Lemarchmontaire

Le march
montaire

Prpar par:
Khamous Hafsa
Savadogo Aicha 1929
Zio Yacine 1936

2008/2009
2008 / 2009
Lemarchmontaire

SOMMAIRE

INTRODUCTION GENERALE

Le march financier est le lieu sur lequel sont mis et schangent les titres court
et trs court
terme. Il soppose au march financier spcialis dans les capitaux dont la dure est
longue,
suprieure sept ans. Le march montaire est le march de la liquidit.
Pendant longtemps, le march montaire franais a t rserv aux banques et
quelques
tablissements non bancaires dont les activits les amenaient disposer de
grandes masses de
liquidits et qui taient de ce fait autoriss intervenir sur le march montaire (les
ENBAM qui taient
essentiellement institutionnels). Depuis le dbut des annes quatre-vingt et la
drglementation
financire, le march montaire est ouvert aux agents non financiers qui peuvent y
intervenir en
achetant ou en vendant des titres de crances ngociables (TCN). Il existe donc
dsormais deux

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compartiments du march montaire :

le march montaire au sens troit, ou march interbancaire, sur lequel les
banques changent
des liquidits et la banque centrale exerce sa fonction de rgulation montaire ;
le march montaire, au sens large, incluant les transactions sur les TCN avec
les agents non
financiers.

Premire partie : le
march montaire

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I. Dfinition du march montaire et son volution

1. DEFINITION ET EVOLUTION
Le march montaire est un march de capitaux court et trs court terme. En raison de
la prsence sur ce march dinstitutions financires, cest le plus souvent un march de
monnaie centrale. Cest a titre principal le lieu ou les banques qui crent de la monnaie
peuvent se procurer les disponibilits ncessaires pour faire face aux fuites qui dcoulent
de cette fonction ; cest ensuite un march de liquidit a court terme pour les
tablissements de crdit qui font de la transformation et enfin cest depuis 1986 un
march ouvert a des agents non financiers qui dsirent soit prter soit emprunter des
liquidits.

Le march montaire na pas de localisation prcise, les transactions se font par les
moyens de tlcommunications, tlex, tlphone, et des moyens informatiques.

Le march montaire est un march en plaine mutation. La reforme intervenue en

1986 est all dans le sens de llargissement de son rle ce qui oblige mieux en
prciser les diffrentes acceptations.

Avant 1967 : le march montaire nest connu que des spcialistes ; il dsigne un
march interbancaire assez restreint ou les banques changent journellement
leurs dficit et excdent de trsorerie. Cest aussi un march ou peuvent
intervenir occasionnellement des institutions financires spcialises qui ont des
excdents de liquidit.la banque dmission y intervient que rarement car elle
assure le refinancement des banques par lintermdiaire du rescompte et de
leurs effets de commerce.

Entre 1967 et 1971 : dimportants changements sont introduits dans le

fonctionnement du march. En effet en 1967 on tant les possibilits

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dintervention aux compagnies dassurance et de retraites qui sont dimportants

collecteurs de liquidits ; la caisse de dpt et de consignation qui faisait des prts
a long terme place 20% de ses disponibilits a court terme et peut donc intervenir
sur le march montaire

A partir de 1980, de nouveaux instruments financiers tels que les SICAV court
terme et les fonds commun de placement apparaissent

En 1986 laccs du march montaire est ouvert aux entreprises et au trsor

public.

Toutefois le march interbancaire se maintien dans sa spcificit (march qui

fonctionne entre les tablissements de crdit), ce qui oblige distinguer :

Un march montaire au sens strict ou march interbancaire

Un march au sens large ou march ouvert qui est un march de capitaux a

court terme

2. EVOLUTION DU MARCHE MONETAIRE : CAS DU MAROC

Le march montaire marocain avant les annes 1987 se consacrait uniquement des
changes interbancaires et des transactions avec les organismes financiers spcialiss.
Depuis le march voluer dans le but den faire le principal instrument de la politique
montaire aux cots de la rserve montaire. En effet ds 1983 ce march fut accessible
au trsor (bons). Puis en 1988 il sest ouvert aux institutions financires et compagnies
dassurance. En 1995 aux personnes physiques et aux entreprises non rsidentes. Et au
cours de la mme anne un second compartiment sest cre : celui des TCN o les
entreprises pouvaient emprunter ou placer des fonds sans passer par la banque.

En parallle des modifications des modalits de financement se sont effectues. Elles

supprims les possibilits de rescomptes auparavant plafonnes des crances privilgis
et laisser la Banque AL Maghrib les possibilits dappels doffres, des pensions pour agir
sur les taux laide de ses propres taux indicateurs.

II. Le march interbancaire

Le march interbancaire est un march o les banques changent entre elles des actifs
financiers et empruntent ou prtent court terme, et o galement la banque centrale
intervient pour apporter ou reprendre des liquidits.

1. Le march interbancaire : ses fonctions

Le march interbancaire a trois fonctions :

a) la redistribution entre les banques elles-mmes de leurs dficits et excdents de

liquidits ;

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b) les ajustements des structures de trsorerie entre les banques ;

c) la rgulation de la liquidit bancaire par la banque centrale.

Sa fonction est une fonction de refinancement, les banques, les tablissements de crdit
qui crent de la monnaie ou font de la transformation peuvent avoir a tout moment besoin
de liquidit ncessaire pour faire face leur paiements.

Le march interbancaire reste un march qui fonctionne entre les institutions qui peuvent
faire avec une grande rapidit y changer leurs excdents et leur dficit de trsorerie.

Laredistributionentrelesbanquesellesmmesdeleurs
dficitsetexcdentsdeliquidits
Lorsquune banque distribuait du crdit ex nihilo ( partir de rien), une partie de la
monnaie quelle crait schappait de son circuit (la fuite hors de son rseau) pour
tre capte par les autres banques sous forme de nouveaux dpts. La banque lorigine
de la cration montaire accrot donc ses besoins de liquidits et allge ceux des autres
banques.

Sur lensemble dune priode donne et compte tenu de la distribution de crdits de

chaque banque et de sa collecte de dpts, il existe des banques qui prouvent des
besoins de liquidits ( la marge, elles ont distribu plus de crdit quelles nont collect
de nouveaux de dpts) et des banques qui ont des liquidits en excdent ( la marge,
elles ont distribu moins de crdits quelles nont collect de nouveaux dpts).

Comme les liquidits dposes la banque centrale ne rapportent aucun intrt ou un

intrt faible (en effet une banque a lobligation lgale de constituer des rserves auprs
de la banque centrale sur ses dpts a vue), les secondes ont souvent intrt prter aux
premires les liquidits en excdent quelles dtiennent contre paiement dun intrt. Le
taux de ces intrts est le taux interbancaire.

Ce premier quilibrage du march de la liquidit par les transactions montaires entre les
banques ne saurait tre complet puisque lensemble des banques prises comme un tout
prouvent des besoins ou disposent dexcdents globaux de liquidits, selon lvolution
des facteurs de la liquidit bancaire.

Lesajustementsdetrsorerieentrelesbanques
Nous avons vu (fonction des intermdiaires financiers) que la fonction dintermdiaire
financier exposait structurellement les banques certains risques : risque de taux, risque
de change, risque de liquidit.

Pour limiter ces risques, les banques peuvent procder entre elles des oprations
dchanges

(ventuellement temporaires dactifs sur le march montaire. Par exemple, si la

banque A a distribu un crdit long terme ( taux fixe) de 100 adoss une ressource

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court terme de 100, elle court un risque de taux (si le taux court terme augmente, la
banque perd de largent).

Sil existe une banque B, au contraire, qui dispose dun dpt long terme taux fixe
quelle a utilis au financement dun crdit court terme taux variable (avance de
trsorerie une entreprise), elle court le risque de taux inverse de la banque A (si le taux
court terme baisse, la banque perd de largent).

Les banques peuvent annuler rciproquement ce risque en procdant sur le march

montaire un prt crois.

LargulationdelaliquiditbancaireparlaBanquecentrale
A cause de la transformation des dpts en billets, et cause des rserves obligatoires,
les banques souffraient chroniquement dun manque de liquidits. Il sagit des banques
dans leur ensemble, et compte tenu aussi des apports du Trsor et de lextrieur.

Cest le rle de la banque centrale de rgler lalimentation en liquidits du circuit

bancaire, en fonction de certains objectifs (de prix, de taux dintrt, de taux de change,
de chmage) et avec certains instruments. Elle le fait sur le march montaire, et plus
prcisment, compte tenu des dfinitions prcdentes relatives aux compartiments du
march montaire, sur le march interbancaire.

2. Le march interbancaire : les acteurs

Le premier march encore appel march interbancaire est strictement rserv aux
tablissements et organismes de crdit et le second march ou march des titres de
crances ngociables est ouvert tous les agents conomiques. Ainsi, sur le premier
compartiment du march montaire encore appel march interbancaire, interviennent
d'une part , les services financiers de la poste, le trsor public, la banque centrale, la
caisse des dpts et consignation (CDC), l'institut d'mission d'outre-mer... d'autre part,
les tablissements et organismes de crdit, et enfin les socits de gestion de
portefeuilles qui ont pour principale activit de grer pour le compte de leurs clients des
portefeuilles de valeurs mobilires de placements (VMP) . Rappelons que les valeurs
mobilires de placement sont des placements financiers que l'entreprise dcide de placer
pour les rentabiliser afin d'accrotre son excdent de trsorerie.

Lesinstitutionsfinancires

Deux groupes dinstitutions sont admis sur le march interbancaire :

Les tablissements de crdit (banques, banques mutualistes ou coopratives, caisse

dpargne et de prvoyance, socit financires dont les maisons de titres) et les
institutions (linstitut dmission ou banque centrale, caisse de dpt et de consignation).
Il intervient galement sur ce march le trsor public.

Certains organismes sont structurellement prteurs il sagit par exemple de la caisse de

dpt et de consignation et des banques mutualistes (vu limportance des sommes

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collectes par rapport aux crdits aux accords ont gnralement des excdents de
trsorerie.)

Dautres sont dits structurellement emprunteurs (banques spcialises dans les

oprations de financement et les socits financires qui ne peuvent collecter des dpts
moins de deux ans). Les grandes banques par contre sont tantt emprunteuses tantt
prteuses souvent les deux en mme temps mais a des chances diffrentes.

Lesintermdiaires

Le march interbancaire est un march de gr gr (par opposition au march organis) :

les intervenants traitent directement et librement entre eux. Ils peuvent passer par
l'intermdiaire d'un courtier.

Les intermdiaires encore appels oprateurs principaux du march . Ils jouent un rle
essentiel dans la gestion de trsorerie bancaire. Ils prtent et empruntent et tirent leur
profit de la diversit des chances et de leur anticipation sur les tendances des taux. On
y compte Les maisons de rescompte : elles empruntent pour r-prter soit a la mme
chance en se contentant dune faible diffrence de taux (opration darbitrage) ou a
des chances diffrentes en jouant sur la structure terme des taux dintrt (opration
de spculation)

Les agents du march interbancaires (AMI) ce sont des intermdiaires trs actifs pour la
transmission des informations et la mise en relation des prteurs et des emprunteurs. Ils
concourent ltablissement du taux moyen de rfrence du march ou jour le jour. Leur
fonction est simplement de mettre en contact emprunteur et prteur et leur rmunration
se limite la commission que leur paye lemprunteur.

3. Le march interbancaire : oprations et taux

Lesoprationsdumarch

Produitsaucomptant
Parmi les instruments au comptant, qui sont donc les instruments directs de
refinancement ou de placement de numraire, on trouve :

La pension livre ou repo, diminutif de "repurchase agreement", c'est--dire l'emprunt de

numraire gag par la vente au comptant simultane, avec livraison, d'actifs financiers
ngociables (obligations, bons du Trsor, certificats de dpt, etc.) qui se dnoue,
l'chance du prt de numraire, par le rachat des mmes actifs

Les prts interbancaires "en blanc", cest dire non gags, qui sont la fois l'opration la
plus risque, la plus encadre et, pourtant, la moins frquente du march montaire ;

Les prts interbancaires gags, ou pensions, sur des actifs identifis mais non livrs la
contrepartie .

Produitsdrivs

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Les produits drivs traits sont non moins nombreux et divers. Ils peuvent tre compars
des produits dassurance qui permettent de se protger des risques de tout ordre. Plus
liquides gnralement que les instruments au comptant quivalents, ils permettent aux
intervenants d'ajuster leurs risques de taux d'intrt sans avoir sortir des actifs de leur
bilan ou sans augmenter leurs risques de contrepartie. Les premiers d'entre eux,
historiquement, et qu'on trouve mme sur les marchs montaires des pays mergents,
sont incontestablement :

Le change terme, ce qui correspond a un prt virtuel dans une devise et un emprunt
virtuel dans une autre devise;

les FRA, acronyme de Forward Rate Agreement, contrat de gr gr permettant de fixer

un taux interbancaire dans le futur, par exemple un taux 3 mois dans deux mois.

Ensuite, sur les marchs montaires les plus importants, on a :

Les swaps de taux d'intrt, c'est--dire des contrats d'change de taux d'intrt,
gnralement d'un taux fixe contre un taux variable, bass :

soit sur des taux au jour-le-jour - pour la zone euro, l'Eonia - constats et publis par
une banque centrale ou un organisme professionnel;
soit sur les taux des prts interbancaires en blanc, les IBOR (Interbank Offered
Rates), galement constats et publis par une banque centrale ou un organisme
professionnel

NB:

Le march en blanc est un march de trs court terme (85 % des volumes sont
au jour le jour) dchange de la liquidit sur lequel les transactions se font sans
garantie. Cest sur ce march que les taux EONIA et EURIBOR sont calculs.
Le march de la pension recouvre les oprations de prts et emprunts contre
remise de garantie. Il est plus sr que le march en blanc mais cause des
formalits quil exige, il est plus coteux et moins rapide.
Le march des produits drivs de taux est un march darbitrage, de couverture
et de spculation. Le march des swaps de taux dintrt bnficie galement, au
titre du ratio de solvabilit, dun taux dimmobilisation de fonds propres favorables
Lestauxdumarchmontaire

Vritable baromtre de la sant de la monnaie, le taux du march montaire (TMM)

correspond au taux auquel les banques s'empruntent et se prtent de l'argent entre elles.
Il joue un rle essentiel dans l'activit financire et fluctue en fonction de l'inflation, du
chmage, mais aussi de la conjoncture internationale. La moyenne mensuelle de ce taux
est appele T4M : taux moyen mensuel du march montaire.

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Les taux moyens pratiqus sur le march interbancaire pour chaque dure (de 1 mois
12 mois) sont publis chaque jour, sous l'appellation, pour la zone euro, d'Euribor (parfois
traduit par Tibeur en franais).

Le taux au jour le jour est pour sa part appel Eonia est un taux constat (taux de
l'argent interbancaire des chances passes).
Euribor est un taux de terme (le taux de l'argent interbancaire des chances
futures).

III. Marche interbancaire : Cas du Maroc

Avant 1995, pour compenser leur dficit ou excdent les banques travers larbitrage
avaient le choix entre le rescompte auprs de Banque Al MAGHRIB, les avances de cette
dernire et les avances sur le march interbancaire. Depuis la rforme le recours est
dirig au March montaire surtout interbancaire qui proposent des taux avantageux
suivant de prs la hausse ou la baisse les taux de Bank Al Maghrib. Le volume des
transactions interbancaires en 1997 dpassait les 6 milliards de dirhams en volume
moyen mensuel.

Intervention de Banque Al Maghrib

Les rescomptes et avances empchait la banque centrale dagir avec beaucoup

dinfluence sur les taux. Grace la reforme, la politique montaire sexerce plus
efficacement, la quantit de monnaie est dtermine, en relation avec prcision sur les
prvisions de trsorerie. Les oprations de refinancement sont possibles par

Les pensions une semaine sur appels doffres sur appel doffre de la BAM

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Les pensions 5 jours et exceptionnellement 24heures : la demande des

banques de faon hebdomadaire taux levs

Les oprations dopen Market sur le march secondaire : actions sur les taux par
lachat ou la vente de titres public en grande quantit

Les pensions une semaine sur appels doffres : les modalits pratiques sarticulent
en 5 tapes :

Versement de loffre : des banques expriment leur besoins la Banque

Centrale une fois par semaine et proposent leur taux

Attribution des avances et taux

Quotit : proportionnalit avances et demandes

Information entre quotit et taux

Support : 50% par des bons de trsor et 50% par des effets reprsentatifs de
crdit.

1. Le march des Adjudications des bons de trsor

A. CARACTERISTIQUES

Le trsor a eu accs au march de financement en 1983 avec lmission de bon de trsor

un mois. Ces bons bnficiait davances aux taux descompte fixes ce qui tait pour eux
un appui considrable. Puis par la suite les taux sont devenus variables, les bons de trsor
1mois ont t admis en garantie par les avances au mme titre que les effets de
commerce rescomptable.

La technique des adjudications nont t adopt qu partir de 1989 et on fait lobjet de

modification.

1. Objectifs

Leur adoption sur le march montaire devait permettre :

De dynamiser le march, stimuler la concurrence entre tablissement prteur

Rduire consquemment, le cot des bons en pesant sur les taux

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Permettre au trsor davoir accs des sources de financement important tout en

bnficiant de conditions avantageuses de taux et de dure

Et plus rcemment, encourager les tablissements prteurs soumissionner, en

rendant, ngociables entre eux, les valeurs du trsor mises dans le cadre de ces
adjudications.

A partir de Mars les personnes physiques ou morales rsidentes avaient accs ses bons.

2. Valeurs admises
Les bons portent sur les valeurs actuelles :

Bon courte dure de 13, 26, 52 semaines de dure

Bon moyenne terme de 2 et 5 ans remboursable in fine

Bon long terme de 10 15 ans remboursable in fine

Les bons sont ngociables de gr gr. Il existe en effet un march secondaire. La

priodicit dmission des bons est hebdomadaire quand ils sont courte dure et
mensuelle pour les bons moyen et long terme. Le montant minimum des bons est de
250 000 DH align aux autres TCN. Ces bons sont dmatrialiss et comptabilis au
niveau de Bank Al Maghrib au nom des Ets admis prsenter les soumissions.

B. LES ORGANISMES INTERVENANTS

1. Les Etablissements admis prsenter des soumissions

Agre par le ministre des finances nous avons 2 types dintervenants qui peuvent
effectuer le dpt des plis relatifs aux adjudications des bons de trsor :

Ceux qui peuvent formuler des offres pour leur compte et celui de leur client : BCM, ABM
bank

Ceux qui sont habilits soumissionner pour leur propre compte : Bank AL Amal,

2. Les Intermdiaires en valeurs du trsor

Ils sont au nombre de 6 : BCP, BCM, BMCE, CDG, Citybank et Mdia finance

Ces organismes sont chargs danimer le march des valeurs du trsor en participant
rgulirement aux adjudications, en informant et en commercialisant les bons du trsor
auprs de leur clientle tout en communiquant la direction du trsor leur apprciations
et suggestions relatives aux volutions de la demande des bons. Ils sont tenus dacqurir
10% au moins des montants adjugs chaque semestre. En contrepartie de ces efforts, les
IVT peuvent prsenter des offres non comptitives que le trsor doit servir au taux ou au
prix, moyen pondr des bon mis et ce dans la limite de 20% du volume total adjug
dans chaque catgories de bons.

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3. Les soumissions sont exprimes en prix ou en taux

En taux : loffre des tablissements admis prsenter des soumissions peuvent proposer
pour chaque catgorie de bons des montants avec un seul taux ou des tranches assorties
de plusieurs taux.

