Analisis Economico de La Industria Latinoamericana

Anlisis Econmico y de
Industrias Latinoamrica
En busca de una estrategia
de crecimiento econmico
sostenible
Informe Semestral
Ao VIII N 25 - Octubre de 2015
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Ao VIII N 25 - Octubre de 2015
Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica
Deloitte LATCO
Edicin semestral
Martn J. Apaz
Director del Departamento de Economa de Deloitte Argentina
mapaz@deloitte.com
Mara Emilia Alas
malias@deloitte.com
Mercedes Ottaviano
mottaviano@deloitte.com
Guillermina Lons
glons@deloitte.com
Pablo Zanotti
pzanotti@deloitte.com
ndice
1. Resumen Ejecutivo 3. Anlisis de Industrias

a. Manufacturing: El finde del boom de los
commodities pone en aprietos a las industrias
2. Panorama Macroeconmico
latinoamericanas
a. LATAM: En busca de una estrategia de crecimiento
b. Consumer Products: Nuevas formas de hacer rendir
econmico sostenible
los ingresos del hogar
b. Pases
c. Oil & Gas: La volatilidad del precio del crudo
i. Argentina: Todo sigue igual condiciona la exploracin y la explotacin de nuevos
ii. Brasil: Viento en contra para la principal economa yacimientos
latinoamericana d. Banking & Securities: Crece el uso de la banca mvil
iii. Chile: Un presente complicado y un futuro cargado e. Life Sciences: Pese a las limitaciones, los grandes
de dudas esfuerzos de la Regin se hacen notar
iv. Colombia: Menor optimismo, pese a los resultados f. National Government: Una agenda de reformas ms
positivos del 2do trimestre ajustadas para hacer frente al dficit fiscal
v. Ecuador: Un ao de bajo crecimiento y grandes g. Telecommunications: Se necesitan ms inversiones
desafos para reducir la brecha digital
vi. Mxico: Las condiciones externas afectan a la
economa local
vii. Per: Entre los pases ms dinmicos de la Regin
viii. Venezuela: Cae la expectativa por una salida de la
crisis
c. Variables Macroeconmicas
Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 1

2
1. Resumen Ejecutivo
La dinmica econmica de Latinoamrica se

encuentra negativamente afectada por estos das
No debera por la combinacin de tres factores principales: 1. La
desaceleracin del crecimiento econmico en China; 2.
sorprendernos que la La expectativa de suba de la tasa de inters en EE.UU.

y 3. La volatilidad/inestabilidad financiera internacional
situacin econmica (en parte, generada como consecuencia de los factores

1 y 2).
de la mayora de los Dichos factores han generado un coctel nocivo para
pases de Amrica la regin, toda vez que provocaron cadas en el precio

internacional de los commodities y reduccin de los
Latina no sea hoy la flujos de comercio globales, apreciacin del dlar con
respecto a las monedas ms importantes del mundo,
que era hace slo un reduccin de los flujos de inversin hacia Latinoamrica
e incremento de los niveles de riesgo soberano.
par de aos atrs En este marco, no debera sorprendernos que la

situacin econmica de la mayora de los pases de
Amrica Latina no sea hoy la que era hace slo un par
de aos atrs.

2. Panorama macroeconmico
a. LATAM: En busca de una
estrategia de crecimiento
econmico sostenible
La dinmica econmica de Latinoamrica se La buena noticia es que Latinoamrica hoy se encuentra
encuentra negativamente afectada por estos das mucho mejor preparada para enfrentar estos shocks
por la combinacin de tres factores principales: 1. La externos de lo que lo estaba en el pasado, lo que tiende
desaceleracin del crecimiento econmico en China; 2. a minimizar significativamente las probabilidades de
La expectativa de suba de la tasa de inters en EE.UU. que el cambio en el contexto internacional termine
y 3. La volatilidad/inestabilidad financiera internacional generando una crisis en la regin (como las que solan
(en parte, generada como consecuencia de los factores producirse un par de dcadas atrs). La posicin de
1 y 2). reservas internacionales es slida y los niveles de deuda
pblica resultan, en general, relativamente bajos. Contar
Dichos factores han generado un coctel nocivo para con reservas internacionales le da a la mayora de los
la regin, toda vez que provocaron cadas en el precio pases de la regin amplios mrgenes de maniobra para
internacional de los commodities y reduccin de los enfrentar la menor disponibilidad de financiamiento
flujos de comercio globales, apreciacin del dlar con internacional, al tiempo que los bajos niveles de
respecto a las monedas ms importantes del mundo, endeudamiento permiten utilizar la herramienta fiscal
reduccin de los flujos de inversin hacia Latinoamrica (reduciendo los supervits o aumentando el dficit) para
e incremento de los niveles de riesgo soberano. sostener/acelerar el crecimiento econmico, sin por
ello gatillar situaciones de incertidumbre respecto a la
En este marco, no debera sorprendernos que la capacidad para cumplir con los vencimientos de deuda
situacin econmica de la mayora de los pases de pblica.
Amrica Latina no sea hoy la que era hace slo un
par de aos atrs. En efecto, en casi todos los casos, Tambin en trminos sociales los mrgenes son
actualmente se enfrenta un panorama caracterizado por actualmente ms amplios de los que existan en el
un menor crecimiento econmico y, simultneamente, pasado. En efecto, luego de la fuerte mejora de las
mayores niveles de inflacin. Esto ltimo resulta condiciones que se produjeron entre 2003 y 2012
particularmente cierto en los pases ms grandes (caracterizadas principalmente a travs de la reduccin
de la regin. En las economas ms pequeas, la de los niveles de pobreza e indigencia), las posibilidades
desaceleracin econmica y el incremento del ritmo de que, producto de una situacin econmica ms
de expansin de los precios internos ha sido, al menos desafiante, se produzcan situaciones de fuerte y
hasta el momento, mucho ms moderada. generalizada instabilidad social son relativamente bajas.
En trminos sociales, los mrgenes son

actualmente ms amplios de los que existan
en el pasado
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Respecto al futuro, la mala noticia es que ninguno
de los factores que generaron este nuevo escenario
econmico en Latinoamrica se va a revertir en el
corto plazo. El precio de los commodities va a seguir
relativamente bajo, el dlar va a continuar alto respecto
a las principales monedas del mundo y la volatilidad/
inestabilidad financiera global va a tender a persistir.
Por lo anterior, es difcil pensar que la situacin

econmica en Latinoamrica pueda mejorar fuerte
en el corto plazo. Sin embargo, ello no implica que
debamos quedarnos de brazos cruzados. Todo lo
contrario. La gran tarea que la mayora de los pases
latinoamericanos tiene por delante es la de disear e
implementar una estrategia de crecimiento econmico
que no se sustente principalmente en la dinmica de
las variables internacionales, y que por el contrario se
base en una mejora sistmica de los actuales niveles de
productividad.
El problema es que, en materia de productividad,

Amrica Latina sigue atrasada. Por eso, la tarea de
disear e implementar una estrategia que tenga
como eje central la puesta en marcha de las reformas
estructurales necesarias para elevar los actuales niveles
de productividad (y, por ende, de competitividad)
debera ser por estos das una de las principales
prioridades de todos y cada uno de los pases que
conforman la regin.

b. Pases
i. Argentina: Todo sigue igual
Seales dudosas de repunte en el nivel de actividad.

Segn datos no oficiales, el PBI acumula una expansin
promedio de +1.2% durante los primeros nueve meses del
ao, dndole sustento a los pronsticos que indican que
la economa podra recuperar en 2015, aunque todava
a un ritmo muy bajo, algo del terreno cedido el ao
pasado.
Ahora bien, a pesar de que los datos de actividad de

los meses ms recientes dan cuenta de variaciones
interanuales de mayor magnitud, esto ocurre como
consecuencia de un 2014 que sent una base
comparativa muy baja. Los datos sin estacionalidad
muestran que el desempeo de la economa no ha
mejorado, situacin que se visualiza notoriamente desde
marzo-15, cuando comenz a verse un estancamiento
con cierta tendencia a la baja. De esta forma, la actividad
econmica no ha mostrado seales positivas en los
ltimos meses y est lejos de volver al nivel previo a la
cada que comenz en el 2do semestre de 2013.
Nada hace prever un La inflacin aparece al tope de la agenda. A pesar

del bajo dinamismo que exhibe la actividad econmica,
cambio de rumbo en los precios siguen aumentando a un ritmo relativamente

alto (aunque menor a la velocidad a la que se expandan
lo inmediato y el
en 2014). Si bien la variacin interanual de los precios
internos se ha desacelerado notoriamente a lo largo de
escenario se
la primera mitad del ao, segn las mediciones privadas
(que publica mensualmente el Congreso de la Nacin) la
inflacin minorista se sita actualmente en torno al +27%
mantendra anual volvi a situarse en los niveles pre-devaluacin
de enero-14, al tiempo que la mayora de los analistas
prcticamente prev que se mantengan estos niveles hacia fin de ao.
El aumento reciente del precio del dlar informal, junto
inalterado hasta fines con las crecientes expectativas de que se produzca una
correccin cambiaria en el mercado cambiario en algn
de ao momento del corto/mediano plazo, pondran presin

alcista sobre las expectativas inflacionarias durante los
prximos meses.
Tensin en el mercado cambiario informal. En las

ltimas semanas, el precio del dlar blue ha vuelto a la
escena en el mercado de cambios local, quebrando la
barrera de los AR$/USD16, y poniendo fin a la calma que
el Gobierno haba logrado instalar durante la primera
mitad del ao. En un clima de persistentes expectativas
de devaluacin del peso, las autoridades hasta ahora
han seguido basando su estrategia, para controlar la
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evolucin del precio del dlar en el mercado informal, en Problemas no resueltos. La certidumbre de la fecha de
la intervencin sobre las operaciones asociadas al contado un cambio de gobierno (en diciembre-15) se superpone
con liquidacin (transacciones con activos financieros con las dudas en torno a la posibilidad de que se
locales, que se realizan a un precio del dlar que se produzca una verdadera modificacin de algunas polticas
ubica entre el valor oficial y el valor informal o blue). Sin econmicas por parte de la prxima administracin.
embargo, adems de tener un impacto (cada vez ms) Hasta la fecha, los tres candidatos con ms probabilidad
cortoplacista, dicha estrategia ha generado recientemente de triunfar en las elecciones presidenciales siguen sin dar
un mayor nivel de incertidumbre en el mercado cambiario demasiadas definiciones concretas en ese sentido.
y financiero local (tal fue el caso de la reciente norma Los puntos ms crticos sobre los que tendr que trabajar
emitida por la Comisin Nacional de Valores asociada el prximo gobierno son la distorsin de precios relativos
a la valuacin de los activos financieros locales en principalmente tarifas pblicas y tipo de cambio, la
moneda extranjera en manos de los Fondos Comunes de relativamente alta inflacin, el alto dficit fiscal y su
Inversin). financiamiento con emisin monetaria, y las restricciones
comerciales y cambiarias.
As, de aqu a diciembre, es probable que la economa
tenga que convivir con una volatilidad cambiaria mayor, En materia econmica, en 2015 se completarn dos aos
que se asemejar bastante a lo que se vio tras las de magra actividad con inflacin relativamente elevada.
definiciones de las listas presidenciables, y que tender a Sin embargo, nada hace prever un cambio de rumbo en
profundizarse en el mediano plazo a pesar de los intentos lo inmediato y el escenario se mantendra prcticamente
que el Gobierno haga por mantener contenido el precio inalterado hasta fines de ao. Esperamos que el PBI real
del dlar en el circuito paralelo. registre una leve expansin, en torno al +1.0%, y que la
inflacin se mantenga elevada, cerca de +27.0% anual
en la medicin diciembre/diciembre (unos 11 puntos
porcentuales por debajo del dato de 2014).

