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REVISTA DE DIREITO MERCANJL{:':::J'.

INDUSTRIAL, ECONMICO E FINANCEIRO;:\!,):!'

/I l'ublica:io do
lns!ilulu llrasih:iru do Dir.:iw Cumc:n:ial Comparado
c Biblioteca Tulfio Ascardli
c do ln:<Iiulo de Direito Econiimico c Financeiro,
n:spcc!ivamc:nt.: anc:xus aos
Dcpartam.:ntos de Direi!<> Comercial c: de:
Dirc:ttu Fconmicc1 c: Financeiro da
raculdatk de Di1cito d:t Uni\crsidadc tk S:lo P:nllo

Edi:io d:1
Editor:J Rcvisla dos Tl'ibunais L!da.

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ANO XXX (Nova Srie) 11. 81 Janeiro-Maro/ 1991
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78 1-lEVISTA DE DIREITO MERCANTIL- 8!
DOUTRINA
44. Cf. Catalano, ob. cit., p. 169 e Elia- centro di imputazione corrispondente alia
chevJtch, La personna/it juridique en droit persona giuridica non si pu piu identificare
priv romain, Paris, 1942, pp. 1 e ss. con la realt sottostante stessa quale stori-
45. Cf. Orestano, ob. cil., p. 7, contra camente si presenta in un dato momento.
Catalano, ob. loc. cit. II centro di imputazione s'identifica invece
46. Orcstano, ob. cit., p. 88. con la realt sottostante quale deve essere A FIXAO DO PREO DE EMISSO DAS AOES l\Q . . '
47. Orestano, ob. ct., p. 15. secando la qualificazione che ne d ii dirit-
48: Heise,_ Grundniss eines Sys/ems des to e conseguentemente con la qualificazione AUMENTO DE CAPITAL DA SOCIEDADE ANONIMA
Gemellle Clvilrechts zum Behuf von Pean- giuridica stessa".
decten, Vorlesungen, Heidelberg, 1819, I, 5! .. Cf. "II contrato plurilaterale", in
98, n. 15, 25, onde o termo empregado Stud1 m tema di contrato, Milano, 1952, FBIO KONDER COMPARATO
no sentido de tudo aquilo que "ausser der pp. 103 e ss.
~;;
't emzclnen Menschen" reconhecido como 52. A ponto de levar Angelici ("Recen-
sujeito de direito. ti decisioni in tema di interesse sociale e
,;,~ 49. CL ob. cit., p. 45, personalit_ giuridica", in Gurisprudenza 1. Anlise do poder de fixar o preo de emisso de aes. 2. A infrao .
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;? . 50: Cf. a respeito Ascare!li, "Considera- Commerclale, 1977, I, p, 948) a considerar norma do ar!. 170, 1 ,, da Lei de Sociedades por Aes. 3. Concluso. '
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~ zt.on!. 1:1 lema .d~ societ e personalit giuri-
dJca : m Stud1 111 onore di Giuseppe Valeri,
a discusso terminada para os comercialis-
tas j a partir da metade dos anos 60 com
f.) {
{
I, MJ!ano, 1955, pp. 21 e ss., e especial- a , publicao dos trabalhos de Galg~no e
~ mente G. Arangio Ruiz, La persona giuridica D Alessandro (respectivamente "Struttura A norma constante do art. 170, 1.0 , na localizao do centro ou cerne' do ",
t) '1 come soggctto strumentale, Milano, 1952, p. l~gica e contenuto normativo dei concetto
de nossa Lei de Sociedades por Aes problema prtico levantado. No ~aso;
'" l 18, que de um ponto de vista fortemente d1. J?ersona giuridica", in Rivista di Dirllo
absolutamente original, em termos de esse ncleo problemtico reside n~. in- '' .:
',:
d: Ji normativstic.o afirma: ~ouesta peculiarit
d_ella pcr>ona giuridica rispetto alia persona
C:Iv1le, 1965, I e "Persone giuridiche e ana-
direito comparado. Nenhum outro sis- terpreta do poder atribud9 Pela:. lei~~
hsi dei linguaggio", in Studi Ascarel/i, MiJa-
a f1s1ca, che s1 nassumerebbe nel fatto che Ia no, 1963, p. 92), no podendo mais a per- tema jurdico, nem mesmo o norte- ao rgo societrio competente,. para;'

IL
realt socialc non e !utto ai fini dell'indivi- sonalidade jurdica representar "una premes-
americano - freqentemente tomado fixar o preo de emisso :das. novas. c
duazlonc dell'cnte, non e pero la sola ne sa per ii discorso operativo dei giurista"
por modelo pelo nosso legislador de aes, correspondentes ao aumento do
l'essenzialc cara!!eristica dei fenomeno Angelici acrescenta, esclarecendo os motivo~
L'azionc de! diri!!o sulla realt so!!ostant~ das r:servas da doutrina em relao a este 1976, no que diz respeito a inovaes capital social. o que vai constituir a
I ; ali'entc morale determina anche un'altra conceJ!o, como atualmente utilizado: "An- - contm regra semelhante. primeira parte desta exposio. Em se- ,.
