos projetos e o mdulo do valor presente dos desembolsos dos respectivos. Na
prtica, o ndice de lucratividade o VPL por unidade investida. representado em forma
de porcentagem e sua interpretao , resumidamente, quantos por cento cada unidade
monetria rende (Brasil, 2002).
Para se comparar projetos pelo ndice de lucratividade, deve-se considerar
melhor, o investimento que possuir o melhor ndice entre eles, e deve-se considerar
aceitvel um investimento que tenha ndice maior que zero, se for analisado
separadamente.

5.5 - Valor anual equivalente (VAE)

Dentre todos os mtodos supracitados, o mais recomendado para se fazer

anlises de investimento o mtodo do VPL (Brasil, 2002), ou seja, as decises
baseadas nesse mtodo trazem informaes mais precisas quanto ao retorno do
investimento. Porm, o mtodo s pode ser utilizado para projetos de horizontes iguais,
pois quando utilizado para projetos de diferentes horizontes, o mesmo distorce os
resultados, podendo conduzir o analista a tomar decises erradas.
Assim sendo, quando comparar projetos mutuamente excludentes e com
vida til diferenciada, evento bastante raro dentro das corporaes (Brasil, 2002),
devemos adaptar o critrio VPL, de maneira a apurarmos seu equivalente anual (VAE-
Valor anual Equivalente). O VAE nada mais do que a distribuio uniforme do VPL entre
os anos de vigncia do investimento, como mostrado abaixo:

VAE = VPL x i__

1 (1+ i)-n
Onde:

VAE = valor anual equivalente

 18

VPL = Valor presente lquido

I = taxa de desconto dos fluxos de caixa estimados
n = vida til do projeto

6. MTODO DE BAYES PARA SELEO DE CARTEIRA

At agora, foram mencionadas as metodologias para seleo de projetos

considerando somente os valores previstos de retorno de investimento ou payoff.
Entretanto, no foram levadas em considerao nenhuma probabilidade de ocorrncia
dos eventos. O mtodo proposto por Bayes utilizado para seleo de projetos levando-
se em conta, inclusive, a probabilidade de ocorrncia. Dessa forma, consegue-se a
maximizao do lucro, de acordo com o valor esperado, baseando-se em dados
estatsticos (Nogueira, 2005).
O mtodo a ser utilizado para que sejam analisadas as diferentes formas
de investimentos no presente trabalho, ser o critrio de Bayes. Para os valores de payoff
a ser considerados na matriz, sero utilizados os valores de VPL ou VAE dos respectivos
projetos.
O critrio proposto por Bayes usar a melhor estimativa das probabilidades
dos respectivos Estados da Natureza (as Probabilidades Priori), calculando o valor
esperado de payoff para cada alternativa possvel. Escolher a alternativa com mximo
payoff esperado (Nogueira, 2005).
Para demonstrar essa teoria, ser sugerido um exemplo prottipo retirado
das notas de aula de Modelagem e Simulao do Professor Fernando Nogueira
(www.engprod.ufjf.br Consultado em 24/09/2005).
Exemplo Prottipo: a companhia GoferBroke possui terras que podem ter
petrleo. Um levantamento geofsico determinou que existe 1 chance em 4 de realmente
existir petrleo nestas terras. Por causa desta informao, outra companhia petrolfera
quer comprar estas terras por $90.000,00. Entretanto, a GoferBroke sabe que o custo
para perfurar um poo naquela regio $100.000,00. Se for encontrado petrleo, o
retorno esperado dever ser de $800.000,00. Descontando o custo da perfurao, o lucro
ento ser de $700.000,00.

A tabela a seguir resume estas informaes.

 19

Payoff para a companhia GoferBroke

Payoff Estado
Alternativa / Estado Poo com Petrleo Poo Seco
Perfurar $700.000,00 $-100.000,00
Vender a terra $90.000,00 $90.000,00
Chance 1 em 4 3 em 4
Quadro 2: Tabela de payoffs do exemplo prottipo Fonte: Notas de aula Mod. e Sim. (Prof. Fernando Nogueira)

Qual a deciso que a companhia GoferBroke deve tomar?

1) vender a terra e ganhar $90.000,00 sem riscos ou 2) perfurar o poo a

um custo de $100.000,00 e obter um retorno de $800.000,00, resultando em lucro de
$700.000,00 com um risco estimado em 75% (3 em 4) de chance de no se ter petrleo?
Para o exemplo prottipo, os payoff esperados E so calculados
diretamente a partir da tabela 1 como:
E[Payoff(Perfurar)]= 0,25 x 700.000,00 + 0,75 x (-100.000,00) = 100.000,00
(1)
E[Payoff(Vender a terra)]= 0,25 x 90.000,00 + 0,75 x (90.000,00) =
90.000,00 (2)

Uma vez que $100.000,00 maior que $90.000,00, a ao a ser tomada,

segundo este critrio, perfurar o poo.
Existem alguns outros critrios para se tomar essa deciso, porm, a
diferena deste para os demais que este incorpora todas as informaes disponveis
(Estados da Natureza e Probabilidades a Priori), tornado-o assim mais completo e melhor
para se tomar decises mais embasadas.
A fim de verificar o efeito de possveis imprecises nas Probabilidades a
Priori, pode-se realizar uma Anlise de Sensibilidade.

