GTP Fepar 2015 PDF

FEPAR
La presente Gua rene ejercitaciones correspondientes a

evaluaciones parciales desarrolladas durante ms de siete aos.
Se presentan ejercicios combinados donde se evala la
utilizacin de herramientas para la toma de decisiones, como el
anlisis multicriterio, y herramientas financieras para decidir;
como as tambin el aporte del enfoque de marco lgico. Se
presentan tambin un grupo de ejercicios financieros de
proyectos donde se identifican las componentes de un flujo de
fondos y a partir del flujo de fondos netos descontados se
obtienen los indicadores financieros de rentabilidad y se
aplican criterios de decisin. Finalmente la gua propone un
grupo de ejercicios para la evaluacin econmica donde se
enfatiza la importancia de la identificacin y valoracin de los
impactos econmicos de todo proyecto de inversin.
Son esquemas simplificados, modelos de realidades de mayor
complejidad, extradas de casos reales y adaptados para servir
como herramientas en el proceso de evaluacin acadmica.
Se recomienda al alumno el desarrollo de la totalidad de los
ejercicios propuestos. El desarrollo consiente y la comprensin de
la totalidad de los ejercicios garantizar al alumno la
apropiacin de las herramientas que se proponen desde la
asignatura y el cumplimiento de las metas acadmicas
proyectadas.
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Gua de Trabajos Prcticos FEPAR 2015
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FEPAR
1 LA APLICACIN DEL EML
Los diferentes grupos de trabajo organizados en el Primer Taller FEPAR, debern
identificar una situacin conflictiva o problemas que se consideren como relevantes
para el planteo de propuestas de solucin y el desarrollo de un proyecto de inversin
en el mbito de la produccin de un recurso natural, su manejo y recuperacin,
abordar problemas ambientales que afectan a la sociedad.
Identificado el problema que el grupo considera relevante para su anlisis, se lo
deber contextualizar dentro del enfoque de marco lgico (EML), siguiendo las pautas
generales de la metodologa.
Para ello cada grupo aplicar el EML segn el siguiente esquema general:
a) Identificar y describir la situacin problemtica o conflictiva. Definir la dimensin
especial y temporal del problema o conflicto.
b) Identificar el grupo de actores sociales involucrados en la situacin descripta y
describir su relacin con el problema identificado.
c) A travs de metodologas de talleres internos, el grupo deber determinar la
relacin causa problema efecto.
d) Identificar el problema central y a partir de all construir el rbol de problemas.
e) Transformar el rbol de problemas en rbol de objetivos del proyecto,
idealizando la situacin que se verificara al resolverse el problema central
actuando sobre las causas.
f) Definir las alternativas de proyectos tendientes a la solucin del problema o
conflicto.
g) Construir la matriz del marco lgico del proyecto de inversin seleccionado.
Definir Objetivo general, objetivos especficos (metas), resultados, actividades.
Determinar los indicadores de seguimiento de proyecto y los factores externos
condicionantes del proyecto (supuestos).
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2 EL CICLO DE PROYECTOS
a) De los factores desencadenantes de un proyecto, podra destacar cuales son
de orden preponderantemente privado y cules de orden estatal o pblico,
conscientes de que no existe, en la realidad, una clara diferenciacin entre los
motores que generan estas diferencias?
b) La formulacin de un proyecto conducen a la toma de decisiones que
concluirn con la realizacin de la inversin el descarte de la misma. De los
estudios que se proponen en un proyecto, hay alguno de ellos considerado
como determinante sobre otros al momento de tomar la decisin de invertir o
no?
c) Se plantea la realizacin de un Proyecto para la cra en cautividad de iguanas
en la zona del chaco salteo. Al nivel de perfil se identifican 8 puntos
geogrficos de localizacin del proyecto. Es recomendable en este nivel la
eliminacin slo de aquellas opciones que se consideren con una evaluacin
muy negativa. Discuta.
d) Se evala un proyecto de cra de and y la instalacin de una curtiembre. Se
observa que ambos proyectos arrojan una evaluacin financiera muy alta, pero
no se han considerado en la evaluacin los aspectos ambientales. Se debe
recomendar el rechazo de ambos proyectos?
e) Los estudios financieros de un proyecto de inversin para el alcantarillado
pblico muestran un resultado negativo. Se recomienda el rechazo del
proyecto. Es correcta esta determinacin?
f) Los estudios de Prefactibilidad muestran al Proyecto A, como mucho ms
rentable que los otros proyectos presentados. Se resuelve financiar el Proyecto
y comenzar su ejecucin. Discuta.
g) Una empresa algodonera internacional, presenta un proyecto de sustitucin de
exportaciones. Del anlisis realizado de dicho proyecto se desprende que la
Provincia no mejora su balanza comercial en relacin a la produccin a
sustituir. Qu decisin adoptara?
h) El problema de tratamiento de efluentes contaminantes de una curtiembre,
preocupa al Intendente de Rosario de Lerma. Estos efluentes son vertidos
directamente al ro homnimo. Qu sugerira Ud. ante esta situacin?
i) Le solicitan que elabore un proyecto de saneamiento ambiental dentro de una
empresa que contamina con efluentes lquidos las aguas de un ro. Muestre un
esquema general de lo que debera contener su proyecto a nivel de perfil.
j) En el mbito de la etapa de identificacin, seale, segn su criterio cules son
las necesidades ambientales fundamentales existentes en el municipio
capitalino salteo y liste una serie de ideas para su resolucin.
k) La formulacin de un proyecto es una tarea eminentemente interdisciplinaria.
Qu tendra en cuenta para la conformacin del equipo interdisciplinario?
Qu rol juega un profesional ambiental y de los recursos naturales en dicha
etapa dentro de un ciclo de proyecto? Qu caractersticas debe reunir un
proyecto formulado de una manera interdisciplinaria? Cmo define
transdisciplinariedad y como se logra la misma en el proceso de formulacin de
proyectos?
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FEPAR
3 LA RATIFICACIN DEL PROBLEMA - NECESIDAD
DETECTADA. LOS ESTUDIOS DE MERCADO
a) Una empresa tradicional que produce miel silvestre est analizando la
posibilidad de realizar mejoras en el producto, obteniendo mieles con diferentes
flores de plantas aromticas a fin de diversificar el mercado. Qu problemas
afrontar este proyecto? Dibuje un rbol de decisiones mostrando el problema.
b) Un proyecto generar agua en condiciones de potabilidad. El proyecto implica
un incremento de las tarifas generales de agua en 10,50 pesos mensuales.
Qu debera hacer a fin de verificar la existencia de la necesidad del proyecto
y los beneficios de la mejora?
c) Uno de los principales problemas asociados a proyectos de naturaleza
ambiental, lo constituye la falta de conciencia ambiental o incluso el
desconocimiento por parte de la comunidad de los beneficios vinculados al bien
ambiental.
1. Defina un plan tendiente a solucionar el problema mencionado.
2. Considera importante para el proyecto la realizacin de tareas
de concientizacin previo a la ejecucin del proyecto?
d) Est planteando realizar un proyecto pisccola para brindar a la comunidad de
la capital Saltea una alternativa de pescado fresco de ro obtenido de
estaciones pisccolas. Para ello encara un estudio para ratificar la necesidad
insatisfecha de la sociedad.
1. Cul sera la hiptesis de partida?
2. Cules seran los objetivos de este estudio?
3. Defina un procedimiento que utilizara para estudiar la factibilidad
de mercado de realizar el emprendimiento.
4. Qu tipo de informacin utilizara y las fuentes probables.
e) En un proyecto que implique la produccin y exportacin de cueros de iguana
colorada, cul sera la fuente de informacin a la que recurrira?
f) Cmo hara para estimar la demanda y oferta de agua potable en la Ciudad
de Salta?
g) Uno de los instrumentos econmicos de gestin ambiental, descentralizado y
flexible, es la conformacin de mercados consientes. Elabore una encuesta
para analizar la respuesta del mercado consumidor de productos madereros
obtenidos bajo sistemas de produccin ambientalmente adecuados. Qu
informacin espera obtener mediante la investigacin a realizar?
h) En un proyecto para la produccin de lombricompuestos, el anlisis del
mercado de proveedores de la materia prima, es un anlisis de suma
importancia. Sugiera un procedimiento para estudiarlo en el Valle de Lerma.
i) Un grupo inversor, aprovechando el marco de promocin de las actividades
forestales, decide invertir en la forestacin de 500 hectreas con Pinus taeda
con destino a la exportacin a Mxico. Observe el comportamiento de las
exportaciones a dicho pas en millones de dlares y;
AO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Exportacin 256 250 265 180 175 170 165 175 160 170
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1. Calcule la ecuacin de regresin;

2. Evale el comportamiento para los prximos cinco aos;
3. Qu opinin le merece este mercado.
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FEPAR
4 LOS ESTUDIOS TCNICOS DE PROYECTO. EJERCICIOS DE
APLICACIN
a) Gran parte de la produccin regional es transportada sin valor agregado a los
centros de transformacin en Buenos Aires, o incluso fuera del pas. Discuta.
b) Qu variables de localizacin utilizara para un proyecto de cra en cautividad
del and petiso (Pteronemia penata garleppi).
c) Para determinar la dimensin de un proyecto de planta de tratamiento
secundario de efluentes domiciliarios (lagunas de oxidacin), qu factores
considerara? Proponga una metodologa para determinar el tamao del
emprendimiento.
d) El problema de la deposicin final de residuos slidos domiciliarios, es un
problema cada da ms preocupante en los municipios de la Provincia de Salta.
En ese sentido un concejal del Municipio de la Caldera le solicita que
desarrolle un proyecto a fin de dar solucin a este problema en su fase de
deposicin final. Identifique las variables que su grupo considerara para
determinar la localizacin de un basural y su adecuado dimensionamiento.
e) En una economa abierta es recomendable utilizar tecnologa de avanzada.
Discuta esta afirmacin.
f) Luego de analizar 4 alternativas de localizacin para realizar un proyecto de
cra de and petiso, en relacin a 6 factores que se consideraron relevantes,
se obtiene la siguiente matriz de valoracin de los factores por localizacin:
Localizacin 1 Localizacin 2 Localizacin 3 Localizacin 4
Factor 1 4 2 5 3
Factor 2 6 7 5 4
Factor 3 10 9 2 1
Factor 4 2 10 5 10
Factor 5 10 10 10 10
Factor 6 5 10 4 1
Considerando el siguiente ndice de importancia:
Ponderacin
Factor 1 0.5
Factor 2 0.2
Factor 3 0.1
Factor 4 0.1
Factor 5 0.05
Factor 6 0.05
Determine cul de las cuatro localizaciones identificadas es la ms apropiada.
g) Un inversor le solicita la formulacin de un proyecto forestal para la obtencin
de madera de fibra larga para la construccin. Luego de realizar un estudio
cualitativo de localizacin, se decide establecer el proyecto en la zona serrana
del Departamento La Caldera. Realice un diagrama de flujos en el que
especifique el proceso de produccin por el cual su proyecto espera resolver el
problema identificado y satisfacer la demanda.
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5 PROBLEMAS DE EQUIVALENCIAS FINANCIERAS

a) La provincia de Salta, al ser considerada negociadora directa con el Banco
Mundial para obtener crditos, tiene la posibilidad de gestionar algunos fondos
para mejorar la infraestructura vial provincial. Recibi del Banco Interamericano
de Desarrollo, un crdito de 45.000.000 de dlares a una tasa nominal anual
del 16 %, capitalizada trimestralmente, sobre saldos. El crdito se pagar en 10
cuotas iguales anuales. Cunto pagar la comunidad en cada cuota?
b) Un Banco acepto financiar la construccin de una planta de procesamiento de
lquidos de una curtiembre por el monto de 10.000.000 de pesos. El crdito
ser pagado en cuotas mensuales de 200.000 durante 5 aos. Si la
capitalizacin es mensual, que tasa de inters nominal se pagar.
c) Calcule la tasa de inters efectiva anual en los siguientes casos, considere que
el inters se paga en forma vencida:
a. Tasa nominal del 15 % anual capitalizada mensualmente.
b. Tasa nominal del 22 % anual capitalizada trimestralmente.
c. Tasa nominal del 18 % anual capitalizada diariamente, semanalmente,
mensualmente y semestralmente.
d. Tasa nominal del 6 % anula capitalizada Quincenalmente.
d) Un Banco local le ofrece un crdito a una tasa nominal anual anticipada de 18
% capitalizable bimestralmente, Cul ser efectivamente la tasa anual que
pagar?
e) Usted, decidi luego de comparar las posibilidades de inversin, depositar
50.000 pesos en una financiera que le brinda un inters efectivo anual de 8 %.
Qu suma de dinero tendr al cabo de 5 aos?
f) Los derrames de lquidos contaminantes a un arroyo de una localidad vecina a
Rosario de Lerma generaron externalidades negativas valoradas en 1.500.000
pesos. El fallo judicial intim a la firma contaminante a pagar esa suma de
dinero en 12 cuotas anuales iguales a un inters nominal anual de 18 %
capitalizable mensualmente. Calcule el valor de las cuotas.
g) Realizando un anlisis de la rentabilidad de una hectrea de bosque chaqueo,
se estima que puede generar bajo un manejo sostenido un monto anual de 550
pesos. Considerando que este valor puede ser mantenido durante 20 aos,
Cul sera el valor presente de esta masa forestal?, considerando para su
valoracin el mtodo de la renta capitalizada, si la tasa de inters de
oportunidad es de 2 % efectivo mensual; Cul sera el valor si
considerramos una renta infinita?
h) Una empresa de tratamiento de basura ha calculado que en concepto de
juicios perdidos por contaminacin, deber pagar dentro de 10 aos una suma
de 125.000 pesos. Qu previsin tendr que realizar anualmente para reunir a
los diez aos la suma de dinero para realizar la compensacin, si la tasa de
inters es del 8 % nominal anual capitalizable semestralmente?
i) Los daos por contaminacin del agua de un arroyo en una localidad de la
Provincia de Salta, fueron estimados en 5.000 pesos mensuales. La empresa
necesita saber a cunto ascendera el monto total del dao al finalizar la
operacin del proyecto en la regin, estimada en 10 aos. Los clculos se
realizan utilizando la tasa LIBOR equivalente al 3 % efectivo anual.
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FEPAR
j) Se proyect un coto de caza en la regin chaquea. Analizando la
potencialidad cinegtica de las especies que se ofrecern y la demanda de
este tipo de propuestas recreativas, se estim un beneficio anual equivalente a
100.000 pesos. Considerando un horizonte de proyecto de 10 aos, calcule el
valor presente de los beneficios. Considere un IOP de 6 % efectivo semestral.
k) La construccin de cloacas de una localidad del sur de la Provincia de Salta
ser financiada con un prstamo. El Banco entrega 5 millones de pesos y
cobrar una tasa de inters nominal del 18 %, capitalizada mensualmente
sobre saldos. Se prev la amortizacin del crdito en 10 cuotas anuales
iguales. Cunto pagar la provincia en cada cuota?
l) Su proyecto solicita un crdito de $ 700.000. El banco le propone pagar cuotas
de 100.000 pesos anuales durante 10 aos. Considerando una capitalizacin
mensual, cul ser la tasa de inters nominal anual que pagar? Cul es la
tasa anual efectiva?
m) Su proyecto necesita invertir en un equipo electrgeno de alta performance
importado de Alemania. La inversin es del orden del milln de dlares. Le
ofrecen tres opciones de inversin con una TNA de 10 % capitalizada
semestralmente:
1. Pagar en cinco cuotas iguales.
2. Pagar slo los intereses al final de cada uno de los cuatro primeros
aos, y pagar el inters y el monto del crdito al fin del ao 5.
3. Pagar capital e intereses al final de los cinco aos.
Cul es la opcin ms conveniente?
n) Calcule la tasa de inters efectiva anual de los siguientes casos:
1. Tasa nominal del 20 % anual pagadera a mes vencido.
2. Tasa nominal anual del 33,8 % pagado a quincena vencida.
3. Tasa nominal mensual de 4 %, capitalizada diariamente y anticipada.
4. Tasa nominal de 15 % pagada a semestre vencido.
o) En cunto tiempo se duplicar un capital a una tasa de inters del 4 % mes
vencido y al 30 % efectivo anual?
p) Un joven decide ahorrar dinero a fin de comprar a fin de su carrera
Universitaria, estimada en 6 aos, un pequeo predio para iniciar una actividad
pisccola. Considerando que la mejor inversin le ofrece un inters nominal de
9,7 %, capitalizado mensualmente. Cul sera el ahorro mensual para obtener
al fin del periodo considerado el monto de inversin equivalente a 450.000?
q) Dentro del plan de flexibilizacin laboral, se prev en 10 aos el despido de un
empleado. La liquidacin por despido corresponde a 20 sueldos mensuales
equivalente al ltimo sueldo recibido por el trabajador. El operario comienza
con un sueldo de 350 pesos mensuales y el sueldo se ajusta a una tasa del 5
% anual efectiva.
a. Cuanto debe depositar la empresa a fin de realizar la previsin que le
permita cubrir el monto de la liquidacin, si la mejor colocacin
financiera le ofrece una tasa de inters del 7 % efectivo anual.
b. Considere, en un segundo escenario, que el sueldo se ajusta a una tasa
del 7 % anual efectiva y la mejor colocacin financiera es del 6 %
efectivo anual.
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r) Un inversor decide vender unas 500 hectreas de bosque natural en la zona

del departamento de Anta; el precio acordado en el mercado fue de 500
dlares la hectrea. Decide invertir el monto total de la transaccin en
especulacin financiera obteniendo una tasa efectiva mensual del 1 %. En caso
de no haberla vendido, la finca le hubiera redituado anualmente una suma
equivalente a los $ 92 por hectrea/ao. Considerando un horizonte de 20 aos
y la posibilidad de colocar los beneficios anuales de la explotacin forestal al 12
% de inters efectivo anual, cree que la decisin de vender la finca fue
adecuada. Justifique.
s) Luego de analizar diferentes propuestas de financiamiento, decide quedarse
con la propuesta del ROBART BANK quien le ofrece financiar la inversin de
su proyecto equivalente a $ 1.000.000. La propuesta del Banco, consiste en
abonar el crdito en 12 cuotas iguales con vencimiento semestral de $ 200.000
cada una. Usted desestim la propuesta del Banco JONCON FUI que le ofreca
un crdito a 6 aos y una tasa de inters nominal anual del 8 %, capitalizable
semestralmente. Tom la decisin correcta?. Justifique.
t) Una finca de 1500 hectreas en pleno corazn del Chaco Salteo le redita
anualmente una suma equivalente a los $ 600 por hectrea en concepto de
aprovechamiento de recursos recreativos. Recibe una propuesta de inversores
norteamericanos para comprar la totalidad de la finca en un monto equivalente
a 500 $ por hectrea. Decide aceptar la propuesta de los inversores e invertir
la suma total de la transaccin en especulacin financiera obteniendo una tasa
efectiva anual del 10 %. Considerando un horizonte de 10 aos y la posibilidad
de colocar los beneficios anuales de la explotacin forestal al 10 % de inters
efectivo anual, cree que la decisin de vender la finca fue adecuada?
Cunto debera cobrar la hectrea para no perder ni ganar en la transaccin?
Justifique.
u) El vencimiento de un crdito otorgado a su proyecto oper hace 10 das,
considerando una tasa de inters punitorio de 0,13 % efectivo diario. Cul
ser el monto del inters a pagar si el saldo de la deuda es de 10.000 pesos?
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FEPAR
6 EJERCICIOS INTEGRADOS 1. PROYECTO HOTELERO
PBLICO
En una localidad de la provincia de Salta se desarrolla un emprendimiento hotelero
pblico aprovechando las caractersticas termales de las aguas descubiertas hace 150
aos por un mdico espaol. Las aguas, nicas en su clase, permitieron hace 120
aos desarrollar una de las inversiones hoteleras ms importantes de la provincia.
Una auditora ambiental recientemente desarrollada por autoridades de la SeMADeS,
identific serios inconvenientes en la disposicin final de efluentes lquidos del
emprendimiento. De inmediato se intim a la administracin del hotel a desarrollar un
proyecto tendiente a sanear la situacin planteada.
La gerencia se puso en contacto con un grupo de estudios de proyectos ambientales
(GEPA) a fin de comenzar a delinear las pautas tendientes a dar una solucin al
problema.
Al cabo de 15 das GEPA le present un portafolio con ideas de proyectos a la
gerencia del hotel. En el portafolio estaban definidas a nivel de idea de proyectos dos
alternativas para reducir los efectos no deseados del volcamiento de efluentes
lquidos.
La Alternativa 1 consisti en conducir el efluente por un canal recubierto hasta
una pileta de oxidacin, y desde all, una vez tratada, a un arroyo que conduce
el agua hacia el ro.
La Alternativa 2 consisti en instalar en el predio del hotel un reactor UASB
para el tratamiento del efluente para luego disponerla en el cuerpo receptor.
RESULTADOS DE ALGUNOS ESTUDIOS DE PROYECTO

A fin de precisar las alternativas y dimensionar tcnicamente el emprendimiento, se
solicitaron estudios a nivel de perfil de cada una de ellas. Uno de los estudios permiti
caracterizar el efluente. Entre los resultados relevantes se pudo describir al efluente
como de alta carga de materia orgnica, alta concentracin salina y elevada
temperatura. El volumen total de efluente se estim en 99 m3 diarios, para una
ocupacin promedio diaria del hotel de 220 huspedes los 365 das del ao.
De un diagnstico del problema, realizado con enfoque econmico ambiental, se
determin que el valor econmico del dao ambiental generado por el vuelco del
efluente sin tratamiento es equivalente a $ 1,06 por husped por da.
El emprendimiento hotelero cobra por todos los servicios $100 por da y por husped,
mientras que los costos por da y por husped alcanzan al 60 % de los ingresos.
Para la primera de las Alternativas se realiz un anlisis de localizacin de la laguna
de oxidacin de modo de reducir los efectos no deseados desde un punto de vista
ambiental. Se tomaron en consideracin 6 (seis) factores de localizacin para la
seleccin del sitio ms conveniente: a) longitud del canal entubado, b) Proximidad de
la laguna a poblados, c) Caractersticas de los suelos, tomando en consideracin
como requerimiento del proyecto la permeabilidad, d) Profundidad de la fretica, e)
Distancia al cuerpo receptor, y f) Calidad ambiental del sitio.
Segn los estudios realizados, de los cinco factores analizados, el d es considerado
como el ms importante para el emprendimiento. De igual manera el grupo consultor
consider que los factores a y e tenan una igual ponderacin, y la misma era superior
al factor f en un 35 %. Considerando que las lagunas sern construidas con las
ltimas normas de calidad y el manejo evitar los problemas no deseados de malos
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olores a la poblacin, el factor b fue considerado el menos relevante, representando

una tercera parte del valor de d. El factor f fue estimado como un promedio del valor
del factor d y el b. Si bien el factor relacionado a las caractersticas de los suelos fue
considerado relevante por un grupo de expertos, en la zona se ubicaron canteras con
buena textura y en cantidad suficiente para realizar la impermeabilizacin necesaria,
por lo que se consider al factor un 15 % superior al factor de menor importancia.
La empresa identific cuatro posibles sitios para la instalacin de las lagunas de
oxidacin (Si). Del estudio de los factores en cada sitio posible se obtuvieron las
correspondientes valoraciones cualitativas numricas (Tabla 1). La valoracin utilizada
vara entre 0 (malas condiciones del factor) hasta 10 (inmejorables condiciones del
factor).
Tabla 1. Valoracin cualitativa numrica de los factores de localizacin para cada sitio
posible.
a b c d e f
S1 10 5 3 5 2 9
S2 6 10 8 2 10 9
S3 8 7 9 4 2 2
S4 2 2 10 5 1 5
Los estudios tcnicos de la Alternativa 1, revelan que para el sitio seleccionado, ser
necesario realizar inversiones en el canal revestido, laguna y conduccin del efluente
tratado al cuerpo receptor en el orden de los $ 250.000, estimndose un costo
operativo anual de $50.000 hasta los diez aos, momento en que ser necesario
realizar nuevas inversiones en mejoras.
Con respecto a la Alternativa 2, se identifican dos equipos UASB compatibles con los
requerimientos del volumen a ser tratado. Uno de ellos, de procedencia holandesa,
con un costo estimado de traslado e instalacin de $300.000 y un costo de operacin
anual de $ 50.000 con denominacin comercial LSH. La empresa proveedora al final
de los diez aos, adquiere el equipo depreciado reconociendo el 90 % de su valor a
nuevo. El otro equipo, diseado enteramente por el Laboratorio de Estudios
Ambientales (LEA) de origen nacional y denominacin comercial WTA, tiene un costo
de inversin de $400.000 y costos operativos estimados en $ 40.000 a los tres, seis y
nueve aos. El LEA reconoce al final de los diez aos slo el 10 % de su valor a
nuevo.
En el caso de no realizar la inversin, la empresa pblica ser intimada a pagar el
valor del dao realizado, siendo esta la opcin Do Nothing (DN).
PREGUNTAS
a) Cul es el problema que enfrenta el emprendimiento?
b) Mencione un indicador no financiero que podra utilizar para monitorear la eficacia
de las ideas de proyecto.
c) Podra la Gerencia del Hotel tomar la decisin de invertir en una de las dos
alternativas despus de analizados los estudios solicitados? Fundamente su
respuesta.
d) Para la Alternativa 1, Cul considera la localizacin mas adecuada para instalar
la laguna de oxidacin?
e) Para la Alternativa 2 determine:
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FEPAR
1) Dos hiptesis que considere centrales en el estudio de mercado a realizar por
el GEPA.
2) Seleccione la hiptesis que considere de mayor importancia y defina dos
objetivos del estudio de mercado.
3) Cules son las variables de mercado analizadas?
f) En la seleccin de la tecnologa UASB ms adecuada, y en funcin de los datos
provistos por la consultora GEPA defina y fundamente:
1) El criterio de seleccin de la mejor propuesta.
2) El supuesto que utiliz para poder aplicar el criterio.
3) La alternativa tecnolgica apropiada.
g) En funcin de los datos aportados por GEPA para la Alternativa 2, y considerando
que para inversiones en equipos nacionales existen crditos que cubren el 80 %
de la inversin, determine:
1) En cuanto tiempo podra la gerencia del hotel pagar el crdito, si cuenta con
una capacidad de ahorro equivalente al 2 % de los excedentes obtenidos de
los servicios prestados, y la TEA pactada con el organismo de financiacin es
del 6%;
2) Considerando que a los 10 aos es necesario reponer a nueva la tecnologa
nacional, y que el LEA reconoce parte del valor de la tecnologa depreciada,
Cunto debera ahorrar por ao para garantizar la reposicin si la TEA es del
4,5 %?
h) Considerando un anlisis global y con los datos aportados por GEPA en esta fase
del ciclo de proyectos,
1) Cul alternativa considera la ms conveniente desde el punto de vista
financiero? Considere en el anlisis la opcin DN.
i) Qu recomendacin integral le hara a la gerencia del Hotel en esta instancia del
ciclo de proyecto?
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7 EJERCICIOS INTEGRADOS 2. EVALUACIN DE

ALTERNATIVAS DE PROYECTO
Un empresario recibe ideas de una consultora dedicada al desarrollo de proyectos de
inversin no convencionales. Dentro de ellos se encuentran dos que corresponden a la
zona norte de la provincia de Salta, rea de inters de inversin por parte del
empresario. Las ideas de proyecto, mutuamente excluyentes, implican la utilizacin de
los recursos de un lote de 1.200 hectreas.
Una de las propuestas consiste en utilizar maderas duras existentes en el rea para
mueblera fina y, en sectores propicios, realizar una plantacin de esponja vegetal. A
esta propuesta se la denomina Alternativa 1. La otra idea esta relacionada con un
emprendimiento para el aprovechamiento integrado de la rica produccin natural,
incorporando en el proyecto a unas 20 familias que son ocupantes precarios del lote, a
la que denomina Alternativa 2.
Decide solicitar estudios y evaluaciones a nivel de perfil a fin de obtener informacin
que le ayuden a tomar una decisin.
La Alternativa 1 consiste en desarrollar una emprendimiento de extraccin de
madera para su venta en rollos Se prev abastecer de madera a un numeroso
grupo de aserraderos que a su vez proveen de madera aserrada a muebleras
de madera fina ubicadas en el Departamento de Orn. El proyecto de
plantacin de esponja vegetal, complementario al de aprovechamiento forestal,
se desarrollar en una superficie de 50 ha y la produccin se destinar a la
venta para la industria cosmtica nacional y alimentos envasados.
La Alternativa 2 consiste en un servicio recreativo vinculado a una oferta
integrada que apunta a un exigente turismo internacional. El servicio incluye
traslados de los turistas desde la Ciudad de Salta Capital, alojamiento en
cabaas, caminatas, cabalgatas, provisin de elementos y alimento para los
das de estada.
Una aproximacin realizada por un grupo consultor sugiere para la Alternativa 1, tomar
en consideracin 6 (seis) factores de localizacin para seleccionar la zona propicia
plantacin de esponja vegetal: a) Distancia a la ruta de salida de la produccin, b)
Pendientes del terreno, c) Caminos de acceso al rea de plantacin, d) Agua
disponible en calidad y cantidad, e) Caractersticas de fertilidad del suelo f) Calidad del
sitio forestal.
Segn los estudios realizados, de los cinco factores analizados, el b es considerado
como el ms importante para el emprendimiento. En base a estudios agro ecolgicos
de la especie se observ que los factores d y e tenan una igual ponderacin, y la
misma era inferior al factor b en un 35 %. Una evaluacin multicritero realizada entre
profesionales idneos en el tema se determin que el factor menos relevante para
determinar la localizacin ptima fue la a representando una quinta parte del valor de
b. La ponderacin del factor f fue estimado como un promedio del valor del factor e y
el a. Con relacin a la infraestructura viaria de accesos, los especialistas consideraron
que si bien su significacin es semejante al del factor a, la consideraron un 20 %
superior que la misma.
La empresa identific cuatro posibles reas para el desarrollo del emprendimiento (Li).
Del estudio de los factores en cada sitio posible se obtuvieron las correspondientes
valoraciones cualitativas numricas (Tabla 1). La valoracin utilizada vara entre 0
(malas condiciones del factor) hasta 10 (inmejorables condiciones del factor).
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FEPAR
Tabla 1. Valoracin cualitativa numrica de los factores de localizacin para cada sitio
posible.
a b c d e f
L1 10 5 8 10 2 9
L2 6 7 8 2 10 9
L3 8 7 9 10 2 2
L4 10 2 10 5 1 5
Continuando con la Alternativa 1, Un estudio tcnico desarrollado por la consultora

Cosmetic S.A. consider dos propuestas tecnolgicas para la conduccin de la
plantacin de esponjas vegetales con un horizonte a 6 aos correspondiente a la vida
til productiva de la planta. La tecnologa denominada TEC1 consiste en aplicar el
mtodo de conduccin por espalderas estimndose la construccin de 20 espalderas
de 100 metros de longitud, distanciadas entre si por 5 metros. Se espera un
rendimiento de 5 tn por espaldera. Los costos de inversin por hectrea ascienden a $
50.000, mientras que los costos operativos por todo concepto para el primer ao sern
de $5.000 por hectrea, incrementndose en $ 5.000 anuales hasta el quinto ao y
finalmente en el horizonte del proyecto un costo operativo de $50.000. La otra
tecnologa que lleva la denominacin TEC2 implica la construccin de un sistema en
pergolas que implica un costo de inversin un 40 % inferior al de TEC1 y costos
operativos constantes a lo largo de la vida til del proyecto que equivalen a $24.000 al
ao por hectrea.
La Alternativa 2, dada las disposiciones legales en el rea de turismo implican la
realizacin de una Evaluacin de Impactos Ambientales y Sociales (EIAyS) Para
realizar los EsIAS correspondientes a la Alternativa 2 se contrata a la consultora
Ambiente Ente S.H., quienes, luego de realizar los estudios, sugieren implementar una
serie de inversiones en los circuitos tursticos seleccionados para la realizacin del
emprendimiento con el objeto de minimizar los problemas de erosin en laderas
producidas por las actividades recreativas a desarrollar en el rea. De no asumir el
proyecto los costos de mitigacin propuestos en el plan de gestin ambiental (PGA),
valorados en $150.000 anuales, el inversor deber enfrentar juicios por daos
ambientales valorados a los 10 aos de iniciado el proyecto en $2.172.984.
PREGUNTAS
a) Cul es el problema que enfrenta el empresario?
b) Mencione un indicador no financiero que podra utilizar para monitorear el
comportamiento de cada uno de los proyectos de inversin identificados.
c) Podra el empresario tomar la decisin de invertir en una de las dos alternativas
despus de realizados los estudios solicitados? Fundamente su respuesta.
d) Para la Alternativa 1, plantacin de esponja vegetal, Cul considera la
localizacin ms adecuada?
e) Para la Alternativa 2 determine:
1) Dos hiptesis que considere centrales en el estudio de mercado a realizar por
el grupo consultor que contrate el empresario.
15
3) Cules son las variables de mercado analizadas?

f) En la seleccin de la tecnologa ms adecuada para conducir la plantacin de
esponjas vegetales, y en funcin de los datos provistos por la consultora Cosmetic
S.A defina y fundamente:
1) El criterio de seleccin que utilizar.
2) El supuesto que utiliz para poder aplicar el criterio.
3) La alternativa tecnolgica apropiada.
g) En funcin de los datos aportados por los EsIAs para la Alternativa 2, determine:
1) En cuanto tiempo podra el inversor reunir la suma de dinero para hacer frente
a las demandas por dao ambiental, si cuenta con una capacidad de ahorro de
$120.000 al ao invertidos a una TEA del 4%;
2) En base a la evaluacin financiera realizada de los datos aportados por
Ambiente Ente S.H., que le recomendara al empresario, justifique.
Notas de Ctedra:
1. Para el clculo de las equivalencias financieras necesarias para la toma de
decisiones utilice una TEA del 8 % salvo especificacin.
2. Para la calificacin del parcial considere que cada problema a resolver
representa el valor uno, por lo que la mxima calificacin equivale a 12
puntos.
3. Tiene dos horas para la resolucin de los ejercicios planteados.
16
FEPAR
8 EJERCICIOS INTEGRADOS 3. EXTERNALIDADES DE UN
PROYECTO TURSTICO.
Una pequea empresa ha formulado a nivel de factibilidad un emprendimiento turstico
en la provincia de Salta Capital con el objeto de aprovechar una reserva de uso
mltiple municipal. La Secretara de Poltica Ambiental, organismo de aplicacin de la
ley ambiental, frente a los serios problemas vinculados a la contaminacin de aguas
por los efluentes que se generarn en el emprendimiento, le solicita al empresario
incorporar dentro del estudio de impacto ambiental y social (EIAyS) un anlisis de
alternativas para reducir los efectos externos de los mismos. Se emplaz a la empresa
a dar una solucin al problema a fin de autorizar su inversin. Frente a la situacin
planteada el empresario contrata a una Consultora Ambiental para el diseo de
alternativas que permitan dar una solucin definitiva al problema.
Segn el EIAyS la actividad generar unas 4 toneladas por ao de materia orgnica
contaminante, la que es volcada a un cuerpo de agua receptor. La legislacin vigente
slo permite un vuelco de 2 toneladas por ao o en su defecto la compensacin
econmica a los afectados. Se identificaron, aguas abajo, cinco emprendimientos
agrcolas afectados por la contaminacin del agua y un pequeo balneario turstico.
Se proponen en total cuatro alternativas para la solucin de la externalidad.
Alternativa 1: Incorporar un sistema de filtros que permite la recuperacin del
80 % de efluente contaminante, o, en su defecto, la instalacin de tanques de
oxidacin con una capacidad de recuperacin del 50 % de contaminantes
orgnicos.
Alternativa 2: Compensar a los afectados con una suma de dinero que
contempla una indemnizacin al momento de la inversin y un monto anual
mientras dure la actividad en funcionamiento.
Alternativa 3: Relocalizar el emprendimiento.
Alternativa 4: No realizar inversiones y esperar la resolucin de juicios al final
de la vida til del proyecto.

Para la primera alternativa propuesta, los estudios indican que los filtros deben ser
obtenidos de una empresa Holandesa dedicada a la elaboracin de los mismos, dada
la imposibilidad de fabricarlos localmente. La inversin inicial se estim en unos
$45.000 con un costo operativo de $10.000 por ao, para una vida til del equipo de
10 aos. Por otra parte el informe estableci para la opcin del tanque de oxidacin,
una inversin menor de $15.000 y un costo operativo anual de $10.000 e inversiones
escalonadas de reposicin a los tres, cinco y nueve aos de $ 5.000.
Para la segunda alternativa, la consultora realiz una primera negociacin con los
afectados de la zona obteniendo como resultado de la misma una primera propuesta
por parte de los damnificados, la que consiste en: a) para el caso de los productores
un primer pago en el momento de la inversin de $ 10.000 por productor y un costo
bianual por compensacin de daos de $1.500 por productor; b) para el balneario
turstico se fijo un monto de $10.000 en la inversin y $5.000 por ao.
La relocalizacin del emprendimiento fue evaluada por la consultora obtenindose un
total de 5 sitios de localizacin ptima dadas las caractersticas tursticas del
emprendimiento. Debido a que el traslado de los turistas se realizar en Minibuses,
que se adquirirn para los traslados, se consider a las distancia de transporte como
una variable decisiva a la hora de decidir la instalacin del emprendimiento.
17
L1 L2 L3 L4 L5
Distancia a mercado de insumos (km) 30 40 10 120 30
Distancia a los centros residenciales
100 80 70 150 140
demandantes de espacios recreativos (km)
La relocalizacin generar costos de inversin diferenciales con respecto a la

localizacin inicial, los que se detallan en la siguiente tabla:
L1 L2 L3 L4 L5
Costos diferenciales en % -30 40 -10 -10 20
Se determin adems que los costos de operacin se incrementaran en unos $0,6/km

estimndose un viaje diario durante la temporada de actividad del proyecto, tanto a los
mercados de insumos como a los centros residenciales demandantes de espacios
recreativos.
Segn informacin de estudios legales administrativos la L3 presenta restricciones
para la instalacin de proyectos tursticos.
Del anlisis econmico ambiental desarrollado por la consultora se estim que el
monto de dinero a pagar a los diez aos de iniciado el proyecto productivo en
concepto de daos ambientales ascendera a $250.000 en concepto de
indemnizacin, costas y cargos por el juicio desarrollado.
Los resultados de los estudios de mercado indican que el emprendimiento turstico
tendr una participacin de 214 visitantes diarios y una actividad prevista en
funcionamiento pleno de 240 das y sin actividad el resto del ao. El estudio de
mercado igualmente permite estimar una disponibilidad a pagar diaria para acceder a
la oferta turstica de $ 100 por visitante. Los estudios tcnicos y de mercado
determinaron un costo de operacin equivalente al 70 % de los ingresos brutos
anuales. Los costos de inversin para garantizar el funcionamiento del
emprendimiento ascendieron a $ 8.000.000.
PREGUNTAS
a) Cul es el problema que enfrenta el empresario?, que objetivos y metas
propondra para el proyecto de inversin?
b) Mencione que indicador podra utilizar para monitorear el comportamiento del
proyecto de inversin identificado.
c) Para la Alternativa 1:
1) Si el empresario toma un crdito a una TEA del 12 % para la compra de los
filtros, y puede pagar cuotas anuales de $6.000, en cuanto tiempo podra
devolverlo.
2) Cul de las dos opciones tecnolgicas planteadas considera la ms
apropiada?
3) Qu criterio utiliz para la seleccin de la opcin ms apropiada?
d) Para la Alternativa 1, opcin tecnolgica de filtros, determine:
1) Dos hiptesis que considere centrales en el estudio de mercado a del proyecto.
18
FEPAR
3) Mencione tres variables de mercado relevantes en funcin de lo expresado en
los puntos 1 y 2?
e) De las alternativas de localizacin seleccionadas en forma preliminar:
1) Cul considera la ms adecuada?
2) Qu mtodo utiliz en la seleccin?
3) Comparando la localizacin seleccionada con la propuesta en el estudio de
factibilidad Le convendra relocalizar el emprendimiento?
f) Para el caso de no realizar la inversin no contaminante, ni la compensacin, ni la
relocalizacin del emprendimiento:
1) Cul debera ser la previsin monetaria anual que debera realizar el
empresario a fin de reunir a los diez aos el monto de dinero necesario para
hacer frente el pago del juicio por dao?
a las demandas por dao ambiental, si transfiere a una entidad financiera una
automotor valuado en $12.000, ofreciendo dicha entidad en reconocer una TEA
del 14 % a la inversin.
g) Realizando una evaluacin global, sin considerar la alternativa de relocalizacin:
1) Cul de las alternativas considera la ms apropiada?
2) Qu criterio utiliz en la seleccin?
h) El inversor, adems, est analizando una posible oferta de un grupo internacional
para adquirir los terrenos donde se piensa instalar el emprendimiento con el objeto
de construir un rea residencial. La oferta de compra consiste en un pago inicial de
$1.100.000 y diez cuotas anuales de $180.000. Considere en el anlisis la
alternativa 4 para enfrentar la externalidad.
i) El emprendimiento estara en condiciones de internalizar mayores costos
asociados a riesgos ambientales equivalentes a $ 150.000 por ao?
19
9 EJERCICIOS INTEGRADOS 4. REDUCCIN DE EFECTOS

EXTERNOS.
Un empresario debe enfrentar serios problemas vinculados a la contaminacin de
aguas producto de los procesos productivos que realiza para la obtencin de un
adhesivo fabricado en base a desechos de la industria del petrleo. La Secretara de
Poltica Ambiental, organismo de aplicacin de la ley ambiental, le solicitan al
empresario realizar un anlisis de diversas alternativas para reducir estos efectos
perjudiciales. La ltima auditora ambiental realizada por el organismo mencionado, dio
resultados positivos en cuanto a la contaminacin, por lo que se emplaz a la empresa
a dar una solucin al problema en menos de dos meses. Frente a la situacin
planteada el empresario contrata a una Consultora Ambiental para el diseo de
alternativas que permitan dar una solucin definitiva al problema.
La planta de unos 4.000 m2, y una produccin total de 12 toneladas de adhesivo por
ao genera un ingreso anual bruto de $ 1.200.000, y un costo anual de $450.000. Se
estima que la planta ser rentable unos 20 aos ms, momento donde se espera un
cambio tecnolgico que permitir obtener el adhesivo en base a productos vegetales,
producindose un efecto de sustitucin.
En el proceso productivo se genera unas 2 toneladas por ao de una sustancia
contaminante la que es volcada a un cuerpo de agua receptor. La legislacin vigente
slo permite un vuelco de 1 tonelada por ao o en su defecto la compensacin
econmica a los afectados. Se identificaron en la zona a cinco productores agrcolas
afectados por la contaminacin del agua.
Se proponen en total unas cuatro alternativas para la solucin de la externalidad.
Alternativa 1: Incorporar un sistema de filtros que permite la absorcin del 90 %
del contaminante, o la instalacin de reactores catalticos con una eficiencia de
remocin del 40 % del contaminante.
Alternativa 2: Compensar a los productores afectados con una suma de dinero
que contempla un monto de reparacin histrica y un monto anual mientras
dure la actividad.
Alternativa 3: Relocalizar el emprendimiento.

El grupo consultor presenta un primer avance de los estudios realizados al empresario
a fin de realizar una primera evaluacin de las alternativas de proyecto. Entre los
resultados sobresalientes se destacan:
Para la primera alternativa los filtros son obtenidos desde el extranjero dado la
imposibilidad de fabricarlos localmente. La inversin inicial se estima en unos
$450.000 con un costo operativo de $100.000. Los reactores catalticos requieren una
inversin menor equivalente a $150.000 y un costo operativo de $120.000; se plantea
a los diez aos una reposicin total del reactor cataltico, sin alteracin de los costos
operativos estimados.
Para la segunda alternativa la consultora realiz una primera negociacin con los
productores afectados de la zona obteniendo como resultado de la misma, una
primera propuesta por parte de los damnificados, la que consiste en: Costo de
reparacin histrica de $ 100.000 por productor y costo anual por compensacin de
daos de $10.000 por productor.
20
FEPAR
La relocalizacin fue evaluada por la consultora obtenindose un total de 5 sitios de
localizacin ptima. En las opciones evaluadas el problema ambiental se considera
subsanado debido a la ausencia de sectores poblacionales afectados. Considerando la
distancia de transporte a los sitios de provisin de insumos, se obtuvo el siguiente
cuadro analtico:
L1 L2 L3 L4 L5
Distancia a los mercados consumidores (km) 100 80 70 150 140
De los anlisis realizados y la evaluacin preliminar con respecto a la ltima de las

alternativas propuestas, el grupo consultor estim que el monto de dinero a pagar al fin
de la vida til del proyecto productivo de los adhesivos en concepto de daos
ambientales ascendera al monto futuro estimado por la compensacin histrica y la
compensacin anual a los productores ms un monto de $1.250.000 en concepto de
costas y cargos por el juicio desarrollado.
PREGUNTAS
propondra para el proyecto de inversin necesario para la solucin del problema?
c) Para la Alternativa 1:
1) Si el empresario toma un crdito a una TEA del 12 % para la compra de los
filtros, y puede pagar cuotas anuales de $20.000, en cuanto tiempo podra
devolverlo.
2) Cul de las dos opciones tecnolgicas planteadas considera la ms
apropiada?
3) Qu criterio utiliz para la seleccin de la opcin ms apropiada?, Qu
supuesto consider?
d) Para la Alternativa 1, opcin tecnolgica de filtros, determine:
1) Dos hiptesis que considere centrales en el estudio de mercado a proponer
para la siguiente fase de proyecto.
los puntos 1 y 2 del punto e?
e) De las alternativas de localizacin seleccionadas en forma preliminar:
1) Cul considera la mas adecuada?
2) Qu mtodo utiliz en la seleccin?
3) Podra con la informacin que dispone para la alternativa de relocalizacin
compararla con las otras alternativas propuestas? En caso que su respuesta
sea negativa Qu otra informacin requerira para realizar las comparaciones
pertinentes?
21
f) Para el caso de no realizar la inversin no contaminante, ni la compensacin, ni la

empresario a fin de reunir en el horizonte del proyecto el monto de dinero
necesario para hacer frente el pago del juicio por dao?
propiedad valuada en $1.200.000, ofreciendo dicha entidad en reconocer una
TEA del 14 % a la inversin.
g) Realizando una evaluacin global:
2) Qu enfoque utiliz para evaluarlas?
Notas de Ctedra:
1. Para el clculo de las equivalencias financieras necesarias para la
toma de decisiones utilice una TEA del 8 % salvo especificacin.
2. Para la calificacin del parcial considere que cada problema a
resolver representa el valor uno, por lo que la mxima calificacin
equivale a 12 puntos.
3. Tiene dos horas para la resolucin de los ejercicios planteados.
22
FEPAR
10 EJERCICIOS INTEGRADOS 5. TURISMO ALTERNATIVO Y
EXTERNALIDADES
Una pequea empresa desarrolla desde hace dos aos un emprendimiento turstico en
la provincia de Salta Capital aprovechando un rea municipal destinada a este tipo de
actividades. La Secretara de Poltica Ambiental dentro del Ministerio de Ambiente y
Desarrollo Sustentable, organismo de aplicacin de la ley ambiental, detect serios
problemas vinculados al vertido de efluentes generados por el emprendimiento, por lo
que le solicita al empresario el desarrollo de un proyecto de inversin para reducir los
efectos externos de los mismos. Se emplaz a la empresa a dar una solucin al
problema a fin de no generar conflictos con la comunidad. Frente a la situacin
planteada el empresario contrata a una Consultora Ambiental para el diseo de un
proyecto que permita dar una solucin definitiva al problema planteado.
Segn los diagnsticos ambientales desarrollados en las Auditoras Ambientales (AA),
la actividad genera unas 4 toneladas por ao de materia orgnica contaminante, la que
es volcada a un cuerpo de agua receptor. La legislacin vigente slo permite un vuelco
de 2 toneladas por ao o en su defecto la compensacin econmica a los afectados.
Se identificaron, aguas abajo, cinco emprendimientos agrcolas afectados por la
contaminacin del agua y un pequeo balneario turstico.
Luego de realizar los estudios necesarios, la consultora, propone al empresario cinco
alternativas para la solucin de la externalidad.
Alternativa 1: Incorporar un sistema de filtros o, en su defecto, la instalacin de
tanques de oxidacin.
Alternativa 2: Compensar a los afectados con una suma de dinero que
contempla una indemnizacin al momento del inicio del proyecto turstico y un
monto anual mientras dure la actividad en funcionamiento. Con el monto total
asignado en concepto de compensaciones se constituir un fondo fiduciario
que ser utilizado para tareas de restauracin ambiental del sitio.
Alternativa 3: Pagar una tasa ambiental determinada por la autoridad de
aplicacin de la ley ambiental. Se fija una tasa ambiental y no un impuesto,
para garantizar la contraprestacin de servicios ambientales que atiendan la
externalidad en sus aspectos tcnicos.
Alternativa 4: Relocalizar el emprendimiento en sitios en los que no se
verifiquen las externalidades detectadas en la localizacin actual.

Para la primera alternativa propuesta, los estudios indican que los filtros deben ser
obtenidos de una empresa Holandesa dedicada a la elaboracin de los mismos, dada
la imposibilidad de fabricarlos localmente. La inversin inicial se estim en unos
$45.000 con un costo operativo de $10.000 por ao, para una vida til del equipo de
10 aos y un valor de recupero de la inversin del 10 % sobre su valor a nuevo. Por
otra parte el informe estableci para la opcin del tanque de oxidacin, una inversin
de $36.528 y un costo operativo anual de $10.000 e inversiones escalonadas de
reposicin a los tres, cinco y nueve aos de $ 5.000, y un valor de recupero de la
inversin del 10 % sobre su valor a nuevo.
Para la segunda alternativa, la consultora realiz una primera negociacin con los
afectados de la zona, obteniendo como resultado de la misma, una primera propuesta
23
por parte de los damnificados, la que consiste en: a) para el caso de los productores
un primer pago en compensacin correspondiente al momento en que se realiz la
inversin de $ 10.000 por productor y un costo bianual por compensacin de daos de
$1.500 por productor; b) para el balneario turstico se fijo un monto de $10.000 en el
momento que se realiz la inversin y $5.000 por ao.
La relocalizacin del emprendimiento fue evaluada por la consultora obtenindose un
total de 5 sitios de localizacin ptima dadas las caractersticas tursticas del
emprendimiento. Debido a que el traslado de los turistas se realizar en Minibuses,
que se adquirirn para los traslados, se consider a las distancia de transporte como
una variable de anlisis a fin de decidir la instalacin del emprendimiento.
L1 L2 L3 L4 L5
Distancia a los centros residenciales
100 40 70 150 65
demandantes de espacios recreativos (km)
La relocalizacin generar costos de inversin diferenciales con respecto a la

localizacin inicial, los que se detallan en la siguiente tabla:
L1 L2 L3 L4 L5
Costos diferenciales en % -30 40 -10 -10 20
Se determin adems los costos de operacin por traslados de $0,6/km estimndose

cien viajes durante la temporada de actividad del proyecto, tanto a los mercados de
insumos como a los centros residenciales demandantes de espacios recreativos.
Con respecto a la L2, existe un decreto de promocin turstica que permite exenciones
impositivos que garantizan al emprendimiento turstico, en caso de relocalizarse en L2,
obtener un beneficio en concepto de costos evitados por exenciones impositivas del
orden de los $700.000 anuales; mientras que la L5 le permitira al emprendimiento
mejorar su eficiencia interna con una reduccin de sus costos operativos del 25 %.
Segn informacin de estudios legales administrativos la L3 presenta restricciones
para la instalacin de proyectos industriales, no as para proyectos tursticos.
La autoridad ambiental fij para el emprendimiento turstico, en caso que decida no
realizar las inversiones necesarias ni las compensaciones requeridas ni la
relocalizacin, una Tasa Ambiental de $25.000 por ao de operacin.
Del anlisis econmico ambiental desarrollado por la consultora se estim que el
monto de dinero a pagar al final de la vida til del proyecto en concepto de daos
ambientales, coincidente con la vida til de la alternativa tecnolgica de filtros,
ascendera a $250.000 por indemnizacin, costas y cargos por el juicio desarrollado.
Los resultados de los dos aos de experiencia productiva indican que el
emprendimiento turstico mantiene una participacin promedio diaria de 214 visitantes
y una actividad en funcionamiento pleno de 240 das al ao. El valor del paquete
turstico por visitante asciende a $100 por da. Los estudios financieros determinaron
un costo de operacin equivalente al 70 % de los ingresos brutos anuales, adems se
determin un costo operativo de traslado de los contingentes tursticos considerando
cien viajes durante la temporada de actividad de $25.000. La inversin realizada hace
dos aos fue de $8.000.000.
24
FEPAR
PREGUNTAS
propondra para el proyecto de inversin?
c) Para la Alternativa 3, determine:
1) Dos hiptesis que considere centrales en el estudio de mercado que permita
evaluar el riesgo del empresario.
objetivos del estudio de mercado a realizar.
el punto c 2?
d) Para la Alternativa 1:
1) Si el empresario toma un crdito a una TNA del 12 % para la compra de los
filtros, y desea devolver dicho crdito en el horizonte de vida til de los equipos
de filtros, Cul debera ser el monto a pagar en cada cuota anual? Si puede
destinar el 0,5 % de los beneficios netos anuales de la actividad para cubrir el
crdito, en cunto tiempo podra devolverlo?
2) Considerando que no existe riesgo inflacionario en el costo de las tecnologas
comparadas y una tasa de descuento del 12 % Cul considera la mas
adecuada?
3) Qu criterio utiliz para la seleccin de la opcin ms apropiada?, Cul fue
el supuesto utilizado?
e) Para el caso de no realizar la inversin no contaminante, ni la compensacin, ni la
empresario a fin de reunir a los diez aos el monto de dinero necesario para
hacer frente el pago del juicio por dao?
automotor valuado en $15.000, ofreciendo dicha entidad una TEA del 7 % a la
inversin.
f) De las opciones de localizacin seleccionadas en forma preliminar:
1) Cul considera la mas adecuada realizando una evaluacin financiera?
2) le conviene relocalizar el emprendimiento? Justifique.
g) En caso que el emprendimiento turstico decida aceptar pagar la tasa ambiental
determinada por la autoridad ambiental competente, Considera correcta la
decisin? Justifique.
h) Realizando una evaluacin global, sin considerar la alternativa de relocalizacin:
i) El inversor ha recibido dos ofertas, una de un grupo internacional para adquirir los
terrenos donde est funcionando el emprendimiento turstico con el objeto de
construir un rea residencial, que consiste en un pago inicial de $1.100.000 y diez
25
cuotas anuales de $180.000; y otra de un emprendimiento turstico cercano

consistente en alquilar el predio con todas las instalaciones.
1) Le conviene la oferta del grupo internacional? Realice la evaluacin
considerando un horizonte de 10 aos y la inversin inicial realizada por el
empresario turstico coincidente con el pago inicial que realizar el grupo
internacional.
2) Cul sera el monto de alquiler anual que considerara para igualar la oferta
del grupo internacional?
j) El emprendimiento estara en condiciones de internalizar mayores costos
asociados a riesgos ambientales equivalentes a $ 350.000 por ao? Considere en
los anlisis la mejor de las alternativas evaluadas por Usted para enfrentar la
externalidad.
Para los casos de anlisis financieros donde no se especifique la TEA,

considerar una tasa del 12%.
26
FEPAR
11 EJERCICIOS INTEGRADOS 6. PROYECTO DE ENERGAS
ALTERNATIVAS.
Una empresa de electricidad Fernanda Luca S.A. desarroll un proyecto a nivel de
perfil para ser presentado en el Ministerio de Desarrollo Econmico de la provincia de
Salta. El emprendimiento implica la instalacin de un campo de energa solar en un
rea del Chaco Salteo a fin de proveer energa a un total de 650 familias de un paraje
denominado el Churcal. Se determin a los fines de la evaluacin un horizonte de
proyecto de diez aos.
Las familias se abastecen de energa de lea, lo que implica un consumo diario de 5
kilogramos de lea por familia por da. Dicha energa es utilizada para la coccin de
alimentos y calentar agua para higiene, entre otros usos. Las familias se proveen de
lea directamente por recoleccin en las zonas boscosas naturales con un radio de
influencia de diez kilmetros alrededor de la zona poblada.
En el estudio tcnico se proponen alternativas de proyecto. Una consiste en la
utilizacin de paneles provistos por el INENCO de la Universidad Nacional de Salta y
la otra provistas por una empresa internacional SOL-CITO de reconocido prestigio en
el diseo de paneles solares fotovoltaicos. Para el caso de la tecnologa propuesta por
el INENCO, se garantiza la asistencia tcnica completa en caso de inconvenientes,
mientras que la empresa internacional SOL-CITO no cuenta en el pas con oferta de
asistencia tcnica garantizada.
El objetivo del proyecto fue el mejorar el bienestar de la comunidad mediante el
suministro de energa alternativa, con metas especficas de sustituir el 80 % de la
fuente de energa vegetal utilizada por la comunidad.
La Secretara de Energa del Ministerio de Desarrollo Econmico, organismo de
aplicacin de la ley energtica nacional, realiz una evaluacin del proyecto
presentado. Del anlisis realizado por un equipo interdisciplinario que analiz el
proyecto desde diferentes perspectivas, resolvi solicitar la reelaboracin de los
Estudios de Impactos Ambientales y Sociales presentado en esta etapa del ciclo de
proyectos.
La empresa FERLUCI S.A. resolvi, rescindir el contrato con el equipo ambiental que
trabajo en la primera propuesta y solicitar a cuatro equipos tcnicos ambientales la
cotizacin de los nuevos estudios ambientales a fin de dar cumplimiento con los
requerimientos de la autoridad de aplicacin y que presenten una propuesta de EIAyS
para su evaluacin.
Uno de los equipos ambientales que realiza estudios en el rea de energa bajo la
denominacin de ECOAMB, present los objetivos y metas que se describen a
continuacin:
27
Objetivo General
La presente obra tiene por objeto construir una central solar y la red de baja tensin para el
paraje el Churcal.
La finalidad de este servicio es mejorar la calidad de vida socio-econmica de los
pobladores, desarrollando diversas actividades que actualmente no pueden crecer por la
falta de energa elctrica.
Objetivos Especficos
Elaborar la Lnea de Base Ambiental, sobre la cual se desarrollar el Proyecto.
Identificar y Valorar los Impactos Ambientales y Sociales que va a generar el Proyecto, tanto
en la etapa de construccin como en la de funcionamiento.
Plantear un Plan de Gestin Ambiental proponiendo medidas de prevencin y/o mitigacin,
segn corresponda. Adems se tendr en cuenta el Plan de Seguimiento, Monitoreo y de
Emergencias.
Finalmente se seleccion para realizar los estudios a la empresa ambiental GARMA

S.A.
Entre los aspectos destacables de los primeros resultados de los estudios ambientales
realizados por GARMA S.A. se detallan
a) la necesidad de analizar alternativas para localizacin del campo de captacin
solar a fin de lograr una mejor eficiencia tcnica en la captacin y produccin
de energa.
b) Proponer para su evaluacin, cuatro alternativas tecnolgicas para el desarrollo
del tendido elctrico.
1. Cableado areo: El tendido se realizar desde la central de generacin
hasta el poblado mediante torres de media tencin con separacin de
100 metros.
2. Cableado subterrneo: El tendido respetando la traza se desarrollar en
toda su extensin con un cableado enterrado a metro y medio de la
superficie.
3. Cableado al ras del piso: Se utilizar un cableado especial con fibras
resistentes y se distribuirn sobre la superficie.
4. Cableado mixto: El 50 % ser subterrneo y el 50 % superficial.

Los estudios financiero vinculados a las dos tecnologas disponibles para la
produccin de energa solar con paneles fotovoltaicos mostraron los siguientes
resultados:
Costo operativo
Alternativa Costo inversin Recupero Vida til
(Anuales)
50 % del valor a
INENCO 147.000 50.000 10
nuevo
20 % del valor a
SOL-CITO 54.000 40.000 5
nuevo
Estudios tcnicos realizados sobre ensayos de laboratorio pudieron demostrar que la

eficiencia tcnica de produccin de energa del equipo provisto por INENCO es mayor
en un 40 % que la propuesta de SOL-CITO.
Con respecto a los estudios tcnicos de localizacin de sitio para la instalacin del
campo energtico para la captacin de energa solar, se identificaron 6 (seis) factores
de localizacin para la seleccin del sitio ms conveniente: a) radiacin solar, b)
28
FEPAR
Proximidad a la zona poblada, c) intensidad de vientos, d) proximidad de vas de
comunicacin, e) topografa, y f) condiciones de calidad ambiental del sitio.
Segn los estudios realizados, de los cinco factores analizados, el a es considerado
como el ms importante para el emprendimiento. De igual manera el grupo consultor
consider que los factores b y d tenan una igual ponderacin, y la misma era superior
al factor f en un 35 %. Considerando que las plateas de hormign sobre las cuales se
ensamblarn los paneles, son ajustables al terreno, el factor e fue considerado el
menos relevante, representando una quinta parte del valor de a. El factor c fue
estimado como un promedio del valor del factor a y el e. Las caractersticas
ambientales del sitio fue considerado como un factor de baja significacin aunque en
trminos relativos superior en un 5 % al topogrfico.
La empresa identific cinco posibles sitios para la instalacin del campo de captacin
energtica. Del estudio de los factores en cada sitio posible se obtuvieron las
correspondientes valoraciones cualitativas numricas que se muestran a continuacin.
La valoracin utilizada vara entre 0 (malas condiciones del factor) hasta 10
(inmejorables condiciones del factor).
a b c d e f
L1 10 5 4 5 3 9
L2 7 6 8 4 7 9
L3 8 5 9 4 2 2
L4 2 5 10 5 1 5
L5 4 5 5 10 10 10
Un estudio adicional adems identific para la localizacin L2 problemas geolgicos los

que implicarn un incremento de costos de inversin para la instalacin de las
planchadas de los paneles solares de un 100 % en comparacin con el resto de las
localizaciones propuestas. No se identificaron diferenciales de costos operativos para
ninguna de las propuestas de localizacin.
Con relacin a las alternativas tecnolgicas vinculadas al tendido elctrico se observ
diferencias tanto financieras como ambientales. Desde el punto de vista financiero, la
opcin de cableado subterrneo representa la opcin ms costosa en cuanto a la
inversin, ascendiendo dichos costos a $ 245.000 sin posibilidades de recuperar las
instalaciones al final de la vida til del proyecto, no obstante ello, sta opcin no
presenta costos operativos a lo largo del funcionamiento del proyecto. En ste caso la
imposibilidad de retirar las instalaciones subterrneas generar a los cuarenta aos de
la inversin un costo asociado a restricciones de uso del orden de magnitudes de $
1.500.000. El cableado areo le sigue en magnitud de inversin, siendo un 40 %
inferior a la opcin subterrnea. En este sistema se identificaron costos operativos de
mantenimiento que ascienden a $20.000 al ao. La opcin tecnolgica no tendr valor
de recupero de la inversin, aunque tendr que asumir costos de desmantelamiento al
final de la vida del proyecto por un monto estimado en el 10 % de la inversin inicial.
La opcin de realizar un tendido al ras del piso es, sin lugar a dudas la de menor
inversin, slo el 20 % de la inversin subterrnea; no obstante las caractersticas del
rea determinarn un alto costo de mantenimiento del tendido que implicarn costos
anuales por $30.000 y mantenimiento especial a los cuatro y ocho aos de vida del
proyecto de $ 50.000. sta ltima opcin es la que genera un impacto sobre el
29
ambiente menor al no tener la necesidad de generar acciones que afectaran diversos

componentes ambientales del rea.
PREGUNTAS
a) Considera oportuna en la instancia en que se encuentra el proyecto de inversin
el planteo de la autoridad de aplicacin con respecto a los EIAyS? Qu problema
intenta resolver el proyecto de inversin? Qu observacin puede realizar a los
objetivos y metas propuestos por la empresa ECOAMB?
b) Mencione que indicador podra utilizar para monitorear las metas del proyecto de
inversin identificado. Identifique un supuesto, de acuerdo al EML, del proyecto de
inversin.
c) En relacin a la informacin disponible en esta etapa de proyecto con relacin a
las tecnologas fotovoltaicas disponibles:
1) Cul de las dos tecnologas seleccionara?
2) Qu criterio utiliz para su eleccin y que supuestos fueron necesarios para
tal determinacin?
d) En la propuesta del sistema de distribucin y evaluando la tcnica de cableado al
ras del piso determine:
1) El riesgo de mercado asociado con la decisin de la alternativa tcnica
propuesta, expresado en forma de dos hiptesis que le permitan evaluar el
riesgo del empresario.
objetivos del estudio de mercado a realizar.
3) Mencione tres variables de estudio en funcin de la hiptesis y los objetivos
identificados?
e) Considerando la decisin vinculada con la adquisicin de tecnologa de produccin
de energa:
1) Si el empresario decide tomar un crdito por la suma que representa el Valor
Actualizado de los Costos (VAC) de la tecnologa fotovoltaica del INENCO a
una TNA del 10 % (capitalizacin mensual), y desea devolver dicho crdito en
el horizonte de vida til del equipo Cul debera ser el monto a pagar en cada
cuota anual? Si otra entidad financiera le ofrece pagar al final de la vida til del
equipo el crdito un monto de dinero de $1.600.000, con cul propuesta se
quedara? cul cree que es la diferencia cuantitativa, si las hay, entre ambas
propuestas de financiacin?
2) Considerando la tecnologa ms conveniente desde el punto de vista
financiero, determine el Valor equivalente Anual de los Costos para el horizonte
del proyecto. TEA del 12%.
f) De las opciones tecnolgicas seleccionadas para realizar el tendido elctrico:
1) Cul considera la ms conveniente desde el punto de vista financiero?
2) Qu opinin le merece la tecnologa de cableado subterrneo en relacin al
costo del pasivo ambiental generado a los cuarenta aos desde la inversin?
Cunto debera ahorrar por ao de vida til del proyecto para reunir una suma
de dinero en el horizonte del proyecto equivalente al $1.500.000 a los cuarenta
aos?
g) De las opciones de localizacin seleccionadas a travs del estudio tcnico
presentado:
30
FEPAR
3) Cul considera la ms adecuada?
4) Cul o cules criterios utiliz para tomar la decisin apropiada?
h) Si decide comprar la tecnologa al INENCO e instalar un sistema de cableado
areo Cunto estima que debera pagar cada familia que reciba el servicio por
ao para garantizar un valor actualizado neto igual a cero? Considere en la
estimacin una TEA del 12 %.

considerar una tasa del 12%
31
12 EJERCICIOS INTEGRADOS 7. PROYECTO PETROQUMICO

La provincia de Salta se caracteriza por ser una de las provincias argentinas ricas en
hidrocarburos con un total de seis reas en produccin y otras que se encuentran en
su fase de exploracin. Corporaciones transnacionales energticas invierten en la
provincia tanto en produccin como en exploracin aprovechando un marco legal e
institucional favorable. En este marco favorable de oferta hidrocarburferas la empresa
NITROECO est evaluando la posibilidad de instalar una planta de nitratos para
satisfacer la creciente demanda de insumos bsicos para la industria de los
fertilizantes que ha tenido un importante crecimiento como consecuencia de la
expansin del modelo agro exportador sojero y un tipo de cambio desfavorable para la
importacin de fertilizantes. La satisfaccin de la demanda permitira mejorar los
rendimientos productivos sobre todo en regiones extra pampeanas con un incremento
de la rentabilidad de la produccin.
La empresa NITROECO ha comenzado con el proceso de formulacin requiriendo
para ello la conformacin de equipos interdisciplinarios que brinden informacin
necesaria y suficiente para evaluar la factibilidad de instalar el emprendimiento en la
Provincia.
El estudio de localizacin identific como una de las mejores opciones un predio de 20
(veinte) hectreas con un rea buffer de 1000 (mil) hectreas alrededor del ncleo del
emprendimiento para minimizar los riesgos propios de la actividad. El predio est
ubicado en el Departamento de Anta en las proximidades del dique El Tunal.
Los estudios tcnicos identificaron una serie de requerimientos bsicos de insumos
para garantizar el desarrollo del emprendimiento. Uno de estos insumos corresponde
al agua de proceso que debe reunir condiciones para su utilizacin en planta y el otro
es la energa que debe estar disponible para garantizar la operacin del proyecto.
El equipo de proyecto frente a los requerimientos de los insumos planteados encar un
estudio de factibilidad para el suministro de agua constante del emprendimiento
estimado en 30 litros por segundo. Se evaluaron un total de cuatro opciones para
captacin de agua y conduccin hasta el punto de ingreso al predio:
Longitud
Alternativa Toma (m)
El Tunal. En proximidades a la Ciudad
1 homnima 12900
2 Ro Medina. Toma existente 11600
3 Acueducto en construccin. Toma en el Medina 18700
4 Embalse el Tunal 13100
Se identificaron a travs de un trabajo interdisciplinario con mtodos de convergencia

Delphy, diferentes variables que se utilizaron en la seleccin de la mejor alternativa de
traza para proyectar el canal conductor de agua y resolver el principal problema del
proyecto que permita el abastecimiento adecuado del insumo principal. Se
identificaron cinco variables Fsico Naturales (FN), cinco variables Socio Econmico
Culturales (FEC), una Financiera (F) y una Legal (L).
Se ponderaron las variables identificadas y se valoraron cada una de las variables por
mtodos cartogrficos e inspecciones a campo.
Se describen a continuacin las variables analizadas y el criterio de uso de la variable:
32
FEPAR
Variable Descripcin Unidad Criterio
Una alternativa con menor

Longitud de recorrido de las trazas desarrollo longitudinal se
LONG m
de acueductos considera elegible por sobre
otras de mayor longitud.
Se considera como mejor

Variables que describe las unidades
alternativa aquella que
PAJE de paisaje que caracterizan las Sensibilidad
presente una menor diversidad
trazas alternativas
y complejidad del paisaje.
Se utiliz la variable pendiente,
La traza con menor desvo
considerndose como relevante la
FEDE Desvo estndar se considera elegible
variacin de pendiente a lo largo de
con respecto a otras.
las trazas consideradas.
Diferencia de potencial. Se midi el
Se uso el criterio del menor
desnivel existente entre la toma y el
DIPO m diferencial para la seleccin de
punto de ingreso de la caera al
la mejor traza.
predio.
Calidad y disponibilidad del recurso
CALA Mayor/menor Mayor disponibilidad y calidad
agua para el emprendimiento.
La traza que atraviesa suelos
Grupo de la Tierra: capacidad
de menor calidad
agronmica de los suelos. Se
GRUT Tipo agroecolgica es preferible a
evalu la clase de suelos
otra que atraviesa suelos de
atravesados por la traza.
mayor calidad.
Infraestructura de servicios de
conduccin de gas, petrleo, Menor nmero de cruces es
REDE N
energa que es atravesada por las mejor.
trazas.
Las trazas que tienen menor
Longitud total afectada por las
desarrollo sobre reas de
AGRI trazas destinadas a la actividad M
produccin agrcola es
agrcola. Campos, parcelas
considerada como elegible.
Longitud total afectada por las
GAFO trazas destinadas a la actividad Ha dem anterior.
ganadera y forestal.
Mayor distancia de la traza a
Centros urbanos. Distancia a
URNU M centros urbanos es
centros urbanos nucleados
considerada como preferible.
Menor nmero de catastros
Propiedad de la tierra. Nmero de
atravesados por las trazas
PRIE catastros que atraviesan las trazas N
seleccionadas se considera
seleccionadas
mejor.
Menor valor actualizado de los
VACO Valor actualizado de costos $
costos
Dificultades que se presentan para
ASLE Mayor/menor Menor dificultad
la tramitacin de la concesin.
Estudios Ambientales realizados por un grupo interdisciplinario identificaron una serie

de efectos externos del emprendimiento asociado a la instalacin del emprendimiento
33
y emisiones de gases contaminantes en la etapa de operacin y alteraciones

permanentes en reas de pasturas naturales con impactos en la actividad pecuaria.
RESULTADOS DE ESTUDIOS DE PROYECTO

Los estudios tcnicos desarrollados para determinar la opcin de traza para el
acueducto que resulte ms conveniente, arrojaron los siguientes resultados:
La ponderacin obtenida por el mtodo Delphy se muestra en la siguiente tabla.
CRITERIOS PARA LA EVALUACIN DE Nombre PONDERACI

ALTERNATIVAS Variable N
Longitud de la traza LONG 0,93

Vegetacin y Fauna Paisajes PAJE 0,84
Topografa y Pendientes FEDE 0,74
Definicin de variables de anlisis
FN
Geomorfologa Diferencia de potencial DIPO 0,46

Calidad del agua CALA 1,01
Suelos: textura y estructura - Grupo de la Tierra GRUT 0,65
Infraestructura REDE 0,74
Agrcola AGRI 0,37
Usos del suelo Ganadera Forestal GAFO 0,37
SEC
Turstico TURI 0,18

Poblaciones URNU 0,84
Econmica Propiedad de la tierra PRIE 0,93
Costos VACO 0,93
L F
Aspectos legales ASLE 1,01
De los relevamientos cartogrficos y relevamientos de campo se obtuvo el siguiente

cuadro cuantitativo de las variables analizadas:
Nombre
PONDERACIN A1 A2 A3 A4
Variable
LONG 0,93 12900 11600 18700 13100

PAJE 0,84 66,96 196,47 260,91 135,09
FEDE 0,74 13,74 18,27 15,27 14,91
DIPO 0,46 21 0 43 58
CALA 1,01 4 2 1 6
GRUT 0,65 3 3 3 3
REDE 0,74 4 0 5 6
AGRI 0,37 0 2500 0 0
GAFO 0,37 11513 9100 10000 11513
TURI 0,18 0,3 0,5 0,3 0,3
URNU 0,84 2000 2800 200 200
PRIE 0,93 1 13 1 1
VACO 0,93
ASLE 1,01 1 5 3 6
34
FEPAR
Para la definicin de la variable financiera se realiz un anlisis de los requerimientos
de bienes y servicios de cada una de las opciones, obtenindose el siguiente cuadro
financiero:
Cuadro de Inversiones (en pesos)
A1 A2 A3 A4
Toma y Drenes 300000,00 300000,00 90000,00 95000,00
Caera de conduccin 7095000,00 6380000,00 10285000,00 7205000,00
Vlvulas y exclusas 551250,00 551250,00 551250,00 551250,00
Bomba 103761,18 82418,42 103761,18 103761,18
Generadores de energa 176102,02 352204,05 176102,02 176102,02
Apertura de caminos 402000,00 600000,00 - 420000,00
Cuadro de Costos Operativos Anuales (en pesos)

A1 A2 A3 A4
Operarios 150000,00 65000 0,00 32500,00
Mantenimiento de
camino 10000,00 15000,00 0,00 10000,00
Combustible 0,00 0,00 0,00 140000,00
Electricidad 1761,00 3522,00 0,00 88051,00
El estudio de trazas fue elevado a consideracin de las autoridades hdricas de la

Provincia con los siguientes objetivos del estudio:
Objetivo General
Proveer agua de calidad para el abastecimiento de 30 litros por segundo.
Dotar al proyecto de las inversiones necesarias para la conduccin de agua
desde la toma seleccionada hasta el punto de ingreso al proyecto.
Estudiar cual de las alternativas de trazas seleccionadas rene las condiciones
para suministrar el volumen requerido por el emprendimiento.
Determinar los costos y beneficios del proyecto.
La consultora ambiental elev a consideracin del comitente el EIAyS. En dicho

informe se plante como objetivo general Reducir los efectos externos del
emprendimiento en la etapa de inversin y operacin, se definieron como metas del
estudio ambiental a) Identificar las acciones del proyecto susceptibles de generar
impactos sobre el ambiente; b) identificar, caracterizar y valorar los impactos sobre el
ambiente asociados a las acciones del proyecto; c) construir un indicador de impacto.
Dentro de los resultados relevantes del estudio de impacto ambiental se valor el
efecto en etapa de inversin que afect a un sector destinado a produccin pecuaria
de 500 hectreas con costos inducidos en la actividad y prdidas totales de la renta
anual de $540/ha.
PREGUNTAS
a) Utilizando el EML.
1) Cul es el problema central sobre el que actuar el proyecto?
35
2) En el contexto analizado Qu objetivos y metas planteara?

3) Qu indicadores podra plantear para el seguimiento del proyecto, objetivo y
metas del proyecto de inversin identificado?
b) Observando los objetivos generales y especficos presentados por la consultora en
relacin a los estudios tcnicos de anlisis de trazas de acueductos:
1) Considera adecuados los objetivos generales y especficos presentados
dentro del marco del proyecto? Justifique.
2) En caso que la enunciacin de los objetivos sea considerada incorrecta,
redefnalos.
c) Determine para el proyecto de inversin planteado:
1) El riesgo de mercado expresado en forma de dos hiptesis, que le permitan
evaluar el riesgo de la inversin.
2) Seleccione la hiptesis que considere de mayor importancia, justifique y defina
dos objetivos del estudio de mercado a realizar.
3) Mencione dos variables de estudio en funcin de la hiptesis y los objetivos
identificados?
d) De las opciones identificadas de estudio de las trazas para la provisin de agua al
emprendimiento productivo:
1) Cul considera la ms conveniente desde el punto de vista financiero?
2) Coincide el anlisis financiero con la aplicacin del mtodo de evaluacin
multivariado?
e) En relacin a los estudios ambientales realizados.
1) Opine sobre el objetivo planteado para el EIAyS por la consultora ambiental.
2) Analizando el valor econmico del impacto ambiental medido por el mtodo de
los costos inducidos, Cul sera el valor presente de dicho dao,
considerando que la prdida de la renta del productor es permanente?
3) Estimado el valor del impacto ambiental sobre el productor pecuario y
considerando que la empresa NITROECO decide pagar la deuda con el
productor en cuotas de $ 120.000 Podra pagar la deuda dentro del horizonte
previsto por el proyecto?
f) Considerando la opcin de traza ms conveniente desde el punto de vista
financiero:
1) Si el grupo empresario decide tomar un crdito y decide amortizar el mismo en
el horizonte de proyecto y se enfrenta a alternativas de crdito, a) tomar el
crdito a una TNA del 17 % (capitalizacin mensual), b) pagar cuotas fijas
anuales de $1.864.832,28, Con cul propuesta se quedara? Cul cree que
es la diferencia cuantitativa, si existe, entre ambas propuestas de financiacin?

considerar una tasa del 12%. El horizonte de proyecto para las
evaluaciones se defini en 10 aos.
36
FEPAR
13 EJERCICIOS INTEGRADOS 8. PROYECTO BIOENERGTICO
En el Departamento de Anta se est desarrollando una estrategia empresarial que
generar bioetanol a partir de cereales con la instalacin de una Planta Productora de
Bioetanol con un innovador proceso industrial que actualmente no se desarrolla en la
regin.
El mismo est siendo desarrollado por una empresa de capitales locales, SALTAGRO
S.A., una sociedad comercial de productores agropecuarios de la zona.
Este emprendimiento va a producir un total de ochenta millones de litros al ao de
etanol evalundose para el proceso de produccin tres posibilidades de materias
primas: maz, sorgo granfero y caa de azcar. La instalacin del proyecto tendr
efectos sobre la demanda de maz y sorgo especficamente, no para el caso de la
caa de azcar. Segn datos aportados por los estudios de mercado,
aproximadamente el 34% de la produccin de maz sera utilizada para abastecer las
necesidades del nuevo emprendimiento. De igual manera la informacin contenida en
el estudio socioeconmico confirma el importante efecto multiplicador que tendra el
emprendimiento con el establecimiento en el rea de proyectos complementarios.
Segn estudios tcnicos de produccin de maz, el rendimiento promedio estimado
regional es de 5 tn por hectrea; los rendimientos estimados de sorgo granfero
alcanzan las 10 tn/ha mientras que la produccin de caa por hectrea se estim en
promedio en 30 tn/ha. Tanto la produccin de maz como la de sorgo provendran de
emprendimientos locales ubicados a una distancia promedio no superior a los dos
kilmetros, mientras la produccin de caa debera transportarse desde el
departamento de General San Martn a una distancia promedio de 150 km, los costos
promedio de transporte equivalen a 0,25 $/km estimndose un viaje semanal para
garantizar la provisin de materia prima al emprendimiento.
Una vez realizadas todas las habilitaciones e inversiones requeridas el
emprendimiento comenzara a funcionar a pleno a principios del ao 2013.
La localizacin seleccionada para el establecimiento de la planta industrial presenta
como ventajas principales y que motiv al grupo inversor a decidirse por dicha
localizacin la existencia de un predio con infraestructura de comunicaciones viarias y
ferroviarias desarrolladas, la proximidad de un gasoducto, tendidos de energa
elctrica que garantizaran la viabilidad del emprendimiento en funcin de los servicios
disponibles.
El grupo emprendedor luego de hacer un anlisis FODA observaron como una de las
principales oportunidades la posibilidad de la produccin de biocombustibles dada la
tendencia global en la industria de la energa y la estrategia del gobierno nacional y
provincial de promover una mejora continua de la matriz energtica disminuyendo la
dependencia de los combustibles fsiles. Segn datos aportados por la Secretara de
Energa de nacin, entre 2005 y 2011 la produccin promedio anual de Bioetanol
creci de 40 a 90 millones de litros.
Segn los datos aportados por la misma fuente informativa Amrica es responsable de
aproximadamente el 90% de la produccin de Bioetanol siendo los principales
productores EEUU, Brasil, Argentina, Colombia y Mxico. Para los pases de Amrica
Latina la materia prima bsica la constituye la caa de azcar mientras que EEUU
utiliza principalmente maz.
Otro aspecto considerado como relevante y que constituye otra importante oportunidad
de negocios vinculados a los biocombustibles, lo constituye los datos aportados por el
Ministerio de Planificacin de la Nacin que establece la obligatoriedad de combinar
los combustibles convencionales con bioetanol, sumado al potencial incremento de los
cortes con las nuevas tecnologas de uso de motores. El marco de la produccin de
biocombustibles de base agrcola se define como una poltica de estado amparado por
37
un rgimen de promocin especfico en el marco de la Ley N 26.093. Desde enero de

2010 es obligatorio el corte de naftas con un 5% de bioetanol (E5) y del gas oil con un
5% de biodiesel (B5), ambos de origen agrcola. Para garantizar el cumplimiento de los
cortes regulados por nacin es necesario un importante crecimiento de la produccin
de biocombustibloes, establecindose como volumen de base una produccin no
inferior a los 290 millones de litros por ao. En la actualidad la produccin de bioetanol
es considerablemente inferior a la cuota necesaria.
Son conocidas las ventajas del uso de los biocombustibles en motores de combustin
ya que ello implica una menor cantidad de emisiones contaminantes a la atmosfera.
El proyecto de construccin de la Planta Productora de Bioetanol por parte de la
empresa SALTAGRO S.A. est diseada para producir etanol desnaturalizado de alta
graduacin alcohlica equivalente al 99,5 %, con una capacidad de molienda en seco
adaptada al tipo de materia prima utilizada y para garantizar la produccin de etanol
proyectado por ao.
La Planta est proyectada para un trabajo continuo durante 24 horas al da. Slo
detendr su actividad un perodo de 1 da al ao (365 das) para realizar tareas de
mantenimiento tcnico. Dicho servicio ser suministrado por la empresa alemana
proveedora de la tecnologa.
Los datos de eficiencia tcnica de produccin arrojan los siguientes resultados
comparativos segn la materia prima utilizada en el proceso de produccin de
bioetanol:
Materia Prima Rendimiento kg/lt
Maz 2,6
Sorgo 3
Caa de azcar 1
Los estudios tcnicos que tienen como objetivo especfico aumentar la produccin de
bioetanol, permitieron describir todo el proceso de produccin del etanol. Analizando el
proceso de produccin a final de tubo, se observa la produccin de un subproducto
utilizable como abono para los tres tipos de materia prima potencialmente utilizable.
Este subproducto representa un triturado rico en materia protenica y que puede ser
utilizado para alimentos balanceados.
Materia Prima Alimento (tn)

Maz 65
Sorgo 100
Caa de azcar 5
No hay informacin de mercado para dichos subproductos ni tampoco informacin del

proceso de elaboracin de los mismos, por lo que no fueron considerados para los
anlisis de alternativas productivas.
Uno de los aspectos revelados por los estudios de impactos ambientales, que tuvo
como objetivo central la seleccin de la materia prima adecuada para garantizar el
nivel de produccin adecuado para el cumplimiento de la meta del proyecto, fue las
emisiones de CO2 y metano, reconocidos gases de efecto invernadero. Del anlisis
comparativo se desprenden los siguientes resultados considerados relevantes.
Materia Prima CO2 (tn) Metano (tn)
Maz 70000 0
Sorgo 10000 100
Caa de azcar 5000 5000
38
FEPAR
La tecnologa utilizada de procesamiento no incorpora mecanismos para la
reutilizacin de los gases generados por lo que sern quemados. Es de considerar que
las emisiones de metano son equivalentes a 10 veces las de dixido de carbono en su
efecto como gas invernadero.
El proceso de obtencin para cualquiera de las opciones de materia prima utilizan los
mismos insumos aunque en proporciones diferentes. El procedimiento consiste en la
obtencin de un mosto fermentado para lo cual se utiliza agua y levaduras para
acelerar el proceso de transformacin de los hidratos de carbono en alcohol.
Posteriormente se procede a la destilacin para la obtencin del alcohol etlico puro.
Los principales insumos utilizados para la produccin se identifican y cuantifican en
trminos de eficiencia tcnica en la siguiente tabla segn datos aportados por fuentes
de informacin secundaria y para la obtencin de un litro de etanol.
Materia Prima Gas (kg) Energa elctrica (kw) Agua (litros)

Maz 2.8 0,2 350
Sorgo 6 0,2 500
Caa de azcar 2,5 2,5 120
Estudios de mercado de insumos determinaron que el precio del kilogramo de gas

localmente asciende $15, el kilo watt de energa a $1,20 y el agua se obtiene de posos
propios sin pago de canon por su uso.
Los estudios financieros que se plantearon con el objetivo de estudiar en forma
comparativa los flujos de fondos para las tres opciones de uso de materias primas
para la fabricacin de combustibles, identific costos de inversin diferenciales de
acuerdo al uso de cada materia prima. Para el caso de uso de maz se estim un costo
de inversin en equipos de 100 millones de pesos, para el uso del sorgo las
inversiones ascendieron a 14,5 millones de pesos y finalmente las inversiones
requeridas para el uso de caa de azcar, los montos de inversin se estimaron en 12
millones de pesos.
PREGUNTAS
1) Cul es el problema central sobre el que actuar el proyecto? Identifique
causas y efectos asociados.
2) En el contexto analizado cul sera el propsito del proyecto? Cmo definira
el principal fin del proyecto?
3) Construya un indicador de la meta para garantizar el seguimiento del proyecto.
b) En el caso que el grupo empresario resuelva dar valor al subproducto que se
obtenga como parte del proceso de produccin, determine:
identificados?
c) Desde una perspectiva netamente financiera y analizando las posibles fuentes de
materias primas factibles de utilizar para el proceso de produccin de bioetanol:
39
1) Cul considera la ms conveniente?

2) En un enfoque multicriterio
i) Qu criterios considera relevantes para realizar un anlisis para la
seleccin de la materia prima adecuada para la obtencin de bioetanol?
ii) Coincide el anlisis financiero con la aplicacin de un enfoque
multicriterial?
d) Qu opinin le merecen los objetivos planteados para los estudios tcnicos,
ambientales y financieros que se desprenden de la lectura del escenario planteado
para el proyecto de inversin?
e) Considerando que uno de los efectos ambientales con resultados medibles es la
contaminacin del agua producto del vertido de efluentes con alto contenido de
sales y la alteracin de las condiciones de fertilidad del suelo con incidencia
negativa con prdida total de la rentabilidad de 100 hectreas ubicadas en las
inmediaciones del emprendimiento estimada en $1.000 por hectrea.
1) Cul sera el valor presente de dicho dao a un inters efectivo anual del 12
%? El efecto permanecer mientras permanezca el proyecto en
funcionamiento.
2) Si el emprendimiento decidiera comprar el predio afectado por el vertido de
efluentes cul sera el valor estimado a pagar por SALTAGRO S.A. al
productor damnificado?
3) Si por el contrario decide compensar al emprendimiento afectado con un valor
equivalente anual, a cunto ascendera el valor de la compensacin? Si decide
pagar la compensacin en el horizonte del proyecto, a cunto ascendera
dicho monto futuro?
f) Considerando la opcin de utilizacin de materia prima ms conveniente desde el
punto de vista financiero:
1) Si el grupo empresario realizando una inversin equivalente a $4.500.000
pudiera vender bonos de carbono gracias al proceso de captacin de CO2 a un
valor de $ 10 por tonelada captada, le convendra realizar la inversin
considerando una TNA del 12% capitalizada mensualmente? Si en lugar de
considerar un costo de oportunidad de la inversin del 12% nominal anual, el
costo de oportunidad fuera del 8 % TEA, cambiara su decisin? Explique.
2) A que tasa de inters del crdito sera conveniente realizar la inversin para
garantizar la viabilidad financiera de la decisin manteniendo una tasa de
descuento del 12 % efectivo anual.

evaluaciones se defini en 10 aos.
40
FEPAR
14 PROYECTO INTEGRADO 9. UNA MEJORA AMBIENTAL EN
LA PRODUCCIN TABACALERA.
El Valle de Lerma, localizado en el corazn de la provincia de Salta, alberga ciudades
de relevancia notable, tanto por el tamao poblacional como por su participacin en la
economa provincial, entre las cuales se encuentran: Salta Capital, Rosario de Lerma,
Cerrillos y Chicoana. Adems, como unidad de estudio, el valle constituye una de las
zonas agrcolas ms importantes, debido a sus condiciones intrnsecas, asociadas a la
historia de formacin de sus suelos y a las bondades de su clima (Altobelli, 2008).
En la provincia de Salta, y especficamente en el Valle de Lerma, la agricultura es la
actividad econmica de mayor importancia; destacndose la produccin tabacalera,
tanto por su historia y valor cultural, como por la trascendencia econmica que se
deriva del hecho de que brinda trabajo directo e indirecto a ms de 130.000 salteos
(COPROTAB, 2003). Con una produccin anual que ronda los 40.000.000 kg, de los
cules el 70 % se destina para exportacin, la actividad tabacalera genera una alto
impacto social vinculado a su efecto multiplicador en las economas regionales
requiriendo cerca de 130 jornales/ha (Corradini et al, 2005). Desde hace unos aos,
este sector ha entrado en un proceso de tecnificacin, en la bsqueda de mayor
eficiencia y estandarizacin del curado de las hojas de tabaco. Por ejemplo, casi la
totalidad de los quemadores de las estufas, que antiguamente empleaban lea como
combustible, han sido modificados para su funcionamiento con gas natural. Esta
transformacin, adems de abaratar los costos, hizo ms fcil la regulacin de la
temperatura durante el curado. Junto con esta modificacin se incorporaron nuevos y
ms eficientes diseos, cmo el caso de las estufas Bulk-Curing, reemplazando a las
tradicionales estufas de adobe (Cornejo y Fiore, 2004).
La actividad econmica de produccin tabacalera altamente atomizada distribuye su
accin a lo largo y ancho del valle de Lerma y Siancas pudindose vincular a su
desarrollo una serie de efectos con resultados econmicos medibles que se
desprenden de numerosos estudios en relacin al sector. Entre las externalidades
asociadas a la actividad se desprenden cinco relevantes:
Negativa 1: El consumo de productos agroqumicos en embases descartables
genera una importante produccin de residuos slidos, de los cuales un 10 %
son arrojados en microbasurales y como consecuencia de ello se afectan
bienes pblicos.
Negativa 2: El desarrollo de la actividad de produccin de tabaco en el valle de
Lerma y Siancas y el proceso de secado utiliza, en el 10 % de las
explotaciones, lea para el desarrollo de la tarea. La lea se extrae de reas
naturales generando el deterioro de servicios que brinda el bosque a la
comunidad. La superficie afectada por la extraccin no controlada es de 500
hectreas
Negativa 3: La produccin de un tabaco de alta calidad demanda el uso de
productos agroqumicos en las reas de produccin. El uso inadecuado de
dichos agroqumicos terminan afectando el agua de riego con consecuencias
en actividades de produccin y consumo aguas abajo.
Negativa 4: Como consecuencia de la instalacin de la produccin
agropecuaria, se alteraron extensas superficies pertenecientes al sector de
valles intermontanos y modificacin de la fertilidad del suelo y deterioro de
servicios que provea la masa boscosa del valle.
41
Negativa 5: Todo el proceso de produccin primaria del tabaco produce

emisiones de gases efecto invernadero con consecuencias en el calentamiento
global y sus derivaciones econmicas.
El mercado del tabaco secado y curado es imperfecto detectndose un oligopsonio
que acta monopsnicamente por acuerdo de precios.
Dentro de ese mercado se analiz por un lado el comportamiento del demandante de
tabaco el que responde mediante el siguiente algoritmo que representa las
preferencias de las empresas consumidoras de tabaco.
q 150 1,2 p
Por otro lado la ecuacin de costos medidos marginalmente y que representan la
oferta individual dentro del mercado oligopsnico se estim mediante la siguiente
ecuacin:
q 0,8 p
En ambas ecuaciones q representa los kilogramos comprados y vendidos
respectivamente y p el precio.
La presin del oligopsonio, representada por cuatro empresas compradoras, fij un
precio comprador de $52,50.
El Congreso de la Nacin cre el Fondo Especial del Tabaco (FET) que permite
otorgar una ayuda va precios al sector de la produccin tabacalera. El productor
tabacalero recibe un sobre precio equivalente al 50 % del precio que recibe del
monopsonio.
El FET se constituye con fondos provenientes directamente de impuestos que gravan
el consumo de cigarrillos que en el mercado se describe mediante el siguiente
algoritmo, donde q es la cantidad de paquetes de cigarrillos consumidos diariamente
por la poblacin fumadora y p el precio del paquete:
q 8 1,2 p
Los costos marginales de produccin de cigarrillo se describen mediante la siguiente
ecuacin donde q es la cantidad de paquetes de cigarrillos producidos diariamente
por la agroindustria y p el precio del paquete:
p 2,5q
El precio de mercado de cigarrillos se estableci en $6.
Argentina es uno de los 100 pases productores de tabaco en el mundo, con una
superficie sembrada de ms de 90 mil hectreas, la produccin total de tabaco en
nuestro pas es de aproximadamente 140 millones de kilogramos, de los cuales el 80
% se exporta (Massalin Particulares, 2011).
El cultivo del tabaco se desarrolla en las provincias de Jujuy, Salta, Tucumn, Chaco,
Catamarca, Misiones y Corrientes. Se calcula que en el mundo hay unos 6 millones de
productores de tabaco, 26.000 en Argentina (3.000 en el NOA). Jujuy y Salta producen
el 99 % de la produccin nacional de tabaco tipo Virginia y representan ms del 55 %
del total de la produccin de tabaco de Argentina (Massalin Particulares, 2011).
El ciclo completo del cultivo del tabaco (330 das aproximadamente) implica una gran
cantidad de mano de obra, dado que se siembra y trasplanta en el campo de forma
manual, se desflora planta por planta y se cosecha tambin a mano. Se trata de una
actividad artesanal que demanda trabajo especializado tambin para los procesos
posteriores de curado y clasificacin hoja por hoja. Un milln de personas dependen
de la actividad tabacalera en nuestro pas: genera en forma directa e indirecta 360.000
42
FEPAR
puestos de trabajo. Ningn otro cultivo alcanza el nivel de demanda intensiva de mano
de obra de la produccin tabacalera (Corradini, 2005).
En la provincia de Salta se alcanza una produccin anual total de tabaco de
40.000.000 de kg.
En todo el proceso de produccin se generan emisiones de gases invernadero dentro
de los cuales esta el CO2. La huella de carbono es un indicador ambiental que
cuantifica la cantidad de emisiones de gases de efecto invernadero que son liberadas
a la atmsfera como consecuencia del desarrollo de cualquier actividad y se expresa
en kg de CO2e. La abreviatura CO2e hace referencia al trmino equivalente de dixido
de carbono o dixido de carbono equivalente, y representa la unidad utilizada para
medir el potencial de calentamiento global de los gases de efecto invernadero
(Terreno, 2011).
Dib Ashur (2013) estim la huella de carbono para 1000 kg de tabaco curado en 2.664
kg CO2e. El 80 % de estas emisiones se concentran en el momento de realizar el
curado del tabaco como consecuencia del uso de gas como combustible para el
proceso. Otra estimacin analizando como materia prima para la produccin la lea,
determin para 100 kg de tabaco una emisin de 120 kg CO2e.
El xito del proceso de produccin de tabaco depende en gran medida de un efectivo
proceso de secado del tabaco para garantizar la mxima calidad del producto y por
ende el mejor precio. La construccin de un gasoducto que atraviesa toda el rea de
produccin tabacalera permiti que la mayor parte de las actividades productivas
incorporen sistemas de secado y curado a gas, lo que aument la eficacia del proceso
y la obtencin de un producto en ptimas condiciones.
Una estimacin econmica determin que un kilogramo de CO2e captado y
comercializado como bonos de carbono es equivalente a $ 4,00.
La implementacin del FET determin el aumento de la superficie en produccin de
tabaco y efectos en la produccin de fertilizantes nitrogenados. En la siguiente tabla se
muestra la situacin de la empresa de fertilizantes con la implementacin del FET.
CONCEPTO UNIDADES VALOR

Nivel de Produccin Toneladas 1200
Costo Fijo Pesos 150.000
Costo variable medio Pesos por tonelada 650
Precio Pesos por tonelada 900
En este contexto el sector productivo tabacalero de la provincia de Salta ha iniciado un

proceso de mejora ambiental con el objeto de reducir las emisiones de CO2e
correspondientes a la etapa de curado. Situacin que depender de la implementacin
del eco sello por parte de la Secretara de Ambiente del Ministerio de Ambiente y
Produccin Sustentable de la Provincia.
El proyecto de mejora ambiental, que apunta a la certificacin de normativa ISO
14005, desarrollo una serie de opciones tecnolgicas que implican un proceso de
sustitucin de fuente de energa fsil durante el curado, responsable de las emisiones,
por fuente de energa solar. En una primera etapa los estudios tcnicos prevn la
instalacin de un modelo prototipo para procesar mediante alternativa solar un 2,5 %
de la produccin total de tabaco dentro de la provincia. Las opciones tecnolgicas
seleccionadas por el equipo tcnico son:
a) Instalacin de secaderos solares mixtos de construccin nacional INENCO.
Esta opcin implica una combinacin solar/gas 60/40.
43
b) Instalacin de secaderos solares mixtos importados con una combinacin

solar/gas 40/60.
c) Instalacin de secaderos 100 % a energa solar.
d) Instalacin de secaderos solares en cuyo proceso se combina lea con energa
solar en una proporcin 50/50.
Segn los estudios aportados las cuatro opciones ofrecen la misma eficiencia tcnica
en el proceso y no se identifican diferencias en la calidad del producto final obtenido.
Los estudios tcnicos de la estrategia seleccionada por el proyecto, tuvo como
objetivos centrales, a) estudiar las tecnologas adecuadas; b) seleccionar las
actividades de produccin de tabaco para realizar los estudios de los modelos de
prototipo y c) estudiar el sistema de almcigos para la implantacin de tabaco.
De igual manera el equipo consultor ambiental, defini para los EIAyS los siguientes
objetivos centrales: a) reducir las emisiones de CO2e; b) Determinar los costos de las
opciones tecnologas a implementar para reducir las emisiones; c) Estudiar el marco
legar institucional relacionado al sistema de bonos verdes.
Estudios financieros arrojaron para un mdulo de procesamiento de 100.000
kilogramos los siguientes resultados en la estructura de costos de las cuatro opciones
consideradas:
Costo de Costo de Costo de
Costo de Operacin Operacin Operacin a
Opciones
Inversin solar/kg de gas/kg de lea/kg de
tabaco tabaco tabaco
A 4.000.000 0,2 0,3 0,6
B 3.000.000 0,2 0,3 0,6
C 7.000.000 0,2 0,3 0,6
D 1.500.000 0,2 0,3 0,6
Entre los objetivos que se mencionan para estudiar la estrategia seleccionada, se

identifican: a) estudiar y valorar los costos de las opciones tecnolgicas para reducir
las emisiones; b) analizar la rentabilidad del sector de produccin de cigarrillos; c)
estudiar la oferta y demanda de tabaco.
CUESTIONES A RESOLVER
1) Cul es el problema central sobre el que actuar el proyecto? Identifique
causas y efectos asociados.
2) En el contexto analizado cul sera el propsito del proyecto? Cmo definira
el principal fin del proyecto?
3) Construya un indicador de la meta para garantizar el seguimiento del proyecto.
4) Identifique un supuesto de la meta?
b) En el caso que el sector tabacalero este interesado en la adquisicin de secaderos
solares importados, determine:
44
FEPAR
identificados?
c) Desde una perspectiva netamente financiera y analizando las opciones para el
secado de tabaco, determine:
2) Considerando un criterio ambiental
i) Ordene las opciones planteadas para el curado del tabaco de mayor a
menor
ii) Coincide el anlisis financiero con la aplicacin de un enfoque ambiental?
d) Qu opinin le merecen los objetivos planteados para los estudios tcnicos,
ambientales y financieros que se desprenden de la lectura del escenario del
proyecto de inversin?
e) Considerando que uno de los efectos ambientales con resultados medibles es la
huella de carbono y considerando el valor econmico anual de la misma tomando
en cuenta la produccin total de tabaco en la provincia de Salta,
1) Estime el valor presente econmico de la externalidad considerando que el
efecto ser permanente.
2) Tomando el valor presente calculado en el punto e1 y una capitalizacin anual
del 5% efectivo asociado a procesos inflacionarios, estime el valor del efecto a
los diez aos.
3) Cunto debera ahorrar anualmente el sector tabacalero para reunir a los diez
aos dicho monto de dinero equivalente al dao ambiental capitalizado?
f) Utilizando la mejor opcin tecnolgica para reducir las emisiones de gases
invernaderos con el criterio ambiental y considerando la posibilidad de vender en el
mercado bonos de carbono dentro de la meta fijada por el proyecto y en funcin de
la eficiencia de la opcin tecnolgica, en cunto tiempo podra reunir la suma de
dinero equivalente a los diez aos y que representa el valor econmico del efecto
de la huella de carbono, teniendo en consideracin el ingreso obtenido por la venta
de bonos?
g) Realice los clculos correspondientes al punto f) considerando la mejor opcin
financiera.
h) Si el emprendedor decide adquirir un crdito para realizar la inversin en la opcin
financieramente ms viable y decide pagar el crdito con la renta de dos hectreas
de produccin de tabaco,
1) En cunto tiempo podra reunir la suma de dinero para pagar el crdito, si la
TNA es del 24 % capitalizable mensualmente?
2) Cul sera la TEM que debera abonar si la TNA es del 27 % capitalizable
mensualmente?
3) Si deseara cancelar el crdito en cinco aos, pagando cuotas mensuales cul
sera el monto de la cuota mensual considerando lo calculado en el punto h2?
i) Considerando la opcin tecnolgica ms conveniente desde el punto de vista
financiero, si el grupo de empresarios tabacaleros comprometidos con el proyecto
pudieran vender bonos de carbono gracias al proceso de sustitucin energtica,
1) le convendra realizar la inversin considerando una TNA del 12%
capitalizada mensualmente?
45
2) Si en lugar de considerar un costo de oportunidad de la inversin del 12%

nominal anual, el costo de oportunidad fuera del 52 % TEA, cambiara su
decisin? Explique.
3) Qu sucedera con los indicadores de rentabilidad del proyecto si la tasa de
inters del crdito es superior a la tasa de inters de oportunidad?

evaluaciones se defini en 10 aos. Renta anual por hectrea de la
produccin tabacalera es igual a $15.000.
46
FEPAR
15 EJERCICIOS INTEGRADOS. 10. REMEDIACIN DE SUELOS
EMPETROLADOS
El modo de vida actual hace que se incremente la necesidad de usar hidrocarburos
como fuente de energa y con ello el desarrollo de numerosos emprendimientos que
apuntan a resolver el problema.
La provincia de Salta en este sentido no es una excepcin. Las actividades de
explotacin y exploracin en la provincia de Salta, se desarrollan a partir de la
concesin de bloques hidrocarburferos denominados reas hidrocarburferas. Estas
concesiones inicialmente eran competencia del Gobierno Nacional hasta el ao 2006
en el que se sanciona la Ley N 26.197 conocida como Ley Corta mediante la cual, el
dominio de los recursos hidrocarburferos se transfiere a las provincias en las cuales
se encuentran los mismos. Menciona el artculo primero Pertenecen a los Estados
provinciales los yacimientos de hidrocarburos que se encuentren en sus territorios,
incluyendo los situados en el mar adyacente a sus costas hasta una distancia de
DOCE (12) millas marinas medidas desde las lneas de base establecidas por la Ley
N 23.968.
Son numerosas las empresas que desarrollan actividades extractivas en las dos zonas
que hoy tiene la provincia de Salta concesionadas: a) Yacimiento Norte 1 y b) Santa
Victoria.
Una de estas empresas con capitales nacionales desarrolla su accin en una de las
cuencas gasferas ms importantes de la provincia dentro del rea Yacimiento Norte 1.
Dicha empresa denominada PETRO GAS extrae petrleo y gas con un total de 10
pozos activos en la actualidad. La produccin promedio mensual se estim en 1.500
m3 de petrleo y 230.000 m3 de gas.
El precio actual de mercado del petrleo es de US$ 91,30 WTI1. Para el caso del gas
el precio actual es de US$ 3,90 el MM BTU2.
Al igual que el resto de las industrias, la actividad de extraccin de estos, puede
generar algunos efectos ambientales por la generacin de residuos y contaminaciones
accidentales (Pucci, et al., 2014). Estos efectos sobre el ambiente se manifiestan
principalmente en el suelo, por ser ste el primer punto de contacto de una fuga
accidental de sustancias lquidas o slidas. Si bien el suelo no es un medio importante
en la dispersin de contaminantes, en combinacin con el agua y en menor medida
con el aire se transforma en un agente dispersante de la contaminacin presente
(Coria, 2007).
En los ltimos tiempos la contaminacin del suelo y agua se ha incrementado como
resultado de la explotacin, refinacin, distribucin y almacenamiento de petrleo
crudo y sus derivados (Ferrera-Cerrato et el., 2006). En el marco de las posibles
contingencias en las diferentes etapas antes mencionadas, uno de los principales
riesgos es la prdida de control de un pozo, lo que puede ocasionar graves y
prolongados derrames de petrleo con las consecuencias sobre el ambiente. La
recuperacin del control de un pozo en estas circunstancias puede implicar mucho
tiempo y en general es necesario perforar un pozo de alivio para interrumpir el flujo de
petrleo (Glynn y Heinke, 1999). Segn estos autores, existen tambin otros riesgos
asociados: el relacionado a la emisin de gases tales como xidos de azufre, cido
sulfhdrico, dixido de carbono y xidos de nitrgeno y el riesgo de contaminacin por
productos qumicos, lodos de perforacin y salmuera (agua de formacin).
1
WTI (Barril): Unidad de medida. Un barril equivale a 159 litros y equivale a 0,159 m3)
2
MM BTU: Unidad de medida Millones de BTU (1 MM BTU = 27,8 m3).
47
Esta situacin se plante con la empresa PETRO GAS en un rea hidrocarburfera

donde se ubica un pozo inactivo, que se descontrol en el ao 2006 afectando su
entorno inmediato y otras reas en el marco de las tareas realizadas para su control.
Esta rea era operada por una empresa estatal al momento de la perforacin del pozo.
Posteriormente pas al sector privado hasta el ao 1991 momento en el cual se otorga
la concesin a la actual empresa operadora del rea.
El pozo en cuestin fue perforado en el ao 1975 y abandonado en el ao 1978 tras
un incidente y dado los resultados estriles arrojados por el mismo. En el ao 2006 se
el nuevo incidente mencionado en el que se registra una explosin seguida de
emanaciones de gases, hidrocarburo y agua. El descontrol del pozo en este periodo
2006-2012 trajo consecuencias legales y ambientales que en la actualidad siguen sin
resolverse. En cuanto a las consecuencias legales las denuncias por dao ambiental
realizada por la empresa agropecuaria superficiaria del rea afectada, gener la
intervencin de la Corte Suprema de Justicia y un peritaje tcnico ambiental
econmico que culmin en una valoracin econmica que estim un dao al ao 2006
equivalente a $12.540.000. La Corte Suprema fall a favor de la empresa demandante
e intim a PETRO GAS a compensar al superficiario, situacin que a la fecha sigue sin
resolucin. Este valor refleja la prdida total y permanente de los bienes y servicios del
rea afectada.
Durante el periodo mencionado se produjo la emisin de gases a la atmsfera,
principalmente CO y H2S y la surgencia permanente de agua de formacin mezclada
con hidrocarburos. El manejo del agua e hidrocarburo requiri la adecuacin de la
locacin del pozo y otro sector con la construccin de piletas de contencin, evapo-
infiltracin, piletas decantadoras, piletas desarenadoras, sitios de carga y descarga de
agua y construccin de nuevas locaciones para la perforacin de pozos de alivio para
el control tcnico del mismo. Esta situacin gener reas de afectacin concretas, a
saber:
rea de Afectacin Locacin.
reas de Afectacin Pozos de Alivio.
rea de Piletas de Evapo-infiltracin.
rea de Afectacin Laguna Natural.
Para esta instancia la empresa petrolera contrat a una consultora geolgica GEOSIS
para realizar estudios geolgicos de diagnsticos y detectar el origen de la prdida y
realizar propuestas para la solucin del derrame de petrolero. La empresa petrolera
PETRO GAS cuenta con un personal de la planta de produccin el que asciende a un
total de cuatro gerentes de proyectos y cuarenta operarios, los que participaron de los
estudios de diagnstico. La realizacin de las prospecciones geolgicas e integridad
fsica del pozo implic un costo de $2.450.000. Los mismos se desarrollaron durante
un ao completo.
Realizado el diagnstico y definido el origen de la prdida del pozo ubicada a 1000
metros de profundidad con fractura del ducto de extraccin de petrleo por
compresin, PETRO GAS decidi contratar a una empresa de perforaciones
PERFOR.AR a fin de realizar los trabajos necesarios para sellar definitivamente el
pozo. Las inversiones en bienes de capital para el control del pozo se estimaron en
$30.214.000 y costos operativos de 1.450.000 hasta el control definitivo del pozo el
que se logr a los 10 meses de operacin.
La provincia de Salta a travs de la Secretara de Energa de la provincia tom
intervencin en todo el proceso relacionado al incidente. En materia ambiental, existe
un rea dentro del organismo que se encarga del seguimiento de las tareas realizadas
y a realizar para la restauracin del sitio afectado.
La Secretara de Energa de la Provincia de Salta (SEPSA) Autoridad de aplicacin de
la poltica energtica nacional en la provincia, es la responsable de auditar
ambientalmente los emprendimientos energticos en todo el mbito provincial. Las
48
FEPAR
empresas en operaciones estn obligadas a presentar Informes Medio Ambientales
(IMAS) bianuales. El programa ambiental de la SEPSA es responsable de controlar los
IMAS y de realizar auditorias ambientales a la empresa.
La Auditora Ambiental del organismo identific una serie de problemas ambientales
una vez realizado el control del pozo, por lo que surge la necesidad de contar con la
informacin de base necesaria, organizada y procesada, para la toma de decisiones
de las autoridades mencionadas. Es necesario tener una referencia para evaluar la
idoneidad de las propuestas de recuperacin del sitio realizada por la empresa
operadora, como as tambin de los futuros monitores que se realicen en los diferentes
sectores afectados. En la inspeccin mencionada se detect un rea contaminada con
hidrocarburos de dimensiones desconocidas, por lo que se solicit a la empresa
realizar un diagnstico de la situacin identificando las causas que generan la
contaminacin por hidrocarburos y la identificacin de los principales efectos. Se
solicita tambin la elaboracin de un proyecto a nivel de perfil con las opciones para la
solucin del problema identificado, respetando los niveles aceptables conforme a los
estndares legales.
La empresa PETRO GAS contrata peridicamente a la consultora ambiental ECO
PROBLEM a fin de realizar las auditorias correspondientes y cumplir con los requisitos
establecidos.
PETRO GAS dio curso a lo solicitado por el rea ambiental de la SEPSA, y contrata a
ECO PROBLEM a fin realizar el diagnstico de la situacin ambiental del rea
afectada por el derrame y preparar una propuesta a nivel de perfil para lograr la
remediacin del sitio afectada.
ECO PROBLEM inicia los estudios a fin de determinar el procedimiento tendiente a
conocer la dimensin del problema. Es as que la consultora decidi aplicar tcnicas
de relevamiento de hidrocarburos conocida como REVECA a fin de determinar la
pluma de contaminacin y los niveles de TPH, indicador de suelos empetrolados.
La aplicacin del REVECA implic la realizacin de una inversin en equipos de
$120.000 y un costo de operacin del sistema para la obtencin de la magnitud del
problema de $20.000 mensuales durante cinco meses.
El componente principal de las acciones vinculadas a la aplicacin del REVECA fue la
dimensin del problema identificado, estimndose un volumen total de suelo con TPH
superior a lo recomendado por la legislacin vigente de 30.000 m3. De los estudios de
contaminacin dentro del rea las mediciones de TPH arrojaron valores promedio de
150.000 ppm. Segn la legislacin vigente y de acuerdo al uso que se le de al suelo,
los estndares de TPH aceptables son de 1%3 para suelos de uso agropecuario, del
2% para usos industriales y del 0,1 % para usos recreativos y residenciales. La
superficie afectada por el derrame de petrleo equivale a 5 hectreas de valor de uso
agropecuario y una profundidad de afectacin de 60 centmetros.
Como parte de las acciones programadas de la consultora ECO PROBLEM, se
desarrollaron talleres con la participacin de expertos y personal de planta a fin de
identificar y describir los problemas asociados al derrame de petrleo identificado. Los
resultados de los talleres mostraron que el derrame gener la prdida de masa
forestal, afectacin de la fauna y microfauna edfica del lugar y emanaciones de olores
desagradables en las proximidades, agravada por la categora de Reserva de uso
mltiple Provincial de Flora y Fauna que reviste el rea. Adems se identificaron
riesgos de explosin por la emanacin de gas del pozo.
3
El valor de 1 % de TPH es equivalente a 10.000 ppm y 10.000 mg/kg
49
El equipo consultor realiz con toda la informacin disponible una serie de propuestas
para la restauracin del rea afectada por el derrame. Se propone entonces tres
alternativas:
1. Biorremediacin in situ
2. Remocin del suelo empetrolado e incineracin.
3. Biorremediacin ex situ.
La primera alternativa consiste en construir pilas de remediacin in situ. Para lo cual se
definen cuadrculas de 10 metros por 5 metros y la profundidad de afectacin del suelo
en el sitio a remediar. Se realizar en cada cuadricula un remediacin por multi capa
inoculando paquetes bacterianos manteniendo el suelo en humedad de saturacin por
un ao. En ese perodo se espera que las bacterias inoculadas degraden los
hidrocarburos. Posteriormente se controlar en cada pila el contenido de oxigeno y la
humedad relativa, garantizando que las condiciones sean las adecuadas para
favorecer la permanencia de las bacterias y garantizar la continuidad del proceso
durante cuatro aos ms, tiempo en que se espera alcanzar los niveles de TPH
sugeridos en la norma ambiental para suelos empetrolados considerando un uso
agropecuario. Se requerir una inversin de $1.500.000 y costos operativos anuales
medidos por pila que incluye la inoculacin y tareas de mantenimiento de U$S 100. El
primer ao tendr costos operativos anuales un 20 % por encima de un ao de
operacin normal. En el quinto ao se inicia un proceso de revejetacin lo que implica
una inversin adicional que se suma a los costos operativos normales de US$ 20 por
pila.
La segunda alternativa propuesta consiste en remover el suelo y movilizar un total de
30.000 m3 a un incinerador de la empresa con capacidad para 1.000 m3 de material a
incinerar, el que se encuentra disponible en la empresa y que fuera adquirido cinco
aos atrs cuando la empresa decide inscribirse como empresa generadora y
operadora de residuos peligrosos. Para esta alternativa los costos principales se
vinculan con la remocin y transporte de suelos contaminados desde el rea afectada
hasta la planta de incineracin. Se estimaron los costos de remocin y transporte en
US$ 15 por m3 y costos de incineracin en US$ 10 por m3. Adems de estas tareas
que se concretarn en el primer ao de operacin del proyecto, se comenzar el
proceso de cicatrizacin del rea para lo cual se transportarn 30.000 m3 de suelo de
zonas cuidadosamente seleccionadas como prestamos para los rellenos. Esta accin
de proyectos incorpora un costo al segundo ao de operacin de U$S 3 por m3 de
suelo utilizado para las tareas de cicatrizacin. Finalmente en el ao 3 se prev la
inversin en revegetacin del rea a un costo de $266.720,00
La ltima alternativa propuesta para remediar el rea empetrolada consiste en una
combinacin entre la remediacin in situ y la remocin del suelo del rea afectada. En
este caso las primeras tareas consisten en inversiones en tierras para incorporacin
de mejoras que en este caso son las pilas para la bioremediacin. La alternativa
implic en primer lugar la seleccin de la mejor localizacin para la construccin de
pilas. En este sentido las pilas a construir ex situ fueron de 50 m3, 5 m x 10 m por un
metro de profundidad, lo que permite una mejor actividad de las bacterias logrando
una eliminacin de los hidrocarburos totales y una reduccin del TPH a niveles
aceptables por la legislacin en el transcurso de un ao. La inversin inicial consisti
en la compra de las tierras para montar el sistema de remediacin, considerando el
volumen de la pila y el suelo a tratar, cuyo valor se estim en $1.500 por hectrea; una
segunda inversin vinculada a la construccin de las pilas en superficie cuyo costo se
calcul en $2.500 por pila y un alambrado perimetral a un costo de $1.500.000. Los
trabajos operativos concentrados en el primer ao ascienden a $2.500 por pila. Al
cuarto ao el suelo estar en condiciones de ser reinstalado en el rea lo que implica
un costo de transporte y reinstalacin de U$S 3 por m3. Finalmente en el ao 5 se
prev la inversin en revegetacin del rea a un costo de $266.720,00.
50
FEPAR
Los estudios de localizacin para la ltima alternativa tuvieron como objetivos
especficos principales, a) identificar los criterios de seleccin de sitio en funcin del
material a disponer; b) ponderar los criterios de seleccin; c) valorar cada criterio en
las opciones de localizacin seleccionadas; d) estimar un valor de indicador de calidad
de sitio.
PREGUNTAS
1) Identifique un componente del proyecto de mejora. A qu accin de proyecto
se asocia?
2) Cul es la meta del proyecto de mejora ambiental? Defina un supuesto.
3) Qu indicador de la meta utilizara para realizar el seguimiento del proyecto?.
b) Desde una perspectiva financiera y analizando las alternativas de restauracin de
sitios:
2) Estime el valor equivalente anual de la alternativa ms conveniente
3) Si los anlisis financieros de las alternativas de remediacin se realizan a una
tasa de inters efectiva anual del 35 %, Cambiara su eleccin? Si su
respuesta es afirmativa, arriesgue una interpretacin. En qu posicin
quedara la alternativa considerada como ms conveniente al 12 %?
c) Qu opinin le merecen los objetivos planteados para los estudios tcnicos de
seleccin de sitio en la alternativa 3? Qu metodologa se utiliz para la seleccin
de sitio para la instalacin de las pilas para la biorrremediacin ex situ?
d) Considerando el valor econmico del dao ambiental medido por peritos y que
justific el fallo de la corte de justicia.
1) Cul sera el valor anual de dicho dao a un inters efectivo anual del 12 %?
2) A cunto ascendera el valor del dao permanente al presente considerando
una tasa de inters efectiva mensual punitoria del 3,5 %?
3) Si la Corte Suprema decide intimar a la empresa a pagar su deuda al presente
en cuotas mensuales durante veinte ao a una TNA del 20%, A cuanto
ascendera el valor de la cuota mensual? Si por el contrario la empresa
petrolera apela el fallo de la Corte y propone el pago del monto adeudado en el
mismo plazo y a la misma tasa de inters, a cunto ascendera dicho monto
futuro?, le conviene financieramente a la empresa dicho arreglo si la tasa de
inters de la mejor colocacin financiera de la empresa PETRO GAS es del
15% efectivo anual?
e) Considerando la alternativa ms conveniente para la restauracin del sitio
contaminado a una tasa del 12%:
1) Si la empresa PETRO GAS decide compensar al productor por el dao
ocasionado pagando un equivalente anual a cuatro renta ganaderas, y usted
asesora al empresario ganadero, qu le aconsejara al empresario?
Fundamente su determinacin,
2) PETRO GAS decide solicitar al gobierno un crdito del fondo fiduciario de YPF
residual por una suma de dinero equivalente a la inversin y desea pagar el
crdito en cuotas mensuales de $150.000, en cuntos aos podra devolver el
crdito a una TEM del 1,3%.
51
3) Si le ofrecen a PETRO GAS tres posibilidades de devolver el crdito: a) pagar

en 10 cuotas anuales fijas; b) Pagar todo el crdito e intereses al final de los 10
aos; c) pagar slo intereses los tres primeros aos y pagar siete cuotas fijas
hasta devolver el crdito en su totalidad, con cul se quedara?
4) En el caso que la empresa PETRO GAS decidiera no realizar inversin alguna
y pagar un resarcimiento econmico por dao ambiental a los superficiarios,
cul sera la mxima suma de dinero que estara dispuesta a pagar la
empresa?

