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Relatrio Especial

16/04/09
AES TIET PN AES Tiet (GETI4): Reviso de Estimativas e Preo-Alvo
(GETI4)
Atualizamos nosso modelo de AES Tiet com os resultados do 4T08 e
novas premissas macroeconmicas. No alteramos significativamente
COMPRA
outras premissas relacionadas empresa.
Preo: R$ 17,49
Nosso novo preo alvo de R$ 21,16, o que remete a um potencial de
Preo alvo: R$ 21,16
Upside: 21% valorizao de 21% com base na cotao de fechamento do dia
15/04/09. Adicionalmente estimamos um dividend yield de 11,4% para
2009. Mantemos nossa recomendao de COMPRA para as aes PN da
companhia.

No que se refere aos investimentos, utilizamos o guidance fornecido


Novo guidance de pela empresa que estima CAPEX de R$ 100,5 milhes para 2009. Para
CAPEX 2010 e 2011, consideramos investimentos nesse mesmo montante, em
funo basicamente do trmino da construo das PCH do Rio, que
juntas adicionaro 52 MW (28,97 MW mdios) capacidade atual da
companhia. A entrada em operao dessas PCH est programada para
2011. Adicionalmente, as PCH So Jos e So Joaquim devero entrar
em operao em setembro/2009, embora possuam apenas 7 MW de
capacidade instalada.

A partir de 2016, quando vence o contrato bilateral com a Eletropaulo


Preo de longo prazo (dezembro/2015), estimamos o preo da energia no patamar de
R$ 130/MWh. Vale ressaltar que ainda existe forte incerteza acerca
dessa premissa, dado que verificamos baixa liquidez dos contratos de
mais longo prazo, alm da dificuldade de se perceber o momento de
retomada da expanso da indstria, fator decisivo na definio da
demanda de energia para os prximos anos e consequentemente do
preo da energia.

Ressaltamos que nossa projeo de receita para os prximos anos


Projeo
conservadora, uma vez que no contempla qualquer receita proveniente
conservadora da
receita do mercado spot, dado a grande imprevisibilidade do preo e do
montante de energia que ser liquidado nesse mercado. No entanto,
nos ltimos anos, verificou-se ganho no spot no decorrer dos trimestres.

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Relatrio Especial

Vale mencionar que no 1T09 o EBITDA da companhia dever ser


beneficiado por efeito no recorrente de reverso de proviso no valor
de R$ 12,7 milhes, resultante do acordo fechado em janeiro/2009
entre geradoras, distribuidoras e a ANEEL, relativo ao pagamento de
TUSD-gerao do perodo de julho/2004 a dezembro/2008.

Segue abaixo um resumo das novas estimativas:

2008 2009 (E) 2010 (E) 2011 (E)


Receita Lquida 1.621,2 1.636,7 1.705,1 1.779,3
EBITDA 1.254,4 1.264,0 1.303,3 1.360,8
Lucro Lquido 692,5 760,0 778,9 790,7
Margem EBITDA 77,4% 77,2% 76,4% 76,5%
Margem Lquida 42,7% 46,4% 45,7% 44,4%
P/L 8,2 8,8 8,6 8,4
EV/EBITDA 4,8 5,6 5,4 5,2
FCF Yield 17,3% 11,0% 12,6% 12,6%
Payout 100% 100% 100% 100%
Dividend Yield 12,3% 11,4% 11,7% 11,9%
Fonte: gora Corretora e AES Tiet

Premissas Macroeconmicas 2008 2009(E) 2010(E) 2011(E)


R$/US$ - Final 2,34 2,30 2,20 2,22
Selic - Final (%) 13,75 9,25 10,25 10,50
IGP-M (%) 9,8 4,5 4,7 4,7
IPCA (%) 5,9 4,5 4,5 4,5
PIB (%) 5,1 0 3,5 4,0

Fonte: gora Corretora

AES Tiet Preo Preo Upside FCF Yield EV/EBITDA P/L Yield
(R$) Alvo (R$) (%) 09E 10E 09E 10E 09E 10E 09E 10E
COMPRA 17,49 21,16 21% 11,0% 12,6% 5,6 5,4 8,8 8,6 11,4% 11,7%

Fonte: gora Corretora de Valores

Analista de Energia Eltrica


Julia Costa
julia.costa@agorainvest.com.br

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Este relatrio foi preparado pela equipe de anlise de investimentos da gora Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A.
(gora) para uso exclusivo do destinatrio, no podendo ser reproduzido ou distribudo por este a qualquer pessoa sem a
expressa autorizao da gora.
Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa uma oferta de compra e venda ou
solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas
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garantia de exatido das informaes prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e no devem ser consideradas
como tal. As opinies contidas neste relatrio so baseadas em julgamento e estimativas e so, portanto, sujeitas a mudanas.
O(s) analista(s) de investimento que preparou(aram) este relatrio certifica(m) que as opinies contidas neste refletem
exclusivamente suas opinies pessoais sobre a companhia e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e
autnoma, inclusive em relao gora.
Os analistas de investimentos no detm, direta ou indiretamente, aes e/ou outros valores mobilirios de emisso das
companhias objeto de sua anlise e no exercem quaisquer funes nas referidas companhias. A remunerao fixa e eventual
remunerao(es) varivel(is) percebida(s) pelos analistas de investimento no esto atreladas precificao dos valores
mobilirios emitidos pelas companhias objeto de anlise neste relatrio. A remunerao varivel, eventualmente, recebida est
condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela gora, dentre as quais a receita
proveniente dos negcios e operaes financeiras realizadas pela gora.
Entretanto, os analistas de investimento certificam que no participaram de quaisquer transaes de investment banking das
companhias analisadas neste relatrio e que sua remunerao no foi ou no ser diretamente ou indiretamente relacionada a
alguma recomendao ou opinio contida neste relatrio.
Nenhum diretor, empregado ou representante da gora e/ou de suas afiliadas exerce cargo de diretor, conselheiro de
administrao ou fiscal das companhias cujos valores mobilirios so alvo de anlise neste relatrio.

A gora participou, na qualidade de instituio intermediria, das ofertas pblicas de aes nos ltimos doze meses das seguintes
companhias: Vale, SLC Agrcola, GP Investments, COPASA-MG, OGX, Hypermarcas, Le Lis Blanc, Gerdau, Metalrgica Gerdau,
Anhanguera, Redecard, Tempo Participaes, Banco do Brasil, Perdigo, gua Espraiada, MPX, Banco Panamericano, BM&F,
Agrenco, Helbor, Marisa, BR Malls, Brasil Brokers, BOVESPA Holding, Trisul, PDG Realty, Amil, Sul Amrica e Tenda.

A gora presta servios de formador de mercado das aes (market maker), cujos valores mobilirios so eventualmente alvo de
anlise neste relatrio, das seguintes companhias Suzano Papel e Celulose, Unibanco, Eternit, General Shopping, Eucatex e Marisa.

A gora e/ou suas afiliadas no so titulares de 1% (um porcento) ou mais de aes ordinrias ou do capital social total das
companhias cujos valores mobilirios so alvo de anlise neste relatrio.

A gora ou os analistas que elaboraram este relatrio no recebem remunerao por servios prestados e no apresentam
relaes comerciais com qualquer das companhias cujos valores mobilirios foram alvo de anlise deste relatrio, ou com pessoa
natural ou jurdica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse desta companhia, sendo
ressalvada a eventual participao da gora como market maker, instituio intermediria em oferta pblica e programa de
recompra bem como na intermediao de block tradescom as companhias cujos ativos so o alvo deste relatrio, caso em que a
gora remunerada por esta atividade."

Os analistas de investimento no mantm vnculo com qualquer pessoa natural que atue no mbito das companhias cujos valores
mobilirios foram alvo de anlise do presente relatrio

Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas atravs de solicitao. Os relatrios publicados
pela equipe de anlise de investimento tambm podem ser encontrados em nosso site https://www.agorainvest.com.br.

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