7. ANLISE DE SENSIBILIDADE DE UM PROJETO

A Anlise de Sensibilidade para a Regra de Bayes facilmente

implementada atravs da generalizao das expresses (1) e (2) (Nogueira, 2005).
Denominando p como a Probabilidade a Priori para poo com petrleo. A Probabilidade
a Priori para poo seco dada por 1-p, uma vez que a soma das probabilidades a Priori
 20

resulta em 1. Os payoffs esperados (em milhares de $, para simplificao da notao)

ficam:

E[Payoff(Perfurar)] = 700 p 100 (1 - p) = 800 p 100

(3)
E[Payoff(Vender terra)] = 90 p + 90 (1 - p) = 90
(4)

A figura abaixo mostra que a na diagonal representa a reta dada pela

expresso (3), na horizontal a reta dada pela expresso (4) e na vertical a reta que divide
a regio onde a deciso deveria ser vender a terra (regio esquerda) da regio onde a
deciso deveria ser perfurar o poo (regio direita).

Figura 1: Grfico da Anlise de Sensibilidade para o exemplo Prottipo Fonte: Notas de aula Modelagem

Para encontrar a Probabilidade a Priori (ponto no eixo x do grfico da figura

1) onde a deciso a ser tomada muda (Crossover Point) faz-se:
 21

E[Payoff(Perfurar)] = E[Payoff(Vender terra)] = 800p 100 = 90 => p =

0,2375
Com isso, pode-se concluir que se p>0.2375, a deciso deveria ser perfurar
o poo e se p<0.2375, a deciso deveria ser vender a terra.
Para outros problemas que possuem mais de que duas alternativas, o
mesmo procedimento pode ser aplicado, a diferena que haver mais retas (uma para
cada alternativa). No entanto, a reta que estiver mais acima (no exemplo, reta diagonal
acima da horizontal para a regio onde p>0.2375 e reta horizontal acima da diagonal para
a regio onde p<023.75) dentre as demais em uma regio indica a deciso a ser tomada.
Com mais que duas retas, poder haver mais de um Crossover Point
(Nogueira, 2005), onde a deciso muda de uma alternativa para outra. Com isso,
podemos concluir que para problemas com mais de dois Estados da Natureza, a
metodologia mais indicada, realizar a Anlise de Sensibilidade sobre somente dois
Estados de cada vez.

8. TEORIA DA UTILIDADE

Nas sees anteriores, considerou-se que o Payoff Esperado em termos

monetrios uma medida apropriada das conseqncias de tomar uma ao. Entretanto,
em muitas situaes esta considerao no reflete o "verdadeiro" Payoff Esperado que o
tomador de decises deseje (Nogueira, 2005). O pargrafo abaixo explica o porqu disto.
Supondo que seja oferecido a um indivduo um investimento (jogo, negcio,...) no qual h
(1) uma chance de 50% de ganhar $100.000,00 ou (2) receber $40.000,00 com garantia
(chance de 100%). Muitas pessoas devem preferir a opo 2 (receber $40.000,00 com
garantia), mesmo embora o Payoff Esperado de ganhar $100.000,00 em uma chance de
50% $50.000,00.
Este exemplo no invalida a Regra de Deciso de Bayes porque existe
uma maneira de transformar os valores monetrios para uma escala apropriada que
reflete as preferncias do tomador de deciso (Nogueira, 2005). Esta escala
denominada Funo de Utilidade para o Dinheiro.
 22

Figura 2 Grfico funo Teoria da Utilidade Fonte: Notas de aula Modelagem

A figura 2 mostra um exemplo desta funo para um indivduo

(organizao) que tem "averso ao risco" (curva inferior), "indiferente ao risco" (reta
diagonal), "atrao ao risco" (curva superior). As funes na figura 2 indicam que o valor
do dinheiro M possui uma utilidade u(M). De maneira textual, para a curva "averso ao
risco", por exemplo, um ganho de 600 (M = 600) possui uma utilidade de apenas algo em
torno de 300 (u(M) = 300), enquanto um prejuzo de 600 (M = -600) possui uma utilidade
em torno de -2500 (u(M) = - 2500). Para as demais curvas o raciocnio anlogo.
Para exemplificar melhor a Teoria, suponhamos que uma organizao
precise de um valor de $500 para comprar uma mquina que lhe dar um retorno de $600
em um determinado momento. Ento, para essa organizao, segunda a Teoria, o valor
M = $500, na verdade representar u(M) = $600.
Um modelo bastante comum utilizado para a Funo de Utilidade u(M)
dado abaixo:
u(M) = R (1 e M/R )

onde:
 23

M o valor do dinheiro;
R a tolerncia ao risco do indivduo.
Assim, uma grande averso ao risco corresponde para um pequeno valor
de R, enquanto uma atrao ao risco corresponde para um alto valor de R. Neste
contexto comum apresentar as curvas da figura 2.

9. ANALISE DE RISCO DE UM PROJETO

A anlise de viabilidade de projetos de investimentos tem sido uma

preocupao constante do empresariado. Nenhuma empresa ou organizao pode
assumir riscos que no tenha condies de bancar ou que porventura afetem o negcio.
Conhecer os tipos de riscos e projet-los no tempo indispensvel para evitar situaes
adversas no futuro. (Antonik, 2004).
Risco , fundamentalmente, a possibilidade de perda financeira. usado
como sinnimo de incerteza e refere-se variabilidade dos retornos associados a um
projeto de investimentos. Se determinado projeto apresenta uma variabilidade maior que
outra, esse apresenta maior risco. Na prtica, quanto maior o grau de certeza de
determinado acontecimento, menor o risco intrnseco da operao investir, se essa
estiver baseada somente nessa varivel.
Basicamente, os efeitos de risco e instabilidade podem advir de fatos
polticos, econmicos, naturais ou conjunturais (Antonik, 2004). Esses efeitos podem
afetar os projetos de diferentes formas, provocando, por exemplo, alteraes no nvel de
atividade econmica do ambiente em estudo, que influenciam a demanda e,
conseqentemente, o fluxo de caixa do projeto. Por exemplo, acontecimentos econmicos
podem acarretar mudanas de ordem cambial, trazendo riscos para os custos,
principalmente em projetos cujas receitas ocorrem em reais e os custos (ou insumos), em
moeda estrangeira. A estabilidade poltica exerce grande influncia sobre questes como
emprego, imagem internacional (risco soberano) ou inflao, que tambm repercutem de
modos diferentes sobre o projeto.
Diante desses problemas e na iminncia de tantos riscos ameaando os
projetos de investimentos, pergunta-se o que fazer para evitar os efeitos dos diferentes
fatores sobre os fluxos de caixa dos projetos. A resposta que no possvel evitar as
causas e, pior, quanto maior for o perodo de tempo analisado, tanto mais importantes
sero as distores introduzidas (Antonik, 2004). Para ameniz-las j que evitar pouco
provvel , a soluo agir profissionalmente e com cautela, ter completo entendimento
 24

dos valores projetados e, se possvel, cobrir os riscos por meio de operaes

estruturadas.
 25

CAPTULO III
DESCRIO

1. ROTEIRO PARA PLANEJAMENTO DE INVESTIMENTO

Para se ter um resultado esperado, necessrio que haja um

planejamento. Uma proposta de planejamento para o investidor demonstrada a seguir
(Oliveira, 1982).

Qual o objetivo do
investimento?

Qual o atual momento

de vida do investidor?

Qual o patrimnio do
investidor e qual a quantia
apta a se economizar por
ms?

Qual a disponibilidade de
correr riscos para se obter
maiores rendimentos?

Qual a expectativa poltico-econmica

do pas e da regio onde pretende-se
investir?

Quadro 3: Roteiro para

Qual o perfil do planejamento de investimento.
Fonte: Revista Guia EXAME
investidor? Agosto 2005 (Adaptado)

Qual a melhor opo

de investimentos?
 26

2. OBJETIVO DO INVESTIMENTO

Pode ser considerado como o ponto de partida de qualquer reflexo sobre

investimentos, Qual seu objetivo ao investir?. Quem est economizando dinheiro, ou,
sobretudo, querendo que o dinheiro trabalhe para ele precisa atentar-se para quando e
para que vai utilizar os recursos. Nessa reflexo, deve ser levado em considerao o
dinheiro em que ser utilizado em poucos meses e, principalmente, o dinheiro que ser
utilizado no futuro. O planejamento, como em qualquer rea de gesto ou em qualquer
projeto, fundamental para o sucesso. Um jeito interessante de comear a se pensar em
investimentos separando por objetivos: o dinheiro que vai ser usado em menos de um
ano deve ficar numa aplicao diferente dos recursos de prazo mais longo, como a
aposentadoria ou mesmo a poupana para comprar um imvel. Essa separao
importante para identificar qual o tamanho da fatia do patrimnio do investidor poder ser
alocada em fundos de maior possibilidade de rentabilidade e, por conseqncia, maior
incerteza ou risco.
Como exemplo da importncia de um bom planejamento, pode-se
considerar um fato relevante que passou a vigorar a partir do ano de 2005 (trata-se da lei
federal n 11053 de 29 de Dezembro de 2004). o fato de que quem fica mais tempo nas
aplicaes de renda fixa paga menos imposto de renda sobre os rendimentos. A nova
legislao que entrou em vigor em Janeiro de 2005, obrigou os gestores de fundos de
investimentos a classificar seus fundos como de curto e longo prazo. As carteiras de curto
prazo so compostas de ttulos de prazo inferior a um ano. Como esses ttulos oscilam
menos que os longos, os fundos de curto prazo acabam sendo menos arriscados. A
desvantagem que nos fundos de curto prazo a incidncia do imposto de renda maior,
ou seja, nos resgates feitos com menos de 6 meses a alquota do imposto de 22,5%
sobre os rendimentos. J nos resgates de at um ano essa alquota diminui para 20%,
seguindo para 17,5% para saques de at dois anos e finalmente alquota de 15% para
investimentos de mais de dois anos. Mas em contrapartida, os fundos de longo prazo
apresentam uma maior volatilidade. Entretanto, a diferena obtida com a alquota menor
do imposto de renda compensa essa volatilidade.
A partir disso, observa-se como o planejamento influi na anlise de qual
ser o melhor investimento para o capital. Isso vai depender, principalmente, de qual o
objetivo para o ativo e em qual o prazo o mesmo ser utilizado.
Para exemplificar o assunto discutido acima, pode-se dizer que, para um
indivduo que tem como objetivo obter uma aposentadoria garantida por volta dos 60
 27

