VALOR PRESENTE NETO (VPN)

El mtodo usado por la mayora de las grandes empresas para evaluar

proyectos de inversin se conoce como valor presente neto (VPN). La intuicin
subyacente en el mtodo del VPN es sencilla. Cuando las empresas realizan
inversiones, gastan el dinero que obtienen, de una u otra forma, de los
inversionistas. Estos ltimos esperan un rendimiento sobre el dinero que
aportan a las empresas, de modo que una compaa debe efectuar una
inversin solo si el valor presente del flujo de efectivo que genera la inversin
rebasa el costo de la inversin realizada en primer lugar. Como el mtodo del
VPN toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo de los inversionistas, es
una tcnica ms desarrollada de elaboracin del presupuesto de capital que la
regla del periodo de recuperacin. El mtodo del VPN descuenta los flujos de
efectivo de la empresa del costo de capital. Esta tasa es el rendimiento mnimo
que se debe ganar en un proyecto para satisfacer a los inversionistas de la
empresa. Los proyectos con menores rendimientos no satisfacen las
expectativas de los inversionistas y, por lo tanto, disminuyen el valor de la
empresa, en tanto que los proyectos con mayores rendimientos incrementan el
valor de la empresa. (Lawrence J, 2012, pg. 367)

El valor presente neto (VPN) se obtiene restando la inversin inicial de un

proyecto (FE0) del valor presente de sus flujos de entrada de efectivo (FEt)
descontados a una tasa (k) equivalente al costo de capital de la empresa.
(Lawrence J, 2012, pg. 368)

VPN = Valor presente de las entradas de efectivo - Inversin inicial

CRITERIOS DE DECISIN

Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptacin o rechazo, los

criterios de decisin son los siguientes:

Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.

 Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza. Si el VPN es mayor que
$0, la empresa ganar un rendimiento mayor que su costo de capital. Esta
accin debera aumentar el valor de mercado de la empresa y, por
consiguiente, la riqueza de sus dueos en un monto igual al VPN.

EJEMPLO 10.5

Ilustraremos el mtodo del valor presente neto (VPN) usando los datos de
Bennett Company presentados en la tabla 10.1. Si la empresa tiene un costo
de capital del 10%, el valor presente de los proyectos A (una anualidad) y B
(flujos mixtos) se calculan como se observa en las lneas de tiempo de la figura
10.2. Estos clculos generan valores presentes netos de los proyectos A y B de
$11,071 y $10,924, respectivamente. Ambos proyectos son aceptables porque
el valor presente neto de cada uno es mayor que 0. Sin embargo, si los
proyectos se clasificaran, el proyecto A se considerara superior al proyecto B,
porque tiene un valor presente neto ms alto que este ltimo ($11,071 frente a
$10,924).

Uso de la calculadora La funcin preprogramada del VPN de una calculadora

financiera permite simplificar el clculo. Las teclas que se usan para el proyecto
A (la anualidad) generalmente son como las que se muestran en la figura que
aparece a la izquierda. Observe que debido a que el proyecto A es una
anualidad, solo se introduce su primera entrada de efectivo FE1 = 14,000,
seguida por su frecuencia, N = 5. Las teclas que se usan para el proyecto B (el
flujo mixto) son como las que se ilustran en el margen izquierdo de la siguiente
pgina. Como las tres ltimas entradas de efectivo del proyecto B son iguales
(FE3 = FE4 = FE5 = 10,000), despus de introducir la primera de estas
entradas de flujo de efectivo, FE3, simplemente se introduce la frecuencia, N =
3.

Los VPN calculados de los proyectos A y B de $11,071 y $10,924,

respectivamente, estn de acuerdo con los VPN ya mencionados.

Uso de la hoja de clculo Los VPN se calculan como se muestra en la siguiente

hoja de clculo de Excel.
 VPN Y EL NDICE DE RENTABILIDAD

Una variacin de la regla del VPN se conoce como ndice de rentabilidad (IR).
Para un proyecto que tiene una salida inicial de efectivo seguida de entradas
de efectivo, el ndice de rentabilidad (IR) simplemente es igual al valor presente
de las entradas de efectivo dividido entre las salidas iniciales de efectivo: (10.2)

Cuando las empresas usan el ndice de rentabilidad para evaluar las

oportunidades de inversin, la regla que siguen para tomar una decisin es
elegir el proyecto que tenga el ndice mayor que 1.0. Cuando el IR es mayor
que 1, significa que el valor presente de las entradas de efectivo es mayor que
el (valor absoluto) de las salidas de efectivo, de modo que un ndice de
rentabilidad mayor que 1 corresponde a un valor presente neto mayor que cero.
En otras palabras, los mtodos del VPN y el IR siempre llegarn a la misma
conclusin acerca de si una inversin particular es rentable o no.

