Capitulo 13 Tecnicas Eval Fin

Captulo 13
Tcnicas para elaborar

el presupuesto de
capital
13.1 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

Despus de estudiar el captulo
13, usted ser capaz de:
1. Comprender el mtodo del periodo de recuperacin (PR) para evaluar y seleccionar
proyectos, incluyendo a) clculos, b) criterios de aceptacin, c) ventajas y desventajas y
d) enfoque sobre la liquidez en oposicin al de la rentabilidad.
2. Comprender los tres mtodos principales de flujos de efectivo descontados (FED) para
evaluacin y seleccin de proyectos: tasa interna de rendimiento (TIR), valor presente
neto (VPN) e ndice de rentabilidad (IR).
3. Explicar los clculos, los criterios de aceptacin y las ventajas (sobre el mtodo de PR)
para cada uno de los tres mtodos principales de FED.
4. Definir, construir e interpretar una grfica llamada perfil de VPN.
5. Entender por qu calificar las propuestas de proyectos con base en los mtodos de TIR,
VPN e IR puede llevar a conflictos en la jerarqua.
6. Describir situaciones en las que la calificacin de proyectos es necesaria y justificar
cundo usar los mtodos TIR, VPN o IR para calificar.
7. Comprender la manera en que el anlisis de sensibilidad nos permite poner en duda
las estimaciones puntuales usadas en el anlisis de presupuesto de capital tradicional.
8. Explicar el papel y el proceso de supervisin de proyectos, incluyendo revisiones de
avance y postauditoras.
Tcnicas de presupuesto
de capital
Evaluacin y seleccin de
proyectos: Mtodos alternativos
Dificultades potenciales
Racionamiento de capital
Supervisin de proyectos:
Revisiones de avance y post-
auditoras
Evaluacin y seleccin de
proyectos: Mtodos alternativos
Periodo de recuperacion (PR)

Tasa interna de rendimiento (TIR)
Valor presente neto (VPN)
Indice de rentabilidad (IR)

Datos del Proyecto Propuesto
Julie Miller esta evaluando un nuevo

proyecto para su empresa, BW.
Ella ha determinado que el flujo de
fondos despus de impuestos sern
$10,000; $12,000; $15,000; $10,000; y
$7,000, respectivamente, para cada
uno de los aos 1 a 5. El
desembolso inicial ser de $40,000.
Proyectos independientes
Para este proyecto, se supone que es
independiente de cualquier otro
proyecto que potencialmente BW
puede llevar a cabo.
Independiente - Un proyecto cuya
aceptacin (o rechazo) no impide la
aceptacin de otros proyectos

Periodo de recuperacin (PR)
0 1 2 3 4 5
40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7K
PR Periodo requerido para que

los flujos de efectivo acumulados
esperados de un proyecto de
inversin sean iguales al flujo de
salida de efectivo inicial.
Perodo de recuperacin
Solucin 1
0 1 2 3 (a) 4 5
40 K (-b) 10 K 12 K 15 K 10 K (d) 7 K
10 K 22 K 37 K(c) 47 K 54 K
Flujos de entrada
acumulados PR =a+(bc)/d
= 3 + (40 37) / 10
= 3 + (3) / 10
= 3.3 aos
Perodo de recuperacin
Solucin 2
0 1 2 3 4 5
40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7K
40 K 30 K 18 K 3 K 7K 14 K
PR = 3 + ( 3K ) / 10K
Flujos = 3.3 aos
acumulados
Nota: Tome valor absoluto del ltimo
valor del flujo de caja acumulado
13.9
negativo
Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.
PR Criterio de aceptacin
La gerencia de BW ha establecido
como mximo un PR de 3.5 aos
para proyectos de este tipo
Debe ser aceptado este proyecto?
Si! La empresa recupera la inversin
inicial en menos de 3.5 aos. [3.3
aos < 3.5 aos max.]
PR Fortalezas y debilidades
Fortalezas: Debilidades:
Fcil de utilizar y No considera el
comprender valor del dinero en el
Puede ser utilizado tiempo
como una medida de
No considera los
liquidez
flujos de caja ms
Facilita el pronstico all del PR
de flujos de efectivo
tanto a CP como a LP Determinacin del
PR es subjetivo
Tasa interna de rendimiento (TIR)
TIR es la tasa de descuento que iguala el valor
presente de los flujos futuros de efectivo
netos de un proyecto de inversin con la
salida de efectivo inicial del proyecto.
Es la tasa de rentabilidad promedio anual del
proyecto de inversin
FE1 FE2 FEn

