ESCUELA DE NEGOCIOS

DIRECCION FINANCIERA X Nivel

Gua de Ejercicio N 3
Semestre 2011-02

Tema: Valuacin de Bonos y Acciones

Secciones: Todas

1. Puertos y Negocios el Per SAC (PNP) acaba de emitir dos bonos para financiar su proyecto de
construccin y remodelacin de puertos en todo el litoral peruano. La colocacin fue un xito ya
que PNP obtuvo fondos por S/. 2,000 millones. La siguiente tabla resume las caractersticas de
cada uno de los bonos y los resultados de la colocacin.

Caractersticas Bono I Bono II

Plazo 8 aos 20 aos
Tasa Cupn Anual 8% Cupn Cero
Frecuencia del Cupn Anual Cupn Cero
Tipo de Cupn Fijo Cupn Cero
Amortizacin del Principal Bullet (100% al venc.) 100% al vencimiento
Moneda Soles Soles
Rating (riesgo de crdito) AAA AAA
Valor Nominal S/. 10,000 S/. 100,000
Precio de colocacin Par 20.00%
# bonos de emitidos 100,000 50,000
a) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 9%, determinar los precios del Bono I y del
Bono II Los precios de los bonos estaran sobre la par, a la par o bajo la par?

b) Si un inversionista institucional compr 5,000 bonos del Bono I y 1,000 bonos del Bono II a
los precios de colocacin, cul es el valor total de su inversin en S/. con un YTM de 9%?
cul fue el monto inicial de su inversin en S/.? cul sera la ganancia o prdida de
capital estimada?

c) Determinar la duracin de Macaulay del Bono I y del Bono II utilizando el precio de

colocacin. Cul es el riesgo de mercado de cada uno de los bonos?.

d) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 7%, determinar los precios del Bono I y del
Bono II Los precios de los bonos estaran sobre la par, a la par o bajo la par?

e) De acuerdo a los resultados de los incisos a y d, en qu caso el inversionista reportara

ganancias de capital. Explique su respuesta.

2. La siguiente tabla resume las caractersticas de un bono emitido recientemente mediante una
oferta pblica primaria en el mercado de capitales peruano por una de las empresas TOP 10 del
Per. La colocacin fue un xito ya que la empresa obtuvo fondos por un total de S/. 100
millones.

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 Caractersticas
Plazo 7 aos
Tasa Cupn Anual 7%
Frecuencia del Cupn Anual
Tipo de Cupn Fijo
Amortizacin del Principal 20% del principal a partir del
vencimiento del tercer ao
Moneda Soles
Rating (riesgo de crdito) AA
Valor Nominal S/. 10,000

Adicionalmente se sabe que se lograron colocar (vender) 10,000 bonos y que el precio de
colocacin fue a la par. Los inversionistas que compraron los bonos fueron inversionistas
institucionales privados, personas naturales y algunas entidades del gobierno.

a) Si el YTM de mercado fuera de 8%, cul sera el precio del bono? los inversionistas que
compraron este bono reportarn ganancias o prdidas de capital por esta inversin?

b) Si el YTM de mercado fuera de 6%, cul sera el precio del bono? los inversionistas que
compraron este bono reportarn ganancias o prdidas de capital por esta inversin?

c) Un bono emitido por el gobierno peruano (rating AAA) de similares caractersticas se est
negociando con un YTM de 6.50%. El spread de riesgo de crdito de acuerdo a los analistas
de instrumentos de renta fija (bonos) es de 25 puntos bsicos por cada escaln de riesgo
de crdito (notch). En base a esta informacin, cul es el precio del bono y el valor de
mercado en S/. de los 10,000 bonos emitidos?

3. Un analista especializado en valorizacin de instrumentos de deuda internacional le ha enviado

informacin de dos bonos internacionales (globales) recientemente emitidos para que le ayude
a determinar los precios de cada uno, ya que no se tienen precios de mercado ni tampoco un
YTM para bonos similares. La nica herramienta disponible es la curva cupn cero de bonos
internacionales con rating A y el spread de riesgo de crdito de 25 puntos bsicos (bps basis
points) por cada escaln (notch). La informacin enviada por el analista est resumida en las
siguientes tablas:

Caractersticas del Bono Bono I Bono II

Plazo 4 aos 6 aos
Tasa Cupn Anual 5% 7%
Frecuencia del Cupn Anual Anual
Tipo de Cupn Fijo Fijo
Amortizacin del Principal Bullet Bullet
Moneda Dlares Dlares
Rating (Riesgo de crdito) A+ A-
Valor Nominal US$ 1,000 US$ 10,000

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 Curva Cupn Cero para bonos con rating A (internacional o global)
Plazo (aos) 1 2 3 4 5 6 7 8
Tasa Spot % 4.75 5.25 5.75 6.25 6.75 7.25 7.35 7.45

a) Construya un grfico con la curva cupn cero comparable para cada uno de los bonos.
Incluya en un solo grfico las curvas correspondientes a los ratings A+, A y A-.

b) Usando la curva cupn cero comparable correspondiente al bono I, determine el precio e

indique si est sobre la par, a la par o bajo la par.

c) Usando la curva cupn cero comparable correspondiente al bono II, determine el precio e
indique si est sobre la par, a la par o bajo la par.

4. STARCAFE (SC) emiti bonos para financiar su plan de expansin de tiendas en las principales
ciudades del Per. Debido a la actual coyuntura del tipo de cambio y a las perspectivas a la baja
en el precio del dlar EEUU, SC ha decido emitir deuda denominada en dlares EEUU y as
beneficiarse de las perspectivas a la baja en el precio del dlar. La emisin de bonos de SC tuvo
una importante demanda ya que no existan bonos de empresas similares en el mercado de
capitales peruano. Los resultados de la colocacin y las caractersticas de los bonos de SC estn
resumidas en el siguiente cuadro:

Bono STARCAFE Caractersticas Escala de Calificaciones

de Riesgo (Ratings)
Plazo 4 aos
Tasa Cupn Anual 7% nominal anual AAA
Frecuencia del Cupn Semestral AA+
Tipo de Cupn Fijo AA
Amortizacin del Amortizaciones parciales
Principal 25% del principal a partir AA-
del 5to semestre (cuotas
constantes) A+
Moneda Dlares
Rating (riesgo de AA A
crdito)
Valor Nominal US$ 1,000 A-
Precio de colocacin Par BBB+
# de bonos emitidos 15,000 BBB

SC logr obtener fondos por US$ 15 millones. Sin embargo, debido a que se trata de la primera
emisin de una empresa como SC y no existen bonos de empresas comparables (no se dispone
de precios de mercado), los inversionistas que compraron los bonos le han solicitado a un
consultor que los asesore en la valorizacin de los bonos emitidos por SC. Para ello, se dispone
de la siguiente informacin de la curva cupn cero del gobierno peruano:

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 Curva Cupn Cero del Gobierno (Soberana) en Dlares
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tasa Spot %
5.00 5.25 5.50 5.75 6.00 6.25 6.50 6.60 6.70 6.80
(TEA)

El spread o diferencial de riesgo de crdito por cada escaln o notch es de 25 bps y el rating
equivalente de los bonos del gobierno a nivel local es de AAA. De acuerdo a la informacin
disponible se le ha solicitado a usted la siguiente informacin y anlisis:

a) Cul es la curva cupn cero comparable que se debe utilizar para valorizar los bonos de
SC? Grafique su respuesta e incluya la curva cupn del gobierno.

b) Los inversionistas desean estimar sus ganancias o prdidas de capital. Usando la curva
cupn cero comparable determine el precio del bono e indique si est sobre la par, a la
par o bajo la par.

c) Uno de los inversionistas privados ms grandes compr 5,000 bonos a la par. De acuerdo
al precio determinado en el inciso b, cul es el monto de la ganancia o prdida de capital
que reportara este inversionista?

d) Usando la curva cupn cero comparable del inciso a, cul es la duracin del bono?. Si un
inversionista estima que los tipos de inters podran incrementarse en 50 bps, cul sera
el precio del bono?. Para esta pregunta utilice la duracin de Macaulay.

Nota: Recuerde que 1% = 100 bps, y que bps = puntos bsicos

5. Las 4 Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) han adquirido para su portafolio de

inversiones un bono emitido por una empresa local. Las caractersticas del bono se presentan
en el siguiente cuadro:

Bono Caractersticas
Plazo 3 aos
Tasa Cupn 6% nominal anual
Frecuencia del Cupn Semestral
Tipo de Tasa Cupn Fija
Amortizacin del Principal Bullet
Moneda Soles
Rating (riesgo de crdito) AAA
Valor Nominal S/. 1,000
Precio de colocacin 100
# bonos de emitidos 100,000

Adicionalmente se tiene el nmero de bonos comprados por cada AFP:

AFP # bonos comprados Precio de compra
Horizon 25,000 Par
Integrity 30,000 Par
Prime 30,000 Par
ProFuture 15,000 Par

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 En base a esta informacin, las 4 AFP le han solicitado a usted la siguiente informacin:
a) Valorizacin del bono si el YTM nominal anual fuera de 5% (equivalente a un YTM efectivo
anual de 5.0625%) y estimacin de la ganancia o prdida de capital de la inversin
realizada por cada AFP.

b) Valorizacin del bono si el YTM nominal anual fuera de 7% (equivalente a un YTM efectivo
anual de 7.1225%) y estimacin de la ganancia o prdida de capital de la inversin
realizada por cada AFP.

6. Un inversionista institucional lo ha contratado para que lo asesore en la toma de decisin de

inversin con respecto a 2 bonos emitidos por bancos internacionales. El siguiente cuadro
resume las caractersticas de los bonos:

Caractersticas del Bono Bono

Bono Bank One Delta Bank
Plazo 2 aos 2 aos
Tasa Cupn 5% nominal anual 5% nominal anual
Frecuencia del Semestral Semestral
Cupn
Tipo de Tasa Cupn Fija Fija
Amortizacin del Bullet Parcial
Principal 50% del principal al
final del tercer y
cuarto semestre
Moneda Euros Euros
Rating (riesgo de A- A-
crdito)
Valor Nominal 1,000 5,000
Precio de Par Par
colocacin
# bonos de 100,000 100,000
emitidos
Precio de compra 100 (a la par) 100 (a la par)

a) Tomando como referencia los precios de compra que aparecen en la tabla anterior,
determinar la duracin de Macaulay y la duracin modificada de cada bono. Cul de los 2
bonos tiene mayor riesgo de mercado?

b) Si el inversionista tiene la expectativa que los tipos de inters (YTM) van a disminuir en los
prximos 2 aos cul de los 2 bonos le recomendara usted? Explique brevemente su
respuesta.

7. BEST PHONE (BP), una compaa de telefona mvil, acaba de emitir bonos por un total de US$
500 millones para financiar su programa de expansin de cobertura de telfonos celulares a
nivel nacional. El gerente de inversiones y finanzas de INSURANCE (una compaa de seguros
local) le ha solicitado a usted que lo asesore en la valorizacin del bono ya que no se dispone

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 de informacin de mercado y la compaa de seguros ha realizado una importante inversin en
estos bonos para su portafolio de inversiones. Pare ello, le han remitido la siguiente
informacin:

Bono Caractersticas Escala de Calificaciones

BEST PHONE de Riesgo (Ratings)
Plazo 3 aos
Tasa Cupn 6% nominal anual AAA
Frecuencia del Cupn Semestral AA+
Tipo de Tasa Cupn Fija AA
Amortizacin del Bullet AA-
Principal A+
Moneda Dlares A
Rating (riesgo de AA A-
crdito) BBB+
Valor Nominal US$ 1,000 BBB
Precio de colocacin Par BBB-
# de bonos emitidos 500,000

Curva Cupn Cero del Gobierno (Soberana) en Dlares

Plazo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(semestres)
Tasa Spot % 5.00 5.20 5.40 5.60 5.70 5.80 5.90 6.00 6.10 6.20
(TEA)
Plazo 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
(semestres)
Tasa Spot % 6.25 6.30 6.35 6.40 6.45 6.50 6.55 6.60 6.65 6.70
(TEA)
Nota: Las tasas de la curva cupn cero son TEA.

Asimismo, el gerente le ha comentado a usted que el diferencial (spread) de riesgo de crdito

por cada escala de riesgo es de 0.05% (5 puntos bsicos). Tome en cuenta que el rating de un
bono soberano es AAA. La informacin que deber preparar y presentar es:

a) Valorizacin del bono.

b) Si la compaa de seguros compr 50,000 bonos a la par y de acuerdo al resultado

obtenido en la pregunta a, cul es la ganancia o prdida de capital estimada?

