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Notas da 206 Reunio do

Comit de Poltica Monetria (Copom)


do Banco Central do Brasil
11 e 12 de abril de 2017
Banco Central do Brasil 206 Reunio do Copom

Data: 11 e 12/4/2017

Local: Sala de reunies do 21 andar (11/4) e do 20 andar (12/4) do Edifcio-Sede do Banco Central do
Brasil Braslia DF
Horrio de incio e trmino das sesses: 11/4: 10h13 12h09; 14h31 17h32
12/4: 14h00 18h01

Presentes:
Membros do Copom
Ilan Goldfajn Presidente
Anthero de Moraes Meirelles
Carlos Viana de Carvalho
Isaac Sidney Menezes Ferreira
Luiz Edson Feltrim
Otvio Ribeiro Damaso
Reinaldo Le Grazie
Sidnei Corra Marques
Tiago Couto Berriel

Chefes de Departamento (presentes em 11/4)


Andr Minella Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 12/4)
Ariosto Revoredo de Carvalho Departamento das Reservas Internacionais
Flvio Tlio Vilela Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Gilneu Francisco Astolfi Vivan Departamento de Monitoramento do Sistema Financeiro
Joo Barata Ribeiro Blanco Barroso Departamento de Assuntos Internacionais
Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico

Demais participantes (presentes em 11/4)


Adalberto Felinto da Cruz Junior Secretrio Executivo
Enrico Bezerra Ximenes de Vasconcelos Secretrio do Comit de Estabilidade Financeira e Consultor da
Diretoria
Eugnio Pacceli Ribeiro Chefe de Gabinete do Diretor de Poltica Econmica
Fbio Arajo Chefe da Assessoria Econmica da Presidncia
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Joo Andr Calvino Marques Pereira Chefe de Gabinete do Diretor de Regulao (presente apenas na
sesso matutina)
Leonardo Martins Nogueira Chefe de Gabinete do Diretor de Poltica Monetria
Luis Gustavo Mansur Siqueira Chefe de Gabinete do Diretor de Relacionamento Institucional e
Cidadania (presente apenas na sesso vespertina)
Maurcio Costa de Moura Chefe de Gabinete do Presidente
Wagner Thomaz de Aquino Guerra Junior Chefe de Gabinete do Diretor de Assuntos Internacionais e
de Gesto de Riscos Corporativos (presente apenas na sesso vespertina)

Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para
a economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas
fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional para a inflao. Material suplementar a estas Notas, com
indicadores da conjuntura econmica, est disponvel no stio do Banco Central do Brasil
(http://www.bcb.gov.br?COPOMMATSUP206).

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Banco Central do Brasil 206 Reunio do Copom

A) Atualizao da conjuntura 8. Sob essas hipteses, a projeo de inflao do


Copom para 2017 recuou em relao divulgada nas
econmica e do cenrio bsico do Notas da reunio do Copom em fevereiro (205
Copom1 reunio), para em torno de 4,1%. A projeo para
2018 nesse cenrio manteve-se ao redor de 4,5%.
1. O conjunto dos indicadores de atividade
econmica divulgados desde a ltima reunio do
Copom permanece compatvel com estabilizao da
economia no curto prazo. A evidncia sugere uma B) Riscos em torno do cenrio bsico
retomada gradual da atividade econmica ao longo
de 2017.
para a inflao

2. A economia segue operando com alto nvel de 9. O alto grau de incerteza no cenrio externo pode
ociosidade dos fatores de produo, refletido nos dificultar o processo de desinflao.
baixos ndices de utilizao da capacidade da
indstria e, principalmente, na taxa de desemprego. 10. Os prximos passos no processo de aprovao
das reformas fiscais envolvem apreciao de
3. No mbito externo, o cenrio ainda bastante reformas fundamentais para a sustentabilidade das
incerto. Entretanto, at o momento, a conjuntura contas pblicas, como o caso da reforma da
internacional tem mitigado os efeitos sobre a previdncia. Esse processo pode ser longo e envolve
economia brasileira de possveis revises de poltica incertezas. Essas reformas e outros ajustes
econmica em algumas economias centrais, necessrios na economia so relevantes para a
notadamente nos Estados Unidos. H incerteza sobre sustentabilidade da desinflao e para a reduo da
a sustentabilidade do crescimento econmico global taxa de juros estrutural.
e sobre a manuteno dos nveis correntes de preos
de commodities. 11. A desinflao dos preos de alimentos constitui
choque de oferta favorvel, que pode ter efeitos
4. Voltando economia domstica, a dinmica da secundrios na inflao. Notadamente, pode
inflao permanece favorvel. O processo de contribuir para quedas adicionais das expectativas de
desinflao se difundiu e houve consolidao da inflao e da inflao em outros setores da economia.
desinflao nos componentes mais sensveis ao ciclo
econmico e poltica monetria. Isso aumenta a 12. A atividade econmica d sinais de estabilizao
confiana de que a desinflao corrente ter efeitos no curto prazo, mas a recuperao da economia pode
duradouros. A desinflao dos preos de alimentos ser mais (ou menos) demorada e gradual do que a
constitui choque de oferta favorvel. antecipada.

5. As expectativas de inflao apuradas pela


pesquisa Focus encontram-se em torno de 4,1% para
2017, mantiveram-se ao redor de 4,5% para 2018 e, C) Discusso sobre a conduo da
para 2019 e horizontes mais distantes, encontram-se
ligeiramente abaixo de 4,5%.
poltica monetria
13. Os membros do Comit debateram a evoluo da
6. Para a trajetria de preos administrados, que
atividade econmica, luz das estatsticas
compe as projees condicionais para a inflao
disponveis. Todos concordaram que h sinais
produzidas pelo Copom, projeta-se variao de 6,3%
compatveis com estabilizao da economia no curto
em 2017 e 5,4% em 2018.
prazo. A avaliao prospectiva do Comit de que h
pequena melhora na perspectiva de retomada da
7. O cenrio com trajetrias para as taxas de juros e economia, em relao reunio do Copom em
cmbio extradas da pesquisa Focus supe, entre fevereiro (205 reunio). Entretanto, os desafios para
outras hipteses, taxas de cmbio de R$3,23/US$ e a retomada da atividade econmica permanecem, e o
R$3,37/US$ ao final de 2017 e de 2018, Comit avalia que a recuperao da economia ao
respectivamente, e taxas de juros de 8,50% ao ano longo de 2017 dever ser gradual.
(a.a.) ao final dos dois perodos.

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A menos de meno explcita em contrrio, esta
atualizao leva em conta as mudanas ocorridas desde a
reunio do Copom em fevereiro (205 reunio).

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Banco Central do Brasil 206 Reunio do Copom

14. No que tange conjuntura internacional, os bsico do Copom prescreve antecipao do ciclo de
membros do Comit destacaram as incertezas distenso da poltica monetria.
associadas a possveis mudanas na poltica
econmica nos EUA, sustentabilidade do 19. Em relao ao ritmo de flexibilizao ao longo do
crescimento da economia global, manuteno dos ciclo, o Comit entende que, para uma dada
preos atuais de commodities e aos rumos da estimativa de sua extenso, uma intensificao do
economia chinesa. No entanto, acreditam que a ritmo equivale a um maior grau de antecipao do
economia brasileira apresenta hoje uma maior ciclo.
capacidade de absorver eventual revs no cenrio
internacional, devido ao progresso no processo 20. Todos os membros do Copom concordaram que a
desinflacionrio e na ancoragem das expectativas. evoluo da conjuntura desde sua reunio em
fevereiro compatvel com a reduo da taxa Selic
15. Todos os membros do Comit concordaram que para 11,25% a.a. Todos tambm concordaram que
as perspectivas para a inflao evoluram de maneira essa intensificao moderada em relao ao ritmo
favorvel e, em boa parte, em linha com o esperado das reunies de janeiro e fevereiro mostra-se, no
desde a reunio do Copom em fevereiro (205 momento, adequada.
reunio). Os membros do Comit analisaram a
trajetria de inflao ao longo deste e dos prximos 21. Assim, os membros do Comit debateram os
anos. Considerando o cenrio que supe evoluo prximos passos na conduo da poltica monetria.
das taxas de juros e cmbio extradas da pesquisa Enfatizaram, de incio, a condio fundamental de
Focus, as projees para a inflao acumulada em que qualquer deciso futura seja compatvel com
doze meses permanecem abaixo da meta de 4,5% ao manuteno das projees de inflao na meta nos
longo de 2017. As projees atingem valor mnimo no horizontes relevantes e com ancoragem das
terceiro trimestre do ano e elevam-se nos ltimos expectativas de inflao. Debateram tambm, por
meses para valores ainda abaixo da meta. Parte dessa um lado, como a poltica monetria contribuiria para
diferena pode ser atribuda aos efeitos primrios do o processo de estabilizao e posterior retomada da
choque favorvel nos preos de alimentos. Ainda sob atividade econmica e, por outro lado, os efeitos
o cenrio com taxas de juros e cmbio extradas da defasados que a poltica monetria pode ter sobre a
pesquisa Focus, a trajetria da inflao atinge a meta inflao para os prximos anos.
de 4,5% em 2018.
22. Os membros do Comit ponderaram sobre o grau
16. Os membros do Comit debateram os impactos de antecipao do ciclo desejado. Por um lado,
da reviso dos encargos relativos usina de Angra III argumentaram que a evoluo da conjuntura
sobre a inflao de curto prazo. Estima-se que a econmica j permitiria uma intensificao do ritmo
reviso deva reduzir a inflao pelo IPCA de abril em de flexibilizao monetria maior do que a decidida
torno de 0,3 p.p., mas que o retorno das tarifas para nessa reunio. Por outro lado, os membros do Copom
patamar similar ao anterior deva produzir efeito em tambm argumentaram que, dado o carter
sentido contrrio, e de magnitude similar, no IPCA em prospectivo da conduo da poltica monetria, a
maio (com impacto residual em junho). Todos continuidade das incertezas e dos fatores de risco
concluram que essas oscilaes grandes, pontuais e que ainda pairam sobre a economia tornaria mais
atpicas no tm implicao relevante para a adequada a manuteno do ritmo imprimido nessa
conduo da poltica monetria. reunio.