FSI = (1 + TIR)1 + +...+
(1 + TIR)2 (1 + TIR)n

TIR Solucin
$ 40,000 = $10,000 $12,000

+ +
(1+TIR)1 (1+TIR)2
$15,000 $10,000 $7,000
+ +
(1+TIR)3 (1+TIR)4 (1+TIR)5
Calcular la tasa (TIR) que iguala el flujo de caja

descontado al flujo de caja inicial de $40,000.

TIR Solucin - excel

TIR Solucin - excel

TIR Criterio de aceptacin
La gerencia de BW ha establecido
como tasa de rendimiento mnima de
13% para propyectos de este tipo.
No! El rendimiento es 11.57% y el

rendimiento requeido es del 13%. [
TIR < Tasa de rendimiento exigida ]

TIR Fortalezas y debilidades
Considera el Asume que todos
VDT los FE se reinvierten
Considera todos a la TIR
los flujos de Dificultades con el
efectivo ranking de
Menos proyectos y
subjetividad multiplesTIRs
Valor presente neto (VPN)
VPN el valor presente de los flujos de

efectivo netos de un proyecto de
inversin menos su flujo de salida
inicial.
FE1 FE2 FEn

VPN = + +...+ - FSI
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n

VPN Solucin
Basket Wonders ha determinado que la
tasa de descuento (k) apropiada para
este proyecto es 13%.
VPN = $10,000 +$12,000 +$15,000 +
(1.13)1 (1.13)2 (1.13)3
$10,000 $7,000
4 + 5 - $40,000
(1.13) (1.13)

VPN Solucin - excel

VPN Solucin - excel

VPN Solucin - excel

VPN Criterio de aceptacin
La gerencia de BW ha determinado que la
tasa requerida de rendimiento es 13%
para proyectos de este tipo.
No! El VPN es negativo. Esto significa que

el proyecto reduce la riqueza de los
inversionistas. [Rechazar cuando VPN < 0 ]

VPN Fortalezas y debilidades
Los flujos de caja se Podra no incluir
reinvierten a la tasa opciones de gestin
exigida incorporadas en el
Considera del VDT. proyecto.
Considera todos los Consulte el Captulo

flujos de efectivo 14.

Perfil del VPN
$000s Suma de FEs Grfico del VPN para
15
Valor presente neto
cada tasa de descuento
10
5 TIR
VPN@13%
0
-4
0 3 6 9 12 15
Tasa de descuento (%)
Indice de rentabilidad (PI)
IR La razn entre el valor presente neto de los
flujos de efectivo netos futuros de un proyecto y
su flujo de salida inicial.
Mtodo 1:
FE1 FE2 FEn

IR = + +...+ FSI
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n
<< O >>
Mtodo 2:
IR = 1 + [ VPN / FSI ]
IR Criterio de aceptacin
IR = $38,572 / $40,000
= .9643 (Mtodo 1, diap. anterior)
No! El IR es menos de 1.00. Esto

significa que el proyecto no es rentable.
[Rechazar si IR < 1.00 ]

IR Fortalezas y debilidades
Lo mismo que el Lo mismo que el
VPN VPN
Permite la Provee solo
comparacin de rentabilidad relativa
los proyectos de Problemas
diferente escala potenciales en la
clasificacin
Resumen
Proyecto independiente de BW
Mtodo Proyecto Comparacin Decisin
PR 3.3 3.5 Aceptar
TIR 11.47% 13% Rechazar
VPN -$1,424 $0 Rechazar
IR .96 1.00 Rechazar

Problemas potenciales
Proyecto independiente Un proyecto cuya

aceptacin (o rechazo) no impide la aceptacin
de otros proyectos bajo consideracin.
Proyecto dependiente (o contingente) Un

proyecto cuya aceptacin depende de la
aceptacin de uno o ms de otros proyectos.
Mutuamente excluyente - Proyectos cuya
aceptacin imposibilita la aprobacin de uno o
ms de otros proyectos.
Problemas potenciales.
Dependencia y exclusion mutua
La clasificacin de los proyectos
pueden crear resultados
contradictorios
A. Escala de inversin: los costos de los
proyectos difieren
B. Patrn de flujos de efectivo: los tiempos
de los flujos de efectivo difieren.
C. Vida del proyecto: los proyectos tienen
vidas tiles diferentes
A. Diferencias de escala
Compare los proyectos uno
Pequeo (P) y otro Grande (G)
FLUJOS NETOS
FIN DE AO Proyecto P Proyecto G
0 -$100 -$100,000
1 0 0
2 $400 $156,250
Calcule el PR, TIR, VPN@10%,
IR@10%
Cul proyecto prefiere? Por qu?
Proyecto TIR VPN PR
P 100% $ 231 3.31

G 25% $29,132 1.29
Ao FC - Pequeo FC - Grande
0 $ (100) $ (100,000)
1 $ - $ - Perfiles del VPN para los proyectos Pequeo' y Grande'
2 $ 400 $ 156,250
$350.00 $60,000.00
Tasa de descuento: 10%
TIR 100.00% 25.00% $300.00 $50,000.00
NPV: $ 230.58 $ 29,132.23
IR 3.31 1.29 $250.00
$40,000.00
EL MEJOR!!
$200.00
Gran VPN
$30,000.00
$150.00 VPN - Peq.
$20,000.00 VPN - Grande

Tasa VPN Peq. VPN Grande
0% $300.00 $56,250.00 $100.00
2% $284.47 $50,182.62 $10,000.00
4% $269.82 $44,461.91 $50.00
6% $256.00 $39,061.94
8% $242.94 $33,959.19 $0.00 $0.00
10% $230.58 $29,132.23 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%
12% $218.88 $24,561.54 Tasa de descuento
14% $207.79 $20,229.30
16% $197.27 $16,119.20
18% $187.27 $12,216.32
20% $177.78 $8,506.94
22% $168.74 $4,978.50
24% $160.15 $1,619.41

B. Patrn de los flujos de
efectivo
Comparemos los flujos de efectivo
decrecientes del proyecto (D) y crecientes del
proyecto (I)
FLUJOS NETOS
FIN DE AO Proyecto D Proyecto I
0 -$1,200 -$1,200
1 1,000 100
2 500 600
3 100 1,080
B. Patrn de los flujos de
efectivo
Calcule la TIR, VPN@10%, IR
@10%.
Cul proyecto prefiere?
Proyecto TIR VPN IR

D 23% $198 1.17
I 17% $198 1.17
Examine los perfiles del VPN
600
VPN para cada proyecto a varias

tasas de descuento
Proyecto I
400
VPN ($)
VPN@10%
200
TIR
Proyecto D
0
-200
0 5 10 15 20 25
Tasa de interseccin de Fisher
600
A k<10%, I es mejor! Tasa de

interseccin
200 400
VPN ($)
de Fisher
A k>10%, D es mejor!
0
-200
0 5 10 15 20 25
Tasa de descuento ($)
B. Patrn de los flujos de efectivo
Ao FC -Decrecien FC - Creciente
0 $ (1,200) $ (1,200)
1 $ 1,000 $ 100
2 $ 500 $ 600
3 $ 100 $ 1,080
Perfiles del VPN para dos proyectos similares
$700.00
TIR 22.79% 16.93%
VPN $ 197.45 $ 198.20 $600.00
IR 1.16 1.17
$500.00
EL MEJOR??
Gran VPN $400.00
$300.00 VPN - Decrec.

Tasa VPN Decrec. VPN Crecient
0% $400.00 $580.00 VPN Creciente
$200.00
2% $355.21 $492.45
4% $312.72 $411.00 $100.00
6% $272.36 $335.13
8% $233.98 $264.33 $0.00
10% $197.45 $198.20 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%
12% $162.63 $136.32 ($100.00)
14% $129.42 $78.37
16% $97.72 $24.01 ($200.00)
18% $67.41 ($27.02)
20% $38.43 ($75.00)
22% $10.67 ($120.15)
24% ($15.92) ($162.69)
C. Proyectos con vidas
diferentes
Compare uno de vida larga (X) y otro de
vida corta (Y)
FLUJOS NETOS
FIN DE AO Proyecto X Proyecto Y
0 -$1,000 -$1,000
1 0 2,000
2 0 0
3 3,375 0
C. Proyectos con vidas diferentes
Calcule el PR, TIR, VPN@10%,

IR@10%.
Cul proyecto prefiere? Por qu?
Proyecto TIR VPN IR

X 50% $1,536 2.54
Y 100% $ 818 1.82

C. Proyectos con vidas diferentes
Ao FC - X FC - Y
0 $ (1,000) $ (1,000)
1 $ - $ 2,000
2 $ - $ -
3 $ 3,375 $ -
-
$2,500.00
TIR 50.00% 100.00%
VPN $ 1,535.69 $ 818.18
IR 2.54 1.82
Perfiles del VPN para X y Y
$2,000.00

EL MEJOR??
Gran VPN
$1,500.00
NPV - X
Tasa NPV - X NPV - Y
$1,000.00 NPV - Y
0% $2,375.00 $1,000.00
2% $2,180.34 $960.78
4% $2,000.36 $923.08
6% $1,833.72 $886.79 $500.00
8% $1,679.18 $851.85
10% $1,535.69 $818.18
12% $1,402.26 $785.71
$0.00
14% $1,278.03 $754.39
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%
16% $1,162.22 $724.14
18% $1,054.13 $694.92
20% $953.13 $666.67
22% $858.64 $639.34
24% $770.14 $612.90
Otra manera de resolver
este problema
1. Ajuste los flujos de caja a un ao terminal
comn si el proyecto Y NO ser
reemplazado.
Composicin del proyecto Y, Ao 1 $2.000 @10% a 2 aos.
Ao 0 1 2 3
CF $1,000 $0 $0 $2,420
Resultados: TIR* = 34.26% NPV = $818
*Baja TIR de la corriente de flujo de caja ajustado. X sigue siendo mejor.

Sustitucin de proyectos
con proyectos idnticos
2. Utilice el enfoque de la cadena de reemplazo (Apndice
B), cuando ser reemplazado el proyecto "Y".
0 1 2 3
$1,000 $2,000
1,000 $2,000
1,000 $2,000
$1,000 $1,000 $1,000 $2,000
Resultados: TIR = 100% VPN* = $2,238.17
*Alto VPN, pero la misma TIR. Y es mejor.
Evaluacin con el VAE
3. Utilice el mtodo del VALOR ANUAL EQUIVALENTE,

mediante el comando de excel denominado PAGO
Periodos Proyecto X Proyecto Y
0 - 1.000 - 1.000
1 - 2.000
2 -
3 3.375
VAN 10% 1.536 818
TIR 50% 100%
VAE 10% 617,52 900,00
Proyecto Y es ms rentable
C. Diferencias en las vidas
de los proyectos
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Ao CF - X CF - Y
-1000 2000
0 $ (1,000) $ (1,000) -1000 2000
1 $ - $ 1,000 -1000 2000
2 $ - $ 1,000 -1000 1000 1000 2000
3 $ 3,375 $ 2,000
Perfiles del NPV para X- y Y
$3,500.00
TIR 50.00% 100.00%
VPN $ 1,535.69 $ 2,238.17
IR 2.54 3.24 $3,000.00

EL MEJOR?? $2,500.00
Gran NPV
$2,000.00
NPV - X
Tasa NPV - X NPV - Y
$1,500.00 NPV - Y
0% $2,375.00 $3,000.00
2% $2,180.34 $2,826.21
4% $2,000.36 $2,664.09 $1,000.00
6% $1,833.72 $2,512.63
8% $1,679.18 $2,370.93 $500.00
10% $1,535.69 $2,238.17
12% $1,402.26 $2,113.61
$0.00
14% $1,278.03 $1,996.60
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%
16% $1,162.22 $1,886.55
18% $1,054.13 $1,782.90
20% $953.13 $1,685.19
22% $858.64 $1,592.95
24% $770.14 $1,505.79
Racionamiento de Capital
El Racionamiento de capital se produce

cuando una restriccin (o tope
presupuestario) se ubica en el tamao
total de los gastos de capital durante
un perodo determinado.
Ejemplo: Julie Miller debe determinar qu
oportunidades de inversin a realizar para la
BW. Ella limita un mximo de $ 32.500 para
el presupuesto de capital de este ao.
Proyectos disponibles para BW
Proyecto INV. TIR NPV IR

A $ 500 18% $ 50 1.10
B 5,000 25 6,500 2.30
C 5,000 37 5,500 2.10
D 7,500 20 5,000 1.67
E 12,500 26 500 1.04
F 15,000 28 21,000 2.40
G 17,500 19 7,500 1.43
H 25,000 15 6,000 1.24
Eleccin por medio de la TIR
Proyecto Inversin TIR NPV IR

C $ 5,000 37% $ 5,500 2.10
F 15,000 28 21,000 2.40
E 12,500 26 500 1.04
B 5,000 25 6,500 2.30
Proyectos C, F, y E tienen las tres
ms altas TIRs
Este resultado incrementa la riqueza de los
accionistas en $27,000 con inversin de $32,500.

Eleccin por medio del VPN
Proyecto Inv. TIR NPV IR

F $15,000 28% $21,000 2.40
G 17,500 19 7,500 1.43
B 5,000 25 6,500 2.30
Proyectos F y G tienen los ms
altos NPVs.
accionistas en $28,500 con inversin de $32,500
Eleccin por medio del IR
Proyecto Inv. TIR NPV IR

F $15,000 28% $21,000 2.40
B 5,000 25 6,500 2.30
C 5,000 37 5,500 2.10
D 7,500 20 5,000 1.67
G 17,500 19 7,500 1.43
Proyectos F, B, C, y D tienen los ms altos IR.
accionistas en $38,000 con inversin de $32,500
Resumen comparativo
Mtodo Proyectos Aceptados Valor agregado
IR F, B, C, y D $38,000
NPV FyG $28,500
TIR C, F, y E $27,000
IR genera el mayor incremento de la riqueza

de los accionistas cuando existe un
presupuesto limitado para inversiones
Estimaciones puntuales y
anlisis de sensibilidad
Analisis de sensibilidad: Un anlisis de incertidumbre del
tipo qu pasara si en el que las variables o suposiciones
de un caso base se modifican con la finalidad de
determinar su repercusin sobre los resultados medidos
de un proyecto, como el valor presente neto (VPN) o la tasa
interna de rendimiento (TIR).
Nos permite cambiar en "una sola variable a la vez (es
decir, los ingresos, el costo de instalacin, salvamento,
etc.).
Utilice un "caso base" para comparar el impacto de los
cambios de variables individuales
Por ejemplo, el cambio pronosticado unidades de venta para ver
el impacto en el VAN del proyecto
Supervisin de proyectos: revisiones
de avance y post-auditoras
Auditoria Post-terminacin
Una comparacin formal de los costos
actuales y los beneficios de un proyecto con
los estimados originales
Identificar cualquier debilidad del proyecto

Desarrollar posibles acciones correctivas
Proveer adecuada retroalimentacin
Resultado: Tomar mejores decisiones en el futuro!
Problema de TIR Multiples*
Supongamos el siguiente modelo de flujo de

caja para un proyecto para los aos 0-4:
$100 +$100 +$900 $1,000
Cuantas TIR potenciales podra tener
este proyecto?
Dos!! Hay tantas TIRs potenciales, ya
que hay cambios de signo.
* Vea Apndice A
Perfil del NPV TIRs mltiples
75 Mltiples TIRs
k = 12.95% y 191.15%
50
($000s)
NPV
25
100
0 40 80 120 160 200

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Captulo 13

Tcnicas para elaborar

13.1 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

Periodo de recuperacion (PR)

13.4 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

Julie Miller esta evaluando un nuevo

13.6 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

PR Periodo requerido para que

FE1 FE2 FEn

13.12 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

$ 40,000 = $10,000 $12,000

Calcular la tasa (TIR) que iguala el flujo de caja

13.13 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

13.14 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

13.15 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

No! El rendimiento es 11.57% y el

13.16 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

VPN el valor presente de los flujos de

FE1 FE2 FEn

13.18 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

13.19 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

13.20 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

13.21 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

13.22 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

Debe ser aceptado este proyecto?

No! El VPN es negativo. Esto significa que

13.23 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

Considera todos los Consulte el Captulo

13.24 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

cada tasa de descuento

FE1 FE2 FEn

Debe ser aceptado este proyecto?

No! El IR es menos de 1.00. Esto

13.27 Eliecer Campos Crdenas PhD., MBA., CPA.

PR 3.3 3.5 Aceptar

TIR 11.47% 13% Rechazar

VPN -$1,424 $0 Rechazar

IR .96 1.00 Rechazar

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