INTRODUO S FINANAS

BREVE INTRODUO AOS MERCADOS FINANCEIROS

2006. Antnio Gomes Mota, Clementina Barroso, Helena Soares e Lus Laureano.
1. INTRODUO
As pessoas e as empresas contactam diariamente, muitas vezes sem se
aperceberem, com a realidade dos mercados financeiros, utilizando informao e
instrumentos neles criados para muitas das suas actividades e tomadas de
decises.

O principal objectivo deste texto o de, justamente, fazer uma breve introduo
aos mercados financeiros, procurando mostrar o modo como se relacionam com
muitas das actividades que investidores, consumidores e empresas desenvolvem
todos os dias.

2. UMA BREVE APRESENTAO GLOBAL DOS MERCADOS

Os mercados financeiros podem ser divididos em 3 categorias principais:

MERCADOS
FINANCEIROS

MERCADOS MERCADOS MERCADOS

MONETRIOS CAMBIAIS DE CAPITAIS

3. MERCADOS MONETRIOS
Os mercados monetrios so aqueles em que se obtm e concedem emprstimos,
geralmente por um prazo inferior a um ano.

Mercado Monetrio Interbancrio (MMI). o ncleo mais importante do

Mercado Monetrio que, como o prprio nome indica, aquele onde as Instituies
Financeiras obtm e concedem emprstimos entre si. No MMI transaccionam-se
fundos entre o prazo mnimo de 1 dia e o prazo mximo de 1 ano. A taxa de juro
livremente acordada entre as partes. As operaes realizadas no MMI tm a
superviso do respectivo Banco Central que divulga diariamente estatsticas com a

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sntese das mesmas, indicando para os diferentes prazos o n de operaes,
montante global, montante mdio, taxa mnima, taxa mxima e taxa mdia
ponderada. A movimentao financeira das operaes efectuada pelo Banco
Central atravs das contas de depsito ordem que cada instituio financeira tem
abertas junto do mesmo. As operaes que se realizam no MMI decorrem
sobretudo de dois factores:

Regulao de liquidez. Pense-se na actividade mais tradicional e simples de um

banco. Recebe depsitos dos seus clientes e empresta fundos a empresas ou
particulares. Diariamente pode haver situaes de desequilbrio entre estes dois
fluxos. Imagine-se um dia em que um banco recebe um enorme volume de
depsitos e no tem muitos pedidos de crdito para satisfazer. Nesta situao o
banco poder ficar com um excedente que ir aplicar no MMI. Numa situao
oposta poder estar um banco que recebeu poucos depsitos e tem muitos pedidos
de crdito para satisfazer. Neste caso poder ir ao MMI obter os fundos de que
necessita.

Especulao sobre taxa de juro. Uma operao de especulao consiste

simplesmente na contratao de um financiamento e na realizao simultnea de
uma aplicao, no mesmo montante mas com prazos diferentes, sendo que a
operao de prazo mais curto ser renovada uma ou mais vezes at se perfazer o
prazo da operao mais longa, com o objectivo de tirar partido de uma
determinada expectativa de evoluo das taxas de juro.

Os preos no MMI. Correspondem a taxas de juro. No MMI como em qualquer

outro mercado existem, para diferentes prazos, cotaes de compra e venda. Estas
cotaes so geralmente formadas pelos principais Bancos do sistema que
desempenham a funo de market makers. Os participantes de menor dimenso,
geralmente designados de price takers, ajustam as suas taxas s dos market
makers pelo que a taxa de oferta aquela a que tomam fundos (financiamentos) e
a taxa de procura aquela a que aplicam fundos (aplicaes). A margem entre a
procura e oferta regra geral reduzida, dependendo da situao de liquidez do
mercado e do equilbrio entre a procura e a oferta de fundos em cada momento.
Embora no se verifique uma coincidncia entre as taxas das diferentes instituies
financeiras, quer de procura quer de oferta, as diferenas so marginais devido ao
facto da informao circular muito rapidamente no mercado. A livre negociao das

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operaes entre as diferentes instituies financeiras possibilita que as taxas de
juro possam variar sistematicamente ao longo do dia. As alteraes nas taxas de
juro so funo do nvel de oferta e procura de fundos para os diferentes prazos
que se verifica em cada momento, reflectindo a situao de tesouraria que se
verifica em cada instante e em cada banco (excesso ou falta de liquidez), e ainda
das expectativas das instituies financeiras quanto evoluo das taxas de juro
no futuro, que so determinantes para a realizao de operaes de especulao.

MMI como mercado primrio das taxas de juro. Na prtica podemos dizer que
o mercado monetrio interbancrio (MMI) funciona como ncleo director das taxas
de juro da economia, ou seja, o mercado primrio do sistema financeiro. Vejamos
um exemplo de como o MMI influencia as operaes que qualquer banco efectua
diariamente com os seus clientes, representando o custo de oportunidade que se
deve ter em considerao. Por exemplo, se um banco consegue realizar uma
aplicao no MMI taxa de 3% no ir certamente exigir uma taxa inferior num
emprstimo a um seu cliente (que tem um risco mais elevado) nem estar disposto
a pagar mais de 3% num depsito de outro cliente, se conseguir obter fundos no
MMI a essa taxa. No so s as taxas de aplicao e de financiamento dos clientes
que so influenciadas pelos nveis de taxas de juro no MMI. Estas taxas de juro
influenciam a generalidade dos produtos financeiros que os Bancos podem oferecer
aos clientes. Elas influenciam igualmente o mercado de capitais.

Indexantes. O conceito de variabilidade das taxas de juro advm do facto das

mesmas se alterarem constantemente. Se tivermos uma operao financeira em
regime de taxa varivel, deveremos procurar que a variabilidade da taxa de juro da
operao seja o mais prximo possvel da variao das taxas de juro em mercado
o que geralmente conseguido com a utilizao de um indexante.

EURIBOR Euro Interbank Offered Rate. A EURIBOR resulta da mdia das taxas de
oferta de fundos (s 11 horas de cada dia) das instituies de crdito que ficaram
obrigadas a fornecer ao mercado cotaes firmes para os diferentes prazos. Esta
taxa constituda a partir da contribuio de 57 instituies financeiras entre as
quais se encontra a CGD como nica representante do mercado portugus. O valor
da EURIBOR para cada prazo obtido atravs do clculo da mdia das taxas destas
instituies, depois de excludas as 13 cotaes mais altas e as 13 cotaes mais
baixas.

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LIBOR London Interbank Offered Rate. O conceito similar ao da EURIBOR,
apenas sendo formada no mercado de Londres e calculada para as principais
divisas.

Ttulos do mercado monetrio. No mercado monetrio so transaccionados trs

tipos de ttulos: ttulos de interveno dos bancos centrais, visando controlar o nvel
de fundos que circulam no mercado monetrio e as respectivas taxas de juro
(instrumentos de poltica monetria), os Bilhetes do Tesouro, ttulos at um ano
emitidos pelo Estado para financiar o dfice pblico ( a emisso destes ttulos
corresponde obteno de um emprstimo junto de quem os compra), e papel
comercial, ttulos emitidos pelas empresas (idntica funo dos Bilhetes de
Tesouro s que agora para financiar as empresas). De um modo geral estes ttulos
so emitidos a desconto.

Ttulos a desconto. No vencem explicitamente juros. O juro decorre de se

adquirir o ttulo por um valor inferior ao seu valor nominal, este ltimo reembolsado
no vencimento.

Conceitos importantes para a realizao das operaes

Data-Valor Corresponde ao dia em que a operao concretizada atravs da

transferncia de fundos entre quem os empresta e quem os obtm.

Contagem de juros Uma operao para vencer juros tem que transitar de um
dia para outro. Se iniciada e terminada no prprio dia, no h lugar a juros. As
operaes tm que se iniciar e terminar num dia til.

Apresentao das taxas As taxas so quase sempre apresentadas em base

anual, mesmo que relativas a um perodo inferior (3 meses, uma semana, etc.).

Clculo de juros No EURO e na generalidade das restantes moedas, o clculo

dos juros das operaes financeiras seguem a regra Actual/360. Em algumas
poucas moedas (libra, a mais importante) a regra de Actual/365.
Actual (A) n exacto de dias entre o incio e o final da operao.

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Cotaes de compra/venda. Significados similares: compra ou bid; venda ou
offer ou ask.

4. MERCADOS CAMBIAIS

O mercado cambial vista engloba o conjunto de transaces de permuta de

moedas, que vulgarmente se designam de operaes cambiais vista (spot).

A taxa de cmbio. Uma taxa de cmbio, ao representar uma relao de permuta

entre duas moedas, indica o factor de converso de uma moeda na outra. Assim as
transaces que se realizam no mercado spot representam permutas imediatas de
duas moedas entre duas entidades, uma entregando a moeda A e recebendo B, a
outra entregando a moeda B e recebendo A, em montantes estabelecidos atravs
da taxa de cmbio. Fixa-se o montante a transaccionar numa das duas moedas e o
montante da outra ser o que resultar da aplicao da taxa de cmbio spot
acordada entre as partes.

