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CREDIT SUISSE AG

FINANCE
WHITE PAPER
una firma de la Universidad de Zrich

Investigacin realizada por el Profesor Dr. Thorsten Hens y MSc. BA Anna Meier
de Behavioral Finance Solutions GmbH

Finanzas Conductuales:
La Psicologa de la Inversin
CONTENIDO

Introduccin y Bienvenida 3
Orientacin 4
Hitos de la teora de cartera 5
Sesgos conductuales 12
Diferencias culturales en el comportamiento de los inversionistas 23
Neurofinanzas: una nueva rama de las finanzas conductuales 30
Anomalas del mercado 32
Servicios de asesora de inversin 37

Conclusin 51
Bibliografa 52
Sobre los colaboradores 54
Tabla de figuras 57
INTRODUCCIN Y BIENVENIDA

Estimado Lector,

Nos complace presentarle las Finanzas Conductuales: La Psicologa de la Inversin, un White Paper que fue
desarrollado en colaboracin con la Universidad de Zrich. Este informe pretende proporcionarle informacin
para comprender las influencias emocionales y psicolgicas que pueden tener un impacto en nuestras decisiones
financieras, y cmo esto puede resultar en un comportamiento irracional. Tambin se exploran otras maneras
de evitar las dificultades que los inversionistas enfrentan comnmente.

Las finanzas conductuales es un tema bastante novedoso que ha ganado prominencia desde principios de los
noventa. Esto puede acreditarse a Amos Tversky y Daniel Kahneman, ganadores del Premio Nobel Conmemorativo
en Ciencias Econmicas en el ao 2002, quienes se destacaron por su desarrollo de la Teora de la Perspectiva
en las finanzas conductuales. Una gran parte de la inversin involucra psicologa y, si los inversionistas pueden
entender los aspectos psicolgicos, podran evitar potenciales inconvenientes financieros.

Las finanzas conductuales han logrado cerrar la brecha entre la teora y prctica al considerar cientficamente
el comportamiento humano. Hasta la fecha, la investigacin se ha centrado en el escenario ideal de inversionistas
completamente racionales en mercados eficientes, mientras que en la realidad se trata cotidianamente con
comportamientos irracionales de los inversionistas y mercados ineficientes. Combinar la teora y la prctica nos
permite utilizar los hallazgos de las finanzas comportamentales como elementos fundamentales de los servicios
de asesoramiento, gestin de activos y desarrollo de productos financieros.

En Credit Suisse, nuestro enfoque holstico para proporcionarle a los clientes asesora de gestin de riqueza
trasciende la relacin de asesoramiento financiero tradicional. Nuestro proceso consultivo de cinco pasos
nos permite comprender plenamente las necesidades de nuestros clientes y sus fundamentos en la toma
de decisiones financieras, adems de evaluar su apetito por el riesgo y el sesgo de su comportamiento.
Credit Suisse ha tenido el privilegio de atender a muchas de las personas ms ricas del mundo y sus familias
desde 1856, lo que demuestra nuestro compromiso con las necesidades de nuestros clientes y de la sociedad.

Esperamos que en este White Paper encuentre una fuente de conocimiento y relevancia.

Stephan Meier
Director Ejecutivo
Jefe de Banca Privada Credit Suisse para Centro y Sudamrica


Introduccin y Bienvenida 3
ORIENTACIN HITOS DE LA TEORA DE CARTER A

Este White Paper se divide en seis secciones. Idealmente, estas deben leerse Podemos entender mejor el presente estudiando detalladamente el pasado. Lo mismo es cierto para la investigacin
en orden secuencial. del mercado financiero. Esto comprende actualmente modelos matemticos y psicolgicos bastante complicados
que, a primera vista, pueden parecer muy confusos. En la siguiente figura se muestran los hitos de la teora de la
cartera, una de las principales reas de investigacin del mercado financiero, a travs del tiempo.
En la siguiente figura se muestran qu secciones son de lectura obligatoria para otras secciones.
Naturalmente, la introduccin es fundamental. Sin embargo, si los lectores eligen saltar el resto de las secciones,
nicamente la seccin sobre anomalas de mercado ser difcil de entender si no poseen un conocimiento
de fondo slido. Los sesgos conductuales son la base de las diferencias culturales, que a su vez son la base
Figura 2: Hitos de la Teora de Cartera
para las neurofinanzas. Finalmente, los sesgos conductuales tambin son particularmente importantes para
los servicios de asesoramiento de inversin.
1600 1700 1800 1900 2000

Figura 1: Orientacin Blaise Pascal (1670): Kahneman y Tversky (1979):


Valor Esperado Teora de la Cartera
Introduccin
Harry Markowitz (1952):
Modelo Media-Varianza

Sesgos del Comportamiento


Daniel Bernoulli (1738): Von Neumann y Morgensten (1944):
Funcin de Utilidad Funcin de Utilidad (prescriptiva)
(descriptiva)
Diferencias Culturales
La primera persona en centrarse en cmo tomamos decisiones en situaciones de incertidumbre fue
el matemtico francs Blaise Pascal en 1670. l observ situaciones bastante simples y se pregunt, por ejemplo,
qu sera preferible:

a) Un sorteo con una moneda donde es posible ganar 6 francos si sale cara y slo 2 francos si sale sello
Anomalas del Mercado
b) Otro sorteo con una moneda donde es posible ganar 9 francos o 1 franco

Servicios de Asesoramiento de Inversin Su sugerencia fue tomar una decisin en base al valor esperado, es decir, el pago promedio.
En el primer sorteo, el valor esperado es 4;

Las flechas pequeas indican el patrn de lectura normal. Las flechas grandes indican los prerrequisitos, es decir,
en estos puntos, el lector debe consultar las secciones indicadas.

4 Orientacin
Hitos de la teora de cartera 5
Figura 3. Ejemplo de un Sorteo con Moneda Figura 4. Funcin de Utilidad para Varios Niveles de Aversin al Riesgo

Utilidad
6 9
Desviacin Estndar: (6-2)/2=2 Desviacin Estndar: (9-1)/2=4

Media, Valor Esperado: (6+2)/2=4 Media, Valor Esperado: (9+1)/2=5

2 1

en el segundo sorteo, es 5. Por lo tanto, en la opinin marginal decreciente del dinero, o como lo dijo Daniel Capital + Ganancia/Prdida
de Pascal, uno debera elegir el segundo sorteo. Bernoulli: No hay ninguna duda que una ganancia de
xa
u(x)=
.1 Cuanto
1 mil ducados es ms importante para un mendigo que mayor sea el parmetro menor nicamente deben considerarse los aspectos
Daniel Bernoulli, matemtico de Basilea, tuvo la misma para un hombre rico aunque ambos ganen la misma ser la aversin al riesgo de la persona que diferentes de las loteras. Por ejemplo, las dos
idea cuando su hermano Nikolaus le cont sobre el cantidad. Es importante notar que la utilidad marginal toma decisiones. Con la hiptesis de la utilidad loteras pueden basarse en tirar un dado. Ninguna
juego de San Petersburgo ms de cien aos despus. decreciente del dinero encarna la aversin al riesgo de esperada se encontr un mtodo de clculo para lotera tiene un pago para cada nmero impar.
En la teora de Blaise Pascal, los ciudadanos de San la persona que toma la decisin. Un decisor es reacio explicar una gran variedad de comportamientos La primera lotera (A) tiene un pago por cada
Petersburgo deben apostar hasta el ltimo centavo al riesgo si, en lugar de elegir un pago al azar, prefiere observados.2 En 1944, los matemticos nmero par, por el monto del nmero obtenido.
que tenan para jugar el juego de San Petersburgo, la certeza del pago fijo esperado de un juego. John von Neumann y Oskar Morgenstern La segunda lotera (B) tiene los siguientes pagos:
porque el mismo tiene un valor esperado infinito. El juego de San Petersburgo muestra que el pueblo determinaron que la hiptesis de la utilidad un pago de cero para un dos, un pago de cuatro
Esto contradijo las observaciones de Nikolaus Bernoulli, de San Petersburgo era reacio al riesgo. Imaginemos esperada es tambin el nico criterio que le para un cuatro y un pago de diez para un seis.
las cuales revelaron un pago promedio de 2 ducados. que alguien tom una decisin y recibi las ganancias permite a las personas tomar decisiones racionales El axioma de la independencia ahora afirma que
Las ganancias promedio de 2 ducados pueden parecer esperadas. Si eligi apostar en lugar de ello, en situaciones inciertas. Cualquier otro criterio cuando se selecciona una lotera, podemos limitarnos
en principio una paradoja, pero estn explicadas por en algunos casos podra ganar ms y en otros casos contradice las condiciones fundamentales a aquellos casos en que se obtiene un dos o un seis,
la generalizacin de Daniel Bernoulli de la teora sobre ganara menos. Debido a la utilidad marginal decreciente plausibles para el comportamiento, conocidas porque los pagos de ambas loteras son idnticos
el clculo de las ganancias esperadas. La funcin de del dinero, la utilidad de las ganancias ms altas sera como axiomas. en todos los dems casos. Por lo tanto, la seleccin
Bernoulli, aplicada a la teora de Pascal, se conoce inferior que para un pago menor. Por esta razn Un ejemplo de estos axiomas de comportamiento se reduce a si el jugador desea un dos y un seis,
ahora como la funcin de utilidad. La funcin de utilidad es ms racional elegir el pago promedio con certeza. racional es el axioma de la independencia, el cual o un cero y un diez, con la misma probabilidad.
se refiere a una ley psicolgica fundamental, la utilidad para distintos niveles de aversin al riesgo, establece que a la hora de elegir entre dos loteras, As que todo haba sido descubierto hacia mediados

1
Una aversin al riesgo de = 1 denota un inversionista neutral al riesgo
2
En el ejemplo que se muestra en la Figura 3, para todos los niveles de aversin al riesgo un > 0,326 se elige el sorteo de la derecha.
6 Hitos de la teora de cartera En la figura 3, mientras que se elige el izquierdo para un alfa < 0,326. Para una aversin al . 7
El resultado es 6 0,326+2 0,336=9 0,326+10,326.
Figura 5. Axioma de la Independencia situaciones de incertidumbre, porque entonces stas dependeran nicamente de la media y de la desviacin
estndar de las distribuciones.

Resultado En 1952, Harry Markowitz trabaj sobre esta idea para desarrollar su modelo de media-varianza, que tambin
se basaba en tan slo dos aspectos: los rendimientos, medidos por la media, y el riesgo, medido por su
desviacin estndar. Era claro para Markowitz que los inversionistas preferan un retorno promedio alto con un bajo
Lotera A riesgo. Como vimos en los dos lanzamientos de moneda en la Figura 3: Para el primer sorteo, el pago promedio
es de 4 y la desviacin estndar es 2; para el segundo, el pago promedio es 5 y la desviacin estndar es 4.
Dependiendo de la tolerancia al riesgo (aqu, la aversin a rendimientos fluctuantes), los decisores escogern
Lotera B
el primero o el segundo sorteo. Por lo tanto, Markowitz presenta las diferentes opciones de inversin en un diagrama
de riesgo / retorno como el que se muestra en la Figura 6.
del siglo pasado? La hiptesis de la utilidad esperada de 1950. Si todos los participantes del mercado
era lo suficientemente flexible como para ilustrar pensaran constantemente sobre los factores detrs
Figura 6. Diagrama de Riesgo-Retorno
diferentes comportamientos en situaciones inciertas de los rendimientos de los ttulos valores y luego
y era tambin la nica manera sensata de proceder desarrollan estrategias de negociacin para ganar
en tales situaciones. Desafortunadamente, existe dinero en base a estos factores, las decisiones de Media
una debilidad significativa en esta hiptesis: compra y venta de estas estrategias de negociacin (Retorno)
Portafolio Acciones
Dnde encontrar probabilidades realistas para aseguraran que toda la informacin til sobre Agresivo
el clculo de la utilidad esperada si no se utilizaba los factores determinantes estara incorporada
un sorteo con moneda? Por ejemplo, cmo podemos en el precio de los ttulos valores en todo momento. Producto de Proteccin
definir las probabilidades de los rendimientos de las El mercado anticipa cada previsibilidad en los precios. Portafolio de Capital
Conservador
clases de activos como bonos, acciones, inversiones La evolucin restante de los precios es el resultado
Bonos
alternativas o incluso valores individuales dentro de cambios previamente imprevistos en estos factores,
de una clase? Estos rendimientos dependen, entre informacin sorpresa. Dado que las sorpresas son
otras cosas, de factores econmicos tales como la imposibles de predecir, los precios de los ttulos
Desviacin Estndar
economa misma, la poltica monetaria, la innovacin valores se desarrollan por pura casualidad, es decir, (Riesgo)
y el crecimiento junto con el comportamiento de son estadsticamente independientes uno del otro.
las dems partes interesadas. Conocemos de la estadstica que la suma de variables Como podemos ver en la Figura 6, cuando aumenta el retorno promedio (media) el riesgo esperado
La suma de estos aspectos tiene como resultado aleatorias puede definirse por medio de la distribucin (desviacin estndar) de una inversin tambin aumenta. Para cada nivel de retorno indicado, un inversionista
una masa enredada de interacciones casi imposible. normal (curva acampanada). La distribucin est bien puede minimizar su riesgo por medio de diversificacin. Esta secuencia de problemas de minimizacin tiene
Para desentraar este nudo gordiano, Eugene Fama definida por su media y su desviacin estndar. como resultado la frontera eficiente, que denota el riesgo mnimo para un nivel de retorno dado.
desarroll su hiptesis del mercado eficiente, La hiptesis del mercado eficiente es una Dependiendo de la tolerancia individual al riesgo de un inversionista, se puede seleccionar el mejor portafolio
la cual tuvo sus predecesores en la dcada simplificacin brillante de la toma de decisiones en sobre la frontera eficiente (ver Figura 6).