ii. Brasil: Viento en contra para la principal
economa latinoamericana
Panorama sombro. Brasil entr en recesin tcnica

durante abril-15/junio-15, tras encadenar los dos
primeros trimestres de 2015 con fuertes retracciones
en su actividad econmica. Segn se desprende de
los datos informados por el Instituto Brasileo de
Geografa y Estadstica (IBGE), el PBI brasileo registr
una contraccin de -1.9% en el segundo cuarto del ao
con respecto al primero, lo que se convirti en el peor
resultado trimestral desde comienzos de 2009.
De esta manera, durante el 1er semestre de 2015 la

economa brasilea acumul un descenso interanual
de -2.1%, con el que volvi a la recesin de la que
haba salido a fines del ao pasado. Entre los datos
ms preocupantes sobresale la abrupta cada de la
inversin (-9.8% interanual en enero-15/junio-15), que
ocurri como consecuencia de la menor produccin e
importacin de bienes de capital, y tambin como
reflejo
del mal momento del sector de la construccin, uno de
Durante el 1er los ms golpeados por la crisis. Por su parte, el consumo

mostr una cada de -1.8% en los primeros seis meses
semestre de 2015 la
del ao, como corolario del aumento del desempleo
y del desgaste que ha supuesto para las familias la
creciente presin inflacionaria y el encarecimiento del
economa brasilea crdito. El gasto pblico, en tanto, evidenci una baja
anual de -1.3% en la primera mitad de 2015, producto
acumul un de la poltica de contencin de gastos que est tratando

de poner en prctica el Gobierno.
descenso interanual La informacin ms reciente exhibe resultados no menos
de -2.1%, con el que preocupantes que los anteriores. De acuerdo con el

ndice de Actividad Econmica (IBC-Br), una medicin
volvi a la recesin
mensual preliminar del comportamiento del PBI, la
economa habra registrado una contraccin anual de
-4.4% durante julio-15/agosto-15, acumulando una
de la que haba En los ltimos das de
1
retraccin de -3.0% en los primeros ocho meses del ao septiembre-15, el real

y confirma as el delicado momento que vive la primera brasileo rompi la barrera
salido a fines del economa de Amrica Latina. de los 4 reales por dlar,
derrumbndose a valores
mnimos histricos desde su
ao pasado Flojo balance de la industria manufacturera. La

produccin industrial encabeza los malos desempeos
implementacin en 1994,
presionado por las dificultades
que encara el gobierno de
econmicos, al acumular una contraccin de -6.8% Rousseff en el Congreso para
entre enero y julio de este ao, en comparacin con poner en marcha un plan de
ajuste econmico, as como por
el mismo perodo de 2014. El sector automotriz sigue
la decisin de la agencia S&P de
siendo el rubro que ms ha sufrido el impacto de las retirar el grado inversor al pas.
dificultades que enfrenta la economa brasilea.
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La debilidad exhibida por la demanda y la incertidumbre Severo ajuste fiscal. Para hacer frente a esta delicada
provocada por la inestabilidad poltica derivada del situacin, la presidente Dilma Rousseff, cuya actual
escndalo de corrupcin en la compaa petrolera gestin goza de niveles mnimos de aprobacin (apenas
estatal Petrobras han mermado las inversiones y la 10% en septiembre-15), ha debido recortar gastos y
confianza en el sector manufacturero, lo que se traduce aumentar impuestos para volver a obtener la confianza
en una pronunciada y sostenida cada de la actividad y del mercado, tras aos de polticas intervencionistas que
en el deterioro del mercado de trabajo sectorial. alejaron a los inversores. La fragilidad de la actividad
econmica, sumada a la aceleracin de la inflacin y
La inflacin en su nivel ms alto de los ltimos un creciente desempleo, han obligado al Gobierno a
doce aos. A pesar del impacto favorable de la promover un fuerte reajuste para ordenar las cuentas
desaceleracin de la demanda interna sobre los precios, pblicas que incluyen el recorte de miles de millones
la inflacin muestra una clara tendencia al alza. Aun de dlares en el presupuesto, un paquete enviado
cuando el resultado de agosto-15/septiembre-15 mostr al Congreso con medidas para reducir gastos en
una ligera desaceleracin respecto al comportamiento pensiones, planes de viviendas sociales y salud pblica
exhibido en los meses previos (+9.5% interanual vs y la creacin de un nuevo impuesto a las operaciones
+9.6% en el acumulado doce meses hasta julio), financieras. Tambin se han anunciado algunas medidas
poniendo fin a siete incrementos consecutivos, la tasa para proporcionar algo de alivio a los mercados de
inflacionaria supera ampliamente el techo mximo trabajo y de crdito, como el intento de reducir los
tolerado por el Gobierno (+4.5%, +/-2.0%). despidos aumentando la flexibilidad del nmero de
horas trabajadas, y la suba (del 30% al 35%) del lmite
La principal explicacin de la escalada inflacionaria de superior de los prstamos de nmina como porcentaje
los ltimos meses es el alza de los precios regulados de la renta personal.
de los servicios pblicos que, despus de aos de
fuerte control del Gobierno, comenzaron a ajustarse Sin embargo, estas medidas han enfriado ms la
a principios del ao. La debilidad del Real tampoco economa y han ayudado a elevar la tasa de desempleo,
ha ayudado; la moneda brasilea acumula hasta el que en lo que va de este ao casi se ha duplicado,
momento una depreciacin de +54.1% en lo que va del ubicndose en 7.6% en agosto-15 (vs 4.3% en
ao , explicada no slo por el incremento del precio del diciembre-14). En consecuencia, la popularidad y el
dlar a nivel global sino tambin por el deterioro de la respaldo a la segunda gestin de la mandataria han
actividad domstica. cado en picada (la tasa de aprobacin se derrumb
a 10% en septiembre y el ndice de rechazo supera al
Pausa en el ciclo de ajuste monetario. Tras la decisin 70%), empujados adems por los serios escndalos de
del Comit de Poltica Monetaria (COPOM) adoptada en corrupcin en la petrolera estatal Petrobras.
julio-15 de elevar la tasa de inters Selic a 14.25% su
mayor nivel en los ltimos nueve aos con el objetivo Crece el pesimismo por la economa para lo que
de combatir la suba de los precios, las autoridades han resta de 2015. La falta de indicios que indiquen una
decidido dar por finalizado el ciclo de ajuste monetario, recuperacin econmica durante la segunda mitad de
en un entorno de pronunciada debilidad econmica. En ao ha influido en los analistas del mercado financiero,
consecuencia, el Banco Central de Brasil (BCB) mantuvo que nuevamente han empeorado sus pronsticos sobre
sin cambios su tasa referencial durante septiembre, al el PBI para este ao. De acuerdo con las previsiones
entender la necesidad de conservar este nivel de tasa recogidas en el ltimo informe Focus del BCB, los
por un perodo suficientemente largo de tiempo, para analistas apuntan a una contraccin de -2.8% para
lograr la convergencia de la inflacin a la meta para fines 2015 y de -1.0% para 2016, en un escenario de elevada
de 2016. inflacin y con un fuerte aumento del desempleo, y
pese a que el Gobierno sostiene que el ao prximo la
economa se recuperar y volver a crecer.

iii. Chile: Un presente complicado y un futuro cargado
de dudas
Lenta recuperacin. Chile atraviesa un lento proceso de

recuperacin, luego de un ciclo de desaceleracin de la
actividad que condujo al pas a crecer apenas el +1.9%
en 2014, el peor registro desde 2009. De acuerdo a los
datos publicados por el Banco Central de Chile (BCCh), el
PBI registr un crecimiento anual de +2.2% en la primera
mitad del ao (vs +2.4% en el 1er semestre del ao
pasado), tras anotar una expansin en el 2do trimestre de
+1.9% en relacin a idntico perodo de 2014.
Durante el segundo cuarto, la demanda interna mostr

un ritmo de crecimiento moderado, y alcanz una
expansin de +2.0% interanual. Por componentes, fue
notoria la debilidad de la formacin bruta de capital
fijo (-3.0%), principalmente por el componente de
maquinaria y equipo. Por su parte, el consumo tambin
desaceler su ritmo de avance durante abril-15/junio-15
(+2.0%); el consumo privado creci +1.6% y el consumo
del Gobierno +3.6%. Respecto al sector externo, las
exportaciones cayeron un -4.9% interanual, y las
La economa chilena importaciones mostraron una cada de -5.1%.
sufre un clima
Desde el lado de los sectores productivos, sobresale el
bajo crecimiento de Recursos Naturales y de Minera.
Los sectores no relacionados con los recursos naturales
externo adverso por crecieron, aunque con desempeos disimiles. Por un
lado, Construccin, Comercio e Industria aceleraron
la desaceleracin su tasa de crecimiento anual respecto de las cifras del

trimestre anterior. Por el otro, servicios como Transporte,
econmica de China Comunicaciones y Restaurantes y hoteles mostraron un

desempeo inferior al de comienzos de ao.
y la cada en el Buenas cifras para el 3er trimestre. De acuerdo a los
precio internacional
datos ms recientes, el Indicador Mensual de Actividad
Econmica (IMACEC) dio cuenta de un crecimiento
de +1.8% durante el bimestre julio-15/agosto-15,
de las materias confirmando el inicio del proceso de recuperacin de
la economa. En el resultado incidi, principalmente, el
primas mayor valor agregado de los servicios y de la industria

manufacturera, efecto que fue contrarrestado en parte
por la cada de la actividad minera.
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Precios por encima del rango. En cuanto a la inflacin, Se mantiene la tasa de poltica. Durante la reunin
en los ltimos meses los precios se han acelerado ms llevada a cabo en octubre, el Consejo del Banco
de lo previsto. El ndice de Precios al Consumidor (IPC) Central acord aumentar la tasa de inters de poltica
se elev en +0.5% mensual durante septiembre-15, monetaria en 25 puntos base, hasta 3.25%. Esta decisin
mientras que la inflacin acumulada en lo que va del ao fue tomada en un contexto en el cual los mercados
asciendea +4.0%. financieros siguen mostrando una alta volatilidad, los
riesgos en torno a la evolucin de la economa china
La fuerte depreciacin del peso ha sido la principal causa persisten y se han acrecentado las dudas sobre el
de este fenmeno y se espera que siga afectando la desempeo de Amrica Latina, las monedas de los pases
dinmica inflacionaria en los meses siguientes, retrasando emergentes se han seguido depreciando, y la variacin
la convergencia de los precios al rango meta establecido interanual del IPC contina situndose por encima del
por las autoridades (+2.0% +/- 1%). De acuerdo al +4.0% anual aunque se espera retorne al rango durante
informe de expectativas publicado por el BCCh, para el prximo ao.
diciembre-15 no se espera que los precios alcancen el
lmite superior del rango, cuando se ubicaran en torno al Expectativas a la baja. La economa chilena sufre un
+4.7%. clima externo adverso por la desaceleracin econmica
de China y la cada en el precio internacional de las
Deterioro del peso frente al dlar. La moneda materias primas, principalmente en el valor del cobre,
chilena ha tenido un significativo aumento durante los uno de los principales commodities de exportacin con
ltimos meses y acumula, en lo que va del ao, una los que cuenta el pas. As mismo, el descontento poltico
depreciacin de +13.0%, ubicndose en torno a Ps/ y social generado por los escndalos de corrupcin
USD689, durante septiembre-15. Las dudas acerca del e incumplimiento de las promesas hechas durante la
desempeo de la economa china y la volatilidad de sus campaa, han provocado que la presidente Michelle
mercados financieros, la cada del precio de la mayora Bachelet obtenga el apoyo ms bajo en la historia.
de las materias primas (incluido el cobre) y el continuo En los ltimos meses las proyecciones de crecimiento
fortalecimiento del dlar a nivel global, son los factores se han corregido a la baja mes a mes. Pese a la leve
explicativos de esta prdida de valor del peso frente recuperacin que pareciera comenzar a tomar forma,
al dlar. Para finales de 2015, no se esperan cambios los niveles de crecimiento esperados para este ao an
sustanciales en el peso chileno, que se ubicara en torno a continan siendo bajos. Para 2015 se espera que la
los 690 pesos por dlar. economa chile crezca +2.2%, mientras que para 2016 se
estima que el PBI avanzar +2.7%.

