Analise Clubes Brasileiros 2012

Anlise Econmico-
Financeira dos Clubes de

Futebol do Brasil
Srie A - 2012
Panorama geral das finanas dos clubes brasileiros
As conversas sobre Futebol sempre giraram em torno do que acontecia dentro de campo. O importante era discutir se seu time
tinha o melhor goleiro, o atacante artilheiro ou o meia habilidoso, sempre amparado pela defesa mais slida.
De uns tempos para c, acredita-se que desde a Lei Pel, a partir de quando os clubes de futebol passaram a disponibilizar
balanos oficialmente, os torcedores foram incorporando novos itens discusso futebolstica. Agora, alm dos elencos e seus
ttulos, os torcedores tambm celebram os melhores contratos com a TV, os bons patrocnios de camisa, a venda de um
jogador por valor recorde, e por fim, os bons resultados econmico-financeiros. O torcedor passou a entender que uma boa
sade financeira dos clubes o que permitir a formao de bons times e, naturalmente, times vencedores. Mais que isto, est
claro que a boa sade financeira permitir aos clubes pensarem a longo prazo e, por que no?, se perpetuarem como clubes
grandes de fato.
No ano de 2011 fizemos nosso primeiro relatrio de Avaliao Econmico-Financeira dos Clubes de Futebol Brasileiros,
trabalho que nasceu da paixo natural da equipe por Futebol, associada atividade diria de analisar balanos. No ano
passado a anlise foi abrangente, e inclua alm da avaliao dos clubes, comparativos com o futebol Europeu, explicaes
sobre o modus operandi do segmento Futebol.
Para 2012, vamos nos ater aos clubes da Srie A do Campeonato Brasileiro*, buscando detalhar o desempenho de 2011, suas
receitas, seus custos, dvidas e como isto os preparada para 2012.
O que veremos ser uma avaliao individual dos Clubes e, na sequncia, quadros comparativos que tornaro mais claras as
diferenas entre os times do Futebol Brasileiro.
Ento, vamos para o jogo!
* A avaliao foi feita com 16 dos 20 clubes da Srie A do Campeonato Brasileiro de 2012, dos quais tivemos acesso aos demonstrativos financeiros via pblica (jornal e internet)
2 rea de Crdito Banco Ita BBA

Disclaimer
Todas as avaliaes que constam neste trabalho foram feitas a partir de informaes pblicas. No houve contato com os
clubes para esclarecer dvidas.
Isto, inclusive, fez com que o trabalho sofresse um atraso considervel. H uma enorme dificuldade em avaliar os clubes
Brasileiros, pelo simples fato de que no h padronizao na divulgao das informaes, ainda que haja uma norma contbil
que rege os registros dos clubes de futebol.
Ao longo do trabalho, que se prope exclusivamente tcnico e sem vis clubstico por parte de quem o elaborou, nos
deparamos com inmeras idas-e-vindas, por fora de interpretaes diferentes que os clubes do para lanamentos idnticos.
Infelizmente, ao mesmo tempo em que nos deparamos com balanos bastante esclarecedores, com muitas informaes e
explicaes, h outros com baixssimo nvel de detalhamento, dificultando em demasia as comparaes.
Adotamos como estratgia fazer inmeras reclassificaes a partir dos dados publicados, de forma a criar um banco de dados
que tivesse maior aderncia s normas e prticas contbeis, e que possibilitassem avaliar corretamente os clubes.
Acreditamos ter melhorado muito nosso entendimento, mas temos absoluta certeza de que este foi apenas mais um passo
nesta direo, e que na prxima avaliao, com dados de 2012, conseguiremos ser ainda maios profundos.
Neste ano optamos por no fazer comparaes e traar relaes com clubes Europeus. Entendemos que h diferenas
substanciais em termos esportivos e financeiros, seja das Economias onde os clubes esto, seja pelo poderio do produto
Futebol em certos pases, seja pela relao de fora dentro dos campeonatos em geral, na Europa, h 2 ou 3 clubes
grandes, que concentram receitas e ateno, enquanto no Brasil ainda h uma diluio grande pela caracterstica regional.
No parece justo o suficiente compararmos clubes globais como Barcelona, Real Madrid e Manchester United a clubes
Nacionais como os nossos, que mal conseguem atravessar nossas fronteiras.

Antes de entrar na avaliao de cada clube e nos dados consolidados, alguns highlights do que veremos a seguir:
RECEITAS
De forma consolidada, as Receitas dos clubes avaliados cresceram 29,7% em 2011, com destaques para Santos (+62%),
Vasco (+63%), Flamengo (+43%) e Corinthians (+36%). Na outra ponta da tabela alguns clubes tiveram desempenho bem
abaixo da mdia, como Grmio (3%), Atltico Mineiro (+8%) e So Paulo (+15%). Em valores, os clubes faturaram R$ 1,9
bilho em 2011 contra R$ 1,4 bilho em 2010.
Este crescimento foi muito baseado no aumento das Receitas com Direitos de Televiso, que a cada ano aumentam sua
participao no bolo de Receitas (cerca de 36% das Receitas veio da TV, contra 18% de Patrocnios e 15% da Venda de
Direitos sobre Atletas). A exceo foi o So Paulo, que conseguiu agregar receita relevante atravs do aluguel do seu estdio,
o Morumbi (18% das Receitas do clube).
Observa-se que h concentrao de Receitas em poucos clubes em 2010 os 5 clubes de maior receita tinham 53% do total
das Receitas e em 2011 este nmero aumentou para 54,4% - mas h alterao nos componentes deste grupo. Em 2010 era
Corinthians, Flamengo, Internacional, So Paulo e Palmeiras, que em 2011 foi substitudo pelo Santos, positivamente
impactado pelo ttulo da Libertadores e sua presena no Mundial de Clubes.
CUSTOS
Um aspecto importante que os Custos cresceram menos que as receitas. A soma de Custos e Despesas cresceu, de forma
consolidada, 17% em 2011. O maior destaque foi o Palmeiras, que teve reduo de 20% nestes itens, enquanto que
Figueirense (+91%), Coritiba (+68%), Santos (+40%) e Botafogo (+32%) foram os que mais cresceram Custos e Despesas.
Aqui o reflexo do aumento nas Receitas, que possibilitou aumentar salrios de atletas. O grande problema de avaliao est
nas Despesas, pois no est clara a sua composio.
* A avaliao foi feita com 16 dos 20 clubes da Srie A do Campeonato Brasileiro de 2012, dos quais tivemos acesso aos demonstrativos financeiros via pblica (jornal e internet)

INVESTIMENTOS
Este um dos pilares de sustentao de um clube, em conjunto com a conquista de ttulos. Em tese, deveriam andar juntos e
terem correlao direta mais investimentos, mais ttulos mas na prtica isto ainda no verdade.
De qualquer forma, se no , deveria ser a principal fonte de aplicao de recursos de um clube. Como Investimentos
classificamos a Formao de Elenco profissional (aquisio de atletas e renovao de contratos), Formao de Atletas
(investimento nas Categorias de Base) e investimento em Ativo Fixo (instalaes). natural imaginar que um clube que
investe sua gerao de caixa nestes 3 itens tende a ter melhor desempenho esportivo. Mas, como estamos falando de Futebol,
isto nem sempre verdade no curto prazo. Afinal, mesmo com um elenco mais modesto em termos de custos, uma estrutura
menos sofisticada ou at nenhuma presena de jogadores formados na Base, um clube pode ser Campeo. Faz parte da
beleza do esporte.
Contudo, h de se acreditar que, no longo prazo, os clubes que tiverem melhor estrutura fsica Centros de Treinamento -
tende a atrair melhores atletas, dada a boa condio de trabalho. Alm disso, e principalmente, os clubes que conseguirem
formar mais atletas tendem a gastar menos dinheiro em contrataes e ainda podem obter bom retorno financeiro com a venda
dos direitos desses atletas. A equao simples.
Neste sentido, os clubes que mais investiram no futebol Brasileiro em 2010 e 2011 foram So Paulo e Corinthians. E se em
2010 rivalizaram com o Palmeiras So Paulo (R$ 60 milhes), Corinthians (R$ 45 milhes) e Palmeiras (R$ 48 milhes) em
2011 a diferena foi gritante: So Paulo e Corinthians investiram quase R$ 100 milhes cada um, enquanto o Internacional,
terceiro clube que mais investiu, fez R$ 40 milhes. Em 2010 ambos responderam por 34% do total de Investimentos (de R$
316 milhes), e em 2011 este nmero saltou para 40% (de R$ 476 milhes).
Alguns destaques: i) So Paulo e Santos so os clubes que mais investem na formao de Categorias de Base; ii) So Paulo
e Corinthians so os que mais investem em Estrutura; iii) em 2011, So Paulo e Corinthians foram os clubes que mais
investiram em Formao de Elenco.

DVIDAS
Apesar do aumento das Receitas e da reduo nos Custos, os clubes cresceram suas Dvidas Bancrias em 24%. Em 2010 a
Dvida Bancria Lquida dos clubes era de R$ 609 milhes e subiu para R$ 754 milhes em 2011.
O aspecto positivo que agora elas esto associadas a investimentos em ativos fixos e formao de elenco*, e distanciam-se
daquelas dvidas necessrias para bancar o dia-a-dia do futebol, e que no tem retorno claro. Quando o clube investe, ainda
que com dvida cara, est aumentando ativos que geram valor, seja seus estdios, seus centros de treinamento, na formao
de suas categorias de base ou na contratao de atletas.
Uma ao importante que os clubes tm tomado a de buscar fontes de financiamento menos onerosas que os Bancos. Em
geral, optam por adiantar receitas de Patrocinadores e Cotas de contratos de transmisso com a TV. Mas preciso ressaltar
que, se de um lado so recursos mais baratos que aqueles tomados em Bancos, por outro significa que Receitas que deveriam
compor o caixa em 2012, 2013 ou at 2014, foram utilizadas em 2011. Logo, podem fazer falta mais para frente. O que mitiga
isto continuar crescendo as receitas, melhorando os contratos. Enquanto a bicicleta roda, tudo se acerta. Mas uma queda
nos valores desses contratos significar dificuldades para os clubes que se financiam mais fortemente desta forma.
Dentro dos financiamentos tradicionais, ou seja, atravs de Bancos, os clubes que tiveram maior acrscimo de Dvida
Bancria foram Coritiba (+92%), Fluminense (+59%), So Paulo (49%), Grmio (+43%) e Vasco (31%). Os destaques positivos
foram o Internacional, que no tinha dvidas em 2010 e passou a ter ainda mais caixa (R$ 31 MM), Corinthians (-19%) e
Santos (-17%).
Entre os financiadores conhecidos, o Banco BMG aumentou sua presena, concentrando em 2011 59% das dvidas bancrias,
ante 42% em 2010, quando j era o maior financiador.
importante ressaltar que, geralmente, quando se fala em Dvida de Clube de Futebol, costuma-se incluir passivos com
Tributos e a Timemania. Sendo pragmticos, a Timemania no exigvel sob o ponto-de-vista de Caixa do clube, pois
amortizada com os recursos gerados pela aposta da loteria. Alm disso, os tributos parcelados tem prazo de pagamento
bastante alongado, o que diminui o impacto sobre os clubes. Por isso entendemos que, para falar em Dvida de Clube de
Futebol, temos que excluir estes itens, o que torna mais realista a situao de caixa.
* Apresentaremos estes dados nas anlises de cada clube.

LIQUIDEZ
Uma medida de tranquilidade da gesto financeira a posio de Liquidez, medida atravs do Capital Circulante Lquido
(CCL), que a diferena entre Ativos de Curto prazo e Passivos de Curto Prazo, que resumida e simploriamente significa o
que o clube tem a receber menos o que tem a pagar no curto prazo. Neste quesito os clubes vo muito mal.
Exceto o Cruzeiro, os demais times possuem CCL negativo, o que significa que devem mais que o que tem a receber, e o
cenrio piorou em 2011. Isto significa que os financiamentos tem sido tomado em prazos mais curtos e a aplicao dos
recursos em ativos de prazo mais longo. O que vimos foi o aumento expressivo nos Investimentos em Permanente, que so os
elencos e estruturas fixas (centros de treinamento e estdios). O retorno de longo prazo, mas as dvidas precisam ser pagas
no curto prazo. Resultado disso uma gesto mais nervosa do dia-a-dia.
EVENTOS SUBSEQUENTES
Os Balanos mostraro uma movimentao expressiva nos Ativos e Passivos, que representa o novo contrato dos Direitos de
Transmisso de Televiso do Campeonato Brasileiro. No houve uniformidade na contabilizao, mas a maioria optou por
lanar Ativos e Passivos de mesmo montante, representando os valores a receber e a performance a executar desses
contratos. Para muitos casos no houve entrada de caixa, e certo que haver forte incremento de caixa nos prximos anos,
mas alguns clubes j se utilizaram dessa fonte*.
Isto significa que alguns clubes sacrificaram o caixa no final do ano, se endividaram para montagem dos elencos de 2012,
contando com esta nova receita.
* Apresentaremos estes dados nas anlises de cada clube.

Anlise de Fluxo de Caixa
O instrumento bsico de anlise deste trabalho o Fluxo de Caixa. Para os iniciados, trata-se de um demonstrativo das entradas e sadas de recursos de uma
companhia no caso, um clube detalhando de onde veio o dinheiro e onde foi aplicado. A seguir temos uma espcie de glossrio para ajudar o entendimento.
a medida de Gerao de Caixa. o diferena entre as Receitas Operacionais e as Despesas Operacionais,

excluindo-se as Depreciaes. Ou seja, o que sobra depois de pagar todas as contas operacionais. Este nmero
importantssimo, porque a partir dele que verificamos se sobrou dinheiro para outras necessidades, como
Investimentos, Despesas Financeiras e outros pagamentos no operacionais. Um EBITDA de R$ 30 milhes, por
exemplo, significa que o clube teve sobras operacionais de R$ 30 milhes que foram aplicadas em outras
necessidades. Mas um caso em que o EBITDA for zero, significa que o clube precisou tomar dinheiro em outras fontes
Bancos, patrocinadores para aplicar nas outras necessidades.
A NCG a Necessidade de Capital de Giro. Vem a ser a variao entre o quanto obteve-se de financiamentos
operacionais (Fornecedores, Adiantamentos, Impostos) versus o quanto concedeu de financiamentos operacionais
(Clientes, Estoques). O nmero positivo significa que obteve-se mais Financiamentos, e o nmero negativo significa que
concedeu-se mais financiamentos. No caso dos Clubes, este nmero tende a ser positivo, por conta dos
Adiantamentos recebidos de Patrocinadores e da TV.
Aqui temos uma srie de pagamentos considerados obrigatrios. No caso dos clubes, o pagamento de IR/CS (Imposto
de Renda e Contribuio Social) e Dividendos no se aplica. Mas veremos sadas de caixa significativas no pagamento
de Despesas Financeiras.
Aqui temos outras sadas, onde a mais significativa a de Capex (sigla em ingls para Capital Expanditure, ou
Investimentos em Capital). No caso dos clubes so os Investimentos feitos nas categorias de base, na formao de
elencos e na construo e reforma de instalaes.
A linha de Caixa Antes dos Financiamentos mostra se, aps todos estes pagamentos, sobrou algum dinheiro ou se o
clube teve que recorrer a bancos. Quando negativo, significa que teve que recorrer a bancos, ou usar o Caixa, e
quando positivo, significa que sobrou dinheiro para pagar dvidas bancrias, ou deixar no caixa.
Aqui temos as fontes de financiamento bancrio, apresentando se foram de curto prazo ou de longo prazo.

Os Clubes |
Anlises Individuais
Os Clubes | Ranking de 2011
Como interpretar os indicadores financeiros:
- Faturamento lquido, Gerao de caixa (EBITDA), Resultado operacional, Resultado lq. do exerccio e Receita Bruta com
a venda de atletas: quanto maior, melhor.
- Investimentos lq: avaliado de forma independente, no possvel tirar concluses. Em geral, tais investimentos trazem
ganhos aos clubes, porm, dependendo de como foram financiados (com dvida bancria de curto prazo, por exemplo),
podem ocasionar problemas financeiros futuros.
- Dvida bancria lq e Alavancagem (Dv. Lq/EBITDA): quanto maior, pior.
Critrios de classificao adotados:
- Todas as classificaes foram feitas do maior valor para o menor valor, de acordo com as informaes obtidas nos
balanos divulgados pelos clubes.
- Em caso de igualdade na classificao, foi considerado a ordem alfabtica dos nomes dos clubes.

Os Clubes | Ranking de 2010
Como interpretar os indicadores financeiros:
- Faturamento lquido, Gerao de caixa (EBITDA), Resultado operacional, Resultado lq. do exerccio e Receita Bruta com
a venda de atletas: quanto maior, melhor.
- Investimentos lq: avaliado de forma independente, no possvel tirar concluses. Em geral, tais investimentos trazem
ganhos aos clubes, porm, dependendo de como foram financiados (com dvida bancria de curto prazo, por exemplo),
podem ocasionar problemas financeiros futuros.
- Dvida bancria lq e Alavancagem (Dv. Lq/EBITDA): quanto maior, pior.
Critrios de classificao adotados:
- Todas as classificaes foram feitas do maior valor para o menor valor, de acordo com as informaes obtidas nos
balanos divulgados pelos clubes.
- Em caso de igualdade na classificao, foi considerado a ordem alfabtica dos nomes dos clubes.

Internacional
Demonstraes financeiras auditadas por Cerruti & Machado

Internacional
Distribuio das receitas do clube (%): Resultado operacional do clube (R$ MM):
Passivos do clube (R$ MM):
Desempenho nos ltimos campeonatos

Internacional | Anlise
O Internacional apresentou bom desempenho em 2011, representando evoluo em relao a 2010. Os principais pontos de destaque foram:
Aumento da Receita Total em 23%, fortemente impactada pelo aumento das Receitas de Futebol com Publicidade e Patrocnio;
H um componente importante nas receitas do Internacional que o programa de Scio Torcedor. Estas receitas substituem praticamente toda a
receita com Bilheteria, visto que a adeso ao programa d acesso facilitado compra de ingressos e montaram R$ 41 milhes em 2011,
praticamente repetindo 2010. Este valor representa 22% das Receitas Totais;
Positivamente, os Custos e Despesas cresceram 17%, abaixo do crescimento das Receitas
Este crescimento maior das receitas em relao aos Custos e Despesas resultou em uma melhora do EBITDA, que passou de R$ 3 milhes em
2010 para R$ 13 milhes em 2011.
Alm da melhora do desempenho econmico , houve tambm uma evoluo da condio financeira. Porque:
Os Investimentos de 2011 montaram R$ 39 milhes, sendo R$ 8 milhes em Ativos Fixos, como melhorias em estdio e centros de treinamento, e
R$ 31 milhes em Elenco, basicamente em contratao de jogadores. Esta a parte ruim, pois o investimento na Base foi baixssimo, ou no est
claro nos nmeros divulgados;
Estes Investimentos foram custeados com Dvida Operacional (NCG), como Fornecedores (grande parte referente a valores a pagar por aquisio
de jogadores), Receitas de patrocnio e licenciamento, Receitas de direitos de transmisso, entre outros, e tambm com a receita da venda do
Complexo dos Eucaliptos (antigo estdio do clube, negociado por de R$ 28 MM em 2010), cujo saldo de R$ 14 MM foi recebido em 2011.
Por ter obtido financiamento operacional, alm de contar com a receita da venda de ativos, o clube no precisou recorrer a dvida bancria mas
adiantou recursos de direitos de transmisso. Com isso, o clube encerrou o ano de 2011 praticamente sem dvida bancria, com um caixa
bastante robusto R$ 32 milhes mas adiantou um bom volume de recursos junto aos contratos de Licenciamentos do clube. Aparentemente
preservou boa parte de recursos da TV, o que foi positivo.
Concluindo, o Internacional melhora continuamente sua gesto de Receitas e Despesas, mas apostou alto na formao de Elenco para
melhorar o desempenho esportivo a partir de 2012, visto que 2011 foi um ano apenas razovel (Campeo Estadual, participao
modesta no Brasileiro e na Libertadores e campeo da Recopa). Precisamos acompanhar como ser a gesto do caixa em 2012, e quanto
das novas receitas foi consumido antecipadamente. Os investimentos em 2011 foram elevados, a condio de caixa est preservada,
mas haver resultado em campo?

Grmio
Demonstraes financeiras auditadas por Rokembach + Lahm, Villanova, Gais e Cia Auditores
Grmio

Grmio | Anlise
O Grmio apresentou desempenho fraco em 2011, repetindo 2010. Os principais pontos de destaque foram:
As Receitas foram mantidas. Positivamente, as Receitas com Futebol cresceram 15%, mas houve reduo pela metade das Receitas com Vendas
de Atletas. Na composio das Receitas ressalta-se o aumento dos Direitos de Transmisso de TV e na relevncia do Scio Torcedor, que
respondem por 33% e 31% do total, respectivamente;
Enquanto houve a manuteno das receitas, houve incremento significativo nas Despesas Gerais, que cresceram 55%, mas para as quais no h
informao pblica disponvel que justifique o valor nem a variao sobre 2010, que foi responsvel pela piora do resultado operacional;
Em 2011 houve uma receita adicional importante que foram Luvas de Patrocinadores e da TV, que montaram R$ 22 milhes, valor fundamental
para que o ano no fosse to ruim;
Isto tudo refletiu num EBITDA negativo de R$ 10 milhes, revertendo os R$ 7 milhes de gerao de caixa de 2010;
O reflexo deste mal desempenho econmico est na piora da condio financeira. Porque:
Os Investimentos de 2011 montaram R$ 38 milhes, dos quais R$ 35 milhes foram gastos na formao de Elenco, basicamente na contratao
de jogadores;
Os Investimentos foram custeados com financiamento operacional (NCG), como Fornecedores (grande parte referente a valores a pagar por
aquisio de jogadores), Receitas de patrocnio e licenciamento, Receitas de direitos de transmisso/luvas, entre outros, porm, considerando o
alto volume investido e tambm gastos de R$ 19 milhes com Despesas Financeiras, o fluxo de caixa operacional foi negativo. Ou seja, tiveram
que recorrer a dvida bancria (que aumentou em R$ 9 milhes) para fechar a conta;
importante ressaltar o valor recebido como Luvas referente ao novo contrato com a TV. No vimos este movimento em nenhum outro clube, e o
valor de R$ 19 milhes foi fundamental para que 2011 no fosse um desastre;
A situao da Dvida preocupante medida em que est fortemente concentrada no curto prazo;
Vemos ao final de 2011 um cenrio complexo, com aumento de Dvida, caixa muito baixo e desempenho operacional piorando.
Concluindo, em 2011 vimos deteriorao na condio econmico-financeira do Grmio. As Receitas evoluram pouco, Despesas
cresceram significativamente e houve aumento de dvida bancria. Sinal de alerta para o clube, que precisa apresentar evoluo
financeira para alar vos mais altos no campo esportivo, pois nos ltimos 3 anos o desempenho foi bastante modesto.

Figueirense
Demonstraes financeiras auditadas por BDO Auditores Independentes.

Figueirense


Figueirense | Anlise
O desempenho do Figueirense em 2011 apresentou aspectos positivos e negativos. Os principais pontos de destaque foram:
As Receitas aumentaram 88%, reflexo da volta do Clube Srie A, aps 2 anos na Srie B. Isto possibilitou aumento considervel nos Direitos de
TV, de 7% das Receitas Totais para 24%;
Este movimento possibilitou um equilbrio maior na distribuio das fontes de receita, cujo destaque o bom programa de scio torcedor, que
reponde por 24% das Receitas Totais (dentro dos 31% de Bilheteria);
Com a nova realidade de Receitas, os Custos e Despesas do Futebol cresceram 91% em 2011. Esportivamente, isto ajuda a explicar o bom
desempenho no Campeonato Brasileiro, quando a equipe terminou na 7 colocao;
Mesmo assim, o EBITDA de 2011 foi negativo em R$ 11 milhes, pior que os R$ 5 milhes de gerao de caixa negativa de 2010;
O reflexo deste mal desempenho econmico est na piora da condio financeira. Porque:
Os Investimentos do clube so mdicos e montaram R$ 3 milhes em 2011;
Ao final do ano, as Dvidas Bancrias Lquidas totalizaram R$ 8 milhes, pequeno incremento frente aos R$ 5 milhes de 2010;
Nota-se que o novo contrato de Transmisso da TV impactou o Balano, como pode-se ver pelo crescimento no Contas a Receber e nos
Adiantamentos. Segundo divulgado em Nota Explicativa, o contrato refere-se apenas a 2012 e da ordem de R$ 21 milhes, e muda bastante a
relao de Receitas;
Concluindo, os nmeros do Figueirense so bastante modestos, e mostram um clube pouco Endividado, mas que tem suas receitas e
Custos bastante flexveis e fortemente associados ao desempenho. Nos anos em que jogou pela Srie B os nmeros foram inferiores e
compatveis com a gerao de caixa da competio, e cresceram medida em que a Srie A gera mais recursos, mas demanda mais
qualidade dos participantes. Chama ateno o baixo volume de investimentos na base, que uma fonte de receita no longo prazo.

Coritiba
Demonstraes financeiras auditadas por Axcel Auditores Independentes.

Coritiba

Coritiba | Anlise
O desempenho do Coritiba em 2011 tem aspectos positivos e negativos. Os principais pontos de destaque foram:
As Receitas aumentaram 113%, reflexo de alguns movimentos importantes no campo esportivo: volta do Clube Srie A e vice-campeonato da
Copa do Brasil. Isto possibilitou aumento considervel nos Direitos de TV e Bilheteria, que cresceram 139% e continuam a representar mais de
50% da Receita Total;
Um item relevante nas Receitas a parcela referente aos scios-torcedores, que representa 27% das Receitas (dentro dos 30% de Bilheteria), o
que significou R$ 17 milhes em 2011. Em contrapartida, o estdio Couto Pereira gera poucos negcios, agregando apenas R$ 3 milhes de
Receitas;
Positivamente, Custos e Despesas foram bem controlados e juntos cresceram apenas 68%, bem menos que o crescimento da Receita. Diga-se, a
Receita cresceu pelo desempenho ao longo do ano, especialmente no 1 Semestre, quando aconteceu a Copa do Brasil. Sinal de que o elenco
formado no incio do ano trouxe resultados com gastos relativamente modestos;
Desta forma, o EBITDA de 2011 foi de R$ 1 milho, frente a gerao de caixa negativa de R$ 8 milhes em 2010;
Apesar do bom desempenho econmico, a condio financeira apresentou alguma deteriorao. Porque:
Os Investimentos do clube montaram R$ 19 milhes em 2011, sendo R$ 6 milhes na Formao de Atletas (categoria de base) e R$ 7 milhes na
contratao de atletas e renovao de contratos;
Ao final do ano, as Dvidas Bancrias Lquidas totalizaram R$ 23 milhes, incremento de R$ 11 milhes frente a 2010. Isto contribuiu inclusive
para o aumento das Despesas Financeiras, que atingiram R$ 8 milhes ao final do ano;
Desta forma, a Gerao de Caixa no pagou nem as Despesas Financeiras, e parte importante dos Investimentos foi custeada por Dvida Bancria.
Ainda houve parcelamento de Tributos, que permitiu formar caixa para honrar as necessidades financeiras do ano;
O Coritiba optou por lanar os valores do novo contrato com a TV, que entrou no Ativo e no Passivo, no montante de R$ 45 milhes;
Concluindo, ainda que o desempenho econmico tenha sido bom, fruto da boa gesto esportiva, que permitiu a formao de um elenco
que voltou Srie A em 2011 e ainda conseguiu chegar Final da Copa do Brasil, este foi insuficiente para que se atingisse uma condio
financeira estvel. Naturalmente, com o novo contrato com a TV, possvel reverter este quadro, mas importante que haja maior
equilbrio na Gerao de receitas, com manuteno dos Scios-Torcedores e incremento do estdio, por exemplo.