anos, um bom plano de investimento seria os planos de previdncia privada. Esse plano
de previdncia consiste em um plano de contribuio mensal em que o valor da
contribuio definir o valor a ser recebido em uma data previamente estabelecida. Esse
valor pode ser integral, ou como forma de uma renda mensal vitalcia. Esse plano, j
realizado compulsoriamente pelo governo para os empregados de carteira assinada,
porm, nesse caso particular, existe um teto salarial que, normalmente, faz com que o
padro de vida do contribuinte no continue o mesmo aps a aposentadoria. Algumas
empresas tambm possuem esse plano de previdncia, mas, ao contrario do caso
pblico, esse no tem carter compulsrio (Guia Exame, 2005).
Uma outra opo de se conseguir uma aposentadoria, ou a chamada
independncia financeira, seria investir uma quantidade grande de recursos em um
investimento de alta rentabilidade, como a Bolsa. Entretanto, esse tipo de atitude
apresenta um altssimo risco, haja vista a incerteza do mercado financeiro. Para esse tipo
de investimento recomendam-se grandes estudos de conjunturas e anlises,
principalmente feitas por pessoas muitos especializadas no assunto. Lembrando que,
ainda assim, o risco existe e grande.
Uma outra opo seria a abertura de um negcio prprio, que se bem
planejado pode trazer um grande retorno financeiro. Nesse tipo de investimento tem-se
um alto risco envolvido. Risco esse, que pode ser diminudo proporcionalmente com o
nvel de detalhamento e qualidade do planejamento realizado do negcio. Porm, nesse
tipo de investimento, alm do fator monetrio, est se investindo o tempo disponvel, se
for o caso do investidor estar presente, gerindo o negcio.
A casa prpria tambm um objetivo a ser alcanado, j que sonho da
maioria das pessoas, seno todas, principalmente no Brasil. Para essa modalidade, uma
boa opo de investimento so os fundos de renda fixa que apresentam baixo risco e uma
rentabilidade boa, em longo prazo (Isto Dinheiro, 2005).
Podem ser citadas inmeras possibilidades de investimentos. Porm, cabe
a cada investidor aplicar em fundos de maior o menor risco, que a principal variante a
ser observada tendo em vista maximizao de lucros, j que o que impede do investidor
aplicar seu ativo na opo de maior rentabilidade esperada o risco de perder parte de
seu patrimnio com as oscilaes bruscas do mercado (Lapponi, 2004).
 28

3. ATUAL MOMENTO DE VIDA DO INVESTIDOR

Para um indivduo que est comeando a vida profissional e ainda no tem

filhos, razovel se pensar que este pode investir uma grande parte de seu patrimnio
em fundos arriscados, como os alavancados e os multiriscos, ou at mesmo investir na
bolsa diretamente, pois assim conseguem-se melhores retornos em relao s carteiras
mais conservadoras.
Quem est perto de se aposentar deve tomar atitudes mais conservadoras
com relao aos seus investimentos, uma vez que no ter um tempo grande para se
recuperar de um imprevisto financeiro. Por outro lado, o jovem que est iniciando a
carreira tem tempo para se recuperar de uma eventual perda e assim, recompor seu
patrimnio, alm de no ter, grande parte das vezes, famlia e gastos maiores.
Outra situao que pode ser considerada nesse momento se o investidor
possui tudo que necessita ou se por ventura necessitar em casos de emergncia, como
um plano de sade em caso de imprevistos de sade, seguros contra sinistros
automotivos, residncias, etc, caso ocorra esse tipo de sinistros, dentre outros. Esse fator
relevante, pois interessante que se tenha uma reserva financeira para casos de
emergncia. Isso significa que aconselhvel aplicar determinada quantidade de
recursos em carteiras de maior liquidez e riscos desconsiderveis.
Nessa fase do roteiro de investimento pressupe-se que seja de grande
importncia levar em considerao os objetivos a serem alcanados e prioriz-los em
uma escala de necessidade versus vontade, para que seja construda uma base slida e
segura das finanas do indivduo e de sua futura famlia, no caso do investidor jovem.
importante que o indivduo tenha autocontrole e baseie sempre suas decises em
planejamentos prvios, sem tomar atitudes impensadas e precipitadas, porm, sempre
revendo seus estudos para no perder oportunidades em mudanas de cenrio.

4. PATRIMNIO PRESENTE E QUANTIA APTA A SE ECONOMIZAR POR MS

Seguindo o roteiro e levando sempre em considerao os passos

anteriores, saber qual a quantia disponvel para se investir mensalmente, ou
anualmente, se houver, de grande importncia para o planejamento do investimento.
Para tanto, necessrio que se saiba exatamente quanto se ganha e quanto se gasta por
ms e aproveitar para que, com esse controle, possa enxugar os gastos
desnecessrios.
 29

O ideal que se tenha uma reserva financeira para emergncias que lhe
permita sobreviver durante um perodo, caso se perca o emprego. Como citado no passo
anterior, interessante que essa reserva fique aplicada em um fundo bem conservador e
de alta liquidez, j que em caso de necessidade dever ser resgatado a qualquer
momento e em carter emergencial.
Quem j possui essa reserva, pode pensar em colocar o restante de seus
ativos em aplicaes mais arriscadas, dependendo claro do apetite do investidor e de
seu perfil.

5. DISPONIBILIDADE DE CORRER RISCOS PARA SE OBTER MAIORES

RENDIMENTOS

Saber se tem ou no disposio para correr riscos para obter maiores

rendimentos uma questo em que muitos investidores se deparam ao investir seus
ativos. No Brasil, h pouca diversificao no mercado no que tange as modalidades de
investimento (Guia Exame, 2005).
A maioria dos investidores tem perfil conservador, ou seja, coloca pelo
menos 80% do patrimnio em aplicaes de baixssimo risco, como os fundos de renda
fixa ps-fixados, atrelados aos juros de mercado. Isso significa em torno de 90% do
patrimnio de toda a indstria de fundos do pas. Essa averso ao risco pode ser
explicada por vrias razes, dentre elas as sucessivas mudanas de regras, as altas
taxas de juros que fazem com que fundos de renda fixa cheguem a valorizar at 20% ao
ano o capital, e intervenes na economia, que fizeram e fazem muitos investidores
perderem dinheiro. Um exemplo de interveno ocorrida o confisco feito pelo ex-
presidente Fernando Collor de Mello, em 1990.
Com a melhora da economia brasileira nos ltimos tempos e com a
expectativa da diminuio da taxa de juros reais, possivelmente o nmero de investidores
que aplicam em fundos de maior risco aumentar rapidamente. No Brasil, os fundos
derivativos, ou seja, os fundos mais diversificados que englobam renda fixa e renda
varivel ou aes j vm sendo mais procurados, confirmando, assim, a tendncia
mencionada anteriormente.
Diante disso, pode-se observar que perfil do investidor brasileiro no geral
tem mudado. razovel ento se concluir que a economia tambm tem tido
modificaes. De acordo com isso, o investidor deve se sintonizar no mercado e saber at
que ponto est disposto a correr riscos.
 30

6. EXPECTATIVA POLITICO-ECONMICA DO PAS E DA REGIO QUE SE

PRETENDE INVESTIR

Saber em que direo est seguindo a poltica e a economia do pas e/ou

da regio em que se pretende investir de fundamental importncia para o planejamento
dos investimentos. Essa anlise imprescindvel para sustentar qualquer estratgia e no
se confundir com as freqentes turbulncias do mercado. Por exemplo, um investidor que
estiver otimista com relao ao mercado, aproveitar um momento de queda da bolsa
para adquirir aes baratas e com isso valorizar o capital de uma forma mais rpida. Em
contrapartida, o mal informado mesmo em um cenrio otimista, se no tiver essa
convico ir vender suas aes a baixo preo e com isso perder dinheiro.
Entretanto, essa anlise no trivial. Muitos investidores, principalmente os
iniciantes, tm dificuldades para avaliar a poltica e a economia por conta prpria e, por
isso, tem de recorrer s opinies de especialistas. Felizmente, esse servio vem se
popularizando. Vrios bancos, corretoras e administradoras de fundos apresentam, via
internet ou outros meios, boletins peridicos a respeito da situao poltico-economica do
pas. Esses boletins so realizados por comits de especialistas em anlise
macroeconmicas contratados por essas instituies.
Antes de se investir, interessante procurar uma empresa especializada no
ramo desejado e pedir informaes e opinies a respeito do portifleo de investimentos.
interessante, tambm, no esquecer de comparar as informaes obtidas nas empresas
com as observadas em noticirios e em peridicos como jornais, revistas, internet, etc.
muito importante manter-se sempre bem informado (Rossetti, 1997).

7. PERFIL DO INVESTIDOR

Existe uma diviso prtica de perfil de investidores (Guia Exame Agosto

de 2005). Essa diviso ou classificao habitualmente dividida em trs modalidades e
varia conforme a tolerncia do investidor em relao ao risco do investimento. So eles, o
Conservador, o Moderado e o Agressivo. Essa diviso no uma diviso perfeita, pois
um investidor pode ter caractersticas conservadoras e agressivas simultaneamente. Por
exemplo, conservadores com parte do ativo planejado para a casa prpria e ao mesmo
tempo comprar uma ao bastante arriscada com outra parte. Entretanto, essa diviso
ajuda o investidor a ter parmetros para decidir onde colocar o dinheiro.
De uma forma geral, os conservadores so aqueles que no toleram a idia
de perder dinheiro e, para isso, abre mo de obter uma rentabilidade um pouco melhor.
 31

Na prtica, este tipo de investidor o que s aplica em renda fixa (pr ou ps-fixada). O
moderado por sua vez, aceita a possibilidade de perder uma parcela de seu patrimnio,
em busca de um retorno maior. Para isso, ele aplica cerca de 15% a 25% do seu ativo em
investimentos mais arriscados como fundo de aes e multiriscos. Os investidores
agressivos, que minoria, tm pr-disposio a arriscar uma parcela bem maior de seu
patrimnio em aplicaes mais arriscadas, como o mercado de aes.
Historicamente e estatisticamente no cenrio brasileiro, o grupo menos
representativo o de investidores agressivos. O motivo dessa afirmativa que no Brasil o
mercado apresenta uma grande volatilidade, premiando assim os investidores mais
conservadores, principalmente a longo prazo.

8. MELHOR OPO DE INVESTIMENTOS

Aps estabelecer os objetivos do investimento, conscientizar-se com

relao ao momento de vida, apurar qual o montante disponvel para se investir, avaliar a
disposio de correr riscos e analisar a situao poltico-economica do local a se investir,
o investidor estar munido das informaes necessrias para comear a avaliar as
opes de investimentos disponveis, utilizando as tcnicas de anlise citadas no estado
da arte desse trabalho e, claro, no bom senso.
Os investidores menos experientes, se no forem seguros o bastante para
investirem por si mesmos, possuem recursos de terceiros que podero ser utilizados.
Pode ser citado, por exemplo, os fundos de investimentos, onde o investidor entrega seu
ativo a um gestor profissional que ser pago (atravs das taxas de administrao) para
orient-lo sobre as melhores alternativas de investimento de acordo com o perfil do
investidor e das carteiras disponveis. Nesse caso, no se deve considerar apenas a
rentabilidade como fator decisivo, preciso tambm avaliar os riscos do investimento e os
custos (sejam os impostos, a corretagem, as taxas administrativas, ou qualquer outro
custo e despesas envolvidas).
Os investidores mais experientes e mais seguros podero, de posse das
informaes coletadas ao final do roteiro sugerido, optar pelo investimento ou
investimentos mais atrativos baseando suas decises nas informaes obtidas e
analisadas atravs das ferramentas sugeridas neste trabalho.
Com a finalidade de demonstrar a utilizao dos mtodos propostos no
estado da arte, ser realizada (ilustrativamente) uma anlise de carteira de investimento
que ser apresentada a seguir.
 32

9. EXEMPLO PROTTIPO DA METODOLOGIA PROPOSTA PARA ANALISE DE

INVESTIMENTO

9.1. DEFININDO O OBJETIVO PARA O INVESTIMENTO

O objetivo do investimento, nesse caso, ser obter a rentabilidade mxima

possvel para o capital investido no prazo de um ano, e assim como em todos os itens a
diante, esse item tem carter de exemplo da utilizao da metodologia proposta. Este e
outros itens foram elaborados pelo autor e baseado em informaes fictcias.

9.2. MOMENTO DE VIDA DO INVESTIDOR

Ser proposto como investidor para o exemplo, um jovem solteiro, que

mora sozinho em apartamento alugado, sem filhos, de faixa etria entre 25 e 30 anos,
com emprego fixo, salrio de mil e quinhentos reais, sem bens como casa prpria ou
carro. O investidor possui uma reserva financeira de 6 mil reais e possui plano de sade
oferecido por seu empregador que cobre todos os custos de emergncia com relao
sade, com exceo de remdios.

9.3. PATRIMONIO PRESENTE E QUANTIA APTA A INVESTIR POR MS

O patrimnio do investidor de 6 mil reais, como citado anteriormente, e o

total de despesas mensais de mil reais, em uma situao normal. Com isso, a
disponibilidade mensal de capital a investir de quinhentos reais mensais. No quadro 4
mostrado o resumo das despesas mensais do investidor.

Aluguel R$ 100
Alimentao R$ 300
Transporte R$ 200
Outros (luz, gua, telefone, etc) R$ 400
Total R$ 1000
Quadro 4 Despesas mensais Fonte: Elaborado pelo autor

9.4. DISPONIBILIDADE DE CORRER RISCOS

De acordo com o momento de vida do investidor e dado que o mesmo no

possui famlia e apresenta pouca idade, ser considerado que o investidor aceita assumir
alguns riscos para tentar obter maiores rentabilidades. Entretanto, o investidor deve
 33

comear a criar um fundo de reserva para casos emergenciais como compra de remdios,
etc. Para a criao desse fundo, ser retirado um valor de 10% do capital mensal
disponvel, at o valor total de mil reais, que pode ser considerado uma reserva segura
para emergncias. Dessa forma, essa reserva ser aplicada na forma mais segura e de
maior liquidez possvel do mercado, a poupana.

