Amerika bestimmt die Kapitalmrkte der Welt 2/16/17, 3:13 PM

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Die Rolle des Dollars

Monetre Supermacht
Der Dollar wird in der Welt wichtiger. Die Vereinigten Staaten
definieren die Rahmenbedingungen fr Kapitalanleger und
Kreditnehmer rund um den Globus.
15.02.2017, von GERALD BRAUNBERGER

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DPA
Neben dem Dollar existiert mit dem Euro nur eine weitere internationale Ankerwhrung von Bedeutung.

S eit mehreren Jahrzehnten kursiert in der Finanzwelt die These, eigentlich msse der Dollar
als inoffizielle Weltwhrung an Bedeutung verlieren. Denn sptestens mit dem
wirtschaftlichen Aufstieg von Schwellenlndern wie China und Indien geht der Anteil der
Vereinigten Staaten am Bruttoinlandsprodukt (BIP) der Welt sprbar zurck. Gleichzeitig nimmt
die Auslandsverschuldung der Vereinigten Staaten von Jahr zu Jahr zu - eine Tendenz, die schon
vor langer Zeit den amerikanischen konomen Larry Summers zu der Feststellung veranlasste,
irgendwie wirke es seltsam, dass die grte Macht der Welt auch der grte Schuldner der Welt
sei. Immer wieder sah man die fhrende Stellung des Dollars herausgefordert: in den achtziger
Jahren durch das damals wirtschaftlich besonders potent erscheinende Japan, danach durch den
Euro als Gemeinschaftswhrung eines den Vereinigten Staaten wirtschaftlich annhernd
entsprechenden Verbundes von Lndern und heute durch den Yuan (Renminbi) der
aufstrebenden Volksrepublik China.

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Ein nchterner Blick auf die Zahlen zeigt indessen: Die

Autor: Gerald Braunberger, Redakteur in Hoffnungen auf eine Entthronung des Dollars haben
der Wirtschaft, verantwortlich fr den
Finanzmarkt.
bisher getrogen. Im Gegenteil wirkt der Dollar heute so
Folgen: mchtig wie in seinen besten Zeiten. Die mageblich
durch die US-Notenbank Fed, die amerikanische
Regierung und die amerikanische Finanzbranche definierten finanziellen Rahmenbedingungen
beeinflussen direkt oder indirekt die Entscheidungen von Anlegern und Kreditnehmern rund um
die Welt.

Die Bedeutung des Dollar-Blocks

Unmittelbar ist der finanzielle Einfluss der Amerikaner sprbar in Lndern, die ihre Whrung an
den Dollar gekoppelt haben. Hier sind die konomen Ethan Ilzetski, Carmen Reinhart und
Kenneth Rogoff in einer aktuellen Arbeit zu dem Schluss gekommen, dass die Welt heute in dieser
Hinsicht nicht sehr viel anders ist als im ersten Vierteljahrhundert nach dem Zweiten Weltkrieg,
als der Dollar die Ankerwhrung im weltumspannenden Festkurssystem von Bretton Woods war.

Dieses Weltwhrungssystem ist lngst kollabiert, aber immer noch binden viele Lnder ihre
Whrung entweder offiziell an den Dollar, oder sie orientieren sich in ihrer praktischen
Geldpolitik am Wechselkurs, ohne ein offizielles Wechselkursziel zu nennen und dieses sklavisch
zu verteidigen. Dies gilt zum Beispiel fr Japan und fr China. Die Bedeutung dieses Dollar-
Blocks hat, gemessen am Anteil dieser Lnder am Welt-BIP, im Laufe der vergangenen
Jahrzehnte zugenommen, weil sich unter ihnen viele rasch wachsende Schwellenlnder befinden.

F.A.Z.

Die Geldpolitik dieser Lnder hngt stark an der Fed, aber der Einfluss der Fed reicht weit ber
die Beeinflussung anderer Notenbanken heraus. Der Chefkonom der Bank fr Internationalen
Zahlungsausgleich (BIZ), Hyun Song Shin, hat in einer Reihe von Arbeiten gezeigt, dass der
Wechselkurs des Dollars wie ein Angst-Index wirkt. Niedrige Zinsen und ein zur Schwche
neigender Dollar beflgeln die in Schwellenlndern begebenen Dollar-Kredite und Dollar-
Unternehmensanleihen, whrend ein zur Strke neigender Dollar dort die
Finanzierungsbedingungen verschlechtert.

Neben dem Dollar existiert mit dem Euro nur eine weitere internationale Ankerwhrung von
Bedeutung, aber das wirtschaftliche Gewicht der Staaten, die entweder den Euro haben oder in
ihrer Geldpolitik den Wechselkurs des Euros beachten, ist nicht nur deutlich kleiner als jenes der
Vereinigten Staaten - es ist auch kleiner als das wirtschaftliche Gewicht der Staaten, die frher
entweder die D-Mark und den franzsischen Franc hatten oder sich an diesen beiden Whrungen
orientierten.

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Hierfr gibt es mehrere Grnde: Zum einen hat das Gewicht der Schwellenlnder fr die
Weltwirtschaft zugenommen, aber die meisten groen Schwellenlnder hngen am Dollar.
Zweitens gehrte einige Jahre lang auch Grobritannien mit seinem Pfund dem von Deutschland
dominierten Europischen Whrungssystem (EWS), dem Vorlufer der Whrungsunion an. Und
drittens hat sich die Eurozone wirtschaftlich immer noch nicht von der Krise der Jahre 2008 bis
2012 erholt.

Wie erklrt sich der berragende Einfluss des Dollars?

Seit Jahrzehnten wirken die finanziellen Bedingungen in den Vereinigten Staaten auf Europa ein.
Fachleute sprechen vom transatlantischen Zinszusammenhang, und er geht in eine Richtung: Die
amerikanischen Zinsen beeinflussen die europischen; eine umgekehrte Wirkung lsst sich kaum
feststellen. Daher ist das Ergebnis einer aktuellen Studie aus der BIZ nicht erstaunlich: Die
grenzberschreitenden Wirkungen der Anleihekaufprogramme der Fed auf Inflation und
Wirtschaftswachstum sind ungleich grer als die grenzberschreitenden Wirkungen des EZB-
Anleihekaufprogramms.

Zwei Fragen liegen nahe: Wie erklrt sich dieser berragende Einfluss des Dollars? Und wie lange
kann er Bestand haben? Fr die erste Frage haben die amerikanischen konomen David
Beckworth und Christopher Crowie in einer aktuellen Arbeit ber die Fed als monetre
Supermacht Antworten gesammelt. Eine Antwort lautet, dass in einer globalisierten Finanzwelt,
in der viele Lnder ihre Wechselkurse nicht frei schwanken lassen wollen, eine starke Nachfrage
nach international akzeptierten sicheren und handelbaren Kapitalanlagen besteht.

F.A.Z.

Der wichtigste Produzent international akzeptierter sicherer Kapitalanlagen sind die Vereinigten
Staaten mit ihren Staatswertpapieren. Diese auslndische Nachfrage nach amerikanischen
Staatswertpapieren ist ein wesentlicher Treiber der amerikanischen Staatsschuld. Erlauben
knnen sich dies die Vereinigten Staaten, weil sie die am besten funktionierendsten Kapitalmrkte
in einem wirtschaftlich potenten und militrisch mchtigen Land besitzen. Die Amerikaner
agieren als Banker fr die Welt; und gerade in Krisenzeiten bieten sie sich als sicherer Hafen fr
verngstigte Kapitalanleger aus aller Welt an.

Ist diese Rolle der Vereinigten Staaten unerschtterlich? Auf absehbare Zeit lautet die Antwort der
Experten ja, auch wenn es Lnder gibt, die Dollar-Bestnde in ihren Whrungsreserven immer
wieder einmal reduzieren. Doch mit einem massiven, panikartigen Verkauf von Dollar-
Staatspapieren schadeten sich fremde Lnder selbst, weil sie den Wert der liquidesten und
weltweit angesehensten sicheren Anlage ruinierten. Dies wre in etwa so sinnvoll wie der Versuch,
den Ast abzusgen, auf dem man selbst sitzt.

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Verschiebungen der Gewichte durchaus mglich - zum Beispiel, wenn es China gelingen sollte,
seinen Kapitalverkehr zu liberalisieren und eine Whrungszone in Asien zu etablieren. Doch alle
Erfahrung belegt: Der Aufbau einer Ankerwhrung braucht Zeit.

Quelle: F.A.Z. Zur Homepage

Themen zu diesem Beitrag: Carmen Reinhart | China | Dollar | Federal Reserve Bank | Japan | Kenneth Rogoff | Larry
Summers | USA | Alle Themen

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