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FINANZAS CORPORATIVAS 2 (AF-68)

Práctica Calificada N° 4
Ciclo 2008-02

Secciones : Todas
Indicaciones : Duración 110 minutos.
No se permiten el uso de libros ni apuntes.
No se permite el préstamo de calculadoras.
Lea cuidadosamente y aplique fielmente la teoría enseñada.
1. (4p) Buy Back SAC (BB), una empresa financiada solo con capital está considerando la
posibilidad de recomprar el 50% de sus acciones y financiar la recompra con una emisión
de bonos. Actualmente esta empresa tiene 100 millones de acciones en circulación y sus
acciones se cotizan en la BVL a S/. 5 por acción. La gerencia de administración y finanzas
estima que sus utilidades antes de intereses e impuestos se mantengan constantes a
perpetuidad. En el último año fiscal las UAII fueron de S/. 60 millones. Asimismo, se sabe
que de acuerdo a información financiera y de mercado, el costo de la deuda de empresas
similares es de 10% (a perpetuidad). BB no paga impuesto a la renta. De acuerdo a
Modigliani y Miller:
a) ¿Cuál es el monto de la deuda (bonos) que tendrá que emitir BB para financiar la
reducción de capital (recompra de acciones)?
b) ¿Cuál es el valor de mercado del capital de BB antes y después de la recompra de
acciones?
c) ¿Cuál es la utilidad neta de BB antes y después de la recompra de acciones?
d) ¿Cuál es el costo del capital de BB antes y después de la recompra de acciones?

2. (4p) Las acciones de la empresa Gear Box SAC (GB) cotizan en la BVL a un precio de S/.
3 por acción y la empresa tiene 60 millones de acciones en circulación. La gerencia estima
que sus utilidades antes de intereses e impuestos se mantengan constantes a perpetuidad.
Actualmente el valor de mercado de la deuda de GB es de S/. 50 millones y sus gastos
financieros anuales (intereses) son de S/. 4 millones (a perpetuidad). GB está sujeta a una
tasa del impuesto a la renta del 30% y actualmente su costo de capital es de 14%. Hoy por
la tarde se realizará un directorio y se sabe que se evaluará una propuesta de modificación
de la estructura de capital. Uno de los directores de GB le ha solicitado a usted que prepare
una presentación sobre la modificación de la estructura de capital. La propuesta de
modificación de la estructura de capital consiste en incrementar la deuda de GB de S/. 50
millones a S/. 100 millones, mediante la emisión de deuda (bonos) y la utilización de los
fondos obtenidos para reducir capital (recompra de acciones). Suponiendo que el beta de la
deuda (bonos) es cero y que la depreciación es cero, de acuerdo a Modigliani y Miller:
a) ¿Cuál es el valor de mercado y el ratio D/E de GB antes de la modificación de su
estructura de capital ?
b) ¿Cuál es el valor de mercado y el ratio D/E de GB después de la modificación de su
estructura de capital ?
c) ¿Cuál es el monto de las utilidades antes de intereses e impuestos de GB?
d) ¿Cuál es el costo del capital y el costo promedio ponderado del capital de GB
después de la modificación de su estructura de capital?

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3. (4p) Heladería 3D planea comprar una máquina para producir y vender su nueva línea de
helados al por menor. La nueva máquina cuesta S/. 450,000 y se deprecia en cinco años con
el método de línea recta. El proyecto también requiere de una inversión inmediata en capital
de trabajo neto por S/. 50,000 la cual se recuperará al final de la vida de la del proyecto. A
pesar que es una máquina de tecnología avanzada, se estima un valor residual igual a cero
al final del quinto año, momento en el cual dejarán de producirse y venderse los helados. El
gerente de producción está preocupado por el costo fijo anual del proyecto, el cual asciende
a S/. 90,000, a diferencia del gerente de ventas quien está confiado en que la nueva línea de
helados al por menor será un éxito. Para ello el gerente de ventas, toma como referencia el
margen de contribución después de impuestos de la nueva línea de helados al por menor el
cual es de S/. 0.35 por cada helado. La tasa del impuesto a la renta es de 30% y el costo de
oportunidad del capital de Heladería 3D es de 12%. El gerente de ventas ha estimado que
las ventas anuales serán de 500,000 helados durante los cinco años de vida del proyecto.
¿Deberá ejecutarse el proyecto de la nueva línea de helados?

4. (4p) Debido al alto crecimiento del sector de telefonía inalámbrica (celulares), TMOVIL
está evaluando la adquisición de 100 motocicletas para un proyecto de servicio de entrega
por “delivery” de teléfonos celulares. El proyecto tendrá una vida útil de tres años. El costo
de las 100 motocicletas es de S/. 800,000 y se deprecian en 4 años con el método de línea
recta. Al final del tercer año el proveedor de las motocicletas le ha ofrecido a TMOVIL
recomprar las 100 motocicletas por un valor total de S/. 200,000. El costo en efectivo por la
entrega de cada teléfono móvil es de S/. 8.00 (costo variable) mientras que el precio que se
le cobra al comprador del teléfono móvil por la entrega es de S/. 10.00. Se ha estimado un
nivel de entregas anuales de 250,000 teléfonos celulares para este proyecto, que generará un
ahorro anual de S/. 100,000 por reemplazo de personal de ventas y una disminución de S/.
50,000 en gastos operativos anuales. TMOVIL también necesita añadir capital de trabajo
neto por S/. 120,000 inmediatamente, que se recuperará por completo al final de la vida del
proyecto. Si la tasa del impuesto a la renta es de 30% y el costo de oportunidad del capital
para este proyecto es de 20%, ¿qué recomendación le haría usted a TMOVIL con
respecto a este proyecto?

5. (4p) Un organismo internacional dedicado a la financiación de proyectos de largo plazo


acaba de emitir 3 bonos cupón cero denominados en euros. La siguiente tabla resume las
características de los bonos.

Características Bono Bono Bono


Serie 1 Serie 2 Serie 3
Fecha de Emisión 19 / 11 / 08 19 / 11 / 08 19 / 11 / 08
Fecha de Vencimiento 19 / 11 / 18 19 / 11 / 23 19 / 11 / 28
Precio de colocación 73.00 55.50 42.25
Valor Nominal € 100,000 € 100,000 € 100,000
# de bonos emitidos 5,000 7,500 15,000

a) ¿Cuál es el YTM de cada uno de los bonos?


b) ¿Cuáles son los montos totales en euros que tendrá que pagar el organismo
internacional en cada una de las fechas de vencimiento?
c) ¿Cuál es la duración de Macaulay de cada uno de los bonos?
d) ¿Cuál de los 3 bonos tiene mayor riesgo de mercado o riesgo de tasa de interés?

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