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MONETRIA
Uma Abordagem em Nvel Intermedirio
Antonio Luis Licha
Introduoxv
Captulo 2: Incerteza 17
2.1.Incerteza Aditiva 19
2.2.Incerteza Multiplicativa 21
2.3.Escolha do Instrumento de Poltica Monetria 23
2.4.Meta Intermediria 29
ndice455
Este livro apresenta alguns dos tpicos mais importantes para a teoria da po-
ltica monetria, destacando os modelos que tm sido mais utilizados para en-
tender a racionalidade dos bancos centrais. Ele pode ser utilizado por alunos
em final de graduao que desejam se especializar em temas de economia mo-
netria, depois de terem realizado cursos de macroeconomia, economia mone-
tria e economia internacional. Tambm pode ser utilizado por alunos de ps-
-graduao no primeiro ano de curso, j que os anexos dos captulos permitem
a compreenso de alguns dos temas abordados por manuais de ps-graduao.
Profissionais trabalhando nos mercados financeiros ou em instituies pbli-
cas podem ter um sumrio sistemtico dos desenvolvimentos recentes em po-
ltica monetria.
1
Esta recomendao dada por Blinder (2010).
Agradeo a J.A. Rugeri, editor da Alta Books, pela confiana na edio deste li-
vro. Agradeo tambm equipe da Alta Books que ajudou na produo.
A sequncia dos temas tratados no livro reflete a evoluo das ideias do main-
stream macroeconmico, representando um desenvolvimento histrico das
ideias centrais da teoria normativa da poltica monetria. No objetivo des-
tacar crticas s abordagens tratadas, discutir a validade de suas hipteses ou
questionar as evidncias empricas de suas concluses. O tratamento dos temas
no exaustivo e destaca a estrutura geral dos temas abordados, procurando
um entendimento geral dos problemas e das solues propostas ao longo de ses-
senta anos de pensamento macroeconmico.
1
O novo consenso foi consolidado na conferncia New Challenges for Monetary Policy, organizada em
agosto de 1999 pelo Federal Reserve Bank of Kansas City em Jackson Hole (EUA). Para um resumo do
consenso nessa conferncia, ver Bean et al. (2010).
2
Segundo Blanchard (2008), o termo sntese neoclssica foi cunhado por P.A. Samuelson para designar
a viso de consenso que surgiu em meados da dcada de 1950 nos Estados Unidos. Esta sntese foi o
paradigma macroeconmico dominante por mais de vinte anos.
3
Nas palavras de Samuelson (1942, p. 1): ... propriedades conhecidas de um sistema esttico (compara-
tivo) podem ser utilizadas para derivar informao relativa s propriedades dinmicas de um sistema.
4
A nica exceo a este respeito feita nos Captulos 6 e 7, onde analisamos alguns temas de natureza
estritamente dinmica.
5
Para uma anlise avanada dos temas tratados, ver Walsh (2010a). Friedman e Woodford (2011) tam-
bm apresentam abordagens avanadas dos temas tratados.
6
Lucas (1980) apresenta uma anlise da viso metodolgica desta proposta.
7
Para uma anlise dessas duas tradies na modelagem macroeconmica (modelos agregados e de
equilbrio geral), ver, por exemplo, Barbosa (2011).
8
Woodford (2008) destaca que existe um acordo no mainstream macroeconmico para o uso de mode-
los de equilbrio geral intertemporal.
9
Nas palavras de Svensson, sua anlise seletiva, ecltica e controversa, mas qualquer avaliao da
teoria da poltica monetria tem esse carter.
Parte 1
Bsicos
devido volatilidade dos mercados financeiros e, por isso, eles deixaram de ser
instrumento de poltica monetria ao longo da dcada de 1980. J as taxas de
juros dos mercados interbancrios podem ser controladas com certa facilidade
pelos bancos centrais1.
Ye = A + m
De forma geral, consideremos que existem duas metas e dois instrumentos e que
a economia representada pelas seguintes relaes lineares:
Y1 = a1 X1 + a2 X2
Y2 = b1 X1 + b2 X2
1
Sobre o tema, ver captulo 7, seo 15.
2
No Captulo 3, rediscutiremos este suposto.
Metas Instrumentos
Estrutura econmica
a1, a2, b1, b2
Y 1, Y 2 X 1, X 2
b 2 Y1 a 2 Y 2 a1 Y 2 b1 Y1
X 1* a1 b 2 b1 a 2
X 2* a1 b 2 b1 a 2
* a1 Y 2 b1 Y1
X 2 o valor
onde * indica a1 b 2 do
b1 ainstrumento
2
que soluo. Notemos que, para que exis-
ta soluo, devemos supor que os efeitos dos instrumentos X1 e X2 sobre as metas
a a2
Y1 e Y2 so linearmente independentes. Isto significa que 1 . Esta condio
b1 b2
pode ser escrita como:
a1 b2 = a 2 b1 = 0 .
X 2* x 1 = A 2 x1 2 Y 2 x 1
Y = a1 G + a2 M
= b1 G + b2 M
3
Os exemplos a seguir so adaptados de Sachs e Larrain (2000).
0 = a1 G + a2 M
2 = b1 G + b2 M
2 a2
G * = a1b2 b1 a 2
2 a1
M * = a1b 2 b1 a 2
A soluo mostra que o formulador de poltica pode fazer a sintonia fina dos
instrumentos, a partir dos parmetros da estrutura.
G*
G
M
YY
Y = a1 G + a2 M
= g Y = b1 G + b2 M
YY
G
No caso de ter mais instrumentos que metas (por exemplo, dois instrumentos
e uma meta), a soluo indeterminada. Para determinar a soluo, o formu-
lador de poltica deve fixar arbitrariamente o valor de um instrumento.
1.2.Alocao de Instrumentos
A anlise de Tinbergen supe que a determinao dos distintos instrumentos
realizada de forma centralizada por um planejador central. Surgem, porm, al-
gumas perguntas interessantes: se as decises de poltica monetria (M) e fiscal
Yp a1
M= a2
a2
G
M b1
M= b2
b2
G