Analisis de Razones

Anlisis financiero
Ingeniera Econmica
Universidad Tecnolgica de Bolvar
Ignacio Vlez Pareja
Profesor
http://www.cashflow88.com/
http://www.cashflow88.com/decisiones/decisiones.html
ivelez@unitecnologica.edu.co
nachovelez@gmail.com
Cartagena
3/11/2009 Anlisis financiero. Vlez y Dvila 1
Los estados financieros

Estado de resultados
Balance General
Flujo de Tesorera
Relacionados entre s
R E PR E S E N T A C IO N G R A FIC A D E L A
A C T I V ID A D D E U N A E M P R E SA
C O M E R C IA L
Rec au do s $ Ap or tes d e lo s s oc io s $
U su ar io s C aj a y
B an co s
Rec ib os d e p ag o
Fac tu ra ci n
Pr odu ct o
C ar te ra
ve ndi do
C omp ro ba nte s de Pa go s a
c aj a pr ove ed or es $
Co st o d e Pr od uct o pa ra
V en tas la v ent a
P ro vee do re s
D ep rec ia ci n Ac ti vos
f ij os
F ac tu ras d e
c ob ro
Ga sto s de C ue nta s N mi na $
V en tas por p ag ar
Ga st os de
Ad mi ni s- Tra ba jo
t ra ci n Emp le ad os
I mp ue st os
Es ta do Im pu est os $
Im pu es tos
D iv id end os
U ti li da des r et eni da s ut il id ade s $
Ut il id ad C ap ita l
Pa tr im oni o y
Pro pi et ari os
Ca pi ta l
ES TA D O D E
PE R D ID A S Y B A LA N CE E N TO RN O Y
G E NE R AL
G A N A N C IA S
T ER C ER O S
Fl uj o de bi en es o di ne ro
Mo vi mi ent o co nt abl e

F luj o de do cu me nt os
1
ANLISIS FINANCIERO Y CONTROL
El anlisis financiero tradicional es

necrolgico, se basa en "ver qu pas" y no
hay suficiente nfasis en el futuro. El anlisis
del pasado ser til si sirve para corregir
acciones equivocadas o reforzar acciones
acertadas.
Se van a estudiar las siguientes
herramientas: Anlisis de indicadores,
Razones Financieras y Estado de Fuentes y
Usos de Fondos.
Anlisis financiero ms all de las razones
El anlisis financiero debe exprimir la

informacin que se encuentra en unos
estados financieros.
Es decir, debemos poder leer lo que
nos est diciendo entre lneas, en forma
casi oculta.
Ejemplo de lectura de lo oculto

Tenemos datos de Reservas, Utilidades retenidas y Utilidades netas.
Podemos descubrir cunto se pago en dividendos en el ao t?
Podemos saber cul es la porcin de las utilidades que se pagan como
dividendos? La respuesta es s
Partida t t-1
Reserva legal RL 432 400 32

Otras reservas OR 136 120 16
Utilidades retenidas UR 427 287 140
Utilidad neta UN 410 320
Divt 320 -32-16-140 = 132
= UNt-1 (RLt RLt-1 + ORt ORt-1+URt -URt-1)
% repartido de UNt-1 132/320 = 41,3%
2
Otro forma de leer lo oculto
Ahora tenemos datos de Reservas, Util. Ret y UN. Podemos
descubrir cunto se pago en dividendos en el ao t? Podemos
saber cul es la porcin de las utilidades que se pagan como
dividendos? La respuesta es s
Partida t t-1
Utilidades Retenidas (BG) 1.405 1.127 278

Utilidad neta UN (EdeR, PyG) 410 320
Dividendost =UNt (URt URt-1) 410-278 = 132
% repartido de UNt-1 132/320 = 41,3%
El BG como un sistema de tanques
Miremos en forma grfica cmo se explica la ecuacin

Divt = UNt-1 (RLt RLt-1 + ORt ORt-1+URt -URt-1).
Imaginemos que el BG se compone de tanques a los cuales se les mide el nivel. Lo
que hay en cada tanque es lo que queda despus de cierto nmero de transacciones.
Nivel Lo que hace que el nivel del Lo que hace que el nivel del Nivel
en t-1 tanque aumente es la UN de tanque disminuya es que se en t
t-1 que se convierte en UR, pague dividendos en t
RL y OR
RLt-1 +Parte de UNt-1 que va a RL RLt

