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TEORIA DA POLTICA

MONETRIA
Uma Abordagem em Nvel Intermedirio
Antonio Luis Licha

Rio de Janeiro, 2015

Teoria_Politica_Monetaria_PFCG.indb 3 23/09/2015 09:53:58


Prova: Teoria da Poltica Monetria PFCG 21/09/2015
Sumrio

Introduoxv

Parte 1 Conceitos Bsicos

Captulo 1: Problema de Poltica Econmica 3


1.1.Esquema de Tinbergen 3
1.2.Alocao de Instrumentos 8
1.3.Generalizao do Problema de Poltica 11

Captulo 2: Incerteza 17
2.1.Incerteza Aditiva 19
2.2.Incerteza Multiplicativa 21
2.3.Escolha do Instrumento de Poltica Monetria 23
2.4.Meta Intermediria 29

Captulo 3: Poltica Monetria com


Expectativas Racionais 33
3.1.Modelo de Lucas 34
3.2.Rigidez Nominal e a Eficcia da Poltica Monetria 38
3.3.Crtica de Lucas 39
3.4.Nvel de Preos e Taxa de Juros 41
3.5.Ciclo Poltico 43

Anexo: Microfundamentos da Oferta Agregada 47

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vi Teoria da Poltica Monetria

Captulo 4: Modelos com Vis Inflacionrio 61


4.1.Escolha com Certeza 61
4.2.Escolha com Incerteza 71

Parte 2 Novo Consenso

Captulo 5: Surgimento do Novo Consenso 79


5.1.Breve Histria da Poltica Monetria Americana 79
5.2.Experincia em Outros Pases 81
5.3.Princpios do Novo Consenso 82
5.4.Hiptese da Taxa Natural 82
5.5.Um modelo Introdutrio Simples 84

Anexo:Persistncia dos Choques e Flutuaes 93

Captulo 6: Regras monetrias timas 97


6.1.Blocos Principais do Modelo 98
6.2.Regra Monetria tima 106
6.3.Regra para Metas 113
6.4.Fronteira de Poltica Eficiente 114
6.5.Expectativas Racionais 116
6.6.Regra tima para a Taxa de Juros Nominal 116
6.7.Compromisso 117

Anexo: Microfundamentos do Modelo Agregado 125

Captulo 7: Implementao da Poltica Monetria 139


7.1.Regra de Taylor  139
7.2.Metas de Expectativas de Inflao 148
7.3.Suavizao da Taxa de Juros 150

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7.4.Banda para a Meta de Inflao 152


7.5.Determinao Operacional
da Taxa de Poltica 155
7.6.Dificuldades de Poltica Monetria 157
7.7.Expectativas Adaptativas e Metas de Inflao 162
7.8.Pr-condies para Metas de Inflao em Pases Emergentes 163

Anexo: Regimes Monetrios Alternativos 165

Captulo 8: Canal do Crdito 179


8.1.Canal dos Emprstimos Bancrios 181
8.2.Canal do Balano 185
8.3.Canal da Tomada de Risco 194

Anexo: Modelo de Bernanke e Blinder 201

Captulo 9: Canal das Expectativas 205


9.1.Curva de Rendimentos 205
9.2.Canal das Expectativas 208
9.3.Expectativas das Taxas de Poltica 210
9.4.Expectativas e Suavizao da Taxa de Juros 211

Captulo 10: Taxa de Inflao tima 213


10.1.Proposio da Liquidez Total 213
10.2.Imperfeies de Mercado 214
10.3.Concluso 218

Anexo: Taxa de Inflao tima no Modelo de Sidrauski 221

Captulo 11: Poltica Monetria e Fiscal 225


11.1.Blocos do Modelo 225

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viii Teoria da Poltica Monetria

11.2.Interao Estratgica do Banco Central e do Tesouro Nacional 227


11.3.Comentrios Finais 232

Anexo: Abordagens Monetaristas 235

Captulo 12: Poltica Monetria numa Pequena


Economia Aberta 245
12.1.Caracterizao do Problema de Poltica Monetria 245
12.2.Poltica Monetria com Cmbio Flutuante 253
12.3.Poltica Monetria com Cmbio Nominal Fixo 259
12.4.Dominncia Fiscal numa Pequena Economia Aberta 266

