Aeroespacial e Transportes / Brasil Incio de Cobertura

ALL Neutro
ALLL11 Preo Alvo - FA09
R$ 11,50

Indicadores 28/04/09 Principais mltiplos 2009e 2010e 2011e Caractersticas

Fechamento (R$) 10,88 20,4 16,1 11,9 Governana Corporativa N2
P/L (x)
Retorno Potencial (%) 5,7 6,2 5,4 4,7 Tag Along 100%
EV/ EBITDA (x)
52 semanas mx. 24,38 3,6 3,2 2,9 Perspectiva para o setor Positiva
EV/ Vendas (x)
52 semanas mn. 6,49 17 16 14 Sade financeira Positiva
Cresc. EBITDA (%)
Market Cap (R$ m) 7.080 51 52 53 Nmero de aes (m) 576
Margem EBITDA (%)
Volume negociado* 37.999 11 14 17 Free Float 63%
ROE (%)

Muita Possibilidade. Falta Concretizao

Estamos iniciando a cobertura da America Latina Logstica (ALL), a maior empresa latino- Marcus Macedo
mmacedo@banifib.com.br
americana de logstica com recomendao Neutra e preo alvo de R$ 11,5 para o final de
(55 11) 3074 4546
2009. Embora a empresa tenha um slido modelo de negcios, um quadro administrativo
de alta qualidade e seja um caso de longo prazo extremamente atrativo, acreditamos que Francisco Sequeira
(i) os altos mltiplos; (ii) o ano difcil que ela tem pela frente; e (iii) a ausncia de research@banifib.com.br
catalisadores de curto prazo devero segurar as aes da ALL nos prximos 12 meses em
(55 11) 3074 8061
comparao com o Ibov.

Neutro, em vista dos altos mltiplos

com o nosso preo alvo para o final de 2009 de R$11,5 a ALL oferece 8,5% de potencial
de valorizao e negociaria a 27,9x P/L 09 representando 132% de prmio sobre as
comparveis dos EUA. Espera-se que a ALL apresente boas taxas de crescimento de ALL X Ibovespa (base=100)
EBITDA, no entanto iniciou 2009 desapontando (cresc. EBITDA +5% ano contra ano). ALLL11 IBOV

Relativamente ao prmio P/L 09 contra os competidores e a baixa probabilidade de a 130

120
empresa entregar mais que o esperado, estamos neutros com a ao. 110
100
Ganhos de market share no so fceis 90
80

estamos cautelosos acerca da possibilidade do crescimento de volumes atravs de ganhos 70

60
de participao de mercado e manuteno dos retornos. A companhia tem repetidamente 50
40
desapontado em termos de crescimento (no primeiro trimestre a ALL reduziu mais uma vez
30
mai-08

jul-08

mar-09

o guidance de crescimento) em um mercado onde o seu market share baixo, sugerindo

abr-08

jun-08

ago-08

set-08

out-08

nov-08

dez-08

jan-09

fev-09

abr-09

que para ganhar market share talvez a companhia tenha de reduzir seus retornos. Nesse
caso haveria downside para as estimativas de longo prazo do consenso de mercado. Fonte: Bloomberg e Banif - Ixe Research. * Volume mdio
negociado dirio dos ltimos 90 dias.

Por que no recomendao de Venda

A ALL tem um modelo de negcio extremamente slido, um time de gesto de qualidade

superior e taxas de crescimento mais altas que as comparveis, fatores que fazem dela um
caso de longo prazo atrativo. No acreditemos que a ALL deva entregar resultados acima
do previsto neste ano desafiador de 2009. Acreditamos que o desempenho do papel
dever ficar em linha com o mercado este ano, caso melhore a percepo de risco dos
investidores.

Principais riscos para nossa recomendao

Crescimento do volume e yields maiores que os estimados so os riscos mais importantes

de potencial valorizao. Alm de uma reduo da percepo de risco do mercado. Entre
os riscos principais do lado negativo destacamos (i) qualquer reduo dos preos do diesel
capaz de aumentar a competitividade dos caminhes, comprimindo, portanto as margens
da ALL, (ii) no atingir uma vez mais o guidance de crescimento do volume, de yields ou
de investimentos.

Por favor verifique importantes consideraes do analista e da empresa ao final deste relatrio 29 de Abril de 2009
Amrica Latina Logstica - ALL

Tese de investimento
Iniciamos a cobertura da ALL com recomendao Neutra. Embora o papel tenha apresentado uma performance inferior
do Ibovespa, a nosso ver o cenrio desafiador combinado com uma avaliao alta e a ausncia de catalisadores de
curto prazo resultam em um limitado potencial de valorizao para as aes da ALL em comparao ao Ibovespa.

A ALL (America Latina Logstica) uma operadora de logstica ferroviria da Amrica Latina. A companhia tem
monoplio de 21.300 km de rede ferroviria no Brasil e na Argentina, incluindo a regio responsvel por 75% do PIB
do Brasil e 78% do total da produo das commodities agrcolas do pas e serve os 4 maiores portos no Brasil. A
empresa opera, tambm, 21.000 km de ferrovias na Argentina, conectadas com a rede do Brasil. Abaixo destacamos
os principais pontos que do sustentao nossa recomendao.

Principais argumentos do investimento

O mais lquido investimento em agronegcio: A ALL a ao mais lquida no setor de transportes e tem 70% das
suas receitas atreladas ao setor do agronegcio do Brasil, o que faz da ALL um dos mais lquidos veculos de
investimento em agronegcio. A companhia negocia a 7x EV/Ebitda 09E, o que representa um desconto de 15% sobre
a principal empresa listada do setor de agronegcio. De entre as aes de Agribusiness, a ALL relativamente mais
barata e uma alternativa mais defensiva para se investir no crescimento do setor de agronegcio no Brasil e
participar do crescimento em infra-estrutura no Brasil.

Vantagens competitivas sustentveis: A ALL tem o monoplio das operaes das principais ferrovias que
conectam os 4 maiores portos de exportao do Brasil. Sua rede atende uma rea responsvel por 75% do PIB e 78%
do total da produo de commodities agrcolas no Brasil e a participao de mercado da empresa ainda baixa, pois a
maioria do transporte de carga para exportao realizada por caminhes.

Caso de longo prazo extremamente atraente: H ainda muito espao para crescimento, considerando-se
somente os ganhos de participao de mercado. Do total exportado de soja, milho e acar que passa nos portos que
a ALL atende, a companhia ainda tem menos de 50% de participao de mercado. Considerando que a ALL poderia
atingir 80% destes mercados, a empresa poderia manter taxas de crescimento de volume de dois dgitos nos prximos
5 anos. Alm disto, a participao de mercado da companhia no segmento industrial ainda menor.

Principais riscos do investimento

Avaliao alta, em relao s comparveis: A ALL tem taxas mais altas de crescimento de EBITDA que as suas
comparveis, entretanto ela j negocia a mltiplos consideravelmente mais altos que os das comparveis. A companhia
negocia a 25,8 x PL 09 e a 7 x EV/Ebitda 09, enquanto as comparveis dos Estados Unidos esto a 11 x PL 09 e 6,3x
EV/Ebitda 09, embora, a nosso ver, o prmio seja justificado pelas taxas maiores de crescimento, em grande parte elas
j esto refletidas no preo. Alm disto, a empresa depende de manter estas taxas de crescimento com a mesma
margem EBITDA. Entretanto, a empresa recentemente revisou duas vezes e reduziu suas indicaes de crescimento, o
que suscitou dvidas, pelo menos para ns, acerca da sustentabilidade das taxas de crescimento de dois dgitos com a
manuteno das margens.

Risco de menores Yields: to importante quanto o crescimento do volume so os Yields, e tendo em vista o
passado recente, receamos que a companhia, visando aumento da participao de mercado e um crescimento de
volume de dois dgitos, precise oferecer maiores descontos. A possibilidade de uma reduo nos preos do diesel no
Brasil tambm constitui um risco para nossas estimativas. Os preos domsticos do diesel esto singificativamente
acima dos preos internacionais e quanto mais os preos do petrleo se mantm abaixo de U$60/bbl, mais provvel
que os preos do diesel se reduzam este ano. E para completar, embora consideremos um ponto positivo o contrato
com a Rumo Logstica para antecipar o crescimento, acreditamos que em vista da necessidade de pagar seus
investimentos, a RUMO Logstica dever precisar de um desconto muito grande nas tarifas, afinal, a Rumo Logstica
est correndo todos os riscos e deve investir R$1,2 bi sozinha.

Ausncia de catalisadores, em um ano desafiador: Apesar de nossa convico de que a companhia deve ser
analisada numa perspectiva de longo prazo, nossa classificao se baseia nos prximos 12M, relativamente ao ndice
Bovespa. Por este motivo, a nosso ver no provvel que nesse ano desafiador os resultados da ALL excedam as
estimativas, algo que poderia ser considerado o principal catalisador para o papel no curto prazo.

Por favor verifique importantes consideraes do analista e da empresa ao final deste relatrio Banif Ixe 29 de Abril de 2009 | 2
Amrica Latina Logstica - ALL

Avaliao
Iniciamos a cobertura da ALL (Bovespa: ALL11) com recomendao relativa ao Ibovespa de Neutro e um preo alvo
obtido por FCD de R$11,5 para o final de 2009. Em nosso modelo de avaliao usamos um custo mdio do capital
(WACC) nominal em dlares de 10,5% como taxa de desconto para nossa projeo financeira de 5 anos, adotando
como premissa um crescimento real em perpetuidade de 0,5%.

Fluxo de Caixa Descontado

Valor em
R$ milhes 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E Perpet.
Receita Lquida 2.810 3.114 3.466 3.880 4.081
Ebitda 1.412 1.609 1.803 2.041 2.160 Cenrio de WACC
Margem Ebitda 50,3% 51,7% 52,0% 52,6% 52,9% Taxa Livre de Risco 3,0%
Prmio de Risco de Mercado 5,5%
Beta (Re)Alavancado 0,9
Capital de Giro 52 45 50 30 33
Risco Pas 5,0%
Investimentos 973 1.116 1.067 1.113 1.213
Custo de Capital 12,5%
Impostos 286 314 349 399 414 D/(D+E) 30,0%
FCL 205 223 437 559 565 13.493 Custo da Dvida aps impostos 5,9%
WACC (USD) 10,5%
Fonte: Banif - Ixe Research
Valor Do Patrimonio 9.909
Divida Liquida 3.172

Valor Do Patrimonio 6.737

Preo Alvo R$/Unit 11,5
Fonte: Banif - Ixe Research

Anlise de sensibilidade
Taxa mdia de crescimento do volume e WACC: nosso cenrio bsico pressupe uma mdia de crescimento do
volume de 10% por ano nos prximos 4 anos e aps isso, reduzimos a taxa para 3% anuais. Nossa anlise sugere que
cada 1% adicional de crescimento do volume por ano nos prximos 5 anos elevaria em 7% nosso preo alvo 09E. E
cada 1% a menos no custo mdio do capital (WACC) gera um incremento de 25% nosso preo alvo 09E. Destacamos
que essa sensibilidade pressupe tudo o mais constante e uma expanso dos volumes poderia levar a uma ampliao
da margem operacional, elevando, portanto, o preo alvo.

Anlise de Sensibilidade de Crescimento do Volume

Crescimento Consolidado (4 anos) (g)
8,0% 9,0% 10,0% 11,0% 12,0%
8,5% 16,1 17,2 18,3 19,5 20,7
9,5% 12,6 13,4 14,4 15,3 16,4
WACC 10,5% 10,0 10,7 11,5 12,3 13,2
11,5% 8,0 8,6 9,3 10,0 10,8
12,5% 6,4 7,0 7,6 8,2 8,9
Fonte: Banif-Ixe Research

Taxa de crescimento em perpetuidade: conforme mencionamos antes, em nosso cenrio bsico adotamos como
premissa uma taxa de crescimento nominal em dlar de 3% e um WACC nominal em dlar de 10,5%. Segundo nosso
modelo, 1% a mais na taxa de crescimento eleva em 20% nosso preo alvo.

Anlise de Sensibilidade de Crescimento na Perpetuidade

Crescimento na Perpetuidade (g)
1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0%
8,5% 12,7 15,1 18,3 23,0 30,4
9,5% 10,3 12,1 14,4 17,5 22,0
WACC 10,5% 8,5 9,8 11,5 13,7 16,7
11,5% 7,0 8,0 9,3 10,9 13,1
12,5% 5,8 6,6 7,6 8,8 10,4
Fonte: Banif-Ixe Research

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Anlise dos mltiplos

Vs. comparveis internacionais
P/E Crescm. LPA* EV/EBITDA Crescm. EBITDA *
Ferrovirias EUA Ticker 2009E 2010E CAGR 09E-10E 2009E 2010E CAGR 09E-10E
Burlington Northern Santa Fe BNI 12,2 10,4 -1,9% 6,1 5,6 0,3%
CSX CSX 12,5 11,5 3,9% 7,7 7,3 6,4%
Canadian National Railway CNI 11,0 9,7 5,6% 6,6 6,1 9,0%
Canadian Pacific Railway CP 9,8 8,7 -6,5% 5,6 5,2 -2,3%
Norfolk Southern NSC 9,9 8,8 -6,0% 5,9 5,6 -3,5%
Union Pacific UNP 11,2 9,7 -0,3% 5,9 5,4 0,9%

Mdia 11,1 9,8 -0,9% 6,3 5,9 1,8%

ALL ALLL11 25,8 17,5 31,5% 7,0 6,2 13,2%
Prmio/(Desconto) p/ Comp. 132% 79% 11% 4%
Fonte: Banif-Ixe Research e Bloomberg

Em termos de mltiplos, a ALL negocia a 25,8x PL 09E e 7x EV/Ebitda 09E, o que representa um prmio de 132%
sobre as comparveis dos Estados Unidos em termos de P/L. Embora a companhia tenha taxas de crescimento
superiores, e ajustando-se os valores em funo dos mltiplos de crescimento, ela no seja to cara, como podemos
observar abaixo, a ALL vem apresentando uma performance bastante acima das comparveis americanas nas ltimas
semanas. E embora, a nosso ver, isto seja justificvel, em vista do crescimento maior, acreditamos que o atual prmio
j reflete estes fatores. No nosso preo alvo, a ALL negociaria com um prmio de 150% em termos de PL 09 e de 11%
em termos de EV/EBITDA 09 sobre as comparveis americanas e ainda assim o potencial de valorizao seria limitado,
em relao ao mercado.

Performance de Preo das Aes - ALL e CSX (base 100) EV/EBITDA 12 Meses a frente - ALL

130 15
14
120
13
110
12
100 11
90 10
80 9
70 8
7
60
6
50
5
40 4
2/1 17/1 1/2 16/2 3/3 18/3 2/4 17/4 3
jan-08 abr-08 jul-08 out-08 jan-09 abr-09
ALL CSX
ALL Mdia +1 Dvp -1 Dvp

Fonte: Banif-Ixe Research e Bloomberg Fonte: Banif-Ixe Research e Bloomberg

P/E 12M a frente ALL vs comparavis EV/EBITDA 12M a frente - ALL vs Comparavis

15
79
74 14
69 13
64 12
59
54 11
49 10
44 9
39
8
34
29 7
24 6
19 5
14
9 4
4 3
jan-08 mai-08 set-08 jan-09 jul-08
jan-08 abr-08 out-08 jan-09 abr-09
ALL Mdia ALL +1 Desv. Pad
-1 Desv. Pad CSX BNI ALL Mdia ALL +1 Dvp -1 Dvp CSX BNI