considerar una tasa del 12%. Tipo de cambio: 1 US$ = $ 8. La vida til del
proyecto de hidrocarburos con el sistema de explotacin convencional y
de acuerdo a las reservas estimadas es de 30 aos. La renta ganadera del
rea es equivalente a $1.300 por hectrea.
52
FEPAR
16 LOS FLUJOS DE FONDO EN EL ANLISIS FINANCIERO DE
PROYECTOS DE INVERSIN
a) En el diagrama matricial de un proyecto en la categora de Responsable
Inscripto (RI) de la AFIP habr observado que los costos de inversin se
consideran como costos no deducibles. Explique.
b) Cul es el objetivo de incorporar las depreciaciones de los bienes de capital
en un anlisis financiero de proyectos RI, si tal como se la definiera es slo una
previsin contable, por lo tanto no forma parte de los flujos de fondos
monetarios del proyecto? Incluira en un proyecto categorizado como
Monotributo (M) la componente de depreciacin de bienes de capital?
Fundamente.
c) El proceso de internacionalizacin de la economa mundial conduce, segn
opinin de algunos analistas econmicos, a un proceso de marginacin de
extensas zonas del pas. Una de las regiones de la Argentina, considerada
afectada por el proceso es la regin noroeste. La diversificacin aparece como
una frmula para lograr una mayor estabilidad econmica de las actividades
productivas que pueden ser sensibles al modelo capitalista transnacional. Por
tal motivo un productor tabacalero, decide realizar una inversin de 20.000
pesos para acondicionar un estanque de 4 hectreas para la cra de pejerrey,
de los cuales el 50 % corresponde a bienes de capital (amortizados en 6 aos
a un inters del 10 %).
El principal gasto anual es la mano de obra, que asciende a 4.000 pesos, a
partir del primer ao. La actividad recibe un subsidio desde el fondo especial
del Tabaco, equivalente al 50 % de los costos de inversin. La actividad debe
pagar un impuesto municipal a las rentas de 3 % sobre los ingresos brutos y un
impuesto a las ganancias netas del 18,5 %. Se registran gastos en
mantenimiento de las instalaciones de 2.500 pesos. La comercializacin del
pejerrey se estima en un 10 % del valor de los ingresos brutos estimados. El
productor espera recibir por la venta de pejerrey 8.000 pesos a partir del
segundo ao del proyecto.
1. Construya el flujo de fondos del proyecto.
2. En el momento de comenzar el proyecto, una medida poltica, retira el
subsidio a la actividad y generaliza impuestos sobre las ganancias netas del
20 %. Como vara el flujo de fondos.
53
17 INDICADORES FINANCIEROS. EJERCICIOS DE

APLICACIN.
a) Analizando tres proyectos de inversin se obtienen los siguientes resultados:
Proyecto A Proyecto B Proyecto C

VAN 1000 3500 500
Qu proyecto considera Ud. de mayor rentabilidad? Podra definir un criterio
general de seleccin basado en el valor actualizado de los beneficios netos?,
Encuentra Ud. dificultades en la aplicacin de este criterio de seleccin?
b) Luego de analizar los beneficios y costos de un proyecto, el flujo de fondos
netos del mismo, queda constituido de la siguiente forma:
0 1 2 3 4 5 6
FFN -500 100 100 150 140 200 250
1. Calcule el VAN del proyecto si el inters de oportunidad es del 8 %
anual.
2. Cmo se vera afectado el proyecto si decide solicitar un prstamo al 5
% de inters, amortizable en cuotas iguales a partir del primer ao?
Compare sus resultados, con intereses del crdito de 8, 10 y 21 %.
c) Analice la rentabilidad mediante el uso del VAN del siguiente flujo de fondos
netos para una tasa de descuento del 6 %, 8 %, 10 % y 15 %. Explique.
0 1 2 3 4 5
FFN -8100 -1500 -10 4150 5000 6000
d) Se observa a continuacin una grfica que relaciona el VAN y la tasa de inters
de oportunidad. Qu le sugiere esta relacin?
100
80
60
40
VAN 20
0
-20 0 2 4 6
-40
-60
e) Un proyecto presenta el siguiente flujo de fondos netos

0 1 2 3 4 5 6 7
FFN -1000 -250 -100 500 600 600 600 600
Calcule la TIR del proyecto. Considera rentable el proyecto? Defina un
criterio general de seleccin de proyectos aplicando la TIR.
f) Observe el flujo de fondos netos de los siguientes proyectos. Calcule sus
correspondientes TIR.
54
FEPAR
Proyecto A - 100 50 50 70
Proyecto B 100 -50 -50 -50
Proyecto C 5 50 50 70
Proyecto D 100 -200 150
Explique lo que observa. Qu dificultades encuentra en la utilizacin de la
TIR?
g) Cmo influira sobre la relacin beneficio costo de un proyecto el aumento de
la tasa de oportunidad?
h) La RBC de un proyecto es igual a 1, Qu decisin adoptara? Defina Criterios
basados en la RBC.
i) Mencione las desventajas del tiempo de recupero de la inversin como
indicador.
j) De los indicadores analizados, Cul cree Ud. que es el ms conveniente para
determinar la rentabilidad de un proyecto?
k) Cuando Ud. est evaluando financieramente un proyecto que afecta aspectos
ambientales, Cree que la lgica econmica del clculo de rentabilidad por la
relacin beneficio - costo de la actividad, puede influir negativamente en la
conservacin de los recursos naturales? Justifique su respuesta.
l) Evaluando proyectos de inversin de aprovechamiento de recursos naturales
desde un enfoque financiero, a qu horizonte se muestran sensibles los
indicadores financieros?
m) Qu utilidad le encuentra a los estudios y evaluaciones financieras en el
anlisis de los proyectos con enfoque ambiental?
55
18 EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIN

a) Una mediana empresa, pretende desarrollar un criadero de zorro colorado para
la produccin de cueros sin curtir. Los estudios tcnicos y de mercado se
realizaron para una produccin mensual de 1.500 unidades, el costo de la
formulacin de estos estudios ascendi a 16.540 pesos. La empresa adquiri
para el desarrollo del proyecto jaulas e implementos de cra (vida til = 4 aos)
por el valor a nuevo de 15.000 $. El criadero se instalar a 15 km. de la ciudad,
en un predio de 1,5 ha, el que se adquirir a 5.400 $/ha. El criadero estar
dotado de instalaciones para el adecuado funcionamiento del mismo: Casa del
cuidador, Galpn de cra, Depsito de materiales, y otras instalaciones cuyo
costo total asciende a 80.000 $ (Duracin Total arbitraria es de 10 aos). Se
invirti 30.000 $ en reproductores que permitirn la produccin mensual
promedio antes mencionada (Vida til 4 aos). Para empezar la operacin del
proyecto, se adelanta 15.000 $ en alimentos incluidos como inversin en
capital de trabajo. Durante el ciclo de un ao se requerirn para las diversas
tareas de 150 jornales y la contratacin de 3 empleados permanentes con un
sueldo mensual de 1.500 $, los que fueron capacitados por el personal de la
ZORROSINC a un costo total por operario de 1500 $. Se prev la contratacin
de un veterinario para el control sanitario al que se le pagan honorarios
profesionales de 1.000 $ mensuales. Los costos de alimentacin y plan
sanitario ascienden a 10 pesos por ejemplar en cra por mes. Toda la
produccin se destinar al abastecimiento de la Curtiembre TRACTER S.A.
que adquirir los cueros sin curtir al precio de 20 $/cuero. Se graban las
Utilidades Netas con un 35 % de impuestos y las Utilidades brutas en 3 %
(Impuesto a las Actividades Econmicas). La legislacin impositiva vigente
permite deducir el impuesto a las utilidades brutas para calcular el impuesto a
las ganancias. Los costos de Administracin total equivalen a 30.000 $ al ao,
incluyendo otros impuestos, tasas y contribuciones. Los gastos de
comercializacin, son absorbidos por la firma TRACTER S.A. La vida til del
proyecto es de 4 aos. Se prev la venta de las jaulas e implementos de cra al
fin de su vida til en 5.000 pesos. El Valor de salvamento de las instalaciones
es igual que el valor en libros. Los reproductores sern sacrificados. Se solicita
un crdito de 50.000 pesos al 21 % TEA, amortizable en 4 aos, a cuota fija
constante amortizacin creciente y monto de intereses decreciente.
1. Determine la viabilidad financiera del proyecto financiado a travs de
los dos indicadores financieros bsicos: El VAN y la TIR. Concluya.
Iop: 12 %; Jornal: 14 $; la depreciacin de los bienes de capital se
realizar en forma lineal.
b) Una mediana empresa, pretende desarrollar una industria para la confeccin
de botas finas de cuero de iguana. Los estudios tcnicos y de mercado se
realizaron para una produccin mensual de 300 unidades. Para ello se requiere
invertir en 10 maquinas (vida til = 5 aos) cuyo valor a nuevo asciende a
10.000 $ c/u, sin IVA. La industria se instalar a 15 km. de la ciudad, en un
predio de 0,4 ha, el que se adquirir a 5.400 $/ha. El costo de las instalaciones
se prev en 50.000 $ (Duracin Total arbitraria es de 15 aos). La empresa
tiene que pagar por la habilitacin de uso de la patente de botas tipo Texanas,
a la empresa TEXABO 12.000 $. El costo de la materia prima asciende a 15 $
por bota e insumos en general por el valor de 5 $. Se prev contar con la
asistencia de 15 operarios con un sueldo mensual de 500 $, los que fueron
capacitados por el personal de la TEXABO a un costo total por operario de
1500 $. Toda la produccin se destinar al mercado exterior a un precio FOB
90 $/bota. Se graban las Utilidades Netas con un 21 % de impuestos y las
Utilidades brutas en 3 % (Impuesto a las Actividades Econmicas). Los costos
56
FEPAR
de Administracin total equivalen a 60.000 $ al ao, incluyendo otros
impuestos, tasas y contribuciones. Se contratan los servicios de una
comercializadora para la venta del producto puesto en Puerto de Buenos Aires,
cotizando sus servicios en el 12 % del Valor de la Produccin. La vida til del
proyecto es de 5 aos. Se prev la venta de las maquinarias al fin de su vida
til en 40.000 pesos. Se solicita un crdito para la adquisicin de las
maquinarias, al 18 % TEA, amortizable en 5 aos, a cuota fija constante
amortizacin creciente y monto de intereses decreciente.
1. Construya el Estado de Resultados y el Flujo de Fondos del
proyecto.
2. Calcule el VAN y TIR del proyecto. Realice una conclusin sobre la
factibilidad financiera de proyecto.
c) La globalizacin de la economa, en general lleva a la exclusin de reas
productivas enteras, con la consiguiente marginacin de sectores de la
produccin. El sector tabacalero de la provincia de Salta, segn algunos
economistas, podra verse afectado por este proceso. Como consecuencia de
ello, es necesario una reconversin o complementacin. El propietario de una
finca tabacalera desea realizar una actividad pisccola y para ello cuenta con
10 has. de represa con agua todo el ao. Prev, para adecuar la misma, la
realizacin de pequeas obras hidrulicas, cuyos costos se estiman en 10.000
pesos al inicio del proyecto. De la misma manera, debe comprar algunos
implementos necesarios, cuyos valores en el mercado alcanzan los 7.000
pesos4. Los alevines de pejerrey, sern adquiridos anualmente al Proyecto
PROPESCA de la UNSa al valor de 100 $/1000 individuos. Se prev la
contratacin de un pen permanente y la contratacin de 100 jornales anuales
para labores diversas. Se estima que la produccin alcanzar los 2000
kg./ha/ao de pejerrey aprovechable un 90 %. Se estima su valor de venta en
5$ y los gastos de comercializacin alcanzan el 10 % del precio de venta. Los
impuestos a las ganancias netas que paga el productor, llegan al 23 %,
mientras que los impuestos a las actividades econmicas (sobre las rentas
brutas) son del 3 %. La Secretara de la Produccin de la Provincia establece
un crdito de 5.000 $ a 4 aos y un TIO del 5 % efectivo anual con
presentacin de proyectos evaluados en una vida til igual al perodo de
amortizacin del crdito.
1. Es rentable el proyecto?
d) Un productor, tiene una superficie total de 1000 has., de las cuales el 80 %
estn desmontadas y cultiva soja. Los rendimientos promedios por ha, son de
2,5 tn, los costos de produccin de 100 $/ha y los precios en el mercado llegan
a 227 $/tn. En las 200 hectreas restantes, solicita un crdito de
microemprendimiento para la realizacin de un coto de caza de chancho del
monte. Prev que los costos para la adecuacin del predio alcanzarn los
100.000 $, para la construccin de un criadero de chancho del monte para
reintroduccin y otras instalaciones. El mantenimiento de las instalaciones
entre materiales y mano de obra calificada y no calificada, alcanza los 20.000 $
anuales. El crdito cubre el 80 % de los costos de inversin, prev 3 aos de
gracia y la devolucin del crdito en 10 aos con el 13 % de inters anual a
cuotas fijas. Se prev recibir 50 cazadores al ao, y obtener un ingreso, por
cada uno de ellos, de 1500 $.
4
Considere que las obras de ingeniera tienen una vida til de 30 aos y las
maquinarias de 10 aos. La depreciacin es lineal.
57
1. Determine la viabilidad financiera del emprendimiento. La TIO ha utilizar

en los anlisis financieros es del 12 %.
58
FEPAR
19 LA EVALUACIN FINANCIERA EN PROYECTOS DE
CONTROL DE EROSIN.
La empresa petrolera PETROGRAS est interesada en realizar obras de control de
erosin y cicatrizacin del rea de pista por donde atraviesa un gasoducto. El objetivo
de las obras es certificar las normas ISO 14001 cuyo costo total de certificacin
asciende a $45.000.
Por tal motivo decide contratar a su empresa de servicios ambientales. El objeto del
contrato consiste en asegurar el aprovisionamiento de un total de 40.000 plantines de
especies de valor ambiental para un enriquecimiento en el rea de pista del oleoducto.
Se le encarga adems un monitoreo ambiental del proyecto de control de erosin con
horizonte a cuatro aos, fecha en que se deber recertificar la ISO, el que debe incluir
un plan de gestin de externalidades.
Para cumplir con lo solicitado su empresa decide, a fin de realizar una adecuada
oferta, realizar estudios en el rea de influencia directa del gasoducto, a fin de
identificar las externalidades vinculadas a la actividad. Los estudios demandaron
recursos valorados financieramente en $23.000.
La propuesta elaborada por su empresa, implica en primer lugar la adquisicin de un
predio de 10 hectreas desmontadas a un valor de $500/ha, donde se construir un
vivero forestal de 10.000 m2 a un costo de $2,50/m2, con una vida til igual al horizonte
del proyecto. Se proyect adems la construccin de un galpn multiuso de 1000 m2;
a $15/m2 (vida til 15 aos), una vivienda como centro de operaciones del proyecto y
oficinas varias con un costo de construccin total de $150.000 (vida til 20 aos). En
reas perimetrales del predio se desarrollar una forestacin de 4 hectreas con fines
estticos y un costo de implantacin de $4.500/ha, la que se estima reponerla en 40
aos. Toda la inversin ser asumida por su empresa.
Para la realizacin de las inspecciones se prev la compra de una camioneta 4x4
equipada a un costo de $48.000 (Vida til de 10 aos), 4 GPS a un valor de $250 c/u
depreciables por obsolescencia en el horizonte del proyecto, equipo de
comunicaciones por $4.500 (Vida til 5 aos), y equipos de campaa por un valor de
$2.500 (vida til de 4 aos).
Para las labores de monitoreo ambiental se contratar a 4 IRNMA con honorarios de
$2.000/mes c/u; se tomarn 12 empleados no calificados con un sueldo mensual de
$850 c/u (de bolsillo el empleado percibe $680 y se prev segn la legislacin vigente
el pago de aguinaldo). Estos ltimos sern entrenados en Bogot Colombia con un
costo de capacitacin por empleado de $3.500.
Para asegurar el funcionamiento del proyecto, es necesario adelantar costos
operativos hasta que la empresa PETROGRAS realice el primer desembolso por el
pago del servicio, estimado en $20.000.
Se contratar un seguro contra todo riesgo que incluye, accidente, perdida total y
parcial de equipos, seguro contra terceros en un valor de $50/mes. Los costo de los
servicios disponibles en la zona (agua, gas y luz) se determinaron en $150/mes. Para
el desarrollo de las tareas administrativas se contrata los servicios de un contador con
un honorario mensual de $100 y una secretara ejecutiva con honorarios mensuales de
$500. Los costos de mantenimiento y operacin del vehculo se estimaron en
$150/mes.
El precio del plantn se pact en $5, con un costo de produccin de $2 por plantn. Los
plantines para la regeneracin sern entregados a la empresa PETROGRAS, 50 % en
el primer ao y el resto en el tercer ao de proyecto. La plantacin en el rea del
gasoducto ser realizada por alumnos de un colegio terciario con orientacin
59
ambiental en convenio con la empresa PETROGRAS y con la supervisin estricta de

los profesionales de su proyecto.
Su empresa cobrar por el plan integral de monitoreo y plan de gestin $30.000 por
mes.
Se estima vender la camioneta adquirida por el emprendimiento en el horizonte del
proyecto a un 50 % menos de su valor a nuevo. Para el resto de los bienes se registra
como valor de salvamento el valor en libros (VRACO).
Se consigui un crdito para cubrir la inversin en activos nominales a travs del
programa CAPACITAR. El inters del crdito se pact en 12 % TEA, amortizable en 4
aos a cuota fija constante amortizacin creciente y monto de intereses decreciente.
La empresa, inscripta como responsable inscripto, debe abonar un impuesto a las
ganancias del 25 %. La tasa de actividades econmicas que graba ingresos brutos es
de 3% y la tasa municipal de radicacin de proyectos asciende al 0,6 %. El inters del
crdito puede utilizarse para deducir impuestos. Las ventas de bienes de capital de
propiedad de la empresa estn exentas. La depreciacin de los bienes de capital
puede ser utilizada como costo deducible.
a) Determine la viabilidad financiera del proyecto analizando el flujo de fondos
puros.
b) Determine la viabilidad financiera del proyecto con financiamiento usando el
VAN, la TIR y la RBC. Realice una conclusin del estudio financiero y tome
decisiones. Interprete el resultado obtenido con respecto al indicador VAN.
c) Realice un anlisis comparativo entre los resultados obtenidos analizando el
flujo de fondos puros y el financiado.
La mejor colocacin financiera en la plaza, es equivalente a una tasa de inters del
6%:
La depreciacin de los bienes de capital se realizar en forma lineal.
60
FEPAR
20 EVALUACIN FINANCIERA DE UN PROYECTO FORETAL
Una empresa, con parte de su capital accionario internacional, dedicada al desarrollo
forestal bajo normas de manejo sustentable ha proyectado realizar una importante
inversin en la zona norte de la Provincia de Salta con el fin de desarrollar un
emprendimiento forestal en base al aprovechamiento sostenible del cedro colorado,
lapacho rosado y roble criollo, especies que sern la base del enriquecimiento natural
del bosque. La superficie total que ser afectada al emprendimiento se estim en
1.500 hectreas. Los estudios de alternativas de localizacin, que costaron $54.000,
se contrataron a la empresa FOREST.AR. La localizacin seleccionada se ubica,
aproximadamente, a unos 140 kilmetros de la Ruta Nacional 34, por lo que ser
necesario proyectar una red de caminos internos de extraccin de unos 25 km de
longitud. La empresa de diseos viales INGENORT calcul el costo de construccin
del kilmetro en $100.000 y un costo de mantenimiento anual de $400/km.
Se proyect asimismo un canchn para el estacionamiento temporario de madera de
unas 10 hectreas, para lo cual se planea realizar un desmonte del rea seleccionada
a un costo de $300/ha. En esta superficie se construirn dos galpones y una oficina
con dependencias de servicios a un costo total estimado en $85.000 y una duracin
total arbitraria estimada en 20 aos. El mantenimiento general del predio e
instalaciones se estima en $150/mes
Segn los datos tcnicos disponibles se proyect la compra de 3 camiones con sus
respectivos acoplados a un precio unitario de $150.000 que se utilizarn para el
traslado de la madera desde el canchn a los centros de venta; el mantenimiento y
operacin de c/u de estos equipos se estim en $520/mes y su vida total arbitraria se
determin en 15 aos. Para el apeo, rodeo y transporte interno de madera se decidi
tercerizar el servicio contratando a DESFOREST.AR a un costo por hectrea de
$2.200. A fin de asegurar el cumplimiento estricto del plan de gestin ambiental
diseado (PGA) se contrat a dos Ingenieros en Recursos Naturales y Medio
Ambiente con dedicacin exclusiva y honorarios profesionales de $2.500 c/u. Para
tareas varias se cuenta con 5 peones permanentes a un costo por pen de $850 y la
asignacin de 220 jornales anuales a un costo de $25/jornal para actividades
complementarias. Para los empleados permanentes se paga 13 sueldos por ao. Se
adquirieron un total de 5 equipos completos para el personal permanente consistente
en motosierra, aparejos, machete y pala, depreciables en 4 aos y a un costo total por
equipo de $650. La indumentaria de seguridad para cada uno de estos empleados se
calcul en $350 la que ser renovada cada dos aos.
Segn datos provistos por la inmobiliaria Tierrita SRL, el valor de la hectrea en zona
de proyecto se estim en $500/ha.
Las tareas que demanda la puesta en produccin del rea, genera un capital de
trabajo valorado en $120.000.
Se contratar un seguro contra todo riesgo que incluye, accidente, prdida total y
parcial de equipos, seguro contra terceros en un valor de $1.450/mes. Los costo de los
un honorario mensual de $500 y una secretara ejecutiva dedicacin exclusiva con un
sueldo mensual de $1.000 a la que se le paga aguinaldo.
El precio promedio de la madera que ser extrada del rea en produccin se estim
en $150/m3, con un costo de transporte de $16,5/m3.
61
La propuesta del PGA implica la puesta en produccin de 1000 hectreas en total por
ao, dejando 490 hectreas en regeneracin y manejo. El costo anual del plan de
regeneracin y manejo con enriquecimiento implica se estim en $300/ha.
El sistema de regeneracin y manejo a implantar fue desarrollado y patentado en
Australia y su implementacin implicar el pago de una patente de uso por un valor de
$350.000. A partir del segundo ao, con la certificacin ambiental de la superficie total
en produccin del emprendimiento (1.490 ha), se obtendr un bono de carbono de
$22/ha.
Segn los anlisis encargados a FOREST.AR por un monto de $150.000, los
rendimientos promedios por hectrea en produccin ascenderan a 25 m3.
Se estima vender los camiones adquiridos por el emprendimiento en el horizonte del
Se consigui un crdito, a tasa subsidiada por el estado nacional, para cubrir la
inversin en bienes de capital depreciables. El inters del crdito se pact en 6 %
TEA, amortizable en 4 aos a cuota fija constante amortizacin creciente y monto de
intereses decreciente.
Segn el marco impositivo vigente, la actividad deber pagar un impuesto a las
ganancias equivalente al 25 %, y una tasa de actividades econmicas del 3,5% sobre
los ingresos brutos. El inters del crdito puede utilizarse para deducir impuestos. La
venta de activos de la empresa no est gravada segn lo informa las autoridades
tributarias. Se autoriza utilizar la depreciacin de los bienes de capital como costo
deducible.
a) Determine la viabilidad financiera del proyecto financiado usando el VAN y la
RBC. Qu opinin le merece el proyecto?
La mejor colocacin financiera que tiene el empresario en la plaza, es equivalente a
una tasa de inters del 8%.
62
FEPAR
21 ESTUDIOS FINANCIEROS EN UN EMPRENDIMEINTO
TURSTICO
Una pequea empresa, pretende desarrollar en la provincia de Salta Capital un
emprendimiento turstico con el objeto de aprovechar la reserva de uso mltiple
municipal. Para determinar las posibilidades de instalacin de sanitarios se contrata al
LEA a fin de presupuestar un sistema SAF para el tratamiento de 5.000 litros de
efluentes diarios. El estudio tcnico ascendi a 19.000 pesos. Los estudios de
mercado que se encargaron al IRNED costaron $ 28.000. Estos estudios
determinaron una ocupacin real de las reas proyectadas de 6.000 personas por
mes, con un funcionamiento pleno ocho meses al ao y sin actividad el resto del ao.
La concesin de uso del espacio pblico, prev el pago de una habilitacin
administrativa de $ 20.000 al inicio de la actividad y una cuota anual mientras dure la
concesin de $ 200 por hectrea. Del anlisis de proyectos competitivos en
funcionamiento y a los fines de ingresar al mercado con posibilidades de xito, se
determin el precio de venta del paquete turstico en 50 pesos por persona, que
incluye estada completa, senderos de interpretacin, cabalgatas y paseos en bicicleta.
Sobre esta demanda se diseo tcnicamente el proyecto cuyos estudios ascendieron
a 40.000 pesos.
La empresa tiene que realizar diferentes inversiones a fin de poner en funcionamiento
el proyecto. El predio de 500 hectreas valuada en $1.500/ha donde se realizar el
proyecto corresponde a un rea de uso mltiple de la reserva municipal. El costo del
acondicionamiento del rea: baos, residencias, pileta descubierta, y otras
instalaciones, se estim en $ 1.500.000 (vida til de 20 aos). El proyecto prev la
compra de dos minibuses por un monto de $ 150.000 cada uno (vida til 10 aos), y
para las excursiones programadas se adquirirn 100 caballos por un monto de $500
cada uno (Vida til 4 aos). Por el mtodo convencional se calcul el monto de
insumos, materias primas y gasto en personal necesarios para el inicio de actividades
en el proyecto previo al ingreso por venta del paquete turstico, el que ascendi a
$120.000. Se entrenar a tres guas de turismo a fin de brindar adecuadamente el
servicio por el monto total de $ 15.000 c/u. A fin de conseguir la habilitacin del
emprendimiento fue necesario presentar ante la Secretara de Medio Ambiente un EIA
completo el que cost $ 26.000. El EIA plante la necesidad de incorporar al proyecto
tcnico correcciones ambientales que insumen un costo adicional de $25.000 en
instalaciones con 4 aos de vida til.
Se prev la contratacin de 20 empleados para labores varias, con un sueldo mensual
de $ 800 c/u; los 3 guas entrenados de turismo con sueldo de $1.500 c/u; y dos
Ingenieros Ambientales para la direccin tcnica cuyo contrato anual se pact en $
100.000 (Exceptuando los Ingenieros contratados, se pagan al ao 13 sueldos para el
personal). El mantenimiento de los 100 caballos representa un costo anual de
$12.000, el de los vehculos de 6.000 c/u, y el mantenimiento de las instalaciones se
estim en $100.000 al ao. Las tareas anuales diversas requerirn de la contratacin
de 400 jornales. Los gastos administrativos, que incluyen impuestos generales, tasas,
contribuciones, sueldos de personal administrativo y otros, ascienden a $450.000 al
ao. Se prev la contratacin de una empresa de marketing para realizar la publicidad
del emprendimiento la que cotiza sus servicios en $150.000 al ao.
El monto de ingresos brutos lmite para el monotributo es de $ 350.000. La venta de
activos de la empresa est grabada impositivamente. Para ingresos brutos anuales
estimados superiores a $3.000.000 el proyecto debe inscribirse en la categora de
Responsable Inscripto y se tributa el mximo del impuesto a las ganancias del 30%,
por debajo de este nivel de ingreso se considera Monotributista y paga por todo
63
concepto $150 por mes. La actividad esta promocionada por el gobierno provincial
aplicndose a la tasa del 3% sobre ingresos brutos una reduccin del 50 %.
La vida til del proyecto es de 4 aos que corresponde al perodo de concesin. Se
prev al final la venta de los vehculos en $200.000, todos los caballos se vendern al
frigorfico para mortadela en $1.500 y las mejoras incorporadas a la tierra sern
cedidas a la administracin municipal.
Se solicita un crdito por el valor de las instalaciones, mejoras realizadas al predio y
costos de mitigacin, amortizable en 4 aos y el 10 % TEA, a cuota fija constante
amortizacin creciente y monto de intereses decreciente. El Inters del crdito puede
usarse para deducir impuestos.
Otros datos: IOP: 12 %; Jornal: 21 $. La depreciacin de los bienes de capital se
a) Determine la viabilidad financiera del proyecto financiado. Que opinin le
merece el proyecto.
64
FEPAR
22 EVALUACIN FINANCIERA DE UN PROYECTO VIAL
URBANO
La Direccin de Vialidad Provincial decide construir una avenida de circunvalacin que
permitir descongestionar las arterias de comunicacin norte sur, permitiendo una
fluida circulacin evitando que los vehculos ingresen al micro centro de la ciudad. La
va proyectada atravesar zonas de reserva de flora y fauna, reas pobladas, sectores
de recreacin, entre otros sectores previstos en una traza de 100 kilmetros. El rea
de afectacin real del emprendimiento corresponde a unos ochenta metros de ancho
correspondiente a zona de camino.
Veinticinco kilmetros de la traza que se modificar, corresponde a una zona dedicada
a esparcimiento como pulmn verde del municipio. En este lugar segn informacin
provista por el grupo consultor ECONAM.SRL, se determin por el Mtodo de Costos
de Viaje una afectacin anual de $211.400. Esta modificacin generar un incremento
en la demanda de bienes recreativos privados estimndose el impacto econmico
anual en $150.000.
En otro sector de la traza, equivalente al 10 % de su longitud total, se encuentra un
camino existente en muy malas condiciones de mantenimiento. El estado de este
camino genera procesos erosivos que terminan afectando el valor de las quince
viviendas colindantes al mismo. En los 30 kilmetros siguientes se encuentra una
laguna natural en la cual se desarrolla un simbolar, especie utilizada por una
comunidad integrada por 56 familias para el desarrollo de artesanas varias. Se realiz
un estudio de mercado de las artesanas de simbol para determinar los parmetros de
la funcin de demanda y oferta a fin de definir el valor econmico del impacto del
proyecto vial, ya que como consecuencia de la presencia del camino, el simbolar
desaparecer del rea. Se determin el excedente del productor exante en $555 por
mes y por familia. La construccin del camino implicar la desaparicin completa del
simbolar.
Segn el mismo estudio, la comunidad adquiere de un emprendimiento local familiar,
que se estableci como consecuencia de la actividad artesanal, una goma especial
que se obtiene de un bosque de cebil colorado. Como consecuencia del desarrollo del
proyecto y la desaparicin del simbolar la actividad de produccin de goma sufrir un
efecto valorado econmicamente en $142.000 al ao.
En dos sectores del camino proyectado, la obra civil cruza tendidos elctricos, gas,
agua y desages cloacales. El tramo equivale a un kilmetro en total y los estudios
tcnicos indican la necesidad de realizar interrupciones en los servicios mencionados.
Los afectados corresponden a vecinos de dos barrios con una poblacin total estimada
de 25.000 personas. Se estimaron costos inducidos por el orden de $1,4 pesos por
persona durante el tiempo en que demora el impacto. Como consecuencia de los
cortes se registrarn incrementos en el consumo de agua mineral estimado en
$12.000, energa alternativa estimada en $16.000 durante la interrupcin del servicio.
De la longitud final del camino proyectado, el 50 % corresponde a un sector dedicado
en la actualidad al desarrollo de una plantacin de eucaliptos que se encuentra en
produccin sostenida. Se estudiaron los efectos sobre esta plantacin. Por un lado la
presencia del camino, permitir a la actividad productiva reducir sus costos totales de
transporte en un 35 %, lo que equivale a un efecto sobre la renta anual total del 2,5 %.
Por otro lado y segn estimaciones en funcin de las 25 hectreas que sern
afectadas se determin un dao circunscrito a la etapa de inversin de $150 por
hectrea. Como consecuencia de la disminucin de la produccin de madera de
eucaliptos se incrementar el consumo de lea de paraso en cuatro toneladas por
mes a $250 por tonelada.
65
El resto de la superficie que ser modificada por el emprendimiento vial est destinada
a una reserva intangible.
Dadas las caractersticas del proyecto, la DVS decide transferir la responsabilidad de
la inversin y gestin al sector privado, asumiendo la empresa constructora los costos
de inversin, los costos de mantenimiento y operativos, cubriendo los mismos con el
cobro de peajes.
El IRNED a travs de su rea especfica realiz los estudios tcnicos del proyecto vial
cobrando por los mismos $50.000. Los estudios de mercado tambin se encargaron al
IRNED y costaron $28.000. Los resultados del estudio determinaron un uso diario
promedio del camino proyectado de 7000 vehculos durante los 365 das. Se estim un
peaje de $3,6 por vehculo.
el proyecto. Para ello deber adquirir un predio de 10 hectreas valuada en $1.500/ha
donde se instalar el obrador, oficinas y donde se instalar la casilla de peajes. El
costo del acondicionamiento del rea: baos, obradores, y otras instalaciones, se
estim en $1.500.000 (vida til de 20 aos). El proyecto prev la compra de equipo vial
por un monto de $ 850.000 (vida til 10 aos). Por el mtodo convencional se calcul
el monto de insumos, materias primas y otros gastos necesarios para el inicio de
actividades en el proyecto previo al ingreso por cobro de peajes, el que ascendi a
$290.000. Se entrenar a 10 personas que se destinarn a realizar tareas de
cobranzas de peajes y educacin vial por el monto total de $ 25.000. A fin de autorizar
el desarrollo del emprendimiento fue necesario presentar ante la Secretara de Medio
Ambiente un EIA completo el que cost $ 450.000.
Se prev la contratacin de 200 empleados para labores varias durante la
construccin del camino, con un sueldo mensual de $ 800 c/u, tres ingenieros civiles y
un ingeniero ambiental con un contrato individual de $2.500 mensuales durante la
inversin. Adems del pago de sueldos, se estima una inversin total para la
construccin del camino de $150.000 por kilmetro.
El perodo de inversin se estimo en 365 das.
El proyecto funcionar con 10 operarios que sern contratados con un sueldo de
$1.500 c/u; un ingeniero civil y un ambiental para la direccin tcnica cuyo contrato
anual se pact en $4.000 c/u por mes.
Exceptuando los Ingenieros contratados, se pagan al ao 13 sueldos para el personal
que trabajar tanto en la etapa de inversin como en la operativa del proyecto.
El mantenimiento integral del proyecto vial se contrata a la empresa Vavial S.A. por un
monto total de $3.300 por kilmetro de camino. El mantenimiento de las instalaciones
se estim en $150.000 al ao. Se estima la contratacin de 1200 jornales al ao con
un valor del jornal de $25. Los gastos administrativos, que incluyen impuestos
generales, tasas, contribuciones, sueldos de personal administrativo y otros,
ascienden a $150.000 al ao.
El camino construido por iniciativa privada, pasar a formar parte del patrimonio del
estado al final de la concesin.
Se autoriza a la empresa a depreciar el capital invertido de manera lineal y a utilizar el
inters del crdito para deducir impuestos.
La venta de activos de la empresa no est gravada impositivamente. Se tributa el
mximo del impuesto a las ganancias del 30%; del valor unitario del peaje se retiene
un monto del 3% en concepto de impuesto a las actividades econmicas provinciales y
un 0,35% de impuesto municipal. La actividad est subvencionada por el gobierno
cubrindose el 10 % de la inversin inicial. Debido a que la empresa no cuenta con
capital suficiente para cubrir el resto de la inversin, solicita al banco NARCO.SA un
crdito por el 40 % de la inversin restante a cuatro aos y una TEA del 6 %.
66
FEPAR
El horizonte de evaluacin del proyecto se fijo en 4 aos que corresponde al perodo
de prueba de la concesin.
Para los anlisis financieros del proyecto se usa una TEA del 12 %. La depreciacin
de los bienes de capital se realizar en forma lineal.
a) Realice la evaluacin financiera y concluya sobre el proyecto vial de
iniciativa privada.
67
23 ESTUDIOS FINANCIEROS DE UN PROYECTO DE ENERGAS

ALTERNATIVAS
La empresa de electricidad Fernanda Luca S.A. contina con la formulacin del
proyecto de inversin y con las observaciones planteadas oportunamente por el
equipo tcnico ambiental del Ministerio de Desarrollo Econmico de la provincia de
Salta, entr en la etapa de Factibilidad. El emprendimiento implica la instalacin de un
campo de energa solar en un rea del Chaco Salteo a fin de proveer energa a un
total de 650 familias de un paraje denominado el Churcal. Se determin a los fines de
la evaluacin un horizonte de proyecto de cuatro aos. Segn lo establecido por la
Secretara de Energa de Nacin el valor del Kw de energa se fijo en $ 0,16
subsidiado para las familias del Churcal, mientras que para el valor de la energa
excedente que se produzca entrar al mercado a un precio de $0,6/Kw.
influencia de diez kilmetros alrededor de la zona poblada. Una estimacin realizada
por un grupo de ECONAM valor los costos de la extraccin y recoleccin en $20 por
familia y por mes.
Los estudios tcnicos a nivel de prefactibilidad fueron cotizados en un 5 % del monto
total de inversin y permitieron identificar a la alternativa tecnolgica provista por el
INENCO de la Universidad Nacional de Salta como la ms adecuada.
suministro de energa alternativa, con metas de satisfacer el 100 % de la demanda
energtica de la poblacin beneficiada en forma directa por el emprendimiento.
La empresa ambiental GARMA S.A. seleccionada para los estudios de prefactibilidad
desarroll a se nivel los estudios necesarios para el trabajo, debiendo el proyecto
asumir costos en los estudios ambientales de $50.000.
Los estudios financieros a nivel de factibilidad para la tecnologa provista por el
INENCO con paneles fotovoltaicos plantearon la necesidad de incorporar una
superficie de aproximadamente 20 hectreas para montar el campo energtico. La
hectrea en el localizacin seleccionada tiene un precio de $450/ha. La superficie ser
cercada perimetralmente a un costo de $35.000 (vida til de 25 aos). Los equipos
solares fueron cotizados por el INENCO en $120.000 ms costos de instalacin y
calibracin de $27.000, los que forman parte del valor del equipo deprecindose en
forma conjunta. El INENCO financiar el valor de los equipos y los costos de
instalacin y calibracin a cuatro aos, inters decreciente y amortizacin creciente y
una TEA del 6%. Para el manejo de las instalaciones se capacitar a cinco operarios
que sern los encargados de la operacin de los equipos, a un costo de $15.000 c/u.
Se estim la vida til del equipo en diez aos. La tecnologa fue patentada por
INENCO, y cobrar el uso de la patente en el momento de la inversin en un monto
equivalente al 20% del costo de los equipos solares exclusivamente.
Los operarios capacitados desarrollarn diversas tareas operativos, recibiendo una
remuneracin mensual incluida, cargas previsionales, seguros y primas de $4.500. La
gestin tcnica y ambiental estar a cargo de un Ingeniero Electrnico y un Ingeniero
Ambiental, quienes cobraran $7.000 mensual c/u. Los empleados recibirn un sueldo
aguinaldo adicional de $3.800 dividido en dos cuotas anuales. Los ingenieros
contratados no reciben aguinaldo. Se calcularon gastos de mantenimiento de la
inversin en funcionamiento de $15.000 por ao.
68
FEPAR
La eficiencia tcnica de produccin de la tecnologa de INENCO permitir producir 30
% ms que la demanda local. La sobreproduccin ser distribuida a otras reas por el
sistema interconectado nacional al precio fijado por la Secretara de Energa de la
Nacin.
Segn un estudio de mercado realizado entre los pobladores de la localidad del
Churcal, se estim un consumo de energa mensual promedio por familia de 210 kw.
Esta energa permitir una sustitucin de la energa provista por diferentes fuentes.
Con relacin a las alternativas tecnolgicas vinculadas al tendido elctrico se decidi,
adoptando un criterio financiero ambiental, seleccionar la opcin de realizar un tendido
al ras del piso. La inversin se estim en $50.000 con un horizonte de vida til de
cuatro aos; las caractersticas del rea determinarn un alto costo de mantenimiento
del tendido que implicarn costos anuales por $30.000 y mantenimiento especial a los
cuatro y ocho aos de vida til de la tecnologa utilizada de $ 40.000. sta opcin es la
que genera un impacto sobre el ambiente menor al no tener la necesidad de generar
acciones que afectaran diversos componentes ambientales del rea. Slo se
valoraron impactos ambientales negativos de $500 por ao.
Los gastos administrativos, segn las estimaciones realizadas, ascendern en total a
$24.000, de los cuales el 50 % corresponden a los honorarios establecidos por
contrato para el Director Administrativo del emprendimiento. Antes de obtener los
primeros ingresos del proyecto, se requerir realizar un sacrificio en insumos
productivos para garantizar el inicio de operaciones del proyecto, cuyo monto asciende
al 10 % del costo operativo total estimado para el proyecto.
Dadas las caractersticas sociales y ambientales del proyecto, el estado nacional
promueve este tipo de emprendimientos energticos subsidiando el 40 % del costo de
la mano de obra permanente (no contratada).
En el horizonte del proyecto, el empresario tiene una expectativa racional de vender
los bienes de capital invertidos en el proyecto en un monto equivalente al 70 % de
dicha inversin.
Impositivamente el proyecto, inscripto en la AFIP como Responsable Inscripto, debe
pagar un impuesto por las ganancias anuales del 15 %, un 3 % por Rentas
Provinciales sobre los ingresos brutos, no tributa impuesto por la venta de activos y se
autoriza a usar el inters del crdito como costo deducible. Se autoriza a depreciar en
forma lineal la inversin en bienes de capital. Se autoriza a depreciar los costos de
inversin en patentamiento.
CUESTIONARIO
a) Identifique y valore los ingresos operativos del proyecto.
b) Identifique los componentes de la inversin susceptible de tener un valor
de salvamento al final de la vida til del proyecto y cuantifquelos.
c) Determine el valor de los costos de inversin en sus tres categoras.
d) Determine las componentes del crdito y complete la tabla adjunta El
crdito. La financiacin mejora el flujo de fondos del proyecto?
e) Determine los costos de operacin discriminando, costos de operacin
propiamente dicho, costos de administracin y costos de comercializacin
del proyecto.
f) Determine la depreciacin segn lo especificado en el escenario
planteado.
g) Determine el valor de impuestos anuales que deber afrontar el
69
emprendimiento.
h) Construya el flujo de fondos financiados completando la tabla adjunta
i) Calcule el VAN del proyecto financiado considerando un inters de
oportunidad del 12 %.
j) Concluya
70
FEPAR
24 ESTUDIOS FINANCIEROS DE UN PROYECTO
PETROQUMICO5
Provincia.
(veinte). La empresa adquirir adems hectreas circundantes al rea ncleo hasta
completar las 1000 (mil) hectreas con el objeto de minimizar los riesgos propios de la
actividad. El predio est ubicado en el Departamento de Anta en las proximidades del
dique El Tunal.
Los estudios tcnicos que se cotizaron en $ 120.000 identificaron una serie de
requerimientos bsicos de insumos para garantizar el desarrollo del emprendimiento.
Uno de estos insumos corresponde al agua de proceso que debe reunir condiciones
para su utilizacin en planta y el otro es la energa que debe estar disponible para
garantizar la operacin del proyecto.
Longitud
1 homnima 12900

5
Se aclara a los alumnos que los datos aportados en el presente ejercicio son ficticios
y han sido elaborados a los fines de la evaluacin de conocimiento.
71

Longitud de recorrido de las trazas de desarrollo longitudinal se
LONG m
acueductos considera elegible por sobre

Variables que describe las unidades de
PAJE paisaje que caracterizan las trazas Sensibilidad
alternativas

variacin de pendiente a lo largo de las
trazas consideradas.
la mejor traza.
predio.
de menor calidad
agronmica de los suelos. Se evalu la
GRUT Tipo agroecolgica es preferible a
clase de suelos atravesados por la
otra que atraviesa suelos de
traza.
mayor calidad.
Menor nmero de cruces es
REDE conduccin de gas, petrleo, energa N
mejor.
que es atravesada por las trazas.
Longitud total afectada por las trazas
AGRI destinadas a la actividad agrcola. M
Campos, parcelas
GAFO destinadas a la actividad ganadera y Ha dem anterior.
forestal.
Centros urbanos. Distancia a centros
urbanos nucleados
seleccionadas
mejor.
costos
Dificultades que se presentan para la
tramitacin de la concesin.
72
FEPAR
Estudios Ambientales, que implicaron erogaciones del orden de los $450.000,
realizados por un grupo interdisciplinario identificaron una serie de efectos externos del
emprendimiento asociado a la instalacin del emprendimiento y emisiones de gases
contaminantes en la etapa de operacin y alteraciones permanentes en reas de
pasturas naturales con impactos en la actividad pecuaria.

Un estudio de mercado de nitratos y nitritos, productos generados por el proyectos de
inversin, determin el precio de mercado de dichos productos. Los nitratos se cotizan
en $650 la tonelada y los nitritos en $340 la tonelada.
El proyecto diseado tcnicamente permitir una produccin mensual continua de
1.250 toneladas de nitratos y 1.600 toneladas de nitritos.
Los nitritos sern comercializados en la propia planta para lo cual el emprendimiento
contar de un rea de ventas. El sector de comercializacin requerir de cuatro
empleados permanentes a un costo mensual de $6.000 por empleado. El resto de los
gastos vinculados al sector de comercializacin se estimaron en $65.000 por ao.
Se encarg a una consultora la elaboracin de una propuesta de administracin del
proyecto a un costo de $145.000. La consultora defini los requerimientos
administrativos anuales para la gestin y administracin del emprendimiento en
$240.000 al ao con gastos en personal de 380.000 $/ao.
El predio que ser adquirido para el desarrollo del emprendimiento pertenece al rea
del Consorcio de Riego El Tunal. Tiene asignada una dotacin por ley de 5,25
litros/seg por hectrea. El emprendimiento deber pagar un canon por hectrea que
garantizar la dotacin de agua requerida por el emprendimiento de $25/mes y por
hectrea y una prorrata al Consorcio de Riego El Tunal de $5/mes y por hectrea.
Se acord con la empresa distribuidora de gas, GAPATO (Gas Para Todos), el
suministro de un volumen de 1.000 m3 de gas por da a un costo de $2,3 $/m3.
CRITERIOS PARA LA EVALUACIN DE Nombre

PONDERACIN
ALTERNATIVAS Variable

FN

Agrcola AGRI 0,022
Usos del suelo
SEC
Ganadera Forestal GAFO 0,022

Costos VACO 0,100
L F
73

Nombre
Variable
LONG 0,93 12900 11600 18700 13100

PAJE 0,84 66,96 196,47 260,91 135,09
FEDE 0,74 13,74 18,27 15,27 14,91
DIPO 0,46 21 0 43 58
CALA 1,01 4 2 1 6
GRUT 0,65 3 3 3 3
REDE 0,74 4 0 5 6
AGRI 0,37 0 2500 0 0
GAFO 0,37 11513 9100 10000 11513
URNU 0,84 2000 2800 200 200
PRIE 0,93 1 13 1 1
VACO 0,93
ASLE 1,01 1 5 3 6
Un anlisis complementario realizado sobre los criterios de seleccin determin que

valores de la variable CALA iguales o inferiores a 2 se consideran excluyentes.
financiero:
A1 A2 A3 A4
Toma y Drenes 300000,00 300000,00 90000,00 95000,00
Bomba 103761,00 82418,42 103761,18 103761,18
Construccin de caminos 402000,00 600000,00 - 420000,00

A1 A2 A3 A4
Operarios temporarios 150000,00 165000 0,00 32500,00
Mantenimiento de camino 10000,00 65000 0,00 10000,00
Combustible 0,00 0,00 0,00 140000,00
Electricidad 1761,00 35000 0,00 88051,00
El estudio de trazas fue elevado a consideracin de las autoridades hdricas de la

Provincia con los siguientes objetivos del estudio:
Objetivo General
74
FEPAR
Estudiar los insumos necesarios que permitan dimensionar la opcin de traza
apropiada para el abastecimiento de 30 litros por segundo al emprendimiento.
Identificar y describir los criterios necesarios para dimensionar la opcin optima
para el abastecimiento de 30 litros por segundo.
Valorar los criterios identificados.
Dimensionar la opcin optima para el abastecimiento de 30 litros por segundo al
proyecto.
La evaluacin multicriterio arroj como resultado que la traza ms conveniente

corresponda a la A1.
Un estudio del valor venal de la tierra determin que el valor promedio de la tierra libre
de mejoras en el rea de proyecto es de $2500/ha. Se prev la construccin de un
alambrado olmpico rodeando a todo el emprendimiento a un costo de $35 por metro
lineal. El rea buffer alrededor de la zona ncleo del emprendimiento se mantendr
inalterada y se prohibir todo tipo de actividades extractivas. Se prev para esta zona
la contratacin de un servicio de seguridad para evitar todo tipo de actividad que
pueda aumentar el riesgo de incendios en la zona a un costo anual de $78.000.
En el sector ncleo se realizar un desmonte total a un costo de $540/ha y una
nivelacin a un costo de $1.300/ha. Se prev la construccin de un rea destinada a la
administracin en una superficie de 500 m2, un rea de ventas de una hectrea con
saln de ventas y depsito de productos para la venta. Se estim el costo del metro
cuadrado de construccin en $600 en promedio. El rea de la planta industrial se
ubicar en un rea de 10 ha; requiriendo la construccin de la planta de nitratos y
nitritos de una inversin de $ 750.000. Los equipos para el proceso de produccin
sern importados desde Alemania a un valor de 800.000 euros puesto en la planta.
El emprendimiento pagar una patente para la produccin de nitratos y nitritos lo que
lo habilitar a producir por el trmino de cuatro aos. El monto de la patente se estim
en $380.000. De igual manera la casa matriz capacitar al personal encargado de la
produccin a un costo de $35.000 por ingeniero de planta.
Para el inicio de las actividades proyectadas y hasta obtener los primeros ingresos por
ventas de productos comercializables el emprendimiento asignar recursos por un
monto equivalente a $450.000.
informe se plante como objetivo general Analizar y valorar los efectos externos del
emprendimiento en la etapa de inversin, operacin y abandono, se definieron como
metas del estudio ambiental a) Identificar acciones del proyecto susceptibles de
generar impactos sobre el ambiente; b) identificar, caracterizar y valorar los impactos
sobre el ambiente asociados a las acciones del proyecto; c) Mitigar los impactos
ambientales identificados. En el informe suministrado por la consultora ambiental se
incorpor un Plan de Gestin Ambiental (PGA) cuya implementacin por parte del
proyecto implicar la contratacin de una empresa ambiental para la realizacin de las
tareas incluidas en el PGA. La contratacin de los servicios de consultora se estim
en $180.000 por ao.
Dentro de los resultados relevantes del estudio de impacto ambiental se obtuvo la
valoracin de uno de los efectos ms importantes en la etapa de inversin que afect
a un sector destinado a produccin pecuaria de 500 hectreas con costos inducidos en
la actividad y prdidas totales y permanentes de la renta anual de $540/ha.
La Ingeniera de Proceso determin una necesidad de 45 operarios para las tareas
generales que representan un costo mensual por operario de $4.500. La direccin
75
tcnica del emprendimiento estar a cargo de 4 Ingenieros de planta que se

incorporarn como personal permanente a un costo mensual de $15.000 per cpita.
Se registra como valor de salvamento el valor en libro de las inversiones.
Se financi la totalidad de las inversiones en bienes de capital depreciables con una
entidad financiera internacional al 14 % efectivo anual. El periodo de amortizacin del
crdito es igual al horizonte del proyecto de inversin.
CUESTIONARIO
1. Identifique y valore los ingresos operativos del proyecto.
2. Determine el valor de los costos de inversin en sus tres categoras.
3. Identifique los componentes de la inversin susceptible de tener un valor de
salvamento al final de la vida til del proyecto. Determine el Valor de
Salvamento segn lo especificado en el escenario del proyecto.
4. Determine las componentes del crdito y complete la tabla adjunta El crdito.
La financiacin mejora el flujo de fondos del proyecto?
5. Determine los costos de operacin.
6. Determine la depreciacin segn lo especificado en el escenario planteado.
7. Determine el valor de impuestos a las rentas que deber afrontar el
emprendimiento.
8. Construya el flujo de fondos financiados completando la tabla adjunta
9. Calcule el VAN del proyecto financiado.
10. Concluya
76
FEPAR
25 ESTUDIOS FINANCIEROS DE UN PROYECTO
BIOENERGTICO6
regin.
necesidades del nuevo emprendimiento. De igual manera la informacin contenida en
el estudio socioeconmico confirma el importante efecto multiplicador que tendra el
emprendimiento con el establecimiento en el rea de proyectos complementarios.
Segn estudios tcnicos y de mercado, el rendimiento promedio estimado de
produccin de maz es de 5 tn por hectrea, cotizndose la tonelada en $340; los
rendimientos estimados de sorgo granfero alcanzan las 10 tn/ha, con un valor de
mercado de la tonelada en $280, mientras que la produccin de caa por hectrea se
estim en promedio en 30 tn/ha, cotizndose la tonelada en $900. Tanto la produccin
de maz como la de sorgo provendran de emprendimientos locales ubicados a una
distancia promedio no superior a los dos kilmetros, mientras la produccin de caa
debera transportarse desde el departamento de General San Martn a una distancia
promedio de 150 km, los costos promedio de transporte equivalen a 5 $/km
estimndose tres viajes semanales para garantizar la provisin de materia prima al
emprendimiento. Un AMC decidi inclinarse por utilizar como materia prima la caa de
azcar.
Una vez realizadas todas las habilitaciones requeridas, las que ascienden a un total de
$350.000 el emprendimiento comenzar a funcionar a pleno a principios del ao 2013.
disponibles. El predio que ser destinado al proyecto tiene una superficie total de 20
hectreas y fue adquirido por SALTAGRO S.A. hace cuatro aos a un valor la
hectrea de $ 1.500 con el objeto de destinarlo a cra intensiva de ganado vacuno.
Para el desarrollo del emprendimiento se desmontar el 50 % de la superficie a un
costo de $500 la hectrea. El predio desmontado ser cercado con un alambrado
olmpico (VU= 20 aos) a un costo por metro lineal $250.
El grupo emprendedor luego de hacer un anlisis FODA observ, como una de las
principales oportunidades, la posibilidad de producir biocombustibles dada la
6
Se aclara a los alumnos que los datos aportados en el presente ejercicio son ficticios
y han sido elaborados a los fines de la evaluacin de conocimiento.
77

creci de 40 a 90 millones de litros. El precio del bioetanol que se comercializa
regionalmente se estima en 47,5 $/litro.
2010 es obligatorio el corte de naftas con un 5% de bioetanol (E5) y del gasoil con un
de biocombustibles, establecindose como volumen de base una produccin no
ya que ello implica una menor cantidad de emisiones contaminantes a la atmosfera
valorados en 0,02 $/l de biocombustible utilizado.
La Planta Productora de Bioetanol diseada por un equipo tcnico para la empresa
SALTAGRO S.A. est preparada para producir etanol desnaturalizado de alta
proyectado por ao.
proveedora de la tecnologa a un costo de $240.000 por servicio. Para la instalacin de
la planta industrial se realizarn mejoras consistentes en: a) un galpn (VU=10 aos)
que ocupar el 50 % de la superficie desmontada a un costo de $1500/m 2; b)
residencia para el equipo profesional y personal permanente de planta, que ocupar
dos hectreas a un costo de $4.500/m2 (VU= 20 aos); c) rea de transferencia de
carga de una hectrea donde una nivelacin completa a un costo de $200/m2 y una
capa asfltica que se degrada en 4 aos a un costo total de $40.000; d) Saln
comercial de 500 m2 a un costo de $2.500/m2; y e) media hectrea destinada a
depsitos de materiales a un costo de $500/m2.
bioetanol:

Maz 2,6
Sorgo 3
Caa de azcar 1
Los estudios tcnicos que se cotizaron en $450.000 que tienen como objetivo
especfico analizar los aspectos del dimensionamiento ptimo de la planta y la
78
FEPAR
determinacin del proceso industrial, permitieron describir todo el proceso de
produccin del etanol. Analizando el proceso de produccin a final de tubo, se observa
la produccin de un subproducto utilizable como abono para los tres tipos de materia
prima potencialmente utilizable. Este subproducto representa un triturado rico en
materia protenica y que puede ser utilizado para alimentos balanceados.
Materia Prima Residuos (tn/mes)

Maz 65
Sorgo 100
Caa de azcar 500
Como el proyecto no est en condiciones de garantizar el proceso productivo, vender

el residuo a una empresa que pagar $1000 la tonelada.
Uno de los aspectos relevados por los estudios de impactos ambientales fue la
emisin de CO2 y metano, reconocidos gases de efecto invernadero. Del anlisis
Maz 70000 0
Sorgo 10000 100

efecto como gas invernadero. Un informe determin el valor de las emisiones en $ 10
la tonelada equivalente CO2.
El proceso de obtencin de biocombustible, para cualquiera de las opciones de
materia prima, utiliza los mismos insumos aunque en proporciones diferentes. El
procedimiento consiste en la obtencin de un mosto fermentado para lo cual se utiliza
agua y levaduras para acelerar el proceso de transformacin de los hidratos de
carbono en alcohol. Se utilizan para garantizar la produccin anual estimada unas
cincuenta toneladas de levaduras que se importan desde Alemania a un precio de
$10.000 la tonelada puesta en el emprendimiento. Posteriormente se procede a la
destilacin para la obtencin del alcohol etlico puro. Datos de eficiencia tcnica
determinaron un requerimiento de mano de obra permanente de 150 operarios que
trabajan en tres turnos (50 operarios por turno) que sern capacitados por la empresa
que suministra la tecnologa a $1.000/operario, seis ingenieros industriales, un
ingeniero en seguridad e higiene y un ingeniero ambiental; para tareas varias se
estimaron 100 jornales al ao.
Un efecto con resultados medibles es la contaminacin del agua producto del vertido
de efluentes con alto contenido de sales resultante del proceso; se alteran las
condiciones de fertilidad del suelo con incidencia negativa con prdida total de la
rentabilidad de 100 hectreas ubicadas en las inmediaciones del emprendimiento
estimada en $1.000 por hectrea.
79

Maz 2.8 0,2 350
Sorgo 6 0,2 500

localmente asciende $15, el kilo watt de energa a $1,20. Se paga al consorcio de
riego 0,01 $/litro de agua utilizada dentro del proceso de produccin.
El sacrificio financiero del emprendimiento para la compra de insumos de produccin y
el pago de sueldos hasta la primera venta del biocombustible, se estim en un 10 %
de los costos operativos totales anuales.
El estudio financiero que se plante con el objetivo de estudiar los flujos de fondos
para las tres opciones de uso de materias primas para la fabricacin de combustibles,
identific costos de inversin diferenciales de acuerdo al uso de cada materia prima.
Para el caso de uso de maz se estim un costo de inversin en equipos de 100
millones de pesos, para el uso del sorgo las inversiones ascendieron a 14,5 millones
de pesos y finalmente las inversiones requeridas para el uso de caa de azcar, los
montos de inversin se estimaron en 12 millones de pesos. Para los tres casos las
inversiones son obsoletas a los 5 aos y sern provistas por la empresa Alemana
GREEN OIL S.A. quin cobra una patente de uso por cuatro aos a $750.000.
Se contrat a una consultora administrativa contable para el desarrollo de un plan de
administracin y gestin contable del futuro emprendimiento a un costo de $350.000.
Como resultado del trabajo desarrollado se estimaron los gastos administrativos
anuales en $390.000 y los de marketing y comercializacin en $1.250.000.
Se solicitar un crdito para cubrir la totalidad de los costos de inversin en bienes de
capital depreciables.
CUESTIONARIO
Lea atentamente el escenario planteado; lea las consignas y conteste cada una de
ellas en forma ordenada. La presentacin desprolija ser penalizada con un punto
menos. Cada consigna correctamente contestada tiene un punto de valor. Se aprueba
con seis consignas correctas.
4. Determine las componentes de financiacin del proyecto y complete la tabla
adjunta El crdito. La financiacin mejora el flujo de fondos del proyecto?
emprendimiento.
10. Concluya
80
FEPAR
26 RESOLVIENDO LA HUELLA DE CARBONO EN LA
PRODUCCIN TABACALERA
cules el 70 % de se destina para exportacin, la actividad tabacalera genera una alto
bienes pblicos.
hectreas
Positiva 4: Como consecuencia de la instalacin de la produccin agropecuaria,
se alteraron extensas superficies pertenecientes al sector de valles
intermontanos y modificacin de la fertilidad del suelo y deterioro de servicios
que provea la masa boscosa del valle.
81

q 150 1,2 p
ecuacin:
q 0,8 p
monopsonio.
q 8 1,2 p
p 2,5q
82
FEPAR
40.000.000 de kg.
(Terreno, 2011).
Dib Ashur (2013) estim la huella de carbono para 1000 kg de tabaco curado en de
2664 kg CO2e. El 100 % de estas emisiones se concentran en el momento de realizar
el curado del tabaco como consecuencia del uso de gas como combustible para el
determin para 100 kg de tabaco 120 kg CO2e.
Una estimacin econmica determin que un kilogramo de CO2e captado y
comercializado como bonos de carbono es equivalente a $ 26,00.


14005, implica el desarrollo de una serie de opciones tecnolgicas que implican un
proceso de sustitucin de fuente de energa fsil durante el curado, responsable de las
emisiones, por fuente de energa solar. En una primera etapa los estudios tcnicos
prevn la instalacin de un modelo prototipo para procesar mediante alternativa solar
un 0,25 % de la produccin total de tabaco dentro de la provincia. Las opciones
tecnolgicas seleccionadas por el equipo tcnico son:
a) Instalacin de secaderos solares mixtos de construccin nacional INENCO.
83
b) Instalacin de secaderos solares mixtos importados con una combinacin

solar/gas 40/60.
c) Instalacin de secaderos 100 % a energa solar.
d) Instalacin de secaderos solares en cuyo proceso se combina lea con energa
consideradas:

Costo de
Opciones Operacin solar Operacin gas Operacin a lea
Inversin
($/kg de tabaco) ($/kg de tabaco) ($/kg de tabaco)
A 4.000.000 0,2 0,3 0,6
B 3.000.000 0,2 0,3 0,6
C 7.000.000 0,2 0,3 0,6
D 1.500.000 0,2 0,3 0,6

Finalmente el equipo consultor decidi inclinarse por una meta ambiental de emisin
0. De la inversin total un 50 % corresponde a equipos de secaderos solares con
capacidad para el tratamiento de la cantidad de kilos que permiten la consecucin de
la meta establecida con una vida til de 20 aos. Un 10 % corresponde a capacitacin
del sector productivo en el uso de la nueva tecnologa; un 5 % patentes de uso con
fecha de caducidad a los 10 aos; un 15 % para la compra de cuatro camionetas para
el desarrollo de actividades operativas con una vida til estimada en 10 aos; un 15 %
para mejoras extraordinarias varias en los sitios de instalacin de los equipos y el resto
se adelantan costos operativos antes de la generacin de los primeros ingresos del
proyecto.
Para los controles durante la etapa operativa se decidi contratar un ingeniero
ambiental con un monto de contrato equivalente a $20.000 por mes. El resto de las
tareas durante el proceso de curado son propias de la actividad tabacalera y son
desarrolladas por los operadores de las fincas tabacaleras, las que representan un
total de 180 jornales ($120/jornal) por hectrea.
Se financia el 50 % de la inversin inicial con un crdito de la Secretara de Ambiente
de Nacin.
84
FEPAR
CUESTIONARIO
emprendimiento.
10. Concluya
El horizonte de proyecto para las evaluaciones se defini en 4 aos. El inters

del crdito se autoriza a usar como deducible. El gobierno nacional, dada la
relevancia de proyectos que implica sustitucin energtica, promueve su
desarrollo autorizando la depreciacin acelerada de las inversiones dentro del
horizonte del proyecto. El valor de mercado de las inversiones realizadas por el
emprendimiento se estim en $ 1.050.000. El emprendimiento registrado como
responsable inscripto, paga un 10 % de ganancias, 2 % de impuestos a las
rentas brutas y 6 %o de impuestos municipales de radicacin. La venta de
activos del proyecto esta grabada impositivamente. Se considera para los
clculos un ao legal de 365 das. Se autoriza a utilizar la depreciacin de
activos nominales como deducible. La tasa de inters de crditos para proyectos
ambientales se estima en 17% efectivo anual, intereses decrecientes
amortizacin creciente y cuota fija. De no realizarse la inversin ambiental los
fondos se destinaran a proyectos de mejora con una rentabilidad anual del 55
%.
85
27 ESTUDIOS FINANCIEROS DE UN PROYECTO DE

REMEDIACIN DE SUELOS EMPETROLADOS
explotacin y exploracin en la provincia de Salta, se desarrollan a partir de la
N 23.968.
Victoria.
(Coria, 2007).
7
8
86
FEPAR
donde se ubica un pozo inactivo, que se descontrol en el ao 2006 afectando su
entorno inmediato y otras reas en el marco de las tareas realizadas para su control.
Esta rea era operada por una empresa estatal al momento de la perforacin del pozo.
Posteriormente pas al sector privado hasta el ao 1991 momento en el cual se otorga
la concesin a la actual empresa operadora del rea.
rea afectada.
saber:
un ao completo.
La Secretara de Energa de la Provincia de Salta (SEPSA) Autoridad de aplicacin de
87

solicita tambin la elaboracin de un proyecto a nivel de perfil con las opciones para la
solucin del problema identificado, respetando los niveles aceptables conforme a los
estndares legales.
establecidos.
remediacin del sitio afectada.
dimensin del problema identificado, identificndose un importante de volumen total de
suelo con TPH superior a lo recomendado por la legislacin vigente. De los estudios
de contaminacin dentro del rea las mediciones de TPH arrojaron valores promedio
de 150.000 ppm. Segn la legislacin vigente y de acuerdo al uso que se le da al
suelo, los estndares de TPH aceptables son de 1%9 para suelos de uso
agropecuario, del 2% para usos industriales y del 0,1 % para usos recreativos y
residenciales. La superficie afectada por el derrame de petrleo equivale a 5 hectreas
de valor de uso pecuario y una profundidad de afectacin de 60 centmetros.
riesgos de explosin por la emanacin de gas del pozo.
9
88
FEPAR
para la restauracin del rea afectada por el derrame. Se propone entonces tres
alternativas:
durante el horizonte del proyecto, tiempo en que se espera alcanzar los niveles de
TPH sugeridos en la norma ambiental para suelos empetrolados considerando un uso
agropecuario. La alternativa consiste en la construccin de las pilas de remediacin
que se incorporan y se adosan al suelo. Dicha construccin demandar un costo
unitario de $500/pila. Adems de dicha inversin y a los fines de evitar que el ganado
mayor que transita el rea pueda afectar el rea en recuperacin se prev la
construccin de un alambrado de cinco hilos que implic un costo de $200.000. A los
fines de tener un lugar para oficiar de depsito y laboratorio para realizar los
monitoreos, se construir un saln de usos mltiples de 100 m2 a $1.000/m2. Se
capacitar a dos empleados de la empresa petrolera para que se responsabilicen de la
realizacin de los controles peridicos. Dichos empleados sern capacitados a un
costo de $10.000 cada uno. La tecnologa utilizada de remediacin est patentada por
TECNET y cobrar por el uso de la patente $435.342,90. Se comprarn inculos de
bacterias que degradan los hidrocarburos a la empresa holandesa CHELL a un costo
por inculo de $900. Se utilizar un inoculo por pila construida. Los costos operativos
anuales medidos por pila que incluye la inoculacin y tareas de mantenimiento se
estiman en U$S 200. El primer ao tendr costos operativos anuales un 20 % por
encima de un ao de operacin normal. En el cuarto ao se inicia un proceso de
revegetacin lo que implica una inversin adicional de US$ 20 por pila. Se fijaron
honorarios profesionales para dos ingenieros ambientales en $ 250.000 al ao.
89
pilas. En este sentido las pilas a construir ex situ fueron de 5 m x 10 m por un metro de
profundidad, lo que permite una mejor actividad de las bacterias logrando una
eliminacin de los hidrocarburos totales y una reduccin del TPH a niveles aceptables
por la legislacin en el transcurso de un ao. La inversin inicial consisti en la compra
de las tierras para montar el sistema de remediacin cuyo valor se estim en $1.500
por hectrea; una segunda inversin vinculada a la construccin de las pilas en
superficie cuyo costo se calcul en $2.500 por pila y un alambrado perimetral a un
costo de $1.500.000. Los trabajos operativos concentrados en el primer ao ascienden
a $2.500 por pila. Al cuarto ao el suelo estar en condiciones de ser reinstalado en el
rea lo que implica un costo de transporte y reinstalacin de U$S 3 por m 3. Finalmente
en el ao 5 se prev la inversin en revegetacin del rea a un costo de $266.720,00.
especficos principales, a) Seleccin de las opciones de localizacin; b) Evaluar las
condiciones ptimas de cada una de las opciones seleccionadas; c) Seleccionar en
base a criterios de ubicacin la mejor opcin.
De los anlisis multicriterios empleados para identificar la mejor de las alternativas
seleccionadas se resolvi continuar con el proceso de formulacin de la primera de las
alternativas estudiadas. La empresa contratista encargada de los trabajos de
remediacin, que se har cargo de la totalidad de las inversiones y costos operativos
solicitar un crdito para la construccin de las pilas y la compra de los inculos de
bacterias. Los trabajos de remediacin del sitio fueron cotizados por la contratista en
$280/m3 de suelo tratado.
PREGUNTAS
ellas en forma ordenada. La presentacin desprolija ser penalizada con dos puntos
menos. Si bien cada consigna correctamente contestada tiene un punto de valor y la
evaluacin se aprueba con seis de las consignas correctamente contestadas, es
necesario completar el ejercicio 9 para acceder a la evaluacin individual, caso
contrario el alumno ser descalificado por ms que rena el requisito de seis puntos
correctos.
7. Determine el valor de impuestos a las rentas netas y brutas que deber afrontar
el emprendimiento.
8. Construya el flujo de fondos financiados completando la tabla adjunta.
10. Concluya.
90
FEPAR
28 EL ANLISIS DE SENSIBILIDAD DE UN PROYECTO.
EJERCICIOS.
a) Una mediana empresa, pretende desarrollar una industria para la confeccin
de botas finas de cuero de iguana. Los estudios tcnicos y de mercado se
realizaron para una produccin mensual de 300 unidades. Para ello se
requiere invertir en 10 maquinas (vida til = 5 aos) cuyo valor a nuevo
asciende a 10.000 $ c/u, sin IVA. La industria se instalar a 15 km. de la
ciudad, en un predio de 0,4 ha, el que se adquirir a 5.400 $/ha. El costo de
las instalaciones se prev en 50.000 $ (Duracin Total arbitraria es de 15
aos). La empresa tiene que pagar por la habilitacin de uso de la patente de
botas tipo Texanas, a la empresa TEXABO 12.000 $. El costo de la materia
prima asciende a 15 $ por bota e insumos en general por el valor de 5 $. Se
prev contar con la asistencia de 15 operarios con un sueldo mensual de 500
$, los que fueron capacitados por el personal de la TEXABO a un costo total
por operario de 1500 $. Toda la produccin se destinar al mercado exterior a
un precio FOB 90 $/bota. Se graban las Utilidades Netas con un 21 % de
impuestos y las Utilidades brutas en 3 % (Impuesto a las Actividades
Econmicas). Los costos de Administracin total equivalen a 60.000 $ al ao,
incluyendo otros impuestos, tasas y contribuciones. Se contratan los servicios
de una comercializadora para la venta del producto puesto en Puerto de
Buenos Aires, cotizando sus servicios en el 12 % del Valor de la Produccin.
La vida til del proyecto es de 5 aos. Se prev la venta de las maquinarias al
fin de su vida til en 40.000 pesos. Se solicita un crdito para la adquisicin de
las maquinarias, al 18 % TEA, amortizable en 5 aos, a cuota fija constante
1. Construya el Estado de Resultados y el Flujo de Fondos del proyecto.
2. Calcule el VAN y TIR del proyecto. Realice una conclusin sobre la
factibilidad financiera de proyecto.
3. Analice como influye una inflacin general del 10 % anual sobre los
indicadores de rentabilidad. Discuta.
4. Analice la sensibilidad de su proyecto frente a una inflacin diferencial
sobre los insumos.
5. Analice la sensibilidad de su proyecto frente a una inflacin diferencial
sobre la materia prima.
6. Como se ver afectado su proyecto si se espera una inflacin del 5 %
sobre el precio de las materias primas, el 10 % sobre la inversin en
activo fijo maquinarias y un 2 % sobre el costo de administracin
general del Proyecto.
7. Como cree que la inflacin afectara al crdito en su emprendimiento.
b) La globalizacin de la economa, en general lleva a la exclusin de reas
productivas enteras, con la consiguiente marginacin de sectores de la
produccin. El sector tabacalero de la provincia de Salta, segn algunos
economistas, podra verse afectado por este proceso. Como consecuencia de
ello, es necesario una reconversin o complementacin. El propietario de una
finca tabacalera desea realizar una actividad pisccola y para ello cuenta con
10 has. de represa con agua todo el ao. Prev, para adecuar la misma, la
realizacin de pequeas obras hidrulicas, cuyos costos se estiman en 10.000
pesos al inicio del proyecto. De la misma manera, debe comprar algunos
implementos necesarios, cuyos valores en el mercado alcanzan los 7.000
91
pesos10. Los alevines de pejerrey, sern adquiridos anualmente al Proyecto

PROPESCA de la UNSa al valor de 100 $/1000 individuos (siembra 2000
individuos por hectrea/ao). Se prev la contratacin de un pen permanente
y la contratacin de 100 jornales anuales para labores diversas. Se estima que
la produccin alcanzar los 2000 kg./ha/ao de pejerrey, aprovechable un 90
%. Se estima su valor de venta en 5$ y los gastos de comercializacin
alcanzan el 10 % del precio de venta. Los impuestos a las ganancias netas
que paga el productor, llegan al 23 %, mientras que los impuestos a las
actividades econmicas (sobre las rentas brutas) son del 3 %. La Secretara
de la Produccin de la Provincia establece un crdito de 5.000 $ a 4 aos y un
TIO del 5 % efectivo anual con presentacin de proyectos evaluados en una
vida til igual al perodo de amortizacin del crdito.
1. Es rentable el proyecto? Si el gobierno grava la actividad con un
incremento del 40 % de los impuestos sobre la ganancia neta. Como
se comportara mi proyecto?. Si por el contrario, prev la reduccin del
40 % de los impuestos como forma de incentivo, en que proporcin
mejorara la TIR del proyecto?.
2. Analice la sensibilidad del proyecto en relacin a: Precio de venta del
producto, TIO del crdito, rendimientos por hectrea, precio de los
alevines y valor del jornal (ceteris paribus).
3. El gobierno de la Provincia, consciente de la difcil situacin que agobia
al productor agropecuario en general y al sector tabacalero en
particular, realiz gestiones altamente fructferas con el gobierno
nacional, y logro que las cmaras legislativas, aprueben el
mantenimiento del FET y su destino a proyectos de diversificacin. El
productor mencionado en el punto anterior, obtiene el subsidio por el 50
% del monto total de los Costos de inversin. Como se modifican los
indicadores de rentabilidad?
c) Un productor, tiene una superficie total de 1000 has., de las cuales el 80 %
estn desmontadas y cultiva soja. Los rendimientos promedios por ha, son de
2,5 tn , los costos de produccin de 100 $/ha y los precios en el mercado
llegan a 227 $/tn. En las 200 hectreas restantes, solicita un crdito de
microemprendimiento para la realizacin de un rea de recreacin y turismo
aventura. Prev que los costos para la adecuacin del predio alcanzarn los
100.000 $, destinados a la construccin de cabaas y otras instalaciones. El
mantenimiento de las instalaciones entre materiales y mano de obra calificada
y no calificada, alcanza los 20.000 $ anuales. El crdito cubre el 80 % de los
costos de inversin, prev 3 aos de gracia y la devolucin del crdito en 10
aos con el 13 % de inters anual a cuotas fijas. Se prev recibir 50 visitantes
al ao, y obtener un ingreso, por cada uno de ellos, de 1500 $.
d) Considere el caso anterior para un crdito de un inters de 20 % anual y una
contribucin del 4 % sobre los ingresos brutos destinados a planes de
conservacin de la biodiversidad a travs de la Secretara de Medio Ambiente
y Desarrollo Sustentable de la Provincia de Salta. Analice la sensibilidad del
proyecto en relacin con la tasa de inters del crdito.
e) Para el problema planteado en el punto uno:
1. Suponga que la Argentina promueve un incentivo a las
exportaciones de estos productos por un monto total del 15 %
10
Considere que las obras de ingeniera tienen una vida til de 30 aos y las
maquinarias de 10 aos. La depreciacin es lineal.
92
FEPAR
sobre el volumen total exportado. Como varan los indicadores
financieros.
2. El Gobierno a fin de continuar con su rgimen de promocin de
exportaciones no tradicionales, prev la degravarcin de
impuestos en un 50 % sobre utilidades netas gravables. Como se
afecta el proyecto.
3. Brasil, con su natural poltica de expansin, monta en Mato
Grosso do Sul, una importante curtiembre y unas instalaciones
fabriles para la confeccin de botas. Entra al mercado ofreciendo
el producto a U$S 90 FOB. Para mantener la competitividad los
exportadores argentinos, analizan la posibilidad de disminuir el
precio de las botas a U$S 89 FOB, mantenindose inalterable la
estructura de costos. Ser rentable seguir produciendo a este
precio?. cul sera el precio mnimo aceptable?
4. Considere que su industria genera impactos ambientales y debe
pagar multas anuales. Cul sera el valor mximo que su
proyecto podra pagar sin afectar la rentabilidad del proyecta?
f) Un propietario de una Hostera, recibe por ao $ 500.000 en conceptos de
renta por la utilizacin de la misma. Se estiman los gastos de operacin y
mantenimiento en $ 250.000. El edificio construido hace 19 aos, tiene una
vida futura probable de 5 aos. Segn anlisis del mercado inmobiliario, el
bien podr ser vendido al final de estos 5 aos en aproximadamente $
850.000. El inmueble, fue totalmente amortizado. El propietario est viendo la
posibilidad de reciclar el complejo, y destinarlo a un centro de oficinas. Espera
obtener, una vez realizada la inversin para el reciclado del edificio que
asciende a $ 800.000, una renta en concepto de alquileres de $ 600.000,
siendo los costos de operacin y mantenimiento de $ 200.000. El inmueble
remodelado, se depreciar linealmente en 5 aos, cotizndose las mejoras al
final del periodo en $ 600.000. Presente el flujo de caja del nuevo proyecto, y
el flujo de caja incremental. Las actividades estn desgravadas.
1. Analice la sensibilidad del nuevo proyecto al monto anual de
alquileres.
2. Analice la sensibilidad el nuevo proyecto con respecto al costo de
oportunidad de la inversin.
3. En caso de que el nuevo proyecto sea gravado por un impuesto a
las ganancias Cul es el mxima impuesto tolerable por la
actividad?
4. Analice la sensibilidad del proyecto a la inversin.
g) Un proyecto requiere en el ao 0, la realizacin de inversiones que suman en
total $ 300 millones. El 40 % de este monto lo constituyen bienes no
depreciables y el resto a bienes depreciables. El valor de venta de los bienes
depreciables al final de la vida til del proyecto al cabo de 6 aos, es de $ 150
millones, el del resto de los activos es de $ 100 millones. Debido a la
imposibilidad de contar con economas propias, el grupo empresarial, solicita
un crdito por el 40 % de la inversin necesaria. Segn lo pactado con la
entidad de financiamiento, el crdito se amortiza en 5 cuotas iguales a partir
del ao 1. Se fija un inters del 13 % anual vencido sobre saldos. El proyecto,
prev generar una renta bruta de $ 170 millones, los costos de operacin
incluidos los costos de la depreciacin son de $ 120 millones al ao. El
93
impuesto a la renta neta es del 25 % y el impuesto a las rentas brutas de 3 %.

Los bienes se amortizan en forma lineal en el tiempo de vida til del proyecto.
1. Cun sensible es el proyecto al inters del crdito?
2. Analice el mximo valor de rentas brutas aceptable.
h) Una cooperativa de productores de leche, entrego a travs de un convenio,
todo el procesamiento de la leche cruda a una importante firma industrial.
Toda la produccin de la cuenca lechera manejada por la cooperativa es de
25.000 litros diarios, no existiendo diferencias estacionales de produccin.
Toda esta produccin es adquirida por la firma industrial. El precio pactado
entre la cooperativa y el comprador es de $ 0,35 el litro. En el procesamiento
de la leche, los rendimientos calculados llegan al 98 %. La venta se realiza a $
1, con costos operativos y de comercializacin del 40 % sobre el precio de
venta final. La empresa, invirti $ 800.000 a fin de mejorar la planta de
envases, no obteniendo por parte de SENASA, la habilitacin correspondiente.
La ampliacin est abandonada y se paga a personal de vigilancia para su
control, con un costo estimado de $12.000 al ao. La empresa, defini un
proyecto para producir Queso, para lo cual, deber realizar una adecuacin de
la planta ampliada, en un monto de $ 100.000 y equipos por un monto de $
150.000. Con estas modificaciones la planta empezar a funcionar en el ao 1
del proyecto. Los rendimientos de leche son de 0,45 kg de queso por 4 litros
de leche. Se estima una produccin diaria de quesos en 45 kg. El costo
estimado para producir un kilo de queso sin incorporar el valor de la leche,
asciende a 0,33 $/kg y se espera vender la produccin de queso a 10 $/kg.
Los Costos fijos anuales de produccin de queso suman un total de 10.000 $.
La vida til de la maquinaria es de 12 aos, y el precio de recupero es de $
20.000 y la planta tendr un valor comercial de $ 600.000, de los cuales $
100.000 corresponden a la nueva inversin. Se prev, amortizacin lineal de
los edificios a 25 aos y la maquinaria a 10 aos. Los impuestos a las
ganancias corresponden al 25 % del valor neto. Se espera obtener un crdito
sobre el 50 % de la inversin inicial, pagadero en 5 cuotas anuales iguales con
una TEA del 18 %. De no realizarse el proyecto, se vender la planta en $
500.000. La TIO ha utilizar en los anlisis financieros es del 12 %.
1. Analice la sensibilidad del proyecto de produccin de queso con
relacin a
El costo de oportunidad.
El precio del queso
La inversin inicial requerida
El costo de la leche
El costo de produccin sin el valor de la leche
El impuesto a la ganancia.
El inters del crdito.
94
FEPAR
29 LOS ESTUDIOS SOCIO ECONMICOS DE PROYECTO
a) Que problemas metodolgicos encuentra Ud. a la evaluacin econmico
social de un proyecto desde una perspectiva ambiental y de
sustentabilidad?
b) En la ltimas dcadas ha cobrado singular importancia la evaluacin de
impactos ambientales, dentro del marco general de la evaluacin de
proyectos, Qu diferencias encuentra entre evaluacin ambiental y
evaluacin econmico social?
c) Cmo medira el cambio de bienestar de la sociedad por la intervencin
de un proyecto?
d) Se dice que un subsidio no tiene ningn efecto sobre el bienestar
econmico de la sociedad, por lo que la poltica de eliminacin de los
mismos encarada por el gobierno nacional en la dcada de los noventa y
ratificada en parte por los sucesivos gobiernos no tendra impactos
negativos valorables. Discuta.
e) La Provincia de Salta, a travs de su gobierno, impulsa sistemticamente
el desarrollo de actividades de cra de ganado vacuno en los sectores
definidos por la ley de ordenamiento territorial de la provincia con color
amarillo. Defina cuales son los efectos con resultados econmicos del
proyecto.
f) Se ha discutido muchas veces, la importancia de la construccin de un
corredor biocenico que permita una mejor y mayor comunicacin entre
importantes regiones de Argentina, Brasil y Chile. Plantee desde el punto
de vista de la provincia de Salta, cul sera el efecto con resultado
econmico directo de este emprendimiento.
g) Polticamente se sostiene la actividad minera transnacional. Paralelamente
existen opositores sociales a la modalidad de explotacin y al marco
altamente favorable que se crea a la inversin minera. Desde un punto de
vista econmico analice conceptualmente la totalidad de los efectos con
resultado econmicos directos que genera una actividad minera en la
provincia de Salta.
h) Se prev, en la alta cuenca del ro Bermejo, la construccin de una presa
que tiene como principal objetivo la provisin de energa. Defina a escala
local, subregional y regional los efectos de la obra, desde el punto de vista
econmico.
i) El gobierno de la Provincia de Salta ha encarado obras de alcantarillado
pblico en su Ciudad Capital. Cules son los efectos identificables de la
obra pblica?
j) La grave crisis asociada a las reformas estructurales de la economa
argentina en la dcada del noventa, han generado profundas
desarticulaciones de carcter social, profundizando las brechas entre los
sectores de mayor ingreso y los de menor. Sumado a ello, las
privatizaciones de empresas del estado no efectivas desde el punto de
vista de la organizacin, ineficientes con relacin a la asignacin de
recursos e inequitativas del punto de vista social, agravaron an ms la
crisis de algunos sectores sociales en el departamento General San
Martn. Defina un plan operativo a fin de solucionar los problemas de la
comunidad.
95
k) En la Provincia de Salta, en la zona del Valle de Lerma, se produce

principalmente Tabaco. Esta actividad, se desarrolla muchas veces con
tcnicas convencionales que no consideran la sostenibilidad del recurso
suelo. El gobierno ha implementado un sistema para recuperacin de
suelos degradados por la actividad de produccin. Liste los efectos que
podramos observar en el mencionado proyecto.
l) Un proyecto por iniciativa privada, piensa construir una autopista Salta
Jujuy, uniendo en forma rpida dos importantes capitales de provincia. La
autopista de aproximadamente 75 km, atravesar, zonas de produccin
agrcola, reas de recreacin, pesca, zonas de produccin forestal, entre
otras, permitiendo una mejor comunicacin e incrementar el turismo
regional. En la actualidad, existen dos vas de comunicacin una de
aproximadamente 160 km y la otra de menor longitud por camino de
cornisa con problemas de circulacin. Se espera que el proyecto incentive
el desarrollo de actividades tursticas, como as tambin la extraccin de
produccin desde la regin. Todos los materiales se comprarn en la
regin. Los ingenieros son contratados en la regin a excepcin de los
proyectistas que son de Brasil. La mano de obra utilizada ser del rea de
influencia del proyecto. En la actualidad la tasa de desempleo es del 18 %.
Los equipos viales utilizados en la construccin sern importados desde
Rusia. Defina dos acciones del proyecto en la etapa de inversin y dos en
la etapa de operacin, describa todos los efectos del proyecto asociados a
las acciones descriptas.
m) Desde el ao 2007 se ha incentivado con lneas de crdito pblica y
privada, la inversin en el sector turstico de la mediana y pequea
empresa. Como consecuencia de ello se ha desarrollado el sector del
turismo aventura aprovechando el potencial con que cuenta las yungas en
la provincia de Salta. Liste los efectos vinculados a dicha actividad y
analcelos conceptualmente.
n) El problema de la basura ha generado una serie de efectos de raz
ambiental. Identifique 10 efectos vinculados a la gestin de la basura que
se traduzcan en impactos positivos y 10 efectos con resultados negativos.
Determine la forma de valorarlos tcnicamente.
o) Como consecuencia de polticas adoptadas en la dcada de los `90, y que
han favorecido la incorporacin de productos mejorados genticamente, el
sector agrcola Argentino se ha volcado masivamente a la produccin de
soja transgnica sustituyendo producciones tradicionales. La totalidad de
la produccin sojera se destina a la exportacin. Una empresa agrcola se
instalar en el departamento de Anta con el objetivo de producir soja para
la exportacin, incorporando 20.000 hectreas a la produccin agrcola.
Identifique efectos con resultados econmicos directos e indirectos,
internos y externos del emprendimiento. Proponga mtodos de valoracin
tcnica de los efectos y evale conceptualmente la actividad.
96
FEPAR
30 IDENTIFICACIN DE IMPACTOS INTERNOS Y EXTERNOS
DE PROYECTOS.
a) Para qu se identifican en un estudio econmico efectos e impactos?
b) Qu tendra en cuenta para realizar una evaluacin econmica de un
proyecto de inversin?
c) Por qu se afirma que la utilizacin de recursos por parte de un proyecto se
considera un impacto negativo?
d) Si un proyecto implica la utilizacin de madera, se puede afirmar que el
impacto econmico directo es positivo por un incremento en el consumo del
bien mencionado? Justifique.
e) Si un proyecto implica la mejora en la calidad del agua para consumo humano,
se puede afirmar que, a este efecto se asocia un impacto econmico directo
vinculado a la disminucin del consumo de medicamentos para el tratamiento
de las enfermedades gastrointestinales inducidas por el agua de mala calidad?
Justifique.
f) Por qu en una evaluacin econmica no debe incorporarse el anlisis
impositivo?
g) Se est proyectando la instalacin de una planta de litio en la Puna Saltea, la
planta de extraccin instalada prev el transporte del litio impuro hacia la
localidad de General Gemes donde se realiza la purificacin. El Litio
purificado sale por el puerto de Antofagasta a los Estados Unidos. La empresa
tiene en Gemes una poltica de efluente 0, por lo tanto enva los efluentes de
regreso a la Puna va ferroviaria donde son devueltos al salar. Se contrata a
una empresa Chilena para realizar el transporte. La obra integralmente se
construir con equipos y materiales trados directamente desde los Estados
Unidos. Se contratar para la construccin y la operacin del proyecto mano de
obra local. La planta de extraccin de la puna prev el uso de agua para el
tratamiento del litio que se usaba para abrevar ganado de pobladores locales,
de igual manera se seco un rea de humedal utilizado por numerosa fauna
silvestre como rea de nidificacin.
a. Identifique 4 efectos y sus respectivos impactos econmicos
positivos y 4 efectos y sus respectivos impactos econmicos
negativos de la obra.
b. Seale para cada impacto identificado, si es interno externo y si
es indirecto o directo.
h) Aprovechando los planes de diferimiento impositivo, se plantea en la zona de
Morillo, Departamento de Rivadavia Banda Norte, la construccin de un Canal
para riego, alternativo al Proyecto La Quena - Morillo. El proyecto, tiene por
objetivo principal, el proveer de agua para riego a 20.000 hectreas en el norte
de la Provincia. Se intenta una primera aproximacin al problema econmico y
por tal motivo, le solicitan la realizacin de un estudio Econmico. En una
primera instancia le solicitan:
a. Identificar y describir brevemente 5 impactos econmicos
positivos y 5 impactos econmicos negativos.
b. Plantear la forma de valorar los impactos identificados.
i) Analice los indicadores econmicos que se obtienen para la evaluacin
econmica de proyectos de inversin desde un enfoque de la sustentabilidad.
97
Qu deficiencias encuentra en la forma de clculo de los indicadores

econmicos?
98
FEPAR
31 LA EVALUACIN ECONMICA DE PROYECTOS DE
INVERSIN. ALGUNOS EJERCICIOS BSICOS
a) Se dice que en una economa sin distorsiones, el Precio de mercado de un
bien, refleja los precios cuenta. Podra dar una explicacin a este
fenmeno?
b) En qu casos an en ausencia de distorsiones, mi proyecto puede influir
sobre los precios de mercado, generando un precio cuenta del propio
proyecto que es necesario identificar y determinar para la evaluacin
econmica de proyectos.
c) Deduzca grficamente, el beneficio que generara un proyecto destinado a
la produccin de un bien X, Suponga que la demanda es normal y la oferta
es inelstica. Cul sera el valor del precio cuenta del proyecto?
d) Identifique las distorsiones a las que se puede enfrentar un proyecto dentro
de una economa de libre mercado e integrada.
e) El problema de la basura ha generado una serie de problemas de raz
ambiental. La Secretara de Poltica Ambiental del Ministerio de Ambiente y
Desarrollo Sustentable considera necesario dentro de su plan para el
desarrollo de un Sistema de Gestin Integrado de Residuos (SGIR)
identificar el beneficio econmico ms relevante y su correspondiente
valoracin. Cul cree Ud. que sera este beneficio econmico, y como
podra valorarlos. Que indicador econmico podra utilizar para analizar la
factibilidad econmica del proyecto.
f) La Terminal de colectivos interurbana construida por iniciativa privada en el
municipio de la Ciudad de Salta se evalu econmicamente mediante una
encuesta de valoracin contingente, obtenindose una DAP de 0,89 pesos
diarios por persona, representando este valor el derecho al acceso a un
rea de servicios integral para el pasajero. Se estim la poblacin total de
usuarios del rea pblica en 56.000 personas al mes. La inversin fue de
$14.000.000 en dos aos. El proyecto es viable desde el punto de vista
econmico considerando una vida til de 15 aos?
g) El municipio de la Ciudad de Salta, ha desarrollado un proyecto de
inversin pblica tendiente a mejorar un espacio recreativo ubicado a 12
km. de la ciudad capital. Para ello ha conseguido un subsidio de la
Fundacin Ecoambiente por el 50 % de la inversin considerada. La
inversin prevista asciende a un monto total de 250.000 pesos, los que
sern invertidos en 4 meses y esta compuesto de Instalaciones por
150.000 pesos, vehculos de transporte por 75.000 pesos y equipos de
limpieza por 25.000 pesos. Toda la inversin se deprecia en 10 aos. Los
costos operativos ascienden a 150.000 pesos al ao. La administracin le
cuesta al estado 100.000 pesos. El grupo consultor decidi utilizar para la
valoracin econmica de los beneficios del proyecto, la valoracin
contingente con formato binario, cuyo resultados fueron los siguiente:
Poblacin beneficiada por el proyecto: 56.000, DAP individual 7 pesos
anuales. Se utiliz para la correccin de los valores de mercado tanto de la
inversin como de los costos operativos una RPC igual a 0,8. Considera
que el proyecto es viable del punto de vista econmico? TSD: 12 %.
Horizonte del proyecto es de 4 aos.
h) La industria para la confeccin de botas finas de cuero de iguana,
desarroll estudios econmicos para la evaluacin econmica de
99
proyectos. De estos estudios se desprende que la Razn Precio Cuenta de

las botas vendidas es de 1,2. Se estima vender 300 unidades mensuales a
un precio de mercado de 90 U$S. La RPC de las maquinarias cuyo monto
de inversin asciende a 10.000 $ c/u, sin IVA es de 0,89. La RPC de la
tierra ubicada a 15 km. de la ciudad, en un predio de 0,4 ha, la que se
adquirir a 5.400 $/ha, es de 1,22. Las instalaciones compradas a $ 50.000
mostraron una RPC de 0,75 (Duracin Total arbitraria es de 15 aos). La
RPC de la inversin nominal de 12.000 $, es de 0,98. La RPC de la
materia prima y los insumos es de 0,80; mientras que los valores de
mercado son de 20 $ por bota. Se prev contar con la asistencia de 15
operarios con un sueldo mensual de 500 $ a una RPC del salario de 2,1;
los que fueron capacitados por el personal de la TEXABO a un costo total
por operario de 1500. Se graban las Utilidades Netas con un 21 % de
impuestos y las Utilidades brutas en 3 % (Impuesto a las Actividades
Econmicas). Los costos de Administracin total equivalen a 60.000 $ al
ao (RPC = 0,98), incluyendo otros impuestos, tasas y contribuciones. Se
contratan los servicios de una comercializadora para la venta del producto
puesto en Puerto de Buenos Aires, cotizando sus servicios en el 12 % del
Valor de la Produccin. La vida til del proyecto es de 5 aos. Se prev la
venta de las maquinarias al fin de su vida til en 40.000 pesos (RPC= 1,1).
Se solicita un crdito para la adquisicin de las maquinarias, al 18 % TEA,
amortizable en 5 aos, a cuota fija constante amortizacin creciente y
monto de intereses decreciente. Un anlisis de valoracin contingente,
arroja que la poblacin afectada directamente por los efluentes es de 250
personas, y una DAP de 150 $ anuales por persona. Las prdidas por
espacios verdes sustituidos equivale a 120.000 $ al ao. Durante la etapa
de inversin las externalidades medidas por el MVC arrojaron un valor de
100.000 $.
Calcule los indicadores econmicos de viabilidad. Comprelos con
los indicadores financieros.
100
FEPAR
32 EVALUACIN ECONMICA DE UN PROYECTO PISCICOLA
COMPLEMENTARIO
Un productor fruti hortcola, desea realizar una actividad pisccola y para ello cuenta
con 10 hectreas de represa construida hace 10 aos con un inversin de 120.000
pesos y una vida til estimada de 10 aos. Para el desarrollo de la actividad de pesque
y pague se prev adecuar la represa con la realizacin de pequeas obras para recibir
al pescador cuyos costos se estiman en 10.000 pesos al inicio del proyecto. Las obras
se deprecian totalmente en 20 aos. Es necesario, adems, comprar algunos equipos
para brindar el servicio cuyos costos ascienden a 7.000 pesos, depreciados en 10
aos. La especie seleccionada a travs de estudios tcnicos, que costaron $ 5.000,
fue el Pac. Los alevines de Pac sern adquiridos anualmente a la compaa
PROPESCA al valor de 100 $ los 1000 individuos; se calcula que la densidad de
siembra para una explotacin intensiva es de 2.000 alevines por hectrea. Para
mejorar el rendimiento en kilos por hectrea se prev la fertilizacin anual de la
represa a un costo de 1000 pesos. Para iniciar el proyecto se estim un capital de
trabajo de 18.360 pesos.
Los gastos administrativos del proyecto alcanzan los $ 2000 al ao.
La misma compaa PROPESCA asesorar a la empresa por un monto equivalente a
5.000 pesos por ao. As mismo realizar una capacitacin al personal permanente al
inicio de actividades a un costo de 1000 pesos por empleado.
Se prev la utilizacin de tres peones permanente con una incidencia en la actividad
del 100 % y la contratacin de 200 jornales anuales para labores diversas. Se estima
que anualmente sern extrados por parte de los pescadores recreativos unos 2000
kg./ha de pescado fresco. Se cobrar a los visitantes por kilogramo de pescado
extrado 4 $. Se prev destinar $1,2 por kilo de pescado extrado a gastos de
promocin de la actividad. El productor debe pagar un impuesto sobre las rentas
brutas equivalente al 3 %. Segn datos aportados por el Contador el emprendimiento
puede ser inscripto en la AFIP como Monotributo categora D, correspondiendo abonar
en forma mensual $240.
Solicita un crdito dentro del programa DPR para microemprendimientos por un monto
equivalente al capital de trabajo a una tasa del 6 % de inters efectivo a devolver en 4
aos.
Se estima que los equipos adquiridos por el proyecto sern vendidos en 4.000 pesos.
Para el resto de la inversin se registra el valor en libros como valor de salvamento.
Segn los anlisis econmicos realizados por la empresa ECOSOC, se observa que
las distorsiones en el mercado de insumos y el de los productos ofrecidos, no son
relevantes. El IVA incorporado en el anlisis financiero es del 21 % para la totalidad de
bienes y servicios comprometidos.
La misma empresa identific que el agua de los estanques es reutilizada por
emprendimientos vecinos en la produccin. Se calcul en este sentido una variacin
positiva de rendimientos productivos de 60 kg/ha de produccin. El precio unitario del
producto obtenido en estos emprendimientos fue estimado en 4 $/kg. No se detect un
efecto sobre los costos variables de produccin. La superficie total afectada por la
externalidad se estim en 150 hectreas.
De no realizar la inversin el productor estima arrendar la represa para actividades
recreativas a la empresa PILETA Y SOL S.R.L. por un valor anual de $ 9.516. Le
conviene realizar la inversin evaluada con financiamiento?
101
Otros datos: IOP: 12 %; Jornal: 14 $; Sueldo pen general: 430 pesos, se pagan 13
sueldos al ao; La depreciacin de los bienes es lineal.
a. Evale el proyecto desde el punto de vista econmico utilizando todos
los indicadores disponibles.
b. Evale el proyecto para el caso que el emprendimiento no sea aceptado
como Monotributista y deba inscribirse como responsable inscripto y
abonar una tasa de ganancia del 22 %.
Lea e interprete los dos prrafos siguientes extrados de Fontaine y Cohen (Evaluacin
Social de Proyecto).
Nuevamente, en una economa sin distorsiones, con pleno empleo y
cerrada al mercado financiero internacional, la tasa de inters que impere
en el mercado ser al mismo tiempo el producto marginal del capital
invertido en el pas y la tasa marginal de preferencia en el tiempo de
quienes ahorren. Es decir, la tasa social de descuento ser igual que la
tasa de inters del mercado. As, el valor actual de los beneficios sociales
netos del proyecto ser igual que el VABN privados, si se deprecian los
posibles cambios en precios ocasionados por el proyecto. (Fontaine).
En la medida que los beneficios del proyecto se distribuyen
equitativamente, la TSD adoptada para la actualizacin de los flujos
econmicos netos disminuye. (Cohen)
102
FEPAR
33 UN PROYECTO DE RESTAURACIN AMBIENTAL.
EVALUACIN ECONMICA
La empresa petrolera PETROGRAS est interesada en realizar obras de control de
erosin y cicatrizacin del rea de pista por donde atraviesa un gasoducto. El objetivo
de las obras es certificar las normas ISO 14001 cuyo costo total de certificacin
asciende a $45.000.
Por tal motivo decide contratar a su empresa de servicios ambientales. El objeto del
contrato consiste en asegurar el aprovisionamiento de un total de 40.000 plantines de
especies de valor ambiental para un enriquecimiento en el rea de pista del oleoducto.
Se le encarga adems un monitoreo ambiental del proyecto de control de erosin con
horizonte a cuatro aos, fecha en que se deber recertificar la ISO, el que debe incluir
un plan de gestin de externalidades.
Para cumplir con lo solicitado su empresa decide, a fin de realizar una adecuada
oferta, realizar estudios en el rea de influencia directa del gasoducto, a fin de
identificar las externalidades vinculadas a la actividad. Los estudios demandaron
recursos valorados financieramente en $23.000.
La propuesta elaborada por su empresa, implica en primer lugar la adquisicin de un
predio de 10 hectreas con monte a un valor de $500/ha, donde se construir un
vivero forestal de 10.000 m2 a un costo de $2,50/m2, con una vida til igual al horizonte
del proyecto. Se proyect adems la construccin de un galpn multiuso de 1000 m2;
a $15/m2 (vida til 15 aos), una vivienda como centro de operaciones del proyecto y
oficinas varias con un costo de construccin total de $150.000 (vida til 20 aos). En
reas perimetrales del predio se desarrollar una forestacin de 4 hectreas con fines
estticos y un costo de implantacin de $4.500/ha, la que se estima reponerla en 40
aos. Toda la inversin ser asumida por su empresa.
Para la realizacin de las inspecciones se prev la compra de una camioneta 4x4
equipada a un costo de $48.000 (Vida til de 10 aos), 4 GPS a un valor de $250 c/u
depreciables por obsolescencia en el horizonte del proyecto, equipo de
comunicaciones por $4.500 (Vida til 5 aos), y equipos de campaa por un valor de
$2.500 (vida til de 4 aos).
Para las labores de monitoreo ambiental se contratar a 4 IRNMA con honorarios de
$2.000/mes c/u; se tomarn 12 empleados no calificados con un sueldo mensual de
$850 c/u (de bolsillo el empleado percibe $680 y se prev segn la legislacin vigente
el pago de aguinaldo). Estos ltimos sern entrenados en Bogot Colombia con un
costo de capacitacin por empleado de $3.500.
Para asegurar el funcionamiento del proyecto, es necesario adelantar costos
operativos hasta que la empresa PETROGRAS realice el primer desembolso por el
pago del servicio, estimado en $20.000.
Se contratar un seguro contra todo riesgo que incluye, accidente, perdida total y
parcial de equipos, seguro contra terceros en un valor de $50/mes. Los costo de los
un honorario mensual de $100 y una secretara ejecutiva con honorarios mensuales de
$500. Los costos de mantenimiento y operacin del vehculo se estimaron en
$150/mes.
El precio del plantn se pact en $5, con un costo de produccin de $2 por plantn. Los
plantines para la regeneracin sern entregados a la empresa PETROGRAS, 50 % en
el primer ao y el resto en el tercer ao de proyecto. La plantacin en el rea del
gasoducto ser realizada por alumnos de un colegio terciario con orientacin
103
ambiental en convenio con la empresa PETROGRAS y con la supervisin estricta de

los profesionales de su proyecto.
Su empresa cobrar por el plan integral de monitoreo y plan de gestin $30.000 por
mes.
Se estima vender la camioneta adquirida por el emprendimiento en el horizonte del
Se consigui un crdito para cubrir la inversin en activos nominales a travs del
programa CAPACITAR. El inters del crdito se pact en 12 % TEA, amortizable en 4
aos a cuota fija constante amortizacin creciente y monto de intereses decreciente.
La empresa, inscripta como responsable inscripto, debe abonar un impuesto a las
ganancias del 25 %. La tasa de actividades econmicas que graba ingresos brutos es
de 3%. El inters del crdito puede utilizarse para deducir impuestos. Las ventas de
bienes de capital de propiedad de la empresa estn exentas. La depreciacin de los
bienes de capital puede ser utilizada como costo deducible.
Dada la necesidad de contar con informacin para la realizacin de un anlisis de la
contribucin del proyecto de servicios al bienestar del rea en el cual desarrolla su
accin, su equipo consultor se encarg del anlisis econmico del emprendimiento
obteniendo la siguiente informacin de la relacin precio cuenta de algunos de los
componentes de costos y beneficios del proyecto:
Descripcin RPC
Seguros 0,8
Plantines 0,8
Pago de servicios 0,7
Mantenimiento de vehculos 0,79
Mantenimiento de instalaciones 0,79
Indumentaria 0,6
Instalaciones varias 1,2
Equipo para monitoreo 0,4
Desmonte 0,79
Costo de transporte 0,7
Camioneta 0,65
Camioneta usada 1,2
Caminos 1
Las RPC incluyen distorsiones en mercados imperfectos y la presencia de impuestos

distorsivos.
El terreno donde el emprendimiento desarrollar su accin, hoy es utilizado por una
comunidad de veinte familias aborgenes para la extraccin de lea y otros recursos
del bosque. La instalacin del emprendimiento generar un incremento en el consumo
de carbn provisto por un proyecto maderero local el que proveer lea a las veinte
familias a un costo de $20 por familia por mes y durante diez meses al ao. Durante la
construccin de las instalaciones necesarias para el proyecto, se habilit una antigua
huella maderera que permitir a cada uno de los siete vecinos madereros del lugar
reducir sus costos de extraccin en $ 350 por ao, situacin que garantizar un
aumento de consumo de madera por parte de dos aserraderos locales con beneficios
econmicos incrementales estimados en $20.000 al ao cada uno. Una valoracin
104
FEPAR
contingente, adems, dimension econmicamente al principal efecto externo
identificado en los aserraderos: la presencia de ruidos generados por los equipos
instalados, el que se estim en $15.000 al ao.
El sistema de tratamiento de lquidos cloacales instalado en el sector de viviendas, de
baja eficiencia de remocin, generar un lquido resultante de alta carga de patgenos
que sern volcados a una pequea acequia. Si bien no se espera una importante
contaminacin, el agua de la acequia no podr ser utilizada en ninguna actividad
agrcola en un tramo de un kilmetro. Esto implicar que los productores vecinos que
hacen uso del agua de la acequia, debern construir canales secundarios para
asegurarse el suministro de agua, cuya inversin se estim econmicamente en
$15.000 al inicio de la operacin del proyecto.
Para la valoracin del impacto econmico de la generacin de empleo se consideran
los salarios de bolsillo y los contratos de los empleados del proyecto.
Se identific durante el proceso de produccin de plantines un costo ambiental
valorado en $0,5 por plantn producido, efecto asociado a los agroqumicos utilizados
en el vivero.
Al final de la vida til del proyecto, el predio y dems instalaciones sern donados a
una asociacin de jubilados quien la utilizar como casa de retiro sustituyendo el pago
de $1.000 en concepto de alquileres de un predio similar ubicado a 10 km del lugar.
Segn estadsticas oficiales en el rea de proyecto se detecta una desocupacin de
mano de obra no calificada del 0,45 % y una desocupacin de mano de obra calificada
del 21 %.
La empresa petrolera al construir un gasoducto en el rea, gener una alteracin en
50 hectreas siendo el dao estimado en $500/ha, esta externalidad ser corregida a
travs del sistema de control de erosin que su empresa monitorear. Se estima una
efectividad de la medida de un 78 %.
Para aquellos impactos econmicos vinculados a bienes o servicios transables que no
fueron especificados se considera una RPC igual a 1.
La tasa social de descuento se estim en un valor equivalente al 90 % de la tasa de
mercado. Adems es necesario considerar que los beneficios del proyecto estn
concentrados.
Realice una evaluacin econmica con todos los indicadores que considere
apropiados, tome decisiones y plantee una medida para mejorar econmicamente
el proyecto de inversin evaluado.
105
34 EVALUACIN ECONMICA DEL PROYECTO TURSTICO

Una pequea empresa, pretende desarrollar en la provincia de Salta Capital un
emprendimiento turstico con el objeto de aprovechar la reserva de uso mltiple
municipal. Para determinar las posibilidades de instalacin de sanitarios se contrata al
LEA a fin de realizar presupuestar un sistema SAF para el tratamiento de 5.000 litros
de efluentes diarios. El estudio tcnico ascendi a 19.000 pesos. Los estudios de
mercado que se encargaron al IRNED costaron $ 28.000. Estos estudios y
determinaron una ocupacin real de las reas proyectadas de 2.000 personas por
semana. La concesin de uso del espacio pblico, prev el pago de una habilitacin
administrativa de $ 20.000 al inicio de la actividad y una cuota anual mientras dure la
concesin de $ 200 por hectrea. Del anlisis de proyectos competitivos en
funcionamiento y a los fines de ingresar al mercado con posibilidades de xito, se
determin el precio de venta del paquete turstico en 50 pesos por persona, que
incluye estada completa, senderos de interpretacin, cabalgatas y paseos en bicicleta.
Sobre esta demanda se diseo tcnicamente el proyecto cuyos estudios ascendieron
a 40.000 pesos.
el proyecto. El predio de 500 hectreas donde se realizar el proyecto corresponde a
un rea de uso mltiple de la reserva municipal. El costo del acondicionamiento del
rea: baos, residencias, pileta descubierta, y otras instalaciones, se estim en $
1.500.000 (vida til de 20 aos). El proyecto prev la compra de dos minibuses por un
monto de $ 150.000 cada uno (vida til 10 aos), y para las excursiones programadas
se adquirirn 100 caballos por un monto de $500 cada uno (Vida til 4 aos). Por el
mtodo convencional se calcul el capital de trabajo en $120.000. Se entrenar a tres
guas de turismo a fin de brindar adecuadamente el servicio por el monto total de $
15.000 c/u. A fin de conseguir la habilitacin del emprendimiento fue necesario
presentar ante la Secretara de Medio Ambiente un EIA completo el que cost $
26.000. El EIA plante la necesidad de incorporar al proyecto tcnico correcciones
ambientales que insumen un costo adicional de $ 25.000 en instalaciones con 4 aos
de vida til.
de $ 800 c/u; los 3 guas entrenados de turismo con sueldo de $1.500 c/u; y dos
Ingenieros Ambientales para la direccin tcnica cuyo contrato anual se pact en $
100.000 (Exceptuando los Ingenieros se pagan al ao 13 sueldos para el personal). El
mantenimiento de los 100 caballos representa un costo anual de $12.000, el de los
vehculos de 6.000 c/u, y el mantenimiento de las instalaciones se estim en $100.000
al ao. Las tareas anuales diversas requerirn de la contratacin de 400 jornales. Los
gastos administrativos, que incluyen impuestos generales, tasas, contribuciones,
sueldos de personal administrativo y otros, ascienden a $450.000 al ao.
Se graban las utilidades netas con un 21 % de impuestos y las utilidades brutas con el
3 % (Impuesto a las Actividades Econmicas).
La vida til del proyecto es de 4 aos que corresponde al perodo de concesin. Se
prev al final la venta de los vehculos en $200.000, los caballos se venden al
frigorfico para mortadela en $1.500 y las mejoras incorporadas a la tierra sern
cedidas a la administracin municipal.
Se solicita un crdito por el valor de las instalaciones, mejoras realizadas al predio y
costos de mitigacin, amortizable en 4 aos y el 21 % TEA, a cuota fija constante
El Jornal regional se determino en 14 $. La depreciacin de los bienes de capital se
106
FEPAR
Como se mencionara la Secretara de Medio Ambiente y Desarrollo Sustentable de la
Provincia, establece la obligatoriedad de presentar para la habilitacin, estudios
econmicos ambientales del proyecto turstico. Para los ajustes se determin el
beneficio econmico individual por el MVC en $80 por persona.
Se utiliza para el ajuste de los componentes de la inversin un RPC de 1,8 y de los
costos operativos totales en 1,6. El RPC del valor de salvamento se estima en 0,8.
Una investigacin determin que el emprendimiento genera una revalorizacin de
tierras prximas, siendo beneficiados un loteo de 100 terrenos cuya variacin de
precios de mercado se estima en $200 (RPC= 0,9). Al no instalarse los equipos de
tratamientos SAF proyectados por el LEA, se produce el vuelco directo de los
efluentes al ro generando un impacto sobre la pesca recreativa, estimado por el
mtodo del costo de viaje en $45.000 al ao. TSD= 17 %.
Un anlisis del empleo en el rea de proyecto identific una tasa de desocupacin
general del 1 %. El predio de 500 hectreas ser utilizado al final de la vida til como
rea de recreacin pblica estimndose segn estudios de valoracin econmica
realizados por el IRNED el valor del beneficio recreativo de la hectrea sin mejoras al
finalizar el proyecto en $50 mensuales y un sacrificio en bienes y servicios para
asegurar el mantenimiento del rea en $20 mensuales por hectrea.
Realice una evaluacin econmica con todos los indicadores que considere
apropiados, tome decisiones y plantee una medida para mejorar econmicamente
el proyecto de inversin evaluado.
107
35 PROYECTO DE MANEJO SUSTETNABLE FORESTAL EN LA

