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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL ALTIPLANO-PUNO


FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y ADMINISTRATIVAS
ESCUELA PROFESIONAL DE CIENCIAS CONTABLES
ASIGNATURA:
Administracin financiera
TEMA:
Artculo cientfico
PROPIEDAD INICIADA Y EL COSTO DEL CAPITAL DE DEUDA: EVIDENCIA DE PRSTAMOS
BANCARIOS

DOCENTE:

CALIZAYA ZEVALLOS David moiss

DISCENTE:
Wilber choquepata huaman

SEMESTRE:

VGRUPO a

2017

"Ao
0 del Buen Servicio al Ciudadano"
propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

PROPIEDAD INICIADA Y EL COSTO DEL CAPITAL DE DEUDA: EVIDENCIA DE PRSTAMOS


BANCARIOS

ABSTRACT

Agency theory predicts that the incentives for insiders to extract private benefits at the expense of creditors are
negatively related to the level of ownership retained by insiders. However, the ability of insiders to
effectively control the resources of the firm and engage in such activities is positively related
to their level of ownership. Using a large international sample of bank loans, this paper
demonstrates how these two contrasting forces result in an inverse U-shaped relationship
between insider ownership and the firms cost of borrowing. Consistent with the control
argument, the positive relationship between insider ownership and cost of debt for low levels
of insider ownership is found to be not in place when insiders are entrenched above and
beyond their level of ownership. Finally, the relationship between insider ownership and cost
of debt in presence of loan contract clauses is addressed.

INTRODUCCION

La relevancia y el impacto de los conflictos de intereses entre los miembros de la empresa (es
decir, Los accionistas controladores), por una parte, y las otras partes interesadas, por otra, ha
sido Los temas ms investigados en el campo de las finanzas corporativas, como la encuesta
de Shleifer y Vichy (1997) Sobre gobierno corporativo ilustra bien. Si bien los estudios
empricos se han centrado principalmente en el conflicto De inters entre los iniciados y los
accionistas minoritarios (por ejemplo, Gompers et al., 2003, CREMERS Y NAIR, 2005),
tambin existen conflictos entre iniciados y acreedores. Los estudios empricos sobre este
conflicto Generalmente se centran en cambios de riqueza asociados con acontecimientos
especficos (por ejemplo, WARGA Y WELCH, ; BILLETT ET AL., 2004) o investigaron el
impacto de los mecanismos de gobierno corporativo sobre el valor De enlaces corporativos
(por ejemplo, KLOCK ET AL., 2005, CREMERS ET al., 2007). En este documento, abordo
el conflicto de intereses entre los iniciados y los acreedores La relacin entre el nivel de
participacin de los accionistas y el costo de financiamiento de la deuda de la empresa. Las
teoras de la agencia predicen que los iniciados tienen incentivos ms fuertes para extraer
beneficios privados y emprender Ms riesgo cuando la fraccin de acciones que poseen es
menor. Los acreedores racionales pedirn retornos ms altos Cuando los iniciados son ms
propensos a participar en actividades que les hara dao. As, estas teoras predicen Una
relacin negativa entre la posesin de informacin privilegiada y el costo de la deuda. Al
mismo tiempo, un bajo nivel de La propiedad pone en peligro el control de la empresa por
parte de los iniciados (por ejemplo, SHLEIFER Y VISHNY, 1986) y, por tanto, su Capacidad
de extraer efectivamente beneficios privados a expensas de los acreedores. Como tal, un
aumento en la informacin privilegiada La propiedad puede realmente aumentar el costo (de
la agencia) de la deuda mientras el control de los iniciados sea incierto.

La capacidad y los incentivos para que los iniciados busquen intereses en contraste con los de
Se asume que los acreedores se relacionan con el nivel de propiedad de iniciados en formas

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opuestas. Juntos, estos Dos argumentos predicen una relacin inversa en forma de "U" entre
la propiedad de informacin privilegiada y el costo de Deuda: cuando la posesin de
informacin privilegiada es baja, un aumento en la ltima puede aumentar la Extraer
beneficios privados ms que obstaculiza sus incentivos para hacerlo. Cuando la posesin de
informacin privilegiada es alta, Un aumento adicional en la propiedad no mejora an ms su
control sobre los recursos de la empresa; eso Slo alinea sus incentivos con los de los
acreedores.

Para abordar empricamente esta hiptesis, estudio la relacin entre el nivel de propiedad Por
parte de los iniciados en la empresa y el costo firme de los prstamos utilizando una gran
muestra internacional de prstamos bancarios emitidos.

Entre 1996 y 2010. Control de varios prestatarios, prestamistas, prstamos, mercados y pases
Caractersticas, encuentro que la relacin es inversamente en forma de U. CETERIS
PARIBUS, el mximo Se estima que el costo de la deuda se asocia con un nivel de
participacin de capital entre los 42,8% y 49,3% (dependiendo del modelo). La forma
funcional verificada es robusta al uso de Diferentes estrategias empricas para probarlo, como
usar una regresin lineal por partes o Muestra por niveles de propiedad de iniciados.
Estimaciones de la contabilidad del panel potencial no observado Efectos, la
ENDOGENEIDAD en la estructura de propiedad y la heterogeneidad del pas tambin
confirman esta Principal resultado. Consistente con el argumento del control, encuentro que
cuando los iniciados estn atrincherados arriba y
Ms all de su nivel de propiedad -como se ve reflejado por la presencia de disposiciones de
gobernanza arraigadas (GOMPERS ET AL., 2003; BEBCHUK ET AL., 2009) - la relacin
(positiva) entre la posesin de informacin privilegiada Y el costo firme de la deuda por
bajos niveles de propiedad de los iniciados es significativamente ms dbil.

Por ltimo, este estudio trata de cmo las clusulas contingentes de los contratos de prstamo,
Pactos y los precios de rendimiento influyen en la relacin entre la concentracin de la costo
de la deuda. Ambas clases de clusulas estn asociadas con una relacin positiva (negativa)
ms dbil Entre la propiedad de los iniciados y el costo de la deuda cuando la primera es baja
(alta), lo que sugiere que son Una herramienta eficaz para limitar el alcance de la conducta
oportunista de los internos.

Los determinantes de los precios de los prstamos bancarios y la estructura de contratos y


Recibieron atencin (POR EJEMPLO, CAREY Y NINI, 2007, SUFI, 2007, GATEV Y
STRAHAN, 2009, IVASHINA, 2009). En Particular, pocos trabajos han investigado la
relacin entre la estructura de propiedad de la Prestatario y el costo de los prstamos
bancarios. (ASLAN Y KUMAR, 2012, LIN Y OTROS, 2011, 2012, SAUNDERS Y
STEFFEN, 2011; ROBERTS Y YUAN, 2010)

Este estudio se suma a los hallazgos de la literatura anterior principalmente de dos maneras.
En primer lugar, documenta Que la relacin entre la separacin de la propiedad y el control
-medida por la participacin Por los iniciados de la empresa-y el costo de los prstamos

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bancarios no es mono tnico. Pocos estudios hasta ahora han evaluado Tericamente (por
ejemplo, Stulz, 1988) y empricamente (por ejemplo, Morck et al., 1988, Wright et al., 1996),
la Efecto potencialmente no lineal de la concentracin de la propiedad sobre los resultados
operativos o el valor patrimonial. A El mejor de mi conocimiento, este es el primer estudio
para presentar la evidencia emprica de una no mono tnica Relacin entre la propiedad de
informacin privilegiada y los precios de los prstamos. La relacin positiva entre La
propiedad y el costo de la deuda por bajos niveles de propiedad de los iniciados se interpreta
como el resultado de informacin privilegiada Control sobre la empresa que est
positivamente relacionada con su propiedad. De acuerdo con este argumento, Demostrar que
la relacin (positiva) no est en su lugar cuando los iniciados estn atrincherados por encima
y Ms all de su nivel de propiedad. En segundo lugar, este trabajo contribuye a la literatura
Relacin entre la fijacin de los precios de los prstamos y las clusulas del contrato de
prstamo (por ejemplo, ASQUITH et al., 2005; LIN et al., 2011; Bradley y Roberts, 2015)
mostrando cmo la relacin no montona entre la propiedad Estructura y el coste de los
prstamos bancarios difiere cuando los convenios financieros y las clusulas de precios de
rendimiento estn incluidos.

El resto del artculo procede de la siguiente manera: En la seccin 2, analizo los antecedentes
tericos Conduciendo a predicciones empricas. En la Seccin 3, se presentan los datos
utilizados en este estudio. Seccin 4 Informa la evidencia emprica. La Seccin 5 concluye.

2. ANTECEDENTES Y PREDICCIONES EMPRICAS

Cuando el control de la empresa ejercido por los iniciados se asocia con una participacin
limitada en la empresa Natural, surge naturalmente un conflicto de intereses entre los
iniciados y otras partes interesadas. Cuando los iniciados Slo tienen una fraccin del capital
social, tienen un incentivo para extraer recursos de la Fenmeno denominado tuberizacin
(Johnson et al., 2000). Cuanto menor sea la participacin Ms fuerte es el incentivo para
extraer beneficios privados. Por otra parte, un menor nivel de propiedad Proporciona a los
iniciados un incentivo para aumentar el nivel de riesgo asumido por la El nivel de riesgo
experimentado por los acreedores (Anderson et al., 2003, Faccio et al., 2011). Como
resultado, un Se espera una relacin inversa entre la propiedad de los iniciados y los costos de
agencia que afectan a los acreedores; Si Estos ltimos son racionales, harn que los
accionistas asuman el costo al pedir intereses ms altos sobre la deuda.

Se prev que la propiedad de los iniciados tenga una relacin negativa con el costo de la
deuda. Para facilitar Exposicin, me refiero a esto en adelante como argumento de incentivo.
Este argumento ya ha recibido Validacin emprica de varios estudios: En particular, Lin et al.
(2011) Y ASLAN Y KUMAR (2012) Los prstamos bancarios e indican que el costo de la
deuda aumenta con la cua entre control y Propiedad y disminuye con el derecho de flujo de
efectivo retenido por los iniciados.

En su forma ms simple, el argumento discutido hasta ahora se basa en el supuesto de que los
iniciados
Controlar exgenamente la empresa. Sin embargo, cuando los iniciados poseen una pequea
fraccin de capital, su control puede Estar en riesgo Esto puede tener graves consecuencias
sobre su capacidad para perseguir intereses privados a expensas De otras partes interesadas.

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Otros accionistas pueden votar por sustituir a los gerentes que estn extrayendo Beneficios
privados. Un alto valor de control asociado con la proteccin limitada de los Aumentar la
probabilidad de que los atacantes externos traten de hacerse cargo del control de la empresa;
esto a su vez Desalienta a los iniciados a tomar medidas perjudiciales para otras partes
interesadas (Scharfstein, 1988). Al Medida en que la disminucin de la propiedad de los
iniciados disminuye su control sobre la empresa, puede Su capacidad de participar en
actividades que son perjudiciales para los acreedores. Como resultado, mientras el control
Incertidumbre de que el costo del capital de deuda se espera que est positivamente
relacionado con el nivel de posesin de informacin privilegiada. Me refiero a esto en lo
sucesivo como el argumento de control.

En conjunto, el incentivo y los argumentos de control ilustrados arriba predicen un inverso


Ushaped Relacin entre la posesin de informacin privilegiada y el costo de la deuda:
cuando la propiedad de Un mayor aumento de la propiedad no aumenta su control sobre los
recursos de la empresa; Ms bien Alinea sus incentivos con los de los acreedores, reduciendo
as los costos de agencia de la deuda. Cuando la informacin privilegiada La propiedad es
baja, se espera lo contrario. Un aumento marginal de la propiedad de los iniciados puede
Capacidad de extraer beneficios privados ms que obstaculiza sus incentivos para hacerlo, ya
que la Entre la propiedad y el control sigue siendo sustancial.

El argumento de control se basa en el supuesto de que, mientras la propiedad de Una


participacin ms grande poseda por los iniciados se asocia con un control ms fuerte sobre
la firma. Sin embargo, La propiedad no es la nica fuente de atrincheramiento interno; Por
ejemplo, Bebchuk, Cohen y Ferrell (2009, BCF en adelante) y Gompers, Ishii y Metrick
(2003, GIM en adelante), entre otros han Muestra cmo las disposiciones de gobernanza
pueden permitir que los iniciados se arraigen en el control de la Tienen una participacin
limitada en el capital de la empresa. Cuando los iniciados estn arraigados por encima y ms
all de su nivel De propiedad, su capacidad para controlar los recursos de la empresa depende
en menor medida de la Equidad que poseen. Si un aumento en el costo de la deuda se asocia
con una mayor posesin de informacin privilegiada porque Este ltimo fomenta la
capacidad de los iniciados para controlar los recursos de la empresa, es decir, si el argumento
de control , Entonces deberamos esperar que dicha relacin sea significativamente ms dbil
cuando los iniciados estn atrincherados Por encima de su nivel de propiedad. En la medida
en que las disposiciones sobre gobernanza integren plenamente La relacin entre la propiedad
y el costo de la deuda debera ser incluso negativa, ya que slo el incentivo Entonces el
argumento se mantiene Los prstamos bancarios pueden incluir disposiciones contractuales
diferentes en el acuerdo. Estas clusulas se utilizan para Mitigar los riesgos asociados con el
conflicto de intereses entre iniciados y acreedores. Si el La relacin entre la posesin de
informacin privilegiada y los diferenciales de prstamos depende de la Miembros para
extraer beneficios privados, se espera que esta relacin sea significativamente ms dbil
Clusulas estn presentes. De hecho, Lin et al. (2011) demuestran cmo la presencia de
clusulas contractuales reduce La sensibilidad del costo de la deuda a la estructura de
propiedad del prestatario. En este estudio, quiero Aumentar sus resultados de dos maneras.
En primer lugar, investigo cmo las clusulas del contrato moderan la relacin Entre la
propiedad de informacin privilegiada y el costo de la deuda al permitir una forma funcional
cuadrtica. Segundo, Exploro las posibles diferencias en el efecto moderador de dos de las

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clusulas ms comnmente utilizadas En los contratos de prstamos bancarios, a saber,


pactos financieros y precios de rendimiento.

