FINANZAS CORPORATIVAS 2 (AF-68)

Práctica Calificada N° 1
Ciclo 2008-01

Secciones : Todas
Indicaciones : Duración 110 minutos.
No se permiten el uso de libros ni apuntes.
No se permite el préstamo de calculadoras.
Lea cuidadosamente y aplique fielmente la teoría enseñada.

1. (2 p) De acuerdo a la lectura “La Era del Financiero”, cuales de las siguientes

afirmaciones son verdaderas:

a) Los gerentes financieros peruanos tienden a concentrarse demasiado en

labores de largo plazo, en desmedro de funciones estratégicas de corto
plazo.
b) Los gerentes financieros peruanos tienden a concentrarse demasiado en
labores de corto plazo, en desmedro de funciones estratégicas de largo
plazo.
c) La intolerancia al capital externo no se refiere al miedo que muchas
empresas tienen a endeudarse y abrir su capital.
d) La intolerancia al capital externo se refiere al miedo que muchas empresas
tienen a endeudarse y abrir su capital.

2. (5 p) Puertos y Negocios el Perú SAC (PNP) acaba de emitir dos bonos para
financiar su proyecto de construcción y remodelación de puertos en todo el litoral
peruano. La colocación fue un éxito ya que PNP obtuvo fondos por S/. 2,000
millones. La siguiente tabla resume las características de cada uno de los bonos y los
resultados de la colocación.

Bono I Características Bono II Características

Plazo 8 años Plazo 20 años
Tasa Cupón Anual 8% Tasa Cupón Anual Cupón Cero
Frecuencia del Cupón Anual Frecuencia del Cupón Cupón Cero
Tipo de Cupón Fijo Tipo de Cupón Cupón Cero
Amortización del Bullet Amortización del 100% Al
Principal (100% Al Principal vencimiento
vencimiento)
Moneda Soles Moneda Soles
Rating (riesgo de AAA Rating (riesgo de AAA
crédito) crédito)
Valor Nominal S/. 10,000 Valor Nominal S/. 100,000
Precio de colocación Par Precio de colocación 20.00
# bonos de emitidos 100,000 # bonos de emitidos 50,000

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 a) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 9%, determinar los precios
del Bono I y del Bono II ¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la
par o bajo la par?
b) Si un inversionista institucional compró 5,000 bonos del Bono I y 1,000
bonos del Bono II a los precios de colocación, ¿cuál es el valor total de su
inversión en S/. con un YTM de 9%? ¿cuál fue el monto inicial de su
inversión en S/.? ¿cuál sería la ganancia o pérdida de capital estimada?
c) Determinar la duración de Macaulay del Bono I y del Bono II utilizando el
precio de colocación. ¿Cuál es el riesgo de mercado de cada uno de los
bonos?.
d) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 7%, determinar los precios
del Bono I y del Bono II ¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la
par o bajo la par?
e) De acuerdo a los resultados de los incisos a y d, en qué caso el inversionista
reportaría ganancias de capital. Explique su respuesta.

3. (4 p) STARCAFE (SC) emitió bonos para financiar su plan de expansión de tiendas

en las principales ciudades del Perú. Debido a la cual coyuntura del tipo de cambio
y a las perspectivas a la baja en el precio del dólar EEUU, SC ha decido emitir
deuda denominada en dólares EEUU y así beneficiarse de las perspectivas a la baja
en el precio del dólar. La emisión de bonos de SC tuvo una importante demanda ya
que no existían bonos de empresas similares en el mercado de capitales peruano.
Los resultados de la colocación y las características de los bonos de SC están
resumidas en el siguiente cuadro:

Bono STARCAFE Características Escala de Calificaciones

de Riesgo (Ratings)
Plazo 4 años
Tasa Cupón Anual 7% nominal anual AAA
Frecuencia del Cupón Semestral AA+
Tipo de Cupón Fijo AA
Amortización del Amortizaciones parciales
Principal 25% del principal a partir AA-
del 5to semestre (cuotas
constantes) A+
Moneda Dólares
Rating (riesgo de AA A
crédito)
Valor Nominal US$ 1,000 A-
Precio de colocación Par
BBB+
# de bonos emitidos 15,000
BBB

SC logró obtener fondos por US$ 15 millones. Sin embargo, debido a que se trata de la
primera emisión de una empresa como SC y no existen bonos de empresas comparables

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(no se dispone de precios de mercado), los inversionistas que compraron los bonos le
han solicitado a un grupo de alumnos de la UPC que los asesoren en la valorización de
los bonos emitidos por SC. Para ello, se dispone de la siguiente información de la curva
cupón cero del gobierno peruano:

Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en Dólares

Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tasa Spot % 5.00 5.25 5.50 5.75 6.00 6.25 6.50 6.60 6.7 6.80
(TEA) 0

El “spread” o diferencial de riesgo de crédito por cada escalón o “notch” es de 25 bps y

el rating equivalente de los bonos del gobierno a nivel local es de AAA. De acuerdo a la
información disponible se le ha solicitado a usted la siguiente información y análisis:

a) ¿Cuál es la curva cupón cero comparable que se debe utilizar para

valorizar los bonos de SC? Grafique su respuesta e incluya la curva cupón
del gobierno.
b) Los inversionistas desean estimar sus ganancias o pérdidas de capital.
Usando la curva cupón cero comparable determine el precio del bono e
indique si está sobre la par, a la par o bajo la par.
c) Uno de los inversionistas privados más grandes compró 5,000 bonos a la
par. De acuerdo al precio determinado en el inciso b, ¿cuál es el monto de la
ganancia o pérdida de capital que reportaría este inversionista?
d) Usando la curva cupón cero comparable del inciso a, ¿cuál es la duración
del bono?. Si un inversionista estima que los tipos de interés podrían
incrementarse en 50 bps, ¿cuál sería el precio del bono?. Para esta pregunta
utilice la duración de Macaulay.
Nota: Recuerde que 1% = 100 bps, y que bps = puntos básicos

4. (4 p) El siguiente cuadro resume los dividendos en efectivo por acción pagados así
como las estimaciones de crecimiento a largo plazo de los dividendos en efectivo de
3 compañías de la industria del cemento que cotizan en bolsa. El crecimiento anual
estimado del año 1 toma como referencia el último dividendo en efectivo pagado
por acción.
Empresa Último Precio por Crecimiento Crecimiento Crecimiento
dividendo acción anual anual anual
pagado Cotización estimado estimado estimado a
(por en la Bolsa durante los durante el perpetuidad
acción) años 1 y 2 año 3 (después del
año 3)
Cementos S/. 1.00 S/. 10.00 10% 2% 5%
Norte
Cementos S/. 3.00 S/. 28.00 15% 0% 1%
Centro
Cementos S/. 0.50 S/. 8.50 0% 10% 6%
Sur

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En base a esta información, calcule el valor de cada una de las acciones e indique
que acciones están subvaluadas o sobrevaluadas de acuerdo al modelo de
valorización de descuento de dividendos (compárelos con el precio en bolsa). El
costo de oportunidad del capital es de 15%. ¿En cuál acción invertiría usted?.
Explique su respuesta.

5. (1 p) Una persona está evaluando la posibilidad de invertir en fondos mutuos de

renta fija (bonos) denominados en soles. La persona dispone de 2 alternativas
mutuamente excluyentes. El portafolio del fondo mutuo A tiene un YTM de 6.5% y
una duración de 3 años mientras que el portafolio del fondo mutuo B tiene un YTM
de 7.5% con una duración de 4 años. ¿Cuál de los fondos mutuos tiene mayor
riesgo de mercado? ¿Si la persona tiene la expectativa que los tipos de interés a
corto, mediano y largo plazo van a disminuir, cuál de los dos fondos le
recomendaría usted a esta persona?. Explique su respuesta.

6. (4 p) Se dispone de la siguiente información financiera y estimaciones anuales de la

empresa RALLY que cotiza en la Bolsa de Valores de Lima. La empresa tiene 100
millones de acciones en circulación y actualmente cotiza a S/. 20.00 por acción. Su
política de reparto de dividendos en efectivo es de 60% de las utilidades anuales.

S/. millones 2007A 2008E 2009E 2010E

Utilidad Neta 150 180 230 300
Patrimonio 500 n.d. n.d. n.d.
Neto
Valor de 750 750 750 750
mercado de la
Deuda
Utilidad 400 480 600 800
Operativa
Depreciación 100 120 150 200
A: Cifras anuales auditadas, E: Estimaciones anuales, n.d.: no disponible

En base a esta información, un asesor financiero y de inversiones lo ha contratado

a usted para que complete la siguiente tabla:

Ratios de Valorización 2007A 2008E 2009E 2010E

Fundamental
P/U ó P/E
P/VL ó P/BV
Dividend Yield
VF / EBITDA ó FV /
EBITDA ó EV / EBITDA

Asimismo, el asesor le ha indicado que si los ratios o múltiplos de valorización

decrecen durante el periodo 2008 – 2010, las acciones de la empresa RALLY son
una “excelente alternativa de inversión”. ¿Está usted de acuerdo o en desacuerdo
con esta afirmación?. Explique su respuesta.

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