Resenha Final do Curso de Economia Comportamental

Segundo Samson (2015), pode-se definir Economia Comportamental (EC) como

o estudo das influncias cognitivas, sociais e emocionais observadas sobre o
comportamento econmico das pessoas. Dessa forma, a EC emprega, em essncia, a
utilizao de experimentos para desenvolver teorias sobre a tomada de deciso pelo ser
humano. Segundo a EC, nem sempre as pessoas so egostas, calculam o custo-
benefcio de suas aes e tem preferncias estveis. Mais ainda, muitas das nossas
escolhas no resultam de uma deliberao cuidadosa. Somos influenciados por
lembranas, sentimentos gerados de modo automtico e estmulos salientes no
ambiente. Ademais, tendemos a resistir s mudanas, a no sermos bons para predizer
preferncias futuras, estamos sujeitos a distores de memria e somos afetados por
estados psicolgicos.
Baseado na definio acima da EC, pode-se perceber que a Hiptese de
Racionalidade (HR) dos consumidores e dos investidores foi desafiada, foi colocada em
prova. A HR supe que os agentes possuem preferncias estveis e procuram maximizar
o comportamento. A EC, por sua vez, postula que apresentamos preferncias sociais
expressadas na confiana, no altrusmo, na reciprocidade e na justia, e possumos o
desejo de ser coerentes conosco e de valorizar as normas sociais.
Entretanto, vale considerar que, os experimentos realizados pela EC, sob a teoria
dos prospectos de Kahneman e Tversky (1979), no invalidam a teoria econmica
tradicional, mas impem severos questionamentos quanto racionalidade de todas as
decises tomadas elo agentes. Portanto nem sempre as decises so timas. Ou seja,
nossa disposio a tomar riscos influenciada pelo modo como as escolhas so
realizadas. Os autores trouxeram uma nova abordagem para a compreenso das decises
econmicas com base na medio de escolhas reais feitas em diferentes condies.
A Hiptese de Eficincia de Mercados (HEM) supe que os ajustes de preo
devem ser imediatos caso contrrio h possibilidade de ocorrer arbitragem. E essa
anlise depende de trs hipteses fundamentais sobre os agentes. A primeira assume que
os investidores so racionais, portanto, avaliam os ativos racionalmente. A segunda
assume que se houve investidores no racionais seus negcios so aleatrios e se
cancelam sem afetar os preos. E a terceira assume que a influncias dos investidores
irracionais limitada por arbitrageurs racionais que operam sobre os primeiros,
eliminando a influncia dos investidores irracionais sobre os preos. Ademais, h outras
hipteses sobre o funcionamento dos mercados, tais como, custos de transao so
irrisrios e ignorveis, no h limite para venda a descoberto e as taxas de juros obtidas
ao emprestar dinheiro a mesma obtida ao tomar dinheiro emprestado. Mas a hiptese
mais interessante que para a HME funcionar no necessitamos da racionalidade dos
agentes. Entretanto isso ocorre desde que os investidores no racionais tomem decises
que no sejam correlacionadas com a de outros investidores no racionais e no haja
limites significativos a operaes de arbitragem, a EMH ainda vale.
Os experimentos realizados pela EC possuem algumas crticas uma vez que no
h garantias concretas de que os agentes submetidos a situaes especficas ajam da
mesma maneira no mercado em geral. Dificilmente um experimento poder refletir, de
fato a realidade. O caso dos experimentos de List (2002 e 2004) apresentam resultados
de um experimento de campo piloto que testa hipteses da teoria de mercado
competitiva. A maior vantagem desse campo especfico de desenho experimental que
o laboratrio do pesquisador foi o prprio mercado. Dessa forma, List (2002 e 2004)
obteve um ambiente natural naquilo que foi possvel, de modo a manter um controle
necessrio para executar uma clara comparao entre os tratamentos.

Dentre os resultados encontrados, o principal evidenciou que o modelo

competitivo prediz razoavelmente bem algumas situaes de mercado. Isso quer dizer, o
preo esperado e a quantidade so muito prximos em quase todas as rodadas de
mercado. E outro resultado relevante apontou que os dados sugerem que a composio
de mercado importante. Portanto a experincia de compradores e de vendedores
impacta no somente na distribuio das rendas, mas tambm, em todo o nvel de rendas
capturada. Resumidamente estes resultados sugerem que tanto a experincia de mercado
e quanto a composio de mercado possuem um papel importante no equilbrio do
processo.

List (2002 e 2004) partiu de um experimento tradicional para investigar a teoria

neoclssica, usando as ferramentas de economia experimental no mercado real,
inovando por interferir muito pouco no experimento de maneira a aproximar-se muito
da realidade. Entretanto, a dvida que permanece quo generalizvel pode ser um
mercado de colecionadores de figurinhas mesmo ao aplicar a HME.

J o Enigma dos Fundos Fechados (EFF) permanece como um fato estilizado

emprico que no pode ser explicado pela HME, pois utiliza um modelo trivial que
supe a plena racionalidade dos indivduos sem frico de mercado. Os economistas
tradicionais, no mercado financeiro, apoiam-se na Hiptese de Eficincia de mercado
(HEM). E essa hiptese sugere que em um mercado eficiente, constitudo por agentes
racionais com informao completa, perfeita e simtrica, o preo da ao deve se ajustar
imediatamente. E caso haja defasagem no ajuste, os mercados no so eficientes,
portanto h oportunidade de arbitragem.
Weiss (1989) apresenta o Enigma dos Fundos Fechados (EFF) e explicita que
quotas de fundos fechados so negociados com desconto, podendo chegar a um valor
cerca de 10% abaixo do valor real da carteira de aes em seu poder, ou seja, seu NAV
(Net Asset Value). Em contraponto, economistas tradicionais explicam o EFF pela falta
de liquidez dos ativos da carteira do fundo. Shleifer, Lee & Thaler (1991) descartam
este fato como explicao para o EFF ao observar que quotas de fundos uma vez que
carteiras com aes de grandes empresas tambm so negociadas com desconto.
Portanto, infere-se que o EFF influenciado pelo efeito comportamental.
Os investidores institucionais quando formulam as operaes de arbitragem no
mercado possuem o efeito exacerbador de bolhas, pois administram recursos de
terceiros. Ento constitui-se uma relao de agncia em que o principal o investidor e
o agente o administrador da carteira. Quando o retorno de um fundo est subpar, o
investidor no sabe se houve um choque negativo que prejudicou a performance do
fundo ou se o administrador est escolhendo maus investimentos. E essa incerteza leva a
um contrato timo entre investidores e administradores de carteira. Quando o fundo vai
bem, o investidor mantm seus recursos ou aporta recursos adicionais. Por outro lado,
quando o fundo vai mal, o investidor pode sacar seus recursos do fundo. Como esse
mecanismo conduz a um resultado subtimo, pois justamente quando as oportunidades
de arbitragem so maiores, no haver recursos para investir. Portanto, ineficincias
devido a erros cognitivos tendero a se perpetuar. Assim as bolhas ocorrem, pois a
reduo de oferta de capital impede que arbitrageurs profissionais se aproveitem da
oportunidade de arbitragem. E justamente por esse fato, os preos mantm-se em
patamar acima ou abaixo do seu valor fundamental.
A racionalidade limitada postula que nem sempre as decises so timas.
Existem restries ao processamento de informaes pelas pessoas, porque h limites de
conhecimento ou de informaes e de capacidades computacionais. E isso que ocorre
no momento em que h o afastamento entre preos de mercado de um ativo financeiro e
seus valores fundamentais, formando, portanto, as bolhas financeiras.