Fonte: Banif-Ixe Research e Bloomberg Fonte: Banif-Ixe Research e Bloomberg

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ALL vs Empresas do setor de transportes

Comparando a performance da ALL com demais nomes do setor de transportes, a performance da empresa perde na
maioria dos casos, o que pode explicar a performance superior observada recentemente, sem mencionar que muito
mais lquida que qualquer das demais opes do setor. A ALL negocia R$60m por dia, mais que todas as demais aes
de transportes juntas. Entretanto, em nossa opinio, os preos atuais j refletem a liquidez mais alta e o potencial de
valorizao limitado, comparado ao mercado. Alm disto, em caso de reduo da averso ao risco esse ano; nomes
menos lquidos devero apresentar performances melhores.

Performance de Preo das Aes - ALL VS Log In (base 100) Performance de Preo das Aes - ALL VS CCR (base 100)

140 140
120 120
100 100

80 80

60 60

40 40

20 20

0 0
fev-08 mai-08 ago-08 nov-08 fev-09 fev-08 mai-08 ago-08 nov-08 fev-09
ALL Log In ALL CCR

Fonte: Banif-Ixe Research e Bloomberg Fonte: Banif-Ixe Research e Bloomberg

ALL vs Empresas do setor do Agronegcio

Como 70% das receitas da ALL esto atreladas ao transporte de commodities agrcolas, a companhia pode ser vista
como um investimento de agronegcio. E comparando seus mltiplos a outras companhias do agronegcio listadas na
Bovespa, a ALL tem um modelo de negcios mais resilente e definitivamente mais lquida que qualquer uma delas.
No entanto a ALL vem apresentando uma performance inferior desse setor. A ALL negocia a 6,2x EV/EBITDA 09,
comparado aos 8,4x da SLC Agrcola, o principal nome no setor do agronegcio no Brasil. No atual cenrio de desafios
que o agronegcio enfrenta no Brasil, a ALL se destaca como uma alternativa mais defensiva e barata comparada aos
nomes de agribusiness.

Performance de Preo das Aes - ALL VS SLC (base 100)

180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
fev-08 mai-08 ago-08 nov-08 fev-09

ALL SLC

Fonte: Banif-Ixe Research e Bloomberg

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Muitos desafios no curto prazo. O longo prazo est intacto

Segundo os ltimos dados divulgado pela Conab Companhia Nacional de Abastecimento - (rgo federal responsvel
pelo agronegcio no Brasil), estima-se que a produo de gros no perodo 2008/2009 ser 4,7% inferior de
2007/2008, atingindo 134,6 milhes de toneladas. No caso da soja e do milho, os volumes devem ficar 4,8% e 8,6%
inferiores aos de 2007/2008, em respectivamente 57,2 milhes e 50,3 milhes de toneladas.

Previso de Produo
Previso de
1 2 3 4 5 6 7
Produo
Produto 2008 out/08 nov/08 dez/08 jan/09 fev/09 mar/09 abr/09
Soja 60.018 60.106 58.392 58.821 57.759 57.215 57.635 58.137 -3,1%
Milho 58.664 55.027 54.317 54.444 52.282 50.309 50.369 51.910 -11,5%
1 Milho 39.976 37.240 36.954 37.023 34.861 32.888 33.129 33.874 -15,3%
Brasil 144.114 142.028 139.659 140.276 137.034 134.685 135.320 137.573 -4,5%
Fonte: Banif-Ixe Research e Conab

Em funo da crise financeira, a empresa redimensionou suas indicaes referentes a 2009. Visando preservar caixa,
os investimentos foram reduzidos a R$600 milhes (antes R$700 milhes) e o crescimento do volume foi aparado,
ficando em 10% a 12% (antes 12% a 14%). importante destacar que embora em 2008 o crescimento de volume das
operaes do Brasil somente tenha atingido o guidance, com um crescimento de 10,7%, o volume transportado
consolidado (Brasil + Argentina) no atingiu o guidance de 12% a 14% de crescimento. Isso foi devido aos problemas
enfrentados na Argentina e nas vendas atpicas de gros em 2008 em virtude dos produtores terem elevado estoques
esperando uma recuperao dos preos das commodities.