En prix : il sagit de dterminer la valeur du bon travers une actualisation. Autrement le

taux fix par le trsor est fixe mais nous pouvons agir sur le prix du titre pour choisir un
choisir un taux qui nous convient. Par exemple si nous dsirons placer 8% (pour une
meilleure concurrence) alors que le taux du trsor est de 10%. Nous procdons ainsi pour
une titre valeur nominale 100.

10/(1+0.08)+(10+100)/(1+0.08)2= 103,57. Au lieu dacheter 100 nous achetons le billet

103,57 ce qui est avantageux pour le trsor et ce qui lincite accepter notre offre.

Les sources demprunt restent cependant limites avec ces 3 catgories doprations. En
outre le peu de souplesse des pensions et les offres non retenues par le trsor incitent la
conservation des avoirs court terme. Ceci se traduit par un manque gagner au niveau
de leffet de levier de laugmentation de la liquidit.

IV. Le march des titres et crances ngociables

V. March des TCN au Maroc

Ces titres ont t cre au Maroc par la loi n35-94 dans le but de permettre un accs plus
actifs au Entreprises non financires. Ce mouvement sinscrit dans le dcloisonnement du
march montaire introduit par les adjudications des bons de trsors.

Toute sorte doprateurs conomiques a pu partir de cet instant agir sur ce march et
faire plus librement des choix de placements. A cot des bons de trsor qui ont dj le
caractre ngociables, les TCN cres sont aux nombres de trois :

Les certificats de dpt

Les bons de socits de financement

Les billets de trsorerie

A. Caractristiques gnrales des TCN
1 Dfinition

Les TCN sous la forme de billets ou de bons chance sont matrialiss par des titres ou
simplement inscrits en compte et qui sans tre cots en bourse, confrent leur porteur
un droit de crance, librement ngociable et portant intrt.

Ce sont des titres dmatrialiss (inscrit aux comptes des socits financires habites
recevoir des fonds publics). En outre ces titres sont anonymes ce qui facilitent leur
transmissibilits

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2 Montant et dure

Dans un souci dharmonisation et dmergence dun vritable march le montant minimal

des TCN a t fix par le ministre des finances 250000DH.

EN outre les bons de trsor courtes dure (1 5 semaines) ont t supprim pour tre
remplac par les certificats de dpt et les billets de trsorerie dont les dure minimales
sont de 10 jours. La dure maximale des bons de trsorerie harmonise avec les
chances de crdit court terme ne dpasse pas une anne. Les certificats de dpts et
les bons des socits de financements sont alignes sur les chances moyen terme et
ne dpasse pas 7ans.

NB : les entreprises mettrices sont tenues dinformer au souscripteur les informations

relatives la sant de leur exploitation (tats de synthses des 3 derniers exercices,
structure du capital) et les perspectives de dveloppements de celle ci. En outre elles
sont tenues de renseigner sur les caractristiques de diffrentes missions (type de titres,
taux de rmunration, chances, mode placement, entreprise garantissante). Le conseil
dontologies des valeurs mobilires est tenu danalyser ces informations. En cas de
manquement aux obligations dinformations ou sa mauvaise qualit la Bank Al Maghrib
est avertie pour prendre des mesures (refus de visa, suspension des missions) en
lencontre de celle-ci.

Le rating des socits

Le rating permet lapprciation du risque sur les titres en comparaison avec les taux qui y
sont lis. La bonne information est difficile trouver il en est de mme pour son
traitement. Cest pourquoi des socits spcialiss en rating se voit attribus cette tche
dans un souci de protection des souscripteurs. Les notations des risques stablie selon
deux grilles :

La premire concerne les missions court terme qui est souvent simplifie parce que les
prvisions sont plus facilement matrisables

La deuxime trait aux titres moyen et long terme. Pour cette dernire les notations
sont hirarchises en raison des nuances prises en considration par la dure de vie des
titres. La notation fait appel des symboles commenant par des crances qui offrent
plus de scurits vers celles dont les prvisions de remboursement sont nulles.
Lmetteur peut cependant refuser cette notation que lui-mme a demande. Ce rating
suit un ensemble dtape matrialis dans le schma suivant :

Schma page 214

B. LES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES

On peut classer ces titres en 5 catgories principales :

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Les Bons de trsor Ngociables

Les certificats de dpts ngociables

Les billets de trsorerie

Les bons des socits de financements BSF

les titres des crances titriss

1. Les Bons de trsor Ngociables

Il sagit des bons mis par le trsor public. Ils diffrent des formules cts en bourse et
accessibles aux pargnant. Ces bons ont t largement dvelopps plus haut.

2. Les certificats de dpts ngociables (CDN)

Les CDN sont desTCN mis au gr de lmetteur en reprsentation dun droit de crance
portant qui portent intrt. Ils sont mis par les Etablissements bancaires et toute
personne physique ou morale rdsident ou non peut y souscrire.la dure va de 10 jours
7 ans La spcificit par rapport un dpt terme classique rside dans :

Sa ngociabilit : il ny a pas de perte de point en cas davance sur ce bon de caisse

ou compte terme

Les indications sur lchance, lintrt, le montant percevoir sont clairement

fixs.

Le taux est fixe pour une dure infrieur 1an et modifiable si la dure est suprieure.

Ces bons sont trs ngociables et le risque dilliquidit est quasi nul. Les socits
mettrices pouvant racheter jusqu' 20% des encours mis. Lobligation dinformer le
CDVM et la Banque Al Magrhib sont de mises pour ce type de titre

3. Les billets de trsorerie

Leur cration date de dcembre 1986. Et leur rle tait de donner plus de souplesse au
financement des entreprises en :

Rduisant la pression sur le crdit et en mobilisant lpargne publique

Cration de conditions ncessaires ltablissement et au dveloppement des

relations financires entre agents conomiques non bancaire.

Les entreprises mettrices devraient :

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Etre des personnes morale de droit marocain (socits par actions, Etablissement publics
caractre non financier, coopratives soumises aux dispositions de la loi 24-83)
lexception des banques et socits de financement, ayant au moins 3ans dexistence et
disposant de fond propre dun montant minimal de 5000000DH. La dure de vie est de 10
jours 1an tout au plus. Lmetteur fixe le taux, garantit le titre auprs dinstitutions
financire. Toute personne peut acqurir ces titres. Mais seule quelques Etablissements
financiers (banques, socit de bourse, CDG) et lmetteur peuvent ngocis ces titres.
Les diffrents souscripteurs devant forcment passer par ses intermdiaires.

En plus des informations obligatoires dlivrer tous les mardis les metteurs
doivent renseigns propos des titres mis la semaine prcdente.

4. Les bons des socits de financement

Ces TCN sont mis par les socits de financement habilit le faire et le total des
missions ne peut tre suprieur 40% du total de crdit accord la clientle. Leur
dure est comprise entre 2 et 5ans les taux sont librement fixs et peuvent tre
rvalus. Les intrts sont verss annuellement et pour la dure restant courir jusqu
lchance lorsque celle-ci est infrieur 1an. Ils sont domicilis et garantie auprs des
socits financires habilits. Les conditions de ngociabilits sont semblables celle des
billets de trsorerie. Et comme les CDN le risque dilliquidit est nul. Une fois encore
lobligation dinformer sur les caractristiques des titres et de lmetteur est requise.

Les titres de crances titrises

Les besoins en trsorerie des tablissements de crdit notamment pour ceux dont les
emplois sont long ( crdit immobiliers) et qui ne peuvent avoir des ressources de dures
quivalente et taux intressant ainsi que les contraintes de fond propres rsultant de la
mise en uvre du ratio de Cooke, ont conduit les tablissements bancaires , lextrieur
une gestion plus dynamique et plus slective de leur bilan en transformant une partie
de leur crances en titres ngociables. Cette dernire opration est connue sous le nom
de titrisation des crdits. Apparue dabord aux USA, France, Angleterre sur les marchs
secondaires porteurs.

Le march primaire des TCN

Sur ce march et jusquen 1997 les BTN 26semaines taient les plus priss du march.
Et surtout les Banques. Les billets de trsorerie ont galement connu un essor fulgurant
pendant la priode o le crdit tait encadr. Mais depuis la libralisation ces titres
souffrent. Ceci est surtout du au fait que la garantie exig par les souscripteurs annule les
points quils avaient en dessous par rapport au crdit bancaire pour le rendre plus cher.
Les autres TCN connaissent aussi une relative croissance sur ce march.

Le march secondaire

March de loccasion il devrait permettre de rorganiser lpargne cause de la liquidit.

Ce march devrait permettre lcoulement plus facile des TCN lors de leurs nouvelles
missions et surtout favoriser laction de la Banque centrale en tant que rgulateur.

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Les bon du trsor sont les plus dynamique de ce march la Banque centrale exige la
diffusion rgulire de linformation sur ce march.

C. LE MARCHE HYPOTHECAIRE ET LA TITRISATION

Apparu sous le nom scurisation aux USA depuis les annes 1970 la titrisation permis
lessor des marchs secondaire et hypothcaire. Comme stipul plus haut la titrisation
avait de nombreux avantages.

1 Technique de la titrisation

Elle consiste transformer des crances en titres ngociables do son nom et les cder
sur le march financier. Elle se droule en deux tapes :

Une premire dmarche ralise par ltablissement dsirant effectuer la titrisation. Cet
tablissement est dit initiateur. Il rassemble les crances de mme nature quil souhaite
cd et les vend au Fond de placement collectif en Titrisation FPCT. Et ce souvent laide
dun intermdiaire financier.

La seconde tape dbute avec le financement de ces crances par lmission de

certificats de titrisation reprsentatifs du droit de proprit.IL agit par lentremise de son
tablissement gestionnaire qui gnralement est linitiateur. Un bordereau valant contrat
est remis au FPCP pour matrialiss lensemble des crances acquise et les garanties
relatives en change de la contrepartie figurant sur ce mme document.

Le projet de titrisation a permis de favoriser au Maroc le transfert des crances pour et

lallgement des conditions dhypothque.

NB : le FPCT na pas de personnalit morale. Il est cre par ltablissement

gestionnaire dpositaire auprs de qui les titres de crances sont dpos contre lmission
de titres. Dans le souci de protger les investisseurs et dviter que lopration ne soit
neutre pour la banque cdante, celle i ne peut dtenir plus dun tiers moins un du capital
de ltablissement gestionnaire de dpt.

2 Surdimensionnements et les garanties des missions en titrisations

Nombreuses sont les mesures pour scuriser les titres mis loccasion de la titrisation.

1 la technique des parts subordonnes : o le montant total est subdivis en deux

parties. La premire et la plus grosse est vendu au FPCT. Le remboursement
(principal plus intrt taux faible) des ces parts dites snior est prioritaire pour
garantir le remboursement. La deuxime partie (parts junior) est moins importante
et supporte le risque de non remboursement. Son taux dintrt est souvent plus
important.

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2 Les surdimensionnements en volumes : Consiste soit lobligation pour

ltablissement cdant de remplacer les crances litigieuses, douteuses ou
dfaillantes par des crances plus saines. Soit une cession additionnelle de crances
qui correspond un surplus de scurit au profit du FPCT jusquau dnouement de la
situation

3 Les surdimensionnements en taux et marges dintrt : Ils permettent de bnficier de

lintgralit des marges dintrts (dduction faite des frais de gestion) jusquau
dnouement final de la situation.

Ex crances 14% ; mais titre mis 10%

4 Les garanties spcifiques

Le FPCT peut passer par les assurances qui souvent sont chers et ne couvrent pas toute la
somme. Lmetteur peut garantir lui-mme ces titres mais ce procd est contester.

NB : gnralement le rating devrait intervenir pour mesurer le risque couru par les
investisseurs comme cest le cas lEtranger. En outre la techniques des parts
subordonnes et doubles est trs avantageuse dans la mesure o elle scurise plus les
parts sniors. Quant aux parts juniors le risque support par les tablissements cdant est
peu prs gal au risque en absence de titrisation.

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Deuxime partie :
march montaire
et crise financire

Introduction

I. Lorigine de la crise

CEQUENOUSCOMPRENONSDECETTECRISE

FERVIER 2007 les investisseurs aprs avoir acquis des titres surtout immobilier en
perspective dune forte croissance mondiale commence pressentir le risque pris et se

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protger par des options de vente. Dautres investisseurs ayant pressenti ce risque
spculrent leur tour sur les options. Finalement ce que lon craignait tous arriva. Les
contacteurs de prts se montrent insolvables. Les banques ayant accord ces crdits se
trouvent dficitaire et par la mme occasion le cours de leurs actions chute. Entre temps
ces banques par le biais du march montaire transmettent la crise aux autres banques
(prts interbancaires) et aux socits dassurance sens garantir lmission des titres. On
plonge alors dans un marasme conomique. Consquences faillites de banques et gel du
crdit. En dpit de tout cela la chert de la vie, le cot du carburant entraine la baisse de
la consommation, la baisse de lpargne aussi. On sapproche alors dune rcession qui
son tour se rpercutent sur le cours des actions. Plus de sortis envisageable pour ses
socits o la crise financire alimente la crise conomique et inversement

Les tats ragissent et injectent des sommes faramineuses pour purer leffet des actifs
pourris. Est-ce la meilleure des choses faire cest ce que nous vous demandons.

Ce quil faut en rsumer cest renforcer le capital des entreprises et Renforcer la liquidit.
Ceci permettra de prserver des emplois redynamiss la consommation et ainsi favoriser
la croissance.

Comment les options servent spculer sur un krach immobilier

amricain

En fvrier 2007, les marchs d'options sur actions ont connu de trs forts mouvements,
qui ont reflt l'anticipation des consquences possibles pour la croissance mondiale des
excs de spculation sur l'immobilier amricain.

Certains investisseurs se sont en effet rus sur les options de vente, pour se couvrir
contre une future baisse des marchs boursiers. D'autres investisseurs ont utilis les
mmes options de vente, mais pour anticiper cette baisse et en tirer des plus-values.
Rsultat, le prix des options s'est envol.

Malgr ce signal trs clair de l'augmentation du risque, les marchs d'actions ont continu
progresser, le CAC 40 dpassant le seuil de 6.100 points en mai 2007. Les options
servent en effet se couvrir contre les scnarios extrmes (krachs, bulles, etc...), que
seule une partie des intervenants sur un march jugent crdibles. Ceux-ci privilgient en
gnral le recours aux options, qui permettent d'intervenir plus efficacement en prvision
de ce type de scnario.

AnalysedeGuyWagnerdumardi2septembre2008

Le risque d'un cercle vicieux augmente ds lors, la faiblesse conomique et la crise

financire s'entretenant rciproquement. La conjonction d'un ralentissement de
l'conomie, d'une crise financire, d'un levier norme dans le secteur financier, d'une
bulle immobilire massive dans plusieurs pays, d'un consommateur amricain surendett
ayant un taux d'pargne ngatif, de taux d'intrt dj faibles et d'une hausse des prix
des denres alimentaires et des matires premires est sans prcdent dans l'histoire

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moderne, ce qui rend la situation actuelle tellement dangereuse. Et cela d'autant plus
que, notamment aux tats-Unis, les initiatives lances par les autorits paraissent guides
par les circonstances du moment et les considrations politiques plutt que par une
valuation de ce dont l'conomie amricaine aurait besoin pour retrouver la voie d'une
croissance durable. Les rcents importants remboursements d'impt destins perptuer
le boom de la consommation en sont un parfait exemple.

II. Les consquences de la crise

1. Les consquences qui affectent le march montaire

Certes en raison de la dfiance au niveau des marchs financiers, il est normal que
les marchs montaires leur tour soient gagns par la panique au point o les
banques nalimentent plus convenablement les marchs. Ce comportement des
banques a eu pour consquence lasschement de liquidits, privant ainsi les
banques de trsorerie, les empchant de poursuivre leur activit de prt.

Les banques ne sont plus confiances et ne se prtent plus. Cela remet en cause le
fonctionnement du march montaire. Et terme ce comportement entraine la
faillite de certaines institutions financires.

Les compagnies qui taient chargs de garantir certains titres sont galement
touches et certaines ont du ferms leur portes.

Les faillites des banques entrainent leur tour le chmage et la rduction des
investissements. A terme la production diminue, la consommation galement et la
rcession sinstalle. De leur cot les pargnant ne savent plus o placs leur
excdent pour le mettre labri. De ce fait lpargne nest plus canalis en direction
des entreprises qui en ont le plus besoin.

III. Propositions de solutions (Guy Wagner conomiste la

banque de Luxembourg)

Priorits Mesures prises

1. Maintenir la liquidit dans le systme bancaire ; - garanties implicites et explicites pour les dpts
bancaires ;
- mise disposition de liquidits illimites aux
banques ;

2. Modrer limpact du dsendettement en cours dans - injections de capital dans les banques juges trop
le secteur financier en aidant les banques lever de grandes pour faire faillite . De plus, alors que dans
nouveaux capitaux, et en le cas dAIG, de Fannie Mae ou de Freddie Mac, le
gouvernement amricain nest intervenu quune fois

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les actionnaires existants anantis, la recapitalisation

des banques seffectue prsent des termes incitant
les capitaux privs y participer ;

3. sortant les actifs en difficult des bilans des - adoption du plan TARP (Troubled Asset Relief
institutions financires, et en Program) de 700 milliards de dollars US aux tats-
Unis ;

4. suspendant la comptabilit au cours du march

pour viter que la vente force dun actif par une
banque anantisse le capital dune autre banque. Dans
le contexte de march actuel, les banques sont
contraintes de rduire la valeur dactifs quelles nont
pas lintention de vendre pour la simple raison quune
autre banque a t force de vendre ces actifs des
prix trs bas (tant donn la pnurie dacheteurs) afin
de se procurer des liquidits durgence ;

5. Faire en sorte que les banques recommencent se
consentir des prts ;
- garantie tatique pour les nouveaux emprunts mis
par les banques ligibles pour la recapitalisation ;
- autorisation pour la Rserve fdrale de rmunrer
les banques commerciales pour leurs dpts. La
banque centrale amricaine peut ainsi agir en tant
que chambre de compensation des prts en
recevant les dpts dune banque pour les prter
une autre, dans lide que si les banques ne se
consentent pas directement des prts, ceux-ci
seffectueront indirectement via la Fed ;

6. Aider les banques se recapitaliser en crant des - baisse de taux simultane et coordonne de la part
courbes de taux trs raides travers un des plus grandes banques centrales ;
assouplissement (montaire permettant ainsi aux
banques de capturer lcart entre les taux long terme
et court terme) ;

7. Faire en sorte que les banques recommencent
accorder des crdits aux entreprises ou compenser
leffondrement du crdit bancaire en apportant un
financement direct lconomie ;
- cration dun Commercial Paper Funding Facility
qui permet la Rserve Fdrale amricaine
dacheter des titres de crances mis par les
entreprises sur le march montaire pour financer
leurs activits quotidiennes ;

8. Stabiliser le march du logement amricain en

rduisant le nombre de saisies au moyen de
rengociations obligatoires des prts hypothcaires ;

9. Mettre en place dimportants plans de relance

budgtaires incorporant notamment investissements
en infrastructure et rductions/ abattements dimpt
aux mnages faibles revenus pour soutenir la
croissance conomique ;

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10. Faire en sorte que les pays mergents, et

notamment lAsie, abandonnent leur modle de
croissance actuel bas sur des exportations vers
lOccident, en faveur dun modle de croissance bas
sur la demande intrieure.

Bibliographie

M.A BERRADA, Les nouveaux marchs de capitaux en Europe, editions SECEA

Webographie :
www.lemonde.fr le 20 octobre 2008

http://www.guywagnerblog.com/ le 17 octobre 2008

http://www.mwinda.org/ consult le 20 Octobre 2008

http://www.mondialisation.ca/

http://democratieetavenir.over-blog.com/

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