+Parte de UNt-1 que va a OR - Dividendos que se paguen en t
ORt-1 ORt
URt-1 +Parte de UNt-1 que va a UR URt
UNt-1 (Total de las 3 partes = UNt-1) UNt
Depuracin de Dividendos
Queremos saber a partir de datos de dos BG uno en t-1 y otro en t, cunto se

pag en Dividendos en t. Tengamos en cuenta que la diferencia entre las tres
primeras partidas entre t-1 y t es precisamente lo que se aade a cada una.
Parte de UNt-1 que va a RL + Parte de UNt-1 que va a OR + Parte de UNt-1 que
va a UR = UNt-1
Entonces
RLt + ORt + URt = RLt-1 + ORt-1 + URt-1 + UNt-1 Dividendost
Despejamos
Dividendost = RLt-1 + ORt-1 + URt-1 + UNt-1 (RLt + ORt + URt)
Dividendost = UNt-1 (RLt + ORt + URt RLt-1 ORt-1 URt-1)
Organizando trminos
Dividendost = UNt-1 (RLt RLt-1 + ORt ORt-1 + URt URt-1)
3
Indicadores e ndices
Cuando se maneja una empresa hay ciertos
indicadores claves que hay que observar.
Estos indicadores actan como semforos o
banderas; cuando tienen ciertos valores
crticos presentan una seal roja y cuando el
negocio "va bien" presentan una seal verde.
Este instrumento de anlisis por ndices, se
conoce tambin como anlisis vertical y
horizontal.
Qu es un ndice?
Un ndice es una proporcin entre un valor y
otro valor llamado base. Por ejemplo, se
puede expresar la Utilidad neta como un
ndice si se divide por las ventas y a este
resultado se le llama margen neto sobre
ventas:
Utilidad neta t
Margen neto sobre ventast =
Ventast
Otro ejemplo de ndice

Tambin se puede expresar la Utilidad
Bruta como un ndice: Utilidad Bruta
dividida por las Ventas y a este ndice
se le llama margen bruto.
Utilidad bruta t
Margen bruto sobre ventas t =
Ventast
4
Uso de ndices en anlisis
financiero
El anlisis financiero expresa las partidas del
Balance General y del Estado de Resultados
o de Prdidas y Ganancias en trminos
porcentuales. En el primer caso, (el Anlisis
Vertical) en relacin con los activos totales o
a las ventas totales. En el segundo caso (el
Anlisis Horizontal), encontrar los
porcentajes de crecimiento de cada partida,
de un perodo a otro. Con este anlisis el
analista puede interpretar la informacin
contenida en los estados financieros de una
firma.
El Anlisis Vertical
Si se analiza un Estado de Prdidas y
Ganancias en trminos porcentuales, en
relacin con las ventas, -anlisis llamado
vertical- se pueden calcular indicadores de
utilidad, que inclusive pueden servir como
punto de referencia para decidir acerca de
negocios aislados.
El Anlisis Horizontal
El propsito de este anlisis es examinar el
comportamiento (crecimiento o descenso) de las
partidas de los estados financieros. Se calcula
entonces el porcentaje en que han cambiado esas
partidas.
Los indicadores del anlisis horizontal, se calculan

dividiendo el dato del ao ms reciente, entre el dato
correspondiente del ao anterior y restndole 1.
5
El sube y baja
En el anlisis financiero no es suficiente indicar que
"los inventarios aumentaron en un 12.5% en el
primer ao y 2% en el segundo". Esto no es anlisis,
sino el relato de las cifras que aparecen en los
cuadros; el anlisis pretende ir ms all e indagar las
causas que originaron esos cambios: Se debi a un
aumento de precios o a un aumento en las
cantidades de inventarios? Si se debe a ambas
causas, de cunto es responsable el aumento de
precios, de cunto el aumento en el nivel de
inventarios?
Deflactacin de cifras
Deflactar unas cifras significa expresarlas en
unidades monetarias del mismo perodo. Aqu se
supone que esta conversin se puede hacer
utilizando los ndices de inflacin. Normalmente se
habla de deflactar cuando se expresan las cifras en
pesos de un ao base, futuro o pasado; sin embargo,
aqu se prefiere utilizar deflactada para referirse a
cifras en pesos de un ao anterior e infladas cuando
se refiere a cifras de un ao posterior.
Deflactacin de cifras
Ao 1 2 3 4
Ventas 1.000 1.220 1.410 1.630
Inflacin 18% 15% 12%
Crecimiento 22,0% 15,6% 15,6%
Aparente o nominal
Moneda del ao 4 1.519,84 1.571,36 1.579,2 1.630,0
(infladas)
Crecimiento real 3,39% 0,5% 3,21%
Moneda del ao 1 1.000 1.033,90 1.039,06 1.072,48
(deflactadas)
Crecimiento real 3,39% 0,5% 3,21%
Pruebe ahora deflactando el Crecimiento aparente es decir
(1+Crec. Aparente)/(1+inflacin)-1. Qu obtiene?
Decimos crecimiento real porque el verdadero crecimiento
real es en unidades. Este crecimiento real est compuesto
de crecimiento en unidades y aumento real de precios.
6
Cifras no monetarias
El anlisis horizontal es ms rico y fructfero si se
analizan los rubros de manera que reflejen sus
verdaderas magnitudes y no necesariamente en
trminos monetarios absolutos. Por ejemplo, los
gastos por mano de obra se pueden medir en
trminos de salarios mnimos para analizar as su
crecimiento; las ventas se deben medir mejor en
unidades vendidas o en toneladas -si es el caso-
vendidas; los inventarios en trminos de la materia
prima principal que se utilice en el proceso.
Razones financieras
Adems de los ndices que permiten
examinar la relacin de cada partida con los
valores totales (activos o ventas), existen
combinaciones que ofrecen una visin ms
detallada y analtica de la firma. Uno de los
instrumentos que ms se ha utilizado en el
mundo de los negocios, es el anlisis de las
razones financieras.
Clases de razones financieras

Razones de liquidez
Razones de actividad
Razones de endeudamiento o
apalancamiento
Razones de rentabilidad
7
Qu hacer con las razones financieras?
Las razones financieras aisladas nos

dicen muy poco.
Hay que compararlas
Con las anteriores de la misma empresa
Con las del sector o industria
Con las de toda la economa
Se comparan los estados financieros
Activos Pasivos y Patrimonio

Activos corrientes (1) Pasivos corrientes
Pasivos no corrientes PyG o Resultados
(2) (4)
Activos no corrientes Patrimonio
(3)
Razones de liquidez
Miden la capacidad de pago que tiene
la empresa.
La razn corriente
La razn o prueba cida.
8
Razn Corriente
Es la relacin entre el activo corriente y
el pasivo corriente:
Activo Corriente t
Pasivo Corriente t
Razn cida
Esta se calcula restando el activo
corriente con menor liquidez, de los
activos corrientes totales.
Activo Corriente t Activo menos corriente t