Preos (cotaes). Existem duas formas de cotao: directa e indirecta. A directa

expressa a taxa de cmbio em x unidades da moeda local por cada unidade da
moeda estrangeira. Exemplificando com o franco suo (CHF) e o dlar norte-
americano (USD), um banco suo cotaria a taxa de cmbio em, por exemplo,
1.2030. Este valor significaria a troca de 1 USD (a moeda estrangeira) por 1.2030
CHF (a moeda local). J um banco norte-americano utilizaria o preo de 0.8313 (o
inverso do anterior, como se analisar seguidamente), que traduz 0.8313 USD (a
moeda local) por cada 1 CHF (a moeda estrangeira). A cotao indirecta
precisamente a contrria, isto , a taxa de cmbio expressa em x unidades da
moeda estrangeira por cada unidade da moeda local. No exemplo, o banco norte-
americano cotaria agora 1.2030 e o suo 0.8013.

Notao mais comum para o EURO. Expressa a taxa de cmbio em x unidades

da outra moeda por cada unidade de EUR.

Compra e venda e fluxos financeiros. A notao A/B traduz x unidades de B por

uma unidade de A. Vejamos agora a natureza dos fluxos. A compra de A/B significa
que iremos receber a moeda A e pagar a moeda B. A venda de A/B representa que
iremos pagar A e receber B. O montante da transaco tanto pode ser definido na

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moeda A (mais comum) como na B. As operaes spot tm como data valor
universal os dois dias teis (seja no mercado interbancrio, seja nas operaes
entre as IF e os seus clientes mercado balco), o que significa que os dois fluxos
financeiros inerentes a cada transaco ocorrem dois dias teis aps o dia em que a
mesma foi negociada. Tambm na maioria dos casos os preos tm cinco dgitos.
Para moedas cujo valor unitrio seja muito baixo (como o JPY), frequente que a
cotao seja apresentada no para 1 unidade mas para 100 ou 1000 unidades.
Finalmente, e quando se apresentam cotaes de compra e venda, habitual
apenas indicar em relao cotao de venda a parte final do preo que se
distingue da de compra.

Inverso de taxas. A existncia de diversas praas financeiras pode conduzir

cotao simultnea do mesmo par de moedas de forma simtrica, ou seja, haver
por exemplo ao mesmo tempo cotaes de EUR/CHF e CHF/EUR. A arbitragem
assegura que essas cotaes sejam naturalmente equivalentes (caso contrrio a
simultnea compra da mais barata e venda da mais cara geraria um lucro
imediato). A equivalncia assegurada pelo inverso de cada cotao, embora
trocando a posio de compra e venda. Genericamente:
1
A / B C( V) =
B / A V (C)

C Cotao de compra
V Cotao de venda

Taxas cruzadas (cross rates). As relaes de equilbrio de preos atravs do

controle da arbitragem tambm impem que, conhecendo-se as taxas de cmbio
A/B e B/C, automaticamente se determine a taxa de equilbrio B/C. Para o efeito
basta utilizar a seguinte expresso geral de equilbrio:
A / CC
B / CC =
A /BV
e
A /CV
B / CV =
A /BC

Caracterizao e participantes do mercado. O mercado spot tem como ncleo

mais importante e director de todos preos, tal como nos mercados monetrios, o
designado mercado interbancrio. Neste participam a generalidade das instituies
financeiras e os bancos centrais, quando intervm no mercado, coexistindo, tal

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como se referiu nos mercados monetrios, market makers e price takers. As
transaces no mercado interbancrio ocorrem sobretudo por um de dois motivos:
visando criar ou eliminar uma posio de especulao da IF ou como contrapartida
de fluxos contrrios que se registam nas operaes da IF com os seus clientes. Um
outro mercado, designado mercado balco, encontra-se a jusante do interbancrio
e engloba o conjunto de transaces que os bancos realizam com os seus clientes,
geralmente com os preos indexados (para menos na compra e para mais na
venda) aos que se praticam no mercado interbancrio, sendo a diferena a margem
comercial auferida pelo banco na transaco.

Transaces escriturais e notas e moedas. A generalidade das transaces

cambiais, seja no mercado interbancrio, seja no mercado balco, so de natureza
escritural, isto , nunca envolvem a deteno fsica de moeda, sendo os
movimentos financeiros efectuados atravs dos sistemas de pagamento comuns a
outras operaes (dbito/crdito em conta, transferncias bancrias, cheques,
etc.). O mercado de notas e moedas uma realidade totalmente distinta, na
medida em que engloba a compra e venda fsica de moeda, na maioria dos casos
por particulares, que geralmente transaccionam montantes reduzidos e
maioritariamente com a finalidade de disporem na carteira de moeda local quando
esto noutros pases. As taxas de cmbio que se praticam nestas transaces so
naturalmente muito mais gravosas do que as que se observam mesmo nas
transaces escriturais entre as IF e os seus clientes. Aquelas margens comerciais
muito mais elevadas so justificadas por custos tambm mais significativos que
decorrem dos custos de posse da moeda, da imobilizao de fundos que a mesma
representa, e dos custos operacionais e administrativos que resultam de um valor
unitrio por transaco muito baixo.

Um mercado de 24 horas. O mercado spot no presente um mercado que opera

24 horas por dia. As diferenas horrias asseguram, com efeito, que uma
importante praa financeira esteja sempre em pleno funcionamento, bastando
tomar para este fim as praas de Tquio, Londres e Nova Iorque. Com a
liberalizao dos movimentos de capitais, qualquer operador situado em qualquer
parte do mundo pode, com facilidade a todo o instante, comprar e vender moedas,
especialmente as mais transaccionadas. Os sistemas de informao on line
(Bloomberg e Reuters apenas para citar os de maior difuso) asseguram, por outro
lado, um acesso simultneo e independentemente da sua localizao, a todos os

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acontecimentos, informaes, factos e dados relevantes que se vo produzindo ao
longo do dia.

5. MERCADOS DE CAPITAIS

Os mercados de capitais operam fundamentalmente a obteno e aplicao de

fundos de longo prazo, tendo subjacente um instrumento financeiro (valor
mobilirio) que reconhece o financiamento/aplicao.

Valores mobilirios. Os principais valores mobilirios so as aces e as

obrigaes. As aces consistem num ttulo representativo do capital de uma
empresa, ou seja, o detentor de uma aco (accionista) proprietrio de uma
fraco do capital da empresa. Tem direito ao dividendo, quando h distribuio de
resultados e a voto nas Assembleias Gerais da empresa. As obrigaes so ttulos
de dvida, isto , representam um emprstimo de quem as compra entidade
(empresas ou Estado) que as emite. Enquanto as aces no tm uma durao
estabelecida (existindo enquanto a empresa existir), as obrigaes tm, regra
geral, uma durao limitada e pr definida partida, correspondendo o seu
vencimento ao reembolso por parte do emitente do emprstimo que lhe est
associado.

Mercado Primrio. Designa-se por mercado primrio aquele que se destina

emisso e colocao de valores mobilirios e no qual o produto da venda reverte a
favor da entidade emitente. Na prtica o mercado primrio nasce e esgota-se com
a criao dos valores mobilirios. Uma operao de aumento de capital por parte de
uma determinada empresa ou a contraco de um financiamento atravs da
emisso de um emprstimo obrigacionista so exemplos da criao de valores
mobilirios.

Mercado Secundrio e Bolsas de Valores. As bolsas de valores constituem, por

excelncia, o mercado secundrio de valores mobilirios, ou seja, o mercado
destinado s transaces entre investidores, individuais e institucionais, dos valores
mobilirios criados no mercado primrio. A principal funo das bolsas de valores
consiste precisamente em oferecer aos investidores uma acrescida liquidez, j que

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a qualquer momento podem comprar ou vender os ttulos. Pense-se, por exemplo,
num detentor de uma obrigao que apenas se vence dentro de alguns anos. Se
vender essa obrigao em bolsa recupera o investimento e passa o emprstimo que
lhe est associado para quem lhe comprou a obrigao.

Negociao em Bolsa. Como em qualquer mercado, nas bolsas de valores os

preos dos valores mobilirios so fixados de acordo com a respectiva procura e
oferta. Se para um determinado valor mobilirio h mais ordens de compra do que
ordens de venda, o respectivo preo tender a subir at atingir um determinado
nvel, no qual o desinteresse de alguns compradores e o aliciamento de novos
vendedores permita efectuar negcios. O facto de diariamente aflurem s bolsas de
valores inmeras ordens de compra e de venda facilita a realizao dos negcios e
confere liquidez aos valores nelas negociados. A negociao em bolsa geralmente
organiza-se no sistema contnuo, que faculta a possibilidade de se formarem um
nmero indeterminado de cotaes dirias.

Euronext. a bolsa pan-europeia em que est integrada a bolsa portuguesa, dela

tambm fazendo parte as bolsas de Amesterdo, Paris e possivelmente a NASDAQ,
caso se funda com a Euronext.

A Estrutura de taxas de longo prazo. O MMI influencia os mercados de capitais:

o mercado de aces e em especial o mercado obrigacionista. Por seu turno, o
mercado de obrigaes tambm exerce influncia no prprio mercado accionista e,
mais importante, constitui a referncia de taxas de longo prazo, nas vrias
combinaes prazo/risco, indispensvel definio de custos de oportunidade de
qualquer actividade econmica/financeira. Na prtica constroem-se diariamente as
chamadas yield curve com as rendibilidades que so obtidas atravs dos ttulos
obrigacionistas do mercado, e aquelas espelham as vrias taxas de juro do
momento para diferentes moedas/riscos e prazos.

Short Selling. As operaes de short selling (vendas a descoberto) consistem na

possibilidade que um investidor tem de vender determinados valores mobilirios
sem os possuir. Este tipo de operaes decorre de uma forte expectativa de queda
dos preos dos ttulos. O investidor procura um intermedirio financeiro que lhe

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proceda ao emprstimo desses valores mobilirios, estabelecendo-se um
compromisso de devoluo dos ttulos emprestados (atravs de um sistema de
garantias). Na data de devoluo dos valores mobilirios ao intermedirio
financeiro, o investidor ter de adquirir no mercado esses activos para cumprir com
a sua parte do contrato. Se a descida dos preos se vier de facto a confirmar, o
investidor realizar um ganho correspondente ao diferencial entre o preo a que
vendeu e o preo a que adquiriu posteriormente os activos no mercado. Caso as
expectativas no se confirmem, o investidor registar uma perda com a operao.

Ofertas Pblicas de Aquisio (OPA). Quando um determinado investidor

pretende adquirir um nmero muito significativo de aces (geralmente com o
objectivo de passar a controlar a empresa) obrigado a fazer um anncio dessa
compra, para que todos os detentores de aces da empresa tenham possibilidade
de as vender a esse investidor.

Initial Public Offers (IPO). Constituem a primeira oferta ao pblico de aces de

uma empresa. Normalmente o objectivo o de cotar a empresa em bolsa. Para
conseguir essa cotao, o principal requisito o de assegurar que haja disperso do
capital por muitos accionistas (para que a compra e venda de aces possa
funcionar livremente). Esta oferta inicial tanto pode inserir-se no mbito do
mercado primrio (aumento do capital com emisso de novas aces) ou no do
mercado secundrio (oferta de aces j existentes por parte de um ou mais
accionistas que detenham um significativo nmero de aces).

Tipos, Mtodos e Custos de Emisso. Do ponto de vista do tipo de subscrio,

as ofertas pblicas podem revestir, normalmente, dois tipos: a subscrio directa e
a subscrio indirecta. No primeiro caso estamos perante uma situao na qual a
prpria entidade emitente se encarrega da promoo, colocao e distribuio dos
valores mobilirios pelos subscritores com ou sem apoio de intermedirios
financeiros. No segundo caso toda a emisso de valores mobilirios subscrita por
um ou mais intermedirios financeiros, normalmente bancos de investimento,
que se comprometem a coloc-los posteriormente junto dos investidores a que se
destinam. Na realidade muito raro uma empresa recorrer colocao directa dos
valores mobilirios que pretende emitir. Para tal existem os intermedirios
financeiros, em especial os bancos de investimento. Estas so entidades que
conhecem a evoluo dos mercados financeiros, possuem o know-how tcnico e os

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canais de distribuio e comercializao que lhes permitem, com baixos custos e
com nveis mnimos de risco, prestar eficientemente s empresas servios de
assistncia e colocao de valores mobilirios, que se podem situar a trs nveis:
Colocao simples, no qual o banco se obriga a desenvolver os melhores esforos
em ordem distribuio dos valores mobilirios que so objecto da oferta pblica.
Tomada Firme, em que o banco adquire os valores mobilirios da oferta e se
obriga a coloc-los por sua conta e risco nos termos e nos prazos acordados com o
emitente.Garantia de Colocao, em que o banco se obriga a adquirir, no todo ou
em parte, para si ou para outrem, os valores mobilirios que no tenham sido
adquiridos.

ndices Bolsistas. Representam a evoluo de um mercado bolsista no seu

conjunto, atravs da mdia diria das aces das principais empresas e dos
diferentes sectores de actividade representados na Bolsa. Geralmente tm
associados sua designao o nmero de empresas que compem o ndice (PSI
20, para Lisboa, CAC 40, para Paris, etc.).

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