Determinación Del Costo

Determinacin del costo de oportunidad de capital en las
entidades microfinancieras del Per
Item type info:eu-repo/semantics/masterThesis
Authors Calle Cruz, Betzab; Chavez Ruiz, Carlos Enrique; Milla

Echevarria, Nicolas Pascual
Publisher Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)
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UNIVERSIDAD PERUANA DE CIENCIAS APLICADAS
ESCUELA DE POSTGRADO
PROGRAMA DE MAESTRA EN
FINANZAS CORPORATIVAS
DETERMINACIN DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL EN
LAS ENTIDADES MICROFINANCIERAS DEL PERU
TESIS PRESENTADA POR:
CALLE CRUZ BETSABE
CHAVEZ RUIZ CARLOS ENRIQUE
MILLA ECHEVARRIA NICOLAS PASCUAL
PARA OPTAR EL GRADO ACADMICO DE MAGSTER EN
FINANZAS CORPORATIVAS.
Lima, mayo de 2015.

2
La presente tesis est

dedicada a nuestras familias
por el sacrificio realizado y el
xito logrado
3
Agradecimiento a todas
las personas que de una u otra
forma colaboraron e hicieron
posible la realizacin de la
presente tesis.
4
RESUMEN EJECUTIVO
Con el objetivo de definir la forma de estimar tericamente el costo de oportunidad de capital
en el sector microfinaciero del Per, se llev a cabo una revisin de los datos estadsticos
correspondiente al grupo de instituciones Microfinancieras que lo integran; as como tambin
la literatura correspondiente del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), siendo hoy en
da el modelo ms usado con diversas propuestas de ajuste a su planteamiento tradicional,
tambin se analiz todos las variables que conforman el modelo propuesto, adems de
realizar una revisin de las metodologas ms comunes del clculo del COK, presentando as
una alternativa de aproximacin de clculo aplicable en pases emergentes, especficamente
al sector microfinanciero.
La tesis consta de cuatro captulos, iniciando con el planteamiento de los objetivos generales
y especficos previa a la justificacin e importancia del tema de estudio.
El captulo dos se describe el marco terico incluyendo el anlisis del sector a nivel
Latinoamrica en base a datos estadsticos, para luego plasmarlo en nuestro estudio de
acuerdo a los objetivos sealados en el captulo inicial.
El captulo tres se realiza un estudio de la metodologa a usar para el clculo del COK
describiendo tres mtodos de clculo y el mbito de aplicacin, para as poder realizar un
adecuado ajuste de acuerdo a la realidad del sector microfinanciero del Per.
El captulo cuatro se realiza el clculo del costo de oportunidad de capital (COK) con los ajustes
establecidos y de acuerdo al mtodo de clculo determinado para al final obtener un
resultado.
5
CONTENIDO
RESUMEN EJECUTIVO ............................................................................................... 4
CONTENIDO ................................................................................................................. 5
INDICE DE CUADROS ................................................................................................. 8
INDICE DE GRAFICOS .............................................................................................. 10
INTRODUCCION ........................................................................................................ 12
CAPITULO I ................................................................................................................ 14
MARCO DE REFERENCIA ........................................................................................ 14
1. TEMA DE ESTUDIO: .............................................................................................. 14
2. JUSTIFICACION E IMPORTANCIA DEL TEMA ................................................. 14
2.1 JUSTIFICACIN __________________________________________________________ 14
2.2 IMPORTANCIA. __________________________________________________________ 14
3. OBJETIVOS ............................................................................................................. 15
3.1 OBJETIVO GENERAL _____________________________________________________ 15
3.2 OBJETIVOS ESPECFICOS ________________________________________________ 15
4. DETERMINACION DEL PROBLEMA ................................................................... 16
5. HIPOTESIS GENERAL ........................................................................................... 17
6. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION .......................................................... 17
CAPITULO II ............................................................................................................... 19
MARCO CONCEPTUAL ............................................................................................. 19
2. MARCO TEORICO.................................................................................................. 19
2.1 MICROCREDITO Y LAS MICROFINANZAS _________________________________ 23
2.2 MICROFINANZAS EN LATINOAMRICA ___________________________________ 23
2.3 SISTEMA FINANCIERO PERUANO _________________________________________ 47

6
2.4 SISTEMA BANCARIO PERUANO ___________________________________________ 53
2.4.1. LA BANCA PERUANA EN EL SIGLO XXI: MS SLIDA Y ROBUSTA QUE NUNCA ........ 56
2.4.2. CLASIFICACIN COMPOSICION DE CRDITOS EN EL SECTOR FINANCIERO SEGN LA
SBS .............................................................................................................................................................. 71
2.5. INSTITUCIONES MICROFINANCIERAS: ___________________________________ 74
2.5.1. COMPOSICIN DE LOS CRDITOS EN EL SECTOR MICROFINANCIERO .......................... 77

2.5.2 INDICADORES DE RENTABILIDAD EN LAS MICROFINANCIERAS PERUANAS ............... 85
2.6 LA MOROSIDAD EN LAS IMF______________________________________________ 89
2.6.1 EL INDICADOR DE LA MOROSIDAD .......................................................................................... 91

2.6.2 LIMITACIONES DE LOS INDICADORES ..................................................................................... 92
2.6.4 IMPACTO DE LA MOROSIDAD EN EL SECTOR FINANCIERO ............................................... 96
2.7. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL _________________________________ 98
2.8. EL MODELO CAPM _____________________________________________________ 103
2.8.1. LOS SUPUESTOS DEL CAPM ..................................................................................................... 105

2.8.2 LA FORTALEZA EXPLICATIVA DEL CAPM ............................................................................ 108
2.8.3 RENTABILIDAD Y RIESGO EN EL CAPM ................................................................................. 112
2.9. OTROS METODOS DE CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO __________ 120
2.9.1 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO Ke, CON RIESGO SISTEMTICO ............. 121
2.9.2 CALCULO DE KE BASDOS EN DATOS CONTABLES ........................................................... 122
2.9.3 HACIENDO LA REGRESIN ENTRE LA RENTABILIDAD CONTABLE Y LA
RENTABILIDAD DEL MERCADO ........................................................................................................ 122
2.9.4 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO SIN DEUDA, K U, CON RIESGO
SISTEMTICO......................................................................................................................................... 123
2.9.5 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO CON DEUDA Ke CON RIESGO TOTAL ... 123
CAPITULO III ........................................................................................................... 125
METODOLOGIA DE CLCULO ............................................................................. 125
3. METODOLOGAS PARA EL CLCULO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE

CAPITAL EN SECTORES REGULADOS Y MERCADOS EMERGENTES ........... 125
3.1. EL COSTO DE CAPITAL (COK) EN UN MERCADO DE CAPITALES
EMERGENTES _____________________________________________________________ 127
3.2. RIESGO PAS ___________________________________________________________ 128
3.3. DEFINICION DE LAMBDA () ____________________________________________ 132
3.4. MTODOS PARA LA ESTIMACIN DEL COK _____________________________ 133
3.4.1. MTODO I: RETORNO ESPERADO MEDIANTE EL BETA SECTORIAL .............................. 133

7
3.4.2. MTODO II: RETORNO ESPERADO MEDIANTE LOS BETAS PBLICOS DE EMPRESAS
REGULADAS ........................................................................................................................................... 149
3.4.3. MTODO III: RETORNO ESPERADO MEDIANTE DATOS PRIMARIOS DE EMPRESAS
REGULADAS Y DETERMINACIN DEL BETA PATRIMONIAL.................................................... 151
CAPITULO IV............................................................................................................ 154
DESARROLLO DE LA INVESTIGACION ............................................................... 154
4. DETERMINACION DEL COSTO DE OPORTUNIDAD EN LAS ENTIDADES

MICROFINANCIERAS DEL PERU .......................................................................... 154
4.1. PROCEDIMIENTO DE ESTIMACIN DEL COK ____________________________ 154
4.2 CALCULO DE LA TASA LIBRE DE RIESGO (Rf):____________________________ 155
4.2.1 LA TASA LIBRE DE RIESGO: UTILIZACIN DEL HORIZONTE 1928-2013 ......................... 158
4.2.2 UTILIZACIN DE LOS T-BONDS EN LUGAR DE LOS T-BILLS COMO TASA LIBRE DE
RIESGO..................................................................................................................................................... 167
4.3 PRIMA DE RIESGO. ______________________________________________________ 168
4.4 DETERMINACIN DEL BETA ____________________________________________ 170
4.5 MEDICIN DEL RIESGO PAS. ___________________________________________ 172
4.6 CALCULO DEL INDICE OMEGA () PARA UN MEJOR AJUSTE DEL COK ____ 173
4.7 CLCULO DEL RETORNO FINANCIERO ESPERADO EN LAS ENTIDADES
FINANCIERAS DEL PER.___________________________________________________ 177
CONCLUSIONES ...................................................................................................... 181
RECOMENDACIONES ............................................................................................. 184
ANEXOS ..................................................................................................................... 185
BIBLIOGRAFIA ........................................................................................................ 224

8
INDICE DE CUADROS
CUADRO 1: Indicador de Eficiencia (ROE): Resultado Neto/Patrimonio ...............................26
CUADRO 2: Indicador de Eficiencia (ROA): Resultado Neto/ActivoPromedio .......................28
CUADRO 3: Tabla de Calificaciones de Riesgo de Amrica Latina .........................................29
CUADRO 4: Clasificaciones soberanas....................................................................................30
CUADRO 5: Sistema Financiero Estructura ............................................................................49
CUADRO 6: Sistema Financiero Indicadores ..........................................................................52
CUADRO 7: Evolucin del Tipo de Cambio 1995-2013...........................................................66
CUADRO 8: Calificacin Internacional de Riesgo Trimestral I-2014.......................................67
CUADRO 9: Evolucin del Total de Crditos Directos en el Sector Financiero ......................74
CUADRO 10: Evolucin de los crditos MES en el Sector microfinanciero ............................76
CUADRO 11: Evolucin de las Principales Variables Macroeconmicas 1995-2013 .............90
CUADRO 12: Correlacin de la Morosidad con las Principales Variables Macroeconmicas
Con un Nivel de Confianza al 95% ..........................................................................................95
CUADRO 13: Retorno anual de inversiones ........................................................................ 116
CUADRO 14: Prima de riesgo de mercado .......................................................................... 118
CUADRO 15: Calificacin Crediticia ..................................................................................... 128
CUADRO 16: Evolucin del Riesgo Pas del Per en Puntos Bsicos .................................. 130
CUADRO 17: Tasa Libre de Riesgo-Per .............................................................................. 156
CUADRO 18: Retorno de Mercado Promedio en Intervalos ............................................... 164
CUADRO 19: Retorno Promedio de los T- Bills en Intervalos .............................................. 165
CUADRO 20: Retorno Promedio de los T-Bonds en Intervalos ........................................... 165
CUADRO 21: Ke en Funcin a los TBills y de Diferentes Intervalos .................................... 166

9
CUADRO 22: Ke en Funcin a los TBonds y de Diferentes Intervalos ................................ 167
CUADRO 23: Beta, Unlevered beta and other risk measures Emerging Markets ............... 170
CUADRO 24: Relacin Deuda Capital segn Institucin Financiera Dic13 ......................... 171
CUADRO 25: Clculo del Beta apalancado de las Instituciones Microfinancieras .............. 172
CUADRO 26: Correlacin de los principales Indicadores Financieros con un nivel de
Confianza al 95% .................................................................................................................. 173
CUADRO 27: Clculo del ndice de Morosidad Segn Institucin A Dic13 ......................... 175
CUADRO 28: Charge-off and Delinquency Rate on Loans and Leases at Commercial Banks ....
............................................................................................................................................. 176
CUADRO 29: Clculo de Omega () A Dic13 ..................................................................... 177
CUADRO 30: Clculo del Costo de Oportunidad de Capital de las Instituciones
Microfinancieras (KIMF) A Dic13 .......................................................................................... 178
CUADRO 31: Valor Econmico Agregado (EVA) de las Instituciones Microfinancieras
A Dic13 ................................................................................................................................ 179

10
INDICE DE GRAFICOS
GRFICO 1: Participacin de colocaciones segn pas al 2012 .............................................24
GRFICO 2: Indicador de Eficiencia (ROE): Resultado neto/Patrimonio Promedio ...............27
GRFICO 3: Indicador de Eficiencia (ROA): Resultado Neto/Activo Promedio ......................28
GRFICO 4: Sistema Financiero Peruano ...............................................................................47
GRFICO 5: Numero de entidades por Tipo ...........................................................................49
GRFICO 6: Distribucin del Nmero de Empresas del Sistema Financiero..........................50
GRFICO 7: Distribucin del Total de Crditos de Empresas del Sistema Financiero ...........51
GRFICO 8: Distribucin Total de Depsitos de las Empresas del Sistema Financiero .........51
GRFICO 9: Evolucin del Indicador de la Morosidad del Sistema Financiero ......................52
GRFICO 10: Evolucin del Indicador de la Dolarizacin de los Crditos y depsitos del
Sistema Financiero ..................................................................................................................53
GRFICO 11: Evolucin del PBI precios corrientes 1994-2013E ............................................64
GRFICO 12: Evolucin de la tasa de Crecimiento del PBI 1994-2013E ................................64
GRFICO 13: Evolucin del ndice de precios al Consumidor ................................................65
GRFICO 14: Evolucin del Tipo de Cambio Promedio 1995-2013 .......................................66
GRFICO 15: Participacin de los Crditos Directos en el Sector Financiero A Dic13 ..........74
GRFICO 16: Nmero de Empresas del Sistema Financiero ..................................................75
GRAFICO 17: Participacin de los Crditos MES en el Sector Financiero ..............................76
GRFICO 18: Crditos Directos segn Tipo de Crdito Sector Microfinanciero A Dic13 ..77
GRFICO 19: Crditos directos segn Tipo de Crdito-CMAC.s.............................................78
GRFICO 20: Crditos directos segn Tipo de Crdito-CRACs ..............................................79
GRFICO 21: Crditos directos segn Tipo de Crdito-EDPYMEs .........................................80
GRFICO 22: Crditos Directos segn Tipo de Crdito FINANCIERAS A Dic'13 ..................81
11
GRFICO 23: Crditos Directos segn Tipo de Crdito MiBanco A Dic'13 ...........................82
GRFICO 24: Evolucin del ROE (Return on Equity) ..............................................................85
GRFICO 25: Evolucin del ROA (Return on Assets) ..............................................................86
GRFICO 26: Evolucin del Ratio de Liquidez MN .................................................................87
GRFICO 27: Evolucin del Ratio de Liquidez ME ..................................................................88
GRFICO 28: Evolucin de la Calidad de la Cartera en el Sistema Financiero .......................89
GRFICO 29: Lnea de mercado de Capitales en (%) ........................................................... 104
GRFICO 30: Ubicacin de activos individuales respecto a la lnea de mercado de capitales
(en %) ................................................................................................................................... 109

12
INTRODUCCION
Determinar el costo de oportunidad de capital sigue siendo uno de los principales desafos
tanto para los profesionales entendidos de la materia e inversionistas en la administracin de
las finanzas. Dado que para algunos analistas financieros y empresarios el tema contina
siendo ignorado y para otros el modelo de procedimiento de clculo que utilizan para
determinar el costo de oportunidad no es el ms confiable al tener la apreciacin de no ser el
adecuado para las condiciones que se presentan segn el entorno en el que se desarrollan.
Por ello y como un aporte a la solucin de dicho problema, la presente tesis que tiene como
ttulo DETERMINACIN DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS
DEDICADAS A LAS MICROFINANZAS EN EL PERU BAJO EL CRITERIO DE RIESGO Y
RENTABILIDAD en donde se propone realizar un repaso de algunos de los modelos tericos
disponibles en la literatura financiera para la determinacin del costo de capital, analizando
sus condiciones de aplicacin confrontadas al ambiente microfinanciero peruano, con el
objetivo principal de obtener un nuevo modelo de clculo del costo de oportunidad que deben
asumir los inversionistas del sector al acceder a las diferentes opciones disponibles en el
mercado peruano.
Para cumplir con este propsito, se aplica el modelo seleccionado a los estados financieros
consolidados del sector de las Microfinanzas que reportan su informacin contable en nuevos
soles a la Superintendencia de Banca, Seguros Y AFPs (SBS) y se describe el procedimiento

13
seguido para calcular su costo de oportunidad de capital. El desarrollar la metodologa en
moneda local implica el empleo de informacin caracterstica del respectivo mercado con
todas las implicaciones que generan incertidumbre en la inversin, lo que obliga a identificar
y tener en cuenta los diferentes tipos de riesgos como el poltico, comercial, cambiario,
tributario, entre otros; con los que un inversionista se puede encontrar al examinar un
mercado emergente como el nuestro caracterizado por la alta volatilidad del mercado y de la
moneda, alta concentracin de la propiedad accionaria y respuestas de los precios en forma
dbil a las expectativas y compararlo con oportunidades de inversin en mercados referentes
internacionales.
De esta manera se pretende presentar una herramienta para el clculo del costo de capital,
que pueda ser utilizada por los inversionistas que hacen parte del sector financiero
empresarial.
Al finalizar se presentarn algunas conclusiones y recomendaciones producto del trabajo
desarrollado.
14
CAPITULO I
MARCO DE REFERENCIA
1. TEMA DE ESTUDIO:
Se determinar en el sector microfinanciero el costo de oportunidad de capital (COK) de
las instituciones dedicadas a las microfinanzas durante el periodo de estudio,
comprobando la relacin directa entre el riesgo y la rentabilidad.
2. JUSTIFICACION E IMPORTANCIA DEL TEMA
2.1 JUSTIFICACIN
- Inconsistencias en el clculo de la tasa de descuento o costo de oportunidad de
capital (COK).
- La simplicidad del mtodo CAPM para estimar el costo de oportunidad de
capital es atractivo para su aplicacin en pases emergentes como el nuestro.
- Existen diversas aproximaciones para el clculo del costo de oportunidad en
sectores econmicos y empresas los cuales no cotizan en la bolsa de valores de
un pas emergente como el Per.
2.2 IMPORTANCIA.
Las decisiones de inversin en diferentes activos financieros parten de una adecuada
cuantificacin del riesgo y, como tal, el costo de capital es uno de los conceptos de
15
mayor importancia en las finanzas; es el eje del proceso de toma de decisiones de
inversin.
A lo largo del tiempo, se han desarrollado modelos que contienen las variables
financieras y econmicas ms relevantes que, en conjunto, pueden contribuir a
determinar el costo de capital ms preciso o, en palabras ms simples, la retribucin o
prima que el inversionista exige por el riesgo que asume. Uno de ellos es el Capital
Asset Pricing Model (CAPM), que desde su aparicin en 1964 es el ms difundido y
utilizado para la determinacin del costo de oportunidad del capital (COK).
Del mismo modo, la determinacin del Costo de Capital (Ke) es el paso previo para la
determinacin de los descuentos de flujos futuros al costo promedio ponderado de capital
(WACC o Weighted Average Capital Cost), el cual servir para el clculo del valor de la
empresa.
3. OBJETIVOS
3.1 OBJETIVO GENERAL

- Determinar el retorno mnimo exigido en las instituciones dedicadas a las
microfinanzas para una mejor aproximacin del valor econmico agregado
(EVA) del sector.
3.2 OBJETIVOS ESPECFICOS
- Analizar y evaluar los costos de oportunidad de las instituciones que se dedican
a las microfinanzas (Mibanco, Financieras, CMAC, CRAC, EDPYMES)
supervisadas por la Superintendencia de Banca y Seguros y AFPs (SBS).

16
- Analizar y evaluar la correlacin que existe entre las principales variables
agregadas frente a la morosidad y la influencia de la misma en la determinacin
del costo de oportunidad.
4. DETERMINACION DEL PROBLEMA
Existe una satisfaccin de que el Per es el pas que ha logrado la puntuacin ms alta
por su regulacin de carteras de microcrditos y su capacidad general para las
microfinanzas segn el informe del Microscopio Global 2013, Per se mantiene por
sexto ao consecutivo en la posicin nmero uno como resultado de contar con un
sector microfinanciero fuertemente competitivo.
Se precisa que la mejora del entorno de negocios para las microfinanzas en Per se
registr en varios mbitos (captacin de depsitos y la decisin del Gobierno de
promover la transparencia de precios y la educacin financiera).
Segn el portal de Microfinanzas de CGAP (The Consultative Group to Assist the Poor)
el Per se ha convertido en el pas lder en microfinanzas en la regin de Amrica Latina
en virtud que ha desarrollado diversas estrategias tecnolgicas, crediticias, para la
captacin de microdepsitos y la provisin de servicios colaterales de manera directa
o con la intervencin de terceros (microseguros, remesas, transferencias, captacin,
etc.). Las microfinanzas se han convertido en uno de los pilares del desarrollo social
del pas para combatir la informalidad empresarial y la pobreza.
Asimismo, podemos mencionar que el Per ofrece facilidades de crear y operar instituciones
Microfinancieras especializadas, tal es as que la legislacin permite que organizaciones no
gubernamentales otorguen programas de crdito a la microempresa o el empresariado
privado. Sin embargo, actualmente un inversionista no cuenta con un estudio y anlisis sobre
17
la tasa de rendimiento de su inversin en las instituciones Microfinancieras por lo que nos
motiva determinar el clculo del costo de oportunidad de capital del sector.
5. HIPOTESIS GENERAL
Si logramos incorporar variables y ajustes para el sector microfinanciero del Per podremos
determinar un COK de acuerdo a nuestra realidad y aplicable para un pas emergente como el
nuestro.
6. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION
Metodolgicamente, para el anlisis de la informacin se basa en identificar el grado de
utilidad de una serie de razones financieras que puedan explicar mejor el modelo de clculo
del COK mediante la metodologa del CAPM para el sector de las instituciones microfinancieras
en el Per.
Primero se har un anlisis descriptivo de las variables que integran el modelo de clculo
original adems de la variable a incluir en el modelo con el cual se pretende realizar un mejor
ajuste para el resultado final.
Posteriormente se definir el nuevo modelo de clculo a utilizar sin salirnos de los supuestos
del modelo original y se analizar que el modelo determinado sea comparado con los
indicadores financieros como el ROA y el ROE.
Finalmente con los resultados obtenidos se proceder a realizar el clculo del EVA para las
Instituciones microfinacieras con lo que determinaremos cul de las instituciones estudiadas
genera valor en forma global adems de verificar individualmente a cada una de las que la
conforman, y si existe una que si genere Valor, el inversionista podr utilizar como una
herramienta de clculo en la toma de decisin de invertir en el sector.

18
Las fuentes de investigacin segundaria sern tomadas de las estadsticas de la
Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones
(SBS), Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI), Banco Central de Reserva del Per
(BCRP) y Damodaran, principalmente.

19
CAPITULO II
MARCO CONCEPTUAL
2. MARCO TEORICO
Durante las ltimas dos dcadas se produjo en Latinoamrica un cambio fundamental
en la concepcin acerca del modelo que facilita el acceso a servicios financieros de la
poblacin de muy bajos recursos. El acceso a los servicios financieros integrales
permite amortiguar los excesos y faltantes en el flujo de caja de los hogares, as como
mejorar el potencial de generacin de recursos de sus negocios, tpicamente de
carcter informal y caracterizados normalmente bajo el nombre de Microempresa.
Inicialmente las entidades sin fines de lucro, ONG, ante los problemas de informacin
imperfecta y la inadecuacin o insuficiencia de garantas que caracterizan a este tipo
de clientes, desarrollaron tecnologas basadas en el uso de informacin privada y
seguimiento directo, permitiendo brindar crdito de manera sostenible y con
posibilidad de expansin. De este modo se desarrollaron a principios de la dcada de
los noventa las tecnologas de microcrdito, las cuales fueron implementadas en
diversas organizaciones de la regin, a travs del aprendizaje de las mejores
prcticas que iban surgiendo de las diferentes experiencias nacionales. Los dos
objetivos primordiales que compartan estas iniciativas eran llegar a una escala masiva
de microempresarios de bajos ingresos y lograr la sostenibilidad de la organizacin.

20
Para el final de la dcada de los noventa, un creciente nmero de pases contaba con
por lo menos una entidad que demostraba capacidad para alcanzar volmenes
significativos de crdito y que adems haba logrado la viabilidad financiera
especializndose en el segmento de la microempresa.
El crecimiento de las entidades y la expansin de los servicios de crdito, rpidamente
encontr una limitante en cuanto a las fuentes de recursos disponibles para financiar
el microcrdito pues se agotaron los recursos concesionales y las entidades, al tiempo
que las fuentes alternas de financiamiento a las cuales tenan acceso se volvieron
insuficientes para atender toda la demanda potencial de este mercado. Estas
circunstancias contribuyeron a crear conciencia de la importancia de la formalizacin
de estas entidades en trminos de su ingreso al sector financiero formal siendo
pioneros en este esfuerzo entidades como BancoSol, el primer banco creado en 1992,
seguido por Finansol (hoy Finamrica) en Colombia, la Caja Los Andes en Bolivia, y la
Financiera Carpa en El Salvador. Los esfuerzos dirigidos a promover este fenmeno
denominado upgrading predominaron en la dcada de los ochenta. Entidades hoy
en da consideradas entre las mejores de la regin, adems de las ya mencionadas -
Compartamos en Mxico, Mibanco en Per, FIE y PRODEM en Bolivia y Procredit en
Nicaragua- , compartan sus races con ONG y se haban convertido en entidades
financieras.
Este modelo, que se propag por toda la regin y explica el proceso de transformacin
y consolidacin de la industria de las microfinanzas en Amrica Latina, al final de la
dcada de los noventa ya haba logrado demostrar que las microfinancieras eran
entidades rentables, auto sostenibles y que la canalizacin de recursos del sector
financiero al sector microempresarial era posible. Se unen a estas entidades formales,

21
aquellas que mantienen su caracterstica de ONG y aun as logran un alto grado de
sostenibilidad financiera y escala en su alcance. A finales de la dcada de los noventa
y principios del nuevo siglo, el panorama institucional de la regin se termina de
enriquecer con la incursin de varios bancos comerciales, los cuales se ven atrados a
este mercado ante la evidencia del xito logrado por las Microfinancieras formalizadas.
El Sector Microfinanciero en el Per, para el ao 2013 est compuesto por 51
entidades financieras que otorgan crditos a microempresas y pequeas empresas,
estas entidades pertenecen a distintos segmentos institucionales del sistema
financiero como: Banca Mltiple, Empresas Financieras, Cajas Municipales (CMACs),
Cajas Rurales (CRACs) y Entidades de Desarrollo de la Pequea y Microempresa
(Edpymes).
Segn estudio elaborado por The Economist Per ocupa el primer puesto en cuanto al
desarrollo microfinanciero en el mundo por sexto ao consecutivo. El estudio explica
que esto se debe al fortalecimiento del marco regulatorio para la captacin de
depsitos y la continuidad en la promocin de la transparencia de precios y la
educacin financiera. (Andina).
Las principales razones por las que Per logr obtener el puntaje ms alto, fue debido
al slido marco regulatorio y a la capacidad general de supervisar a las instituciones de
microfinanzas de distintos estatus legal.
Por lo tanto es una gran oportunidad para retomar las mejores prcticas de
microfinanzas de pases lderes en la industria, como por ejemplo Per y Bolivia.
En este caso hablamos de aprender del proceso en s, de la regulacin y supervisin de
las instituciones de microfinanzas, su inicio, errores, aprendizajes, retos y procesos de
mejora.
22
De igual forma en algunos casos retomar algunas normativas que puedan ser aplicadas
siempre y cuando puedan ser adaptadas a la realidad y legislacin del pas.
ASPECTOS CLAVES PARA ESTE PROCESO DE REGULACION
Mecanismos de Supervisin del Microcrdito:
Contar con una definicin de los mecanismos de supervisin considerando las
particularidades de las diferentes metodologas crediticias usadas, tipos de crditos y
tamao de los mismos. Estos mecanismos deben facilitar los procesos de supervisin,
garantizando el cumplimiento de los requerimientos establecidos por el ente
regulador.
Centrales de Riesgos
Es uno de los proyectos ms importantes, dado que impactar positivamente en la
disminucin de los niveles de endeudamiento del sector, considerando que todas las
instituciones registradas debern suministrar informacin.
Presentacin de Informacin Financiera
La estandarizacin de informacin financiera y normativas especficas relacionadas a
los manuales de supervisin para las instituciones de microfinanzas, son otro punto
que facilitar la transparencia en la presentacin de la informacin. Esto generar ms
confianza entre las fuentes proveedoras de fondos.
Lavado de Dinero
Aunque la Ley prohbe la captacin de recursos del pblico a las instituciones de
microfinanzas, los microcrditos pueden ser usados tambin como instrumentos de
lavado de dinero. Es importante fortalecer y preparar a la industria en temas de
prevencin de lavado de dinero. Es un tema estratgico para el sector, y se debe crear

23
como un primer paso, dirigir entrenamientos que permitan fortalecer y preparar a la
industria para un segundo paso, la captacin de micro-depsitos.
2.1 MICROCREDITO Y LAS MICROFINANZAS
Microcrdito
Es el nombre concedido a aquellos programas que otorgan prstamos pequeos a
personas pobres, para proyectos que son generadores de ingreso y de auto-empleo,
permitiendo el cuidado y la manutencin de ellos y sus familias.
Las Microfinanzas
Por tanto, se refieren a los servicios financieros en reducida escala, sobre todo crdito y
ahorros proporcionados a la gente que cultiva, pesca o cra animales; que opera empresas
pequeas o microempresas donde se producen, se reciclan, reparan o venden mercancas;
que proporcionan servicios; que ganan un ingreso por alquileres de pequeas parcelas de
tierra, vehculos, animales de trabajo o maquinarias y herramientas; y a otros individuos
y grupos en el mbito local de pases en vas de desarrollo, tanto en reas rurales y
urbanas. Muchos de stos tienen mltiples fuentes de ingreso.
Por tanto, las Microfinanzas incluyen productos y servicios financieros y no financieros que
proporcionan las entidades a las personas de bajos ingresos que no han sido incluidas en
su totalidad en el sistema financiero formal, para el desarrollo de actividades productivas,
de comercio o servicios.
2.2 MICROFINANZAS EN LATINOAMRICA
La penetracin del sector financiero en Latinoamrica an es baja, slo 30% de los adultos
poseen una cuenta en una institucin financiera formal, y en muchos casos las
microfinancieras ayudan a llenar este vaco.

24
- A diciembre de 2012 se estima que la cartera de microcrditos en Latinoamrica es de
$40 mil millones, con 20 millones de clientes, y atendida por ms de 1000 instituciones.
- La evolucin de la cartera de microcrditos, el nmero de clientes, y el monto del
crdito promedio ha demostrado un alto crecimiento teniendo un CAGR de 36.6%,
24.8%, y 9.8% entre el 2001 y el 2012 respectivamente.
- Con relacin a la poblacin atendida por el sistema financiero, la oferta de
microcrditos constituye ms del 30% de los clientes atendidos en siete pases de la
regin.
- Con respecto a las colocaciones totales de empresas dedicadas principalmente a los
microcrditos, los tres pases con mayor participacin al 2012 son Brasil con 24% del
mercado (US$ 8.9 mil millones), Per con 19% (US$ 7.1 mil millones), y Colombia con
14% (US$ 5.1 mil millones).
GRFICO 1
Fuente: Fondo Multilateral de Inversiones Miembro del Grupo BID

25
La tasa activa aplicable a las microfinanzas an es alta. La media de la tasa de inters a nivel
regional se encuentra alrededor del 29% con amplias variaciones segn tipos institucionales,
y pases, a diferencia de la media de tasa de inters del sistema financiero en general que es
aproximadamente 14%.
- Los pases con un mayor diferencial entre la tasa del sistema financiero en general y la
de microcrditos son Mxico y Argentina con una diferencia de 64 y 47 puntos
porcentuales respectivamente. Por otro lado, Costa Rica, Bolivia, y Per cuentan con
los diferenciales ms bajos situados en 4.0, 6.9, y 7.3 puntos porcentuales
respectivamente.
- Las dimensiones de la cartera de microcrditos en relacin al PBI de cada pas y al
tamao de sus sistemas financieros destacan la importancia relativa de este mercado.
En los casos de Bolivia, El Salvador, y Per, en el 2012, la cartera de empresas
principalmente en microfinanzas represent el 12%, 7%, y 3.6% del PBI
respectivamente.
Microscopio Global 2013 en su informe indic que Amrica Latina y el Caribe vuelve a
sobrepasar a las otras regiones al obtener el puntaje regional ms alto en general, la primera
posicin en Marco institucional de apoyo, pero la tercera en Marco regulatorio y prctica
adems de la principales caractersticas de negocios para Microfinanzas en Latinoamrica.
Segn la encuesta elaborada por FELABAN (Federacin Latinoamrica de Bancos), los
indicadores financieros como el ROE y ROA indica que Venezuela presenta un mayor ratio,
esto debido que existe una fuerte intervencin por parte del estado y por no tener autonoma
y una distincin del microcrdito.

26
CUADRO 1
Indicador de Eficiencia (ROE): Resultado Neto/ Patrimonio

Promedio
Pases Dic'11 Dic'12 Dic'13
Argentina 23.5% 24.0% 27.6%
Bolivia 19.7% 17.6% 14.2%
Brasil 15.0% 13.3% 13.6%
Chile 18.6% 15.6% 15.9%
Colombia 19.3% 19.7% 19.7%
Costa Rica 9.3% 10.9% 8.2%
Ecuador 17.3% 12.0% 9.4%
El Salvador 10.9% 11.2% 11.5%
Guatemala 16.0% 17.7% 17.2%
Honduras 11.5% 13.2% 12.2%
Mexico 12.5% 13.9% 15.7%
Nicaragua 18.2% 21.5% 22.2%
Panama 14.0% 14.7% 14.4%
Paraguay 23.6% 22.5% 22.7%
Per 23.7% 22.1% 20.8%
Rep. Dominicana 19.5% 18.0% 19.4%
Uruguay 15.6% 12.1% 19.0%
Venezuela 35.5% 54.3% 64.6%
Promedio Amrica Latina 17.2% 17.1% 17.4%
Fuente: Encuesta para el clculo de indicadores financieros
homologados de FELABAN
Elaboracin: Propia
Del indicador del rendimiento (ROE) a diciembre del 2013, podemos observar que los pases
que conforman Amrica Latina y que cuentan con una mayor participacin del PBI a nivel
mundial obtuvieron rentabilidades en promedio del 15% (Brasil, Chile, y Mxico), sin embargo,
los que obtuvieron una mejor rentabilidad por encima del 20% son Argentina, Paraguay,
Nicaragua y Per, Para el presente anlisis no incorporamos Venezuela por contar con cifras
que lo distorsionan mostrado en el Grfico 2.

27
GRFICO 2
Indicador de Eficiencia (ROE): Resultado Neto/ Patrimonio Promedio
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
Brasil
Ecuador
Argentina
El Salvador
Venezuela
Uruguay
Nicaragua
Paraguay
Colombia
Costa Rica
Guatemala
Per
Rep. Dominicana
Panama
Bolivia
Honduras
Mexico
Chile
Dic'11 Dic'12 Dic'13
Fuente: Encues ta pa ra el c l cul o de i ndi ca dores fi na nci eros homol oga dos de FELABAN
Elaboracin: Propi a
En el Cuadro 2 muestra el rendimiento de los activos (ROA) a diciembre 2013, donde se
muestra los que obtuvieron por encima del 2% de rentabilidad son: Argentina, Colombia,
Paraguay, Nicaragua y Per. Cabe precisar, que los pases que conforman la potencia
obtuvieron rendimientos en promedio del 1.5%. Para el presente anlisis no incorporamos
Venezuela por contar con cifras que lo distorsionan.

28
CUADRO 2
Indicador de Eficiencia (ROA): Resultado Neto/ Activo

Promedio
Pases Dic'11 Dic'12 Dic'13
Argentina 2.6% 2.7% 3.3%
Bolivia 1.7% 1.5% 1.2%
Brasil 1.3% 1.1% 1.1%
Chile 1.4% 1.2% 1.3%
Colombia 2.5% 2.7% 2.7%
Costa Rica 1.1% 1.3% 0.9%
Ecuador 1.8% 1.2% 0.9%
El Salvador 1.5% 1.6% 1.6%
Guatemala 1.6% 1.6% 1.6%
Honduras 1.1% 1.3% 1.2%
Mexico 1.3% 1.5% 1.7%
Nicaragua 1.8% 2.2% 2.3%
Panama 1.7% 1.7% 1.7%
Paraguay 2.5% 2.5% 2.4%
Per 2.3% 2.2% 2.1%
R. Dominicana 1.9% 1.8% 1.9%
Uruguay 0.8% 1.0% 1.5%
Venezuela 3.6% 4.5% 5.2%
Promedio Amrica Latina 1.7% 1.7% 1.7%
Fuente: Encuesta para el clculo de indicadores financieros
homologados de FELABAN
Elaboracin: Propia
GRFICO 3
Indicador de Eficiencia (ROA): Resultado Neto/ Activo Promedio

6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
Dic'11 Dic'12 Dic'13
Fuente: Encues ta pa ra el c l cul o de i ndi ca dores fi na nci eros homol oga dos de FELABAN
Elaboracin: Propi a
29
CARACTERSTICAS PRINCIPALES DEL ENTORNO DE NEGOCIOS PARA LAS MICROFINANZAS

EN LATINOAMRCIA.
A nivel regional, los pases que evidencian mayor calificacin son Chile, Mxico, Per,
Colombia, Panam, Brasil, Y Uruguay seguido por Bolivia. Coincidentemente, estos pases son
los que ostentan los mercados microfinancieros ms maduros de la regin, el cual se muestra
en el Cuadro 3.
CUADRO 3
Por otro lado segn el Cuadro 4, Moodys clasifica a Per con un grado de Inversin A3 con el
cual se confirma que nuestro pas presenta una economa slida adems de contar con una
adecuada capacidad de pago.

30
CUADRO 4
CLASIFICACIONES SOBERANAS
Escala MOODYS
1 Aaa BID ( E ) / BM ( E ) / CFI ( E )
Aa1
Aa2
Grado de Inversion
2 Aa3 Chile ( E )
A1
A2
3 A3 PERU ( E ) / Mxico ( E )
Baa1 Trinidad y Tobago ( E )
Baa2 PANAMA ( E ) / Colombia ( E ) Brasil (-) / Uruguay ( E )
4 Baa3 Bolivia ( E )
Ba1 Costa Rica ( E )

Ba2 Paraguay ( + )
5 Ba3 EL SALVADOR ( E )
Sin Grado de Inversin
B1
B2
6 B3
Caa1 Venezuela ( - ) / Argentina ( - ) Ecuador ( E )
Caa2
7 Jamaica ( + ) Caa3
8 Ca
9 C2
10
Fuentes: www.moodys.com
Elaboracin: Propia
Nomenclatura de las simbologas utilizadas:
Categora A: La Entidad posee una estructura financiera y econmica slida y cuenta con la
ms alta capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos pactados, la cual no
se vera afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece, o en
la economa. Subcategoras (A+ o A-).
Categora B: La Entidad posee buena estructura financiera y econmica y cuenta con una
buena capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos pactados, pero sta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en la entidad, en la industria a
que pertenece, o en la economa. Subcategoras (B+ o B-)
Categora C: La Entidad posee una estructura financiera y econmica con ciertas deficiencias
y cuenta con una moderada capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos
31
pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en la entidad, en la
industria a que pertenece, o en la economa. Subcategoras (C+ o C-)
Categora D: La Entidad presenta una dbil estructura financiera y econmica y muestra una
dudosa capacidad de pago de sus obligaciones en los trminos y plazos pactados, existiendo
riesgo de incumplimiento de sus obligaciones.
Categora E: La Entidad no posee informacin suficiente o sta no es representativa, lo que no
permite emitir una opinin sobre su riesgo.
Categora E*: La Entidad no ha cumplido con sus compromisos segn los trminos en que
stos fueron pactados, encontrndose adems imposibilitada de poder continuar sus
operaciones.
La categora de clasificacin asignada puede ser modificada por el Comit de Clasificacin con
los signos "+" o "-" para sealar su posicin relativa dentro de la misma (Subcategora).
Las categoras otorgadas a las entidades financieras y de seguros, teniendo en consideracin
lo estipulado por la Res. SBS 672-97/Art.12
La industria microfinanciera peruana es la menos concentrada y la ms diversificada si se le
compara con otras de importancia. Las tres principales instituciones concentran solamente el
38% de todos los crditos. En Indonesia y Vietnam este valor es 99%, en Colombia 84%, en
Bangladesh 81% y en Mxico 80%. A partir del 2008, se consideraba que el Per contaba con
el mejor entorno regulatorio y legal para las microfinanzas en Amrica Latina.

32
Resmenes por Pas:
Segn el informe microfinanciero elaborado por The Economist Intelligence Unit, para el 2013
nos permite comparar pases y regiones en dos amplias categoras: Marco regulatorio y
prctica, en las que se examinan las condiciones regulatorias vigentes y de ingreso al mercado,
y Marco institucional de apoyo, evalundose las prcticas de negocios y la interaccin con los
clientes. El resumen fue elaborado originalmente para los pases de la regin de Amrica
Latina y el Caribe en 2007 y fue ampliado hasta convertirlo en un estudio mundial en 2009. La
mayor parte de la investigacin que se emple para este informe, que incluye encuestas,
entrevistas y anlisis documental
Argentina
- El marco jurdico para la regulacin de las microfinanzas es limitado y la mayora de las
instituciones que prestan estos servicios no estn reguladas de manera prudencial
- Las instituciones que operan en el sector de las microfinanzas no pueden captar
depsitos de ningn tipo, con excepcin de las pequeas cooperativas de crdito (SCC)
y los bancos comerciales, de los cuales son pocos los que conceden microcrdito y lo
hacen en forma limitada
- Con excepcin de los bancos comerciales y las cooperativas de crdito reguladas, las
dems entidades que participan en el sector (no reguladas) no estn obligadas a
publicar las tasas de inters efectivas, y las prcticas que se emplean son muy dispares.
Las instituciones que deben divulgar las tasas que aplican no estn debidamente
monitoreadas y, por lo tanto, no se cumple estrictamente esta obligacin.
- La mayora de las instituciones que operan con microfinanzas son pequeas, no son
comercialmente sostenibles y dependen de fondos filantrpicos o recursos
subsidiados del gobierno.

33
Como condicin para operar con estos ltimos fondos, las instituciones estn obligadas a
prestar a los clientes a una tasa de 6% anual.
Principales cambios
- El Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) ha reconocido la importancia del
sector de las microfinanzas. Emiti normas relacionadas con las garantas para los
microcrditos y disposiciones para obligar a las instituciones a ofrecer cuentas de
ahorro simplificadas. Como parte de la estrategia de inclusin financiera del BCRA, se
alienta a los Bancos a que reduzcan la escala de sus operaciones para cubrir mercados
subatendidos.
- El BCRA emiti una circular por medio de la cual exige a todos los bancos comerciales
que ofrezcan una cuenta de depsito bsica, lo que es indicio de que podran ofrecerse
productos financieros ms incluyentes en el futuro.
- La Red Argentina de Instituciones de Microcrdito (RADIM) est promoviendo el uso
de INFOCRED entre sus miembros, una central de riesgo sobre microfinanzas. A partir
de este ao, RADIM est impartiendo cursos de capacitacin a instituciones
microfinancieras que no pertenecen a la red.
- El BCRA ha incrementado su capacidad de supervisin de bancos comerciales.
- Los ministerios que apoyan el bienestar social estn ofreciendo fondos se segundo piso
subsidiado cada vez ms cuantiosos para el microcrdito.
Bolivia
- Bolivia mantiene un entorno regulatorio slido y favorable para las microfinanzas,
aunque se esperan cambios importantes tras la implementacin de la Ley de servicios
financieros Desde su creacin, la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero

34
(ASFI) ha mantenido un enfoque de mercado hacia el sector de microcrdito,
basndose en su vasta pericia y profesionalismo. Esto sucede a pesar de que existe una
alta rotacin de personal de nivel medio y de que se ampli el alcance del Ministerio
de Economa y Finanzas Pblicas, bajo el cual est organizada la ASFI.
- El marco normativo ha permitido a los bancos comerciales, los Fondos Financieros
Privados y las cooperativas reguladas realizar grandes operaciones de microfinanzas.
Las ONG que operan en este sector (denominadas oficialmente Instituciones
Financieras de Desarrollo IFD) estn sujetas a la supervisin de la ASFI, aunque el
proceso para integrarlas totalmente en el marco normativo se ha retrasado hasta la
adopcin de la nueva Ley de servicios financieros.
- Muchos expertos locales sealaron que las instituciones microfinancieras reguladas
observan voluntariamente las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC). Los
requisitos legales son menos estrictos que para las instituciones no reguladas, aunque
se observa una apreciable autorregulacin en las ONG por medio de la Asociacin de
Instituciones Financieras de Desarrollo (FINRURAL), que coloca al pas al frente de estas
iniciativas dentro de la regin.
Principales cambios
- Despus de una larga expectativa, la Ley de servicios financieros fue promulgada a
principios de agosto de 2013. La nueva legislacin refleja una institucin de mayor
alcance en lugar de centrarse en actividades especficas, y contempla una destacada
intervencin del estado en el sector.
- Incluye disposiciones sobre techos a las tasas de inters y establece cuotas de
prstamos dirigidos a financiar sectores productivos y vivienda; establece tambin

35
ratios mnimos para las tasas de inters aplicables a los depsitos; requisitos especiales
de servicios a zonas rurales y otras medidas que podran causar distorsiones en el
mercado.
- Los proveedores privados de microcrdito han expresado sus reservas sobre las
medidas propuestas en relacin con sus operaciones individuales, pero las ONG tienen
una ptica ms positiva. Probablemente las instituciones microfinancieras privadas
tengan que enfrentar varios retos debido a la reduccin de los mrgenes, costos ms
altos y un entorno operativo controlado.
- Existe la preocupacin de que el proceso de someter a todas las ONG y cooperativas a
una supervisin formal diluya de manera generalizada las normas de gobierno
corporativo. Dado que la ASFI no ha establecido claramente normas de gobierno
corporativo y otras disposiciones normativas para las IFD, podra surgir un sistema de
dos niveles, en el cual existiran normas ms laxas para las IFD y las cooperativas
cerradas que para los Fondos Financieros Privados. Conforme con el proyecto de
legislacin, estos fondos se convertiran en bancos de pequeas y medianas empresas.
- Un importante cambio tributario ha incidido en el sector del microcrdito en virtud del
Decreto Supremo No. 1288 de julio de 2012, que aade un impuesto de 12,5% a las
ganancias de las instituciones financieras reguladas cuando el rendimiento sobre el
capital exceda de 13%. La adopcin de este impuesto ha limitado la rentabilidad de las
instituciones microfinancieras reguladas, lo que result en un rendimiento sobre el
capital anualizado de 16,78% al final de mayo de 2013, frente a 19,83% del ao
anterior.
36
Brasil
- El gobierno sigue promoviendo el microcrdito a fin de que sirva para fines sociales.
Se est movilizando a las instituciones pblicas para que otorguen microcrditos a
tasas inferiores a las del mercado, por lo que los fondos de segundo piso se destinan
principalmente a cuatro bancos del sector pblico. Este tipo de financiamiento est
sujeto a condiciones en el otorgamiento del microcrdito como techos a las tasas de
inters y la obligacin de represtar a otras instituciones microfinancieras, con topes
similares a las tasas finales al consumidor. Algunos de estos bancos han demostrado
ser ms hbiles que otros en adaptar prcticas y metodologas de financiamiento al
sector del microcrdito.
- La banca por corresponsales est muy desarrollada, pero la banca mvil sigue siendo
deficiente. Aunque existe legislacin para la simplificacin de cuentas, prcticamente
no se ofrece este producto financiero.
- El marco regulatorio es prudente, aunque los entrevistados se quejan del exceso de
requisitos de documentacin. La conversin de instituciones microfinancieras no
reguladas en reguladas sigue siendo difcil. La diversidad y complejidad de la
personera jurdica, tanto para entidades reguladas como no reguladas, provoca la
fragmentacin del sector del microcrdito.
- Las instituciones deben informar a sus clientes de manera transparente sus tasas de
inters y comisiones. Se observa un buen cumplimiento y normas bastante buenas de
autorregulacin por parte de las instituciones microfinancieras no reguladas, pero el
sistema es todava complejo desde la perspectiva del prestatario. Tanto el gobierno
como las instituciones han hecho hincapi en la importancia de la educacin
financiera.
37
Principales cambios
- Se ha vuelto ms difcil constituir y operar instituciones microfinancieras no reguladas,
como las Organizaciones de la Sociedad Civil de Inters Pblico (OSCIP) y las ONG
tradicionales, en opinin de los entrevistados. Estas ltimas deben continuar
demostrando que operan con miras al inters pblico para fijar tasas de inters de
mercado; ambos tipos de instituciones padecen dificultades para mantener la
participacin de mercado y acceder a financiamiento de segundo piso, porque
compiten con instituciones pblicas subsidiadas que cobran tasas muy inferiores a las
del mercado.
- Existen diversos mecanismos de resolucin de conflictos para proteger al consumidor,
que funcionan moderadamente bien, a saber: un mediador (ombudsman) obligatorio
en las instituciones reguladas, oficinas de proteccin del consumidor a nivel de cada
estado no especficas para microcrdito, mayor adherencia formal a las normas
voluntarias de la Campaa Inteligente por parte de las instituciones microfinancieras
y sus redes, y un juzgado con competencia para asuntos de menor cuanta.
- De acuerdo con las normas aprobadas en octubre del ao pasado (2012), el registro de
informacin positiva en los bureaus de crdito debera comenzar a operar el 1 de
agosto de 2013. No obstante, en julio de 2013 su situacin jurdica -como institucin
voluntaria sujeta al consentimiento individual de cada consumidor sobre el
intercambio de informacin- era objeto de controversia por cuenta de problemas
legales.
38
Chile
- El mercado de microfinanzas de Chile es relativamente pequeo, lo que es consistente
con niveles de pobreza relativamente bajos. El mercado est dominado por grandes
bancos privados y un gran banco estatal, Banco del Estado. Las ONG ms pequeas
atienden sobre todo a las zonas rurales, donde los grandes bancos tienen alcance
limitado.
- El sector de microfinanzas carece de regulacin formal (por ejemplo, las normas
financieras no incluyen las cuentas simplificadas). La Superintendencia de Bancos e
Instituciones Financieras (SBIF), tiene poca pericia para regularlo.
- Existen topes a las tasas de inters, lo que constituye una preocupacin cada vez mayor
para algunos actores de este sector.
- Es fcil constituir una institucin no regulada que suministre microcrdito, pero no
puede aceptar depsitos.
Principales cambios
- Cada vez hay ms inquietudes sobre las intervenciones que afectan directamente al
sector de las microfinanzas. La legislacin propuesta reducira el techo a las tasas de
inters, aunque incluira algunas disposiciones mitigantes para el sector. La eliminacin
de la informacin sobre morosidad que dispuso una ley promulgada en febrero de
2012 puede incentivar la falta de pagos, aunque su propsito era borrar informacin
errnea o imparcial en DICOM (EQUIFAX).
- Se propuso una nueva ley que colocara a las cooperativas de crdito no reguladas,
actualmente supervisadas por el Departamento de Cooperativas, bajo la supervisin
de la SBIF.
39
- Se observa un aumento lento y constante de la proteccin al consumidor y de la
transparencia, por parte del gobierno y del sector privado.
- Se est preparando un consejo nacional de inclusin financiera, encabezado por el
Ministro de Economa; se espera que contribuya a un entorno ms propicio para los
servicios microfinancieros.
Colombia
- La mayora de las grandes instituciones microfinancieras se han convertido en bancos
o estn en proceso de colocarse bajo la supervisin de la Superintendencia Financiera
de Colombia.
Todava quedan unos pocos actores importantes (como Fundacin Mundo Mujer) que
no estn regulados por la Superintendencia Financiera y que tienen una proporcin
significativa de la cartera de ese segmento. El gobierno, el Banco de la Repblica de
Colombia (BRC) y organismos multilaterales han estado trabajando con la Asociacin
de Microfinanzas (Asomicrofinanzas) y directamente con instituciones
microfinancieras para entender la idiosincrasia de este mercado.
- El tope a las tasas de inters se calcula trimestralmente utilizando una metodologa
que tiene en cuenta microcrditos y prstamos comerciales. est metodologa
proporciona una tasa artificialmente baja. Sin embargo, las autoridades de regulacin
y elaboracin de polticas han permitido el aumento de la tasa cada trimestre, de
manera que no es una limitacin para la mayora de las instituciones que ofrecen
productos microfinancieros. Es obligatorio publicar los cargos adicionales aplicados a
los microcrditos, como las comisiones de las micro, pequeas y medianas empresas
(mipymes), pero no se incluyen en el clculo de la tasa de inters del microcrdito.

