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' Este conjunto de eventos, propone nuevos retos y desafos a todos los agen-
Herramientas de Gestin tes comerciales, pues viene integrada con mltiples riesgos, propios del negocio,
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Financiera " que slo sern sorteados con xito, a travs de un apropiado planeamiento es-
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tratgico y del correcto manejo e interpretacin de los datos que dispongan Jos
Ediciones Caballero Bustamante S.A.C.
Ao 2011
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Derechos reservados ~ empresarios.
D.Leg. N 822 (22.04.96)
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web: www.estudiocaballerobustamante.com.pe J Todo Jo anterior, deja esclarecida la necesidad imperante de comprender las
Maribel Olivera Milla l )
tcnicas de anlisis de Jos negocios, desde Ja perspectiva de la interpretacin
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Ao 2011
Derechos reservados
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financiera, con el objetivo de clasificar y estudiar las posibles vas que lleven a los
D.Leg. N 822 (22.04.96)
empresarios a Ja continuidad del xito de sus compaas, y a minimizar los riesgos
Prohibida la reproduccin total o parcial
sin la autorizacin expresa del editor.
inherentes a este tipo de emprendimientos.
Depsito Legal Ley N 26905 (20.12.97)

Editor: Ediciones Caballero Bustamante S.A.C En ese afn, el Estudio Caballero Bustamante, cumpliendo con lo ofrecido en
Domicilio: Av. San Borja Sur N 1170 Of. 201-202
San Borja, Lima - Per , esta campaa 2012, proporciona a sus distinguidos suscriptores el Prctico "He-
Ao 2011 10,700 ejemplares .J rramientas de Gestin Financiera", con el fin de facilitar un instrumento til y fun-
Hecho el Depsito Legal en la
Biblioteca Nacional del Per N 2011-13897 '\. cional que ayude a Ja consecucin de sus objetivos econmicos de corto, mediano
Registro ISBN: 978-612-4048-78-4 ' y largo plazo. Dicha informacin se subdivide en el anlisis de las herramientas
Registro del Proyecto Editorial: 11501301101852
de previsin y de control. Las primeras, tienen la ventaja de facilitar a Jos usuarios
Primera Edicin - Ao 2011
Ja capacidad de establecer el marco de estrategias sobre los cuales desarrollarn
Artistas Grficos:
Gabriela Crdova, Patricia Cruzado, sus actividades productivas en un horizonte de tiempo que ellos establezcan.
Jos Lizano, Milagros Motta, Nora Villaverde
----- Por su parte, las herramientas de control cumplen la funcin de ofrecer informa-
Impresin y encuadernacin:
Editorial Tinca S.A.
cin global de la firma, con el propsito de realizar comparaciones que permitan
Av. San Borja Sur N 1170, Of. 101 esclarecer el rendimiento de la compaa frente al logro de sus objetivos previa-
San Borja - Lima - Per

Este libro se termin de imprimir

-------------- .
._)
mente establecidos. Este trabajo gira en torno al desarrollo de las herramientas
en noviembre 2011 en los de control, descritas lneas arriba.
Talleres Grficos de Editorial nnco S.A.
Av. San Borja Sur N 1170-0f. 101
San Borja Lima Per La Autora
Telfono: 710-7101
 l. INTRODUCCIN

En un entorno de crecimiento econmico como el que experimentamos actual-

mente, se hace necesario dominar las herramientas de gestin financiera, las cuales
en un principio, imponen a las empresas un cronograma de actividades que se inicia
con el establecimiento de un plan estratgico, cuya principal finalidad es alinear los
objetivos de la firma con su capacidad para desenvolverse en el mercado.
Teniendo en cuenta las actividades principales que suelen desarrollarse en las
compaas, se puede hablar de planeamiento comercial, productivo, de recursos
humanos y financiero. Este ltimo, es el ms importante, dado que la viabilidad
financiera es la que define la realizacin general de los negocios, y los problemas
de financiamiento pueden repercutir gravemente en otros aspectos.
El planeamiento financiero constituye el reflejo, en trminos monetarios, del
plan estratgico o de largo plazo de la empresa. Tiene por finalidad compatibi-
lizar los objetivos de esta con su capacidad para obtener los fondos necesarios
para ello; es decir, evala y seala el tipo ms conveniente de financiamiento.
De esta manera, concentra en un solo esquema las decisiones de inversin y
apalancamiento.
La importancia de esta etapa metodolgica, consiste en dejar establecido un
esquema de metas que permita la clasificacin de los mtodos de medicin ms
adecuados a la firma, que tomen en cuenta sus fortalezas y debilidades.
Una vez, que dicho marco queda propuesto como hoja de ruta a seguir, la
compaa puede comenzar un proceso de medicin de sus logros, a travs de
,, indicadores estndar que permitan valorar sus avances y observar el desenvolvi-
miento de empresas similares a ella, con el propsito de fortalecer su posicin de
competitividad en el mercado.
A continuacin,. detallamos el uso y funcionamiento de dichos instrumentos
financieros, poniendo especial nfasis y explicacin en las herramientas de con-
trol por ser de mayor complejidad en su empleo. De esta forma, explicamos el
tema de los ratios financieros desde el punto de vista de la liquidez, solvencia
y rentabilidad de la empresa; as como, mediciones de su actividad. Tambin
presentamos los diferentes flujos de caja (tanto econmico, financiero, libre y
para el accionista); y finalmente, el tema de valorizacin de empresas, cada uno
con sus respectivas interpretaciones en los diferentes escenarios que enfrentan
las organizaciones.
Todo ello, acompaado de casos prcticos, donde su estimacin se apoya en
el uso de balances, estados de ganancias y prdidas de firmas escogidas al azar;
para complementar la ilustracin, presentamos al final del Prctico los anexos co-
rrespondientes .

Ediciones
Caballero Bustamante IDI
~

Prdim de Estadi8 119 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA

HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA iiibi'l~m:IJJ~

11. ANLISIS DE LOS RA TIOS FINANCIEROS A. Capital de Trabajo (CT}

Denominado tambin "Fondo de Maniobra" es un indicador que calcula
Ratios Financieros
el efectivo del que dispone la empresa, en el corto plazot 11, luego de
Llamados tambin razones financieras, son instrumentos que se emplean para
sustraer el pago de deuda. Se obtiene restando al monto de activos, el
analizar e interpretar los Estados Financieros (EEFF) de una empresa, en un importe de los pasivos, ambos en trminos corrientes, como se ilustra
periodo dado. Se calculan a partir de la combinacin de los datos del Balance en la siguiente ecuacin:
General y del Estado de Resultados, mediante una operacin de resta - cuan-
tas unidades excede una cantidad "X" a otra "Y" - o divisin - cuantas veces Donde:
contiene una cantidad "X" a otra "Y". [ CT = AC - PC ) AC: Activos Corrientes
Una de sus caractersticas principales es que las diversas relaciones que se PC: Pasivos Corrientes.
pueden obtener de los EEFF permiten, en conjunto, evaluar la situacin eco-
Un resultado positivo significa que la organizacin cuenta con liquidez
nmica y financiera de la compaa. Por ejemplo, medir su capacidad de pago
para afrontar sus responsabilidades con terceros; en caso contrario, el
en el corto o largo plazo, calcular la rentabilidad de sus activos, entre otros.
efectivo que dispone no sera suficiente para cubrirlos.
Igualmente, esta herramienta es til en la toma de decisiones para resolver
Tomando los datos del anexo 1 (cuadro N 1), tenemos que el capital
algunos aspectos concretos de la firma, tales como, reducir los gastos gene-
de trabajo asciende a S/. 470,267.
rados por endeudamiento, ante un incremento del ratio de apalancamiento
(relacin de los pasivos respecto a los activos). Asimismo, la interpretacin de Aplicando:
estos indicadores permite describir el desenvolvimiento de la organizacin en CT = AC - PC
un periodo de recesin o auge, y de esta manera, observar su trayectoria de CT = (S/. 1,047,813) - (S/. 577,546)
crecimiento. CT = S/. 470,267
Sin embargo, a pesar de su gran importancia, estos indicadores presentan li-
Esta cifra indica que la compaa cuenta con los recursos necesarios
mitaciones si el objetivo del anlisis es medir el xito o fracaso de la empresa,
-insumos, materia prima, etc.- para desarrollar sus operaciones y cos-
tanto en el giro del negocio, como en un proyecto especfico. Igualmente, su
tear sus obligaciones.
alcance es limitado si se emplea como tcnica para solucionar los problemas
financieros de esta. Por otro lado, como no son significativos por s solos,
B. Razn Corriente o de Liquidez (RC}
deben ser comparados con un patrn, por ejemplo, ratios del mismo sector,
Al igual que la proporcin anterior, revela la capacidad de pago de la
para determinar si el cociente estimado corresponde a un nivel adecuado para '
la compaa. firma, para el mismo periodo de tiempo, pero se determina dividiendo
los activos corrientes entre los pasivos corrientes.
No obstante, su uso en el anlisis financiero es imprescindible, debido a que
se emplea en estudios descriptivos y predictivos del comportamiento de las
industrias. ~
En ese sentido, a continuacin veremos los principales ratios que utilizan los
analistas.
~
En general, si el resultado es mayor a 1, la compaa posee la capacidad
l. Ratios de Liquidez de cancelar sus deudas de corto plazo. Por el contrario, si es menor a
Son razones que miden la capacidad de la empresa para cumplir con sus la unidad, los acreedores observarn que esta no dispone de activos
suficientes para cubrir sus compromisos.
obligaciones financieras de corto plazo; es decir, evalan la habilidad de
esta para hacer frente a sus pasivos corrientes.

.. Entre los ms conocidos tenemos:

A
W
Ediciones
Caballero Bustamante
(1)

A
W
Periodo de tiempo menor a un ao.

Ediciones
Caballero Bustamante ..
Prctico de Estudio tfO 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prcti<o de Estudio N 2

Realizando las operaciones necesarias, se obtiene que el ndice de
liquidez sea 1.81.
S/. 1,047,813
RC = = 1.81
S/. 577,546
Por tanto, por cada S/. 1 que debe la empresa, esta cuenta con S/. 1.81
para afrontarla; es decir, no tendr inconvenientes para cancelar sus pa-
sivos y cumplir con devolver los fondos otorgados por los acreedores.
No obstante, es importante sealar que un coeficiente alto no nece-
sariamente indica que la firma pueda convertir rpidamente en dinero
su activo corriente; solo refleja que puede enfrentar sus deudas en un
momento dado, ya que una de las cuentas que lo conforman son las
"Existencias", que son consideradas las menos lquidas dentro de los
activos circulantes.
C. Prueba cida (PA)
Tambin llamada "Razn Rpida", es un indicador que mide la propor-
cin entre los activos de mayor liquidez, aquellos que efectivamente
puedan ser convertidos en dinero, en un periodo bastante restringido
de tiempo, frente a las responsabilidades, cuyo vencimiento sea menor
a un ao.
Para hallarla se divide la diferencia de los activos corrientes, menos las
existencias, entre el total de los pasivos corrientes, como sigue:
AC - X
Donde:
PA(l) = X: Inventarios o existencias.
PC
Un coeficiente mayor a 1 indica que la firma cuenta con los recursos
para cubrir sus adeudos de corto plazo, en caso contrario, posee in-
suficientes activos lquidos para cubrirlos.
Sustituyendo los datos del anexo 1 en la ecuacin, obtenemos que
dicha divisin equivale a 1.48.
ciente para solventar sus obligaciones corrientes, ya que los inventarios
representan un bajo porcentaje en relacin a los activos circulantes.
Es importante recalcar, que un cociente alto no necesariamente im-
plica que la sociedad maneje los recursos adecuadamente, ya que si
observamos el numerador del ratio, este se compone de partidas que
generan rentabilidad casi nula (dinero en bancos) o nula (cuentas por
cobrar). En tal sentido, podra deducirse que hay recursos inmovilizados
que deben ser reinvertidos de tal forma que s generen retornos, para
que la compaa incremente sus utilidades.
Por otro lado, un coeficiente menor a 1, no siempre es negativo para
la empresa, pues existen situaciones en las que, el sector industrial al
que pertenezca, y las condiciones a las que se vea sometida, deter-
minarn, de forma directa, su capacidad de pago en el transcurso de
tiempo analizado.
D. Ratio Efectivo a Activo Corriente (EAC)
Esta relacin mide la porcin que representa el efectivo, y sus equiva-
lentes, respecto al total de los activos circulantes de la firma. Se calcula
de la siguiente manera:
~
~
Mientras mayores sean los valores de esta fraccin, ser indicio
claro de que el efectivo que la empresa posee, es mayor respec-
to al resto de las partidas que conforman su activo corriente, pu-
diendo as, realizar los pagos correspondientes a sus acreedores.
Haciendo uso de los datos del anexo 1, tenemos que esta equivale
a 0.33
S/. 340,857
EAC = = 0.33
S/. 1,047,813

S/. 1,047,813 - S/. 192,177 Ello quiere decir, que el 33% de los activos circulantes, estn disponi-
PA(l) = = 1.48 bles para afrontar los pasivos de corto plazo, de forma inmediata.
S/. 577,546
2. Ratios de Actividad o Gestin
De lo anterior se deduce que, por cada sol de anticipo, la organizacin

..
Estos ndices, tienen como objetivo evaluar el desempeo de la firma, en

..
dispone de S/. 1.48, para costearla. Por tanto, esta tiene el efectivo suf- las diversas reas de su estructura productiva. Dichos indicadores, sern

Ediciones Ediciones
Caballero Bustamante Caballero Bustamante

Prctico de Estudio N 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prctico de Estudio N 2

reflejo de las polticas y estrategias adoptadas por los directivos, y de la Ello indica que las cuentas por cobrar rotan 7.68 veces, en el periodo de
efectividad con la que manejen sus recursos ante situaciones determi- un ao. Estas cifras, deben ser tomadas dentro del contexto industrial
nadas. Finalmente, su uso tambin es empleado para medir la velocidad en el que se desarrolla la organizacin, comparndola con el promedio
que demoran algunas partidas de los EEFF, para convertirse en ventas o representativo de dicho sector productivo. As, un coeficiente por enci-
en dinero. ma del intervalo medio, significara que la empresa estara perdiendo
Los ms utilizados por analistas son: clientes potenciales al no otorgarles facilidades de pago; y uno muy
bajo, indicara que se est flexibilizando demasiado los procesos de
A. Rotacin de Cuentas por Cobrar (RCC) cobro, lo cual conllevara, como consecuencia, a que esta incremente
Ratio que calcula el nmero de veces que han sido renovadas las su exposicin, a posibles faltas de pago de sus clientes.
cuentas por cobrar, es decir, la cantidad de veces que la firma otorg
crditos a sus clientes durante el ejercicio. Se deriva dividiendo las B. Periodo Promedio de Cuentas por Cobrar (PPCC)
ventas netas, entre el promedio de cuentas por cobrar netas. Este ndice pondera el nmero de das, que dichas cuentas se convier-
ten en efectivo; en otras palabras, calcula el tiempo que esta demora en
VN Total de ocasiones que las cuentas por cobrar por los productos o servicios provedos. Se determina dividiendo
RCC = - cobrar rotan en el perodo de anlisis. 365 entre la rotacin de las cuentas por cobrar.
PCCn

Y; Donde: PPCC _ ~ 1 Cantidad de das que le toma a la firma

VN : Ventas Netas - RCC ----+-realizar el cobro de sus productos o servicios.
CCi + CCf PCCn: Promedio de las Cuentas por
PCCn = Cobrar Netas
2 Operando, tenemos que el resultado es 47.53.
CCi : Cuentas por Cobrar Netas al inicio
del ao
CCf : Cuentas por Cobrar Netas a fin de ao. 365
PPCC = - - = 47.53
Cabe resaltar que, en la frmula original del libro de texto, el nume- 7.68
rador expresa las ventas netas al crdito, ya que estas generan las
cuentas por cobrar. Sin embargo, ser usual que en los estados de Entonces, la empresa demora 47.53 das en cobrar los anticipos otorga-
ganancias y prdidas, publicados en los portales especializados, solo dos a sus clientes, el cual es un periodo aceptable, porque se considera
sean presentados los datos de ventas netas. que dichas cuentas deben cobrarse entre 30 y 60 das. No obstante,
Tomando estas consideraciones y reemplazando los datos del anexo 1 en ello depende de la poltica de la firma, debido a que si, por ejemplo,
la expresin, obtenemos que nuestro proporcin toma el valor de 7.68: su estrategia fuese otorgar crditos hasta 35 das, entonces, el ratio
hallado indica que los clientes no disponen de liquidez suficiente para
S/. 497,877 + S/. 323,354 cancelar sus pagos o que el departamento de cobranzas es ineficiente
PCCn = = S/. 410,616 en su tarea.
2
Y; C. Rotacin de Inventario (RX)
Es un indicador que mide la eficiencia de la gerencia en la administra-
S/. 3,153,534 cin de las existencias, a travs de la velocidad promedio en que estos
RCC = = 7.68 entran y salen del negocio y se convierten en efectivo. Para hallarlo,
S/. 410,616 dividimos el costo de ventas entre el promedio de inventarios.

ID A Ediciones A Ediciones
W Caballero Bustamante W Caballero Bustamante ID
 Prctko de Estudio N 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA
HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prctko de Estudio N 2

Y;
Por tanto, la compaa demora 59.54 das en vender el stock a sus

~ ____. Nmero de veces que los inventarios rotan

clientes, es decir, salen al mercado cada 60 das. En este sentido, con-
viene a la empresa que la rotacin sea mayor para incrementar sus ven-
~ durante el perodo de estudio. tas y recuperar el capital invertido en cada unidad con mayor eficiencia.

Y; Donde: E. Rotacin de Activos (RA)

CV: Costo de Ventas Es uno de los principales ratios en el anlisis financiero, ya que mide
Xp: Promedio de Inventarios la eficiencia de la empresa para generar ventas, a travs de sus activos,
[xp= 2 ] Xi : Inventarios al inicio del ao o dicho de otra forma, determina el monto total de despachos, en
relacin al total de recursos que se emplea en la produccin.
Xf: Inventarios a fin de ao.
Se computa dividiendo el total de las ventas netas entre el total de
Empleando los datos del anexo 1, esta razn toma el valor de 6.13. activos promedio.

Xp =
S/. 197,884 + S/. 192 177 = S/. 195,030
2 ~
Y; ~
Y; Donde:
S/. 1,194,765
RX = = 6.13 ATp: Activos Totales Promedios
S/. 195,031 ATp = ATi + ATf ATi: Activos Totales al inicio del periodo
ATf: Activos Totales al finalizar el periodo.
2
La cifra revela que la firma vende (rota) sus existencias 6.13 veces al
ao. En general, mientras ms alto sea el ratio implica mayor rapidez
en la venta de su mercadera almacenada, y, por consiguiente, recupe- Si el resultado es mayor a la unidad, quiere decir que la empresa est
ra en menor tiempo el capital invertido, e incrementa el retorno que aprovechando sus recursos disponibles para generar retornos; en caso
espera por cada producto. contrario, significa que buena parte de los activos no estn generando
beneficios.
D. Periodo Promedio de Inmovilizacin (PPI)
Como su nombre lo indica, promedia el nmero de das que la empresa Tomando los datos del anexo 1, la relacin es igual a 1.14
demora en vender su stock acumulado. Se deduce dividiendo el nme-
ro de das contenidas en un ao, entre la rotacin de las existencias. S/. 2,582,415 + S/. 2,9 70A 25 = S/. 2,776,420
ATp =
2
~ __.. Promedio de ~as q~e la compa~a demora en . Y;
~ vender sus ex1stenc1as en un, ano.
S/. 3,153,534
Sustituyendo los datos, el cociente es igual a 59.54. RRA = = 1.14
S/. 2,776,420
365
PPI = - - = 59.54 Los resultados muestran que por cada nuevo sol invertido, en activos
6.13
de la firma, sta genera S/. 1,14 de ventas .

ID
Ediciones
Caballero Bustamante

Ediciones
Caballero Bustamante l!I
-
1mpj1flP1jtf'j!P HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA
A su vez, se debe tener en cuenta que, dicha divisin variar entre
industrias que muestren distintas intensidades en el uso de mano de
obra. Por ejemplo, una empresa textil (intensiva en el uso de esta l-
tima) presentar un indicador mayor, que el de una firma productora
de autos (intensiva en el uso del capital), pues la segunda industria
utiliza mayor cantidad de activos fijos, tales como maquinaria, trans-
porte, plantas productoras entre otras, para su proceso de produccin,
disminuyendo as su RA.
3. Ratios de Solvencia
Denominados tambin "Ratios de Endeudamiento", son aquellos que
cuantifican la capacidad de la organizacin para generar fondos y cubrir
sus deudas, las cuales se componen de: intereses financieros, pago del
principal, costo de crditos, etc., de mediano o largo plazo. Adems, estas
razones muestran la participacin de los acreedores y los socios respecto
a los recursos de la firma.
Entre los ms conocidos, tenemos:
A. Apalancamiento Financiero (AF)
Es una relacin que indica el porcentaje de los recursos de la firma
que son financiados mediante deuda, es decir, expone la proporcin
que representa los pasivos del total de activos.
La frmula del ratio se muestra a continuacin:
PT Donde:
AF(l) = PT: Pasivos Totales
AT AT: Activos Totales.
De acuerdo a la expresin, si el cociente es alto, la empresa esta em-
pleando ms deuda para financiar sus activos y obtener utilidades; no
obstante, si es reducido revelara que la compaa se vale menos del
financiamiento de los acreedores para producir y generar beneficios.
Utilizando los datos del anexo 1, el valor de la razn es 0.29.
S/. 852,347
AF(l) = = 0,29
S/. 2,970,425
La cifra muestra que el 29% de los recursos con los que opera la fbrica
pertenece a los acreedores, es decir, casi la tercera parte de los activos
es financiada mediante deuda; el resto es aportado por los socios. En
El
Ediciones
Caballero Bustamante
HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA 4QW9ji1mrflt!W
ese sentido, se puede interpretar que por cada S/. 0.29 de pasivos se
cuenta con S/. 1.00 de activos para financiarla.
Por tanto, es un resultado favorable para la firma, ya que dispone de
fondos propios en su estructura de capital que avalen un eventual in-
cremento de deuda con agentes del sistema financiero, y posee los sufi-
cientes recursos para cancelar a los prestamistas en caso de liquidacin.
B. Activo a Capital en Acciones Ordinarias
Otra forma de analizar el nivel de apalancamiento, es cuantificando la
cantidad de activos que se pueden financiar con un monto dado de
capital en acciones ordinarias. Para hallarlo, se divide la partida activos
totales entre el capital invertido en acciones ordinarias.
AT Donde:
AF(2) = CAo: Capital en Acciones Ordinarias.
CAo
De forma anloga al ratio anterior, un coeficiente alto denota que
la compaa est financiando una mayor cantidad de activos con un
porcentaje dado de recursos propios, lo cual aumentar el retorno de
dicha cuenta respecto al coste de la deuda. Por otro lado, un cocien-
te bajo indicara que el apalancamiento es negativo, debido a que el
financiamiento de activos, con dicha inversin en acciones ordinarias,
est disminuyendo, y por ende, el coste de la deuda supera al rendi-
miento de los fondos propios.
Operando la relacin con los datos del anexo 1, la divisin es igual
a 9.23.
S/. 2,970,425
AF(2) = = 9.23
S/. 321,797
Sin embargo, si operamos utilizando los promedios de ambas cuentas,
la relacin asciende a 8.63.
S/. 2,776,420
AF(2) = = 8.63
S/. 321,797
En ambos casos, el apalancamiento es positivo, ya que mientras mayor
1~ sea el volumen de activos financiados, mayor ser el rendimiento del
capital propio.
Ediciones
Caballero Bustamante ID
 Pr<tia1 ele Estudi tfO 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prktko de Estudio NO 2

C. Estructura de Capital {EC) Por lo tanto, al igual que el ratio anterior, las organizaciones ven con-
Porcentaje que mide el nivel de endeudamiento de la empresa respecto veniente que el factor sea menor a la unidad, ya que indicara que los
a su patrimonio neto. Se calcula dividiendo los pasivos totales entre el recursos que esta posee, son suficientes para solventar sus pasivos.
patrimonio neto total. En el caso de que las obligaciones excedan a los fondos propios, la
empresa se ve en una situacin de riesgo, donde variaciones en la de-
~ Donde:
PN: Patrimonio Neto Total.
manda de sus productos o en su estructura de costos podran llevarla

~
Las firmas prefieren mantener el valor de esta razn por debajo de uno,
lo que reflejara que su capital propio supera el monto comprometido
con los acreedores, para tener una garanta de financiamientos futu-
ros. Por el contrario, si el resultado fuese mayor a 1 mostrara que las
obligaciones superan al patrimonio, siendo probable que la empresa
est sobre endeudada, y encuentre dificultades para acceder a futuros
prstamos, en la medida que los pasivos representen un considerable
porcentaje del total de recursos.
Tomando los datos del anexo 1, el resultado de esta expresin es 0.40.
S/. 852,347
EC = = 0.40
S/. 2,118,078
El factor expresa que la compaa, por un lado, cuenta con los recursos
para enfrentar sus pasivos, ya que por cada S/. 0.40 de deuda, esta
posee S/. 1.00 correspondiente a los aportes de los propietarios; y por
otro, dispone de un amplio margen para adquirir una mayor lnea de
crdito con terceros.
D. Pasivo Total a Capital Propio {PCP)
Esta medida, evala la relacin entre el total adeudado por la empresa,
y los fondos propios para cubrirlos. Se obtiene dividiendo el monto
de los pasivos totales entre el importe del capital propio.
rpidamente a un escenario de prdidas.
Sustituyendo los datos del anexo 1, tenemos que el ratio es 1.96.
FP = S/. 321,797 + S/. 51,847 + S/. 61,972
FP = S/. 435,616
S/. 852,347
PCP = = 1.96
S/. 435,616
El resultado revela que dichos fondos no son insuficientes, para afron-
tar las responsabilidades con terceros, ya que por cada sol en capital
propio se tiene una deuda de S/. 1.96. Por ello, tendr que solventar
la diferencia con otras cuentas del patrimonio.
E. Deuda a Largo Plazo sobre Capital Propio {DLPCP)
Su funcin es calcular el grado de endeudamiento de la empresa en
el largo plazo respecto a los fondos propios que posee. Se determina
dividiendo los pasivos a largo plazo entre el capital propio.
PLP Donde:
DLPCP = PLP: Pasivo a Largo Plazo.
FP
En base a la igualdad, un coeficiente menor o igual a 1 denota que la
compaa posee el capital necesario para compensar los anticipos de
largo plazo; en caso contrario, los fondos propios seran insuficientes

8J
para cubrir dichas obligaciones.
--
p
Y; FP = C + Ai + Ca Operando las cifras del anexo 1, este ratio asciende a 0.63.

S/. 274,801
Donde: DLPCP = = 0.63
FP: Capital Propio o Fondo Propio
S/. 435,616
C: Capital Lo cual muestra que los compromisos no corrientes representan el 63%
Ai: Acciones de Inversin de los recursos propios o, que por cada S/. 0.63 en pasivos, de largo

IIll
Ca: Capital Adicional.

Ediciones
Caballero Bustamante

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Caballero Bustamante ..
plazo, la firma dispone de S/. 1.00 en capital propio para solventarlo.
Prctice dt &td , .. 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA
Por lo tanto, la firma cuenta con fundamentos slidos para avalar las
deudas que estn pactadas en plazos mayores a un ao.
F. ndice Estructural (IE}
Mide el nivel de activos que son financiados mediante el patrimonio
neto; es decir, muestra el margen que la empresa dispone para finan-
ciar sus actividades con recursos provistos de los socios.
Se calcula dividiendo el patrimonio neto entre el total de activos, como
se expresa a continuacin:
~
~
La industria busca que este ratio sea alto, ya que mostrara una me-
nor dependencia de la firma respecto al financiamiento con terceros.
Por otro lado, si el cociente es bajo, tendrn un menor respaldo para
acceder a prstamos, pues estara fuertemente ligada a los recursos
de sus acreedores.
Sustituyendo los datos del anexo 1 en la igualdad, el ndice sera
0.71.
S/. 2,118,078
IE = = 0.71
S/. 2,970,425
Ello quiere decir, que el patrimonio neto representa el 71 % de los
activos de la compaa; es decir, la firma financia ms de la mitad de
sus operaciones, a travs de sus propios medios.
G. Razn de Cobertura de Intereses (RCI}
Conocida tambin con el nombre de "Cobertura de Gastos Financieros",
es una proporcin que mide la habilidad de la empresa, para efectuar
el pago de sus intereses o gastos financieros.
Se calcula dividiendo la utilidad operativa entre el monto por intereses
pagados, como sigue:
~_Cantidad ~orcentual en que la. unidad operativa
~ supera el importe de Gasto F1nanc1ero.
Donde:
(2)
UO: Utilidad Operativa
(3)
GI : Pago por Intereses o Gasto Financiero.
El
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Caballero Bustamante
HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prctico de Estudio N 2
Si el coeficiente de la relacin es mayor a la unidad, entonces, la firma
podr cubrir sus gastos financieros; en caso contrario, el pago de in-
tereses a terceros, no tendr respaldado su cumplimiento. Por ello, el
factor debe ser alto, para que la empresa refleje una buena capacidad
de pago en el sistema bancario.
Empleando los datos del anexo 1, el ratio es igual a 38.68.
S/. 1,769,020
RCI = = 38.68
S/. 45,733
El resultado refleja que la compaa posee una slida capacidad de
pago frente a los prestamistas, debido a que la ganancia operativa
excede en ms de 38 veces a los gastos financieros. En otras palabras,
no afronta dificultades en su apalancamiento y mantiene un amplio
margen para contrarrestar un eventual incremento de dichos gastos,
o una reduccin de su utilidad operativa.
4. Ratios de Rentabilidad
Son medidas que evalan, por un lado, la capacidad de la empresa para
generar utilidades, a travs de los recursos que emplea, sean estos propios
o ajenos, y, por el otro, la eficiencia de sus operaciones en un determinado
periodo.
Al igual que los anteriores son de suma importancia ya que, si la compaa
deja de registrar ganancias, su estructura de capital se vera afectada, a
causa de que tendra que adquirir deuda para solventar sus operaciones,
o los accionistas se veran obligados a inyectar liquidez para mantener el
giro del negocio.
En este apartado desarrollamos los siguientes:
A. Rentabilidad de Activos (ROAl 21)
Esta razn mide la habilidad de la administracin para generar utilida-
des con los recursos que dispone. Tambin se le conoce con el nombre
de "Rendimiento sobre la Inversin''.
Se determina dividiendo la utilidad neta entre el total de activos1 31,
como sigue:
Denominado comnmente ROA o "Return on Assets".
Algunos autores consideran que para el clculo del ratio se debe utilizar el monto promedio
de los activos para periodos cortos.
Ediciones
Caballero Bustamante ID
 Prdico tl'e EstUdk> N9 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA
HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prctico de EstUdio N 2

Realizando los clculos correspondientes, obtenemos que el valor del

ROA= ( ~~ )
Donde:
UN: Utilidad Neta.
ROE es 0.5703.

ROE= (
S/. 1,207,969 ) = 0.5703
La ecuacin indica que si el coeficiente es alto, entonces, la compaa S/. 2,118,078
est empleando eficientemente sus recursos y, por ende, est obte-
niendo mayores retornos por cada unidad de activos que posea. En Entonces, por cada sol invertido por el accionariado, la compaa ob-
caso contrario, estara perdiendo la oportunidad de lograr mejores tuvo un rendimiento de 57.03%, el cual muestra que se est aprove-
resultados. chando los recursos propios adecuadamente.
Valindonos de los datos del anexo 1, el ratio equivale a 0.4067.
C. Utilidad por Accin (EPS(6l)
S/. 1,207,969 ) = 0.4067 Es una relacin que cuantifica la rentabilidad que obtienen los accio-
ROA= ( nistas comunes de la empresa, por cada accin ordinaria que posean,
S/. 2,970,425 a partir de la utilidad despus de intereses e impuestos.
Se computa dividiendo la utilidad neta menos los dividendos prefe-
El resultado revela que por cada sol invertido en activos se gener rentes entre el nmero de acciones comunes:
una ganancia de 40.67%, lo cual denota la efectividad de las polticas
implementadas por la gerencia en la administracin del capital total.
EPS = UN - Dp
B. Rendimiento del Capital (ROE(4l) Ac
Ratio que mide la eficiencia de la direccin, para generar retornos
a partir de los aportes de los socios; es decir, indica el rendimiento Y; Donde:
obtenido a favor de los accionistas en un periodo determinado. Dp : Pago de Dividendos Preferentes
Para hallarlo se divide la utilidad neta entre el patrimonio neto( 5J.
~ Ac : Nmero de Acciones Comunes u Ordinarias
CAc: Capital en Acciones Comunes u Ordinarias
~
ROE= ( ~= ) (promedio)
VAc: Valor de las Acciones Comunes u Ordinarias.

Si la razn es alta, los socios estn obteniendo grandes ganancias

por cada accin adquirida y, por consiguiente, aumentar su capital
Si la cifra es alta, significa que el accionariado est consiguiendo mayo- dentro de la compaa; por el contrario, si la proporcin es baja, estn
res beneficios por cada unidad monetaria invertida; en el caso opuesto, logrando un beneficio reducido, por cada papel comprado. Adems,
revelara que la rentabilidad de los socios es baja o, inclusive, negativa si la firma registr prdidas en el ejercicio, el ratio sera negativo y el
si la empresa obtuvo prdidas en el periodo de anlisis. valor de cada accin disminuira respecto a su precio inicial, originando
mermas a los accionistas.
Sobre la base a los datos del anexo 1, el valor que toma el ndice EPS
equivale a 2.9219
(4) Conocido como ROE o "Return on Equity".
(5) Al igual que el ROA, es usual que los analistas utilicen el promedio del patrimonio neto para
determinar el ratio.
(6) Earnings per Share o EPS.

El A Ediciones A Ediciones
W Caballero Bustamante W Caballero Bustamante El
 Prctico de Estudio N 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA l'rMtko de Estudio N" 2

~
S/. 173,841 = 295,500
Ac = S/. 0.59
Y; ~
S/. 1,207,969 - S/. 344,555 Mientras ms alto sean los resultados de esta razn, la empresa ob-
EPS = = 2.9219 tendr mayores ganancias por sus ventas realizadas.
295,500 Operando la ecuacin, se obtiene que dicho margen es 0.38.

La proporcin indica que los socios cons1gu1eron una utilidad de S/. 1,207,969
MUN = = 0.38
S/. 2.9219 por cada accin comn adquirida (292.19%), lo cual demuestra S/. 3,153,534
los favorables resultados que se obtienen de invertir en dicha firma y
denota la efectividad de las polticas y decisiones tomadas por esta. La cifra muestra que la empresa gana netamente S/. 0.38 por cada
nuevo sol de ventas, es decir, 38% del total de estas retorna a las
D. Margen de Utilidad Operativa (MUO) cuentas de los dueos. Por lo tanto, mientras mayor sea el resultado
Esta medida indica la cantidad de ganancias operativas (beneficios an- de dicha divisin, mayor ser los dividendos que se obtiene por cada
tes de intereses e impuestos) por cada unidad de venta, y se calcula unidad vendida en el mercado.
comparando la utilidad operativa con el nivel de las ventas netas, como
sigue: S. Ratios de Mercado
Son indicadores que se emplean en el anlisis de empresas que cotizan en
~ Donde: una Bolsa de Valores y relacionan el valor de la firma con un parmetro

~
UO: Utilidad Operativa.
Usando los datos del anexo 1, el margen operativo es 56%.
S/. 1, 769,020
MUO = = 0.56
S/. 3,153,534
Lo que significa que por cada nuevo sol de producto vendido se ob-
tiene una utilidad operativa de S/. 0.56. Se espera que este coeficiente
sea alto, con la finalidad de obtener el mayor rendimiento posible so-
bre dichas ventas. Por otro lado, este ratio tambin refleja la eficiencia
con que la gerencia administra los costos y gastos de la firma, de tal
manera, mientras mayores sean los valores de esta divisin, implicar
menores importes de dichos costos.
E. Margen de Utilidad Neta (MUN)
Tambin conocido como "Tasa de Margen Neto" es un indicador que
relaciona la utilidad neta con el nivel de ventas netas y mide los be-
neficios que obtiene la firma por cada unidad monetaria vendida. Para
hallarlo se utiliza la siguiente ecuacin:
burstil (EBITDAl7l, flujo de caja, valor contable, etc.).
Igualmente, facilitan la valoracin de la empresa comparando los ratios
obtenidos con aquellos de otras firmas que pertenecen al mismo sector
o industria. En ese sentido, estas medidas permiten ver si el precio de la
accin en el mercado es alto, bajo o promedio.
A diferencia de las clases de ratios trabajadas, estas relaciones incorporan
el "Valor de Mercado" en su estimacin, es decir, combinan indicadores
contables y no contables. Entre los ms importantes tenemos:
A. Precio sobre Utilidades (PER)
Denominado "Ratio inverso de la rentabilidad", es una proporcin que
relaciona el precio que est dispuesto a pagar hoy un inversionista,
en el mercado, por una accin "X", con el beneficio que otorga dicho
ttulo. Esta divisin, se puede interpretar como el nmero de veces
que contiene el valor de mercado, a la utilidad por accin de una
compaa; o como el tiempo que tardar el inversionista en recuperar
(7) Earnings Befare Interests, Taxes, Depreciation y Amortization" o Utilidad antes de Intereses,
Impuestos, Depreciacin y Amortizacin".

&JI
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Caballero Bustamante El
 Prctico le Estudio N 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA

su dinero, si el beneficio de cada ttulo valor se mantiene constante el coste de mercado de la accin respecto a su precio contable,
a futuro. como sigue:
La relacin se obtiene dividiendo el precio de mercado de la accin
entre la utilidad neta por accin. PMa Donde:
PVC = VCa: Valor Contable de la Accin.
PMa Donde:
vea
PER =
UNa PMa: Precio de Mercado de la Accin
UNa: Utilidad Neta por Accin o EPS. Si el PMa es mayor al VCa, entonces, los inversores estn pagando ms
por las acciones adquiridas de lo que vale en libros; esto se explica
Si el PER es alto, significa que los inversionistas estn ofreciendo ms porque presumen que la firma ostenta grandes proyectos y planes de
dinero por cada accin, apostando a que su precio futuro se incre- expansin a futuro; y, por ende, retribuirn superiores retornos a sus
mente. Cuando los empresarios pagan un precio elevado por cada accionistas. No obstante, si no hay un fundamento slido, que respalde
ttulo valor, es debido a que esperan un crecimiento futuro de los dichas conjeturas, el papel est sobrevalorado y tender a corregir esta
rendimientos de dichos documentos. No obstante, un PER por encima distorsin en el corto o mediano plazo.
de valores adecuados, no necesariamente es bueno, debido a que la En el caso opuesto, el mercado estara subvaluando el precio del ins-
cotizacin de estos instrumentos suelen estar relacionados a una mayor trumento y representara una buena oportunidad de compra para los
volatilidad y, por ende, a un mayor riesgo; asimismo, podra indicar que inversores.
su precio est sobrevalorado, conllevando a que su cotizacin caiga De acuerdo a los datos del anexo 1, el valor contable de la accin es
en el futuro. 2.6818l. Reemplazando dicho valor en la ecuacin, el PVC es 1.9022.
Por otro lado, si el cociente es bajo, simboliza que los. inversores es-
peran un retorno bajo o nulo de las acciones y, por ende, ofertarn S/. 5.10
PVC = = 1.9022
un menor precio por adjudicrselas; no obstante, puede darse el caso S/. 2.68
de que esta ltima est subvaluada crendose la posibilidad de un
repunte futuro de sus resultados. La cifra indica que el mercado est desembolsando 90.22% ms de lo
En resumen, si el PER es alto, el empresario demorar ms tiempo que vale dicho documento o, tambin, que el valor de mercado con-
en recuperar su capital; sin embargo, si el PER es bajo, recobrar su tiene en 1.90 veces, su precio contable. En ese marco, se podra inferir
inversin en menor tiempo. que la accin se encuentra sobrevalorada, ya sea porque posee slidos
Tomando los datos del anexo 1, el PER es 1.7455. fundamentos o, porque se est generando una burbuja especulativa
en su entorno.
S/. 5.10
PER = = 1.7455
S/. 2.9219 C. Precio sobre Flujo de Caja (PFC).
Es una relacin que se deriva del PER y mide la eficiencia de la di-
El clculo revela que si la EPS se mantiene constante, el capitalista reccin administrativa de la empresa para generar nuevos recursos,
recuperar su dinero en un plazo de 1.75 aos. Por otro lado, en el
caso de que esta no sea constante, se interpreta que el precio contiene
(8) El resultado se obtiene al dividir el valor contable de la empresa (activos menos pasivos) entre
1.75 veces a la utilidad de la accin.
el nmero de acciones (ordinarias, preferentes y de inversin); es decir: vea = _N'_Et! __ _
Acciones
B. Precio sobre Valor Contable (PVC) Sustituyendo los datos, tenemos que vea es S/2.68. Aplicando quedara en:

vea = i~L 7-?l = s 2.68

Es un ndice que seala si el valor de mercado de una empresa 2 118
est por encima o debajo de su valor contable. Para ello relaciona 790,000

El A Ediciones A Ediciones
Ell
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 Pt<i<tko de E$tudio NI' 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA
HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA egMm'iJ\]ffi'ft1'1Q
comparando el precio de mercado de la accin respecto al flujo de
caja por accin. Realizando el desarrollo de la ecuacin, el valor de las ventas netas
por accin es 3.99181101. Reemplazando este resultado en la ecuacin,
PMa
PFC = Donde: el PV es igual a 1.2776.
FCa FCa: Flujo de Caja por Accin.
S/. 5.10
PV = = 1.2776
S/. 3.99
El uso de este ratio es similar al del PER, ya que si el coeficiente es
alto, el mercado ofrecer un mayor precio por la firma; en cambio, si Esto quiere decir que el valor de mercado de la accin contiene en 1.28
es bajo, su valor disminuir. La diferencia con el PER radica en que el las ventas netas de la compaa o, que por cada unidad monetaria de
PFC elimina el efecto de las depreciaciones y/o amortizaciones que no dichas ventas, el mercado est dispuesto a abonar S/. 1.28 por dichos
representan movimientos de dinero.
documentos.
El valor del flujo de caja por accin es S/. 1.85191 y Operando la frmula,
el PFC es 2.7634.
E. Precio sobre EBITDA (PEBI)
Es un ratio que, al igual que los anteriores, sirve para medir el valor de
PFC = S/. 5.10
la empresa en un periodo dado relacionando el valor de mercado del
S/. 1.85 = 2.7634
ttulo entre el monto del EBITDA por accin. Se calcula de la siguiente
manera:
El resultado demuestra que por cada nuevo sol registrado en el flujo de
caja, los agentes de mercado estn dispuestos a desembolsar S/. 2.76 PMa Donde:
por una accin. PEBI =- - - EBITDAa: Valor del EBITDA, o utilidad
EBITDAa
operativa por accin.
D. Ratio Precio sobre Ventas (PV)
Esta relacin estima el valor de la empresa, comparando su precio de El EBITDA por accin asciende a S/. 2_541 111. Supliendo el dato en la
mercado y el nivel de ventas netas. frmula, el PEBI es 2.01.
Para hallarlo se divide el precio de mercado de la accin entre el
importe de las ventas netas por accin: S/. 5.10
PEBI = = 2.01

BJ - a
Donde:
VNa: Ventas Netas por accin.
S/. 2.5431

(10) El monto se determina dividiendo el nivel de ventas netas entre el nmero de acciones

(ordinarias, preferentes y de inversin). VNa = -------'01.-----. Operando tenemos que el VNa

N Acciones
(9) Este valor se obtiene dividiendo el flujo de caja financiero de la empresa entre el nmero de 51 3153534 = 3 9918
es 39918 VN = 790,000
acciones (ordinarias, preferentes y de inversin). FCa = FC . Operando tenemos que
N Acciones (11) El cmputo se deduce dividiendo el EBITDA entre el nmero de acciones (ordinarias, preferentes
el FCa es 1.8455. FCa: _?./ 7~~5:~~i = 1.8455 . El clculo del flujo se vera con detalle en el y de inversin). EBITDAa = EBIT?A . Operando tenemos que el EBITDAa equivale a 2.5431.
prximo capitulo. N Acciones

7~i~~~ 0 =2.5431 . El clculo del EBITDA se mostrar en el siguiente capitulo.

51 2
EBITDAa =

ED Ediciones
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Caballero Bustamante EJll
 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA
HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA

El indicador seala que el precio de mercado contiene 2 veces al

l. Flujo de Caja Econmico (FCe)
importe del EBITDA por accin. Igualmente, se interpreta que por
cada nuevo sol que registra dicha partida, el instrumento se transa a Es aquel flujo que no incluye en su clculo los gastos financieros de
S/. 2.01 en el mercado. la sociedad ni la amortizacin del prstamo o la deuda contrada con
terceros; es decir, los ingresos y egresos de efectivo vinculados al finan-
ciamiento por terceros, como: Amortizacin de deuda, prstamos con
111. FLUJO DE CAJA entidades del sistema financiero o pago de intereses por crdito. En ese
sentido, se asume que la actividad o proyecto que ejecuta la firma se
Es una metodologa que permite calcular la cantidad neta de dinero generada est solv~ntando con recursos propios.
por una empresa o proyecto de inversin, luego de restarle a los ingresos, los egre- Se determina de la siguiente manera:
sos correspondientes a dicha actividad econmica, durante un periodo determinado.
La determinacin de dicho intervalo de tiempo depende, por un lado, del nivel de Esquema de un Flujo de Caja Econmico
-----------------------------------------------------T------
precisin de los datos que se pueda obtener sobre la firma, y por otro, del tipo de Ventas Netas 1 +
anlisis que desee llevar a cabo el inversor. ---~-e>~!~-9-~-~-~.r:!~~-n---------------------------------------------------------------------------------------------
util idad Bruta
Es usual que los usuarios confundan el Flujo de Caja con el Estado de Ganan-
Gastos de Ventas (*)
cias y Prdidas, pues el cmputo de la primera utiliza gran parte de las partidas Gastos de Administracin (*)
establecidas en esta ltima. Sin embargo, la principal diferencia radica en que el Otros Ingresos +
Flujo de Caja no incluye, partidas tales como la depreciacin o amortizacin de los Otros Gastos
activos, u otras que no constituyan pagos o salidas efectivas de dinero, durante el
proceso productivo. _!l_!!!!~~~-2.P-l:!_r:~!!~~------------------------------------------------------------------------------- ----==----
__Lf22E~~~!5?__~_i_~-~-~~!~------------------------------------------------------------------------------ -------=-----
El objetivo principal de esta herramienta es presentar informacin ntida del --~-!!!!~~-~-~!~-~_i_~--!?~~~!..!!C?__~~-!~~--~~-~~~_y_!'.~-~-'!.9_~~~~~--~~~-~-~-~!~~~~--- -----==-----
manejo de efectivo realizado por la administracin, frente a la dinmica propia _Q!:E!!:5:~~-~~~-1L~-~-'225?!!J~~-~~~---------------------------------------------------------------- ----~-----
de la produccin o comercializacin de la compaa. As, el Flujo de Caja, es Flujo de Caja Econmico =
utilizado para evaluar gastos desmesurados que limiten la competitividad de la
(*) Se incluye la depreciacin (tangibles) y/o amortizacin (intangibles).
firma; para determinar su capacidad de pagar intereses y dividendos, con el ob-
jetivo de acceder a nuevas fuentes de financiamiento; evaluar nuevos proyectos,
entre otros. Matemticamente, el flujo de caja econmico se planteara como sigue:
Sin embargo, el uso de este instrumento presenta limitaciones en su estimacin,
especialmente cuando se lo emplea en valuar empresas a futuro, pues los datos ( FCe = UO - T + DA = UNgf + DA)
que se utilizan son proyecciones, basadas en supuestos asumidos por un grupo
de analistas, quienes tomarn un escenario como el ms probable y realizarn los Donde:
clculos sobre esta base. Es por esta razn, que se debe tener muy claro toda la
informacin que afecte, de forma directa, al desarrollo del sector industrial, en el FCe : Flujo de Caja Econmico
cual se desenvuelve la compaa, lo cual disminuir el grado de desviaciones y UO : Utilidad Operativa
errores en dichas evaluaciones. T : Impuesto a la Renta
En este marco, a pesar de las limitaciones expuestas, el uso de este instrumento UNgf: Utilidad Neta sin Descuento de los Gastos y/o Ingresos Financieros
es imprescindible en toda organizacin, sin importar su tamao o estructura. En los DA : Depreciacin y/o Amortizacin.
siguientes puntos veremos las clases de flujos ms empleados y el procedimiento
para elaborarlos. Reemplazando los datos en la ecuacin, el FCe de la empresa para el
2010 es S/. 1,495,224 (ver cuadro N 11 - anexo 3).

El A
W
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A Ediciones
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W Caballero Bustamante
El
 Pl'dko d Em!dit ffo 2 HfRRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA
HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prctico d Estudio N 2

( FCe = UO - T + DA ) Y; Donde:
FCe = S/. 1,769,020 - S/. 513,796 + S/. 240,000 Df(t) : Deuda u obligaciones financieras de
FCe = S/. 1,495,224 ( ADf =Df(t} - Df(t-1) ) la empresa en el periodo "t".
Df(t-1): Deuda u obligaciones financieras
En el mismo cuadro se presentan los FCe proyectados del 2011 al 2016. de la empresa en el periodo "t-1".

2. Flujo de Caja Financiero (FCf) Adems, Df(t) es equivalente a:

Es el saldo que revela la liquidez de las actividades de una empresa en
un horizonte de tiempo. A diferencia del FCe, incluye en su estimacin los Donde:
ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento por terceros: OFcp(t): Obligaciones Financieras de Corto
Prstamos con entidades del sistema financiero, pago de intereses por ( Df(t} = Ofcp(t} + Oflp(t} ) Plazo en el periodo "t".
crdito, etc. OFlp(t): Obligaciones Financieras de Largo
Teniendo en cuenta la definicin esta se construye as: Plazo en el periodo "t".

L
1 .
Esquema de un Flujo de Caja Financiero J Por ejemplo, para hallar el FCf de la empresa en el 2010 realizaremos el
siguiente procedimiento:
Ventas Netas +
---~~!?.. de Ventas (*) -
-- -----
Utilidad Bruta
--------------- Primero: Derivamos las obligaciones financieras de la empresa para el
=
Gastos Administrativos (*) -
2009 y el 2010, empleando las cifras del pasivo corriente y no corriente
Gastos de Ventas (*) - que se muestran en el cuadro N 1 del anexo l.
Otros Ingresos
+
~
Otros Gastos - Obligaciones Financieras del 2010
~tilidad Operativa Df(t) = Ofcp(t) + Oflp(t)
- = -
Ingresos Financieros + Df(2010) = S/. 10,000 + S/. 20,000
Gastos Financieros - Df(2010) = S/. 30,000
"""-'-~~~~~-frdida por Instrumentos -
--------- - - - -
__ll!!~~ad antes de Impuestos
-------- = Segundo: Computamos la amortizacin de la deuda financiera (ADn
.__l~~esto a la Renta
-------- - ADf =Df(t} - Df(t-1)
Utilidad Neta ADf = Df(2010) - Df(2009)
-------------- - -
------------------------------------ - -
Depreciacin y/o Amortizacin + ADf = (S/. 30,000) - (S/. 40,000)
Amortizacin de la Deuda ADf = -S/. 10,000
-----------------------------------------------------------------
Flujo de Caja Financiero
=
Tercero: Determinamos el FCf, a travs de la frmula planteada.
(*) Se incluye la depreciacin (tangibles) y/o amortizacin (intangibles).
( FCf = UN - ADf + DA )
Resumiendo, el flujo de caja financiero se podra denotar por:
FCf = S/. 1,207,969 - (-S/. 10,000) + (S/. 240,000)
FCf = S/. 1,457,969
Donde:
( FCf = UN - ADf + DA) FCf: Flujo de Caja Financiero
Por tanto, el FCf para el 2010 es S/. 1,457,969. Realizando el mismo proce-
UN : Utilidad Neta
dimiento, en el anexo 3 - cuadro N 10 - se exponen los FCf proyectados
ADf: Amortizacin de la Deuda Financiera. del 2011 al 2016.

El A Ediciones A Ediciones
W Caballero Bustamante V Caballero Bustamante
El
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HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA qmmgg]jm:p;q
3. Flujo de Caja Libre (FCF)
Donde:
Es el efectivo del que dispone la empresa para pagar a los tenedores de
(AAFN = AFN(t) - AFN(t-1)) AFN(t) : Activos Fijos Netos del periodo "t"
deuda (intereses) y a sus accionistas (dividendos). En otras palabras, es el
flujo que queda despus de cubrir el requerimiento de capital de un pro- AFN(t-1): Activos Fijos Netos del periodo
yecto o actividad econmica al que se dedica la firma. "t-1".

_________________________!~-~-!-~~~_!-~)~j~~_!-~~'.'__!-~~~.c:_____________ - - - Es decir, las ACTN es la variacin que sufre el capital de trabajo neto de
Ventas Netas ~ + un periodo a otro y las AAFN es la variacin que experimente el activo
---~-<?g~-~.E:-~.E:.r:i!~U~L___________________________________________________________________________ ---~--- fijo neto de un periodo a otro.
Utilidad Bruta
-----------------------------------------------------------------
=
Gastos Administrativos (*) 3.1. Cuentas Bsicas
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------1---------
Ga stos de Ventas (*) Para una mejor ilustracin de las cuentas tratadas anteriormente veamos
Otros Ingresos + algunas definiciones.
Otros Gastos
___1:1_!!!!~~~-~P..~-~~-!!Y~_________________________________________________________________________J ___:___ 3.1.1. Activos Netos (AN)
__!_r:l2f>~~~!~--~--~~--~-~-~!~------------------------------------------------------------------------------~--------- Desde el punto de vista contable son los activos menos pasivos. No
~--~-!!!!~~~--~~-!~--~}_ll__ !?_E_!~~~------------------------------------------------------------------------J---------- obstante, en finanzas se define como el capital total empleado por la
Depreciacin y Amortizacin +
empresa para realizar sus operaciones. Se calcula sumando los activos
Variacin de Activos Fijos
fijos netos ms el capital de trabajo neto.
--~~j!~~;-~~~-~f~~;~-9-~--!~~-~-~1~--~~-!~-----------------------------------------------------+---~-----
Donde:
(*) Se incluye la depreciacin (tangibles) y/o amortizacin (intangibles). (AN = AFN + CTN ) AFN: Activos Fijos Netos
Algebraicamente, el flujo de caja libre puede expresarse de la siguiente CTN: Capital de Trabajo Neto.
manera:
3.1.2 .. Activos Fijos Netos (AFN)
Donde: Los activos fijos son todos aquellos activos que representan inversiones
( FCF = UO - T - AAN ) UO : Utilidad Operativa permanentes y forman parte de la empresa, como: terrenos, edificios,
AAN: Aumentos en Activos Netos medios de transporte, maquinaria y equipo, etc. En ese sentido, los Ac-
T : Pago de Impuestos. tivos Fijos Netos (AFN) o activos tangibles son las inversiones de capital
permanente que requiere la firma para realizar sus actividades, descon-
Y el AAN se determina por: tando la depreciacin. Se determina restando, de los activos fijos brutos,
Donde: la depreciacin acumulada.
(AAN = ACTN + AAFN ) ACTN: Adiciones a Capital de Trabajo Neto
AAFN: Adiciones a Activos Fijos Netos.

Adems:
l AFN = AFB - DA )
Donde:
AFB: Activos Fijos Brutos
DA : Depreciacin Acumulada.
Donde:
(ACTN = CTN(t) - CTN(t-1)) CTN(t) : Capital de Trabajo Neto del periodo "t" 3.1.3. Activos Fijos Brutos (AFB)

..
- - - - - - - - - CTN(t-1): Capital de Trabajo Neto del periodo
Estn constituidos por los activos fijos tangibles de la empresa antes de
"t-1".
restarle la depreciacin.

A Ediciones A Ediciones
'iii' Caballero Bustamante 'iii' Caballero Bustamante El
pjfil)iJITIJiilj!mlill HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prdk:o de Estudio N 2

3.1.4. Capital de Trabajo Neto (CTN)

Primero: Calculamos el Activo Neto correspondiente a los aos 2009 y
El capital de trabajo alude a la inversin de una empresa en activos de 2010, el cual est compuesto del Activo Fijo Bruto y del Capital de Trabajo
corto plazo, tales como: efectivo, valores negociables, inventarios, cuentas Neto; en lo que corresponde a la Utilidad Operativa (UO) y el Impuesto
por cobrar y neto de cuentas por pagar. Es decir, son los recursos que a la Renta (T), stos estn dados en el cuadro N 2, anexo l.
requiere la empresa a corto plazo para desarrollar sus actividades eco-
nmicas y cubrir sus necesidades de insumos, materia prima, mano de Activo Neto del 2009 Activo Neto del 2010
obra, etc.
As, el Capital de trabajo neto es el capital operativo de la empresa que AFN (2009) =AFB (2009) - DA (2009) AFN (2010) = AFB (2010) - DA (2010)
se espera sea convertible en efectivo, al plazo mximo de un ao. Se AFN (2009) = S/. 1,706,747 - S/. 12,500 AFN (2010) = S/. 1,847,546 - S/. 12,900
obtiene restando del activo corriente, la cantidad de pasivos corrientes AFN (2009) = S/. 1,694,247 AFN (2010) = S/. 1,834,646
que no pagan intereses.
CTN (2009) =AC (2009) - PCNI (2009) CTN (2010) = AC (2010) - PCNI (2010)
( CTN = AC - PCNI ) CTN (2009) = S/. 823,094 - S/. 375,615 CTN (2010) = S/. 1,047,813 - S/. 719,318
CTN (2009) = S/. 447,479 CTN (2010) = S/. 328,495
Y el PCNI se denota mediante la siguiente expresin:
AN (2009) = CTN (2009) + AFN (2009) AN (2010) = CTN (2010) + AFN (2010)
AN (2009) = S/. 1,694,247 + S/. 447,479 AN (2010) = S/. 1,834,646 + S/. 328,495
Donde:
AN (2009) = S/. 2,141,726 AN (2010) = S/. 2,163,141
PCNI: Pasivos Corrientes que no pagan intereses
( PCNI = IR + OCP + Pr ) IR : Impuesto a la Renta Segundo: Con estos datos se puede concluir que la Adicin de Activos
' - - - - - - - - - OCP: Otras Cuentas por Pagar Netos es igual a S/. 21,415:
Pr : Provisiones.
ANN (2010) = AN (2010) - AN (2009)
3.1.5. Activo Corriente (AC) ANN (2010) = S/. 2,163,141 - S/. 2,141,726
Es el activo que se demora hasta un ao en convertirse en efectivo. ANN (2010) = S/. 21,415
Est representado por el efectivo y equivalentes de efectivo, inversiones
financieras, derechos por recuperar, activos realizables, activos biol- Finalmente, el flujo de caja libre se calcula aplicando la primera frmula:
gicos, activos no corrientes mantenidos para la venta, gastos contra- ( FCF = UO - T - AAN )
tados por anticipado y otros activos, que se mantienen para fines de
FCF = S/. 1,769,020 - S/. 513,796 - S/. 21,415
comercializacin (negociacin), consumo o servicios por recibir.
FCF = S/. 1,233,809

3.1.6. Pasivo Corriente que no Paga Intereses (NIBCLs)
Tambin conocido con el nombre de NIBCLs por sus siglas en ingls (Non
Interest Bearing Current Liabilities), representa la deuda que tiene la firma
y debe cancelarse en un ao sin intereses; stas pueden estar constituidas
por las cuentas por pagar que no tienen asociadas tasas de inters, y por
el impuesto a la renta que se desembolsa al final del ejercicio, etc.
Por ejemplo, para calcular el FCF de la empresa, hallamos los siguien-
Este flujo de caja libre, nos da entender que la empresa dispone de
1,233,809 soles, para pagar los intereses de los acreedores y los dividen-
dos de los accionistas.
4. Flujo de Caja para el Accionista (EFCF)
Es el flujo que les corresponde a los accionistas (dueos del patrimonio)
de una empresa o proyecto. Este saldo engloba los aportes realizados por
los socios, los dividendos o utilidades repartidas y recompra de acciones
o de participacin, con sus respectivos intereses. A diferencia del FCF,

..
tes datos:
agrega el costo de financiamiento de la firma en su estimacin .

El
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 Prctico df Estuclij IP 2 HERRAMfENTAS DE GESTlN FINANOERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANOERA . Pr4dko df Estuclio N8 2

Esquema de Flujo de Caja para el Accionista NOPAT: Net Operating Profit after Taxes.
Ventas Netas NOP : Net Operating Profit.
+
-~-~~~~entasJ.2
----------- --1
Utilidad Bruta 4.1. Cuents Bsicas
-------------------------------- = ~
Gastos Administrativos (*) Con el fin de ofrecer una explicacin ms detallada, pasamos a explicar
Gastos de Ventas (*) dos de los conceptos ms importantes que facilitarn el estudio de este
Otros Ingresos + apartado.
Otros Gastos
~-----

Utilidad Operativa --------------------- 4.1.1. Amortizacin de Deuda

_!~-de J!Jtereses ------------------------------l-~ Es el pago periodico que desembolsa la firma, a los tenedores de la deuda
[_~!!!~d antes de Impuestos -------------------------------- por el financiamiento otorgado. Puede aumentar o disminuir, segn las

~5~-==--==--:=_===k=
necesidades de financiamiento que requiera la empresa o el proyecto en
ejecucin.

Variacin de Activos Fijos 4.1.2. Adicin de Activos Netos

Variacin de Capital de Trabajo Neto
Amortizacin de la Deuda Es la variacin que experimentan los activos netos de un periodo a otro.
~----------- -----------------------------~---- Se determina sumando las adiciones a capital de trabajo neto y las adi-
Flujo de Caja para el Accionista
ciones de activos fijos netos, como se muestra en la frmula:
(*) Se incluye la depreciacin (tangibles) y/o amortizacin (intangibles).
[ AAN = ACTN + AAFN )
Tambin se puede expresar de la siguiente manera:
EFCF = UN - ANN - ADD
IV. VALORACIN DE EMPRESAS
Flujo de Caja para el Accionista a partir del EBITDA
El propsito de la gerencia de toda compaa, es crear riqueza y aadir valor a
-~~..9.~!..~- de Flujo de Caja del Accionis~ la firma, afianzando as, un escenario de bienestar para todas las partes relacionadas
EBITDA Utilidades antes de Intereses, Impues- con dicha organizacin. En esta lnea, la Valorizacin de Empresas es un instrumento
tos, Depreciacin y Amortizacin. que evala los resultados obtenidos por esta, a travs de su proceso productivo y de
_12.~E~~~~~~~~-y/o Amorti~l_~~r:i. ______1_-__
EBIT o NOP Utilidad antes de Intereses e Impues- la gestin de los recursos durante un periodo determinado.
Impuestos
tos o Utilidad Operativa Neta. Las razones que motivan a valorizar una empresa, pueden responder a intereses
-o-PA::r----------------------r:- Utilidad Operativa despus de Im- internos o externos, a la propia firma. Los primeros, estn dirigidos especficamente
puestos. a los administradores, quienes buscan medir el alcance de los resultados de sus es-
Depreciacin y Amortizacin 1 +
Variacin de Activos Fijos trategias. A travs de esta metodologa buscan: comprender mejor la situacin del
Variacin de Capital de Trabajo Neto patrimonio, verificar la gestin llevada a cabo por los directivos, establecer polticas
Amortizacin de Deuda de dividendos, estudiar la capacidad de deuda, entre otros.
-----------------------
Flujo de Caja del Accionista Por su lado, los segundos buscan comprobar y demostrar el valor de la empresa
ante el mercado. Usualmente, este ejercicio se realiza con la finalidad de vender
Donde la organizacin, o parte de ella, lo cual tiene como consecuencia, incrementar el
EBITDA: Earnings befare Interests, Taxes, Depreciation and Amortization. precio de las acciones, acceder a nuevas opciones de financiamiento, o comenzar

..
EBIT : Earnings befare Interests and Taxes. un proceso de adquisicin o de fusin .

lm
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 Prctico de Estudio N 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA ~ n Estudio N 2

Adems, se debe tener en cuenta que, por lo general, los valores obtenidos Empleando los datos del anexo 1, el valor del ratio es 2,118,078.
a travs de estas metodologas pueden estar sesgados, puesto que ello depende
de la informacin disponible, la forma en como los datos se adecuen al modelo ve = 2,970,425 - 852,347 = 2,118,078
utilizado y el conjunto de variables econmicas en las que se inserta la industria
en un momento especfico. A su vez, uno de los grandes errores de los analistas Uno de los problemas de este anlisis, es que no tiene en cuenta las
e inversores, es asumir que mientras ms sofisticada sea la tcnica empleada, ms oportunidades de crecimiento o el desenvolvimiento de las variables en
precisos sern los resultados del estudio. Sin embargo, la evidencia emprica indica el futuro; evitando de esta manera la inclusin de la incertidumbre del
que, lo primero no garantiza lo segundo. mercado en sus estimaciones.
Entonces, la decisin de elegir el modelo adecuado para la valuacin de un
negocio, responde a la perspectiva e intereses del inversor, a sus estrategias de en- 1.2. Mtodo del Valor Contable Ajustado
riquecimiento y a la informacin que disponga. Teniendo en cuenta todo lo anterior, Es una variante del mtodo anterior que trata de aproximar el valor pa-
es de suma importancia, que los analistas tengan pleno conocimiento y dominio de trimonial de la firma al valor de mercado; es decir, ajustar las cuentas
la metodologa a utilizar, de sus alcances y limitaciones, y del tipo de datos que de los balances a precios del mercado. Se calcula mediante la siguiente
necesitan para su desarrollo. ecuacin:
Con este objetivo, a continuacin presentamos los mtodos de Valorizacin de
Empresas, ms utilizados en el mercado, realizando sus clculos respectivos y sus Donde:
correspondientes interpretaciones. Sin embargo, algunos de ellos solo sern presen- VCA : Valor Contable Ajustado o de Mercado
[ VCA = ATM - PTM )
tados de forma terica pues su desarrollo matemtico merece un amplio margen ATM: Activos Totales a Valor de Mercado
de explicacin, que supera los alcances del presente trabajo. PTM: Pasivos Totales a Valor de Mercado.

l. Mtodo Basado en el Balance Una de las deficiencias de este procedimiento es que, usualmente, el valor
que se obtiene es menor al del valor contable simple, ya que omite la
Son mtodos estticos que estiman el valor de la empresa a travs del Balance
valoracin de los activos intangibles de la empresa. Sin embargo, esta
General. La desventaja de estos procedimientos es que slo valan la firma en
tcnica supera a la primera, por el hecho de no slo basarse en criterios
un momento especfico sin tomar en cuenta la dinmica de las variables.
exclusivamente contables.
Entre los principales tenemos: Mtodo del valor contable, mtodo del valor
Debido a que la metodologa de desarrollo de este ratio incluye el uso
contable ajustado, mtodo del valor de liquidacin y el mtodo del valor sus-
de valorizacin de los activos y de los pasivos, a precios de mercado, no
tancial. A continuacin veremos los dos primeros
se realizar dicho clculo en este trabajo.

1.1. Mtodo del Valor Contable

2. Mtodo Basado en la Cuenta de Resultados
Tambin llamado "Valor Libro" o "Valor Patrimonial", es una tcnica que
Denominado tambin "Mtodo de los Mltiplos", es un procedimiento que
permite obtener un valor referencial de la organizacin en un momento valoriza una empresa a travs de la comparacin con otras que pertenezcan al
dado del tiempo. Se determina descontado a los activos totales, los pa- mismo sector o cotizan en un mismo rubro de una Bolsa de Valores.
sivos totales, como sigue:
Los elementos que se utilizan en la comparacin son ratios que relacionan el
precio de la accin con otros indicadores que lo afectan (utilidad, ventas, etc.).
Donde: Entre los principales tenemos:
VC: Valor Contable
[ ve = AT - PT = PN ) AT: Activos Totales 2.1. Ratio Precio sobre Utilidad por Accin (PER}
PT: Pasivos Totales Llamado "Ratio inverso de la rentabilidad", es un indicador que mide
PN: Patrimonio Neto. cunto est dispuesto a pagar hoy un inversionista en el mercado por

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HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA ~de~N2

una accin "C" que otorga un beneficio dado. Se calcula dividiendo el Y;

precio de mercado entre la utilidad neta por accin.
S/. 5.10
PV = = 476.636
PER = PMa Donde: S/. 0.0107
EPS PMa: Precio de Mercado de la Accin
EPS : Earning per Share o Utilidad Neta por Accin. 2.3. Ratio Precio sobre EBITDAa1 121 {PEBI)
Es un indicador que relaciona el precio de la accin entre la utilidad (antes
Se determina dividiendo la utilidad neta menos los dividendos preferentes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin) por accin. Mide
entre el nmero de acciones comunes: el retorno por cada uno de estos instrumentos que otorga la empresa
antes de descontar a la utilidad los intereses, impuestos, depreciacin y
EPS = UN - Dp amortizacin.
Ac La frmula del ratio se denota a continuacin:
Donde:
Y; Donde: PMa PMa Precio de Mercado de la Accin
Dp : Dividendos Preferentes
PEBI =--- EBITDAa: Utilidad antes de Intereses, Impuestos,
Ac = KAc EBITDAa
VAc Ac : Nmero de Acciones Comunes u Ordinarias Depreciacin y Amortizacin, divida por el
KAc: Capital en Acciones Comunes u Ordinarias (promedio) nmero de acciones.
VAc: Valor de las Acciones Comunes u Ordinarias.
El procedimiento de clculo se realiza de la siguiente forma:
El valor que toma esta relacin, tomando los datos del anexo correspon-
diente es 1.7455 y su desarrollo fue expuesto lneas arriba. S/. 1,769,020
EBITDAa = = 0.0060
295,500,000
2.2. Ratio Precio sobre Ventas {PV)
Es una razn que mide la proporcin entre el precio de la accin y las S/. 5.10
ventas netas, divididas, estas ltimas, por el nmero de acciones en cir- PEBI = = 852
culacin, y mide el valor de estos documentos, en el mercado, por cada S/. 0.0060
unidad monetaria en ventas. Dicho de otra forma, esta divisin cuantifica
el valor de mercado de la empresa en base a las ventas que registra en
2.4. Ratio Precio sobre Valor Contable {PVC)
el periodo. A travs de este ndice se busca determinar si el precio de mercado de
Se expresa mediante la siguiente ecuacin: una accin esta por encima o debajo de su valor contable. Tambin se
interpreta como el nmero de veces que el valor de mercado del instru-
Donde: mento contiene a su valor contable.
PV = PMa
PMa: Precio de Mercado de la Accin Al igual que el ratio PER es usado para comparar empresas que cotizan o
VNa no en el mercado de valores. Se calcula mediante la siguiente frmula:
VNa: Ventas Netas por Accin.
PVC = PMa Donde:
Para el cmputo de esta razn, se toman los datos respectivos de los
anexos correspondientes obtenindose: vea PMa: Precio o Valor de Mercado de la Accin
VCa : Valor Contable de la Accin.
S/. 3,153,534
VNa = = S/. 0.01070
295,500,000 (12) Earnings befote Interests, taxes, Depreciation and Amortization o "Utilidad antes de Intereses
Impuestos, Depreciacin y Amortizacin".

El A Ediciones A Ediciones
\ij.' Caballero Bustamante \ij.' Caballero Bustamante El
 Pr<tico de Estudio N 2 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Pr<tico de Estudio N 2

En este apartado, se han realizado los clculos correspondientes, con el Como vemos, la tasa de descuento "r" ha sido dada en el modelo; no obstante,
propsito de ilustrar el procedimiento matemtico que el lector debe se estima por el modelo CAPM 113l -que es el ms utilizado para determinar el
seguir, al realizar sus investigaciones. Sin embargo, la interpretacin rendimiento del capital propio- como sigue:
de estos ndices, responde nicamente a la comparacin de dichos
indicadores, a travs de un espacio de tiempo, tanto consigo misma, Donde:
como con empresas similares, que permita al usuario poder determi- re Tasa de Descuento o Costo del Capital
nar si el mercado est valorando de forma razonable a la compaa, Propio del modelo CAPM.
o si esta est siendo evaluada de forma desproporcionada, para que rf Tasa Libre de Riesgo del Mercado
pueda determinar, de la mejor manera, su decisin de participar o no [re = rf - Bi(rm - rf) )
Bi Coeficiente de sensibilidad de la accin "i"
en dicha firma.
ante cambios en el mercado total.
rm Tasa de Retorno Esperada por el Mercado
3. Mtodo de los Dividendos (rm - rf): Prima de Riesgo estimada del mercado.

Es una tcnica dinmica y es la ms importante despus del modelo de "Flujos A travs de los siguientes cuadros, resumimos la base terica sobre la cual
de Caja Descontados". Consiste en valuar la accin de una firma por medio se desarrolla estos instrumentos de anlisis, con el objetivo de sintetizar los
del valor actual de los flujos de los dividendos, que esperamos recibir de ella elementos que se emplean durante su estimacin.
a una tasa de descuento denominada "Costo del Capital Propio". El valor total
de la empresa se obtiene multiplicando el nmero de acciones por el precio
de la accin. Modelo de Dividendos con Periodo Finito y Perpetuidad
El Modelo de Descuento de Dividendos viene dado por la siguiente frmula:
En el caso de que se quiera valuar una empresa que pague dividendos a una tasa de
crecimiento variable durante un periodo y, luego, dicho crecimiento sea cero, entonces,
Donde: la frmula de la valoracin sera de la siguiente manera:
t = 1,2,3, ......., 00
Va=f ~
(l+r)l
t=l
Va: Valor actual de la empresa
Va = L __
n
D_,_ + VCD
Dt: Dividendo
t=l (1 + r) 1 (1 + r)t+l
r : Tasa de Descuento o Costo de Capital.
t = 1,2,3, .......,n
La ecuacin anterior puede ser replanteada si se espera que los dividendos sean
y
constantes todos los aos ("Perpetuidad o Modelo de Crecimiento Cero"):

Va=
D
r
Donde:
D: Dividendo por accin
r: Tasa de descuento o Costo de Capital.
[veo~~ l
Donde
Por otro lado, si se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante
VCD: Valor continuo de los dividendos posteriores al periodo "t"
("Perpetuidad Creciente o Modelo de Crecimiento Constante"), entonces, la ex- D,,: Flujo de los dividendos del periodo "t+ 1"
presin sera: n Nmero de periodos.

D Donde:

..
Va = (r _ g) g: Tasa de Crecimiento de los Dividendos.
(13) CAPM: "Capital Asset Pricing Mode/" o Modelo de Fijacin de Precios de Activos de Capital.

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W Caballero Bustamante W Caballero Bustamante El
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Para desarrollar este procedimiento debemos tener en cuenta los siguientes

Modelo de Dividendos con Periodo Finito y Perpetuidad Creciente
pasos:
En el caso de que se quiera valuar una empresa que pague dividendos a una tasa Primero: Proyectar las cuentas de los Estados Financieros a una tasa de
de crecimiento variable durante un periodo y, luego, dicho crecimiento sea constante, crecimiento para los siguientes aos. Esta tasa ser estimada en base a la
entonces, la frmula de la valoracin sera de la siguiente manera: evolucin pasada de la empresa y las expectativas que mantiene a futuro.
n Segundo: Determinar los flujos futuros 117' en base a las proyecciones rea-
Va =L " D,
- +
D,,1
lizadas.
t=l (1 + r)t Tercero: Calcular el valor actual neto de los flujos futuros proyectados (pe-
riodo explcito) por medio de la tasa de descuento o costo de oportunidad
t = 1,2,3, .......,n
denominada WACC. En la mayora de los casos se proyecta los flujos a 5
y aos.
Cuarto: Hallar el valor actual de los flujos futuros despus del periodo
explcito (valor terminal) a travs del WACC y una tasa de rendimiento del
VCD=~
(r - g) nuevo periodo.

Donde Entonces, el valor de la empresa viene dado por la siguiente expresin:

VCD: Valor continuo de los dividendos posteriores al periodo "t"
D,,1: Flujo de los dividendos del periodo "t+l"
Donde:
g : Tasa de Crecimiento de los Dividendos ( } VE : Valor Actual de la Empresa
n : Nmero de periodos. VE = VANf + VANc VANf: Valor Actual Neto de los Flujos Futur~s proyecta_dos
VANc: Valor Actual de los Flujos del penado terminal.
Normalmente esta tcnica se aplica en empresas maduras que gozan de gran
Desagregando los trminos de la parte derecha de la ecuacin, tenemos que
solvencia, cotizan en bolsa y pagan dividendos a sus accionistas; donde el
el VANf es igual a:
supuesto de un crecimiento constante a largo plazo es adecuado.
Dicho mtodo es recomendado para empresas financieras dada la estructura
de su Balance y su Estado de Ganancias y Prdidas, que tienen en cuenta los "' FCFt
resultados futuros de la empresa'14'. VANf = FCF(O) +&1 (l+WACC)l

4. Mtodo del Flujo de Caja Descontados

Donde:
Es el principal mtodo que utilizan los analistas, donde el valor de una empresa
t = 1, 2, 3,4, ..........., n
es igual a la suma de sus flujos de caja futuros' 15' (explcitos e implcitos) des-
FCF (0): Flujo de Caja Libre en el periodo "cero" o inicial
contados a una tasa denominada "Costo de Oportunidad". La tasa de descuento
FCFt : Flujo de Caja Libre en el periodo "t"
se mide a travs del WACC'16'.
WACC : Tasa de descuento o Costo de Oportunidad
n : Nmero de periodos de los flujos proyectados.
(14) Arbat Bug Abe/: "Mtodos de Valoracin de Empresas: Un Caso Prctico". Universidad Po-
litcnica de Catalunya. Setiembre, 2005.
(15) El flujo de caja esta conformado por los ingresos y egresos que registra una empresa en
un perodo dado. Para el mtodo de flujos de caja descontados es conveniente emplear los (17) Esta tcnica distingue dos perodos: La primera donde se estima el valor actual de los flujos

..
flujos de caja libre o free cash f/ow de la empresa. de caja proyectados (perodo explcito); y, la segunda, en el cual se incorporan los flujos
(16) WACC: "Weighted Average Capital Cost" o Costo Promedio Ponderado del Capital. despus del perodo explcito.

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Y el VANc es:
Mtodo del Flujo de Caja Descontados - Enfoque de Perpetuidad o de Gordon
ve
VANc = (l+WACqt+i Por otro lado, si la empresa es madura y consolidada en el sector puede utilizarse el
enfoque de perpetuidad. As, las ecuaciones para cada tipo de flujo seran:
Valor de la Empresa: Flujo de Caja Libre
Y; Donde:
FCF1+1
VC= - - -
VC : Valor Continuo o valor de los flujos despus 1 VE = FCF(Q) + FCF(l) 1
del periodo explcito. (WACC-rfcf) 1
(WACC-re)
FCF (t+ 1): Flujos de Caja futuros del periodo "t+ 1"
Donde:
re : Tasa de descuento de los flujos futuros del
periodo "t+ 1". rfcf: Tasa de rendimiento del flujo de caja libre.

Adems, el WACC se computa mediante: Valor de la Empresa: Flujo de Caja para el Accionista

EFCF(l)
Donde: VE = EFCF(O) +

WACC = ke (-p-)
D+P
+ kd (~) (1 -
D+P
T)
Ke: Rentabilidad o costo del patrimonio
Kd: Rentabilidad o costo de la deuda Donde:
(WACC-refcf)

P : Patrimonio o Fondos Propios

D : Pasivo o Deuda refcf: Tasa de rendimiento del flujo de caja para el accionista.
T : Tasa de Impuesto a la Renta.
Resumiendo: A continuacin desarrollamos la valuacin de la empresa Inka Mining S.A., a
travs del mtodo de Flujo de Caja Libre descontado, de acuerdo a los siguien-
n FCF1 FCF1+1
VE = FCF(O) + ~1 (l +WACC)l + (WACC - re)
tes pasos:
Paso 1: calculamos el WACC correspondiente a las condiciones del presente caso.
De forma anloga a la descripcin del modelo de los Dividendos, en este apar-
tado presentamos los siguientes cuadros, para sintetizar los distintos sustentos WACC = ke (-p-) (---)
D+P
+ kd
D+P
(1 - T)
tericos que forman la base para este conjunto de herramientas.
Para el caso de la empresa en anlisis, se realiza los siguientes supuestos, te-
Mtodo del Flujo de Caja Descontados con Flujo de Caja para el Accionista niendo en cuenta que estos variarn de acuerdo a la informacin que se posea
sobre dicha firma:
Si en el mtodo de los flujos de caja descontados se emplean los flujos de caja para el
accionista ("Equity Free Cash flow EFCF") en lugar de los flujos de caja libre ("Free Cash Ke = 8.71%
Flow"), entonces, la frmula quedara planteada de la siguiente manera: Kd = 4.75%
n Adems, se cuenta con los datos extrados de la Tabla 12:
VE = EFCF(O) + L EFCF, + EFCF,
p = 2,118,078
t=l (1 +rc)t (re-re)
D = 852,347
Donde:
De esta forma, se procede de la siguiente forma:
EFCF: Flujo de Caja para el Accionista

..
re : Costo de Capital estimada por el modelo CAPM. WACC =8.71% (2,118,078) + 4.75% ( 852,347 ) (1 - 30%)
2,970,425 2,970,425

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lfUIDWJi[JfliW!lil HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA Prctico de Estudio N 2

WAee = 8.71% (71.31%) + 4.75% (28.69%) (1 - 30%) De esta forma el factor VANf toma el valor de:
WAee = 7.16%
n FeFt
VANf = FeF(O) + L = S/. 7,090,784
Paso 2: Se deriva el importe correspondiente al Valor Actual Neto de los Flujos t=l (l+WAee)1
Futuros proyectados como se ilustra a continuacin:
n FeFt Paso 3: La siguiente etapa, consiste en calcular el Valor de los Flujos despus
VANf = FeF(O) + L- --
(l+WAee)1
t=l
del periodo terminal VC. Los datos para la estimacin de este factor, tambin
son sustrados de la tabla 12, y para el caso del valor de descuento del periodo
Y, al tener los valores proyectados para los siguientes 5 aos, se desarrolla el t+l, asumiremos su valor en 2.07%.
segundo trmino de la formula como sigue:
FeF1+1
Ao 2011: Ve=----
(WAee - re)
FeFt
VA(20ll) = (l+WAeey
ve = s;. 1,704,364
(7.16% - 2.0 7%) = S/. 33,476,471
S/. 1309 642
VA(20ll) = ' ' = S/. 1,222,123
(1+7.16%) 1
Para as, poder realizar la estimacin del VANc, o Valor Actual de los flujos del
periodo terminal.
Ao 2012:
S/. 1 306 583.6 ve
VA(20l2) = ' ' = S/. 1,137,789
(1+7.16%) 1 VANc = (WAee + 1)11

Realizando la misma operacin para el resto de la serie se obtiene los siguientes

resultados: VANc = S/. 33,476,471
(7.16% + 1)6 = S/. 22,106,114

Aos I WACC Periodo Fact~r- - -

Flujo Valor Actual
---- --- Entonces, se puede reemplazar la informacin en la ecuacin respectiva al valor
2010 1 7.16% o 1.000000 1,291,709 1,291,709 de la empresa, obtenindose como resultado:
2011 1 0.933173 1,309,642 1,222,123
VE = VANf + VANc = S/. 7,090,784 + S/. 22,106,114 = S/. 29,196,898
2012 2 0.870812 1,306,583 1,137,789
2013 3 0.812619 1,421,747 1,155,338 Finalmente, con la metodologa utilizada se obtiene como resultado que la firma
en cuestin est valorizada en S/. 29,196,898.
----~~i~----t--------------t------+-----+----~~~ii~~-j~---+--i-~i~~H~--+------H1~-~~-----
7,090,784

A Ediciones A Ediciones
119 \ii1 Caballero Bustamante \ii1 Caballero Bustamante ID
 HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA gguaz131u

ANEXOS
Anexo 1: Estados Financieros de la Empresa Inka Mining S.A. 2008 1 2009 1 2010
Ventas Netas -- 3,187,355 2,711,468 2,223,338 3,153,534
Costo de Ventas -815,532 -930,793 -1,018,131 -1,194,765
-tiiTdacfiiilita__________________________ -2.-371.823- 1~78o~675 1;205.207 1"]58,769
----------~~~!~ ______________________ J ______?--..?_____J _____?_-------L____?_--_?______J_______?__!_Q_____ -Gasto-scie-ventas ------ -67,437 -54,192 -53,831 -43,452
~~~~-f~.!.~en!!__________________________________ ______________ ___________________ __________________ ___________________ j
Gastos de Administracin
Otros Ingresos
-37,331
45,100
-38,251
185,567
-44,236
10,128
-50,456
9,019
Efectivo y Equivalentes de efectivo 562,878 56,129 288,103 340,857 Otros Gastos -157,003 -265,543 -82,994 -104,860
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
275,654
34,242
18,014
74,342
286,379
36,975
1 461,066
36,811
=Q_tiffila1t:~rat1Va---------------==:::::=::: :~~1sIIS~= -(60!~!- J:034T74 1~1&9.02~
Ingresos Financieros 20,667 14,225 935 2,120
Existencias (neto) 183,330 205,532 197,884 192,177
Gastos Financieros -16,028 -19,433 -19,412 -45,733
-~~~t_ci~-~~-~L~!~9-~~-.P_<?L~~!i~Jr~?__?._________ --------~~.'!2Q__ ________?_?,2~?__ ________!~,?-~L ---------~?_,_~Q~_ _A!1_9_~~~9j~~-9J~LP_C2L_!E__l2~E~".'.A9-9~-------- __________?J.'!?___ ------~h-9-9_
! ot~-~~!i_~~_f~~!}_l!~~I!__________________________ ___!!_--!~~~-- ____}.7-.7-!--~-- ------?-~!Q~1 ____ ].!_Q_~_?!~!!_ Resultado antes de Pa!!:}'._del_!!:L_______s_~~!._254
Activo No Corriente
--------------------------------------------------------------- -------------------- ------------------- ------------------- -------------------~

Inversiones Financieras 95 95 7 11,952

Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 1,330,978 1,532,834 1,706,747 1,847,546
Activos Intangibles (neto) 22,758 29,910 52,476 54,113
Activo por Impuesto a la Renta y PO 12,139 10,345 48 8,909

-~~.r::g;:_-==tf!~li~
Otros Activos
-------------------------------------------------------------
160 48 43 92
-------------------- ------------------- ------------------ ------------------
2009 2010
_!~tal _~~!i_~<>-~<>--~~~!-~l!-~!I!____________________ __].L~~~!!!Q___ ___!!_~.7-!!?l?_ _!J_~_?!_!~!__ __].!_?_?_~!~!?_ 295,500 295,500
243,000 243,000
_!_<?_!_~~-~f!!~Q__________________ __________________ ___?!_~1~!Z?_~-- ___!,~~-!?_!~-- __ ?_~~-?!1!~-- ___?!_?_?Q!1~~-
PASIVOS ______?_~l2_Q__Q_ ------~~ 1, 5QQ
768,700 790,000
Pasivo Corriente
Obligaciones Financieras 10,000 10,000 10,000 10,000
Cuentas por Pagar Comerciales 74,135 113,057 117,382 140,097
Otras Cuentas por Pagar a PR (neto) 2,975 8,925 70,022 82,723
Impuesto a la Renta y PC O O 141,980 151,900
Otras Cuentas por Pagar 278,454 161,710 52,165 70,027
~~~y_i~~<?-~-~~--------------------------------------- _______________Q__ ________________9__ _______________Q..________!~L?_~2-
__!~~~!_f_~_slvo _f~!!}_l!~!I!__________________________ ------~-~-~!~~~-- -----~~!!~~?__ _____!?_~-~1~-- -----~.!_?!~~~-
Acciones 2007 2008 2009 2010
--~~~!~~--~~--~-<>.!.~!~1_1_!~------------------------------ -------------------- ------------------- ------------------- ___________________ j Acciones comunes_____________ ----41T760- -- 360,510 325,-so 404,835
Obligaciones Financieras 50,000 40,000 30,000 20,000
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 205,560 205,560 205,560 205,560 Acciones de Inversin 218,700 199,260 182,250 235,710
Pasivo por Impuesto a la Renta y PO 14,956 1,625 20,758 O Acciones Preferentes 322,280 280,844 276,650 344,555
-c,-1c;t-a1C1e--oiVidendos___________________ -----9-s~iso-- -----s4o~6i4- ----7sI9so- ---935~100-
_Jrovisi<?_~-~~---------------------------- _______?]_~-- ______l"QQ?__ ____i~,~~~- ______i~_,-~il_
TotaLf~l~~- No Corrie~!I!_________________________277,284 265,192 ___}_5,21_3 ____?_?~~-!
__!QJ~!--~~~!YQ_________________________________ ------~~~~~~-- -----~_s-~~~~-
PATRIMONIO NETO
____!?_~!JJ_~-- ------g~~z-
--------------------------------------------------------+--------------------+------------------+-----------------+------------------+
Valor l-_?007
180,884,561
t 2008
180,884,561
2009
173,840,975
Capital 321,797 321,797 321,797 321,797 51,847,000 51,847,000 51,847,000
Acciones de Inversin 51,847 51,847 51,847 51,847
Capital Adicional 61,972 61,972 61,972 61,972
Otras Reservas 245,000 245,000 245,000 245,000
Resultados Acumulados 1,123,260 710,735 1,205,007 1,504,486
Diferencias de Conversin O O O -67,024
TOTAL-PATRIMOMO-NETO___________________ ---i~soi876-- --i39-sT --1.i85~62T- --2~ii-S:o78 Acciones Comunes 7.77
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO___i446~i24- --i9s0,ili-r--2;Ssi41s- 2,970,425 Acciones de Inversin 3.10

A A Ediciones
El Ediciones
Vij1 Caballero Bustamante Vij1 Caballero Bustamante El
lffiC'ffiiflj!f!j'!P HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA

Anexo 2: Estados Financieros Proyectados de Inka Mining S.A.

Cuenta 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1--V-en-tas_N_et-as_____________ -3}53,534 -3:166309 -02)77 3,378,954 3542,18f --~701,401 3J89,516
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Costo de Ventas -- -~1)94~76-5 -~1~257~94 --1,2-79~654- =Dls,4si --=D79:86s -~1~395,412 -~[.102;567
Adivci Corriente
Utidad Bruta 1,958,769 1,843,015 1,823,123 2,063,503 2,162,322 2,305,989 2,386,949
Fi~~~Ti~~~}~~j~~~~y~:____ _l'!Q~1 -=~:sll?J_ -=-~Al~- :::1?~H~: ~-J1@L --~8,94)_ ___i?QQQQ
~-~~_!!.~s_p~-~~~'.~'._f~!11~-~9~~?J0_~!~l ___461,Q ___J_Q,QQQ__ ---~g=1_?____.:5_!9c?__ ----~?&41 4-_~2J ____?Q,651 Gastos de Ventas --==-~~=~~~~~= ~~=~rnI ~=~~?~~~ ~~~:i_~.?..~~ ---~12 -=39,!~= -~~~~~~~71 =--j_~02-
Q!'.~~.!!.!~~2~LQJ~~'.J~~~~------ __1&!1 __ 3Q.~~ ----~--~~-
Existencias (neto) 192,177 209,558 218,755 210,589
_____
~J~ ____~~~19
203,158 199,574
40~?2- --~459
190,200
Gastos de Administracin -0.456 -52,311 -54,641 -57,411 -60,002 -62,200 -61,100
Otros Ing~;------------------ ------9:519 ------s:soo -------3~900- --9,300 ------11000 -----f89 -----17,ooo
"GaSt5ct~~~rA-i1Ci~=-- --16,9ol -~JTsos- ---1s:soo -=JfilQ[
---=~gooo- 16,Soo- ----m8o tr05Ga-sto5_________________ --=164:860 --=134~9:T ---=1is61 ---=13-7,651 ----~135:s12- ---~f607 --=123:066
Total Activo Corriente 1,047,813 1,114,807 1,145,886 1,149,514 1,150,315 1,171,425 l,174,890 UtiTKlacl ~-----~-==:==~- _1?~~~~~ -~!~!~J_!~_ _!2~I~ -~~~ _1~l?!~~- --~~~12 ~~!!_~.74?
Activo No-Corriente - -- - Ingresos Financieros 2,120 1,700 1,800 2,500 2,678 2,790 3,100
Ilver~anesFllailcleras______________ --1rn2 --f5 ---1Diff -----rDoo- -- woo 12,060 n,900 Gasto5Fiaciero5________________ ----~5:733 ----~5o:ooo- ----=s6~o6o- --=sfl6 -----=wooo- -----~:ooo ----~5~20
f:~~~~~~~~10:@~iI9~F-~:10~f~I JJ"iT8~ :nit~~~~ -:i~~?iJ~I :I@~N: ~::;IQ?~9j_~:?l9.~1=~:?J~if79- i;aiialCia(Prd~a)p;If0eriVaci_05 ______ -----=3:54-2 -----=3:900- ------:4~200- -----=3,976 ------=ao- ------=3:soo ------2:000

A~~~s_~~11_9~~~~J~~~J____________ ----~d!i ___ j_Z,~L ----~-~2-!?_ ___ j9l~- -----~?~!-~---~?Al?_ ___ 68,9~ ~esultado antes de Part. y~~)~--~~~~ }!?~~ ~~~!~-- -~h~f~ !JB0,594 l-_s!!~IJ= ]~~j~19o -~!_20,027
A~~~p_~lf0.E:__~l~B~-~!~-t~-~------- --~~9J -----~'~!L ____]2_!? ______?"~.?..!_ ------~Q~L------~_.?.__,____ 9,056 Impuesto a la Renta (30%) -513,796 -469,353 -462,858 -534,178 -564,377 -606,837 -636,008
Otros Activos 92 69 43 89 150 187 180 Utldad (Pnfidal Neta del fj~cicici____ -o7;969 -l.o9sFs- -i~so.002- 1,246,416 Ui6.sso --i4isjs3 1.484--:ol9
rotaiAdiVO"Ncicoiente- 1,922,&12 2.oi11 2,059,021 US0,954._i.293,593 2,381,802 2,444,266
TOTAL ACTIVO - - - - - - 2,970,425 3,130,624 3,204.913 3,330,468 3,443,908 3,559,227 3,619,156
PASIVOS-_____ ---- --- -
Pasivo Corriente____ --- ----- Anexo 3: Flujos de Caja Proyectados de la Empresa Inka Mining S.A.
Q~~Tu~~~~!Tu~~~~~~=:::~~~~:::=~- =1Q.QQ9- =:J~:QQ9~ =:~}Q!fQ[ :=~:!9RQQ~ ~=~I~lf :=-_]~:QQ9____1QQQQ_
Q!~_!!.~s_p_~-~E~'.-~-~11_1~!!:!9!~?________ }iQ,_Q~ __ !}_~~~- ---~~?____!'!}"~~- __l02,0~ ----~~89 207,999
Q!t:~s_f~0-~~2~'.~~~'.~-~-~-t~~~L __812??_ ___J1JJL __19-2_~_ ----~!9,?-.~ ___ ll?B?___1~2!_ ---~0,2~ 2015 2016
Cuenta 2010 2011 2012 2013 2014
!ri:ip_~~?!9__a_~--~~-~!~_t~-~-------------- ___!.?._!,~QQ ___!~~!9?______!?_7c!Q9_ ----~?"QQQ_____J_~?,?QQ_>----~'~?J_ ,__J9J)37
Q!'.~~-~-~~.!!.~~2~'.~9.9.~~---------------- __J~,Q?I __}1,~!__ ____!9_5}_!!_ ---~~?1_ ------~~,Q.Q?____2_~~~!_ ____J3,5~ Ventas~~~--------------------- J!~'~~:i_ J!QQ2QJ__ --~'!Q_~?_??__i??J.?..~- _J?_~?,!?L --~Z9-!~Q!__ --Z?J-21_
Provisiones 122,799 130,000 135,000 139,000 140,000 150,000 140,000 Costo de Ventas -1,194,765 -1,257,894 -1,289,654 -1,315,451 -1,379,865 -1,395,412 -1,402,567
TotilhSivoTorriete____ -m-:s46
Pasivo No Corriente
-- 683,413 119,495 743,3os --765,232 791.848 789,064
UtGastos
ilidaddeBruta
Ventas
---------~:~~~~- 1!~!7-~~ 1~~~}[ _!~~~I~I 1~!~~ I~-~~?2-- ~E~J~_ 2.~~!~~
-43,452 -47,896 -44,561 -42,677 -40,129 -39,871 -39,102
9J!99~~~~~i~~~~=~:=::=:=~~-:~Q~99=~=:~~@~_ ~_]QQQ[ ~=:~~QQQ~ ~~~1Q,_QOO ~--~~~~=-jo,ooo ~stos de ~.!!.1J0~!'.~~i?0__:::~~~~::=::: ::~~~2~~ =~~~~:@~_ ~:::~mHI ~~~1E~~ =~~~g~@: :~~:~~~Q_ =:~~:~~:
f~~-~!~s_p_~~~E~!_~_E_~~~~----------- __________ ____________ ___________ ___________ __________ ___________ _____ Otros In~~------------------------ ------~'Q!J_ ------~-~Q9__ ------~2_Q9_ _____J,~QQ_ ______!~,QQQ_ ----~~'~?J______gQQQ
Relacionadas 205,560 205,560 205,560 205,560 205,560 205,560 205,560 Otros Gastos -104,860 -134,597 -140,561 -137,651 -135,812 -130,007 -123,000
t~~i:~~~f~~l~~~~~~i:Eg=~~~~- =---=9= ~=~IQ~Q:Q: ~=}}lfQ[ :==D]QQ~ _::::=~Q9f =:=~T =:____@Q UtilidacfOperativ~===:~=:~::::~::~: 17-~~Q~~ i!f~Yi!~ ~~~~!~?~~ I83s.064 1f~fff J~~~~- i~Er
Provisiones 49,241 54,200 55,100 52,000 50,000 45,000 43,000
roiarPasivoNci-~----- -274~301 --304.100- -m~66f -1os~s60 -2g;-55-0-f;---o&0-275.7&0 ~~~!i0_~~i~~--------------------- ______?,!?Q ______!299__ -------~_Q9_ ------~'~QQ _______?~?~- _______?,?~9- ____JlQ9_
Gastos Financieros -45,733 -50,000 -55,000 -53,000 -57,000 -64,000 -65,820
TOTAL PASIVO 852,347 _ 988,173 1,033,155 1,048,865 ~.059,792 1,069,908 1,064,824 Ganalcia(lid~ai-ilffii-6rivaci~~--- ----=f642 ----=fci6Q -----:,200- ----=3,976 ----=isoo- ---=~sao -----2,060-
PATRIMONIO NETO
~PT!~c~=:==~:~-=~~:~~=~=~::~~~~ -~Jl1l~ ~Jirnr =~~miff ~=~@~?~r :~~1~1~2 =~~~xz~r ~=J2D~_ ~!ad ~j_!_~_~_i~~~!~~~~~ 17-~~~i~~ !~~~}!_ T~I[~~~ )!?_~.594 -c~1~[1= -~~~E~= -~~!~~~?_
Acciones de Inversin 51,847 51,847 51,847 51,847 51,847 51,847 51,847 Impuesto a la Renta -513,796 -469,353 -462,858 -534,178 -564,377 -606,837 -636,008
utilidad (Prdida) Neta deCEjercicio i2o7.969 1-:D9ss -i.061,002- 1.246,416 1,316,ssO- l.4is.953 1.484.019
~Pi!~!_M~~~~c::=::===:~~::=~=~=-}1~1
Otras Reservas
:=-1rnr
245,000
300,000
==1~~f[ ~=~~}~m- ::=][972 =-~-~rnr ~=--m71_
300,000 300,000 300,000 300,000 300,000
oepreciacin-YioA~Cilt~aci__________ ---246:060 ---246~660-- ----240,060- ---240,oo ----2-46~60-o ---246~060- ----240,oo-
Resul!acislicLirLi1aa0s---------------- -1,564:486 -Hif9sa__ ._L516o66- T6~219- --uoa~789 -Fa-g:-49;i-->--i]f6f Amortizacicie_la_oe~cia-------------- ----i6~ooo ---=--1s~o60 -----=s,ooo- -----3~ ------fo- -----10~060- ----------
DifeeCias-de-cVersi_____________ --~7.624- -~7f3 ---=-73.858 ,___-=65232 ----52,289 -~;89 ---=20,845 Flujo de Caja Financiero --------- 1,457}69 1.320.lss -;-296:002 1,489,416 1,563-o 1.665~9ff 1.f:Di9
TOTAL PATRIMONIO NETO 2,118,078 42,451 2,171,758 2,281~603 2,384,116 2,489,319 2,554,332
TOTAL PASIVO YPATRIM. NETO 2,970,425 3,130,624 3,204,913 30,468 3,443,908 3,559,227 3,619,156

A Ediciones A Ediciones
El
El W Caballero Bustamante W Caballero Bustamante
14mm111wr13.;gp HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA HERRAMIENTAS DE GESTIN FINANCIERA

2010 _ 2011 J_
2og__ Ll-~~_l _?o14 _ 1 . 2015 2016 _ f-- Cuenta __ L_~~ 2011 2012 2013 2014 2015
-- +- 2016
Y-~~~~~~~--------------- --~~~} _ldQQ,909 ___}}~~!__7}___ _JE~J2~ __ 3,54;~2_ -~2Q1~9J_ __J!~2!_ Ventas Netas 3,153,534 3,100,909 3,102,777 3,378,954 :.542,187 3,701,401 3,789,516
Costo de Ventas -1,194,765 -1,257,894 -1,289,654 -1,315,451 -1,379,865 -1,395,412 -1,402,567 cOstdeven;as----------- -=ii94;765 -=1;25~394- -~Ti89;654 -=i315,451 --=1-37~865- --=95,412- --=1,402;567
tirK1ac1 Bruta l,958,769 1.843,015 1.813,123 I063,so3 2,162,322 2,305,989 T386,949 Utilidad Bruta 1,958,769 1,843,015 1,813,123 2,063,503 2,1622 2,305,989 2,386,949
Gastos ae-v;;n;as------------- ---=43A52 ---:i7,896 ----:,-~ ----=i-2.677 ----=40:129 ----=39,871 ---~39)62 Gastosde ventas____________ ---~I452 ---:7;396- ----:,-;561- ---42,677- -----~f-9 -----:39:371 ---_39;02-
G"as!scie ActmiiS!raci______________ ----=5o:4s6 ----=52Jff ---~55,641- ----:_5-7,4-ff ----=60:oof --=62~2oo- ---~foo-
~~~~~~~~~Ilt!~~~~=~~~~~~~~~~=~~ -~=~~~~~~ ~~=~~nff~ =~~~~~~~I ~~~~~IEH~ -~~~~~Q99l_ ~~~~~?]92-~ ~~~~~T@~ oir-05-Iie505_________________ ------9;519 -----8:500-- -----s;9oo- ------9,3-oo -----iiooo- -----f89- -----1?;000
Qt_r_~_~__g~~~9~--------------------------- ------~,Q~J ______?,~99__ _______Qg_ ____ J?_QQ_ _____ ggg_q_ ___g~?~- ------~zcqqg_
Otros Gastos -104,860 -134,597 -140,561 -137,651 -135,812 -130,007 -123,000 o!05Ga"Slo5_______________________ ---=10~(860 ---::134;597 ---:.-14o~6T ---=137;651- ----=13-~812 ---=,ooT ---=-123;000-
~~~~-~-----------~~==-- ~~~~~~~ ~~!~iL _!~~~~ ~1~K~~ j~-~?Xffi_ -~~1~~~ I~~1 ~lidad ~~--------------~~- j.J~~?~ __i!~_l!J_!-1_ ~!2~II~ ~!f1!~- __!~-~?l~~- ~~~~I~~- -~!~I~
Impuesto ala Renta (30%) -513,796 -485,013 -474,378 -550,519 -581,214 -626,250 -654,224 Pago de Intereses -4,500 -6,750 -7,500 -7,050 -6,000 -4,500 -4,500
~~l@~~~~}~itK~~~~~!~~~~[~~~= ~!~f~[4 Im~~!~ T!~~!~?~ ~1I~~H~~ ~~E~mI ~I~~T~~~= ~~rnE~~~ tiHdad antes de Impuestos------ 1~764.Sio 1;609,961 73,76o
Impuesto ala Rena(30%) ------------ ---529]56 --482,988- --=472,128
[828,014 -i93i~7f 2:0Sf00- 2,11f247
--=548A04 --~57~414 --=62~9oo -:52~74
Depreciacin y/o Amortizacin 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000
Flujo de Caja Econmico ---1~495,224 1,371,698 -46.882- --i,-524,545 lj96,165 oi25o --66~523 li~ciicifPrciida)Ne!acieTEFcici _______ --1,235,164 --!;126;973-- ---m;632- ---i,21-9,610- ---1:3f65- ---1;45a,100 -is23}ff
oer~&iacil~-ArDtiiac~------------ ----240:000 ---240:000- ----245;000- ---240,000- -----240:000- -----24~- ---240~00-
variaciTellctiVsFTos__eiOs________ ---~140~799 ----~9:743- ----:2;554- --=120;s53- --~1o7,3os- -----=91:549-- -----::54~321
variiicilcie-capiiaTcie-frabJ-Nei_____ ----~s:so5- -----27:688-- ------T:l56- ---i-7.7-61- ------1a,459- ------2;428- ------=ff
11;n~iiiei-ciela0e1Jciii ________________ -----10;000 -----=is:ooo- -----=5;000 -----3,ooo -------~ooo- ------10;000- -----------
Cuenta 2010 ----------
2011 ------------
2012 ---------
2013 -----------
2014 2015 2016 Fl]Odecaad~---------- ij"5T,768 1,444.028 T,386.930 1;619,407 l,673~8i4 -i~7i7,f-1.ili.f
------------------------------ ------- ---------- ----------
Y-~ntasJi~~-------------------- _ld~~} _lc~QQ,~QJ__ _JlQ~!__Z? _j}~J2~ __},~;~2_ ---~!__Q!.~}_ __J!_~2!_
Costo de Ventas -1,194,765 -1,257,894 -1,289,654 -1,315,451 -1,379,865 -1,395,412 -1,402,567
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~~~~~j~ Ven~~-----------------------------~},~~~ ----~~~__ ---~2~!- ____i'?2?_ -----~9!!]~______-::~2~?}______:-l~c~Q?_
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Otros Gastos -104,860 -134,597 -140,561 -137,651 -135,812 -130,007 -123,000
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~!~~~~_(P_!~!~~L~-~-~~~-~~~~------ _1,??..~~! __1,!~-!~~~~-- __!~!~~~?_ -~~~~!~~~- ___1}_~~!!~-~- ___1!~!!~~~~- __!~~?-~~~
Depreciacin y/o Amortizacin 240,000 240,000
240,000 240,000 240,000 240,000 240,000
variaciciellctivs-F-ijos-et5__________ ----=i4o:799 ---:2;554- ---=120,-553- ----=10~3-os- -----=91:549- -----::54;s2T
----~9;743-

~~~~-cie-ca-prtalcie-rraba)-Nei~== ~~~:sos- ~----fss- =~=T3~~ ~~~~ItI~[ -=18,45_9_ ---=~J~~f ~~~~~I~~~

Flujo de Caja Libre 1,291,710 1,309,642 1,306,584 1,421,747 1,507,317 1,612,129 1,704,364

A Ediciones A Ediciones
E:I \iii' Caballero Bustamante \iii' Caballero Bustamante &D
 ~
y
6SbY 1)
1

l. INTRODUCCIN .................................. 5

D. ANLISIS DE LOS RATIOS FINANCIEROS...................................................... 6

Ratios Financieros............................................................................................................ 6
l. Ratios de Liquidez................................................................................................... 6
2. Ratios de Actividad................................................................................................. 9
3. Ratios de Solvencia................................................................................................. 14
4. Ratios de Rentabilidad.......................................................................................... 19
S. Ratios de Mercado.................................................................................................. 23

m. FLUJO DE CAJA.............................................................................................................. 28
l. Flujo de Caja Econmico (FCe) ......................................................................... 29
2. Flujo de Caja Financiero (FCf)............................................................................ 30
3. Flujo de Caja Libre (FCF)...................................................................................... 32
4. Flujo de Caja para el Accionista (EFCF) ........................................................ 35

IV. VALORACIN DE EMPRESAS ................................................................................ 37

l. Mtodo basado en el Balance.......................................................................... 38
2. Mtodo basado en la Cuenta de Resultados o de los Mltiplos.... 39
3. Mtodo de los Dividendos................................................................................. 42
4. Mtodo del Flujo de Caja Descontados....................................................... 44

ANEXOS
Anexo 1: Estados Financieros de la Empresa In ka Mining S.A........................... SO
Anexo 2: Estados Financieros Proyectados de Inka Mining S.A......................... 52
Anexo 3: Flujos de Caja Proyectados de la Empresa Inka Mining S.A........... 53

Este libro se termin de editar

el 9 de noviembre 2011 en los
Talleres Grficos de Editorial Tinca S.A.
Av. San Borja Sur 1170 - San Borja
Telfono: 710-7101

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