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O mercado exagerou?
Por Felipe Miranda & Equipe 22/11/16


Desde cedo, acho que o maior inimigo do inves dor ele mesmo. Aprendi da forma mais dura.
The hard way is the only way, diria o ditado em ingls (a maneira dura a nica maneira). Meu pai
quebrou, entre outras coisas, pelo excesso de o mismo em suas prprias convices. A conana
exagerada numa determinada tese de inves mento leva a nveis de concentrao superiores ao
razovel. E se voc es ver errado - no subes me sua capacidade de estar errado -, essa a
arquitetura da destruio.

Tambm convivi de perto com um gestor prossional que - novamente entre outras coisas -
abusara da prpria competncia. O analista mais inteligente e mais conhecedor de aes tambm
est sujeito s mesmas mazelas do difcil ambiente de deciso sob incerteza.

No um problema par cular do meu pai ou daquele gestor, com quem, inclusive, pude aprender
bastante. uma fragilidade do ser humano. Entre os vieses cogni vos clssicos das Finanas
Comportamentais, aqueles famigerados desvios da estrita racionalidade econmica, est o
overcondence (excesso de conana). Voc tem uma ideia sobre determinado a vo e passa a
vasculhar no cias que reforcem suas convices iniciais, enquanto despreza informaes que
refutem a tese primeira. Entra em cena o vis de confirmao.

Os ciclos manacos-depressivos do mercado so conhecidos. Ou estamos eufricos diante da


exuberncia irracional, ou desesperados pelo pnico gerado por movimentos de manada.

curioso, porm, o esforo da narra va em transformar tudo em irracionalidade. Sempre que h


um novo choque, jornalistas e at mesmo supostos prossionais correm para apontar um
overshooting" das variveis financeiras, sendo o cmbio o alvo principal.

O termo, u lizado para caracterizar movimentos exagerados dos a vos, usualmente empregado
para denotar comportamentos permeados pela emoo, em detrimento racionalidade.

Ontem, bastou Stanley Fisher, do Banco Central dos EUA, armar que um movimento de 40
pontos-base no rendimento dos tulos do Tesouro norte-americano muito para a palavra
overshoo ng" ser repe da por ai nas mesas de operao e salas de redao - onde normalmente
predominam cafs e palavres, havia overshooting.

Com efeito, parece que os mercados se estabilizam aps o choque Trump. O yield dos Treasuries
recua, abrindo espao para maior tranquilidade em torno dos a vos de risco, com
desdobramentos imediatos sobre cmbio, juros (Tesouro Direto) e Bolsa no Brasil. Houve, sim, o
tal overshoo ng. Meu ponto, porm, que sempre h. E no h nada de irracional nisso. O
comportamento exagerado dos a vos nanceiros faz parte da dinmica dos mercados e est
perfeitamente alinhado racionalidade.

O argumento foi formalizado pelo economista Rudi Dornbusch em 1976. J faz um tempo, mas
infelizmente ainda no foi assimilado. Dornbusch divide a economia em dois mercados: de bens e
de capitais.

No primeiro, h uma certa rigidez. Em outras palavras, as variveis reais (mercados de bens e

servios) demoram um certo tempo a reagir a um determinado choque. Veja que a hiptese faz
sen do. Um empresrio no monta uma nova fbrica ou demite metade de seus funcionrios da
noite para o dia.

J no mercado monetrio, a reao a um novo choque (pense no caso Trump) instantnea. A


movimentao financeira se d no mesmo instante em que o novo fenmeno se materializa.

Ento, no momento inicial, apenas o mercado de capitais reage s novas condies (novos
fundamentos; no caso, o efeito Trump), enquanto o mercado de bens est parado. Portanto, o
mercado de capitais precisa reagir por si e tambm pelo mercado de bens. por isso que sua
movimentao inicial to grande. Isso caracteriza o overshoo ng, um movimento das variveis
nanceiras superior ao que seria jus cado apenas pelas condies estritas apenas desse
mercado.

Aos poucos, no segundo momento, conforme o mercado de bens vai tambm reagindo e
re rando a presso excedente sobre as variveis nanceiras, que retomam um equilbrio mais
razovel, eliminando o overshooting inicial.

Fica a lio. Houve, sim, overshoo ng com o efeito Trump. E vai haver todas as vezes em que
vermos um choque nos fundamentos econmico, nanceiros ou pol cos. Faz parte da natureza
dos mercados e isso no necessariamente se deve a um comportamento irracional.

O corolrio pragm co bvio: sair diante da reao primeira dos mercados pode implicar perdas
irreparveis. Ordens de stop ou entradas em pnico por conta de prejuzos momentneos,
picamente exagerados por conta da dinmica do overshoo ng, podem fazer com que voc
nunca mais recupere. Ao nal, a pacincia e a disciplina sero recompensadas. A julgar pelo
comportamento recente dos mercados, j comeam a ser.

Clima posi vo visto na vspera se estender para esta tera-feira. Bolsas norte-americanas ertam
com novo recorde histrico, empurradas por valorizao dos metais e do petrleo, sob o mismo
com eventual acordo da Opep para controlar produo.

Aps comentrios de Stanley Fisher ontem, rendimentos dos Treasuries recuam, aliviando
preocupaes mais imediatas com sudden stop (uso o termo no sen do tcnico dado por
Guilherme Calvo, para denotar interrupo sbita de fluxo de capitais a mercados emergentes).

Por aqui, volta cena possibilidade de acelerao do ritmo de cortes da taxa Selic. Embora ainda
predominem apostas de 25 pontos-base, chance de 50 pontos volta a ser ven lada (mais sobre
isso abaixo, na nota da Marlia). Preocupao com fraqueza da a vidade poderia inuenciar
evoluo do afrouxamento monetrio.

Agenda doms ca traz PNAD con nua e contas externas. BC faz rolagem de contratos de swap.
Nos EUA, saem vendas de casas usadas e a vidade do Fed de Richmond. Na Europa, temos
confiana do consumidor da Zona do Euro.

Acompanhando bom humor externo, Ibovespa Futuro abre em alta de 1 por cento. Dlar cai 0,7
por cento contra o real e juros futuros recuam.

No mbito das promocionais de verdade da semana do Black Friday (e no Black


Fraude), oferecemos a oportunidade para todos aqueles que desejam se tornar um
Super Trader para faz-lo em condies simplesmente sem precedentes.

Felipe Miranda
Analista CNPI

felipe.miranda@empiricus.com.br


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Ilan subiu no telhado


Em videoconferncia ontem, o presidente do BC, Ilan Goldfajn, deu um discurso que me pareceu
bem dove, ou seja, inclinado a cair mais os juros.

Nele, ele reforou que est conante na aprovao da Pec do teto, o que era uma das condies
estabelecidas para o BC acelerar o passo de queda.

Quanto ao cenrio externo, ele disse que Trump poderia interromper o interregno benigno de
fluxo de capital para emergentes, mas que ainda era muito cedo para fazer tal afirmao.

Por ltimo, destacou a melhora nas expectativas de inflao e a atividade fraca.

Considero, pelo discurso e pelos dados de a vidade bem mais fracos que o esperado, que as
chances do BC acelerar o passo para 50 bps na prxima reunio aumentou bem.

Marlia Fontes
Analista CNPI

marilia.fontes@empiricus.com.br

Banco do Brasil: o Ita estatal


No prego de ontem, o mercado reagiu extremamente bem iniciativa do Banco do Brasil (BBAS3)
de cortar custos, com a ao registrando a maior alta do Ibovespa, de 7,84 por cento.

Desde a mudana de governo, os inves dores tm do a percepo que BBAS est tomando rumo
certo. Nos l mos trs anos, enquanto a maioria dos bancos privados j buscavam cortar custos
fechando agncias, o Banco do Brasil estava abrindo novas.

Por conta da m gesto passada, BBAS o banco com maior a vo dentre os listados na Bolsa, mas
sua ideia mudar isso. O obje vo seguir os passos do Ita (ITUB4), se livrando de a vos

desnecessrios para maximizar o retorno do acionista.


Caso o banco estatal venha a conseguir implementar todas as mudanas, ele deve passar a ter
uma estrutura mais enxuta que o Bradesco (BBDC4), que passar a contar com 4.649 agncias
aps a compra do HSBC.

Com maior liberdade em sua gesto, temos BBAS como uma excelente proxy para melhora da
rentabilidade (ROE) nos prximos anos, ainda sendo negociado como uma verdadeira barganha
contra seus principais comparveis.

Tudo isso (e muito mais) faz de BBAS3 nossa aposta com maior potencial de alta nas Melhores
Aes da Bolsa.

Max Bohm
Analista CNPI

max.bohm@empiricus.com.br

Light/Cemig: Bancos exercendo puts na carioca. Mais um gatilho


andando
Alm de negar imprensa que planeje fazer follow on (emisso de capital) no comeo do ano que
vem, Cemig (CMIG4) avisou CVM que decorrente de exerccio de puts dos bancos Santander, BB,
BTG e BV, aumentou par cipao acionria nas sociedades RME (para 60,65 por cento do capital
social total) e Lepsa (para 61,06 por cento do capital social total) o que a far aumentar a
par cipao indireta em Light (LIGT3) para 15,86 por cento de prvios 6,41 por cento, o que se
soma aos 26,06 por cento que detm diretamente.

Com j 41,92 por cento de Light (LIGT3), consideramos que Cemig est ainda mais empoderada

para conseguir destravar valor na carioca, para o qual tem vrias opes: 1) venda de a vo de
gerao e par cipao em Renova (RNEW11), 2) con nuar com a melhora operacional/nanceira
e 3) melhorar a estrutura de controle (arranjando um scio estratgico ou desinvestindo dela).

Consideramos que este mais um dos nossos ga lhos que esto andando na carioca, e que
conrmam a nossa tese de que a melhor forma de se expor necessidade de melhora nanceira
na endividada Cemig (CMIG4) - aproximadamente 19 bilhes de reais em dvida versus uma
capitalizao de mercado de 10 bilhes - atravs de Light (LIGT3), devido ao desconto
injustificado em valuation em relao aos comparveis e potencial de destravamento de valor.

Dado todo o anterior, ao negociar a 0,85x p/vp, LIGT3 a nossa recomendao favorita
no setor eltrico e est presente nas carteiras Empiricus Insider e Vacas Leiteiras.

Carlos Herrera
Analista CNPI

carlos.herrera@empiricus.com.br

Indstria estabilizando l embaixo


Matria do Valor aponta que dados recentes sugerem estabilizao na a vidade industrial
brasileira. O problema : estabilizou l embaixo. Grande parte das empresas do setor industrial
con nuam com receitas e margens comprimidas. E, por ora, sem previses de quando o setor ir
se recuperar.

A indstria a l ma fronteira para que possamos dizer que a economia brasileira realmente est

sadia. Sem uma recuperao forte da indstria nacional no podemos dizer que a economia
nacional est saudvel.

Apesar do momento ruim, podemos encontrar no setor industrial empresas com mo potencial
de upside. Como o momento no dos mais amigveis, inves r em empresas com boa posio de
caixa, receita resiliente e operacional de qualidade essencial para obter retornos interessantes.

Portobello (PTBL3) um exemplo de empresas que se encaixam nesse perl, e uma das estrelas
do Microcap Alert e do Melhores Aes da Bolsa.

Bruce Barbosa
Analista CNPI

bruce.barbosa@empiricus.com.br

Smiles: avano nas parceiras no altera nosso vis cauteloso


As parcerias com a Rocketmiles e a Localiza (RENT3) tm avanando: a integrao entre as
plataformas e, por conseguinte, a disponibilizao de reservas de hotis e veculos via site da
Smiles (SMLE3) foi concluda.

Ainda que a notcia expresse um efeito neutro nas aes (o mercado j esperava), ela positiva no
sen do que mostra que a Smiles vem fazendo a lio de casa para se tornar cada vez menos
dependente da Gol, buscando parceiros de variados nichos.


Ainda assim, a questo se a diversicao de oferta na plataforma, de fato, gerar expanso de
margens para a companhia ainda uma incgnita: vai depender dos preos a serem pra cados
diante da concorrncia.

Por ora, seguimos neutros em SMLE3. Apesar do avano nas parcerias, a Gol permanece
extremamente relevante para o programa de delidade (mais de 60 por cento dos resgates).
Desta forma, preferimos manter a cautela diante do risco que a empresa carrega a par r da di cil
situao financeira de sua controladora.

Gabriel Casonato
Analista CNPI

gabriel.casonato@empiricus.com.br

Menu do dia

:. EMPIRICUS RENDA FIXA: Hoje no Empiricus Renda Fixa contaremos um segredo, que
no deve ser compartilhado com ningum.

Enquanto todos olham para o Trump, ns estamos olhando para isso, que deve gerar

um excelente retorno para o assinante.

As melhores oportunidades aparecem assim, enquanto todos olham para um lado, e


ns focamos no outro. O elemento surpresa!

Saiba mais


Ibovespa Grfico Dirio

resistncias: 65.000 68.600
suportes: 59.700 56.300

Grfico Ibovespa (IBOV)


No campo posi vo desde o incio das negociaes, o Ibovespa teve um prego bastante
direcional e no encontrou muitas diculdades para encerrar o dia com valorizao de

1,85 por cento em relao ao fechamento anterior.

Por outro lado, registrando giro nanceiro reduzido, a sinalizao dessa segunda-feira
tem validade ques onvel a medida que demonstra uma baixo nvel de
comprome mento dos inves dores com o movimento apresentado. Por essa razo,
ainda que tenha sido uma sinalizao posi va, importante no criar falsas
expectativas e controlar o otimismo excessivo.

Fora isso, pressionado por uma srie de elementos de resistncia concentrados na faixa
dos 62.000 pontos, o IBOV ainda ter que demonstrar fora e disposio para retomar
o movimento altista de mdio prazo com maior naturalidade.

Em suma, comparado com sesses anteriores, foi uma boa maneira de comear a
semana, mas importante manter os ps no cho e aguardar por sinalizaes mais
fortes e concretas capazes de trazer de volta a confiana do investidor.


Voc encontra esta e outras anlises grcas, com recomendaes especcas de
aes, no relatrio dirio Trader PRO.

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:. S01E04 Negcio Arriscado

:. O Trade do Fara. O investimento que voc deve fazer HOJE para garantir o seu
futuro e o das prximas geraes

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