15 octobre 2010 N.

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Quels effets de la rduction des

dficits publics ?

Leffet des programmes de consolidation budgtaire a t beaucoup regard.

La question centrale est de savoir sils peuvent ne pas avoir trop deffets
ngatifs sur la croissance (ou mme avoir un effet positif) grce :
aux mcanismes de neutralit ricardienne (hausse de la demande
du secteur priv alors que le dficit public est rduit) ;
la baisse des taux dintrt, due soit la rduction des missions de
titres publics, soit la politique montaire mise en place.
Les consquences de ces programmes peuvent aussi dpendre de lvolution
de linflation (si elle baisse fortement, les taux dintrt rels augmentent, ce
qui est dfavorable) et de celle des salaires (leur freinage amplifierait un effet
ngatif de la consolidation budgtaire sur lactivit relle).
Dans le pass (annes 1990, en Sude, au Canada, en Finlande, en Italie)
lactivit avait t fortement soutenue par la baisse du taux dpargne des
mnages, dont lorigine est ambige (neutralit ricardienne ou politique
montaire).
Nous examinons la situation en 2010 des trois pays priphriques de la zone
euro qui ont dj beaucoup rduit leur dficit public : Espagne, Irlande,
Grce. Nous voyons que les volutions observes expliquent le fort effet

RECHERCHE ECONOMIQUE ngatif sur la croissance de la consolidation budgtaire dans ces pays.
Rdacteur :
Patrick ARTUS
 Leffet incertain des Les pays europens ont dcid de rduire trs rapidement leurs dficits publics
programmes de (tableau 1), ce qui pose videmment la question de leffet sur la croissance des
consolidation programmes de consolidation budgtaire.
budgtaire
Tableau 1
Prvisions des gouvernements de l'volution des dficits publics

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Royaume-Uni -2,7 -6,8 -12,2 -10,1 -7,6 -5,6 -3,6
Allemagne 0,2 0,0 -3,3 -5,5 -4,5 -3,5 -3,0
France -2,7 -3,3 -7,5 -7,7 -6,0 -4,6 -3,0
Espagne 1,9 -4,1 -11,2 -9,3 -6,0 -4,4 -3,0
Italie -1,5 -2,7 -5,2 -5,0 -3,9 -2,7 -2,2
Pays Bas 0,2 0,7 -5,3 -6,1 -5,0 -4,5 -
Portugal -2,6 -2,8 -9,4 -7,3 -4,5 -3,6 -2,5
Grce -5,1 -7,7 -13,6 -8,7 -5,3 -2,8 -2,0
Irlande 0,1 -7,3 -14,3 -11,6 -10,0 -7,2 -4,9
Sources : OMB, HM Treasury, Eurostat, NATIXIS

La rduction des dficits publics a un effet sur la croissance qui dpend :

de la prsence ou non du mcanisme de neutralit ricardienne : la

rduction du dficit public entrane-t-elle une hausse correctrice de la
demande prive, le secteur priv anticipant une baisse des impts dans le
futur sil y a baisse des dpenses publiques ? Lobservation du pass
suggre que, si la situation des finances publiques est trs grave, la
probabilit que ce comportement de neutralit ricardienne apparaisse est
accrue ;

de la raction des taux dintrt, qui peuvent baisser, ce qui est favorable
en raison des moindres missions de titres publics ou de la politique
montaire expansionniste mise en place pour compenser la politique
budgtaire restrictive ;

de lvolution des prix et des salaires ; sil y a freinage de lactivit, et sil

entrane une moindre inflation (donc une hausse des taux dintrt rels) et
un freinage des salaires, le recul de lactivit est amplifi.

