Preguntas a desarrollar:

a.- Muestre la solucin del modelo como la respuesta de las variables

endgenas ante las exgenas (los coeficientes indeterminados).
El BCRI describe el funcionamiento de su economa mediante las siguientes
ecuaciones:

Y t = Et Y t +1 ( it +nc tE t t+1 ) + e t + g t +tot t + t

t= Et t +1+ y t + et + pimt + t

e t=bi t + Et e t +1a i t + pt

i t= Et t +1+ y t +w t

Donde las variables endgenas son: Y t , i t , , e t , , t , i t ;

representan la brecha del producto, la tasa de inters domstica, el tipo de
cambio, la inflacin y la tasa de inters internacional, respectivamente.
Todas las variables estn medidas en desvos respecto de su tendencia de
largo plazo. Asimismo, t , pimt , t , pt , w t , representan choques a
la demanda, los precios de nuestras importaciones (combustible), inflacin,
premio por riesgo pas y la regla de poltica de tasa de inters domstica,
respectivamente.
Antes de proceder con la notacin matricial, se define las variables
endgenas y exgenas del sistema:

Y t + i t e t = Et Y t +1 nc t + Et t +1 + g t +tot t + t

t y t e t= Et t +1+ pimt + t

e t +a i t =b it + Et e t +1+ p t

i t y t = Et t +1+ wt

Una vez con el sistema separando endgenas de exgenas, se procede con

el ordenamiento matricial:
 []
nct
gt

[ ]
1 0 0 0 0 0 tot t

[ ] [ ] [ ] [ ] []
1 0 Yt 0 0 EY t +1 0 t
1 0 t E t +1 0 0 0 0 0 1 0 0
=0 0 0 + 0
+ pimt
0 0 1 a et 0 0 1 0 Ee t+1 0 0 0 0 0 0 0 b 1 0
0 t
0 0 1 4x 4 it 0 0 0 4 x4 Ei t 4x 1
4 x1 4x1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 4x9 i t
pt
wt 9x 1

La economa de INCAINA describe las variables exgenas y los choques como

procesos autoregresivos de primer orden:

n c t =nc nc t1 +nc
t

gt =g gt 1 + gt

tot t =tot tot t 1+ tot

t

t = t 1 + t

pim pim
pimt= pimt 1+ t

t = t1 +t

i t =i i t 1+ it

pt = p pt 1+ tp

w w
w t= wt1 +t

Se tiene la matriz de los procesos autoregresivos de orden 1, donde la matriz R est

conformada por la matriz diagonal cuyos coeficientes son los trminos autoregresivos
 de las variables exgenas rezagadas un periodo; as mismo, se verifica los
respectivos choques de cada uno de dichas variables:

[][ ][ ] [ ]
1 0 0 0 0 0 0 0 0
nc
t
nct 2 nc t1
0 0 0 0 0 0 0 0 tg
gt gt 1
0 0 3 0 0 0 0 0 0 tot
tot t tot t1 t

t 0 0 0 4 0 0 0 0 0 t 1 t
pimt =0 0 0 0 5 0 0 0 0 pim t1 + tpim
t 0 0 0 0 0 6 0 0 0 t 1 t
i t i t 1

0 0 0 0 0 0 7 0 0 it
pt 8
p t1 tp
wt 0 0 0 0 0 0 0 0 wt 1
9x 1 9x 1
tw
0 0 0 0 0 0 0 0 9 9x9
9x 1

A continuacin, se evaluar los valores para cada matriz, cabe resaltar que los modelos no
presentan intercepto por lo que en este caso se omiti el mismo. Se resalta que el vector
Ut pertenece a las variables exgenas rezagadas un periodo y el vector psilon(t) est
compuesto por los choques de cada variable, todo ello con el fin de tener un orden al
utilizar el programa.
Matriz A:

[ ]
1 0 0.15 0.1
0.2 1 0.2 0
0 0 1 0.043
0.8 0 0 1 4x4

La matriz A est conformada por los parmetros de las variables endgenas del modelo.
En la matriz se tiene la brecha del producto medida por el parmetro tau cuyo valor se fij
en 0.8; dicho valor es tomado por que el BCRI se caracteriza por presentar un esquema de
Metas Explcitas de inflacin, con lo que le da mayor peso a la brecha de inflacin.
Asimismo, la informacin que se tiene muestra el panorama de que el PBI se encuentra
cerca de su valor potencial. El valor de tau indica que tan fuerte debe la tasa de inters
responder ante los cambios en el diferencial de lo que produce y lo ptimo que puede
producir. Se tiene que conforme tienda a cero el impacto en la tasa de inters nominal
ser determinado por la inflacin. Cabe resaltar que bajo el supuesto de que el PBI es
menor al PBI potencial entonces la poltica monetaria ser expansiva y la tasa de inflacin
por ese efecto, aumentar. Otro punto es que si el crecimiento de la actividad econmica
es cero se tiene la formula conocida de: tasa de inters nominal= tasa de inters real +
inflacin. Esto servir para sustentar la siguiente pregunta.

Matriz B:
 [ ]
0.2 0.1 0 0
0 0.7 0 0
0 0 1 0
0 1.4 0 0 4x4

El parmetro PSI, el cual es la brecha de la inflacin, cumple con el principio de Taylor el

cual establece que debe ser mayor que 1, ya que la tasa de inters real debe elevarse
cuando aumenta la inflacin para as enfriar a la economa, esto quiere decir que el tipo
de inters nominal debe aumentar ms que la inflacin esperada. El grupo eligi un valor
de parmetro equivalente a 1.4. acorde con el principio se tiene que un incremento en la
inflacin, el BCRI deber incrementar la tasa de referencia por encima del incremento en
la inflacin. Bsicamente ante un parmetro mayor a 1 lo que se tiene en el lado de la
oferta es un aumento de la inflacin que luego tiende a disminuir, seguido de un aumento
en la tasa de inters nominal, la tasa de inters real aumenta debido en gran parte al
aumento de la tasa de inters nominal. Se define a la tasa de inters real como la tasa de
inters nominal menos la inflacin esperada. Esto quiere decir que la tasa de inters
nominal y el esperado en el tiempo t de la inflacin en t+1 tiene como efecto
dominante a la primera y as seguir hasta estabilizarse en el largo plazo. Tasas de inters
real elevadas conllevan a que el producto disminuya, principalmente por una reduccin en
las inversiones y el consumo; el segundo es una consecuencia del primero, ya que al tener
menor inversin, se contrae la oferta de trabajo con lo que los trabajadores perciben
menos salario para satisfacer la canasta bsica, con ello disminuye el consumo y
disminuye el producto.
Matriz C:

[]
0
0
0
0 4x1

El modelo multiecuacional presentado por el BCRI no presenta trminos de intercepto, por

lo que su valor es de cero.
Matriz D:

[ ]
0.1 0.1 0.2 1 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0.1 1 0 0
0 0 0 0 0 0 0.029 1 0
0 0 0 0 0 0 0 0 1 4 x9

Est conformada por los parmetros de las variables exgenas del modelo.
Matriz R:
 [ ]
0.5 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0.7 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0.6 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0.3 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0.25 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0.2 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0.5 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0.4 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0.05 9x 9

Como se mencion la matriz R est compuesta por los valores de los parmetros de las
variables exgenas rezagadas un periodo.
Se plantea como solucin una forma reducida del modelo:
A Y t=C+ B Et Y t +1+ DU t

Donde siguiendo la congruencia del BCRI se tiene que Ut sigue un proceso autoregresivo
de primer orden:
U t =R U t1 + t

La conjetura es:

Y t =0+ 1U t 1 +2 t

Resolviendo, se obtiene los siguientes valores:

b.- Determine y grafique la evolucin de la tasa de inters domstica (tasa de referencia),
brecha del producto, inflacin y tipo de cambio (desvos porcentuales respecto a su
tendencia). Por qu presentan esta dinmica? Explique.

Producto Yt Inflacin t Tipo de cambio Tasa de

et inters it

El banco central de la Republica de Incaina se caracteriza por tener metas explicitas de