Regresaremos a la figura 10.2, que muestra el valor presente de los flujos de

entrada de efectivo para los proyectos A y B, y calcularemos el IR de las
opciones de inversin de Bennett:

RA = $53,071, $42,000 = 1.26

RB = $55,924, $45,000 = 1.24

De acuerdo con el ndice de rentabilidad, ambos proyectos son aceptables

(porque el IR 1, en ambos casos), lo cual no debera sorprendernos porque ya
sabamos que ambos proyectos tienen un VPN positivo. Adems, en este caso
particular, tanto la regla del VPN como el IR indican que el proyecto A es
preferible al proyecto B. No siempre es verdad que los mtodos del VPN y del
IR clasifican a los proyectos exactamente en el mismo orden. Pueden
presentarse diferentes clasificaciones cuando proyectos alternativos requieren
salidas iniciales de efectivo que tienen magnitudes muy diferentes.

VPN Y VALOR ECONMICO AGREGADO

El Valor Econmico Agregado (EVA, por las siglas de Economic Value Added),
una marca registrada de la empresa consultora Stern Stewart & Co., es otro
primo cercano del mtodo del VPN. Mientras que el enfoque del VPN calcula
el valor de la inversin durante su vida completa, el enfoque del EVA se usa
comnmente para medir la rentabilidad de una inversin en cada uno de los
aos de duracin de la inversin. El mtodo EVA inicia del mismo modo que el
de VPN (calculando los flujos de efectivo netos de un proyecto). Sin embargo,
el enfoque EVA resta de esos flujos de efectivo una cantidad establecida para
reflejar el rendimiento que los inversionistas de la empresa demandan sobre el
proyecto. Es decir, el clculo del EVA averigua si un proyecto genera flujos de
efectivo positivos por arriba y ms all de lo que los inversionistas demandan.
Si es as, entonces el proyecto garantiza ganancias.

El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el dinero

ganado por una compaa menos el costo de capital necesario para conseguir
estas ganancias. El EVA es tambin un conjunto de herramientas
administrativas (management) que tiene muy en cuenta la cantidad de
ganancia que se debe obtener para recuperar el costo de capital empleado. Es
una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la
empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera. Es un
indicador orientado a la integracin, puesto que considera los objetivos
principales de la empresa.

CARACTERSTICAS

Pretende cubrir los huecos que dejan los dems indicadores:

-Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y tamao.
-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades de
negocio.
-Considerar todos los costos que se generan en la empresa.
-Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
-Desanimar prcticas que perjudiquen a la empresa, tanto a corto como a largo
plazo.
-Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la informacin a los
requerimientos para su clculo.
- Es fcil su comprensin y rpido de calcular.
-No est limitado por los principios de contabilidad

El mtodo EVA determina si un proyecto gana un rendimiento econmico puro.

Cuando los contadores afirman que una empresa tiene utilidades, lo que
quieren decir es que los ingresos son mayores que los gastos. Pero el trmino
utilidad econmica pura se refiere a la utilidad que es mayor que la tasa
competitiva esperada de rendimiento en una lnea de negocios particular. Una
empresa que registra una utilidad positiva en su estado de prdidas y
ganancias puede o no tener una utilidad econmica pura, dependiendo de la
magnitud de la utilidad en relacin con el capital invertido en el negocio.
Por ejemplo, en el primer trimestre de 2010, TomTom, el fabricante europeo de
dispositivos GPS porttiles, registr una utilidad neta de 3 millones de euros (3
millones). Esta cifra parece ser una gran utilidad? Quiz no, cuando usted se
entera de que el balance general de TomTom tena activos totales por arriba de
2,500 millones. En otras palabras, las utilidades de TomTom representaban un
rendimiento de tan solo el 0.0012% en relacin con los activos de la empresa.
El rendimiento estaba por debajo de la tasa ofrecida por valores
gubernamentales libres de riesgo en 2010, de modo que estaba claramente por
debajo de las expectativas de los inversionistas de TomTom (quienes
esperaban un rendimiento ms alto como compensacin por los riesgos que
corrieron). En realidad, la compaa tuvo una prdida econmica pura ese
trimestre. En otras palabras, el EVA de TomTom en el primer trimestre fue
negativo.

EJEMPLO 10.7

Suponga que los costos iniciales de cierto proyecto son de $1, 000,000, pero
despus genera entradas de efectivo netas anuales de $120,000 (a
perpetuidad). Para calcular el VPN de este proyecto, simplemente
descontamos los flujos de efectivo y los sumamos. Si el costo de capital de la
empresa es del 10%, entonces el valor presente neto del proyecto es:

VPN =-$1, 000,000 + ($120,000, 0.10) = $200,000

Para calcular el valor econmico agregado de este proyecto en cualquier ao

especfico, iniciamos con el flujo de efectivo anual de $120,000. Luego, se
asigna una cantidad que toma en cuenta el rendimiento que demandan los
inversionistas sobre el capital que la empresa invirti en el proyecto. En este
caso, la empresa invirti $1, 000,000, y los inversionistas esperan un
rendimiento del 10%. Esto significa que el costo de capital anual del proyecto
es de $100,000 ($1,000, 000 10%), y su EVA es de $20,000 por ao:

EVA = flujo de efectivo del proyecto - [(costo de capital) x (capital invertido)] =

$120,000 - $100,000 = $20,000
En otras palabras, este proyecto gana ms que su costo de capital cada ao,
de manera que el proyecto evidentemente est obteniendo ganancias. Para
calcular el EVA del proyecto durante toda su vida, simplemente descontaramos
las cifras anuales del EVA usando el costo de capital de la empresa. En este
caso, el proyecto genera un EVA anual de $20,000 a perpetuidad. Descontando
esto al 10% nos da un EVA para el proyecto de $200,000 ($20,000 0.10),
idntico al VPN. En este ejemplo, tanto el mtodo EVA como el mtodo de VPN
llegan a la misma conclusin, a saber, que el proyecto crea $200,000 de valor
para los accionistas. Si los flujos de efectivo de nuestro ejemplo hubieran
fluctuado con el tiempo en vez de permanecer fijos en $120,000 anuales, un
analista calculara el EVA de la inversin de cada ao, luego descontara esas
cifras del valor presente, usando el costo de capital de la empresa. Si la cifra
resultante es positiva, entonces el proyecto genera un EVA positivo y est
creando riqueza.
 CARACTERSTICAS DEL VALOR PRESENTE NETO

El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar

proyectos de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto permite
determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero:
MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha
inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el
valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo
significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al monto
del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su
riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la
empresa no modificar el monto de su valor. (Vquiro, 2013).

Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de
las siguientes variables: (Vquiro, 2013).

La inversin inicial previa, las inversiones durante la operacin, los flujos netos
de efectivo, la tasa de descuento y el nmero de periodos que dure el
proyecto.

La inversin inicial previa:

Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en el

momento de contraer la inversin. En este monto se pueden encontrar: El
valor de los activos fijos, la inversin diferida y el capital de trabajo. (Vquiro,
2013).

Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles necesarios para el
proceso de transformacin de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria,
equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos
conforman la capacidad de inversin de la cual dependen la capacidad de
produccin y la capacidad de comercializacin.

La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es

necesaria para poner a punto el proyecto: construccin, instalacin y montaje
de una planta, la papelera que se requiere en la elaboracin del proyecto como
tal, los gastos de organizacin, patentes y documentos legales necesarios para
iniciar actividades, son ejemplos de la inversin diferida.

El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la

operacin del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se
encuentran en este tipo de activos. Cabe recordar que las empresas deben
tener niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar sus
transacciones normales, como tambin para tener la posibilidad de especular y
prever situaciones futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo de
sus operaciones. Los niveles ideales de activos corrientes sern aquellos que
permita reducir al mximo posible los costos de oportunidad (costos por exceso
+ costos por insuficiencia + costos por administracin).

Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin por el
paso del tiempo. La depreciacin juega papel importante pues afecta
positivamente a los flujos netos de efectivo por ser sta deducible de impuestos
lo que origina un ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos no son
activos depreciables. Los activos nominales o diferidos por su parte, tambin
afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones susceptibles de amortizar,
tarea que se ejecutar con base a las polticas internas de la compaa. Estas
amortizaciones producirn un ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo
neto de efectivo.

Las inversiones durante la operacin:

Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por

ampliacin e incrementos en capital de trabajo (Vquiro, 2013).

Los flujos netos de efectivo:

Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre las utilidades

contables y el flujo neto de efectivo. Las primeras es el resultado neto de una
empresa tal y como se reporta en el estado de resultados; en otras palabras es
la utilidad sobre un capital invertido. El flujo neto de efectivo es la sumatoria
entre las utilidades contables con la depreciacin y la amortizacin de activos
nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por
lo tanto, significa un ahorro por la va fiscal debido a que son deducibles para
propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la depreciacin y mayor sea la
amortizacin de activos nominales menor ser la utilidad antes de impuestos y
por consiguiente menor los impuestos a pagar (Vquiro, 2013).

Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe
generar despus de poner en marcha el proyecto, de ah la importancia en
realizar un pronstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de
decisiones.

Ahorro
Inversionista
Impuesto

Utilidad neta 500.000 500.000

Depreciacin activos fijos 150.000 150.000

Amortizacin Nominales 50.000 50.000

Intereses 50.000

Amortizacin deuda (230.000)

FLUJO NETO DE EFECTIVO

750.000 470.000
FNE

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con
ahorro de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia entre
el FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el
primero incluye el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses). As
mismo este FNE se hace para proyectos que requieren financiacin y su
evaluacin se har sobre la inversin total. El FNE para el inversionista se
utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda
a amortizarse en el tiempo despus de pagado el crdito a su propia tasa de
descuento.
Si desea mayor ampliacin para determinar los FNE de un proyecto consulte
aqu. FNE

La tasa de descuento:

La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. La

tasa de descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el
presente por lo que tambin se le conoce como costo o tasa de oportunidad.
Su operacin consiste en aplicar en forma contraria el concepto de tasa
compuesta. Es decir, si a futuro la tasa de inters compuesto capitaliza el
monto de intereses de una inversin presente, la tasa de descuento revierte
dicha operacin. En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el
monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro.
Ejemplo: (Vquiro, 2013).

Inversin: $1.000 Tasa de descuento peridica: 15% anual. Aos a capitalizar:

2

Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)2 = 1.322,50

Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 aos =
1.000

1.322,50 (1.15)2 = 1.000

En evaluacin de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para

determinar la tasa de descuento. Es este quizs el mayor problema que tiene
el VPN. La tasa de descuento pude ser el costo de capital de las utilidades
retenidas? O, puede ser tambin el costo de emitir acciones comunes? y por
qu no la tasa de deuda? Algunos expertos opinan que una de las mejores
alternativas es aplicar la tasa promedio ponderada de capital, pues ella rene
todos los componentes de financiamiento del proyecto. Pero tambin el
inversionista puede aplicar su costo de oportunidad, es decir aquella tasa que
podra ganar en caso de elegir otra alternativa de inversin con igual riesgo.

Clculo del VPN.

Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y B (datos en miles de

pesos).

Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin inicial de $1.000

y que los FNE durante los prximos cinco periodos son los siguientes
(Vquiro, 2013).

Ao 1: 200
Ao 2: 300
Ao 3: 300
Ao 4: 200
Ao 5: 500

Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de

descuento o tasa de oportunidad del 15% anual.

LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo

negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y
por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1
al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de
efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo.

Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul

ser el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo
que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a
pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de
los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera:

[200(1.15) [300(1.15) [300(1.15) [200(1.15) [500(1.15)

+ + + +
1] 2] 3] 4] 5]

Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una
potencia, potencia que equivale al nmero del periodo donde se espera dicho
resultado. Una vez realizada esta operacin se habr calculado el valor de
cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso
especfico a $961. En conclusin: los flujos netos de efectivos del proyecto,
trados a pesos hoy, equivale a $961.

En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira

recibir unos FNE a pesos de hoy de $961. El proyecto es favorable para el
inversionista?

Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente

Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico
financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar
si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de lasPyMES. Ese
cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si
es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente
al valor del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma
reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es
cero, la empresa no modificar el monto de su valor.

En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no

genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39.

Ecuacin 1

VPN (miles) =

- 1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.1
5)5]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = - 39

El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el
monto en que disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el
proyecto. CONCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse.

Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de

$1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos cinco
periodos as (datos en miles de peso):

Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa
de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los
FNE.

Ecuacin 2

VPN (miles) =

-1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]

VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = 308

Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en

$308.000 a una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIN: El proyecto debe
ejecutarse.

La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de

efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos
menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos. Si
stos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre s, el proyecto a
elegir sera el B pues ste cumple con el objetivo bsico financiero.

Qu le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se

incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?

Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de
descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento
que aparece en la tabla siguiente: