Seminar Manajemen Keuangan

Analisis Jurnal Financing Decisions After Privatization in China : Can

A Stock Market Quotation Really Provide Discipline ?

Disusun oleh :

Annisa Elda Octivia

C1B014120

Program Studi Manajemen

Fakultas ekonomi dan Bisnis

Universitas Bengkulu

2017

Financing Decisions After Privatization in China : Can A Stock Market

Quotation Really Provide Discipline ?
Analisis review :

Artikel ini menggunakan kerangka yang dikembangkan oleh Helwege dan Liang (1996)
untuk menyelidiki pasca-listing keputusan pendanaan dari 221 perusahaan milik negara Cina
yang sebagian diprivatisasi melalui pasar saham di 1994-1999. Peneliti meneliti jenis keamanan
ditempatkan dan mendapati bahwa risiko gagal bayar negatif yang mempengaruhi probabilitas
dalam menyelesaikan penawaran saham .

Dalam kasus Cina, pasar IPO sebagian besar telah didominasi oleh perusahaan milik
negara (BUMN) yang telah dilakukan privatisasi saham penerbitan (SIP). 1 Ide dasar di balik SIP
ini, telah meneliti jenis keamanan yang dikeluarkan. Kontribusi utama kami adalah bahwa kami
mempertimbangkan kemungkinan bahwa kedua aspek khas pasca-SIP keputusan pendanaan
mungkin dipengaruhi oleh perbedaan dalam struktur kepemilikan di BUMN yang sebagian
diprivatisasi.

Pertama, kita menyelidiki apakah keputusan untuk mengumpulkan dana tambahan setelah
daftar didorong oleh kekurangan uang tunai untuk proyek-proyek investasi keuangan, seperti
yang tersirat oleh teori pecking order struktur modal (misalnya, Helwege dan Liang, 1996;
Shyam- Sunder dan Myers, 1999; Frank dan Goyal,2003). Pertanyaan penelitian ini sangat
berharga untuk mengeksplorasi, sebagai ukuran korban utama dalam SIP Cina selama tahun
1990-an tidak ditentukan oleh kebutuhan untuk pengeluaran investasi keuagan (lihat Sun dan
Tong, 2003;. Bai et al, 2004; Huyghebaert dan Quan,2009). Sebaliknya, BUMN yang sangat
bergantung pada negara pembiayaan melalui pinjaman dari bank-bank BUMN, melalui kredit
usaha dari BUMN lain, dan / atau melalui subsidi, mengangkat lebih ekuitas SIP mereka.

Dalam tulisan ini pengembangan hipotesis yang peneliti gunakan merujuk pada kerangka
yang dikembangkan oleh Helwege dan Liang (1996) untuk menyelidiki keputusan pendanaan
tambahan BUMN yang terdaftar di Cina.

Peneliti sangat tertarik pada pertanyaan apakah kekuatan-kekuatan ekonomi telah mulai
mendorong pilihan pendanaan diskrit BUMN setelah kutipan pasar saham mereka. Peneliti
terlebih dahulu menganalisis apa sebenarnya yang memengaruhi keputusan untuk menaikkan
pembiayaan eksternal dan kemudian memeriksa faktor-faktor penentu pilihan antara pinjaman
bank dan ekuitas.

Metode dan Data

Pemilihan sampel dan deskripsi

Database kami terdiri dari laporan keuangan konsolidasian auditan 344 BUMN non
keuangan yang terdaftar untuk pertama kalinya di bursa saham Shanghai (SHSE) antara Januari
1994 dan Juni 1999. Hal itu diperoleh dari Shenyin & Wanguo Perusahaan Efek Ltd, sebuah
bank investasi terkemuka di Cina. . Peneliti memilih 1994 sebagai tahun awal karena pada saat
itulah aturan akuntansi baru yang lebih dekat dengan standar internasional diperkenalkan. 7 Kami
terbatas sampel peneliti hanya sampai 1 Juli tahun 1999 karena itu adalah ketika sistem kuota
dihapuskan.

Rata-rata, pemerintah China mengadakan saham dari 76,19% tepat sebelum SIP (median
80,03%).9 Pada SIP-time, sampel perusahaan-perusahaan menjual saham utama sama dengan
rata-rata 24,57% dan rata-rata 24,62% dari saham yang beredar. Dibandingkan dengan angka-
angka yang dilaporkan oleh Jones et al. (1999),negara Cina dengan demikian mengurangi
kepemilikannya sampai batas yang jauh lebih kecil di SIP.

Pada Tabel 1 :

Tabel1,Panel A menunjukkan jumlah perusahaan-perusahaan yang terdaftar di SHSE

setiap tahun dari 1994 hingga Juni 1999. Untuk seluruh perusahaan sampel, peneliti secara
manual mengumkumpulkan prospektus SIP dan laporan keuangan konsolidasi dari satu tahun
sebelumnya untuk lima tahun setelah SIP. Data harga saham dikumpulkan dari Datastream Untuk
seluruh sampel perusahaan, peneliti secara manual mengumpulkan prospektus SIP dan lapran
keuangan konsolidasi dari satu tahun sebelumnya untuk lima tahun setelah SIP.

Pada Tabel 2 :

Secara keseluruhan, peneliti menemukan tidak ada perubahan besar dalam rasio aktiva
tidak berwujud atau aset, dan peralatan (PPE) terhadap total aset. Sejalan dengan memburuknya
kinerja dividen payout ratio yang menurun dengan tegas dalam periode pasca-listing. Volatilitas
saham tidak menunjukkan tren yang kuat. Namun, kebalikan Investasi dalam fixed aset
keuangan dapat diabaikan, sejalan dengan gagasan bahwa Cina tidak memiliki pasar aktif untuk
kontrol korporatif.

Pada Tabel 3 :

tabel 3 mengungkapkan bahwa hampir 60% dari sampel firm meningkatkan total
pinjaman bank mereka di masing-masing tiga tahun pertama setelah SIP; ini jatuh ke 42%
tahun . Menunjukkan bahwa Equity mengikuti pola yang sama. Penerbitan saham cukup
tinggi dalam dua tahun pertama setelah SIP - sekitar 45% - tapi tingkat off untuk moderat 19%
setelah itu. Persentase ini jauh lebih tinggi dari yang dilaporkan oleh Helwege dan
Liang(1996). Dalam sampel mereka, menunjukan bahwa utang swasta terus menurun, dari
40% pada pertama pasca-IPO tahun ke bawah 30% lima tahun kemudian. Setiap tahun, kurang
dari 5% dari perusahaan-perusahaan di Helwege dan Liang sampel menerbitkan saham baru,
tanpa pola waktu yang jelas. Secara keseluruhan, hasil pada Tabel 3 menunjukkan bahwa
perlu untuk mempelajari tambahan keputusan pendanaan dalam kasus BUMN sebagian
diprivatisasi di Cina.

Pada Tabel 4 :

tabel 4 mengungkapkan sekali lagi bahwa pinjaman bank jauh lebih penting daripada
penawaran saham. Tabel pertama menunjukkan bahwa 221 BUMN sebagian diprivatisasi dalam
sampel yg dikontrak 585 pinjaman bank selama periode sampel peneliti Selanjutnya, emiten
BUMN melaporkan pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi cenderung untuk mengambil utang
bank ekstra serta mengeluarkan ekuitas baru.

Namun, pertumbuhan penjualan tetap statistik signifikan pada tingkat konvensional

hanya untuk sampel sub BUMN di mana pemerintah mempertahankan saham mayoritas setelah
SIP. Untuk sub-sampel ini, ukuran firm adalah negatif dan secara signifikan terkait dengan
probabilitas menaikkan keuangan eksternal , terlepas dari jenis keamanan . Dividend payout ratio
negatif mempengaruhi kemungkinan menjual saham baru, terlepas dari struktur kepemilikan
perusahaan. Demikian juga, lamanya waktu sejak listing BUMN memiliki efek signifikan negatif
.

Kesimpulan
Artikel ini secara empiris meneliti pasca keputusan pendanaan daftar dari 221 perusahaan
milik negara Cina yang sebagian diprivatisasi melalui SIP pada periode 1994-1999. Peneliti
melacak daftar perusahaan-perusahaan ini selama lima tahun pertama setelah daftar dan
mendapati bahwa mereka yang kekurangan uang tunai yang lebih besar lebih mungkin untuk
mengambil pinjaman bank serta untuk menerbitkan saham baru, tapi hanya jika perubahan modal
kerja non-tunai dihitung sebagai suatu pengeluaran investasi. Korelasi ini muncul terlepas dari
struktur kepemilikan firm, mengungkapkan bahwa BUMN sebagian diprivatisasi cenderung
mengeksploitasi akses mereka lebih baik untuk keuangan eksternal untuk mendukung mitra
dagang mereka. Hasil ini menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan ini mengandalkan kredit
mereka dari bank-bank BUMN yang diperlukan. Secara keseluruhan, temuan ini secara luas
konsisten dengan teori pecking order, tetapi juga menyoroti beberapa kekhususan konteks Cina.
Secara khusus, mereka menekankankan pentingnya kendala keuangan di negara berkembang dan
peran berlama-lama dari sistem perbankan negara yang didominasi dalam pembiayaan BUMN,
bahkan setelah daftar pasar saham. Mengingat penurunan kinerja firm dan nilai firm BUMN
setelah SIP, seperti yang ditunjukkan dalam studi ini yang sebelumnya (misalnya, Sun dan Tong,
2003;. Wei et al, 2005;. Jiang et al, 2009 ) Oleh karena itu temuan peneliti menyiratkan bahwa
pasar saham dengan sendirinya tidak memadai untuk mendisiplinkan BUMN Cina. Namun,
peneliti menemukan tidak ada bukti apapun yang mendukung gagasan bahwa terutama BUMN
yang tercantum kehabisan kas dari operasi, misalnya dari mengejar tujuan politik,
mengumpulkan dana eksternal untuk memenuhi kekurangan uang tunai ini.

Mengingat keputusan perusahaan terhadap memasuki pasar keuangan eksternal, Peneliti

berpendapat bahwa ekuitas benar-benar yang terakhir pendanaan untuk BUMN China sebagian
diprivatisasi, baik sebagai asimetri informasi dan memimpin risiko default preferensi untuk utang
lebih dari ekuitas keuangan, terutama ketika pemerintah tertarik melestarikan kontrol.
 Namun, Peneliti mendapati bahwa BUMN sebagian diprivatisasi menghadapi risiko gagal
bayar yang lebih besar lebih mungkin untuk meminjam dari bank-bank BUMN, tetapi hanya
dalam subsampel perusahaan-perusahaan di mana Negara mempertahankan nya blok 50%
setelah SIP. Akhirnya, leverage BUMN yang kurang cenderung untuk meminjam dari bank, tapi
hanya jika pemerintah melepaskan saham dominan. Kesimpulan ini tidak berarti bahwa bank
telah mulai menerapkan kriteria ekonomi dalam keputusan pinjaman mereka untuk perusahaan-
perusahaan yang terakhir. Memang, kita menemukan ada hubungan antara variabel yang
menangkap kualitas kredit firm termasuk risiko dan cash flow bahkan pinjaman bank yang
menunjukkan bahwa harga pasar saham tidak cukup untuk tunduk pada perusahaan China
sebagian diprivatisasi milik negara kekuatan pasar.