inflacin, tipo de cambio flexible, meta operativa de tasa de inters, economa emergente y
sus exportaciones representan un gran componente de productos mineros. En primer lugar,
con valores especficos de tau=0.8 y psi=1.4, congruentes con el objetivo de meta
operativa, se tiene en el primer trimestre un aumento del producto por encima de 0.1%
seguido de una reduccin del mismo en los siguientes periodos. A pesar de tener una
demanda interna con tendencia decreciente, principalmente por la inversin privada y
pblica que a lo largo del ao tuvieron un acumulado de -6.3% y 0% de crecimiento y ambas
mostraron una tendencia decreciente. La razn es en el caso de la inversin privada, la
minera, con los grandes proyectos, llego a su punto de finalizacin en cuanto a su
construccin y, tambin, se contempla el factor de la reduccin de los precios de los metales
en mercados internacionales durante los tres aos previos, lo que desalentaba su
exportacin, pero este componente se recuper y propicio a elevar y cerrar la brecha del
producto por su alta participacin en el mismo. La reduccin en el producto se debe tambin
a la contraccin en el gasto del gobierno, el cual ha decrecido desde el primer trimestre
donde tuvo un aumento representativo. Ello podra explicar la reduccin en el producto a
pesar de no cumplirse el principio de Taylor.
El canal de tasa de inters puede explicar esta situacin ms claramente. Se tiene una
poltica monetaria expansiva lo que eleva los precios esperados, esto aumenta la inflacin
esperada y reduce la tasa de inters real. La reduccin en la tasa de inters real es porque la
inflacin (se deja de lado el termino esperado pues se est analizando lo que paso en el
primer trimestre) aumento ms que la tasa de inters nominal. Lo que lleva a un aumento de
la inversin y del producto. El segundo efecto es que, al tener un aumento de la emisin de
dinero y la reduccin del tipo de inters real, se da un aumento del tipo de cambio, o lo que
es lo mismo, la moneda se deprecia. En el primer trimestre se puede ver como el valor de la
moneda se deprecio lo que aumento las exportaciones de Incaina, siendo las exportaciones
netas positivas, elevando con ello el producto. La implementacin de un mejor mercado
laboral en EUA, seguido de un aumento en la tasa de la FED conlleva a que se encarezca los
dlares elevando con ello el tipo de cambio y fomentando las exportaciones netas de
Incaina. La trayectoria de la inflacin es decreciente y con ello la tasa de referencia tambin
lo ser de forma mucho ms rpida. Como an se tiene un excesivo nivel de dinero en la
economa el tipo de cambio demora en converger hacia una apreciacin de la moneda.
Elevar la tasa de referencia de la FED conlleva a encarecer dlares en la economa de
Incaina; no obstante, y a pesar de los estmulos por recortes tributarios del candidato elegido
como presidente, las expectativas de los agentes no estn alineadas con mantener sus
inversiones dentro de EUA con lo que vuelven a inyectar dlares a la economa para as
apreciar el tipo de cambio. Otro factor puede ser que el BCR haga uso de las RIN lo que se
prestara para este contexto. As evitara una rpida depreciacin de la moneda, no siendo
afectada por la fuga de capitales que se da en la economa. Esto lleva a ajustar la poltica
monetaria hacindola contractiva para que los valores de las variables en las que busca
influir converjan a cero. Por ltimo, se resalta que no se cumple el principio de Taylor, ya que
la tasa de inters aumenta en menor medida que la inflacin, a pesar de tener un valor del
parmetro de la brecha de inflacin mayor a 1. La razn se atribuye a un componente
exgeno al modelo, el choque omega, el cual es cero lo que no permite elevar la tasa de
inters de referencia en una proporcin mayor.

C. Dado los desvos de la tasa de inters de referencia y la tasa de inflacin,

determine los niveles de ambas variables. Considere un valor de la tasa de inters
de referencia de largo plazo de 4.5% y una meta de inflacin de 2%.
Para poder realizar un anlisis apropiado de la tasa de poltica de inters de largo
plazo y de la tasa inflacin, se usar primeramente la siguiente frmula para
transformar las desviaciones obtenidas de ambas variables en sus respectivas
tasas.

Evolucin de lavariable xt =( 1+ desviacin de la variable x t )tasa de referencia x t

Perio Desviacin de la tasa Tasa a largo Evolucin de la tasa

do de inters Plazo de inters

1 10.084% 4.5% 4.954%

2 2.594% 4.5% 4.617%
3 0.797% 4.5% 4.536%
4 0.291% 4.5% 4.513%
5 0.111% 4.5% 4.505%
6 0.035% 4.5% 4.502%
7 -0.001% 4.5% 4.500%
8 -0.016% 4.5% 4.499%
 9 -0.020% 4.5% 4.499%
10 -0.020% 4.5% 4.499%
11 -0.018% 4.5% 4.499%
12 -0.015% 4.5% 4.499%
13 -0.012% 4.5% 4.499%
14 -0.009% 4.5% 4.500%
15 -0.007% 4.5% 4.500%
16 -0.005% 4.5% 4.500%
17 -0.004% 4.5% 4.500%
18 -0.003% 4.5% 4.500%
19 -0.002% 4.5% 4.500%
20 -0.001% 4.5% 4.500%

Evolucin de las tasas de inters

Evolucin de la tasa de interes

5.000%
4.900%
4.800%
4.700%
4.600%
4.500%
4.400%
4.300%
4.200%
0 5 10 15 20 25

La tasa de inters empieza a variar partiendo de 4.954% para estabilizarse en el largo plazo a
4.5%. Esta tasa se encuentra por encima de la tasa de inters mxima, la cual est en 3%. La
tasa de inters nos indica una expectativa de crecimiento y ante la situacin es que se aplica una
poltica contractiva reduciendo la tasa de inters.
Evolucin de la tasa de inflacin

Perio Desviacin de la tasa Tasa a largo Evolucin de la tasa

do de inflacin Plazo de inflacin
1 23.919% 2% 2.478%
2 4.646% 2% 2.093%
 3 0.898% 2% 2.018%
4 0.181% 2% 2.004%
5 0.040% 2% 2.001%
6 0.006% 2% 2.000%
7 -0.005% 2% 2.000%
8 -0.010% 2% 2.000%
9 -0.011% 2% 2.000%
10 -0.011% 2% 2.000%
11 -0.009% 2% 2.000%
12 -0.008% 2% 2.000%
13 -0.006% 2% 2.000%
14 -0.005% 2% 2.000%
15 -0.004% 2% 2.000%
16 -0.003% 2% 2.000%
17 -0.002% 2% 2.000%
18 -0.001% 2% 2.000%
19 -0.001% 2% 2.000%
20 -0.001% 2% 2.000%

3.000%

2.500%

2.000%

1.500%

1.000%

0.500%

0.000%
0 5 10 15 20 25

Evolucin de la tasa de inflacin

La tasa de inflacin inicia en el periodo 1 en 2.478% y esta se estabiliza en el periodo 20 a 2%.

El control del Banco Incaina debe conocer los periodos de los choques para poder tener mejor
control de las polticas contractivas de las tasas de inflacin, las cuales pudieran haberse
provocado cuando el nivel de precios de alimento aument.
d) Qu sucedera si en lugar de seguir la regla de poltica, se aplicara una poltica ms
estricta, generndose un desvo de 100 pbs por encima del nivel obtenido en b) por los
siguientes tres trimestres?
Se tiene que el efecto de una poltica ms estricta es el aumento en el choque omega,
perteneciente a la regla de Taylor, con lo que el nuevo valor de omega es 0.055 o 5.5%. en
primer lugar, el choque omega igual a cero conlleva a no cumplir dicha regla, ya que con un
parmetro de la brecha de inflacin equivalente a 1.4, valor mayor a la unidad segn la
teora, se tiene una inflacin mayor a la tasa de inters de referencia. En ese caso para que
la tasa de inters supere a la inflacin se necesita necesariamente que el choque a la meta
operativa sea diferente de cero. En este caso, con el choque de 5.5% la tasa de inters es
mayor que la inflacin. se tienen los siguientes grficos, el primero muestra por separado un
cuadro donde est la evolucin de la brecha de la tasa de inters para los veinte periodos
analizados, siendo los 3 primeros trimestres los diferentes, teniendo una grfica ms
empinada con el nuevo choque. Estos nuevos valores en los 3 primeros trimestres llevan a
subir la inflacin en una cuanta mucho mayor al aumento de la inflacin. se muestra lo
siguiente:
Se verifica que efectivamente en los tres primeros trimestres es donde se da un cambio
brusco en la tasa de inters. Con un valor de choque en la meta operativa, en omega, de
5.5%, las desviaciones de la tasa de inters son mucho ms elevadas que cuando el valor
del choque omega era cero. Esto quiere decir que la tasa de inters nominal aumenta en
mayor medida, lo que cumple con el principio de Taylor, ya que la inflacin aumenta, pero la
tasa de inters de referencia aumenta en una proporcin mayor. Esto conlleva a un aumento
de la tasa de inters real lo que genera una reduccin de la inversin y del producto. El
aumento de la inflacin es por una poltica monetaria expansiva. Se tiene el primer grfico
donde se encuentra que la tasa de inters es menor que la inflacin; es decir, la autoridad
monetaria tuvo entre sus principales problemas un excesivo incentivo monetario, lo cual se
plasm en sobrellenar a la economa de moneda nacional, tratando de ajustar la meta
operativa con ello, lo que en si no logro. En la segunda grfica de esta pregunta, se verifica
un aumento de la tasa de inters mayor a la inflacin esto conllevo a que el producto no
creciera por sobre 0.1%; asimismo, se verifica que la inflacin se mantiene igual, con una
depreciacin de la moneda y su convergencia hacia el valor de cero a lo largo de los 20
periodos. Cabe decir que en segundo caso se da un ajuste ms rpido del producto y de la
inflacin. como el banco central prevalece la meta explicita de inflacin; es mucho ms
importante el shock de 5.5% en caso la economa de Incaina no sienta presiones en los
precios por una alta inflacin y un sobrecalentamiento del producto por un impacto menor de
la tasa de referencia.
e. Cmo se modificara el modelo si se quisiera reflejar la situacin de una economa
dolarizada?
En primer lugar, se tiene que la economa de Incaina tiene metas explicitas de inflacin, tipo
de cambio es flexible y utiliza una meta operativa de tasa de inters. La inflacin se
encuentra acotada entre mrgenes de 1 a 3 por ciento, este objetivo es anunciado por la
autoridad monetaria. Se asume que la economa de Incaina estar dolarizada fuertemente
en sus pasivos y con ello se tiene un rgimen cambiario totalmente flexible. Al momento que
se adopta una meta explicita de inflacin se deben estar cumpliendo la capacidad de seguir
una poltica monetaria independiente y desarrollar un esquema cuantitativo de instrumentos
de poltica con la tasa de inflacin1. el primer requisito implica la no-dominancia fiscal y la
ausencia de compromisos respecto de otra ancla nominal. Cabe resaltar que una economa
totalmente dolarizada no es fiscalmente sostenible y se ver afectada respecto de choques
externos. En ese sentido, se asume que el gobierno toma medidas para evitar la dominancia
fiscal y acepta la credibilidad de una meta de explicita de inflacin. Calvo (2000) manifiesta
que un elevado grado de dolarizacin en pasivos puede reducir la factibilidad de adoptar una
estrategia de metas de inflacin. ante depreciaciones reales del tipo de cambio puede
generar crisis financieras, el BCRI estar tentado a asumir el tipo de cambio como uno de sus
objetivos, con lo que se elevar el seguro implcito contra riesgo cambiario. Asimismo, se
tiene el problema de suavizar los efectos de cambios sbitos en necesidades de
financiamiento e, Asimismo, se tiene el problema de suavizar los efectos de cambios sbitos
en necesidades de financiamiento externo. Las economas altamente dolarizadas en pasivos
esta ms expuestas a este peligro. Como no se puede sostener la dolarizacin de mercados,
en el corto o mediano plazo, se tratara de carcter permanente 2.
En segundo lugar, las economas altamente dolarizadas en pasivos tienen una restriccin
importante en el canal de hoja de balance, el cual domina al canal tradicional de tasas de
inters sobre la demanda agregada. Se tiene que la economa de Incaina ha mantenido la
tasa de inflacin dentro de los mrgenes que establece, si se suma una alta dolarizacin,
entonces puede tener efectos de una depreciacin real en el sistema financiero hacindolo
vulnerable. Ante ello se propone seguir el anlisis de Morn Eduardo y Winkelried Diego
(2001) Reglas de poltica monetaria para economas financieramente vulnerables; se
establece la opcin de seguir un tipo de cambio real, el PBI y la inflacin. se sigue la
especificacin siguiente:

t+ 1= t + t+1

y t +1= y y t +nt +1

i t =f t +f y y t + i ,t

Se tiene que el producto, la inflacin y la tasa de inters internacional son variables

exgenas. Los choques de las dos primeras siguen un proceso autoregresivo de primer orden

1 Masson y otros (1997)

2 Calvo (2000)
y la ltima est determinada por la regla de Taylor. Los coeficientes y y son

mayores que cero; al mismo tiempo que los coeficientes f y f y son los parmetros de
la brecha de inflacin y la brecha del producto, acorde a lo trabajado dichos parmetros son
1.4 y 0.8 respectivamente. Esta es la nueva regla que adoptara Incaina si tiene una alta
dolarizacin.