8 Hitos de la teora de cartera


Hitos de la teora de cartera 9
Las finanzas conductuales constituyen el captulo La funcin de utilidad de la teora de la perspectiva fue desarrollada en primera instancia en un documento perspectiva, debido a sus altas prdidas potenciales.
ms reciente en la historia de la teora de cartera. se muestra en la Figura 7. Un persona evala elaborado por De Giorgi, Hens y Mayer (2011). Por otro lado, los productos de proteccin de capital
Por qu necesitamos de otra teora? En primer lugar, el resultado de sus inversiones mediante un punto En el mismo se representa la teora de perspectiva no son muy comunes en las carteras de Markowitz.
las finanzas conductuales explican los errores tpicos de referencia. Este puede ser el precio de compra mediante un diagrama de riesgo-retorno. Aunque no muestran una prdida en la medida en
(sesgos conductuales) de los inversionistas. de un ttulo valor, por ejemplo. Los resultados de una inversin se dividen en que la contraparte no incurra en incumplimiento,
En segundo lugar, proporcionan una imagen detallada La aversin a la prdida se refleja en el hecho aquellos casos donde las inversiones producen tienen diferentes niveles de alta rentabilidad y por
de las preferencias de riesgo de los inversionistas. de que la funcin de utilidad tiene inicialmente ganancias y aquellos donde las inversiones generan lo tanto una desviacin estndar. A menudo, la prctica
Este segundo aspecto ha sido cubierto por una curva mucho ms pronunciada que el rea prdidas. El grado de aversin a la prdida determina ha demostrado que los clientes cuyas carteras se
la teora de la perspectiva de Daniel Kahnemany del ganancias. La teora de la utilidad toma la seleccin de una cartera ptima en la frontera basaron en la teora de Markowitz no se adhirieron
Amos Tversky (1979). A diferencia del anlisis la caracterstica de la utilidad marginal decreciente conductual eficiente, como se muestra en la Figura a su estrategia de inversin cuando los mercados
de Markowitz, la teora de la perspectiva se centra de las ganancias de la teora de la utilidad esperada. 8. Si comparamos carteras en base a la teora de la cayeron. Como resultado, generalmente pierden el
en la importancia de las prdidas en inversiones. El rea de prdida refleja el perjuicio marginal perspectiva con las carteras de Markowitz, vemos que repunte y su rendimiento resulta menor que si hubiesen
Kahneman y Tversky encontraron en sus estudios decreciente de las prdidas. Esto se demuestra stas tienen una menor porcin de fondos de ttulos mantenido su estrategia. Por lo tanto, vale la pena
que la mayora de los inversionistas tienen aversin por el hecho que los maximalistas de la utilidad valores y cobertura mientras que los productos de elegir una teora de la perspectiva de forma que los
a las prdidas. Esto significa que las prdidas en arriesgaran algo para una oportunidad de equilibrio proteccin de capital tienen una ponderacin mayor. inversionistas pueden adherirse a la estrategia tanto
inversiones deben ser compensadas por la posibilidad en lugar de enfrentar una prdida definitiva. Las acciones y los fondos de inversin no estn en trminos financieros como emocional.
de mayores ganancias. Para la mayora de los Por lo tanto, prefieren un pago al azar a la utilidad representados en gran medida en las carteras de
inversionistas, stas deben ser por lo menos dos esperada si esta es negativa.
veces3 mayores a la prdida potencial. Si los mercados fueran eficientes de acuerdo con
Figura 8: La Frontera Conductual Eficiente en Base a la Teora de la Perspectiva
la teora de Fama, todos los retornos de inversiones
Figura 7. Funcin de Utilidad de la tendran una distribucin simtrica y la aplicacin
Teora de la Perspectiva Ganancia
del criterio de desviacin estndar media-media estara
Portafolio
an justificado para los inversionistas de la teora Agresivo Acciones
de la perspectiva. En realidad, la hiptesis del mercado
eficiente no es vlida, ya que muy pocas inversiones Bonos
tienen retornos con una distribucin simtrica. Portafolio
Conservador
punto de referencia Por esta razn, la aversin a la prdida bajo la teora Relacin Precio/Dividendo
de la perspectiva es clave para obtener una cartera Producto de Proteccin de Capital
prdida ganancia
ptima. Debemos reemplazar la lnea del mercado
Prdida
eficiente en el modelo de media-desviacin estndar
con una frontera eficiente en base a la teora Como resultado de esto, la asesora de inversin en base a los resultados de la investigacin actual deben
de la perspectiva. La frontera conductual colocar ptimamente a los inversionistas de la teora de la perspectiva para mercados ineficientes.

10 3
Para ser precisos, deben ser 2,25 veces mayor
Hitos de la teora de cartera 11
SESGOS CONDUCTUALES

El proceso cclico de inversin - incluyendo la obtencin de informacin, la eleccin Los mercados estn al alza, las bolsas de valores no son las nicas publicaciones que muestran a los ricos
de acciones y las inversiones, la tenencia y venta de inversiones, seguido por una registran valores rcord y los medios de comunicacin y famosos - empresarios ricos, escritores, celebridades,
nueva seleccin - est lleno de dificultades. stas pueden llegar a tener un precio informan esto a sus lectores de forma diluida. cantantes y otras personas que lo han logrado.
alto para los inversionistas en el sentido literal de la palabra. Como Benjamin Graham Los periodistas de negocios informan de empresas Por supuesto, no hay mencin alguna de los cientos de
deca, El peor enemigo del inversionista es probablemente l mismo. innovadoras y creativas que estn obteniendo beneficios miles, incluso millones, de personas que no han tenido
Las compras de inversiones son un proceso rpido, y el valor de dichas inversiones en estos mercados. Sin embargo, ignoran que no todas xito. Como resultado, sobreestimamos ampliamente
puede reducirse igual de rpido - incluso hasta cero, por supuesto, haciendo las compaas tienen xito utilizando estos mismos los logros estelares, que son tan poco probables como
de ellas un desperdicio de dinero. criterios. Por lo tanto, ellos no falsifican la teora, un error sacar un billete de lotera ganador. Los inversionistas
conocido como el sesgo de confirmacin. tambin son vctimas de la extrapolacin. Ellos ven que
No podemos evitar leer los titulares sobre aumentos un ttulo valor sube y sube, hasta que estn seguros de
En esta seccin se ilustrar cada paso del proceso y se explicarn las dificultades potenciales. de precios y mercados en auge o la multitud de historias que slo puede ponerse mejor. A menudo invierten una
En la siguiente seccin mostraremos cmo se pueden evitar estas dificultades con la ayuda de los asesores de xito. Estas historias atraen el inters de muchos gran parte de sus activos en este ttulo - resultando
de inversin y procesos de inversin de Credit Suisse. inversionistas (principiantes). en un grave riesgo de concentracin - y es probable que
Comencemos desde el principio - la montaa rusa de la inversin. lo pierdan todo. Es un poco como un pavo de Navidad
Los lectores siguen los acontecimientos del mercado que cree en la bondad de la humanidad y que al final
Figura 9: Proceso de Inversin - Montaa Rusa de Emociones alcista cercanamente; con algunas dudas y una pequea es victima del cuchillo. Dado que los inversionistas no
distancia de seguridad, toman nota de ciertos mercados saben que han cado en la trampa, intentan encontrar
Afortunadamente de valores y acciones. Si los medios de comunicacin una buena inversin y buscar nombres familiares de
no quera comprar.
ponen de relieve una accin en particular, es ms compaas. En situaciones como estas, es muy difcil
Voy a utilizar esta No importa, voy a
correccin para aumentar comprar de nuevo! probable que sta atraiga la atencin de los inversionistas. evitar el sesgo de disponibilidad/atencin.
mi posicin. COMPRAR. De todos modos, Despus de una cierta cantidad de tiempo observando Los eventos que surgen con mayor frecuencia
est ms barato
Wow! A este precio que la ltima vez. desde las alas, algunos inversionistas sienten la necesidad (a menudo con una cobertura adicional de los medios)
puedo duplicar mi
posicin. COMPRAR. de invertir activamente para participar en la tendencia permanecen en nuestras mentes por ms tiempo que
alcista antes de que sea demasiado tarde. Con el viento eventos que se presentan con menos frecuencia.
Ah, veo una tendencia. No puedo creerlo! El precio
Debera observar este se ha disminuido a la mitad. Siempre supe que de tantas historias de xito debajo de sus velas, es (casi)
mercado. Este debe ser el valor inferior se recuperara.
absoluto! imposible que nuestros inversionistas fallen. Es as que Olvidamos que existen otros escenarios. Por otro lado,
el error de supervivencia se ha afianzado. se sobrestiman los raros eventos que atraen la atencin
Por qu la asociacin
Ah, todava puede caer.
bancaria no dice nada Qu est de los medios de comunicacin (acontecimientos
al respecto? pasando aqu? A los medios de comunicacin y a sus lectores les dramticos), como puede verse en el siguiente ejemplo:
encantan escribir y hablar de historias de xito: mirando Si le pedimos a una persona al azar cul es la causa
las revistas de chismes en la peluquera, por ejemplo, ms comn de muerte, l o ella podra decir ser devorado
Afortunadamente Lo que dije.
vend todo. vemos que todo es brillo y glamour. Sin embargo, estas por un tiburn, un accidente aeronutico o resultar

12 Sesgos conductuales
Sesgos conductuales 13
muerto en un atraco. Esto es porque los medios Tambin pueden recordar un anuncio de la compaa compaa en los ltimos aos. Es una lstima que slo de buena reputacin. En esta se muestra una
se abalanzan sobre estas causas sensacionalistas o la marca del coche conducido por el villano de la mira los ltimos tres aos. No tiene sus utilidades compaa Suiza con una probabilidad del 40%
de muertes, las cuales permanecen en nuestras mentes pelcula de accin que acaban de ver. Tan pronto como a la mano, pero considera que los ingresos han crecido de generar un retorno del 5% sobre el SMI (Swiss
queramos o no. Por otra parte, la informacin ilustrada recodamos una empresa prometedora, empezamos sostenidamente en los ltimos tres aos. Market Index). Est tan entusiasmado que decide
y fcil de digerir es ms fcil de recordar que las cifras a respaldar nuestras opiniones con otra informacin Concluye que las ganancias seguirn creciendo en invertir en esta empresa. Probablemente no lo
estadsticas. Esto distorsiona nuestra percepcin entre pblicamente disponible. Esto no es muy racional el futuro y que la empresa tendr xito. habra hecho si hubiese ledo en el peridico que
la distribucin de frecuencia y la realidad estadstica. dado que el proceso no permite tener una visin Los inversionistas no suelen usar datos representativos. haba una probabilidad del 60% de que la compaa
Como resultado, los inversionistas nunca eligen diferenciada. Una vez que una inversin ha conquistado Esto significa que el periodo de tiempo que se muestra generara un retorno menor al 5% sobre el SMI.
informacin desde el otro lado de la valla sino siempre al inversionista, a menudo comete el error de buscar slo en los datos es demasiado corto para determinar Ha sido vctima del efecto de encuadre.
en base a sus experiencias y preferencias. informacin positiva. Hemos hecho referencia la poblacin estadstica y por lo tanto no es posible
Esto significa que es ms probable recordar la primera a esto al principio de esta seccin con los informes de sacar conclusiones acerca de la poblacin estadstica. Esto significa que la forma como se presenta algo
plana de un peridico donde se muestra a un alto los periodistas de negocios. El sesgo de confirmacin En el caso anterior, sera errneo sacar conclusiones influir en nuestras decisiones. Por ejemplo, hay
directivo recorriendo la Cote dAzur en su convertible; es el fenmeno de respaldar nuestras propias opiniones acerca de toda la industria en base a un anlisis de tres una enorme diferencia en si una suma se presenta
tal vez tenga que cambiar el domicilio dependiendo del con informacin selectiva. Los inversionistas buscan una compaas. Adems, un periodo de tiempo de uno a tres como una prdida o como una ganancia perdida,
grupo objetivo (clientes). Es menos probable recordar confirmacin de sus suposiciones. Evitan las opiniones aos es muy corto para obtener una conclusin vlida. incluso si esto significa lo mismo. Por lo tanto,
que el margen neto de utilidades de su compaa cay e informes crticos, leyendo nicamente aquellos Nos referimos a estos casos como la ley de los nmeros nuestras decisiones se basan en gran medida
en un 30% y sus ganancias en un 18%. artculos que ponen el producto bajo una luz positiva. pequeos. Tal vez recuerde haber aprendido sobre en cmo estn representadas.
Los inversionistas hacen asociaciones positivas la ley de los nmeros grandes en el colegio: La eleccin de la escala en un grfico es raramente
con la compaa porque les gust el coche, o el alto El jefe de nuestro inversionista tambin est interesado si tiramos una moneda un nmero suficiente de al azar. Se selecciona intencionalmente para influir
directivo estaba sonriendo en la foto. Tambin recordarn en la evolucin del mercado y le gusta hablar sobre el veces, el nmero de caras ser esencialmente igual en el resultado deseado tanto como sea posible.
a la atractiva compaera del directivo con su lpiz de mercado alcista durante sus descansos. Recomienda al nmero de sellos. Desafortunadamente, a menudo Estos tipos de efectos de encuadre se aplican a todo
labios rojo brillante. invertir en la industria farmacutica. Dado que el creemos que esta igualdad puede ser aplicada en la vida. Imaginemos que nuestro inversionista
inversionista tiene miedo de contradecirlo o ni siquiera muy probablemente a pequeas muestras aleatorias. est cenando en la casa de un amigo y ella le
La imagen en su cabeza es buena y tambin es su pensara en hacerlo, comienza a hacer algunas Como resultado de esto, basndonos en poca dice que hizo la salsa con una crema 80% libre
impresin de la compaa. Los inversionistas tpicos investigaciones. Considera a su jefe como una informacin, esperamos altos retornos y presumimos de grasa. Cree usted que ella habra comprado
evalan la informacin de acuerdo a qu tan rpido autoridad y nunca se atrevera a estar en desacuerdo que el mundo en general est mejorando. esta crema si el paquete dijera crema con 20% de
puede recordarse. Esto significa que en la mayora con l. Sin embargo, nuestro inversionista puede estar grasa? Esto tambin debe funcionar si dice 98%
de los casos no seguimos pensando en alternativas, en lo correcto ya que l no ha sucumbido al sesgo de regreso a la montaa rusa libre de grasa en comparacin con 2% de grasa.
porque estamos satisfechos con el pensamiento inicial. de su jefe por lo que ahora quiere investigar las La mayora de las personas elegira el producto
Los inversionistas que recuerden al directivo en ganancias de las tres compaas farmacuticas suizas Mientras buscaba ganancias de la compaa 98% sin grasa aunque, objetivamente, tiene ms
su convertible asocian la compaa con el xito en los ltimos aos. Mientras busca informacin, farmacutica, nuestro inversionista encuentra grasa que el producto con 2% de grasa. Puesto
y consideran que sera una buena inversin. tambin revisa los rendimientos de las acciones de la un interesante artculo en una revista de negocios que dej de consumir tantas caloras en la comida,

14 Sesgos conductuales
Sesgos conductuales 15
nuestro inversionista se debe dar gusto con otra lo que cuenta es cmo los manejamos. Primero el tpico es de particular inters en casos de prdida de adquisicin - es el ancla desafortunada y causa
cerveza. Imagine que la botella de cerveza dice 3,9% precio sube y los optimistas sienten que su decisin a largo plazo, donde la espiral descendente decisiones irracionales. A diferencia del costo
de alcohol - Cmo cree que los consumidores fue la correcta ellos piensan, Gracias a Dios que persiste y los precios se desploman - un mercado de adquisicin, el nuevo precio parece barato
se sentirn con una etiqueta que dice 96,1% de no esper ms. Sin embargo, nuestro inversionista bajista. Por un lado, los inversionistas ignorarn para el inversionista.
agua? Esto significa que la presentacin por parte no es el nico y todos quieren ser parte del boom inicialmente toda la informacin sobre una El anclaje influenca las decisiones individuales
de una compaa de un producto nunca es al (instinto de rebao). Esto incluye a los pesimistas, tendencia a la baja, porque no apoya su idea en base al hecho de que los inversionistas no se
azar. Generalmente est prevista para servir a los que se sienten afortunados cada vez que el precio preconcebida de que la inversin es buena y que dan cuenta de cmo se presenta la informacin.
propsitos del vendedor, que no siempre se ajusta aumenta. Este instinto de rebao est arraigado en hay una tendencia alcista. Otra respuesta comn Cuando se trata de tomar decisiones, las personas
a la finalidad del comprador. Dado que a nuestro nosotros y en un tiempo fue necesario para nuestra e irracional es comprar ms acciones pensando parecen estar influenciadas por datos aleatorios,
inversionista no le importa la salsa de crema, cambia supervivencia. que: Estoy aprovechndome de la correccin incluso si saben que los datos no tiene ningn valor
de tema y alardea de las inversiones que ha hecho y reforzando mi posicin o incluso: informativo o son escandalosamente altos o bajos.
en el mercado de valores. Le dice a su amiga que Despus de una fase alcista - una fase a la espera Genial, duplicar mi posicin a este precio. Por ejemplo, podemos preguntar si el Sr. Miller
invirti en compaas exitosas con alto crecimiento, de grandes ganancias, por ejemplo, el precio empieza Este comportamiento es causado por muri antes o despus de la edad de 90 aos
delete word que compr acciones de Roche, Novartis, a caer. Los optimistas diran que estas prdidas en contraste y anclaje. Al tomar estas decisiones, y hacer la misma pregunta utilizando 40 aos como
Geberit, Holcim, Nestl, Synthese, Google, Facebook el precio son mala suerte, o una correccin necesaria. los inversionistas no se basan en factores ejemplo. Los participantes son influenciados por las
y Credit Suisse. A medida que recorre la lista no Los pesimistas estaran furiosos si sufrieran una fundamentales. Por el contrario, tienden a basar anclas de 90 aos y 40 aos porque en promedio,
se da cuenta que la mayora de estas acciones son prdida. Podemos imaginar que los pesimistas su decisin en el precio al cual la posicin original aquellos a los que se le hizo la pregunta con 90 aos
especficas a su pais e intereses. no mantendrn su inversin por mucho tiempo - o la ltima posicin de un ttulo fue comprada. indicaran una edad ms alta que aquellos sujetos
a menos que sean masoquistas. Es por esto que Este precio - tambin conocido como el costo a los que se le hizo la pregunta con 40 aos.
El sesgo nacional tiene la culpa. De acuerdo con el mercado de valores tiende a tener ms optimistas,
este sesgo, la mayora de inversionistas eligen la quienes invierten con frecuencia en el principio de
mayor parte de sus acciones de su pas de origen. la esperanza. Esto significa que invierten en acciones
Estas acciones parecen ser ms dignas de confianza tales como tecnologas innovadoras que tienen una
adems de que crecimos con los nombres de baja probabilidad de generar enormes retornos.
estas empresas. Tambin se mencionan con ms Dado que este es un comportamiento tpico en
frecuencia en los medios locales. Esta es una de las apuestas deportivas, lo llamamos el sesgo
las razones por las cuales los inversionistas no hacen improbable favorito. Las personas que caen en
una diversificacin suficiente, pero est lejos de ser esta trampa psicolgica siempre van por la apuesta
la nica razn. Una vez que invertimos en una accin, arriesgada, porque promete beneficios muy elevados.
esperamos que el precio suba pero tememos que Por desgracia, se olvidan que la probabilidad de
baje. Por supuesto, la evolucin de los precios ganar la apuesta arriesgada anula las ganancias en el
depende de la probabilidad. En trminos psicolgicos, mediano plazo. El comportamiento del inversionista

16 Sesgos conductuales
Sesgos conductuales 17
Si dejamos por fuera la edad completamente, Bernartzi y Thaler (1995) demostraron que los servicios de asesoramiento de inversin prestan una Por lo menos, queremos recuperar el costo
la mayora de la gente dira que el Sr. Miller muri inversionistas invertiran ms en acciones y, por lo gran atencin a la capacidad financiera para el riesgo, de adquisicin de nuestra inversin.
a la edad de 80. La gente quiere aferrarse a un ancla. tanto, con un mayor apetito por el riesgo si tomaron mientras que la capacidad psicolgica para el riesgo
Ni siquiera los expertos son inmunes, como revelan decisiones en intervalos ms largos. se deja de lado. Aunque es evaluada en algunas Todas estas consideraciones, ya sean los gastos
varios experimentos. El precio al que compramos algo Este fenmeno se conoce como aversin miope ocasiones, raramente ocurre sistemticamente o incurridos (en nuestro caso, el precio de compra),
la ltima vez es un ancla psicolgica. a las prdidas. Los inversionistas racionales no con un proceso que se haya comprobado entrega ya sea o que no queramos lamentar nuestra decisin
Las instituciones financieras tienden a ofrecerle estn familiarizados con este tipo de comportamiento. resultados confiables e informativos. o si estamos involucrados en contabilidad mental,
a los inversionistas el precio de adquisicin en forma Consideran las consecuencias de su decisin durante nos conducen a tomar decisiones irracionales que
estndar o, a peticin, en los estados de cuenta de toda la vida y no slo por un perodo de tiempo Usted puede preguntarse por qu el inversionista de pueden costar mucho dinero real. Justo antes de que
depsito (el cual es menos sensato desde el punto de limitado. Un mandato discrecional puede impedir que nuestra historia no vende sus inversiones. Muchos el precio toque fondo, los inversionistas no pueden
vista del comportamiento financiero, dado el sesgo los inversionistas caigan en la trampa de la aversin inversionistas privados ejercen una contabilidad soportarlo ms. Sus nervios estn en crisis y deciden
indicado anteriormente). miope a las prdidas. mental, es decir, hacen distinciones en su cabeza venderlo todo.Ya es suficiente! Nunca ms voy a
que no existen financieramente. A menudo, las comprar o siquiera pensar en acciones de nuevo!.
Si el precio cae por debajo del ancla psicolgica Es previsible que los precios subirn nuevamente prdidas incurridas son vistas por separado de las Los precios bajan un poco ms y los inversionistas
(por ejemplo, el precio de compra), entonces hay en algn momento. Aunque normalmente los precios prdidas en el papel. Esto significa que la gente sienten que su decisin fue justificada. Por suerte
ms probabilidad de que los inversionistas compren, tardan un tiempo ms largo en aumentar de nuevo, vende acciones de su cartera demasiado pronto he vendido todo, piensan. Mirando la decisin de
porque la accin parece barata, como si estuviese el perodo de tiempo no es necesariamente el factor cuando obtienen ganancias y demasiado tarde cuando inversin en retrospectiva por un momento, podemos
en oferta en el supermercado. Tambin se observa crtico detrs de lo que suelen ser grandes prdidas sufren una prdida. Convertir una ganancia de papel ver que en el momento de la inversin, el comprador
con frecuencia que los inversionistas privados para los inversionistas. Cmo caen los precios en ganancias reales nos hace felices, mientras que subestim la evolucin del mercado y sobreestim
siguen comprando en la medida en que las prdidas bruscamente es mucho ms importante. La mayora evitamos convertir una prdida de papel en una su apetito psicolgico por el riesgo. Este es un error
continan. Esto es porque quieren compensar sus de inversionistas no puede soportar grandes prdidas prdida verdadera. La literatura se refiere a este sesgo muy comn. Si los mercados suben, los inversionistas
prdidas iniciales. No puedo creerlo! El precio es de precio desde un punto de vista emocional. En otras como el efecto de disposicin. Una segunda forma se vuelven demasiado confiados esto es conocido
50% menor! Este tiene que ser un mnimo histrico. palabras, su capacidad psicolgica para el riesgo de contabilidad mental es la distincin entre el dinero como el sesgo de exceso de confianza.
No, no lo es. Este comportamiento puede hacer que es demasiado baja. Sufren de insomnio, ansiedad en el banco y el dinero que obtuvimos en el mercado Esto significa que sobrestiman sus propias habilidades
los inversionistas tomen ms y ms riesgos, porque existencial o ataques de pnico. Buscan ayuda financiero. El ltimo, conocido como dinero de la y creen saber ms de lo que realmente saben.
tienen que compensar prdidas cada vez mayores. externa Por qu la Asociacin de Banqueros no casa, a menudo se coloca en un riesgo mayor que los Estn seguros de que poseen habilidades superiores
Es como un pozo sin fondo. ha comentando esto? La capacidad financiera para saldos bancarios, los cuales provienen generalmente a la media. En particular, la mayora de los expertos
el riesgo es por lo general mayor que la capacidad de ahorros. Es as que la contabilidad mental tambin se sobrestiman a ellos mismos - con
La gente tiende a ser miope, lo que significa que psicolgica para el riesgo. Ya que la capacidad nos hace pensar que un franco no vale un franco - frecuencia en un mayor grado que las personas
a menudo piensan demasiado las cosas. psicolgica para el riesgo se activa inicialmente, debe una actitud peligrosa. Tambin resulta difcil admitir comunes. Muchos inversionistas estn demasiado
Como resultado de ello, toman decisiones que no asignrsele una prioridad igual o incluso mayor que nuestros errores y confesar que la inversin puede no seguros. Esto se observa a menudo cuando los
haran durante perodos ms prolongados de tiempo. la capacidad financiera para el riesgo. Hoy en da los ser la fuente de ingresos que una vez pensamos. mercados estn al alza. El dulce aroma del xito

18 Sesgos conductuales
Sesgos conductuales 19
Resumen - Definicin de los sesgos
que se mencionan en este documento

Sesgo de confirmacin - El sesgo de confirmacin


se refiere al fenmeno de la bsqueda de informacin
selectiva para respaldar las opiniones propias o in-
terpretar los hechos de manera que se adapten a
rpidamente nubla nuestro propio juicio. Tambin La afirmacin Yo saba todo el tiempo que esto iba Los inversionistas tienden a comprar una mayor nuestra propia visin del mundo. Los inversionistas
buscan una confirmacin de sus suposiciones. Evitan
se sabe que los hombres se sobrestiman a ellos a pasar demuestra que la retrospectiva es 20/20 cantidad de una misma accin una vez que el precio opiniones e informes crticos, leyendo nicamente
mismos ms a menudo que las mujeres. Lo contrario y que tenemos una explicacin para todo despus ha subido, pero tal vez es tan alto que en su lugar aquellos artculos que ponen dicho punto de vista
(subestimacin) no existe. Simplemente existen de que el hecho ha ocurrido. Esto se conoce como deberan considerar venderlas. bajo una luz positiva.

diversos grados de sobrestimarse a uno mismo. el sesgo retrospectivo, el cual es un problema Debemos recordar que no podemos hacer dinero
Sesgo de Disponibilidad/Atencin - El sesgo
porque nos impide aprender de nuestros errores. sobre una accin a menos que alguien est de atencin afirma que las cosas como productos,
De vuelta a nuestra montaa rusa. Las acciones Seguimos comprando incluso si el precio sube. dispuesto a pagar ms por lo que hicimos. empresas y emisores que se presentan con mayor
frecuencia en los medios de comunicacin sern
son cada vez ms baratas y el retorno de los Qu diablos, voy a comprarlo de nuevo porque As que en el mercado financiero es mejor nadar
recordadas ms rpidamente por los inversionistas
dividendos es mucho mayor que los intereses es ms barato que la ltima vez. Esta afirmacin contra la corriente que seguir la manada de cuando buscan un instrumento de inversin adecua-
sobre los bonos y eventualmente el mercado se tambin es interesante porque tenemos el ltimo inversionistas. Una consecuencia de esta montaa do. La informacin mala o apenas accesible no es
considerada (inconscientemente).
encuentra sobrevendido. Cualquier persona que costo de adquisicin en nuestra cabeza como rusa y de las decisiones irracionales es que
siga en pie es realmente afortunado. Sin embargo, el ancla, y no el ltimo precio de venta. los inversionistas privados rara vez superan los Sesgo nacional - Las estadsticas muestran que la
el inversionista privado promedio es sorprendido En otras palabras, el inversionista privado tpico retornos de un ndice altamente diversificado, mayora de los inversionistas tienden a comprar ac-
ciones de las compaas de su pas de origen. Estas
tanto por el repunte como por el desplome. compra alto y vende bajo - perdiendo un montn como el ndice Mundial MSCI. En promedio,
acciones parecen ms dignas de confianza y los in-
Con el choque de la recuperacin de las ventas de dinero en el largo plazo. La razn principal de esto el desempeo del inversionista es 4,3% peor que versionistas crecieron con los nombres de stas em-
fresco en su mente, el inversionista es inicialmente es el comportamiento humano que se ha adaptado el ndice, como lo muestra el analista financiero presas. Tambin se mencionan con ms frecuencia
en los medios locales de comunicacin.
muy precavido y no confa en el repunte. a nuestro entorno natural durante millones de aos de los Estados Unidos, Dalbar. Esto es cierto no
A pesar de los pequeos aumentos en el precio, de evolucin. Sin embargo, la manera en la que nos slo para los inversionistas privados sino tambin Sesgo improbable favorito - Las personas que
el inversionista est convencido de que todava comportarnos en los mercados financieros para los gestores de fondos - los profesionales. caen en esta trampa psicolgica siempre van por la
va a caer. El precio de las acciones de hecho es cualquier cosa menos natural. Muchos estudios muestran que los inversionistas apuesta arriesgada porque promete ganancias muy
elevadas. Por desgracia, se olvidan de que la proba-
cae otra vez y el inversionista se siente feliz No podemos usar nuestras adaptaciones al medio privados no se dan cuenta que estn invirtiendo bilidad de ganar la apuesta arriesgada anula el bene-
y reivindicado. Es como lo dije... Se vuelve otra ambiente de una manera rentable. Nos encontramos peor que el mercado. Sucumben a varios escollos ficio en el mediano plazo.
vez ms seguro. Luego el rpido cambio de una en un sistema complejo que no comprendemos psicolgicos pero no se dan cuenta porque
Anclaje - Al tomar decisiones, los inversionistas no
espiral decreciente a un fuerte aumento casi completamente. Si aplicamos el comportamiento no estn midiendo su resultado de inversin se basan en factores fundamentales. Por el contrar-
le quita el aliento - que est pasando ahora? humano en entornos naturales al mercado financiero, de manera sistemtica. io, tienden a basar su decisin en el precio al cual se
El inversionista necesita un poco de tiempo para generalmente compramos cuando ya es demasiado compr la posicin original o la ltima posicin de una
accin. Este precio de compra es el ancla y provoca
volver y obtener una visin general del rpido ritmo tarde y no vendemos los suficientemente temprano.
decisiones irracionales. A diferencia del costo de ad-
del mercado. Generalmente, se compone muy Por naturaleza, la gente aprende de forma adaptativa, quisicin, el nuevo precio parece barato para el inver-
rpidamente y esa vieja auto-confianza tan familiar lo que significa que seguimos haciendo lo que sionista. El anclaje influenca las decisiones individ-
uales en base al hecho de que los inversionistas no
regresa. Cree que el repunte se acerca e invierte ha salido bien y evitamos lo que ha salido mal.
se dan cuenta de cmo se presenta la informacin.
nuevamente una vez que el precio es alto (o ms Esto es una mala idea en el mercado burstil Cuando se trata de tomar decisiones, la gente parece
alto que el mnimo histrico). ya que causa un comportamiento procclico. estar influenciada por datos aleatorios, incluso si sa-
ben que los datos no tienen ningn valor informativo
o que son escandalosamente altos o bajos. >

20 Sesgos conductuales
Sesgos conductuales 21
Resumen - Definicin de los sesgos que se mencionan en este documento DIFERENCIAS CULTUR ALES EN EL
Aversin miope a las prdidas - La mayora de conoce como el sesgo retrospectivo, el cual es un prob- COMPORTAMIENTO DE LOS INVERSIONISTAS
los inversionistas teme ms a las prdidas de lo que lema porque nos impide aprender de nuestros errores.
gozan las utilidades. Si estos inversionistas miran
su desempeo en acciones demasiado a menudo, Necesidad de alcanzar el equilibrio - Una vez que
generalmente ven que han perdido dinero y venden hemos perdido dinero tomamos un mayor riesgo para
todo de nuevo. Una visin a largo plazo sera mejor. recuperarlo. La necesidad de alcanzar el equilibrio
Deben verificar su desempeo en acciones con puede hacer que pongamos todo en una sola canas-
Se ha desarrollado una rama de las finanzas conductuales en el mbito de la
menos frecuencia. El mantener su curiosidad al mar- ta y probablemente perdamos an ms dinero. investigacin cultural. Muestra cmo los patrones de comportamiento difieren en
gen les ayudar a obtener mejores utilidades con sus las culturas que son familiares para nosotros. La cultura financiera ofrece una base
inversiones, siempre que el portafolio se encuentre Sesgo de representatividad - Incluso despus de
ampliamente diversificado. un breve perodo de retornos positivos en los merca-
esencial para bancos activos en todo el mundo y por buenas razones. A pesar del
dos financieros, podemos pensar que el mundo ha avance en la globalizacin, an podemos identificar algunas diferencias culturales
Contabilidad mental - Muchos inversionistas priva- cambiado para volverse mejor. Las personas tienden significativas alrededor del mundo. En el mundo se hablan cerca de 500 lenguas,
dos hacen contabilidad mental, es decir, hacen distin- a pensar en los esquemas y estereotipos que aprend-
ciones en su cabeza que no existen financieramente. ieron en el pasado. Llegan a un resultado demasiado
los hbitos alimenticios varan de regin a regin y existen algunas diferencias en
A menudo, las prdidas incurridas son consideradas rpido y en base a informacin imprecisa. nuestras convenciones sociales que debemos conocer antes de cruzar el mundo.
de forma separada de las prdidas en papel. Esto Sin embargo, la teoria financiera tradicional apenas reconoce la diversidad cultural
significa que la gente vende acciones de su cartera Falacia del jugador - Aqu, las probabilidades efec-
internacional. Se basa en la premisa de que el dinero es el gran igualador.
demasiado pronto cuando obtienen una ganancia y tivas son ampliamente subestimadas o sobreestima-
demasiado tarde cuando sufren una prdida. Es as das. Esto puede significar que, en base al supuesto
que la contabilidad mental nos hace pensar que un (falso) de que los precios estn a punto de caer, ven- En la actualidad, los inversionistas pueden negociar en los inversionistas de forma diferente en trminos
franco no vale un franco - una actitud peligrosa. demos demasiado pronto y viceversa (asumiendo que
(casi) cualquier tipo de ttulo valor que deseen del tipo de inversiones, plazos de inversin y la
los precios se recuperarn pronto, aunque (todava)
Efecto de disposicin - Las ganancias se realizan no lo van a hacer. simplemente presionando algunas teclas de un aversin al riesgo. En ltima instancia, las finanzas
muy temprano y, como resultado, las prdidas muy computador. Las finanzas tradicionales tambin conductuales muestran que aunque hay slo una
tarde. Es lo que que convierte las utilidades de papel Sesgo de encuadre - Las decisiones se basan en
dictan que al final, todos queremos lo mismo: lograr manera de actuar racionalmente, existen muchas
en ganancias reales que nos hacen felices, mien- gran medida en cmo los hechos son representados
tras que evitamos convertir una prdida de papel en trminos estadsticos. Por ejemplo, no conside- altos rendimientos sin asumir demasiados riesgos. maneras de hacerlo irracionalmente. Por lo tanto,
en una prdida real. Una posible explicacin ramos que Cuatro de cada diez son un ganador Durante unos veinte aos, los investigadores no sera exagerado decir que nuestra cultura
es la contabilidad mental (ver arriba). y Seis de cada diez son un perdedor significan lo
en finanzas conductuales han estado intentando ayuda a determinar a qu obstculo psicolgico
mismo. La afirmacin es idntica pero la mayora de
Exceso de confianza - En la mayora de los ca- la gente no se da cuenta de ello. determinar si de hecho las finanzas se encuentran somos ms propensos a sucumbir. En esta seccin
sos, sobreestimamos nuestras propias habilidades sujetas a las diferencias culturales. Incluso si mostraremos fascinantes diferencias culturales en
y pensamos que estamos por encima de la media. Evitacin del arrepentimiento - Si invertimos en asumimos que los inversionistas de todo el mundo el comportamiento de los inversionistas y cmo esto
En particular, la mayora de los expertos tambin se una accin de primera clase y no se desempea
sobrestima a ellos mismos - con frecuencia en un como se espera, llamamos a esto mala suerte. Sin estn centrados en el intercambio de retorno/riesgo, puede incluso influenciar los rendimientos de los
mayor grado que el comn de las personas. El ex- embargo, si invertimos en un producto de nicho que los investigadores creen que la cultura puede influir mercados de capitales.
ceso de confianza se observa a menudo cuando los no se desempea correctamente, tendemos a la-
mercados estn al alza. mentar esto ms que el fracaso de las acciones de
primera clase. Esto es porque muchas otras per-
Qu es la cultura?
Sesgo retrospectivo - La afirmacin Yo saba todo sonas han cometido el mismo error y, por lo tanto, En un sentido ms amplio, la cultura es todo lo que la gente crea. Observar los grandes tesoros artsticos
el tiempo que esto iba a pasar demuestra que la ret- nuestra decisin de comprar no parece tan errada. del mundo es una excelente manera de identificar las diferencias culturales que existan y pueden seguir
rospectiva es 20/20 y que tenemos una explicacin
existiendo en varias regiones del globo. La pregunta es cmo medir la cultura y hacer una correlacin numrica
para todo despus de que el hecho ha ocurrido. Esto se
con algo que es tan mundano como el comportamiento de los inversionistas y los rendimientos del mercado.
Dado que el comportamiento de inversin tambin es parte de nuestro comportamiento social, podemos tomar
la sugerencia sobre las dimensiones culturales identificadas por el socilogo holands Geert Hofstede.

22 Sesgos conductuales
Diferencias culturales en el comportamiento de los inversionistas 23
Figura 10: Formas extremas de las dimensiones culturales de Hofstede. Cmo nuestra cultura moldea nuestro
El Profesor Geert Hofstede encontr que nuestro comportamiento social puede describirse mejor comportamiento de inversin?
utilizando las siguientes cinco dimensiones. En el diagrama se muestra qu pases tienen las formas
ms extremas de las cinco dimensiones de Hofstede.4
En el estudio mundial ms grande sobre las sorprendentes. En primer lugar, los inversionistas
diferencias culturales con respecto al comportamiento en los pases de habla nrdica y alemana son ms
de la inversin hasta el ao 2010, Prof. Mei Wang,5 pacientes, mientras que los inversionistas africanos
Prof. Marc Oliver Rieger y Prof. Dr. Thorsten Hens
6
son los menos pacientes. En segundo lugar,
miraron las preferencias temporales, el los inversionistas de pases anglosajones son
comportamiento de riesgo y los sesgos del los ms tolerantes a las prdidas, mientras que
comportamiento de casi 7.000 inversionistas los inversionistas en Europa del este tienen la mayor
en 50 pases. Si agrupamos los resultados por aversin a la prdida (ver Figura 11).
regin cultural se observan algunas diferencias

Figura 11: Aversin a la Prdida y Preferencia Temporal

Alta Aversin a la Prdida Baja Alta Paciencia Baja


3.5 0.9
0.8
3
0.7
2.5
0.6
2 0.5

1.5 0.4
0.3
1
0.2
0.5
0.1
0 0

a7
al

al

io

al

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al

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Am

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Eu

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O

O
Eu

Eu
er

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G

G
4
La pgina web de Hofstede www.geert-hofstede.com muestra un mapa interactivo de diferencias culturales 5
Responsable de la Cteda WHU Otto Beisheim School of Management
6
Universidad de Trier, Alemania
24 7
Italia, Espaa, Grecia y Portugal 25
En las siguientes figuras En lo que respecta a los sesgos
se muestran las diferencias conductuales, observamos que
internacionales por pas. en todas las regiones culturales
hay una alta inclinacin a aumentar
el riesgo despus de perder dinero
Figura 12: Diferencias Internacionales en Paciencia de los Inversionistas
(necesidad de alcanzar el equilibrio).

1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0

Figura 13: Diferencias Internacionales en la Aversin a la Prdida de los Inversionistas Figura 14: Necesidad de alcanzar el equilibrio: Es la inclinacin a arriesgar ms dinero para evitar
una prdida definitiva, aunque esto pueda resultar en una prdida mayor.
6 1.00
0.90
5 0.80
4 0.70
0.60
3 0.50
0.40
2 0.30
1 0.20
0.10
0 0

26 Diferencias culturales en el comportamiento de los inversionistas


Diferencias culturales en el comportamiento de los inversionistas 27
En la mayora de los pases existe una Estos interesantes resultados indican
tendencia a tomar demasiado en serio que tambin existen diferencias
acontecimientos inverosmiles culturales en el comportamiento
ya sea que sean ampliamente positivos de los inversionistas. Debe investigarse
o negativos. En el primer caso, las fantasas si, en la medida en que la globalizacin
sobre lo que la gente podra hacer con un contina, estas diferencias disminuyen
resultado muy positivo son tan tentadoras en la manera en que nuestras diferencias
que estas personas no se dan cuenta de de lenguaje, hbitos alimenticios
lo improbable que es ganar. En el segundo y costumbres sociales disminuyen.
caso, la ansiedad acerca de un evento
con un resultado muy negativo es tan
preocupante que la gente no se da cuenta
de lo improbable que es.

Figura 15: Inclinacin a Apostar en Acontecimientos Muy Poco Probables con un Resultado Muy Positivo Figura 16: Inclinacin a Evitar Eventos Extremadamente Improbables con un Resultado Muy Negativo
(Nmeros pequeos = alta inclinacin) (Nmeros pequeos = alta inclinacin)

1 1

0.8 0.8

0.6 0.6

0.4 0.4

0.2 0.2

0 0

28 Diferencias culturales en el comportamiento de los inversionistas


Diferencias culturales en el comportamiento de los inversionistas 29
NEUROFINANZAS: UNA NUEVA R AMA
DE LAS FINANZAS CONDUCTUALES

Hasta ahora hemos mirado los sesgos conductuales en los que los inversionistas a menudo caen presos. siempre actan al unsono y las emociones a menudo
Figura 17: La Estructura Funcional
En las finanzas conductuales no slo se ha elaborado una larga lista de estas dificultades, sino que predominan, como se ve de mejor manera mediante
del Cerebro Humano
tambin se han desarrollado mtodos de diagnstico fiables y correcciones adecuadas para evitarlos. la medicin
Tambin incorpora los resultados de las neurofinanzas en el mbito de la investigacin cerebral. de la actividad neuronal y psicolgica.
corteza
cerebral Para entender el comportamiento de la inversin,
En los ltimos aos, este conocimiento ha sido aplicado a la economa, gracias frnix
ncleo
caudado es importante preguntarse: Cmo responde nuestro
a importantes avances tecnolgicos y ahora tambin se aplica a las ciencias cerebro a las ganancias y prdidas? Cmo responde
financieras. Las neurofinanzas nos permiten determinar qu dificultades tienen tlamo a los riesgos? Cmo responde a los riesgos,
globo plido putamen
un origen biolgico y y, por lo tanto, son ms difciles de evitar. cuerpo mamilar prdidas y ganancias a largo plazo? Puede nuestro
amgdala
hipocampo cerebro evaluar las ganancias, prdidas y riesgos
Evolucin: La causa de Malas enemigos naturales. No fue hasta el ltimo milenio puente
troncoenceflico
correctamente? Nuestras neuronas envan seales
Decisiones Financieras que tambin empezamos a usar y a desarrollar mdula cerebelo para revelar un juicio cargado de emociones sobre
Hay muchos aspectos de la vida en el que nuestro cerebro para decisiones financieras. columna vertebral riesgos y rendimientos.
cometemos errores. Aunque ya tengamos No es de sorprender entonces que los inversionistas Por ejemplo, las prdidas y ganancias a veces
experiencia cometemos estos errores una y otra (inversionistas profesionales y aficionados de cerebro desempea un papel importante en afectan diferentes partes del cerebro.
vez. Particularmente en el mundo financiero, la misma manera) se desven sistemticamente de la intuicin. Tres cuartas partes del cerebro humano Algunas de estas partes, como el cuerpo estriado
continuamente tomamos decisiones que los un comportamiento racional de toma de decisiones. estn compuestas de la corteza cerebral (telencfalo). y la amgdala, provienen claramente del sistema
economistas consideran como irracionales. Lo que distingue a los seres humanos de otras lmbico y no de nuestra corteza prefrontal racional.
Jugamos la lotera aunque generalmente perdemos. El cerebro humano especies en particular es la corteza prefrontal, su Por lo tanto, una clara separacin de ganancias
Vamos a Las Vegas, jugamos a la ruleta y cuando Para entender las neurofinanzas y su razonamiento, funcin es la memoria a corto y a largo plazo, as y prdidas, como supone la Teora de la Perspectiva
perdemos decimos, saba que deba haber apostado primero debemos tomar un breve vistazo a las como en el aprendizaje, planificacin y autocontrol. de Kahneman y Tversky ganadora del Premio Nobel,
al rojo. Compramos ese hermoso abrigo que neurociencias. El cerebro humano se compone El telencfalo tambin nos ayuda a reflexionar sobre es ms natural. La principal hiptesis de la teora
vimos en la tienda incluso si esta fuera de nuestro de diferentes partes que se muestran en la figura 17. sentimientos como el amor, el odio y la felicidad. de la perspectiva es la aversin a la prdida, lo que
presupuesto. Sinceramente, nuestro cerebro no est La parte ms antigua, el ncleo interno del cerebro, Es importante mencionar que las partes ms significa la observacin de que las prdidas nos hacen
diseado para las decisiones financieras o para es el tallo (tronco cerebral). El tallo cerebral controla antiguas del cerebro no hayan cambiado mucho en el doble de dao con respecto a la felicidad producida
los complejos mercados financieros. Cuando el funciones corporales claves como la circulacin, el transcurso de la evolucin. En cambio, se han por las ganancias. Cuando hablamos acerca de una
cerebro humano comenz su desarrollo complejo respiracin y digestin. El sistema lmbico es desarrollado nuevas partes como el telencfalo, que dolorosa prdida financiera, no estamos exagerando.
se crearon redes neuronales simples. A partir de ah, responsable de nuestros sentidos (en el tlamo) se encarga de funciones adicionales incluyendo la Las prdidas financieras son procesadas por partes
nuestro cerebro continu desarrollndose durante y tambin de nuestro instintos como la supervivencia y conducta social y la planeacin. Cuando tenemos del cerebro que son responsables de la red de dolor.
millones de aos. Nuestros antepasados pasaron la reproduccin (en el hipotlamo) as como emociones que tomar decisiones, nuestro sistema lmbico y Una de estas reas es la amgdala.
la mayor parte de su tiempo luchando por sobrevivir positivas (en el ncleo accumbens) y temores telencfalo se activan. La intuicin y las emociones Los pacientes con amgdalas daadas no tiene miedo
- buscando comida, reproducirse y evitando a los (en la amgdala). No en vano, esta parte de nuestro se encuentran con la cognicin. Estos sistemas no a las prdidas y con frecuencia toman altos riesgos
financieros que no deberan.

30 Neurofinanzas: una nueva rama de las finanzas conductuales


Neurofinanzas: una nueva rama de las finanzas conductuales 31
ANOMALAS DEL MERCADO

Es el error individual relevante los inversionistas irracionales todava puede conducir (Gerber, Hens, Vogt, 2010). Esta inercia mensual En un mercado eficiente, esta cifra sera 0%.
para el mercado? a mayores prdidas de precio. John Maynard tambin se ve reflejada en la correlacin positiva Debido al comportamiento adaptativo de los
Las finanzas conductuales muestran que cuando Keynes, un famoso economista britnico, resumi este
8
de los rendimientos mensuales del S&P del 28%. inversionistas, como se describe en la seccin
se trata de riesgo e incertidumbre, el comportamiento problema hace casi cien aos: Los mercados pueden Esto significa que el 28% de los retornos del mes sobre la montaa rusa, incluso en mercados
de los inversionistas se desva mucho del escenario continuar siendo irracionales por ms tiempo del que prximo han sido definidos por el mes anterior. de valores altamente lquidos, existen procesos
ideal del inversionista racional. Los inversionistas pueden permanecer solventes. La gran esperanza de de escalamiento que en ltima instancia se
tpicos son vctimas de una matriz de obstculos que los inversionistas racionales puedan rpidamente Figura 18: Rendimiento Ajustado por Inflacin derrumban. Si nos fijamos en el S&P no slo de
psicolgicos segn se ha descrito en las secciones hacer un impacto en el mercado puede ser muy del S&P 500 en Comparacin con el Anlisis un mes a otro, sino sobre sus ms de 140 aos
anteriores. Son estos sesgos conductuales tambin peligrosa. Por lo tanto, una buena gestin de activos bajo la Hiptesis de Mercado Eficiente de historia, vemos en la Figura 18 que hay largas
pertinentes para los acontecimientos del mercado? debe considerar factores fundamentales junto con las fases de desviacin de la hiptesis del mercado
No es posible que los errores individuales finanzas conductuales, como Credit Suisse ha venido eficiente. Las desviaciones ms grandes ocurren
se equilibren mutuamente al final? Si algunos haciendo durante aos. en tiempos de burbujas especulativas y desplomes,
inversionistas son demasiado optimistas y otros son como en los aos veinte y la subsiguiente depresin
demasiado pesimistas, el mercado puede encontrar Evidencia emprica y explicaciones global, la dotcom burbuja y la crisis de 2000-2003
su punto medio. No es cierto que los inversionistas conductuales y la burbuja de hipotecas de alto riesgo y la gran
que cometen errores pierden dinero a arbitrajistas El hecho que los mercados financieros sean eficientes crisis financiera de 2007/2008.
racionales, como los grandes fondos de cobertura, no es una cuestin de fe. Es posible medir esto El resultado de los procesos de escalamiento
lo que significa que continan perdiendo relevancia empricamente. El punto de partida para una hiptesis y los colapsos posteriores es que los retornos
1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000
en el mercado? A pesar de estas preguntas aceptables, de eficiencia del mercado es que cualquier informacin de las acciones no tienen una distribucin normal.
(Fuente: Gerber, Hens, Vogt (2010))
en la investigacin de las finanzas del comportamiento provechosa ha sido incorporada en las acciones
sobre la actividad de mercado se ha encontrado en todo momento. De esta forma, los precios de las
Figura 19: Distribucin Anormal de los Retornos del S&P 500
una amplia gama de las ineficiencias del mercado, acciones deben ser estadsticamente independientes
conocidas como las anomalas del mercado. uno del otro, al igual que el sorteo repetido de una
Parece as que los errores individuales de inversin se moneda. Sin embargo, esta independencia estadstica
mueven en la misma direccin y tambin se producen no es aplicable a ndices de acciones importantes
ms o menos al mismo tiempo. En ltima instancia, como el S&P 500. Si el S&P 500 aumenta en un
no est claro si los inversionistas irracionales estn mes, la probabilidad de que volver a crecer otra
perdiendo dinero a arbitrajistas racionales. vez en el prximo mes ser del 63%; la rentabilidad
Lo contrario puede ser cierto. Si el mercado promedio del mes siguiente ser entonces 0,11%.
de valores es demasiado barato desde un punto Si el S&P cae en un mes, la probabilidad de que
-48 -38 -28 -18 -8 2 12 22 32 42 52 62
de vista fundamental, de forma que los inversionistas caer el mes que viene es del 48%; la rentabilidad
racionales puedan comprar, el pnico entre promedio del mes siguiente es por tanto del 0,06% Retornos anuales (en %) S&P 500 S&P 500 ponderado psicolgicamente Distribucin normal

32 8
Keynes ideas built the basis for the Keynesian economics
Anomalas del mercado 33
Figura 20: Retornos del S&P 500 (superior a la tasa libre de riesgo) y la PER (ratio entre precio Figura 21: El Sesgo de la Tasa Forward
y dividendo) al Final del Ao Anterior (Fuente: Gerber, Hens, Vogt (2010)) (Burkhardt (2008)

Forwards de EE.UU. a 1 Ao vs Tasas de Inters Spot a 1 Ao


Tasa Forward en 1 Ao para 1 Ao Spots Realizados 1 Ao
1954
10
1958
1955
1995
1975 1961
1950 1997
1951 1989 1998 8
2003
1985 1963 1999
1980 1986 1967 1972 1996
1952
1949 1976
1991
1983 1964 2006
1988 1959 2004
1979 1971 1968
1965
1992
6
1948 1947 1993 2005
1982 1956 2007
1978
1953 1960
1970 2000
1984 1994 4
1987
1990 2001
1977
1957 1966
1962
1981
2002
1969
2
1973
1974

2008 0

20 40 60 80

PER Distribucin psicolgica de retornos Cero

Estadsticamente hablando, hay demasiados meses menor que despus de aos de una baja relacin Durante una fase de crecimiento de la tasa de inters, se presentan desviaciones sorprendentes de la
con rendimientos muy bajos, como se muestra en precio/dividendo. las tasas esperadas de la comparacin subestiman hiptesis del mercado eficiente.
la Figura 19 a continuacin. Tambin es cierto que las tarifas reales que se producen. Durante una fase Por ejemplo, las opciones fuera de dinero9 son ms
no todos los factores rentables siempre tienen un Existen otras anomalas del mercado en otra clase de disminucin de la tasa de inters lo contrario es caras de lo que deberan ser desde un punto de
precio incorporado en los precios de las acciones. de activos, como en los bonos. Cuando comparamos cierto. Las finanzas conductuales utilizan el sesgo vista racional. Estas opciones, como los boletos de
Incluso factores muy bsicos, como la relacin las tasas de inters a corto y largo plazo, la hiptesis de anclaje para explicar este fenmeno. Las tasas la lotera nacional, tienen una pequea probabilidad
precio/dividendos, tan slo pueden predecir del mercado eficiente dice que si las tasas a largo de inters futuras que esperan implcitamente en de obtener una alta rentabilidad. Como lo han
acontecimientos en cierta medida, como se ve plazo son mayores hoy que a corto plazo, las tasas base a las tasas actuales se encuentran demasiado encontrado los psiclogos Kahneman y Tversky
en la Figura 18. Despus de un ao con una alta a corto plazo aumentarn pronto. Si comparamos las cerca de las tasas actuales, que son utilizadas como en numerosos estudios, los inversionistas le dan
relacin precio/dividendos, la rentabilidad del S&P tasas esperadas a corto plazo con las tasas que se punto de partida (el ancla) y como fundamento para demasiado peso al valor de probabilidades bajas de
(superior a la tasa libre de riesgo) tiende a ser observan posteriormente, podemos ver lo siguiente. las expectativas. Incluso en los mercados de opciones forma que tambin pagan demasiado por billetes

34 Anomalas del mercado 9


Opciones que tendran un valor de cero si la fecha actual fuese la fecha de vencimiento 35
SERVICIOS DE ASESORA DE INVERSIN

de lotera como opciones fuera de dinero. Si la meses de prdidas en exceso desde un punto de (medible) de una inversin est determinada
probabilidad bajo una alternativa aumenta en un 1%, vista estadstico, sino que los inversionistas tambin por la conciencia del riesgo.
el atractivo psicolgico de la situacin resultante exageran la probabilidad de que estos meses ocurran. La conciencia del riesgo del cliente a menudo est
depende en primera instancia de qu tan alta En lugar de continuar con la lista de anomalas distorsionada y puede cambiar rpidamente.
era la probabilidad. Si la opcin original tena una del mercado, vale la pena considerar qu pasara Debido a los sesgos mencionados anteriormente,
probabilidad de 0%, el mismo incremento del 1% si todas las personas invirtieran utilizando el modelo entre otros factores, son incapaces de identificar
tiene un impacto psicolgico mucho mayor que si de cartera de la teora de la perspectiva, identificando el riesgo real y evaluarlo adecuadamente.
la probabilidad original fuera del 49%. Mientras que sus sesgos con una prueba de diagnstico y luego Un ejemplo son los fondos de cobertura (edge funds)
en este ltimo caso el aumento fue de bastante abandonando estos sesgos. En ltima instancia los o las obligaciones de deuda colateralizadas (CDO),
posible a un poco ms posible, el primer caso pas mercados seran eficientes bajo estas condiciones que se hicieron famosos durante la crisis financiera.
de imposible a posible. Ver la Figura 15 y 16 de ideales. Entonces el modelo de Markowitz bastara Muchos inversionistas consideran a estas inversiones
la seccin sobre Diferencias Culturales. tambin, porque el modelo de cartera de la teora como malignas, debido en parte a la cobertura de
Si aplicamos esta ponderacin psicolgica de de la perspectiva incluye el modelo de Markowitz los medios de comunicacin.
probabilidades a los retornos del S&P 500, entonces como un modelo especial, el cual todava funciona A pesar de su importancia, la conciencia subjetiva
obtenemos las barras marrn de la Figura 19. en mercados eficientes. del riesgo no recibe generalmente la atencin que
Por tanto, las acciones no slo tienen muchos merece. El objetivo de los servicios de asesoramiento
El objetivo de cualquier servicio de asesora de de inversin debe ser revisar la conciencia del riesgo
inversin es explorar la mejor estrategia personal para del inversionista y luego proporcionar una suficiente
el cliente y revisarla regularmente. Una estrategia divulgacin del riesgo. Dado que podemos asumir
de inversin no puede ser ptima si no se integra que la conciencia del riesgo del cliente se encuentra
con la capacidad de riesgo, la tolerancia al riesgo distorsionada por muchos sesgos y que est
y la conciencia del riesgo del cliente. influenciada por los medios de comunicacin,
La capacidad de riesgo se refiere a la situacin no debe ser utilizada para crear un portafolio ptimo.
financiera del cliente. Cules son los activos y los Los bancos reconocidos tienen un departamento
ingresos, los gastos y las fuentes de ingresos del de investigacin que utiliza los mejores mtodos para
cliente? La capacidad de riesgo del cliente limita evaluar adecuadamente los riesgos actuales de las
el portafolio ptimo si los inversionistas no pueden clases de activos. El asesor debe proveerle al cliente
soportar financieramente las prdidas superiores esta visin de mercado junto con una explicacin.
a una cierta cantidad. Esta circunstancia debe ser Un proceso consultivo estructurado puede ayudarle
contabilizada. La tolerancia al riesgo indica cunto a los inversionistas a explorar su capacidad de riesgo
riesgo un inversionista est emocionalmente dispuesto y apetito por el riesgo real. En Credit Suisse,
a asumir. La valoracin subjetiva del riesgo objetivo el proceso consultivo tiene cinco pasos:10 el primer

36 Anomalas del mercado


Servicios de asesora de inversin 37
paso tiene como objetivo obtener una imagen Inversionistas intuitivos - Los inversionistas intuitivos Inversionistas realistas - Estos inversionistas En concreto, primero se deben determinar los objetivos
completa del cliente. En este anlisis de necesidades, toman decisiones emocionales. Sin la estrategia de no son influenciados por emociones. de inversin. El foco tambin se encuentra en los
la situacin financiera, los requerimientos y metas inversin adecuada existe el riesgo de que se vean Sin embargo, carecen de conocimientos financieros planes y deseos de los clientes, que deben ser
del cliente son determinadas sistemticamente. demasiado influenciados por la evolucin actual del para evaluar adecuadamente los riesgos y las contabilizados en el plan de inversin como un gasto
Tambin es aconsejable realizar una prueba mercado y perder de vista sus objetivos de inversin. oportunidades. Se recomienda una asesora (ingreso). Los inversionistas deberan clasificar estas
diagnstica de sesgos conductuales e identificar profesional de inversin para los inversionistas metas en orden de importancia. Los objetivos pueden
los conocimientos financieros existentes del cliente. Se recomienda un mandato discrecional para darle realistas. Esta puede ayudarles a tomar decisiones incluir obligaciones (el pago de hipoteca, educacin
En el caso ms simple, la prueba tiene como a los inversionistas emocionales la oportunidad de de inversin y mejorar sus conocimientos financieros. infantil, etc.) y los planes y deseos para ellos mismos
resultado cuatro tipos que categorizan a mantener una estrategia de inversin definida. y otras personas (casa de vacaciones, viaje alrededor
los inversionistas en trminos de su enfoque Los estudios de investigacin muestran que la Inversionistas estratgicos - Los inversionistas del mundo, etc.). Los objetivos definidos se utilizan
de inversin y conocimientos financieros. estrategia de inversin es responsable de cerca del
11
estratgicos tienen buen conocimiento de los tambin para determinar el horizonte mnimo
Posteriormente el tercer paso en Credit Suisse, 80% de las ganancias de inversin. De lo contrario, mercados financieros, de forma que pueden evaluar de inversin.
el perfil de servicio las necesidades del cliente los clientes pueden hacer compras apresuradas los riesgos y las oportunidades que enfrentan.
se comparan con la gama de servicios de Credit cuando los mercados estn al alza en una oleada Ellos tampoco son persuadidos por las emociones Una vez que las obligaciones (incluyendo los deseos/
Suisse para determinar qu productos son los ms de euforia (demasiado caro) y vender en pnico y pueden tomar decisiones objetivas. Su enfoque necesidades) han sido priorizadas en el tiempo, se
adecuados. El cliente quiere hacer sus propias cuando los mercados caen, lo que probablemente estratgico no les permite perder de vista sus puede determinar qu parte de las inversiones son
decisiones de inversin basadas en el asesoramiento haga una mella en sus activos con el paso del tiempo. objetivos de inversin. Estn calificados para libremente disponibles, es decir, que no estn sujetas
de inversin, o es preferible un mandato discrecional? implementar su estrategia de inversin en conjunto a ninguna obligacin. En este paso es importante
El tipo de inversionista determinado por la prueba de Inversionistas exploradores - Los inversionistas con un mandato no discrecional. tener en cuenta las restricciones tributarias, jurdicas
diagnstico puede ayudar a responder esta pregunta. exploradores estn muy familiarizados con el mercado En base a los antecedentes de los inversionistas, y personales.
financiero pero toman decisiones emocionales. en el segundo paso se desarrolla un concepto
Tienen una buena perspectiva de los riesgos holstico de la inversin, teniendo en cuenta los Credit Suisse le recomienda a sus clientes dividir
y las oportunidades en el mercado. Aunque a veces activos, la construccin de riqueza, las obligaciones sus activos con el fin de no ponerlos en peligro ver
Figura 22: Determinando el Tipo de Inversionista
quedan deslumbrados por nuevos e innovadores y el agotamiento de los activos. En particular, esta la Figura 23. Las obligaciones fijas estn cubiertas
productos financieros, siempre tienen los riesgos propuesta se centra en la gestin de la liquidez por las inversiones seguras. Los activos restantes
en mente. A pesar de sus vastos conocimientos personal, es decir, la coordinacin de los ingresos con pueden utilizarse luego para invertir libremente en una
intuitivo explorador
financieros, los inversionistas investigativos a veces las obligaciones financieras. amplia variedad de deseos. El mtodo de cobertura
abandonan su estrategia de inversin predefinida por Este plan le ayuda a los inversionistas a asegurar de la capacidad de riesgo es un aspecto interesante.
razones emocionales. Por esta razn, sus inversiones que pueden cubrir todas sus cuentas por pagar en su La capacidad de riesgo significa que el valor de los

realista estratgico deben ser revisadas peridicamente para asegurar fecha de vencimiento y que no encontrarn ningn activos debe cubrir las obligaciones en la mxima
que cumplan con la estrategia de inversin. cuello de botella de liquidez. medida posible en todo momento.

10
Ver el diagrama al inicio de este captulo
38 11
Brinson, Hood, y Beebower (1986) y Ibbotson y Kaplan (2000)
Servicios de asesora de inversin 39
Las finanzas tradicionales utilizan el concepto las divisiones de activos son una muy buena idea, emocionalmente, sino tambin financieramente. al riesgo, la tolerancia a la prdida es mucho ms
de valor en riesgo (VaR). El valor en riesgo es la porque los clientes (incluso en fases donde estn La decisin importante es entonces cmo definir importante. Dado que la mayora de los rendimientos
suma de una prdida que no ser excedida durante perdiendo dinero de sus activos libres) todava saben el apetito de riesgo del inversionista. Bajo la visin de activos no tienen la misma cantidad de oportunidades
un cierto periodo de tiempo (a excepcin de en que sus obligaciones no estn en riesgo y que tradicional, el riesgo se encuentra solamente en el de prdidas y ganancias, esta distincin es muy
algunos casos). Adems del argumento de que el VaR pueden mantener su estrategia de inversin de una hecho de que para algunas inversiones (como las importante para la asignacin de activos.
no es necesariamente la herramienta de medicin mejor manera. Esto significa que no tendrn que acciones) no es muy fcil determinar con certeza Las acciones, por ejemplo, tienen muchas ms
adecuada, este punto de vista es algo inquietante en hacer ventas de emergencia y pueden actuar como cun alto ser el rendimiento al final del horizonte prdidas de lo que normalmente deberan, dadas sus
trminos psicolgicos, porque hay casos en donde si existiesen atractivas oportunidades de inversin de inversin. De hecho, en trminos empricos, desviaciones estndar. Los productos protegidos por
los inversionistas pueden perder tanto dinero que en tiempos turbulentos. el promedio de los retornos y la desviacin estndar capital tienen una alta desviacin estndar en sus
no son capaces de cumplir con sus obligaciones. en los mismos se elevar a lo largo de la cadena de la rendimientos, aunque sus prdidas son limitadas.
Esto significa que los inversionistas se ponen nerviosos Uno de los pasos ms importantes en el proceso clase de inversin (mercado de dinero, bonos, fondos Por lo tanto, la inclusin de prdidas en la tolerancia
cuando los precios bajan y abandonan su estrategia consultivo es el tercero - el riesgo y anlisis del perfil de cobertura, acciones). Desde un punto de vista al riesgo significa que la asignacin de activos incluye
de inversin. Un mejor mtodo es cubrir las del cliente. El asesor y el inversionista tratan de financiero tradicional, determinar el apetito de riesgo menos acciones, pero los productos de inversin con
obligaciones fijas con las inversiones seguras. determinar el perfil de riesgo psicolgico real del consiste nicamente en elegir un equilibrio. Algunos capital protegido pueden desempear un papel clave.
inversionista en conjunto. Especficamente, necesitan bancos tambin utilizan generadores de perfiles Las finanzas conductuales tambin integran
As que en lugar de una perspectiva de valor saber qu fluctuaciones puede soportar el cliente de riesgo que preguntan directamente sobre este la fluctuacin en el portafolio (volatilidad).
en riesgoes es preferible una divisin de activos. sin perder el sueo. Por supuesto, el cliente debe equilibrio al ofrecerle al cliente algunas combinaciones La respuesta a la volatilidad de los activos, llamadael
Desde el punto de vista de las finanzas conductuales, ser capaz de soportar estas fluctuaciones no slo de rendimientos promedio y desviaciones estndar. temperamento de inversin, es un indicador clave de
si los inversionistas pueden mantener su estrategia.
Los experimentos de laboratorio y la experiencia La siguiente figura (p. 42) muestra las diferencias

Figura 23: Divisin de Activos de muchos bancos muestran que los inversionistas entre los tres componentes de la tolerancia al riesgo.
se sienten abrumados por este proceso. En la Figura 24 se ilustra muy bien que la volatilidad
(Fuente: Credit Suisse)
activos pasivos Ellos no entienden la pregunta correctamente, as que (la desviacin estndar de los retornos) no es fcil
su respuesta tiene como resultado una asignacin de entender, especialmente para personas que

activos de activos cuyo valor tiene una probailidad demasiado no son profesionales. Demuestra que la Inversin
pasivos
dedicados alta de precipitarse a un punto que incomode al A est sujeta a mayor fluctuacin (una vez) en los
activos
bancables inversionista tanto que se retire. Los inversionistas rendimientos que la Inversin B. Para la Inversin A,
totales activos no pueden mantener la estrategia en tiempos de la diferencia entre el retorno mnimo alcanzado y el
deseos
libres retorno mximo es superior a la de la Inversin B.
crisis. Las finanzas conductuales toman una visin
diferente de la tolerancia al riesgo. Mientras que Sin embargo, B tiene una mayor volatilidad que A,
ingresos gastos
horizonte de tiempo de la inversin la incertidumbre sobre la suma del rendimiento porque la volatilidad se define como la desviacin
anuales anuales
al vencimiento es un aspecto clave de la tolerancia estndar promedio en los rendimientos. Sin embargo,

40 Servicios de asesora de inversin


Servicios de asesora de inversin 41
Figura 24: Varios Aspectos de Riesgo y el perfil de riesgo personal. Se utiliza para presentar de inversin adecuado. Por lo tanto, los
posibles planes de inversin estratgica en el paso 4. inversionistas deben asegurarse de buscar
Si el cliente ha encontrado la estrategia de inversin argumentos que refuten sus opiniones.
correcta en base a su perfil de riesgo, esta ser Deben sopesar los pros y contras. Por otra parte,
Retornos
Acumulados implementada en el quinto paso. La implementacin un anlisis objetivo protege una idea de inversin
en el proceso consultivo de Credit Suisse - paso 5 - del sesgo de confirmacin. Se refiere al fenmeno
consta de tres partes: implementacin, monitoreo de apoyar nuestras opiniones con informacin
y adaptacin. Este proceso se repite continuamente. selectiva. Queremos confirmaciones de nuestros
Mediante la implementacin de la estrategia, puntos de vista. Evitamos opiniones e informes
el equipo de investigacin (por ejemplo, crticos, leyendo slo aquellos artculos que ponen
en Credit Suisse) protege a los clientes del sesgo el producto bajo una luz positiva.
de disponibilidad/atencin. El equipo de investigacin La correcta evaluacin de la capacidad individual
utiliza datos fundamentales y no asume ciegamente del riesgo es de particular importancia en el proceso
que el pasado representa al futuro. Esto es porque anterior, pero esto es muy difcil. Determinar la
cada descargo de responsabilidad incluye la frase preferencia de riesgo es parte del trabajo de los
el desempeo pasado no garantiza las ganancias generadores de perfiles de riesgo. El objetivo es
futuras o algo en ese sentido. Los talentos de hoy dar una recomendacin de inversin que refleje
Lnea de Tiempo no son necesariamente las estrellas del maana. las preferencias de riesgo de la forma ms precisa
Los inversionistas tpicos evalan la informacin posible. Credit Suisse utiliza un generador de
de acuerdo a qu tan rpido puede recordarse. perfiles de riesgo en su proceso de asesora.
dado que A flucta enormemente slo una vez, esto de volatilidad). Este ejemplo ilustra claramente que Los asesores tambin presentan suficientes lneas de Esto es parte del perfil del cliente y se divide
tiene una menor influencia en la desviacin estndar la volatilidad como (nica) herramienta de medicin tiempo para los retornos y no slo los del ao pasado. en la capacidad de riesgo y la tolerancia al riesgo.
promedio, porque el peso de una desviacin nica de riesgo debe ser tratada con cuidado. Ambos aspectos se miden utilizando dos
es menor que si fluctuase con frecuencia, incluso si Tambin es importante conocer qu tan dispuesto Si el cliente desea hacer las decisiones cuestionarios detallados.
estas fluctuaciones son menores. Esto se encuentra est el cliente a tomar riesgos. Una vez que la de inversin (ejecucin nicamente):
en la definicin de promedio. situacin financiera y el anlisis de riesgo sean Las personas no deben detenerse en el primer Esta es la razn por la cual
Un inversionista que hubiera elegido la Inversin A conocidos, se elabora la base para la creacin de la y mejor resultado que viene a la mente. un buen generador de perfiles
debido a la menor volatilidad y no hubiese soportado estrategia de inversin. La estrategia de inversin El sesgo de atencin afirma que las cosas tales de riesgo resulta necesario.
la cada, debido a una tolerancia psicolgica o puede ser implementada de manera activa o pasiva. como productos, empresas y emisores que estn Encontrar el perfil de riesgo adecuado para el cliente
financiera al riesgo excesivamente baja, sufrir una Esto tambin es una decisin que los clientes deben presentes con mayor frecuencia en los medios de es probablemente el aspecto ms importante del
prdida mayor que si hubiese invertido en la Inversin hacer y donde el asesor puede ayudar. La estrategia comunicacin sern recordados ms rpidamente asesoramiento de inversin. El perfil de riesgo define
B de mayor riesgo (medido con los criterios de riesgo de inversin se basa en metas de inversin individuales por los inversionistas cuando buscan un instrumento la asignacin estratgica de activos (SAA, por sus

42 Servicios de asesora de inversin


Servicios de asesora de inversin 43
siglas en ingls). Muchos estudios muestran que una puede hacer comparaciones directas, por ejemplo primero aplicando un mdulo de diagnstico cubierto adecuadamente en la prctica.
inversin exitosa depende en gran medida de la SAA. entre las ganancias de los inversionistas con o sin y un mdulo de capacitacin para despus obtener Los mtodos de puntuacin son muy populares.
Los estudios realizados por Brinson et al. muestran perfiles de riesgo antes de invertir. Esta comparacin buenos informes). Un mdulo de diagnstico revela En estos se asigna una puntuacin a cada respuesta
que la SAA representa el 80% de las ganancias de puede aplicarse a todas las fases de mercado los sesgos conductuales de los inversionistas, en el generador de perfiles de riesgo y se suman
inversin. Sin embargo, para alcanzar esta meta, (ascendente, descendente, lateral, etc.), ya que el mientras que el mdulo de capacitacin ensea estos nmeros en base a reglas especficas.
el inversionista debe ser capaz de mantener jefe del laboratorio puede establecer las fases en los pros y contras de las clases de activos El problema con este mtodo es que todas las piezas
la estrategia, como se encontr en el estudio de los experimentos. Esta es una gran ventaja sobre el y las estrategias de inversin. difcilmente obtenidas y cuidadosamente extradas
Dalbars (2011). Por lo tanto, es una de las claves mundo real, donde no es posible experimentar con de la informacin se pierden, porque se presentan
para el xito - el principal componente. el proceso consultivo de los clientes. Durante unos Qu preguntas debera incluir un nicamente en una escala (por ejemplo, entre 0 y 10).
Mientras que hace slo unos aos, la mayora de los cinco aos, un grupo de investigadores, liderados por generador de perfiles de riesgo? Sin embargo, este es un procedimiento simple porque
bancos definan la SAA nicamente en la opinin Thorsten Hens en el Instituto de Banca y Finanzas En primer lugar, resulta claro que las preguntas en los puntos en la escala pueden simplemente ser
cualitativa de los asesores, hoy en da casi todos de la Universidad de Zrich, ha venido desarrollando un generador de perfiles de riesgo deben impartir asignados a ciertos portafolios como por ejemplo
los bancos utilizan un cuestionario formal, conocido perfiles de riesgo en base a experimentos de laboratorio. un patrn de pensamiento lgico para que los en el equilibrio riesgo/retorno. Un mtodo ms
como el generador de perfiles de riesgo o el perfil La meta de un generador de perfiles de riesgo inversionistas puedan ver por qu deben responder detallado es evaluar las respuestas mediante un
de riesgo. En las naciones ms industrializadas, las es determinar la asignacin de activos por clases de a estas preguntas. Un patrn lgico sera empezar modelo de decisin. En base a las respuestas del
agencias reguladoras prescriben este perfil por ley. activos, que el inversionista adapte ptimamente al con los objetivos de los inversionistas, luego con inversionista, se definen los parmetros de una
Lo mismo es cierto para los generadores de perfiles equilibrio riesgo/retorno para que que puede tolerar las herramientas con las cuales quieren alcanzar estas funcin objetivo y sus restricciones. El modelo de
de riesgo en cuanto a todo lo dems: algunos son fluctuaciones en la estrategia de inversin financiera metas para definir las restricciones potenciales que decisin est entonces optimizado en consonancia
buenos, otros son malos. Desafortunadamente para y, sobre todo, controlar sus emociones a largo plazo. deben tenerse en cuenta al utilizar las herramientas, con un conjunto de datos de los retornos. El modelo
los bancos y los clientes, no es fcil determinar cmo La barra se encuentra muy alto, ya que requiere y finalmente analizar la solucin. de decisin central de las finanzas conductuales
difieren los buenos de los malos. un equilibrio entre los aspectos racionales e irracionales Para entender cmo se define la solucin por los es la teora de la perspectiva de Kahneman y
Los experimentos de laboratorio controlados son del inversionista. Es malo para los inversionistas objetivos, herramientas y restricciones, es importante Tversky mencionada anteriormente (pgina 3).
tilespara el diseo de generadores de perfiles que sus sesgos del comportamiento tengan demasiada volver a los aspectos mencionados previamente una
de riesgo. Los experimentos de laboratorio sobre influencia sobre la asignacin de sus activos, porque y otra vez de forma que pueda mantenerse un dilogo Documentacin y Presentacin
la toma de decisiones son uno de los mtodos van a perder dinero. Al mismo tiempo, debe considerarse en base al generador de perfiles de riesgo. de Informes
de investigacin ms importantes en las finanzas la psicologa de los clientes para que no se sientan Los individuos usualmente quieren reflexionar sobre
conductuales. Se originaron con Vernon Smith, abrumados por los altibajos de la estrategia de inversin Diseo del Portafolio la asignacin de activos sugerida y desean discutirlo
un profesor estadounidense que gan el Premio y no la abandonen en el momento equivocado. Una vez que se han determinado los objetivos con los dems. Por esta razn, deben recibir
Nobel en el ao 2002 en ciencias econmicas. Para difuminar el conflicto entre un comportamiento de inversin, las obligaciones, las herramientas documentacin exhaustiva, sobre todo del proceso
La ventaja clave de los experimentos de laboratorio irracional y una sobrecarga mental, es recomendable de inversin y la tolerancia al riesgo, la pregunta es de toma de decisiones, para justificar las impresiones
es que el jefe del laboratorio mantiene el control no utilizar el generador de perfiles de riesgo cmo vincular esta informacin con la asignacin de directas realizadas. La documentacin tambin ayuda
sobre las influencias exgenas y, por lo tanto, de manera aislada sino en contexto (por ejemplo, activos. Lamentablemente, este paso no se encuentra a manejar ciertos sesgos, como el sesgo retrospectivo

44 Servicios de asesora de inversin


Servicios de asesora de inversin 45
Resumen Eliminacin del Sesgo

Contramedida Asesor del Cliente Investigacin

Sesgo Buscar contraargumentos. Le ayuda al cliente a tener Los fundamentales y periodos


de confirmacin Sea honesto consigo mismo. un punto de vista objetivo. prolongados de tiempo
y la evitacin del arrepentimiento. Por lo tanto, cada
Adems, un anlisis objetivo le ayudan al cliente a realizar
decisin y la base para la decisin debe estar
de una idea de inversin un anlisis objetivo.
documentada. Esto facilita el aprendizaje de los lo proteger del sesgo
errores. As que al tomar sus propias decisiones de de confirmacin.
inversin, deben mantener un diario de negociacin,
Sesgo de Pregntese por qu ha Debe ser capaz de acceder Revisar las empresas
donde se enumeren las razones y objetivos de compra
disponibilidad / pensado en este instrumento a una base de datos con independientemente del nivel
de una accin.
atencin en particular. No se detenga revisiones de investigacin. de cobertura de los medios.
ante la primera buena idea. La base de datos no debe
Monitor del Riesgo No se deje llevar por folletos contener ningn sesgo y debe
La estrategia de inversin ptima para el cliente debe llamativos. Pida consejo a una tener contenido objetivo.
parte neutral.
ser revisada continuamente y examinada si es necesario.
Con el tiempo, la capacidad de riesgo del cliente puede Sesgo nacional Estructure su portafolio de Un proceso de inversin Evala las acciones
cambiar significativamente por dos razones: arriba hacia abajo e inicie estructurado resulta til. y mercados globales en base
las ganancias y prdidas en el mercado financiero por definir la asignacin Los principios de a fundamentales.
cambian sus activos y por eventos personales tales estratgica de activos. diversificacin son estndares.
Es mejor dejar que su asesor
como nacimiento, matrimonio, divorcio y jubilacin
lo asista.
cambian sus obligaciones. Un monitor del riesgo
proporciona una revisin continua de la capacidad Sesgo improbable Sintase satisfecho con Su gerente de relaciones La investigacin analiza cada
de la estrategia de inversin elegida, muestra cules favorito ganancias pequeas que puede explicarle los riesgos oportunidad y el riesgo
de las obligaciones y deseos del cliente pueden ser ofrecen mayores posibilidades. y oportunidades e impedirle de una manera neutral.
tomar riesgos excesivos.
satisfechas con los activos corrientes y cules pueden
ser satisfechas probablemente en el futuro. Anclaje Pregntese cmo la inversin Las decisiones de comprar La investigacin contribuye
As, el monitor del riesgo proporciona valiosas seales dar sus frutos en el futuro. o vender se basan en a una toma racional
para revisar la estrategia de inversin. Si gan o perdi dinero con fundamentales. Los sistemas de decisiones.
una inversin no es relevante en base a TI le ayudan
Debe basarse en obtener beneficios esperadosa largo
para el desempeo futuro. a los asesores de clientes
plazo y planear una cierta cantidad de tolerancia alas
a actuar sin dejarse influenciar
fluctuaciones del mercado, para que no conduzca a por las emociones.
reacciones exageradas en el portafolio.
Contabilidad Trate de evitar esta distincin Su asesor de cliente ni siquiera -
mental y sea consciente de cuando mencionar estas distinciones,
ha cado en esta trampa. as que usted puede evitar
el riesgo.

46 Servicios de asesora de inversin


Servicios de asesora de inversin 47
Resumen Eliminacin del Sesgo

Contramedida Asesor del Cliente Investigacin Contramedida Asesor del Cliente Investigacin

Efecto Contine con su estrategia Con la ayuda de un gerente Con la ayuda de un asesor Sesgo Dse cuenta que esto no Juntos usted puede acelerar La investigacin revisar
de disposicin predefinida. Lleve un diario de relaciones y un proceso de cliente y un proceso retrospectivo le ayudar. Trate de aprender el proceso de aprendizaje peridicamente si su
de sus ideas de inversin. sistemtico de inversin, sistemtico de inversin, de sus errores. De vez y encontrar antes la causa. estrategia an cumple con
Por qu est comprando es ms fcil mantener es ms fcil mantener en cuando mire su diario las condiciones del mercado.
una inversin, qu quiere la estrategia previamente la estrategia previamente de inversin. Entonces usted
lograr y bajo qu definida. definida. ver cul era la situacin
circunstancias cuando eligi una inversin.
(en base a qu hechos) debe
revenderse la inversin? Necesidad Dse cuenta que perder Si est sufriendo demasiado La investigacin revisar
Consulte su diario antes de alcanzar dinero es parte de las por una prdida financiera peridicamente si su
de vender realmente. el equilibrio inversiones tanto como y desea compensarla tan estrategia an cumple con
Ha ocurrido alguna razn ganar dinero. Mantenga pronto como sea posible, las condiciones del mercado.
para vender? De no ser as, su estrategia a largo plazo su asesor le aconsejar que
revise su decisin. y no trate de cambiar las cosas sea paciente y razonable.
tomando medidas extremas.
Aversin miope Utilice una estrategia a largo Su asesor le guiar por La investigacin revisar
a la prdida plazo; no permita que sus el camino. El o ella le peridicamente si su Sesgo de Tenga una perspectiva Su asesor estar encantado Los modelos estadsticos
emociones lo guen en materia proporcionar la informacin estrategia an cumple con representatividad de periodos de tiempo de mostrarle el rendimiento intentan rastrear las
financiera. que sea necesaria para las condiciones del mercado. ms prolongados. a largo plazo de sus tendencias y no estn
su cartera o mercados. inversiones en el pasado. dirigidos por las emociones.

Efecto de dinero Dse cuenta que un franco Es ms fcil para una persona La investigacin revisar Falacia Considere la probabilidad Su asesor estar encantado Los modelos estadsticos
de la casa es un franco, sin importar externa darse cuenta peridicamente si su del jugador real de que la tendencia se de mostrarle el rendimiento intentan rastrear las
su procedencia. de esto que para nosotros. estrategia an cumple con revertir. a largo plazo de sus tendencias y no estn
Su asesor de cliente las condiciones del mercado. inversiones en el pasado. dirigidos por las emociones.
le informar si su capacidad
de riesgo ha aumentado tanto Sesgo Observe todo en sentido Solictele a su asesor Los institutos de investigacin
a partir de los rendimientos de encuadre inverso, es decir, si hay un informacin adicional. pueden brindarle informacin
financieros que le es posible 60% de probabilidad de que Considere la motivacin de la pblica adicional.
arriesgar ms. ocurra X, hay una probabilidad fuente para que le proporcione
del 40% de que no ocurra informacin.
Sesgo de confianza Observe las capacidades Su asesor le facilitar conocer La investigacin le proporciona (4 de 10 casos).
excesiva de la persona promedio y dse sus habilidades reales, comparaciones de grupos
cuenta de que todo el mundo siempre que el / ella sea equivalentes para ver que Evite el Aprenda de stas situaciones Su asesor le ayudar a ver La investigacin le
quiere ser un ganador. honesto. tan bien o mal est usted en arrepentimiento y no ponga ninguna excusa. la situacin de una manera proporcionar los pros y
comparacin con los dems. objetiva. los contras de las inversiones
con un tono neutro.

48 Servicios de asesora de inversin


Servicios de asesora de inversin 49
CONCLUSIN

Las finanzas tradicionales, basadas en la hiptesis de mercados eficientes y la optimizacin de cifras estadsticas
como medias y varianzas, sugiere que invertir tiene mucho que ver con las matemticas. No obstante, las finanzas
conductuales han puesto el foco de vuelta en las personas. La gente comete errores - incluso en decisiones
de inversin, que se traducen en ineficiencias a nivel de mercado. En base a las finanzas conductuales, la inversin
es 80% psicologa. Entretanto, las finanzas conductuales han creado mtodos que le ayudan a los inversionistas
a identificar sus errores tpicos mientras que al mismo tiempo se encuentra el portafolio adecuado para ellos.
La esperanza es que la mayora de los inversionistas hagan uso de esto y que los mercados se vuelvan
tan eficientes como lo asume las finanzas tradicionales.

Sea consciente de los riesgos antes de tomar una decisin


y elija la combinacin correcta de riesgo y retorno.
Los resultados de las finanzas conductuales pueden ayudarle.

Por favor tenga en cuenta: este documento no pretende ser la investigacin original.
A nuestro entender, hemos citado todo el trabajo original en el cual se basa este documento.


Conclusin 51
BIBLIOGR AFA

Bank Leu (2005) Gerber, A., Hens, T., and Vogt, B. (2010)
Chancen und Risiken auf den Finanzmrkten, Rational investor sentiment in a repeated stochastic game with imperfection monitoring
Irrationales Anlegerverhalten und eine Analyse von Anlagestrategien seit 1950 Journal of Economic Behavior and Organization, Vol. 76(3), Diciembre de 2010, pginas 669-704

Bernartzi, S. and R.H. Thaler (1995) Hens, T., and Bachmann, K. (2009)
Myopic Loss Aversion and the Equity Premium Puzzle Behavioural finance for private banking
Quarterly Journal of Economics, Vol. 110, pginas 7392 Wiley Finance

Bollen, J., Mao, H., and Zeng, X. (2011) Ibbotson, R.G. and P.D. Kaplan (2000)
Twitter mood predicts the stock market Does Asset Allocation explain 40, 90 or 100% of Performance?
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Brinson, G.P., Hood L.R and G.L. Beebower (1986) Kahneman, D. and A. Tversky (1979)
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Der Forward Rate Biases in konomischen Zinsstrukturmodellen Portfolio Selection
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Two Paradigms and Nobel Prizes in Economics: A Contradiction or Coexistence
European Financial Management, Vol. 18(2), pginas 163182

52 Bibliografa
Bibliografa 53
SOBRE LOS COLABOR ADORES

Credit Suisse Thorsten Hens Anna Meier

Credit Suisse AG es uno de los principales Thorsten Hens es un profesor del Swiss Finance Anna Sarah Meier cuenta con ms de siete aos
proveedores de servicios financieros del mundo Institute de Economa Financiera en la Universidad de experiencia en el sector financiero.
y forma parte del grupo Credit Suisse de compaas de Zrich y Profesor Adjunto de Finanzas Ella es experta en banca privada y a colaborado
(denominado aqu como Credit Suisse). Como un en Norwegian School of Economics en Bergen. en varias ocasiones con el Departamento de Banca
banco integrado, Credit Suisse es capaz de ofrecer Estudi en Bonn y Pars y dict ctedras y Finanzas de la Universidad de Zrich. Anna Meier
a sus clientes su experiencia en las reas de banca en Stanford, Bielefeld y Zrich. Desde 2007 se posee un Ttulo en Banca y Finanzas y una Maestra
privada, banca de inversin y gestin de activos ha desempeado como el Jefe del Departamento en Administracin de Empresas con especializacin
desde una sola fuente. Credit Suisse ofrece servicios de Banca y Finanzas de la Universidad de Zrich. en gestin de la innovacin. Ella es una Analista
de asesoramiento especializado, soluciones integrales Sus reas de investigacin son las finanzas de Inversin Certificada Internacionalmente CIIA
y productos innovadores a empresas, clientes conductuales y evolutivas. y posee un certificado en informtica otorgado
institucionales y grandes patrimonios particulares El Profesor Hens se encuentra incluido entre por la Federacin Suiza.
en todo el mundo y tambin a clientes minoristas los mejores 10 profesores de finanzas en el rea
en Suiza. Credit Suisse tiene su sede en Zrich de lengua alemana (Alemania, Austria y Suiza).
y opera en ms de 50 pases del mundo. Al investigar cmo los inversionistas toman sus
El grupo emplea aproximadamente 46.300 personas. decisiones, el Profesor Hens se basa en trabajos
Las acciones registradas (CSGN) de la compaa de psicologa y aplica conocimientos de biologa para
matriz de Credit Suisse, Credit Suisse Group AG, entender la dinmica de los mercados financieros.
se cotizan en Suiza y, en la forma de Acciones Su experiencia en consultora incluye la aplicacin
Depositarias de EE.UU. (CS), en Nueva York. de las finanzas conductuales a la banca privada
Para obtener ms informacin sobre Credit Suisse y las finanzas evolutivas a la gestin de activos.
visite www.credit-suisse.com. Es un socio fundador de Behavioral Finance
Solutions, una firma de la Universidad de Zrich.
El Profesor Hens es consultor del comit de
inversiones de la caja de pensiones de la ciudad
de Zrich as como el presidente del comit
de inversiones de la fundacin pensional Vita.

54 Sobre los colaboradores


Sobre los colaboradores 55
TABLA DE FIGUR AS

Figura 1: Orientacin 4
Figura 2: Hitos de la Teora de Cartera 5
Figura 3: Ejemplo de un Sorteo con Moneda 6
Figura 4: Funcin de Utilidad para Varios Niveles de Aversin al Riesgo 7
Figura 5: Axioma de la Independencia 8
Figura 6: Diagrama de Riesgo-Retorno 9
Figura 7: Funcin de Utilidad de la Teora de la Perspectiva 10
Figura 8: La Frontera Conductual Eficiente en Base a la Teora de la Perspectiva 11
Figura 9: Proceso de Inversin - Montaa Rusa de Emociones 12
Resumen - Definicin de los sesgos que se mencionan en este documento 21
Figura 10: Formas extremas de las dimensiones culturales de Hofstede 24
Figura 11: Aversin a la Prdida y Preferencia Temporal 25
Figura 12: Diferencias Internacionales en Paciencia de los Inversionistas 26
Figura 13: Diferencias Internacionales en la Aversin a la Prdida de los Inversionistas 26
Figura 14: Necesidad de alcanzar el equilibrio: Es la inclinacin a arriesgar ms dinero para
evitar una prdida definitiva, aunque esto pueda resultar en una prdida mayor 27
Figura 15: Inclinacin a Apostar en Acontecimientos Muy Poco Probables
con un Resultado Muy Positivo 28
Figura 16: Inclinacin a Evitar Eventos Extremadamente Improbables
con un Resultado Muy Negativo 29
Figura 17: La Estructura Funcional del Cerebro Humano 31
Figura 18: Rendimiento Ajustado por Inflacin del S&P 500 en Comparacin
con el Anlisis bajo la Hiptesis de Mercado Eficiente 33
Figura 19: Distribucin Anormal de los Retornos del S&P 500 33
Figura 20: Retornos del S&P 500 (superior a la tasa libre de riesgo)
y la Relacin Precio-Dividendos al Final del Ao Anterior 34
Figura 21: El Sesgo de la Tasa Forward 35
Figura 22: Determinando el Tipo de Inversionista 38
Figura 23: Divisin de Activos 40
Figura 24: Varios Aspectos de Riesgo 42
Resumen Eliminacin del Sesgo 47

57
Informacin Importante
Este documento fue elaborado con fines informativos nicamente y es para el uso exclusivo del destinatario. La informacin
contenida aqu es indicativa y est sujeta a cambios en cualquier momento. No se hace ninguna garanta en cuanto a confiab-
ilidad o exhaustividad de este documento, ni se aceptar ninguna responsabilidad por las prdidas que puedan derivarse de su
uso. Este documento no constituye una oferta, recomendacin o invitacin para comprar o vender instrumentos de inversin o
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