iv. Colombia: Menor optimismo, pese a los
resultados positivos del 2do trimestre
Crecimiento superior a las expectativas, de la

mano de los sectores no transables. Los resultados
del PBI para el 2do trimestre arrojaron un incremento
de la actividad econmica de +3.0% frente al mismo
perodo del ao anterior, superando as ligeramente las
previsiones de los analistas que esperaban un avance en
torno a +2.7%.
La expansin registrada se explica por el buen

desempeo del sector de la construccin, tanto en
edificaciones pblicas (por el impulso de los programas
de vivienda y la dinmica de la construccin no
residencial) como en obras civiles (beneficiadas por el
Sistema General de Regalas que provee recursos para
el desarrollo de importantes obras a largo plazo), y la
destacada performance de la produccin de petrleo
que se sustenta en los buenos resultados del programa
de mejora extractiva de crudo. De esta forma, y tal y
como sucediera en el trimestre anterior, las actividades
no transables lideraron el comportamiento del PBI;
Pese a que el por el lado de los sectores transables, la actividad

industrial continu exhibiendo un comportamiento
crecimiento fue
decepcionante, debido al alto componente de materias
primas y bienes de capital importados involucrados en la
produccin manufacturera.
mayor al que se Pese a que el crecimiento fue mayor al que se esperaba,
esperaba, durante el durante el 1er semestre del ao se mantuvo la debilidad

y el proceso de desaceleracin de la economa. En la
1er semestre del ao primera mitad de 2015, el PBI creci +2.9% interanual,
por debajo del +3.8% de julio-14/diciembre-14.
se mantuvo la Sin una tendencia clara para el 3er trimestre. La
debilidad y el
informacin disponible para el tercer cuarto del ao
es an escasa y no permite definir una tendencia clara
sobre el rumbo de crecimiento de la economa. Sin
proceso de embargo, es importante sealar que en septiembre-15
el ndice de confianza de los consumidores (ICC)
desaceleracin de la mostr una recuperacin tras dos meses consecutivos

de deterioro, aunque se mantiene en un nivel bajo
economa con respecto a los registros de 2014. El aumento

intermensual del ICC obedeci a una mejora tanto en
el componente de condiciones econmicas actuales
como en el de expectativas; frente a septiembre del ao
pasado, ambos componentes disminuyeron.
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La convergencia de la inflacin a la meta se
posterga. Segn lo informado por el Departamento
Administrativo Nacional de Estadstica (DANE),
la inflacin interanual trep hasta +5.4% en
septiembre-15, impulsada por el aumento en el precio
de los alimentos. De esta manera, la inflacin se
mantiene por octavo mes consecutivo por encima del
lmite superior del rango meta (+3.0%, +/-1.0%).
Las proyecciones de los analistas indican que los

choques temporales de precios que estn impulsando
la aceleracin inflacionaria se revertirn en los prximos
meses, en tanto los probables excesos de capacidad
tambin contribuirn a que la inflacin converja a la
meta. Sin embargo, el traslado parcial de la devaluacin
de la moneda local a los precios de los bienes transables
y una eventual intensificacin del fenmeno de El Nio
con efectos no despreciables sobre el costo de los
alimentos podran hacer ms lenta dicha convergencia.
De momento, y de acuerdo con las previsiones de Revisin a la baja de las previsiones para 2015.
los analistas que se recogen en la ltima encuesta de Las expectativas de crecimiento para este ao siguen
expectativas del Banco Central (BR), se espera que la siendo ajustadas a la baja, producto de la cada en la
inflacin se ubique en torno a +4.2% en diciembre-15. produccin industrial, los bajos niveles de confianza
de los consumidores, el mal desempeo de las
Posible aumento del costo crediticio. Aun cuando exportaciones por cuenta del dbil desempeo
en la ltima reunin de la Junta Directiva del BR se econmico de varios de sus principales socios
decidi mantener estable la tasa de inters de poltica comerciales que no reaccionan ante un dlar cada
monetaria, el desplome de la moneda local que vez ms caro y la desaceleracin del consumo de los
acumula una devaluacin de +28.8% entre enero-15 hogares. De acuerdo con las ltimas proyecciones del
y septiembre-15, la mayor en Amrica Latina despus BR, la expansin promedio del PBI durante 2015 sera de
del Real brasileo y su contribucin a la aceleracin +2.8%, dato que queda lejos de aquel +4.3% optimista
inflacionaria refuerzan actualmente la percepcin de los que se anunciaba a fines del ao pasado. La revisin
analistas de mercado de una posible suba en la tasa de tambin ha obedecido a un nivel de gasto pblico, que
referencia. La transmisin de la depreciacin del tipo de pese a continuar contribuyendo a la expansin del PBI,
cambio a los precios est siendo mayor a la esperada sera menor.
y, en consecuencia, las expectativas inflacionarias se
han ajustado al alza en los ltimos meses, poniendo en
riesgo la credibilidad de la poltica monetaria. En este
contexto, no se descarta que el BR decida subir su tasa
de inters durante su prxima reunin, de modo de
lograr el anclaje de las expectativas; las probabilidades
de que esto ocurra han aumentado tras conocerse las
cifras positivas de PBI correspondientes al 2do trimestre
del ao.

v. Ecuador: Un ao de bajo crecimiento y grandes
desafos
El sector petrolero condiciona el crecimiento. Tras

haber registrado un crecimiento de +3.8% en 2014, la
economa ecuatoriana avanz +2.1% durante el 1er
semestre de 2015, producto de los avances interanuales
de +3.2% y +1.0% conseguidos en el primer y en el
segundo cuarto del ao, respectivamente.
Segn la informacin publicada por el Banco Central del

Ecuador (BCE), el crecimiento de la actividad econmica
durante abril-15/junio-15 se explica mayormente por el
desempeo del sector no petrolero, que se increment
+2.4% anual, mientras que el PBI petrolero registr una
retraccin de -4.3%
Las actividades econmicas con mayor crecimiento

durante el 2do trimestre de 2015 fueron Agricultura y
pesca (+14.6% interanual), Suministro de electricidad
y agua (+8.0%) y y Actividades profesionales (+7.4%).
Por el lado de la demanda interna, el consumo pblico
creci +4.7% y el gasto privado
Adems de sufrir las +1.9%, mientras que la formacin bruta de capital fijo
cay -1.5%.
consecuencias del Datos nada alentadores. Si bien los datos de cuentas

nacionales correspondientes al 3er trimestre del ao
histricamente bajo an no se encuentran disponibles, el ndice de Actividad
Econmica Coyuntural (IDEAC) no muestra resultados
precio del crudo, la alentadores. Durante el bimestre julio-15/agosto-15, la

actividad ecuatoriana descendi, en promedio,-1.1%
actividad est y acumula una contraccin de -1.0% en los primeros

ocho meses del ao debido principalmente a factores
sintiendo los efectos externos, como la baja en el precio del petrleo y la

apreciacin del dlar.
de la apreciacin del El efecto negativo del dlar. Adems de sufrir las

consecuencias del histricamente bajo precio del crudo,
dlar la actividad est sintiendo los efectos de la apreciacin
del dlar. Y es que al ser Ecuador una economa
dolarizada y al verse imposibilitado a devaluar su
moneda (como lo han hecho la mayora de los pases
vecinos), est perdiendo competitividad en el mercado
internacional y, consecuentemente, sus exportaciones
estn disminuyendo desde hace ya varios meses.
La deflacin queda atrs. De acuerdo a los registros

publicados por el Instituto Nacional de Estadstica y
Censos (INEC), Ecuador registr una inflacin de +0.3%
14
en septiembre-15 y de esta manera acumula una suba Descontento social y desafos. En el 1er semestre del
de precios del orden de +3.3% durante los primeros ao, el Gobierno ha tomado medidas para confrontar
nueve meses del ao. El incremento de los precios los efectos del problema fiscal. Algunas de estas
minoristas estuvo impulsado principalmente por el alza medidas (como la reduccin en ms de USD2,200 M
en alimentos y bebidas no alcohlicas, comunicaciones, del presupuesto aprobado para este ao) han sido
transportes y prendas de vestir y calzado. necesarias, mientras que otras han sido controvertidas y
han generado un clima de confrontacin entre las clases
Para lo que resta del ao, se espera que la sociales Correa ha tenido que lidiar con el paro sindical
desaceleracin y el enfriamiento de la economa y el levantamiento indgena de agosto-15, que se ha
presionen la inflacin a la baja. De acuerdo a los traducido en una notable disminucin en los niveles de
pronsticos de los analistas, se espera que los precios popularidad presidencial (el 46% de los ecuatorianos
alcancen un avance promedio de +4.3% este ao, aprueba la gestin del presidente, vs 60% en enero-15).
mientras que para 2016 la suba inflacionaria se situara Ciertamente, este ser un ao de grandes desafos
en torno al +4.0%. para el actual Gobierno si se espera que la economa
ecuatoriana registre un nivel de avance cercano a su
Los prximos meses sern difciles para la potencial.
economa ecuatoriana. Segn advirti en sus ltimas
conferencias el Presidente Rafael Correa, pese a los
esfuerzos del Gobierno para conservar los equilibrios
macroeconmicos, los pronsticos no son buenos y se
espera que 2015 sea un ao de bajo o prcticamente
nulo crecimiento. Una de las mayores complicaciones
a las que se enfrenta el pas es su alta dependencia a
la produccin de crudo; de mantenerse tan bajos los
precios de petrleo, Ecuador perdera ms de
USD7,000 M de ingresos este ao. Por este motivo, las
expectativas de crecimiento se han revisado a la baja,
pasando de +4.1% a +1.9% para 2015.

vi. Mxico: Las condiciones externas afectan a la
economa local
Se debilita el crecimiento. De acuerdo con los

datos suministrados por el Banco Central de Mxico
(BANXICO), durante el 2do trimestre de 2015 la
economa mexicana exhibi un crecimiento moderado
de +2.2% interanual (vs el +2.6% alcanzado en
enero-15/marzo-15), que permiti que el PBI se
expandiera +2.4% anual en la primera mitad del
ao. La desaceleracin exhibida entre el primer y el
segundo cuarto del ao se debe principalmente al
bajo dinamismo de la demanda externa una actividad
econmica global dbil, menores precios de las materias
primas y la inminente suba de tasas por parte de la FED,
han afectado el desempeo de la economa local y de
algunos componentes de la demanda interna.
Segn los componentes de la demanda, durante el

segundo cuarto del ao las exportaciones continuaron
mostrando un dbil desempeo, en tanto que las
importaciones mantuvieron la trayectoria expansiva
que ya haban exhibido durante los primeros tres meses
La desaceleracin del ao. El consumo privado, por su parte, mostr

una recuperacin moderada (gracias al avance de las
exhibida entre el
ventas minoristas y de las ventas internas de vehculos),
mientras que la inversin bruta fija ha perdido
dinamismo respecto a la recuperacin que alcanz
primer y el segundo durante 2014 (producto del menor ritmo de crecimiento
de la construccin residencial y del estancamiento de la
cuarto del ao se construccin no residencial).
debe principalmente De acuerdo a la divisin por actividad, la terciaria fue la

ms dinmica en el perodo abril-15/junio-15, con un
al bajo dinamismo avance interanual de +3.1%, seguida por las actividades

primarias (+2.8%) y, con un crecimiento ms modesto,
de la demanda
por las secundarias (+0.6%).
Depreciacin de la moneda frente al dlar. La

externa moneda mexicana ha sufrido, como la mayora de sus
pares regionales, una notable depreciacin respecto al
dlar. Las causas detrs de la devaluacin del peso son
principalmente externas: el fortalecimiento notable del
dlar frente a prcticamente todas las divisas mundiales,
la fuerte cada de los precios internacionales de bienes
bsicos y materias primas y el debilitamiento de varias
economas emergentes. Segn los ltimos datos, el
peso alcanz una paridad promedio de Ps/USD16.83 en
16
septiembre-15, lo que significa una depreciacin cercana Pronsticos a la baja. En los ltimos meses, las
a +17.0% vs el valor de diciembre-14. expectativas de crecimiento de la economa mexicana
Segn la encuesta de expectativas presentada por el han sido corregidas a la baja. El ajuste se produce como
BANXICO, para diciembre-15 se espera que el tipo de consecuencia del deterioro de las actividades agrcolas
cambio se ubique en Ps/USD16.36, mientras que para el e industriales, as como tambin debido al fuerte
cierre de 2016 tambin se espera una leve apreciacin impacto que tuvo el desplome del precio del petrleo
de la moneda, que alcanzara una paridad de Ps/ sobre los ingresos del pas. Segn la ltima encuesta de
USD16.01. expectativas publicada por BANXICO en septiembre-15,
el PBI alcanzara en 2015 un avance promedio de +2.3%
Precios en mnimos histricos. Desde hace ya (vs +2.6% en la encuesta anterior), mientras que para
varios meses, los precios se encuentran en niveles 2016 el crecimiento de la economa sera de +2.8% (vs
histricamente bajos, fluctuando cerca del lmite inferior +3.0%).
de la meta establecida por la autoridad monetaria
(+3.0%, +/-1.0%). Pese a las preocupaciones que
existen referidas a que el rpido debilitamiento de la
moneda frente al dlar pudiera trasladarse a los precios
internos de bienes y servicios, el Banco Central ha
reiterado en sus ms recientes anuncios su propsito
inmediato de mantener ancladas las expectativas de
inflacin alrededor del objetivo. Adicionalmente, el
dbil crecimiento econmico ha tenido incidencia en
el consumo de los hogares, limitando las presiones de
demanda sobre los precios.
En este contexto, las expectativas acerca del avance de

precios en el futuro inmediato se mantienen dentro del
rango meta; en diciembre-15 se espera que la inflacin
se ubique en torno al +2.8% anual, mientras que para
2016 la escalada de precios llegara a +3.4%.

vii. Per: Entre los pases ms dinmicos de la
Regin
La inversin debilita la dinmica econmica. De

acuerdo a la informacin publicada por el Banco Central
de Reserva del Per (BCRP), durante el 1er semestre del
ao, el PBI creci +2.4% respecto a igual perodo de
2014. Cabe destacar que, en el desagregado trimestral, el
segundo cuarto del ao result mucho ms dinmico que
el primero (+3.0% interanual entre abril-15 y junio-15, vs
+1.8% de los tres meses previos).
Por el lado de la demanda interna, el consumo exhibi un

muy buen dinamismo durante la primera mitad de 2015,
tanto en el gasto pblico (+7.4%) como en el privado
(+3.4%). Sin embargo, el efecto positivo del consumo
agregado fue contrarrestado por el mal desempeo que
mostr la inversin privada fija, que registr una cada
de -6.3% respecto de los primeros seis meses del ao
anterior; este descenso reflej la evolucin negativa
de los indicadores de expectativas de las empresas, la
cada de los precios internacionales de los minerales y el
impacto de la depreciacin de la moneda local frente al
El consumo exhibi dlar. En cuanto a la demanda externa, las exportaciones

se redujeron -1.2% anual en la primera parte del ao,
un muy buen mientras que las importaciones crecieron +0.6% en

idntico perodo.
dinamismo durante Respecto a la dinmica por sectores, se observa un

muy buen desempeo del sector pesca, con un avance
la primera mitad de interanual de +19.2% durante el perodo enero-15/
junio-15. El sector agropecuario tambin registr
2015, tanto en el crecimiento (+1.9%) en el mismo perodo, asociado a la

mayor oferta de carne de ave para el mercado interno,
gasto pblico como la mayor produccin de arroz y la recuperacin de la

caficultura. Estos resultados fueron contrarrestados por la
en el privado cada del sector manufacturero (-2.6%), donde las ramas

que ms contribuyeron a la mala performance fueron
aquellas orientadas a la inversin.
Buen inicio para el 3er trimestre. Segn los datos

ms recientes publicados por el Instituto Nacional
de Estadstica e Informtica, el ndice Mensual de la
Produccin Nacional (IMPN) mostr que durante el
bimestre julio-15/agosto-15 la economa creci +2.9%
interanual, y acumul durante los primeros ocho meses
del ao una variacin de +2.5%. El desempeo favorable
de la actividad sustent en la evolucin positiva del
consumo privado, reflejado en las mayores ventas
minoristas y de vehculos automotores, en la mayor
18
importacin de bienes no duraderos, y en el aumento Por su parte, respecto a lo que pueda suceder en
de los crditos de consumo con tarjetas de crdito. Con los prximos meses, el informe de expectativas que
estos datos, el pas acumula 72 meses consecutivos de publica la entidad muestra que la inflacin alcanzara en
crecimiento, dando cuenta de que la economa peruana diciembre-15 un registro de +3.5%.
contina siendo una de las ms dinmicas y con mejores
perspectivas en la Regin. En este punto es importante sealar que teniendo en
cuenta que las expectativas de inflacin se han acelerado,
Sector exportador en rojo. Las exportaciones se han que los indicadores internacionales muestran seales
deteriorado sin pausa durante los ltimos aos: en 2012 mixtas de recuperacin de la economa mundial y que
registraron una cada de -2.0%, en 2013 cayeron -10.0% la actividad econmica se recupera de manera gradual,
y en 2014 mostraron una baja anual de -9.0%. Y 2015 no el Banco Central decidi elevar la tasa de inters de
parece ser la excepcin: slo entre enero y julio, los envos referencia de poltica monetaria en 25 puntos bsicos,
al exterior ya acumulan una retraccin de -15.0% frente ubicndola en 3.50%. Este nuevo nivel de la tasa es
al mismo perodo del ao anterior. Sin dudas, el deterioro compatible con una proyeccin de inflacin que converge
del contexto internacional no ha colaborado con la difcil al rango meta entre 2015/2016.
situacin que atraviesan las ventas peruanas al extranjero.
Depreciacin de la moneda. En el frente cambiario,
En lneas generales, casi el 80% de las exportaciones la moneda peruana cotiza actualmente en un nivel
estn representantas por envos al exterior de cobre y oro, promedio de Ns/USD3.22 y acumula una depreciacin de
a lo que se suma que China es el principal destinatario de +8.7% en lo que va del ao, producto de las continuas
estas ventas. Por eso es que Per se ha visto fuertemente preocupaciones sobre el futuro de la economa de China
afectado, tanto por el deterioro del precio internacional y la incertidumbre respecto al alza de la tasa de inters de
de los commodities como por la desaceleracin de la Estados Unidos. Para atenuar la cada del Nuevo Sol, el
economa asitica. Hasta que el mbito externo no Banco Central ha vendido ya ms de USD6,943 M y junto
se acomode, es probable que la balanza comercial de al rgano regulador del sistema bancario ha lanzado
Per siga vindose afectada por las consecuencias del algunas medidas que limitan las operaciones cambiarias
deterioro comercial mundial. con derivados. Para diciembre-15, se estima que el tipo
de cambio nominal se ubicar en torno a Ns/USD3.35.
Precios por encima de la meta. En septiembre-15 se
registr una inflacin de +0.1% mensual; la suba de Se reducen los pronsticos. Respecto a las estimaciones
los precios estuvo impulsada por el alza en las tarifas de crecimiento para 2015, segn la encuesta de
elctricas y en el costo del alquiler de viviendas. Con este expectativas macroeconmicas publicada por el BCRP, el
resultado, el ndice de Precios al Consumidor acumul PBI peruano alcanzar este ao un crecimiento promedio
entre enero y septiembre un incremento de +3.9%, en +2.8%, mientras que para 2016 se espera una aceleracin
tanto la inflacin interanual a septiembre fue de +3.6%, de la economa (+3.7%). Durante los ltimos meses, y al
superando por cuarto mes consecutivo el lmite superior igual que sucede en la mayora de los pases de la Regin,
del rango meta establecido por el Banco Central (+2.0%, los pronsticos se han corregido a la baja; a pesar de
+/-1.0%). esto, Per contina siendo una de las economas con
mejores perspectivas de Latinoamrica.

viii. Venezuela: Cae la expectativa por una salida
de la crisis
Sin datos oficiales de actividad econmica. A medida

que las elecciones parlamentarias se aproximan, la
evidencia sugiere que la situacin econmica del pas
contina empeorando. Aun cuando el Banco Central
todava no ha publicado informacin estadstica sobre el
desempeo del PBI en lo que va de 2015, los analistas
de mercado sostienen que la cada de la actividad que
se inici en 2014 cuando se contrajo -3.0% segn
declar su presidente Nicols Maduro se profundizar,
sin dudas, este ao.
Desde el lado de la demanda, el empeoramiento de

la escasez de bienes de consumo, una tasa anual de
inflacin de tres dgitos y la dbil creacin de empleo
son los principales factores detrs de la retraccin
del consumo privado. Al menor gasto de los hogares
se suma un entorno operativo cada vez ms difcil,
responsable de la cada de la inversin. La amenaza
constante de nacionalizacin que sufren las empresas,
el deterioro de la infraestructura y la dificultad de
A medida que las las compaas extranjeras para acceder al mercado

cambiario y remitir beneficios, son los causantes de los
elecciones menores desembolsos.
Espiral inflacionaria. De un tiempo a esta parte,

parlamentarias se la poltica de expansin monetaria ha propiciado el
crecimiento de los precios internos (+62.2% promedio
aproximan, la en 2014), en tanto el proceso inflacionario ha
comenzado a mermar la disponibilidad de efectivo para
evidencia sugiere las transacciones financieras. Consecuentemente, la

escasez de billetes de alta denominacin se ha traducido
que la situacin en mayor emisin de billetes en circulacin por parte

del Banco Central (BCV), que a su vez ha expandido la
econmica del pas liquidez, generando una mayor presin al alza de los
precios internos.
contina Si bien se espera que en el futuro la debilidad

econmica reduzca la presin sobre los precios
empeorando minoristas, por el momento el difcil entorno empresarial
y la escasez de suministros seguirn siendo factores
determinantes de la inflacin, que se mantendr en el
corto plazo por encima del promedio de la Regin. De
no implementarse una poltica de ajuste y estabilizacin
efectiva de los precios, la situacin actual podra incluso
traducirse en un proceso hiperinflacionario.
20
El menor precio del crudo sigue siendo un problema. Desde el inicio de su perodo presidencial, se estima una
Las menores exportaciones de petrleo, que representan cada en el nivel de aprobacin del presidente Maduro
el 96% de los ingresos en divisas al pas, han reducido de ms de 20 puntos porcentuales (el porcentaje de
el valor de los activos en moneda extranjera, limitando aceptacin de la gestin no supera el 25%) como
la operatividad del sistema de cambio mltiple en la consecuencia directa de los principales problemas
asignacin oficial de divisas al sector privado, elevando que aquejan al pas, tales como el desabastecimiento
el desequilibrio de las cuentas pblicas y empeorado los o escasez de alimentos, la inseguridad personal y la
indicadores de liquidez externa. inflacin. En este contexto, diversos relevamientos
sealan que, hasta el momento, ms del 70% de la
Adicionalmente, la inestabilidad del sistema cambiario poblacin encuestada ha manifestado su disposicin
y la monetizacin del dficit fiscal, combinados con a participar de la votacin, con una intencin de voto
firmes controles en el mercado de cambios contribuyen que favorecera a los candidatos de la oposicin y que,
al rpido y continuo crecimiento de los agregados de materializarse, significara una dura derrota para el
monetarios. bloque oficialista.
Si bien Venezuela cuenta con fondos Perspectivas negativas. Como se mencionara

extrapresupuestarios y un historial de pago puntual previamente, el consenso del mercado anticipa para
de sus deudas externas, la ausencia de un programa este ao una nueva cada de la actividad econmica.
econmico coherente as como de otras fuentes de As, las estimaciones de los analistas dan cuenta de una
financiacin, elevan la probabilidad de default en el contraccin del PBI en torno al -6.0%/-7.0%, adems de
corto y mediano plazo. proyectar una aceleracin de la espiral inflacionaria, que
alcanzara mximos cercanos al +120% promedio anual.
Las encuestas muestran que Maduro perdera las
elecciones. La popularidad del gobierno ha disminuido
notablemente y las primeras encuestas muestran que la
fragmentada oposicin tiene una oportunidad de ganar
la primera mayora en el Congreso en los comicios que
se celebrarn en diciembre-15.

c. Variables macroeconmicas
Argentina 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 8.0 5.1 -0.3 3.5 -2.8 1.0 -0.2
Inflacin (dic-dic, en %) 26.4 23.2 25.2 27.9 38.5 27.5 31.8
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 22.0 19.4 -7.0 3.1 -5.5 1.7 5.2
IED (en millones de USD) 7,800 10,700 15,300 11,300 6,600 9,400 10,800
Exportaciones (en millones de USD) 68,134 83,950 80,927 81,660 71,977 58,877 53,166
Importaciones (en millones de USD) 56,502 73,937 68,508 73,655 65,324 56,963 53,032
Balanza comercial (en millones de USD) 11,632 10,013 12,419 8,005 6,653 1,915 134
Saldo cuenta corriente (% PBI) 0.3 -0.4 -0.2 -0.8 -0.9 -1.8 -2.2
Reservas (en millones de USD) 52,145 45,915 44,273 30,589 30,119 31,001 28,712
Deuda externa total (% PBI) 26.5 23.9 21.6 20.8 24.1 20.9 22.7
Deuda externa total (% exportaciones) 177.3 158.1 164.4 166.9 193.9 229.7 266.1
PBI (en millones de USD) 455,374 555,576 615,634 654,209 578,892 646,143 624,036
PBI per cpita (en USD) 11,272 13,651 15,015 15,879 13,949 15,421 14,823
Tipo de cambio (AR$/USD, promedio) 3.93 4.16 4.57 5.49 8.14 9.21 11.85
Fuente: Estimaciones propias y EIU
Bolivia 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 4.1 5.2 5.1 6.8 5.5 4.2 4.3
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 7.5 23.7 2.5 11.7 9.9 6.5 6.0
Balanza comercial (en millones de USD) 1,122 1,049 3,135 2,810 2,212 163 487
Saldo cuenta corriente (% PBI) 4.6 2.3 7.9 3.5 0.0 -4.8 -3.8
Tipo de cambio oficial (B/USD, promedio) 6.97 6.89 6.99 6.96 6.96 6.96 6.96
Fuente: EIU
22
Brasil 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 7.6 3.9 1.8 2.7 0.2 -2.6 -0.6
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 18.1 6.7 -0.6 6.0 -4.4 -10.0 0.0
Balanza comercial (en millones de USD) 18,478 27,716 17,345 86 -5,526 10,446 9,598
Saldo cuenta corriente (% PBI) -2.9 -2.7 -2.7 -4.0 -4.4 -3.6 -3.8
PBI (en miles de millones de USD) 2,207 2,612 2,411 2,389 2,345 1,809 1,689
Tipo de cambio (R$/USD, promedio) 1.76 1.65 1.95 2.16 2.35 3.22 3.66
Fuente: EIU
Chile 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 5.8 5.8 5.5 4.2 1.9 2.3 3.1
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 11.6 15.0 11.6 2.1 -6.1 -1.4 1.7
Balanza comercial (en millones de USD) 15,892 11,023 2,594 2,211 8,155 6,695 6,335
Saldo cuenta corriente (% PBI) 1.6 -1.2 -3.4 -3.4 -4.4 -3.6 -3.8
Tipo de cambio (C$/USD, promedio) 510.25 483.67 486.49 495.31 570.40 653.50 708.60
Fuente: EIU

Colombia 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 4.0 6.6 4.0 4.9 4.6 2.6 3.4
Balanza comercial (en millones de USD) 2,354 6,138 4,955 3,181 -4,583 -7,523 -1,938
Tipo de cambio (C$/USD, promedio) 1,899 1,848 1,798 1,869 2,004 2,722 3,024
Fuente: EIU
Costa Rica 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 5.0 4.5 5.2 3.4 3.5 2.8 3.8
Balanza comercial (en millones de USD) -3,440 -5,144 -5,375 -5,623 -5,207 -5,616 -6,209
Tipo de cambio (CRC/USD, promedio) 525.80 505.70 502.90 499.80 538.50 535.30 539.80
Fuente: EIU
24
Ecuador 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 3.5 7.9 5.2 4.6 3.8 0.7 2.6
IED (en millones de USD) 163 644 585 730 600 500 700
Balanza comercial (en millones de USD) -1,504 -301 50 -493 -67 -2,948 -2,766
Fuente: EIU
El Salvador 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 1.4 2.2 1.9 1.8 2.0 2.2 2.2
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 2.4 13.8 -1.4 9.3 -6.4 5.3 5.8
IED (en millones de USD) 99 420 516 197 275 385 539
Fuente: EIU

Guatemala 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 2.9 4.2 3.0 3.7 4.2 3.4 3.2
Inversin bruta fija (var a/a, en %) -2.1 7.1 3.6 1.5 4.3 4.4 4.3
Tipo de cambio oficial (Q/USD, promedio) 8.02 7.81 7.89 7.83 7.73 7.71 7.78
Fuente: EIU
Honduras 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 3.7 3.8 3.9 2.6 3.1 3.4 3.2
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 1.4 16.9 4.2 -0.9 -1.4 7.2 7.4
Tipo de cambio (HNL$/USD, promedio) 19.03 19.05 19.64 20.49 21.14 22.28 23.27
Fuente: EIU
26
Mxico 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 5.1 4.0 3.7 1.3 2.1 2.3 2.8
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 1.2 7.8 4.5 -1.7 2.2 3.4 4.3
Balanza comercial (en millones de USD) -2,943 -1,205 291 -909 -2,167 -3,756 -3,324
PBI (en miles de millones de USD) 1,051 1,171 1,186 1,262 1,291 1,159 1,168
Tipo de cambio (M$/USD, promedio) 12.36 12.42 13.17 12.77 13.29 15.89 16.92
Fuente: EIU
Nicaragua 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 3.3 5.7 5.0 4.6 4.7 4.0 4.5
Inversin bruta fija (var a/a, en %) -6.5 22.3 5.5 -9.2 -0.9 12.0 6.0
Tipo de cambio (NIO/USD, promedio) 21.36 21.36 23.55 24.72 26.01 27.31 28.68
Fuente: EIU

Panam 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 7.5 10.9 10.8 8.4 6.2 5.4 4.9
Fuente: EIU
Paraguay 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 13.1 4.3 -1.2 14.4 4.4 3.9 4.1
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 21.7 11.0 -7.7 10.9 8.4 7.0 6.2
Balanza comercial (en millones de USD) 822 777 501 1,583 1,064 587 477
Saldo cuenta corriente (% PBI) -3.4 -2.4 -0.3 2.1 0.3 -1.2 -1.7
Tipo de cambio oficial (PYG/USD, promedio) 4,735 4,191 4,425 4,321 4,467 5,008 5,332
Fuente: EIU
28
Per 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 8.4 6.5 5.9 5.8 2.4 2.7 3.9
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 24.1 4.8 16.8 8.3 -1.7 -5.2 4.3
Balanza comercial (en millones de USD) 6,988 9,224 6,275 613 -1,276 -2,503 -1,251
Tipo de cambio (Ns/USD, promedio) 2.83 2.75 2.64 2.70 2.84 3.19 3.38
Fuente: EIU
Repblica Dominicana 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 8.3 2.8 2.6 4.8 7.3 5.2 4.6
Inversin bruta fija (var a/a, en %) 18.3 -3.8 -2.0 -0.3 10.5 8.5 7.0
Tipo de cambio oficial (DOP/USD, promedio) 36.88 38.11 39.34 41.81 43.56 45.04 46.42
Fuente: EIU

Uruguay 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) 8.3 7.3 3.2 4.8 3.5 2.6 3.2
Balanza comercial (en millones de USD) -527 -1,430 -2,361 -1,351 -925 -1,001 -882
Tipo de cambio oficial (UYU/USD, promedio) 20.06 19.31 19.31 20.31 23.25 27.00 29.90
Fuente: EIU
Venezuela 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
PBI real (var a/a, en %) -1.5 4.2 5.6 1.3 -2.4 -6.1 -5.8
Inversin bruta fija (var a/a, en %) -6.3 4.4 23.3 -9.0 -17.0 -20.0 -20.0
IED (en millones de USD) 1,900 3,900 2,200 6,900 700 400 1,200
Saldo cuenta corriente (% PBI) 5.8 8.6 2.9 3.4 0.7 -2.0 -1.3
PBI (en millones de USD) 393,800 316,500 381,300 357,200 504,600 786,000 1,215,000
Tipo de cambio oficial (B/USD, promedio) 2.58 4.29 4.29 6.05 6.28 6.28 6.28
Tipo de cambio paralelo (B/USD, promedio) 7.59 8.32 14.99 36.20 122.27 412.26 249.87
Fuente: EIU
30
3. Anlisis de Industrias
A lo anterior se suma que al analizar cada uno de los

pases, Brasil, Mxico y Argentina poseen un mayor
nivel de desarrollo y concentran un alto porcentaje de
la produccin industrial regional total, mientras que
economas como Ecuador, Chile y Per se encuentran
an en una etapa de desarrollo menos avanzada. Es por
esta razn que el sector industrial latinoamericano se vio
fuertemente golpeado en los ltimos meses: las crisis
econmicas que sufren actualmente Brasil y Argentina
castigan la produccin manufacturera de ambos pases,
y esto tiene efectos no despreciables sobre la actividad
industrial de la Regin en su conjunto.
En el caso particular de Brasil, segn los ltimos datos

disponibles del Indicador de Produccin Industrial (IPI),
la actividad sufri una cada interanual de -8.9% en
julio-15 y con esto acumula nada menos que 17 meses
de bajas ininterrumpidas (la contraccin en los primeros
siete meses del ao alcanza a -8.3%). Esta retraccin se
atribuye principalmente a la propia situacin econmica
a. Manufacturing: El fin del boom de los de Brasil, caracterizada por una cada generalizada del
commodities pone en aprietos a las industrias consumo en un ambiente de recesin econmica, elevada
latinoamericanas inflacin, tasas de inters altas, fuerte depreciacin de la
moneda local y restricciones al crdito.
Luego de varios aos de crecimiento robusto en
Latinoamrica, producto del alto precio de los
commodities, las bajas tasas de inters globales y la
tendencia a la depreciacin del dlar en el mundo,
la Regin se encuentra actualmente transitando una
situacin en el que la expansin del producto bruto
resulta mucho ms moderada. El cambio en el contexto
internacional que se produjo durante los ltimos
trimestres es, sin dudas, el factor principal (aunque, por
supuesto, no el nico) detrs de la desaceleracin en el
crecimiento econmico que tuvo lugar en Latinoamrica,
situacin que innegablemente repercute en la expansin
de la industria y limita, cada vez ms, su desarrollo.
Adicionalmente, es indudable que otro de los principales

retos de la industria en Amrica Latina es el mejoramiento
de la infraestructura, en especial, el desarrollo de
carreteras, aeropuertos y puertos, todos necesarios para
el funcionamiento de cada uno de los dems sectores.
Adems el nivel de concentracin de los mercados
econmicos en la mayora de los pases es muy alto y
la mayor parte del desarrollo slo se encuentra en las
grandes ciudades. De esta manera, queda en evidencia la
falta de progreso en las zonas alejadas de las principales
urbes latinoamericanas.
32
Por su parte, y luego de varios meses de cadas En Mxico, y segn los datos publicados por el Instituto
consecutivas, la industria argentina logr romper durante Nacional de Estadstica y Geografa (INEGI), la produccin
el sptimo mes del ao la tendencia negativa en la que industrial creci +0.2% en junio, tras una fuerte cada en
estaba inmersa, aunque vale aclarar que esta cifra positiva mayo. Para el 1er semestre del ao, la industria acumula
estara explicada exclusivamente por la baja base de un avance de apenas +1.0%. As, el sector industrial tuvo
comparacin. Si se toma en cuenta lo anterior, entonces una pobre contribucin en el crecimiento del PBI, y esto
el resultado refleja simplemente que el desempeo de la se debe principalmente a que la industria fue afectada por
industria no ha mejorado sustancialmente. La realidad la cada en la extraccin de hidrocarburos.
es que, pese a algunos desempeos circunstanciales, la
produccin industrial se encuentra estancada, producto Entre las ltimas noticias relacionadas con el sector, vale
de las difciles condiciones macroeconmicas que el destacar que el Banco Central de China estableci un
sector enfrenta desde hace un tiempo. El derrumbe del fondo de USD10,000 M para promover la cooperacin
sector automotor uno de los principales dentro de la industrial con Amrica latina. El fondo ofrecer
industria nacional durante el ltimo ao y medio y financiacin a mediano y largo plazo para proyectos
el magro desempeo de las ramas textil y metalrgica importantes de colaboracin industrial entre el gigante
explican el deterioro de la actividad fabril. asitico y la Regin.
Crecimiento de la Industria en Latinoamrica 2014

Var. % a/a
1er semestre 2015
8.0
7.1
4.0
2.5
1.9
1.0 1.1
0.0
En %
-0.4
-0.8
-1.9 -2.0
-2.4
-3.1 -3.1
-4.0
-5.3
-6.3
-8.0
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per Uruguay
(IPI) (IPI) (IPM) (IPRIMC) (IVFAI) (IPRIM) (IPRIM)
Fuente: Bancos Centrales e Institutos de Estadstica de cada pas

En el caso colombiano, a pesar de la fuerte
desaceleracin econmica y del considerable aumento
de los precios, el sector de comercio se mantiene activo
pero algo menos dinmico que en otras pocas. La
tendencia a destacar es que en todas las regiones de
Colombia se est desarrollando el canal independiente
y hay evidencias de un mayor nmero de visitas de los
compradores a todos los canales.
En Per, no slo el aumento de los precios est

afectando la marcha de las empresas del sector, sino que
adems la contraccin del crdito del sector financiero
al consumo privado afecta la performance sectorial. La
desaceleracin del gasto que destinan a este tipo de
segmentos obliga a los consumidores a rebalancear sus
canastas de consumo, optando por bienes de menor
valor.
El consumo minorista uruguayo no escapa a los efectos

de una inflacin creciente, que afecta negativamente
b. Consumer Products: Nuevas formas de hacer la confianza de los consumidores y que ha resultado
rendir los ingresos del hogar en un crecimiento muy bajo en muchos de los canales
de la industria del retail, principalmente las tiendas
En los ltimos cinco aos, Latinoamrica ha sido testigo independientes de los barrios. Ante este panorama, el
de un incremento cercano al +13% en productos de comercio electrnico, que permite utilizar servicios de
consumo masivo. El principal lder regional es Brasil, correo para importar productos directamente desde
que representa el 42% del consumo de este tipo de otros pases, se ha vuelto la alternativa elegida por
productos, gracias a los hogares de bajo y medio ingreso un gran nmero de uruguayos, que encuentran ms
que han podido acceder a bienes que antes estaban oportunidades y conveniencia en este segmento que en
fuera de su alcance. los comercios locales, sobre todo en algunos productos.
Sin embargo, recientemente, los procesos de aceleracin En Argentina, luego de un 2014 negativo y con una
inflacionaria que se han producido en algunas de las evolucin de precios cercana al 40% anual, el primer
principales economas de Amrica Latina han llevado a semestre de 2015 mostr signos de recuperacin para
los consumidores a aplicar su inteligencia en la bsqueda el mercado de ventas minoristas, a travs de un freno
de nuevas maneras de hacer rendir los ingresos del en la escalada de los precios. Esto ha permitido que los
hogar. Si bien todos los pases de la regin viven hogares recuperen poder de consumo, aumentando
procesos inflacionarios, su correlacin con el consumo el tamao de sus compras y volviendo a acceder a
es distinta en cada caso, del mismo modo que lo son los categoras que haban abandonado.
cambios en la estructura de canales de venta.
As, en Brasil, debido a la elevada inflacin (la ms alta

de los ltimos 12 aos) los hogares han tenido que
recurrir a estabilizar el presupuesto de la canasta bsica
para evitar gastos adicionales.
34
Pero, ms all del comportamiento de los del comercio minorista como los kioscos en estaciones
consumidores en cada pas, hay algunas otras nuevas de servicio, las cadenas de farmacias y las tiendas
tendencias de consumo en la Regin. Mientras que de descuento son los emprendimientos con mayor
el supermercadismo se expande en Argentina bajo desarrollo en el resto de Latinoamrica, donde tambin
el formato de pequeo almacn barrial, donde los se destaca la venta por Internet como una lnea
consumidores acuden a hacer sus compras, variantes alternativa de la industria del retail.
Ventas Minoristas
En trminos reales. Var. % a/a. Acum. 7 meses 2015
Mxico
+4.2%
Colombia Brasil
+4.1% -2.4%
Chile
+2.6%
Argentina
+1.9%
Fuente: CAME e Institutos de Estadsticas de cada pas.

Uno de los hallazgos ms importantes correspondi
a la petrolera estatal mexicana Pemex que, impulsada
por las herramientas generadas a partir de la flamante
reforma energtica, anunci el descubrimiento de
nuevos yacimientos de hidrocarburos con reservas
estimadas equivalentes a 350 millones de barriles de
crudo. En el caso de Argentina, la compaa estatal
YPF encontr un yacimiento de petrleo convencional
en el bloque Los Cardales que cuenta con recursos
estimados en 40 millones de barriles de crudo. En Brasil,
la compaa Pacific Rubiales Energy anunci el hallazgo
de una columna de crudo bruto liviano de 213 metros
en un pozo exploratorio ubicado costa afuera en la
Cuenca Santos, en tanto la energtica estatal Petrobras
comunic que encontr nuevas acumulaciones de
petrleo en bloques de aguas ultra profundas. Por su
parte, la empresa petrolera boliviana YPFB descubri una
reserva equivalente a 28 millones de barriles de crudo, la
primera en el pas en los ltimos 23 aos.
c. Oil & Gas: La volatidad del precio del crudo Estos hallazgos en el sector de explotacin petrolera han
condiciona la exploracin y explotacin de ocurrido a pesar de la expectativa de un menor gasto
nuevos yacimientos de capital en dicho sector, luego de la decisin de los
operadores de adoptar medidas para mitigar el impacto
Los ltimos aos han sido testigos de una revolucin de la cada de los precios del petrleo.
dentro de la industria hidrocarburfera, la cual ha
estado ligada principalmente a los avances en Otras noticias importantes para el sector estn
materia tecnolgica y los cambios en los mercados relacionadas con la legislacin existente en la materia y
internacionales. Estos cambios han trado aparejados los cambios previstos a futuro. En Brasil, se espera que
mayores incentivos en la produccin de hidrocarburos el Congreso apruebe prximamente una ley que podra
alrededor del mundo, al tiempo que han hecho aliviar la presin financiera sobre la compaa petrolera
atractivas las inversiones en la explotacin de recursos estatal Petrobras al eliminar su obligacin de ser la nica
no convencionales. operadora de los campos de petrleo presal, lo que
permitira que los descubrimientos offshore reciban una
En este sentido, Latinoamrica cuenta con una gran mayor inversin extranjera y privada.
cantidad de recursos naturales que, con su debida
explotacin, generan una parte no despreciable de los En Mxico, el bajo precio del nivel de crudo a nivel
ingresos de estos pases. mundial est obligando a las autoridades a reconsiderar
los contratos de exploracin y explotacin ofrecidos
As, una de las industrias ms importante de la a las compaas privadas extranjeras, dado que los
regin es la petrolera, contando Latinoamrica con el trminos actuales carecen de una oferta atractiva para
20.4% de las reservas probadas totales del mundo. Y la inversin; las preocupaciones estn enfocadas en
recientemente, se han anunciado descubrimientos de los condiciones fiscales y las reglas que se definan en
nuevas reservas en pases como Argentina, Brasil, Bolivia los prximos meses marcarn el rumbo de la reforma
y Mxico. energtica en los aos venideros no implementar
cambios podra causar importantes limitaciones en el
desarrollo de los proyectos.
36
Queda claro que los bajos precios de la energa desembolsos que se consigan en bienes de capital.
continuarn afectando las decisiones de inversin Hasta el momento, los expertos del mercado han
durante este ao y el prximo. Los campos petroleros coincidido en afirmar que Amrica Latina recibira
localizados en aguas profundas las reas de mayores el 21% del gasto mundial offshore de bienes de
costos y de mayor complejidad geolgica requieren capital durante este ao, una disminucin significativa
para su explotacin de grandes recursos financieros comparada con el 25% alcanzado en 2014.
y tecnolgicos, de modo que dependern de los
Recursos Tcnicamente Recuperables de Shale Oil

En miles de millones de barriles
Rusia 75
Estados Unidos 48
China 32
Argentina 27
Libia 26
Australia 18
Mxico 13
Venezuela 13
Canad 9
Pakistn 9
Otros 65
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Fuente: EIA. Diciembre 2014
Recursos Tcnicamente Recuperables de Shale Gas

En billones de pies cbicos
China 1,115
Argentina 802
Algeria 707
Estados Unidos 665
Canad 573
Mxico 545
Australia 437
Sudfrica 390
Rusia 285
Brasil 245
Otros Sudamrica 216
Venezuela 167
Resto del Mundo 1,535
0 400 800 1,200 1,600
Fuente: EIA. Diciembre 2014

Es as que el diseo de estrategias rentables para
servir a la poblacin no bancarizada mediante el canal
mvil representa un componente importante para el
crecimiento de la banca minorista en la Regin. En el
ltimo tiempo, el creciente uso de los telfonos mviles
inteligentes ha obligado a las empresas del sector
financiero a migrar sus plataformas hacia este nuevo
canal de atencin, logrando posicionar sus servicios
entre un nmero ms amplio de usuarios.
De acuerdo con un informe global elaborado por The

Economist Intelligence Unit, los canales electrnicos
continan ganando cada vez ms aceptacin al
momento de realizar diversas operaciones bancarias. El
promedio mundial de operaciones realizadas por esta
va fue de 12% en 2014, mientras que en la Regin esa
participacin alcanz al 9%; para los prximos cinco
aos, en tanto, se espera que el 30% de las operaciones
a nivel global se canalicen a travs de la banca mvil, en
tanto el share en Latinoamrica podra trepar hasta el
d. Banking & Securities: Crece el uso de la banca 27%.
online
Pero ms all de estas perspectivas a nivel regional, lo
Un desafo importante que todava enfrentan los pases cierto es que cada pas enfrente desafos propios.
de Latinoamrica es el de lograr un mayor desarrollo
de sus sistemas financieros, es decir, su capacidad de En el caso de Argentina, las tendencias ms recientes
canalizar el ahorro hacia el financiamiento productivo son tres: el desarrollo de la denominada billetera mvil
y la inversin -contribuyendo de esa forma al logro de para hacer posible el pago mediante el uso del telfono
mayores tasas de crecimiento en las economas- y su celular, la creacin de algn instrumento que permita
capacidad de brindar acceso a mayores segmentos de extraer dinero de los cajeros sin necesidad de usar una
hogares, que hoy en da permanecen excluidos. tarjeta utilizando un cdigo de celular y el impulso del
concepto de omnicanalidad. Esta ltima idea apunta a
En este sentido, la tecnologa mvil ofrece una la posibilidad de poder operar a travs de los distintos
oportunidad de desarrollo para la banca casi sin canales bancarios independientemente de la transaccin
precedentes. El constante avance tecnolgico y su que se quiera realizar.
implementacin en diversas industrias favorece el
progreso de este tipo de segmentos, hasta hace unos En Chile, donde el modelo de banca est muy
aos limitados por la necesaria presencia de los clientes. desarrollado y cuenta con un nivel de operacin y
Por estos das, la banca mvil se ha convertido en un de regulacin sofisticado, la lucha se centra en la
mecanismo de inclusin financiera, ya sea como canal construccin de una mejor relacin entre el cliente y la
de suministro de servicios financieros electrnicos o bien institucin financiera, a partir del desarrollo de modernas
como instrumento de pago. aplicaciones que permiten ver y realizar transacciones
desde los dispositivos mviles hay bancos que incluso
ya permiten enviar y recibir dinero mediante redes
sociales.
38
En Colombia, el auge de los servicios bancarios, 65% este ao, para sumar un total de 140 millones de
financieros y de billetera mvil ha permitido que el pas usuarios durante 2015.
se ubique entre los tres de Amrica Latina con mayor
cantidad de operaciones bancarias realizadas a travs Queda claro que la innovacin ha trado aparejada la
de los telfonos mviles, luego de crecer +334% en llamada revolucin digital, y que el mundo de los
2014. Sin dudas, la banca mvil se ha convertido en el servicios financieros no es la excepcin. Como qued
segmento de servicios bancarios de mayor crecimiento demostrado, dentro del sector bancario uno de los
en el ltimo tiempo. aspectos que est sufriendo la mayor transformacin
dentro del cambio de modelo de negocios es la
En el caso de Per, se destaca el trabajo conjunto entre gestin de los canales de atencin al cliente, que
el sector financiero estatal y el sector privado para deben transformarse y necesariamente adaptarse a las
desarrollar una plataforma universal de banca mvil, necesidades de los clientes. La innovacin no slo est
que sirva como herramienta para realizar todas las creando oportunidades sino que a la vez est acercando
operaciones a un costo muy bajo y penetrar en nuevos los productos y servicios bancarios al cliente de forma
segmentos de clientes. ms simple, barata y accesible. El desafo para los
bancos ser el de aprovechar las ventajas que tienen
Segn la Federacin Latinoamericana de la Banca a su favor y complementarlas con las capacidades de
(Feleban), la cantidad de latinoamericanos que acceden innovacin de estos nuevos actores.
a sus bancos mediante terminales mviles aumentar un
Operaciones Bancarias por Canal de Uso Operaciones Bancarias por Canal de Uso
En % del total de respuestas En % del total de respuestas
9%
6% 67% 27% 46%
18%
2014 2019
6%
21%
Sucursales y PC Call Center Dispositivos Mviles Sucursales y PC Call Center Dispositivos Mviles
Cajeros Cajeros
Automticos Automticos
Fuente: The Economist Intelligence Unit. Fuente: The Economist Intelligence Unit.

Sin embargo, varios pases han realizado grandes
esfuerzos recientemente para posicionarse de mejor
modo en el mercado. Por ejemplo, en los ltimos
cuatro aos Per aument exponencialmente la
inversin pblica en Ciencia, Tecnologa e Innovacin,
disponiendo actualmente de ms de USD476 M en
fondos de desarrollo para investigacin. Pese a que an
hay desafos, este incremento est incentivando a los
jvenes a apostar por su formacin en reas cientficas,
una de las principales preocupaciones del Gobierno
peruano. Gracias a esta iniciativa, se espera que
aumente en el mediano plazo el nmero de mdicos
(actualmente, slo hay 44 profesionales en cada uno de
los 11 institutos pblicos de investigacin cientfica).
Por otro lado, Colombia planea duplicar la inversin en
actividades de Ciencia, Tecnologa e Innovacin, desde el
0.5% actual hasta el 1.0% del PBI en 2018, con el fin de
promover el desarrollo tecnolgico del pas, responder
a las necesidades de su aparato productivo y contribuir
a mejorar los indicadores sociales. Para lograrlo, ya han
e. Life Sciences: Pese a las limitaciones, los empezado a darse los primeros pasos, tras la definicin
grandes esfuerzos de la Regin se hacen notar de las metas en ciencia, tecnologa e innovacin
incluidas en el Plan Nacional de Desarrollo (PND)
El desarrollo cientfico y tecnolgico avanza da a da en 2014- 2018 y la creacin de un Consejo Nacional de
Amrica Latina, aunque la regin an muestra signos de Polticas Econmicas y Sociales (CONPES) que permitir
debilidad en la materia. Y es que la industria se enfrenta a las empresas que inviertan en innovacin aplicar
a la escasez de fuentes de financiamiento (la mayor deducciones tributarias.
inversin proviene principalmente del sector pblico y
no del privado, cuando en pases desarrollados o de la Por su parte, la puesta en valor del sector nuclear
OCDE ocurre lo contrario), la excesiva regulacin que ha permitido que la Argentina consiga un buen
imponen algunos Gobiernos en su desarrollo y la fuga de posicionamiento a nivel mundial, a travs del impulso
talentos hacia otros pases. y reactivacin de proyectos tales como Atucha, Atucha
II, el CAREM, y las centrales nucleares IV y V. El avance
En particular, y pese a los avances en materia de de la tecnologa ha permitido adems la generacin
inversin en investigacin y desarrollo (I+D), el de nuevos recursos tcnicos aplicables a otros sectores
stock de capital de innovacin de Amrica Latina es como la medicina, la aeronutica y la robtica
significativamente menor en relacin a las economas de En lo que respecta a los sistemas de salud, los recursos
la OCDE. El gasto de las empresas de la Regin en I+D destinados a dicho sector se han incrementado;
es reducido, fundamentalmente debido a la existencia sin embargo, los sistemas continan siendo muy
de condiciones que limitan la rentabilidad de este tipo inequitativos, tanto en acceso como en cobertura.
de inversiones (la I+D financiada por el sector privado ha Al analizarse el origen de los recursos para afrontar
venido representando apenas alrededor de una cuarta dicho gasto, no es posible identificar un patrn de
parte del total). El pas que ms invierte en este sector comportamiento nico debido a la heterogeneidad
es Brasil (cerca del 1.0% de su PBI), mientras que el que se observa en el financiamiento de los sistemas
promedio regional es de slo el 0.5% del producto bruto sanitarios; aqu conviene remarcar que la participacin
interno. del gasto directo de los hogares en el financiamiento del
mismo es, en algunos casos, bastante alta.
40
Cabe sealar que al comparar el gasto en salud durante En trminos de lo que ocurre en el mercado de
2014 (como % del PBI) con los datos registrados en fusiones y adquisiciones, otro aspecto que ha cobrado
2007, el nico caso en el que este porcentaje disminuy relevancia para la industria es la gran cantidad de grupos
fue el de Venezuela, mientras que el resto de los pases consolidando posiciones y fondos que quieren entrar
ha incrementado sus niveles de gasto en salud. Brasil al sector farmacutico, mdico y de biotecnologa.
se ubica en primer lugar, seguido por Argentina y ms En Latinoamrica, la industria de life science se ubica
atrs Chile. Pese a esto, el permanente costo que implica en quinto lugar en el ranking segn la cantidad de
el aumento de los valores de las nuevas tecnologas y transacciones concretadas en Colombia, Mxico y Per
medicamentos y la prolongacin de las expectativas las ms importantes y, en menor medida, en Argentina.
de vida de la poblacin ponen en jaque a todos los
sistemas de salud, tanto pblicos como privados.
Gasto en Salud 2007

Como % del PBI 2014
12.0
10.0
9.0 8.5 8.4

7.7 7.7
6.8
6.5 6.4 6.3 6.2
Como % del PBI
5.8 6.0
6.0
5.3
5.1
4.6 4.6
3.0
0.0
Colombia
Brasil
Chile
Ecuador
Venezuela
Argentina
Mxico
Per
Fuente: The Economist Intelligence Unit

compensar los menores ingresos petroleros de la cuarta
economa de Amrica Latina. Sin embargo, y por el
momento, el Gobierno de Juan Manuel Santos no ha
incluido en su agenda la planificacin de una nueva suba
en los impuestos.
Distinta es la situacin en Costa Rica, donde debido al

dficit fiscal alcanzado en 2014 y dada la escasez de
recursos del Gobierno, las autoridades han sealado la
necesidad de impulsar una inminente reforma tributaria.
De esta manera, la administracin de Guillermo
Sols busca dar solucin a una de las grandes tareas
pendientes en materia fiscal de los ltimos tiempos,
adems de intentar aliviar la complicada situacin
financiera del pas. Entre las iniciativas enviadas al
Congreso se encuentra un proyecto para combatir
el fraude fiscal, uno para reformar el impuesto a la
renta y otro para convertir el impuesto de ventas del
13% en uno de valor agregado del 15%. Si bien las
propuestas estn actualmente en proceso de evaluacin
f. National Government: Una agenda de reformas nicamente, se prev que antes de finalizar este ao la
ms ajustadas para hacer frente al dficit fiscal reforma ser aprobada.
En los ltimos meses, varios pases de la Regin han En Ecuador, la precipitada cada de los precios del
llevado a cabo nuevas reformas tributarias. Si bien las petrleo que comenz en la ltima mitad del 2014 ha
modificaciones incluidas han sido diversas, la mayora enfrentado al gobierno de Rafael Correa a un enorme
de los cambios estn centrados en mejorar la eficiencia desafo fiscal, dado que el 40% del ingreso pblico
del gasto social, incrementar los ingresos tributarios y del pas viene del petrleo, sin mencionar una parte
reducir los dficits fiscales que complican cada vez ms a importante de los ingresos por divisas. Por este motivo,
algunos de los gobiernos de Amrica Latina. durante la primera mitad de 2015, las autoridades han
tomado algunas medidas para confrontar los efectos del
En el caso de Colombia, el pas se enfrenta a la problema fiscal, como reducir en un 4% el presupuesto
necesidad de implementar una reforma tributaria para este ao o aumentar los aranceles de importacin
integral, que impulse la inversin y diversifique la en un 45% para unos 2,600 bienes e insumos necesarios
economa, para que el pas pueda situarse en la senda para la industria.
hacia un crecimiento ms slido, sostenible e inclusivo.
A pesar del desempeo extraordinario exhibido durante Brasil, por su parte, contina impulsando proyectos de
la ltima dcada, la productividad y la inversin fuera del ley en el marco del plan de austeridad fiscal propuesto
sector petrolero y la minera (motores del crecimiento por su presidente Dilma Rousseff, que busca restaurar
registrado) siguen siendo bajas debido a la elevada la confianza en las finanzas de su administracin. A
carga tributaria sobre la inversin y el trabajo, a las las medidas adoptadas en febrero-15, cuando la tasa
inadecuadas infraestructuras y al acceso limitado al para crditos fiscales que rige para los exportadores
financiamiento. Las modificaciones aprobadas y puestas se baj de 3% a 1% de las ganancias y se redujo el
en vigencia desde principios de ao para garantizar el porcentaje de impuesto que algunas empresas pagan
financiamiento de gastos sociales no han sido suficientes por sus empleados, en agosto-15 se sum un recorte
y han aumentado poco la recaudacin. Analistas y presupuestario de USD2,700 M con el que se intenta
expertos internacionales coinciden en sealar que el sanear las cuentas pblicas. Ms recientemente, en
sistema tributario actual es inequitativo e ineficiente, y tanto, se ha anunciado la postergacin de los ajustes
plantean la necesidad de promover en el corto plazo salariales y contrataciones en el sector pblico, la
una nueva reforma de carcter estructural que permita eliminacin de diez carteras ministeriales, la reduccin
42
de 1,000 empleos estatales y el ajuste adicional impuesto a las transacciones financieras. Esta ltima
en gastos de infraestructura, adems de quitas en ronda de recortes an no cuenta con la aprobacin del
programas sociales en los sectores de salud y vivienda; Parlamento, una tarea que podra resultar difcil dada la
paralelamente, se ha propuesto el restablecimiento del mayora opositora del Congreso.
Balance del Sector Pblico

Como % del PBI
0.0
- 0.1
- 0.5
-2.0 - 1.6
- 2.0
- 2.2
Como % del PBI
- 3.0
- 3.2
-4.0 - 3.5
- 4.8
- 5.3
-6.0 - 5.7
-5.9
-
- 6.3 2014
2015e
- 7.4
-8.0
Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador Mxico Per
Fuente: The Economist Intelligence Unit

mexicano, cuando adquiri los operadores mviles
Iusacell y Nextel, e inici un proceso de consolidacin y
transformacin fsica de dichas marcas.
En Paraguay, la firma Millicom apunta a seguir invirtiendo

en el sector de las telecomunicaciones para apoyar el
desarrollo del pas. Por esta razn, y compartiendo la
visin del gobierno respecto a la importancia de preparar
la infraestructura del sector para las nuevas tecnologas,
la compaa ha decidido crear 400 puestos de atencin
al cliente y 15 sucursales nuevas, adems de continuar
con el proceso de expansin de la fibra ptica.
El gobierno de Per, en el marco de la Ley de

Promocin de la Banda Ancha y Construccin de
la red Dorsal de Fibra ptica, lanz proyectos para
disminuir la concentracin del mercado, fomentar la
competencia y aumentar la velocidad de conexin a
internet en provincias, y anunci recientemente un
desembolso equivalente a USD75 M en proyectos
g. Telecommunications: Se necesitan ms de telecomunicaciones, que beneficiarn a miles de
inversiones para reducir la brecha digital pobladores. El ministro de Transportes y Comunicaciones
explic que la red dorsal nacional de fibra ptica, que
En el curso de los ltimos veinte aos, Amrica Latina cubrir ms de 13,000 Km llegar a las capitales de
ha pasado por grandes trasformaciones sociales provincia, mientras que la red regional de fibra ptica
y econmicas, asociadas fundamentalmente a las beneficiar a 247 localidades.
tecnologas de informacin y comunicacin. Desde
1997 hasta hoy, la cantidad de usuarios de Internet Por otro lado, Telefnica Brasil, una de las mayores
se ha multiplicado por 87 veces, al mismo tiempo operadoras de telecomunicaciones en dicho pas,
que han cado los precios de los servicios en trminos anunci que invertir al menos R$25,000 millones
reales. La velocidad promedio de conexin se ha ms (USD7,142 M) entre 2015 y 2017. Los USD2,400 M
que duplicado desde 2010, en tanto que cada vez se previstos para este ao sern superados el ao prximo,
adoptan con mayor rapidez las nuevas tecnologas que cuando se espera un desembolso de USD2,515 M. La
se lanzan al mercado. empresa especific que las inversiones estarn centradas
en aumentar la capacidad para ofrecer telefona mvil
Un claro ejemplo de esto es el caso de Mxico donde, en la red 3G, en expandir la cobertura de la red 4G y en
a partir de la reciente reforma en la industria de las ampliar la infraestructura de transmisin.
telecomunicaciones, se est viviendo una etapa de
transformacin en todo el sector, que cada da recibe En Chile, y en el marco del compromiso asumido
ms inversiones y donde la concentracin que en el por las empresas privadas de la industria de invertir
mercado mexicano era histricamente muy alta est USD22,000 M en los prximos 10 aos, se ha anunciado
empezando a bajar; tambin ha mejorado la calidad de una inversin de USD700 M para este ao, con el fin
los servicios, con un gran despliegue de la tecnologa de potenciar el crecimiento del sector y ampliar su
LTE en todo el pas (red mvil de cuarta generacin). Por cobertura. De este monto, USD300 M se destinarn
ejemplo, AT&T anunci que en los prximos tres aos a proyectos de infraestructura para el despliegue de
invertir en Mxico alrededor de USD3,000 M, que se redes, mientras USD400 M financiarn proyectos
suman al desembolso que realiz al ingresar al mercado comerciales de las propias empresas y la compra de
44
nuevos equipos. Este esfuerzo privado se suma a local de productos y servicios no ha terminado de
la accin directa que desarrolla la Subsecretara de consolidarse. Un claro ejemplo de esto es que en
Telecomunicaciones, a travs del Fondo de Desarrollo de Amrica Latina, en promedio, slo 26 de los 100 sitios
las Telecomunicaciones y que contempla el proyecto de de Internet consultados ms populares corresponden a
Zonas WiFi gratuitas y una inversin de USD100 M para contenido local portales de noticias y de e-commerce,
el desarrollo de la red de la fibra ptica austral. situacin que guarda correlato con el hecho de que
cerca del 63% del trfico de datos de la Regin es
Por su parte, Argentina cerr 2014 con uno de los internacional.
principales logros en materia de telecomunicaciones.
En diciembre-14 se firm la aprobacin de un nuevo
marco regulatorio para el sector. La nueva ley, conocida As, una de las mayores falencias del sector es
como Ley Argentina Digital, tiene como objetivo que Latinoamrica, lejos de crear una industria de
incrementar el acceso de la poblacin a los servicios contenidos, servicios y aplicaciones innovadoras
de telecomunicaciones mediante la promocin de (ms all de algunos casos aislados de xito), est
la competencia. Uno de los puntos principales de la transfiriendo riqueza al primer mundo a travs de la
nueva legislacin es que declara a las tecnologas de la utilizacin de plataformas. Por este motivo, uno de los
informacin y la comunicacin (TIC) como un servicio desafos ms grandes para la Regin en los prximos
pblico esencial, lo que garantiza la igualdad de acceso aos ser el de concretar las inversiones necesarias
a estos servicios para todos los consumidores. para reducir la brecha digital. De acuerdo con distintos
estudios, los pases latinoamericanos necesitan
Pese a estos grandes avances, el resto del ecosistema invertir USD45,000 M anuales en infraestructura en
digital de la Regin no se ha desarrollado a la misma telecomunicaciones, en lugar de los USD28,000 M que
velocidad. Si bien el 50% de la poblacin participa se invierten actualmente, para incrementar el acceso a la
activamente y se beneficia con los adelantos, la oferta red 4G y a los servicios de banda ancha mvil y fija.
Penetracin promedio de tecnologas del ecosistema digital

Amrica Latina
2000 2005 2010 2015e
Telefona mvil 12.3% 43.3% 97.8% 126.0%
Internet (usuarios) 3.9% 16.6% 34.7% 46.7%
Banda Ancha Fija 0.0% 1.4% 6.6% 10.4%
Banda Ancha Mvil 0.0% 0.0% 5.4% 24.0%
TV paga (% de hogares) n/a 30.5% 41.8% 57.9%
PC 2.0% 5.0% 12.0% 23.0%
Fuente: El ecosistema digital. Cet.La

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www.deloitte.com/ar

Deloitte se refiere a una o ms de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compaa privada del Reino Unido
limitada por garanta, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad nica e independiente y legalmente separada. Una
descripcin detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse en el sitio web
www.deloitte.com/about.
Deloitte presta servicios de auditora, impuestos, consultora y asesoramiento financiero a organizaciones pblicas y privadas de diversas
industrias. Con una red global de Firmas miembro en ms de 150 pases, Deloitte brinda sus capacidades de clase mundial y servicio de
alta calidad a sus clientes, aportando la experiencia necesaria para hacer frente a los retos ms complejos del negocio. Aproximadamente
200.000 profesionales de Deloitte se comprometen a ser estndar de excelencia.
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Anlisis Econmico y de

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1. Resumen Ejecutivo 3. Anlisis de Industrias

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 1

La dinmica econmica de Latinoamrica se

sorprendernos que la La expectativa de suba de la tasa de inters en EE.UU.

situacin econmica (en parte, generada como consecuencia de los factores

de la mayora de los Dichos factores han generado un coctel nocivo para

pases de Amrica la regin, toda vez que provocaron cadas en el precio

par de aos atrs En este marco, no debera sorprendernos que la

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 3

En trminos sociales, los mrgenes son

Por lo anterior, es difcil pensar que la situacin

El problema es que, en materia de productividad,

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 5

i. Argentina: Todo sigue igual

Seales dudosas de repunte en el nivel de actividad.

Ahora bien, a pesar de que los datos de actividad de

Nada hace prever un La inflacin aparece al tope de la agenda. A pesar

cambio de rumbo en los precios siguen aumentando a un ritmo relativamente

de ao momento del corto/mediano plazo, pondran presin

Tensin en el mercado cambiario informal. En las

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 7

Panorama sombro. Brasil entr en recesin tcnica

De esta manera, durante el 1er semestre de 2015 la

Durante el 1er los ms golpeados por la crisis. Por su parte, el consumo

acumul un de la poltica de contencin de gastos que est tratando

descenso interanual La informacin ms reciente exhibe resultados no menos

de -2.1%, con el que preocupantes que los anteriores. De acuerdo con el

retraccin de -3.0% en los primeros ocho meses del ao septiembre-15, el real

ao pasado Flojo balance de la industria manufacturera. La

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 9

Lenta recuperacin. Chile atraviesa un lento proceso de

Durante el segundo cuarto, la demanda interna mostr

La economa chilena importaciones mostraron una cada de -5.1%.

la desaceleracin su tasa de crecimiento anual respecto de las cifras del

econmica de China Comunicaciones y Restaurantes y hoteles mostraron un

y la cada en el Buenas cifras para el 3er trimestre. De acuerdo a los

primas mayor valor agregado de los servicios y de la industria

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 11

Crecimiento superior a las expectativas, de la

La expansin registrada se explica por el buen

Pese a que el por el lado de los sectores transables, la actividad

esperaba, durante el durante el 1er semestre del ao se mantuvo la debilidad

se mantuvo la Sin una tendencia clara para el 3er trimestre. La

desaceleracin de la mostr una recuperacin tras dos meses consecutivos

economa con respecto a los registros de 2014. El aumento

Las proyecciones de los analistas indican que los

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 13

El sector petrolero condiciona el crecimiento. Tras

Segn la informacin publicada por el Banco Central del

Las actividades econmicas con mayor crecimiento

consecuencias del Datos nada alentadores. Si bien los datos de cuentas

precio del crudo, la alentadores. Durante el bimestre julio-15/agosto-15, la

actividad est y acumula una contraccin de -1.0% en los primeros

sintiendo los efectos externos, como la baja en el precio del petrleo y la

de la apreciacin del El efecto negativo del dlar. Adems de sufrir las

La deflacin queda atrs. De acuerdo a los registros

Anlisis Econmico y de Industrias Latinoamrica 15

Se debilita el crecimiento. De acuerdo con los

Segn los componentes de la demanda, durante el

La desaceleracin del ao. El consumo privado, por su parte, mostr

cuarto del ao se construccin no residencial).

debe principalmente De acuerdo a la divisin por actividad, la terciaria fue la