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 Tema: Valuacin de Acciones.
Secciones: Todas

8. La empresa DVD SAC ha venido pagando un dividendo regular de S/. 10 por accin todos los
aos. Debido a las excelentes proyecciones de utilidades a largo plazo del negocio, los analistas
del mercado de valores han estimado que los dividendos de la empresa crecern a una tasa de
10% los prximos 3 aos, 5% los siguientes 3 aos, para luego crecer a una tasa de 2% anual a
perpetuidad. El rendimiento anual esperado de las acciones de esta empresa de acuerdo al modelo
CAPM es de 15% (tasa de descuento o costo de oportunidad del capital).

a) De acuerdo al modelo de valuacin de descuento de dividendos (DDM), cul es el

precio actual de una accin de esta empresa?

b) La empresa DVD tiene 100 millones de acciones en circulacin, cul es el valor total de
las acciones de la empresa de acuerdo al modelo DDM

c) Si las acciones de la empresa DVD estuvieran cotizando en la Bolsa de Valores de Lima

a un precio de S/. 110 por accin, usted invertira en estas acciones?

9. Una empresa de minera ha anunciado que suspender el pago de dividendos en efectivo por
accin durante los prximos 5 aos. Luego de este periodo la empresa ha anunciado que sus
dividendos crecern a una tasa anual de 1% a perpetuidad. Las acciones de esta empresa se
cotizan actualmente en la bolsa a un precio de S/. 50 por accin. En base al modelo DDM,
cules sern los dividendos en efectivo por accin que deber pagar la empresa al final del
sexto y sptimo ao de tal forma que el valor obtenido (precio) de acuerdo al modelo DDM
sea igual al precio actual de las acciones que cotizan en la bolsa? La tasa de descuento
apropiada obtenida en base al modelo CAPM es de 12%.

10. El siguiente cuadro resume los dividendos en efectivo por accin pagados as como las
estimaciones de crecimiento a largo plazo de los dividendos en efectivo de 3 compaas de la
industria del cemento que cotizan en bolsa. El crecimiento anual estimado del ao 1 toma como
referencia el ltimo dividendo en efectivo pagado por accin.
Empresa ltimo Precio por Crecimiento Crecimiento Crecimiento
dividendo accin anual anual anual
pagado Cotizacin estimado estimado estimado a
(por en la durante los durante el perpetuidad
accin) Bolsa aos 1 y 2 ao 3 (despus del
ao 3)
Cementos
S/. 1.00 S/. 10.00 10% 2% 5%
Norte
Cementos
S/. 3.00 S/. 28.00 15% 0% 1%
Centro
Cementos
S/. 0.50 S/. 8.50 0% 10% 6%
Sur

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 En base a esta informacin, calcule el valor de cada una de las acciones e indique que
acciones estn subvaluadas o sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorizacin de
descuento de dividendos (comprelos con el precio en bolsa). El costo de oportunidad del
capital es de 15%. En cul accin invertira usted? Explique su respuesta.

11. Un analista financiero acaba de realizar una presentacin de sus estimaciones de crecimiento
anual de los dividendos en efectivo por accin de 2 empresas del sector de energa:

Ao Ao Ao Ao Ao Ao 6
Empresa
1 2 3 4 5 Perpetuidad
Northern Energy (NE) 10% 10% 5% 10% 4% 4%
Southern Energy (SE) 5% 5% 5% 5% 5% 5%

El ltimo dividendo en efectivo anual pagado por NE fue de S/. 0.60 por accin, y el de SE fue
de S/. 0.50 por accin. NE tiene 100 millones de acciones en circulacin y SE tiene tambin 100
millones de acciones en circulacin.
El rendimiento anual requerido por los accionistas de NE es de 15% y el de SE es de 12%.
Tomando como referencia el modelo de valorizacin de descuento de dividendos (dividend
discount model) y en base a la informacin presentada por el analista:

a) Si las acciones de Northern Energy actualmente cotizan en la bolsa de valores de Lima a

un precio de S/. 6.00 por accin, las acciones de Northern Energy estn sobrevaluadas,
correctamente valuadas o subvaluadas?, usted recomendara la compra o venta de
acciones de Northern Energy?
b) Si las acciones de Southern Energy actualmente cotizan en la bolsa de valores de Lima a
un precio de S/. 9.00 por accin, las acciones de Southern Energy estn sobrevaluadas,
correctamente valuadas o subvaluadas?, usted recomendara la compra o venta de
acciones de Southern Energy?

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