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Atualizao Trimestral das 3

Aes Recomendadas - Sai


Klabin, entra BM&FBovespa Voc Investidor

2 de Maio, 2017

Voc j investiu em aes?

Digamos que sim, que a Bolsa e voc no so meros estranhos. Como se deu o primeiro
contato? Voc foi incentivado por um amigo, um familiar ou leu alguma histria inspiradora em
jornal?

Agora consideremos a situao oposta, de algum que nunca comprou nenhuma ao na


vida. O que est por trs dessa postura? Medo, insegurana, desconhecimento ou outra
justificativa puramente racional?

Para nossa alegria, cada vez mais temos contado com a participao dos assinantes do Voc
Investidor para conhecer as mais variadas histrias vividas no mercado de aes. So casos
de sucesso e tambm experincias negativas, mas com uma afinidade: a satisfao de
adentrar um universo que parecia restrito a poucos.

A cada dia que passa, uma nova barreira quebrada e a distncia do mercado acionrio fica
mais curta. Mas ainda h muito espao de crescimento, tanto da Bolsa como do nmero de
investidores.

Por isso, queremos saber o que impede voc de comear. Esperamos que essa lista com trs
indicaes anime voc a dar os primeiros passos, mas, se ainda estiver inseguro, nos
escreva contando seus dilemas.

Recomendaes BVMF3 HYPE3 ITSA4


atuais
Preos em 28.04.17 19,01 30,06 9,89

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Nesta atualizao de maio, acompanhando a deciso de nosso estrategista-chefe, Felipe
Miranda, na Carteira Empiricus, as recomendaes do Voc Investidor tero uma nova
mudana: a substituio das units da Klabin (KLBN11) pelas aes ordinrias da
BM&FBovespa (BVMF3).

BM&FBovespa (BVMF3)

Diante de fatores como o cmbio, que tem pressionado os resultados da Klabin, o Felipe
resolveu substituir as units da empresa pelos papis da Bolsa, em meio ao processo de
integrao da companhia com a Cetip.

As units da Klabin tiveram uma trajetria instvel desde o fim de setembro e deixam as
recomendaes com queda acumulada de 5,15% desde aquela data at o dia 28 de abril de
2017.

Fonte: Bloomberg

Apesar da deciso, o Felipe destacou que continua a gostar de Klabin. Seguem os


comentrios de nosso estrategista para justificar sua deciso nos ajustes feitos na Carteira
Empiricus e nas recomendaes do Voc Investidor.

Enxergamos a companhia bem posicionada em mltiplos cenrios macroeconmicos


(flexibilidade), o que se traduz em espao limitado para downside (queda). Ou seja, ainda
vemos muito valor a ser destravado para a companhia. A demanda por embalagens e
celulose continua saudvel, e a empresa ainda se aproveita indiretamente dos reajustes de
preo da fibra curta aplicados pela Fibria no mercado global.

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No entanto, o dlar segue inibindo os resultados (infortnio setorial) e delongando o processo
de desalavancagem. Assim, aos nveis atuais, preferimos alocar essa parcela do portflio em
um case no qual temos mais convico no momento: BM&FBovespa (BVMF3), agora
chamada B3.

A B3 (BVMF3), como a companhia passou a se chamar aps a fuso com CETIP, um call
mais bvio no momento. Com a fuso, ela conseguir expandir receitas e absorver muitas
sinergias, tornando-se uma das maiores Bolsas do mundo.

Alm de a integrao ter papel importante na reduo de custos, ela confere maior
diversificao e abrangncia dos servios financeiros prestados, fazendo com que a
companhia dependa menos do volume de ativos negociados em Bolsa.

Alm das sinergias, a unio ainda acarreta uma barreira de entrada altssima, e boa parte do
desconto que se aplicava aos papis pela possvel entrada de novos competidores deixar de
fazer sentido. Com a dimenso e a eficincia atingidas pela companhia, no vemos muita
probabilidade de um competidor conseguir oferecer os mesmos servios a um preo mais
competitivo que a B3.

Outro fator interessante que ajuda a companhia a expectativa de continuidade do ciclo de


corte da Selic.

Com a renda fixa rendendo menos, h um aumento de apetite do mercado por ativos de risco
negociados em Bolsa, levando a mais volume negociado, e mais receita para a companhia.

Ademais, o case um grande beneficiado da tendncia de desbancarizao' que temos


observado ultimamente, j que muitos investidores tm preferido investimentos alternativos
aos oferecidos pelos bancos. Essa mudana do perfil de investimentos tem impacto direto
nos resultados da B3.

Com o acesso informao crescente, nos parece improvvel que essa tendncia de
desbancarizao seja revertida. Alm disso, ainda h uma enormidade de brasileiros que
concentram seus investimentos em bancos de varejo, e consequentemente, a B3 tem muito a
capturar aqui.

Em termos de valuation, os nmeros combinados das duas companhias aps a fuso


sugerem um mltiplo P/E (preo/lucro) abaixo da mdia histrica e com desconto razovel
para os pares globais, mesmo considerando o prmio de risco mais alto demandado para
ativos brasileiros. De toda forma, as sinergias a serem capturadas so difceis de se projetar
no momento, o que sugere estarmos diante de um valuation ainda mais atrativo do que o
mercado pressupe.

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Hypermarcas (HYPE3)

Como voc j deve ter visto no relatrio publicado no dia 3 de abril, recomendamos a venda
das aes da Grendene para dar lugar aos papis da Hypermarcas.

A Grendene desempenhava um papel de proteo no nosso portflio, com um vis defensivo


por conta do alto caixa. Porm, no contexto atual de trajetria de queda dos juros, vemos
menos espao para valorizao das aes da Grendene, e Hypermarcas passou a fazer
parte da carteira.

A companhia, que foi fundada para ser uma espcie de Unilever brasileira (como bem
pontuou o analista Bruce Barbosa), passou recentemente por um processo de reestruturao,
reduzindo a alavancagem e focando no segmento farmacutico, que bastante resiliente. E
essa deciso tem gerado bons resultados para a empresa.

Paralelamente, ao fim de abril, surgiram rumores de que trs empresas Johnson & Johnson,
Novartis e Takeda Pharmaceutical estariam interessadas em adquirir a farmacutica. O
mercado reagiu com otimismo suposta proposta: as aes tiveram alta de quase 4% no dia
24 de abril.

Apesar de a Hypermarcas ter negado o interesse de venda, o analista Sergio Oba,


responsvel pelo plano Empiricus Serious Trader, j havia chamado ateno, no incio do
ms passado, para o corte da camada societria pelo controlador da Hypermarcas, Joo
Alves de Queiroz Filho. A deciso aumentaria as possibilidades de uma fuso/aquisio.

A empresa finalizou seu processo de desinvestimentos para se tornar uma companhia


exclusivamente farmacutica no primeiro trimestre de 2017. O balano, divulgado no dia 28
de abril, reflete o incio do novo ciclo:

De forma geral, a empresa obteve melhor desempenho em comparao ao primeiro trimestre


de 2016. A receita lquida cresceu 12,2% e o lucro bruto ,14,2%. Alm disso, houve um
aumento das despesas em pesquisa e desenvolvimento em 54,2%, corroborando com o
objetivo de inovao da empresa.

De toda forma, chamou ateno a reduo de 81,7% do lucro lquido, que se deveu ao
prejuzo das operaes descontinuadas, que foram deixadas de lado no processo de
desinvestimento.

O lucro lquido das operaes continuadas cresceu 114,1%, por sua vez, em decorrncia
principalmente da diminuio da conta despesas financeiras lquidas.

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Fonte: Hypermarcas

Itasa (ITSA4)

Aviso: caso tenha dvidas com relao subscrio de aes da Itasa, leia a sesso Sem
Dvida deste ms!

As aes da holding financeira permanecem firmes e fortes no nosso portflio. ITSA4 tambm
seguiu como destaque dentre as recomendaes do Bruce no plano As Melhores Aes da
Bolsa, ocupando o 1o lugar no ranking de preferncia no fim de abril.

E no toa. Ao analisarmos os resultados do ano passado (divulgados em fevereiro), a


companhia apresentou uma das melhores performances no setor. Mesmo com um 2016
negativo para a economia como um todo, o Ita que corresponde a cerca de 95% do valor
dos ativos de Itasa teve um ROE (sigla em ingls para retorno sobre patrimnio lquido)
de 19,81%, e a Itasa (ITSA4), de 17,74%.

Para efeito de comparao, o Santander (SANB11) apresentou um ROE de 8,97% no mesmo


perodo, o Banco do Brasil (BBAS3), de 8,53%, e o Bradesco (BBDC4), de 15,93%.

Um ponto que merece ateno no balano de 2016 diz respeito diminuio da conta
Proviso para Contingncias, ou Proviso para Devedores Duvidosos, que, em 2015,
correspondeu a cerca de R$ 260 milhes, e em 2016, passou para R$ 86 milhes. Essa
queda foi uma sinalizao importante, com uma provvel diminuio de calotes.

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Destaque ainda para o aumento da distribuio de dividendos pela empresa nos ltimos
anos, com perspectiva de nova elevao em 2017.

Fonte: Itasa

Por fim, estamos atentos compra de uma participao de 7,65% do capital da empresa de
gasoduto Nova Transportadora do Sudeste (NTS) pelo valor de US$ 292,3 milhes. Apesar
de o investimento ser irrelevante para a companhia, representando pouco mais de 1% do
valor da holding, ele deu uma sinalizao importante de interesse em diversificao do
portflio.

Os resultados da Itasa referentes ao primeiro trimestre de 2017 sero divulgados no dia 5 de


maio.

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ANALISTAS RESPONSVEIS
Rodolfo Amstalden, Analista CNPI*
Walter Poladian, Planejador Financeiro CFP

Disclosure
Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seu destinatrio,
no pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorizao
expressa. O estudo baseado em informaes disponveis ao pblico, consideradas confiveis na data de
publicao. Posto que as opinies nascem de julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas.

Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros instrumentos


financeiros.

As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o debate entre
os analistas da Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto, desenvolver suas prprias
anlises e estratgias.

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financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitao.

Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17o da
Instruo CVM no 483/10, que as recomendaes do relatrio de anlise refletem nica e exclusivamente
as suas opinies pessoais e foram elaboradas de forma independente.

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multa de at 3 mil vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias ilegais, responsabilidade
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