40
- En 2009, Colombia aprob un gran conjunto de leyes relativas a la proteccin de los
clientes, que inclua reglas sobre la transparencia de precios y la resolucin de
conflictos. Las instituciones microfinancieras estn obligadas a publicar sus tasas de
inters y comisiones, aunque aparentemente no se ha estandarizado la manera de
reportarlas y es difcil hacer una comparacin.
La Superintendencia Financiera cuenta con una unidad denominada Defensor del
Consumidor Financiero que se encarga de atender las quejas de los clientes.
- Desde 2011 se est debatiendo la aprobacin de una nueva ley que exigir a los bancos
tradicionales que faciliten el acceso al microcrdito a poblaciones no bancarizadas.
Segn la metodologa que se propone, los bancos tendrn que asignar un porcentaje
de sus carteras al microcrdito y, por lo menos 50% de esa cartera deber dirigirse a
los segmentos ms pobres de la poblacin. Esta ley an no se ha aprobado, pero fue
presentada nuevamente en marzo de 2013 para una nueva ronda de deliberaciones
en este perodo legislativo.
Principales cambios
- A medida que va madurando el mercado, se est intensificando la competencia entre
las instituciones microfinancieras por atraer los mejores clientes. Y a medida que
comienzan a ofrecer ms crditos y de mayores montos, sobre todo a clientes con
buen perfil crediticio, se presentan problemas de sobreendeudamiento y morosidad.
- En 2011 se estableci Asomicrofinanzas, organizacin que actualmente cuenta con 33
miembros que representan la mayor parte del mercado: bancos, cooperativas,
financieras y ONG.
41
Asomicrofinanzas est construyendo plataformas para recolectar, administrar y
divulgar informacin sobre el mercado.
- Las estadsticas que publica el Defensor del Consumidor Financiero sobre atencin de
quejas muestran que est aumentando el nmero de das que se requieren para llegar
a una resolucin final.
En marzo de 2012, 18% de las quejas estaban pendientes de resolucin durante ms de 180
das; en marzo de 2013, ese porcentaje se increment a 42%.
Ecuador
- El sector de las microfinanzas de Ecuador atraves un perodo de grandes cambios
desde que el actual gobierno puso en prctica la Ley de la economa popular y solidaria
(LEPS). La ley ya entr en vigor y ya est funcionando la nueva Superintendencia de la
Economa Popular y Solidaria. Un alto nmero de cooperativas se han registrado ante
la nueva entidad, tal como lo exige la ley, y estarn sujetas a requisitos normativos ms
estrictos. Este notable cambio institucional denota la importancia del segmento de
cooperativas en el sector financiero, sobre todo en el microcrdito.
- Las personas entrevistadas consideran que, en general, las reformas son positivas,
porque procuran imponer una regulacin ms formal a un sector extenso y diverso, y
la mayora de las entidades que lo componen no han estado previamente
supervisadas. Sin embargo, existe incertidumbre respecto al rigor de las normas
afectarn a las antiguas y ahora nuevas instituciones reguladas. Las reformas todava
estn en el perodo de implementacin.

42
- Durante el ao pasado, el gobierno actual mostr una clara preferencia por los
pequeos prestamistas de la economa popular y solidaria, por encima de los
grandes bancos.. Por esa razn, las cooperativas han quedado exentas de una serie de
recientes reformas engorrosas de los impuestos a las utilidades del sector bancario. Se
espera que esto beneficie a los pequeos prestamistas.
Principales cambios
- Un nmero considerable de operadores se han colocado bajo la supervisin de la
nueva Superintendencia. Pero se cree que contina operando un alto nmero de
prestamistas pequeos y no regulados. Dado que la Superintendencia es nueva, no
queda claro si tiene o no capacidad para hacer cumplir las normas en todo el sector,
sobre todo en zonas rurales remotas.
- La LEPS establece condiciones sobre un nmero mnimo de miembros y una base
mnima de capital para constituir una cooperativa. La ley tambin exige que los
gerentes cumplan ciertos requisitos de calificacin y establece nuevos requisitos de
reporte y prudenciales. Se considera que estas obligaciones son obstculos
significativos para la constitucin de nuevas cooperativas y que sern engorrosos para
los operadores ms pequeos.
- Las autoridades llevaron a cabo reformas al sistema bien desarrollado de centrales de
riesgo, sustituyendo el sistema de monitoreo a cargo de empresas privadas por la
fiscalizacin de un rgano estatal. Esto ha propiciado inquietud en torno a la calidad
futura de la informacin y una prdida de conocimientos especializados, dado que
Equifax, la principal central de riesgo, ya ha perdido mucha capacidad tcnica.

43
Venezuela
- Venezuela cuenta con una ley de promocin del sector del microcrdito, pero no
incluye disposiciones sobre supervisin ni sobre gestin de riesgos que hagan
distincin entre microfinanciamiento, prstamos de consumo y crditos a pequeas
empresas. No existe regulacin para las entidades no bancarias que ofrecen productos
de microfinanzas. Los bancos y otras instituciones financieras que los ofrecen estn
regulados por la Ley general de bancos y otras instituciones financieras de 2010.
- El sector de las microfinanzas sigue siendo relativamente pequeo y no se cre
ninguna entidad nueva durante el ao pasado. El difcil entorno de negocios y la
intervencin del gobierno, que ha comprometido la autonoma de la Superintendencia
de Bancos y Otras Instituciones Financieras (Sudeban), limita la creacin de
instituciones microfinancieras no reguladas. La Ley orgnica del sistema financiero
nacional no contiene un marco regulatorio diferenciado para promover la creacin de
instituciones microfinancieras reguladas.
- Los bancos pblicos y las instituciones financieras pblicas que ofrecen productos de
microcrdito distorsionan la competencia en el mercado. Los productos
microfinancieros de las entidades pblicas estn orientados a las nuevas
organizaciones del modelo socialista, como los consejos comunales o las empresas de
propiedad social que ofrecen tasas inferiores a las del mercado y condiciones ms
flexibles para obtener un prstamo.
- Aunque Venezuela cuenta con un marco jurdico bien desarrollado para la proteccin
general del consumidor, hay varios obstculos prcticos para abordar efectivamente
los conflictos con los clientes. Con un marco institucional muy dbil, los procesos
judiciales son lentos, burocrticos y costosos.

44
- Debido a la ausencia casi completa de centrales de riesgo, los proveedores de servicios
de microfinanzas tienen un acceso muy limitado a la informacin crediticia, salvo que
puedan obtenerla individualmente. Esto alarga los tiempos de respuesta a las
solicitudes de crdito. La central de riesgo pblica administrada por Sudeban recoge
informacin limitada mediante un costoso proceso, y los datos son poco relevantes
para las microfinanzas.
Principales cambios
- La inflacin ha aumentado rpidamente en 2013, limitando la sostenibilidad de los
productos de microcrdito, sobre todo para las entidades no bancarias.
- El entorno para las microfinanzas sigue siendo difcil. Si bien el dilogo entre el sector
financiero privado que ofrece microcrdito y la Sudeban logr atraer la atencin de la
entidad reguladora del sector, el gobierno no ha tomado medidas concretas. El
gobierno sigue distorsionando la competencia en el mercado por medio de
restricciones a las tasas de inters, requisitos relativos a prstamos dirigidos y la
presencia de microprestamistas pblicos subsidiados.
- La Sudeban adopt una norma para aumentar la proteccin de los clientes, y exige a
los bancos que atiendan las quejas de los consumidores en un plazo especfico. En la
prctica, esto ha reducido el nmero de conflictos que tienen que ser resueltos por
terceros.
- Los bancos comerciales y de desarrollo que ofrecen microprstamos han desarrollado
programas para acrecentar la educacin financiera de sus clientes y ofrecer apoyo
jurdico y empresarial a las microempresas. No obstante, las dificultades para
constituir una empresa en Venezuela y el costo de los trmites necesarios para

45
formalizar una actividad econmica han limitado la creacin y el crecimiento de nuevas
empresas formales a travs de microprstamos.
Per
- La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), que es el ente regulador principal
de las microfinanzas en Per, ha implementado normas para crear un mercado
imparcial y competitivo. Se caracteriza entre otras cosas por la ausencia de un tope a
las tasas de inters, requisitos razonables de capital y la existencia de diversas
estructuras jurdicas, las barreras para el ingreso son bajas.
- Una adecuada supervisin y la existencia de centrales de riesgo slidas en el pas
contribuyeron a desarrollar un mercado competitivo. En el 2012, cinco nuevas
instituciones microfinancieras solicitaron constituirse legalmente bajo una estructura
regulada simplificada (CRAC Nuestra Gente a Financiera Confianza, Finnciera Edyficar
a Mibanco), y cuatro se pasaron de una estructura a otra (Nueva Vision de Edpyme a
Financiera).
- Los altos niveles de transparencia en lo que se refiere a las tasas de inters efectivas,
los estados financieros e incluso los mecanismos de resolucin de conflictos entre
clientes, complementan este marco legislativo y regulatorio. La SBS da seguimiento a
toda esta informacin y la da a conocer al pblico en Internet y en los peridicos.
- Las instituciones microfinancieras individuales deben publicar sus tasas de inters y
estadsticas sobre resolucin de conflictos en sus sitios Web.
- Las iniciativas de proteccin a los clientes han evolucionado, trascendiendo el mbito
de la implementacin de las mejores prcticas, y ahora se hace hincapi en la
educacin de los clientes a fin de que entiendan conceptos financieros y conozcan sus
46
derechos. Para corregir los bajos niveles de conocimientos financieros, la SBS y el
Ministerio de Educacin de Per elaboraron planes de estudio para ensear estas
habilidades en las escuelas, lo que las hace entidades pioneras en este mbito.
Principales cambios
- En enero de 2013, el Congreso aprob la Ley 29985, que define las caractersticas
bsicas del dinero electrnico como instrumento de inclusin financiera. Esta ley crea
una clase de compaas, denominadas Empresas Emisoras de Dinero Electrnico, que
pueden emitir y captar dinero electrnico, pero no ofrecern toda la gama de
productos y servicios financieros. Como son emisoras de dinero, estarn sujetan a la
regulacin prudencial de la SBS. La Ley 29985 tambin establece polticas de
proteccin para los consumidores de dinero electrnico. Todava no se ha
materializado el impacto de esta nueva ley.
- La competencia sigue haciendo bajar las tasas de inters y creando presiones sobre la
rentabilidad. Los clientes de instituciones microfinancieras con buena calificacin
crediticia suelen recibir ofertas de varias instituciones que compiten entre s. El
sobreendeudamiento es un riesgo, y los ndices de morosidad en el sector del
microcrdito se han mantenido por encima del promedio histrico, an despus de
que el pas se recuperara de la crisis financiera de 2008-09. Los prstamos en mora,
como porcentaje de la cartera, registran un nivel ms alto que antes de la crisis, y la
SBS est vigilando la situacin.
- Se han suscitado recientemente preocupaciones por el deterioro de la calidad de los
activos que, en realidad, reflejan superposiciones geogrficas y de clientes de las
instituciones proveedoras de servicios microfinancieros. Las cajas municipales de

47
ahorro y crdito (CMAC), en particular, tienden a ser ms activas en zonas urbanas y
con urbanas, y los mercados rurales siguen estando en su mayor parte subatendidos.
- Para incitar a las ONG a que declaren informacin crediticia a la central de riesgo, la
SBS, junto con el Consorcio de Organizaciones Privadas de Promocin al Desarrollo de
la Pequea y Microempresa (COPEME), van a impartir talleres de capacitacin. Estas
actividades tienen por objeto ensear a los representantes de ONG a remitir
informacin puntualmente a la central de riesgo de la SBS. El proceso comenz con las
ONG ms grandes, que ya estn declarando datos a las centrales de riesgo privadas.
2.3 SISTEMA FINANCIERO PERUANO
GRFICO 4
SISTEMA FINANCIERO PERUANO
SAFP
MULTIPLES ESPECIALIZADAS
- Ci ti bank del Per Arrenda doras Unidas del

- BCP Per E.I.R.L
SEGUROS - AFP Prrofuturo
BOLSA DE VALORES -AFP Integra

CAP INMOBIL
- Ba co de Ma teriales CIA. SEGUROS
- Ba nco de l a Nacin
- Fondo Hipoticario de
- El Pa cfi co Vi da SAB
promoci n de la vi vienda
- Credi bolsa SAB
CMA CP - Ka l l pa SAB
- Ca ja Metropolitana de Lima FACTORING REASEGUROS
- Fa ctori ng Total S.A - MAPFRE Per CLASIF. RIESGO
- RIMAC - Apoyo & As oci ados
CRAC - Ca ja marca
Internacionales.
- Cha vn AFIANZADORAS Pa ci fic Credit Rating
- BBVA
(PCR)
- FINANCIERO
CMAC -Arequi pa
-Cus co FONDOS MUTUOS
FIDUCIARIAS
- BCP
- LA FIDUCIARI A S.A
- BBVA
- Fi duper S.A
COOPERAT
- Coopera tiva Leon XII
- Coopera tiva Vivienda Santa
Ros a PNP
EDYMES - Acceso Crediticio

- Credivisin
48
Las operaciones del Sistema Financiero Peruano estn reguladas por el BCRP y supervisadas
por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFPs (SBS), mbito en el que estn involucrados
15 Bancos de Operaciones Mltiples, 4 Financieras, 13 Cajas Municipales, 10 Cajas Rurales y
13 Entidades de Desarrollo de la Pequea y Microempresa (Edpymes). A estas entidades se
suman 161 Cooperativas, agrupadas a travs de la Federacin Nacional de Cooperativas de
Ahorro y Crdito (FENACREP), a quien la SBS ha delegado el rol de supervisin; y los Programas
de Crdito de Organizaciones No Gubernamentales (ONGs) (en total 16 ONGs, incluyendo una
sociedad annima cerrada), que operan bajo un esquema de autorregulacin promovido por
COPEME desde 1998.
De todo este espectro de entidades (232 en total), al 31 de diciembre del 2013, el sistema
financiero peruano est conformado por 64 instituciones financieras reguladas por la SBS: 16
bancos, 12 empresas financieras, 13 Cajas Municipales de Ahorro y Crdito (CMAC), 9 Cajas
Rurales de Ahorro y Crdito (CRAC), 9 Entidades de Desarrollo de la Pequea y Micro
Empresa (EDPYMES), 2 Empresas de Arrendamiento Financiero (tambin conocidas como
compaas de leasing), 1 Empresa de Factoring y 2 Empresas Administradoras Hipotecarias
(EAH).
Adems existe una importante cantidad de entidades no reguladas por la SBS, como son las
ONG que ofrecen financiamiento de crditos y las Cooperativas de Ahorro y Crdito
(COOPAC), estas ltimas supervisadas por la Federacin Nacional de Cooperativas de Ahorro
y Crdito del Per (FENACREP).

49
GRFICO 5
Numero de Entidades por Tipo
60
10 10 10 9
50 14 13 11
13 10 9
10 11
40 10 10
12 12 13 13
13 13
30 13 13
13 13 10 10 11 12
20 3 6
4 3
10 11 13 16 15 15 15 16 16
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Bancos Financieras CMACs CRACs EDPYMES
Fuentes: SBS
Elaboracin: Propia
Segn el Grfico 5 podemos apreciar que existe un incremento de nmero de financieras y
Bancos ya que ingresan nuevas y retornan instituciones Financieras. Por otro lado, se explica
la disminucin de EDPYMES Y CRACs, por las fusiones que se vienen dando a lo largo de estos
ltimos aos.
CUADRO 5
SISTEMA FINANCIERO - ESTRUCTURA
Nmero de
Activos Crditos Depsitos
Empresas
diciembre 2013
Monto Monto Monto
N % % % %
(Mills S/.) (Mills S/.) (Mills S/.)
Banca Mltiple 16 25 261,317 81.1 169,555 85.2 170,320 80.3
Empresas Financieras 12 19 12,240 3.8 9,731 4.9 4,813 2.3
Entidades Microfinancieras No Bancarias 31 49 19,955 6.2 15,100 7.6 14,596 6.9
Cajas municipales (CM) 13 21 16,363 5.1 12,434 6.2 12,815 6.0
Cajas rurales de ahorro y crdito (CRAC) 9 14 2,394 0.7 1,651 0.8 1,781 0.8
Entidades de Desarrollo de la Pequea y Microempresa
9 14 1,199 0.4 1,016 0.5 0.0 -
(EDPYME)
Empresas de Arrendamiento Financiero 2 3 586 0.2 467 0.2 0.0 -
1/
Banco de la Nacin 1 2 27,020 8.4 3,293 1.7 22,375 10.5
2/
Banco Agropecuario (Agrobanco) 1 2 942 0.3 824 0.4 0.0 -
TOTAL 63 100 322,061 100 198,970 100 212,105 100
Fuente: Balance de Comprobacin.
1/
No considera los crditos otorgados a entidades del sector pblico.
2/
No considera los crditos a las dems empresas del Sistema Financiero.
50
Todas las entidades colocan crditos, mientras que slo las Edpymes (segn la Ley de Bancos)
y ONGs (por no ser entidades supervisadas por la SBS) no estn autorizadas a captar depsitos
de ahorro.
La Ley de Bancos es la principal normativa para el Sistema Microfinanciero, incluso para el
importante nmero de ONG Crediticias, adems de la supervisin de la Superintendencia de
Banca, Seguros y AFP SBS, las instituciones financieras estn reguladas por la
Superintendencia del Mercado de Valores SMV y por el Banco Central de Reserva BCR, en
sus respectivas competencias.
GRFICO 6
Distribucin del Nmero de Empresas del Sistema Financiero
49.2%
3.2%
1.6%
1.6%
19.0%
25.4%
Banca Mltiple Empresas Financieras
Microfinancieras No Bancarias(CM, CRAC, EDPYME) Empresas de Arrendamiento Financiero
Banco de la Nacin Banco Agropecuario (Agrobanco)
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
51
GRFICO 7
Distribucin del Total de Crditos de las Empresas del Sistema Financiero
4.9%
7.6%
0.2%
1.7%
85.2%
0.4%
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
GRFICO 8
Distribucin del Total de Depsitos de las Empresas del Sistema Financiero
2.3%
6.9%
10.5%
80.3%
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
52
CUADRO 6
SISTEMA FINANCIERO - INDICADORES
Indicadores
INDICADORES
Dic'09 Dic'10 Dic'11 Dic'12 Dic'13
Calidad de cartera*
Crditos atrasados / Crditos directos (%) 1.95 1.90 1.87 2.19 2.55
Cobertura*
Provisiones / Cartera atrasada (%) 218.99 221.63 226.30 203.75 176.75
Dolarizacin*
Crditos directos ME / Crditos directos (%) 46.01 45.43 44.21 42.95 40.18
Depsitos ME / Depsitos (%) 48.35 41.45 40.71 35.19 40.01
Fuente: Balance de Comprobacin - SBS.
Las cuentas en ME han sido convertidas al tipo de cambio contable de cierre de mes.
* A partir de enero 2013, las empresas deben reportar los crditos vigentes, reestructurados, refinanciados, vencidos y en cobranza judicial, netos de los ingresos no
devengados por arrendamiento financiero y lease-back. Para fines de comparabilidad se aplic dicha metodologa para periodos anteriores.
La evolucin del indicador de morosidad del Sistema Financiero presenta de esta manera
incrementos moderados en los ltimos ejercicios. A diciembre del 2013, el ratio de morosidad
global del sistema financiero nacional fue de 2.55% (2.14% para la Banca Mltiple), frente a
2.19% al cierre del 2012, 1.87% al cierre del 2011 y 1.90% al cierre del 2010.
GRFICO 9
Evolucin del Indicador de la Morosidad del Sistema Financiero
Dic'09 - Dic'13
2.7
2.55
2.5
2.3 2.19
2.1
1.95
1.90 1.87
1.9
1.7
1.5
Crditos atrasados / Crditos directos (%)
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
53
GRFICO 10
Evolucin del Indicador de la Dolarizacin de los Crditos y depsitos del
Sistema Financiero
Dic'09 - Dic'13
55.0
50.0 48.35
46.01 45.43
44.21
45.0 42.95
40.18
40.0
41.45 40.71 40.01
35.0
35.19
30.0
Crditos directos ME / Crditos directos (%) Depsitos ME / Depsitos (%)
Fuente: SBS
Elaboracin Propi a
2.4 SISTEMA BANCARIO PERUANO
En 1991 Per implement para su sistema financiero un Programa de Ajuste Estructural
contando para ello con el apoyo financiero del FMI, el Banco Mundial y el Banco
Interamericano de Desarrollo. Este Programa de Ajuste Estructural no fue una accin aislada;
formaba parte de un conjunto de medidas relacionadas con la reforma del Estado peruano, la
liberalizacin del comercio exterior y del movimiento internacional de capitales, y la
reinsercin de Per al sistema financiero internacional, cuyo aislamiento se haba producido
por efecto del incumplimiento de sus obligaciones respecto de la deuda pblica externa
propiciado particularmente durante la dcada de los 80.
La caracterstica fundamental de la nueva regulacin la constituye la liberalizacin del
mercado financiero. Las tasas de inters y los tipos de cambio fueron librados al mercado y su
determinacin por cada agente econmico respondera, lgicamente, a las variaciones de la

54
oferta y la demanda. Simultneamente, y para fortalecer el sistema financiero, se dictaron
medidas que permitieron la captacin de importantes montos para la banca comercial
provenientes de fondos previsionales. Ello, junto a la participacin de la banca extranjera en
el pas en los ltimos aos, permiti una recuperacin del sistema, generando un proceso de
expansin que se espera se mantenga.
Regulacin de la Actividad Financiera
La actividad financiera se encuentra regulada por la Ley General del Sistema Financiero y del
Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y Seguros, Ley 26702, la que
Establece el marco de regulacin y supervisin al que estn sometidas las empresas que
operan en el sistema financiero y de seguros y las empresas que realizan actividades
vinculadas o Complementarias (Almacenes Generales de Depsitos, Empresas de Transporte,
Custodia y Administracin de Numerario, Empresas Emisoras de Tarjetas de Crdito, Empresas
de Servicios de Canje, Empresas de Transferencias de Fondos). El control de esta regulacin le
compete a la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), que es una institucin
constitucionalmente autnoma Establecida con ese fin.
El objeto declarado de la ley es propender al funcionamiento de un sistema financiero
competitivo, Slido, confiable y que contribuya al desarrollo nacional. De acuerdo a las
operaciones que realizan, nuestra legislacin peruana clasifica a las empresas del sistema
financiero en:
Empresas de Operaciones Mltiples:
Empresas Bancarias, Empresas Financieras, Cajas Municipales de Ahorro y Crdito, Cajas
Municipales de Crdito Popular, Entidades de Desarrollo a la Pequea y Micro Empresas,
Cooperativas de Ahorro y Crdito (autorizadas a captar recursos del pblico) y Cajas Rurales
de Ahorro y Crdito.
55
Empresas Especializadas: Empresas de Capitalizacin Inmobiliaria, Empresas de
Arrendamiento Financiero, Empresas de Factoring, Empresas Afianzadoras y de Garantas,
Empresas de Servicios Fiduciarios, Bancos de Inversin y Empresas de Seguros.
Las empresas del sector financiero deben constituirse como sociedades annimas. Su
organizacin y funcionamiento es autorizado por la Superintendencia de Banca y Seguros de
acuerdo con los requisitos legales establecidos para su organizacin, que incluyen un informe
previo del Banco Central de Reserva del Per. Igualmente, se requiere la autorizacin de la
Superintendencia de Banca y Seguros para la apertura, traslado y cierre de sucursales y
oficinas.
Las empresas domiciliadas en el extranjero pueden establecer en Per oficinas que operen
con el pblico; para ello deben sujetarse a las condiciones que fija la ley para las empresas
nacionales, adems de acreditar que, respecto de los capitales mnimos exigidos, stos se
encuentran domiciliados en el pas.
Existe tambin la posibilidad que empresas financieras extranjeras establezcan
representaciones en el Per. Los representantes no pueden captar fondos o colocarlos en
forma directa en el pas.
Su actividad, ms bien, se limita a relacionarse comercialmente con empresas financieras
establecidas en el Per con el propsito de favorecer el comercio exterior y proveer
financiamiento externo; intermediar en la compra o venta de bienes y servicios en el mercado
externo; y relacionarse comercialmente con demandantes potenciales de crdito o capital
externo.
56
2.4.1. LA BANCA PERUANA EN EL SIGLO XXI: MS SLIDA Y ROBUSTA QUE NUNCA
La banca peruana luce hoy slida, robusta y capaz de enfrentar turbulencias y crisis
mundiales, Asimismo, est debidamente capitalizada (cumpliendo estndares
internacionales), altamente competitiva y se muestra atractiva para entidades forneas. Esta
situacin se ha alcanzado gracias a un proceso de reformas que se dio a inicios de la dcada
de los 90, y que ciment las bases para un buen desempeo de la actividad de intermediacin
financiera.
La evolucin del sistema bancario peruano desde 1990 la podemos dividir en tres etapas bien
marcadas: una primera de expansin hasta 1997; luego una fase de recesin y ajustes desde
1998 al 2003; y finalmente un periodo de crecimiento hasta el 2014, aunque con una ligera
desaceleracin en el ao 2009 a raz de la crisis financiera internacional.
Reformas para el sector financiero
En 1990 fue derogada la Ley de Estatizacin de la Banca y se encarg al Poder Ejecutivo la
redaccin de una nueva Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros,
Algunas de las modificaciones ms importantes fueron la elaboracin de la normatividad
acerca de Depsitos en Moneda Extranjera, as como de un Reporte con informacin detallada
de Deudores que fue puesta a disposicin de las entidades supervisadas.
A raz del cambio de poltica econmica, el Banco Central redujo las transferencias financieras,
limitando los recursos con los que solan contar los bancos estatales de fomento, los que
fueron posteriormente liquidados.
Reformas estructurales adoptadas en el periodo 1990 1997
1. Liberalizacin de las tasas de inters y el establecimiento de un encaje mnimo legal
nico de hasta 9%.

57
2. Apertura a la inversin extranjera.
3. Apertura irrestricta de la cuenta de capitales con el exterior.
4. Liquidacin de la banca de fomento.
5. Privatizacin de la banca estatal comercial y de la Bolsa de Valores.
6. Nueva Ley de bancos que introdujo el concepto de banca mltiple y facilit el acceso
de nuevos bancos nacionales y extranjeros.
7. Nueva Ley Orgnica del Banco Central de Reserva del Per - BCRP que le confiri
amplia autonoma y le fij como nico objetivo central la defensa de la estabilidad de
precios.
8. Retiro del mercado nico de cambios (que consista en un dlar subsidiado para
promover inversiones pero cuya diferencia respecto a la cotizacin de mercado fue
creciendo hasta volverse insostenible).
9. Se prohbe al BCRP que conceda financiamiento al sector pblico, ms all de la
adquisicin de ttulos en el mercado secundario.
10. El BCRP aplic una poltica monetaria activa, en contraposicin a los aos anteriores
en que su poltica fue pasiva y responda principalmente a las necesidades de
financiamiento del sector pblico.
11. Introduccin de la figura de los ahorristas/inversionistas institucionales como las
AFPs.
12. Desarrollo de las Centrales de Riesgo.
13. Mediante la nueva ley de bancos se cre el Fondo de Seguro de Depsitos (FSD), con
el fin de proteger el ahorro y dar mayor estabilidad al sistema financiero.
14. Se limit significativamente la discrecionalidad de la Superintendencia de Banca y
Seguros (SBS), reforzando el marco de la regulacin preventiva.

58
15. Liberalizacin de las importaciones. Eliminacin de prcticamente todas las barreras
para-arancelarias y la modificacin de la estructura arancelaria, reduciendo
drsticamente las distorsiones causadas por la intervencin estatal.
Estas y otras reformas estructurales, aunadas al proceso de estabilizacin econmica y
liberalizacin financiera, colocaron al sistema financiero peruano entre los ms dinmicos de
Amrica Latina. As, el ingreso de nuevos intermediarios aument la competencia, permiti
el desarrollo de nuevos productos financieros, la mejora en la calidad del servicio, la inversin
en tecnologa y la redefinicin de estrategias. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del sistema
de supervisin y de los esquemas de regulacin prudencial tuvo como objetivo promover la
estabilidad y la solvencia de las instituciones financieras conforme a los principios y prcticas
internacionalmente aceptados, lo que a la postre ha dado lugar a un sistema slido que lo
sita entre los ms altos estndares a nivel mundial.
Crecimiento del 2004 hasta la actualidad
A partir del 2004 hasta el 2008, las principales variables de la banca comercial privada
mantuvieron su comportamiento ascendente, lo cual reflej el continuo crecimiento de la
industria bancaria en un contexto de recuperacin del dinamismo econmico del pas.
El 2009 fue un ao particularmente difcil y de grandes desafos para el mundo, debido a la
ms profunda crisis econmico-financiera internacional de los ltimos 80 aos, que afect en
distinta medida a las distintas regiones del mundo, y cuyos efectos an prevalecen en la
actualidad. A pesar del complicado panorama exterior, la economa peruana resisti los
embates de la crisis gracias a las fortalezas macroeconmicas con las que cuenta, y el sistema
financiero logr mantener cifras robustas en sus distintas variables, para lo cual contribuy
sin duda el adecuado marco regulatorio vigente.

59
Superado el bache del 2009, la economa del pas retom su crecimiento y el sector bancario
continu desarrollndose. Este periodo se caracteriz por mercados financieros mundiales
inundados de liquidez, como consecuencia de las medidas de estmulo monetario aplicadas
en pases desarrollados, las que propiciaron una apreciacin significativa de activos en general
de pases emergentes, y en especial de sus monedas.
Sin embargo, este escenario cambi radicalmente en el 2013 ante el anuncio del retiro del
estmulo (tapering) en Estados Unidos, lo que gener una brusca recomposicin de
portafolios y con stos un ajuste significativo al alza en el tipo de cambio, lo que se vio
reflejado en una afectacin del desempeo de los crditos en dlares y los depsitos en soles,
y un avance ms vigoroso de los crditos en soles y los depsitos en dlares.
Esta mayor volatilidad en el tipo de cambio y sus efectos sobre la banca han sido tambin
seguidos muy de cerca por el ente monetario, quien viene interviniendo activamente en el
mercado cambiario al contado para evitar fuertes fluctuaciones en la cotizacin del dlar
estadounidense, y ajusta encajes y se vale de sus operaciones de mercado abierto (colocacin
de Certificados de Depsito, Repos, Swaps de monedas, apertura de depsitos, etc.) para
mantener en equilibrio al mercado monetario.
Resaltan tambin en los ltimos aos las mayores exigencias del ente supervisor relacionadas
con la transparencia de informacin, y la respuesta de las entidades privadas mediante
iniciativas como el Sistema de Relaciones con el Consumidor de ASBANC, y la adaptacin de
los nuevos requerimientos de Basilea III a la realidad peruana. Las autoridades han dado
medidas prudenciales que buscan mantener la solidez del sistema, en particular en lo
concerniente al sector inmobiliario. En esa lnea, se ha modificado los requerimientos de
capital para crditos hipotecarios (y tambin para los de consumo), apuntando a dirigir la
60
demanda de stos para aquellos deudores que an no poseen una vivienda, que se endeuden
a un plazo menor de 20 aos y en moneda nacional.
No se puede dejar de mencionar la significativa ampliacin de la cobertura de los servicios
bancarios, con un fuerte crecimiento de los puntos de atencin y de canales nuevos para
realizar transacciones, como la banca por Internet y la banca mvil. Ms recientemente, ha
llamado la atencin del mundo entero el acuerdo amplio y conjunto para sacar adelante una
plataforma totalmente interoperable de dinero electrnico, con una normatividad ad hoc, y
que permitir la compensacin de los intercambios en tiempo real y entre todos los
participantes en este mercado. As, el llamado Modelo Per apunta pues a convertirse en
un referente mundial de innovacin financiera, el cual aprovechar la enorme penetracin de
la telefona celular para incluir a mucho ms peruanos en el sistema financiero formal,
aportando a su desarrollo y al del pas en su totalidad.
Actualmente, la oferta de financiamiento para el microcrdito es efectuada por entidades
reguladas y no reguladas, entre ellas una veintena de ONGs, Segn el Microscopio, son tres
factores importantes que contribuyeron para que Per tenga el mejor entorno de negocios
para las microfinanzas:
Entorno regulatorio muy adecuado: El ente regulador principal de las microfinanzas en Per
es la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), entidad que ha implementado una serie
de normas para crear un mercado imparcial y competitivo. No hay topes a las tasas de inters,
los requisitos de capital son razonables y las barreras para el ingreso son bajas. Hay altos
niveles de transparencia, las tasas de inters efectivas y los estados financieros de las IMFs
deben publicarse en los medios de prensa y sus respectivas pginas de internet, as como
tambin los mecanismos de resolucin de conflicto entre clientes.

61
Un mercado competitivo e innovador, apuntalado por una adecuada supervisin y la
existencia de centrales de riesgo slidas. Per ha puesto en prctica diversas estrategias
tecnolgicas y crediticias, para la captacin y la provisin de servicios colaterales de manera
directa o con la intervencin de terceros (microseguros, remesas, medios electrnicos y de
telefona mvil, mejora de vivienda, uso de energa renovable, etc.).
Avance en medidas de proteccin de los clientes. Per ha ido ms all de la implementacin
de las mejores prcticas y ha puesto todo su empeo en la educacin de los clientes, para que
estos entiendan los conceptos financieros (ver Portal de Educacin Financiera) y, a su vez,
conozcan sus derechos. La SBS y el Ministerio de Educacin son entidades pioneras en la
regin, al poner en prctica planes de estudio con nfasis en educacin financiera en las
escuelas peruanas. Asimismo, se ha instalado un comit de organizaciones privadas
conformada por gremios de IMFs y bancos e institutos de investigacin, entre otros, para
alentar la educacin financiera.
Al mismo tiempo, el buen desarrollo de las microfinanzas en Per se debe tambin a la
estabilidad econmica del pas, que cuenta con una diversidad de caractersticas favorables,
entre ellas, slidos fundamentos macroeconmicos, fuerte mercado interno, altas reservas
internacionales, adems de contar con un sector financiero slido, rentable y bien
capitalizado; factores que en conjunto, representan un escudo frente a "shocks" externos. La
legislacin nacional no impone obstculos a los microcrditos y la documentacin no es
excesiva.
A lo anterior se suman las dificultades iniciales de acceso a crdito, especialmente para los
ms pobres, 12,7% de la poblacin vive con menos de dos dlares por da, segn datos
62
del Banco Mundial y el gran espritu emprendedor de gran parte de la poblacin que
contribuye a una alta demanda de servicios microfinancieros, que ha sido de gran beneficio
para el desarrollo potencial de las microfinanzas en Per.
Hoy en da el sector microfinanciero Peruano enfrenta una serie de retos, entre ellos las
presiones sobre la rentabilidad, debido a que la fuerte competencia por el mercado de las
microfinanzas ha presionado a la baja las tasas de inters. De septiembre de 2012 a
septiembre de 2013, la rentabilidad patrimonial del sector pas de 14,4% a 10,54%. Factores
como la desaceleracin del crdito y la saturacin de algunos mercados tambin jugaron un
papel importante en este retroceso.
El incremento de clientes con crditos mltiples es tambin un reto, no es inusual para los
buenos prestatarios, recibir varias ofertas de crdito de instituciones que compiten entre s,
en este contexto, el ndice de morosidad del sector de microfinanzas viene creciendo, los
niveles de cartera en mora y cartera en alto riesgo (que incorpora los crditos en mora y
refinanciados) no han dejado de aumentar desde sus mnimos histricos de 2008 (3,6% y 4,5%,
respectivamente), situndose a diciembre de 2013 en 5.54% y 11.08%, respectivamente.
Para enfrentar estos obstculos, el sector tendr como desafos monitorear mejor a sus
actuales clientes, buscar nuevos prestatarios y expandirse a nuevos mercados. El mercado
urbano crece de forma vegetativa pero todava hay espacio para el diseo de nuevos
productos de crdito para otros segmentos, principalmente en zonas desatendidas, como las
rurales. Hay espacio tambin para la creatividad, innovacin e implementacin de servicios no
financieros colaterales para productos financieros de ahorro y crdito.

63
El desarrollo y empleo de nuevas tecnologas: dinero electrnico, corresponsales, telefona
mvil va wap e internet, permitirn mayores eficiencias y creciente cobertura Y la instalacin
y/o fortalecimiento de unidades de inteligencia comercial podran ser la clave para tomar
decisiones ms acertadas a la hora de monitorear portafolios y definir actuales y potenciales
mercados. De la mano con ello, el fortalecimiento del talento humano, desde los rganos de
direccin, mandos medios y personal operativo, se convierte en trascendente, buscando
generar una nueva capa de profesionales en todos los niveles, que recojan las buenas prcticas
pero que a su vez doten a la gestin de conceptos y elementos modernos e innovadores.
De la superacin de estos retos y desafos depender el seguir siendo el modelo de las
microfinanzas para la regin y el mundo, pero ms importante an, continuar brindando
acceso a los servicios financieros a los peruanos ms pobres.
Para 2015 se espera que contine la fuerte competencia en el sector de las microfinanzas,
mientras que las instituciones continuarn retirndose de plazas que vienen siendo poco
rentables para incursionar en otras donde no se tenga fuerte competencia y exista espacio
para bancarizar.
Por otro lado el sector financiero peruano est sujeto a las variaciones de indicadores
macroeconmicos como el PBI, Inflacin y Tipo de Cambio.
- El Producto Bruto Interno en los ltimos aos mostro variaciones de +6.45%, +5.95% y
+5.82% en los ltimos tres aos (2010-2013). Consecuentemente, el PBI totaliza S/.
456 mil millones cerrado el ao 2013.

64
GRFICO 11
Evolucin del PBI - Precios Corrientes

1994 - 2013E
(Millones de Nuevos Soles)
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica e Informtica

Elaboracin: Propia
GRFICO 12
Evolucin de la Tasa de Crecimiento del PBI

1994 - 2013E
(%)
25.0
22.0
20.0
15.8
14.2 14.5
15.0
13.5
11.5
12.8 10.3
10.0
10.0 10.1 7.8
6.3 6.0
5.0 6.6
5.0
5.6
4.5 2.9
1.1
0.0

Elaboracin: Propia
65
- Respecto a la inflacin, el ao 2013 cerr con menor variacin anual del IPC con 2.81%
en comparacin con el ao anterior (3.66% en 2012).
- Al 2013, la inflacin subyacente (inflacin libre de fluctuaciones por precios
energticos y de productos alimenticios) fue de 3.5%, siendo -0.08% menor al ao
anterior.
GRFICO 13
Evolucin del Indice de Precios al Consumidor
1995 - 2013
(%)
Ao % 14.00
1995 11.13
1996 11.55 12.00 11.55
1997 8.55
1998 7.25 11.13
1999 3.47 10.00
2000 3.76 8.55
2001 1.98 8.00 7.25
2002 0.19
2003 2.26 5.79
2004 3.66 6.00
2005 1.22
2006 2.00 3.76 3.66 3.66
4.00
2007 1.78 2.94
2008 5.79 3.47 2.26 2.00 3.37
2009 2.94 2.00 2.81
2010 1.53 1.98 1.78
1.22 1.53
2011 3.37 0.19
0.00
2012 3.66
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
2013 2.81

Elaboracin: Propia
- Durante el periodo 2010-2013, el tipo de cambio nuevos soles / dlar americano se
situ alrededor de los S/. 2.7 por dlar.

66
CUADRO 7
Evolucin del Tipo de Cambio

1995 - 2013
Interbancario Bancario Promedio
AOS
Compra Venta Promedio Compra Venta Promedio Compra Venta Promedio
1995 2.300 2.317 2.309 2.299 2.322 2.311 2.320 2.322 2.321
1996 2.596 2.604 2.600 2.596 2.603 2.600 2.597 2.607 2.602
1997 2.725 2.728 2.727 2.716 2.730 2.723 2.726 2.730 2.728
1998 3.155 3.158 3.157 3.140 3.159 3.150 3.149 3.153 3.151
1999 3.504 3.507 3.506 3.505 3.510 3.508 3.506 3.508 3.507
2000 3.525 3.526 3.525 3.523 3.527 3.525 3.524 3.527 3.526
2001 3.443 3.444 3.444 3.441 3.446 3.444 3.445 3.448 3.447
2002 3.512 3.514 3.513 3.513 3.515 3.514 3.524 3.527 3.525
2003 3.463 3.463 3.280 3.461 3.464 3.463 3.474 3.477 3.476
2004 3.277 3.283 3.280 3.280 3.283 3.282 3.281 3.284 3.282
2005 3.427 3.430 3.430 3.429 3.431 3.430 3.422 3.427 3.424
2006 3.194 3.196 3.196 3.194 3.197 3.196 3.197 3.203 3.200
2007 2.994 2.999 2.998 2.995 2.997 2.996 2.987 2.993 2.990
2008 3.140 3.143 3.141 3.137 3.142 3.140 3.125 3.132 3.128
2009 2.888 2.891 2.890 2.888 2.891 2.890 2.880 2.882 2.881
2010 2.806 2.809 2.808 2.808 2.809 2.809 2.809 2.811 2.810
2011 2.751 2.753 2.752 2.751 2.753 2.752 2.753 2.755 2.754
2012 2.632 2.635 2.634 2.633 2.635 2.634 2.633 2.635 2.634
2013 2.721 2.724 2.723 2.721 2.722 2.721 2.719 2.721 2.720
Fuente: BCRP, SBS, Reuters y Datatec.
Elaboracin: Propi a
GRFICO 14
Evolucin del Tipo de Cambio Promedio
1995 - 2013
3.800
3.600
3.526 3.525
3.507 3.476
3.424
3.400 3.447
3.282
3.200 3.200
3.151 3.128
3.000
2.990 2.881
2.800 2.810 2.754

2.720
2.728
2.600 2.602 2.634
2.400
2.321
2.200
2.000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: BCRP, SBS, Reuters y Datatec.

Elaboracin: Propi a
- Es relevante agregar que la mejor calificacin crediticia asignada a Per por las
entidades de riesgo internacional es esencial para la promocin y crecimiento de

67
inversiones, seguridad en el proceso de emisin de deuda, entre otras ventajas
financieras.
CUADRO 8
Calificacin Internacional de Riesgo Trimestre I-2014
Pas Moody's S&P Fitch

Chile Aa3 AA- A+
Mxico A3 BBB+ BBB+
Brasil Baa2 BBB- BBB
Per A3 BBB+ BBB+
Colombia Baa3 BBB BBB
Venezuela Caa1 B- B
Argentina Caa1 CCC+ BB-
Bolivia Ba3 BB- BB-
Ecuador Caa1 B B
Fuente: BCRP data Estadstica
Elaboracin: Propia
- Al primer trimestre del 2014, el Per mantuvo la calificacin BBB+ / A3 segn S&P-Fitch
y Moodys respectivamente.
- La calificacin de Moodys sita a Per dentro de la categora A, esto debido a la
disminucin de la deuda.
- El sector financiero peruano es liderado en nmero de entidades y en cantidad de
colocaciones totales por las empresas de la Banca Mltiple, seguido por las Cajas
Municipales y luego las Empresas Financieras.
- A finales del 2013, el total de colocaciones (crditos directos) del sistema fue de S/.
201,959 MM siendo 16.8% mayor a la cartera total de dichos crditos en el ao
anterior.
- Tal como se mencion, la Banca Mltiple es el sector de mayor participacin del total
de Crditos Directos con S/. 169,555 MM al 2013, seguido por las Cajas Municipales
con S/.12,434 MM y en tercer lugar las Entidades Financieras con S/. 9,731 MM.
68
- El sector financiero en el Per ha mantenido un crecimiento sostenido reflejado en su
cartera total de colocaciones de crditos directos a lo largo de los aos.
- A finales del 2013, la cartera de colocaciones totales del sector creci 2.88 veces el
crecimiento del PBI para el mismo ao (+5.82% fue la variacin real de PBI).
- El mayor crecimiento ha sido en moneda nacional (soles) donde el CAGR de Marzo
2010 a Marzo 2014 ha sido de +20.5%, mientas que en moneda extranjera ha sido de
+12.9%.
- Asimismo, dentro del crecimiento del sector financiero peruano, la participacin sobre
el total de colocaciones directas (CD) est repartida entre 5 grandes entidades.
El lder del sector financiero es Credicorp (29.42%), seguido por el BBVA (20.36%), Scotiabank
(14.16%), Interbank (10%) y BanBif (3%).
La estructura de las colocaciones del sector financiero muestra que al 2013, la mayora de los
crditos directos se asignan a clientes corporativos, seguidos por medianas empresas.
Los crditos a pequeas y microempresas representan el 55% total de la estructura de
colocaciones del sector.
El nivel de morosidad del sector en los dos ltimos aos ha ido en aumento. La proporcin de
crditos atrasados respecto al total de colocaciones aument de 2.0% a 2.8% de Marzo 2012
a Marzo 2014.
El incremento en la morosidad, acompaado por aumentos en gastos administrativos y de
servicios financieros, ha llevado a una reduccin del ROE promedio del sistema bancario de
21.8% a 20.1% en el ltimo ao.
- Los Ingresos Financieros del Sector de Finanzas peruano durante el periodo 2010-2013
presentaron un CAGR +17%.

69
- Al 2013, los Ingresos Financieros del Sector totalizaron S/. 27,678 MM, con una tasa
de crecimiento implcito de +14.3% respecto al 2012.
- La tasa activa del Sistema Financiero, considerando los Ingresos Financieros y el Total
de Colocaciones de Crditos Directos del sector fue en promedio 15.2% en el periodo
2010-2013.
- Adems de las colocaciones, el sector financiero ha ido incrementando el valor de sus
activos netos. Al 2013, el valor total de los activos del sector fue de S/. 293,513 MM
con una relacin activo / patrimonio de 9.8x.
Al 2013, la estructura de los pasivos del sector financiero por tipo de fondeo se mantuvo
relativamente constante respecto al 2012.
El monto total de fondeo compuesto por depsitos al pblico, adeudos y emisiones
(obligaciones subordinadas) del sector mantuvo un CAGR de +14.05% durante el periodo
2010-2013. Las fuentes de fondeo mencionadas totalizaron S/. 246,213 MM para el 2013.
Segn la informacin disponible en la SBS, el costo de fondeo promedio del sector mantuvo
un comportamiento estable para las fuentes de fondeo mencionadas.
- Al ao 2013, el sistema microfinanciero est compuesto por 51 entidades financieras
que otorgan crditos a microempresas y pequeas empresas.
- Estas entidades pertenecen a distintos segmentos institucionales del sistema
financiero como: Banca Mltiple, como Mibanco, Banco de Crdito, Empresas
Financieras como Edyficar, Crediscotia, Nueva Visin, Cajas Municipales (CMACs) como
CMAC Arequipa, CMAC Piura, Cajas Rurales (CRACs) como CRAC Seor de Luren, CRAC
Nuestra Gente, y Entidades de Desarrollo de la Pequea y Microempresa (Edpymes)
como Pro Mujer, FOVIDA.

70
- Las instituciones con mayores colocaciones en el sector microfinanciero (*) Per son:
MiBanco, Caja Arequipa, Financiera Crediscotia y Financiera Edyficar.
- El Per ha tenido un crecimiento exponencial en el nivel de colocaciones de
microcrditos en los ltimos aos con un CAGR de 14.4% del 2010 al 2013. Lo que
representa un aumento de S/. 24,269 millones a S/.36,293 millones en ese periodo.
Adems de un marco regulatorio favorable debido a la implementacin de normas para crear
un mercado imparcial y competitivo, un factor relevante que explica el crecimiento de este
sector es que se estima que el 60% de la PEA est vinculada a la Micro y Pequea Empresa y
que este sector ha capitalizado la bonanza de la econmica local en los ltimos aos. Por lo
tanto, las empresas que han atendido dichos segmentos, como las Micro financieras, han
logrado alto dinamismo.
El lder en colocaciones para micro empresas al 2013 son las Entidades Financieras (35%),
seguidas por las cajas municipales.
Las entidades que lideran las colocaciones en pequeas empresas son las de Banca Mltiple.
Con 59.8% del mercado (BCP, Mibanco, y Scotiabank), en segundo lugar se encuentran las
cajas municipales con 22.6% mientras que las Financiera ocupan el tercer lugar con el 14% de
las colocaciones a este segmento.
Centrndonos en las empresas especializadas en el sector que incluyen a Mibanco y a todas
las Edpyme, Cajas Municipales y Rurales y Financieras; se hace mencin de los siguientes
factores:
- Mibanco es, al 2013, la empresa especializada en microfinanzas con mayores
colocaciones con 16% del mercado, seguido de Financiera Crediscotia, CMAC
Arequipa, Financiera Edyficar, y CMAC Piura.