PROVINCIA DE SALTA. EL ANLISIS ECONMICO
Una empresa, con parte de su capital accionario internacional, dedicada al desarrollo
forestal bajo normas de manejo sustentable ha proyectado realizar una importante
inversin en la zona norte de la Provincia de Salta con el fin de desarrollar un
emprendimiento forestal en base al aprovechamiento sostenible del cedro colorado,
lapacho rosado y roble criollo, especies que sern la base del enriquecimiento natural
del bosque. La superficie total que ser afectada al emprendimiento se estim en
1.500 hectreas. Los estudios de alternativas de localizacin, que costaron $54.000,
se contrataron a la empresa FOREST.AR. La localizacin seleccionada se ubica,
aproximadamente, a unos 140 kilmetros de la Ruta Nacional 34, por lo que ser
necesario proyectar una red de caminos internos de extraccin de unos 25 km de
longitud. La empresa de diseos viales INGENORT calcul el costo de construccin
del kilmetro en $100.000 y un costo de mantenimiento anual de $400/km.
Se proyect asimismo un canchn para el estacionamiento temporario de madera de
unas 10 hectreas, para lo cual se planea realizar un desmonte del rea seleccionada
a un costo de $300/ha. En esta superficie se construirn dos galpones y una oficina
con dependencias de servicios a un costo total estimado en $85.000 y una duracin
total arbitraria estimada en 20 aos. El mantenimiento general del predio e
instalaciones se estima en $150/mes
Segn los datos tcnicos disponibles se proyect la compra de 3 camiones con sus
respectivos acoplados a un precio unitario de $150.000 que se utilizarn para el
traslado de la madera desde el canchn a los centros de venta; el mantenimiento y
operacin de c/u de estos equipos se estim en $520/mes y su vida total arbitraria se
determin en 15 aos.
Para el apeo, rodeo y transporte interno de madera extrada por el emprendimiento
forestal, se decidi tercerizar el servicio contratando a DESFOREST.AR a un costo
por hectrea de $2.200 por ao de operacin. A fin de asegurar el cumplimiento
estricto del plan de gestin ambiental diseado (PGA) se contrat a dos Ingenieros en
Recursos Naturales y Medio Ambiente con dedicacin exclusiva y honorarios
profesionales de $2.500 c/u. Para tareas varias se cuenta con 5 peones permanentes
a un costo por pen de $850 y la asignacin de 220 jornales anuales a un costo de
$25/jornal para actividades complementarias. Para los empleados permanentes se
paga 13 sueldos por ao. Se adquirieron un total de 5 equipos completos para el
personal permanente consistente en motosierra, aparejos, machete y pala,
depreciables en 4 aos y a un costo total por equipo de $650. La indumentaria de
seguridad para cada uno de estos empleados se calcul en $350 la que ser renovada
cada dos aos.
Segn datos provistos por la inmobiliaria Tierrita SRL, el valor de la hectrea en zona
de proyecto se estim en $500/ha.
Las tareas que demanda la puesta en produccin del rea, genera un capital de
trabajo valorado en $120.000.
Se contratar un seguro contra todo riesgo que incluye, accidente, prdida total y
parcial de equipos, seguro contra terceros en un valor de $1.450/mes. Los costos de
los servicios disponibles en la zona (agua, gas y luz) se determinaron en $950/mes.
Para el desarrollo de las tareas administrativas se contratan los servicios de un
contador con un honorario mensual de $500 y una secretaria ejecutiva dedicacin
exclusiva con un sueldo mensual de $1.000 a la que se le paga aguinaldo.
El precio promedio de la madera que ser extrada del rea en produccin se estim
en $150/m3, con un costo de transporte de $16,5/m3. El mercado de la madera se
108
FEPAR
caracteriza por una oferta atomizada y una gran cantidad de compradores, el precio de
venta incluye un IVA del 21%.
La propuesta del PGA implica la puesta en produccin de 1000 hectreas en total por
ao, dejando 490 hectreas en regeneracin y manejo. El costo anual del plan de
regeneracin y manejo con enriquecimiento se estim en $300/ha.
El sistema de regeneracin y manejo a implantar fue desarrollado y patentado en
Australia y su implementacin implicar el pago de una patente de uso por un valor de
$350.000, el que se efectiviza en el momento de realizar la inversin. A partir del
segundo ao, con la certificacin ambiental de la superficie total en produccin del
emprendimiento (1.490 ha), se obtendr un bono de carbono de $22/ha. Un estudio de
valoracin contingente referndum obtuvo una variacin equivalente individual
asociado al servicio de fijacin de carbono de $35/ha.
Segn los anlisis encargados a FOREST.AR por un monto de $150.000, los
rendimientos promedios por hectrea en produccin ascenderan a 25 m3.
Se estiman vender los camiones adquiridos por el emprendimiento en el horizonte del
proyecto a un 50 % menos de su valor a nuevo (RPC= 0,4). Para los bienes sobre los
que no se tiene informacin adicional para valorarlos econmicamente al final de la
vida til del proyecto, se registra como valor de salvamento el valor en libros (VRACO
RPC= 1).
Se consigui un crdito, a tasa subsidiada por el estado nacional, para cubrir la
inversin en bienes de capital depreciables. El inters del crdito se pact en 6 %
TEA, amortizable en 4 aos a cuota fija constante amortizacin creciente y monto de
intereses decreciente. El proyecto recibe un subsidio de organizaciones ambientales
por un monto total de $350.000 a efectivizarse en el momento de la inversin.
Segn el marco impositivo vigente, la actividad deber pagar un impuesto a las
ganancias equivalente al 25 %, y una tasa de actividades econmicas del 3,5% sobre
los ingresos brutos. El inters del crdito puede utilizarse para deducir impuestos. La
venta de activos de la empresa no est gravada segn lo informa las autoridades
tributarias. Se autoriza utilizar la depreciacin de los bienes de capital como costo
deducible.
La mejor colocacin financiera que tiene el empresario en la plaza es equivalente a
una tasa de inters del 8%.
La empresa ECONOFAST, se encarg del anlisis econmico del emprendimiento
obteniendo la siguiente informacin de la relacin precio cuenta de los componentes
de que implican un sacrificio de bienes y servicios por parte de la sociedad para
enfrentar tanto la etapa de inversin como la operacin del proyecto:
Descripcin RPC
Tierra 1,8
Seguros 0,8
PGA 1
Pago de servicios 0,7
Mantenimiento de vehculos 1,4
Mantenimiento de instalaciones 1,4
Mantenimiento de caminos 1,4
Indumentaria 0,6
Galpones y dependencias 1
Equipo de trabajo 0,4
Desmonte 1
109
Descripcin RPC
Costo de transporte 0,7
Contratacin de DEFOREST.AR 1
Camiones y acoplados 0,65
Caminos 1
Segn estadsticas oficiales en el rea de proyecto se detecta una desocupacin de

mano de obra no calificada del 45 % y una desocupacin de mano de obra calificada
del 36 %. El valor de la patente se corrige por impuestos sobre propiedad intelectual
equivalente al 20 % del costo de la patente.
Una empresa petrolera proyecta en el segundo ao de funcionamiento del proyecto,
construir un gasoducto que atravesar el rea de regeneracin y manejo proyectada,
estimndose efectos con resultados econmicos negativos del orden de $500/ha sobre
un total de 50 hectreas afectadas.
La produccin de madera estimada permitir el establecimiento de aserraderos y
ventas de madera aserrada que implicarn un incremento en el consumo de este bien
en el orden de los cinco millones de pesos (RPC= 0,95).
El manejo sustentable del rea de produccin, permitir adems el control de erosin
aguas abajo del emprendimiento. Esta situacin permitir una disminucin en el
consumo de madera utilizada para la estabilizacin de laderas con un costo estimado
total por ao de $45.000 y suspender la contratacin de la empresa de servicios
ECOCONTROL dedicada al control de la erosin, por el orden de $210.000.
Segn datos de la lnea de base, una comunidad que realizaba extraccin de lea y
otros productos del bosque se ver imposibilitada de acceder a estos productos una
vez que el proyecto entre en funcionamiento, debiendo sustituirlos, generando esta
situacin un incremento en el consumo por parte de 50 familias de bienes cuyo valor
mensual por familia es de $20.
El movimiento de los camiones cargados con la madera extrada genera, segn
estimaciones realizadas en el estudio de impacto ambiental por INGENORT un dao
en la infraestructura vial que implica a la DVP (Direccin de Vialidad Provincial), un
aumento de los costos de mantenimiento estimados en $225.000.
Del anlisis en la etapa de abandono del proyecto se determin que las diez hectreas
utilizadas por el emprendimiento, no tienen valor de uso para el municipio, generando
el pasivo dejado por el emprendimiento un incremento del consumo de servicios de
seguridad del orden de los $15.000 al ao y mantenimiento en $12.000 al ao.
Dado el bajo efecto distributivo de los beneficios del emprendimiento, se plantea un
alto costo de oportunidad de la inversin, en funcin de las posibilidades locales de
desarrollo de micro emprendimientos que daran empleo alternativo a ms de 200
familias, el que se estim en una tasa efectiva del 25%.
Se le solicita realice una evaluacin econmica completa considerando en el
anlisis los indicadores econmicos que considere adecuados.
110
FEPAR
36 PROYECTO DE MEJORA URBANA VIAL. EL ANLISIS
ECONMICO
La Direccin de Vialidad Provincial decide construir una avenida de circunvalacin que
permitir descongestionar las arterias de comunicacin norte sur, permitiendo una
fluida comunicacin evitando que los vehculos ingresen al micro centro de la ciudad.
La va proyectada atravesar zonas de reserva de flora y fauna, reas pobladas,
sectores de recreacin, entre otros sectores previstos en una traza de 98 kilmetros.
El rea de afectacin real del emprendimiento corresponde a unos ochenta metros de
ancho correspondiente a zona de camino.
Veinticinco kilmetros de la traza que se modificar, corresponde a una zona dedicada
a esparcimiento como pulmn verde del municipio. En este lugar segn informacin
provista por el grupo consultor ECONAM.SRL, se determin por el Mtodo de Costos
de Viaje el valor de uso recreativo actual anual de $211.400. Esta modificacin
generar un incremento en la demanda de bienes recreativos privados estimndose el
impacto econmico anual sobre el sector en $150.000.
En otro sector de la traza, equivalente al 10 % de la longitud total, se encuentra un
camino existente en muy malas condiciones de mantenimiento. El estado de este
camino genera procesos erosivos que terminan afectando el valor de quince viviendas
colindantes al mismo. De la funcin de precios hednicos construida se obtuvo la
derivada parcial, suponiendo una relacin lineal de las variables hednicas,
obtenindose el siguiente algoritmo entre el precio de la vivienda (PHv) y los procesos
erosivos presentes en la zona (PE) considerada como variable dicotmica:
PHv
0,252
PE
Segn estimaciones el valor promedio de cada vivienda sin alteracin por el proceso
erosivo es de $75.000. Del anlisis tcnico del proyecto se puede inferir que estos
procesos erosivos se reducirn en un 100 %. El efecto se verificar en el mercado
inmobiliario en el primer ao de funcionamiento del proyecto.
En otro sector de la traza proyectada, correspondiente a 30 kilmetros, se encuentra
una laguna natural en la cual se desarrolla un simbolar, especie utilizada por una
comunidad integrada por 56 familias productoras de artesanas varias. Se realiz un
estudio de mercado de las artesanas de simbol para determinar los parmetros de la
funcin de demanda y oferta a fin de definir el valor econmico del impacto del
proyecto vial, ya que como consecuencia de la presencia del camino, el simbolar
desaparecer del rea. Se determin el excedente del productor familiar exante en
$555 por mes. La construccin del camino implicar la desaparicin completa del
simbolar.
Segn el mismo estudio, la comunidad adquiere de un emprendimiento local familiar,
que se estableci como consecuencia de la actividad artesanal, una goma especial
que se obtiene de un bosque de cebil colorado. Como consecuencia del desarrollo del
proyecto y la desaparicin de simbolar la actividad de produccin de goma sufrir un
impacto valorado econmicamente en $142.000 al ao.
En dos sectores del camino proyectado, la obra civil cruza tendidos elctricos, gas,
agua y desages cloacales. El tramo equivale a un kilmetro en total y los estudios
tcnicos indican la necesidad de realizar interrupciones en los servicios mencionados.
Los afectados corresponden a vecinos de dos barrios con una poblacin total estimada
de 25.000 personas. Se estimaron costos inducidos por el orden de $1,4 pesos por
persona durante el tiempo de permanencia del impacto. Como consecuencia de los
111
cortes se registrarn incremento en el consumo de agua mineral estimado en $12.000,

energa alternativa estimada en $16.000 durante la interrupcin del servicio.
De la longitud final del camino proyectado, el 50 % corresponde a un sector dedicado
en la actualidad al desarrollo de una plantacin de eucaliptos que se encuentra en
produccin sostenida. Se estudiaron los efectos sobre esta plantacin. Por un lado la
presencia del camino, permitir a la actividad productiva reducir sus costos totales
anuales de transporte en un 35 %, lo que equivale a un efecto sobre la renta anual
total del 2,5 %. La informacin provista por la actividad desde el punto de vista
econmico se muestra en la siguiente tabla:
3
Precio de la madera por m 250
Costos Fijos anuales 15.000
3
Costos variables anuales por m 180
3
Nivel de produccin m 2.250
Por otro lado y segn estimaciones en funcin de las 25 hectreas que sern
afectadas se determin un dao circunscrito a la etapa de inversin de $150 por
hectrea, y como consecuencia de la disminucin de la produccin de madera de
eucaliptos se incrementar el consumo de lea de paraso en cuatro toneladas por
mes a $250 por tonelada.
El resto de la superficie que ser modificada por el emprendimiento vial est destinada
a una reserva intangible. Una valoracin econmica, mediante el uso del MVCR en la
cual se pregunt a una muestra de 1000 familias sobre su DAP para preservar
inalterada el rea de reserva natural donde se proyecta el camino, determin un
excedente del consumidor de $120 por ao y por familia, siendo la poblacin
beneficiada de 10.000 familias. Otra valoracin utilizando el MPH arroj un valor
econmico de la reserva de $1.400.000. Este valor se perdera en forma total al
construir el camino.
Dadas las caractersticas del proyecto, la DVS decide utilizar la modalidad iniciativa
privada, asumiendo la empresa constructora los costos de inversin, los costos de
mantenimiento y operativos, cubriendo los mismos con el cobro de peajes.
Con respecto a los aspectos financieros del proyecto, para los estudios se contrat al
IRNED quien cobro por los estudios tcnicos 250.000 pesos. Los estudios de mercado
tambin se encargaron al IRNED y costaron $ 48.000. Se estudi a fin de determinar
los beneficios del proyecto la tasa de uso del camino proyectado, determinndose un
uso diario de 7000 vehculos los 365 das. Se estim un peaje de $5 por vehculo.
Para los ajustes se determin el beneficio econmico individual por el MVC en $4 por
vehculo.
el proyecto. Adquiere un predio de 10 hectreas valuada en $1.500/ha donde se
instalar el obrador, oficinas y donde se instalar la casilla de peajes. El costo del
acondicionamiento del rea: baos, obradores, y otras instalaciones, se estim en
$1.500.000 (vida til de 20 aos). El proyecto prev la compra de equipo vial por un
monto de $ 850.000 (vida til 10 aos). Por el mtodo convencional se calcul el
monto de insumos, materias primas y gasto en personal necesarios para el inicio de
actividades en el proyecto previo al ingreso por cobro de peajes, el que ascendi a
$220.000. Se entrenar a 10 personas que se destinarn a realizar tareas de
cobranzas de peajes y educacin vial por el monto total de $ 25.000. A fin de que se
autorice la construccin del camino fue necesario presentar ante la Secretara de
Medio Ambiente un EIA completo el que cost $ 450.000.
Se prev la contratacin de 200 empleados para labores varias durante la
construccin del camino, con un sueldo mensual de $ 800 c/u, tres ingenieros civiles y
112
FEPAR
un ingeniero ambiental con sueldo de $2.500 mensuales c/u durante la inversin.
Adems del pago de sueldos, se estima una inversin total para la construccin del
camino de $150.000 por kilmetro.
El perodo de inversin se estimo en 365 das. El proyecto funcionar con 10 operarios
que sern contratados con un sueldo de $1.500 c/u; un ingeniero civil y un ambiental
para la direccin tcnica cuyo contrato anual se pact en $ 4.000 c/u por mes
(Exceptuando los Ingenieros contratados, se pagan al ao 13 sueldos para el
personal). El mantenimiento integral del proyecto vial se contrata a la empresa Vavial
S.A. por un monto total de $2.500 por kilmetro de camino. El mantenimiento de las
instalaciones se estim en $100.000 al ao. Se estima la contratacin de 1200 jornales
al ao con un valor del jornal de $25. Los gastos administrativos, que incluyen tasas,
contribuciones, sueldos de personal administrativo y otros, ascienden a $150.000 al
ao.
Toda la inversin al final del proyecto pasar a formar parte de los bienes pblicos del
estado. Econmicamente se registra la liberacin de recursos considerando el valor en
libros obtenidos con los valores de mercado de la totalidad de bienes que conforman la
inversin, los que se corrigen con una RPC de 0,8.
La venta de activos de la empresa est gravada impositivamente. Se tributa el mximo
del impuesto a las ganancias del 30%. La actividad est subvencionada por el
gobierno cubrindose el 10 % de la inversin inicial. Debido a que la empresa no
cuenta con capital suficiente para cubrir el resto de la inversin, solicita al banco
NARCO.SA un crdito por el 40 % de la inversin restante a cuatro aos y una TEA
del 6 %.
El horizonte de evaluacin del proyecto se fijo en 4 aos que corresponde al perodo
de prueba de la concesin.
Para los anlisis financieros del proyecto se usa una TEA del 12 % y una TSD del 8 %
para los anlisis econmicos; los jornales regionales se fijan en $25. La depreciacin
de los bienes de capital se realizar en forma lineal.
Como se mencionara la Secretara de Medio Ambiente y Desarrollo Sustentable de la
Provincia (SeMAyDeS), establece la obligatoriedad de presentar para la habilitacin,
estudios econmicos ambientales del proyecto vial.
Se utiliza para el ajuste de los componentes de la inversin un RPC de 1,5 y de los
costos operativos totales en 1,6.
En los dos sectores del camino proyectado en los que la obra civil cruza tendidos
elctricos, gas, agua y desages cloacales equivalente a un kilmetro de la traza total,
la SeMAyDeS le exige a la empresa internalizar la totalidad de costos que se induzcan
a la sociedad durante el tiempo que duren las interrupciones programadas.
Un anlisis del empleo en el rea de proyecto identific una tasa de desocupacin
general del 1,38 %.
Realice la evaluacin econmica y concluya sobre el proyecto vial.
113
37 EVALUACIN ECONMICA DE UN PROYECTO DE

DESARROLLO ENERGTICO ALTERNATIVO
La empresa de electricidad Fernanda Luca S.A. contina con la formulacin del
proyecto de inversin y con las observaciones planteadas oportunamente por el
equipo tcnico ambiental del Ministerio de Desarrollo Econmico de la provincia de
Salta, entr en la etapa de Factibilidad. El emprendimiento implica la instalacin de un
campo de energa solar en un rea del Chaco Salteo a fin de proveer energa a un
total de 650 familias de un paraje denominado el Churcal. Se determin a los fines de
la evaluacin un horizonte de proyecto de cuatro aos. Segn lo establecido por la
Secretara de Energa de Nacin el valor del Kw de energa se fijo en $ 0,20
subsidiado para las familias del Churcal, mientras que para el valor de la energa
excedente que se produzca entrar al mercado a un precio de $0,6/Kw.
influencia de diez kilmetros alrededor de la zona poblada. Una estimacin realizada
por un grupo de ECONAM valor los costos de la extraccin y recoleccin en $180 por
familia y por mes.
Los estudios tcnicos a nivel de prefactibilidad fueron cotizados en un 5 % del monto
total de inversin y permitieron identificar a la alternativa tecnolgica provista por el
INENCO de la Universidad Nacional de Salta como la ms adecuada.
suministro de energa alternativa, con metas de satisfacer el 100 % de la demanda
energtica de la poblacin beneficiada en forma directa por el emprendimiento.
La empresa ambiental GARMA S.A. seleccionada para los estudios de prefactibilidad
desarroll a se nivel los estudios necesarios para el trabajo, debiendo el proyecto
asumir costos en los estudios ambientales de $50.000.
Los estudios financieros a nivel de factibilidad para la tecnologa provista por el
INENCO con paneles fotovoltaicos plantearon la necesidad de incorporar una
superficie de aproximadamente 20 hectreas para montar el campo energtico. La
hectrea en el localizacin seleccionada tiene un precio de $450/ha. En el anlisis
econmico ambiental realizado la superficie se destina ex ante al pastoreo de ganado
menor como rea de uso comn admitiendo el rea una carga animal de cinco
animales por hectrea; segn estimaciones y manteniendo la carga animal
determinada, la renta por hectrea para la produccin animal se determin en $20/ha
ao. La superficie ser cercada perimetralmente a un costo de $35.000 (vida til de 25
aos) (RPC: 0,8). Los equipos solares fueron cotizados por el INENCO en $120.000
ms costos de instalacin y calibracin de $27.000, los que forman parte del valor del
equipo deprecindose en forma conjunta. Estos equipos son puestos a disposicin
libres de impuestos y sin distorsiones en el mercado. El INENCO financiar el valor de
los equipos a cuatro aos, inters decreciente y amortizacin creciente y una TEA del
16%. Para el manejo de las instalaciones se capacitar a cinco operarios de la zona
que sern los encargados de la operacin de los equipos, a un costo de $15.000 c/u
(RPC: 1). Se estim la vida til del equipo en diez aos. La tecnologa fue patentada
por INENCO, y cobrar el uso de la patente en el momento de la inversin en un
monto equivalente al 20% del costo de los equipos solares exclusivamente (RPC: 1).
Los operarios capacitados desarrollarn diversas tareas operativos, recibiendo una
remuneracin mensual incluida cargas provisionales, seguros y primas de $4.500 c/u.
Los operarios locales al momento de la implementacin del proyecto son el sostn de
las actividades econmicas de subsistencia representando su valor para la sociedad
114
FEPAR
de $3.000/ciudadano. La gestin tcnica y ambiental estar a cargo de un Ingeniero
Electrnico y un Ingeniero Ambiental, quienes cobraran $7.000 mensual c/u. Los
empleados recibirn un sueldo aguinaldo adicional de $3.800 dividido en dos cuotas
anuales. Los ingenieros contratados no reciben aguinaldo. Existe una alta tasa de
desempleo en el rea regional del proyecto vinculada a la mano de obra calificada;
existe un subsidio al desempleo de este sector estimado en $1.200 por profesional con
ttulo habilitante desempleado. Se calcularon gastos de mantenimiento de la inversin
en funcionamiento de $15.000 por ao.
La eficiencia tcnica de produccin de la tecnologa de INENCO permitir producir 30
% ms que la demanda local. La sobreproduccin ser distribuida a otras reas por el
sistema interconectado nacional al precio fijado por la Secretara de Energa de la
Nacin. sta produccin adicional permitir la sustitucin de sistemas productivos
basados en fuentes de energa fsil responsable de la emisin de gases invernadero.
Segn datos aportados por un grupo de especialistas los costos en los que se incurren
para la generacin de energa usando alternativas fsiles es equivalente a $0,12/kw.
El proyecto en consecuencia, recibir ingresos por bonos de carbono equivalentes a
0,01 $/kw producido. La gestin y administracin de los bonos generar un costo anual
de $1.000.
Segn un estudio de mercado, realizado entre los pobladores de la localidad del
Churcal, se estim un consumo de energa mensual promedio por familia de 210 kw.
Esta energa permitir una sustitucin de la energa provista por diferentes fuentes, lo
que implicar un ahorro por familia y por mes equivalente a $150.
Con relacin a las alternativas tecnolgicas vinculadas al tendido elctrico se decidi,
adoptando un criterio financiero ambiental, seleccionar la opcin de realizar un tendido
al ras del piso. La inversin se estim en $50.000 con un horizonte de vida til de
cuatro aos; las caractersticas del rea determinarn un alto costo de mantenimiento
del tendido que implicarn costos anuales por $30.000 y mantenimiento especial a los
cuatro y ocho aos de vida til de la tecnologa utilizada de $ 40.000 (RPC: 1,2). sta
opcin es la que genera un impacto sobre el ambiente menor al no tener la necesidad
de generar acciones que afectaran diversos componentes ambientales del rea. Slo
se valoraron impactos ambientales negativos de $500 por ao vinculados a la
afectacin del suelo y $10.000 en la etapa de inversin vinculados a la alteracin del
rea de afectacin directa del rea de produccin de ganado menor, estimacin
realizada en forma directa sobre los productores locales afectados; dicha afectacin
implicar un incremento en el consumo de forraje con un costo por productor de
$1.200 mientras dure la inversin afectando a un total de 15 pequeos productores.
Una disposicin Ministerial slo obliga a internalizar los costos ambientales anuales en
acciones programadas por la empresa dentro del plan de gestin ambiental
equivalente al valor estimado de los impactos. Los impactos en la etapa de inversin
se mitigarn en un 25 % con la compra de forraje asumiendo el proyecto un costo de
$2.000 en total (RPC: 0,6).
Los gastos administrativos, segn las estimaciones realizadas, ascendern en total a
$45.000 (RPC: 0,9), de los cuales el 50 % corresponden a los honorarios establecidos
por contrato para el Director Administrativo del emprendimiento. Antes de obtener los
primeros ingresos del proyecto, se requerir realizar un sacrificio en insumos
productivos para garantizar el inicio de operaciones del proyecto, cuyo monto asciende
al 20 % del costo operativo total estimado para los aos normales del proyecto. Para
garantizar el xito del proyecto, est prevista una importante campaa de difusin que
se desarrollar desde el inicio de operaciones del proyecto y durante los cuatro aos
iniciales del proyecto, estimndose los costos en $15.000 por ao. Estos costos de
comercializacin se corrigen eliminando impuestos distorsivos del 25 % sobre el total.
115
Dadas las caractersticas sociales y ambientales del proyecto, el estado nacional

promueve este tipo de emprendimientos energticos subsidiando el 40 % del costo de
la mano de obra permanente (no contratada).
En el horizonte del proyecto, el empresario tiene una expectativa racional de vender
los componentes de la inversin de los bienes de capital que no se depreciaron
totalmente, excepto los alambrados, en un monto equivalente al 60 % de dicha
inversin. Para el resto se registra como valor de salvamento el valor en libro.
En el sector de la instalacin del campo energtico solar las instalaciones no podrn
ser reutilizadas por la sociedad una vez producido el abandono del proyecto en el
horizonte del mismo, mantenindose todas las restricciones de uso.
Los excedentes netos del proyecto financiado son invertidos en la plaza financiera al
10 % efectivo anual.
Impositivamente el proyecto, inscripto en la AFIP como Responsable Inscripto, debe
pagar un impuesto por las ganancias anuales del 25 %, un 3 % por Rentas
Provinciales sobre los ingresos brutos, no tributa impuesto por la venta de activos y no
se autoriza a usar el inters del crdito como costo deducible. Se autoriza a depreciar
en forma lineal la inversin en bienes de capital. La depreciacin de la patente no es
considerada por el rgimen impositivo como costo deducible. Los ingresos financieros
no tributan impuesto.
CUESTIONARIO
a) Identifique los impactos econmicos positivos internos del proyecto y
valrelos.
b) Determine los impactos econmicos positivos externos y valrelos.
c) Determine los impactos econmicos negativos internos en la etapa de
inversin.
d) Determinar los impactos econmicos negativos externos en la etapa de
inversin y valrelos.
e) Determine los impactos econmicos negativos internos en la etapa de
operacin y valrelos.
f) Determine los impactos econmicos negativos externos en la etapa de
g) Calcule los impactos econmicos positivos y negativos en el horizonte del
proyecto asociados al abandono del proyecto.
h) Construya el flujo econmico completando la tabla adjunta.
i) Calcule el VANe del proyecto considerando una TSD del 9 %.
j) Interprete los resultados obtenidos y concluya sobre la viabilidad del
proyecto.
116
FEPAR
38 EVALUACIONES ECONMICO FINANCIERAS.
EJERCICIOS DE APLICACIN.
Una pequea empresa pretende desarrollar en la localidad de Aguas Calientes, un
emprendimiento turstico con el objeto de aprovechar las caractersticas de las aguas
termales existentes en el lugar. Para determinar las condiciones de las aguas contrata
al LEA a fin de realizar una caracterizacin fsico qumicas de las mismas por un
monto de 15.000 pesos. Los estudios de mercado que se encargaron al IRNED
costaron 20.000 pesos y determinaron una ocupacin real del proyecto turstico de
2.000 personas por mes. Del anlisis de proyectos competitivos en funcionamiento, y a
los fines de ingresar al mercado con posibilidades de xito, se determin el precio de
venta del paquete turstico en 50 pesos por persona, que incluye estada completa,
sesiones en los baos termales y paseos adicionales. Sobre esta demanda se diseo
tcnicamente el proyecto cuyos estudios ascendieron a 40.000 pesos.
el proyecto. El predio de 50 hectreas donde se realizar el proyecto es un bien
familiar adquirido hace 20 aos por un monto de $ 200.000. El costo de
acondicionamiento del rea: baos, residencias, pileta descubierta, y otras
instalaciones, se estim en $ 700.000 (vida til de 20 aos). El proyecto prev la
compra de dos mini buses por un monto de $ 80.000 cada uno (vida til 10 aos), y
para las excursiones programadas se adquirirn 100 caballos por un monto de $500
cada uno (Vida til 4 aos). Por el mtodo convencional se calcul el capital de trabajo
en $120.000. Se entrenar a tres guas de turismo a fin de brindar adecuadamente el
servicio por el monto total de $ 15.000. El registro de habilitacin en la Secretara de
Minera para la explotacin del recurso cuesta $ 20.000.
de $ 800 c/u; 3 guas de turismo con sueldo de 1.500 c/u; y dos enfermeros con sueldo
de $1000 c/u (Se pagan al ao 13 sueldos para el personal la totalidad del personal
contratado). El mantenimiento de los 100 caballos representa un costo anual de
$12.000, el de los vehculos de 6.000 c/u, y el mantenimiento de las instalaciones se
estim en $100.000 al ao. Durante el ciclo de un ao se requerirn para las diversas
tareas a desarrollar de 400 jornales. Los gastos administrativos, que incluyen
impuestos generales, tasas, contribuciones, sueldos de personal administrativo y
otros, ascienden a $300.000 al ao.
Se graban las utilidades netas con un 21 % de impuestos y las utilidades brutas con el
3 % (Impuesto a las Actividades Econmicas).
La vida til del proyecto es de 4 aos. Se prev al final la venta de los vehculos en
$50.000, los caballos se venden al frigorfico para mortadela en $1.500 y las mejoras
incorporadas a la tierra, se estima venderla en $380.000.
Se solicita un crdito por el valor de las instalaciones y mejoras realizadas al predio,
amortizable en 4 aos y el 21 % TEA, a cuota fija constante amortizacin creciente y
monto de intereses decreciente.
Las exigencias de la Secretara de Medio Ambiente y Desarrollo Sustentable de la
Provincia, establecen la obligatoriedad de presentar para la habilitacin un estudio
econmico ambiental del proyecto turstico. Para los ajustes se determin el beneficio
econmico por el MVC en $ 80 por persona. Se utiliza la RPC de los costos de
inversin en 1,8 y de los costos operativos totales en 1,6. El RPC del valor de
salvamento se estima en 0,8. Una investigacin determin que el uso de los acuferos
termales inducen costos en una empresa de produccin de agua mineral aguas abajo
equivalentes a $120.000 al ao (RPC= 1). As mismo los efluentes volcados al ro
117
generan un impacto sobre la pesca recreativa, estimado por el mtodo del costo de
viaje en $20.000 al ao (RPC=1). TSD= 17 %.
Determine la viabilidad financiera del proyecto financiado. Que opinin le
merece el proyecto.
Otros datos:
Iop: 12 % y Jornal: 14 $. La depreciacin de los bienes de capital se realizar
en forma lineal.
118
FEPAR
39 PROYECTO DE MEJORA AMBIENTAL. EL ANLISIS
ECONMICO
En una pequea localidad de la Provincia de Gaia, se est desarrollando un proyecto
que tiene como objetivo central la mejora ambiental de la comarca a travs de una
estrategia que implica la captacin de gases invernaderos en los rellenos sanitarios
instalados a cinco kilmetros del centro de la localidad.
Luego de la primera entrega realizada por el grupo consultor contratado por el Consejo
Deliberante, se resolvi solicitar una actualizacin a fin de realizar ajustes a los
estudios y evaluaciones y disear un proyecto, que adems de no implicar al municipio
asignacin financiera alguna, es decir autofinanciado, permita realizar correcciones
econmicas que mejoren su eficiencia an cuando esto implique un incremento de
costos del proyecto. El equipo integrado por quince especialistas estableci honorarios
mensuales adicionales individuales de $2.000 para el desarrollo de las correcciones
sugeridas y un gasto operativo de $25.000 por mes. La duracin de los estudios se
estim en un mes.
Al final de la actualizacin realizada por el grupo consultor, se present ante las
autoridades un informe conteniendo una serie de acciones coordinadas a fin de
cumplimentar los objetivos y metas fijadas por el proyecto. Se mantiene la propuesta
de que el proyecto sea puesto en marcha a travs de una iniciativa privada, oficiando
el estado como fiscal de las actividades.
Segn el informe presentado, el proyecto se desarrollar en un rea de treinta
hectreas en total correspondientes al vertedero municipal, las que fueron
expropiadas hace un ao atrs a un productor de la localidad por un monto de $5.500
por hectrea. Este sector era utilizado antes de la instalacin del relleno sanitario
como un sector de extraccin de arcillas para la fabricacin de ladrillos generando un
excedente anual de 2.500 pesos por hectrea. Se decidi adquirir para el proyecto una
hectrea colindante con el vertedero. Este sector es, al momento de la inversin,
utilizado por el propietario del predio para la produccin de porcinos. La renta neta
anual de la actividad, se estim en 15.000 pesos.
De los estudios realizados se desprende que, a fin de desarrollar en forma eficiente las
actividades proyectadas, es necesaria la instalacin de un alambrado olmpico
perimetral a un costo de $ 60 (RPC=0,8) por metro lineal, estimndose una longitud
total incluida la superficie adicional y particiones dentro del terreno de 3.600 metros. La
vida til estimada de esta mejora ordinaria se determin en 20 aos. En una superficie
de media hectrea se dise un sector de instalaciones varias que consisten en
oficinas, sector de depsito de equipos, baos y residencia para operarios a un costo
total de $825.000 (RPC=0,9) y una vida til de 25 aos. En la hectrea que ser
adquirida por el proyecto se proyectaron mejoras correspondientes a zona de
operaciones de carga y descarga de gas embasado a un costo de $425.000
(RPC=1,2) y una vida til de 25 aos. Se incorporaron a toda el rea de proyecto
mejoras extraordinarias por un monto total de $250.000 (RPC=0,5).
La reingeniera del proceso productivo defini nuevos requerimientos de bienes para la
instalacin de un moderno sistema de captacin de gases, conduccin,
procesamiento, refinado y almacenamiento. Se decidi no adquirir el sistema a la
empresa australiana GASTEC lder en el diseo de estos equipos y encargar su
fabricacin al Instituto de Gas de la Universidad de GAIA (IGUGA), la que cotiz el
equipo y su traslado en $2.954.000 (RPC=0,8). Se estim su vida til en 10 aos.
119
El IGUGA, proveedor del equipo, realizar la instalacin y la capacitacin de los

operarios que estarn encargados del funcionamiento de la planta. La instalacin se
cotiz en $75.000 y este valor se incorpora a la inversin del sistema adquirido por la
empresa y se deprecia en forma conjunta; la capacitacin a desarrollar se cotiza en
$136.000 (RPC=0,9). Se negoci una patente de uso del equipo en $120.000 (RPC=1)
estando la misma sujeta a depreciacin durante la vida til del proyecto, pudiendo ser
utilizado el monto de la depreciacin como costo deducible. Al final de la vida til, el
IGUGA est dispuesto a reconocer un valor residual de la patente de 50 % de su valor
original (RPC=1), valor que no est sujeto a tributacin alguna.
Se adquirieron para las operaciones del proyecto dos camionetas 4x4 a $120.000
(RPC=0,5) cada una, cuya vida til estimada es de 10 aos.
Segn datos del estudio tcnico adicionales, se espera que con la incorporacin de la
tecnologa nueva se produzca un volumen de 1.250.000 m3 de gas por ao, el que
ser vendido a la empresa GASGAIA a $1,35 el m3. Segn informacin suministrada
por el equipo ambiental, se estim el valor del m3 de gas por una encuesta de
valoracin contingente en $1,17. Gracias a la instalacin del proyecto y el suministro
de gas a un grupo de diez mil familias, se espera una reduccin en el consumo de
energas alternativas en el orden de $ 115 por ao. La reduccin de la emisin de gas
invernadero, define otro importante ingreso/beneficio del proyecto, que segn las
nuevas estimaciones implicaran un flujo de fondos positivos por venta de bonos de
carbono de $95.000 al mes. Un estudio contingente determin un valor anual de
$1.250.000. Para garantizar el ingreso por venta de bonos de carbono se estableci
una seccin especial de comercializacin encargada de realizar un seguimiento
permanente del mercado de bonos y su cotizacin, lo que significar una erogacin
anual para el proyecto de $190.000 (RPC=0,9).
La planta estar operada por un total de 20 empleados permanentes a un sueldo
mensual individual de $2.500, a quines se pagar, adems de los doce sueldos, un
sueldo adicional en concepto de aguinaldo. Segn los datos estadsticos del INDEC,
en el rea de proyecto la desocupacin alcanza el 0,25 % no observndose en los
mercados laborales distorsin alguna. Se le suministrar indumentaria y equipos de
seguridad que se repondrn cada cuatro aos a un costo por operario de $850
(RPC=1,2). A cargo del control tcnico de la planta estar un ingeniero industrial
contratado por $120.000 al ao y para realizar los controles ambientales del proceso
se contratar a un Ingeniero en Recursos Naturales y Medio Ambiente por $140.000 al
ao (RPC=1).
Para la operacin de la planta de produccin de gas se utilizarn servicios de energa
estimados en $250.000 por ao, situacin que generar la competencia del servicio
generando una reduccin en el consumo de las familias en los sectores prximos al
emprendimiento estimndose el impacto en $180.000 por ao. Debido a que esta
nueva planta tiene un requerimiento mayor de insumos para sostener un nivel de
produccin mayor, se estim el uso de insumos varios para la produccin de gas en
$150.000 por ao (RPC=1,2). Para garantizar el inicio del funcionamiento de la planta
se adelantan gastos operativos estimados en $145.000 (RPC=1). Los gastos
administrativos anuales se estimaron en $155.000 (RPC=0,5).
El equipo ambiental que conform el grupo de estudios interdisciplinarios, detect
durante la fase de inversin, un efecto externo negativo asociado a acciones de
remocin de residuos superficiales del relleno, la valoracin econmica del efecto dio
como resultado $120.000. De igual manera se identific durante la fase de operacin
un efecto externo con signo positivo valorado por atenuacin de olores del relleno, lo
que permiti una reduccin en el consumo de productos odorantes para contrarrestar
los olores desagradables generados en el basural en un grupo de familias de los
120
FEPAR
alrededores, estimndose econmicamente el impacto econmico en $145.000
anuales.
El nuevo escenario econmico y, a pesar de la conciencia del gobierno municipal de la
importancia del proyecto y sus altos costos de inversin, el Concejo Deliberante no
pudo instrumentar una serie de medidas con incidencia en los flujos de fondos del
proyecto. Al respecto, no se autoriz finalmente la depreciacin acelerada de los
componentes depreciables de la inversin, no obstante se autoriz el clculo lineal de
la depreciacin. De igual manera se fij un impuesto a las actividades econmicas
(impuesto provincial) en 3 % y un impuesto municipal del 0,6 %, ambos sobre los
ingresos brutos. Se fij el impuesto a las ganancias en 35 % sobre los excedentes. La
venta de activos de la empresa est grabada impositivamente. Los vehculos
adquiridos se estima vender al final de la vida til del proyecto en $150.000
(RPC=1,3), el predio adquirido y las mejoras incorporadas al mismo se cedern en el
horizonte del proyecto al municipio las que sern donadas a la cooperativa de
cartoneros CARTOONS SRL, quienes se ahorrarn mensualmente $1.500. Con la
nueva localizacin de los cartoneros se favoreci la radicacin de un emprendimiento
que verificar un excedente anual de $125.000. Para las inversiones que no se
especifican se registra como valor de salvamento el valor residual activo contable
(VRACo. RPC=1). Se autoriza a usar el inters del crdito como deducible.
Se present el proyecto a la UICN (Unin Internacional de Conservacin de la
Naturaleza) logrndose obtener un subsidio que cubre un 15 % de los costos
operativos en mano de obra.
Segn los estudios financieros, la crisis internacional encareci el crdito,
obtenindose slo una lnea disponible que permitira financiar el 60 % de la inversin
global a una tasa efectiva anual del 13%, cuotas fijas, inters decreciente y
amortizacin creciente.
a) Realice una evaluacin financiera del proyecto.
b) Realice una evaluacin econmica del proyecto.
c) Compare los resultados obtenidos en ambas evaluaciones.
121
40 LA EVALUACIN ECONMICA DE UN PROYECTO

PETROQUMICO11
Provincia.
(veinte) hectreas. La empresa adquirir adems hectreas circundantes al rea
ncleo hasta completar las 1000 (mil) hectreas con el objeto de minimizar los riesgos
propios de la actividad. El predio est ubicado en el Departamento de Anta en las
proximidades del dique El Tunal. En la actualidad la totalidad de la superficie se
destina a la actividad ganadera sustentable a campo abierto con manejo controlado
del rodeo. La superficie carece de valor de uso agrcola u forestal. La actividad
ganadera genera una renta anual por hectrea de $ 500.
Los estudios tcnicos que se cotizaron en $ 120.000 identificaron una serie de
requerimientos bsicos de insumos para garantizar el desarrollo del emprendimiento.
Uno de estos insumos corresponde al agua de proceso que debe reunir condiciones
para su utilizacin en planta y el otro es la energa que debe estar disponible para
garantizar la operacin del proyecto.
Longitud
1 homnima 12900

11
Se aclara a los futuros Ingenieros en Recursos Naturales y Medio Ambiente que los
datos aportados en el presente ejercicio son ficticios y han sido elaborados a los fines
de la evaluacin de conocimiento.
122
FEPAR

Longitud de recorrido de las trazas de desarrollo longitudinal se
LONG m
acueductos considera elegible por sobre
Variables que describe las unidades
PAJE de paisaje que caracterizan las trazas Sensibilidad
alternativas
variacin de pendiente a lo largo de
las trazas consideradas.
la mejor traza.
predio.
de menor calidad agroecolgica
agronmica de los suelos. Se evalu
GRUT Tipo es preferible a otra que
la clase de suelos atravesados por la
atraviesa suelos de mayor
traza.
calidad.
Menor nmero de cruces es
REDE conduccin de gas, petrleo, energa N
mejor.
que es atravesada por las trazas.
AGRI destinadas a la actividad agrcola. M
Campos, parcelas
GAFO destinadas a la actividad ganadera y Ha dem anterior.
forestal.
Centros urbanos. Distancia a centros
urbanos nucleados
seleccionadas
mejor.
costos
Dificultades que se presentan para la
tramitacin de la concesin.
123
Estudios Ambientales, que implicaron erogaciones del orden de los $450.000,

realizados por un grupo interdisciplinario identificaron una serie de efectos externos
asociado a la instalacin del emprendimiento en su etapa de inversin y emisiones de
gases contaminantes en la etapa de operacin y alteraciones en reas de pasturas
naturales con impactos en la actividad pecuaria. El mismo equipo interdisciplinario
ser el encargado de definir el plan de monitoreo y ejecutar las tareas de monitoreo
ambiental previstas y exigibles por las autoridades de aplicacin de la poltica
ambiental provincial.

Un estudio de mercado de nitratos y nitritos, productos generados por el proyectos de
inversin, determin el precio de mercado de dichos productos. Los nitratos se cotizan
en $700 la tonelada y los nitritos en $300 la tonelada. El mercado de productos refleja
que el Costo Marginal de Produccin es igual a la Utilidad Marginal del Consumo.
El proyecto diseado tcnicamente permitir una produccin mensual continua de
1.250 toneladas de nitratos y 1.600 toneladas de nitritos.
Los nitritos sern comercializados en la propia planta para lo cual el emprendimiento
contar de un rea de ventas. El sector de comercializacin requerir de cuatro
empleados permanentes a un costo mensual de $6.000 por empleado. El resto de los
gastos vinculados al sector de comercializacin se estimaron en $65.000 por ao.
Se encarg a una consultora la elaboracin de una propuesta de administracin del
proyecto a un costo de $145.000. La consultora defini los requerimientos
administrativos anuales para la gestin y administracin del emprendimiento en
$240.000 al ao con gastos en personal de 380.000 $/ao correspondientes a diez
empleos permanentes.
El predio que ser adquirido para el desarrollo del emprendimiento pertenece al rea
del Consorcio de Riego El Tunal. Tiene asignada una dotacin por ley de 5,25
litros/seg por hectrea. El emprendimiento deber pagar un canon por hectrea que
garantizar la dotacin de agua requerida por el emprendimiento de $25/mes y por
hectrea representando dicho valor el costo de oportunidad para la sociedad, y una
prorrata al Consorcio de Riego El Tunal de $5/mes y por hectrea, pago que no
implica contraprestacin alguna en bienes y servicios.
Se acord con la empresa distribuidora de gas, GAPATO (Gas Para Todos), el
suministro de un volumen de 1.000 m3 de gas por da a un costo de 2,3 $/m3. Este
incremento de la demanda implicar un incremento de la produccin de Gas con la
puesta en produccin de una nueva planta de procesamiento en la zona de Piquirenda
que abastecer exclusivamente la demanda del emprendimiento. Se espera, con la
implementacin de la planta de gas, la generacin de impactos ambientales valorados
en $ 80.000 al ao, los que permanecern mientras la planta de nitratos este en
funcionamiento.
En el caso de no utilizarse el gas para el abastecimiento del Proyecto NITROECO, el
gas se utilizar para satisfacer las necesidades de gas domiciliario para 10.000
familias con una disponibilidad a pagar mensual de $10 por el bien suministrado,
valoracin obtenida en forma directa. Dicho suministro permitir a las familias
beneficiadas evitar costos en bienes sustitutos valorados en $25 por familia y por mes.
124
FEPAR
CRITERIOS PARA LA EVALUACIN DE Nombre
PONDERACIN
ALTERNATIVAS Variable


FN

Agrcola AGRI 0,022
Usos del suelo
SEC
Ganadera Forestal GAFO 0,022

Costos VACO 0,100
L F

Nombre
Variable
LONG 0,93 12900 11600 18700 13100

PAJE 0,84 66,96 196,47 260,91 135,09
FEDE 0,74 13,74 18,27 15,27 14,91
DIPO 0,46 21 0 43 58
CALA 1,01 4 2 1 6
GRUT 0,65 3 3 3 3
REDE 0,74 4 0 5 6
AGRI 0,37 0 2500 0 0
GAFO 0,37 11513 9100 10000 11513
URNU 0,84 2000 2800 200 200
PRIE 0,93 1 13 1 1
VACO 0,93
ASLE 1,01 1 5 3 6
Un anlisis complementario realizado sobre los criterios de seleccin determin que

valores de la variable CALA iguales o inferiores a 2 se consideran excluyentes.
financiero:
125

A1 A2 A3 A4
Toma y Drenes 300000,00 300000,00 90000,00 95000,00
Bomba 103761,00 82418,42 103761,18 103761,18
Construccin de
caminos 402000,00 600000,00 - 420000,00

A1 A2 A3 A4
Operarios temporarios 150000,00 165000 0,00 32500,00
Mantenimiento de
camino 10000,00 65000 0,00 10000,00
Combustible 0,00 0,00 0,00 140000,00
Electricidad 1761,00 35000 0,00 88051,00
La evaluacin multicriterio arroj como resultado que la traza ms conveniente

corresponda a la A1. La empresa pagar una servidumbre de paso anual para la
instalacin y mantenimiento del canal de riego que ser construido. El monto de la
servidumbre se estim en $10 por metro de servidumbre. Se identificaron efectos
sobre componentes ambientales en la etapa de construccin y operacin del
acueducto sin resultados econmicos apreciables.
Un estudio del valor venal de la tierra determin que el valor promedio de la tierra libre
de mejoras en el rea de proyecto es de $2500/ha. Se prev la construccin de un
alambrado olmpico rodeando a todo el emprendimiento a un costo de $35 por metro
lineal (RPC=0,8). El rea buffer alrededor de la zona ncleo del emprendimiento se
mantendr inalterada y se prohibir todo tipo de actividades extractivas. Se prev para
esta zona la contratacin de un servicio de seguridad para evitar todo tipo de actividad
que pueda aumentar el riesgo de incendios en la zona a un costo anual de $78.000 de
los cuales el 80 % corresponde a gastos en dos guardias permanentes.
En el sector ncleo se realizar un desmonte total a un costo de $540/ha y una
nivelacin a un costo de $1.300/ha. Se prev la construccin de un rea destinada a la
administracin en una superficie de 500 m2, un rea de ventas de una hectrea con
saln de ventas y depsito de productos para la venta. Se estim el costo del metro
cuadrado de construccin en $600 en promedio. El rea de la planta industrial se
ubicar en un rea de 10 ha; requiriendo la construccin de la planta de nitratos y
nitritos de una inversin de $ 750.000. Los equipos para el proceso de produccin
sern importados desde Alemania a un valor de 800.000 euros puesto en la planta.
El emprendimiento pagar una patente para la produccin de nitratos y nitritos lo que
lo habilitar a producir por el trmino de diez aos. El monto de la patente se estim
en $300.000. De igual manera la casa matriz capacitar al personal encargado de la
produccin a un costo de $30.000 por ingeniero de planta.
El adelanto en circulante previsto para el inicio de actividades ascendi a $400.000.
informe se plante como objetivo general Analizar y valorar los efectos externos del
emprendimiento en la etapa de inversin, operacin y abandono, se definieron como
metas del estudio ambiental a) Identificar acciones del proyecto susceptibles de
generar impactos sobre el ambiente; b) identificar, caracterizar y valorar los impactos
126
FEPAR
sobre el ambiente asociados a las acciones del proyecto; c) Mitigar los impactos
ambientales identificados. En el informe suministrado por la consultora ambiental se
incorpor un Plan de Gestin Ambiental (PGA) cuya implementacin por parte del
proyecto implicar la contratacin de una empresa ambiental para la realizacin de las
tareas incluidas en el PGA. La contratacin de los servicios de consultora se estim
en $180.000 por ao.
Dentro de los resultados relevantes del estudio de impacto ambiental se obtuvo la
valoracin de uno de los efectos ms importantes en la etapa de inversin vinculadas
a las acciones de preparacin del suelo para la construccin del acueducto, que afect
a un sector destinado a produccin pecuaria de 100 hectreas con costos inducidos en
la actividad y prdidas totales y permanentes de la renta anual de $540/ha. Como
consecuencia de la ocupacin que realizar el proyecto de las mil hectreas se prev
la importacin de carne vacuna de provincias vecinas para el abastecimiento de la
demanda interna de carne. Este efecto implico un aumento de la produccin de carne
vacuna regional y un aumento de consumo de carne importada por $100.000 por ao.
Durante la operacin los procesos de produccin implicarn emisiones de gases de
efecto invernadero. Estimaciones en plantas de procesamiento similares registran
emisiones de 450 m3 por mes. El valor de la captacin por m3 de gas invernadero en
los mercados de carbono se estim en $0,8/m3. Segn los datos tcnicos, el agua de
proceso, con un elevado contenido salino, generar un aumento de la conductividad
del ro El Tunal donde se estima volcar el efluente; lo que generar efectos medibles
en la produccin agropecuaria zonal y una afectacin de 100 hectreas de soja aguas
abajo del sector del vuelco y prdidas anuales equivalentes a $2.000 por hectrea.
Segn averiguaciones realizadas por el equipo consultor ambiental, y en el marco de
la Ley de Agua provincial, el vuelco no ser autorizado por lo que ser necesario
eliminar la carga salina. Se propuso para ello la construccin de una columna de
absorcin que permitir la eliminacin de todo el exceso salino; se prev inversiones
en infraestructura por un monto de $80.000 y costos operativos para el funcionamiento
del sistema de $40.000 al ao.
La Ingeniera de Proceso determin una necesidad de 45 operarios para las tareas
generales que representan un costo mensual por operario de $4.500. La direccin
tcnica del emprendimiento estar a cargo de 4 Ingenieros de planta que se
incorporarn como personal permanente a un costo mensual de $15.000 per cpita.
Segn informacin de mercado el valor venal de la tierra con mejoras extraordinarias
sera en el horizonte del proyecto un 20% superior al valor de la inversin inicial. Los
bienes de capital depreciables pueden ser vendidos a un 50 % del valor de la
inversin. La propuesta del plan de abandono del proyecto prev la eliminacin
completa de las instalaciones en el rea ncleo y una restauracin completa de la
vegetacin en dicha rea a un costo de $180.000. El rea restaurada y el resto de la
superficie afectada por el emprendimiento ser transferida al municipio de El Galpn
donde se instalar una reserva intangible municipal de biodiversidad. Aplicando
metodologas de transferencias de resultados se obtuvo el valor econmico total de un
rea de reserva en $1.500 por hectrea.
Se financi la totalidad de las inversiones en bienes de capital depreciables con una
entidad financiera internacional al 14 % efectivo anual. El periodo de amortizacin del
crdito es igual al horizonte del proyecto de inversin.
CUESTIONARIO
1. Identifique los impactos econmicos positivos internos del proyecto y valrelos.
2. Determine los impactos econmicos positivos externos y valrelos.
3. Determine los impactos econmicos negativos internos en la etapa de inversin
127
y valrelos.
4. Determinar los impactos econmicos negativos externos en la etapa de
5. Determine los impactos econmicos negativos internos en la etapa de
6. Determine los impactos econmicos negativos externos en la etapa de
7. Calcule los impactos econmicos positivos y negativos en el horizonte del
proyecto asociados al abandono del proyecto.
8. Construya el flujo econmico completando la tabla adjunta.
9. Calcule el VANe del proyecto considerando una TSD del 9 %.
10. Interprete los resultados obtenidos y concluya sobre la viabilidad del proyecto.
Se solicita la justificacin de las decisiones para los casos en que pueda existir algn
tipo de controversias.
128
FEPAR
41 LA EVALUACIN ECONMICA DE UN PROYECTO
BIOENERGTICO12
regin.
necesidades del nuevo emprendimiento. El maz producido en la regin se utiliza para
la produccin de alimentos para feet lot de ganado vacuno, cotizndose la tonelada en
$240. De igual manera la informacin contenida en el estudio socioeconmico
confirma el importante efecto multiplicador que tendra el emprendimiento con el
establecimiento en el rea de proyectos complementarios, lo que triplicara el aporte
del emprendimiento al PBG provincial.
Segn estudios tcnicos y de mercado, el rendimiento promedio estimado de
produccin de maz es de 5 tn por hectrea, cotizndose la tonelada para bioetanol en
$340; los rendimientos estimados de sorgo granfero alcanzan las 10 tn/ha, con un
valor de mercado de la tonelada en $280 para igual destino, mientras que la
produccin de caa por hectrea se estim en promedio en 30 tn/ha, cotizndose la
tonelada en $900. Tanto la produccin de maz como la de sorgo provendran de
emprendimientos locales ubicados a una distancia promedio no superior a los dos
kilmetros, mientras la produccin de caa debera transportarse desde el
departamento de General San Martn a una distancia promedio de 150 km, los costos
promedio de transporte equivalen a 5 $/km estimndose tres viajes semanales para
garantizar la provisin de materia prima al emprendimiento. Un AMC decidi inclinarse
por utilizar como materia prima el maz.
Una vez realizadas todas las habilitaciones requeridas, las que ascienden a un total de
$400.000 el emprendimiento comenzar a funcionar a pleno a principios del ao 2013.
Las habilitaciones no involucran intercambio de bienes y servicios significativos.
disponibles, lo que genera beneficios econmicos para el emprendimiento valorados
en $230.000 anuales en comparacin con la alternativa de localizacin. El predio que
ser destinado al proyecto tiene una superficie total de 20 hectreas y ser adquirido
por SALTAGRO S.A. a un valor la hectrea de U$S 4.500. Para el desarrollo del
emprendimiento se desmontar el 50 % de la superficie a un costo de $500 la
hectrea. El predio desmontado ser cercado con un alambrado olmpico (VU= 20
12
Se aclara a los futuros Ingenieros en Recursos Naturales y Medio Ambiente que los
datos aportados en el presente ejercicio son ficticios y han sido elaborados a los fines
de la evaluacin de conocimiento.
129
aos) a un costo por metro lineal de $250. El predio tiene un valor de uso potencial
para ganadera vacuna con una renta estimada mensual de $150 por hectrea. En la
actualidad genera servicios ambientales de provisin de recursos naturales para una
misin aborigen equivalente a $50 por hectrea.
Un equipo de investigacin ambiental identific durante las tareas de desmonte
efectos ambientales por voladuras de suelos y prdidas de la fertilidad del suelo,
determinando una disminucin del 50 % de su capacidad productiva.
Para la instalacin y operacin de la planta se acondicionar y mantendr un camino
vecinal que en temporada de lluvia permanece intransitable generando costos a los
productores locales valorados en $250.000 al ao. Las tareas de acondicionamiento y
mantenimiento del camino generan costos de inversin al emprendimiento de
$780.000 y $21.000 en mantenimiento anual.
El grupo emprendedor luego de hacer un anlisis FODA observ, como una de las
principales oportunidades, la posibilidad de producir biocombustibles dada la
creci de 40 a 90 millones de litros. El precio del bioetanol que se comercializa
regionalmente se estima en 47,5 $/litro, no observndose en el mercado del producto
efectos distorsivos a excepcin de impuestos al valor agregado que se descuentan
multiplicando el precio del producto por 0,9.
2010 es obligatorio el corte de naftas con un 5% de bioetanol (E5) y del gasoil con un
de biocombustibles, establecindose como volumen de base una produccin no
ya que ello implica una menor cantidad de emisiones contaminantes a la atmosfera
valorados en 0,02 $/l de biocombustible utilizado.
La Planta Productora de Bioetanol diseada por un equipo tcnico para la empresa
SALTAGRO S.A. est preparada para producir etanol desnaturalizado de alta
proyectado por ao.
proveedora de la tecnologa a un costo de $240.000 por servicio. Para la instalacin de
la planta industrial se realizarn mejoras consistentes en: a) un galpn (VU=10 aos)
130
FEPAR
que ocupar el 50 % de la superficie desmontada a un costo de $1500/m 2; b)
residencia para el equipo profesional y personal permanente de planta, que ocupar
dos hectreas a un costo de $4.500/m2 (VU= 20 aos); c) rea de transferencia de
carga de una hectrea donde se realizar una nivelacin completa a un costo de
$200/m2 y una capa asfltica que se degrada en 4 aos a un costo total de $40.000; d)
Saln comercial de 500 m2 a un costo de $2.500/m2; y e) un tinglado de media
hectrea destinada a depsitos de materiales a un costo de $500/m2. Para el
movimiento interno de materiales y carga y descarga de insumos y productos se prev
la compra de cinco moto cargas a $250.000 c/u y dos camiones para traslados a $
540.000 c/u; se prev la venta de de ambas componentes del capital de explotacin
fijo inanimado en el horizonte del proyecto al 70 % de su valor a nuevo (RPC=0,6).
bioetanol:

Maz 2,6
Sorgo 3
Caa de azcar 1
Los estudios tcnicos que se cotizaron en $450.000 que tienen como objetivo
especfico analizar los aspectos del dimensionamiento ptimo de la planta y la
determinacin del proceso industrial, permitieron describir todo el proceso de
produccin del etanol. Analizando el proceso de produccin a final de tubo, se observa
la produccin de un subproducto utilizable como abono para los tres tipos de materia
prima potencialmente utilizable. Este subproducto representa un triturado rico en
materia protenica y que puede ser utilizado para alimentos balanceados.
Materia Prima Residuos (tn/mes)

Maz 65
Sorgo 100
Caa de azcar 500
Como el proyecto no est en condiciones de garantizar el proceso productivo, vender

el residuo a una empresa que pagar $1000 la tonelada, siendo este un precio de
equilibrio del mercado.
Uno de los aspectos relevados por los estudios de impactos ambientales fue la
emisin de CO2 y metano, reconocidos gases de efecto invernadero. Del anlisis
Maz 70000 0
Sorgo 10000 100

efecto como gas invernadero. Un informe determin el valor econmico de las
emisiones en $ 10 la tonelada equivalente CO2.
131
El proceso de obtencin de biocombustible, para cualquiera de las opciones de

materia prima, utiliza los mismos insumos aunque en proporciones diferentes. El
procedimiento consiste en la obtencin de un mosto fermentado para lo cual se utiliza
agua y levaduras para acelerar el proceso de transformacin de los hidratos de
carbono en alcohol. Se utilizan para garantizar la produccin anual estimada unas
cincuenta toneladas de levaduras que se importan desde Alemania a un precio de
$10.000 la tonelada puesta en el emprendimiento. Posteriormente se procede a la
destilacin para la obtencin del alcohol etlico puro. Datos de eficiencia tcnica
determinaron un requerimiento de mano de obra permanente de 150 operarios que
trabajarn en tres turnos (50 operarios por turno), quienes sern capacitados por la
empresa que suministra la tecnologa a $1.000/operario, seis ingenieros industriales,
un ingeniero en seguridad e higiene y un ingeniero ambiental; para tareas varias se
estimaron 250 jornales al ao.
Un efecto con resultados medibles es la contaminacin del agua producto del vertido
de efluentes con alto contenido de sales resultante del proceso; se alteran las
condiciones de fertilidad del suelo con incidencia negativa con prdida total de la
rentabilidad de 100 hectreas ubicadas en las inmediaciones del emprendimiento
estimada en $1.000 por hectrea. Dicho efecto oblig al grupo de formulacin a
incorporar inversiones en un equipo de absorcin y desalinizacin con un costo de
$1.500.000; en el horizonte del proyecto el equipo deber ser reemplazado en forma
completa.

Maz 2.8 0,2 350
Sorgo 6 0,2 500

localmente asciende a $15, el kilo watt de energa a $1,20. Se paga al consorcio de
riego 0,01 $/m3 de agua utilizada dentro del proceso de produccin. En caso de no
asignarse el recurso hdrico al proyecto, permitira garantizar el suministro de agua a
1.000 hectreas y una renta anual global de $340.000. El gas utilizado por el
emprendimiento permitira la conexin a la red de gas de un total de 2.540.000 familias
que estaran dispuestas a pagar por el bien $80 mensuales. Con este efecto de
sustitucin las prdidas econmicas de un sector de comerciantes que ofrecen bienes
alternativos al gas se estiman en doscientos millones de pesos anuales.
Para las diferentes tareas de transporte se necesitarn, segn estimaciones de
eficiencia tcnica, mil litros mensuales de combustible cotizado regionalmente a 7 $/lt.
El sacrificio financiero del emprendimiento para la compra de insumos de produccin y
el pago de sueldos hasta la primera venta del biocombustible, se estim en un 5 % de
los costos operativos totales anuales.
El estudio financiero que se plante con el objetivo de estudiar los flujos de fondos
para las tres opciones de uso de materias primas para la fabricacin de combustibles,
identific costos de inversin diferenciales de acuerdo al uso de cada materia prima.
Para el caso de uso de maz se estim un costo de inversin en equipos de 100
millones de pesos, para el uso del sorgo las inversiones ascendieron a 14,5 millones
de pesos y finalmente las inversiones requeridas para el uso de caa de azcar, los
montos de inversin se estimaron en 12 millones de pesos. Para los tres casos las
inversiones son obsoletas a los 4 aos y sern provistas por la empresa Alemana
132
FEPAR
GREEN OIL S.A. quin cobra una patente de uso por cuatro aos a $750.000.
Informacin de mercados futuros estiman el valor de los equipos en el horizonte del
proyecto en un 50 % del valor a nuevo (RPC=0,7). El funcionamiento de cualquiera de
los equipos generar ruidos por encima del permitido. Debido a la inexistencia de
tecnologas para su reduccin o eliminacin, el emprendimiento estima pagar una tasa
ambiental municipal segn el marco regulatorio existente, equivalente a 0,001 $/l de
bioetanol producido en concepto de compensacin econmica, monto que representa
el excedente compensatorio para la sociedad involucrada en el efecto.
Se contrat a una consultora administrativa contable para el desarrollo de un plan de
administracin y gestin contable del futuro emprendimiento a un costo de $350.000.
Como resultado del trabajo desarrollado se estimaron los gastos administrativos
anuales en $390.000 y los de marketing y comercializacin en $1.250.000.
Se solicitar un crdito para cubrir la totalidad de los costos de inversin en bienes de
capital no depreciables.
Se prev el desmantelamiento total del proyecto en el horizonte a fin de restituir su
valor de uso a un costo de $950.000 (RPC= 0,7). El predio una vez restaurado ser
vendido.
CUESTIONARIO
y valrelos.
7. Calcule los impactos econmicos positivos y negativos, externos e internos en
el horizonte del proyecto asociados al abandono del proyecto.
9. Calcule el VANE del proyecto.
133
42 LA EVALUACIN ECONMICA DE UN PROYECTO DE

REDUCCIN DE LA HUELLA DE CARBONO EN LA
PRODUCCIN TABACALERA
cules el 70 % de se destina para exportacin, la actividad tabacalera genera una alto
bienes pblicos.
hectreas
Positiva 4: Como consecuencia de la instalacin de la produccin agropecuaria,
se alteraron extensas superficies pertenecientes al sector de valles
intermontanos y modificacin de la fertilidad del suelo y deterioro de servicios
que provea la masa boscosa del valle.
134
FEPAR
q 150 1,2 p
ecuacin:
q 0,8 p
monopsonio.
q 8 1,2 p
p 2,5q
135

40.000.000 de kg.
(Terreno, 2011).
Dib Ashur (2013) estim la huella de carbono para 1000 kg de tabaco curado en de
2664 kg CO2e. El 100 % de estas emisiones se concentran en el momento de realizar
el curado del tabaco como consecuencia del uso de gas como combustible para el
determin para 100 kg de tabaco 120 kg CO2e.
Una valoracin por el mtodo de costos inducidos estim que un kilogramo de CO2e
emitido a la atmsfera produce daos ambientales equivalentes a $ 35,00.


14005, implica el desarrollo de una serie de opciones tecnolgicas que implican un
proceso de sustitucin de fuente de energa fsil durante el curado, responsable de las
emisiones, por fuente de energa solar. En una primera etapa los estudios tcnicos
prevn la instalacin de un modelo prototipo para procesar mediante alternativa solar
un 0,25 % de la produccin total de tabaco dentro de la provincia. Las opciones
tecnolgicas seleccionadas por el equipo tcnico son:
136
FEPAR
e) Instalacin de secaderos solares mixtos de construccin nacional INENCO.
f) Instalacin de secaderos solares mixtos importados con una combinacin
solar/gas 40/60.
g) Instalacin de secaderos 100 % a energa solar.
h) Instalacin de secaderos solares en cuyo proceso se combina lea con energa
consideradas:

Costo de
Opciones Operacin solar Operacin gas Operacin a lea
Inversin
($/kg de tabaco) ($/kg de tabaco) ($/kg de tabaco)
A 4.000.000 0,2 0,3 0,6
B 3.000.000 0,2 0,3 0,6
C 7.000.000 0,2 0,3 0,6
D 1.500.000 0,2 0,3 0,6

Finalmente el equipo consultor decidi inclinarse por una meta ambiental de emisin
0. De la inversin total un 50 % corresponde a equipos de secaderos solares con
capacidad para el tratamiento de la cantidad de kilos que permiten la consecucin de
la meta establecida con una vida til de 20 aos. Un 10 % corresponde a capacitacin
del sector productivo en el uso de la nueva tecnologa; un 5 % patentes de uso con
fecha de caducidad a los 10 aos; un 15 % para la compra de cuatro camionetas para
el desarrollo de actividades operativas con una vida til estimada en 10 aos; un 15 %
para mejoras extraordinarias varias en los sitios de instalacin de los equipos y el resto
se adelantan costos operativos antes de la generacin de los primeros ingresos del
proyecto.
Para los controles durante la etapa operativa se decidi contratar un ingeniero
ambiental con un monto de contrato equivalente a $20.000 por mes. El resto de las
tareas durante el proceso de curado son propias de la actividad tabacalera y son
desarrolladas por los operadores de las fincas tabacaleras, las que representan un
total de 180 jornales ($120/jornal) por hectrea.
Se financia el 50 % de la inversin inicial con un crdito de la Secretara de Ambiente
de Nacin.
137
CUESTIONARIO
y valrelos.
El horizonte de proyecto para las evaluaciones se defini en 4 aos. El inters

del crdito se autoriza a usar como deducible. El gobierno nacional, dada la
relevancia de proyectos que implica sustitucin energtica, promueve su
desarrollo autorizando la depreciacin acelerada de las inversiones dentro del
horizonte del proyecto. El valor de mercado de las inversiones realizadas por el
emprendimiento se estim en $ 1.050.000. El emprendimiento registrado como
responsable inscripto, paga un 10 % de ganancias, 2 % de impuestos a las
rentas brutas y 6 %o de impuestos municipales de radicacin. La venta de
activos del proyecto esta grabada impositivamente. Se considera para los
clculos un ao legal de 365 das. Se autoriza a utilizar la depreciacin de
activos nominales como deducible. La tasa de inters de crditos para proyectos
ambientales se estima en 17% efectivo anual, intereses decrecientes
amortizacin creciente y cuota fija. De no realizarse la inversin ambiental los
fondos se destinaran a proyectos de mejora con una rentabilidad anual del 55
%.
En la regin el ndice de desempleo general es del 36 % y se utiliza para
determinar el impacto econmico de la generacin de empleo un enfoque
ortodoxo. Para las inversiones los valores de mercado se corrigen con una RPC
de 0,8. La RPC para los bienes y servicios demandados por el proyecto en fase
operativa se estim en 0,7. Se autoriza a utilizar la depreciacin de activos
nominales como deducible. La tasa de inters que paga Argentina por
prstamos de la banca multilateral es del 8%.
138
FEPAR
43 LA EVALUACIN ECONMICA DE UN PROYECTO DE
REMEDIACIN DE SUELOS EMPETROLADOS
explotacin y exploracin en la provincia de Salta se desarrollan a partir de la
N 23.968.
Victoria.
(Coria, 2007).
13
14
139

donde se ubica un pozo inactivo que se descontrol en el ao 2006, afectando su
entorno inmediato y otras reas. Esta rea era operada por una empresa estatal al
momento de la perforacin del pozo. Posteriormente pas al sector privado hasta el
ao 1991 momento en el cual se otorga la concesin a la actual empresa operadora
del rea.
rea afectada.
saber:
un ao completo.
La Secretara de Energa de la Provincia de Salta (SEPSA), Autoridad de aplicacin de
140
FEPAR
solicita tambin la elaboracin de un proyecto a nivel de perfil que permita como meta
reducir los niveles de TPH a fin de recuperar el valor de uso productivo regional. Se
solicit tambin la presentacin de las opciones para la solucin del problema
identificado, respetando los niveles aceptables conforme a los estndares legales.
establecidos.
remediacin del sitio afectada de acuerdo a lo solicitado por la autoridad de aplicacin.
dimensin del problema identificado, determinndose un importante de volumen total
de suelo con TPH superior a lo recomendado por la legislacin vigente. De los
estudios de contaminacin dentro del rea las mediciones de TPH arrojaron valores
promedio de 150.000 ppm. Segn la legislacin vigente y de acuerdo al uso que se le
da al suelo, los estndares de TPH aceptables son de 1%15 para suelos de uso
agropecuario, del 2% para usos industriales y del 0,1 % para usos recreativos y
residenciales. La superficie afectada por el derrame de petrleo equivale a 5 hectreas
de valor de uso pecuario y una profundidad de afectacin de 60 centmetros.
riesgos de explosin por la emanacin de gas del pozo. Esto determin que, adems
de la afectacin del valor de uso pecuario, se observara la prdida de valores
15
141
econmico de uso de servicios ambientales, los que fueron valorados por tcnicos de
INTA y que determinan la importancia del rea valorada econmicamente en $
125.000 por hectrea. Una valoracin directa contingente referndum determinaron
tambin un valor de no uso del rea que fue valorado por una muestra de 1.000
personas que representan a un contingente de 100.000 personas cuya DAP que
representa la mediana de la valoracin se estim en $3 por ao y por persona.
para cumplir con la meta de reducir el nivel de TPH a los niveles permitidos por la
legislacin para la produccin pecuaria. La consultora propuso tres alternativas:
durante el horizonte del proyecto, tiempo en que se espera alcanzar los niveles de
TPH sugeridos en la norma ambiental para suelos empetrolados considerando un uso
pecuario. La alternativa consiste en la construccin de las pilas de remediacin que se
incorporan y se adosan al suelo. Dicha construccin demandar un costo unitario de
$1.500/pila. Adems de dicha inversin y a los fines de evitar que el ganado mayor
que transita el rea pueda afectar el rea en recuperacin se prev la construccin de
un alambrado de cinco hilos que implic un costo de $2.000.000. A los fines de tener
un lugar para oficiar de depsito y laboratorio para realizar los monitoreos, se
construir un saln de usos mltiples de 100 m2 a $5.400/m2. Se capacitar a dos
empleados de la empresa petrolera para que se responsabilicen de la realizacin de
los controles peridicos. Dichos empleados sern capacitados a un costo de $10.000
cada uno. Para la totalidad de las inversiones se estima que un 40% del valor de
mercado de las mismas corresponden a la contratacin de mano de obra calificada y
no calificada. La tecnologa utilizada de remediacin est patentada por TECNET y
cobrar por el uso de la patente $1.000.000,00. Se comprarn inculos de bacterias
que degradan los hidrocarburos a la empresa holandesa CHELL a un costo por inculo
de $900. Se utilizar un inoculo por pila construida. Los costos operativos anuales
medidos por pila que incluye la inoculacin y tareas de mantenimiento se estiman en
U$S 450, el 30 % del monto total corresponde a la mano de obra empleada en las
tareas de remediacin. El primer ao tendr costos operativos anuales un 20 % por
encima de los costos operativos normales incluido los honorarios profesionales. En el
cuarto ao se inicia un proceso de revegetacin lo que implica la incorporacin de
mejoras extraordinarias por un monto total US$ 20 por pila. Se fijaron honorarios
profesionales para dos ingenieros ambientales en $ 250.000 al ao. La utilizacin del
recurso hdrico en la zona requiere de una autorizacin especial por parte de la
Secretara de Recursos Hdricos de la provincia dada la escases del recurso en el
rea. Una estimacin determin un valor econmico del recurso hdrico en
$100.000/ao.
142
FEPAR
pilas. En este sentido las pilas a construir ex situ fueron de 5 m x 10 m por un metro de
profundidad, lo que permite una mejor actividad de las bacterias logrando una
eliminacin de los hidrocarburos totales y una reduccin del TPH a niveles aceptables
por la legislacin en el transcurso de un ao. La inversin inicial consisti en la compra
de las tierras para montar el sistema de remediacin cuyo valor se estim en $1.500
por hectrea; una segunda inversin vinculada a la construccin de las pilas en
superficie cuyo costo se calcul en $2.500 por pila y un alambrado perimetral a un
costo de $1.500.000. Los trabajos operativos concentrados en el primer ao ascienden
a $2.500 por pila. Al cuarto ao el suelo estar en condiciones de ser reinstalado en el
rea lo que implica un costo de transporte y reinstalacin de U$S 3 por m 3. Finalmente
en el ao 5 se prev la inversin en revegetacin del rea a un costo de $266.720,00.
especficos principales, a) Seleccin de las opciones de localizacin; b) Evaluar las
condiciones ptimas de cada una de las opciones seleccionadas; c) Seleccionar en
base a criterios de ubicacin la mejor opcin.
De los anlisis multicriterios empleados para identificar la mejor de las alternativas
seleccionadas se resolvi continuar con el proceso de formulacin de la primera de las
alternativas estudiadas. La empresa contratista encargada de los trabajos de
remediacin, que se har cargo de la totalidad de las inversiones y costos operativos
solicitar un crdito para la construccin de las pilas y la compra de los inculos de
bacterias. Los trabajos de remediacin del sitio fueron cotizados por la contratista en
$280/m3 de suelo tratado. Se acord pagar el monto del contrato en cuatro cuotas
anuales fijas con el 30 % de inters efectivo anual.
Las tres alternativas seleccionadas permiten la reduccin de los niveles de TPH a los
permitidos para uso pecuario. El suelo estar en condiciones de ser usado a partir del
cuarto ao. Se espera que los bienes y servicios ambientales provistos por el rea y
que sufrieran los efectos de la contaminacin por hidrocarburo, segn estimaciones de
reversibilidad y recuperabilidad definidas por el mtodo de transferencia de resultados,
puedan ser recuperados en un 100 % de su valor en el horizonte del proyecto.
CUESTIONARIO
1. Identifique los impactos econmicos positivos internos del proyecto durante la
operacin del proyecto y valrelos.
2. Determine los impactos econmicos positivos externos en la etapa de
143

y valrelos.
Se solicita la justificacin de las decisiones adoptadas en el proceso de evaluacin

econmica del proyecto de inversin.
144
FEPAR
Anexo Formulas y Matrices para la
evaluacin
EQUIVALENCIAS
Equivalencias entre sumas de dinero
Fn
Fn P0 (1 i) n P0
(1 i) n
A F
i (1 i) 1 n
(1 i) n 1 FA
i
1 i i
n
PA
(1 i) n
1
A P
1 i n 1 (1 i) n i
Entre tasas de inters vencidas
inom m
inom 1 ie 1m

1
ie 1 1 m
m

Entre tasas de inters anticipadas
m
i
i nom 1 1 ie m m
1
ie 1 nom 1
m
Entre TEA y TE inferior al ao
TEm m 1 TEA 1
Otro procedimiento es transformar la TEA en TNA y luego dividir la TNA por m
P: Suma de dinero presente

F: Suma de dinero futura
A: Suma de dinero constante en una serie de tiempo
m: nmero de veces que se aplican los intereses en el ao.
n: nmero de perodos
i: tasa de inters
145
FLUJO DE FONDOS FINANCIADOS

0 1 2 3 4
TOTAL DE INGRESOS
TOTAL DE COSTOS
BENEFICIO NETO GRAVABLE
BN LUEGO DE IMPUESTOS
FFN FINANCIADOS
FFNF ACTUALIZADOS
146
FEPAR
FLUJO ECONMICO
0 1 2 3 4
TOTAL DE BENEFICIOS INTERNOS
TOTAL DE BENEFICIOS EXTERNOS
TOTAL DE BENEFICIOS
TOTAL DE COSTOS INTERNOS
TOTAL DE COSTOS EXTERNOS
TOTAL DE COSTOS
BENEFICIO NETO
BENEFICIO NETO ACTUALIZADO
147
EL CRDITO
SI CUOTA I A SF
148

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FEPAR

La presente Gua rene ejercitaciones correspondientes a

1. Calcule la ecuacin de regresin;

5 PROBLEMAS DE EQUIVALENCIAS FINANCIERAS

r) Un inversor decide vender unas 500 hectreas de bosque natural en la zona

RESULTADOS DE ALGUNOS ESTUDIOS DE PROYECTO

olores a la poblacin, el factor b fue considerado el menos relevante, representando

7 EJERCICIOS INTEGRADOS 2. EVALUACIN DE

Continuando con la Alternativa 1, Un estudio tcnico desarrollado por la consultora

3) Cules son las variables de mercado analizadas?

RESULTADOS DE ALGUNOS ESTUDIOS DE PROYECTO

La relocalizacin generar costos de inversin diferenciales con respecto a la

Se determin adems que los costos de operacin se incrementaran en unos $0,6/km

9 EJERCICIOS INTEGRADOS 4. REDUCCIN DE EFECTOS

RESULTADOS DE ALGUNOS ESTUDIOS DE PROYECTO

De los anlisis realizados y la evaluacin preliminar con respecto a la ltima de las

f) Para el caso de no realizar la inversin no contaminante, ni la compensacin, ni la

RESULTADOS DE ALGUNOS ESTUDIOS DE PROYECTO

La relocalizacin generar costos de inversin diferenciales con respecto a la

Se determin adems los costos de operacin por traslados de $0,6/km estimndose

cuotas anuales de $180.000; y otra de un emprendimiento turstico cercano

Para los casos de anlisis financieros donde no se especifique la TEA,

Finalmente se seleccion para realizar los estudios a la empresa ambiental GARMA

RESULTADOS DE ALGUNOS ESTUDIOS DE PROYECTO

Estudios tcnicos realizados sobre ensayos de laboratorio pudieron demostrar que la

Un estudio adicional adems identific para la localizacin L2 problemas geolgicos los

ambiente menor al no tener la necesidad de generar acciones que afectaran diversos

Para los casos de anlisis financieros donde no se especifique la TEA,

12 EJERCICIOS INTEGRADOS 7. PROYECTO PETROQUMICO

Se identificaron a travs de un trabajo interdisciplinario con mtodos de convergencia

Se describen a continuacin las variables analizadas y el criterio de uso de la variable:

Una alternativa con menor

Se considera como mejor

Estudios Ambientales realizados por un grupo interdisciplinario identificaron una serie

y emisiones de gases contaminantes en la etapa de operacin y alteraciones

RESULTADOS DE ESTUDIOS DE PROYECTO

CRITERIOS PARA LA EVALUACIN DE Nombre PONDERACI

Longitud de la traza LONG 0,93

Geomorfologa Diferencia de potencial DIPO 0,46

Turstico TURI 0,18

Aspectos legales ASLE 1,01

De los relevamientos cartogrficos y relevamientos de campo se obtuvo el siguiente

LONG 0,93 12900 11600 18700 13100

Cuadro de Costos Operativos Anuales (en pesos)

El estudio de trazas fue elevado a consideracin de las autoridades hdricas de la

La consultora ambiental elev a consideracin del comitente el EIAyS. En dicho

2) En el contexto analizado Qu objetivos y metas planteara?

Para los casos de anlisis financieros donde no se especifique la TEA,

un rgimen de promocin especfico en el marco de la Ley N 26.093. Desde enero de

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