Anexo: Tpicos Adicionais 273

Captulo 13: Interdependncia e Coordenao


de Polticas Monetrias 281
13.1.Interdependncia Entre pases 281
13.2.Jogo No Cooperativo 283
13.3.Cooperao 286
13.4.Outros Aspectos da Cooperao 289

Anexo: Fundamentos de Poltica Monetria em


Economias Abertas 297

Captulo 14: Anlises Empricas do Novo Consenso 305


14.1.Funes de Reao dos Bancos Centrais 305
14.2.Estimao da Taxa de Juros Natural 308
14.3.O Regime de Metas de Inflao Importa? 310
14.4.A Experincia Brasileira com Metas de Inflao Ajustadas
(2003-2005) 312
14.5.A Prtica da Poltica Monetria 313

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Sumrioix

Anexo: Temas Complementares 317

Parte 3 Revisando o Novo Consenso

Captulo 15: Repensando a Poltica Monetria


Aps a Crise de 2008-9 323
15.1.Regime de Meta de Inflao 324
15.2.Estabilidade Financeira 325
15.3.Interveno nos Mercados de Cmbio 327
15.4.Concluso 328

Anexo: Bolha de Ativos Financeiros 333

Captulo 16: Poltica Monetria e


a Economia da Depresso 337
16.1.Armadilha Deflacionria 337
16.2.Poltica Fiscal 341
16.3.Restrio de Crdito 343
16.4.Armadilha do Investimento 344
16.5.Polticas Monetrias No Convencionais 345
16.6.Comentrios Finais 352

Anexo: Orientao Futura e Meta para


o Nvel do Produto Nominal 355

Captulo 17: Poltica Monetria e


Estabilidade Financeira 359
17.1.Blocos do Modelo 360
17.2.Poltica Monetria e de Estabilidade Financeira 364
17.3.Crise Financeira 366

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x Teoria da Poltica Monetria

17.4.Trilema Financeiro 368


17.5.Estabilidade Financeira e o Canal da Tomada de Risco 369

Anexo: Modelos de Crises Financeiras 375

Captulo 18: Poltica Monetria e Interveno Cambial 393


18.1.Blocos do Modelo 395
18.2.Poltica Monetria e Interveno Cambial 400
18.3.Interdependncia e Coordenao 403

Anexo: Tpicos Adicionais 409

Captulo 19: Poltica Monetria e Frico Real 419


19.1.Grau de Frico Real e Hiato de Eficincia 420
19.2.Imperfeies e Poltica Monetria tima 421
19.3.Regra de Gal 424
19.4.Comentrios Finais 425

Anexo: Fundamentos Microeconmicos do


Grau de Frico Real 427

Referncias Bibliogrficas 431

ndice455

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Prova: Teoria da Poltica Monetria PFCG 21/09/2015
Apresentao

Este livro apresenta alguns dos tpicos mais importantes para a teoria da po-
ltica monetria, destacando os modelos que tm sido mais utilizados para en-
tender a racionalidade dos bancos centrais. Ele pode ser utilizado por alunos
em final de graduao que desejam se especializar em temas de economia mo-
netria, depois de terem realizado cursos de macroeconomia, economia mone-
tria e economia internacional. Tambm pode ser utilizado por alunos de ps-
-graduao no primeiro ano de curso, j que os anexos dos captulos permitem
a compreenso de alguns dos temas abordados por manuais de ps-graduao.
Profissionais trabalhando nos mercados financeiros ou em instituies pbli-
cas podem ter um sumrio sistemtico dos desenvolvimentos recentes em po-
ltica monetria.

O livro foi desenvolvido a partir de cursos ministrados na graduao do Insti-


tuto de Economia da Universidade Federal do Rio de Janeiro. O objetivo prin-
cipal das notas de aulas foi simplificar a literatura sobre poltica monetria.
O truque foi encontrar o mnimo de complexidade adicional necessria para
fornecer aos alunos a compreenso que eles precisam.1 Outro objetivo era
apresentar de forma clara as ideias principais, reduzindo as confuses que
qualquer debate apresenta. Conforme Francis Bacon destaca, a verdade surge
mais facilmente do erro do que da confuso.