Pasivo Corrientet
Capital de trabajo
Existe una relacin entre los Activos
Corrientes y los Pasivos Corrientes que no es
una razn definida como una partida dividida
por otra. Lo que le queda a la firma despus
de pagar sus deudas inmediatas, es el
Capital de Trabajo y se define como la
diferencia entre los Activos Corrientes y
Pasivos Corrientes; algo as como el dinero
que le queda para poder operar en el da a
da.
Capital de Trabajot
= Activos Corrientest - Pasivos Corrientest
9
La Liquidez
Liquidez es la capacidad que tiene un activo de ser convertido en
dinero efectivo al final de un perodo de tiempo. Los dineros que
una empresa consigue, se convierten inmediatamente en activos y
para que estos activos vuelvan a ser dinero en efectivo, se
necesitan algunas operaciones adicionales (a menos que se
encuentren depositados como Caja y Bancos). La liquidez, debe
tener en cuenta tres variables:
El tiempo que debe transcurrir para que el activo se encuentre
disponible en dinero en efectivo.
La calidad de los activos que se van a convertir en dinero en
efectivo.
El valor que se vaya a recuperar como dinero en efectivo.
La Exigibilidad
Al evaluar un pasivo se debe tener en
cuenta cundo y cmo se debe pagarlo.
Por ello, cuando se evala la solvencia
lo que se necesita determinar es,
cundo deber ser pagada la obligacin
contrada (el tiempo en el cual debe
abonarse la deuda) y la rigidez exigida
en el cumplimiento de dicha fecha.
Razones de actividad
Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, en la
administracin del capital de trabajo.
La rotacin de inventario
La rotacin de las cuentas por cobrar o de cartera
Perodo Promedio de Pago a Proveedores
La rotacin de activos totales
La rotacin de activos fijos
Rotacin de patrimonio
Ciclo de caja.
10
Rotacin de los Inventarios
Este indicador permite evaluar las polticas
financieras que la empresa est aplicando en su
operacin. Calcula el tiempo que se demora la
inversin en inventarios en convertirse en dinero y
el nmero de veces que esta inversin va al
mercado, en un ao, y cuntas veces se repone.
Inventario promedio t 360
(das )
Costo de ventas t
Rotacin de Cartera
Este indicador permite mantener una estricta
y constante vigilancia a la poltica de crdito y
cobranzas. El saldo en cuentas por cobrar no
debe superar las ventas, pues significar la
congelacin total de fondos en este activo, lo
cual le resta a la empresa, capacidad de
pago y prdida de poder adquisitivo.
Cuentas por cobrar promedio t 360
Ventas t
Perodo Promedio de Pago a

Proveedores
Indicador que permite observar el
comportamiento del capital de trabajo. Mide
el nmero de das que la firma se tarda en
pagar los crditos que los proveedores le han
otorgado.
Cuentas x pagar (Promedio) t x360
Compras a proveedores t
Cmo obtener las compras basado en los
estados financieros (BG y PyG)?
11
Rotacin de Activos Totales 1
Mide la actividad en ventas de la firma. O
sea, cuntas veces puede colocar entre sus
clientes un valor igual a la inversin que se
ha realizado en la empresa.
Ventas t
Activos Totales t 1
Rotacin de Activos Totales 2

Si hay mucha variacin en activos entre un ao y el
siguiente, se recomienda usar
Ventas t
Activos Totales Promedio
El inventario promedio se calcula como el promedio
entre ao t-1 y ao t.
Si son muy parecidos o slo un perodo, usar
Ventas t Ventas t

Activos Totales t 1 Activos Totales t
Rotacin de Activo Fijos

Similar a la anterior, pero mide la capacidad
de la empresa de utilizar el capital
amarrado en activos fijos. Se calcula
dividiendo las ventas totales entre los activos
fijos netos.
Ventas t
Activo fijo t 1
12
Rotacin de Patrimonio
Mide la actividad en ventas de la firma.
O sea, cuntas veces puede colocar
entre sus clientes un valor igual a la
inversin que los accionistas tienen en
la empresa.
Ventas t
Patrimonio Netot 1
Recomendacin general
Si hay mucha variacin en las cifras (activos,
por ejemplo) entre un ao y el siguiente, se
recomienda usar el promedio entre inventario
inicial e inventario final.
Si son muy parecidos usar el dato del ao
anterior.
Si no hay suficientes datos (un solo dato),
usar el activo del mismo ao que se analiza.
El Ciclo de Caja
De la integracin de los indicadores
para rotacin de inventarios, cuentas
por cobrar y cuentas por pagar se
puede elaborar un nuevo ndice, ms
completo, en el cual se calcula el
tiempo que se debe financiar al compra
de materia prima.
13
En forma grfica
Entrada de Recaudo de
materia prima cartera
El ciclo de caja (CC)

Pago de Venta y
o de efectivo se
M.P. entrega de
producto
puede mirar como
una ecuacin, as:
Rotacin de
inventarios
Rotacin de
cartera CC = Rotacin de
inventarios +Rotacin
Ciclo de caja de cartera
Promedio de pago a
Promedio de
pago a
Proveedores
proveedores
(das)
Razones de endeudamiento
O apalancamiento: muestran la cantidad de
recursos que son obtenidos de terceros para
el negocio.
Estructura de capital
Endeudamiento
Cobertura de gastos fijos
Cobertura de los intereses pagados
Cobertura de los pagos de capital e intereses
pagados
Estructura de Capital contable
Se obtiene dividiendo el total del pasivo

por el valor total del patrimonio.
PasivoTotal t
EC t =
Patrimonio t
14
Endeudamiento
Es el porcentaje de fondos totales que han
sido proporcionados por los acreedores, ya
sea en el corto o largo plazo, para invertir en
activos.
PasivoTotalt
ActivoTotalt
Cobertura para Gastos Fijos

La capacidad de la firma para asumir los
costos fijos, es clave para conocer su
capacidad de supervivencia y su capacidad
de endeudamiento. Se calcula dividiendo el
margen bruto por los gastos fijos.
Utilidad Bruta t
Gastos fijos t
Veces que se gana los intereses pagados
Una entidad crediticia observa la capacidad de pago

de la firma que solicita financiacin. Una forma de
medirla es comparar la utilidad operacional con los
intereses que debe pagar y esto da una idea de la
capacidad de pago del solicitante.
Utilidad antes de intereses t

Intereses pagados t
15
EBITDA cercana al flujo de caja
Cuando una empresa est endeudada debe pagar
no slo intereses sino abonos a capital. En este caso
se debe recalcular la utilidad operativa en el sentido
de ajustarla por partidas que no implican movimiento
de efectivo. Es decir, la depreciacin y las
amortizaciones. Al sumarle a la UO estas partidas se
obtiene lo que se conoce como EBITDA (UO + D +
A) por sus siglas en ingls (Earning Before Interest
Taxes Depreciation and Amortization). En espaol
sera UAIIDA (Utilidad Antes de Intereses Impuestos
Depreciacin y Amortizaciones). Lo que ms se
conoce y usa es el EBITDA y no la sigla UAIIDA. El
valor del EBITDA es cercano al flujo de caja.
Cobertura de pagos de
prstamos
EBITDAt
Pago de capital ms Intereses t
Razones de rentabilidad
Miden la capacidad de generacin de
utilidad por parte de la empresa.
Rentabilidad sobre el patrimonio
Rentabilidad sobre activos totales
Margen neto sobre ventas
16
Rentabilidad y margen
Rentabilidad se refiere a la suma que
se gana comparada con lo que se
invirti.
Margen se refiere a la proporcin de la
suma ganada con las ventas que se
hicieron.
Grficamente
Estado de resultados Balance General
Margen
Ventas Activos corrientes
Costo de ventas Activos fijos
Utilidad bruta Total de activos
Gastos de operacin
Utilidad operativa Pasivos corrientes
Gastos financieros Pasivos no corrientes
Utilidad antes de impuestos Total pasivos
Impuestos Patrimonio neto
Utilidad Neta Pasivos y patrimonio
Rendimiento sobre la Inversin

Debe haber una relacin de causalidad entre
la utilidad obtenida y los recursos que se han
invertido. Esta correspondencia se puede ver
as:
Utilidad Operativa Activos totales
Utilidad Neta Patrimonio Neto
En el primer caso no se ha remunerado a
ninguno de los dueos del capital en
particular (ni a dueos de la deuda, ni a los
accionistas). En el segundo, ya se remuner
al dueo de la deuda.
17
Rendimiento sobre el Patrimonio
Esta razn se obtiene dividiendo las
utilidades finales entre el patrimonio neto de
la empresa. Es una cierta medida de la
rentabilidad de los fondos aportados por el
inversionista.
Utilidad neta t
Patrimonio Neto t 1
Rendimiento operativo sobre activos
Atendiendo lo planteado arriba, debe

haber una relacin entre la utilidad que
se analiza y los recursos utilizados para
lograrla. En este caso debemos utilizar
la utilidad operativa y compararla con
los activos totales.
Utilidad operativa t
Activo Total t 1
Rendimiento sobre Activos

Se obtiene dividiendo la utilidad neta entre los
activos totales de la empresa, para determinar la
efectividad total de la administracin y producir
utilidades sobre los activos totales disponibles. Mide
la rentabilidad del negocio como proyecto
independiente de los accionistas. Aunque no cumple
con la relacin ya mencionada, es muy utilizado. No
tiene mucho sentido porque estamos comparando la
utilidad neta (de los accionistas) con los activos
totales (de los accionistas y de los dueos de la
deuda.
Utilidad neta t
Activo Total t 1
18
Margen bruto
Esta razn relaciona la utilidad bruta
con el nivel de las ventas netas.
Utilidad bruta t
Ventas netas t
Margen operativo
Esta razn relaciona la utilidad
operativa con el nivel de las ventas
netas.
Utilidad operativa t
Ventas netas t
Margen Neto de Utilidad

Esta razn relaciona la utilidad neta con
el nivel de las ventas netas.
Utilidad neta t
Ventas netas t
19
Anlisis Dupont
Muchas veces se pregunta un analista
sobre los bajos mrgenes netos sobre
ventas. Hay casos en que el margen
neto es muy bajo. Esto puede
distorsionar el anlisis. Es necesario
combinar esa razn con otra para tener
una adecuada visin de la situacin
financiera de la firma. Esto se conoce
como anlisis Dupont.
Indice Dupont
Combina margen neto con rotacin de
activos y se obtiene el rendimiento sobre los
activos. Esta es la versin ms conocida,
pero que no cumple con la correspondencia
entre las utilidades y los activos.
Utilidad neta t Ventas netas t Utilidad neta t

=
Ventas netas t Activos totales t 1 Activos totales t 1
Dupont modificada (1)

Combina margen neto con rotacin de patrimonio y
se obtiene el rendimiento sobre el patrimonio. Esta
es la versin ms razonable y consistente, porque la
utilidad neta corresponde a los accionistas, dueos
del patrimonio y se mide cuntas veces rot el
patrimonio con que se inici el perodo.
Utilidad neta t Ventas netas t Utilidad neta t

=
Ventas netas t Patrimonio neto t1 Patrimonio neto t1
20
Combina margen operativo con rotacin
de activos totales y se obtiene el
rendimiento sobre los activos. Esta es
una versin razonable y consistente.
Utilidad Operativa t Ventas netas t Utilidad operativa t

=
Ventas netas t Activos totales t 1 Activos totales t 1

Combina margen neto con rotacin de activos totales
y endeudamiento del perodo anterior y se obtiene el
rendimiento sobre el patrimonio. Esta es la versin
ms aceptable que es consistente con la ms
conocida.
Utilidad neta t Ventas netas t Activos Totales t -1 Utilidad neta t

=
Ventas netas t Activos Totales t -1 Patrimonio Neto t -1 Patrimonio neto t 1
Qu significa?
La primera reaccin al ver el Anlisis Dupont A.D. sera la de
por qu combinar varias razones para llegar a algo que se
puede calcular en forma directa? Por ejemplo, el rendimiento
sobre el patrimonio.
Una empresa con mrgenes netos bajos (un supermercado, por
ejemplo) deber compensar esa situacin con una muy alta
rotacin de activos o de patrimonio.
En otras palabras, el A.D. le permite a un gerente, enfrentado a
una firma que normalmente (por el tipo de negocio del que se
ocupa) tiene mrgenes bajos tomar decisiones para aumentar
la rentabilidad. El A. D. le indica qu hacer. Rote el patrimonio
tantas veces como sea necesario para obtener una rentabilidad
aceptable o combine Rotacin de Activos totales y la estructura
de financiamiento (Act. Tot./Patrimonio) para lograr el
rendimiento deseado.
21
Uso de razones financieras
Hemos visto que es muy sencillo el
clculo de estas razones. Lo ms
importante es su interpretacin. Se
requiere exprimir la informacin
contable y las razones financieras
pueden ayudar, pero siempre hay que ir
ms all de su clculo.
Estado de Fuentes y Usos

Unas de las preguntas que se hace cualquier gerente
es de dnde sali el dinero y en qu se gast?
Cmo se est financiando la firma?
Estas preguntas, que tambin se las hacen los
gerentes de bancos que le prestan a la empresa, se
pueden responder con el Estado de Fuentes y Usos.
Aqu se pueden distinguir dos clases: una
relacionada con el efectivo y otra con el capital de
trabajo.
Del Efectivo
Se trata de determinar de dnde sali el dinero
(fuentes) y en qu se gast (usos). Se identifica
cules partidas del Balance General y del Estado de
Prdidas y Ganancias aumentan o disminuyen la
disponibilidad del efectivo. Se calculan las
diferencias esos rubros entre dos aos (se resta de
la cifra del ao ms reciente, la cifra correspondiente
al ao anterior) y se determina si la diferencia es una
fuente o un uso de fondos. As mismo, se determina
en el Estado de Prdidas y Ganancias los valores de
la utilidad, depreciacin y pago de dividendos.
22
Las fuentes de fondos
Una reduccin neta de cualquier activo
diferente al efectivo.
Una reduccin de los activos fijos antes de
depreciacin.
Un aumento neto de cualquier pasivo.
Aumento de capital (venta de acciones).
Fondos generados por la operacin (utilidad).
La depreciacin.
Los usos de fondos

Un aumento neto de cualquier activo
diferente al efectivo.
Un aumento en los activos fijos antes
de depreciacin.
Una reduccin neta en pasivos.
Una recompra de acciones de capital.
Pago de dividendos o prdidas.
En resumen
Rubro Fuente Uso
Activo - +
Pasivo + -
Patrimonio + -
23
Clculo de la inversin en AF
Para calcular el cambio en el valor de los
activos fijos antes de depreciacin (inversin
en activos fijos), se debe sumar la
depreciacin al valor de los activos fijos netos
al final del perodo, y restar de la cifra
resultante, el valor de los fijos activos netos al
comienzo del perodo. Los AFN se llaman
tambin Propiedad, planta y equipos PPE.
Inversin en AFt = AFNt + Dept AFNt-1
El BG como un sistema de tanques y los

AFN o Propiedad, Planta y Equipos, PPE
Miremos en forma grfica cmo se explica la ecuacin
Inversin en AFt = AFNt + Dept AFNt-1
Como ya se dijo, imaginemos que el BG se compone de tanques a los cuales se les
mide el nivel. Lo que hay en cada tanque es lo que queda despus de cierto nmero
de transacciones.
Nivel Lo que hace que el nivel del Lo que hace que el nivel del tanque Nivel en
en t-1 tanque aumente es la compra o disminuya es que se aplique la t
inversin en activos fijos en t. depreciacin en t
+Inversin en Activos fijos en t - Depreciacin que se cargue en t

AFNt-1 AFNt
Depuracin de Inversin en AF
Queremos saber a partir de datos de dos BG uno en t-1 y otro en t, cunto se

invirti en Activos fijos en t.
Entonces, segn la grfica anterior
AFNt = AFNt-1 + Inv en AFt Depreciacint
Los saldos de AFN los conocemos del BG y la Depreciacin la conocemos del

EdeR o de los Anexos a los estados financieros. Slo falta conocer la
Inversin en Activos fijos. Despejamos Inv. en AFt
Inv. en AFt = AFNt + Depreciacint AFNt-1

24
Clculo de Dividendos
Ya conocida. Ver diapositiva 6 atrs.
Las frmulas para Inversiones en AF y
los Dividendos se llaman frmulas de
depuracin o en ingls Clean Surplus
Relations
Ejemplos de cuentas para EUF

Del BG
Efectivo Otros activos
Cuentas por cobrar menos reservas Obligaciones bancarias
Inventarios Cuentas por pagar
Gastos pagados por anticipado Gastos causados
Anticipo de impuestos Impuestos por pagar
Inversiones en activos fijos* Pasivo a largo plazo
Capital social
Del EdeR
Dividendos* Depreciacin (Valor de Dep)
Utilidad neta (valor de la UN) * Frmula especial
Fuentes y usos Activos

ACTIVO CORRIENTE Dic 20X9 Dic 20X8 Variac Fuentes Usos
Caja $ 100.000 $ 30.000 $ 70.000 $ 0 $70.000
Inventarios $ 120.000 $ 100.000 $20.000 $ 0 $20.000
Cuentas x Cobrar $ 80.000 $ 110.000 -$30.000 $30.000 $0
TOTAL $ 300.000 $ 240.000
ACTIVO FIJO
Maquinaria $ 600.000 $ 550.000
Depreciacin acumulada -$ 100.000 -$ 70.000
Edificio $ 400.000 $ 400.000
Depreciacin acumulada -$ 200.000 -$ 180.000
TOTAL AFN $ 700.000 $ 700.000
TOTAL ACTIVOS $ 1.000.000 $ 940.000
Total FyU Activos $ 30.000 $ 90.000
25
Fuentes y usos Pasivos
PASIVO CORRIENTE Dic 200X9 Dic 20X8 Variac Fuentes Usos
Proveedores $ 90.000 $ 70.000 $ 20.000 $ 20.000 $0
Servicios por pagar $ 10.000 $ 0 $ 10.000 $ 10.000 $0
Obligaciones Bancarias CP $ 50.000 $ 30.000 $ 20.000 $ 20.000 $0
TOTAL $ 150.000 $ 100.000
PASIVO LARGO PLAZO $ 200.000 $ 240.000 -$ 40.000 $ 0 $ 40.000
TOTAL PASIVOS $ 350.000 $ 340.000
PATRIMONIO
Capital social $ 200.000 $ 200.000 $0 $0 $0
Utilidades retenidas $ 320.000 $ 300.000
Utilidad del ejercicio $ 130.000 $ 100.000
TOTAL $ 650.000 $ 600.000
TOTAL PAS + PATRIM $ 1.000.000 $ 940.000
Total FyU Pasivos $ 50.000 $ 40.000
Clculos especiales para U y F
En miles
Fuente Uso Frmula de origen Frmula deducida
Depreciacin $ 80
Compra AF Invt = -AFNt-1+AFNt +Dept
$ 80 AFNt = AFNt-1+Invt-Dept -700+700+80 = 80
Utilidad Neta
$ 130
Dividendos Divt = UNt-1 (URt URt-1)
$ 80URt=URt-1+UNt-1-Divt Divt =100-(320-300) = 80
Total FyU Especiales $210 $160
Total de Fuentes y Usos
Fuente Uso
FyU de Activos $ 30.000 $ 90.000
FyU de Pasivos $ 50.000 $ 40.000
FyU especiales $210.000 $160.000
Total FyU $290.000 $290.000
26
Conformidad financiera (CP)
Fuentes Usos
Corto plazo Corto plazo
Caja $ 70.000
Inventarios $ 20.000
Cuentas por Cobrar $ 30.000
Proveedores $ 20.000
Servicios por pagar $ 10.000
Obligaciones Bancarias CP $ 20.000
Total $ 80.000 $ 90.000
Conformidad financiera (LP)
Fuentes Usos
Largo plazo Largo plazo
PASIVO LARGO PLAZO $ 40.000
Compra Activos Fijos $ 80.000
Total $ 120.000
Generacin Interna de Fondos GIF
GIF Fuentes Usos

Dividendos $ 80.000
Depreciacin $ 80.000
Utilidades $ 130.000
Total $ 210.000 $ 80.000
27
Conformidad financiera (resumen)
Fuentes Usos
Conformidad financiera CP $ 80.000 $ 90.000
Conformidad financiera LP $ 120.000
Generacin Interna de Fondos GIF $ 210.000 $ 80.000
Total $ 290.000 $ 290.000
Usos y fuentes del capital de

trabajo
De igual manera, se puede analizar la
forma como se ha financiado el capital
de trabajo. Con criterios similares y
utilizando los datos pertinentes de la
tabla anterior, se puede hacer este
anlisis. Aqu se excluyen los activos y
pasivos corrientes, a los cuales de
alguna manera, se les trata de medir los
cambios sufridos.
Construccin del estado de usos y

fuentes
Para el caso del efectivo: el resultado de la

suma de las fuentes menos la suma de los
usos debe ser idntico al saldo de caja y
bancos (efectivo). El EUF es una manera
indirecta de construir el flujo de tesorera.
Para el caso del capital de trabajo: el
resultado de la suma de las fuentes menos
la suma de los usos debe ser idntico al
capital de trabajo (activos corrientes menos
pasivos corrientes).
28
Resumen
Hemos estudiado diferentes maneras
de extraer informacin de los estados
financieros utilizando relaciones entre
diferentes partidas de los estados
financieros.
Este anlisis debe ser realizado sobre
todo hacia el futuro ms que sobre el
pasado.
29

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