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Cruce de Caminos
11 de diciembre de 2012
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Principales conceptos de la exposicin del Dr. Ernesto Talvi, Director Acadmico de CERES
La poltica fiscal y salarial han perdido el ancla y pedirle al BCU que frene la
inflacin sin afectar el tipo de cambio no es encomendarle una tarea ciclpea, sino
imposible de cumplir.
El Director Acadmico de CERES, Ec. Ernesto Talvi, subray que a partir de octubre de
2011 se perdi el control del gasto pblico. Desde esa fecha creci 1.300 millones de
dlares, 9% en trminos reales, mientras los ingresos fiscales se mantuvieron
estancados, llevando a un fuerte deterioro del dficit fiscal que pas del 0,4% al 3% del
PBI en apenas un ao. Segn el expositor, en estos perodos de fuertes ingresos de
capital (siempre asociados con pocas de distensin econmica internacional), presiones
para apreciar la moneda y presiones inflacionarias, uno habra esperado una poltica fiscal
restrictiva que contribuya a neutralizar parcialmente las presiones externas.
Talvi observ que tambin a partir de octubre de 2011 los salarios reales se salieron del
cauce. Hasta esa fecha venan subiendo en forma consistente con la evolucin de la
economa, pero a partir de ah pasaron a crecer por encima de esa trayectoria,
contribuyendo a generar sobre costos y presiones de precios.
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CERES Resumen de prensa. Diciembre 2012
El Director Acadmico de CERES destac que el tipo de cambio se ha apreciado un 11%
respecto al dlar desde el pasado mes de junio, dejando atrs la depreciacin del 20%
que alcanz cuando Europa tena al mundo en vilo. Para Talvi esto nos ubica en una
situacin compleja en trminos de competitividad porque no solo ya estamos un 32% por
debajo del promedio histrico de paridad real contra el dlar, sino que ahora tambin
hemos perdido el ancla con Brasil (contra el cual ya nos encontramos un 10% por debajo
de la paridad real histrica) y en mayor medida an con la Argentina.
Al analizar la marcha econmica mundial, Talvi record que vivimos en una aldea global
en donde existe una elevada sincronizacin de los mercados financieros y en el ciclo
econmico global. Es un mundo que baila al comps de la misma msica. Despus de la
fase de enfriamiento de la economa global que comenz hacia mediados de 2011 con el
agravamiento de la crisis europea cuando esta se generaliz a pases grandes como
Espaa e Italia, el cambio de mando en el Banco Central Europeo llev a una fase de
distensin que podra ser indicio del comienzo de un ciclo persistente de recuperacin
cuya suerte se seguir jugando en la forma en que se resuelva la crisis de Europa. La
situacin en Europa sigue siendo sumamente delicada, pero al menos y por primera vez
desde el inicio de la crisis se ve una tenue luz al final del tnel, agreg.
Los riesgos de que la recuperacin se aborte son bajos, arriesg Talvi. A pesar de que la
falta de acuerdo en materia fiscal entre el Partido Demcrata y el Partido Republicano
podra precipitar una recesin para el ao prximo, asociada a un ajuste fiscal prematuro
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CERES Resumen de prensa. Diciembre 2012
y abrupto, la continuidad de la actual poltica monetaria expansiva asegura que la
potencial recesin sea temporaria y no tenga consecuencias financieras.
En cuanto a China, el Director Acadmico de CERES dijo que la inmensa nacin asitica
an no tiene vida propia y las fluctuaciones cclicas de su economa siguen los patrones
de la economa global. Por ello, mientras el mundo desarrollado no se recupere
vigorosamente, el enfriamiento en China lleg para quedarse.
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lase Alemania) y esa convertibilidad ha permitido por el momento una reduccin
sustantiva en la primas de riesgo soberano que pagan Espaa e Italia y otros pases
perifricos. La esencia de la poltica es generar un shock de confianza que solo puede
funcionar si no se tiene que usar a gran escala, es decir, si el BCE no se ve forzado a
comprar cantidades masivas de bonos de pases perifricos. Si la estrategia funciona, lo
que dista de ser una certeza, se entrara en un crculo virtuoso de cada en las tasas de
inters y recuperacin econmica. De todas maneras, puntualiz Talvi, no se puede
desconocer que los riesgos an persisten y son grandes, y que estamos en una carrera
contra el tiempo condicionada por una situacin social y poltica potencialmente explosiva,
cuyos ejemplos ms notorios son Espaa y Grecia.
Al referirse a la situacin argentina, Talvi dijo que no se deben esperar catstrofes, por lo
menos no por ahora, aunque advirti que las noticias para aquellos sectores que en
Uruguay tienen fuertes vnculos con el pas vecino no son buenas, por las medidas
proteccionistas y el control de cambios.
El expositor record que por haber adoptado medidas heterodoxas que minaron la
confianza durante la fase aguda de la crisis europea, Argentina no se est beneficiando
de la distensin global, como s ocurre en Brasil y otros pases de la regin. Sin embargo
seal que la economa no se encuentra al borde del colapso porque mantiene un
precario equilibrio en el cual cuenta con un stock de reservas internacionales ms que
suficientes para cubrir los vencimientos de deuda pblica de corto plazo y un impuesto
inflacionario que recauda lo suficiente para financiar el dficit fiscal. El Director Acadmico
de CERES dijo que si bien Argentina no est a punto de colapsar financieramente,
tampoco lo est de resucitar econmicamente.
Las cifras de Brasil muestran que pese a tener un gran mercado interno su ciclo
econmico est muy correlacionado con el ciclo financiero y econmico global. Si la
incipiente distensin que se viene observando en los mercados financieros globales se
consolida (tanto en los precios de los activos financieros como en la actividad econmica
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y en los precios de las commodities) es de esperar que el enfriamiento de la actividad
econmica con fuerte depreciacin del real llegue a su fin. En un contexto de continuada
distensin en los mercados financieros internacionales, la actividad econmica de Brasil
convergir gradualmente a las tasas observadas durante el perodo 2004-2010 y el real va
a experimentar fuertes presiones para apreciarse nuevamente.
REFLEXION FINAL
Al finalizar Talvi dijo que sin desconocer los riesgos an latentes asociados a los
problemas an no resueltos en Europa, se puede ser moderadamente optimista. Con un
poco de suerte las perspectivas globales podran presentarse como razonablemente
buenas. El mundo podra empezar a reacomodarse y seguir dndonos una buena mano
tal como ha ocurrido en los ltimos aos, agreg. El sector privado, dijo, sabr como
aprovechar las oportunidades (nosotros, acot, solo servimos para orientarlos, ustedes
son los que toman las decisiones y asumen los riesgos). El sector pblico, si sigue con la
tradicin, sabr como desaprovechar estas circunstancias potencialmente favorables para
sentar las bases de un desarrollo autosostenido y socialmente armnico. Pero sobre esta
gran oportunidad perdida habremos de abundar en otro momento, prometi.
Siendo 11 de diciembre, con las fiestas a la vuelta de la esquina, nos queremos quedar
con los aspectos positivos del mensaje de hoy. Y el mensaje positivo es que podramos
estar en la antesala de una nueva fase expansiva de la economa global que nos ofrezca
una nueva ventanilla de oportunidad. La pelota est de nuevo en nuestra cancha,
concluy.
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