9.5. SITUAO POLITICO-ECONOMICA DO PAS E DA REGIO

De acordo com os noticirios e peridicos, a poltica atual brasileira se

encontra bem turbulenta e instvel por conseqncia das diversas crises e denuncias de
corrupo envolvendo diretamente o partido do presidente atual, Luiz Incio Lula da Silva.
A economia vem crescendo rapidamente, apresentando supervits da
balana comercial e queda de juros. A inflao encontra-se dentro das metas previstas
para o ano. Vrios setores demonstraram crescimento nos ltimos meses. Porm, a
economia conta com uma crise no setor de exportao de carne, pois vrios pases
suspenderam as exportaes aps a descoberta de casos de febre aftosa ocorridos na
fronteira do Brasil com o Paraguai. O mercado de aes vem apresentando uma
seqncia de altos e baixos aps um perodo razovel de aumentos nas principais aes
negociadas na Bovespa.
As figuras 4, 5 e 6 mostram uma anlise de mercado feita pelos consultores
da gora Snior Corretora de Valores, para o perodo de novembro de 2005.
 34

Figura 4 Anlise de Mercado Fonte: Agora Snior Corretora

Figura 5 Anlise de Mercado Fonte: Agora Snior Corretora

 35

Figura 6 Anlise de Mercado Fonte: Agora Snior Corretora

9.6. O PERFIL DO INVESTIDOR

O perfil do investidor, para o exemplo, moderado, ou seja, ele aceita

investir cerca de 15% a 25% do seu patrimnio em fundos mais arriscados. De acordo
com o objetivo que de obter a maior rentabilidade possvel para o prazo de um ano.

9.7. MELHOR OPO DE INVESTIMENTOS

Para o exemplo, vamos supor que s existam 3 modalidades de

investimentos. A bolsa de valores, a poupana e o fundo de renda fixa RDB. De acordo
com informaes obtidas nos sites de instituies financeiras como Caixa Econmica,
Ita, Bradesco, etc, a taxa mdia de rendimento da poupana tem sido de 0,7% ao ms e
o RDB 1,1% ao ms. A bolsa de valores apresenta rentabilidade muito voltil e
apresentou rentabilidade mdia de 21,5% nos ltimos 10 anos (www.bovespa.com.br,
consultado em setembro de 2005).

Figura 7 Porcentagem de crescimento do IBOVESPA Fonte: Site Bovespa (www.bovespa.com.br)

 36

No quadro abaixo esto apresentados os valores referentes aos

investimentos mencionados anteriormente.

Rent. Mdia (a.m.)

Investimento Custos Cenrio Risco
ltimo ano
Otimista Nulo
Poupana 0,7% 0,38% na retirada
Pessimista Nulo
0,38% no invest. e Otimista Nulo
RDB 1,1%
na ret. Pessimista Nulo
21,5% nos ltmos 1,5% + R$ 2,49 na Otimista Mdio
Bolsa
10 anos compra e na venda Pessimista Alto
Quadro 5 Investimentos Fonte: www.caixa.gov.br e www.bovespa.com.br

No quadro acima, na coluna risco do investimento, entende-se que um

investimento apresenta risco quando h a possibilidade de ter rentabilidade nula ou
negativa com o investimento. Com relao aos custos de investimento na bolsa, os
valores considerados no quadro so os valores de corretagem referentes a compras de
R$ 500 a R$ 1500 aproximadamente, e para nenhum dos casos foi considerado o imposto
de renda como custo, j que esse valor seria proporcionalmente igual para todos os
investimentos, se por acaso houvesse, com exceo da poupana.
Pode-se ento utilizar as tcnicas demonstradas no estado da arte para se
definir qual ou quais os investimentos ser ou sero realizados de acordo com as
informaes obtidas.

9.7.1. UTILIZAO DO MTODO VPL PARA ESCOLHA DO

INVESTIMENTO

De acordo com as informaes acima descritas, o investidor possui um

capital j acumulado de 6 mil reais, no qual ser retirado 10% para um reserva de
emergncia. Somando-se a esse investimento ser includa uma parcela mensal de 500
reais, menos 10% que ser acrescido reserva emergencial, at ser acumulado uma
capital de mil reais. Com isso, se tem um total de R$ 5400 mais uma parcela de R$ 450
mensais, durante o ano.
 37

Ser apresentado, a seguir, o resumo com as informaes descritas.

Investimento inicial R$ 5400

Investimentos mensais at o
R$ 450
oitavo ms
Investimento mensal at o
R$ 500
dcimo segundo ms
Quadro 6 Cronograma de investimento Fonte: Elaborado. pelo autor

Para anlise de deciso ser utilizado o mtodo VPL usando como

referncia a prpria taxa da poupana como taxa mdia de atratividade, por se tratar da
taxa mnima conseguida no mercado. Como a taxa mdia da bolsa de valores de 21,5%
ao ano, ser utilizando uma taxa mdia de 1,79% ao ms. Deve-se ressaltar que os
valores de valor mdio da bolsa levam em considerao somente o ibovespa, que o
ndice que incorpora somente algumas aes mais representativas negociadas no prego.
Se cada ao negociada fosse analisada separadamente, os valores considerados seriam
totalmente diferentes.

MESES

Invest. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 VPL

Poup. 5850,00 490,95 494,39 497,85 501,33 504,84 508,38 511,93 515,52 569,13 573,11 577,12 6431,16 5568,52

RDB 5850,00 512,64 518,03 522,02 529,08 535,65 541,56 547,53 553,58 609,49 616,22 623,02 6479,89 5984,19

Bolsa 5759,76 553,10 563,00 573,08 583,34 593,78 604,41 615,23 626,24 687,45 699,75 712,28 6575,03 6649,30
Quadro 7 Simulao dos investimentos Fonte: Elaborado Pelo autor

Para a elaborao da tabela acima, foi considerado como entrada de

capital mensal os valores investidos mensalmente de 450 reais at o oitavo ms e 500 a
partir do nono ms. Apesar de terem sido utilizados os custos no investimento, os custos
de retirada ainda no foi inserido na tabela. Assim teremos os VPLs:
 38

Poupana R$ 5547,36
RDB R$ 5961,45
Bolsa R$ 6590,84
Quadro 8 VPLs Fonte: Elaborado. pelo autor

Para o calculo do VPL da bolsa foi utilizado a taxa de corretagem de 0,5%

mais R$ 25,21, que taxa de corretagem para valores maiores que 3 mil reais.
Pode-se observar que o melhor investimento, sem considerar o risco, seria
investir na bolsa. Entretanto, o risco envolvido nesse investimento grande e para
analisar as opes de investimento considerando o risco ser utilizado outro mtodo, o
mtodo de Bayes.

9.7.2. MTODO DE BAYES PARA ESCOLHA DO INVESTIMENTO

De acordo com o quadro 5, podemos construir a tabela utilizando o mtodo

de Bayes conforme estabelecido no estado da arte do trabalho.

Payoff esperado para os investimentos

Payoff Cenrio (a. m.)
Alternativa / Estado Cenrio Cenrio Cenrio
Otimista Pessimista Neutro
Poupana 0,7% 0,7% 0,7%
RDB 1,1% 1,1% 1,1%

Bolsa 1,79% -1,00% 1,00%

Chance 40% 10% 50%

Quadro 9: Aplicao regra de Bayes para investimentos Fonte: Elaborado pelo autor (hipottico)

De acordo com o critrio de bayes, a escolha do investimento mais rentvel

seria, neste caso, a bolsa, com a rentabilidade de 1,116% do capital investido (Rent.=
1,79% x 0,4 + (-1,00% x 0,1) + 1,00% x 50% = 1,116%), em comparao com o payoff de
0,7% para a poupana e 1,1% para o RDB. Neste caso, no foram includos os custos.
Para a utilizao do quadro 9, deve ser considerada a probabilidade de
ocorrncia dos determinados estados ou cenrios para os investimentos. A maior
dificuldade encontrada nesse mtodo determinar com preciso as chances de
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ocorrncia de cada cenrio, de acordo, principalmente, com a anlise da situao

econmica e poltica do lugar que ir se investir.
No exemplo acima, na interpretao do autor, as probabilidades de
ocorrncia dos cenrios seria as indicadas, ou seja, 40% de chance de o Brasil ter um
cenrio otimista, 10% de chance pessimista e 50% neutro, ou seja, nem pessimista e nem
otimista. Os valores de rentabilidade relativos aos cenrios pessimista e neutro foram
chutados somente para fins de exemplificao, j que no seria trivial determinar
exatamente tais valores.
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CAPTULO IV
CONCLUSO
Conforme observado ao decorrer do trabalho, a utilizao de metodologias
de anlise de investimento uma atividade extremamente dependente de variveis muito
incertas e na maioria das vezes, imprevisveis. Com isso, a dificuldade encontrada para
se obter uma opo ideal de investimento muito grande. Porm, se utilizada de forma
correta, as metodologias tratadas neste estudo norteia o investidor para se obter uma
opo mais prxima da ideal, dentro da medida do previsvel.
A utilizao da metodologia e das teorias, em si, trivial. Entretanto, a
obteno dos parmetros a serem utilizados nas mesmas no possui o mesmo carter,
pois tais informaes so extradas de anlises macro econmico e polticas para o
perodo a se investir e isso no , de longe, tarefa trivial. A utilizao de informaes de
terceiros, como corretores, boletins, etc, de suma importncia para a concluso final a
respeito dos investimentos a serem realizados, uma vez que quanto maior a gama de
informaes na qual a concluso ser embasada melhor confiabilidade ela ter.
Dado ao grau de dificuldade e ao alto nvel de incerteza do mercado, os
iniciantes da rea devem passar por uma capacitao ou formao das reas econmicas
e administrativas, a fim de se gerir com mais conscincia e consistncia sua carteira de
investimentos, caso contrrio, a probabilidade do investidor perder dinheiro grande. Por
outro lado, investir somente em poupana significa, na grande parte das vezes perder
dinheiro, j que o dinheiro parado na poupana poderia estar rendendo mais, em outro
tipo de investimento. Em outras palavras, o custo de oportunidade da poupana bem
alto.
Espera-se que a metodologia de Anlise de Investimentos proposta possa
servir como um guia de iniciao aos interessados em investir seus excedentes. A
metodologia, tambm, proporciona aos interessados o conhecimento bsico das
principais tcnicas de investimento existentes, podendo ser um primeiro passo para que
possam se aprofundar no tema.
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CAPTULO V
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

1. ANTONIK, Luiz Antonio, Revista FAE, 2004.

2 . BERTOLO Professor Alberto, Administrao Financeira e Anlise de Investimentos
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decises de investimento. So Paulo, Mc Graw-Hill, 1982
17. ROSSETTI, J.P. Introduo Economia. So Paulo, Atlas, 1997
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