ALL Projeo de volumes

CAGR
Milhes TKU 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 09 13E
Consolidado 38.203 41.796 46.022 50.699 55.876 57.649 8,6%
Crescimento 10,8% 9,4% 10,1% 10,2% 10,2% 3.2%
Brasil 33.675 37.344 41.370 45.837 50.796 52.340 9,2%
Argentina 4.528 4.452 4.652 4.861 5.080 5.308 3,2%

Crescim. yield
Yield Bruto Commodities Agrculas 7,4% 0,7% 1,0% 2,0% 2,0% 2,0%
Yield Bruto Commodities Industriais 4,9% -2,0% 1,6% 2,0% 2,0% 2,0%
Crescim. Yield na Argentina (em R$) 18,3% 28,2% 0,8% -0,7% 5,6% 7,3%
Fonte: Banif - Ixe Research e dados da Companhia

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Financeiros
Demonstrativos de Resultados CAGR
(R$ Milhes) 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 09-12E
Receita Lquida 2.515 2.810 3.114 3.466 3.880 11%
CPV -1.466 -1.752 -1.969 -2.193 -2.426 13%
Lucro Bruto 1.049 1.058 1.145 1.273 1.453 9%
Margem Bruta 42% 38% 37% 37% 37%
Despesas com Vendas e Adm. -115 -134 -133 -147 -165 9%
EBITDA * 1.254 1.412 1.609 1.803 2.041 13%
Margem Ebitda * 50% 50% 52% 52% 53%
Result. Financeiro Liquido -693 -603 -547 -495 -423 -12%
LAIR 220 319 465 630 865 41%
Imposto de Renda -15 -79 -112 -151 -208 92%
Lucro Lquido 205 240 354 479 658 34%
Margem Lquida 8% 9% 11% 14% 17% 20%

CAGR
Fluxo de Caixa (R$ Milhes) 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 09-12E
EBITDA* 1.412 1.609 1.803 2.041 2.160 11%
(-) Impostos 286 314 349 399 414
(-) Variao Capital de Giro -52 -45 -50 -30 -33
(-) Investimentos * 973 1.116 1.067 1.113 1.213
Fluxo de Caixa Livre Para Empresa 205 223 437 559 565 29%

CAGR
Balano Patrimonial (R$ Milhes) 2.008 2009E 2010E 2011E 2012E 09-12E
Caixa 2.643 2.454 2.101 2.034 2.052
Clientes 154 162 180 201 225
Estoques 94 103 98 108 120
Outros 430 322 333 360 392
Real. A Longo Prazo 779 779 779 779 779 0%
Ativo Permanente 7.666 7.906 8.127 8.166 8.128 1%
Ativo Total 11.765 11.726 11.619 11.648 11.696 0%
Passivo Circulante 2.300 2.135 2.075 2.056 2.026 -3%
Dvida de Curto Prazo 637 509 382 255 127
Fornecedores 987 938 962 1.039 1.101
Outros 676 687 731 762 798
Exgivel a Longo Prazo 6.952 6.897 6.555 6.214 5.873 -4%
Dvida de Longo Prazo 4.298 4.298 4.012 3.725 3.439 -5%
Outros 2.653 2.598 2.544 2.489 2.434
Patrimonio Lquido 2.495 2.676 2.969 3.360 3.778 11%
Passivo Total e Patrimonio Lquido 11.765 11.726 11.619 11.648 11.696 0%
Fonte: Banif - Ixe Research * Ebitda and Capex assume changes of IFRS standards

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Declarao do Analista e Informaes Importantes:

De acordo com Instruo CVM 388/03, os analistas envolvidos na elaborao deste documento declaram que:
1)As recomendaes nele indicadas refletem nica e exclusivamente suas opinies pessoais e foram elaboradas de forma independente e
autnoma. 2)No mantm vnculo com pessoas que atuem no mbito da(s) companhia(s) analisada(s) nesse relatrio. 3)O Banif CVC S/A, para o
qual trabalham, pode estar envolvido na aquisio, alienao ou intermediao de ttulos da(s) companhia(s) analisada(s) nesse relatrio. 4)No
possuem valores mobilirios, que ultrapassem 5% de seu patrimnio pessoal, da(s) companhia(s) analisada(s) nesse relatrio. 5)Nem eles nem o
Banif CVC S/A recebem remunerao por servios prestados ou mantm, presentemente relaes comerciais com a(s) companhia(s) analisada(s)
neste relatrio ou cujas aes foram alvo desse relatrio, ou com pessoas fsicas ou jurdicas que as representem. 6)Sua remunerao no est
atrelada precificao de quaisquer valores mobilirios emitidos pela(s) companhia(s) analisada(s) nesse relatrio, ou s receitas provenientes dos
negcios e operaes financeiras realizadas pelo Banif CVC S/A.
A classificao das recomendaes uma funo das expectativas de retorno relativo ao Ibovespa. A classificao : Comprar para aquelas aes
que devem ter uma performance 5% acima do ndice, Neutra para aquelas aes que devem ter uma performance entre menos 5% e mais 5%
com relao ao ndice; e de No Atrativa para as aes que devem ter uma performance 5% abaixo do ndice. importante notar que em certos
momentos o analista pode ter uma recomendao que difere da classificao quando a valorizao/desvalorizao esperada para o curto prazo.

Banif CVC S/A no tem nenhum tipo de negcio com a(s) empresa(s) mencionada(s) neste relatrio, entretanto os investidores devem ter em
mente que o Banif CVC S/A est em busca de faz-lo a qualquer momento.

Este documento foi preparado pelo Banif CVC S/A e est sendo fornecido a seu destinatrio exclusivamente com a finalidade de apresentar
informaes sobre a(s) empresa(s) e os valores mobilirios de que trata; no constitui uma oferta de venda ou uma solicitao para aquisio de
tais valores mobilirios. As informaes utilizadas para sua confeco foram obtidas de fontes pblicas primrias ou secundrias, ou diretamente
junto (s) empresa(s), e foram combinados com estimativas e clculos feitos pelo Banif CVC S/A. Consideramos tais fontes confiveis e de boa f,
porm as informaes no foram independentemente conferidas e nenhuma garantia, expressa ou implcita, feita sobre sua exatido ou
completude. As informaes, opinies, estimativas e projees contidas neste documento referem-se data presente e esto sujeitas mudana,
sem que isto implique na obrigao de sua atualizao ou reviso ou de qualquer comunicao com respeito a tal mudana. Eventuais opinies
aqui contidas a respeito da compra, venda ou manuteno de valores mobilirios ou a respeito da ponderao de tais valores mobilirios numa
carteira real ou terica expressam o melhor julgamento dos analistas envolvidos em sua preparao, porm no devem ser tomados por
investidores atuais ou potenciais como recomendao para uma efetiva tomada de deciso ou realizao de negcios de qualquer natureza. Em
conseqncia, o Banif CVC S/A, as empresas a ele relacionadas e os analistas envolvidos em sua elaborao no aceitam responsabilidade por
qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilizao do contedo deste documento. Ocasionalmente, o Banif CVC S/A, as empresas a ele
relacionadas, seus acionistas, diretores e funcionrios podem, de acordo com o permitido por lei, possuir posio dos valores mobilirios objeto
deste documento ou negociar ou intermediar negociaes com tais valores mobilirios ou de outra maneira estar interessados em transaes
relacionadas a eles.

USA - New York
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40 Wall Street, 33 nd Floor
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Por favor verifique importantes consideraes do analista e da empresa ao final deste relatrio Banif Ixe 29 de Abril de 2009 | 8