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O Mito das Operaes Long & Short

Operaes Long & Short so estratgias muito utilizada por fundos de investimentos para
obter retornos que no dependam da tendncia principal do mercado, apenas da relao ent
re um par de ativos. Na prtica os fundos de hedge criam carteiras de investimento
s com posies compradas e vendidas em diferentes ativos para atingir este objetivo.
Esta arbitragem entre dois ativos tem como objetivo de lucro a performance relat
iva entre ambos, ou seja, que a ponta ativa (comprada) performe melhor que ponta
passiva (vendida) ou vice-versa. O investidor ir alugar e vender (Short) o ativo
que acredita que ter uma desvalorizao, ou mesmo, uma valorizao menor em relao ponta
mprada, e, ir comprar (Long) o ativo que acredita que ter uma maior valorizao, ou me
smo, uma desvalorizao menor em relao ponta vendida. O objetivo principal a obteno d
ucro no aumento do spread entre os dois ativos, aproveitando momentos em que oco
rrem distores entre seus preos.
Teoricamente uma operao de mercado neutro, usualmente praticada por rbitros do merc
ado (investidores institucionais) para tomar vantagem de pequenas distores de preo
entre diferentes ativos. Por meio de margem, so feitas operaes conjuntas objetivand
o o ganho correspondente s diferenas entre os valores de liquidao.
Normalmente so realizadas com o financeiro perto de zero, ou seja, a mesma quanti
dade de dinheiro recebido na venda de um ativo investida na compra do outro. Ent
retanto, tambm comum que seja realizada com alavancagem em uma das pontas, venden
do 2 ativos para cada 1 comprado, por exemplo.
Estratgias de spread so muito comuns no mercado de derivativos, mas podem ser real
izadas com praticamente qualquer tipo de ativo. No mercado de aes costuma ser real
izada entre pares de aes que demonstraram no passado uma correlao negativa. Podendo
ser realizadas tambm entre uma ao e um fundo de ndice (ETF), como o BOVA11 por exemp
lo. Estes nada mais so do que cotas de fundos espelhados em ndices negociadas em B
olsa da mesma forma que aes. O desempenho dessas aes acompanha diretamente as variaes
de seus respectivos ndices.
Outubro. Esse um dos meses mais perigosos para especular no mercado. Os outros so:
Julho, Janeiro, Setembro, Abril, Novembro, Maio, Maro, Dezembro, Agosto e Fevere
iro .
?Mark Twain
Uma operao Long & Short envolve a negociao simultnea (casada) de posies vendidas (shor
) e de posies compradas (long) em ativos diferentes. Ou seja, consiste em alugar u
m determinado ativo para vend-lo, abrindo assim uma ponta vendida, a qual ir apost
ar na sua desvalorizao e, com o financeiro recebido pela venda, comprar um outro a
tivo abrindo uma posio comprada, a qual ir apostar na valorizao deste. O objetivo de
lucro a diferena da rentabilidade entre eles, ou seja, o aumento do spread entre
os ativos.
uma operao com alavancagem financeira, pois lastreada com margens de garantia. A m
argem necessria em razo da posio vendida que aberta em um dos ativos, pois tal venda
ocorre a descoberto, e sendo assim, o vendedor precisa alugar os ativos no Banc
o de Ttulos da CBLC.
Tambm seria possvel utilizar a posio comprada (Long) como parte da margem para o alu
guel do ativo que ser vendido. Mas normalmente a operao de aluguel e a posterior ve
nda do ativo so realizadas primeiro para gerar o financeiro para ponta comprada.
Portanto, possvel mont-la possuindo apenas a margem para a ponta vendida, seja com
financeiro ou com ativos tais como aes e ttulos, os quais sero utilizados como gara
ntia.
Assim, para realizar uma long & short o investidor ter que desembolsar somente a
margem necessria para a operao de aluguel, que hoje est em torno de 100% a 140% sobr
e o valor alugado. A maior parte dessa margem ser reembolsada pelo investidor na
venda do ativo, e ento utilizada para a compra do outro, o que teoricamente quase
torna uma Long & Short uma operao de financeiro zero. Abaixo temos um exemplo de
uma operao long & short nos ativos VALE5 X PETR4 em que o investidor obteve lucro
nas duas pontas.
Montagem da Operao:
1 Abrir uma posio tomadora de aluguel de 1000 PETR4 cotadas R$ 20,00 no mercado vis
ta. Margem requerida para o aluguel 110% (R$ 22.000,00), taxa acordada 0,50% a.a
., custo de emolumento de 0,25% a.a. e taxa de corretagem de R$ 20,00. Supondo q
ue a operao dure 30 dias, o custo do aluguel sair por R$ 32,50.
2 Abrir a posio vendida a descoberto: Vender no mercado as 1000 PETR4 alugadas por
R$ 20,00 cada, operao em que investidor receber R$ 20.000,00, menos taxa de correta
gem de R$ 20,00.
3 Abrir a posio comprada: Comprar 500 VALE5 cotadas a R$ 40,00 no mercado vista, op
erao em que o investidor pagar R$ 20.000,00 mais a taxa de corretagem de R$ 20,00.
Liquidao da Operao:
4 Encerrar a posio comprada: Vender 500 VALE5 cotadas a R$ 40,80 no mercado vista (
alta de 2%), operao em que o investidor receber R$ 20.400,00 menos a taxa de corret
agem de R$ 20,00. Lucro de R$ 400,00 na ponta comprada.
5 Encerrar a posio vendida: Comprar 1000 PETR4 cotadas a R$ 19,60 no mercado vista
(queda de 2%), operao em que investidor receber R$ 19.600,00, menos taxa de corret
agem de R$ 20,00.
6 Encerrar o aluguel de 1000 PETR4 e ter sua margem de R$ 20.000,00 desbloqueada.
Lucro da ponta vendida R$ 400,00.
O retorno da operao o spread, diferena entre o valor total da ponta comprada e da p
onta vendida, menos os custos da operao. (R$ 20.400,00 R$ 19.600,00). Lucro da ope
rao: R$ 800,00 R$ 80,00 de corretagens R$ 32,50 de custos do aluguel R$ 27,60 refe
rente aos emolumentos = R$ 659,90 de lucro lquido.
Essa modalidade de operao muito utilizada por fundos de investimento para tomar va
ntagem de distores de preos entre ativos cuja variao no passado apresentou uma alta c
orrelao. No importa se ambos os ativos subirem ou carem, desde que a posio que esteja
a favor do movimento tenha uma maior variao do que a posio que est contrria, de forma
que o spread entre ambos aumente, gerando lucro sobre a performance relativa dos
ativos.
Como a operao foi casada no financeiro, ou seja, foi feita com a mesma quantidade
de dinheiro em cada ponta, seu spread inicial ser de R$ 20.000,00. Desde que esse
spread se mantenha acima desse valor, o investidor estar auferindo lucro. Logo,
se houver uma valorizao da ponta comprada (VALE5) superior desvalorizao ou valoriza
a ponta vendida (PETR4), haver lucro. Da mesma forma que se houver uma desvaloriz
ao da ponta vendida (PETR4) superior valorizao ou desvalorizao da ponta compradora
LE5).
Entretanto, caso ocorra o inverso, ou seja, as variaes dos preos dos ativos sejam c
ontrrias s posies abertas, o investidor ter prejuzo nas duas pontas da operao. Portan
o maior risco para esse investidor seria o ativo VALE5 se desvalorizar e o ativ
o PETR4 se valorizar. Tambm haveria prejuzo ainda que a variao inversa posio aberta o
orresse apenas em uma ponta e fosse maior em relao variao favorvel da outra ponta. Em
resumo, os eventos possveis so:
Lucro:
Ganhar nas duas pontas (valorizao da VALE5 e desvalorizao da PETR4).
Ganhar mais numa ponta em relao outra.
Prejuzo
Perder nas duas pontas (valorizao da PETR4 e desvalorizao da VALE5).
Perder mais numa ponta em relao outra.
Se no exemplo citado ocorresse o inverso, ou seja, a PETR4 se valorizasse 2% e a
VALE5 se desvalorizasse 2%, o investidor iria auferir um prejuzo de R$ 940,10. N
a teoria operaes long & short tem potencial para gerar lucro independente de o mer
cado estar subindo ou caindo, pois o que interessa a relao entre a variao entre os a
tivos (spread). Mas na prtica o risco bastante alto, pois existem maiores possibi
lidades para que situaes desfavorveis ocorram.
Se h possibilidade de vrias coisas darem errado, todas daro ou a que causar mais pre
juzo .
Murphy
Fundos de investimento ao montarem essas operaes procuram controlar sua exposio a ta
is riscos atravs da seleo de ativos que demonstraram uma forte correlao no passado e
atravs do re-balanceamento das pontas de acordo com suas variaes, ou mesmo, fazendo
o hedge das pontas com derivativos. No caso do pequeno investidor, tanto o re-b
alanceamento como o hedge aumentam muito os custos da operao, inviabilizando-a.
Nos ltimos anos, operaes long & short tm se popularizado entre os pequenos investido
res, sendo largamente vendida e incentivada por corretoras e gurus do mercado. Mui
tas corretoras cobram corretagem de mesa para realizar operaes long & short (tabel
a Bovespa), ainda que para day trade, o que as torna pouco atraentes.
Assim, so operaes que alm de serem caras, em funo do alto custo com corretagem, alugue
l e emolumentos, se mostram trabalhosas, arriscadas e na maioria das vezes possi
bilitam ao investidor um pequeno retorno. Mesmo oferecendo o potencial de gerar
lucro com a alta ou com a queda, ainda assim, essas operaes so apostas direcionais
nas mudanas dos preos de dois ativos. E algumas operaes que se mostram muito atraent
es na teoria podem no apresentar bons resultados quando implementadas na prtica.
Em geral, investidores montam esse tipo de operao quando percebem que a diferena de
preo entre dois ativos foge muito mdia histrica. Apostam ento na correo de tais dife
enas, por acreditarem que so momentneas e que, portanto, os preos tendero a retornar
mdia histrica.
Assim, para tentar diminuir os riscos envolvidos os investidores buscam pares qu
e no passado apresentaram variaes bastante correlacionadas, cujo ndice de correlao es
t acima de 80%. Mas ainda assim, a volatilidade histrica e a performance de um ati
vo no passado no so garantia alguma de volatilidade ou de performance futura, de f
orma que o patrimnio do investidor tambm no est garantido neste tipo de operao.
Notei que todos aqueles que dizem que o mercado eficiente so pobres .
Larry Hite
Para tentar diminuir o risco de uma inverso os investidores selecionam os pares d
e ativos para operaes long & short seguindo critrios tais como financeiro neutro, b
eta neutro e setor neutro, esperando dessa forma que as variaes de sua carteira fi
quem mais previsveis.
Long & Short Intra-Setorial: So selecionados 2 ativos do mesmo setor. O investido
r abre a ponta comprada em um ativo que acredita que ir sobreperformar o outro, q
ue ser a ponta vendida da operao. Por exemplo, ELPL4 x ELET6.
Long & Short Inter-Setorial: So selecionados 2 ativos de diferentes setores. O in
vestidor seleciona um ativo em que acredita que vai se valorizar e outro de um d
iferente setor, que acredita que vai se desvalorizar. Por exemplo, PETR4 X BBAS3
. Esse tipo de long & short apresenta maior risco para o investidor.
Aes Preferenciais x Aes Ordinrias: As pontas da operao so abertas em aes da mesma
Ex:VALE5 X VALE3. Teoricamente um tipo de long & short mais conservador, pois o
s ativos tendem a oscilar na mesma direo (alta correlao). A estratgia consiste em mon
tar a operao quando a correlao histrica entre os ativos diminuir, ou seja, quando hou
ver algum tipo de distoro entre seus preos. Por ter um menor risco terico, conseqente
mente, haver um menor retorno neste tipo de operao.
Long & Short entre Carteiras: montada entre dois ndices ou dois ETF s, ou mesmo, en
tre um ndice e um ETF. O investidor compra uma carteira de aes e vende a de outro g
rupo de aes ou compra um ndice e vende um ETF, e assim por diante. Por exemplo SMAL
11 X Ibovespa Futuro ou BOVA11 X VALE5. Abaixo vemos a lista dos ETFs e seus ndic
es de referncia:
BOVA11 segue o ndice Bovespa.
BRAX11 referenciado pelo ndice IBrX-100.
CSMO11 replica o ndice de Consumo.
MILA11 referenciado pelo ndice Mid-Large Cap.
MOBI11 segue o ndice Imobilirio.
SMAL11 replica o ndice Small Cap.
PIBB11 referenciado pelo ndice IBrX-50.
Apesar de muito utilizadas por fundos de investimento, as operaes Long & Short no s
ignificam ganhos efetivos. A escolha correta das posies e o momento certo para se
abrir as pontas so determinantes para o resultado da operao. Teoricamente, o risco
mximo da posio vendida ilimitado, pois um ativo pode aumentar de preo indefinidament
e.
Para auferir lucro numa estratgia long & short o investidor deve ento predizer qua
l ativo ter uma performance melhor, independente de quo neutro esteja a operao. Os e
ventos setoriais e a possibilidade dos ativos fugirem do padro histrico podem afet
ar o diretamente o resultado do investimento, sendo por isso considerada uma est
ratgia de alto risco e de curto a mdio prazo.
Se voc comprar ir perder; Se voc vender ir perder; Mas se voc no operar, estar perden
uma oportunidade .
MercadoReal
Na tentativa de recuperar um prejuzo muitos investidores transformam uma posio comp
rada, em que esto tendo prejuzo, numa operao Long & Short abrindo uma ponta vendida
num outro ativo. Isso pior do que fazer preo mdio, pois no h garantia alguma de que
o outro ativo ir cair de preo, e mesmo que isso acontea, ainda assim, a queda pode
no gerar um lucro suficiente para compensar o prejuzo da ponta comprada. Isso porq
ue de uma maneira geral, aes tendem a acompanhar umas s outras na mesma direo, ou sej
a, tendem a seguir a tendncia do mercado.
Portanto, jamais torne uma posio perdedora num spread somente para tentar contorna
r um prejuzo. Se for montar um spread, seja em aes ou em derivativos, faa por acredi
tar no potencial de lucro da operao e no para salvar o seu pescoo, pois o mais provve
l que poder ocorrer que voc tenha prejuzo em ambos os lados do spread.
Para se ter uma ideia, durante a crise dos tigres asiticos um dos maiores fundos
de investimento da poca quebrou por estar extremamente alavancado numa serie de o
peraes de Long & Short que deram errado. O gestor desse fundo, ganhador do prmio No
bel pelo famoso modelo de precificao de derivativos Black & Scholes, tentou maximi
zar o retorno das operaes, que na teoria eram de arbitragem, atravs da alavancagem
de posies que posteriormente se mostraram erradas.
As operaes Long & Short so vendidas por corretoras e gurus como estratgias seguras em
razo de haver a possibilidade de ganhar com a queda ou a alta do mercado. Mas com
o fora explicado, isso no verdade. Alm do risco ser bem maior, h um custo operacion
al substancialmente maior, o que tambm um agravante, pois em razo dos altos custos
, quanto menor o capital empregado pior ser retorno lquido da operao.
Algumas corretoras disponibilizam para seus clientes robtraders que fazem varredu
ras em diversos ativos buscando distores e possveis oportunidades para essa estratgi
a. Em alguns casos tanto a execuo da operao como os parmetros de negociao so definido
ela prpria corretora.
Tais mecanismos procuram obter pequenos e constantes ganhos, realizando um nmero
enorme de operaes, o que muitas vezes gera mais custos do que lucros. Sem contar q
ue no so garantia alguma de acerto, muito menos de retorno, na maior parte das vez
es se mostrando como uma prtica predatria de gerao de taxas e onerao do capital do inv
estidor que visa garantir o sustento das instituies envolvidas no processo de nego
ciao de valores. Portanto, assim como nos demais investimentos de renda varivel, re
comendvel o estudo e o uso do bom senso ao implementar essa estratgia no mercado.
Um homem pode acreditar no impossvel, mas nunca pode acreditar no improvvel .
Oscar Wilde