La principal diferencia entre estas dos clases de provisiones es que si los requisitos de
desempeo No estn satisfechos, los pactos financieros dan derecho al prestamista a llamar al
prstamo; de lo contrario, Las clusulas de precios de rendimiento establecen ex ante un
cambio en los intereses pagados por el prestatario en Deterioro (o mejoramiento) del
desempeo financiero (Asquith et al., 2005). Precios de rendimiento Se han introducido
clusulas relativamente recientes y se han popularizado especialmente en el sindicato
Prstamo: Esto se debe a que la ruptura de los Convenios
Financieros por el prestatario, mientras Prestamista el derecho a llamar a la deuda, en
realidad resulta en la mayora de los casos en una renegociacin (por ejemplo, Asquith et Al.,
1994). Este proceso puede ser muy costoso, especialmente si varios prestamistas (como en el
caso del sindicato Prstamos). El costo esperado de este proceso generalmente se transfiere al
prestatario en trminos de Los spreads ms altos.3 Las disposiciones sobre precios de
rendimiento requieren, en cambio, fijar el costo (o la prima) ex ante Para que el prestatario se
desve de la calidad de crdito acordada. Desde el punto de vista terico, es No est claro cul
de las dos clusulas puede ser ms eficaz para moderar la relacin entre Propiedad y
prstamos. Por un lado, las clusulas de precios de rendimiento podran no Tener en cuenta el
posible cambio endgeno en los incentivos para los iniciados a medida que cambian las
condiciones de crdito; el La renegociacin de contratos asociados con los convenios
financieros permite a los prestamistas exigir el nuevo acuerdo Para reflejar las nuevas
condiciones en el momento de la negociacin. Por otro lado, los altos costos Asociados a la
reestructuracin de la deuda podran obstaculizar la eficacia de los convenios financieros Para
el comportamiento oportunista por los iniciados. Cul de las dos clusulas es ms efectiva
para moderar la relacin entre la posesin de informacin privilegiada y el costo de la deuda
es, en ltima instancia, una cuestin emprica.

DATOS

Los datos utilizados en este estudio son de dos fuentes principales. La informacin sobre
prstamos bancarios es de

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La base de datos de SDC; Los datos de nivel de empresa se han recuperado DE


WORLDSCOPE.

El conjunto de datos de WORLDSCOPE incluye inicialmente 67.526 empresas, correspondientes


a 979.746 anuales Entre 1995 y 2009. El conjunto de datos de DEALSCAN incluye, hasta marzo
de 2010, 41.476 Cdigos de firma distintos asociados con 106.613 paquetes de prstamos4
Dividido en 154.488 instalaciones. Siguiendo IVASHINA (2009), retengo slo una instalacin
por paquete, utilizando la ms grande a partir del prstamo Iniciaciones. Se excluyen los
datos antes de agosto de 1996, ya que son en gran medida incompletos porque Se recogieron
retroactivamente (por ejemplo, IVASHINA, 2009). La parte de DEALSCAN que considero
incluye 35.261 Empresas prestatarias y 83.551 ofertas. Debido a que la base de datos de
DEALSCAN parece estar ms afectada por Cdigos de identificacin duplicados para cada
empresa, utilizo el conjunto de datos de WORLDSCOPE como maestro en la Dos, lo que
significa que mltiples cdigos de identificacin de DEALSCAN pueden estar asociados con un
solo WORLDSCOPE

Comienzo a construir el conjunto de datos de limpieza de WORLDSCOPE para: a) duplicar las


empresas (por nombre, pas y Sector) y los ADR; B) observaciones para las cuales no hay
ninguna variable que no falte; Y c) observaciones para las cuales El sector de la empresa est
desaparecido. Entonces me quedan 62.648 firmas nicas con 939.720 observaciones anuales
Entre 1995 y 2009. En el espritu de FACCIO et al. (2001), dejo caer las observaciones
caracterizadas por Valores sospechosos, como activos o pasivos negativos, o cuando los
activos totales no son iguales a la suma de Total de capital y pasivos (con un margen de error
aceptable del 5%). Despus de este cheque, me quedo con 60.399 empresas (432.594
observaciones) para las cuales al menos el sector, pas y activos totales de la empresa estn
disponibles. Para limitar an ms el efecto potencial de los datos sospechosos, Las variables
son WINSORIZED en el nivel del 1% para cadav.5 WORLDSCOPE Y DEALSCAN se fusionan con
el nombre de la empresa, el pas y el sector (en el 2- Nivel de cdigo SIC); Encontr al menos
una correspondencia para 15.623 firmas nicas en WORLDSCOPE. YO MS DE 1,195
ENTIDADES, CON LO QUE EL NMERO TOTAL DE EMPRESAS DE WORLDSCOPE CON un
DEALSCAN a 16.818. El nmero de acuerdos para los que puedo identificar la empresa
prestataria en WORLDSCOPE es Entonces 34.648 - o 41.47% del total. Para 27.954 de los
acuerdos (correspondientes a 8.339 prestatarios de 76 pases diferentes), por lo menos el
retraso de 1 ao en relacin con el pas, sector y Total de activos est disponible. El cuadro 1
presenta la distribucin de los negocios y las empresas prestatarias por ao y rea geogrfica

La principal variable dependiente en este estudio es el spread sobre el ndice de referencia


pagado por el Prestatario para cada acuerdo. Como es habitual en la literatura sobre fijacin
de prstamos sindicados (por ejemplo, Lin et al., 2011), Se utiliza el spread all-in dibujado en
puntos bsicos (fuente: Dealscan). Se define como el costo anual total, Incluyendo un
conjunto de comisiones y spread fijo, pagado por cada monto efectivamente utilizado bajo el
prstamo compromiso.

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La principal variable explicativa en la que me concentro es el nivel de propiedad de iniciados


(GROSSMAN Y HART, 1986; HART Y MOORE, 1990). Esta variable permite considerar el
efecto de la separacin Entre la propiedad y el control que surgen simplemente cuando los
iniciados poseen menos del 100% del capital de la empresa. A Medida de la propiedad de
informacin privilegiada, utilizo el porcentaje de acciones estrechamente mantenidas (CHS,
FUENTE: WORLDSCOPE) en Decimales. CHS es definida por Worldscope como la
participacin de capital poseda por los iniciados, y se ha utilizado en Varios estudios
anteriores como una medida de la propiedad de informacin privilegiada (MITTON, 2002;
THOMSEN ET AL., 2006; DOIDGE ET AL., 2007, ENTRE OTROS). El uso frecuente de
CHS en la literatura es favorecido por el hecho de que Es una variable en el tiempo
fcilmente disponible para un gran nmero de empresas. Sin embargo, CHS presenta tambin
Dos claras limitaciones, que deben ser reconocidas por adelantado. En primer lugar,
considera conjuntamente Miembros de la empresa, sin distinguir (por ejemplo) un consejero
delegado de un accionista mayoritario Que no es directamente parte del consejo. En segundo
lugar, no tiene en cuenta el nmero efectivo de La heterogeneidad en su nivel de propiedad.
En este sentido, el uso de la SHC implica la Supuesto de que los iniciados pueden, al menos
en cierta medida, ser considerados un grupo unificado con intereses compartidos En contraste
potencial con los de los "forasteros" (por ejemplo, acreedores, otros accionistas minoritarios).

Varios controles que se han encontrado en la literatura para influir significativamente en el


costo de Prstamos corporativos tambin se consideran. A continuacin se describen todas las
variables incluidas en el Modelos de precios; Las estadsticas descriptivas de estas variables
se informan a continuacin en la Tabla 2. La variable Las definiciones se resumen en la Tabla
I, que se informa en el Apndice.

3.1 CARACTERSTICAS DE LOS PRESTATARIOS

Utilizo varias caractersticas de la empresa relacionadas con la calidad crediticia del


prestatario y / o el nivel de Informacin asimtrica entre prestatarios y prestamistas. La
principal variable de control es la empresa El apalancamiento, que durante mucho tiempo se
ha reconocido como el principal determinante especfico de la firma de los diferenciales de
crdito (POR EJEMPLO, COLLIN-DUFRESNE ET AL., 2001). Se define como la
proporcin del pasivo total sobre la suma del pasivo total Y el valor de mercado del
patrimonio neto; Para poder incluir ms observaciones, el modelo ms parsimonioso Incluye
una medida de apalancamiento basada nicamente en los datos contables (contabilidad de
apalancamiento), definida como la Relacin entre el pasivo total y el activo total. Utilizo el
pasivo total en lugar de la deuda total, que se utiliza a menudo En la literatura -porque los
pasivos no financieros tienden a tener una antigedad ms alta que la deuda (Welch, 2011), y
por lo tanto desempear un papel relevante en el riesgo de crdito para los prestamistas.
Controlo por la dimensin de la empresa Utilizando el logaritmo natural de los activos totales
en miles de USD (LNTA); Empresas ms grandes suelen encontrarse Para hacer frente a
menores costos de capital. La relacin entre la deuda vencida dentro de un ao (deuda a corto
plazo) y la suma de Deuda de corto y largo plazo (SDTD) para la estructura de vencimiento
de la deuda del prestatario, ya que las Una mayor calidad crediticia tiende a preferir la deuda
a corto plazo (Diamond, 1991). La relacin entre el intangible y el total (INTDA) se incluye

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para representar la calidad de la garanta (desde el punto de vista del prestamista) en El caso
de incumplimiento (por ejemplo, Lin et al., 2011). Controlo el desempeo de la empresa
usando la proporcin del ingreso neto Sobre los activos totales (NITA); Tambin incluyo el
crecimiento porcentual anual de las ventas netas (SG), ya que el crecimiento.

Potenciales conflictos de intereses entre los accionistas y los acreedores (Myers, 1977). Todos
los datos brutos para el clculo de estas variables son de Worldscope y son retrasados 1 ao
Para reducir la endogeneidad Siguiendo a Sufi (2007), controlo para el logaritmo natural de 1
ms el nmero de prstamos anteriores En la base de datos de al mismo prestatario (ln (1 + n
de prstamos)) para aproximarse a la informacin En la empresa de los prestamistas
potenciales. Debido a que se puede asociar un alto nivel de Con la propiedad del gobierno
-especialmente en algunos pases6- y dado que la propiedad del gobierno Afecta
significativamente el costo de los prstamos (BORISOVA Y MEGGINSON, 2011), tambin
incluyo un maniqu Variable igual a 1 si el prestatario est indicado como una entidad
gubernamental o un Empresa (GOE) y 0 en otro caso (Gobierno).

3.2 CARACTERSTICAS DE LOS PRSTAMOS Y PRESTAMISTAS

Se consideran varias caractersticas de los tratos tpicamente incluidos en todos los estudios
sobre prstamos bancarios. Yo Control para: el logaritmo natural de la cantidad de la
instalacin en USD (LNFA); El nmero de instalaciones en Cada paquete (nmero de
instalaciones); El vencimiento expresado en meses (Vencimiento); Una variable ficticia Igual
a 1 si el prstamo es deuda snior y 0 de otra manera (Snior); Tres variables ficticias iguales
a 1 si a) Hay un garante de un prstamo (Garante); B) el contrato incluye clusulas de precios
de rendimiento (Precios de Rendimiento); O c) el contrato incluye obligaciones financieras
(convenios ); Y 0 en caso contrario. UN Serie de indicadores se utiliza para controlar el
propsito del prstamo declarado. Siguiendo a Suf (2007), estos ae Agrupados en 5
categoras: Capital de Trabajo y Objetos Corporativos, Refinanciamiento, Adquisiciones,
Backus Lnea y Otros. Como en Evasiva (2009), tambin incluyo un maniqu igual a 1 si la
tasa base es una tasa preferencial Y 0 en caso contrario (Prime Rete).

Junto con las caractersticas del prstamo, tambin controlo los pocos aspectos relevantes de
los prstamos grupo; En primer lugar, utilizo una variable rummy igual a 1 si el prstamo se
indica como sindicato y 0 de otra manera (Sindicacin); Como se muestra en el cuadro 2,
prstamos sindicados representan el 73% de la muestra. Incluyo el Nmero de prestamistas
(N de prestamistas) y la proporcin del prstamo retenido por los bancos lderes (Lead
Share) Porque el nivel de concentracin en los prestamistas principales aumenta la
efectividad del monitoreo, pero al mismo tiempo, una base de prstamo ms dispersa permite
una reduccin en la concentracin de riesgo (por ejemplo, Ivashina, 2009). Finalmente,
utilizo una variable ficticia para controlar al prestamista principal7 Y el prestatario sea de la
Mismo pas (mismo pas), ya que los bancos extranjeros se asocian en promedio con mayores
costos de la deuda (Qian y Strahan 2017)

3.3 ENTORNO JURDICO

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Varios estudios (POR EJEMPLO, ESTY Y MEGGINSON, 2003, QIAN Y STRAHAN, 2007,
BAE Y GOYAL, 2009) Han demostrado la importancia de las leyes para la proteccin de los
acreedores en la Diferencias en la estructura de los prstamos bancarios y la fijacin de
precios. Para explicar esto, utilizo el QIAN Y STRAHAN (2007, QS en adelante) indicador de
derechos de acreedores para el pas de origen del prestatario derivado de la Papel de La Porta,
Lpez-de-SILANES, SHLEIFER Y VISHNY (1997, LLSV en adelante) sobre derecho y
finanzas. Para los pases no considerados en el trabajo QS, utilizo los valores originales
reportados en LLSV. Como de costumbre, Tambin utilizo varios indicadores para el marco
legal del pas, asignando a cada pas uno de los 6 Posibles sistemas jurdicos (ingls, francs,
alemn, islmico, escandinavo y socialista).

3.4 TASAS DE MERCADO

Similar a Lugo (2014), considero entre las variables explicativas el nivel general de mercado
Las tasas de inters y las primas requeridas por el mercado en el momento en que se resuelva
el acuerdo. Para controlar el trmino Estructura de los tipos de inters, utilizo el valor de los
tres primeros componentes principales del Tesoro de los Estados Unidos Curva de
rendimiento como en el da en que el prstamo se activa; Estos componentes se suelen
considerar como Representando el Nivel, Pendiente y Curvatura de la estructura de plazos de
rendimiento. Para controlar el valor predeterminado requerida por el mercado, utilizo el
spread entre el rendimiento medio de los bonos corporativos calificados BAA Y AAA DE
MOODY'S. Todos los datos de rendimiento provienen del sitio web de la Reserva Federal.

3.5 ENTRENAMIENTO DE INFORMACIN PRIVILEGIADA

Propongo el nivel de insinuacin de la informacin privilegiada por encima y ms all de la


propiedad usando dos ndices para La presencia de atrincherar las disposiciones de gobierno
corporativo: el ndice de Gobierno (ndice G) Propuesta por GIM (2003) y el ndice de
Entrenamiento (E INDEX) propuesto por BCF (2009) .9 Tanto Los ndices se basan en los
informes del Centro de Investigacin de Responsabilidad de Inversores (IRRC). Los datos
IRRC son Actualizado cada 2-3 aos, y cada informe cubre 1.400-1.800 firmas
estadounidenses (BCF 2009). Como es costumbre para Estudios basados en datos IRRC (por
ejemplo, GIM, 2003), durante aos en los que faltan los ndices, el ltimo, Ya que las
provisiones a nivel de la empresa tienden a ser bastante estables a lo largo del tiempo. El
ndice G Vara entre 1 y 24, mientras que el ndice E vara entre 0 y 6. Para ambos PROXIES,
los valores ms altos Identificar la presencia de ms disposiciones de gobierno que permitan
el fortalecimiento de las instituciones.

4. EVIDENCIA EMPRICA

En esta seccin, presento los resultados empricos. En la seccin 4.1, la relacin entre La
propiedad y el costo de la deuda. En la seccin 4.2 se presentan comprobaciones de robustez
del resultado principal.

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Las secciones 4.3 y 4.4 se dedican a abordar cmo la relacin difiere cuando los iniciados
estn atrincherados Y cuando se incluyen diferentes clusulas contractuales en el prstamo,
respectivamente.

4.1 PROPIEDAD DE INICIADOS Y COSTO DE LA DEUDA

Para estudiar empricamente la relacin entre la propiedad de los iniciados y el costo de la


deuda, Formular un modelo de fijacin de precios para el diferencial pagado sobre los
prstamos bancarios, incluyendo tanto el CHS como su cuadrado (CHS ^ 2) entre los
determinantes. De la discusin presentada en la Seccin 2, espero que la Coeficiente para
CHS ^ 2 ser negativo (una forma funcional en forma de U inversa), mientras que el
coeficiente de CHS debe ser positivo (un punto de inflexin asociado con un valor
estrictamente positivo de CHS) Siguiendo Lin et al. (2011), utilizo como variable
dependiente el logaritmo natural del todo-en Extendido en bps; Los prestatarios, prstamos,
prestamistas, las tasas de mercado y las caractersticas del entorno legal Son las variables de
control presentadas en la Seccin 2. En todos los modelos, incluyo los indicadores Pas de
origen del prstamo porque, como sealan Carey y Nini (2007), los prstamos se originaron
en Europa Y Asia parecen caracterizarse en promedio por menores spreads. Como es habitual,
incluyo indicadores Para la industria del prestatario (al cdigo SIC de 2 dgitos) y para el ao
de emisin del prstamo.)

La estimacin del coeficiente OLS para diferentes especificaciones del modelo, junto con su
Errores estndar robustos a la hetera estadasticidad y agrupados a nivel de empresa

El modelo (1) es el ms parsimonioso: Incluyo como controles slo los ms relevantes y con
frecuencia
Caractersticas del prestatario (LNTA y apalancamiento) y las caractersticas del prstamo y
Junto con los tipos de inters del mercado y los indicadores de pas, industria y ao. Modelo
(2) Aumenta el modelo (1) controlando la estructura del grupo de prstamos. En el Modelo
(3), uso el mercado Medida del apalancamiento del prestatario (apalancamiento) e incluyen
las caractersticas adicionales del prestatario. En modelo (4), controlo para la propiedad del
gobierno y para el ambiente legal del pas prestatario de origen. Por ltimo, en el Modelo (5),
sigo a QIAN Y STRAHAN (2007) y excluyo a las empresas Sector pblico (cdigos SIC de 1
dgito 6 y 9), ya que sus riesgos pueden ser De las empresas de otras industrias.

Todos los modelos apoyan la forma funcional prevista. Los coeficientes CHS y CHS ^ 2 son
positivos negativos, respectivamente, y ambos son estadsticamente significativos (al nivel de
confianza del 1%). Yo tambin en la Tabla 3 el estadstico t para una prueba sobre una
relacin inversa en forma de U, tal como se propone por LIND Y MEHLUM (2010). Es una
prueba conjunta en las dos hiptesis nulas de que la pendiente no es positiva para valores
bajos De CHS y no es negativo para valores altos de CHS, respectivamente. Las estadsticas
reportadas se calculan Utilizando los dos valores extremos de CHS (es decir, 0 y 1); El nulo
de ninguna relacin inversa en forma de U es Rechazado en el intervalo de confianza del 1%
para todos los Modelos. Las pruebas realizadas utilizando Valores altos para CHS (por

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

ejemplo, 0,2 y 0,8) proporcionan resultados similares. La Tabla 3 tambin reporta los valores
de CHS Asociado al vrtice estimado de la parbola (punto extremo). Es interesante observar
cmo Efecto marginal de CHS cambios en signo para los valores de CHS de 0,43 - 0,49
(dependiendo del modelo), Es decir, cerca del umbral de 0,50 para la mayora absoluta.
Aparte de la significacin estadstica, la Diferencia en el costo de la deuda entre empresas
que se caracterizan por diferentes niveles de Ceteris paribus, una empresa en la que los socios
internos tienen un 43% - 49,3% de La equidad paga en promedio 12.5% - 20% ms spreads
que una firma extensamente llevada y 21.5 - el 22% ms arriba Que una empresa en la que
los De las acciones.

4.2 CONTROLES DE ROBUSTEZ

Antes de enfocarnos en el atrincheramiento interno y en el papel de las clusulas


contractuales, Controles de robustez adicionales para el resultado principal de este estudio. La
seccin 4.2.1 se dedica a la Empricos para probar la forma funcional. Controles adicionales
de robustez centrados en Las diferencias a nivel de pas se presentan en la Seccin 4.2.2.

4.2.1 Comprobacin de la robustez de la forma funcional

Utilizo tres enfoques alternativos para proporcionar evidencia adicional de la forma inversa
en forma de U Relacin entre la propiedad de informacin privilegiada y el spread de
prstamos. En primer lugar, en el espritu de Morck et al. (1988) a Se considera el enfoque de
regresin lineal por piezas; Sustituyo las variables CHS y CHS ^ 2 por cuatro Variables,
CHS0to0.1, CHS0.1to0.3, CHS0.3to0.5 y CHS0.5to1, definidos como en la ecuacin 1 como

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

Por ejemplo, si CHS es 0,4 entonces CHS0to0,1 es igual a 0,1, CHS0,1 a 0,3 es igual a 0,2, y
CHS0,3 a 0,5 es igual a 0,1. De esta manera, es posible que cada variable capte el efecto
marginal de CHS para cada intervalo de CHS s mismo. La eleccin de umbrales es de alguna
manera arbitraria, pero no Base terica: 0,1 es el umbral tpicamente utilizado en la literatura
para definir "grandes" Accionistas (por ejemplo, La Porta et al., 1999 ; LAEVEN Y LEVINE,
2008); 0.3 identifica en varios pases (DYCK Y ZINGALES, 2004), lo que implica que puede
considerarse como Un nivel de propiedad que otorga un control sustancial sobre la empresa;
Cuando CHS es superior a 0,5, los iniciados La mayora absoluta de las acciones.

El segundo enfoque que uso es dividir la muestra por los valores de CHS y luego utilizar un
primer orden
(ES DECIR, INCLUYENDO SLO CHS PERO NO CHS ^ 2 ENTRE LOS REGRESORES) para el
costo de la deuda. Yo uso el
El mismo umbral para CHS que en la regresin por partes, es decir, 0,1, 0,3 y 0,5.
Finalmente, controlo para Efectos no observados a nivel de panel utilizando un estimador de
Arellano y Bond (1991), usando para cada firmar El mayor trato en trminos de la cantidad
de la instalacin. Adems, el modelo explica el potencial Endo geneidad de la estructura de
propiedad. En el espritu de LAEVEN Y LEVINE (2009), incluyo entre los El nivel industrial
(a nivel de cdigo SIC de 2 dgitos) de CHS. Esta estrategia emprica
Reduce considerablemente la muestra utilizable; Por esta razn, slo considero dos sub
muestras, es decir, CHS < 0,3 y CHS> 0,5.

Presenta los resultados de estas especificaciones alternativas del modelo. El modelo (1)
Resultados para la regresin por partes, el Modelo (2) (a) - (d) informa los resultados para un
modelo de primer orden en Dividir muestras utilizando CHS como la principal variable
independiente; El modelo (3) (i) y (ii) reporta el Arellano Y Bond (1991) para las dos su
muestras consideradas. Todos los modelos tambin incluyen el control

Variables utilizadas en el Modelo (1) de la Tabla 3. 12 Para ahorrar espacio, los coeficientes
de la variable controladora no son Informado Su signo, magnitud y significacin estadstica,
sin embargo, est en gran medida alineado con los resultados Ilustrado en la Tabla 3. La
relacin inversa en forma de U entre CHS y los spreads se confirma Tanto mediante una
regresin por partes como una regresin MCO sobre las muestras divididas: El coeficiente de
CHS es positivo y estadsticamente significativo para los valores bajos de este ltimo y
disminuye mono tonically Con el nivel de CHS considerado. Cuando CHS es alto, el
coeficiente se vuelve negativo y estadsticamente Al menos al nivel de confianza del 5%. Los
resultados consistentes se obtienen tambin cuando un Arellano & Se utiliza el estimador
Bond (1991). El coeficiente para CHS es positivo cuando CHS es menor que 0.3 y Negativo
cuando es superior a 0,5; Los coeficientes para ambas su muestras son significativos al 10%
nivel de confianza.

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

4.2.2 HETEROGENEIDAD DEL PAS

Posibilidad para que los iniciados se involucren en comportamientos que son perjudiciales
para los acreedores; Uno esperara Esta relacin es ms dbil en los pases donde los
derechos de los acreedores estn mejor protegidos. De hecho, Lin Et al. (2011) encuentran
una relacin ms dbil entre los spreads de prstamos y la estructura de propiedad donde los
acreedores Derechos son mayores. Refiero nuevamente este factor moderador en el contexto
de una relacin no montona.

El Modelo (1) y el Modelo (2) de la Tabla 5 presentan estimaciones de coeficientes para un


modelo de precios bsico estimado Incluyendo slo observaciones en pases donde los
derechos de crdito son inferiores a dos (Modelo (1)) o slo Observaciones donde es mayor o
igual a dos (Modelo (2)). Como era de esperar, la (inversa en forma de U) Es principalmente
impulsada por empresas de pases con un bajo valor de los derechos de crdito. Los
coeficientes para CHS y CHS ^ 2 son positivos y negativos, respectivamente, para ambos
modelos; Pero son estadsticamente Significativa a los niveles de confianza habituales slo
para el Modelo (2). Para los Modelos (3) y (4), se estima que el modelo de precios bsicos se
divide la muestra excluyendo o Incluyendo slo empresas de EE.UU., respectivamente.
Estados Unidos es el pas ms representado en el conjunto de datos; eso Es por lo tanto
importante para tratar hasta qu punto la relacin en forma de U inversa se sostiene para cada
uno de los dos Muestras por separado. La prueba propuesta por Lind y Mehlum (2010)
rechaza la hiptesis nula de no Inversa en forma de U al menos en el nivel de confianza del
10% en ambos casos.13 Por ltimo, el Modelo (5) Incluye un conjunto de indicadores para
cada posible combinacin de pas de sindicacin y prstamo de cosecha. Esto se hace para
controlar posibles tendencias macro diferentes en el costo de la deuda en diferentes pases.
los Magnitud y significacin estadstica de los coeficientes es similar a la reportada.

4.3 ENTRENAMIENTO DE INFORMACIN PRIVILEGIADA

La verificada relacin positiva entre el costo de los prstamos bancarios y la propiedad de


Los niveles de este ltimo se predice por el argumento de control. Centrndose en la sub
muestra de observaciones Caracterizado por un nivel bajo (es decir, CHS <0,3) de propiedad
de iniciados, en esta seccin proveo
Evidencia emprica de cmo el control de los iniciados sobre la empresa contribuye a la
forma funcional esperada. Los estudios anteriores (por ejemplo, Fields et al., 2012, Francis et
al., 2012) han investigado ya la Relacin entre gobierno y costo de la deuda; En trminos
generales, una menor calidad de la gobernanza ha Asociada con un mayor costo de la deuda.
En esta seccin estudiar si el En particular las clusulas de gobernanza que permitan el
atrincheramiento de los Relacin entre CHS y spreads de prstamos. Como se discuti en la
Seccin 2, una implicacin Argumento de control es que la relacin positiva entre CHS y
spreads debe ser significativamente Ms dbil (o incluso invertida) cuando las medidas de
gobernanza permiten el atrincheramiento de los Una posible fuente de preocupacin es que
las medidas de gobernanza no son claramente exgenas: Particular, los iniciados podran
sustituir las disposiciones de propiedad y gobernanza como una forma de Control sobre la
empresa. Para tener en cuenta esto, se utiliza un modelo de seleccin Heckman. Las
observaciones son Clasificados como caracterizados por un alto o bajo nivel de intrusin en
el interior ms all de la propiedad Utilizando el ndice E o el ndice G. En ambos casos, se
considera que una empresa tiene un alto nivel de Si el valor del ndice es mayor que su valor

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

mediano en el conjunto de datos inicial. Como se muestra En la Tabla 2, el valor mediano


para el ndice E (ndice G) es 2 (9). La seleccin de empresas con El nivel de
atrincheramiento de informacin privilegiada se modela como una funcin de las
caractersticas del prestatario, incluyendo CHS. La ecuacin de la cantidad incluye todas las
variables de control utilizadas en los Modelos (4) y (5) de la Tabla 4 con La excepcin de las
variables de ley a nivel de pas, ya que el ndice E y el ndice G slo estn disponibles para
EE.UU.

Las estimaciones de los coeficientes para las ecuaciones de la cantidad se presentan en el


Panel A de la Tabla 6. Para Cmo la relacin entre la posesin de informacin privilegiada y
los diferenciales de prstamos vara con El Panel B presenta el efecto marginal de CHS
condicional sobre el nivel de informacin privilegiada El atrincheramiento es bajo versus
alto. En ambos casos, los efectos marginales se calculan estableciendo CHS igual a 0,1,
mientras que las variables de control se establecen igual a su media muestral. Los efectos
marginales de CHS Condicionales a un nivel bajo o alto de atrincheramiento de informacin
privilegiada se comparan por lo Empresas y prstamos.

Como se muestra en el Panel A, el coeficiente estimado para CHS es positivo slo para las
observaciones
Caracterizado por un bajo nivel de atrincheramiento (modelos (1) y (3)), mientras que el
coeficiente es Negativo cuando el atrincheramiento de los internos es alto (Modelos (2) y
(4)). Mirando efectos marginales, a 1 Se prev que el aumento del punto porcentual en el
CHS se asocie con un aumento de 0,64% (0,68%) en el Prstamo cuando el ndice E (ndice
G) asume un valor bajo. Este efecto marginal es estadsticamente Significativa al nivel de
confianza del 1%. Acondicionamiento en un alto nivel de atrincheramiento de El efecto
marginal calculado no es estadsticamente diferente de cero en los niveles de confianza
habituales. La diferencia entre los dos efectos marginales condicionales es estadsticamente
significativa al menos en la 10% de nivel de confianza. Como verificacin de robustez, en los
anlisis no reportados, reestimacin de los modelos (1) a (4) Excluidas las empresas del
sector financiero o pblico. Los resultados son coherentes con los presentados en la Tabla 6.
El verificado papel moderador del atrincheramiento interno es totalmente coherente con el
argumento de control.

4.4 EL PAPEL DE LAS CLUSULAS DEL CONTRATO DE PRSTAMO

En esta Seccin I se aborda cmo la inclusin de los convenios financieros y la fijacin de


precios de desempeo Modera la relacin entre la posesin de informacin privilegiada y el
costo del capital de deuda. Similar a Lo que se hace para los anlisis presentados en la
Seccin 4.3, se utiliza un modelo de seleccin de Heckman. Como, y Roberts (2015), esto es
importante en este contexto porque el costo de la deuda y Las clusulas incluidas en el
contrato de prstamo se determinan simultneamente. Tanto la seleccin como la Las
ecuaciones de la cantidad incluyen CHS, CHS ^ 2 y todas las variables de control presentadas

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

en la Tabla 2. Modelos Centrndose en la inclusin de pactos financieros (precio de


rendimiento) las clusulas, por supuesto, no incluyen FC (PP) entre los represores. Se predice
que las clusulas contractuales suavizarn la relacin entre CHS Y el costo de la deuda. El
efecto marginal positivo (negativo) de CHS cuando este ltimo es bajo (alto) es as Se espera
que se incluya un condicionamiento menor en las clusulas contractuales, en lugar de
excluirse.

presenta los coeficientes estimados para las ecuaciones de la cantidad (Panel A), as Efectos
marginales condicionales para CHS computados para diferentes niveles de propiedad de
iniciados (Panel B). Nuevamente, los efectos marginales se calculan estableciendo otras
variables explicativas iguales a su media muestras. Como se muestra en el Panel A, una
relacin en forma de U inversa entre la propiedad de los iniciados y el costo de la deuda es
An en vigor para los prstamos con y sin clusulas financieras y clusulas de precios de
rendimiento. El coeficiente estimado para CHS ^ 2 es negativo y estadsticamente
significativo al menos en el 5% de confianza Nivel para todos los Modelos. Sin embargo, los
efectos marginales condicionales revelan claramente cmo la relacin Entre el costo de la
deuda y la propiedad de informacin privilegiada es significativamente ms dbil cuando se
incluyen las clusulas. Centrndose en los pactos financieros, por ejemplo, cuando CHS es
igual a 0,1 a 1 punto porcentual de aumento en La posesin de informacin privilegiada da
lugar a un aumento del 0,62% de los spreads condicionados a FC = 0. Acondicionamiento en
Pactos financieros, el efecto marginal esperado para una observacin similar es Slo 0,26%.
La diferencia (0,36%) es estadsticamente significativa al nivel de confianza del 5%. Para
CHS = 0,9, el efecto marginal condicionado a FC = 0 (1) es una reduccin del 0,85% (0,35%)
en el spread. De nuevo, La diferencia es estadsticamente significativa en los niveles de
confianza habituales. Se obtienen resultados Rendimiento. Es interesante observar cmo la
diferencia en los efectos marginales se convierte en Menor para valores de CHS que se
acercan a 0,5. Para CHS = 0,5, los efectos marginales condicionales (con el Excepcin del
caso donde PP = 0) y las diferencias en los efectos marginales no son estadsticamente
diferentes Desde cero en los niveles de confianza habituales. Adems, no hay diferencia
apreciable entre los efectos marginales Condicional a la inclusin de FC frente a PP. En
conjunto, estos resultados sugieren que Tanto los convenios financieros como las clusulas de
precios de rendimiento son eficaces para suavizar la relacin Entre la estructura de propiedad
del prestatario y el precio de su deuda.

5. CONCLUSIONES

En este trabajo, investigo la relacin entre el nivel de propiedad retenido por los iniciados Y
el costo firme de la deuda bancaria. Segn las teoras de las agencias, una disminucin en la
propiedad da Incentivos ms fuertes para extraer beneficios privados a expensas de los
acreedores. Como tal, la propiedad de Se espera que est relacionada negativamente con el
costo de la deuda. Varios estudios previos demuestran relacin. Sin embargo, esos estudios
(por ejemplo, Lin et al., 2011) se enfocan tpicamente en firmas donde un control El
accionista posee (directa o indirectamente) una gran parte del patrimonio de la empresa.
Cuando la propiedad Bajo, un aumento puede mejorar el control de los iniciados sobre la
empresa y, por lo tanto, su capacidad para extraer Privadas a expensas de los acreedores-ms

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

de lo que pone en peligro sus incentivos para hacerlo. Residencia en Estos argumentos,
preveo una relacin inversa en forma de "U" entre la propiedad de informacin privilegiada y
el costo de deuda. Utilizando una gran muestra internacional de prstamos bancarios durante
el perodo comprendido entre 1996 y 2010, Fuerte evidencia emprica en apoyo de la forma
funcional esperada. De acuerdo con el control Argumento, tambin encuentro que la relacin
(positiva) entre la posesin de informacin privilegiada y el costo de la deuda es Cuando las
disposiciones de gobernanza permiten que los internos se arraigen ms all de su propiedad.
Por ltimo, demuestro que los pactos financieros y las clusulas de fijacin de precios Los
acreedores contra el comportamiento oportunista son eficaces para debilitar la relacin entre
Propiedad y el costo de la deuda. Estos hallazgos aportan nuevas pruebas sobre el papel La
estructura de propiedad del prestatario en la determinacin de su costo de la deuda, y destacar
la importancia de Control versus mecanismos de incentivo en la configuracin de esta
relacin.

Aunque los principales resultados presentados en este documento son robustos a varios
controles de Se aplican limitaciones. En primer lugar, la variable "Acciones estrechamente
mantenidas" (CHS) no permite tener en Nmero efectivo de iniciados, ni su tipologa. En
segundo lugar, debido a limitaciones de datos, algunas Factores de moderacin y control no
se han considerado. Los sistemas de retribucin son una Ejemplo de tales factores. Para un
nivel dado de propiedad, los incentivos para los directores ejecutivos Ms o menos alineados
con los de los otros iniciados (y / o con los de otras partes interesadas)Su compensacin. La
investigacin futura debera abordar la relacin no montona entre la propiedad Y el costo de
la deuda, teniendo en cuenta estos factores. Por ltimo, las variables de gobernanza Este
estudio slo est disponible para firmas estadounidenses; Sera interesante extender a otros
pases la Anlisis sobre el papel moderador de las disposiciones de gobernanza.

Como se mencion en la Introduccin, estudios anteriores han abordado un potencial no


monofnico Relacin entre la posesin de informacin privilegiada y el valor de una empresa
(y de su capital en particular). Es as Interesante leer los resultados presentados en este
trabajo a la luz de esta literatura. En principio, el Los argumentos presentados en el presente
documento se aplican al conflicto de intereses entre los El conflicto entre los iniciados y otros
accionistas (minoritarios) de una manera similar. Morck et al. (1988) Por ejemplo, utilizar
argumentos similares para explicar por qu el valor de la empresa parece disminuir y luego
Aumento con el nivel de propiedad por el consejo de administracin. Sin embargo, MORCK et
al. (1988), as como Otros estudios (por ejemplo, MCCONNELL Y SERVAES, 1990, Davies et
al., 2005) tambin documentan un resultado positivo Relacin entre la propiedad y el valor
para los niveles (particularmente) bajos de propiedad. Este ltimo resultado- Que est en
contraste parcial con el argumento de control simple - se explica tpicamente usando el
control Argumento prima propuesto por Stulz (1988). Considerando que un mayor nivel de
propiedad puede Tambin puede aumentar el valor de mercado de la prima de control. Este
ltimo es, en principio, un Efecto positivo para los accionistas y puede ms que compensar el
efecto negativo Pero no para los acreedores. Esto puede explicar por qu, cuando la
propiedad de iniciados es baja, un aumento En la propiedad puede asociarse a un efecto

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

positivo para los accionistas minoritarios y un efecto Acreedores. Investigaciones futuras


podran investigar simultneamente la relacin no montona entre
La propiedad de informacin privilegiada y el valor (o costo) del patrimonio, por una parte, y
la deuda, por otra; Y Bajo qu circunstancias y para las cuales las estructuras de propiedad de
las dos relaciones difieren.

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TABLA 1

Esta tabla presenta la distribucin anual de la muestra. Slo las observaciones para las cuales
el pas prestatario, el sector y los activos totales
Se consideran. La distribucin geogrfica se refiere al porcentaje de transacciones por pas de
origen del prestatario.

Ao N de ofertas N empresas prestatarias geografa de distribucin


Europe Asia USA Otro

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

Estadsticas descriptivas

LA TABLA 2

Presenta la estadstica descriptiva de las variables incluidas en este


estudio. Los cuartiles 25,50 y 75 se refieren a la Percentiles de
distribucin. Todas las variables son como se definen en la Seccin 3 y en
la Tabla I del Apndice

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

TABLA 3.
Diferenciales de propiedad y prstamos
Esta tabla presenta los resultados de la regresin de MCO sobre el modelo de precios de los
prstamos bancarios. La variable dependiente es la Logaritmo natural del spread total
aplicado en la instalacin. Todas las variables independientes son como se definen en la
Seccin 3 y Cuadro I del Apndice. Los efectos del ao son los indicadores del ao. Los
efectos de la industria estn en el nivel de cdigo SIC de 2 dgitos. Pas sobre el pas de la
sindicacin de prstamos. Los efectos de la ley incluyen derechos de los acreedores e
indicadores para el sistema legal. Modelos (1) - (4) estn en la muestra entera, mientras que
en el modelo (5), se excluyen los prestatarios con un cdigo SIC de 1 dgito igual a 6 o 9.
punto extremo es el valor de CHS asociado al vrtice de la parbola. Inv. U en forma de t es
el estadstico t para una prueba en la Nula hiptesis de que la relacin es montona (o
positiva en forma de U). Errores estndar robustos a la heteroscedasticidad y Agrupados por
empresa se presentan en parntesis. *, ** y *** indican significancia estadstica en el 10%,
5% y 1% Nivel de confianza, respectivamente

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TABLA 4

.Comprobaciones de la robustez de la forma funcional En esta tabla se presenta la estimacin


de los controles de robustez de la forma funcional del modelo de fijacin de prstamos. La
variable dependiente Es el logaritmo natural del spread all-in dibujado en bps. En el Modelo
(1) y (2), se utiliza un estimador OLS. En el Modelo (1), el Variable CHS se sustituye con
cuatro variables por partes (CHS 0 a 0,1, 0,1 a 0,3, 0,3 a 0,5 y 0,5 a 1) definido como en
Ecuacin 1. En el Modelo (2), la muestra se divide en 4 utilizando los mismos umbrales para
el CHS utilizado para el Modelo (1). En el Modelo (5), Considere slo la mayor oferta por
ao para cada empresa y utilice un estimador Arellano y Bond (1991), tratando a CHS como
Endgena y con un retraso de 1 ao y el CHS promedio a nivel de la industria (cdigo SIC de
2 dgitos) como instrumentos. Toda la Otras variables utilizadas en el Modelo (1) de la Tabla
3 se incluyen como controles. Errores estndar robustos a la heteroscedasticidad y Agrupados
por empresa se presentan en parntesis. *, ** y *** indican significancia estadstica en el
10%, 5% y 1% Nivel de confianza, respectivamente Toda la muestra.

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

TABLA 5.
Heterogeneidad de los pases
En esta tabla se presentan estimaciones de los controles de robustez relacionados con posibles
diferencias geogrficas en el modelo de precios verificados. La variable dependiente es el
logaritmo natural del spread all-in dibujado en bps. Los modelos incluyen todo el control
Variables utilizadas en el modelo (1) de la tabla 3. Para los modelos (1) y (2), la muestra se
divide entre Bajo (es decir, inferior a 2) o alto (es decir, superior o igual a 2) de los derechos
de crdito. Los modelos (3) y (4) se estiman Excluyendo e incluyendo slo las firmas
estadounidenses, respectivamente. El modelo (5) incluye indicadores para cada combinacin
de Pas de sindicacin. Los errores estndar robustos a la heteroscedasticidad y agrupados por
empresa se presentan en parntesis. *, ** y *** indican significancia estadstica al nivel de
confianza del 10%, 5% y 1%, respectivamente

"Ao
23 del Buen Servicio al Ciudadano"
propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

CUADRO 6.
Atrincheramiento interno
Esta Tabla presenta estimaciones de coeficientes para las ecuaciones de
cantidad de los modelos de seleccin de Heckman (Panel A) y la Los
efectos marginales condicionales del CHS (Panel B) para probar si la
relacin entre el CHS y el costo de deuda difiere significativamente para
los prestatarios, que se caracterizan por diferentes niveles de intrusin en
el interior de la empresa ms all de la propiedad. Los anlisis se limitan a
las observaciones para las cuales CHS es inferior a 0,3. Los modelos (1) y
(2) se basan en el ndice E. Modelos
(3) y (4) se basan en el ndice G. La variable dependiente es el logaritmo
natural del spread de todo-en-dibujado. Modelos (3) Y (6) se centran en
observaciones caracterizadas por altos valores del ndice E (es decir,> 2)
y el ndice G (es decir,> 9), respectivamente. Los modelos (2) y (4) se
enfocan en observaciones caracterizadas por bajos valores del ndice E y
del ndice G, respectivamente. Los La seleccin en empresas con un nivel
alto o bajo del ndice E (o el ndice G) es modelada como una funcin de
todas las variables del prestatario Incluyendo CHS) como se describe en
la Tabla 2. Las ecuaciones de la cantidad incluyen todas las variables de
control utilizadas en Modelos (4) y (5) de la Tabla 3, con la excepcin de
las variables de ley especficas del pas. Para cada Modelo, el nmero de y
empresas se refieren nicamente al nmero de observaciones
seleccionadas. El Panel B informa sobre el efecto marginal de CHS
Condicional a: el ndice E es bajo (Modelo (1)); El ndice E es alto (Modelo
(2)); El ndice G es bajo (Modelo (3)); Siendo el ndice G alto (Modelo (4)).
Todos los efectos marginales se calculan en CHS = 0.1 y establecer todas
las otras variables Igual a la media muestral. Los errores estndar
robustos a la heteroscedasticidad y agrupados por la empresa se informan

"Ao
24 del Buen Servicio al Ciudadano"
propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

en rondasoportes. *, ** y *** significan estadsticamente al 10%, 5% y 1%,


respectivamente.

CUADRO 7.
Especificaciones del contrato de prstamo

Esta Tabla presenta estimaciones de coeficientes para las ecuaciones de cantidad de los
modelos de seleccin de Heckman (Panel A) y la efectos marginales condicionales del CHS
(Panel B) para probar si la relacin entre el CHS y el costo de La deuda difiere
significativamente dependiendo de si los convenios financieros (FC,modelos (1) y (2)) o de
rendimiento de precios (PP, Las clusulas de los modelos (3) y (4)) se incluyen en el contrato
de prstamo. La variable dependiente es el logaritmo natural del todo indrawn untado. La
seleccin en prstamos con o sin FC (PP) se modela en funcin de todas las variables
incluidas en Modelos (4) y (5) de la Tabla 3, excluyendo FC (PP). Para cada Modelo, el
nmero de observaciones y empresas se refiere a la Nmero de observaciones seleccionadas
solamente. El Panel B reporta el efecto marginal de CHS condicional sobre si las clusulas
FC o PP Estn incluidos o no. Los efectos marginales se calculan en varios niveles de CHS y
se establece que todas las dems variables son iguales a Su media muestral. Los errores
estndar robustos a la heteroscedasticidad y agrupados por empresa se presentan en
parntesis. *, **, Y *** denotan significancia estadstica al 10%, 5% y 1%, respectivamente

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propiedad iniciada y el costo del capital de deuda: evidencia de prstamos bancarios

REFLEJOS

La relacin entre la posesin de informacin privilegiada y el costo de la deuda es inversa en forma


de U
En consonancia con los incentivos y oportunidades para que los iniciados busquen intereses
privados
No existe una relacin positiva cuando las disposiciones de gobernanza permiten el
atrincheramiento
Las clusulas del contrato de prstamo pueden debilitar significativamente la relacin

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