peculiarit, chc in certo senso consegue che quando non la si ritenga un mero sche- guida, como complemento soluo .
l<;>gJ~amcntc dalla prima, ma assume un !"a "ideologico" volto a "mistificare" gli
Compreende-se, em tais circunstn-
dessa questo central, convir discutir:
r
~
sJg~.'f'c~t? anc_ora piu penetrante agli effeti
deh mdlvJduazwnc dell'ente. Ouesta conse-
guenza ulteriore - conseguenza di cui Ia
mteressi ~telati, nell'ordinamento, pare co-
munque mdubbw che essa di per se non
conse~te di individuare con certezza ii sin-
cias, que a interpretao desse disposi-
tivo tenha suscitado, de incio, algumas
perplexidades e conduzido mesmo a al-
a forma pela qual ocorre a violao :
dessa norma legal e o tipo de sano
dottnna non si rende conto - e che ii

I
golo nsultato applicativo",
guns desvarios, logo coartados, feliz- aplicvel. .
mente. Os nossos juristas, sempre vol- o roteiro do que vai a
. . .
tados para o Direito estrangeiro em bus- posto. :: :! ~: ' .

l
ca de solues, 1 viram-se inicialmente
desamparados na compreenso do tex- l. Anlise do poder .de fixar o preo.
to legal. Foi preciso - pelo menos uma de emisso de aes .. /
;~ ~;:~.:::,:..< ....J . -~
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vez! - raciocinar com a prpri cabe-
i.~
a, sem o argumento prestigioso "pa ci- Todo poder jurdico, tanto no ca~~i:i<!
~ I tao estrangeira. Tal no significa, po- po do direito pblico, quintei dp direit<,>.>!: i
(!'
f rm, que o mtodo comparativo, deva privado, define~se pela sua extenso e;(i:;,;.
~ ser banido dessa matria. Ao contrrio, pela finalidade em funo d qualfpi ./\\'
i
justamente pela comparao com ou- criado. . ..... ,""' ..., i!
~ tros sistemas legislativos, sobretudo com O poder de que c~ida a norm do +
t o norte-americano - o qual menos se art. 170, 1.0 , da Lei de Sociedades ;\
.;;~

r. distancia do nosso nesse particular - por Aes no faz exceO' re~ra:}


f
'"
:f I que se pode colher o verdadeiro sen-
tido da regra inscrita naquele artigo de
Mas, antes de mais nada; preciso.r~,
tificar o entendimento de que se trata,
realmente, de um poder jurdico, e no.,.
..
r
I nossa lei acionria.
A primeira exigncia lgica de inter-
pretao de uma norma legal consiste
de um direito subjetivo ao recebiJilento y;
de uma prestao. A caracterstica im,) i
l . ,, :!
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clear do poder consiste na aptido para mente desatentos publicao de atos .. pela mdia de tais e tais valores", ou tm poderes para deixar
produzir efeitos na esfera jurdica societrios. A existncia do direito de ento, "por este ou aquele valor". O videndo obrigatrio;
alheia. 2 Nesse sentido, o titular do po- preferncia nem sempre oferece prote- "ter em vista", no caso, significa .levar correo monetria ,
der no precisa da colaborao do su- o adequada a todos os acionistas. A em considerao. ou ter em:<ionta: o trata-se de
jeito passivo, como ocorre, p. ex., com emisso de aes pelo valor econmico que importa em conferir ao rg~ S_?- mo oposto, no h norma . :que .
o direito ao dividendo. Trtando-se da a soluo que melhor protege os in- cietrio que fixa o preo de emtssao restrinja os poderes: administrativos no ,
fixao do preo de emisso de aes teresses de todos os acionistas, inclusi- de aes uma certa latitude de apre- tocante, p. ex., fixao do npm~ro de
de uma companhia, os efeitos do exer- ve daqueles que no subscrevem o au- ciao, ou um permetro decisrio. empregados da empresa. Entre essedois
ccio desse poder no se produzem na mento, e por isso deve ser a adotada Estamos, pois, diante de um poder extremos deparamo-nos coma!guns po-'~.
esfera jurdica de uma pessoa, ou de um pelos rgos competentes para delibe- discricionrio, no sentido tcnico da deres discricionrios, dentre os quais .. :.
s interessado, mas de vrios. So os rar sobre o aumento de capital". expresso em direito administrativo, o de fixao do preo &e emisso das
acionistas, ou pelo menos todos os que A leitura atenta dessa explicao nos poder esse delimitado por diretivas le- aes constitui o mais conspcUQJlX~ID,~.
tenham direito de subscrio, bem co- convence de que os elaboradores do gais. pio. . . . ' ',;., ' ?;~;,./>::'';' :
mo a generalidade dos credores da projeto tiveram em mente, a, muito A norma legal eni exame ito atril:mi>!.
Ernst Forsthoff salientou, com inui-
companhia. E isso porque, como sabi- mais a situao das companhias aber-
ta pertinncia, que todo poder dis- simples faculdades nem dita comporta-
do, o capital social uma pea central tas, com aes cotadas em Bolsas de
cricionrio supe a existncia de um mento estrito ne varietur, ao rgo com- :
no mecanismo da sociedade por aes, Valores, do que as companhias fecha-
determinando, de um lado, pela titula- das. A possibilidade de "colocao de
quadro normativo, dentro do qual a petente da companhia. Apenas.,'fixi i
ao administrativa pode ser _exercida. diretivas, no sentido que' o voqbl\lo '
ridade elas acs nas quais se divide, o aes", a que se refere a explicao mi-
"S h poder discricionrio'\ insistiu apresenta .no uso comum:;:co)ljunto dt;; ;.,
conjunto daqueles que podem partici- nisterial, ao que tudo indica, "faz aluso
ele, "quando existe ao menos uma limi- instrues ou indicaes par~ s~,:Jratar
par. primariamente, do patrimnio SO ao mercado de capitais e captao de
tao possvel, ou seja, quando o con- e levar a termo um plano; \.tma ,a9; .: -:
tedo da ao administrativa fixado um negcio11 etc.", ou "nO~Jlla de pr()C~~ ,..
cial e elo empreendimento social; em investimentos de risco fora do crculo
segundo lugar, delimitando a medida acionrio. Nas relaes internas de "'~ .;,<>'
de modo geral pelas normas jurdi- dimento". .
mnima de garantia que a sociedade maioria e minoria, nas companhias fe-
cas". 4 Se a Administrao Pblica Deparamo-nos, a, co;n aq~ele' ti i':}.,
ofcrec aos seus credores. chadas, o problema que se pe no o livre de agir, sem nenhuma imposio de norma que Alf Ross' de11ominou;;;: ."
Segundo os autores do projeto con- de colocao de aes, mas sim o de legal determinada - se ela pode abrir justamente, discricionria; por oposi~o i :
vertido na Lei 6.404/76, porm, a re- eventual abuso do poder de controle, o a via pblica aqui ou acol, p. ex., ou norma por ele chamada >i-igot()sa; ~
gra c<mstante do art. 170, !.", foi es- qual, digamos desde j, pode se con- se pode arborizar, ao invs de cimentar porque, ao contrrio desta, enseji(un:ia;
tabelecida com vistas, unicamente, aos substanciar muito mais sob a forma de determinado logradouro pblico - en- certa liberdade de apreciao ppr.;par-
interesses dos acionistas minoritrios fixao de preo de emisso excessivo, to no estamos diante de poderes dis- te do destinatrio. . . .' .
(entendida essa expresso, segundo pa- para marginalizar os minoritrios, do cricionrios e, sim, de poderes arbitr- No caso em exame, essa liberdade de: i
rece, no sentido largo e pouco tcnico que pela emisso a preo redUzido. .: rios (embr~i"- terminologia consagrada, apreciao, ou necessidade de. ponde~:~~..::.:
de acionistas no controladores, embo- Se a finalidade da norma em exame nessa matria, distancie-se, semantica- rao, claramente sentida pela;;~nlise i
ra titulares de aes votantes, e de acio- essa, segundo a explicao da "expo- mente, do linguajar comum). Analoga- dos fatores determinados comocrit- ,:
nistas preferenciais). Eis o que se disse sio de motivos", o seu contedo, ou mente toda vez que a lei no confere rios de fixao do preo de emisso." i
na "exposio de motivos": "Para pro- melhor, a extenso dos poderes que ela ao rgo administrativo latitude deci- Ob$erve-se, em primeiro lugar, que!o :
teiio dos aeionistas minoritrios, o atribui ao rgo societrio competente ' sria alguma, ou seja, se ele deve de- conjunto de fatores se modifica,. con-
1." estabelece que as novas aes de- para fixar o preo de emisso das aes cidir-se segundo uma lgica propria- forme a companhia emissora seja aber~
vem ser emitidas por preo compatvel (rgo esse que pode ser a assemblia- mente binria - h ou no h a reu- ta ou fechada, pois nesta segunda. hi~ :
com o valor econmico da ao (de geral, ou o conselho de administrao: nio dos pressupostos legais ou condi- ptese no h, obviamente, cotao das
troca. de patrimnio lquido, ou de 2.0 do mesmo artigo) definida de ciones jures para a prtica do ato - aes no mercado. Mas ressalte-se tam~ ,
rentabilidade), e no pelo valor nomi- modo um tanto inabitual em termos de j no se pode falar em discricionarie- bm, sobretudo, o fato de que as pers-: :
nal. /1 emisso de aes pelo valor no- direito privado. Diz-se, a, que o preo dade, menos ainda em plena liberdade, pectivas de lucratividade constituem , . :.:
minal, quando a companhia pode co- de emisso deve ser fixado "tendo em mas sim em vinculao legal. um fator meramente estimativo e, por, i
loc-las por preo superior, conduz vista", trs valores econmicos dos t- No funcionamento da sociedade an- tanto, impreci~o, cuja realizao su~~ !
diluio desnecessria c injustificada tulos. 3 A expresso legal "tendo em nima, encontramos essa mesma trade jeita influncia decisiva de circunsc'. i
dos acionistas que no tm condies vista" deve ser sublinhada. Ela no in- classifica!ria de poderes. Nem os r- tncias inteiramente alheias . vontade.
de ilrompanhar o aumento, ou simples- dica uma determinao precisa, do tipo gos de administrao nem a assemblia dos acionistas, ou da adll)inistJ;ao,d~
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82 REVJSTA DE DJREITO MERCANTIL-
-. :./. . ~ ::~~-:~~c~~;:~i.~~ ~-~ -~- -...
companhia. Ademais, as perspectivas de controladora, da companhia por ela de aes, bem como o tipo de,,cpmpor~
de lucratividade empresarial, quando controlada. Pois bem; somente nas tamento de uma determinada :ao. em, ...
apreciadas pelo rgo societrio com- duas ltimas hipteses que a lei indica, tal mercado; (ndice decnego<i!llbilida-: ,:nrr-rCinfri<1r':
petente, envolvem um componente sub- de modo preciso, ser a avaliao do pa- de)". Adem~is, prosseguiu 'o; pal:ei:er,
jetivo ineliminvel, constitudo pelo trimnio lquido feita "a preos de "deve-se entender que o legisladorrao
grau de cincia, experincia ou informa- mercado". No art. 45, Lu, manda apu- se referir hiptese de "dilui~~ injus-
o dos homens que fazem o juzo esti- rar o valor de patrimnio lquido "de tificada", admitiu, a contrariO. sensu,
mativo. Nada h de comum, nessa acordo com o ltimo balano aprova- a possibilidade da ocorrncia c;le hip~
apreciao prospectiva, com a leitura do". No art. 226, limita-se a dispor que tese de "diluio justificada". F; a ques-
contbil do balano da companhia pa- os peritos determinaro "o valor do pa- to se circunscrever sempre e!Il saber~
ra o clculo, simplesmente aritmtico, trimnio ou patrimnios lquidos a se- se, na hiptese da constatao;<:\e uma
do valor de patrimnio lquido das rem vertidos para a formao do ca- diluio da participao dm;: antigos
aes. De resto, para que se possa apu- pital social", exigindo apenas que esse acionistas, se a mesma foi ou:nojus-
rar uma mdia aritmtica de valores, valor no seja inferior ao montante do
tificada". .'::~:
indispensvel que se trate de quanti- capital a realizar; admite, portanto,
dades de mesma natureza. Como com- implicitamente, que a determinao do Reafirmando essa orientao .de que
putar, igualmente, fatores to dspares, valor de patrimnio .<lquido possa ser os trs fatores de fixao do preo de
como a estimativa de lucros futuros e feita com base nos lanamentos con- emisso devem ser ponderados caso a
as cifras de lanamentos contbeis? tbeis. caso, no . havendo nenhull1a:Jix~o
Por a se evidencia, com relativa fa- No h, como .se v, nenhum apoio mec~ica cio preo, nem prepondern-
cilidade de raciocnio, a natureza dis- sistemtico na interpretao que enxer- cia a priori de nenhum fator sobre os Ora, importa ... . , ..
cricionria e no vinculada do poder ga, no valor de patrimnio lquido das demais, a Instruo 13, de 30 . 9 . 80, lugar, que o nus da prov~ de
da mesma CVM determinou que a com- vio de poder recai, sempre;sobre ~que<
uJn:
de~~ ,
decisrio da assemblia-geral, ou do aes, referido o art. 170, 1.", da lei,
conselho de administrao, no que tan- uma exigncia de pr-avaliao do ati- panhia aberta, que requer registro de !e que o invoca, ao argir um pr;ej~zo j :
ge fixao do preo de emisso das vo da companhia a preos de mercado. emisso pblica de aes, deve apre- sofrido. No exerccio de,podel;'. CO!Il) ..
aes de aumento de capital das socie- E ainda que houvesse tal requisito, o sentar um estudo de viabilidade econ- observncia das formalidades:e)equi~ /
dades annimas. resultado dessa pretendida avaliao, mico-financeira do lanamento, na hi- sitos legais, concorre uma presuno.deJ
Restaria, no entanto, uma objeo a como se salientou, no seria vinculante, ptese de "a perspectiva de ~~ntabili legitimidade, a qual somente pode ser.::
ser vencida, na linha dessa argumenta- para a fixao do preo de emisso de dade da companhia ser admttlda, na afastada mediante cumprida prova ~m .
o: o valor de patrimnio lquido das novas aes, tendo em vista que pelo justificativa do preo de emisso, co~o contrrio promovida pel~ pessoa que '::>.
aes, como componente do preo de menos outro fator legal - a perspecti- : parmet_ro::prevalece!l:te, !;!entre .os. tres se subm;te ao poder. ;:: ..;;~::~:-.;;>:~~~:;2:';' .
emisso, no deveria ser apurado me- va de lucratividade - haveria e ser estabelecidos pelo art. 170 da Let 6.404,
exatamente nesse sentido :que <}is-
diante avaliao do ativo empresarial? levado em considerao.
A essa objeo, responde-se com base Em seu primeiro parecer de orien-
de 15. 12. 76" (art. 10, 1., "c"). pe a legislao do Delawre; q~a).
Com isto, podemos agora considerar, tem sido o principal modelo de t~~as, as":.
a
numa apreciao sistemtica da lei. O tao, exarado em 27.9. 78, a Comisso mais compreensivelmente, quais as hi- leis estaduais -~ com '
diploma acionrio refere-se ao valor de de Valores Mobilirios perfilhou a in- . pteses de violao da citad~ n?r~a 1~ influncia at mesmo
patrimnio lquido de uma sociedade terpretao que acaba de ser dada, es- gal e as sanes que essa mfnngencta ness Corporation Act,
em quatro outras passagens, alm da pecificamente em relao s compa- American Bar As:soc~iaitiOl>t:
norma do art. 170, 1.0 : no art. 45, nhias abertas. Declarou aquele rgo acarreta.
administrativo que, na considerao lei acionda daquele
1.0 , ao fixar o valor de reembolso das
aes do acionista dissidente, que exer- dos trs critrios dados pelo art. 170, 2. A infrao norma do art. 170, guiar a emisso de
ce o recesso; no art. 226, ao regular a 1.", da lei, "devese entender que, em- 1,, da Lei de Sociedades por Aes "The consideration ...
to, or the purchase of, thi:" . . . . :
formao de capital nas operaes de bora de observncia cumulativa, haver to be issued by a corporation . . ,
incorporao, fuso e ciso; no art. a prevalncia de um ou outro daqueles Se estivssemos diante de uma nor-
256, 11, "b", cuidando da compra, por trs parmetros sobre os demais, quan- ma formal e estrita - a "norma rigo- paid in such form and in such mann~r
as the board of directorsshall deter~l-'1.
companhia aberta, do controle de qual- do da fixao do preo de uma nova rosa" da classificao de Alf Ross -
ne. ln the absence of actual-jraud !n: 1 ,>~;.
quer sociedade mercantil; no art. 264, emisso daquela ao, conforme o es- qualquer desvio ocorrente nos fat~s, ~~
lativamente ao comando legal, sena th-
the transaction, the judge111ent of the di-.':.;;, I
que trata da incorporao, por socieda- tgio de desenvolvimento do mercado
I ...
/" .
84 REVISTA DE DIREITO MERCANTIL.- 81 DOUTRINA

rectors as to the value of such conside- sivamente do ngulo da negociao de 1.") Que a norma do art. 170, t..
ration sha/1 be conclusive" . . valores mobilirios no mercado. Ja Lei de Sociedades por Aes no .. . 1:. A tradio de . . . ... . . '
Os tribunais do Estado de Delaware, Temos; pois, confirmada a leitura do fixa um comportamento formalista ou to aliengena, sobretudo em matri -~"
diante dessa norma legal, tm decidido, art. 170, 1.", da Lei 6.404, como exi- estritamente vinculado, para o rgo cil, parece deitar razes na famosa. Lei da
societrio incumbido de determinar o tugal Razo,
Boa editada por O. Jos :.I de. Por-
reiteradamente, que a discrio dos di- gindo, antes de tudo, um tratamento em 18.8.1769. < "
retores na fixao do preo de venda equnime dos acionistas no controla- preo de emisso de aes de aumento
As Ordenaes do Reino eriun singular-
de aes em tesouraria, ou do preo dores, e no tanto, ou no somente, de capital, mas confere-lhe um poder mente omissas no tocante ao Direito Mer-
de emisso de aes em aumento de ca- como obrigando os controladores a fi- discricionrio, pela fixao de um qua- cantil; fato surpreendente, se se levam em
pital, 7 no pode sofrer interferncia do xar, para a emisso de novas aes de dro de referncias, dentro do qual po- conta as tradies comerciais do povo por-
de ser determinado esse preo, de acor- tugus, sobretudo a partir da era. dos dese<r
Judicirio, a no ser diante da prova aumento de capital, um preo mais ele- brimentos martimos. Para casos que tais, a
de fraude evidente.~ Mas essa prova vado do que o valor nominal. Como do com as circunstncias de cada caso norma constante do livro 3, tt. 64, das ','.
h de ser produzida pelo autor, 9 mes- bvio, a incapacidade econmica dos concreto e em funo do interesse so- mesmas Ordenaes, mandava se recolhesse ';::
cietrio dos minoritrios. "s Leis Imperiais, as quais mandamos guar~ ''':'i
mo quando o ru o acionista contro- minoritrios de acompanhar o aumen" dar pela boa razo em que so fundadas .::.;,
lador da companhia. 1o to de capital criada no pelo preo 2.") Que o valor de patrimnio l- Interpretando essa expresso vaga do. texto,
Ademais, uma outra ponderao vem de emisso inferior aos parmetros in- quido das aes da companhia, - um a lei de 18.8.1769 determinou que a ."boa.
corroborar fortemente essa interpreta- dicados na lei, mas pela fixao des- dos critrios impostos pela lei para a razo", em matria mercantil, . a "que se, : i
o da norma expressa no art. 170, se preo em nveis superiores a qual- fixao do preo de emisso, nos au- estabelece nas Leis Polticas, Econmicas; : .
Mercantis e Martimas, que 'as mesma(':.
1.", de nossa lei acionria. Se o obje- quer dos trs critrios legais. O que mentos de capital - corresponde .ao Naes Crists tm promulgado, ~~ ~~ni~ ,.
tivo visado a proteo dos minorit.. reconfirma a natureza' discdcionria e valor dos lanamentos contbeis, no festas utilidades; do sossego publico, do
rios contra o abuso de poder, importa no rigorosamente vinculante da nor- se exigindo, de modo algum, que a estabelecimento da reputao e do aument ..
reconhecer que este suscetvel de ma- ma legal analisada. companhia promova previamente a rea- dos cabedais dos Povos ... ; sendo muito:,
mais racional e muito mais coerente que
Com isto, j se tem por implcita, valiao de seu ativo ou, de qualquer nestas interessantes matrias se recorra antes
nifestar-se, nessa matria, em dois sen-
mente respondida a indagao relativa modo, leve em 'considerao o valor de em casos de necessidade ao subsdio prxi-.
tidos diametralmente opostos. De um mo das sobreditas Leis das Naes Crists,
sano cabvel pelo descumprimento mercado de ditos bens.
lado, pode haver abuso de controle pe- iluminadas e polidas, que. com elas esto
da mesma norma. Ela no pode ser, 3.") Que o abuso de poder, na fixa- resplandecendo na boa, depurada e s juris-
la fixao de um preo de emisso mui-
to baixo, de forma a diluir a participa- nunca, a invalidade da deliberao da o desse preo de emisso, pode advir prudncia ... , do que ir buscar ~em boas
assemblia-geral. Em primeiro lugar, razes, ou sem razo digna de. atender-se,
o dos minoritrios no patrimnio l- tanto de subestima_o, quanto de su- depois de mais de 17 sculos, o socorro s
porque esse tipo de sano s existe perestimao dos f\ores bsicos, ex- Leis de uns gentios", que eram obviamente
quido, como reconhece a exposio de quando a norma violada taxativa, ou
motivos ministerial. Mas, de outro lado, pressos na lei, sendo dt mais plausvel, os jurisprudentes romanos ...
de ordem pblica; no quando confere em companhias fechadas, que a mano- Logo no mesmo ano de 1769, em 23 de
h tambm abuso de poder numa si- a_o agente \)ma erta li!titude de apre- novembro, a Casa da Suplicao de LisbQa,
bra de marginalizao da minria ocor- o mais alto tribunal do reino, baixou um
tuao inversa, no cogitada pelos 'au- ciao e de ao. Em segundo lugar, ra com a fixao de um preo de emis- assento determinando que "as procuraes e.
tores do projeto governamental, a sa- porque a prpria lei acionria, em ma- obrigaes dos Negociantes no. se regero:: ;i
so abusivamente elevado.
ber, quando os controladores, no intui- tria de abuso de poder, comina a san- pela Ord., liv. 3, tt. 59 (que, cuidava das .~.:
to de marginalizar os minoritrios, fi- o de perdas e danos e no a de inva- 4. ) Que a argio de abuso de escrituras pblicas como formll ad s~bstQ/1;,:":' i '
0

xam o preo de emisso das aes de lidade do ato abusivo (art. 117). 11 Ora, controle, pelo descumprimento da nor- tiam de certos a tos), mas. sim pelas .. Leis .:~J
ma citada, implica para os minoritrios Martimas, Mercantis e Costumes louv4vei~ :.,.
aumento de capital em nveis excessi- as perdas e danos, como bvio, cons- das Naes maidlustradas daJ!uropa~~.;;:; ,,.,,, /::
vamente elevados, sem correspondncia tituem uma sano dirigida contra o o nus da prova, no se admitindo nes- 2. Sob a denominao 'genrica 'd)
alguma com os parmetros legais. Tal acionista controlador, no contra a pr- sa matria presuno alguma. Matchtbefugnisse ou, simplesmente, Bel'!&~ :
desvio de poder ocorre, com muito pria companhia, de cujo patrimnio s.) Que a violao da norma em nisse, a todos teoria jurdica de lngua germmca :
maior probabilidade, nas companhias participam tambm os minoritrios le- questo acarreta como sano, no a designa os poderes de gesto, ou admi<
nistrao, que permitem ao seu titular pro-
fechadas, onde justamente no se pe sados. anulao ou decretao de nulidade da duzir efeitos na esfera jurdica de outrem; ,.: .
nenhum problema de colocao de deliberao.da assemblia-geral (ou do mas em benefcio deste. So, portanto, prer-. >i
aes no mercado. E talvez por isso 3 . Concluso conselho de administrao) que fixa o rogativas exercveis altruisticamente <f!e!'ld:
mesmo que os autores do anteprojeto preo de emisso, mas a pretenso de nzigen), como dizem os autores germamcos
cf. Karl Larenz, Allgemeiner Teil des deuts~. X.!
governamental no pensaram nessa pos- Sumariando, em concluso, a expo- perdas e danos contra aqueles que agi- chen brgerlichen Rechts, Munique,(Beck), ,,...
sibilidade, pois, como salientei, pare- sio que acaba de ser feita, podemos ram com abuso de suas funes e po- 1967, p. 219; Andreas von fuht\. P~rti~ ., i
deres. Gnrale du Code Fdral d~s obhgatlons.
cem ter considerado o problema exclu- afirmar:
REVISTA DE DIREITO MERCANTIL_:_ 81
86 . ...,;
~~;~~-~~t=~:~~~ .r~-~'~c.:.. ::. :
trad. de M. de Torrent e E. Thilo, 2. ed., holders, Bc:idenv:Ge:neral Gas & Elec. Corp.: ,c
v. 1/22, Lausanne. Del. Supr.;140 'A; 264 (1927). :, ...''-i:. <.!:(.':,>.
3. oportuno salientar que nesse dis- ".The directors may from time' to time .
positivo no aparece o valor de capital apli- issue no-par:iltock for .any .consideration thef.:> ''c", da CF/88, onde se alega q~e o julg~do
cado, em funo do lucro produzido nos may see fit, .. eventhough the price they fix EMPR~STIMO BANCARIO - Cambial recorrido divergiu do que aponta a fls. 109
exerccios imediatamente anteriores. tal como is far below its actual value. But, equity - Vinculao a contrato - Autonomia da indicado por sua ementa e oriundo do t.
se v no art. 255, li, "c". will, in accordance with the principies which crtula. TACivSP (RT 576/118) que . :.consigna:
4. Trait de Droit Administratif Alie- prompt it to restrain an abuse of powers "Cambial - Nota promissria .-'- : Titulo
mand, trad. de Michel de Fromont, Bruxe- granted in absolute terms, lay its restraining I - A doutrina se assentou em que a
autonomia da nota promissria no se abala -vinculado a contrato de abertura de crdito
las, E. Bruylant, 1969, p. 148. hand upon the directors in case of an abuse Descaracterizao - Perda da literalidade ..
5. Aurlio Buarque de Holanda Ferreira, of this absolute power. Bodell v. General pelo fato de estar presa a contrato. Assim,
no se teria inexecutvel a cambial ao argu- e autonomia - Crdito a ser exigido pelas
Novo Dicionrio da Lngua Portuguesa, 2: Gas & Elec. Corp. Dei. Ch. 132 A. 442 vias adequadas". ..
ed., Nova Fronteira. (1926), aff'd, Dei. Supr., 140 A. 264 (1927). mento de que esta esteja presa a contrato
de abertura de crdito, eis que tambm o O Presidente do Tribunal de origem, exa-
O termo apresenta significados anlogos, "ln the absence of a clear abuse of dis- minando a admissibilidade, acolhe o recurso
mas no idnticos, em direito comparado. cretion by the corporate board of directors, entendimento pretoriano reala a sua auto-
nomia e executoriedade, ostentando sua efi- sob o fundamento de que restou caracteri-
No Direito Administrativo francs, diretiva the amount of the consideration received for
uma linha de conduta que um rgo admi- a no-par common stock issue is usually of ccia no direito material que a regula quan- zada a divergncia.
nistrativo fixa para si prprio ou para seus no moment, provided is quality is such as to sua constituio e formalidades extrln- ~ o relatrio.
subordinados. Trata-se sempre, portanto, de to meet the constitutional requirement. West secas. VOTO - O Min. Waldemar Zveiter
uma autolimitao do poder discricionrio v. Sirian Lamp. Co., Dei. Ch., 37 A. 2d 11 - Recurso conhecido e improvido.
(relator): Os recorrentes impugnam o acr-
STJ - REsp 3.257-RS - 3.' T . .,- Rei.. . ..do .de fl~; 102-104, porque: este ..enten4eu.
da Administrao Pblica (cf. Procopios 835 (1944)".
Pavlopouloe, La Directive en Droit Admi- 9. "ln an action by stockholder to can-
nislrali/. Paris, LGDJ, 1978). No Tratado de ..cel stock issued by corporaiion on the Min. Valdemar Zveiter- j. 29:6;90-;._;. v. u: .. que "a nota promissria vinculada a contra-
Roma, instituidor da Comunidade Econmi' grounds of'impi'ciperpurpose and inadequate' to de abertura de crdito no perde a sua
cambialidade". E em prol desse entendimen-
ca Europia. diretiva uma deciso comu- consideration, the stockholder has the burden ACRDO - Vistos e relatados estes to traz aos autos excertos da doutrina expen-
nitria que impe um resultado a alcanar, of provng bad fath or mproper motive as autos em que so partes as acima indicadas: dida sobre o tema (fls. 103), anotada assim:
deixando-se aos destinatrios dessa deciso the defendants are entitled to start with a Deqidea 3." Turma do Superior .Tribunal de
normativa a livre escolha dos meios aptos presumption of good faith. Bennett v. Breuil "Como ensina Lu~ Emygdio F. da Rosa
fustic;.' unanimidade, conhecer do recurso Jr., "o fato de a nota promissria est~r pres.a
a alcanc-la (art. 189. 3.' alnea). Petroleum Corp., Dei Ch., 99 A. 2d 236 e negar-lhe provimento, na forma do rela-
6. Direttive e Norme, trad. italiana de (1953)". a um contrato no tira sua autonomta, pots
trio e notas taquigrfcas constantes dos caso contrrio ter-se-ia de admitir a tese,
Mario )ori, Milo (ed. di Comunit), 1978. 10. Bennett v. Breuil Petroleum Corp., autos, que ficam fazendo parte integrante
n. 25. . Del. Ch .. 99 A. 2d 236 (1953). verdadeiramente absurda, de que. encerraria
7. Recorde-se que, na legislao ameri- 11. No cabe, a meu ver, argumentar do presente julgado. uma promessa subordinada a uma condio
cana, esse poder pertence ao board of direc- aqui com a regra da anulao da delibera- Custas, como de lei. consistente no cumprimento do contrato.
lors e no a assemblia-geral. o da assemblia-geral, cominada no art. Braslia, 29 de junho de 1990 - GUEI- Tanto no deixa de ser autnomo o titulo
8. "Treasury stock's price may be fixed 115, 4.", da lei, porque ela estabelecida ROS LEITE, pres.- WALDEMAR ZVEI- que o emitente, salvo atravs da oposio
by the board of directors in the exercise of para sancionar o voto dado pelo acionista da clusula "no ordem", no pode impe- ,
TER. relator. dif. que circule .atravs de endosso" (Direito. ,
its business judgment and in the absence of "que tem interesse conflitante com o da
fraud the courts will not interfere with the ..companhia",;.uQ.. pj!.ra .o caso de voto cont~ll. RELATRIO~ Min:'\.vizia;;;~; 'zvei-' Cambirio, Freitas Bastos, 1/477).
fixing .:;r sue h price by the directors. Sandler - o interess ou em prejulzo de outro aciO.: ter: Resumo da controvrsia: Molk Zamel e "Segundo, porque nada. impede que o
v. Schcnlcy lndus., lnc., Dei. Ch., 79 A.2d nista, que a segunda hiptese de incidn- outro (avalistas da concordatria Marinha avalista aponha sua firma no titulo antes
606 ( 1951). cia regulada nesse artigo. A proteo do Magazine Ind. e Com. e Vesturios Ltda.), de preenchido e, at mesmo. de assinado
"Thc discrction of a board of directors acionista prejudicado dada, especifcamen- nos autos dos embargos -execuo que lhes pelo avalizado.
in thc sale of its no-par-value stock should te, pelo remdio da indenizao. A anulao move Francred S/ A - Crdito, Financia- "A respeito, Joo Euitpio Borg~s: ~o
not bc interfered with, except for fraud, do deliberado na assemblia-geral poderia . mento e Investimento, inconformados com aval pode ser firmado antes da ~bngaao
actual or constructive. such as improper afetar o interesse de terceiros acionistas, que a sentena (fls. 21) que julgou improceden- a que o avalista pretende equtp~rar-~e.
motive or personal gain or arbitrary action nada teriam a ver com a disputa ou emu- tes seus embargos de devedor, interpuseram Obrigaes autncim~s, entre. as. quats n!o
or conscious disregard of the interests of lao entre o controlador e certos minori apelao, mas o acrdo que a julgou con- existe nenhuma relaao de acessonedade, nao
thc corporation and the rights of its stock- trios. firmou a sentena, sob o fundamento, como contra os princpios do nosso direito cam-
assinalado na ementa (fls. 102), nestes ter- bial que a do avalista seja cronologicll!"ent~
mos "Execuo - Nota promissria vin- anterior da pessoa a que se equtpara
culada a contrato de abertura de crdito - (Do Aval, Forense, p. 151).,
Executoriedade. A nota promissria vincula- Tambm a. jurisprudncia esposa o enten . . .
da a contrato de abertura de crdito no dimento acima, eis que, em voto que pro- "' :.
perde a cambialidade. sendo lcito que cir- feri como relator do REsp 1.772-RS, de .
cule, salvo nela includ_a ~. clusula no 20.2. 90, em julgamento unnime, ficou as-.'
ordem. Apelo no provtdo . sente que "a nota promissria e_mitida a :
Contra tal entendimento intenta o espe- favor de estabelecimento de crdtto como
cial de fls. 108-110, fulcrado no art. 105, III. ;(

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