POLITICAS DE DIVIDENDOS

Un aspecto importante de la poltica de dividendos de la empresa es

determinar la asignacin adecuada de las ganancias entre el pago de
dividendos y las adiciones a las utilidades retenidas de la empresa. Pero
tambin son importantes otros aspectos referentes a la poltica global de
dividendos: aspectos legales, de liquidez y de control; la estabilidad de los
dividendos; los dividendos de las acciones y los fraccionamientos; la recompra
de acciones y las consideraciones administrativas.

Polticas de dividendos pasivas contra activas

Los dividendos como pasivo residual
Cada periodo, la empresa debe decidir si retiene sus ganancias o si distribuye
parte de stas o todas entre los accionistas como dividendos en efectivo.
Siempre que la compaa est frente a proyectos de inversin con
rendimientos que excedan los requeridos (es decir, proyectos con VPN
positivo), la empresa usar las utilidades, adems de la cantidad en valores
principales que apoyar el aumento en la cantidad base del capital accionario,
para financiar estos proyectos.
Si la empresa tiene ganancias restantes despus de financiar todas las
oportunidades de inversin aceptables, las distribuir entre los accionistas en
la forma de dividendos en efectivo. De no ser as, no habr dividendos.
Si el nmero de oportunidades de inversin aceptables implica una cantidad
monetaria total que excede la cantidad retenida de utilidades ms los valores
principales que estas ganancias retenidas apoyan, la empresa financiar las
necesidades no cubiertas con una combinacin de una nueva emisin de
acciones y los valores principales.
Cuando tratamos la poltica de dividendos de modo tan estricto como una
decisin de financiamiento, el pago de dividendos en efectivo es un pasivo
residual.
El manejo de la poltica de dividendos como un pasivo residual, determinada
slo por la disponibilidadde propuestas de inversin aceptables, implica que los
dividendos son irrelevantes.
Irrelevancia de los dividendos
Miller y Modigliani (MM) ofrecen el argumento ms completo para la
irrelevancia de los dividendos. Aseguran que, dada la decisin de inversin de
la empresa, la razn de pago de dividendos es slo un detalle y que no afecta
la riqueza de los accionistas. MM argumentan que el valor de la empresa est
determinado slo por la capacidad de generar ganancias de los activos de la
empresa o por su poltica de inversin, y que la manera en que se dividen las
ganancias entre dividendos y utilidades retenidas no afecta este valor.
Argumentos para la relevancia de los dividendos
los inversionistas no son indiferentes con respecto a si reciben rendimientos en
forma de dividendos o como plusvala del precio de las acciones.

Preferencia por los dividendos. Ciertos inversionistas tienen

preferencia por los dividendos sobre las ganancias de capital. El pago de
dividendos tiene el poder de resolver la incertidumbre en sus mentes
con respecto a la rentabilidad de la compaa. Los dividendos se reciben
de manera continua, mientras que el prospecto de obtener ganancias de
capital es para el futuro. Por consiguiente, los inversionistas en una
compaa que paga dividendos resuelven su incertidumbre antes que
quienes invierten en una compaa que no paga dividendos. los
inversionistas prefieren obtenerlos de manera real y directa de la
compaa

Impuestos para el inversionista. Cuando se toman en cuenta los

impuestos, hay varios efectos. En el grado en que la tasa de impuestos
personales sobre ganancias de capital sea menor que el ingreso de
dividendos, habr una ventaja en la retencin de ganancias. Adems, el
impuesto sobre ganancias de capital se difiere hasta la venta de
acciones (cuando se obtiene cualquier ganancia). En efecto, el accionista
tiene una opcin de tiempo valiosa cuando la empresa retiene ganancias
en oposicin al pago de dividendos. Tambin puede evitarse el impuesto
sobre ganancias de capital si los valores apreciados se donan a causas
caritativas o si el dueo de los valores muere.

Costos de flotacin. La irrelevancia del pago de dividendos se basa en

la idea de que, cuando existen oportunidades de inversin favorables y
se pagan los dividendos, los fondos pagados deben sustituirse por
fondos adquiridos por la empresa mediante financiamiento externo. La
introduccin de costos de flotacin asociados con el financiamiento
externo favorece la retencin de las ganancias en la empresa. Por cada
dlar pagado en dividendos, la empresa tiene menos de un dlar
despus de los costos de flotacin por dlar de financiamiento externo.`

Seales financieras. Esto sugiere que los dividendos tienen un efecto

en el precio por accin porque comunican informacin, o seales, acerca
de la rentabilidad de la empresa. Es de esperarse que la empresa con
buenas noticias sobre su rentabilidad futura quiera comunicarlo a los
inversionistas. En vez de hacer un simple anuncio, puede aumentar los
dividendos para imprimir conviccin a su noticia. Cuando una empresa
tiene una razn meta de pago de dividendos que ha sido estable en el
tiempo y esta razn aumenta, los inversionistas pensarn que la
administracin est anunciando un cambio positivo en la rentabilidad
futura esperada de la empresa.
Factores que influyen en la poltica de dividendos
Regla del deterioro del capital.
Aunque las leyes estatales en EUA varan considerablemente, muchos estados
prohben el pago de dividendos si stos deterioran el capital. se pueden pagar
dividendos slo en la medida en que se retengan ganancias. Observe que no
dijimos que los dividendos se pueden pagar de las ganancias retenidas. Una
compaa paga dividendos del efectivo, mientras que incurre en una
reduccin correspondiente en la cuenta de ganancias retenidas.
Regla de insolvencia.
Algunos estados prohben el pago de dividendos en efectivo si la compaa es
insolvente. La insolvencia se define ya sea en el sentido legal, cuando los
pasivos totales de una compaa exceden a sus activos a valor justo, o en un
sentido (tcnico) monetario como la incapacidad de la empresa para pagar a
sus acreedores cuando las obligaciones se vencen.
Regla de retencin indebida de ganancias.
Se entiende como retencin significativamente mayor que las necesidades de
inversin presente y futura de la compaa. El propsito de la ley es evitar que
las compaas retengan utilidades con la finalidad de evadir impuestos.