17. Os membros do Copom avaliaram a extenso do 23. Os membros do Copom voltaram a enfatizar que
ciclo de flexibilizao monetria, inclusive suas o ambiente com expectativas de inflao ancoradas
implicaes para taxas de juros vigentes ao longo de permitiria ao Comit se concentrar em evitar
2018. Essa extenso depender da evoluo da possveis efeitos secundrios de ajustes de preos
atividade econmica, dos demais fatores de risco relativos que possam ocorrer ao longo do tempo. Isso
mencionados acima e das projees e expectativas se aplica ao choque de oferta favorvel nos preos de
de inflao para 2018 e 2019, mas tambm das alimentos. O Copom entende que deve buscar
estimativas da taxa de juros estrutural da economia identificar os efeitos primrios desse choque de
brasileira. Essas estimativas naturalmente envolvem oferta, aos quais a poltica monetria no deve reagir,
incerteza e podero ser reavaliadas pelo Comit ao levando em conta as condies de demanda no setor.
longo do tempo. A poltica monetria deve concentrar-se, ento, em
possveis efeitos secundrios desse choque, que
18. Os membros do Comit reafirmaram o podem contribuir para quedas adicionais das
entendimento de que, com expectativas de inflao expectativas de inflao e da inflao em outros
ancoradas, projees de inflao em torno da meta setores da economia.
para 2018 e um pouco abaixo da meta para 2017, e
elevado grau de ociosidade na economia, o cenrio

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Banco Central do Brasil 206 Reunio do Copom

24. Todos os membros do Comit enfatizaram que a Moraes Meirelles, Carlos Viana de Carvalho, Isaac
aprovao e implementao das reformas, Sidney Menezes Ferreira, Luiz Edson Feltrim, Otvio
notadamente as de natureza fiscal, e de ajustes na Ribeiro Damaso, Reinaldo Le Grazie, Sidnei Corra
economia brasileira, incluindo aqueles referentes a Marques e Tiago Couto Berriel.
polticas creditcias e de natureza parafiscal, so
fundamentais para a sustentabilidade da desinflao,
para o funcionamento pleno da poltica monetria e
para a reduo da taxa de juros estrutural da
economia, com amplos benefcios para a sociedade.

25. Por fim, os membros do Copom destacaram a


importncia de outras reformas e investimentos em
infraestrutura que visam aumento de produtividade,
ganhos de eficincia, maior flexibilidade da economia
e melhoria do ambiente de negcios. Esses esforos
so fundamentais para a estabilizao e a retomada
da atividade econmica e da trajetria de
desenvolvimento da economia brasileira.

D) Deciso de poltica monetria


26. Considerando o cenrio bsico, o balano de
riscos e o amplo conjunto de informaes
disponveis, o Copom decidiu, por unanimidade, pela
reduo da taxa bsica de juros em um ponto
percentual, para 11,25% a.a., sem vis. Essa
intensificao moderada em relao ao ritmo das
reunies de janeiro e fevereiro mostra-se, no
momento, adequada. O Comit entende que a
convergncia da inflao para a meta de 4,5% no
horizonte relevante para a conduo da poltica
monetria, que inclui os anos-calendrio de 2017 e,
com peso gradualmente crescente, de 2018,
compatvel com o processo de flexibilizao
monetria.

27. O Copom entende que a extenso do ciclo de


flexibilizao monetria depender das estimativas
da taxa de juros estrutural da economia brasileira,
que continuaro a ser reavaliadas pelo Comit ao
longo do tempo, mas tambm da evoluo da
atividade econmica, dos demais fatores de risco
mencionados acima e das projees e expectativas
de inflao.

28. O Copom ressalta que o ritmo de flexibilizao


monetria depender da extenso do ciclo
pretendido e do grau de sua antecipao, que por sua
vez depender da evoluo da atividade econmica,
dos demais fatores de risco mencionados acima, e das
projees e expectativas de inflao. O Comit
considera o atual ritmo adequado, entretanto, a atual
conjuntura econmica recomenda monitorar a
evoluo dos determinantes do grau de antecipao
do ciclo.

29. Votaram por essa deciso os seguintes membros


do Comit: Ilan Goldfajn (Presidente), Anthero de