Nicolas Noguera Cristobal Silva jueves, 28 de octubre de 2010 17:54 Nicolas Noguera; Sebastian Pifiera M; Carlos Marinetti IPO Exalmar Datos adjuntos: Ficha_Exalmar.pdf Estimados, La accién no me gusta por fundamentos: negocio muy estacional, con altos requerimientos de capital de trabajo, expuesto a cambios en regulaciones del sector y al fendmeno del Nilo (ocurre cada 10 afios. El utimo fue en el 2002, donde Ia captura de Pert cayo 80%). Exalmar compra un 45% del pescado que procesa a terceros o Vikings (pequerios pescadores que no poseen planta de procesamiento). Ei nuevo sistema de cuotas, ITQ, ha aumentado el poder de egociacién de los Vikings presionando los margenes de Exalmar. Esto se refieja en precio creciente de las cuotas que se han transado en el mercado, La empresa vende USS155mm (85% harina de pescado y el resto aceite de pescado), EBITDA LTM USSS3mm (Mg 34%) y Utiidad neta LTM de USS13mm (Mg. 8.3%). Se pretende levantar US$200 millones en el IPO (via oferta primaria y secundaria). El free float seré de 37.6% después de la oferta, Si se logra recaudar los US$200 la empresa estarla transando a EVIEBITDA LTM, 2010 y 2011 de 13x, 9.42x y 6.25x respectivamente (managment proyecto EBITDA 2010 y 2011 de USS73mm y USS110mm respectivamente, EBITDA 2009 de US$45mm). Los comparables mas cercanos: Copeinca transa a EVIEBITDA 2010 de 8.4x y 2011 de 6.09x. Mientras que China Fishery Group transa a EVIEBITDA 2010 de 9.76x y 2011 de 8.96x. Si valoramos la empresa via multiplicando el precio promedio de las titimas transacciones de cuotas del mercado que ocurrieron durante el 2010 por el nimero de cuotas de Exalmar, el valor de la empresa estaria en linea con el valor propuesto del IPO de USS200mm, Creo que el IPO va a estar bien hot por el feedback que me han dado las corredoras peruanas. Por lo que podriamos flipiarla con un 10%-15% de retorno, El libro se cerraré la préxima semana, Saludos, csti i :