Corinthians
Demonstraes financeiras auditadas por Grant Thornton Auditores Independentes.

Corinthians
Desempenho nos ltimos campeonatos:

Corinthians | Anlise
O Corinthians apresentou desempenho econmico-financeiro muito bom em 2011. Os principais pontos de destaque foram:
As Receitas aumentaram em 36%, atingindo R$ 281 milhes, o que a maior Receita entre os clubes Brasileiros;
Parte relevante deste crescimento foi o aumento na Receita com Venda de Atletas, que atingiu R$ 60 milhes, ante R$ 35 milhes de 2010;
Um aspecto importante que contribuiu para o bom desempenho foi a gesto de Custos e Despesas, que cresceram apenas 27%;
Desta forma, o EBITDA de 2011 foi de R$ 74 milhes, crescimento substancial de 80% frente a gerao de caixa de R$ 41 milhes em 2010.
Voltamos a destacar a presena importante da venda de atletas na composio de Receitas, que foi muito boa em 2011 mas que voltil ao longo
do tempo;
O bom desempenho econmico foi completado por evoluo na condio econmica, porm com um ponto de ateno. Porque:
Os Investimentos do clube montaram R$ 94 milhes em 2011, sendo R$ 21 milhes em Imobilizado, R$ 63 milhoes na formao do elenco, que
inclui contrataes e renovaes de contratos, mas apenas R$ 10 milhes na Formao de Atletas (categoria de base);
Ao final do ano, as Dvidas Bancrias Lquidas totalizaram R$ 53 milhes, reduo de R$ 14 milhes frente a 2010. Isto mesmo aps investimentos
importantes citados acima, uma vez que tais investimentos foram custeados com a gerao de caixa e com financiamento operacional (NCG),
como Fornecedores, Receitas de patrocnio e licenciamento, despesas provisionadas diversas, entre outros;
No temos detalhes, mas chama ateno o constante aumento de provisionamento de Imposto de Renda oriundo de pagamento de salrios a
atletas. No possvel saber se h atraso no repasse ao Fisco ou se mera questo de formalizao deste repasse. Foi uma fonte importante de
caixa em 2011.
Desta forma, h um desequilbrio importante, porque o CCL Capital Circulante Lquido negativo em R$ 146 milhes e precisar ser financiado
de alguma forma, seja atravs de entradas adicionais de caixa, seja pela manuteno dos financiamentos operacionais;
Concluindo, a gesto econmico-financeira vem sendo muito bem feita pela Direo do Corinthians. Observa-se aumento expressivo das
Receitas, controle de Custos e Despesas e reduo da Dvida Bancria Lquida. Naturalmente que h desafios na manuteno desta
condio, como continuar aumentando Receitas lembrando que o clube atua parte de 2012 sem Patrocnio Master de camisa, mas teve
forte incremento de Receitas pelo projeto scio-torcedor e por ser Campeo da Libertadores, que garante receita de bilheteria e prmios
pelo Mundial de Clubes e adicionando perenidade a elas. Ateno aos Adiantamentos, que funcionaram bem em 2011, mas podem
transformar-se num problema se a bicicleta parar de girar, e aos impostos, que carecem de mais explicaes.

So Paulo
Demonstraes financeiras auditadas por Gorioux Groupe Auditores Independentes.

So Paulo
*Inclui a locao do estdio, que equivale a 60% das

receitas sociais e18% das receitas totais do clube)

So Paulo | Anlise
O So Paulo apresentou desempenho econmico muito bom em 2011, mas com deteriorao no financeiro. Os principais pontos de destaque foram:
As Receitas aumentaram apenas 15%, pouco para um ano em que as Receitas dos demais clubes cresceu substancialmente mais, na mdia;
A Receita direta do Futebol cresceu um pouco mais, 23%, mas ainda assim no foi nada brilhante. Mas, ao menos voltou a cobrir os custos diretos
do Futebol, diferente do visto em 2010. Umas aspecto importante nas receitas do So Paulo a presena do Morumbi. Em virtude de vrios shows
ocorridos ao longo do ano, e da boa gesto do espao, com inaugurao de lojas e restaurantes, alm da comercializao de camarotes, o Morumbi
contribuiu com 18% das Receitas, repetindo 2010;
O So Paulo consegue a melhor distribuio de Receitas entre os Clubes Brasileiros. Alm do Futebol e da Venda de Atletas e o j citado Morumbi, a
parte Social do Clube muito representativa, e h alguns anos paga suas contas;
A gesto dos Custos e Despesas foi muito bem feita, visto que o crescimento foi de apenas 7% no ano;
O reflexo disso foi a boa gerao de caixa, com EBITDA de R$ 75 milhes, 36% acima da gerao de 2010, e o maior do Futebol Brasileiro;
O bom desempenho econmico foi inteiramente consumido pela poltica de elevados investimentos do clube. Porque:
Os Investimentos do clube montaram R$ 96 milhes em 2011, sendo R$ 19 milhes em Imobilizado e R$ 77 milhes na formao do elenco, que
inclui contrataes e renovaes de contratos, e R$ 19 milhes na Formao de Atletas (categoria de base). o maior investimento na Base entre
os clubes Brasileiros;
Estes Investimentos foram financiados com a gerao de caixa citada, mas tiveram apoio importante de financiamentos operacionais
especialmente financiamento junto aos vendedores de atletas e Dvida Bancria. Neste quesito, o So Paulo aumentou a Dvida Lquida em R$ 27
milhes, alcanando um total de R$ 85 milhes apenas com Bancos. Esta Dvida gerou Despesas Financeiras de R$ 17 milhes, consumindo gerao
de caixa do clube. Ao menos, cerca de 50% da Dvida Bancria est no longo prazo, acima de 2 anos para vencimento;
H um desequilbrio importante, porque o CCL Capital Circulante Lquido negativo em R$ 52 milhes e precisar ser financiado de alguma
forma, seja atravs de entradas adicionais de caixa, seja pela manuteno dos financiamentos operacionais;
Concluindo, a Direo do So Paulo optou por seguir um caminho de fortes investimentos na Base, atravs da formao de atletas e na
construo de centros de treinamento especficos. Ao mesmo tempo, depois de anos decepcionantes em termos esportivos, voltou a
investir pesado na formao de elenco profissional em 2011. A soma desses dois movimentos culminou num aumento preocupante da
Dvida, especialmente com Bancos. Movimentos como o aumento das Cotas de TV e a venda de atletas importantes, como Lucas, ajudam a
corrigir esta condio, que precisa ser acompanhada de evoluo no desempenho esportivo.

Santos
Demonstraes financeiras auditadas por Ernst & Young Terco Auditores Independentes.
Santos


Santos | Anlise
O Santos apresentou desempenho econmico-financeiro muito bom em 2011. Os principais pontos de destaque foram:
As Receitas aumentaram 62%, puxadas pelas receitas com Futebol, que cresceram 71%. Isto foi resultado do bom desempenho esportivo,
especialmente com a conquista da Libertadores e os ganhos adicionais pela participao no Mundial de Clubes.
O aumento na receita com venda de Atletas tambm foi importante, tem que cresceu 61%, e tambm reflete o bom desempenho dentro de campo,
atraindo ateno para seus atletas;
Ao mesmo tempo as Despesas e Custos cresceram substancialmente, numa variao de 40% sobre 2010. Isto inclui elevao de salrios, premiaes
pagas e custos pela manuteno de um elenco vencedor;
Ao final do ano vemos uma boa gerao de caixa, com EBITDA de R$ 52 milhes, 160% acima da gerao de 2010;
O bom desempenho econmico no teve impacto positivos na condio financeira, que se manteve praticamente estvel, e pode ser considerada equilibrada,
quando comparada a outros clubes. Porque:
Houve reduo na Dvida com bancos, que caiu R$ 7 milhes, para R$ 35 milhes de Dvida Lquida;
O clube manteve a poltica de fortes investimentos em atletas, com R$ 14 milhes nas categorias de Base, e R$ 20 milhes no elenco profissional;
Diferente de outros clubes, tambm no utilizou Financiamentos Operacionais, o que lhe garantiu um Balano sem grandes alteraes frente a 2010;
O problema que vemos o Capital Circulante Lquido negativo num montante preocupante. So R$ 70 milhes que dependero do aumento das
receitas com TV e da manuteno da estrutura atual de financiamento para que no pressionem o caixa do clube;
Ressalta-se que h R$ 31 milhes em Dvidas com o Gestor anterior, para a qual no temos detalhes e cronograma de pagamento, mas que pode se
tornar um problema a qualquer momento;
Concluindo, o bom desempenho esportivo em 2011 culminou em importante evoluo na condio econmico-financeira, e com reflexo
importante na reduo das Dvidas do clube. Ao mesmo tempo, manteve a poltica de investimentos elevado. H o desafio da presso sobre
o caixa pelo CCL negativo, que deve gerar necessidade de reduo de custos, visto que as receitas podem no ter perenidade, uma vez que
dependem necessariamente do desempenho em campo. No estranharemos ver nmeros mais frgeis ao final de 2012 em funo do
desempenho esportivo visto at o momento no ano.