Outra preocupao foi incorporar modelos, abordagens e lies desenvolvidas


nos ltimos quinze anos e, especialmente, alguns dos debates surgidos a par-
tir da crise financeira de 2008. Enquanto que os conceitos desenvolvidos na
primeira e segunda parte deste livro esto consolidados em modelos habitu-
almente utilizados, os modelos da terceira parte apresentam algumas pesqui-
sas recentes no totalmente consolidadas no mainstream macroeconmico.
A teoria de poltica monetria deve continuar a evoluir nos prximos anos e,
com ela, os manuais que procuram refletir alguns dos consensos que se con-
solidem. Os novos problemas colocados pela crise financeira de 2008 devem
gerar novos temas, novas abordagens e novas solues, expandindo o corpo de
teoria. Apesar de manter certos princpios bsicos, novos captulos deste livro

1
Esta recomendao dada por Blinder (2010).

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devem ser desenhados ou alguns deles at podem ser reformulados em edies
futuras. Como Jorge Luis Borges declarou, publicamos para no passar a vida
a corrigir rascunhos. Quer dizer, a gente publica um livro para livrar-se dele.

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Prova: Teoria da Poltica Monetria PFCG 21/09/2015
Agradecimentos

Agradeo aos alunos do Instituto de Economia da Universidade Federal do Rio


de Janeiro que sofreram com as primeiras verses das notas de aula que origi-
naram este livro.

Agradeo a meus colegas do Grupo de Conjuntura do Instituto de Economia pelo


convvio de mais de quinze anos e pelo aprendizado em temas da economia bra-
sileira e internacional.

Agradeo a J.A. Rugeri, editor da Alta Books, pela confiana na edio deste li-
vro. Agradeo tambm equipe da Alta Books que ajudou na produo.

Por ltimo, agradeo a minha famlia pela alegria de todos os dias.

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Prova: Teoria da Poltica Monetria PFCG 21/09/2015
Introduo

O objetivo do livro apresentar as principais proposies da teoria da poltica


monetria de um ponto de vista normativo, destacando as recomendaes te-
ricas sobre como a poltica monetria deve ser feita. O ncleo da anlise, de-
senvolvido na segunda parte do livro, so os princpios estabelecidos pelo novo
consenso nas dcadas 1990 e 2000, que reflete o domnio da abordagem novo
keynesiana na macroeconomia.1 Na primeira parte, o livro considera tambm os
conceitos estabelecidos pela sntese neoclssica nas dcadas dos 1950 e 1960 e
pelo debate dos anos 1980 sobre o uso de regras ou de polticas discricionrias.2
Na parte final, apresenta algumas das reformulaes que a teoria da poltica
monetria vem sofrendo, a partir da crise financeira do final dos anos 2000. As
posies desses debates ainda no so consolidadas e os resultados dos ltimos
captulos so mais especulativos e motivo de forte polmica.

A sequncia dos temas tratados no livro reflete a evoluo das ideias do main-
stream macroeconmico, representando um desenvolvimento histrico das
ideias centrais da teoria normativa da poltica monetria. No objetivo des-
tacar crticas s abordagens tratadas, discutir a validade de suas hipteses ou
questionar as evidncias empricas de suas concluses. O tratamento dos temas
no exaustivo e destaca a estrutura geral dos temas abordados, procurando
um entendimento geral dos problemas e das solues propostas ao longo de ses-
senta anos de pensamento macroeconmico.

A abordagem deste livro trata a teoria macroeconmica como um corpo de co-


nhecimento, que procura resolver problemas prticos e propor solues. Nesta
abordagem, conforme Albert Einstein apreciou, "a formulao de um problema
mais importante que sua soluo". No sentido estabelecido por Mankiw (2006),
a macroeconomia abordada como um ramo da engenharia e no como uma
cincia que possui uma anlise com fundamentos conceituais claros. Seguindo

1
O novo consenso foi consolidado na conferncia New Challenges for Monetary Policy, organizada em
agosto de 1999 pelo Federal Reserve Bank of Kansas City em Jackson Hole (EUA). Para um resumo do
consenso nessa conferncia, ver Bean et al. (2010).
2
Segundo Blanchard (2008), o termo sntese neoclssica foi cunhado por P.A. Samuelson para designar
a viso de consenso que surgiu em meados da dcada de 1950 nos Estados Unidos. Esta sntese foi o
paradigma macroeconmico dominante por mais de vinte anos.

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xvi Teoria da Poltica Monetria

Woodford (2008), porm, considera-se que a desconexo entre a cincia e a


engenharia da macroeconomia no to grande.

As principais teorias de poltica monetria so apresentadas utilizando-se mo-


delos estticos, adequados para um curso de nvel intermedirio (curso avan-
ado de graduao). O uso da esttica comparativa permite apresentar algu-
mas caractersticas dos sistemas dinmicos, j que existe uma relao entre as
propriedades intrnsecas dos equilbrios e a dinmica do sistema. Samuelson
(1942) chamou a ligao entre a esttica comparativa e a dinmica de Princpio
da Correspondncia. 3 De qualquer forma, a no utilizao de instrumentos de
anlise dinmicos impede a discusso de aspectos relativos ao ciclo econmico
e, em especial, ao comportamento da poltica monetria frente a choques persis-
tentes. Por esta razo, neste livro, considera-se a atuao de poltica monetria
frente a choques sem persistncia. O papel das defasagens entre as variveis
econmicas tambm no pode ser abordado, no sendo possvel discutir proble-
mas relativos ao carter tempestivo da poltica.4 Esses temas devem ser aborda-
dos em cursos mais avanados. 5

A tradio do mainstream macroeconmico desenvolver modelos que procu-


ram ser bem articulados e realistas, no sentido de mimetizar as respostas dadas
pelo sistema econmico, quando exposto a certos choques.6 A estrutura macro-
econmica pode ser representada por modelos agregados, que, muitas vezes,
tm microfundamentos bem definidos ou por modelos de equilbrio geral.7 Nes-
te livro, so utilizados, por simplicidade, modelos agregados. Normalmente, so
especificadas funes lineares que permitem obter resultados analticos bem
definidos e modelos que procuram focar no tema discutido, abstraindo aqueles
elementos que no so essenciais. Nos anexos, so apresentados alguns resul-
tados, utilizando modelos microfundamentados, que permitem analisar alguns

3
Nas palavras de Samuelson (1942, p. 1): ... propriedades conhecidas de um sistema esttico (compara-
tivo) podem ser utilizadas para derivar informao relativa s propriedades dinmicas de um sistema.
4
A nica exceo a este respeito feita nos Captulos 6 e 7, onde analisamos alguns temas de natureza
estritamente dinmica.
5
Para uma anlise avanada dos temas tratados, ver Walsh (2010a). Friedman e Woodford (2011) tam-
bm apresentam abordagens avanadas dos temas tratados.
6
Lucas (1980) apresenta uma anlise da viso metodolgica desta proposta.
7
Para uma anlise dessas duas tradies na modelagem macroeconmica (modelos agregados e de
equilbrio geral), ver, por exemplo, Barbosa (2011).

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Sumrioxvii
Introduo

dos detalhes que modelos agregados no permitem e oferecem uma ponte


para o entendimento de modelos de equilbrio geral.8

Este livro supe um conhecimento prvio de modelos macroeconmicos bsicos,


teoria monetria e economia internacional. Sempre que possvel, apresentada
uma anlise grfica dos temas abordados e as concluses com recomendaes
para a poltica monetria so ressaltadas na forma de proposies. Os anexos
dos captulos apresentam abordagens mais complexas e podem ser utilizados
em cursos de nvel mais avanado (um primeiro curso de ps-graduao). No
final de cada captulo, os temas de discusso procuram destacar de forma con-
ceitual algumas das concluses principais do captulo.

As referncias bibliogrficas indicadas no texto ajudam a expandir a compre-


enso dos temas tratados. Como leitura preliminar, recomenda-se o texto de
Svensson (2009), que apresenta uma avaliao resumida do desenvolvimento
da poltica monetria nos ltimos cinquenta anos.9 Outra resenha atualizada
sobre a evoluo da poltica monetria apresentada por Jevk (2014). White
(2013) oferece uma viso mais crtica da interao entre a teoria e a prtica
da poltica monetria nos ltimos cinquenta anos. Blinder (2006) oferece uma
referncia geral de alguns dos temas abordados neste livro. Um manual de
macroeconomia compatvel com o nvel intermedirio deste livro Srensen e
Whitta-Jacobsen (2011).

8
Woodford (2008) destaca que existe um acordo no mainstream macroeconmico para o uso de mode-
los de equilbrio geral intertemporal.
9
Nas palavras de Svensson, sua anlise seletiva, ecltica e controversa, mas qualquer avaliao da
teoria da poltica monetria tem esse carter.

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Prova: Teoria da Poltica Monetria PFCG 21/09/2015
Conceitos

Parte 1
Bsicos

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Prova: Teoria da Poltica Monetria Correcpes 2 prova Autor 21/09/2015
Captulo 1:

Problema de Poltica Econmica

Neste captulo, definimos os conceitos bsicos utilizados na teoria da poltica


monetria, a partir da abordagem seminal de Tinbergen (1952). Nessa aborda-
gem, a estrutura econmica representada por modelos agregados, cujos pa-
rmetros no so afetados pelas decises de poltica econmica. Aps definir
o problema de poltica econmica e estabelecer em que condies a soluo do
problema existe e estvel, o captulo destaca uma generalizao desse proble-
ma proposta por Theil (1957). Analisamos algumas propriedades dessa abor-
dagem mais geral do problema de poltica econmica, que so extensivas para
todas as anlises apresentadas neste livro.

1.1. Esquema de Tinbergen


Na definio do problema de poltica monetria, devemos definir claramente os
fins que desejam ser alcanados e os meios para alcanar esses fins. Tinbergen
(1952) destaca trs elementos que permitem caracterizar o problema de poltica
econmica: metas ou objetivos, instrumentos de poltica e estrutura econmica.
Qualifiquemos estes conceitos.

As metas de poltica so variveis macroeconmicas que afetam o bem-estar


social, mas que o formulador de poltica no controla diretamente. O formulador
de poltica deve determinar claramente as metas que desejam ser alcanadas.
Ainda que possamos definir essas metas de forma arbitrria (por exemplo, as
metas podem ser pleno emprego da mo de obra ou uma taxa de inflao baixa),
elas devem estar relacionadas aos indicadores de bem-estar social (por exem-
plo, funo de utilidade das famlias). Nos modelos de poltica econmica, as me-
tas de poltica no podem ser estabelecidas de forma arbitrria (ad hoc), mas
sim devem ser justificadas.

Os instrumentos de poltica so variveis macroeconmicas que o governo con-


trola e que permitem alcanar as metas estabelecidas. Para uma varivel ser
um instrumento, necessrio que seja controlvel pelo formulador. O controle
dos agregados monetrios (como por exemplo, o M1 ou M2) uma tarefa difcil

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Prova: Teoria da Poltica Monetria Correcpes 2 prova Autor 21/09/2015
4 Parte 1: Conceitos Bsicos

devido volatilidade dos mercados financeiros e, por isso, eles deixaram de ser
instrumento de poltica monetria ao longo da dcada de 1980. J as taxas de
juros dos mercados interbancrios podem ser controladas com certa facilidade
pelos bancos centrais1.

A estrutura econmica apresenta o comportamento macroeconmico do siste-


ma econmico. No problema de poltica econmica, representamos a estrutura
econmica pelos efeitos que os instrumentos tm sobre as metas. A sntese neo-
clssica considera que as decises dos agentes (e suas expectativas) so dadas,
de forma que mudanas nos instrumentos no afetem a estrutura econmica. 2

Apresentemos um exemplo desses conceitos, utilizando o modelo IS-LM elabora-


do pela sntese neoclssica. Considerando relaes lineares, podemos resolver o
modelo e encontrar que o produto de equilbrio (Ye) dado por:

Ye = A + m

onde A a demanda agregada autnoma, m os saldos reais e e so parme-


tros que representam os multiplicadores de A m. habitual supor que o consu-
mo do governo (G) e os saldos reais (m) so os instrumentos de poltica econ-
mica. Destacamos que o modelo supe que as expectativas que determinam as
decises dos agentes econmicos (consumidores, empresrios, intermedirios
financeiros) so exgenas em relao aos instrumentos de poltica econmica.
As variaes dos saldos reais, por exemplo, no afetam a estrutura das decises
dos agentes econmicos (dadas pelos parmetros e ). Em outras palavras, e
so independentes de m. Consideremos que o produto potencial (YP) a meta
do formulador de poltica, m o instrumento de poltica e a equao do produto
a estrutura econmica. A soluo do modelo dada por m = (Ye YP)/, sendo
o operador diferena.

De forma geral, consideremos que existem duas metas e dois instrumentos e que
a economia representada pelas seguintes relaes lineares:

Y1 = a1 X1 + a2 X2
Y2 = b1 X1 + b2 X2

1
Sobre o tema, ver captulo 7, seo 15.
2
No Captulo 3, rediscutiremos este suposto.

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Prova: Teoria da Poltica Monetria Correcpes 2 prova Autor 21/09/2015
Captulo 1: Problema de Poltica Econmica5

onde Y1 e Y2 so metas, X1 e X2 so instrumentos e a1, a2, b1 e b2 so parmetros


que mostram a estrutura econmica. O problema de poltica econmica pode ser
definido da seguinte forma:

Definio: Dadas as metas de poltica Y1 e Y2 e a estrutura econmica (a1, a2, b1,


b2), o formulador de poltica deve determinar o valor dos instrumentos X1 e X2.

No modelo de poltica econmica, as metas de poltica so variveis exgenas


(dadas) e os instrumentos de poltica so variveis determinadas endogenamen-
te pelo modelo. A definio da poltica econmica supe que o problema de pol-
tica econmica um problema em teoria do controle que pode ser apresentado
na Figura 1.1 como um sistema. As metas so as entradas do sistema (inputs) e
os instrumentos, as sadas (outputs).

Figura 1.1: Poltica econmica como um problema de controle

Metas Instrumentos
Estrutura econmica
a1, a2, b1, b2
Y 1, Y 2 X 1, X 2

No modelo proposto, a soluo do problema de poltica econmica dada pelo


b Y a Y
valor dos instrumentos de poltica: X 1* a2 b 1 b 2 a 2 1 2 1 2

b 2 Y1 a 2 Y 2 a1 Y 2 b1 Y1
X 1* a1 b 2 b1 a 2
X 2* a1 b 2 b1 a 2

* a1 Y 2 b1 Y1
X 2 o valor
onde * indica a1 b 2 do
b1 ainstrumento
2
que soluo. Notemos que, para que exis-
ta soluo, devemos supor que os efeitos dos instrumentos X1 e X2 sobre as metas
a a2
Y1 e Y2 so linearmente independentes. Isto significa que 1 . Esta condio
b1 b2
pode ser escrita como:

a1 b2 = a 2 b1 = 0 .

Pode-se ver que, se s um instrumento linearmente independente


(a1 b2 a2 b1 0), no existe soluo para o problema de poltica.

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Prova: Teoria da Poltica Monetria Correcpes 2 prova Autor 21/09/2015
6 Parte 1: Conceitos Bsicos

O problema de poltica econmica tambm pode ser apresentado em termos ma-


triciais:

Y2x1 = A2x2 X2x1

onde X2x1 e Y2x1 so vetores e A2x2 a matriz da estrutura econmica. A soluo :

X 2* x 1 = A 2 x1 2 Y 2 x 1

onde A1 a inversa da matriz A. Para que exista A1 necessrio que o determi-


nante de A seja no nulo (det(A) 0).

A anlise permite definir uma condio para a existncia de soluo no proble-


ma de poltica econmica.

Proposio de Tinbergen (existncia de soluo): Se no problema de poltica


econmica existem n metas, ento so necessrios n instrumentos linearmente
independentes para resolver o problema de poltica econmica.

Ilustremos a proposio de Tinbergen com dois exemplos, que permitem uma


compreenso melhor da propriedade analisada. 3

Exemplo 1: Problema de poltica com soluo


Representemos a estrutura econmica atravs de um modelo de Demanda e
Oferta Agregada:

Y = a1 G + a2 M
= b1 G + b2 M

onde Y produto e taxa de inflao. As metas do governo so: Y = Yp (produto


potencial) e = 0 (meta de inflao). Os instrumentos de poltica so: G (poltica
fiscal) e M (poltica monetria). A situao inicial da economia caracterizada
por Y = Yp e = 2.

3
Os exemplos a seguir so adaptados de Sachs e Larrain (2000).

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Prova: Teoria da Poltica Monetria Correcpes 2 prova Autor 21/09/2015
Captulo 1: Problema de Poltica Econmica7

Podemos redefinir as metas de poltica como Y = 0 e = 2 sendo Y a varia-


o desejada do produto e reescrever o problema de poltica econmica como:

0 = a1 G + a2 M
2 = b1 G + b2 M

Se a 1 b 2 a 2 b1 0, a soluo do problema dada pela variao dos instrumentos:

2 a2
G * = a1b2 b1 a 2

2 a1
M * = a1b 2 b1 a 2

A soluo mostra que o formulador de poltica pode fazer a sintonia fina dos
instrumentos, a partir dos parmetros da estrutura.

O grfico 1.1 mostra a soluo do problema. Chamemos YY de curva do produto


(primeira equao) e a curva da inflao (segunda equao).

Grfico 1.1: Soluo de Tinbergen

G*
G
M


YY

Exemplo 2: Problema de poltica sem soluo


Consideremos que a taxa de inflao determinada por uma curva de Phillips
no aumentada por expectativas. As equaes do modelo so:

Y = a1 G + a2 M
= g Y = b1 G + b2 M

onde g um parmetro, b1 a1 g e b2 a2 g. As metas e o ponto de partida so os


mesmos do Exemplo 1.

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8 Parte 1: Conceitos Bsicos

Neste caso, vemos que a1 b2 a2 b1 = 0. No existe soluo para o problema de


poltica, j que G e M so linearmente dependentes: no possvel manter Y e re-
duzir simultaneamente. Existe um conflito (trade-off ) de poltica, j que, para
reduzir a taxa de inflao necessrio reduzir o produto.

O grfico 1.2 mostra o problema de poltica neste exemplo. As curvas YY e


so paralelas, de forma que no se cortam para qualquer valor de M e G.

Grfico 1.2: Problema de poltica sem soluo

YY
G

Ressaltemos trs aspectos da anlise:

Independncia linear significa que G e M afetam Y e de forma diferente;

Se a 1 b2 a 2 b1 0, ento G e M tendem a ser muito grandes e no so eco-


nomicamente factveis;

No caso de ter mais instrumentos que metas (por exemplo, dois instrumentos
e uma meta), a soluo indeterminada. Para determinar a soluo, o formu-
lador de poltica deve fixar arbitrariamente o valor de um instrumento.

1.2.Alocao de Instrumentos
A anlise de Tinbergen supe que a determinao dos distintos instrumentos
realizada de forma centralizada por um planejador central. Surgem, porm, al-
gumas perguntas interessantes: se as decises de poltica monetria (M) e fiscal

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Captulo 1: Problema de Poltica Econmica9

(G) so descentralizadas (independentes), existe uma especializao eficiente


desses instrumentos? Alocar a poltica fiscal para alcanar o pleno emprego (Yp)
e a monetria para alcanar uma meta para a taxa de inflao (M) leva a eco-
nomia para a soluo de Tinbergen? Para responder essas perguntas, desenvol-
vemos a anlise apresentada por Mundell (1962) que, como veremos, comple-
mentar de Tinbergen.

Consideremos a estrutura econmica do Exemplo 1. Podemos reescrever as duas


equaes da seguinte forma:

Yp a1
M= a2
a2
G
M b1
M= b2
b2
G

A primeira equao a curva YY e a segunda a curva . Consideremos tambm


que aa1 > bb1 , de forma que a inclinao da curva YY maior que a inclinao da
2 2
curva . A hiptese significa que a poltica fiscal tem mais efeito relativo sobre
o nvel de atividade e a monetria sobre a taxa de inflao (G tem mais efeito
relativo sobre Y e M mais impacto relativo sobre ).

A soluo do problema existe, mas analisemos de forma grfica a sua estabili-


dade se especializarmos os instrumentos. No grfico 1.3.A, consideramos que
o governo utiliza a poltica fiscal (G) para alcanar a meta de inflao (M) e a
poltica monetria (M) para alcanar o pleno emprego (Yp). Vemos que no pon-
to inicial D a economia est no pleno emprego, mas com uma taxa de inflao
abaixo da meta. Se o governo aumenta G, elevando a taxa de inflao e o produto
acima de Yp, ento deve diminuir M para reduzir o produto e a inflao. Logo,
essa alocao de instrumentos faz que a economia fique cada vez mais longe do
equilbrio E (o equilbrio instvel). No grfico 1.3.B, a alocao de instrumento
a oposta: a poltica fiscal utilizada para alcanar o pleno emprego e a poltica
monetria para alcanar a meta de inflao. Neste caso, partindo do ponto D, a
economia tende a se aproximar do equilbrio E (o equilbrio estvel).

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