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MBA em Finanas Corporativas

e Mercado de Capitais

Fuses, Aquisies e Project Finance

Professor: Luiggi Senna


lsenna@gmail.com
Apresentao do professor
Mestre em Finanas pelo COPPEAD (UFRJ)

Especialista em Project Finance e Novos Negcios

Mais de 10 anos de experincia em finanas


Bibliografia
Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C. Principles of Corporate
Finance 7a Edio 2003

Damodaran, Aswath. Damodaran on Valuation: Security


Analysis for Investment and Corporate Finance - 2a
Edio2006

Bruner, Robert F. Applied Mergers and Acquisitions - 2004


Avaliao
1. Trabalhos = 50%

2. Exerccios em sala = 50%

3. Participao ser levada em conta

Obs: alteraes podem ocorrer conforme o


andamento do curso
Objetivos do Curso

Compreeder as atividades de Fuses, Aquisies, Private


Equity, Venture Capital e Project Finance

Principais desafios, os drivers de valor, as etapas a serem


cumpridas e o que no pode ser ignorado.

No sero detalhadas as metodologias e tcnicas de avaliao


de empresas e projetos, a serem abordadas por curso
especfico.
MBA em Finanas Corporativas
e Mercado de Capitais

Fuses e Aquisies
Introduco e Principais Conceitos
O que M&A
Mergers and Acquisitions (Fuses e Aquisies)

M&A pode ser entendido como parte de um mercado maior de


controle coporativo, que inclui:

Buyouts

Spin-offs e carve-outs

Desinvestimentos (venda de ativos)

Privatizaes

Reestruturaes (estrutura de capital)


Brealey Meyers Principles of Corporate Finance
Por que estudar M&A
M&A apenas gera valor se as 2 companhias valem mais juntas
que separadas

Corte de custos

Aumento de receitas

Criao de oportunidades de crescimento

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


O que saber para atuar em M&A
Negcios (operao, mercado, regulatrio, ambiental, legal)

Avaliao de Projetos (modelagem financeira)

Financiamento

Societrio (negocial e jurdico - CVM, CADE)

Contabilidade

Fiscal (impostos diretos, indiretos, benefcios)

Finanas internacionais (cross-border)

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


Participantes do Processo

Management e acionistas de empresas

Investment bankers

Advogados

Contadores

Assessores e consultores (pareceres e avaliaes)

Participantes do mercado (arbitragem)


Histrico
O incio das fuses coincide com o nascimento das firmas

Fuses acontecem em ondas (consolidaes, tecnologia)

O primeiro episdio de intensa atividade de M&A ocorreu na


virada para o sculo 20 (Grande Movimento de Fuses
DuPont, US Steel, GE)

Na dcada de 1920, houve a segunda onda nos EUA

Entre 1967 e 1969 houve novo boom e de novo nas dcadas de


1980 e 1990 (1999 e 2000 foram anos recordes)
Referncias adicionais:
http://www.economywatch.com/mergers-acquisitions/history.html
https://www.cleverism.com/historical-analysis-ma-waves-mergers-acquisition/
Brealey Meyers Principles of Corporate Finance
Histrico
Principais deals na dcada de 2000 e 2010

Ajustado por
Rank Ano Comprador Comprado Valor do Deal
inflao
(Bilho USD) (2016)
1 2000 AOL Inc. Time Warner 165 226
2 2013 Verizon Communications Verizon Wireless 130 132
3 2015 Dow Chemical DuPont 130 130
4 2015 Anheuser-Busch InBev SAB Miller 117 117
5 2000 Glaxo Wellcome Plc. SmithKline Beecham Plc. 76 104
6 2015 Heinz Kraft 100 100

Vale citar o maior deal de todos os tempos: Vodafone AirTouch (maior companhia
de telefonia celular inglesa) compra Mannesmann (lder no setor na Alemanha) em
1999 por $172 Bilhes, atravs de um takeover hostil cross-border
https://www.thealertinvestor.com/five-biggest-ma-deals-of-all-time/
Obs: Alguns valores variam de acordo com a fonte
Classificao de Aquisies
Aspecto Societrio
Alvo se torna parte da adquirente; Necessita
Fuso
aprovao de acionistas de ambas as firmas

Alvo e adquirente se tornam nova firma; Necessita


Consolidao
aprovao de acionistas de ambas as firmas
Outra firma
Alvo continua a existir, enquanto acionistas
Tender Offer dissidentes mantm aes; Geralmente se tornam
Uma firma pode fuses; No necessita aprovao de acionistas
ser adquirida por

Alvo se torna apenas uma casca e seus ativos


Aquisio de
so transferidos para adquirente; Geralmente alvo
Ativos
liquidada

Investidores
externos Alvo continua a existir, mas com capital fechado;
Geralmente realizada atravs de Tender Offer
Seu prprio
management

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Classificao de Aquisies
Aspecto de Negcio

Fuso horizontal mesma linha de negcio

Fuso vertical diferentes estgios de produo (Disney e ABC)

Fuso de conglomerado linhas de negcios sem relao


Comuns nos anos 1960 e 70 e menos a partir dos 80 incio da
dissociao dos conglomerados
Ainda fortes em alguns setores e ou sociedades (Keiretsu Mitsui,
Sumitomo; GE; Cosan)

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


Classificao de Aquisies
Aspecto de Negcio

Fuso horizontal mesma linha de negcio

Fuso vertical diferentes estgios de produo

Fuso de conglomerado linhas de negcios sem relao

Como cada tipo de fuso pode gerar valor? (custo, receita,


crescimento)

E como pode destruir valor? (foco)

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


Motivao para M&A
Economia de escala fuso horizontal e de conglomerado
Facebook e Instagram em 2012
Disney e Pixar em 2006
Exxon e Mobil em 1999

Economia de integrao vertical coordenao, captura de


margens
Diney e ABC em 1995
Apple o modelo a ser copiado
As vezes se tem maior poder de barganha desverticalizando ex:
montadoras de automveis

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


Motivao para M&A
Recursos complementares (ex: produto x produo e marketing)
Google e Motorola em 2011
Referncia adicional: https://www.quora.com/Why-did-Google-buy-
Motorola-for-12-5-billion-and-sell-it-off-for-2-91-billion

Demandas complementares (cclica)

Sobra de caixa compra de empresas com projetos


Referncia adicional: http://business.time.com/2012/01/26/100-billion-
question-what-should-apple-do-with-its-cash/?iid=biz-main-lede
http://www.cnbc.com/2017/01/31/apples-cash-hoard-swells-to-record-
24609-billion.html

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


Motivao para M&A

Eliminao de ineficincias mal gerenciamento


Levereged buy-outs em geral (Hilton Hotels, RJR Nabisco)

Economia fiscal
Burger King e Tim Hortons em 2014

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


Motivao para M&A

SINERGIA

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


Motivao para M&A
Razes Duvidosas

Diversificao mais fcil e barato o prprio acionista


diversificar (crtica GE)

Alterao de mtricas de valor

Reduzir custos de financiamento reduo na opo de


default de um dos acionistas

Brealey Meyers Principles of Corporate Finance


O que Sinergia
Sinergia refere-se ao potencial de valor adicionado combinando
2 firmas, seja ele operacional ou financeiro

Sinergias operacionais podem vir de maior crescimento,


maiores receitas e menores custos (Ambev Interbrew
Anheuser-Busch SAB Miller, Heinz Kraft)

Sinergias financeiras podem vir de benefcios fiscais (Burger


King Tim Hortons), maior capacidade de endividamento,
ou sobra de caixa (Cosan ALL)

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Sinergias Operacionais
Sinergias operacionais so aquelas que permitem a firma
aumentar seu lucro operacional, seu crescimento ou ambos.
Podemos categorizar as sinergias operacionais em 4 tipos:

Economia de escala: A firma se torna mais eficiente em custo e rentvel

Maior poder de precificao: Reduo da competio e maior market share

Combinao de diferentes competncias funcionais (ex: Mkt + Operao)

Maior crescimento em mercados novos ou existentes

Sinergias operacionais podem afetar margens e crescimento e


portanto, o valor das firmas envolvidas na fuso ou aquisio

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Sinergias Financeiras
Cash slack: Quando uma firma com caixa em excesso adquire
uma firma com grandes projetos e recursos insuficientes

Capacidade de Endividamento: Combinando 2 firmas que


podem no ter capacidade para se endividar, pode ser criada
uma firma com esta capacidade, criando valor

Reduo de custos financeiros gerados por:

Grandes economias de escala na emisso de dvidas e equity

A firma fundida pode ter maior acesso ao mercado de capitais a custo


mais baixo

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Sinergias Financeiras
Benefcios fiscais: Os impostos pagos por duas firmas
combinadas pode ser menor que as taxas pagas pelas firmas
individualmente

Transferncia de perdas operacionais para firmas rentveis

Utilizao de capacidade de endividamento no utilizada

Reinvestimento de fluxo de caixa livre em aquisies no taxadas, como


alternativa ao pagamento de dividendos ou recompra de aes

Sede fiscal em local com impostos menores (parasos fiscais) deve ser
justificada com parte relevante das operaes

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
MBA em Finanas Corporativas
e Mercado de Capitais

Fuses e Aquisies
Passos para Aquisio
Passos para Aquisio
1. Desenvolver uma estratgia de aquisio

2. Escolher um alvo para aquisio

3. Fazer o valuation da firma alvo, definindo prmios para


controle e sinergia

4. Estruturar aquisio: Preo, modo de pagamento (cash ou


aes), arranjo para financiamento da operao (dvida ou
equity)

5. Implementar a aquisio / integrao aps o deal ter sido


realizado

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estratgia de Aquisio
Motivo Empresa alvo

Undervaluation Preo de mercado menor que estimativa de valor

Diversificao Em negcio diferente da empresa adquirente

Sinergia Operacional Reduo de custos: mesmo ramo para criar economia de escala

Maior crescimento: negcios devem se alavancar mutuamente

Sinergia Financeira Tax savings: deve promover benefcio fiscal para adquirente

Capacidade de endividamento: sem capacidade ou alto custo para tal

Cash slack: Bons projetos, mas sem recursos

Controle Empresas com retorno abaixo do setor

MBO Interesses do corpo gerencial distinto dos acionistas atuais

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Identificao da Empresa Alvo
Racional mais simples da identificao de empresas
subvalorizadas pelo mercado, em relao ao seu valor potencial

Empresas que vejam maior valor em estarem juntas da


adquirente que outros targets (sinergias)

Empresas m geridas podem ser adquiridas e reestruturadas,


sendo o valor gerado atribuido aos novos acionistas (valor do
controle)
O mesmo pode ocorrer caso a empresa seja adquirida pelo prprio
corpo gerencial (management buy-out ou MBO)

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Valor do Controle
O valor do controle deve ser inversamente proporcional
qualidade percebida da administrao e sua capacidade de
maximizar o valor da firma

Valor do controle ser muito maior para firmas mal


gerenciadas que operam abaixo da capacidade tima

Valor do controle = valor da firma com reestruturao valor


da firma sem reestruturao

Valor do controle prximo a zero caso firma esteja operando


prxima ao seu valor timo

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Mtodos de Avaliao
Fluxo de Caixa Descontado (DCF) projeto nico e diferenciado

Mltiplos (price-earnings, faturamento, qtde de caminhes, base


de usurios, qtde de lojas etc) muitos negcios similares

Valor de Liquidao / Reposio ativos valem mais que o


negcio

Book Value ativos valem mais que o negcio

Opes Reais opes como flexibilidade geram valor adicional


(geralmente para quem faz a aquisio)
Valuation
Avaliao de aquisies so complexas, por que normalmente
envolve assuntos como valor da sinergia e do controle

Portanto importante avaliar:

Quando considerar sinergia

Quando o mtodo de pagamento entra no processo (cash


vale mais que aes liquidez)

Por que pagar com aes?

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
O que compe o valor do negcio

Prmio

Goodwill
PL

PL
Patrimnio Lquido Valor de Mercado Prmio de Aquisio Preo de Aquisio

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Prmio de Aquisio
A sinergia pode ser valorada? Se sim, como? A chave para a
existncia da sinergia que a firma alvo controla algum recurso
que se torna mais valoroso se combinado com os recursos da
adquirente

Como avaliar o valor do controle? Como este valor pode ser


estimado?

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estimando Prmios

Status Quo Sinergia Controle Valuation

Firma A Firma B Sinergia Firma A + B


Prmios
Componente Guideline para Valuation Deve pagar?

Sinergia a) Avalie a firma combinada com sinergia: Que firma indispensvel para
- Oportunidades de crescimento ocorrer a sinergia?
- Maiores margens / Economia de escala - Se o alvo, voc poderia pagar at o
- Benefcios fiscais valor da sinergia
- Menor custo de financiamento - Se o adquirente, voc no deveria
- Maior capacidade de endividamento pagar o valor da sinergia
b) Subtraia o valor da empresa-alvo (com prmio de controle)
c) Subtraia o valor da adquirente (pr-aquisio)
(a-b-c=) Este o valor da sinergia

Controle Valor da empresa gerenciada de forma tima. Geralmente Se a motivao controle, a soma do
isso implica em alterar poltica de investimento, prmio de controle com o status quo
financiamento e dividendos. valuation o mximo que poderia ser
Investimento: Maiores retornos em projetos e pago.
desinvestimento de projetos com baixa rentabilidade
Financiamento: Melhor estrutura de financiamento (ex:
estrutura tima de capital)
Dividendos: Retornar capital sem uso

Status Quo Valor da companhia como ela est (as is), com polticas atuais Se o motivo subavaliao, o status
de investimento, financiamento e dividendos quo valuation o mximo que voc
poderia pagar.
Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estimando Prmios
Motivo Empresa alvo

Undervaluation Avaliar a firma stand-alone: Sem prmio extra

Diversificao Avaliar a firma stand-alone: Sem prmio extra

Sinergia Operacional 1. Avaliar as firmas separadamente

2. Avaliar a firma combinada, com a sinergia operacional

3. Sinergia a valor da firma combinada menos a soma do valor das firmas

Sinergia Financeira Benefcio Fiscal: VP dos benefcios fiscais

Capacidade de Endividamento: Aumento de valor por este motivo

Cash Slack: VPL de projetos

Controle Valor da firma sendo gerenciada corretamente

MBO Valor da firma sendo gerenciada corretamente

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Evidncia de Sinergias
Um forte teste para a evidenciao de sinergias avaliar quanto
fuses melhoram o desempenho de empresas (rentabilidade e
crescimento), relativamente aos seus competidores

McKinsey and Co. examinou 58 aquisies entre 1972 e 1983 para


evidenciar 2 questes

O retorno do capital investido nas aquisies excedeu o custo de capital?

As aquisies ajudaram s companhias me a ter desempenho melhor que


os competidores?

Eles concluiram que 28 dos 58 programas falharam em ambos os testes,


alm de 6 que falharam em pelo menos 1 dos testes

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Evidncia de Sinergias
KPMG num estudo mais recente de aquisies globais concluiu
que a maioria das fuses (>80%) falharam as companhias
fundidas desempenharam pior que seus pares

Um grande nmero de aquisies foram desfeitas num curto


perodo de tempo. 20,2% das aquisies realizadas entre 1982 e
1986 foram desfeitas at 1988.

Estudos que acompanharam aquisies por um perodo mais


longo de tempo (10 ou mais anos), verificaram que a taxa de
desinvestimento subiu para quase 50%.

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estimar Potenciais Downsides
Passivos ambientais

Passivos legais, trabalhistas e fiscais

Contas a pagar (notas no lanadas)

Contas a receber (PDD no provisionado)

Estoque (superdimesionado, estragado, obsoleto)

Backlog de manuteno / investimentos

Brealey Myers Principles of Corporate Finance


MBA em Finanas Corporativas
e Mercado de Capitais

Fuses e Aquisies
Estudo de Caso Parte 1
Aquisio da YPF pela Repsol
Histria da Repsol
Em 1999 a Repsol era a maior empresa de petrleo da Espanha,
com 60% da capacidade de refino do pas, 50% dos postos e
quase 24 mil funcionrios no mundo. Alm disso, possuia 45%
de participao na Gas Natural, maior vendedor de gs e
operador de varejo do pas.
A empresa foi criada em 1986 como uma estatal e a partir de
1989 foi sendo privatizada atravs de diversas ofertas de aes
na bolsa. A empresa teve crescimento expressivo e ampliou sua
atuao mundialmente.
Desde 1996 a Repsol buscou criar um novo eixo geogrfico na
Amrica Latina, em mercados com considervel potencial de
crescimento.
Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Histria da YPF
A YPF foi criada em 1922 como empresa estatal Argentina,
monopolizando a produo de petrleo
A empresa se tornou com o tempou um conglomerado
ineficiente, tendo perdas acima de US$ 6 bilhes no perodo
entre 1982 e 1989
Em 1989, Carlos Menem privatizou a YPF, cortando 87% da fora
de trabalho e vendendo US$ 2 bilhes em ativos no estratgicos
Em 1999, a YPF era a maior companhia da Argentina, com
atuao na Amrica do Sul, Estados Unidos e Indonsia
Management da YPF conhece bem o mercado e foi responsvel
pelo turnaround da companhia
Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estrutura Acionria das Compahias

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estrutura Acionria das Compahias

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Framework Estratgico
A Repsol comeou a investor mais fortemente fora da Espanha a
partir de 1996, com maior foco na Amrica Latina

Na poca, diversos pases com problemas financeiros estavam


realizando privatizaes

Grandes companhias do setor estavam se fundindo, com


significativos ganhos de sinergia

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Framework Estratgico

Um segundo escalo de empresas poderiam crescer, se


fundindo ou adquirindo empresas menores

A Repsol, assim como a YPF, pertenciam a um terceiro escalo,


menores que as anteriores e possveis alvos para aquisies

A Repsol poderia poderia ser adquirida, crescer organicamente,


ou adquirir outras companhias, para chegar no segundo escalo
da indstria

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Framework Estratgico

O crescimento na Amrica do Norte, parecia complicado, devido


a diversas empresas grandes e bem estabelecidas

Na Europa, o mesmo cenrio, com diversos grandes players


nacionais

Aquisies na Amrica Latina complementariam as j realizadas


recentemente e permitiriam explorar as altas taxas de
crescimento no consumo de energia da regio, alm da
facilidade cultural e do idioma

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estratgia da Repsol
A Repsol estava estruturada em 4 segmentos principais:

E&P

Refino e Marketing

Petroqumicos

Gs e Eletricidade

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estratgia da Repsol
Em 1997 com as primeira aquisies na Amrcia Latina, a Repsol
desenvolveu estratgia baseada em 4 metas:
Presena na Espanha: Fluxo de caixa garantido para financiar
crescimento em mercados imaturos
Aumentar o E&P: Repsol era uma companhia de petrleo com baixas
reservas de petrleo e gs, portanto com exposio alta em custos ao
preo do petrleo
Expanso internacional: Com poucas oportunidades na Europa, a
empresa buscava oportunidades de crescimento, principalmente na
Amrica Latina
Desenvolvimento da cadeia de gs-eletricidade: O negcio de
eletricidade vinha apresentando altas taxas de retorno, tanto na Europa
como na Amrica Latina

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Estratgia da Repsol
Antes de pensar na aquisio da YPF era previsto o
investimento de EUR 10,4 bilhes em cinco anos para atender
a esses 4 objetivos

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Pontos de Ateno na Estratgia
Aumentar o E&P
Aumento da exposio ao preo do petrleo
Expectativa de queda futura no preo de petrleo

Expanso internacional
Exposio Amrica Latina

Desenvolvimento da cadeia de gs-eletricidade


A combinao dos negcios criaria o maior operador da
Amrica Latina, com a capacidade de produo da YPF e
marketing da Repsol

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Comparativo Repsol x YPF

1998

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Comparativo Repsol x YPF

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
A Aquisio
Em Janeiro de 1999, a espanhola Repsol comprou 14,99% da argentina YPF a
US$ 38 por ao, em um leilo publico, totalizando US$ 2 bilhes. A aquisio
funcionou como um investimento financeiro, no tendo a Repsol influncia
na gesto.

Como parte da transao, a Repsol ganhou uma opo de compra da


totalidade da YPF em at 3 anos, para ficar com o controle da companhia.
Outros compradores deveriam pagar um prmio de 25% para adquirir essas
mesmas aes.

O estatuto da empresa obrigavam que qualquer bid que fizesse o adquirente


possuir mais de 15% da companhia, deveria ser aberto a todas as aes.
Alm disso, qualquer oferta deste tipo deveria ser feita em cash. Estas
clusulas somente poderiam ser alteradas com aprovao da maioria dos
acionistas.

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
A Aquisio
Em Maro de 1999, Alfonso Cortina, chairman e CEO do Grupo Repsol,
considera comprar as aes restantes da argentina YPF. A aquisio seria o
maior take-over da histria do mercado de aes da Espanha.

A no aquisio total das aes poderia estagnar o investimento de US$ 2


bilhes

Alm disso, deveriam ser observadas as condies macroeconmicas, como


o aumento do valor do barril de petrleo, que poderiam aumentar o valor
das aes da YPF e inviabilizar o negcio, e as condies polticas na
Argentina, que poderiam mudar com a aproximao das eleies

A Repsol no possua experincia em fuses to grandes. O comit


executivo da empresa analizava se deveria fazer uma oferta ou continuar
negociando para um acordo de fuso (troca de aes).

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Valor das Aes das Empresas

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Valor das Aes das Empresas

Fonte: Prof. Martn Berzal Curso de Finanas Corporativas Instituto de Empresa (Espanha)
Perguntas Orientativas
Quais os motivos principais da Repsol para a aquisio da YPF?
Como a YPF se integra a estratgia da Repsol?
Qual a classificao da aquisio adotada, pelo aspecto societrio e de negcio?
A aquisio da YPF de alguma forma pode atrapalhar a estratgia da Repsol?
H outras alternativas para a Repsol alcanar os mesmo objetivos estratgicos?
Qual o pior cenrio caso a Repsol demore em adquirir a YPF?
Qual o valor total da YPF, quando a Repsol comprou 14,99% da empresa?
Qual o prmio pago em relao ao mercado?
Quais as premissas para avaliao, usando as diversas metodologias disponveis?
Quais as principais sinergias operacionais da aquisio?
H sinergias financeiras?
A Repsol deve considerar prmio de controle na aquisio?
Quais os potenciais downsides a serem considerados no negcio?