Palmeiras
Demonstraes financeiras auditadas Grant Thornton Auditores Independentes.

Palmeiras

Palmeiras | Anlise
H que se fazer um disclaimer antes da anlise: os dados econmico-financeiros de 2010 foram republicados, e perdeu-se a comparabilidade com 2009. Por
isso a base histrica ficou comprometida.
O Palmeiras apresentou desempenho econmico-financeiro muito bom em 2011, revertendo o pssimo resultado de 2010. Os principais pontos de destaque
foram:
As Receitas aumentaram 23%, com destaque para Patrocnio e Publicidade, que dobrou sua participao na composio das receitas;
Mais que o crescimento das receitas, o destaque foi a forte reduo de Despesas. Enquanto os Custos caram 12%, as Despesas Gerais foram
reduzidas em 46%;
Este movimento permitiu uma boa gerao de caixa, com EBITDA de R$ 28 milhes, enquanto em 2010 o clube teve gerao negativa de R$ 28
milhes;
Entretanto, o bom desempenho econmico no teve impacto significativo na condio financeira, que se manteve praticamente estvel. Porque:
Os Investimentos montaram R$ 21 milhes, sendo R$ 13 milhes na formao de elenco profissional e R$ 7 milhes nas categorias de base. Note a
mudana no comportamento deste tem. Em 2010 foram investidos R$ 48 milhes na Formao de Elenco, sem resultados esportivos em 2011;
Os financiamentos operacionais (NCG) trouxeram R$ 13 milhes lquidos, sendo que R$ 25 milhes vieram de Adiantamentos de TV, que
compensaram perdas de R$ 12 milhes em financiamentos do mesmo tipo. Alm disso, a Dvida Bancria aumentou em R$ 10 milhes, e atingiu,
desta forma, R$ 75 milhes ao final de 2011. Isto foi fator que contribuiu para que as Despesas Financeiras fossem de R$ 26 milhes e consumissem
praticamente toda a gerao de caixa;
O Palmeiras tambm tem capital circulante lquido negativo num montante preocupante (so mais de R$ 100 milhes), o que torna a gesto
financeira um desafio adicional;
Concluindo, foi marcante a capacidade de recuperao de resultados apresentada pelo clube em 2011, com severos cortes de custos e
aumento das Receitas. Lembrando que isto ocorreu num ano esportivamente fraco e vindo de anos de desempenho esquecvel. Entretanto,
como vinha de situao econmico-financeira muito debilitada, o que aconteceu de positivo em 2011 foi insuficiente para mudar esta
condio, mas ao menos estancou o problema.

Portuguesa
Demonstraes financeiras auditadas, mas o nome do auditor no estava legvel.

Portuguesa

Portuguesa | Anlise
A Portuguesa apresentou pequena evoluo no desempenho econmico, mas insuficiente para gerar recuperao de sua condio financeira. Os principais
pontos de destaque foram:
As Receitas aumentaram 16%, e o aumento foi nas Receitas com Futebol, certamente relacionados ao desempenho na Srie B, da qual sagrou-se
Campe, foi de 33%;
Conseguiu manter as Despesas e Custos estveis, praticamente repetindo os R$ 27 milhes de 2010;
Isto permitiu que o clube encerrasse o ano no break even em termos de gerao de caixa, o que foi melhor que os anos anteriores, mas ainda
insuficiente para as necessidades do clube;
A condio financeira continua bastante delicada. Porque:

Como no houve gerao de caixa, mas h vrias sadas de caixas no operacionais, o clube viu sua Dvida Bancria aumentar em R$ 15 milhes,
passando a R$ 52 milhes;
Parte significativa dessas sadas de caixa foi para pagamentos de Despesas Financeiras, que montaram R$ 12 milhes;
Para piorar a situao, o clube investiu apenas R$ 1 milho em formao de elenco e categoria de base, valor muito baixo em se tratando de ativo
to importante para o clube;
Concluindo, a Portuguesa tem os problemas de um clube de pouca torcida: consegue a duras penas pagar suas contas do dia-a-dia, mas
incapaz de gerar caixa para fazer investimentos necessrios para seu crescimento seja em estrutura, seja em formao de elencos o
que a torna vulnervel financeiramente. O resultado disso o aumento constante do endividamento bancrio.

Ponte Preta
Demonstraes financeiras auditadas Audcorp.

Ponte Preta

Ponte Preta | Anlise
A Ponte Preta tem uma particularidade que ter um grupo de Parceiros que financiam a atividade. No temos informaes a respeito desta parceria. Os
principais pontos de destaque foram:
As Receitas Totais diminuram 16%, puxado pela reduo nas receitas com Venda de Atletas, e atingindo R$ 16 milhes. Isolando as receitas com
Futebol, estas atingiram R$ 13 milhes, crescimento de 44%, bom desempenho num ano em que o clube conseguiu voltar Srie A do Campeonato
Brasileiro;
Conseguiu manter as Despesas e Custos praticamente estveis, repetindo os R$ 25 milhes de 2010;
Mas trata-se de uma atividade deficitria, na origem. Nos 3 exerccios analisados a gerao de caixa foi negativa em montantes considerveis.
Somados, teve gerao de caixa negativa de R$ 32 milhes entre 2009 e 2011;
O que tem resolvido esta questo so os aportes de recursos dos Parceiros, que em 2011 chegaram a R$ 12 milhes, pouco inferior aos R$ 15
milhes de 2010;
A condio financeira muito frgil, mas com mitigantes. Porque:

No h Dvida Bancria. Quem custeia o clube so os Parceiros, mas a Dvida com estes atingiu R$ 86 milhes. Como no temos informaes sobre
esta Parceria, no h como avali-la;
Para piorar a situao, o clube investiu apenas R$ 2 milhes em formao de elenco e categoria de base, valor muito baixo em se tratando de ativo
to importante para o clube, seja para manuteno da equipe, seja para gerar valor em vendas futuras de atletas;
Concluindo, a Ponte Preta um clube pequeno, que tem vivido por conta de uma Parceria que custeia a atividade Futebol. Enquanto tiver
esta Parceria, continuar sua trilha, mas hoje, tecnicamente, tem uma dvida elevada com este Parceiro e para a qual no temos
informaes para saber como ser solucionada.

Flamengo
Demonstraes financeiras auditadas Loudon Blomquist Auditores Independentes.

Flamengo


Flamengo | Anlise
O Flamengo apresentou em 2011 evoluo considervel em termos econmicos, com incremento de Receitas e Gerao de Caixa. Os principais pontos de
destaque foram:
As Receitas Totais cresceram 43%, fortemente impactadas pelo crescimento das Receitas com Futebol, de 44%;
O destaque foi o crescimento das Receitas com Transmisso de TV, que agora representa 51% das Receitas, contra 35% do ano de 2010.
Isoladamente, esta Receita cresceu 73%. Naturalmente que aqui h parte importante do Efeito Ronaldinho, que o clube soube se aproveitar de
alguma forma;
Ao mesmo tempo, houve controle de Custos e Despesas, que cresceram 26%;
Estes movimentos possibilitaram ao Flamengo gerar R$ 33 milhes de EBITDA em 2011, resultado muito superior ao dos dois ltimos anos, quando
gerou R$ 3 milhes em 2009 e R$ 9 milhes em 2010;
Importante que isto foi conquistado mesmo com desempenho apenas razovel em termos esportivos, quando foi Campeo Estadual e terminou a
Srie A em 4 lugar;
A condio financeira no acompanhou a evoluo do desempenho econmico. Porque:

A boa gerao de caixa foi insuficiente para cobrar as necessidades do clube. Os investimentos montaram R$ 24 milhes, sendo R$ 16 milhes na
formao de elenco Profissional e apenas R$ 4 milhes nas categorias de Base;
Alm disso, o clube pagou R$ 32 milhes em Despesas Financeiras, isto apesar de uma Dvida bancria relativamente baixa, de R$ 52 milhes,
porm toda no curto prazo. Estas Despesas Financeiras so reflexo tambm do elevado volume de Adiantamento de recursos, especialmente da TV,
que em 2011 foi de R$ 26 milhes;
Voltando Dvida bancria, apesar de no ser elevada, e apesar da boa gerao de caixa e dos Adiantamentos, cresceu R$ 9 milhes. Some a isto o
CCL expressivamente negativo, e temos uma situao bastante difcil de gesto do dia-a-dia do clube;
Concluindo, o Flamengo mostrou boa evoluo em 2011, atingindo desempenho econmico condizente com sua fora de torcida. Ainda h
muito a melhorar, mas nota-se que parece haver o incio de um crculo virtuoso. Em compensao, a situao financeira ainda difcil e os
Investimentos na Base so pequenos. H enormes desafios para o clube da Gvea atingir uma situao equilibrada, que possa transformar
2011 no incio de um novo Flamengo, e no apenas um ponto-fora-da-curva em termos econmico-financeiros.

Fluminense
Demonstraes financeiras auditadas Parker Randall Auditores Independentes.

Fluminense

Fluminense | Anlise
Antes de avaliar os nmeros do Fluminense, importante lembrar que o clube conta com uma parceria de longa data com a Unimed, que segundo divulgado
pela imprensa, contrata e responsvel pelos vencimentos de uma srie de jogadores, os mais valorizados do elenco. No temos acesso e confirmao desta
informao, de forma que nossa anlise limita-se aos nmeros e informaes oficiais.
Oficialmente, o desempenho econmico-financeiro do Fluminense foi fraco em 2011, inferior ao apresentado em 2010. Os principais pontos de destaque
foram:
As Receitas Totais cresceram 4%, sendo que as Receitas com Futebol foram 2% menores, com destaque para a queda nas Receitas com Bilheteria,
lembrando que o clube ficou sem o Maracan para seus jogos;
O desempenho das Receitas s no foi pior porque a venda de atletas gerou R$ 18 milhes, com destaque para as vendas de Conca (R$ 6,3
milhes) e Wellington Alves (R$ 5,7 milhes);
Ao mesmo tempo, os Custos e Despesas cresceram 20%;
Naturalmente, estes movimentos praticamente anularam a gerao de caixa, de forma que o EBITDA foi de apenas R$ 6 milhes, ante os R$ 15
milhes de 2010;
A condio financeira acompanhou o fraco desempenho econmico, e o resultado que h muitas dvidas sobre o real desempenho do clube. Porque:
Os Investimentos so pfios para um clube que se orgulha e apresenta bons resultados nas categorias de base: foram R$ 2 milhes em 2010 e R$ 4
milhes em 2011;
O clube tem um volume gigantesco de Impostos Parcelados, alm dos parcelamentos da Timemania. Com a Gerao de Caixa observado nos ltimos
anos, no h condio real de pagamento desses parcelamentos. Ainda assim, pagou R$ 21 milhes em 2011. E os recursos para este pagamento
vieram de aumento de Dvida Bancria e Financiamentos Operacionais, especialmente de recursos da TV;
A Dvida Bancria cresceu R$ 13 milhes, chegando a R$ 21 milhes, todo no curto prazo;
Concluindo, o Fluminense pode ser considerado uma caixa preta, na medida em que no conseguimos avaliar corretamente seus
nmeros. H dvidas sobre a relao com a Unimed, como o clube faz os Investimentos na Base, e como se dar o pagamento do elevado
volume de Dvidas No Bancrias.

Vasco
Demonstraes financeiras auditadas PS Contax e Associados Auditores Independentes.

Vasco

Vasco | Anlise
O Vasco passou por uma transformao importante em 2011, com reestruturao de passivos e recuperao da condio econmica. Mas ainda precisa
evoluir em termos financeiros. Os principais pontos de destaque foram:
As Receitas Totais cresceram 63%, sendo que as Receitas com Futebol foram 69% maiores, fortemente impactadas pelo crescimento das Receitas
com TV. Contribuiu para isto o ttulo da Copa do Brasil e o bom desempenho na Srie A, quando foi Vice-Campeo;
Despesas e Custos mantiveram-se praticamente estveis, o que mostra a capacidade de gesto;
Isto possibilitou a expressiva gerao de caixa de R$ 35 milhes em 2011, muito bom quando comparado gerao de caixa negativa de 10 milhes
em 2010;
Em contrapartida, o desempenho financeiro ficou aqum desta boa condio econmica. Porque:
O clube teve perda lquida de R$ 20 milhes em Financiamentos Operacionais;
Alm disso, os Investimentos montaram R$ 24 milhes, sendo R$ 13 milhes em formao de elenco e R$ 6 milhes nas categorias de base;
Com estes dois movimentos, o clube consumiu sua boa gerao de caixa e precisou recorrer a Bancos para cobrir a necessidade adicional. Desta
forma, a Dvida Bancria cresceu em R$ 33 milhes, e atingiu o patamar de R$ 38 milhes, concentrada no curto prazo;
Alm disso, ainda tem o CCL bastante negativo, o que mostra a dificuldade de gesto do dia-a-dia do clube;
Concluindo, o Vasco apresentou evoluo significativa em 2011, com melhora na gerao de caixa e manuteno de Investimentos.
Entretanto, ainda h muito a fazer para que a situao financeira torne-se saudvel. H um volume elevado de Dvidas Bancrias,
concentradas no curto prazo, e muitos financiamentos operacionais, que precisam continuamente ser renovados. Vamos aguardar 2012,
com o aumento das receitas com TV, para verificar se este foi o ano da retomada ou um momento de prosperidade.

Botafogo
Demonstraes financeiras auditadas por Parker Randall Auditores Independentes.

Botafogo

Botafogo | Anlise
A anlise do Botafogo fica prejudicada porque a gesto das receitas feita por uma empresa chamada Companhia Botafogo, que segregou as receitas e
manteve despesas e custos no Botafogo de Futebol e Regatas. No possvel avaliar o real impacto dessa movimentao, exceto por uma entra de caixa
vinda desta companhia para o clube.
Isto posto, os principais pontos de destaque do Clube foram:
As Receitas Totais cresceram 11%, sendo que as Receitas com Futebol caram 11%. Mas no possvel avaliar o quanto foi queda realmente e o
quanto est direcionado Companhia Botafogo;
Houve incremento importante na venda de atletas, que mais que dobrou a Receita, saltando de R$ 7 milhes para R$ 15 milhes. Aparentemente,
como os jogadores ficam registrados no Clube, esta receita est integralmente contabilizada neste demonstrativo de resultados;
Ao mesmo tempo, os Custos e Despesas cresceram 32%, atingindo R$ 62 milhes;
A gerao de caixa foi negativa em R$ 6 milhes. Mas, fazendo um ajuste, considerando a entrada de recursos oriundos da Companhia Botafogo,
que em 2011 montou R$ 19 milhes, a gerao de caixa efetiva teria sido de R$ 13 milhes;
A condio financeira deste balano bastante frgil, pois aqui ficaram passivos, toda sorte de dvidas e no temos a real dimenso de ativos
O Patrimnio Lquido do clube negativo em R$ 481 milhes, fortemente impactado pelo lanamento de atualizaes monetrias sobre impostos
devidos;
O clube investiu montante considervel em 2011: foram R$ 35 milhes, sendo que apenas R$ 2 milhes na Base, e R$ 29 milhes na contratao de
atletas;
O financiamento destas contrataes e do dficit de gerao de caixa foi feito com os recursos oriundos da Companhia Botafogo (R$ 19 milhes) e
com Financiamentos Operacionais, seja parcelamento da aquisio de atletas, seja adiantamentos de patrocinadores e TV. Foram R$ 50 milhes
neste modalidade;
Importante citar que foram pagos R$ 27 milhes em Impostos Parcelados, refletindo o ajuste e a regularizao feitos nos ltimos anos;
Por conta disso, a Dvida Bancria cresceu apenas R$ 6 milhes, encerrando o ano em R$ 34 milhes, sendo 30% no longo prazo;
Concluindo, a anlise tem deficincias em funo da estrutura montada pelo clube, mas possvel avaliar como desconfortvel a condio
geral. O desempenho econmico, considerando a Companhia Botafogo, equilibrado, mas o clube gasta muito mais do que arrecada, e se
financia perigosamente com Dvida Bancria e Financiamentos Operacionais, que podem apertar o fluxo de caixa futuro. A condio
financeira e patrimonial frgil, pois o clube bastante endividado, de vrias fontes. Isto torna a gesto complicada e possivelmente
desgastante.

Atltico Mineiro
Demonstraes financeiras auditadas por Soltz, Matoso e Mendes Auditores Independentes.

Atltico Mineiro

Atltico Mineiro | Anlise
O Atltico Mineiro teve um desempenho bastante fraco em 2011. Os principais destaques foram:
As Receitas Totais cresceram apenas 8%, sendo que as Receitas com Futebol sofreram reduo de 9%. O desempenho no foi pior porque houve
incremento de R$ 13 milhes com a venda de atletas, totalizando R$ 23 milhes no ano. O salto observado em 2010 (+ 41% de Receitas), no foi
visto em 2011. Fundamental lembrar que em 2011 o clube mandou todos os seus jogos no interior do estado, em funo da reforma do Mineiro
para a Copa do Mundo. Isto significou reduo de R$ 6 milhes com receita de Bilheteria em relao a 2010;
H um aspecto interessante na gerao de receitas do clube: o clube proprietrio de um shopping center (Shopping DiamondMall), e por conta
disso recebe cerca de R$ 6 milhes anuais de aluguel, apresentados na conta Social;
Ao mesmo tempo, os Custos e Despesas cresceram 14%, especialmente os Custos diretos, que subiram 20%;
Naturalmente, com este desequilbrio a gerao de caixa foi negativa em R$ 6 milhes, mais fraco ainda que o desempenho de 2010, quando ficou
no break even;
Consequentemente, a condio financeira do clube tambm frgil, e reflete desempenhos ruins nos ltimos anos.
O clube adotou uma estratgia de realizar fortes investimentos em formao de elenco, investindo R$ 20 milhes na contratao de atletas, mas
apenas R$ 2 milhes nas categorias de base;
Considerando que no gerou caixa, o dinheiro precisou vir de fontes externas. Em 2011 a principal fonte de financiamento foi o adiantamento dos
direitos de transmisso, que montou R$ 18 milhes. A maior parte, R$ 19 milhes, foram adiantamentos de longo prazo, que comprometem os anos
seguintes;
No fim, para compor o caixa, teve que tomar R$ 18 milhes adicionais em Dvidas Bancrias. Sobre as Dvidas, mais um tem com poucas
informaes. Do total informando R$ 151 milhes sabemos que R$ 50 milhes so com Bancos e R$ 101 milhes com Instituies No-
financeiras, sem sabermos a fonte, exceto que so dvidas contradas h algum tempo. Os adicionais esto sendo tomados junto a Bancos;
Ainda que cerca de 70% da Dvida Bancria vena no longo prazo, o total muito elevado. Some a isto o CCL negativo de R$ 92 milhes e temos
uma situao delicada;
Concluindo, o Atltico Mineiro no consegue deslanchar as receitas e o desempenho operacional no evolui. O resultado que no sobra
dinheiro para grandes saltos qualitativos, que invariavelmente acabam em aumento da Dvida Bancria. Trata-se de uma espiral perigosa,
que j levou o clube situao atual, de elevada dvida trabalhista e fiscal, que pode crescer ainda mais, caso no melhore sua gerao de
caixa.

Cruzeiro
Demonstraes financeiras auditadas por Edson Aran Barbosa dos Santos.

Cruzeiro

Cruzeiro | Anlise
O Cruzeiro apresentou evoluo no desempenho econmico, mas ainda apresenta condio financeira difcil. Os principais aspectos econmicos so:
As Receitas Totais cresceram 28%, sendo que as Receitas com Futebol 23%. Na composio das Receitas, a de Bilheteria sofreu forte reduo em
funo do clube ter mandado seus jogos fora de Belo Horizonte em funo da reforma do Mineiro para a Copa do Mundo: caiu de R$ 17 milhes
para R$ 4 milhes;
Entretanto, o clube compensou esta reduo com aumento substancial nas Receitas com Direitos de TV, que cresceram 90% e ao final de 2011
representavam 43% das receitas Totais;
Uma fonte importante de Receitas do clube a venda de atletas. Em 2011 este valor alcanou a marca de R$ 30 milhes, R$ 12 milhes a mais que
em 2010 (67% de incremento). Mas uma receita voltil ;
Custos e Despesas cresceram apenas 13%, que quando comparado ao crescimento das Receitas, possibilitou que o clube fechasse 2011 com
gerao de caixa de R$ 13 milhes. Mesmo assim, o clube vem de 2 anos sem gerao;
Com bom desempenho econmico, especialmente na gesto dos Custos e Despesas, a condio financeira do Cruzeiro razovel, especialmente para padro
o Brasileiro.
O CCL negativo e vem sofrendo deteriorao a cada ano;
A Dvida Bancria relativamente baixa - fechou 2011 em R$ 32 milhes, inferior aos R$ 34 milhes de 2010;
Coube aos Financiamentos Operacionais suprir recursos para Investimentos e pagamentos de Despesas Financeiras. Estes somaram R$ 13 milhes
em 2011. No est claro a origem desses financiamentos, mas aparentemente o clube vem usando impostos para se financiar. Porm, esta apenas
uma hiptese, dado a falta de disclosure das informaes financeiras;
Note que o clube investiu de forma relevante em 2010 (R$ 26 milhes) e nem tanto em 2011 (R$ 14 milhes). A formao de elenco profissional
caiu de R$ 21 milhes em 2010 para R$ 7 milhes em 2011, o que ajuda a explicar o fraco desempenho esportivo no ano;
Concluindo, a melhora na gerao de caixa no foi suficiente para recuperar a condio financeira. Positivamente, o clube adotou medidas
para se ajustar, como reduo nos investimentos e uso de financiamentos operacionais. O resultado esportivo foi fraco em 2011. A dvida
que fica saber qual a correlao entre reduo de investimentos e piora nos resultados em campo. Mas possvel afirmar que o clube
adotou uma postura mais austera em busca de equilbrio econmico-financeiro.

Anlises
Comparativas
Receitas Brutas dos clubes de futebol da Srie A 2012 (R$ MM)
As receitas brutas de 201 foram de R$ 1.484 milhes, e cresceram 29,7%,

atingindo R$ 1.925 milhes em 2011.

Fontes de Receitas dos Clubes Brasileiros
As receitas total totalizaram em 2011 R$ 1.977 milhes, crescimento de 29,5% sobre 2010. Houve duas alteraes relevantes: i) aumento da participao das
receitas com Direitos de Transmisso e TV e; ii) reduo das Receitas com Bilheteria. Vale uma explicao para o segundo tem: alguns clubes, especialmente os
do Rio de Janeiro e de Minas Gerais ficaram sem seu principal estdio - Maracan e Mineiro por conta das obras para a Copa do Mundo. Isto reduziu a oferta de
assentos para pelo menos 4 clubes: Flamengo, Fluminense, Atltico Mineiro e Cruzeiro.

Custos e Despesas

Receitas x Custos
Neste grfico temos a relao entre as Receitas e os Custos & Despesas. Ou seja, trata-se de quanto, percentualmente, as Receitas cobrem Custos
e Despesas. Naturalmente, quanto maior a cobertura, melhor, e isto estar mais claro quando observarmos o quadro referente ao EBITDA. Mas
vemos que muitos clubes conseguiram boa recuperao em 2011, como Vasco e Palmeiras. Quem mais sofreu neste quesito foram Fluminense,
Botafogo e Ponte Preta, mas para estes casos h as ressalvas j citadas nas anlises individuais.

Comportamento da Gerao de Caixa R$ milhes

Investimento em Elenco, Categorias de Base e Estrutura Fsica | R$ milhes
Em 2010 este conjunto de clubes investiu R$ 316 milhes, e em 2011 houve crescimento de 51%, levando este nmero a R$ 476 milhes. Nos dois anos os maiores investidores do futebol Brasileiro foram So Paulo e Corinthians, que juntos investiram
R$ 107 milhes em 2010 e R$ 190 milhes em 2011, equivalente a 38% dos investimentos totais dos clubes Brasileiros. Mais importante que isto o direcionamento desses investimentos. Na mdia, os clubes investem 33% em Categorias de Base e
estrutura, ao passo que o So Paulo investiu 70% em 2010 e 40% em 2001, enquanto o Corinthians investiu 71% em 2010 e 33% em 2011.

Investimentos Totais com Relao s Receitas
O Botafogo aparece como clube que mais investe quando comparado com suas Receitas Totais.
Entretanto, lembramos que no Botafogo h a figura da Companhia Botafogo, que gere as receitas do
clube. Desta forma, no possvel afirmar o resultado apresentado.
Em 2010 os destaques foram o Palmeiras, que investiu fortemente em Formao de Elenco

profissional, assim como Santos e Cruzeiro, e o So Paulo, que dividiu o destino dos Investimentos.
Em 2011 continuamos vendo o So Paulo como forte investidor, mas aparecem na ponta tambm o
Grmio, Corinthians e Coritiba. E h uma direcionamento mais forte para a formao de Elenco
profissional. Ainda com a exceo de So Paulo, Corinthians, Internacional e Santos.
Ao mesmo tempo, notem a drstica reduo de investimentos de Palmeiras e Cruzeiro, que alm de
percentualmente menor, investiram muito menos em elenco, direcionando parte dos recursos para a
Base e a Estrutura.
O que se percebe que no h uma relao direta entre investimentos e resultado esportivo. Nos
ttulos mais relevantes (Campeonato Brasileiro, Copa do Brasil, Libertadores e Mundial), em 2010 o
Santos fez fortes investimentos para conquistar a Copa do Brasil, enquanto Internacional e
Fluminense este com a ressalva da presena da Unimed no dimensionada aqui pouco
investiram.
J em 2011, o Corinthians campeo Brasileiro investiu mais fortemente, enquanto o Vasco repetiu
2010 e o Santos reduziu gastos, possivelmente colhendo os frutos de 2010.
Resta aos clubes que elevaram investimentos nos ltimos 2 anos apresentarem melhores resultados
esportivos, caso do So Paulo, uma vez que o Corinthians j colheu frutos em 2011 e 2012 .