71
- Las colocaciones de estas cinco empresas con mayor participacin de mercado han
crecido significativamente en los ltimos cinco aos habiendo tenido un CAGR de
18.8% del 2008 al 2013.
- En relacin al crecimiento de la cartera, Edyficar logr tener el mayor CAGR durante
estos aos (+35.2%).
- En el 2013, sin embargo, se ve por primera vez en los ltimos aos, reducciones en el
tamao de las colocaciones de empresas como Mibanco y Crediscotia.
El crecimiento de la cartera de crditos directos del sector micro financiero durante el periodo
2010- 2013 mantuvo un CAGR de +15%.
Al cierre del 2013, la cartera de crditos directos totaliz S/. 24,831 MM, siendo 10% mayor
al 2012 (Al cierre del ao 2012 la cartera fue de S/. 22,641.
A lo largo del periodo 2010-2013, la mayor concentracin de crditos directos estuvo en las
Cajas Municipales de Ahorro y Crditos con una participacin de aproximadamente 50%. En
segundo lugar, se encontraron las Financieras con 39%, y finalmente con 7% las Cajas Rurales
de Ahorro y Crdito.
La estructura de la cartera de CD del sector micro financiero tuvo ciertas variaciones desde el
ao 2010 al 2013 entre las cuales se encuentra la menor participacin de CD a microempresas
(27.4% del total de CD al 2013 comparado con el ao 2010 en el cual dichos CD eran el 31.8%
de la cartera)
2.4.2. CLASIFICACIN COMPOSICION DE CRDITOS EN EL SECTOR FINANCIERO SEGN LA
SBS
De acuerdo con el nuevo Reglamento para la Evaluacin y Clasificacin del Deudor y la
Exigencia de Provisiones (Resolucin SBS N 11356-2008), que entr en vigencia a partir de

72
julio de 2010, se modifica la clasificacin de los crditos, establecindose las siguientes
definiciones:
Corporativos
Crditos otorgados a personas jurdicas con ventas anuales mayores a S/. 200 millones en
los dos ltimos aos, de acuerdo a los estados financieros anuales auditados ms recientes.
Adicionalmente, se consideran los crditos soberanos, los concedidos a entidades del
sector pblico (incluyendo gobiernos locales y regionales), a intermediarios de valores, a
empresas del sistema financiero, a patrimonios autnomos de seguro de crdito y a fondos
de garanta.
Crditos a Grandes empresas
Crditos otorgados a personas jurdicas con ventas anuales mayores a S/. 20 millones pero
no mayores a S/. 200 millones en los dos ltimos aos, o, a deudores que hayan mantenido
en el ltimo ao emisiones de instrumentos representativos de deuda en el mercado de
capitales.
Crditos a Medianas empresas
"Crditos otorgados a personas jurdicas que tienen un endeudamiento total en el sistema
financiero (SF) superior a S/. 300 mil en los ltimos seis meses y no cumplen con las
caractersticas para ser clasificados como corporativos o grandes empresas.
Considera tambin los crditos otorgados a personas naturales que tengan un
endeudamiento total en SF (sin incluir crditos hipotecarios para vivienda) superior a S/.
300 mil en los ltimos seis meses, siempre que parte de dicho endeudamiento corresponda
a pequeas empresas o a microempresas."

73
Crditos a Pequeas Empresas
Crditos destinados a financiar actividades de produccin, comercializacin o prestacin
de servicios, otorgados a personas naturales o jurdicas, cuyo endeudamiento total en SF
(sin incluir crditos hipotecarios para vivienda) es superior a S/. 20 mil pero no mayor a S/.
300 mil en los ltimos seis meses.
Crditos a Microempresas
Crditos destinados a financiar actividades de produccin, comercializacin o prestacin
de servicios, otorgados a personas naturales o jurdicas, cuyo endeudamiento en SF (sin
incluir crditos hipotecarios para vivienda) es no mayor a S/. 20 mil en los ltimos seis
meses.
Crditos de Consumo
Crditos otorgados a personas naturales, con la finalidad de atender el pago de bienes,
servicios o gastos no relacionados con la actividad empresarial.
Crditos Hipotecarios para vivienda
Crditos otorgados a personas naturales para la adquisicin, construccin, refaccin,
remodelacin, ampliacin, mejoramiento y subdivisin de vivienda propia, siempre que
tales crditos se otorguen amparados con hipotecas debidamente inscritas.

74
CUADRO 9
Evolucin del Total de Crditos Directos en el Sector Financiero Evoluc

En millo
En millones de Nuevos Soles de Nue
Empresas Bancarias Empresas Financieras CMACs CRACs Edpymes
Ao TOTAL
Monto % Monto % Monto % Monto % Monto %
2001 37,103 94.6% 884 2.3% 822 2.1% 240 0.6% 174 0.4% 39,223
2002 37,893 93.2% 1,019 2.5% 1,228 3.0% 288 0.7% 237 0.6% 40,665
2003 35,623 91.1% 1,108 2.8% 1,710 4.4% 344 0.9% 309 0.8% 39,093
2004 36,146 90.3% 898 2.2% 2,170 5.4% 432 1.1% 387 1.0% 40,034
2005 43,676 89.5% 1,227 2.5% 2,838 5.8% 536 1.1% 536 1.1% 48,813
2006 50,339 88.6% 1,554 2.7% 3,499 6.2% 637 1.1% 798 1.4% 56,827
2007 66,829 90.2% 976 1.3% 4,296 5.8% 813 1.1% 1,191 1.6% 74,104
2008 91,879 91.1% 868 0.9% 5,886 5.8% 1,078 1.1% 1,121 1.1% 100,833
2009 92,397 87.9% 3,535 3.4% 6,943 6.6% 1,386 1.3% 865 0.8% 105,126
2010 109,722 87.1% 5,079 4.0% 8,470 6.7% 1,778 1.4% 988 0.8% 126,036
2011 128,378 86.6% 6,745 4.6% 9,930 6.7% 2,005 1.4% 1,107 0.7% 148,165
2012 144,165 86.4% 8,259 5.0% 11,255 6.7% 2,062 1.2% 1,052 0.6% 166,794
2013 169,555 87.2% 9,731 5.0% 12,434 6.4% 1,651 0.8% 1,016 0.5% 194,386
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
GRFICO 15
Participacin de los Crditos Directos en el Sector Financiero
A Dic'13
100.0% 87.2%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0% 5.0% 6.4%

0.8% 0.5%
0.0%
Empresas Empresas CMACs CRACs Edpymes
Bancarias Financieras
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
2.5. INSTITUCIONES MICROFINANCIERAS:
Resea del Sector Microfinanciero
El sector Microfinanciero nace en el Per como consecuencia de las reformas estructurales
aplicadas en la dcada de los noventa para liberalizar la economa. La coyuntura de esa
poca permiti la aparicin de intermediarios financieros formales que intentaron

75
satisfacer las demandas de crdito de las medianas y pequeas empresas (Mypes).
Actualmente, el sector se encuentra conformado por algunas empresas bancarias y
financieras especializadas, por Cajas Municipales de Ahorro y Crdito (CMACs), Cajas
Rurales de Ahorro y Crdito (CRACs) y las Entidades de Desarrollo de la Pequea y Mediana
empresa (Edpymes).
GRFICO 16
Nmero de Empresas Del Sistema Financiero
Banca Mltiple
Empresas Financieras
4
9 16
Cajas municipales (CM)
9
Cajas rurales de ahorro y
12 crdito (CRAC)
13
Entidades de Desarrollo de
la Pequea y Microempresa
(EDPYME)
Otros
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Al analizar la evolucin de las colocaciones, se observa que las CMACs son las que mayor
participacin tienen, registrando un incremento de 66.54% en diciembre de 2001 a 82.34%
en diciembre de 2013. Por otro lado, las CRACs y las EDPYMES han reducido su
participacin en el sector de 19.39% a 10.93% y de 14.07% a 6.73% respectivamente al
cierre del ao 2013.

76
CUADRO 10
Evolucin de los Crditos MES en el Sector Microfinanciero

En millones de Nuevos Soles
Empresas Bancarias Empresas Financieras CMACs CRACs Edpymes
Ao TOTAL
Monto % Monto % Monto % Monto % Monto %
2001 930 51.3% 202 11.2% 427 23.6% 118 6.5% 136 7.5% 1,814
2002 866 43.0% 254 12.6% 594 29.5% 132 6.6% 167 8.3% 2,013
2003 1,031 41.1% 262 10.5% 833 33.2% 158 6.3% 221 8.8% 2,505
2004 1,539 49.0% 0 0.0% 1,105 35.2% 209 6.6% 289 9.2% 3,141
2005 2,173 51.1% 0 0.0% 1,417 33.3% 255 6.0% 411 9.6% 4,256
2006 2,672 49.9% 0 0.0% 1,744 32.6% 308 5.7% 628 11.7% 5,351
2007 3,702 51.3% 0 0.0% 2,161 29.9% 434 6.0% 926 12.8% 7,223
2008 5,539 52.8% 574 5.5% 2,991 28.5% 619 5.9% 763 7.3% 10,485
2009 5,654 45.3% 1,842 14.7% 3,612 28.9% 834 6.7% 546 4.4% 12,487
2010 11,260 52.0% 2,697 12.5% 5,663 26.2% 1,239 5.7% 785 3.6% 21,644
2011 13,607 51.8% 3,719 14.1% 6,583 25.0% 1,520 5.8% 860 3.3% 26,288
2012 15,559 51.7% 4,932 16.4% 7,361 24.5% 1,526 5.1% 725 2.4% 30,103
2013 15,171 49.2% 6,102 19.8% 7,938 25.7% 1,004 3.3% 633 2.1% 30,849
Nota: reclasificacin de los crditos a partir del 2010
Las definiciones de los tipos de crdito se encuentran en el Numeral 4 del Captulo I del Reglamento para la Evaluacin y
Clasificacin del Deudor y la Exigencia de Provisiones, aprobado mediante Resolucin SBS N 11356-2008
(http://intranet1.sbs.gob.pe/idxall/seguros/doc/resolucion/11356-2008.r.doc).
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
GRAFICO 17
Participacin de los Crditos MES en el Sector Financiero

A Dic'13
49.2%
50.0%
45.0%
40.0%
35.0%
30.0% 25.7%
25.0% 19.8%
20.0%
15.0%
10.0%
3.3% 2.1%
5.0%
0.0%
Empresas Empresas CMACs CRACs Edpymes
Bancarias Financieras
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
77
2.5.1. COMPOSICIN DE LOS CRDITOS EN EL SECTOR MICROFINANCIERO
Como podemos apreciar en los siguientes grficos, el sector Microfinanciero esta
compuestos por siete tipos de crdito siendo el de mayor representatividad el tipo de
crdito dirigido a las pequeas empresas (39%) seguido de las microempresas(24%),
manifestndose similar composicin tanto en las CMACs, CRACs Y EDPYMES.
GRFICO 18
Crditos Directos segn Tipo de Crdito - Sector Microfinanciero

A Dic'13
24%
19%
7%
0%
1%
10%
39%
Corporativos Grandes empresas Medianas empresas

Pequeas empresas Microempresas Consumo
Hipotecarios para Vivienda
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
La mayor composicin de los crditos directos en las CMACs, el 63.8% corresponde a las
Microempresas y las Pequeas Empresas, seguido del crdito de consumo con un 19.6% y
el 16.6% al resto de crditos.

78
GRFICO 19
Crditos Directos segn Tipo de Crdito - CMAC's

A Dic'13
23.4%
19.6%
5.6%
0.6%
40.4%
0.1%
10.3%
Corporativos Grandes empresas

Medianas empresas Pequeas empresas Grfico 4
Microempresas Consumo Crditos
Hipotecarios para Vivienda Directos
A Dic'13
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Los crditos directos en Las CRACs, tienen un comportamiento similar que las CMACs con
un 61.0% en las Microempresas y las Pequeas Empresas, seguido por los crditos de
consumo, hipotecario y las medianas con un 11% cada uno y el resto de crditos en 6%.
79
GRAFICO 20
Crditos Directos segn Tipo de Crdito - CRAC's

A Dic'13
25%
11%
11%
1%
5%
36%
11%

Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Los Crditos Directos en Las EDPYMES, presenta el mismo comportamiento a las
instituciones antes mencionadas con un 62.0% en las Microempresas y las Pequeas
Empresas, seguido por crdito de consumo con un 25% y la diferencia en el resto de
crditos.
80
GRFICO 21
Crditos Directos segn Tipo de Crdito - EDPYME's

A Dic'13
25%
12%
35% 0%
0%
1%
27%
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Para las FINANCIERAS, los crditos al cierre del 2013 la mayor parte se encuentra
distribuido entre los crditos de consumo (34%), pequeas empresas (31%) y las
Microempresas (31%).
81
GRFICO 22
Crditos Directos segn Tipo de Crdito - FINANCIERAS

A Dic'13
34%
31%
1%
3% 0%
0%
31%
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Finalmente la distribucin de los crditos directos en MiBanco, tenemos los mismos
comportamientos al resto de las instituciones ya nombradas lneas arriba es decir el crdito
con mayor representatividad esta dado en el crdito a Pequeas Empresas (62%) mientras
que los crditos dirigidos a las Microempresas con un 21% y el 17% para el resto de los
crditos.
82
GRFICO 23
Crditos Directos segn Tipo de Crdito -MiBanco

A Dic'13
21%
4%
6%
0%
1%
6%
62%
Corporativo Grandes Empresas Medianas Empresas
Pequeas Empresas Microempresas Consumo
Hipotecario Para Vivienda
Fuente: SBS
Elaboracin Propia
Financieras
- La cartera de crditos directos (CD) del sector financieras totaliz S/. 9,731 MM al
2013, siendo 17.8% mayor al 2012 (S/. 8,259).
- El tipo de CD de mayor participacin en la cartera de sector es el crdito de consumo
con S/. 3,291 MM al 2013.
- Al 2013, los ingresos financieros netos del sector no presentaron un crecimiento
notable respecto al 2012 y fueron el 30.8% de las colocaciones promedio. (En el ao
2012, los ingresos financieros fueron 31.1%)
- Dentro del sector de entidades financieras, la estructura de crditos directos mantiene
su mayor concentracin en crditos de consumo (S/. 3,291 MM al 2013),

83
microempresa (S/. 3,057 MM al 2013) y pequea empresa (S/. 3,045 MM al 2013). La
cartera total aument en +18% respecto al ao 2012.
- Segn los indicadores de calidad de activos (definidos por la SBS), la cartera atrasada
y refinanciada pas de ser el 5.8% (2012) a 6.4% del total de crditos del sector de
entidades financieras al 2013.
- Desde el 2011, la cartera atrasada y refinanciada ha ido creciendo como proporcin
del total de CD siendo mayor al 4% del total de crditos.
- La cartera atrasada y refinanciada totaliz S/. 623 MM al 2013, siendo 30% mayor al
2012.
- Las provisiones del sector crecieron a un ritmo de 30% para los aos 2011-2012. Al
cierre del 2013, el crecimiento con respecto al ao anterior fue de 8%.
- Al cierre del 2013, el nivel de provisiones de crditos por cobranza dudosa represent
el 23.1% de los ingreso por intereses.
- La estructura de las fuentes de fondeo muestra una tendencia a buscar fondeo por
depsitos. Si bien dicha estrategia no es compartida por todas las financieras, en la
mayora de casos este tipo de pasivos tiene un costo menor al de adeudos.
- El costo de fondeo compuesto por depsitos, adeudos y bonos totaliz S/. 9,821 MM
al 2013 en comparacin a los S/. 8,166 MM del 2012.
- Durante el periodo 2010-2013, el costo de fondeo por adeudos del sector de
financieras tuvo un comportamiento relativamente estable. Al 2013, la tasa implcita
promedio de fondeo fue 5.79% con un rango de 1.66% a 8.77%.
- Asimismo, el fondeo promedio por depsito del pblico al 2013 tuvo como tasa
implcita 5.09% con un rango de tasas de 0.74% a 8.53%.

84
- Las tasas mximas del fondeo por adeudos estuvieron marcadas por financiera
Universal (2012-2013)
- Las tasas mximas del fondeo por depsitos estuvieron marcadas por las financieras
Universal y Confianza para los aos 2012-2013.
- Al 2013, los gastos administrativos representaron el 48.3% de los ingresos financieros
netos del sector de entidades financieras. Al 2013, este indicador estuvo dentro del
rango 40.9%-55.8%.
- El crecimiento de los gastos administrativos para el 2013 fue de 28.7% respecto al ao
anterior.
- Respecto al ratio de capital global del sector de entidades financieras, el sector se
mantuvo dentro del rango promedio de 15% al 20% durante el periodo 2010-2013
- El requerimiento de patrimonio efectivo fue de S/. 1,147 MM para el sector financiero
durante el 2013 (21.9% ms de requerimiento de patrimonio en comparacin con el
ao 2012, el cual fue de S/. 941 MM).
- Cabe resaltar que dicho requerimiento patrimonial se da para cubrir el riesgo
crediticio, de mercado, y operacional. El ratio de capital global se determina usando el
requerimiento patrimonial y el patrimonio efectivo.
- Respecto a los indicadores de rentabilidad para el sector de entidades financieras, el
promedio de margen financiero neto 2010-2013 fue de 58%.
- Asimismo, durante el periodo 2010-2013, el promedio del margen operativo del sector
fue de 17%.
- El margen operativo del sector de financieras al 2010 fue de 18% con una tendencia
decreciente hasta el 2013, ao en el cual dicho margen fue 14%.

85
- El margen neto del sector al 2010 fue de 11% sin tendencia regular, ya que al 2012 fue
20% y cerrando el ao 2013 se alcanz 16%.
- La utilidad neta del sector al 2010 fue de S/. 155 MM y mantuvo una tendencia
creciente hasta el 2013, ao en el cual la utilidad neta fue de S/. 228 MM.
2.5.2 INDICADORES DE RENTABILIDAD EN LAS MICROFINANCIERAS PERUANAS
En relacin a la rentabilidad del sector, se observa que esta ha ido decreciendo de manera
progresiva.
Como se observa en el grfico, la utilidad neta anualizada sobre el patrimonio promedio anual
(ROE) registr un valor de 12.82% (CMACs), 1.21% (CRACs), 4.99% (Edpymes), 13.50%
(Financieras) y 5.44% (Mibanco) a diciembre del 2013, la cual es inferior a la registrada en el
mismo periodo de 2012, que registr un valor de 14.61% (CMACs), 7.08% (CRACs), 5.75%
(Edpymes), 21.56% (Financieras) y 11.05% (Mibanco) . A su vez, al analizar el comportamiento
histrico se observa una tendencia decreciente.
GRFICO 24
Evolucin del ROE (Return on Equity)

60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
CMAC CRAC EDPYME FINANCIERAS Mibanco
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
86
Situacin similar se presenta con el ratio de utilidad neta sobre el activo promedio anual
(ROA) del sector, el cual registr un valor de 1.68% (CMACs), 0.13% (CRACs), 1.28% (Edpymes),
2.01% (Financieras) y 0.61% (Mibanco) a diciembre del 2013, siendo inferior a la registrada en
el mismo periodo de 2012, que registr un valor de 2.02% (CMACs), 1.09% (CRACs), 1.37%
(Edpymes), 3.08% (Financieras) y 1.28% (Mibanco).
GRFICO 25
Evolucin del ROA (Return on Assets)

12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
CMAC CRAC EDPYME FINANCIERAS Mibanco
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
Por otro lado, al analizar la liquidez del sector, se observa una tendencia creciente, tanto en
moneda nacional como en moneda extranjera. Al respecto, al analizar el ratio de liquidez
(activo corriente sobre pasivo corriente) de la CMACs se obtuvo un valor al cierre de diciembre
del 2013 de 38.13 veces para moneda nacional y uno de 67.90 para moneda extranjera. El
primero de ellos fue superior al registrado en el 2012 (33.07 veces), de la misma forma que el
segundo indicador presento un incremento respecto al registrado en el 2012 (46.82 veces).
Situacin similar se observa en el comportamiento de la liquidez en moneda extranjera del
sector de las CRACs que tienen una tendencia decreciente en el 2008, la cual est relacionada
con el incremento de la deuda en moneda extranjera. Sin embargo, el indicador registr un
valor de 87.10 veces al cierre de diciembre del 2013, el cual es superior al registrado por las
87
CMACs. A su vez, el ratio de liquidez en moneda nacional presenta una tendencia creciente,
registrando un valor de 55.43 veces, el cual fue superior al registrado en setiembre de 2012
(38.68 veces).
GRFICO 26
Evolucin del ratio de liquidez MN

60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
CMAC CRAC FINANCIERAS Mibanco
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
Asimismo, al analizar la liquidez de las Financieras se observa una tendencia creciente, tanto
en moneda nacional como en moneda extranjera. Al respecto, al analizar el ratio de liquidez
de las mismas, se obtuvo un valor a diciembre de 2013 de 27.52 veces para moneda nacional
y de 72.68 para moneda extranjera. El primero de ellos fue inferior al registrado en el 2012
(30.10 veces), mientras que para el segundo indicador presento un incremento respecto al
registrado en el 2012 (72.68 veces), explicado principalmente por el crecimiento de las
colocaciones en moneda extranjera.
La liquidez en MN para Mibanco presenta un 36.45 veces a diciembre del 2013 el cual muestra
un crecimiento con respecto al ao anterior (24.66 veces), y para la liquidez en ME presento
el mismo comportamiento creciente pasando de 30.01 veces al 2012 a 52.21 veces al cierre
del 2013.
88
De las tendencias observadas se desprende que para el sector de las microfinanzas cuentan
con la capacidad para afrontar sus pasivos a corto plazo y esto se ha mantenido estable
durante los ltimos aos.
GRFICO 27
Evolucin del ratio de liquidez ME

100.00
90.00
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
CMAC CRAC FINANCIERAS Mibanco
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
Un aspecto fundamental que enfrentan las instituciones Microfinancieras es su capacidad de
sostenimiento en el largo plazo. En este sentido, un factor importante a evaluar es la
morosidad del sector, ya que la provisin de crditos atrasados o de no pago es una de las
principales causas de descapitalizacin e insolvencia que afecta a la empresa financiera. En el
grfico se observa el ratio cartera atrasada sobre crditos directos (morosidad), los cuales se
aprecia claramente una tendencia decreciente hasta el ao 2010. Sin embargo, a partir del
ao 2011, este se ha venido incrementado de manera progresiva, pasando de 1.90% en el
2010 a 2.55% a diciembre 2013.

89
GRFICO 28
Evolucin de la Calidad de la Cartera en el Sistema Financiero

7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
FINANCIERAS CMAC'S CRAC'S EDPYMES BANCA MLTIPLE SISTEMA FINANCIERO
Fuente: SBS
Elaboracion Propia
2.6 LA MOROSIDAD EN LAS IMF
La morosidad crediticia en el Sistema Financiero Peruano est determinada tanto por factores
macroeconmicos tales como el ciclo econmico y las variaciones del tipo de cambio, as como
por factores microeconmicos o del sector Financiero como el costo del crdito, la
rentabilidad, diversificacin del negocio, la eficiencia productiva, la eficiencia operativa, y la
poltica de colocaciones de las entidades Financieras.

90
CUADRO 11
EVOLUCION DE LASPRINCIPALES VARIABLES MACROECONOMICAS: 1995 - 2013
TASA DE INTERS
PBI ACTIVA PROMEDIO DE Tipo de Cambio
Morosidad Tasa de MERCADO EFECTIVA
Aos Inflacin
del SB Desempleo Moneda Moneda
(US$ Crecimient Compra Venta
Nacional(T Extranjera(
Millones) o PBI (%)
AMN) TAMEX) S/. Variacin S/. Variacin
1995 4.82% 11.13% 8.10% 45,718 7.4% 33.29% 17.25% 2.381 9.22% 2.326 5.73%
1996 5.22% 11.55% 7.70% 49,371 2.8% 29.68% 16.76% 2.583 8.48% 2.593 11.48%
1997 5.07% 8.55% 9.10% 50,793 6.5% 30.20% 15.65% 2.726 5.54% 2.734 5.44%
1998 7.02% 7.25% 9.80% 54,324 -0.4% 36.45% 16.95% 3.145 15.37% 3.157 15.47%
1999 8.33% 3.47% 9.40% 54,108 1.5% 32.33% 14.46% 3.502 11.35% 3.507 11.09%
2000 9.98% 3.76% 7.80% 54,932 2.7% 26.26% 12.49% 3.523 0.60% 3.527 0.57%
2001 8.92% 1.98% 8.60% 56,456 0.6% 23.39% 9.90% 3.438 -2.41% 3.441 -2.44%
2002 7.58% 0.19% 9.00% 56,797 4.8% 20.19% 10.16% 3.515 2.24% 3.517 2.21%
2003 5.80% 2.26% 9.40% 61,367 4.0% 23.30% 9.33% 3.466 -1.39% 3.467 -1.42%
2004 3.71% 3.66% 9.70% 69,763 4.5% 26.12% 9.28% 3.281 -5.34% 3.282 -5.34%
2005 2.14% 1.22% 9.60% 79,397 6.8% 23.48% 10.41% 3.429 4.51% 3.431 4.54%
2006 1.63% 2.00% 7.60% 92,439 7.7% 23.80% 10.85% 3.194 -6.85% 3.197 -6.82%
2007 1.26% 1.78% 7.20% 107,328 8.9% 22.39% 10.41% 2.992 -6.32% 2.994 -6.35%
2008 1.27% 5.79% 6.90% 127,643 9.8% 23.12% 10.41% 3.137 4.85% 3.14 4.88%
2009 1.56% 2.94% 8.10% 127,153 0.9% 20.04% 8.49% 2.89 -7.87% 2.891 -7.93%
2010 1.49% 1.53% 7.90% 153,919 8.8% 18.78% 8.56% 2.808 -2.84% 2.809 -2.84%
2011 1.47% 3.37% 8.00% 180,470 6.8% 19.11% 7.70% 2.695 -4.02% 2.697 -3.99%
2012 1.75% 3.66% 6.30% 199,682 6.3% 19.06% 8.19% 2.549 -5.42% 2.551 -5.41%
2013 2.14% 2.81% 6.00% 206,670 5.0% 16.02% 7.96% 2.794 9.61% 2.796 9.60%
Fuente: SBS, BCR, MEF, INEI, ASBANC
Elaboracin: Propia
Respecto a los factores macroeconmicos, verificamos que se da una relacin negativa entre
la tasa de morosidad crediticia y el ciclo de actividad econmica, es decir, que en los perodos
de recesin econmica aumenta los impagos en la cartera de crditos de las instituciones
Financieras y, en contraste, en las fases de expansin econmica se reducen las tasas de
morosidad. Igualmente, comprobamos que un incremento en la volatilidad del tipo de cambio
deteriora los ndices de morosidad en moneda extranjera.
En relacin a los determinantes microeconmicos, tambin corroboramos que hay una
relacin positiva entre la variacin de las tasas de inters activas y la morosidad crediticia; es
decir, que si se incrementan las tasas de inters activas de los bancos tambin se incrementan
91
las tasas de morosidad crediticia. Por otro lado, encontramos evidencia que los factores que
ms afectan el desempeo de la morosidad estn relacionadas con la rentabilidad, la
diversificacin del negocio, la eficiencia productiva, la eficiencia operativa,y la propia poltica
de colocaciones de las Instituciones Financieras.
2.6.1 EL INDICADOR DE LA MOROSIDAD
El anlisis de la calidad de la cartera de una institucin financiera requiere de la utilizacin de
un indicador adecuado para tales fines. No existe sin embargo, unanimidad en la discusin
sobre cul este adecuado indicador de los niveles de morosidad que exhibe la cartera de
una entidad crediticia.
De la informacin financiera publicada por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS),
se evidencia el reporte de tres indicadores de calidad de cartera que cuantifican en valores
relativos el nivel de cartera morosa o de mayor riesgo crediticio. Los indicadores son: cartera
atrasada, cartera de alto riesgo y cartera pesada.
El indicador de cartera atrasada se define como el ratio entre las colocaciones vencidas y en
cobranza judicial sobre las colocaciones totales. El indicador de cartera de alto riesgo es un
ratio de calidad de activos ms severo, incluyendo en el numerador las colocaciones vencidas,
en cobranza judicial, refinanciadas y reestructuradas; no obstante el denominador es el
mismo, las colocaciones totales.
El indicador de cartera pesada presenta caractersticas ms diferenciadas. Se define como el
ratio entre las colocaciones y crditos contingentes clasificados como deficientes, dudosos y
prdidas sobre los crditos directos y contingentes totales. Es de sealar que para el caso de
los crditos a la microempresa estas clasificaciones son efectuadas exclusivamente en funcin
a los das de morosidad y por la totalidad del saldo deudor. Por otro lado, este es un indicador
92
ms fino de la calidad de la cartera al considerar, a los ocho das de atraso, la totalidad del
crdito que presenta cuotas en mora (y no slo estas) como cartera atrasada.
2.6.2 LIMITACIONES DE LOS INDICADORES
Dado que el registro de las colocaciones vencidas, refinanciadas, reestructuradas, as como las
clasificaciones de crditos de las entidades microfinancieras, se basan en criterios netamente
contables y regulatorios debido a que no existen mecanismos de registro a valores de
mercado, la confiabilidad y exactitud de estas cifras estar en funcin del grado de
cumplimiento de la normatividad vigente por cada entidad financiera.
No obstante, y sin perjuicio de lo anterior, es de sealar que estos indicadores presentan
limitaciones conceptuales que explicamos a continuacin:
- Los indicadores consideran solamente el monto de colocaciones dentro de balance. Sin
embargo, algunas entidades financieras tienen la prctica de detraer del balance las
colocaciones ms deterioradas, para lo cual venden peridicamente esta cartera (precio
simblico) a una entidad vinculada, con la consecuente reduccin de su indicador de
morosidad. Similar situacin ocurre cuando las entidades financieras realizan castigos
contables de colocaciones deterioradas. En la medida que estas prcticas no vendran siendo
realizadas homogneamente por las distintas entidades financieras, se estaran presentando
distorsiones.
- Los programas de canje de cartera con el respaldo de bonos emitidos por el gobierno
constituyen otra fuente de distorsin en los indicadores de morosidad, dado que los crditos
cedidos temporalmente a cambio de los bonos son transferidos a un fideicomiso, retirndose
del balance de la entidad financiera.

93
- La morosidad de cada portafolio de crditos tiene un comportamiento dinmico y evoluciona
en el tiempo; estimndose para las entidades microfinancieras un periodo de maduracin de
aproximadamente 18 meses. No obstante, nuestros indicadores de calidad de cartera se
calculan de manera agregada y esttica.
De los tres indicadores mencionados el ms usado es el de cartera atrasada comnmente
llamado en la literatura tasa de morosidad, porque puede fcilmente ser obtenido de la
informacin contable de las instituciones que es, adems, de dominio pblico.
Para efectos de las descripciones de la calidad de cartera de las IMF, que siguen a
continuacin, se usar la tasa de morosidad por ser el indicador del cual se dispone de mayor
informacin.
La informacin sugiere que hay importantes diferencias en el comportamiento de la
morosidad de las IMF, probablemente, como resultado de diferencias en sus polticas gestin,
su tecnologa crediticia y la dinmica de sus plazas. Asimismo, es importante sealar, que a
excepcin de las CRACs y Mibanco, el resto de IMF presenta tasas de morosidad muy bajas, si
las comparamos por ejemplo, con la mostrada por la banca mltiple. Este resultado a
permitido que estas instituciones sean vistas como relativamente exitosas en el negocio de la
intermediacin financiera para sectores de PYMEs.
Sin embargo, es importante no perder de vista el hecho de que las altas tasas de morosidad
presentadas por algunas instituciones, probablemente como reflejo de una mayor ineficiencia
en su gestin, el cual pueden generar, de mantenerse en el largo plazo, efectos perversos
sobre la sostenibilidad y viabilidad del sistema microfinanciero en su conjunto.
Ledgerwood (1999) resume los problemas que un elevado nivel de morosidad acarrea para el
efectivo funcionamiento de las IMF. Mayores gastos para un monitoreo y seguimiento ms
profundo de los crditos que reportan atraso en sus pagos son necesarios cuando la
94
morosidad es elevada, lo que puede terminar afectando la liquidez de la institucin. Por otro
lado, hay un efecto negativo sobre los beneficios. Un retraso en los mismos, como
consecuencia del no repago de los crditos, genera una prdida de ganancias de capital.
Finalmente, hay que considerar el impacto negativo que tiene la morosidad sobre la
rentabilidad de la institucin. Este efecto se da, tanto a travs de los ingresos como de los
gastos. La morosidad disminuye los ingresos pues se dejan de percibir ingresos financieros y
aumenta los gastos tanto por las provisiones como por los gastos operativos (gastos de
recuperacin de crditos en mora).
Westley y Shaffer (1997) sealan adems, que elevados niveles de morosidad pueden afectar
la relacin de largo plazo de las IMF con sus clientes, deteriorando la lealtad de los mismos y
generando un efecto de contagio que los lleva a adoptar una actitud de no pago.
En cuanto mayores sean los recursos que una IMF destine a combatir la morosidad de su
cartera menor ser el nivel de fondos con los que cuente para atender una mayor demanda
de crdito y por lo tanto menor ser su nivel de crecimiento y expansin.
Las mayores restricciones de liquidez pueden generar problemas en la capacidad de pagos.
Por ejemplo, un aumento generalizado de los salarios, del precio de las materias primas o de
los tipos de inters activos puede reducir la capacidad de pago de las empresas o familias (un
incremento en los salarios mejora su capacidad de pago).
Mayores niveles de endeudamiento (medido como porcentaje del PBI o del ingreso medio)
pueden aumentar las dificultades de los agentes para hacer frente a sus compromisos, ya sea
por el lado del mayor peso del servicio de la deuda como por el menor acceso a crditos
nuevos ya que niveles de apalancamiento ms alto hacen ms difcil obtener financiacin
adicional. Sin embargo, Davis (1992) y Petersen y Rajan (1994) demuestran que, para el
95
sistema financiero japons los bancos estn dispuestos a financiar a las empresas en periodos
de dificultades aun cuando el nivel de endeudamiento de estas ltimas sea elevado.
2.6.3 ANALISIS DE LA MOROSIDAD CON LAS PRINCIPALES VARIABLES MACROECONOMICAS
Para un mejor entendimiento de cmo influyen las principales variables macroeconmicas en
la morosidad se realiz un anlisis estadstico de correlacin con un nivel de confianza del 95%
obtenindose los siguientes resultados:
CUADRO 12
Correlacin de la Morosidad con las Principales Variables Macroecmicas con un Nivel de Confianza al
95%
Coeficiente
INTERCEPCION VARIABLE X1 HIPOTESIS
de
Variables
determinaci Probabilidad
Estadstico t Probabilidad Estadstico t Probabilidad t-Student>2
n R^2 <0.05
Inflacin 0.01787 3.30015 0.00423 0.55609 0.58540 Cumple Cumple
Desempleo 0.23455 -1.32726 0.20197 2.28237 0.03562 No Cumple No Cumple
PBI 0.45821 7.48208 0.000000897 -3.79179 0.00146 Cumple Cumple
TAMN 0.27777 -0.94463 0.35808 2.55700 0.02041 No Cumple No Cumple
TAMEX 0.23351 -0.30879 0.76123 2.27576 0.03609 No Cumple No Cumple
TC Compra 0.16756 6.14070 0.00001 1.84981 0.08180 Cumple Cumple
TC Venta 0.16515 6.15711 0.00001 1.83386 0.08424 Cumple Cumple

Elaboracin: Propia
Segn el anlisis realizado, la variable macroeconmica que mejor explica la tasa de
morosidad es la del PBI con un 45.82%, explicndose as que cuando el PBI crece en 1 punto
la tasa de morosidad se contrae en un 0.66 puntos. Con referencia a la variable agregada de
desempleo, el nivel de coeficiente de correlacin es de 23.35%, el cual explica que si el
desempleo se encuentra directamente relacionado con la variable dependiente (morosidad)

96
es decir si la tasa de desempleo se incremente en 1 punto% la variable dependiente se
incrementa en 1.26 puntos. (Ver anexo de correlaciones).
2.6.4 IMPACTO DE LA MOROSIDAD EN EL SECTOR FINANCIERO
Qu impacto puede tener una Entidad Financiera con la morosidad? En este punto
trataremos no la gestin ni la prevencin de la morosidad, sino el impacto que sta tiene,
entendiendo que el principal objetivo de una Entidad deber ser la paliacin y erradicacin de
la misma.
Como ya hemos visto, existe una relacin muy estrecha entre la morosidad y el ciclo
econmico.
Durante las fases recesivas crece la morosidad, como consecuencia de las dificultades
financieras de las empresas y los hogares. Cuando la economa experimenta un fuerte
crecimiento, los beneficios de las empresas no financieras y los ingresos de los hogares
aumentan, lo que facilita el reembolso de los crditos, contribuyendo as al descenso de las
ratios de morosidad de los bancos. De este modo, se ilustra la fuerte correlacin negativa
existente entre la ratio de morosidad de las entidades financieras y la tasa de crecimiento del
PIB. Distintos tipos de entidades muestran una relacin muy similar entre morosidad y
actividad econmica. El ratio de morosidad difiere segn el tipo de crdito. Por otro lado, las
empresas y los hogares tienen diferentes niveles de morosidad; Como promedio, la morosidad
de las empresas es inferior a la de los hogares.
Sin embargo, no solo el entorno macroeconmico afecta a la morosidad bancaria, tambin la
poltica crediticia de cada entidad financiera es crucial para comprender su nivel de activos
dudosos.
97
Como puede observarse, existe una fuerte dispersin entre las ratios de morosidad para la
misma posicin cclica o macroeconmica. En el mismo punto del ciclo, algunas entidades
tienen ratios de morosidad significativamente inferiores a la media, mientras que otras
presentan un riesgo de crdito ex post mucho mayor. Esta distribucin es, adems, asimtrica,
con una mayor dispersin en las entidades con morosidad superior a la media.
Una rpida expansin del crdito se considera como una de las principales causas de la
morosidad es as que durante las fases expansivas del ciclo econmico, muchas entidades
compiten fuertemente por una mayor cuota de mercado, lo que conduce a unas elevadas
tasas de crecimiento del crdito. La manera ms fcil de ganar cuota de mercado es conceder
crditos a prestatarios de menor calidad crediticia, esta estrategia es an ms peligrosa si la
entidad es un nuevo oferente de un producto o un entrante en un nuevo mercado regional.
Las IMF que venden nuevos productos y servicios crediticios tendrn cierta tendencia a
experimentar, inicialmente, una mayor morosidad en su nueva actividad, simplemente
porque carecen de la experiencia necesaria, las instituciones financieras que penetran en un
mercado regional distinto estarn tambin sometidos a un cierto riesgo de seleccin adversa.
Las entidades establecidas dejarn que los clientes que presenten ms riesgos dejen las IMF,
conservando a los mejores, el perfil de riesgo de un cliente solo se llega a conocer con el
tiempo.
La desventaja informativa de los nuevos participantes y su ansia de cuota de mercado pueden
ser el origen de posteriores problemas de calidad en la cartera crediticia. Los problemas de las
agencias que pertenecen a las Instituciones Financieras podran impulsar la expansin del
crdito, debido a que los gestores bancarios pueden centrarse ms, en ocasiones, en ganar
cuota de mercado que en la rentabilidad para los accionistas. Los gestores escasamente
vigilados por los accionistas podran estar dispuestos a incrementar el riesgo para obtener una
98
mayor rentabilidad a corto plazo, lo que llevara a un crecimiento excesivo del crdito, con el
fin de maximizar su funcin de utilidad. Puede requerir mucho tiempo darse cuenta del peligro
de estas estrategias arriesgadas, dado que los gestores financieros pueden estar llevando a
cabo prcticas de alisamiento de beneficios.
Los accionistas de las Instituciones Financieras con niveles de solvencia muy bajos pueden
verse tentados a incrementar el riesgo de crdito como apuesta por la resurreccin.
2.7. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
El costo del capital es el costo de invertir en un proyecto o en un bien. En el mundo del capital
presupuestado, no todos los proyectos pueden ser aprobados, por lo que los financieros
deben tener una razn para rechazar o aprobar un proyecto. El costo de oportunidad es el
porcentaje de devolucin de la prdida por rechazar un proyecto y aceptar otro. La meta es
siempre aceptar el proyecto con el costo de capital ms bajo, lo que propicia un retorno de
inversin ms alto. El mejor modo de calcular el costo de oportunidad del capital es comparar
el retorno de la inversin en dos proyectos diferentes.
El costo de oportunidad del capital, tambin entendido como la tasa de retorno del
inversionista, se ha calculado utilizando el modelo de valuacin de activos CAPM (Capital Asset
Pricing Model). En el siguiente anlisis mostraremos algunos ejemplos de costo de
oportunidad para su mejor entendimiento y comprensin.
- En algunas ocasiones los costos propios de un proyecto no se presentan tan explcitos
que permiten su identificacin clara e inequvoca. Cuando el ama de casa decide
utilizar el garaje de su casa para instalar una tienda, no suele incluir en sus cuentas el
dinero que dejar de percibir de su vecino como pago del arriendo del servicio de
garaje; dentro de los costos de la tienda deber incluir el dinero que deja de recibir al
99
destinar su garaje a un uso distinto. Algo similar ocurre al conductor propietario de un
vehculo de transporte pblico; dentro de sus cuentas deber incluir el valor o costo
de oportunidad del salario o de los ingresos que devengara y que no recibe por estar
conduciendo el taxi.
- En resumen, si seguir la actividad C significa no seguir la actividad N, entonces el valor
de hacer N es el costo de oportunidad de M. Por ejemplo, adelantar un posgrado en la
universidad significa renunciar a trabajar y por ende a unos ingresos. De modo que la
decisin del estudiar implica no solamente asumir el costo de la matrcula, libros e
implementos de estudio, sino tambin los costos de oportunidad de no contar con un
salario. El analista tendr que estar muy pendiente para no dejar pasar por alto los
costos de oportunidad pertinentes a un proyecto determinado. Es precisamente al
emprender la evaluacin econmica y social que el analista emplear los llamados
precios de cuenta o precios sombra que a manera de parmetros nacionales le
entregarn las autoridades de planeacin, que corresponden a los verdaderos costos
de oportunidad de los recursos o productos involucrados en el proyecto.
- Un costo de oportunidad en un proyecto, es el ingreso al que renunciamos por hacer
el proyecto. Supongamos la misma situacin anterior; pero en este caso, se recibe
antes que pagar alquiler. El proyecto en el que ha considerado invertir, har que usted
le pida al inquilino que se marche, con lo que ya no percibir los US$10,000 mensuales
de alquiler. Queda claro que por el proyecto, est renunciando a esa cantidad de
dinero. Esto hace que esos US$10,000 al mes, sean un costo atribuible al proyecto; por
lo que debe considerarse como una salida de efectivo en el flujo de caja.
- Imagine que el padre de un amigo, le ha regalado una oficina valorizada en US$50,000.
Su amigo considera hacer una empresa consultora, para lo cual, utilizar la oficina.
100
Deberamos considerar el valor de la oficina como un costo del proyecto, pues por
hacer el proyecto se est renunciando a recibir US$50,000 que le producira la venta
del inmueble.
No confundamos, siempre enfrentamos costos de oportunidad, por ejemplo, usted podra
estar haciendo otra actividad en vez de leer esta tesis. Sin embargo, en el flujo de caja slo se
incluye los costos de oportunidad "monetizables" (los que pueden ser cuantificados en
unidades monetarias) los que no tienen esas caractersticas, se ven reflejados en la tasa de
descuento.
Como ya sabemos, un costo de oportunidad, es un beneficio que puede ser monetario o no,
al que se renuncia por hacer una accin. Otro ejemplo tpico de costo de oportunidad, es lo
que usted, en este momento, est renunciando (mirar TV, chequear sus correos, etc). Por leer
el presente documento (Diario Gestin: Blog de regreso a lo bsico, Paul Lira)
El principio sobre el que se basan las metodologas para la estimacin del costo de
oportunidad del capital, pudo haber sido aplicada antes de que el Banco Wiese (uno de los
Bancos ms antiguos del Per), se decidiera en ayudar a un grupo de comerciantes de un
mercado ubicados cerca de su oficina principal, quedo claro que varias instituciones
encontraron oportunidades de negocio en este sector y que se tenan que adaptarse a clientes
carentes de educacin y de experiencia en comercio. Para enfrentar este problema las
instituciones tuvieron que implementar procesos de calificacin de los deudores aplicando
algunas veces con mnimas garantas para el otorgamiento de crditos y el de establecer
normas de regulacin especficas para las Entidades Financieras dedicadas a las microfinanzas.
Por otro lado, el costo de oportunidad de capital o COK es un concepto que expresa el
rendimiento alternativo de igual riesgo econmico. Pero cuando una parte del proyecto es
101
financiado a travs de prstamo o deuda, este COK se debe corregir para obtener otro
apalancado que incluye el efecto de la deuda. El valor de la prima de riesgo esperada para una
inversin est directamente relacionado con la volatilidad de los rendimientos () que
muestra esa inversin en relacin con los rendimientos que ofrece el mercado de capitales.
La tasa de descuento tiene dos componentes bsicos: la tasa libre de riesgo (Rf), que toma en
cuenta el valor del dinero en el tiempo y una prima por riesgo que ha de compensar el riesgo
adicional de la inversin. El costo promedio ponderado de capital o WACC (weight average
capital cost), se define como costo promedio de las diferentes fuentes de financiamiento.
Estas tasas, segn la teora del CAPM, se expresan del modo siguiente:
El rendimiento de una inversin (Ri) sera:
R inversin = Ri = Rf + prima por riesgo de la inversin.
Asimismo, el rendimiento para una cartera de inversin y para el mercado en su conjunto
sera:
Rmercado = Rm = Rf + prima de riesgo de mercado.
Las polticas econmicas de los aos 70 y 80, que resultaron tan dainas para la economa
peruana (y especialmente para el sector financiero), terminaron de manera abrupta en julio
de 1990 con la eleccin del presidente Alberto Fujimori. Durante los siguientes dos o tres aos
se llev a cabo una ola de reformas que llevaron al Per del extremo intervencionismo y mal
gobierno a un modelo de economa de mercado con procesos regulatorios comparables con
las mejores prcticas internacionales. Se redujeron drsticamente las barreras comerciales, se
reabri el financiamiento internacional, se increment dramticamente la recaudacin fiscal
y se privatiz la mayora de las empresas pblicas. Se eliminaron tanto el crdito subsidiado

102
como los bancos estatales de primer piso y se repensaron las funciones del Banco Central de
Reserva.
El Sector de las Entidades Microfinancieras, es uno de los que en los ltimos aos se intensifico
en requerimientos de inversin de capital, debido a la necesidad de los inversionistas de
realizar importantes desembolsos en este sector. La expansin de las Entidades
Microfinancieras a nivel geogrfico y a nivel de captacin de depsitos y en el otorgamiento
de crditos logro que parte de la poblacin tenga acceso a estos productos y servicios
financieros para el crecimiento de sus negocios y pequeas empresas.
En el Per luego de que mantuvo los principios de libre mercado, permiti que muchas
entidades financieras ingresaran al pas, realizando importantes inversiones. Los grandes
avances operacionales que abrieron las puertas a las microfinanzas de gran escala. Sin
embargo, la primera idea desarrollista vinculada al crdito fue la creencia en la magia de
una cultura del ahorro. El atraso econmico y la alta vulnerabilidad de las familias pobres eran
vistas, no tanto como una consecuencia de la falta de crdito, sino de una falta de ahorro.
Como consecuencia, durante varias dcadas las polticas de desarrollo buscaron promover
cooperativas y mutuales.
Por lo expuesto la metodologa, consistente en determinar el COK de un mercado desarrollado
y adicionarle una prima por riesgo pas, es til cuando queremos determinar el COK de una
empresa respecto de la cual no existen cotizaciones referenciales o cuando existiendo stas,
no se cotizan en mercados profundos. En este caso no es posible aplicar el CAPM. Pero aun
cuando existiesen referencias vlidas, esta metodologa podra ser utilizada con la finalidad de
determinar tasas de descuento.

103
2.8. EL MODELO CAPM
Uno de los grandes aportes al desarrollo de las finanzas ha sido sin duda la formulacin de la
teora del portafolio por Harry Markowitz (1952, 1959), fuente de la elaboracin posterior de
modelos que han tratado de explicar y predecir el funcionamiento del mercado de capitales.
Uno de esos modelos es el Capital Asset Pricing Model (CAPM).
El Costo del Patrimonio o Cost of Equity es generalmente calculado utilizando el Capital
Asset Pricing Model (CAPM), Esta metodologa postula que el costo del patrimonio de una
empresa es igual a la rentabilidad de un activo libre de riesgo (risk-free asset) ms el premio
(o prima) por riesgo de mercado (market risk premium) multiplicado por una medida del
riesgo sistmico del patrimonio de la empresa denominado beta. En este sentido, el CAPM
considera que los nicos riesgos relevantes para determinar el costo del patrimonio son los
riesgos sistmicos o no diversificables.
El modelo CAPM es usualmente aplicado en los pases desarrollados para calcular el COK del
accionista. La caracterstica principal de estos pases es que presentan mercados de capitales
eficientes y con considerables volmenes de negociacin de activos.
Sin embargo, los financistas han discutido seriamente la aplicabilidad del modelo CAPM en
mercados emergentes. Por un lado, algunos autores consideran un error conceptual la
utilizacin de un ndice local como representativo del retorno del mercado; pero, por otro
lado, otros autores consideran inapropiado utilizar un ndice de un mercado desarrollado
(como el S&P 500 u otros) como referencia para explicar el comportamiento de una accin
local en un mercado emergente. El debate se extiende tambin a la validez y exactitud del
clculo de los betas en los mercados emergentes.
En relacin con lo anterior, se coincide en sealar que, si se asume el retorno del mercado de
capitales local como ndice representativo del retorno del mercado, no habr resultados
104
confiables. Tampoco se obtendrn resultados satisfactorios si se utiliza un beta calculado a
partir de la covarianza entre el retorno de la accin local y el ndice del mercado mundial.
La razn fundamental por la cual estos resultados seran errneos es que, en el fondo, el CAPM
es un modelo explicativo del comportamiento de las acciones en un mercado donde la nica
variable explicativa independiente es el retorno del mercado (el mundial).
No obstante, aun cuando se pudiera contar en los mercados emergentes con modelos
altamente explicativos, todava se mantendra el problema de la determinacin del COK,
debido a lo ilquido y delgado del mercado local.
En equilibrio, el precio de los activos financieros se ajustar de tal manera que el inversionista,
si aplica la teora del portafolio para obtener los beneficios de la diversificacin, ser capaz de
ubicarse en cualquier punto a lo largo de la lnea de mercado de capitales.
GRFICO 29
Linea de mercado de capitales (en %)

20
18
16
14
12
10 Accion Y
Tasa 8
Libre de 6
Riesgo Accion X
4
2
0
1 2 3 4 5 6 7
El inversionista podr obtener un mayor retorno esperado solo si se expone a un riesgo
adicional. El mercado le impone dos precios: el precio del tiempo y el precio del riesgo. El
105
primero es el inters que se obtiene por inmovilizar los fondos, el segundo es el mayor
rendimiento que se obtiene por exponerse al riesgo (Sharpe, 1964: 425).
El precio del tiempo sera, en el grfico 29, el intercepto entre la lnea del mercado de capitales
y el eje vertical: la tasa libre de riesgo. El precio del riesgo sera el retorno adicional que se
obtiene en la medida en que el inversionista se desplaza hacia la derecha, incurriendo cada
vez ms en un mayor grado de exposicin al riesgo. El riesgo puede ser representado por la
variabilidad (varianza o desviacin estndar) de los rendimientos obtenidos.
2.8.1. LOS SUPUESTOS DEL CAPM
Los supuestos del CAPM describen una situacin extrema. El modelo se basa en que el
mercado de capitales es perfecto, y no existe ningn tipo de restriccin que impida la
participacin de los inversionistas.
Este modelo se desarrolla en un mundo hipottico donde se hacen los siguientes supuestos
acerca de los inversionistas y del conjunto de oportunidades de una cartera de inversin:
- Los inversionistas son individuos que tienen aversin al riesgo y buscan maximizar la
utilidad esperada de su riqueza al final del periodo. Los inversionistas evalan los
portafolios tomando en cuenta los retornos esperados y la desviacin estndar de los
diversos portafolios. Dados dos portafolios iguales, se escoger aquel de menor
desviacin estndar.
- Los inversionistas son tomadores de precios y poseen expectativas homogneas
acerca de los rendimientos de los activos, los cuales tienen una distribucin normal
conjunta.
106
- Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas pueden pedir en prstamo o
prestar montos ilimitados a la tasa libre de riesgo. La tasa libre de riesgo es la misma
para todos los inversionistas.
- Los valores son infinitamente divisibles. Las cantidades de todos los activos son
negociables y perfectamente divisibles. Si un inversionista lo desea puede adquirir la
fraccin de una accin.
- Existe informacin perfecta. Los mercados de activos estn libres de fricciones; la
informacin no tiene costo alguno y est al alcance de todos los inversionistas.
- No existen imperfecciones en el mercado (como impuestos, leyes, etctera). Es decir,
los impuestos y los costos de transaccin son irrelevantes.
Estos supuestos muestran que el CAPM se basa en los postulados de la teora
microeconmica, en donde el consumidor (el inversionista con aversin al riesgo) elige entre
curvas de indiferencia que le proporcionan la misma utilidad entre el riesgo y el rendimiento.
Esta eleccin entre el riesgo y el rendimiento lleva al inversionista, por un lado, a la formacin
de carteras y a la bsqueda de portafolios que incluyan, adems de los activos riesgosos,
valores cuya tasa es libre de riesgo, y por otro lado a enfrentarse a un mercado de fondos
prestables que debe estar en equilibrio en cada momento del tiempo. Adicionalmente, como
todo consumidor racional, el inversionista adverso al riesgo buscar maximizar el rendimiento
esperado sobre sus activos y minimizar el riesgo.
Esta conducta de los inversionistas hace que exista un conjunto de portafolios nicos que
maximizan el rendimiento esperado de un activo y minimizan el riesgo; a esta serie de carteras
se les denomina comnmente portafolios eficientes.

107
Si bien no todos los supuestos del CAPM se aplican estrictamente en la realidad, esto no ha
invalidado el aporte del modelo, que sigue siendo el ms popular entre los administradores
del portafolio.
En el mercado peruano sabemos que existen dificultades para la aplicacin del modelo CAPM,
debido que nuestra economa es considerada como un mercado emergente en la cual
podemos describir algunos de los principales problemas:
- Los mercados de oferta pblica, las bolsas de valores, tienden a ser relativamente
pequeas.
- Solamente un pequeo nmero de las empresas cotiza en el mercado burstil.
- De estas, la liquidez, el volumen de negociacin y la capitalizacin son de proporciones
menores.
- La existencia del riesgo pas que se le considera como una variable adicional para el
clculo, el cual involucra la existencia de riesgos sociales y polticos perturbando la
rentabilidad de la empresa.
- La posibilidad de devaluacin o revaluacin monetaria generando un alto riesgo de
tipo de cambio
- La eventualidad de expropiacin de la propiedad privada por parte del gobierno.
- La posibilidad de que el gobierno no pague sus deudas internacionales, lo cual podra
sumergir la calificacin crediticia del pas y el costo local del dinero subir
estrepitosamente, riesgo soberano o riesgo de default.
- El riesgo derivado de la inflacin.
A partir de lo aseverado en la seccin anterior sobre la existencia de riesgos polticos no
simtricos que no se encuentran contemplados en el marco convencional del CAPM,

108
pueden considerarse en una tasa de rendimiento que incluya una prima por sobre el costo
estndar del capital para contemplar la presencia de esos riesgos.
2.8.2 LA FORTALEZA EXPLICATIVA DEL CAPM
La Teora del Portafolio ha establecido los beneficios de la diversificacin y, por tanto, de la
construccin de portafolios de activos, as como la existencia de una Lnea de Mercado de
Capitales a partir de un punto denominado el Retorno del Mercado.
Est claro que bajo estas premisas ningn inversionista podr obtener una mejor combinacin
de riesgo y rendimiento que a lo largo de la Lnea de Mercado de Capitales, y que slo ser
posible obtener un retorno superior mediante una exposicin mayor al riesgo.
Tambin se ha establecido la existencia de una relacin lineal entre el retorno de un activo
financiero y su grado de exposicin al riesgo. Es importante destacar que el modelo CAPM se
basa en la existencia de una relacin lineal entre el riesgo y el rendimiento; pero que este
tema no est exento de discusiones en la doctrina financiera.
Se haba establecido tambin que el punto de origen de la Lnea de Mercado de Capitales era
el de la Tasa Libre de Riesgo (el intercepto), y que a partir de ese punto, que presentaba un
riesgo cero, se poda obtener una rentabilidad cada vez mayor a cambio de una mayor
exposicin al riesgo.
En consecuencia, se puede afirmar que el precio para obtener cualquier rendimiento superior
a la Tasa Libre de Riesgo era exponerse a un grado determinado de riesgo. En otras palabras,
podemos aproximarnos a una definicin del precio del riesgo.
Tpicamente, el punto donde se ubican el riesgo y rendimiento de un activo individual
cualquiera yace por debajo de la Lnea de Mercado de Capitales, como una demostracin de
la ineficiencia de invertir en un solo activo.

109
GRFICO 30
Ubicacin de Activos individuales respecto a la linea de mercado de capitales

(%)
20
18
16
14
12
10 Accion Y
8
6
Accion X
4
2
0
1 2 3 4 5 6 7
Mediante la diversificacin el riesgo se poda reducir pero no se poda eliminar. En
consecuencia se puede afirmar que el riesgo asociado de un activo A est conformado por
dos bloques: el riesgo diversificable y el riesgo no diversificable. Al riesgo diversificable se le
denomina riesgo no sistemtico y en contrapartida al riesgo no diversificable se le conoce
como riesgo sistemtico. Se entiende que ste ltimo es un riesgo sistemtico porque es el
riesgo propio del mercado, del cual un activo financiero no puede desprenderse.
Variacin de rentabilidad debido a:

- Malas decisiones financieras
- Competencia de otros operadores
Riesgo
Unico - Malas prcticas contables
- Fraudes en facturacin
Riesgo
= - Aparacin de nuevas tecnologas
Total
- Control de cambios
Riesgo - Desorden civil
mercado - Gobierno autoritario
- Prohibicin de remesar utilidades
110
De manera similar a como se unieron las curvas de indiferencia y la restriccin presupuestal,
podramos unir las curvas de indiferencia entre riesgo y rendimiento y la Lnea de Mercado de
Capitales que, tal como lo demuestra la Teora del Portafolio, es aquella lnea en donde se
obtienen las mejores combinaciones posibles de riesgo y rendimiento.
Es posible construir un portafolio ptimo de mercado y es posible determinar el porcentaje
exacto de inversin en cada activo. Para encontrar la relacin entre el retorno de un activo A
y del portafolio ptimo del mercado tan solo hace falta encontrar una relacin lineal entre los
retornos de la accin A y los retornos que se habran obtenido si se hubiese invertido en el
Portafolio ptimo de mercado.
Parte de las variaciones del retorno de la accin A respecto a su media (en otras palabras del
riesgo asociado al activo A) se explican como respuesta a las variaciones en el retorno del
portafolio de mercado. La pendiente de la regresin indica en qu medida los retornos de la
accin A responden a los retornos del Portafolio de Mercado y en consecuencia son una
medida apropiada del riesgo sistemtico de la accin A. Denominemos a esta pendiente como
Beta y representmosla con el signo .
Damodaran [2002] tambin seala que el Beta es la pendiente de una regresin lineal entre
los retornos de una accin y del mercado:

111
The textbook description of beta estimation is simple. The beta for an asset can be estimated
by regressing the returns on any asset against returns on an index representing the market
portfolio, over a reasonable time period.
Similar resultado se poda obtener aplicando una frmula directa para obtener la pendiente
de una regresin lineal
(, )
=
() 2
Dnde:
Cov (A, M) = Covarianza entre los retornos de la accin A y del Mercado
Var (M) = Varianza de los retornos del Mercado
Si el retorno de la accin A est en funcin del retorno del Mercado, teniendo la pendiente de
una regresin lineal de un solo factor hace falta una variable para estimar el retorno de A: el
intercepto, no sera otro que el rendimiento del activo libre de riesgo.
Sabiendo que el retorno del Mercado es superior al rendimiento libre de riesgo, como
consecuencia de su exposicin al riesgo, se infiere que el retorno de casi todo activo riesgoso
deber ser mayor que el rendimiento libre de riesgo. A este rendimiento extra se le denomina
Prima de Riesgo.
112
El Retorno del Mercado ser igual a la Tasa Libre de Riesgo ms la Prima de Riesgo de Mercado.
El Retorno de una accin en particular ser igual a la Tasa Libre de Riesgo ms una Prima de
Riesgo especfica para esa accin. La Prima de Riesgo especfica para cada accin depender
de su riesgo sistemtico, que como sabemos, se traduce en un Beta; Con ello, se tienen todos
los elementos necesarios para estimar el rendimiento de un activo riesgoso:
Prima de Riesgo de Mercado
RA Rf + b ( RM - Rf )
=
Prima de Riesgo de la Accin "A"
RA = Rendimiento de la accin A
Rf = Rendimiento libre de riesgo
RM = Rendimiento de mercado
= Beta
Si por ejemplo, = 0 la rentabilidad del ttulo es igual que la de un activo libre de riesgo; si
= 1 entonces la rentabilidad del ttulo es igual a la rentabilidad del mercado (RM).
2.8.3 RENTABILIDAD Y RIESGO EN EL CAPM
La determinacin de la rentabilidad de la accin de una determinada empresa dentro del
modelo del CAPM est dada por la relacin entre la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo
negocio:
rN
KE
Rf
113
KE = Rf + n
Dnde:
KE = retorno esperado de la accin
Rf = Tasa libre de Riesgo
N = Premio por riesgo negocio
El riesgo de un activo individual se calcula a travs de su desviacin estndar. La Teora del
Portafolio demostr que el riesgo de un activo que forma parte de una cartera diversificada
se mide por su covarianza y no por la desviacin estndar.
El modelo CAPM introduce el concepto del Beta () como medida del riesgo. El Beta muestra
la tendencia de una accin individual a covariar con el mercado, o si se quiere, muestra la
sensibilidad de la rentabilidad de un ttulo frente a la variacin en la rentabilidad del mercado.
Por ejemplo, una accin con un = 1 tiende a subir y bajar proporcionalmente al mercado.
El modelo CAPM ofrece una forma prctica para predecir el riesgo de un activo separndolos
en riesgo sistemtico y riesgo no sistemtico. El riesgo sistemtico se refiere a la incertidumbre
econmica general, al entorno, a lo exgeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo
no sistemtico, en cambio, es un riesgo especfico de la empresa de un sector econmico
particular. Es decir es nuestro propio riesgo.
Segn el modelo CAPM, la tasa de rendimiento esperada de un activo debe ser igual a la tasa
libre de riesgo ms la prima de riesgo esperada de mercado multiplicada por la beta del activo.
Pero que representa el beta? Constituye la contribucin del riesgo de un activo al riesgo de
un portafolio suficientemente diversificado y mide la sensibilidad de los retornos del activo a
los movimientos del mercado. (Gauna, 2008)
El Retorno exigido por el inversionista para un ttulo estar dado por la frmula:
( ) = + [() ]
114
Si el Beta de una accin mayor que 1 se exigir un retorno superior al del mercado y viceversa.
Si el Beta de una accin es superior que 1 y su retorno no es lo suficientemente alto, el
mercado castigar esa accin haciendo que descienda su precio lo que incrementar su
retorno y mantendr el equilibrio.
Debemos considerar que el CAPM es un modelo que trabaja en base a Retornos esperados,
por ello no debe utilizarse este modelo para una proyeccin de corto plazo de la rentabilidad
de una accin.
Por el contrario, si aceptamos la utilizacin del modelo para proyectar la rentabilidad de un
activo financiero debemos hacerlo bajo el entendimiento de que el modelo servir para
predecir el rendimiento promedio que la accin tendr en el futuro y no el rendimiento exacto
del siguiente perodo.
En sntesis, el CAPM es un modelo que se presenta como la opcin ms apropiada para el
clculo del costo de capital, puesto que:
- Determina la relacin entre riesgo y el retorno de activos individuales con los retornos
del mercado.
- Brinda una mecnica muy valiosa para estimar la percepcin de riesgo que otros
actores informados tienen respecto de un negocio determinado
- Busca la medicin del riesgo y la forma como este se comporta de manera diferente
cuando se consideran las acciones formando parte de un portafolio de diferentes
compaas
- Es un modelo de expectativas, por lo que no se puede garantizar que vuelva a ocurrir
(Cruz & Villareal, 2003 p. 36).

115
Tasa Libre de Riesgo
La tasa libre de riesgo representa la rentabilidad esperada sobre un activo financiero que los
inversionistas perciben de riesgo mnimo o que no tiene riesgo de incumplir su pago. Cualquier
inversin debe remunerar al menos dicha tasa y representa el punto de partida para la
estimacin del costo de capital.
Como referencia se toma normalmente el rendimiento ofrecido sobre bonos emitidos por el
Tesoro americano que estn respaldados por el gobierno de Estados Unidos, al considerarse
relativamente libres de riesgo por percibirse a este pas como slido econmicamente, con
capacidad terica de imprimir la mayor cantidad de su moneda y as obtener una baja
probabilidad de caer en morosidad con sus obligaciones. El plazo de los bonos debe ser
equivalente al horizonte de anlisis de la inversin. En consecuencia, se toma como tasa libre
de riesgo el rendimiento promedio ofrecido, durante los 24 meses del perodo precedente al
clculo, sobre bonos del Tesoro Americano de largo plazo (T-Bonds) con vencimiento a 20
aos (CREG, 2002, p. 57).

116
CUADRO 13
Retorno anual de las inversiones Retorno anual de las inversiones

en: en:
Ao Ao
Acciones Acciones
T-Bills T-Bonds T-Bills T-Bonds
(S&P 500) (S&P 500)
1928 43.81% 3.08% 0.84% 1971 14.22% 4.54% 9.79%
1929 -8.30% 3.16% 4.20% 1972 18.76% 3.95% 2.82%
1930 -25.12% 4.55% 4.54% 1973 -14.31% 6.73% 3.66%
1931 -43.84% 2.31% -2.56% 1974 -25.90% 7.78% 1.99%
1932 -8.64% 1.07% 8.79% 1975 37.00% 5.99% 3.61%
1933 49.98% 0.96% 1.86% 1976 23.83% 4.97% 15.98%
1934 -1.19% 0.32% 7.96% 1977 -6.98% 5.13% 1.29%
1935 46.74% 0.18% 4.47% 1978 6.51% 6.93% -0.78%
1936 31.94% 0.17% 5.02% 1979 18.52% 9.94% 0.67%
1937 -35.34% 0.30% 1.38% 1980 31.74% 11.22% -2.99%
1938 29.28% 0.08% 4.21% 1981 -4.70% 14.30% 8.20%
1939 -1.10% 0.04% 4.41% 1982 20.42% 11.01% 32.81%
1940 -10.67% 0.03% 5.40% 1983 22.34% 8.45% 3.20%
1941 -12.77% 0.08% -2.02% 1984 6.15% 9.61% 13.73%
1942 19.17% 0.34% 2.29% 1985 31.24% 7.49% 25.71%
1943 25.06% 0.38% 2.49% 1986 18.49% 6.04% 24.28%
1944 19.03% 0.38% 2.58% 1987 5.81% 5.72% -4.96%
1945 35.82% 0.38% 3.80% 1988 16.54% 6.45% 8.22%
1946 -8.43% 0.38% 3.13% 1989 31.48% 8.11% 17.69%
1947 5.20% 0.57% 0.92% 1990 -3.06% 7.55% 6.24%
1948 5.70% 1.02% 1.95% 1991 30.23% 5.61% 15.00%
1949 18.30% 1.10% 4.66% 1992 7.49% 3.41% 9.36%
1950 30.81% 1.17% 0.43% 1993 9.97% 2.98% 14.21%
1951 23.68% 1.48% -0.30% 1994 1.33% 3.99% -8.04%
1952 18.15% 1.67% 2.27% 1995 37.20% 5.52% 23.48%
1953 -1.21% 1.89% 4.14% 1996 22.68% 5.02% 1.43%
1954 52.56% 0.96% 3.29% 1997 33.10% 5.05% 9.94%
1955 32.60% 1.66% -1.34% 1998 28.34% 4.73% 14.92%
1956 7.44% 2.56% -2.26% 1999 20.89% 4.51% -8.25%
1957 -10.46% 3.23% 6.80% 2000 -9.03% 5.76% 16.66%
1958 43.72% 1.78% -2.10% 2001 -11.85% 3.67% 5.57%
1959 12.06% 3.26% -2.65% 2002 -21.97% 1.66% 15.12%
1960 0.34% 3.05% 11.64% 2003 28.36% 1.03% 0.38%
1961 26.64% 2.27% 2.06% 2004 10.74% 1.23% 4.49%
1962 -8.81% 2.78% 5.69% 2005 4.83% 3.01% 2.87%
1963 22.61% 3.11% 1.68% 2006 15.61% 4.68% 1.96%
1964 16.42% 3.51% 3.73% 2007 5.48% 4.64% 10.21%
1965 12.40% 3.90% 0.72% 2008 -36.55% 1.59% 20.10%
1966 -9.97% 4.84% 2.91% 2009 25.94% 0.14% -11.12%
1967 23.80% 4.33% -1.58% 2010 14.82% 0.13% 8.46%
1968 10.81% 5.26% 3.27% 2011 2.10% 0.03% 16.04%
1969 -8.24% 6.56% -5.01% 2012 15.89% 0.05% 2.97%
1970 3.56% 6.69% 16.75% 2013 32.15% 0.07% -9.10%
Fuente: Damodaran Elaboracin: Propia
En funcin de los datos presentados en Damodaran se realizaran los clculos de la prima por
riesgo de mercado. Como se puede ver en el cuadro, si se utiliza como la tasa libre de riesgo
117
los T-Bills, la prima por riesgo de mercado se calcula en funcin de este instrumento
financiero. Si la tasa libre de riesgo se calcula en funcin de los T-Bonds, consistentemente
este activo financiero formar parte de la prima de riesgo de mercado.
Prima de Riesgo del Mercado
La prima de riesgo del mercado se estima de manera convencional como la diferencia entre la
rentabilidad promedio del mercado y la tasa libre de riesgo. Para horizontes amplios de
inversin se toma la prima de riesgo de mercado de largo plazo, medida respecto a la tasa
libre de riesgo de largo plazo. La literatura especializada recomienda tomar el promedio anual
de la prima de riesgo del mercado sobre un perodo lo ms amplio posible, de modo que se
reduzca el efecto producido por la alta volatilidad de los rendimientos de mercado (Brealey
and Myers, 1996 citado en Creg, 2002).
Como indicador para estimar la tasa media de retorno del mercado se toman normalmente
ndices accionarios amplios, compuestos por varias industrias de manera que reflejen el
comportamiento del mercado en su conjunto. Los ndices generalmente usados son el
Standard & Poors S&P500 y el New York Stock Exchange NYSE Composite Index.
118
CUADRO 14
PRIMA POR RIESGO DE MERCADO
Prima por Riesgo de

Promedio Aritmtico
Mercado
Acciones - Acciones -
Periodo Acciones T-Bills T-Bonds
T.Bills T.Bonds
1928-2013 11.50% 3.57% 5.21% 7.93% 6.29%
1964-2013 11.29% 5.11% 6.97% 6.18% 4.32%
2004-2013 9.10% 1.56% 4.69% 7.55% 4.41%
Prima por Riesgo de

Promedio Geomtrico
Mercado
Acciones - Acciones -
Periodo Acciones T-Bills T-Bonds
T.Bills T.Bonds
1928-2013 9.55% 3.53% 4.93% 6.02% 4.62%
1964-2013 9.89% 5.07% 6.56% 4.83% 3.33%
2004-2013 7.34% 1.54% 4.27% 5.80% 3.07%
Del cuadro 14, la Prima por riesgo de mercado segn el promedio aritmtico para el periodo
2004-2013 es de 7.55% si se utiliza el T-Bills; sin embargo, si se trabaja con el T-Bonds como
tasa de riesgo de mercado sera de 4.41%.
Parmetro Beta ()
El parmetro Beta cuantifica el riesgo sistemtico de la inversin y mide la sensibilidad relativa
del negocio respecto a los movimientos del mercado, reflejando caractersticas del ambiente
empresarial del sector en que se acta. Para la medicin del Beta () se utilizan normalmente
los resultados de regresiones economtricas sobre los retornos histricos observados en
perodos de tiempo determinados (Creg, 2002, p. 58). El clculo de Beta () es sensible al
perodo histrico seleccionado, al ndice de mercado de referencia y al mtodo especfico
utilizado. El valor del parmetro Beta () incorpora el riesgo financiero y depende de la
estructura de capital de las empresas.

119
Teniendo en cuenta la estructura de capital implementada por la empresa se estiman un valor
de Beta desapalancado (sin endeudamiento) y se apalanca de acuerdo con la estructura de
capital considerada. La relacin aproximada entre el Beta apalancado (L), y el desapalancado
(U), es la siguiente.
= [1 + ((1 ) ( ))]
Dnde:
L = Beta apalancado para el patrimonio de una empresa
U = Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa (empresa sin deuda)
t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)
D = Deuda
E = Equity o Patrimonio
Los betas que se obtienen de los servicios de informacin suelen ser betas apalancados. El
beta apalancado refleja el efecto de la estructura de financiamiento, siendo por tanto mayor
que el beta desapalancado, debido al incremento de riesgo que produce el endeudamiento (si
ste existe), y es el que se utiliza habitualmente para calcular un costo promedio ponderado
del capital (WACC). El beta desapalancado, en cambio, est limpio de los efectos del
financiamiento, y refleja el costo del capital como si el proyecto se financiara ntegramente
con fondos propios (Pereiro & Galli, 2000).

= =

1 + (1 + )( )
El Beta indica lo sensible que son los rendimientos de un valor a los cambios en los
rendimientos de la cartera de mercado; as un beta igual a 1 indica que el rendimiento del

120
activo tiende a seguir la cartera de mercado; un beta inferior a 1 indica que los rendimientos
del activo tienden a subir o a bajar en menor proporcin que el mercado, y en un activo cuyo
beta es mayor que 1, sus rendimientos tienden a subir o bajar ms que el mercado (implica
un mayor riesgo) (Mascarenas, 2002: pp. 433-434 citado en Grajales, 2008, p. 100).
- Beta = 1 significa que el rendimiento medio de ese valor es idntico al del mercado al
que pertenece.
- Beta = 0,5 significa que los rendimientos de ese valor varan la mitad de los
rendimientos del mercado al que pertenece.
- Beta = 2,5 significa que el valor se mueve 2,5 veces lo que se mueve (siempre en
promedio) el mercado al que pertenece.
Ajustes del Beta ()
Las estimaciones obtenidas del valor de Beta se refieren al mercado de los Estados Unidos. La
utilizacin de un Beta internacional apalancado segn la estructura de capital local, representa
una medida adecuada del riesgo inherente en la industria para mercados emergentes
(Copeland, 1995 citado en Creg, 2002). Pueden existir razones para considerar valores de Beta
ms bajos o ms altos que tengan en cuenta las diferencias entre el mercado de Estados
Unidos y el Peruano.
2.9. OTROS METODOS DE CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO
Para calcular el costo del patrimonio o del capital accionario hay varios enfoques que son
utilizados, y que enseguida se explican para analizar su pertinencia o no en un contexto
financiero como el nuestro que tiene las siguientes caractersticas (Sarmiento, 2005, p. 8):
- Los ttulos libres de riesgo presentan volatilidades muy altas.

121
- No es posible calcular betas para la mayora de los sectores en el mercado local y los
que se calculan no tienen validez estadstica.
- La prima de riesgo del mercado local no se puede recoger de una manera razonable a
partir del ndice del mercado accionario local.
El punto central de todo este tema est en el clculo de Ke, el costo del patrimonio con deuda,
o de Ku, el costo del patrimonio sin deuda. A continuacin se hace la descripcin general de
algunas alternativas de clculo tanto para Ke como para Ku.
2.9.1 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO Ke, CON RIESGO SISTEMTICO
Segn Vlez Pareja (2002): ste es el caso, cuando una firma no se encuentra inscrita en bolsa
y si, estando inscrita, no se negocia con frecuencia y se cree que el CAPM funciona
satisfactoriamente. Se elige un grupo de acciones similares o comparables (del mismo sector,
del mismo tamao, ojal con el mismo nivel de endeudamiento) y se ajusta el coeficiente beta
por el endeudamiento que exista en las empresas seleccionadas (proxy) y la empresa para la
cual se desea calcular el Ke. Se debe calcular el promedio de los coeficientes beta de las firmas
(una vez se ha ajustado por el endeudamiento de cada una) y ajustar ese coeficiente por el
endeudamiento de la firma que se estudia.
Estos clculos no se deben hacer para una firma proxy aislada. Debemos identificar el sector
de la economa al cual pertenece la firma, calcular el costo del patrimonio sin deuda (Ku) para
un nmero apropiado de empresas del sector (depende de la disponibilidad de informacin,
que es muy escasa en las Entidades Financieras dedicadas a las microfinanzas, calcular un
promedio ponderado (de acuerdo con las ventas o la utilidad operacional) del coeficiente beta
sin deuda y apalancar o endeudar el coeficiente beta para la firma no transada. Otra
122
alternativa es suponer que el endeudamiento de la firma no transada converge hacia el
promedio de las firmas transadas en el mismo sector (p. 58).
El uso de betas comparables, se complica al no contar con la suficiente informacin por parte
de las empresas de microfinanzas para analizar qu vende, quienes son sus clientes,
caractersticas del mercado, competencia, estructura de costos y no se encuentra una
compaa que cotice en el mercados de valores local que est en la misma lnea de negocios
para utilizarla como comparable.
2.9.2 CALCULO DE KE BASDOS EN DATOS CONTABLES
Los modelos desarrollados para predecir el riesgo utilizando informacin contable se conocen
como Accounting Risk Models (ARM). Entre ellos est el hacer regresin de algunas variables
contables de la firma (por ejemplo, la rentabilidad contable calculada como los dividendos, el
valor en libros del patrimonio de un ao dado, dividido por el valor en libros del patrimonio
del ao anterior, menos 1, etc.). Estos modelos suponen que la contabilidad incorpora
informacin que nos permite medir el riesgo (Vlez, 2002, p. 58).
Con este mtodo, nuevamente las empresas no cuentan con los suficientes datos, adems es
difcil establecer la existencia de correlacin significativa entre el beta contable con los betas
de mercado.
2.9.3 HACIENDO LA REGRESIN ENTRE LA RENTABILIDAD CONTABLE Y LA RENTABILIDAD
DEL MERCADO
Se utiliza el ndice de la bolsa como una aproximacin a la rentabilidad del mercado y luego se
calcula la prima de riesgo de mercado como Rm-Rf. Con este resultado se hace la regresin
con la diferencia entre la rentabilidad contable y la tasa libre de riesgo (Rj-Rf). Esto se conoce
como el coeficiente beta contable (Vlez, 2002, p. 62).

123
Es claro que la mejor aproximacin al riesgo de un activo en cualquier pas, es el beta calculado
a partir de su propia informacin, sin embargo en muchos casos esto es bastante complejo
porque las entidades financieras dedicadas a las microfinanzas no transan en el mercado
accionario. Se encuentra adems que al no tener informacin de la empresa, una alternativa
es usar betas proxy, los cuales, idealmente deben ser de la misma economa de la empresa,
sin embargo en Per, dado la baja profundidad accionaria, no es posible usar estos valores.
2.9.4 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO SIN DEUDA, KU, CON RIESGO SISTEMTICO
Otra posibilidad es calcular Ku con el coeficiente sin deuda. Se usa el CAPM y desendeudar
el coeficiente utilizando ecuaciones. Con este coeficiente beta aplicamos el CAPM y
obtenemos Ku (Vlez, 2002, p. 65). Esto es:
= + sin ( )
Una vez se conoce este coeficiente sin deuda para un nmero de firmas similares a las que
no se transan en bolsa, se puede usar un promedio ponderado de ellas para estimar el
coeficiente sin deuda. Con este clculo se logra estimar ahora Ku.
2.9.5 EL CLCULO DEL COSTO DEL PATRIMONIO CON DEUDA Ke CON RIESGO TOTAL
En esta metodologa se busca de manera subjetiva el riesgo percibido por el inversionista en
determinadas condiciones de endeudamiento. Este riesgo se aade a la tasa libre de riesgo y
el resultado sera un clculo de Ke con riesgo total.
El contexto terico infiere que la metodologa basada en el WACC y el CAPM es la ms
apropiada para determinar el costo de capital en empresas del sistema financiero dedicadas
a las microfinanzas, ya que El WACC permite incluir la deuda y el costo del capital propio. El
costo de capital incluye la rentabilidad exigida por los inversores de capital y se puede calcular
124
por intermedio del Capital Asset Pricing Model (CAPM), mientras que el costo de la deuda es
igual a los intereses de la deuda emitida por la empresa.
Esta metodologa ofrece algunas ventajas de presentar una relacin positiva entre riesgo y
retorno, lo cual tiene mucho sentido, adems tiene en cuenta los beneficios de la
diversificacin.
La metodologa establece una relacin lineal entre riesgo y retorno simplificando el clculo
cuando se trabaja con carteras de varias empresas del mismo sector. Al igual que el
rendimiento de una cartera de inversiones es el promedio ponderado de cada uno de sus
componentes, sabemos que el beta de la cartera es tambin el promedio ponderado de los
betas de los activos, lo que permite tener un parmetro de medida de la reaccin del mercado
en un sector particular como el de la Microfinanciera. El CAPM se fundamenta en la lnea de
mercado y nos permite estimar el rendimiento esperado para cualquier activo de inversin;
de all su gran utilidad. La clave del CAPM es la segmentacin del riesgo de los activos en dos
componentes: riesgo sistemtico (o no diversificarle) y riesgo no sistemtico (o diversificarle).
El primero supone un rendimiento esperado, el segundo no.

125
CAPITULO III
METODOLOGIA DE CLCULO
3. METODOLOGAS PARA EL CLCULO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL EN
SECTORES REGULADOS Y MERCADOS EMERGENTES
Uno de los modelos ms utilizados para la determinacin del COK en los pases desarrollados
es el modelo CAPM, el cual tiene como caracterstica principal de estos pases es que
presentan mercados de capitales eficientes y con considerables volmenes de negociacin de
activos.
Sin embargo, los financistas han discutido seriamente la aplicabilidad del modelo CAPM en
mercados emergentes. Por un lado, algunos autores consideran un error conceptual la
utilizacin de un ndice local como representativo del retorno del mercado; pero, por otro
lado, otros autores consideran inapropiado utilizar un ndice de un mercado desarrollado
(como el S&P 500 u otros) como referencia para explicar el comportamiento de una accin
local en un mercado emergente. El debate se extiende tambin a la validez y exactitud del
clculo de los betas en los mercados emergentes.
En relacin con lo anterior, se coincide en sealar que, si se asume el retorno del mercado de
capitales local como ndice representativo del retorno del mercado, no habr resultados
126
confiables. Tampoco se obtendrn resultados satisfactorios si se utiliza un beta calculado a
partir de la covarianza entre el retorno de la accin local y el ndice del mercado mundial.
La razn fundamental por la cual estos resultados seran errneos es que, en el fondo, el CAPM
es un modelo explicativo del comportamiento de las acciones en un mercado donde la nica
variable explicativa independiente es el retorno del mercado (el mundial).
No obstante, aun cuando se pudiera contar en los mercados emergentes con modelos
altamente explicativos, todava se mantendra el problema de la determinacin del COK,
debido a lo ilquido y delgado del mercado local.
Existen diversas aproximaciones para calcular el COK en sectores y empresas cuyas acciones
no se cotizan o se cotizan en un mercado emergente.
Esto permite inferir que es posible trasladar al Per el COK de las empresas de servicios
pblicos de los pases desarrollados, si se aade una prima por riesgo pas.
Es esencial entonces conocer cmo determinar esa prima por riesgo pas, tarea que se
emprende en esta presente tesis.
La anterior metodologa, consistente en determinar el COK de un mercado desarrollado y
adicionarle una prima por riesgo pas, es til cuando queremos determinar el COK de una
empresa respecto de la cual no existen cotizaciones referenciales o cuando existiendo stas,
no se cotizan en mercados profundos. En este caso no es posible aplicar el CAPM. Pero aun
cuando existiesen referencias vlidas, esta metodologa podra ser utilizada con la finalidad de
determinar un CAPM en materia de tasas de descuento.
Cuando existen datos y las condiciones mnimas del modelo CAPM se cumplen, puede
desarrollarse directamente el clculo del COK.

127
3.1. EL COSTO DE CAPITAL (COK) EN UN MERCADO DE CAPITALES EMERGENTES
Existen numerosas complicaciones que dificultan la aplicacin del CAPM para una empresa
que funciona en los mercados emergentes. Estas se irn viendo a lo largo del desarrollo,
conformen se exponen las distintas metodologas planteadas.
Un problema comn en dichos mercados, es que no se puede usar para el clculo del premio
por riesgo los retornos histricos de sus propios mercados de valores.
Veamos las razones que expone Damodaran al respecto:
If the standard errors on these estimates make them close to useless, consider how much
more noise there is in estimates of historical risk premiums for emerging market equity
markets, which often have a reliable history of ten years or less, and very large standard
deviations in annual stock returns. Historical risk premiums for emerging markets may provide
for interesting anecdotes, but they clearly should not be used in risk and return models.
[DAMODARAN, 1998, pag. 12]
El autor Campbell Harvey caracteriz dichos mercados en un estudio sobre mercados de
capitales en veinte pases emergentes. Podemos destacar algunos puntos como la alta
volatilidad de dichos mercados:
() In the first panel, all returns are calculated in U.S. dollar terms (translated using the
effective rate on the last trading day of the month). Annualized arithmetic mean returns range
from 71,8% for Argentina to -11,4% for Indonesia (whose sample only begins in February
1990). High average returns are often associated with high volatility. For example, both
Argentina and Turkey have annualized standard desviations over 75%. Taiwan, whose average
return is 40,9%, has a standard desviation of 53,9%.
Given the high volatility, there will be a sizable divergence between the geometric and
arithmetic average returns.()

128
() The summary statistics provide a number of contrasts between emerging markets and
developed markets. Emerging markets have higher average returns and volatility than
developed markets. Many of the markets have serial correlation which is much higher than
one would expect on the basis of developed markets. Finally, the returns in the emerging
markets depart from the normal distribution. () [HARVEY, C., 1994, pag 4-6]
3.2. RIESGO PAS
Trmino asociado a Riesgo Pas es el de Riesgo Soberano, que da lugar a calificaciones
crediticias (rating crediticio) que Agencias Calificadoras de Riesgo internacionales elaboran
respecto a las deudas pblicas de los pases. Estos ratings crediticios estn usualmente
designados por un conjunto de letras, y signos o nmeros, que indican la graduacin de dicho
rating o calificacin. Se define como una medida de la probabilidad de que un pas incumpla
las obligaciones financieras correspondientes a su deuda externa.
CUADRO 15
CALIFICACION CREDITICIA
Nivel 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Raiting A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1

Fuente: Revistas USIL
Elaboracin: Propia
El rating indicar a los potenciales inversionistas la "calidad" de la deuda de cada pas, y
eventualmente es un elemento para la determinacin del rendimiento exigible a esa inversin.
Dada la tasa de inters especificada en los instrumentos de deuda (bonos), el precio de dichos
bonos equiparar la tasa de inters con el rendimiento deseado. Esta relacin tasa de inters
retorno es esencial para comprender el indicador de Riesgo Pas.
La calificacin crediticia es usualmente clasificada en dos grandes niveles: el llamado Grado
de Inversin y el llamado Grado Especulativo. En la escala expuesta, el Grado de Inversin

129
corresponde a ratings superiores a Ba1. Slo los pases con probada estabilidad econmica y
poltica alcanzan el Grado de Inversin.
Los elementos que usualmente consideran las Agencias Calificadoras de Riesgo para otorgar
su rating son: Crecimiento Actual y Proyectivo, Situacin Fiscal, Sostenibilidad de la Deuda
Externa, Situacin Externa, Sostenibilidad de la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos, Nivel
de Reservas Internacionales, Inflacin Actual y Presiones Inflacionarias, Estructura y
Estabilidad Social, Estructura y Estabilidad Poltica.
La medicin del Riesgo Pas se hace a travs del diferencial de rendimiento entre un conjunto
de bonos soberanos de un pas determinado (emitidos en dlares) y un conjunto de bonos
soberanos de los Estados Unidos, llamados Bonos del Tesoro. En efecto, los Bonos del Tesoro
Americano se considera que no tienen probabilidad de incumplimiento (bonos "libre de
riesgo"), y el diferencial de rendimiento con los bonos soberanos de un pas emergente
expresa el riesgo de ese pas respecto al no-riesgo. El diferencial de rendimientos se expresa
en puntos bsicos (bps), donde 100 bps equivalen a un diferencial de uno por ciento entre los
rendimientos.
Cualquier variacin de los ingresos o costos causada por una variable ligada al riesgo pas (por
ejemplo, la devaluacin) afecta la utilidad neta de la empresa, por lo mismo se reflejar en la
cotizacin de sus acciones.
Al igual que sucede con la separacin de los efectos econmicos y financieros, podramos
separar los efectos econmicos, financieros y los del riesgo pas.
Pero el argumento ms fuerte es que si el riesgo pas no estuviese incluido dentro del COK
calculado a partir del beta, existira una oportunidad de pleno arbitraje. El arbitraje se
producira de la siguiente manera:

130
Si el riesgo pas no estuviese incluido en el beta, el COK de la empresa debera ser ms alto
que el obtenido siguiendo la metodologa tradicional, pues habra que adicionarle una primar
por riesgo pas.
Ejemplo:
3.95% - 2.24% = 1.71%
Tasa de Tasa de
Inters Inters Riesgo Pas
Bono Per Bono EEUU
Como podemos ver, si la tasa de inters de un bono peruano es de 3.95%, y la tasa de inters
de un bono emitido por EEUU es de 2.24% se puede decir que el riesgo pas del Per es de
1.71%. Formalmente, la diferencia se mide utilizando el ndice EMBI+ (Emerging Market Bond
Index Plus) preparado por JP Morgan (Banco especializado en Inversiones), la cual se basa en
la escala de puntos bsicos, siendo 100 puntos bsicos (pbs) equivalente a 1%. En el caso del
ejemplo, el 1.71% de diferencia es equivalente a 171 puntos bsicos.
CUADRO 16
Evolucin del Riesgo Pas del Per en Puntos

Bsicos
Fecha Riesgo Pas (pb)

31/12/2002 396
31/12/2003 312
31/12/2004 220
31/12/2005 206
29/12/2006 118
31/12/2007 178
31/12/2008 509
31/12/2009 165
31/12/2010 163
30/12/2011 216
31/12/2012 114
31/12/2013 159
31/03/2014 171
Fuente: JP Morgan
Elaboracin: Propia
131
De acuerdo a la tabla el riesgo pas del Per se viene reduciendo en el curso de los aos de
pasar de mayor riesgo a obtener el grado de inversin, siendo esto atractivo para los capitales
extranjeros y nacionales que desean invertir en el pas. Tambin indica que el pas afronta la
capacidad de pago del gobierno con referencia a la deuda que mantiene. A partir del ao 2007
el Per obtuvo por las calificadoras de riesgo el grado de inversin siendo esto reafirmado en
abril del 2008, ya que tuvo una perspectiva estable y la respuesta del gobierno frente a la crisis
externa que fue la apropiada.
En resumen, el riesgo pas se viene calculando de una manera convencional es decir igualando
el riesgo pas al spread del bono soberano peruano contra el bono del tesoro americano.
Por otro lado, Damodaran, hace un clculo ms sofisticado al incorporar dos variables,
primero estima el valor del riesgo pas patrimonial en vez del riesgo pas default, e indica
que el riesgo patrimonial debe ser mayor que el riesgo pas default. Para ello afecta el riesgo
pas por un ponderador de la siguiente manera.
En segundo lugar Damodaran introduce el concepto de la exposicin al riesgo pas. De esta
manera, cada empresa tiene un nivel distinto de exposicin al riesgo pas dependiendo de la
actividad de cada empresa. As la formula anterior se afecta por un coeficiente lambda que
indica el nivel de exposicin al riesgo pas:

=

132
3.3. DEFINICION DE LAMBDA ()
Se define como un ponderador el cual explica el riesgo no diversificable del riesgo pas, es
decir el coeficiente determina el grado de exposicin al riesgo pas que una empresa tiene
por operar en dicho pas.
Existen varias formas de calcular Lambda y segn Damodaran el determinante ms evidente
de la exposicin al riesgo pas de una compaa es el porcentaje de ventas que dicha compaa
obtiene en dicho pas. As si una compaa A obtiene el 30% de sus ventas en el Per y una
compaa B obtiene el 70% de sus ventas en el Per, la compaa A tendr una menor
exposicin al riesgo pas peruano que la compaa B y por lo tanto un menor lambda.
En el Per las empresas con menor exposicin al riesgo pas son las empresas que exportan la
mayor parte de sus servicios y productos al exterior. Entre estas empresas estas las compaas
mineras las cuales debera corresponder una lambda que tienda a cero, por otro lado
postulamos que las empresas microfinancieras se encontraran en el otro extremo de la escala
ya que su mercado es principalmente local es decir con un que tienda a 1.
Problemas en el clculo del Lambda
Uno de los problemas del Lambda es que este es un parmetro nico para todas las empresas
que operan dentro de un pas. Esto se puede observar de los constituyentes del , cuyas
variables son todas independientes del tipo de empresa al que nos refiramos. As, segn esta
ptica, una empresa minera, que como indicamos debera tener una reducida exposicin al
riesgo pas puesto que la mayora de sus ingresos provienen del extranjero.
Otro problema que presenta el clculo es el plazo de flujo a considerar. En un texto de
Damodaran (estimating Equity Risk Premiums), seala que cuando el riesgo pas se pondera
por las volatilidades, se debe tomar en consideracin el plazo del flujo a descontar. As, puesto
que el WACC estimado a 10 aos, se debera tomar en cuenta la volatilidad de retornos a

133
similar plazo. As, si tan solo empleramos una serie de retornos anuales en vez de los retornos
mensuales, podremos determinar que el r2 de la regresin entre el S&P 500 y el IGBVL, esto
se incrementara, es decir considerar un periodo ms extenso afecta el grado de exposicin
al riesgo pas.
Por ltimo, en la correlacin existente entre dos mercados es importante que ambos
mercados posean la suficiente liquidez para expresar sus verdaderos niveles de correlacin.
Ms aun en mercados con bajos niveles de liquidez poseen bajos niveles de desviacin
estndar, razn por la cual, se podran obtener bajos niveles de prima de riesgo pas (
Measuring Company Exposure to Contry Risk: Theory an Practice: september 2003).
Es por ello que postulamos que el coeficiente de determinacin r2 no depende nicamente
del grado de diversificacin que tenga cierto pas sino tambin de las caractersticas propias
de la Bolsa de cada pas. En el caso de Per mucha de la explicacin de un r2 bajo depende de
las caractersticas de la Bolsa de Valores de Lima, como su liquidez, el volumen medio de
transaccin, los mecanismos de liquidacin, etc. Estos factores impiden obtener un adecuado
r2 y por lo tanto disminuyen el poder explicativo del ndice S&P 500 sobre el comportamiento
del ndice total.
3.4. MTODOS PARA LA ESTIMACIN DEL COK
3.4.1. MTODO I: RETORNO ESPERADO MEDIANTE EL BETA SECTORIAL
Esta metodologa se utiliza para determinar un COK en las empresas de mercados emergentes
que no necesariamente cotizan sus acciones en bolsa.
Es aplicable, por ejemplo, cuando el Estado ha de privatizar o dar en concesin un sector
determinado y no tiene referencia alguna. Entonces puede encontrar un COK a partir del
134
anlisis de sectores similares cuyas empresas cotizan sus acciones en bolsa, como la Bolsa de
Nueva York.
La idea central de este mtodo consiste en encontrar un COK promedio sectorial para luego
trasladarlo al pas emergente, a travs del cmputo del riesgo pas.
Se trata pues de un mtodo indirecto. La gran ventaja de este mtodo es que puede aplicarse
aun con empresas que no cotizan en bolsa, generando un ambiente regulatorio para sectores
donde en el futuro participarn empresas que tendrn acciones flotando en el mercado.
No obstante, se debe tener en cuenta que:
- Los ambientes regulatorios de los pases o empresas de referencia no necesariamente
son similares a los del pas objetivo. Puede haber sectores similares, pero con
regulaciones diferentes.
- La estructura de los sectores puede ser distinta. En ciertos pases puede haber
estructuras monoplicas; en otros, estructuras oligoplicas; y en otros, estructuras
altamente competitivas. Los riesgos de estos sectores sern completamente distintos
y, por lo tanto producirn costos de capital diversos.
- Las empresas que participan en el sector pueden tener diversos negocios adicionales
al que se quiere instalar en el pas objetivo. Esto produce una mezcla de rendimientos
y riesgos diferentes.
- Al adicionarles el riesgo pas, en realidad se est suponiendo que los rendimientos del
negocio tienen una covariabilidad perfecta con los movimientos econmicos del pas
objetivo, esto suceder en una posicin extrema.
- Adicionar el ntegro del riesgo pas podra resultar excesivo para aplicarlo a una tasa
de descuento regulatoria, si el sector por regular contiene salvaguardas que protegen
a las empresas contra las variaciones de la economa interna.

135
Para distintas realidades regulatorias, se puede establecer que las tasas resultantes de esta
metodologa resultan ser CAPS del COK del sector en el pas objetivo.
Respecto a la utilidad de este mtodo y sus aplicaciones Damodaran expone:
Bottom-Up Betas. Breaking down betas into their business risk and financial leverage
components provides us with an alternative way of estimating betas, in which we do not need
past price on an individual firm or asset to estimate its beta.
To develop this alternative approach, we need to introduce an additional property of betas
that proves invaluable. The beta of two assets put together is a weighted average of the
individual asset betas, [] the beta for a firm is a weighted average of the betas of all the
different businesses it is in. []
[] Thus, bottom-up betas can be estimated for private firms, divisions of business, and stocks
that have just started trading in financial markets (Damodaran, 1996:196-197).
Como se desprende del texto, en principio este mtodo no es recomendable para empresas
que cotizan en bolsa, sino para empresas privadas. Entindase como empresas privadas a
aquellas que no cotizan en bolsa.
3.4.1.1 PROCEDIMIENTO DE ESTIMACIN DEL COK
El mtodo para estimar el COK mediante los betas sectoriales se basa en la estimacin de los
betas de cada accin dentro de un sector en el mercado de referencia, y comprende el
siguiente procedimiento:
- Estimar una tasa libre de riesgo Rf.
- Estimar el coeficiente de cada accin para utilizarlo como ndice de riesgo (=
medida de volatilidad de la accin con relacin a una accin promedio. Accin

136
promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia arriba y hacia abajo en conjuncin
con el mercado en general).
- Estimar la tasa de retorno del mercado o de la accin promedio. Designar este
rendimiento como Rm. El rendimiento que suele tomarse como representativo del
mercado es el de S&P 500.
- Estimar la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones de la empresa de la
siguiente manera:
= + ( )
Dnde:
(Rm Rf) = Prima de riesgo sobre la accin promedio
= ndice del riesgo de la accin en particular
Rf = Tasa libre de riesgo
Para entender de qu activo debe provenir esta tasa libre de riesgo Damodaran afirma:
To understand what makes an asset risk free, let us go back to how risk is measured in
finance. Investors who buy assets have a return that they expect to make over the time
horizon that they will hold the asset. The actual returns that they make over this holding
period may by very different from the expected returns, and this is where the risk comes in.
Risk in finance is viewed in terms of the variance in actual returns around the expected return.
For an investment to be risk free in this environment, then, the actual returns should always
be equal to the expected return. []

137
[]The only securities that have a chance of being risk free are government securities, not
because governments are better run than corporations, but because they control the printing
of currency. At least in nominal terms, they should be able to fulfill their promises.
Even this assumption, straightforward though it might seem, does not always hold up,
especially when governments refuse to honor claims made by previous regimes and when
they borrow in currencies other than their own. (Damodaran, 1998b:154)
Para obtener la tasa libre de riesgo, se obtiene un promedio histrico de los retornos de los
bonos del tesoro americano. Se considera que ste debe ser un promedio aritmtico; sin
embargo otros autores como Damodaran opinan lo contrario, pues recomiendan el uso de un
promedio geomtrico:
Arithmetic and Geometric Averages: The final sticking point when it comes to estimating
historical premiums relates to how the average returns on stocks, treasury bonds and bills are
computed. The arithmetic average return measures the simple mean of the series of annual
returns, whereas the geometric average looks at the compounded return.
Conventional wisdom argues for the use of the arithmetic average. In fact, if annual returns
are uncorrelated over time, and our objectives were to estimate the risk premium for the next
year, the arithmetic average is the best unbiased estimate of the premium. In reality, however,
there are strong arguments that can be made for the use of geometric averages.
First, empirical studies seem to indicate that returns on stocks are negatively correlated over
time. Consequently, the arithmetic average return is likely to overstate the premium. Second,
while asset pricing models may be single period models, the use of these models to get
expected returns over long periods (such as five or ten years) suggests that the single period
may be much longer than a year. In this context, the argument for geometric average
premiums becomes even stronger. (Damodaran, 1998a:161)

138
Por otro lado, autores como Annin y Falaschetti Abogan en favor de un promedio aritmtico:
[] the arithmetic mean should always be used in evaluating projected cash flows.
Therefore, the arithmetic mean should always be used in calculating the value of business.
In SBBI, Ibbotson Associates provides both arithmetic and geometric means for different asset
classes. The equity risk premium that is outlined in the publication is an arithmetic mean
however. SBBI has a number of different audiences including business appraisers, investment
analysts, and financial planners. Geometric means are presented because they can be useful
in analyzing historical performance.
The argument for using the arithmetic average is quite straight-forward. In looking at
projected cash flows, the equity risk premium that should be employed is the equity risk
premium that is expected to actually be incurred over the future time periods. Using the
geometric average assumes that the equity risk premium will be the same for each and every
future time period. That is, the market benchmark will achieve the same excess return over
every future time period. We know that this is not the case. []
[] The arithmetic mean equates the expected future value with the present value; therefore
it is the appropriate discount rate. (Annin & Falaschetti, 1998:8-10)
3.4.1.2 DETERMINACIN DEL BETA PATRIMONIAL
El modelo anterior no especifica si est encontrando el retorno esperado econmico o el
retorno financiero.
Esto va a depender de qu tipo de beta se est utilizando. Si se utiliza el beta patrimonial ( E)
se obtendr el COK financiero, es decir, un COK a una determinada relacin deuda/capital
(D/C).
139
Si se utiliza el beta econmico (OA) se obtendr el COK econmico, es decir, sin considerar
endeudamiento.
Los datos que se toman del mercado son de rendimientos que incluyen el efecto del
apalancamiento financiero; por lo tanto, al aplicar la frmula expresada abajo estaremos
encontrando el beta patrimonial (E).
(, )
=
S 2 (Rm)
Los datos necesarios para la aplicacin de la frmula se obtienen de la siguiente manera:
- Se toman los retornos histricos del ndice S&P 500. El ndice mencionado aproxima el
retorno de mercado. Se asume este indicador para evitar analizar los miles de activos
financieros con riesgo existentes en el mercado.
- Se toman los retornos histricos de cada accin.
- Luego se encuentra la covariabilidad entre el retorno de la accin y el retorno de
mercado. Esto se realiza mediante la siguiente relacin:
( , ) =
Dnde:
Cov(Ri,Rm) = Covarianza entre el retorno de la accin i y el
Retorno del mercado.
rim = ndice de correlacin entre el retorno de la accin i
y el retorno del mercado.
si = Desviacin estndar del retorno de la accin i
sm = Desviacin estndar del retorno del mercado.

140
3.4.1.3 EL CONCEPTO ECONMICO EN LA DETERMINACIN DEL COK
Se ha sostenido que el beta que se haba encontrado era el beta patrimonial. Dentro del
campo regulatorio lo que se debe tener en cuenta es el retorno esperado econmico,
independientemente de aquel que obtienen las empresas por el grado de apalancamiento
financiero.
Esto se da porque el retorno esperado, despus convertido en tasa de descuento para el
clculo de la remuneracin de las inversiones, debe expresar el rendimiento sobre la inversin
total o los activos totales. Los beneficios por apalancamiento financiero deben ser relativos a
las decisiones propias de las empresas.
3.4.1.4 DETERMINACIN DEL BETA ECONMICO: LA CORRECCIN POR LA RELACIN D/C
El OA es el beta econmico que resulta de extraer el efecto del apalancamiento financiero
(riesgo financiero) al beta patrimonial E.
La frmula de correccin del beta patrimonial por el nivel de la relacin D/C para encontrar el
beta econmico tiene su fuente en el trabajo de Modigliani & Miller sobre la evolucin del
costo promedio ponderado de capital (CPPC).
Para encontrar el beta econmico se parte del beta patrimonial corrigindolo por el efecto del
apalancamiento financiero. Para esto se utiliza la siguiente frmula:

OA =
1 + (1 )(1 )/
Dnde:
OA = Beta econmico
E = Beta patrimonial
t = Tasa impositiva
141
pp = Tasa de participacin de los trabajadores
D/C = Relacin deuda/capital
La relacin ( pp - 1) es aplicable en aquellos pases cuya legislacin obliga a las empresas a
repartir utilidades a los trabajadores. Las relaciones (1-t)x(pp-1) incorporan los efectos de los
escudos tributarios que producen los gastos financieros derivados del apalancamiento
financiero.
3.4.1.5 EL BETA ECONMICO SECTORIAL: PONDERACIN DE BETAS
Lo que se obtiene del paso anterior es una serie de betas correspondientes a las diferentes
empresas del sector. Surge la inquietud de definir cul beta utilizar, porque finalmente se
quiere determinar una sola tasa de descuento.
Se debe encontrar un beta promedio, pero ste debe resultar del siguiente criterio: las
empresas que tendrn una mayor influencia sobre el rendimiento del sector sern las de
mayor tamao, que sern identificadas por tener los mayores activos, no obstante estos
activos deben derivar del dimensionamiento del patrimonio a precios de mercado, es decir
que se debe utilizar el patrimonio a precios en bolsa o la capitalizacin de mercado.
Para poder solucionar este problema se realiza previamente el clculo de los betas con los
siguientes criterios:
3.4.1.6 DETERMINACIN DEL BETA ECONMICO SECTORIAL
Esto se realiza ponderando los betas de cada empresa por el valor de los activos de la empresa
en el mercado, es decir:
( )
=

142
Dnde:
OA = Beta econmico de cada empresa
ATi = Capitalizacin de mercado de cada empresa ms el valor de la deuda
patrimonial
ATi = Valor de mercado de los activos en su conjunto
Mediante similar procedimiento se puede encontrar la tasa impositiva promedio (t promedio).
Hay que ser muy cuidadoso, sin embargo, al momento de elegir las empresas que se utilizarn
para este beta sectorial, ya que existen algunos problemas de estimacin.
3.4.1.7 EL COK EN PASES DESARROLLADOS
Despus de determinarse los betas econmicos debe encontrarse la tasa libre de riesgo
apropiada para el clculo. Se recomienda el uso de los Treasury Bills de 3 meses, por su poca
variabilidad de corto y mediano plazo.
La determinacin del retorno del mercado supone la posibilidad de utilizar un ndice que
represente a todo el mercado mundial de acciones. La primera alternativa es que ese ndice
contenga todo el mercado; y la segunda, que el ndice contenga las acciones suficientes como
para que pueda establecerse un comportamiento de las acciones en el mercado. Algunas
precisiones al respecto:
- Para mostrar el comportamiento del mercado se suele utilizar el ndice de S&P 500,
que es un ndice que incluye el comportamiento de las 500 acciones o activos
financieros con riesgo de mayor tamao en el mundo, esto es, las de mayor
capitalizacin de mercado.
- Se dice que este ndice representa el mercado, porque muestra la mayor pendiente
(slope) a la construccin de diferentes lneas de mercado.

143
- Los rendimientos de estas acciones se toman incluyendo el efecto de los dividendos
que en conjunto pagan las acciones consideradas.
Surge la duda para definir en qu periodo o plazo y con qu frecuencia se deben tomar los
retornos de las acciones para el clculo del beta? Al respecto Ehrhardt se pronuncia en los
siguientes trminos:
[] For example, one year of monthly data provides only 12 observations, while a year of
daily data provides about 250 observations. All else equal, its better to have more
observations in your regression than to have fewer observations; this is because the
confidence interval around the estimated coefficient will be smaller.
But all things are not equal. First, monthly returns are less noisy than daily returns, so you
might expect to get a tighter confidence interval using monthly returns if you have the same
number of observations as with daily returns. But as your estimation period spans a longer
period of calendar time, there is a greater chance that your companys beta may have shifted
over the period.
Daves, Ehrhardt, and Kunkel (1992) examine a large sample of stocks and find that using two
to three years of daily returns is a reasonable choice. This combination of return interval (daily)
and estimation period (two to three years) provides a large number of observations without
incurring a high risk of a change in beta. If you decide to use monthly returns, you should use
three to four years of data. (Ehrhardt, 1994:54-55)
De otro lado, Damodaran asume una postura diferente:
In choosing a time period for beta estimation, it is worth noting the tradeoff involved. By
going back further in time, we get the advantage of having more observations in the
regression, but this could be offset by the fact that the firm itself might have changed its
144
characteristics, in terms of business mix and leverage, over that period. Our objective is not
to estimate the best beta we can over the last period but to obtain the best beta we can for
the future.[]
[] Using shorter return intervals increases the number of observations in the regression, for
any given time period, but it does come with a cost. Assets do not trade on a continuous basis,
and when there is non-trading on the asset, the beta estimated can be affected. In particular,
non-trading on an asset during a return period can reduce the measured correlation with the
market index, and consequently the beta estimate. This non-trading problem can be reduced
in one of two ways. One way is to use longer return intervals; quarterly and annual returns
result in to few observations in the regression, but monthly returns should provide sufficient
observations for firms listed for more than three years.
Betas estimated using daily or even weekly returns are likely to have a significant bias due to
the non-trading problem, with illiquid firms reporting lower betas than they really should have
and liquid firms reporting higher betas than is justified. The other way is to estimate betas
using short return interval returns, and then adjusting these betas for the extent of the non-
trading.[] (Damodaran, 1998c:158-159)
3.4.1.8 EL KOA SECTORIAL EN MERCADOS DESARROLLADOS
Una vez realizados los pasos anteriores, se puede calcular el COK econmico a partir del OA,
Se debe ser consciente de que se est utilizando la frmula del CAPM sin considerar el
apalancamiento financiero, por lo que se aplica la siguiente frmula:
= + ( )
Obteniendo un KOA-sectorial promedio en la Bolsa de Nueva York (NYSE).

145
3.4.1.9 EL COK EN PASES EMERGENTES
El clculo anterior del COK se realiza con empresas que cotizan sus acciones en el NYSE con
las restricciones descritas. Sin embargo, no sera un COK aplicable para un pas emergente con
una mayor volatilidad derivada de la inestabilidad de sus instituciones.
Para poder calcular el COK de un pas emergente se debe interiorizar el riesgo adicional que
ste representa. Esto se realiza adicionando al COK aplicable al mercado desarrollado una
prima por riesgo pas.
Este concepto quiere expresar lo siguiente: Si una empresa de un pas desarrollado quiere
invertir en un pas emergente como el Per, por ejemplo en servicios pblicos, el negocio
deber rendir algo ms para que los inversionistas vean compensado su nivel de riesgo
adicional al invertir en un pas menos seguro. Para comprender el riesgo pas se pueden
comparar dos situaciones.
Considrese el caso de un inversionista que est analizando depositar sus fondos en
certificados bancarios en dlares en Per o en EE. UU.
Si en EE. UU. Se paga 4% por ahorros y en el Per tambin, los inversionistas no veran
atractivo invertir en el Per debido al riesgo inherente a un pas cuya institucionalidad est en
desarrollo y es todava inestable. Entonces los inversionistas exigiran un premio adicional.
El Per, por su parte, tendra que elevar la tasa de ahorros para que los capitales migren hacia
el pas, o para que los presentes no se retiren.
Un mercado de capitales abierto encontrar equilibrio entre estas dos tasas.
Si bien sta es una buena aproximacin, el problema que surge con estos instrumentos es que
al encontrarse en plazas distintas que pueden contener elementos friccionales, es posible que
no puedan ser comparados.

146
El diferencial de rendimientos de los papeles de la deuda emitidos por los Gobiernos es una
alternativa eficiente al razonamiento anterior es la utilizacin de los papeles de la deuda.
stos, al cotizarse en el mismo mercado, permiten apreciar el riesgo pas inherente al
instrumento. Los activos financieros flotan en un mercado similar y los inversionistas
establecen sus preferencias por invertir en funcin de las rentabilidades y riesgos de cada uno
de ellos.
La lgica detrs de la evaluacin es la siguiente: si en un mercado existen dos papeles de
caractersticas similares, en trminos de redencin y liquidez (cupones), la diferencia de su
cotizacin es explicada por la percepcin del riesgo institucional del emisor. En este caso los
Tesoros de cada pas.
Dado que los betas y rendimientos esperados han sido calculados para el mercado americano,
es lgico que el riesgo soberano sea medido para este mercado
Si bien sta nos parece una buena aproximacin del riesgo pas, no est exenta de problemas.
Por ejemplo, Copeland opina al respecto:
[] A common approach is to add a country-risk premium equal to the difference between
the interest rate on the local bond denominated in U.S. dollars and a U.S. government bond
of similar maturity. In many situations, equity investments in a company in the country will
actually be less risky than investing in government bonds. For example, the bonds of YPF (the
Argentine oil company) carry lower yields than Argentine government debt. In addition, equity
investments carry potential upside risks, while bonds carry only downside risks. (Copeland,
Koller & Murrin, 2000:382)
El ajuste por ineficiencias del mercado de capitales local, es a travs del riesgo pas, adems
del riesgo soberano, debe reconocer las ineficiencias en el mercado de capitales no

147
incorporadas en el ttulo de la deuda. Para incorporar este efecto se pondera el spread por la
volatilidad relativa del mercado de capitales local.
Damodaran propone que la estimacin del riesgo pas sea definida como:
Dnde:
Spread = Diferencia entre el rendimiento de los bonos americanos y Los bonos
de otro pas
S mercado local = Volatilidad del mercado local
S bono local = Volatilidad del bono local
Para profundizar acerca de este concepto de volatilidad relativa es conveniente considerar lo
expresado por Damodaran al respecto:
The relative volatility measures the volatility of an asset's price relative to the average
volatility across all assets in that market. Thus the relative volatility of any asset can be defined
as follows:
Relative volatility j =Standard DeviationJ / Average Standard Deviation Across All Assets
Note that the denominator is not the standard deviation in an index, but an average of the
asset-specific standard deviations in the market. While we could compute a market
capitalization weighted average, this would then open us up to the same problems of index
domination that we noted earlier in the regressions.
To illustrate, consider the example of Telebras. The annualized standard deviation in Telebras
stock prices in 1997 was 48%, while the average annualized standard deviation of a stock listed
on the Brazilian index was 60%. The relative volatility for Telebras can be estimated as follows:
Relative volatilitytelebras =Standard Deviation telebras / Average Standard Deviation Across All
Assets
148
= 48%/60% =0.8
Note that the relative volatility is standardized around one; relative volatilities greater than
one indicate above-average risk, while relative volatilities less than one indicate below-
average risk. In addition, the average relative volatility across all stocks will average to one.
Finally, the relative volatility is used in much the same way as the traditional beta estimate to
compute expected returns:
Expected Return = Riskfree Rate + Relative Volatility (Expected Risk Premium)
What are the advantages of using relative volatility? The term that creates the most noise in
the traditional beta estimate is the estimate of correlation between the asset and the market
index. The relative volatility measure does not require a correlation measure and hence is less
noisy. This comes with a cost, however. The relative volatility measure is based upon the
assumption that total risk and market risk exposures are perfectly correlated. In other words,
firms with high total risk will also be exposed to high market risk. Finally, decisions made on
how to compute the average standard deviation will affect relative volatility. Thus, the relative
volatility of Telebras computed relative to the average Brazilian stock will be very different
from the relative volatility computed for Telebras using the ADR and the average standard
deviation across stocks listed on the S&P 500. (Damodaran, 1998c:20-21).
3.4.1.10 CLCULO DEL RETORNO ECONMICO ESPERADO EN MERCADOS EMERGENTES
Finalmente podemos calcular los retornos esperados en los mercados emergentes segn la
siguiente relacin:
= +
El COK sectorial NYSE es el resultado de la siguiente frmula:
= + ( )
149
3.4.2. MTODO II: RETORNO ESPERADO MEDIANTE LOS BETAS PBLICOS DE EMPRESAS
REGULADAS
El mtodo consiste en calcular el COK utilizando los datos pblicos de la empresa. Si existen
datos sobre el beta y la relacin D/C, se estar en posibilidades de encontrar el COK econmico
y financiero.
Debe recordarse que el concepto del COK es apropiado para una empresa especfica u otra
con riesgo similar. En el anterior mtodo se ha encontrado una aproximacin o CAP
determinado por diversas empresas con riesgos negocios distintos, que en promedio dan los
resultados anteriormente vistos, pero no significa que se sea el COK de una empresa en
particular.
El mtodo directo, que es el que se est analizando, se valida por el hecho de que los
parmetros han sido calculados por empresas de servicios de informacin financiera que
permanentemente estn determinando tasas para diversas empresas, en distintos mercados.
Se asla la subjetividad de los analistas, porque las metodologas son genricas.
Uno de los aspectos ms importantes es definir qu riesgos ha interiorizado el beta publicado
por el servicio pblico. A continuacin se analiza el tema:
- En primer lugar, considrese que estos servicios slo toman en cuenta acciones que
flotan en bolsas desarrolladas, para este caso el NYSE.
- Un inversionista en el NYSE tomar la decisin de inversin en las acciones del servicio
pblico. Los retornos esperados y el riesgo asociado dependern, en ltima instancia,
de la evolucin de las utilidades de la empresa y stas, a su vez, dependen de los
riesgos del negocio y los riesgos econmicos, asociados a la estabilidad o inestabilidad
del pas en el cual operan.

150
- Lo anterior supone que al comprar una accin en el NYSE un inversionista est
interiorizando no solamente el riesgo negocio, sino tambin el riesgo pas, siendo
ambos riesgos indisolubles para este caso.
- Si el resultado de esta combinacin es una alta volatilidad de la accin, el beta ser
alto; en caso contrario, el beta especfico de la empresa ser bajo. Lo importante que
estas decisiones no dependen de otros sujetos diferentes a los inversores.
3.4.2.1 CLCULO DEL RETORNO FINANCIERO
Para el clculo del retorno financiero se puede obtener el beta y la relacin D/C de la
empresa de algn servicio pblico, tal como Market Guide o Yahoo Finance:
A partir de estos datos se aplica la relacin
= + ( )
3.4.2.2 CLCULO DEL RETORNO ECONMICO
A partir de las relaciones anteriormente descritas calculamos el beta sobre activos ( b OA):

= [ ]
1 + (1 ) (1 )
Dnde:
t pais = Tasa impositiva del pas emergente
j pais = Participacin de los trabajadores en el pas emergente

151
Determinado el Beta sobre activos podemos calcular el COK econmico de la empresa de
servicio pblico a partir de la relacin anteriormente presentada:
= + ( )
3.4.3. MTODO III: RETORNO ESPERADO MEDIANTE DATOS PRIMARIOS DE EMPRESAS
REGULADAS Y DETERMINACIN DEL BETA PATRIMONIAL
Este mtodo consiste en calcular directamente, sin acudir a los servicios financieros, el beta
para la accin de la empresa regulada.
Recurdese que el beta que postula el CAPM est dado por:
( , )
=
2 ( )
Dnde:
Cov(Ri,Rm) = Covarianza entre el retorno del activo i y el retorno del mercado
S2 = Varianza del retorno del mercado
Es importante que los rendimientos de las acciones no sean afectados por los dividendos
que repartan dichas acciones, dado que si el precio los interioriza produce un efecto hipo
que debera evitarse.
Algo que siempre resulta importante es conocer la naturaleza del beta patrimonial que se est
obteniendo. Se debe recordar que este beta corresponde a rendimientos de la accin que
contienen efectos del apalancamiento financiero de la empresa. Por lo mismo se debera
determinar a qu relacin D/C corresponde.
3.4.3.1 AJUSTE DEL BETA CALCULADO
Luego se debe realizar un ajuste al beta antes obtenido. Para ello se utiliza el mtodo de
Bloomberg, el cual eleva los betas menores a 1 y disminuye los betas mayores a dicha cifra. La
152
razn es que los betas menores a 1 son, por lo general, de empresas que tienen poco nivel de
transacciones en los mercados y, por lo tanto, son afectados por un retraso en la estimacin
correcta de los precios accionarios. Por el contrario, los precios con betas mayores a 1 son,
por lo general, de acciones que se transan activamente y pueden sufrir efectos de sobre
reaccin a la nueva informacin.
ajustado = 0,66 x sin ajustar + 1,00 x 0,34
3.4.3.2 DETERMINACIN DEL BETA ECONMICO
De manera similar a lo observado en el mtodo II, para la determinacin del beta econmico
se aplica la siguiente frmula:

= [ ]
1 + (1 ) (1 )
Como puede observarse, para la determinacin del beta econmico se necesita la relacin
D/C.
3.4.3.3 CLCULO DEL RETORNO ECONMICO
Determinado el beta sobre activos se puede calcular el COK econmico de la empresa
regulada a partir de la relacin anteriormente presentada.
= + ( )
Como se puede apreciar, a partir de aqu todo es muy similar en los tres mtodos.
3.4.3.4 DETERMINACIN DEL BETA PATRIMONIAL A SU RELACIN D/C
A partir del beta econmico OA se puede encontrar el beta patrimonial a una relacin D/C
determinada.
153

= [ ]
1 + (1 ) (1 )
3.4.3.5 CLCULO DEL RETORNO FINANCIERO
Determinado el beta patrimonial (E) podemos calcular el costo de capital patrimonial de la
empresa regulada a partir de la relacin anteriormente presentada:
= + ( )
154
CAPITULO IV
DESARROLLO DE LA INVESTIGACION
4. DETERMINACION DEL COSTO DE OPORTUNIDAD EN LAS ENTIDADES MICROFINANCIERAS
DEL PERU
En el captulo anterior explicamos 3 mtodos para el clculo del costo de oportunidad. Para
el desarrollo de la presente tesis tomamos como referencia el mtodo I (Retorno Esperado
Mediante el Beta Sectorial), el cual explica que dicho mtodo es aplicable a pases como el
nuestro (pas en desarrollo o crecimiento econmico), adems de ser utilizado en empresas
que no cotizan en bolsa y siendo nuestro principal objetivo la determinacin del COK de las
empresas dedicadas a la Microfinanzas, ya que estas cumplen los parmetros antes
mencionados.
4.1. PROCEDIMIENTO DE ESTIMACIN DEL COK
El mtodo para estimar el COK mediante los betas sectoriales se basa en la estimacin de los
betas de cada accin dentro de un sector en el mercado de referencia, y comprende el
siguiente procedimiento:
- Estimar una tasa libre de riesgo Rf.
- Estimar el coeficiente de cada accin para utilizarlo como ndice de riesgo (=
medida de volatilidad de la accin con relacin a una accin promedio. Accin

155
promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia arriba y hacia abajo en conjuncin
con el mercado en general).
- Estimar la tasa de retorno del mercado o de la accin promedio. Designar este
rendimiento como Rm. El rendimiento que suele tomarse como representativo del
mercado es el de S&P 500.
- Estimar la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones de la empresa de la
siguiente manera:
= + ( )
Dnde:
(Rm Rf) = Prima de riesgo sobre la accin promedio
= ndice del riesgo de la accin en particular
Rf = Tasa libre de riesgo
4.2 CALCULO DE LA TASA LIBRE DE RIESGO (Rf):
La tasa libre de riesgo es aquella rentabilidad a la que el inversionista estara dispuesto a
invertir su capital siempre y cuando el riesgo de la inversin no sea mayor al riesgo del pas.
Para obtener el valor del Rf, contamos con la informacin del rendimiento del Bono del Tesoro
de EEUU a 10 aos, y a sta tasa le agregamos el diferencial entre el rendimiento de la deuda
soberana peruana y la deuda americana libre de riesgo, es conocida como el diferencial de
spread.
Para eliminar el posible efecto de la volatilidad temporal, tomamos los promedios de los
ltimos treinta y seis meses del rendimiento de la tasa del tesoro americano y del spread.
156
CUADRO 17
TASA LIBRE DE RIESGO - PERU

Concepto Indicador Valor
Tasa Libre de Riesgo Bonos a 10 Aos (*) 2.24%
Riesgo Per Spread PDI Peruano (**) 1.71%
Risk Free Rate Per 3.95%

(*) Media de los Bonos Tesoro ltimos 36 meses (Abr 11-Mar 14)
(**) Media del Spread PDI Peruano de los ltimos 36 meses (abr 11-mar 14)
Informacin a Marzo de 2014
Fuente: BCRP
Elaboracin: Propia
Para entender de qu activo debe provenir esta tasa libre de riesgo Damodaran afirma:
To understand what makes an asset risk free, let us go back to how risk is measured in finance.
Investors who buy assets have a return that they expect to make over the time horizon that
they will hold the asset. The actual returns that they make over this holding period may by
very different from the expected returns, and this is where the risk comes in.
Risk in finance is viewed in terms of the variance in actual returns around the expected return.
For an investment to be risk free in this environment, then, the actual returns should always
be equal to the expected return. []
[]The only securities that have a chance of being risk free are government securities, not
because governments are better run than corporations, but because they control the printing
of currency. At least in nominal terms, they should be able to fulfill their promises.
Even this assumption, straightforward though it might seem, does not always hold up,
especially when governments refuse to honor claims made by previous regimes and when
they borrow in currencies other than their own. (Damodaran, 1998b:154)

157
Para obtener la tasa libre de riesgo, se obtiene un promedio histrico de los retornos de los
bonos del tesoro americano. Se considera que ste debe ser un promedio aritmtico; sin
embargo otros autores como Damodaran opinan lo contrario, pues recomiendan el uso de un
promedio geomtrico:
Arithmetic and Geometric Averages: The final sticking point when it comes to estimating
historical premiums relates to how the average returns on stocks, treasury bonds and bills are
computed. The arithmetic average return measures the simple mean of the series of annual
returns, whereas the geometric average looks at the compounded return.
Conventional wisdom argues for the use of the arithmetic average. In fact, if annual returns
are uncorrelated over time, and our objective were to estimate the risk premium for the next
year, the arithmetic average is the best unbiased estimate of the premium. In reality, however,
there are strong arguments that can be made for the use of geometric averages.
First, empirical studies seem to indicate that returns on stocks are negatively correlated over
time. Consequently, the arithmetic average return is likely to overstate the premium. Second,
while asset pricing models may be single period models, the use of these models to get
expected returns over long periods (such as five or ten years) suggests that the single period
may be much longer than a year. In this context, the argument for geometric average
premiums becomes even stronger. (Damodaran, 1998a:161)
Abogan en cambio en favor de un promedio aritmtico autores como Annin y Falaschetti:
[] The arithmetic mean should always be used in evaluating projected cash flows. Therefore,
the arithmetic mean should always be used in calculating the value of business.
In SBBI, Ibbotson Associates provides both arithmetic and geometric means for different asset
classes. The equity risk premium that is outlined in the publication is an arithmetic mean
however. SBBI has a number of different audiences including business appraisers, investment
158
analysts, and financial planners. Geometric means are presented because they can be useful
in analyzing historical performance.
The argument for using the arithmetic average is quite straight-forward. In looking at
projected cash flows, the equity risk premium that should be employed is the equity risk
premium that is expected to actually be incurred over the future time periods. Using the
geometric average assumes that the equity risk premium will be the same for each and every
future time period. That is, the market benchmark will achieve the same excess return over
every future time period. We know that this is not the case. []
[] The arithmetic mean equates the expected future value with the present value; therefore
it is the appropriate discount rate. (Annin & Falaschetti, 1998:8-10)
4.2.1 LA TASA LIBRE DE RIESGO: UTILIZACIN DEL HORIZONTE 1928-2013
Se ha de sustentar la utilizacin de horizontes de largo plazo para la determinacin de los
parmetros que se incorporan en el modelo CAPM desde dos perspectivas:
i) Presentando sumillas de las metodologas de reconocidos servicios que se dedican a la
determinacin del COK y adems, referencias de libros o papers donde acadmicos suscriben
esta recomendacin.
ii) Demostrando que la utilizacin de horizontes de corto plazo tiene el inconveniente de no
aislar el efecto de los ciclos econmicos en la determinacin del COK. Estos pueden resultar
ser altos o bajos e incluso negativos si se utiliza horizontes temporales de corto plazo. La virtud
de utilizar horizontes de largo plazo es la estabilidad que otorga a los parmetros,
estableciendo costos de oportunidad de capital que dependen de los riesgos no
diversificables, del propio accionar de la gerencia de la Empresa o los resultados econmicos

159
y financieros de la misma, antes que de la variabilidad de los parmetros de la economa en
general.
Las recomendaciones de los especialistas sobre la utilizacin de Parmetros con horizontes
temporales de largo plazo
Ibbotson Associates, es uno de las organizaciones de mayor especializacin en el tema de
determinacin del COK, por lo mismo lo que establece puede tomarse como fruto de su larga
experiencia en el tema. A continuacin se presenta un extracto de su metodologa de clculo:
Calculation Methodology
The equity risk premium (ERP) is calculated by Ibbotson Associates using the returns on the
S&P 500 over the income return on the appropriate horizon Treasury security. SBBI provides
equity risk premium calculations for short intermediate and long-term horizons. However,
companies are entities that have no defined life span and are assumed to be going concerns
for extended time periods. In determining a companys value, it is important to use a long-
term discount rate because the life of the company is assumed to be infinite. This holds true
even if the time horizon of the investor is for a short amount of time. The long horizon ERP is
simply the arithmetic average total return for the S&P 500 less the average income return
of long-term Treasury bonds measured from 1926 to present.
The History behind the Seventy-one Year History
The Ibbotson Associates equity risk premium covers the time period from 1926 to present.
The original data source for the time series comprising the equity risk premium is the Center
for Research in Security Prices (CRSP) at the University of Chicago. The CRSP time series start
in 1926. CRSP determined that the time period around 1926 was approximately the time
period where quality financial data became available. Nineteen twenty-six was also chosen
by CRSP because it includes one full business cycle of data before the market crash of 1929.
160
This is the most basic reason why the Ibbotson Associates ERP calculation window starts in
1926.
The period from 1926 to present is relevant because of the number of different economic
scenarios represented by the time period. Some practitioners argue for a shorter historical
time period, such as thirty years. This is based on the assumption that it is improbable that
events of the more distant past will not be repeated in the future. However, as is discussed
later in this article, even the most recent periods contain unique events. []
[] Is it likely that another oil embargo will occur having the same effect on the stock market
as it did in the early 1970s? Are we likely to become engaged in another world war or fall into
an economic period of depression? For the most part, we do not have the answers to these
questions.
Even recent periods could be characterized as unique in one way or another. Relatively
recently there have been periods of recession and boom, low and high inflation, low and high
interest rates, in addition to the stagflation period of the 1970s. By including market data
measured over the entire set of economic scenarios available, the model can better
anticipate similar events in the future. It would be inappropriate to overemphasize one
period over another without the knowledge of what lies ahead. (Annin & Falaschetti, 1997:6-
7,12)
De la lectura anterior podemos concluir que lo recomendable es la utilizacin de datos
estadsticos en un horizonte de largo plazo, porque de esta manera se est estableciendo un
COK utilizable en el largo plazo, donde los rendimientos econmicos (del retorno de mercado
y de la tasa libre de riesgo) de corto plazo no afecten los resultados del costo de capital.
Tambin Damodaran tiene una aproximacin al tema:
The Historical Premium Approach: An Examination

161
The historical premium approach, which remains the standard approach when it comes to
estimating risk premiums, is simple. The actual returns earned on stocks over a long time
period is estimated, and compared to the actual returns earned on a default-free (usually
government security). The difference, on an annual basis, between the two returns is
computed and represents the historical risk premium.
While users of risk and return models may have developed a consensus that historical
premium is, in fact, the best estimate of the risk premium looking forward [] (Damodaran,
1998a:6)
El mismo Damodaran ahonda en favor de usar horizontes de largo plazo para clculo de
premios por riesgo:
Note that to get reasonable standard errors; we need very long time periods of historical
returns. Conversely, the standard errors from ten-year and twenty-year estimates are likely
to almost as large as or larger than the actual risk premium estimated. This cost of using
shorter time periods seems, in our view, to overwhelm any advantages associated with getting
a more updated premium. (Damodaran, 1998a:8)
La consistencia de las recomendaciones de los especialistas sobre la utilizacin de horizontes
temporales de largo plazo
A partir de las conclusiones de Ibbotson Associates, se va a presentar un anlisis comparativo
de lo que pasara si se utilizan parmetros con datos estadsticos de corto y de largo plazo.
Para ello se utilizarn los datos de Damodaran en el Cuadro 13. De estos datos se seguir la
siguiente metodologa:
i) Se tendr como Principio I: los horizontes temporales de los datos estadsticos del retorno
de mercado y de la tasa libre de riesgo sern los mismos. Este importante principio es
tambin sealado por Damodaran al precisar que la tasa libre de riesgo y los premios por
162
riesgo deben tener un horizonte de largo plazo. Se demostrar su consistencia con los
resultados finales.
ii) Se utilizarn los T-Bills y los T-Bonds como tasas libres de riesgo, no obstante se tendr como
Principio II: si se utiliza una de ellas como tasa libre de riesgo, tambin deber utilizarse la
misma tasa para el clculo de la prima por riesgo de mercado. Esto tambin es sostenido por
Damodaran:
[] The choice of a risk free rate also has implications for how risk premiums are estimated.
If, as is often the case, historical risk premiums are used, where the excess return earned by
stocks over and above a government security rate over a past period is used as the risk
premium, the government security chosen has to be same one as that used for the risk free
rate. [] (Damodaran, 1998b:6).
[] The riskfree rate chosen in computing the premium has to be consistent with the risk free
rate used to compute expected returns. Thus, if the treasury bill rate is used as the risk free
rate, the premium has to be the premium earned by stocks over that rate. If the treasury bond
rate is used as the risk free rate, the premium has to be estimated relative to that rate. []
(Damodaran, 1998a:8)
Incluso, dentro de las aplicaciones que realiza y presenta dentro de su servicio es consistente
con lo anterior.
En el cuadro 13 se presentan datos de los retornos de mercado anualizados (retorno de S&P
500), de los T-Bills y de los T-Bonds.
En funcin de los datos presentados Damodaran realiza los clculos de la prima por riesgo de
mercado. Como se puede ver en el cuadro 14, si utiliza como tasa libre de riesgo los T-Bills, la
prima por riesgo de mercado se calcula en funcin de este instrumento financiero. Si la tasa
163
libre de riesgo se calcula en funcin de los T-Bonds, consistentemente este activo financiero
formar parte la prima por riesgo de mercado.
En el cuadro 14, para determinar el riesgo mercado de 7.55% se utiliza el T-Bill; si se trabaja
con el T-Bond como tasa libre de riesgo, el riesgo mercado sera 4.41%.
iii) Si se observa el cuadro 13 y se es consistente con el principio II, es evidente que no es
adecuado utilizar los ltimos datos para la determinacin del COK. Es obvio que para los aos
2012 y 2013, si se utilizaran cualquier nivel de betas, el COK saldra incluso negativo. Por ello,
no deberan utilizarse horizontes temporales de corto plazo.
iv) No obstante lo anterior, lo que se ha de probar es lo siguiente: si se utilizan horizontes
temporales de corto plazo consistentemente en el largo plazo, es decir, no se vara el horizonte
temporal a lo largo de un plazo lo suficientemente extenso; los parmetros promedio para el
clculo del COK no variarn significativamente. Se observar, sin embargo, que al utilizar
horizontes temporales de corto plazo las variaciones de los parmetros de mercado son altas,
lo que mostrar un COK que vara por los parmetros de mercado antes que por el riesgo no
sistemtico de la empresa.
v) Para demostrar lo anterior se est procediendo de la siguiente manera: empezando a partir
de 1928 se calculan promedios de los parmetros retorno de mercado y tasa libre de riesgo
para perodos de 5, 10, 20, 30, 35 y 40 aos;
vi) Se ha procedido de la siguiente manera: para la determinacin de los promedios de cada 5
aos del retorno de mercado, se ha calculado el promedio del primer intervalo, que es de 1928
a 1932, el siguiente intervalo de 1929 a 1933 y as sucesivamente. Despus se hace lo mismo
para los casos de intervalos sucesivos de 10 hasta 40 aos. Las observaciones son importantes
y se puede resumir en el siguiente cuadro:

164
CUADRO 18
RETORNO DE MERCADO PROMEDIO EN INTERVALOS

Aos 5 10 20 30 35 40
Promedio 11.45% 11.91% 12.61% 12.60% 12.45% 12.29%
Desv. Std 7.98% 5.16% 3.03% 1.21% 0.78% 0.80%
Fuente: Damodaran Elaboracin Propia
Se puede observar que si consistentemente se toma un intervalo de tiempo a lo largo de todo
el perodo (1928-2013) el retorno de mercado ser similar, en promedio, en el largo plazo. Si
se toma intervalos de 5 aos resulta 11.45 %, si se toma 30 aos; 12.60 % y si se toma 40,
12.29 %.
La ventaja de tomar la tasa promedio de intervalos mayores es que se disminuye la desviacin
estndar, es decir la variabilidad de las tasas promedio del retorno de mercado. Asumir un
promedio a 30 aos otorga una mayor estabilidad al clculo del COK, que si se tomara 5 aos,
donde pueden presentarse incluso promedios negativos.
La alta variabilidad que deriva de la utilizacin de horizontes de corto plazo conlleva a preferir
promedios de largo plazo, entendiendo que las empresas se forman para tener vida infinita y
que se tiene una tasa de descuento aislada de la variabilidad de corto plazo de los parmetros
de mercado.
Depender s, de la forma como es conducida la empresa, de la gerencia y su dominio del
mercado, de cmo evolucionen los flujos o utilidades, pero esta informacin es capturada en
el beta y no en los parmetros de mercado.
vii) Cuando se analizan otros instrumentos financieros como los T-Bills, bajo el mismo
razonamiento anterior, encontramos conclusiones similares: (i) Que el promedio de
cualquiera sea los intervalos, pero en forma consistente en el largo plazo da un resultado
165
similar; (ii) Que la variabilidad a plazos mayores es menor y brinda parmetros de mercado
ms estables.
CUADRO 19
RETORNO PROMEDIO DE LOS T-BILLS EN INTERVALOS

Aos 5 10 20 30 35 40
Promedio 3.66% 3.80% 4.12% 4.41% 4.48% 4.51%
Desv. Std 2.84% 2.72% 2.45% 2.06% 1.87% 1.65%
viii) Como se puede observar en el cuadro 20, se tienen los mismos resultados con los T-Bonds.
Pero algo adicional, los retornos del T-Bonds son mayores, pero tambin la variabilidad del
instrumento es mayor; ambos respecto a los T-Bills. Este mayor retorno y variabilidad es
consistente porque el tiempo de maduracin incorpora riesgo adicional mayor variabilidad,
exigiendo los inversionistas un mayor retorno.
CUADRO 20
RETORNO PROMEDIO DE LOS T-BONDS EN INTERVALOS

Aos 5 10 20 30 35 40
Promedio 5.38% 5.41% 5.48% 5.49% 5.43% 5.38%
Desv. Std 3.86% 3.37% 3.11% 2.75% 2.48% 2.22%

ix) Se establecer como Principio III: los valores de los diferentes componentes del modelo
CAPM, determinan un COK muy similar; an si se toman promedios de periodos cortos o
largos, pero consistentemente en el largo plazo. Esto se puede observar en el cuadro 21
donde se calcula el KE a diferentes niveles de betas y con los promedios de los parmetros
anteriormente sealados.
166
CUADRO 21
Ke EN FUNCIN A LOS T'BILLS Y DE DIFERENTES INTERVALOS

5 10 20 30 35 40
Rm 11.45% 11.91% 12.61% 12.60% 12.45% 12.29%
rf 3.66% 3.80% 4.12% 4.41% 4.48% 4.51%
(Rm rf) 7.79% 8.11% 8.49% 8.20% 7.98% 7.78%
b =0.8 0.80
KE = rf + b E x (Rm rf) 9.89% 10.29% 10.91% 10.97% 10.86% 10.73%
b =1.0 1.00
KE = rf + b E x (Rm rf) 11.45% 11.91% 12.61% 12.60% 12.45% 12.29%
b =1.2 1.20
KE = rf + b E x (Rm rf) 13.01% 13.53% 14.30% 14.24% 14.05% 13.85%
- Como se puede observar en el cuadro 21, si se toman consistentemente en el largo plazo los
parmetros, por ejemplo a un beta de 0.80 el KE calculado vara entre 9.89% y 10.73%; a un
beta de 1.00 el KE calculado vara entre 11.45% y 12.29%. Finalmente, a un beta de 1.20 el KE
calculado vara entre 13.01% y 13.85%. Todos estos valores son estadsticamente aceptables.
x) Si se utilizan los T-Bonds como tasa libre de riesgo, los resultados son variables, a distintos
niveles de beta, las variaciones del KE son significativas. Vase el cuadro 22.
167
CUADRO 22
Ke EN FUNCIN A LOS T'BONDS Y DE DIFERENTES INTERVALOS

5 10 20 30 35 40
Rm 11.45% 11.91% 12.61% 12.60% 12.45% 12.29%
rf 5.38% 5.41% 5.48% 5.49% 5.43% 5.38%
(Rm rf) 6.07% 6.49% 7.13% 7.11% 7.03% 6.91%
b=0.8 0.80
KE = rf + bE x (Rm rf) 10.24% 10.61% 11.18% 11.18% 11.05% 10.91%
b=1.0 1.00
KE = rf + bE x (Rm rf) 11.45% 11.91% 12.61% 12.60% 12.45% 12.29%
b=1.2 1.20
KE = rf + bE x (Rm rf) 12.67% 13.21% 14.03% 14.03% 13.86% 13.67%
En los cuadros 21 y 22, se han calculado las primas de riesgo de mercado como la diferencia
de los promedios finales del retorno de mercado y la tasa libre de riesgo (T-Bills o T-Bonds).
4.2.2 UTILIZACIN DE LOS T-BONDS EN LUGAR DE LOS T-BILLS COMO TASA LIBRE DE
RIESGO
Sera interesante desarrollar toda una discusin terica sobre la exactitud terica de utilizar
una u otra tasa; pero si se observan los resultados que derivan de aplicar una u otra tasa se
percibir que no es lo ms importante.
Si se respeta lo sealado en el acpite anterior: que los horizontes temporales de los datos
deben ser los mismos para la tasa libre de riesgo y el retorno de mercado, cualquiera de los
dos activos financieros brindarn similares resultados.
Para demostrar lo mencionado se realizar lo siguiente:

168
Primero, algo elemental: si se toma cualquiera de los activos financieros como tasa libre de
riesgo, se debe utilizar la misma tasa tambin para la determinacin de la prima por riesgo de
mercado ( Rm Rf ).
Para los promedios de los diferentes horizontes temporales, se estableci que para diferentes
betas los resultados del KE utilizando una u otra tasa resultan ser casi indiferentes, no existe
mayor variacin.
Si se comparan el cuadro 21 y 22 se puede observar lo siguiente:
- A betas iguales a 1, no existe diferencia entre utilizar una u otra tasa de retorno de los
T-Bills o T-Bonds. Es lgico porque el KE es igual al Rm.
- A betas menores, por ejemplo 0.8 existen diferencias, pero que no son altamente
significativas. El valor se concentra alrededor de 10% y 11%.
- A betas mayores, por ejemplo 1.2 existen diferencias, pero que tampoco son
altamente significativas. El KE est alrededor de 13.70%.
Del anlisis desarrollado y explicado, concluimos que para nuestra presente tesis el dato
utilizado es del T-Bond, dado que las empresas en general al momento de constituirse tienen
una proyeccin a largo plazo o duracin infinita y las Microfinancieras no se encuentran ajenas
a este concepto.
4.3 PRIMA DE RIESGO.
Durante todo el periodo en el que la crisis econmica se ha instaurado en nuestro entorno,
uno de los trminos que ms han estado en la palestra es el de la prima de riesgo. Qu es la
prima de riesgo? Desde el punto de vista acadmico la prima de riesgo de un pas es la
diferencia entre el valor del bono Americano a diez aos con respecto al bono emitido por el
Per.
169
Hablando de una manera menos formal, es el nivel de riesgo de la deuda emitida por un
determinado pas en comparacin con la que se considera deuda sin riesgo, que es la de EEUU,
y que el inversor tiene en cuenta a la hora de comprar dicha deuda.
Supongamos que el tipo de inters del bono de los EEUU a diez aos es del 1% y el de un pas
determinado es del 4,5%. La prima de riesgo de la deuda de ese pas es del 3,5% (trescientos
cincuenta puntos bsicos) resultado de la diferencia entre el 4,5% y el 1%.
Cmo influye la prima de riesgo en la economa de un pas? Los pases emiten
constantemente deuda pblica para financiarse, el inters al que se consigue esta financiacin
es fija en la subasta a la que acuden los inversores interesados en adquirir dicha deuda. Estos
inversores exigirn unos intereses ms o menos altos en funcin del supuesto riesgo que
asumen y que viene determinado por la prima de riesgo.
De tal manera que si la prima de riesgo es alta los inversores pedirn un inters mayor, al
considerarse que asumen ms riesgo de impago, mientras que si fuera ms baja el riesgo
disminuye y tambin los intereses. Ni que decir si tienen unos intereses ms altos suponen
una mayor dificultad econmica para el pas en cuestin, al que le costar ms dinero
financiarse al tener que afrontar pagos ms altos.
Hay que tener en cuenta que los bonos cotizan en un mercado continuo, por lo que estn
sujetos a continuas fluctuaciones de valor. Eso hace que la rentabilidad de los mismos vare
frente a la fecha de su emisin original y por eso la prima de riesgo de un pas est sujeta a
continuas variaciones.
El clculo utilizado en la presente tesis es de 4.41%, el cual fue obtenido de Damodaran bajo
el principio de la media aritmtica de los Bonos del tesoro Americano (T-Bonds) con un lapso
de tiempo de 10 aos (2004 - 2013).

170
4.4 DETERMINACIN DEL BETA
Siendo uno de nuestros objetivos la determinacin del COK Financiero nuestro modelo
descrito en el captulo anterior especifica que debemos utilizar el beta patrimonial (E)
considerando una determinada relacin Deuda/Capital.
Los datos que se toman del mercado son de rendimientos que incluyen el efecto del
apalancamiento financiero; por lo tanto, al aplicar la frmula expresada abajo estaremos
encontrando el beta patrimonial (E).
(, )
=
S 2 (Rm)
Sin embargo, existe una manera de obtener el Beta desapalancado que es a travs de las
estadsticas publicadas en la Webside de Damodaran, el cual para nuestro calculo hemos
tomado como referencia el beta de pases emergentes (levered and unlevered Betas by
Industry / Emerg Mkt).
CUADRO 23
Beta, Unlevered beta and other risk measures - Emerging Markets
Unlevered
Standard
Number Unlevered Cash/Firm beta Observacio
Industry Beta D/E Ratio deviation of
of firms beta value corrected nes
equity
for cash
Bank (Money Center) 450 0.84 106.14% 0.45 25.72% 0.61 33.03% Mibanco
Banks (Regional) 78 0.85 151.86% 0.38 34.71% 0.58 35.22% Financieras

Cmac / Crac
Financial Svcs. (Non-bank & Insurance) 481 0.71 97.59% 0.39 13.38% 0.46 48.78%
/ Edpyme
Total Market 19929 0.99 53.56% 0.68 13.08% 0.78 48.68%
Fuente: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Elaboracin: Propia
171
Del cuadro mostrado, se eligi en utilizar los siguientes Betas desapalancados: Mibanco de
0.45 (Bank- Money Center), Financieras 0.38 (Banks Regional) y las IMFs de 0.39 (Financial
Svcs.- Non Bank & Insurance).
Por otro lado, para la obtener los valores de la Deuda/Capital de las IMF tomamos como
principal fuente los Estados Financieros publicadas en la pgina WEB de la superintendencia
de Banca, Seguros y AFP (SBS), el cual se encuentra detallado en el siguiente cuadro.
CUADRO 24
RELACION DEUDA CAPITAL SEGN INSTITUCION FINANCIERA

Dic'13
INSTITUCIONES Deuda (D) Capital (E) D/E
MiBanco S/. 5,319,202 S/. 656,421 8.10
Empresas Financieras S/. 10,357,616 S/. 2,033,321 5.09
CMACs S/. 14,227,569 S/. 2,135,386 6.66
CRACs S/. 2,148,421 S/. 245,560 8.75
EDPYMES S/. 918,583 S/. 279,928 3.28
TOTAL S/. 32,971,391 S/. 5,350,616 6.16

Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
Segn el cuadro 24 se observa la relacin Deuda (D) / Capital (E) del total de las instituciones
financieras al cierre del periodo Dic13, podemos apreciar que es de 6.16 veces y por cada
referida es de la siguiente manera: Para Mibanco 8.10, Empresas Financieras 5.09, CMACs 6.66
y de 8.75 veces para las CRACs, sin embargo para las EDPYMES muestra una relacin Deuda /
Capital de 3.28 veces, menor al resto de instituciones antes mencionadas.
Una Vez desarrollado y obtenido todos los clculos necesarios procedimos a calcular el Beta
Apalancado para cada institucin microfinaciera (Mibanco, Empresas Financieras, Cajas

172
Rurales, cajas Municipales y Empresas de Desarrollo para la pequea y microempresa) para la
cual utilizaremos la siguiente Formula con una tasa de impuesto (t) de 30%:

= (1 + (1 ))

CUADRO 25
CALCULO DEL BETA APALANCADO DE LAS

INSTITUCIONES MICROFINANCIERAS
t= 30%
Beta Beta
INSTITUCIONES
Desapalancado Apalancado
MiBanco 0.45 3.00
Empresas Financieras 0.38 1.73
CMACs 0.39 2.21
CRACs 0.39 2.78
EDPYMES 0.39 1.29
TOTAL 0.45 2.39

Fuente: SBS, Damodaran
Elaboracin: Propia
4.5 MEDICIN DEL RIESGO PAS.
Las principales consecuencias de un alto nivel del riesgo pas son una merma de las inversiones
extranjeras y un crecimiento econmico menor y todo esto puede significar desocupacin y
bajos salarios para la poblacin.
Para los inversores este ndice es una orientacin, pues implica que el precio por arriesgarse
a hacer negocios en determinado pas es ms o menos alto.
Cuanto mayor es el riesgo menos proyectos de inversin son capaces de obtener una
rentabilidad acorde con los fondos colocados y cuanto menor sea este ndice el pas se hace
ms atractivo para los inversionistas.

173
El bono peruano al cierre de marzo 2014, obtuvo un rendimiento de 3.95%, mientras que el
rendimiento del bono del tesoro Americano alcanz el 2.24%, con los datos antes
mencionados podemos determinar el valor del riesgo pas a utilizar es de 1.71%.
4.6 CALCULO DEL INDICE OMEGA () PARA UN MEJOR AJUSTE DEL COK
Para un mejor ajuste de nuestro clculo del COK y determinar el Omega () adecuado, se
realiz diversos clculos financieros que afectaban al ROE, tomando como principal referencia
el indicador de calidad de activos, liquidez y solvencia, el cual se muestra en el siguiente
cuadro 26.
CUADRO 26
Correlacin de los Principales Indicadores Financieros con un Nivel de Confianza al 95%
Coeficiente
de
Indicador Institucin
determinaci Probabilida
n R^2 d<0.05
CMACs 0.32067 3.75092 0.00320 -2.27869 0.04364 Cumple Cumple
CRACs 0.05302 2.95435 0.01311 -0.78480 0.44914 Cumple Cumple
ROE vs
EDPYME 0.38694 4.34109 0.00117 -2.63493 0.02320 Cumple Cumple
Morosidad
Financieras 0.62109 5.81233 0.00066 -3.38731 0.01164 Cumple Cumple
Mibanco 0.89036 13.38571 0.00000 -7.53965 0.00013 Cumple Cumple
ROE vs
(Ingresos CRACs 0.30578 -1.73183 0.11121 2.20116 0.04998 No Cumple No Cumple
Financieros EDPYME 0.15264 4.43595 0.00100 -1.40766 0.18686 Cumple Cumple
/Total Financieras 0.57092 -1.95861 0.09101 3.05191 0.01853 No Cumple No Cumple
Activos
Mibanco 0.52154 -1.65147 0.14263 2.76232 0.02800 No Cumple No Cumple
ROE vs
(gastos CRACs 0.38764 3.23453 0.00795 -2.63878 0.02304 Cumple Cumple
Financieros EDPYME 0.00702 0.72963 0.48086 -0.27889 0.78550 No Cumple No Cumple
/Ingresos Financieras 0.73220 7.19350 0.00018 -4.37482 0.00325 Cumple Cumple
Financieros
Mibanco 0.18429 2.21476 0.06236 -1.25757 0.24888 Cumple No Cumple
Elaboracin: Propia
Determinado los indicadores que afectan al ROE, se decide realizar la regresin con cada una
de estas, encontrndose as que el indicador de calidad de activos (morosidad) es aquella que
cumple con la hiptesis de T-student con un nivel de confianza del 95% y que afecta en mayor
174
grado con un nivel de correlacin promedio de 45.44% en todo el sector microfinanciero,
mientras que el resto de indicadores analizados no cumplen con la hiptesis exigida.
ndice Omega ():
El ndice que se muestra en la presente tesis (), lo definimos como la relacin entre el ndice
de morosidad (Per) entre la morosidad Norte Americana (EEUU). El cual se muestra en la
siguiente formula:

ndice Omega () =

ndice de Morosidad ():
Un aspecto fundamental que enfrentan las instituciones Microfinancieras es su capacidad de
sostenimiento en el largo plazo. En este sentido, un factor importante a evaluar es la
morosidad del sector, ya que la provisin de crditos atrasados o de no pago es una de las
principales causas de descapitalizacin e insolvencia que afecta a la empresa financiera.
Para la presente tesis determinamos que la morosidad es un buen factor de ajuste para la
mejor determinacin del clculo del COK financiero para el inversionista en las entidades
microfinancieras, el cual fue determinado de la siguiente manera:
( + + 12 )
Indice de Morosidad =
( + 12 )
Dnde:
Cartera atrasada = crditos vencidos + crditos en cobranza judicial.
Colocacin Bruta = crditos directos.
Cartera refinanciada = crditos refinanciados y reestructurados.
Castigo 12 meses = crditos imposibles de recuperar.

175
CUADRO 27
CLCULO DEL INDICE DE MOROSIDAD SEGN INSTITUCIN

A Dic'13
Cartera Cartera Castigo 12 Colocacion Indice de

INSTITUCIONES
Atrasada Refinanciada Meses Bruta Morosidad
MiBanco 234,289 114,113 263,676 4,473,945 12.92%
Empresas Financieras 506,711 115,891 563,513 9,730,771 11.52%
CMACs 723,269 222,086 239,588 12,433,550 9.35%
CRACs 110,450 29,575 35,379 1,650,742 10.40%
EDPYMES 48,548 7,475 31,663 1,015,711 8.37%
TOTAL 1,623,268 489,140 1,133,820 29,304,720 10.66%

Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
Morosidad Norteamericana:
En el cuadro 28 se muestra la evolucin de sufri Estados Unidos en los ltimos aos desde
1999 hasta el 2014, donde muestra tambin el ndice en la poca de la crisis financiera que
alcanz 7.30% para el ao 2009, siendo este el punto ms alto del periodo mostrado.
176
CUADRO 28
Charge-Off and Delinquency Rate on Loans and Leases at Commercial

Banks
Real Total
Consumer Agricultur
Years estate Leases C&I Loans Loans And
Loans al Loans
loans Leases
1999 1.80 3.50 1.30 1.92 2.67 2.04
2000 1.98 3.63 1.79 2.45 2.60 2.33
2001 2.16 3.65 2.37 3.49 2.61 2.74
2002 1.86 3.45 2.11 3.88 2.50 2.57
2003 1.66 3.28 1.65 2.85 2.20 2.15
2004 1.30 3.03 1.34 1.81 1.46 1.64
2005 1.40 2.69 1.21 1.44 1.15 1.54
2006 1.70 2.94 1.28 1.15 1.18 1.69
2007 2.91 3.40 1.33 1.31 1.13 2.47
2008 6.04 4.26 1.81 2.56 1.41 4.75
2009 9.59 4.56 2.18 4.30 3.19 7.30
2010 9.12 3.61 1.50 2.97 2.67 6.38
2011 8.49 3.06 0.88 1.64 1.84 5.47
2012 7.57 2.64 0.80 1.18 1.41 4.66
2013 5.73 2.39 0.88 0.89 1.06 3.53
2014 4.35 2.11 0.67 0.72 0.66 2.72
Fuente: http://www.federa l res erve.gov/rel ea s es /cha rgeoff/del a l l s a .htm
Elaboracin: Propi a
Para dic13 la morosidad de las instituciones microfiancieras peruanas se encontr alrededor
del 10.66% y la morosidad de los Estados Unidos de Norte Amrica se encontraba en 3.53%
para el mismo periodo del ao de anlisis. Por lo tanto, con los datos encontrados se procedi
a realizar el clculo del omega (), el cual se muestra en el cuadro 29.

177
CUADRO 29
CALCULO DEL OMEGA ()

A Dic'13
Indice de Morosidad
Empresas Omega () = (1) / (2)
Per (1) EEUU (2)
Mibanco 12.92% 3.53% 3.66
Financieras 11.52% 3.53% 3.26
CMACs 9.35% 3.53% 2.65
CRACs 10.40% 3.53% 2.95
EDPYMEs 8.37% 3.53% 2.37
TOTAL 10.66% 3.53% 3.02

Fuente: SBS, Damodaran, ASBANC, BCRP, http://www.federalreserve.gob/releases/chargeoff/dellasa.htm
Elaboracin: Propia
4.7 CLCULO DEL RETORNO FINANCIERO ESPERADO EN LAS ENTIDADES FINANCIERAS DEL
PER.
Finalmente ya con los datos obtenidos, procedimos a determinar los retornos esperados de
las instituciones microfinancieras mediante el clculo del COK financiero a travs de la
siguiente relacin:
= + ( ) +
178
CUADRO 30
CALCULO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL DE LAS INSTITUCIONES

MICROFINANCIERAS (KIMF)
A Dic'13
Beta
Omega Riesgo Prima por Tasa Libre
Empresas D/E Apalanca KIMF
() Pas Riesgo de Riesgo
do
Mibanco 8.10 3.00 3.66 1.71% 4.41% 3.95% 23.45%
Financieras 5.09 1.73 3.26 1.71% 4.41% 3.95% 17.18%
CMACs 6.66 2.21 2.65 1.71% 4.41% 3.95% 18.22%
CRACs 8.75 2.78 2.95 1.71% 4.41% 3.95% 21.24%
EDPYMEs 3.28 1.29 2.37 1.71% 4.41% 3.95% 13.68%
TOTAL 6.16 2.20 3.02 1.71% 4.41% 3.95% 18.83%

Fuente: SBS, Damodaran, ASBANC, BCRP, http://www.federalreserve.gob/releases/chargeoff/dellasa.htm
Elaboracin: Propia
Segn el clculo realizado la rentabilidad mnima exigida (KIMF) del sector de las instituciones
microfinancieras es de 18.83%. Por otro lado, el inversionista realizar un anlisis a mayor
detalle de que institucin le genere la mayor rentabilidad en el sector analizado.
Mibanco obtuvo el mayor KIMF del sector con 23.45% seguido muy de cerca por la CRACs con
un 21.24%, puntos ms por debajo se encuentran las CMACs y las Financieras con un 18.22%
y 17.18% respectivamente.
Si bien es cierto, las Edpymes no asumen un rol de micro intermediacin como si lo hacen las
dems instituciones microfinancieras, el costo de capital propio (KIMF) fue el menor obtenido
dentro del sector con un 13.68%.

179
CUADRO 31
VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA) DE LAS INSTITUCIONES MICROFINANCIERAS

A Dic'13
Empresas Utilidad Neta KIMF Patrimonio EVA Observaciones
Mibanco 35,209 23.45% 656,421 -118,720 No genera valor
Financieras 227,546 17.18% 1,883,360 -96,069 No genera valor
CMACs 262,344 18.22% 2,135,386 -126,739 No genera valor
CRACs 2,757 21.24% 245,560 -49,406 No genera valor
EDPYMEs 13,549 13.68% 279,928 -24,734 No genera valor
TOTAL 541,404 18.83% 5,200,655 -437,765 No genera valor

Fuente: SBS, Damodaran, ASBANC, BCRP
Elaboracin: Propia
En general y de acuerdo al resultado de los clculos obtenidos, el total de las IMFs nos dio un
EVA negativo de S/. -437,765 miles de nuevos soles lo cual nos indica que el sector no se
encuentra generando valor.
Sin embargo, dentro de las Empresas Financieras las nicas que generan valor son 3
instituciones (Edyficar, Compartamos Financiera y Financiera Efectiva) el cual representa el
25% de las 12 instituciones que comprenden dicho grupo.
Cabe precisar, que dentro de las CMACs las entidades que generan EVA son: Arequipa, Cusco
y Huancayo el cual representa el 23.07% de las instituciones que la conforman. Por otro lado,
las CRACs la nica institucin que genera valor es Caja Rural los Andes de un total de 9; En
cuanto a las Edpyme las instituciones que generan EVA son: Acceso Crediticio e Inversiones la
Cruz representando el 22.22% del total de instituciones.
Asimismo, queremos destacar que dentro de todas las instituciones dedicadas a las
microfinanzas la que genera mayor valor se destaca a la Financiera Edyficar el cual genera un
180
EVA de 60,076 miles de nuevos soles. Por otro lado, de los clculos realizados Mibanco es
aquella institucin que ms destruye valor con -118,720 miles de nuevos soles.
Todas aquellas instituciones que crearon Valor (EVA) son las que generaron utilidades que
lograron una rentabilidad mnima exigida por el costo de oportunidad de sus accionistas.
181
CONCLUSIONES
- El sector de las instituciones microfinancieras se encuentra experimentando un
dinmico crecimiento. Existiendo de esta manera un importante crecimiento en el
nmero de instituciones, oficinas y de clientes de las instituciones ya existentes. Este
pronto crecimiento que se ha experimentado en estos ltimos aos continuara
siempre y cuando se mantengan las condiciones regulatorias de la SBS y las
macroeconmicas necesarias.
- Manteniendo la teora original, lo que se hizo en la presente tesis, es ante la ausencia
de informacin perfecta o la ms adecuada para construir la teora, es acercarse a la
misma lo ms cercano posible, sin salirse de los supuestos fundamentales que
sustentan la teora CAPM.
- En la presente tesis, los supuestos utilizados del CAPM son explicados prestamente,
ya que son ampliados a lo largo del analisis, destacndose el hecho de que el modelo
puede ser valido a pesar de que sus supuestos no se utilicen en nuestra realidad.
- Debido a la sencillez del mtodo, este modelo resulta una aproximacin lgica, desde
el punto de vista financiero, a la determinacin del costo del capital de las empresas
182
microfinancieras en pases emergentes, ya que al no tener datos histricos, entre
otras limitaciones que presentan estos mercados, a la aplicacin directa del CAPM
esta sera sesgada. Si bien la fundamentacin tercia de los ajustes puede plantear
dudas, creemos que son razonables y brindan una mejor aproximacin al costo del
capital exigido por los inversores.
- Analizando los diferentes componentes de la formulacin original, los hemos tratado
de ajustar a las caracterticas que presentan los mercado emergentes especificamente
en las instituciones microfinancieras, bsicamente las modificaciones efectan a la tasa
libre de riesgo que utilizamos, la introduccin del beta del sector al anlisis y el ajuste
por medio del indice de morosidad.
- La morosidad del sistema financiero peruano experiment un ligero aumento,
reflejando cierto deterioro de la calidad de los crditos de los ltimos aos. En las
instituciones microfinancieras, este incremento es ms elevado afectando de esta
manera su clasificacin de riesgo de negocio y deteriorando en el crecimiento y la
rentabilidad del sector.
- Para el clculo del COK, la utilizacin de los T-Bills o T-Bonds resulta ser indiferente,
bajo las premisas de temporalidad y de coherencia en la aceptacin de la tasa libre de
riesgo.
183
- De acuerdo al analisis realizado en la presente tesis y segn los resultados obtenidos
en general, las Instituciones Microfinancieras que lograron generar valor (EVA), son
aquellas que obtuvieron un ROE y ROA mayor a 16.33% y 2.47% respectivamente.
- La informacin utilizada para el clculo de los costos de oportunidad de las
instituciones microfinancieras es pblica, lo que esto permitira una actualizacin
continua.
184
RECOMENDACIONES
- Para una futura investigacin consideramos que para una aproximacin ms sensible
y precisa, consideramos que se debera incluir variables agregadas macroeconmicas
como por ejemplo el PBI, desempleo, tipo de cambio, inflacin, etc. Dado que estos
indicadores considerados como riesgos sistmicos establecen un grado de correlacin
directa o correlacin inversa frente a la morosidad.
- Para poder obtener otros clculos similares al KIMF y considerando lo mencionado en
el prrafo anterior, se podra elegir otra variable que reemplace al ndice de
morosidad. Este indicador deber explicar y ser la de mejor correlacin con una
variable determinada al momento del clculo.

185
ANEXOS
186
ANEXO 1
VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA) SEGN INSTITUCIN FINANCIERA
Morosidad
Impuesto 30% 3.53%
EEUU
prima por
Beta desapalancado 0.39 4.41%
riesgo
Tasa libre de riesgo (10
3.95% riesgo pas 1.71%
aos)
Cartera
Beta Cartera Castigo 12 Colocacion Indice de Utilidad
EMPRESAS Deuda (D) Capital ( E ) D/E Refinanciad Omega () Ke ROA ROE Patrimonio EVA Observaciones
Apalancado Atrasada Meses Bruta Morosidad Neta
a
CMAC Arequipa 3,023,387 400,637 7.55 2.45 162,432 28,168 54,992 2,848,950 8.46% 2.40 18.85% 2.47% 21.09% 81,034 400,637 5,505 Genera valor
CMAC Cusco 1,259,929 257,077 4.90 1.73 49,901 13,790 9,158 1,243,589 5.82% 1.65 14.39% 2.83% 16.33% 39,263 257,077 2,276 Genera valor
CMAC Del Santa 207,355 25,815 8.03 2.58 27,662 4,943 3,753 162,237 21.90% 6.21 25.95% -0.58% -5.15% -1,318 25,815 -8,017 No genera valor
CMAC Huancayo 1,381,107 227,265 6.08 2.05 44,522 10,191 9,884 1,301,890 4.92% 1.40 15.37% 2.97% 20.64% 42,447 227,265 7,513 Genera valor
CMAC Ica 832,569 103,191 8.07 2.59 49,161 5,388 11,420 673,522 9.63% 2.73 20.05% 0.95% 8.70% 8,614 103,191 -12,075 No genera valor
CMAC Maynas 379,717 55,050 6.90 2.27 22,811 11,399 12,073 317,522 14.04% 3.98 20.78% 0.82% 6.35% 3,400 55,050 -8,038 No genera valor
CMAC Paita 233,342 33,180 7.03 2.31 22,222 7,447 11,751 202,855 19.30% 5.47 23.49% -0.14% -1.17% -393 33,180 -8,186 No genera valor
CMAC Pisco 56,328 7,159 7.87 2.54 4,411 1,047 1,582 45,698 14.89% 4.22 22.36% -3.36% -32.97% -2,127 7,159 -3,727 No genera valor
CMAC Piura 2,327,711 285,623 8.15 2.61 100,117 44,822 34,432 1,866,236 9.44% 2.67 20.05% 1.37% 12.38% 33,109 285,623 -24,168 No genera valor
CMAC Sullana 1,413,975 209,890 6.74 2.23 65,215 38,470 27,829 1,238,676 10.38% 2.94 18.81% 1.26% 10.14% 20,252 209,890 -19,230 No genera valor
CMAC Tacna 735,955 111,734 6.59 2.19 41,050 7,584 9,736 709,868 8.11% 2.30 17.53% 0.98% 7.19% 7,818 111,734 -11,768 No genera valor
CMAC Trujillo 1,585,363 312,858 5.07 1.77 70,986 31,905 23,829 1,288,986 9.65% 2.73 16.45% 1.62% 9.98% 30,142 312,858 -21,312 No genera valor
Caja Municipal de
790,829 105,907 7.47 2.43 62,777 16,934 29,148 533,521 19.35% 5.48 24.03% 0.01% 0.09% 104 105,907 -25,348 No genera valor
Crdito Popular Lima
TOTAL CAJAS
14,227,569 2,135,386 6.66 2.21 723,269 222,086 239,588 12,433,550 9.35% 2.65 18.22% 1.68% 12.82% 262,344 2,135,386 -126,739 No genera valor
MUNICIPALES
CRAC Cajamarca 76,060 15,808 4.81 1.70 3,401 1,205 928 50,619 10.74% 3.04 16.66% 2.60% 15.91% 2,325 15,808 -309 No genera valor
CRAC Chavn 126,684 10,524 12.04 3.68 10,645 1,170 2,466 56,871 24.07% 6.82 31.82% -2.16% -24.82% -2,801 10,524 -6,150 No genera valor
CRAC Sipn 45,721 8,315 5.50 1.89 1,931 312 1,041 32,154 9.90% 2.80 17.08% -3.74% -20.62% -1,960 8,315 -3,380 No genera valor
CRAC Libertadores de
52,560 4,913 10.70 3.31 2,022 1,164 1,011 38,681 10.57% 3.00 23.67% -7.53% -76.32% -3,713 4,913 -4,876 No genera valor
Ayacucho
CRAC Los Andes 151,161 22,663 6.67 2.21 5,498 270 1,953 146,292 5.21% 1.48 16.22% 3.26% 24.61% 5,002 22,663 1,325 Genera valor
CRAC Prymera 186,496 29,435 6.34 2.12 7,346 4,517 3,395 133,147 11.17% 3.17 18.71% -1.24% -12.26% -2,436 29,435 -7,943 No genera valor
CRAC Credinka 463,215 62,804 7.38 2.40 13,242 4,684 3,984 404,027 5.37% 1.52 17.15% 1.96% 15.90% 8,906 62,804 -1,865 No genera valor
CRAC Seor de Luren 1,018,634 85,702 11.89 3.63 64,570 15,828 20,392 768,429 12.78% 3.62 26.17% 0.00% 0.03% 23 85,702 -22,405 No genera valor
CRAC Incasur 27,890 5,396 5.17 1.80 1,795 425 209 20,522 11.72% 3.32 17.57% -9.47% -55.30% -2,589 5,396 -3,537 No genera valor
TOTAL CAJAS RURALES

2,148,421 245,560 8.75 2.78 110,450 29,575 35,379 1,650,742 10.40% 2.95 21.24% 0.13% 1.21% 2,757 245,560 -49,406 No genera valor
DE AHORRO Y CREDITO
Fuente: SBS, ASBANC, DAMODARAN
Elaboracin: Propia
187
ANEXO 1
VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA) SEGN INSTITUCIN FINANCIERA
Morosidad
Impuesto 30% 3.53%
EEUU
prima por
Beta desapalancado 0.39 4.41%
riesgo
Tasa libre de riesgo (10
3.95% riesgo pas 1.71%
aos)
Cartera
Beta Cartera Castigo 12 Colocacion Indice de Utilidad
EMPRESAS Deuda (D) Capital ( E ) D/E Refinanciad Omega () Ke ROA ROE Patrimonio EVA Observaciones
Apalancado Atrasada Meses Bruta Morosidad Neta
a
Alternativa 80,249 15,685 5.12 1.79 3,070 252 1,419 77,646 6.00% 1.70 14.73% 1.00% 5.60% 857 15,685 -1,454 No genera valor
Acceso Crediticio 89,973 15,138 5.94 2.01 4,574 731 2,351 90,413 8.25% 2.34 16.82% 7.40% 50.05% 6,150 15,138 3,604 Genera valor
Credivisin 21,690 7,099 3.06 1.22 1,578 103 498 22,456 9.49% 2.69 13.95% -9.82% -39.88% -2,862 7,099 -3,852 No genera valor
Marcimex 44,365 6,492 6.83 2.26 2,054 0 6,038 48,578 14.82% 4.20 21.07% -1.67% -8.19% -560 6,492 -1,928 No genera valor
Raz 436,747 130,164 3.36 1.31 29,443 5,360 14,270 496,184 9.61% 2.72 14.37% 0.69% 2.81% 3,613 130,164 -15,087 No genera valor
Solidaridad 91,640 33,060 2.77 1.15 2,760 69 4,474 89,346 7.78% 2.21 12.78% -4.01% -11.67% -4,107 33,060 -8,332 No genera valor
Micasita 102,000 17,146 5.95 2.01 658 173 0 113,740 0.73% 0.21 13.19% 0.16% 0.95% 162 17,146 -2,099 No genera valor
Credijet 187 7,868 0.02 0.40 1,292 83 519 7,611 23.30% 6.60 16.98% -11.92% -12.33% -921 7,868 -2,257 No genera valor
Inversiones La Cruz 51,731 47,275 1.09 0.69 3,118 704 2,094 69,736 8.24% 2.33 10.98% 12.69% 26.79% 11,218 47,275 6,028 Genera valor
TOTAL ENTIDADES DE
DESARROLLO DE LA
918,583 279,928 3.28 1.29 48,548 7,475 31,663 1,015,711 8.37% 2.37 13.68% 1.28% 4.99% 13,549 279,928 -24,734 No genera valor
PEQUEA Y MICRO
EMPRESA
Crediscotia Financiera 2,980,840 532,805 5.59 1.87 205,801 58,558 339,415 2,876,839 18.77% 5.32 21.28% 2.42% 16.66% 86,924 536,234 -27,199 No genera valor
Finaciera TFC S.A. 309,942 51,835 5.98 1.97 16,580 14,559 33,576 279,309 20.68% 5.86 22.66% -0.92% -5.87% -3,010 62,140 -17,091 No genera valor
Financiera Edyficar 3,005,083 476,874 6.30 2.06 102,703 9,444 53,881 2,624,375 6.20% 1.76 16.02% 3.66% 38.63% 118,175 362,641 60,076 Genera valor
Compartamos Financiera 814,321 141,365 5.76 1.91 41,816 3,982 25,137 845,168 8.15% 2.31 16.33% 2.42% 18.99% 19,186 111,593 962 Genera valor
Financiera Confianza 1,518,450 287,965 5.27 1.78 37,383 11,435 48,526 1,326,904 7.08% 2.00 15.24% 0.45% 2.77% 5,930 271,461 -35,440 No genera valor
Financiera Efectiva 279,388 84,233 3.32 1.26 12,600 0 21,530 322,321 9.93% 2.81 14.32% 5.62% 21.84% 16,864 86,189 4,517 Genera valor
Financiera Universal 293,053 62,508 4.69 1.63 12,681 5,691 11,268 229,518 12.31% 3.49 17.09% 0.05% 0.32% 203 63,750 -10,690 No genera valor
Financiera UNO 234,687 164,148 1.43 0.76 13,629 6,948 20,355 304,023 12.62% 3.57 13.42% -13.14% -28.58% -33,661 159,235 -55,023 No genera valor
Amrika Financiera 4,625 17,736 0.26 0.45 0 0 0 0 0.00% - 5.93% -0.34% -1.11% -343 17,393 -1,375 No genera valor
Mitsui Auto Finance 428,218 113,841 3.76 1.38 40,256 0 1,831 464,746 9.02% 2.56 14.41% 2.87% 12.01% 14,152 124,241 -3,749 Genera valor
Financiera Proempresa 286,116 58,192 4.92 1.69 12,229 3,023 6,560 266,278 7.99% 2.26 15.27% 1.07% 6.26% 3,072 54,556 -5,257 No genera valor
Financiera Nueva Visin 202,894 41,818 4.85 1.67 11,033 2,251 1,433 191,290 7.64% 2.16 15.02% 0.03% 0.16% 55 33,927 -5,040 No genera valor
TOTAL EMPRESAS
10,357,616 2,033,321 5.09 1.73 506,711 115,891 563,513 9,730,771 11.52% 3.26 17.18% 2.01% 13.50% 227,546 1,883,360 -96,069 Genera valor
FINANCIERAS
Mibanco 5,319,202 656,421 8.10 3.00 234,289 114,113 263,676 4,473,945 12.92% 3.66 23.45% 0.61% 5.44% 35,209 656,421 -118,720 No genera valor
Fuente: SBS, ASBANC, DAMODARAN

Elaboracin: Propia
188
ANEXO 2
BALANCE GENERAL SEGN CAJA MUNIPAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Caja
TOTAL
Municipal
CMAC CMAC CMAC Del CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CAJAS
Activo CMAC Ica de Crdito
Arequipa Cusco Santa Huancayo Maynas Paita Pisco Piura Sullana Tacna Trujillo MUNICIPA
Popular
LES
Lima
DISPONIBLE 612,430 266,484 64,692 310,720 262,887 120,582 52,383 11,658 713,166 337,179 127,013 554,346 342,216 3,775,754
Caja 86,460 28,249 2,738 20,771 9,826 4,665 6,118 1,286 85,797 50,777 10,490 47,688 14,100 368,965
Bancos y Corresponsales 518,752 200,425 61,717 288,329 251,762 115,744 46,125 10,342 618,444 263,975 116,398 481,231 325,877 3,299,121
Canje 5,374 1,251 0 1,163 0 0 0 0 0 679 0 2,325 1,049 11,841
Otros 1,844 36,558 236 458 1,299 173 140 30 8,925 21,748 125 23,101 1,190 95,827
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 38,141 13,711 17,665 7,728 3,650 1,757 6,196 917 3,131 52,832 13,471 82,125 1,885 243,209
Inversiones a Valor Razonable con Cambios en Resultados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 496 0 496
Inversiones Disponibles para la Venta 35,227 12,317 10,265 4,397 0 0 0 0 0 42,799 6,271 79,444 1,885 192,604
Inversiones a Vencimiento 1,863 17 5,829 363 1,020 166 3,080 0 685 3,325 6,342 0 0 22,691
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos 1,075 1,378 1,572 2,968 2,630 1,591 3,116 917 2,446 6,779 848 2,527 0 27,846
Provisiones -24 0 0 0 0 0 0 0 0 -71 10 -343 0 -428
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE INGRESOS NO
2,600,236 1,167,748 133,017 1,228,324 608,876 287,173 179,856 40,602 1,735,217 1,140,958 656,977 1,172,735 477,725 11,429,444
DEVENGADOS
Vigentes** 2,658,350 1,179,898 129,632 1,247,177 618,973 283,312 173,186 40,240 1,721,296 1,134,991 661,234 1,186,095 453,810 11,488,195
Descuentos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 317 317
Factoring 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prstamos 2,469,352 1,092,504 126,944 1,100,125 591,552 257,908 166,645 40,172 1,698,065 1,077,110 652,656 1,048,592 291,569 10,613,195
Arrendamiento Financiero 0 4,091 56 4,685 835 610 0 0 0 0 0 4,894 42,566 57,737
Hipotecarios para Vivienda 179,924 81,059 0 140,844 25,595 18,235 0 0 6,724 41,720 6,290 119,016 63,137 682,545
Crditos por Liquidar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 9,074 2,244 2,633 1,522 991 6,559 6,541 68 16,507 16,161 2,288 13,593 56,221 134,401
Refinanciados y Reestructurados** 28,168 13,790 4,943 10,191 5,388 11,399 7,447 1,047 44,822 38,470 7,584 31,905 16,934 222,086
Atrasados** 162,432 49,901 27,662 44,522 49,161 22,811 22,222 4,411 100,117 65,215 41,050 70,986 62,777 723,269
Vencidos 108,663 18,082 9,248 14,042 19,885 13,854 20,817 2,942 41,803 45,797 22,507 26,808 43,279 387,725
En Cobranza Judicial 53,770 31,819 18,415 30,480 29,277 8,958 1,406 1,469 58,315 19,418 18,543 44,178 19,498 335,544
Provisiones -248,581 -75,094 -29,053 -72,708 -64,308 -29,707 -22,911 -4,824 -129,797 -97,643 -52,245 -115,238 -54,314 -996,422
Intereses y Comisiones no Devengados -133 -747 -167 -858 -338 -643 -89 -272 -1,222 -75 -647 -1,013 -1,481 -7,684
CUENTAS POR COBRAR NETAS DE PROVISIONES 3,650 2,999 310 3,385 1,839 912 530 641 988 1,958 1,166 1,143 8,011 27,532
RENDIMIENTOS POR COBRAR 33,092 12,219 4,671 20,805 16,234 6,171 4,432 1,616 41,655 38,461 10,035 24,670 8,126 222,187
Disponible 720 125 224 245 9 72 20 0 228 721 18 3,703 705 6,791
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones 0 0 24 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 34
Crditos 32,372 12,094 4,423 20,551 16,225 6,099 4,412 1,615 41,427 37,740 10,017 20,966 7,421 215,363
Cuentas por Cobrar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
BIENES REALIZABLES, RECIBIDOS EN PAGO Y ADJUDICADOS
2,370 44 1,822 1,245 323 699 4,854 95 6,017 427 158 8,491 2,484 29,029
NETOS
INMUEBLE, MOBILIARIO Y EQUIPO NETO 64,118 42,591 5,023 24,511 24,435 12,109 8,221 5,601 85,899 34,293 30,843 24,273 31,769 393,685
OTROS ACTIVOS 69,988 11,209 5,970 11,654 17,517 5,365 10,050 2,358 27,260 17,756 8,026 30,439 24,521 242,114
TOTAL ACTIVO 3,424,025 1,517,006 233,170 1,608,373 935,760 434,768 266,522 63,487 2,613,334 1,623,865 847,688 1,898,221 896,736 16,362,955
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
189
ANEXO 2
BALANCE GENERAL SEGN CAJA MUNIPAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Caja
TOTAL
Municipal
Pasivo CMAC Ica de Crdito
Arequipa Cusco Santa Huancayo Maynas Paita Pisco Piura Sullana Tacna Trujillo MUNICIPA
Popular
LES
Lima
OBLIGACIONES CON EL PBLICO 2,768,933 1,158,145 196,072 1,166,910 757,899 335,571 216,435 53,359 2,174,221 1,214,472 596,663 1,379,067 649,798 12,667,545
Depsitos a la Vista 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Depsitos de Ahorro 771,304 347,507 22,120 241,632 104,613 47,248 15,018 5,385 438,747 241,839 114,314 223,170 113,312 2,686,209
Depsitos a Plazo 1,884,334 771,581 159,479 836,159 592,963 250,756 184,454 44,090 1,664,092 938,678 450,461 1,120,840 503,562 9,401,450
Certificados Bancarios y de Depsitos 30,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 30,000
Cuentas a Plazo 1,467,567 609,818 129,343 535,851 400,228 177,008 154,533 42,223 1,269,849 693,312 362,171 899,785 395,235 7,136,923
C.T.S. 386,767 161,763 30,136 289,465 192,618 73,748 29,922 1,867 394,243 223,863 88,290 221,055 108,327 2,202,064
Otros 0 0 0 10,844 117 0 0 0 0 21,502 0 0 0 32,463
Depsitos Restringidos 112,646 39,005 14,468 88,757 60,147 37,333 16,952 3,884 68,713 33,144 31,830 33,679 32,338 572,897
Otras Obligaciones 649 52 4 362 176 233 12 0 2,669 810 58 1,378 586 6,989
A la Vista 649 52 4 362 176 233 12 0 2,669 810 58 1,378 586 6,989
Relacionadas con Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
DEPSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO Y ORGANISMOS
10,450 162 52 3,018 7,993 55 0 161 2,480 30,792 26,211 67,038 5,695 154,107
INTERNACIONALES
Depsitos de Ahorro 1,361 162 52 2,297 6,654 55 0 161 2,480 19,742 893 5,958 105 39,920
Depsitos a Plazo 9,090 0 0 720 1,339 0 0 0 0 11,050 25,318 61,080 5,590 114,187
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 81 0 0 81
ADEUDOS Y OBLIGACIONES FINANCIERAS 127,562 63,071 2,106 104,166 33,670 31,736 454 0 44,318 94,768 73,440 84,041 98,380 757,712
Instituciones del Pas 78,803 56,533 2,106 86,356 23,139 9,684 454 0 44,318 45,325 35,708 37,514 89,380 509,320
Instituciones del Exterior y Organismos Internacionales 48,759 6,539 0 17,810 10,531 22,052 0 0 0 49,443 37,733 46,526 9,000 248,392
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN NO SUBORDINADAS 0 0 0 42,810 0 0 0 0 0 0 0 0 0 42,810
Bonos de Arrendamiento Financiero 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Instrumentos Hipotecarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Instrumentos de Deuda 0 0 0 42,810 0 0 0 0 0 0 0 0 0 42,810
CUENTAS POR PAGAR 46,814 15,776 1,178 9,894 15,401 4,559 2,478 618 13,490 9,172 4,155 17,273 18,033 158,841
INTERESES Y OTROS GASTOS POR PAGAR 47,831 20,329 3,878 50,388 13,686 7,520 12,438 1,994 80,480 55,759 32,133 25,191 11,331 362,958
Obligaciones con el Pblico 47,667 20,191 3,878 47,908 13,555 7,171 12,438 1,994 79,686 55,117 31,723 25,101 11,086 357,515
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos Internacionales 164 0 0 32 86 0 0 0 0 155 63 90 6 597
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Adeudos y Obligaciones Financieras 0 138 0 28 46 348 0 0 794 487 347 0 239 2,427
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 0 0 0 1,634 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,634
Cuentas por Pagar 0 0 0 785 0 0 0 0 0 0 0 0 0 785
OTROS PASIVOS 14,927 1,393 470 2,942 2,895 -415 1,412 197 11,768 5,410 3,204 11,173 1,164 56,539
PROVISIONES 6,871 1,053 3,600 980 1,025 692 125 0 954 3,603 66 1,580 6,427 26,976
Crditos Indirectos 2,338 8 22 293 42 130 6 0 2 528 0 82 194 3,646
Otras Provisiones 4,533 1,044 3,578 687 983 562 118 0 952 3,075 66 1,498 6,234 23,331
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN SUBORDINADAS 1/ 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
TOTAL PASIVO 3,023,387 1,259,929 207,355 1,381,107 832,569 379,717 233,342 56,328 2,327,711 1,413,975 735,955 1,585,363 790,829 14,227,569
PATRIMONIO 400,637 257,077 25,815 227,265 103,191 55,050 33,180 7,159 285,623 209,890 111,734 312,858 105,907 2,135,386
Capital Social 248,822 141,518 24,970 161,442 52,969 42,347 26,360 4,568 221,550 140,453 66,393 248,525 68,481 1,448,397
Capital Adicional 182 1,723 74 0 594 0 6,229 4,664 0 12 73 0 0 13,552
Reservas 70,622 74,381 4,269 23,372 41,014 9,303 8,527 289 30,626 49,158 31,013 33,415 37,322 413,312
Ajustes al Patrimonio -24 -4 0 4 0 0 0 0 0 15 35 16 0 42
Resultados Acumulados 0 196 -2,180 0 0 0 -7,543 -235 338 0 6,402 760 0 -2,262
Resultado Neto del Ejercicio 81,034 39,263 -1,318 42,447 8,614 3,400 -393 -2,127 33,109 20,252 7,818 30,142 104 262,344
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 3,424,025 1,517,006 233,170 1,608,373 935,760 434,768 266,522 63,487 2,613,334 1,623,865 847,688 1,898,221 896,736 16,362,955
CONTINGENTES 261,145 109,414 5,255 17,429 9,580 16,014 418 1,000 19,396 81,312 3,851 60,682 86,915 672,412
Avales, Cartas Fianza, Cartas de Crdito y Aceptaciones Bancarias 2,683 1,140 3,660 17,429 6,415 12,408 418 0 208 81,179 25 11,902 28,318 165,785
Lneas de Crdito no Utilizadas y Crditos Concedidos no Desembolsados
258,462 108,274 595 0 1,940 0 0 0 11,495 0 3,826 48,780 18,597 451,969
Instrumentos Financieros Derivados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otras Cuentas Contingentes 0 0 1,000 0 1,225 3,606 0 1,000 7,693 133 0 0 40,000 54,657
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
190
ANEXO 3
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS SEGUN CAJA MUNIPAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Caja
TOTAL
Municipal
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS CMAC Ica de Crdito
Arequipa Cusco Santa Huancayo Maynas Paita Pisco Piura Sullana Tacna Trujillo MUNICIPAL
Popular
ES
Lima
INGRESOS FINANCIEROS 618,153 224,971 41,752 261,358 158,317 77,977 54,388 15,366 411,501 295,985 135,346 309,806 135,858 2,740,777
Intereses por Disponibles 9,389 2,403 1,851 4,641 4,804 2,349 1,421 138 6,167 6,445 2,010 14,542 7,086 63,247
Intereses y Comisiones por Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1
Ingresos por Inversiones 131 53 13 103 78 14 11 0 41 2,523 237 4,193 399 7,795
Ingresos por Valorizacin de Inversiones 0 0 291 0 0 13 0 0 102 609 0 3,484 13 4,512
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias y Asociadas 18 23 0 50 2 27 52 0 0 66 0 15 0 254
Intereses y Comisiones por Crditos 606,882 222,491 39,209 255,113 152,232 74,619 52,792 15,227 402,830 285,118 131,346 287,571 126,115 2,651,546
Diferencia de Cambio 1,732 0 388 1,447 892 97 114 0 1,531 969 1,268 0 2,177 10,615
Reajuste por Indexacin 0
Otros 0 0 0 3 309 860 0 0 829 254 483 0 68 2,807
GASTOS FINANCIEROS 149,911 53,271 14,297 65,023 55,821 24,978 21,255 4,428 113,037 77,387 43,562 86,676 46,617 756,263
Intereses y Comisiones por Obligaciones con el Pblico 120,426 45,973 11,786 52,470 46,403 19,550 18,978 3,842 100,673 64,434 33,802 70,034 34,517 622,889
Intereses por Depsitos del Sist. Financ. y Org. Internacionales 483 1 1 223 90 108 23 0 28 1,602 473 1,187 451 4,669
Intereses y Comisiones por Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Intereses y Comisiones por Adeudos y Obligaciones Financieras 17,876 2,423 267 7,418 3,017 3,159 70 0 4,043 6,494 7,087 7,073 8,691 67,618
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 0 0 0 1,634 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1,634
Obligaciones en Circulacin Subordinadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prdida por Valorizacin de Inversiones 24 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 25
Prdida por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos 0 0 0 0 0 0 0 0 10 0 0 0 0 10
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 11,102 4,826 2,110 2,774 5,707 2,161 2,161 555 8,188 4,685 2,197 5,902 2,952 55,320
Diferencia de Cambio 0 45 0 0 0 0 0 32 0 0 0 2,481 0 2,558
Reajuste por Indexacin 0
Otros 0 0 133 504 603 0 23 0 95 173 3 0 6 1,541
MARGEN FINANCIERO BRUTO 468,242 171,700 27,455 196,335 102,496 52,999 33,133 10,938 298,464 218,597 91,785 223,130 89,241 1,984,514
PROVISIONES INCOBRABILIDAD DE CRDITOS 99,014 22,163 6,791 21,074 26,707 12,402 7,736 3,242 45,732 60,589 22,981 46,461 19,432 394,325
MARGEN FINANCIERO NETO 369,227 149,537 20,664 175,261 75,790 40,597 25,397 7,695 252,732 158,008 68,803 176,668 69,809 1,590,189
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 7,059 6,565 2,134 12,355 2,492 2,142 2,320 300 10,500 12,740 979 10,618 6,051 76,257
Intereses de Cuentas por Cobrar 0 0 0 0 210 1 0 0 0 0 0 0 0 211
Ingresos por Operaciones Contingentes 0
Crditos Indirectos 86 115 69 834 205 583 29 0 7 2,268 1 313 795 5,303
Ingresos por Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 17 0 0 0 0 31 0 0 0 142 190
Ingresos Diversos 6,973 6,450 2,065 11,504 2,077 1,559 2,292 300 10,463 10,472 978 10,305 5,114 70,553
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 5,375 2,777 1,243 9,406 1,305 793 469 76 4,275 3,453 900 1,333 923 32,327
Gastos de Cuentas por Pagar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Gastos por Operaciones Contingentes 0
Crditos Indirectos 0 6 0 0 0 0 0 0 148 0 0 10 0 164
Gastos por Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 366 366
Gastos Diversos 5,375 2,770 1,243 9,406 1,305 793 469 76 4,128 3,453 900 1,323 557 31,798
MARGEN OPERACIONAL 370,911 153,326 21,555 178,210 76,977 41,946 27,248 7,920 258,957 167,295 68,882 185,954 74,937 1,634,118
GASTOS ADMINISTRATIVOS 245,978 92,840 20,342 114,785 61,350 34,185 24,559 9,366 199,093 131,786 55,874 141,050 68,931 1,200,138
Personal 155,738 62,101 12,113 71,604 34,338 21,343 15,011 4,742 117,624 72,284 33,863 83,240 43,197 727,199
Directorio 553 444 74 1,114 308 395 240 262 406 245 518 443 294 5,294
Servicios Recibidos de Terceros 86,354 28,665 7,642 40,389 25,328 11,738 8,873 4,158 78,324 57,102 20,364 54,990 21,177 445,104
Impuestos y Contribuciones 3,333 1,630 512 1,678 1,375 709 435 204 2,739 2,156 1,129 2,377 4,264 22,541
MARGEN OPERACIONAL NETO 124,934 60,486 1,213 63,425 15,627 7,761 2,689 -1,446 59,865 35,509 13,008 44,903 6,006 433,980
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN 15,029 4,314 2,466 5,906 4,562 3,477 4,425 932 12,647 9,741 2,947 13,704 6,374 86,521
Provisiones para Crditos Indirectos 137 -2 -13 65 29 27 6 0 1 471 0 21 35 778
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por Cobrar 0
Provisiones por Prdida por Deterioro de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 342 0 342
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por Cobrar 11 0 356 1,009 53 0 61 160 0 0 0 443 0 2,094
Provisiones para Bienes Realizados, Recidos en Pago y Adjudicados 1,563 69 572 260 424 1,302 2,006 24 1,292 755 23 7,107 2,048 17,445
Provisiones para Contingencias y Otras 284 139 372 807 400 111 112 0 424 786 0 506 427 4,367
Depreciacin 10,587 3,972 1,143 2,944 3,121 1,383 1,216 628 10,060 4,066 2,852 4,702 3,266 49,940
Amortizacin 2,446 136 36 820 534 654 1,023 120 869 3,663 72 584 597 11,556
INGRESOS (GASTOS) EXTRAORDINARIOS Y DE EJERCICIOS
2,832 627 -66 4,143 550 819 1,353 -356 2,337 3,424 1,518 13,023 516 30,721
ANTERIORES
Ingresos (Gastos) por Recuperacin de Crditos 0
Ingresos (Gastos) Extraordinarios 0
Ingresos (Gastos) de Ejercicios Anteriores 0
UTILIDAD (PRDIDA) ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO
112,737 56,799 -1,318 61,663 11,615 5,104 -383 -2,734 49,555 29,193 11,579 44,223 148 378,181
A LA RENTA
PARTICIPACIN DE TRABAJADORES 0
IMPUESTO A LA RENTA 31,703 17,536 0 19,215 3,001 1,704 10 -607 16,446 8,941 3,762 14,080 45 115,836
UTILIDAD (PRDIDA) NETA 81,034 39,263 -1,318 42,447 8,614 3,400 -393 -2,127 33,109 20,252 7,818 30,142 104 262,344
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
191
ANEXO 4
CRDITOS CASTIGADOS POR TIPO DE CRDITO Y CAJA MUNICIPAL
DIC'13
( EN MILES DE NUEVOS SOLES )
FLUJO TRIMESTRAL DE CASTIGOS
Empresas Grandes Medianas Pequeas Micro Total
Corporativos Consumo Hipotecarios
empresas empresas empresas empresas
CMAC Arequipa 0 0 4,863 24,861 17,710 7,524 34 54,992
CMAC Cusco 0 0 0 4,874 3,519 765 0 9,158
CMAC Del Santa 0 0 0 0 3,753 0 0 3,753
CMAC Huancayo 0 0 3 1,267 4,909 3,706 0 9,884
CMAC Ica 0 0 0 2,233 5,847 3,340 0 11,420
CMAC Maynas 0 0 42 2,947 6,869 2,215 1 12,073
CMAC Paita 0 0 309 4,707 5,108 1,627 0 11,751
CMAC Pisco 0 0 0 546 953 83 0 1,582
CMAC Piura 0 0 498 13,869 18,569 1,488 7 34,432
CMAC Sullana 0 0 221 11,481 12,776 3,344 7 27,829
CMAC Tacna 0 0 0 5,355 3,767 614 0 9,736
CMAC Trujillo 0 0 995 14,239 6,138 2,458 0 23,829
CMCP Lima 0 0 1,076 16,408 9,852 1,433 378 29,148
TOTAL CAJAS
0 0 8,007 102,787 99,771 28,597 427 239,588
MUNICIPALES
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
192
ANEXO 5
INDICADORES FINANCIEROS POR CAJA MUNICIPAL DIC'13
CMAC CMAC CMAC Del CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMCP TOTAL
Arequipa Cusco Santa Huancayo Ica Maynas Paita Pisco Piura Sullana Tacna Trujillo Lima CM
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global 14.23 16.04 13.07 15.41 14.23 15.56 11.06 11.18 13.51 13.38 16.12 17.72 13.98 14.77
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N de veces ) 9.46 5.84 7.09 7.47 8.86 7.35 6.69 11.60 9.23 7.46 7.56 5.62 7.47 7.64
CALIDAD DE ACTIVOS *
Crditos Atrasados / Crditos Directos (%) 5.70 4.01 17.05 3.42 7.30 7.18 10.95 9.65 5.36 5.26 5.78 5.51 11.77 5.82
Crditos Atrasados M.N. / Crditos Directos M.N. (%) 5.95 3.97 16.35 3.47 7.35 7.12 11.00 8.92 5.72 5.34 6.26 5.45 11.68 5.92
Crditos Atrasados M.E. / Crditos Directos M.E. (%) 3.39 4.52 34.27 2.17 5.17 7.82 3.72 84.49 2.14 3.98 3.31 7.05 12.24 4.57
Provisiones / Crditos Atrasados (%) 153.04 150.49 105.03 163.31 130.81 130.23 103.10 109.36 129.65 149.73 127.27 162.34 86.52 137.77
Cartera de Alto Riesgo / Crditos Directos (%) 6.69 5.12 20.10 4.20 8.10 10.77 14.63 11.94 7.77 8.37 6.85 7.98 14.94 7.60
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizados/ Crditos Directos
8.38 7.87 12.44 9.80 9.50 10.57 11.73 20.08 11.37 10.49 8.53 10.78 10.64 9.76
e Indirectos Promedio (%)
Gastos de Operacin Anualizados / Margen Financiero
55.12 55.24 75.92 59.49 62.70 66.65 76.60 90.61 68.93 61.22 64.01 62.96 77.14 62.20
Total Anualizado(%)
Ingresos Financieros Anualizados / Activo Productivo
19.87 17.22 20.53 19.11 18.75 20.33 22.29 28.98 19.00 20.29 18.01 17.79 16.64 18.97
Promedio (%)
Crditos Directos / Empleados (Miles S/.) 977 1,123 636 1,026 930 728 704 439 820 889 1,064 859 1,080 926
Crditos Directos / Nmero de Oficinas (Miles S/.) 25,212 23,029 11,588 19,726 17,724 22,680 14,490 9,140 17,441 17,204 25,352 21,131 13,338 19,862
Depsitos/ Crditos Directos (%) 97.54 93.14 120.88 89.84 113.69 105.63 106.69 117.12 116.49 100.47 87.74 112.08 122.75 103.07
RENTABILIDAD
Utilidad Neta Anualizada sobre Patrimonio Promedio (%) 21.09 16.33 -5.15 20.64 8.70 6.35 -1.17 -32.97 12.38 10.14 7.19 9.98 0.09 12.82
Utilidad Neta Anualizada sobre Activo Promedio (%) 2.47 2.83 -0.58 2.97 0.95 0.82 -0.14 -3.36 1.37 1.26 0.98 1.62 0.01 1.68
LIQUIDEZ
Ratio de Liquidez en M.N. (%) (promedio del mes) 30.26 24.51 45.12 43.15 48.28 59.00 30.66 24.63 36.07 30.68 28.66 52.93 70.20 38.13
Ratio de Liquidez en M.E. (%) (promedio del mes) 43.32 46.77 90.97 71.29 140.90 106.01 105.53 112.90 87.42 77.32 34.75 81.43 84.16 67.90
Adeudos / Pasivo Total (%) 4.22 5.01 1.02 7.54 4.04 8.36 0.19 0.00 1.90 6.70 9.98 5.30 12.44 5.33
POSICIN EN MONEDA EXTRANJERA
Posicin Global en M.E. / Patrimonio Efectivo ( %) -0.90 -0.21 5.87 -0.61 3.22 -2.13 -3.30 -1.41 0.04 0.12 0.21 -1.44 -0.99 -0.37
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
193
CRDITOS DIRECTOS SEGN SITUACIN POR CAJA MUNICIPAL

Al 31 de diciembre de 2013
(En miles de nuevos soles)
Vigentes
Reestructurados y En Cobranza Total Crditos
Empresas Vencidos
Refinanciados Judicial Directos
Corto Plazo Largo Plazo
CMAC Arequipa 82,809 2,575,541 28,168 108,663 53,770 2,848,950
CMAC Cusco 134,258 1,045,640 13,790 18,082 31,819 1,243,589
CMAC Del Santa 34,730 94,902 4,943 9,248 18,415 162,237
CMAC Huancayo 79,271 1,167,905 10,191 14,042 30,480 1,301,890
CMAC Ica 75,898 543,074 5,388 19,885 29,277 673,522
CMAC Maynas 47,880 235,432 11,399 13,854 8,958 317,522
CMAC Paita 43,637 129,549 7,447 20,817 1,406 202,855
CMAC Pisco 12,811 27,429 1,047 2,942 1,469 45,698
CMAC Piura 533,605 1,187,691 44,822 41,803 58,315 1,866,236
CMAC Sullana 507,616 627,375 38,470 45,797 19,418 1,238,676
CMAC Tacna 81,114 580,120 7,584 22,507 18,543 709,868
CMAC Trujillo 334,343 851,752 31,905 26,808 44,178 1,288,986
TOTAL CAJAS MUNICIPALES DE

1,967,972 9,066,413 205,152 344,446 316,046 11,900,030
AHORRO Y CRDITO
CMCP Lima 85,843 367,967 16,934 43,279 19,498 533,521
TOTAL CAJAS MUNICIPALES 2,053,815 9,434,379 222,086 387,725 335,544 12,433,550
Nota : Informa ci n obteni da del Anexo 2 - Crdi tos Di rectos Segn Ti po de Ga ra nta y del Ba l a nce de Comproba ci n.
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
194
ANEXO 7
BALANCE GENERAL SEGN CAJA RURAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL
CRAC
CAJAS
CRAC CRAC Libertadore CRAC Los CRAC CRAC CRAC Seor CRAC
Activo CRAC Sipn RURALES DE
Cajamarca Chavn s de Andes Prymera Credinka de Luren Incasur
AHORRO Y
Ayacucho
CREDITO
DISPONIBLE 37,608 60,105 18,462 16,123 22,580 69,698 93,993 335,160 13,131 666,861
Caja 1,114 1,352 721 3,484 985 2,241 6,908 5,280 111 22,195
Bancos y Corresponsales 36,457 58,689 17,704 12,610 19,679 67,415 66,943 327,268 13,020 619,786
Canje 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 37 65 37 29 1,917 42 20,142 2,611 0 24,880
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 256 3,014 1,759 2,111 1,349 523 11,177 17,877 0 38,066
Inversiones a Valor Razonable con Cambios en
0 0 0 0 869 0 10,702 0 0 11,571
Resultados
Inversiones Disponibles para la Venta 256 2,881 1,759 0 0 0 476 14,946 0 20,316
Inversiones a Vencimiento 0 134 0 2,110 461 523 0 2,947 0 6,176
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Negocios Conjuntos
Provisiones 0 0 0 0 18 0 0 -16 0 3
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE

46,167 51,944 29,392 35,671 138,210 123,165 386,222 701,201 18,392 1,530,363
INGRESOS NO DEVENGADOS
Vigentes** 46,014 45,055 29,910 35,495 140,524 121,284 386,101 688,032 18,302 1,510,717
Descuentos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Factoring 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prstamos 46,014 45,055 29,706 35,495 140,524 120,839 357,229 540,170 18,302 1,333,334
Arrendamiento Financiero 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Hipotecarios para Vivienda 0 0 44 0 0 445 28,872 147,861 0 177,222
Crditos por Liquidar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 0 0 160 0 0 0 0 0 0 160
Refinanciados y Reestructurados** 1,205 1,170 312 1,164 270 4,517 4,684 15,828 425 29,575
Atrasados** 3,401 10,645 1,931 2,022 5,498 7,346 13,242 64,570 1,795 110,450
Vencidos 1,727 8,227 1,261 784 5,347 5,469 7,817 36,019 1,309 67,961
En Cobranza Judicial 1,674 2,418 670 1,238 151 1,878 5,426 28,550 486 42,490
Provisiones -4,309 -4,798 -2,304 -2,891 -8,051 -9,637 -17,786 -65,795 -2,080 -117,651
Intereses y Comisiones no Devengados -143 -129 -458 -119 -31 -345 -20 -1,433 -50 -2,728
CUENTAS POR COBRAR NETAS DE

143 256 87 227 508 615 5,665 3,302 17 10,820
PROVISIONES
RENDIMIENTOS POR COBRAR 976 1,580 774 444 3,894 2,602 6,027 16,046 341 32,684
Disponible 82 12 5 0 3 16 92 102 2 314
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos 894 1,569 769 444 3,892 2,585 5,935 15,944 339 32,370
Cuentas por Cobrar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
BIENES REALIZABLES, RECIBIDOS EN PAGO Y
0 6 38 0 967 0 0 702 0 1,714
ADJUDICADOS NETOS
INMUEBLE, MOBILIARIO Y EQUIPO NETO 5,596 5,220 2,196 1,274 3,786 9,313 19,009 14,751 538 61,683
OTROS ACTIVOS 1,121 15,082 1,328 1,625 2,528 10,015 3,925 15,297 867 51,789
TOTAL ACTIVO 91,868 137,208 54,037 57,474 173,823 215,931 526,019 1,104,336 33,286 2,393,981
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
195
ANEXO 7
BALANCE GENERAL SEGN CAJA RURAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL
CRAC
CAJAS
CRAC CRAC Libertadore CRAC Los CRAC CRAC CRAC Seor
Pasivo CRAC Sipn CRAC Incasur RURALES DE
Cajamarca Chavn s de Andes Prymera Credinka de Luren
AHORRO Y
Ayacucho
CREDITO
OBLIGACIONES CON EL PBLICO 68,562 118,575 43,390 50,375 95,346 179,553 357,131 824,402 26,633 1,763,967
Depsitos a la Vista 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Depsitos de Ahorro 16,838 6,979 5,846 15,578 14,922 4,090 75,054 89,039 439 228,785
Depsitos a Plazo 48,280 111,596 35,149 32,345 77,840 172,774 263,159 727,627 26,116 1,494,885
Cuentas a Plazo 38,182 88,159 27,418 27,320 72,471 121,883 226,226 452,076 17,208 1,070,943
C.T.S. 10,098 23,437 7,730 5,025 5,369 50,891 36,934 275,551 8,908 423,942
Otros 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Depsitos Restringidos 3,420 0 2,395 1,540 2,554 2,690 18,833 7,648 78 39,157
Otras Obligaciones 25 0 0 912 30 0 83 88 0 1,139
A la Vista 25 0 0 912 30 0 83 88 0 1,139
Relacionadas con Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
DEPSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO Y

0 51 0 0 0 30 8,296 9,783 0 18,160
ORGANISMOS INTERNACIONALES
Depsitos de Ahorro 0 51 0 0 0 30 1 0 0 83
Depsitos a Plazo 0 0 0 0 0 0 8,295 9,783 0 18,078
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 3,000 0 0 3,000
ADEUDOS Y OBLIGACIONES FINANCIERAS 0 3,000 39 7 52,683 250 82,581 158,297 0 296,855

Instituciones del Pas 0 3,000 39 7 48,040 250 59,339 156,431 0 267,105
Instituciones del Exterior y Organismos
0 0 0 0 4,643 0 23,242 1,866 0 29,750
Internacionales
CUENTAS POR PAGAR 621 1,437 806 658 2,292 1,271 4,558 4,018 141 15,802
INTERESES Y OTROS GASTOS POR PAGAR 4,770 2,676 1,075 702 205 3,605 8,460 17,656 1,070 40,220
Obligaciones con el Pblico 4,770 2,676 1,075 702 3 3,605 7,980 16,960 1,070 38,843
Depsitos del Sistema Financiero y
0 0 0 0 0 0 141 2 0 143
Organismos Internacionales
Adeudos y Obligaciones Financieras 0 0 0 0 202 0 337 499 0 1,038
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 0 0 0 0 0 0 0 195 0 195
Cuentas por Pagar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
OTROS PASIVOS 666 479 394 770 389 1,774 -1,261 3,634 45 6,890
PROVISIONES 1,441 466 18 49 245 13 450 845 0 3,526
Crditos Indirectos 105 2 12 5 5 13 228 585 0 954
Otras Provisiones 1,335 464 6 45 240 0 221 260 0 2,572
TOTAL PASIVO 76,060 126,684 45,721 52,560 151,161 186,496 463,215 1,018,634 27,890 2,148,421
PATRIMONIO 15,808 10,524 8,315 4,913 22,663 29,435 62,804 85,702 5,396 245,560
Capital Social 12,086 18,179 9,427 8,975 12,068 30,644 51,204 67,512 10,000 220,096
Capital Adicional 91 0 68 2,909 4,086 18,610 123 10,000 0 35,887
Reservas 1,306 557 620 152 1,507 0 2,595 7,585 0 14,321
Ajustes al Patrimonio 0 6 0 0 0 0 -24 742 0 724
Resultados Acumulados 0 -5,416 161 -3,411 0 -17,384 0 -160 -2,015 -28,224
Resultado Neto del Ejercicio 2,325 -2,801 -1,960 -3,713 5,002 -2,436 8,906 23 -2,589 2,757
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 91,868 137,208 54,037 57,474 173,823 215,931 526,019 1,104,336 33,286 2,393,981
CONTINGENTES 8,641 258 2,401 874 1,418 8,005 15,113 118,548 153 155,410
Avales, Cartas Fianza, Cartas de Crdito y
8,641 258 909 874 1,053 2,048 15,113 92,803 0 121,699
Aceptaciones Bancarias
Lneas de Crdito no Utilizadas y Crditos
0 0 345 0 0 5,957 0 25,701 153 32,155
Concedidos no Desembolsados
Instrumentos Financieros Derivados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otras Cuentas Contingentes 0 0 1,147 0 365 0 0 44 0 1,556
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
196
ANEXO 8
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS SEGUN CAJA RURAL DE AHORRO Y CREDITO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL
CRAC
CAJAS
CRAC CRAC Libertadore CRAC Los CRAC CRAC CRAC Seor CRAC
CRAC Sipn RURALES DE
Cajamarca Chavn s de Andes Prymera Credinka de Luren Incasur
AHORRO Y
Ayacucho
CREDITO
INGRESOS FINANCIEROS 15,132 21,685 10,324 9,101 41,268 31,645 81,406 149,350 4,518 364,428
Disponible 836 1,004 336 48 208 998 706 6,471 56 10,662
Inversiones 14 32 132 228 36 39 67 1,342 0 1,890
Crditos Directos 14,246 20,614 9,765 8,603 41,024 30,196 80,307 137,305 4,432 346,494
Ganancias por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 0 0 49 289 0 0 338
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias,
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Asociadas y Negocios Conjuntos
Diferencia de Cambio 0 36 91 221 0 362 38 783 20 1,550
Otros 36 0 0 0 0 0 0 3,449 9 3,495
GASTOS FINANCIEROS 4,062 9,289 2,517 2,515 9,957 13,363 23,173 70,587 1,857 137,321
Obligaciones con el Pblico 3,468 8,201 2,300 2,071 6,229 12,110 17,693 53,124 1,755 106,950
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos
0 25 0 0 0 1 608 32 0 666
Financieros Internacionales
Adeudos y Obligaciones Financieras 0 153 3 0 3,086 16 3,282 8,166 0 14,706
Prdida por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 70 0 0 0 72 0 142
Prdida por Inversiones en Subsidiarias,
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 507 909 215 374 584 1,236 1,302 5,576 102 10,804
Diferencia de Cambio 88 0 0 0 58 0 0 0 0 145
Otros 0 0 0 0 0 1 5 3,618 0 3,623
MARGEN FINANCIERO BRUTO 11,070 12,396 7,807 6,585 31,311 18,281 58,233 78,763 2,661 227,107
PROVISIONES PARA CRDITOS DIRECTOS 654 -1,769 938 1,512 3,779 6,190 5,262 29,454 1,608 47,628
MARGEN FINANCIERO NETO 10,416 14,165 6,869 5,073 27,532 12,091 52,971 49,309 1,053 179,479
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 662 523 167 516 47 1,244 1,330 268 9 4,766
Crditos Indirectos 575 28 16 32 47 37 857 0 0 1,592
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ingresos Diversos 87 440 152 476 0 1,207 461 234 9 3,065
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 81 370 107 55 1,692 374 428 1,430 11 4,548
Gastos Diversos 81 370 107 55 1,692 374 428 1,430 11 4,548
MARGEN OPERACIONAL 10,997 14,318 6,929 5,534 25,887 12,961 53,872 48,147 1,051 179,697
GASTOS ADMINISTRATIVOS 7,309 16,410 7,350 9,132 17,788 16,042 38,479 46,602 3,459 162,571
Personal 4,754 11,215 4,692 6,327 11,348 10,258 25,567 32,361 2,456 108,978
Directorio 139 192 43 69 225 75 450 1,103 26 2,322
Servicios Recibidos de Terceros 2,286 4,873 2,544 2,629 6,036 5,466 11,916 12,098 928 48,776
Impuestos y Contribuciones 129 130 72 107 180 242 545 1,040 49 2,495
MARGEN OPERACIONAL NETO 3,688 -2,092 -421 -3,598 8,099 -3,081 15,394 1,545 -2,408 17,126
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN 449 1,789 397 257 878 1,496 2,830 2,162 273 10,532
Provisiones para Crditos Indirectos -5 -1 12 3 4 -3 73 -105 0 -22
Provisiones por Prdida por Deterioro de
0 0 0 0 0 0 0 15 0 15
Inversiones
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por
0 1 59 23 34 59 99 310 0 585
Cobrar
Provisiones para Bienes Realizados, Recidos en
3 29 -52 0 180 0 0 -69 0 92
Pago y Adjudicados
Otras Provisiones 0 225 6 0 48 0 233 376 0 888
Depreciacin 428 808 326 226 586 1,253 2,051 1,387 71 7,136
Amortizacin 24 726 46 5 26 187 374 247 202 1,838
OTROS INGRESOS Y GASTOS 191 30 -1,142 142 207 1,199 398 1,206 108 2,339
RESULTADO ANTES DEL IMPUESTO A LA RENTA 3,429 -3,851 -1,960 -3,713 7,428 -3,377 12,962 589 -2,574 8,933
IMPUESTO A LA RENTA 1,104 -1,050 0 0 2,426 -941 4,055 566 15 6,177
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 2,325 -2,801 -1,960 -3,713 5,002 -2,436 8,906 23 -2,589 2,757
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
197
ANEXO 9
FLUJO DE CRDITOS CASTIGADOS POR TIPO DE CRDITO Y CAJA RURAL DIC'13
( En miles de Nuevos Soles )
CRAC Cajamarca 0 0 0 210 587 130 0 928

CRAC Chavn 0 0 179 915 762 610 0 2,466
CRAC Sipn 0 0 0 405 557 79 0 1,041
CRAC Los Libertadores de
0 0 0 349 404 259 0 1,011
Ayacucho
CRAC Los Andes 0 0 0 0 1,773 180 0 1,953
CRAC Prymera 0 0 42 1,750 1,486 117 0 3,395
CRAC Credinka 0 0 64 742 1,608 1,570 0 3,984
CRAC Seor de Luren 0 0 106 6,008 10,709 3,569 0 20,392
CRAC Incasur 0 0 0 42 145 22 0 209
TOTAL CAJAS RURALES DE
0 0 391 10,421 18,032 6,535 0 35,379
AHORRO Y CRDITO
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
198
ANEXO 10
INDICADORES FINANCIEROS POR CAJA RURAL DE AHORRO Y CRDITO DIC'13
CRAC CRAC
CRAC CRAC CRAC CRAC CRAC CRAC CRAC TOTAL
Libertadore Seor de
Cajamarca Chavn Sipn Los Andes Prymera Credinka Incasur CRAC
s Ayacucho Luren
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global 17.58 12.50 19.26 10.17 15.20 18.27 13.23 11.73 22.52 13.57
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N de veces ) 5.68 6.76 4.55 5.76 10.95 6.09 8.61 13.56 2.79 9.16
Crditos Atrasados / Crditos Directos (%) 6.72 18.72 6.01 5.23 3.76 5.52 3.28 8.40 8.75 6.69
Crditos Atrasados M.N. / Crditos Directos M.N. (%) 6.79 18.56 5.73 5.20 3.74 5.70 3.34 8.22 8.75 6.64
Crditos Atrasados M.E. / Crditos Directos M.E. (%) 4.49 32.40 68.36 17.48 6.61 0.08 2.22 13.45 0.00 8.20
Provisiones / Crditos Atrasados (%) 126.70 45.07 119.29 142.97 146.45 131.18 134.31 101.90 115.86 106.52
Cartera de Alto Riesgo / Crditos Directos (%) 9.10 20.78 6.98 8.24 3.94 8.91 4.44 10.46 10.82 8.48
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizados/ Crditos Directos e
11.64 23.65 22.29 26.58 13.88 12.23 10.33 5.80 19.42 9.84
Indirectos Promedio (%)
66.61 143.00 98.16 132.88 62.02 91.28 69.17 62.16 140.38 75.46
Total Anualizado (%)
18.90 21.88 22.03 21.33 29.00 18.22 19.45 15.67 17.78 18.39
Promedio (%)
Crditos Directos / Empleados (Miles S/.) 383 331 306 365 420 640 708 1,237 366 712
Crditos Directos / Nmero de Oficinas (Miles S/.) 7,231 4,739 4,593 7,736 10,449 10,242 13,033 23,286 10,261 13,531
Depsitos/ Crditos Directos (%) 135.40 208.59 134.94 127.87 65.15 134.88 90.43 108.55 129.78 107.89
RENTABILIDAD
Utilidad Neta Anualizada sobre Patrimonio Promedio (%) 15.91 -24.82 -20.62 -76.32 24.61 -12.26 15.90 0.03 -55.30 1.21
Utilidad Neta Anualizada sobre Activo Promedio (%) 2.60 -2.16 -3.74 -7.53 3.26 -1.24 1.96 0.00 -9.47 0.13
LIQUIDEZ
Ratio de Liquidez en M.N. (%) (promedio del mes) 59.95 84.29 88.65 28.31 14.83 70.78 27.41 75.29 117.84 55.43
Ratio de Liquidez en M.E. (%) (promedio del mes) 83.99 126.79 101.84 48.96 38.28 166.89 70.78 85.54 2,206.11 87.10
Adeudos / Pasivo Total (%) 0.00 2.37 0.08 0.01 34.85 0.13 17.83 15.54 0.00 13.82
Posicin Global en M.E. / Patrimonio Efectivo ( %) -0.27 -0.85 7.73 48.99 -0.65 0.58 -1.45 -5.84 1.10 -1.21
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
199
ANEXO 11
CRDITOS DIRECTOS SEGN TIPO DE CRDITO Y SITUACIN POR CAJA RURAL DIC'13
RURALES DE
CRAC Seor
Libertadore
CRAC Sipn
AHORRO Y
Cajamarca
Ayacucho
CRAC Los
Credinka
CRDITO
de Luren
Prymera
Incasur
Chavn
TOTAL
Andes
CAJAS
CRAC
CRAC
CRAC
CRAC
CRAC
CRAC
Tipo de
s de
Situacin
crdito
Vigentes 0 0 0 0 0 6,959 4,193 0 0 11,152

Corporativo Refinanc. y
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
s Reestruct.
Atrasados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Vigentes 0 0 0 567 0 1,769 1,038 73,690 0 77,065

Grandes Refinanc. y
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Empresas Reestruct.
Atrasados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Vigentes 3,355 1,430 39 4,041 68 8,655 19,371 143,463 650 181,072

Medianas Refinanc. y
314 45 0 269 0 713 574 1,222 0 3,137
Empresas Reestruct.
Atrasados 0 216 51 145 9 12 150 4,945 0 5,529
Vigentes 16,555 18,997 8,059 16,067 22,026 47,275 196,656 184,636 6,929 517,198
Pequeas Refinanc. y
585 748 195 785 59 2,889 2,264 11,586 324 19,435
Empresas Reestruct.
Atrasados 1,787 5,247 896 1,194 1,167 3,688 6,873 35,517 1,214 57,584
Vigentes 15,346 22,945 13,277 8,510 96,719 43,959 73,793 89,344 6,387 370,279
Micro Refinanc. y
57 367 107 52 130 888 430 2,258 63 4,352
Empresas Reestruct.
Atrasados 946 4,659 767 413 3,703 3,152 3,623 17,839 531 35,633
Vigentes 10,758 1,684 8,491 6,310 21,711 12,222 62,178 49,038 4,337 176,729
Refinanc. y
Consumo 249 10 11 57 82 28 1,416 736 38 2,625
Reestruct.
Atrasados 668 523 216 270 618 495 1,482 4,207 49 8,528
Vigentes 0 0 44 0 0 445 28,872 147,861 0 177,222

Hipotecario
Refinanc. y
s para 0 0 0 0 0 0 0 26 0 26
Reestruct.
Vivienda
Atrasados 0 0 0 0 0 0 1,114 2,061 0 3,175
TOTAL Vigentes 46,014 45,055 29,910 35,495 140,524 121,284 386,101 688,032 18,302 1,510,717
Refinanc. y
1,205 1,170 312 1,164 270 4,517 4,684 15,828 425 29,575
Reestruct.
Atrasados 3,401 10,645 1,931 2,022 5,498 7,346 13,242 64,570 1,795 110,450
Total Crditos Directos 50,619 56,871 32,154 38,681 146,292 133,147 404,027 768,429 20,522 1,650,742
Nota: Informacin obtenida del Balance de Comprobacin.
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
200
ANEXO 12
BALANCE GENERAL SEGN ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL
ENTIDADES DE
Acceso Inversiones La
Activo Alternativa Credivisin Marcimex Raz Solidaridad Micasita Credijet DESARROLLO DE
Crediticio Cruz
LA PEQUEA Y
MICRO EMPRESA
DISPONIBLE 13,716 8,037 3,766 1,596 45,061 26,439 4,517 1,261 11,147 115,540
Caja 1,014 67 126 0 3,954 709 0 0 2,241 8,111
Bancos y Corresponsales 6,427 7,962 77 1,186 10,232 10,916 3,875 1,260 1,539 43,474
Canje 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 6,274 8 3,563 410 30,875 14,814 642 1 7,367 63,954
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 4 0 0 0 9 58 0 0 0 71
Inversiones a Valor Razonable con
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Cambios en Resultados
Inversiones Disponibles para la Venta 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones a Vencimiento 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y
4 0 0 0 9 58 0 0 0 71
Negocios Conjuntos
Provisiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE
72,985 85,553 20,655 44,974 459,092 85,370 111,677 6,322 63,836 950,463
INGRESOS NO DEVENGADOS
Vigentes** 74,324 85,108 20,776 46,524 461,380 86,517 112,909 6,236 65,914 959,687
Descuentos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Factoring 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prstamos 74,227 84,901 20,776 46,524 457,323 86,517 0 6,236 11,169 787,673
Arrendamiento Financiero 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Hipotecarios para Vivienda 96 0 0 0 4,057 0 111,796 0 0 115,950
Crditos por Liquidar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 0 207 0 0 0 0 1,113 0 54,745 56,065
Refinanciados y Reestructurados** 252 731 103 0 5,360 69 173 83 704 7,475
Atrasados** 3,070 4,574 1,578 2,054 29,443 2,760 658 1,292 3,118 48,548
Vencidos 2,156 3,986 1,212 1,859 19,802 2,638 658 1,128 3,118 36,558
En Cobranza Judicial 914 588 366 195 9,642 122 0 164 0 11,990
Provisiones -4,623 -4,860 -1,781 -3,604 -36,728 -3,965 -1,835 -1,269 -5,896 -64,560
Intereses y Comisiones no Devengados -38 0 -21 -1 -364 -11 -229 -20 -3 -688
CUENTAS POR COBRAR NETAS DE

225 2,705 571 227 1,272 833 251 89 1,881 8,055
PROVISIONES
RENDIMIENTOS POR COBRAR 1,723 1,226 716 843 7,457 2,380 651 111 4,025 19,132
Disponible 0 0 20 0 206 89 0 10 7 333
Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos 1,723 1,226 696 843 7,251 2,291 651 101 4,018 18,799
BIENES REALIZABLES, RECIBIDOS EN PAGO
148 433 29 0 790 17 0 0 3,081 4,498
Y ADJUDICADOS NETOS
INMUEBLE, MOBILIARIO Y EQUIPO NETO 3,798 5,572 1,327 1,019 27,843 5,733 602 70 11,738 57,701
OTROS ACTIVOS 3,336 1,585 1,726 2,198 25,387 3,872 1,449 201 3,297 43,051
TOTAL ACTIVO 95,934 105,111 28,789 50,857 566,911 124,701 119,146 8,055 99,006 1,198,510
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
201
ANEXO 12
BALANCE GENERAL SEGN ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
TOTAL ENTIDADES
Inversiones La DE DESARROLLO
Pasivo Alternativa Acceso Crediticio Credivisin Marcimex Raz Solidaridad Micasita Credijet
Cruz DE LA PEQUEA Y
MICRO EMPRESA
OBLIGACIONES CON EL PBLICO 146 46 0 0 0 0 0 12 9 213

Depsitos Restringidos 0 0 0 0 0 0 0 12 0 12
Otras Obligaciones 146 46 0 0 0 0 0 0 9 201
A la Vista 146 46 0 0 0 0 0 0 9 201
Relacionadas con Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
ADEUDOS Y OBLIGACIONES FINANCIERAS 77,083 77,952 19,766 41,875 423,203 88,415 91,139 0 47,284 866,717
Instituciones del Pas 39,734 73,647 4,921 29,319 263,719 66,820 89,127 0 47,284 614,571
Instituciones del Exterior y Organismos Internacionales37,349 4,306 14,845 12,556 159,483 21,595 2,012 0 0 252,146
CUENTAS POR PAGAR 1,130 2,691 1,289 979 9,254 2,256 10,201 152 2,723 30,676
INTERESES Y OTROS GASTOS POR PAGAR 1,590 2,740 364 270 4,049 634 50 0 385 10,081
Obligaciones con el Pblico 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Adeudos y Obligaciones Financieras 1,590 914 364 270 4,049 634 50 0 292 8,162
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Cuentas por Pagar 0 1,826 0 0 0 0 0 0 93 1,919
OTROS PASIVOS 117 6,544 241 1,216 22 335 610 23 1,329 10,436
PROVISIONES 184 0 31 26 220 0 0 0 0 460
TOTAL PASIVO 80,249 89,973 21,690 44,365 436,747 91,640 102,000 187 51,731 918,583
PATRIMONIO 15,685 15,138 7,099 6,492 130,164 33,060 17,146 7,868 47,275 279,928
Capital Social 17,190 8,087 11,766 13,843 122,205 36,346 21,869 10,899 35,442 277,646
Capital Adicional 0 0 52 0 0 432 0 597 0 1,081
Reservas 0 873 427 0 4,346 414 0 0 616 6,676
Ajustes al Patrimonio 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Resultados Acumulados -2,362 28 -2,284 -6,792 0 -24 -4,885 -2,707 0 -19,025
Resultado Neto del Ejercicio 857 6,150 -2,862 -560 3,613 -4,107 162 -921 11,218 13,549
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 95,934 105,111 28,789 50,857 566,911 124,701 119,146 8,055 99,006 1,198,510
CONTINGENTES 167 2,575 0 0 1,411 0 13,801 12 0 17,966
Avales, Cartas Fianza, Cartas de Crdito y Aceptaciones Bancarias
0 0 0 0 0 0 0 12 0 12
Lneas de Crdito no Utilizadas y Crditos Concedidos no 167
Desembolsados 1,257 0 0 1,411 0 739 0 0 3,574
Instrumentos Financieros Derivados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otras Cuentas Contingentes 0 1,318 0 0 0 0 13,063 0 0 14,381
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
202
ANEXO 13
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS SEGUN ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Alternativa Acceso Credivisin Marcimex Raz Solidaridad Micasita Credijet Inversiones TOTAL
INGRESOS FINANCIEROS 25,667 39,403 8,200 14,103 138,722 29,344 8,808 1,931 72,200 338,378
Disponible 270 112 19 0 1,249 756 125 18 66 2,615
Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos Directos 25,346 28,212 8,181 14,092 137,472 28,588 8,423 1,896 71,952 324,161
Ganancias por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias,
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Diferencia de Cambio 0 2,139 0 11 1 0 260 18 183 2,611
Otros 50 8,940 0 0 0 0 0 0 0 8,990
GASTOS FINANCIEROS 7,062 26,486 1,929 1,936 26,691 5,756 5,068 0 4,608 79,536
Obligaciones con el Pblico 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Adeudos y Obligaciones Financieras 6,934 7,839 1,838 1,936 26,691 5,404 5,068 0 4,608 60,319
Prdida por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prdida por Inversiones en Subsidiarias,
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Diferencia de Cambio 128 0 90 0 0 353 0 0 0 570
Otros 0 18,647 0 0 0 0 0 0 0 18,647
MARGEN FINANCIERO BRUTO 18,605 12,917 6,272 12,167 112,031 23,588 3,740 1,931 67,592 258,841
PROVISIONES PARA CRDITOS DIRECTOS 1,767 9,819 449 5,257 14,727 4,463 611 934 3,038 41,066
MARGEN FINANCIERO NETO 16,837 3,098 5,822 6,910 97,303 19,124 3,130 997 64,554 217,775
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 328 313 110 3 251 114 640 1 951 2,711
Ingresos Diversos 125 313 110 3 248 114 261 0 816 1,989
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 539 721 66 104 1,952 517 59 25 92 4,075
Gastos Diversos 539 721 66 104 1,950 517 59 25 31 4,012
MARGEN OPERACIONAL 16,626 2,689 5,867 6,809 95,603 18,721 3,711 972 65,413 216,411
GASTOS ADMINISTRATIVOS 14,917 19,046 8,352 21,479 85,744 21,999 3,456 1,893 44,571 221,458
Personal 10,985 12,330 5,407 15,730 60,136 14,851 2,443 1,323 21,136 144,340
Directorio 360 81 8 0 381 189 75 34 380 1,507
Servicios Recibidos de Terceros 3,260 6,546 2,895 5,714 24,508 6,829 845 476 22,664 73,737
Impuestos y Contribuciones 312 90 42 34 720 131 93 61 391 1,873
MARGEN OPERACIONAL NETO 1,709 -16,357 -2,485 -14,669 9,859 -3,278 255 -921 20,842 -5,047
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y
838 1,364 389 490 5,549 634 93 76 2,397 11,830
AMORTIZACIN
Provisiones para Crditos Indirectos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Provisiones por Prdida por Deterioro de
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas
-3 0 0 7 141 0 0 2 0 147
por Cobrar
Provisiones para Bienes Realizados, Recidos
57 802 0 0 114 8 0 1 750 1,732
en Pago y Adjudicados
Depreciacin 620 560 311 395 3,942 489 84 26 1,502 7,929
Amortizacin 136 2 47 75 1,228 138 9 48 144 1,827
OTROS INGRESOS Y GASTOS 47 26,735 12 14,600 1,194 -195 0 76 -2,159 40,310
RESULTADO ANTES DEL IMPUESTO A LA RENTA 918 9,014 -2,862 -560 5,504 -4,107 162 -921 16,287 23,434
IMPUESTO A LA RENTA 61 2,863 0 0 1,891 0 0 0 5,069 9,885
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 857 6,150 -2,862 -560 3,613 -4,107 162 -921 11,218 13,549
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
203
ANEXO 14
FLUJO DE CRDITOS CASTIGADOS POR TIPO DE CRDITO Y ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA
( En miles de Nuevos Soles )
EDPYME Alternativa 0 0 0 283 1,047 85 3 1,419

EDPYME Acceso Crediticio 0 0 0 337 295 1,719 0 2,351
EDPYME Credivisin 0 0 0 45 453 0 0 498
EDPYME Marcimex 0 0 0 26 28 5,984 0 6,038
EDPYME Raz 0 0 1,416 4,775 5,643 2,304 132 14,270
EDPYME Solidaridad 0 0 0 1,113 2,950 411 0 4,474
EDPYME Micasita 0 0 0 0 0 0 0 0
EDPYME Credijet 0 0 0 54 430 35 0 519
EDPYME Inversiones La Cruz 0 0 0 482 1,612 0 0 2,094
TOTAL EDPYMES 0 0 1,416 7,116 12,458 10,538 136 31,663
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
ANEXO 15
INDICADORES FINANCIEROS POR ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICRO EMPRESA DIC'13
Acceso Inversiones TOTAL

Alternativa Credivisin Marcimex Raz Solidaridad Micasita Credijet
Crediticio La Cruz EDPYMES
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global 17.76 14.21 21.73 11.20 19.67 22.64 22.25 82.33 31.47 20.56
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N de veces ) 4.67 10.04 1.78 3.20 3.45 2.49 4.66 0.02 1.43 3.23
Crditos Atrasados / Crditos Directos (%) 3.95 5.06 7.03 4.23 5.93 3.09 0.58 16.97 4.47 4.78
Crditos Atrasados M.N. / Crditos Directos M.N. (%) 3.94 5.06 6.88 4.23 5.89 3.02 0.60 16.97 4.47 4.77
Crditos Atrasados M.E. / Crditos Directos M.E. (%) 4.60 0.00 73.26 0.00 8.97 88.48 0.02 0.00 0.00 5.66
Provisiones / Crditos Atrasados (%) 150.59 106.25 112.84 175.43 124.74 143.66 278.70 98.24 189.08 132.98
Cartera de Alto Riesgo / Crditos Directos (%) 4.28 5.87 7.48 4.23 7.01 3.17 0.73 18.06 5.48 5.52
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizados/ Crditos Directos e
20.94 25.54 37.28 67.41 18.39 27.04 3.61 26.52 65.86 24.12
Indirectos Promedio (%)
85.21 156.77 137.89 181.90 82.40 97.59 82.13 103.15 67.52 89.80
Total Anualizado(%)
33.30 53.58 33.29 45.35 29.97 32.23 8.78 27.32 107.98 36.21
Promedio (%)
Crditos Directos / Empleados (Miles S/.) 434 283 214 76 514 340 3,669 448 202 355
Crditos Directos / Nmero de Oficinas (Miles S/.) 8,627 7,534 2,246 838 10,337 5,256 113,740 1,903 1,245 4,724
RENTABILIDAD
Utilidad Neta Anualizada sobre Patrimonio Promedio (%) 5.60 50.05 -39.88 -8.19 2.81 -11.67 0.95 -12.33 26.79 4.99
Utilidad Neta Anualizada sobre Activo Promedio (%) 1.00 7.40 -9.82 -1.67 0.69 -4.01 0.16 -11.92 12.69 1.28
LIQUIDEZ
Adeudos / Pasivo Total (%) 96.05 86.64 91.13 94.39 96.90 96.48 89.35 0.00 91.40 94.35
Disponible / Activo Total (%) 14.30 7.65 13.08 3.14 7.95 21.20 3.79 15.66 11.26 9.64

Posicin Global en M.E. / Patrimonio Efectivo ( %) -0.28 1.64 -1.72 3.03 -0.16 -6.62 16.85 0.18 2.17 0.58
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
204
ANEXO 16
CRDITOS DIRECTOS SEGN TIPO DE CRDITO Y SITUACIN POR ENTIDAD DE DESARROLLO DE LA PEQUEA Y MICROEMPRESA DIC'13
Inversione
Solidarida
Alternativ
Credivisi
Marcimex
EDPYMES
Crediticio
Micasita
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
EDPYME
s La Cruz
Credijet
Acceso
TOTAL
Tipo de
Raz
Situacin
d
crdito
Vigentes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Corporativo Refinanc. y
0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
s Reestruct.
Atrasados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Vigentes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Grandes Refinanc. y
0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Empresas Reestruct.
Atrasados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
Vigentes 318 455 0 0 1,641 290 1,113 805 391 5,013

Medianas Refinanc. y
0 0 0 0 19 0 0 0 0 19
Empresas Reestruct.
Atrasados 57 12 0 0 172 0 0 0 105 346
Vigentes 15,223 54,679 2,625 0 157,793 17,785 0 2,232 3,063 253,401

Pequeas Refinanc. y
138 0 27 0 2,410 12 0 69 144 2,799
Empresas Reestruct.
Atrasados 976 1,753 246 33 13,999 812 0 681 122 18,623
Vigentes 49,075 23,844 18,150 - 177,795 62,394 - 2,504 4,321 338,082

Micro Refinanc. y
101 - 76 - 1,403 49 - 14 102 1,744
Empresas Reestruct.
Atrasados 1,912 1,863 1,332 162 10,795 1,830 - 601 155 18,651
Vigentes 9,611 6,131 1 46,524 120,093 6,047 - 695 58,139 247,241

Refinanc. y
Consumo 14 731 - - 872 9 - - 459 2,084
Reestruct.
Atrasados 125 945 - 1,859 4,151 118 - 10 2,737 9,944
Vigentes 96 - - - 4,057 - 111,796 - - 115,950

Hipotecario
Refinanc. y
s para - - - - 657 - 173 - - 830
Reestruct.
Vivienda
Atrasados - - - - 326 - 658 - - 985
TOTAL Vigentes 74,324 85,108 20,776 46,524 461,380 86,517 112,909 6,236 65,914 959,687
Refinanc. y
252 731 103 - 5,360 69 173 83 704 7,475
Reestruct.
Atrasados 3,069.87 4,573.77 1,578.15 2,054.18 29,443.36 2,760.20 658.32 1,291.91 3,118.50 48,548.24
Total Crditos Directos 77,646 90,413 22,456 48,578 496,184 89,346 113,740 7,611 69,736 1,015,711
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
205
ANEXO 17
BALANCE GENERAL SEGN EMPRESA FINANCIERA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Crediscotia Financiera Financiera Compartamos Financiera Financiera Financiera Financiera Amrika Mitsui Auto Financiera Financiera Total Empresas
Activo
Financiera TFC S.A. Edyficar Financiera Confianza Efectiva Universal UNO Financiera Finance Proempresa Nueva Financieras
DISPONIBLE 685,386 64,152 358,265 98,796 258,637 28,951 72,125 27,765 12,238 44,275 69,813 29,934 1,750,335
Caja 59,922 1,643 21,247 5,157 42,504 1,571 11,054 0 0 0 4,048 4,473 151,618
Bancos y Corresponsales 622,334 56,256 335,429 46,700 171,440 19,683 60,893 21,628 12,053 44,273 44,597 9,056 1,444,341
Canje 351 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 351
Otros 2,778 6,252 1,590 46,939 44,693 7,697 178 6,137 184 2 21,168 16,405 154,025
FONDOS INTERBANCARIOS 54,385 0 100,000 0 35,000 0 0 0 3,848 0 0 0 193,233
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 0 0 261,700 4,742 37,875 2,194 3,160 0 0 0 0 20 309,692
Inversiones a Valor Razonable con Cambios en 0 0 261,593 0 0 0 0 0 0 0 0 0 261,593
Inversiones Disponibles para la Venta 0 0 0 4,742 24,933 2,163 9 0 30 0 0 0 31,877
Inversiones a Vencimiento 0 0 0 0 12,894 0 3,151 0 0 0 0 0 16,045
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios 0 0 107 0 49 0 0 0 0 0 0 20 175
Inversiones en Commodities 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Provisiones 0 0 0 0 0 32 0 0 -30 0 0 0 2
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE INGRESOS NO 2,531,289 261,422 2,460,321 788,483 1,269,633 294,188 214,171 277,732 0 432,437 250,060 172,115 8,951,850
Vigentes** 2,612,481 248,170 2,512,229 799,370 1,278,085 309,721 211,147 283,446 0 424,490 251,026 178,006 9,108,169
Cuentas Corrientes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Tarjetas de Crdito 905,246 0 0 0 0 0 0 283,446 0 0 0 0 1,188,692
Descuentos 0 0 0 0 59 0 0 0 0 0 0 0 59
Factoring 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Prstamos 1,705,583 109,869 2,506,357 799,326 1,265,183 309,721 206,398 0 0 416,222 251,026 174,948 7,744,631
Arrendamiento Financiero 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8,268 0 0 8,268
Hipotecarios para Vivienda 1,651 55,889 5,872 44 12,844 0 0 0 0 0 0 3,058 79,358
Comercio Exterior 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos por Liquidar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 0 82,412 0 0 0 0 4,748 0 0 0 0 0 87,160
Refinanciados y Reestructurados** 58,558 14,559 9,444 3,982 11,435 0 5,691 6,948 0 0 3,023 2,251 115,891
Atrasados** 205,801 16,580 102,703 41,816 37,383 12,600 12,681 13,629 0 40,256 12,229 11,033 506,711
Vencidos 174,904 12,452 101,210 28,688 31,566 12,473 10,871 13,629 0 16,138 9,420 6,700 418,051
En Cobranza Judicial 30,897 4,128 1,494 13,129 5,818 127 1,810 0 0 24,118 2,809 4,332 88,661
Provisiones -339,182 -16,093 -164,055 -56,548 -56,142 -28,132 -15,279 -25,739 0 -32,309 -16,133 -18,635 -768,249
Intereses y Comisiones no Devengados -6,367 -1,794 0 -137 -1,130 0 -68 -553 0 0 -85 -540 -10,673
CUENTAS POR COBRAR NETAS DE PROVISIONES 26,347 17,902 9,710 234 4,524 10,246 2,315 17,512 3,723 48,354 2,113 827 143,808
RENDIMIENTOS POR COBRAR 50,060 4,558 37,178 15,247 49,082 9,914 14,184 6,174 12 4,827 5,062 10,413 206,711
Disponible 160 97 170 0 86 141 0 10 8 0 60 0 731
Fondos Interbancarios 5 0 22 0 4 0 0 0 4 0 0 0 34
Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos 49,895 4,461 36,987 15,247 48,993 9,773 14,184 6,164 0 4,827 5,002 10,413 205,946
Cuentas por Cobrar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
BIENES REALIZABLES, RECIBIDOS EN PAGO Y ADJUDICADOS 309 9,722 2 0 353 714 682 0 0 0 117 131 12,030
INMUEBLES, MOBILIARIO Y EQUIPO NETO 38,925 2,998 94,652 12,405 44,495 2,821 15,061 10,114 0 2,776 9,408 8,275 241,932
OTROS ACTIVOS 130,374 11,330 45,897 6,004 90,312 16,549 35,104 54,625 2,197 19,790 4,098 15,106 431,384
TOTAL ACTIVO 3,517,074 372,082 3,367,725 925,913 1,789,911 365,577 356,802 393,922 22,017 552,459 340,671 236,820 12,240,976
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
206
ANEXO 17
BALANCE GENERAL SEGN EMPRESA FINANCIERA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)

Crediscotia Financiera Financiera Compartamos Financiera Financiera Financiera Financiera Amrika Mitsui Auto Financiera Financiera Total Empresas
Pasivo
Financiera TFC S.A. Edyficar Financiera Confianza Efectiva Universal UNO Financiera Finance Proempresa Nueva Financieras
OBLIGACIONES CON EL PBLICO 1,977,325 129,969 1,089,896 137,522 746,587 91,816 265,117 47,987 0 0 18,031 0 4,504,249
Depsitos a la Vista 4,975 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4,975
Depsitos de Ahorro 75,828 226 0 5,773 143,057 0 15,070 0 0 0 3,008 0 242,962
Depsitos a Plazo 1,883,629 129,714 1,089,880 131,749 573,566 91,816 249,972 47,436 0 0 15,022 0 4,212,784
Certificados Bancarios y de Depsitos 208,790 0 0 0 0 0 0 47,436 0 0 0 0 256,226
Cuentas a Plazo 1,605,044 125,179 1,089,880 131,749 485,401 91,816 242,758 0 0 0 14,803 0 3,786,631
C.T.S. 69,696 4,535 0 0 88,165 0 7,214 0 0 0 219 0 169,829
Otros 98 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 98
Depsitos Restringidos 8,071 0 0 0 28,881 0 0 0 0 0 0 0 36,952
Otras Obligaciones 4,822 29 16 0 1,083 0 74 552 0 0 0 0 6,576
A la vista 4,822 29 16 0 1,083 0 74 552 0 0 0 0 6,576
Relacionadas con Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
DEPSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO Y ORGANISMOS 32 79,574 128,090 0 65,098 0 3,750 0 0 0 39,279 0 315,824
Depsitos a la Vista 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Depsitos de Ahorro 32 0 0 0 21 0 0 0 0 0 0 0 53
Depsitos a Plazo 0 79,574 128,090 0 65,078 0 3,750 0 0 0 39,279 0 315,771
FONDOS INTERBANCARIOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
ADEUDOS Y OBLIGACIONES FINANCIERAS 480,571 82,498 1,402,092 655,333 636,006 56,655 12,309 80,061 0 401,655 221,962 197,825 4,226,966
Instituciones del Pas 480,571 62,040 1,105,444 262,551 449,497 56,655 0 80,061 0 60,781 106,018 146,348 2,809,966
Instituciones del Exterior y Organismos Internacionales 0 20,458 296,648 392,782 186,509 0 12,309 0 0 340,875 115,944 51,476 1,417,001
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN NO SUBORDINADAS 210,000 0 192,108 0 0 93,380 0 33,975 0 0 0 0 529,463
Bonos de Arrendamiento Financiero 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Instrumentos Hipotecarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Instrumentos de Deuda 210,000 0 192,108 0 0 93,380 0 33,975 0 0 0 0 529,463
CUENTAS POR PAGAR 88,708 7,490 32,657 9,777 23,552 18,241 2,837 67,488 3,881 10,279 4,379 4,070 273,359
INTERESES Y OTROS GASTOS POR PAGAR 58,750 4,856 33,367 10,578 38,816 3,424 8,133 3,548 0 777 2,019 662 164,931
Obligaciones con el Pblico 34,065 4,531 12,621 4,456 19,495 1,488 7,850 178 0 0 221 0 84,905
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos 0 244 258 0 1,028 0 75 0 0 0 168 0 1,773
Fondos Interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Adeudos y Obligaciones Financieras 21,591 82 17,583 6,122 18,292 122 208 1,908 0 777 1,631 662 68,978
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 3,094 0 2,906 0 0 1,813 0 1,462 0 0 0 0 9,275
Cuentas por Pagar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
OTROS PASIVOS 8,966 4,397 4,055 1,037 5,009 15,870 782 1,432 27 15,507 446 303 57,831
PROVISIONES 22,477 1,159 11,841 74 3,382 1 125 195 716 0 0 34 40,003
Crditos Indirectos 7,335 679 229 0 2 1 1 0 0 0 0 9 8,256
Otras Provisiones 15,142 480 11,612 74 3,380 0 124 195 716 0 0 25 31,747
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN SUBORDINADAS 1/ 134,012 0 110,977 0 0 0 0 0 0 0 0 0 244,989
TOTAL PASIVO 2,980,840 309,942 3,005,083 814,321 1,518,450 279,388 293,053 234,687 4,625 428,218 286,116 202,894 10,357,616
PATRIMONIO 536,234 62,140 362,641 111,593 271,461 86,189 63,750 159,235 17,393 124,241 54,556 33,927 1,883,360
Capital Social 320,854 52,498 203,621 82,233 212,392 58,822 62,559 180,265 13,138 106,147 44,799 32,554 1,369,881
Capital Adicional 0 9,490 7,894 449 42,503 0 20,283 38,391 0 0 4,268 0 123,277
Reservas 45,230 3,163 32,956 9,742 15,704 6,435 0 0 4,598 1,028 2,395 1,319 122,569
Ajustes al Patrimonio 0 0 -5 -17 8 0 0 0 0 0 0 0 -14
Resultados Acumulados 83,226 0 0 0 -5,075 4,069 -19,296 -25,760 0 2,914 22 0 40,100
Resultado Neto del Ejercicio 86,924 -3,010 118,175 19,186 5,930 16,864 203 -33,661 -343 14,152 3,072 55 227,546
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 3,517,074 372,082 3,367,725 925,913 1,789,911 365,577 356,802 393,922 22,017 552,459 340,671 236,820 12,240,976
CONTINGENTES 4,203,594 45,177 473,728 0 80,779 168,096 199 1,506,059 0 0 26 602 6,478,260
Avales, Cartas Fianza, Cartas de Crdito y Aceptaciones 0 21,384 20,776 0 213 190 199 0 0 0 26 602 43,391
Lneas de Crdito no Utilizadas y Crditos Concedidos 4,203,594 23,793 379,730 0 80,566 167,906 0 1,506,059 0 0 0 0 6,361,648
Instrumentos Financieros Derivados 0 0 73,222 0 0 0 0 0 0 0 0 0 73,222
Otras Cuentas Contingentes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
207
ANEXO 18
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS SEGUN EMPRESA FINANCIERA: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Total
Crediscotia Financiera Financiera Compartamo Financiera Financiera Financiera Financiera Amrika Mitsui Auto Financiera Financiera
Empresas
Financiera TFC S.A. Edyficar s Financiera Confianza Efectiva Universal UNO Financiera Finance Proempresa Nueva Visin
Financieras
INGRESOS FINANCIEROS 934,413 66,108 695,642 224,105 308,974 154,547 78,505 105,216 6,765 70,668 70,993 54,079 2,770,015
Disponible 9,789 1,174 18,670 2,251 2,961 450 1,231 388 490 460 933 294 39,090
Fondos Interbancarios 1,531 76 621 0 219 0 0 0 203 0 0 0 2,650
Inversiones 5 49 7,377 9 920 0 242 0 0 0 0 0 8,603
Crditos Directos 919,240 64,441 655,262 221,555 299,929 152,935 75,034 104,716 5,585 68,902 70,059 53,752 2,691,411
Ganancias por Valorizacin de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 112 0 0 0 0 112
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos0 0 12 0 4,224 0 0 0 0 0 0 0 4,236
Diferencia de Cambio 3,849 365 0 290 719 109 1,998 0 458 1,302 0 0 9,091
Ganancias en Productos Financieros Derivados 0 0 13,187 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13,187
Otros 0 2 513 0 2 1,053 0 0 30 3 1 33 1,636
GASTOS FINANCIEROS 141,016 18,238 145,693 50,999 70,110 22,427 23,217 8,163 2,992 9,254 18,757 16,316 527,180
Obligaciones con el Pblico 84,875 10,540 49,038 8,962 38,492 4,724 20,958 178 182 0 261 0 218,209
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos Financieros Internacionales246 1,337 8,552 0 2,005 0 307 0 2 0 1,393 0 13,843
Fondos Interbancarios 62 0 1,725 0 126 0 0 0 0 0 0 0 1,913
Adeudos y Obligaciones Financieras 31,613 5,460 52,257 41,968 27,318 5,329 1,785 4,341 2,138 9,254 16,906 16,049 214,419
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 12,713 306 9,116 0 0 2,343 0 2,340 614 0 0 0 27,431
Obligaciones en Circulacin Subordinadas 9,628 0 8,175 0 0 0 0 0 0 0 0 0 17,803
Prdida por Valorizacin de Inversiones 0 17 139 0 0 0 0 0 0 0 0 0 156
Prdidas por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos 0 0 0 0 0 9,997 0 0 0 0 0 0 9,997
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 1,878 576 185 69 2,169 34 0 0 1 0 4 0 4,916
Diferencia de Cambio 0 0 14,621 0 0 0 0 1,208 0 0 158 267 16,255
Prdidas en Productos Financieros Derivados 0 0 152 0 0 0 0 0 0 0 0 0 152
Otros 0 2 1,734 0 0 0 166 95 54 0 35 0 2,087
MARGEN FINANCIERO BRUTO 793,398 47,870 549,949 173,106 238,864 132,120 55,289 97,053 3,774 61,413 52,236 37,763 2,242,835
PROVISIONES PARA CRDITOS DIRECTOS 327,504 15,929 90,120 39,602 51,464 30,467 13,532 35,969 154 14,765 7,514 8,948 635,969
MARGEN FINANCIERO NETO 465,893 31,941 459,829 133,504 187,400 101,653 41,757 61,084 3,620 46,649 44,721 28,815 1,606,866
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 107,217 4,748 7,560 3 14,071 1,033 3,595 2,300 526 7,184 395 5 148,637
Cuentas por Cobrar 6 11 0 3 0 0 0 0 0 6,433 0 0 6,452
Crditos Indirectos 0 3,223 300 0 14 2 31 0 56 0 1 5 3,632
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ingresos Diversos 107,211 1,514 7,260 0 14,057 1,031 3,563 2,300 470 751 394 0 138,552
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 16,857 2,310 4,287 780 5,071 0 1,669 0 63 0 932 167 32,136
Cuentas por Pagar 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Crditos Indirectos 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 374 0 379
Fideicomisos y Comisiones de Confianza 0 78 0 0 0 0 0 0 11 0 0 0 89
Gastos Diversos 16,857 2,232 4,287 780 5,066 0 1,669 0 52 0 558 167 31,667
MARGEN OPERACIONAL 556,253 34,379 463,103 132,728 196,400 102,686 43,683 63,384 4,083 53,832 44,185 28,653 1,723,368
GASTOS ADMINISTRATIVOS 421,177 36,884 284,381 101,467 169,423 77,048 42,668 105,785 3,670 31,764 38,082 26,721 1,339,071
Personal 165,747 24,529 222,098 69,415 122,793 50,908 27,719 44,444 1,254 13,767 28,290 16,541 787,506
Directorio 60 87 40 211 727 1,490 117 49 0 0 414 155 3,350
Servicios Recibidos de Terceros 244,368 10,105 59,684 31,257 44,730 24,328 13,996 60,496 2,245 17,684 9,111 9,872 527,876
Impuestos y Contribuciones 11,002 2,163 2,560 584 1,174 322 835 796 171 313 267 153 20,339
MARGEN OPERACIONAL NETO 135,076 -2,505 178,722 31,260 26,977 25,638 1,015 -42,402 413 22,068 6,103 1,932 384,296
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN 11,070 2,106 17,209 2,676 17,865 5,751 4,421 6,052 811 1,458 1,611 2,012 73,041
Provisones para Crditos Indirectos -2,287 -455 -51 0 -5 1 -15 0 -23 0 0 -7 -2,841
Provisiones por Prdida por Deterioro de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por Cobrar -383 66 129 0 2,982 122 327 1 79 212 0 0 3,535
Provisiones para Bienes Realizables, Recibidos en Pago y Adjudicados 77 567 13 7 -26 4,722 102 0 36 -45 -21 93 5,525
Otras Provisiones 3,993 319 1,524 57 1,710 0 68 120 0 0 0 25 7,815
Depreciacin 7,913 1,073 14,488 1,896 6,063 469 2,821 1,429 386 441 1,411 1,000 39,390
Amortizacin 1,757 536 1,106 715 7,140 437 1,118 4,503 332 851 220 902 19,616
OTROS INGRESOS Y GASTOS -932 973 912 237 -160 3,688 5,575 3,362 220 30 29 254 14,189
RESULTADO ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA 123,074 -3,638 162,425 28,822 8,952 23,574 2,169 -45,092 -178 20,640 4,521 174 325,444
IMPUESTO A LA RENTA 36,150 -628 44,250 9,636 3,022 6,711 1,965 -11,431 166 6,488 1,450 119 97,898
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 86,924 -3,010 118,175 19,186 5,930 16,864 203 -33,661 -343 14,152 3,072 55 227,546
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
208
ANEXO 19
FLUJO DE CRDITOS CASTIGADOS POR TIPO DE CRDITO Y EMPRESA FINANCIERA EN EL 2013
Flujo Trimestral de castigos
Grandes Medianas Pequeas Microempres Total
Corporativos Consumo Hipotecario
Empresas Empresas Empresas as
Crediscotia Financiera 0 0 0 104,898 50,707 183,810 0 339,415
Finaciera TFC S.A. 0 0 0 2,538 4,254 26,784 0 33,576
Financiera Edyficar 0 0 83 17,579 31,458 4,762 0 53,881
Financiera Crear 0 0 0 8,353 13,698 3,085 0 25,137
Financiera Confianza 0 0 313 18,477 25,562 4,174 0 48,526
Financiera Efectiva 0 0 0 0 824 20,707 0 21,530
Financiera Universal 0 0 0 4,684 5,723 861 0 11,268
Financiera UNO 0 0 0 358 1,032 18,965 0 20,355
Amrika Financiera 0 0 0 0 0 0 0 0
Mitsui Auto Finance 0 0 255 969 25 582 0 1,831
Financiera Proempresa 0 0 30 2,619 3,726 185 0 6,560
Financiera Nueva Visin 0 0 1,088 0 345 0 0 1,433
TOTAL EMPRESA FINANCIERA 0 0 1,769 160,476 137,353 263,916 0 563,513
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
209
ANEXO 20
INDICADORES FINANCIEROS POR EMPRESA FINANCIERA DIC'13
( En porcentaje )
Total
Crediscotia Financiera Financiera Compartamo Financiera Financiera Financiera Financiera Amrika Mitsui Auto Financiera Financiera
Empresas
Financiera TFC S.A. Edyficar s Financiera Confianza Efectiva Universal UNO Financiera Finance Proempresa Nueva Visin
Financieras
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global (al 30/11/2013) 17 15 17 14 18 19 17 32 123 20 16 15 18
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N
8 6 13 9 7 4 5 1 0 4 6 6 7
de veces )
CALIDAD DE ACTIVOS*
Crditos Atrasados / Crditos Directos 7 6 4 5 3 4 6 4 0 9 5 6 5
Crditos Refinanciados y Reestructurados /
2 5 0 0 1 0 2 2 0 0 1 1 1
Crditos Directos
Provisiones / Crditos Atrasados 165 97 160 135 150 223 120 189 0 80 132 169 152
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizado /
12 14 9 13 15 28 14 53 4 8 14 14 13
Activo Productivo Promedio
Gastos de Operacin / Margen Financiero
49 77 54 60 74 59 81 112 104 48 77 76 59
Total
Ingresos Financieros / Ingresos Totales 90 92 99 100 96 97 90 95 90 91 99 100 94
Ingresos Financieros Anualizados / Activo
27 25 23 29 27 55 26 52 8 17 27 29 27
Productivo Promedio
Crditos Directos / Personal ( S/. Miles ) 952 709 598 505 557 252 424 156 0 3,748 427 481 580
Depsitos / Nmero de Oficinas ( S/. Miles ) 20,984 13,095 6,377 3,274 4,943 540 7,680 632 0 0 1,365 0 5,571
RENTABILIDAD
Utilidad Anualizada / Patrimonio Promedio 17 -6 39 19 3 22 0 -29 -1 12 6 0 14
Utilidad Anualizada / Activo Promedio 2 -1 4 2 0 6 0 -13 0 3 1 0 2
LIQUIDEZ
Ratio de Liquidez M.N. (Promedio de saldos
27 32 36 15 20 27 26 21 0 39 15 12 28
del mes)
Ratio de Liquidez M.E. (Promedio de saldos
84 73 64 34 69 0 101 34 0 56 401 28 73
del mes)
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
210
ANEXO 21
CRDITOS DIRECTOS SEGN TIPO DE CRDITO Y SITUACIN POR EMPRESA FINANCIERA DIC'13
Consumo
Corporativo Grandes Empresas Medianas Empresas Pequeas Empresas Microempresas Hipotecarios para Vivienda Total Creditos
Revolventes No Revolventes Total
Empresas Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Refinanc Crditos
. y Atrasado . y Atrasado . y Atrasado . y Atrasado . y Atrasado . y Atrasad . y Atrasado . y Atrasado . y Atrasado Directos
Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes Vigentes
Reestruc s Reestruc s Reestruc s Reestruc s Reestruc s Reestruc os Reestruc s Reestruc s Reestruc s
t. t. t. t. t. t. t. t. t.
Crediscotia
0 0 0 0 0 0 14,621 138 3,917 520,059 13,966 81,499 327,730 3,973 28,767 903,867 0 52,288 844,552 40,481 39,300 1,651 0 29 2,612,481 58,558 205,801 2,876,839
Financiera
Finaciera TFC S.A. 0 0 0 3,637 0 0 97,622 12,651 5,284 29,484 719 2,609 33,160 563 2,062 0 0 0 28,378 626 3,435 55,889 0 3,190 248,170 14,559 16,580 279,309
Financiera Edyficar 0 0 0 0 0 0 11,226 0 331 987,791 6,408 46,584 1,222,839 2,681 48,595 0 0 0 284,502 354 6,865 5,872 0 328 2,512,229 9,444 102,703 2,624,375
Compartamos
0 0 0 0 0 0 487 87 94 291,825 2,718 18,001 403,746 992 19,256 0 0 0 103,268 186 4,466 44 0 0 799,370 3,982 41,816 845,168
Financiera
Financiera Confianza 0 0 0 0 0 0 21,646 218 827 485,712 6,444 15,870 568,990 4,228 18,839 0 0 0 188,894 531 1,646 12,844 15 201 1,278,085 11,435 37,383 1,326,904
Financiera Efectiva 0 0 0 0 0 0 84 0 3 11,057 0 526 20,365 0 2,217 0 0 0 278,214 0 9,854 0 0 0 309,721 0 12,600 322,321
Financiera Universal 6,000 0 0 0 0 0 3,671 0 275 76,022 3,285 5,972 74,481 2,319 5,220 0 0 0 50,974 86 1,214 0 0 0 211,147 5,691 12,681 229,518
Financiera UNO 0 0 0 0 0 0 160 3 14 0 0 0 0 0 0 283,286 6,946 13,615 0 0 0 0 0 0 283,446 6,948 13,629 304,023
Amrika Financiera 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Mitsui Auto Finance 0 0 0 869 0 188 45,162 0 9,304 219,363 0 25,091 55,740 0 1,066 0 0 0 103,357 0 4,608 0 0 0 424,490 0 40,256 464,746
Financiera
0 0 0 0 0 0 5,566 86 1 90,443 1,968 4,811 137,594 961 7,077 0 0 0 17,423 8 339 0 0 0 251,026 3,023 12,229 266,278
Proempresa
Financiera Nueva
0 0 0 0 0 0 9,448 0 536 88,878 1,396 6,938 59,946 691 2,866 0 0 0 16,675 165 693 3,058 0 0 178,006 2,251 11,033 191,290
Visin
TOTAL EMPRESAS
6,000 0 0 4,506 0 188 209,692 13,182 20,588 2,800,633 36,904 207,900 2,904,590 16,408 135,964 1,187,153 6,946 65,903 1,916,237 42,437 72,420 79,358 15 3,748 9,108,169 115,891 506,711 9,730,771
FINANCIERAS
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
211
ANEXO 22
CRDITOS DIRECTOS SEGN SITUACIN POR EMPRESA FINANCIERA
Vigentes En Cobranza Total Crditos
Empresas Reestructurados Refinanciados Vencidos
Corto Plazo Largo Plazo Judicial Directos
Crediscotia Financiera 1 152 099 1 460 382 - 58 558 174 904 30 897 2 876 839
Finaciera TFC S.A. 126 774 121 396 - 14 559 12 452 4 128 279 309
Financiera Edyficar 738 255 1 773 974 - 9 444 101 210 1 494 2 624 375
Compartamos Financiera 415 820 383 550 - 3 982 28 688 13 129 845 168
Financiera Confianza 226 954 1 051 131 - 11 435 31 566 5 818 1 326 904
Financiera Efectiva 60 832 248 889 - - 12 473 127 322 321
Financiera Universal 58 743 152 404 - 5 691 10 871 1 810 229 518
Financiera UNO 228 005 55 440 - 6 948 13 629 - 304 023
Amrika Financiera - - - - - - -
Mitsui Auto Finance - 424 490 - - 16 138 24 118 464 746
Financiera Proempresa 16 264 234 762 - 3 023 9 420 2 809 266 278
Financiera Nueva Visin 32 441 145 565 - 2 251 6 700 4 332 191 290
TOTAL EMPRESAS FINANCIERAS 3 056 186 6 051 983 - 115 891 418 051 88 661 9 730 771
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
212
ANEXO 23
BALANCE GENERAL DE MIBANCO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Activo Mibanco
DISPONIBLE 849,593
Caja 254,168
Bancos y Corresponsales 591,523
Canje 3,902
Otros -
FONDOS INTERBANCARIOS 101,450
INVERSIONES NETAS DE PROVISIONES 535,184
Inversiones a Valor Razonable con Cambios en Resultados -
Inversiones Disponibles para la Venta 535,184
Inversiones a Vencimiento -
Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos -
Inversiones en Commodities -
Provisiones -
CRDITOS NETOS DE PROVISIONES Y DE INGRESOS NO DEVENGADOS 4,142,158
Vigentes** 4,125,543
Cuentas Corrientes -
Tarjetas de Crdito 5,214
Descuentos 988
Factoring -
Prstamos 3,709,564
Arrendamiento Financiero 133,969
Hipotecarios para Vivienda 275,807
Comercio Exterior -
Crditos por Liquidar -
Otros -
Refinanciados y Reestructurados** 114,113
Atrasados** 234,289
Vencidos 163,725
En Cobranza Judicial 70,564
Provisiones (327,498)
Intereses y Comisiones no Devengados (4,290)
CUENTAS POR COBRAR NETAS DE PROVISIONES 23,145
RENDIMIENTOS POR COBRAR 67,875
Disponible -
Fondos Interbancarios 16
Inversiones -
Crditos 67,859
Cuentas por Cobrar -
BIENES REALIZABLES, RECIBIDOS EN PAGO Y ADJUDICADOS NETOS 642
INMUEBLES, MOBILIARIO Y EQUIPO NETO 126,472
OTROS ACTIVOS 129,104
TOTAL ACTIVO 5,975,624
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
213
ANEXO 23
BALANCE GENERAL DE MIBANCO: DIC'13 (Miles de Nuevos Soles)
Pasivo Mibanco
OBLIGACIONES CON EL PBLICO 3,901,869
Depsitos a la Vista 33,203
Depsitos de Ahorro 684,277
Depsitos a Plazo 3,128,243
Certificados Bancarios y de Depsitos 16,083
Cuentas a Plazo 2,909,262
C.T.S. 202,898
Otros -
Depsitos Restringidos 35,774
Otras Obligaciones 20,373
A la vista 20,373
Relacionadas con Inversiones -
DEPSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO Y ORGANISMOS INTERNACIONALES 149,447
Depsitos a la Vista -
Depsitos de Ahorro 211
Depsitos a Plazo 149,235
FONDOS INTERBANCARIOS 37,475
ADEUDOS Y OBLIGACIONES FINANCIERAS 734,963
Instituciones del Pas 172,338
Instituciones del Exterior y Organismos Internacionales 562,625
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN NO SUBORDINADAS 333,460
Bonos de Arrendamiento Financiero -
Instrumentos Hipotecarios -
Otros Instrumentos de Deuda 333,460
CUENTAS POR PAGAR 80,627
INTERESES Y OTROS GASTOS POR PAGAR 66,213
Obligaciones con el Pblico 51,526
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos Internacionales 1,902
Adeudos y Obligaciones Financieras 8,396
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 4,384
Cuentas por Pagar -
OTROS PASIVOS 12,884
PROVISIONES 2,264
Crditos Indirectos 94
Otras Provisiones 2,170
OBLIGACIONES EN CIRCULACIN SUBORDINADAS 1/ -
TOTAL PASIVO 5,319,202
PATRIMONIO 656,421
Capital Social 449,650
Capital Adicional 96,250
Reservas 75,654
Ajustes al Patrimonio (341)
Resultados Acumulados -
Resultado Neto del Ejercicio 35,209
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 5,975,624
CONTINGENTES 527,945
Avales, Cartas Fianza, Cartas de Crdito y Aceptaciones Bancarias 4,231
Lneas de Crdito no Utilizadas y Crditos Concedidos no Desembolsados 520,724
Instrumentos Financieros Derivados -
Otras Cuentas Contingentes 2,990
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
214
ANEXO 23
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS MIBANCO: DIC'13 (Miles de Nuevos
Soles)
Mibanco
INGRESOS FINANCIEROS 1,042,856
Disponible 8,083
Fondos Interbancarios 1,594
Inversiones 9,999
Crditos Directos 1,015,020
Ganancias por Valorizacin de Inversiones -
Ganancias por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos -
Diferencia de Cambio 7,548
Ganancias en Productos Financieros Derivados -
Otros 612
GASTOS FINANCIEROS 223,456
Obligaciones con el Pblico 148,316
Depsitos del Sistema Financiero y Organismos Financieros Internacionales 7,386
Adeudos y Obligaciones Financieras 44,173
Obligaciones en Circulacin no Subordinadas 15,131
Obligaciones en Circulacin Subordinadas -
Prdida por Valorizacin de Inversiones 1,122
Prdidas por Inversiones en Subsidiarias, Asociadas y Negocios Conjuntos -
Primas al Fondo de Seguro de Depsitos 6,725
Diferencia de Cambio -
Prdidas en Productos Financieros Derivados -
Otros 45
MARGEN FINANCIERO BRUTO 819,399
PROVISIONES PARA CRDITOS DIRECTOS 312,836
MARGEN FINANCIERO NETO 506,564
INGRESOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 52,556
Cuentas por Cobrar -
Fideicomisos y Comisiones de Confianza -
Ingresos Diversos 52,311
GASTOS POR SERVICIOS FINANCIEROS 6,491
Cuentas por Pagar -
Fideicomisos y Comisiones de Confianza -
Gastos Diversos 6,483
MARGEN OPERACIONAL 552,629
GASTOS ADMINISTRATIVOS 481,438
Personal 323,752
Directorio 1,076
Servicios Recibidos de Terceros 152,379
Impuestos y Contribuciones 4,231
MARGEN OPERACIONAL NETO 71,191
PROVISIONES, DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN 30,121
Provisones para Crditos Indirectos 94
Provisiones por Prdida por Deterioro de Inversiones -
Provisiones para Incobrabilidad de Cuentas por Cobrar 3,332
Provisiones para Bienes Realizables, Recibidos en Pago y Adjudicados 224
Otras Provisiones 770
Depreciacin 18,421
Amortizacin 7,281
OTROS INGRESOS Y GASTOS 11,392
RESULTADO ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA 52,461
IMPUESTO A LA RENTA 17,252
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 35,209
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
215
ANEXO 24
INDICADORES FINANCIEROS POR EMPRESA BANCARIA DIC'13
( En porcentaje )
Mibanco
SOLVENCIA
Ratio de Capital Global (al 31/11/2013) 15.36
Pasivo Total / Capital Social y Reservas ( N de veces ) 10.13
CALIDAD DE ACTIVOS*
Crditos Atrasados / Crditos Directos 5.24
Crditos Atrasados MN / Crditos Directos MN 5.55
Crditos Atrasados ME / Crditos Directos ME 3.51
Crditos Refinanciados y Reestructurados / Crditos Directos 2.55
Provisiones / Crditos Atrasados 139.78
EFICIENCIA Y GESTIN
Gastos de Administracin Anualizados / Activo Productivo Promedio 9.19
Gastos de Operacin / Margen Financiero Total 58.60
Ingresos Financieros / Ingresos Totales 94.22
Ingresos Financieros Anualizados / Activo Productivo Promedio 19.90
Crditos Directos / Personal ( S/. Miles ) 1,163
Depsitos / Nmero de Oficinas ( S/. Miles ) 33,873
RENTABILIDAD
Utilidad Neta Anualizada / Patrimonio Promedio 5.44
Utilidad Neta Anualizada / Activo Promedio 0.61
LIQUIDEZ
Ratio de Liquidez M.N. (Promedio de saldos del mes) 36.45
Ratio de Liquidez M.E. (Promedio de saldos del mes) 52.21
Caja y Bancos M.N. / Obligaciones a la Vista M. N. ( N de veces ) 20.96
Caja y Bancos en M.E. / Obligaciones a la Vista M.E. ( N de veces) 35.50
Posicin Global Promedio / Patrimonio Efectivo 0.06
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
216
ANEXO 25
PER: PRODUCTO BRUTO INTERNO TOTAL Y POR HABITANTE, SERIE 1994 - 2013
(Valores a precios corrientes)
Producto Bruto Interno

Producto Bruto Interno Poblacin1/
por habitante Indice de
Precios del
Aos
Tasas Anuales Tasas Anuales Producto
Millones de Bruto Interno
de Personas Nuevos Soles de
Nuevos Soles
Crecimiento Crecimiento
1994 98,579 - 23,501,974 4,194 - -

1995 120,263 22.0 23,926,300 5,026 19.8 13.6
1996 135,606 12.8 24,348,132 5,569 10.8 9.7
1997 154,905 14.2 24,767,794 6,254 12.3 7.3
1998 162,586 5.0 25,182,269 6,456 3.2 5.4
1999 169,859 4.5 25,588,546 6,638 2.8 2.9
2000 180,584 6.3 25,983,588 6,950 4.7 3.5
2001 182,527 1.1 26,366,533 6,923 -0.4 0.5
2002 192,691 5.6 26,739,379 7,206 4.1 0.1
2003 204,337 6.0 27,103,457 7,539 4.6 1.8
2004 227,935 11.5 27,460,073 8,301 10.1 6.3
2005 250,749 10.0 27,810,540 9,016 8.6 3.5
2006 290,271 15.8 28,151,443 10,311 14.4 7.7
2007 319,693 10.1 28,481,901 11,224 8.9 1.5
2008 352,719 10.3 28,807,034 12,244 9.1 1.1
2009P/ 362,847 2.9 29,132,013 12,455 1.7 1.8
2010P/ 415,491 14.5 29,461,933 14,103 13.2 5.6
2011P/ 471,658 13.5 29,797,694 15,829 12.2 6.6
2012P/ 508,542 7.8 30,135,875 16,875 6.6 1.8
2013E/ 542,116 6.6 30,475,144 17,789 5.4 0.8
1/
Per: Estimaciones y Proyecciones de poblacin 1950 - 2050
Elaboracin: Propia
217
ANEXO 26
EVOLUCION DE LASPRINCIPALES VARIABLES MACROECONOMICAS: 1995 - 2013
TASA DE INTERS
PBI ACTIVA PROMEDIO DE Tipo de Cambio
Morosidad Tasa de MERCADO EFECTIVA
Aos Inflacin
del SB Desempleo Moneda Moneda
(US$ Crecimient Compra Venta
Nacional(T Extranjera(
Millones) o PBI (%)
AMN) TAMEX) S/. Variacin S/. Variacin
1995 4.82% 11.13% 8.10% 45,718 7.4% 33.29% 17.25% 2.381 9.22% 2.326 5.73%
1996 5.22% 11.55% 7.70% 49,371 2.8% 29.68% 16.76% 2.583 8.48% 2.593 11.48%
1997 5.07% 8.55% 9.10% 50,793 6.5% 30.20% 15.65% 2.726 5.54% 2.734 5.44%
1998 7.02% 7.25% 9.80% 54,324 -0.4% 36.45% 16.95% 3.145 15.37% 3.157 15.47%
1999 8.33% 3.47% 9.40% 54,108 1.5% 32.33% 14.46% 3.502 11.35% 3.507 11.09%
2000 9.98% 3.76% 7.80% 54,932 2.7% 26.26% 12.49% 3.523 0.60% 3.527 0.57%
2001 8.92% 1.98% 8.60% 56,456 0.6% 23.39% 9.90% 3.438 -2.41% 3.441 -2.44%
2002 7.58% 0.19% 9.00% 56,797 4.8% 20.19% 10.16% 3.515 2.24% 3.517 2.21%
2003 5.80% 2.26% 9.40% 61,367 4.0% 23.30% 9.33% 3.466 -1.39% 3.467 -1.42%
2004 3.71% 3.66% 9.70% 69,763 4.5% 26.12% 9.28% 3.281 -5.34% 3.282 -5.34%
2005 2.14% 1.22% 9.60% 79,397 6.8% 23.48% 10.41% 3.429 4.51% 3.431 4.54%
2006 1.63% 2.00% 7.60% 92,439 7.7% 23.80% 10.85% 3.194 -6.85% 3.197 -6.82%
2007 1.26% 1.78% 7.20% 107,328 8.9% 22.39% 10.41% 2.992 -6.32% 2.994 -6.35%
2008 1.27% 5.79% 6.90% 127,643 9.8% 23.12% 10.41% 3.137 4.85% 3.14 4.88%
2009 1.56% 2.94% 8.10% 127,153 0.9% 20.04% 8.49% 2.89 -7.87% 2.891 -7.93%
2010 1.49% 1.53% 7.90% 153,919 8.8% 18.78% 8.56% 2.808 -2.84% 2.809 -2.84%
2011 1.47% 3.37% 8.00% 180,470 6.8% 19.11% 7.70% 2.695 -4.02% 2.697 -3.99%
2012 1.75% 3.66% 6.30% 199,682 6.3% 19.06% 8.19% 2.549 -5.42% 2.551 -5.41%
2013 2.14% 2.81% 6.00% 206,670 5.0% 16.02% 7.96% 2.794 9.61% 2.796 9.60%
Elaboracin: Propia
218
ANEXO 27
CORRELACIN DE LA MOROSIDAD CON LAS PRINCIPALES VARIABLES MACROECMICAS CON UN NIVEL DE
CONFIANZA AL 95%
Coeficiente
de
Variables
determinaci Probabilidad
n R^2 <0.05
Inflacin 0.01787 3.30015 0.00423 0.55609 0.58540 Cumple Cumple
Desempleo 0.23455 -1.32726 0.20197 2.28237 0.03562 No Cumple No Cumple
PBI 0.45821 7.48208 0.000000897 -3.79179 0.00146 Cumple Cumple
TAMN 0.27777 -0.94463 0.35808 2.55700 0.02041 No Cumple No Cumple
TAMEX 0.23351 -0.30879 0.76123 2.27576 0.03609 No Cumple No Cumple
TC Compra 0.16756 6.14070 0.00001 1.84981 0.08180 Cumple Cumple
TC Venta 0.16515 6.15711 0.00001 1.83386 0.08424 Cumple Cumple

Elaboracin: Propia
Coeficiente
Variables de
Variable X1 Intercepcion
Agregadas Determinacio
n R^2
Inflacin 0.121616052 0.037658906 0.017865356
Desempleo 1.257210519 -0.060647602 0.234551370
PBI -0.660188253 0.075863686 0.458212960
TAMN 0.279491064 -0.025989096 0.277771642
TAMEX 0.438887373 -0.007003743 0.233512716
TC Compra 0.172168679 0.040053738 0.167555706
TC Venta 0.170257686 0.040157270 0.165153957

Elaboracin: Propia
219
ANEXO 28
BETA, UNLEVERED BETA AND OTHER RISK MEASURES - EMERGING MARKETS
Unlevered
Standard
Number Unlevered Cash/Firm beta Observacion
Industry Beta D/E Ratio deviation of
of firms beta value corrected for es
equity
cash
Advertising 68 1.49 7.38% 1.41 5.69% 1.49 59.12%
Aerospace/Defense 56 0.85 24.91% 0.69 9.94% 0.77 44.29%
Air Transport 76 1.02 123.60% 0.48 8.26% 0.53 36.90%
Apparel 902 0.76 29.45% 0.61 9.87% 0.67 53.44%
Auto & Truck 75 1.17 31.13% 0.92 13.50% 1.07 45.23%
Auto Parts 369 1.15 20.59% 0.98 8.56% 1.08 48.17%
Bank (Money Center) 450 0.84 106.14% 0.45 25.72% 0.61 33.03% Mibanco
Banks (Regional) 78 0.85 151.86% 0.38 34.71% 0.58 35.22% Financieras
Beverage (Alcoholic) 122 0.73 4.65% 0.70 7.97% 0.76 42.06%
Beverage (Soft) 34 0.88 17.66% 0.77 6.09% 0.82 36.85%
Broadcasting 57 1.51 15.64% 1.34 8.01% 1.46 48.93%
Brokerage & Investment Banking 381 0.95 57.37% 0.64 12.96% 0.73 56.76%
Building Materials 218 0.86 29.58% 0.69 8.04% 0.75 50.24%
Business & Consumer Services 166 0.89 16.42% 0.78 10.44% 0.87 53.24%
Cable TV 27 1.03 10.84% 0.94 3.68% 0.98 46.20%
Chemical (Basic) 544 0.92 44.90% 0.67 7.68% 0.72 46.65%
Coal & Related Energy 112 1.44 47.15% 1.03 14.37% 1.20 51.39%
Computer Services 418 0.95 9.54% 0.88 6.52% 0.94 56.47%
Computers/Peripherals 194 0.97 16.40% 0.85 17.22% 1.03 48.93%
Construction Supplies 516 1.02 44.46% 0.74 10.17% 0.82 48.02%
Diversified 256 1.01 65.02% 0.65 11.18% 0.73 37.59%
Drugs (Pharmaceutical) 538 0.80 9.29% 0.75 5.50% 0.79 50.56%
Education 78 1.39 15.47% 1.22 4.34% 1.28 53.73%
Electronics (General) 707 1.02 23.98% 0.85 14.48% 0.99 48.15%
Engineering/Construction 699 1.24 80.57% 0.73 17.01% 0.88 52.44%
Entertainment 143 1.10 15.51% 0.97 7.90% 1.05 64.50%
Environmental & Waste Services 88 1.50 18.45% 1.29 7.51% 1.39 63.40%
Farming/Agriculture 286 0.92 48.88% 0.64 10.40% 0.72 45.77%
Cmac / Crac /
Financial Svcs. (Non-bank & Insurance) 481 0.71 97.59% 0.39 13.38% 0.46 48.78%
Edpyme
Food Processing 834 0.74 32.37% 0.58 7.05% 0.63 45.81%
Furn/Home Furnishings 204 1.01 16.20% 0.89 17.09% 1.07 53.72%
Green & Renewable Energy 65 1.15 61.16% 0.74 2.74% 0.76 51.28%
Healthcare Products 147 0.91 8.77% 0.85 8.26% 0.92 55.30%
Healthcare Support Services 95 1.28 19.96% 1.09 10.98% 1.23 53.36%
Heathcare Information and Technology 41 1.44 8.82% 1.33 3.59% 1.38 62.72%
Homebuilding 29 1.78 136.55% 0.81 10.17% 0.91 46.17%
Hospitals/Healthcare Facilities 81 0.77 15.57% 0.69 3.63% 0.71 40.54%
Hotel/Gaming 407 0.85 22.02% 0.71 8.66% 0.78 44.29%
Household Products 213 1.01 9.65% 0.93 5.59% 0.98 49.16%
Information Services 51 0.93 7.61% 0.88 3.85% 0.91 58.13%
Insurance (General) 156 0.49 34.56% 0.38 9.53% 0.42 36.98%
Investments & Asset Management 306 0.85 92.81% 0.46 10.62% 0.52 50.09%
Machinery 657 1.03 18.55% 0.89 8.62% 0.98 48.26%
Metals & Mining 309 1.29 46.88% 0.91 8.00% 0.99 50.25%
Office Equipment & Services 58 0.73 21.02% 0.62 12.54% 0.71 46.98%
Oil/Gas (Production and Exploration) 141 1.84 35.80% 1.40 5.83% 1.49 54.68%
Packaging & Container 277 0.75 44.09% 0.55 8.40% 0.60 48.64%
Paper/Forest Products 197 0.89 79.82% 0.52 7.18% 0.56 47.42%
Power 353 0.85 90.49% 0.49 6.22% 0.52 41.04%
Precious Metals 105 1.89 36.62% 1.43 6.93% 1.54 66.31%
Publshing & Newspapers 154 0.86 12.37% 0.78 11.40% 0.88 49.99%
R.E.I.T. 71 0.77 41.35% 0.55 5.10% 0.58 20.68%
Real Estate (General/Diversified) 307 1.01 59.74% 0.67 9.81% 0.75 45.82%
Recreation 110 0.99 18.86% 0.85 9.22% 0.94 51.38%
Reinsurance 31 1.21 15.73% 1.06 17.28% 1.28 29.96%
Restaurant/Dining 78 1.04 19.12% 0.90 5.82% 0.95 47.74%
Retail (General) 141 0.91 39.37% 0.70 8.33% 0.76 37.76%
Retail (Special Lines) 160 1.24 28.12% 1.01 7.79% 1.09 46.86%
Rubber& Tires 68 1.07 41.23% 0.81 7.27% 0.87 43.09%
Semiconductor 389 1.18 15.47% 1.03 10.05% 1.15 50.03%
Semiconductor Equip 147 1.39 22.74% 1.16 7.61% 1.25 51.29%
Shipbuilding & Marine 230 1.10 67.48% 0.69 11.02% 0.77 47.04%
Shoe 66 0.85 18.32% 0.74 11.87% 0.84 53.68%
Software (Entertainment) 52 1.03 5.78% 0.98 14.78% 1.15 60.83%
Software (System & Application) 297 1.08 3.50% 1.05 5.92% 1.11 63.78%
Steel 525 1.24 95.41% 0.68 9.30% 0.75 51.12%
Telecom. Equipment 256 1.11 13.56% 0.99 9.67% 1.10 53.82%
Telecom. Services 110 0.90 36.63% 0.69 5.58% 0.73 48.16%
Tobacco 35 0.59 2.87% 0.57 1.24% 0.58 41.79%
Transportation 136 0.83 62.21% 0.55 8.98% 0.60 43.18%
Transportation (Railroads) 13 1.21 17.55% 1.05 6.70% 1.13 41.42%
Trucking 91 1.00 30.79% 0.79 7.70% 0.86 47.85%
Unclassified 11 1.40 78.96% 0.86 5.76% 0.91 92.37%
Utility (General) 10 0.41 242.56% 0.13 7.03% 0.14 41.89%
Total Market 19929 0.99 53.56% 0.68 13.08% 0.78 48.68%
Fuente: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Elaboracin: Propia
220
ANEXO 29
CIFRAS BANCARIAS AMRICA LATINA: Marzo 2014
ACTIVOS (MILLS. COLOCACIONES DEPOSITOS (MILLS. MOROSIDAD PATRIMONIO INDICE DE SOLVENCIA
PAIS
US$) (MILLS. US$) US$) (%) (MILLS. US$) (%)
ARGENTINA 134,875 70,033 98,137 1.73 16,743 12.03

BOLIVIA 15,958 9,623 12,222 1.64 1,285 13.04
BRASIL 2,920,721 1,202,060 815,920 4.80 218,817 n.d.
CHILE 298,175 212,146 177,960 2.17 23,964 13.18
COLOMBIA 205,216 137,864 135,610 3.04 28,867 14.18
COSTA RICA 29,408 18,262 17,961 1.03 2,891 13.66*
ECUADOR 30,767 16,522 24,906 3.21 2,894 11.85
EL SALVADOR 14,361 9,748 10,019 2.36 1,880 16.88
GUATEMALA 29,073 15,991 21,447 1.33 2,657 14.45
HONDURAS 16,944 9,221 9,512 3.64 1,600 14.24
MEXICO 515,936 233,197 263,693 3.37 53,644 15.58
NICARAGUA 5,593 3,347 4,391 0.65 558 12.03
PANAMA 80,544 50,166 60,115 1.38 8,228 n.d.
PARAGUAY 17,103 10,241 12,123 2.19 1,747 9.41
PERU 95,708 62,154 62,361 2.34 8,956 14.37
REPUBLICA DOMINICANA 22,459 13,670 12,920 1.92 2,056 15.49
URUGUAY 33,555 20,304 25,444 1.26 2,620 13.93
VENEZUELA 266,034 111,220 231,150 0.68 17,686 16.74
n.d.: No disponible.
Nota: El tipo de cambio utilizado es el oficial de cierre de marzo 2014.
Fuente: Superintendencias y Bancos Centrales de los distintos pases.
Elaboracin: Departamento de Estudios Econmicos de la Asociacin de Bancos del Per - ASBANC.

221
ANEXO 30
EVOLUCION DE LOS PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
Utilidad neta
anualizada / Ingresos Gastos Gastos
Gastos Ingresos Gastos
Morosidad patrimonio Utilidad Neta Total Activo Financieros/Tota Financieros/Ingr Adminitrativos/
Administrativos Financieros Financieros
promedio anual l Activos esos Financieros Utilidad Neta
(ROE)
dic-01 9.01 4.33 2,478,435 272,585 6,057,708 61,811,961 2,898,129 0.098 0.48 9.09
dic-02 7.58 8.28 2,656,402 526,034 5,350,095 61,821,577 1,789,673 0.087 0.33 5.05
dic-03 5.80 10.72 2,590,528 669,414 4,809,427 59,202,062 1,350,488 0.081 0.28 3.87
dic-04 3.71 11.26 2,579,867 743,770 4,921,694 61,290,107 1,340,604 0.080 0.27 3.47
BANCA MLTIPLE
dic-05 2.14 22.16 2,731,638 1,482,819 6,117,450 75,452,817 1,734,008 0.081 0.28 1.84
dic-06 1.63 23.86 3,151,868 1,713,480 7,284,789 78,908,845 2,240,432 0.092 0.31 1.84
dic-07 1.26 27.86 3,051,643 2,372,456 9,645,561 104,327,890 3,051,643 0.092 0.32 1.29
dic-08 1.27 31.06 4,977,209 3,313,236 13,401,089 143,506,734 4,394,333 0.093 0.33 1.50
dic-09 1.56 24.53 5,173,617 3,240,038 13,504,446 140,794,142 3,453,521 0.096 0.26 1.60
dic-10 1.49 24.21 5,644,480 3,793,805 13,586,750 171,104,016 2,718,843 0.079 0.20 1.49
dic-11 1.47 24.54 6,769,541 4,309,223 16,107,519 190,710,092 3,990,150 0.084 0.25 1.57
sep-12 1.72 22.98 7,701,828 4,614,567 18,664,381 222,743,341 4,707,279 0.084 0.25 1.67
nov-13 2.14 21.23 8,401,010 4,967,040 21,450,317 260,370,159 5,548,151 0.082 0.26 1.69
dic-01 5.28 32.63 107,573 54,690 311,371 1,246,607 97,786 0.25 0.31 1.97
dic-02 4.13 36.79 151,897 82,453 400,499 1,738,825 99,739 0.23 0.25 1.84
dic-03 4.22 36.86 192,766 115,972 526,116 2,333,284 113,368 0.23 0.22 1.66
dic-04 4.85 29.17 231,876 123,695 649,441 2,920,399 147,195 0.22 0.23 1.87
CAJAS MUNICIPALES
dic-05 4.49 31.52 267,880 172,880 793,024 3,791,474 188,408 0.21 0.24 1.55
dic-06 4.22 28.12 319,068 193,367 930,976 4,595,493 231,524 0.20 0.25 1.65
dic-07 3.85 25.24 388,667 215,877 1,124,452 5,384,880 316,288 0.21 0.28 1.80
dic-08 3.90 22.96 503,069 239,036 1,389,242 720,453 367,371 1.93 0.26 2.10
dic-09 5.01 20.62 644,013 255,126 1,738,850 8,710,272 469,299 0.20 0.27 2.52
dic-10 5.09 13.45 808,848 191,578 1,961,767 10,901,820 552,957 0.18 0.28 4.22
dic-11 4.90 17.84 923,869 287,087 2,218,076 12,389,259 605,988 0.18 0.27 3.22
dic-12 5.18 14.61 1,069,861 271,679 2,497,148 14,548,434 680,227 0.17 0.27 3.94
dic-13 5.82 12.82 1,200,138 262,344 2,740,777 16,362,955 756,263 0.17 0.28 4.57
dic-01 15.55 6.24 32,136 3,086 69,858 343,489 21,191 0.20 0.30 10.41
CAJAS RURALES DE AHORRO Y CREDITO
dic-02 8.89 8.74 40,204 4,799 84,280 428,754 22,660 0.20 0.27 8.38
dic-03 9.29 8.33 45,109 4,888 86,821 496,925 24,848 0.17 0.29 9.23
dic-04 7.15 9.32 50,806 6,175 108,085 575,937 33,388 0.19 0.31 8.23
dic-05 6.45 22.96 60,980 18,687 138,913 716,874 39,136 0.19 0.28 3.26
dic-06 6.54 24.85 74,252 25,064 168,945 841,470 48,197 0.20 0.29 2.96
dic-07 5.40 23.15 89,880 30,290 206,360 1,058,866 57,587 0.19 0.28 2.97
dic-08 3.79 13.78 123,447 25,208 278,452 1,384,279 78,403 0.20 0.28 4.90
dic-09 4.03 13.90 158,068 30,379 355,432 1,804,018 102,458 0.20 0.29 5.20
dic-10 4.59 4.59 206,671 12,271 429,094 2,281,785 130,840 0.19 0.30 16.84
dic-11 4.30 8.08 241,492 30,569 513,994 2,681,676 166,727 0.19 0.32 7.90
dic-12 5.32 7.08 256,800 29,010 511,977 2,935,519 159,020 0.17 0.31 8.85
dic-13 6.69 1.21 162,571 2,757 364,428 2,393,981 137,321 0.15 0.38 58.97
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
222
ANEXO 30
EVOLUCION DE LOS PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
Utilidad neta
anualizada / Ingresos Gastos Gastos
Gastos Ingresos Gastos
Morosidad patrimonio Utilidad Neta Total Activo Financieros/Tot Financieros/Ingr Adminitrativos/
Administrativos Financieros Financieros
promedio anual al Activos esos Financieros Utilidad Neta
(ROE)
dic-01 7.62 6.07 28,751 4,386 55,735 217,138 11,065 0.26 0.20 6.56
ENTIDADES DE DESARROLLO A LA PEQUEA Y
dic-02 7.57 7.07 37,739 7,095 75,013 276,003 12,622 0.27 0.17 5.32
dic-03 10.13 0.39 52,242 490 94,471 56,468 17,004 1.67 0.18 106.68
dic-04 9.25 0.01 66,692 20 117,818 453,262 23,760 0.26 0.20 3304.35
dic-05 6.81 16.82 79,661 27,327 156,889 648,504 28,336 0.24 0.18 2.92
MICROEMPRESA
dic-06 4.54 12.92 112,595 27,139 226,141 981,209 48,364 0.23 0.21 4.15
dic-07 3.46 18.74 161,377 49,011 349,777 1,404,180 75,344 0.25 0.22 3.29
dic-08 3.63 19.00 157,551 47,044 334,351 1,306,191 67,959 0.26 0.20 3.35
dic-09 4.53 9.67 144,762 20,589 273,732 1,028,278 49,092 0.27 0.18 7.03
dic-10 5.12 4.83 157,050 11,104 284,981 1,152,889 60,570 0.25 0.21 14.14
dic-11 5.04 3.25 193,318 8,512 344,075 1,262,711 81,646 0.27 0.24 22.71
dic-12 4.79 5.75 213,934 15,662 372,169 1,220,910 80,430 0.30 0.22 13.66
dic-13 4.78 4.99 221,458 13,549 338,378 1,198,510 79,536 0.28 0.24 16.34
dic-05 2.44 50.90 201,381 124,917 456,408 1,491,400 34,409 0.31 0.08 1.61
EMPRESAS FINANCIERAS
dic-06 2.65 37.61 242,794 115,964 564,054 1,871,425 63,049 0.30 0.11 2.09
dic-07 2.42 35.08 182,591 63,657 341,368 1,193,001 39,589 0.29 0.12 2.87
dic-08 2.32 25.22 103,651 33,499 227,691 1,023,628 48,496 0.22 0.21 3.09
dic-09 4.5 10.17 532,826 45,052 1,056,343 3,968,712 227,349 0.27 0.22 11.83
dic-10 3.75 19.27 709,831 155,017 1,420,749 6,036,812 234,362 0.24 0.16 4.58
dic-11 3.48 19.97 862,635 209,027 1,819,567 7,735,058 311,486 0.24 0.17 4.13
dic-12 4.46 21.56 1,040,366 288,372 2,334,347 10,339,452 452,775 0.23 0.19 3.61
dic-13 5.21 13.50 1,339,071 227,546 2,770,015 12,240,976 452,775 0.23 0.16 5.88
dic-05 2.09 35.58 99,605 44,593 210,592 872,408 27,939 0.24 0.13 2.23
dic-06 2.49 34.58 133,413 51,145 311,121 1,241,243 52,234 0.25 0.17 2.61
dic-07 2.27 35.27 173,059 61,158 404,269 1,796,835 77,183 0.22 0.19 2.83
dic-08 1.99 38.91 250,946 85,005 588,723 3,010,465 123,613 0.20 0.21 2.95
Mibanco
dic-09 3.38 35.07 304,689 97,089 841,783 3,695,505 176,176 0.23 0.21 3.14
dic-10 3.11 27.39 385,714 97,143 936,821 4,457,033 163,906 0.21 0.17 3.97
dic-11 3.66 25.45 435,098 109,423 987,869 5,201,709 202,902 0.19 0.21 3.98
dic-12 4.48 11.05 508,505 68,311 1,053,692 5,561,881 219,739 0.19 0.21 7.44
dic-13 5.24 5.44 481,438 35,209 1,042,856 5,975,624 223,456 0.17 0.21 13.67
Fuente: SBS
Elaboracin: Propia
223
ANEXO 31
Correlacion de los Principales Indicadores Financieros
Coeficiente de
Determinacion
Indicador Institucion R^2 Intercepcion Variable X1
CMACs 0.32067 62.51044 -8.040046
CRACs 0.05302 15.45706 -0.55365
EDPYME 0.38694 19.77149 -1.90925
Financieras 0.62109 58.81245 -9.47885
ROE vs
Morosidad Mibanco 0.89036 59.3739 -9.94863
CMACs 0.00035 24.93175 -0.33428
CRACs 0.30578 -43.74927 293.51738
ROE vs EDPYME 0.15264 10.83308 -6.51064
Ingresos
Financieras 0.57092 -47.47475 28659947
Financieros /
Total Activos Mibanco 0.52154 -41.78386 328.0714
CMACs 0.22468 65.05022 -153.35059
CRACs 0.38764 62.4776 -169.22956
ROE vs Gastos EDPYME 0.00702 13.59175 -25.43262
Financieros /
Financieras 0.7322 62.39664 -230.38717
Ingresos
Financieros Mibanco 0.18429 63.20316 -186.75995
Elaboracin: Propia
224
BIBLIOGRAFIA
TEXTOS FUNDAMENTALES:
1. Bruner, R. F., Conroy, R. M., Estrada, J. Kritzman, M. & W. Li. (2002). Introduction to
Valuation in Emerging Markets. Emerging Markets Review. Vol 3, 310-324.
2. ROSS, S.A.; WESTERFIELD, R.W. y JORDAN, B.D. (2012): Fundamentos de finanzas

corporativas, Irwin, Madrid. Captulo 11, 12 y 13.
3. MIGUEL ANGEL PEREZ DE LA MANGA: Eficiencia y Rentabilidad de un despacho de

Abogados.
4. BREALEY, R. y MYERS, S. (1998): Fundamentos de financiacin empresarial (5 edicin);

McGraw Hill-Interamaricana de Espaa. Captulos 17 y 18.
5. CHU RUBIO, Manuel, 2003 Fundamentos de Finanzas. 5a ed. Lima
6. CHU RUBIO, Manuel,Finanzas Aplicadas: Teora y Prctica. 2a ed. Agosto 2011,

Capitulo 5.
7. COPELAND, Tom; KOLLER, Tom y MURRIN, Jack, 2004 Valoracin: Medicin y Gestin
del valor. Barcelona: Deusto.
8. CRDOVA R, Mary y PARRA M, Robert

2009 Estrategias financieras y su relacin con las estrategias corporativas. (Tesis de
grado para licenciatura en contabilidad). Venezuela: Universidad de Oriente.
9. BREALEY, R.; MYERS, S. y MARCUS, A. (1996): Principios de Direccin Financiera;

McGraw Hill-Interamaricana de Espaa. Captulo 15.
10. DE PABLO, A., y FERRUZ, L. (1996): Finanzas de Empresa; Centro de Estudios Ramn
Areces. Captulo 22.
11. SUREZ SUREZ, A. (1996): Decisiones ptimas de inversin financiacin en la

empresa (15 edicin); Pirmide. Captulos 37 y 38.
12. VAN HORNE, J.C. (1997): Administracin Financiera (10 edicin); Prentice-
Hall. Captulo 9.
225
13. WESTON J.F. y BRIGHAM E.F. (1994): Fundamentos de Administracin Financiera (10
edicin); McGraw-Hill. Captulo 17.
14. BERMEO JARAMILLO, Karla Sofa 2010 Diseo de un plan financiero para la empresa
agrcola. (Tesis de grado de ingeniera en finanzas). Ecuador: Escuela Politcnica del
Ejrcito.
15. LIRA BRICEO, Paul, 2010 Blog: De Regreso a lo Bsico. Lima: Diario Gestin.
16. PREZ-CARBALLO VEIGA, Juan F 2001 Estrategia y polticas financieras. Madrid: Esic.
17. Cruz, J. S.; Villarreal, J. y Rosillo, J. (2003). Finanzas corporativas: valoracin, poltica de
financiamiento y riesgo. Mxico: Thomson, Cap. 9.
18. Damodaran. The Data Page [en lnea -material de apoyo]

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html.
(consulta: abril 2015)
19. http://www.federalreserve.gob/releases/chargeoff/dellasa.html (consulta: Abril

2015)
Complementarias:
1. (Art1) Modigliani, F. y Miller, M. (1958): "The cost of Capital Corporation finance

and the Theory of Investment". The American Economic Review, vol. XLVIII, n 3,
junio (pp.261-297).
2. (Art2) Modigliani, F. y Miller, M. (1963): "Corporate income taxes and the cost of
capital: A correction". The American Economic Review, vol. LIII, n 3, junio (433-
443).
3. (Art3) Miller, M.H. (1977): "Debt and Taxes". Journal of Finance, vol. XXXII, n 2,
mayo (261-275).
4. (Art4) Durand, D. (1952): Cost of debt and equity funds for business: trends and
problems of measurement, Conference on Research in Business Finance, National
Bureau of Economic Research, Nueva York.
5. ANNIN, M. 1997. Fama French and small company cost of equity calculations
Business Valuation Review. Marzo. Vol. 16. N 1.

Determinación Del Costo

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Determinacin del costo de oportunidad de capital en las

entidades microfinancieras del Per

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Authors Calle Cruz, Betzab; Chavez Ruiz, Carlos Enrique; Milla

Publisher Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)

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DETERMINACIN DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL EN

LAS ENTIDADES MICROFINANCIERAS DEL PERU

TESIS PRESENTADA POR:

CALLE CRUZ BETSABE

CHAVEZ RUIZ CARLOS ENRIQUE

MILLA ECHEVARRIA NICOLAS PASCUAL

PARA OPTAR EL GRADO ACADMICO DE MAGSTER EN

Lima, mayo de 2015.

La presente tesis est

Con el objetivo de definir la forma de estimar tericamente el costo de oportunidad de capital

correspondiente al grupo de instituciones Microfinancieras que lo integran; as como tambin

da el modelo ms usado con diversas propuestas de ajuste a su planteamiento tradicional,

una alternativa de aproximacin de clculo aplicable en pases emergentes, especficamente

y especficos previa a la justificacin e importancia del tema de estudio.

Latinoamrica en base a datos estadsticos, para luego plasmarlo en nuestro estudio de

acuerdo a los objetivos sealados en el captulo inicial.

describiendo tres mtodos de clculo y el mbito de aplicacin, para as poder realizar un

adecuado ajuste de acuerdo a la realidad del sector microfinanciero del Per.

establecidos y de acuerdo al mtodo de clculo determinado para al final obtener un

RESUMEN EJECUTIVO ............................................................................................... 4

INDICE DE CUADROS ................................................................................................. 8

INDICE DE GRAFICOS .............................................................................................. 10

MARCO DE REFERENCIA ........................................................................................ 14

1. TEMA DE ESTUDIO: .............................................................................................. 14

2. JUSTIFICACION E IMPORTANCIA DEL TEMA ................................................. 14

2.1 JUSTIFICACIN __________________________________________________________ 14

2.2 IMPORTANCIA. __________________________________________________________ 14

3.1 OBJETIVO GENERAL _____________________________________________________ 15

3.2 OBJETIVOS ESPECFICOS ________________________________________________ 15

4. DETERMINACION DEL PROBLEMA ................................................................... 16

5. HIPOTESIS GENERAL ........................................................................................... 17

6. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION .......................................................... 17

MARCO CONCEPTUAL ............................................................................................. 19

2.1 MICROCREDITO Y LAS MICROFINANZAS _________________________________ 23

2.2 MICROFINANZAS EN LATINOAMRICA ___________________________________ 23

2.3 SISTEMA FINANCIERO PERUANO _________________________________________ 47

2.4 SISTEMA BANCARIO PERUANO ___________________________________________ 53

2.5.1. COMPOSICIN DE LOS CRDITOS EN EL SECTOR MICROFINANCIERO .......................... 77

2.6.1 EL INDICADOR DE LA MOROSIDAD .......................................................................................... 91

2.8. EL MODELO CAPM _____________________________________________________ 103

2.8.1. LOS SUPUESTOS DEL CAPM ..................................................................................................... 105

CAPITULO III ........................................................................................................... 125

METODOLOGIA DE CLCULO ............................................................................. 125

3. METODOLOGAS PARA EL CLCULO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE

3.1. EL COSTO DE CAPITAL (COK) EN UN MERCADO DE CAPITALES

EMERGENTES _____________________________________________________________ 127

3.2. RIESGO PAS ___________________________________________________________ 128

3.3. DEFINICION DE LAMBDA () ____________________________________________ 132

3.4. MTODOS PARA LA ESTIMACIN DEL COK _____________________________ 133

3.4.1. MTODO I: RETORNO ESPERADO MEDIANTE EL BETA SECTORIAL .............................. 133

CAPITULO IV............................................................................................................ 154

DESARROLLO DE LA INVESTIGACION ............................................................... 154

4. DETERMINACION DEL COSTO DE OPORTUNIDAD EN LAS ENTIDADES

4.1. PROCEDIMIENTO DE ESTIMACIN DEL COK ____________________________ 154

4.2 CALCULO DE LA TASA LIBRE DE RIESGO (Rf):____________________________ 155

4.4 DETERMINACIN DEL BETA ____________________________________________ 170