Dans les annes 1990, On sait que les fortes rductions des dficits publics opres dans les annes
les programmes de 1990 par exemple en Sude, au Canada, en Finlande, en Italie (graphique 1) nont
consolidation pas entran de freinage de la croissance, au contraire (graphique 2) avec :
budgtaire nont pas
empch la croissance la baisse du taux dpargne des mnages (due un effet ricardien ?),
de repartir dans (graphique 3) ;
beaucoup de pays
la baisse des taux dintrt, avec la politique montaire expansionniste
(graphique 4) ;

la dprciation du change (graphique 5).

Mais la situation prsente peut tre tout fait diffrente dans les pays de la
zone euro : la politique montaire ne peut pas devenir plus expansionniste, leuro
se rapprcie avec la politique montaire trs expansionniste mene aux Etats-
Unis (graphique 6).

Flash 2010 543 - 2

 Graphique 1 Graphique 2
Dficit public (en % du PIB) Croissance du PIB (volum e, en % par an)

Sude Canada
Sude
10 Canada 10 8 Finlande Italie 8
Finlande
6 6
5 Italie 5
4 4
0 0 2 2

-5 -5 0 0

-2 -2
-10 -10
-4 -4
Sources : Datast ream, OCDE, NATIXIS Sources : Datast ream, NATIXIS
-15 -15 -6 -6
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00

Graphique 3 Graphique 4
Taux d'pargne des m nages Taux d'intrt 3 m ois
Sude 20 20
25 25 Sude
Canada 18 18
Finlande Canada
20 20 16 Finlande 16
Italie
14 Italie 14
15 Sources : Dat astream, OCDE, NATIXIS 15 12 12
10 10
10 10
8 8
6 6
5 5
4 4
Sources : Dat astream, NATIXIS
0 0 2 2
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00

Graphique 5 Graphique 6
Taux de change effectif rel* (dflat par les Zone euro : taux d'intrt et taux de change
cots, 100 en 1990:1)
Sude Canada
1,6 6
Taux de change $ / Euro (G)
110 110
Finlande Italie Taux 3 mo is (D)
5
100 100 1,4
4
90 90
1,2 3
80 (*) hausse = apprciat ion relle
80

70 70 2
1,0
60 60 1
Sources : Dat astream, NATIXIS
Sources : Dat astream, NATIXIS
50 50 0,8 0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 02 03 04 05 06 07 08 09 10

De plus, la raction de lpargne des mnages dpend de la nature des

mesures prises : une baisse de la gnrosit des rgimes publics de retraite, par
exemple, conduit davantage dpargne.

On ne peut donc pas supposer que la situation en Europe aujourdhui sera la

mme que dans les pays vus plus haut dans les annes 1990.

Flash 2010 543 - 3

 Nous allons donc examiner les volutions dj prsentes dans les trois pays
qui ont, ds 2010, fortement rduit leur dficit public : Espagne, Irlande,
Grce.

Evolutions observes LEspagne, lIrlande et la Grce ont fortement rduit leur dficit public ds 2010
en Espagne, en Irlande, (graphiques 7 a/b/c, graphique 8).
en Grce
Nous devons donc examiner les effets de cette rduction des dficits publics
sur :

le comportement dpargne des mnages

linvestissement des entreprises
les taux dintrt
linflation
les salaires
et, au total, sur le PIB.

Graphique 7 a Graphique 7 b
Espagne : dficit public cum ul (en Mds ) Irlande : dficit public cum ul (en Mds )
0 0
20 2009 20
2010 2009
0 0 -5 2010
-5

-20 -20
-10 -10
-40 -40
-15 -15
-60 -60

-20 -20
-80 -80
Sources : Datast ream, Banque Cent rale, NATIXIS Sources : Datast ream, Banque Centrale, NATIXIS
-100 -100 -25 -25
janv fvr mars avr mai juin juil aot sept oct nov dc janv fvr mars avr mai juin juil aot sept oct nov dc

Graphique 7 c Graphique 8
Grce : dficit public cum ul (en Mds ) Dficit public (en % du PIB)
5 5
4 Espagne 4
0 0 Grce
2 Irlande 2
2009 0 0
-5 -5
2010 -2 -2
-10 -10 -4 -4
-6 -6
-15 -15
-8 -8
-20 -20 -10 -10
-12 -12
-25 -25
-14 -14
Sources : Datast ream, Banque Centrale, NATIXIS Sources : Datast ream, Prevision, NATIXIS
-30 -30 -16 -16
janv fvr mars avr mai juin juil aot sept oct nov dc 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

# 1 Epargne et investissement

Dans les trois pays, le taux dpargne des mnages remonte, leur
consommation chute ainsi que linvestissement productif et linvestissement
en logements (graphiques 9 a/b/c).

Flash 2010 543 - 4

 Graphique 9 a Graphique 9 b
Taux d'pargne brute des m nages Consom m ation des m nages volum e
(GA en %)
20 Espagne 20
18 Grce
18 Espagne
16 16 10 Grce 10
Irlande
14 14 8 Irlande 8
12 12 6 6
10 10 4 4
8 8 2 2
6 6 0 0
4 Sources : Dat astream, Eurost at, NATIXIS 4 -2 -2
2 2 -4 -4
0 0 -6 -6
-2 -2 -8 -8
Sources : Dat astream, NATIXIS
-4 -4 -10 -10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Graphique 9 c Graphique 9 d
Investissem ent productif volum e (GA en %) Investissem ent en logem ent des m nages
volum e (GA en %)
Espagne
40 Grce 40 40 Espagne 40
30 Irlande 30 30 Grce 30
20 20 20 Irlande 20
10 10
10 10
0 0
0 0
-10 -10
-10 -10
-20 -20
-20 -20
-30 -30
-40 -40 -30 -30
-50 -50 -40 -40
Sources : Dat astream, Eurost at, OCDE, NATIXIS Sources : Datast ream, Eurostat , OCDE, NATIXIS
-60 -60 -50 -50
02 03 04 05 06 07 08 09 10 02 03 04 05 06 07 08 09 10

# 2 Taux dintrt

La rduction des dficits na pas pour linstant permis de rduire

significativement les taux dintrt (graphiques 10 a/b).

Graphique 10 a Graphique 10 b
Taux d'intrt sur les obligations d'Etat Taux d'intrt 10 ans sur les em prunts d'Etat
(Treasury Bills) 1 an
14 14
9 9 A llemagne Espagne
A llemagne
8 8 12 12
Espagne Grce Irlande
7 Grce 7
6 Irlande (2 ans) 6 10 10

5 5
4 4
3 3
8 8
Sources : Dat astream, NATIXIS
6 6

2 2
4 4
1 1
Sources : Dat astream, Bloomberg, NATIXIS
0 0 2 2
02 03 04 05 06 07 08 09 10 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Flash 2010 543 - 5

 # 3 Inflation et salaires

Linflation est devenue ngative en Irlande ; elle a baiss en Espagne, mais elle est
forte en Grce (graphique 11 a) ; les salaires freinent fortement en Espagne et
en Irlande, pas en Grce (graphique 11 b). Les salaires rels sont donc
partout ngativement affects.

Graphique 11 a Graphique 11 b
Inflation (GA en %) Salaire nom inal par tte (GA en %)
6 6 12 12
Espagne
Irlande
4 4 10 10
Grce
2 2 8 8

0 0 6 6
Espagne
-2 Irlande -2 4 4
Grce
-4 -4 2 2

-6 -6 0 0
Sources : Dat astream, NATIXIS
Sources : Dat astream, NATIXIS
-8 -8 -2 -2
02 03 04 05 06 07 08 09 10 02 03 04 05 06 07 08 09 10

La perte dactivit et la hausse du chmage sont impressionnantes

(graphiques 12 a/b).

Graphique12 a Graphique 12 b
Croissance du PIB (volum e, GA en %) Taux de chm age
23 23
10 Espagne 10 Espagne
Irlande 21 21
8 8 Irlande
Grce 19 19
6 6 Grce
17 17
4 4
15 15
2 2
13 13
0 0
-2 -2 11 11

-4 -4 9 9
-6 -6 7 7
-8 -8 5 5
Sources : Datast ream, NATIXIS Sources : Dat astream, NATIXIS
-10 -10 3 3
02 03 04 05 06 07 08 09 10 02 03 04 05 06 07 08 09 10

On voit donc :

que les mnages de ces trois pays pargnent davantage et pas moins.
Ceci vient sans doute de la nature des plans de consolidation fiscale
(Encadr 1), o apparaissent des mesures qui incitent pargner
davantage : baisse des retraites, de la protection sociale ;

que, comme de ce fait la demande des mnages est affaiblie,

linvestissement des entreprises lest aussi ;

les taux dintrt ont beaucoup augment, la perception du risque de

dfaut nayant pas du tout t rduite par la rduction des dficits publics ;

linflation et les salaires ont volu de manires trs diverses, mais au total
les salaires rels sont partout ngativement affects.

Flash 2010 543 - 6

 Encadr 1

Grce

Le programme de consolidation budgtaire sarticule autour de trois axes :

Un volet rglementaire qui vise amliorer le fonctionnement des administrations

notamment en termes de contrle de lexcution du budget, de recouvrement, de lutte
contre la fraude et lvasion fiscale. Ce volet prvoit aussi lamlioration des procdures
dlaboration des budgets avec la mise en place dune planification triennale et linstitution
de plafond de dpenses ex ante.
Un plan de rduction des dpenses dont les principales mesures sarticulent autour de la
baisse du salaire des fonctionnaires en 2010, gel des retraites, du gel des embauches, du
non remplacement de 4 fonctionnaires sur cinq partant la retraite. Les conomies
passeront galement par la fusion dentits publiques et de services publics ainsi que par
lamlioration du systme dachat des administrations.
Une rforme fiscale visant simplifier limposition de lensemble des revenus, mais
galement la hausse de la TVA en 2010, la remise en place dun impt sur les grandes
fortunes. Lobjectif de simplification vise largir la base des revenus imposables et
amliorer significativement le recouvrement.

A moyen terme, la rforme des retraites est actuellement en cours afin de garantir la viabilit du
systme long terme. Celle-ci passe par une meilleure adquation entre la contribution au
systme et les pensions verses via des modes de calculs des retraites moins favorables,
lallongement des dures de cotisation et de lge de dpart la retraite. Enfin, un programme
de privatisations dentreprises publiques devrait contribuer au redressement des dficits.

Espagne :

La rduction des dficits passera principalement par un effort de rduction des dpenses de
lEtat : baisse des salaires des fonctionnaires, gel des retraites, baisse des dpenses courantes
de lensemble des ministres. Du ct des recettes, lEspagne a augment sa TVA de 2 points
depuis le mois de juillet 2010. Le projet de loi de finances 2011, outre de nouvelles baisses des
dpenses devrait galement introduire une hausse des impts sur les plus hauts revenus. Il
sagirait daugmenter le taux de la tranche suprieure dimposition. En supplment des mesures
dj prises jusqu prsent, le gouvernement devrait rformer le systme de retraite. Un texte
devrait tre prsent au parlement dici la fin de lanne (ds que le groupe de travail en charge
dlaborer des propositions sur les retraites aura rendu son avis). Les changements semblent
sorienter vers laugmentation du nombre dannes prises en compte pour le calcul de la
retraite, vers laugmentation de lge de dpart la retraite. Toutefois, le gouvernement ne sest
pas encore prononc.

Irlande :

Principales mesures de consolidation budgtaire annonce par le gouvernement

(Budget prsent le 9 dcembre 2009)

Baisse des dpenses

Economiser 4 Mds en 2010, en particulier via une baisse massive des dpenses
courantes (3,09 Mds ).

Prestations sociales (- 760 millions ):

Rduction de 3,5% 4,2% des prestations verses tous les bnficiaires gs de

moins de 65 ans (- 425 millions ),
Diminution des allocations chmage : baisse 100 par semaine pour les jeunes de
20 21 ans et 150 /s pour les jeunes de 22 24 ans. Allocations ramenes
150 /s en cas de refus dun emploi ou dune formation (- 94 millions ),
Diminution des allocations familiales de 16 par mois (- 221 millions ).

Flash 2010 543 - 7

 Dpenses de programme (- 1,090 Md ), via principalement deux secteurs (sant et
ducation) :

Rduction des dpenses de sant (- 400 millions ), avec une baisse du

remboursement des soins et une rduction des cots du HSE (Health Service
Executive) et la mise en place dune participation forfaitaire de 50ct par produit pour
les assurs.
Rduction des dpenses dducation (- 135 millions ), principalement via une
baisse des effectifs et des conomies dans certains programmes en cours (-43
millions ).

Salaires et pensions (- 1,005 Md ) :

- Aprs la baisse gnrale de 3% des salaires des fonctionnaires applique en
juillet 2008, le gouvernement a prvu une nouvelle diminution des salaires
distribus de 1,005 Md en 2010 :

-5% sur les premiers 30 000

-7,5% sur les 40 000 suivants
-10% sur les 55 000 suivants
-8% pour les salaires entre 125 000 et 165 000
-12% pour les salaires entre 165 000 et 200 000
-12% pour les salaires suprieurs 200 000

- Modification du systme de retraite des fonctionnaires pour les nouveaux

entrants, avec le passage de lge minimum de passage la retraite de 65 66
ans et un ge maximum fix 70 ans. Le mode de calcul de la retraite passe
du salaire final au salaire moyen .

Rduction des dpenses dinvestissement (-961 millions ), en particulier via une

baisse des prix.

Baisse des recettes publiques

Mise en place dune taxe carbone (15 euros par tonne de CO2) (+ 250 millions ) sur
les carburants automobiles (depuis le 9 dcembre 2009), et les autres carburants
er
fossiles (depuis le 1 mai 2010).

Simplification des prlvements sociaux des salaris, avec la mise en place dune
contribution sociale universelle remplaant les trois prlvements actuels (Pay
Related Social Insurance, Health Levy, Income Levy).

Modification des mesures dexonration en 2010 afin datteindre un taux

dimposition de 30%. Le seuil dentre est dsormais de 125 000 et fin de
lexonration pour les revenus partir de 400 000 .

Maintien des mesures de hausse des prlvements mises en place en 2009.

Limpt sur le revenu qui avait t introduit en janvier 2009 (puis relev en mai 2009)
aura une plus grande progressivit, lexonration des intrts hypothcaires des
investissements locatifs avait t abaisse 75% (depuis avril 2009) et les exonrations
des intrts hypothcaires lis la rsidence principale avaient t ramenes aux sept
premires annes du prt. Enfin, le taux dimposition sur les gains et lacquisition de
capital tait pass de 20 25%.

Impact baissier sur les recettes : le taux standard de TVA, qui tait pass de 21%
21,5% en dcembre 2008, est repass 21% en janvier dernier.

Flash 2010 543 - 8

 On voit donc que les volutions sont toutes dfavorables, et trs diffrentes de
celles observes dans les annes 1990 comme on la vu plus haut.

Synthse : les On sait que le cot des consolidations fiscales est rduit si elles conduisent une
volutions observes baisse de lpargne du secteur priv, une baisse des taux dintrt ; si elles ne
en 2010 en Espagne, en font pas reculer linflation et les salaires rels.
Irlande, en Grce sont
inquitantes
Malheureusement, on observe aujourdhui en Espagne, en Irlande et en Grce les
volutions radicalement inverses, ce qui explique leffet extrmement ngatif
des consolidations fiscales prsentes sur la croissance.

Flash 2010 543 - 9