% do Investimento Financiado por Nova Dvida Bancria
O Endividamento Bancrio de um clube pode surgir por diversas razes: i) desequilbrio entre Receitas e Despesas; ii) pagamento de outras Dvidas, como Impostos e aquisio de atletas; iii)
Juros e; iv) Investimentos.
A mais nobre delas utilizar Dvida para realizar Investimentos, seja em formao de elenco profissional, formao de atletas de base ou formao de ativos fixos (instalaes).
Neste grfico, os pontos verdes representam quanto do Investimento foi financiado por Divida Bancria adicional. Isto mostra quem conseguiu investir com recursos prprios caso daqueles
que tem percentual inferior a 100%, e quanto menor, melhor e quem aumentou o Endividamento alm dos Investimentos caso de quem tem % superior a 100%, e quanto maior, pior. Quem
est na segunda hiptese significa que a Dvida aumentou por outras daquelas razes citadas no pargrafo anterior, o que em geral ruim.
Alguns clubes no possuem a informao da relao entre Investimento e Dvida incremental porque tiveram reduo na sua Dvida Bancria.

EBITDA como fonte de recursos para Investimentos | Em %
Neste quadro podemos ver quais os clubes que

conseguiram gerar caixa suficiente lembrando o conceito
do incio do trabalho para fazer investimentos sem ter que
recorrer a outras fontes de financiamentos, como Dvida
Bancria e Adiantamentos Operacionais.
Naturalmente que isto no significa que no recorreram a

este tipo de fonte, mas ao menos em tese geraram caixa
acima dos investimentos. E h casos e casos.
O santos gerou mais caixa em 2011 em funo dos ttulos,

assim como o Vasco. Isto proporcionou ao Vasco aumentar
seus investimentos. O Flamengo tambm teve aumento na
gerao e mais investimentos, aqui muito representados por
Ronaldinho Gacho. J o Palmeiras teve dois movimentos
complementares: gerou mais caixa e reduziu drasticamente
os investimentos.
Os clubes que mais investiram nos dois ltimos anos,

nominalmente falando, que foram So Paulo e Corinthians,
tiveram gerao de caixa inferior ao montante de
investimentos, indicando conforme anlise individual, que
tomaram Dvida para completar a necessidade de caixa,
seja ela Bancria, financiamento de aquisio de atletas ou
Adiantamentos. Mas ao menos este destino mais nobre
que simplesmente tomar Dvida para pagar custos e
despesas correntes.
A contrapartida desta opo necessariamente ter melhor

desempenho esportivo, para criar um crculo virtuoso, em
que possa vencer, gerar mais caixa, pagar as dvidas e
ainda assim continuar investindo.

Endividamento

Principais Bancos dos clubes de futebol da Srie A 2012 (R$ MM)

Clubes brasileiros mais valiosos em 2011
Critrio
Utilizao de 18 diferentes variveis

entre dados financeiros histricos dos
clubes, informaes publicadas em
pesquisas com torcedores e dados
sociais e econmicos do mercado em
que atuam os clubes analisados.
Fonte: Futebol Finance

Panorama dos Maiores Clubes do Mundo Temporada 2010/11
Taxa R$/ : 2,328
Fonte: Deloitte Football Money League 2012

Avaliao
Avaliao
O Futebol Brasileiro apresentou evoluo em termos econmico-financeiros em 2011. H movimentos muito positivos e
interessantes, ao mesmo tempo que vemos motivos de preocupao de mdio prazo.
Positivamente, as receitas com Futebol continuam crescendo, especialmente com Patrocinadores, mas substancialmente com
Cotas de Direitos Televisivos dos Campeonatos. Isto possibilita aos clubes aumentarem seus custos e despesas diretas com o
Futebol, resultando em mais contrataes e melhores salrios. Consequentemente, melhores elencos e campeonatos,
esportivamente falando.
Um aspecto positivo foi o aumento nos Investimentos, especialmente em formao de elenco reflexo da condio citada
acima e nas Categorias de Base. Neste tem, fundamental para o desempenho de longo prazo dos clubes a custos mais
acessveis, apenas poucos clubes tem atuado de forma relevante, com destaque para So Paulo e Santos. Outro destaque,
mas pelo investimento em estrutura de centro de treinamentos, o Corinthians, que junto com o So Paulo so os clubes que
melhor vm se preparando em termos de estrutura.
Outro importante movimento foi o equacionamento dos passivos tributrios, fiscais e trabalhistas. Em alguns casos,
especialmente nos times do Rio de Janeiro, vimos acertos com a Justia, reduzindo estas dvidas.
Tambm salientamos que os clubes dependem cada vez menos das Receitas com vendas de Atletas, e tem buscado
diversificar a entrada de caixa, seja via explorao dos seus estdios, seja via projetos consistentes de Scios-Torcedores.
Ainda h muito a caminhar, mas alguns clubes j iniciaram a trilha.
Negativamente, os clubes continuam elevando suas Dvidas, mesmo com o crescimento das Receitas. Ao menos tm optado
por financiar-se com linhas Operacionais, especialmente Adiantamentos de Receitas, que so mais baratas que
financiamentos bancrios. Mas isto tem um preo, que a necessidade de manuteno dos contratos no longo prazo, pois o
adiantamento de hoje ter que ser recomposto nos prximos anos.
Enfim, o Futebol Brasileiro evolui, e com o aumento das receitas com a TV a partir de 2012 h ainda mais possibilidades de
melhoria. Basta que os Dirigentes mantenham-se alinhados com as boas prticas da Gesto Financeira, e pensem a longo
prazo.

Bancos Ita BBA S/A
rea de Crdito
Equipe
Cesar Grafietti
Joo dos Santos Cruz Jnior
Alexandre Antonio
Pasquale Di Caterina
Gustavo de Oliveira Godoy
Fbio Napchan Gomes
Juliana Maria Franceschini
Giovanni Portilho Vescovi
Ilustrao: Caio Grafietti
Contatos: imprensa@itaubba.com.br

Analise Clubes Brasileiros 2012

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Anlise Econmico-

Financeira dos Clubes de

Ento, vamos para o jogo!

2 rea de Crdito Banco Ita BBA

3 rea de Crdito Banco Ita BBA

4 rea de Crdito Banco Ita BBA

5 rea de Crdito Banco Ita BBA

* Apresentaremos estes dados nas anlises de cada clube.

6 rea de Crdito Banco Ita BBA

* Apresentaremos estes dados nas anlises de cada clube.

7 rea de Crdito Banco Ita BBA

a medida de Gerao de Caixa. o diferena entre as Receitas Operacionais e as Despesas Operacionais,

8 rea de Crdito Banco Ita BBA

Como interpretar os indicadores financeiros:

- Dvida bancria lq e Alavancagem (Dv. Lq/EBITDA): quanto maior, pior.

Critrios de classificao adotados:

10 rea de Crdito Banco Ita BBA

Como interpretar os indicadores financeiros:

- Dvida bancria lq e Alavancagem (Dv. Lq/EBITDA): quanto maior, pior.

Critrios de classificao adotados:

11 rea de Crdito Banco Ita BBA

Demonstraes financeiras auditadas por Cerruti & Machado

Passivos do clube (R$ MM):

Desempenho nos ltimos campeonatos

13 rea de Crdito Banco Ita BBA

14 rea de Crdito Banco Ita BBA

Passivos do clube (R$ MM):

Desempenho nos ltimos campeonatos

16 rea de Crdito Banco Ita BBA

17 rea de Crdito Banco Ita BBA

Demonstraes financeiras auditadas por BDO Auditores Independentes.

Passivos do clube (R$ MM):

19 rea de Crdito Banco Ita BBA

20 rea de Crdito Banco Ita BBA

Demonstraes financeiras auditadas por Axcel Auditores Independentes.

Passivos do clube (R$ MM):

Desempenho nos ltimos campeonatos

22 rea de Crdito Banco Ita BBA

23 rea de Crdito Banco Ita BBA

Demonstraes financeiras auditadas por Grant Thornton Auditores Independentes.

24 rea de Crdito Banco Ita BBA

Passivos do clube (R$ MM):

Desempenho nos ltimos campeonatos:

25 rea de Crdito Banco Ita BBA

26 rea de Crdito Banco Ita BBA

Demonstraes financeiras auditadas por Gorioux Groupe Auditores Independentes.

*Inclui a locao do estdio, que equivale a 60% das

Passivos do clube (R$ MM):

Desempenho nos ltimos campeonatos

28 rea de Crdito Banco Ita BBA

29 rea de Crdito Banco Ita BBA

Passivos do clube (R$ MM):

31 rea de Crdito Banco Ita BBA

32 rea de Crdito Banco Ita BBA

Demonstraes financeiras auditadas Grant Thornton Auditores Independentes.

Passivos do clube (R$ MM):

Desempenho nos ltimos campeonatos

34 rea de Crdito Banco Ita BBA

35 rea de Crdito Banco Ita BBA

Demonstraes financeiras auditadas, mas o nome do auditor no estava legvel.

Passivos do clube (R$ MM):

Desempenho nos ltimos campeonatos

37 rea de Crdito Banco Ita BBA

A condio financeira continua bastante delicada. Porque: