Politica de dividendos

Os dividendos esto relacionados com a rendibilidade dos investimentos realizados e com as

necessidades de financiamento ditadas pelo crescimento. Tambm, as necessidades de
recursos financeiros esto relacionadas com empresas com elevadas taxas de crescimento,
condicionando assim o montante dos dividendos distribudos. Os factores determinantes do
elevado valor da empresa so os resultados lquidos e a carteira de investimentos que a
empresa apura, possibilitando assim o reinvestimento dos lucros na empresa, para assim se
obter um rendimento futuro. Assim, para se conseguir a concretizao de certas metas de
crescimento, a empresa tem que optar por outras formas de financiamento, fazendo assim com
que haja uma alterao da estrutura de capitais e da remunerao exigida pelos proprietrios.
Mesmo no existindo uma soluo definitiva para o problema da poltica de dividendos,
podemos sempre nos guiar pelas seguintes ideias:

As falhas do mercado de capitais levam necessidade de estudar a politica de dividendos

mediante os objectivos estratgicos da empresa;
Perante mercados de capitais dinmicos, a politica de dividendos deve ser utilizada como
meio de informao de forma a produzir um efeito de clientela nos investidores.
A obteno de aces prprias um meio adequado para as empresas obterem alteraes
na sua estrutura de capitais e reduzirem os excessos de liquidez.
E por fim, o valor da empresa dado pelas perspectivas de crescimento, pela poltica de
dividendos e pela estrutura de capitais adoptada.
So factores que afectam poltica de dividendos:

Liquidez/rentabilidade da empresa
Existncia de um resultado lquido positivo
Existncia de meios lquidos disponveis na tesouraria

Previsibilidade dos lucros

As Empresas com lucros estveis tendem a pagar uma maior precentagem dos seus
lucros em dividendos.

Restries legais/estaturias/contratuais
Falncia tcnica
Reservas obrigatrias
Imposies de credores/accionistas preferenciais

Carteira de investimentos e acesso a fontes alternativas de financiamento

Estratgia de crescimento: rpido? maturidade?
Possibilidade de aceder a recursos externos (e seu custo)

Contexto econmico/fiscal
Inflao: amortizaes podem ser insuficientes para compensar o aumento do custo de
reposio.
 Poltica fiscal face a dividendos e mais-valias

Preferncia dos investidores/forma de interpretao da poltica de dividendos

Dividendo certo vs dividendo ou mais-valias futuras incertas
Resultado de uma boa gesto?
Falta de oportunidades de investimento

O efeito Clientela
Investidores que preferem dividendos, procuraro empresas que tm uma poltica de
dividendos consistente com esta preferncia.
As empresas devem definir a sua poltica de dividendos, de acordo com as
preferncias dos seus accionistas.

O efeito "Informao" (ou "Teoria dos sinais")

A assimetria de informao entre gestores e investidores, leva a que a poltica de
dividendos se possa assumir como um importante instrumento de comunicao.
Dividendos a longo prazo constituem uma pista para os investidores quanto efectiva
sade financeira das empresas.
A evidncia emprica indica que grandes mudanas inesperadas nos dividendos,
podem ter impacto significativo no preo das aces.

As Expectativas
Quando se aproxima o anncio do prximo dividendo, os investidores formam
expectativas quanto ao respectivo valor, depois comparam o dividendo anunciado com
o dividendo esperado.
Se a quantia do dividendo a esperada, o preo da aco deve permanecer inalterado,
todavia, se o dividendo maior ou menor do que o esperado, os investidores reavaliam
as suas percepes sobre a empresa e o valor da aco reflecte essa alterao.

Custos de Agncia
A poltica de dividendos de uma empresa, pode ser entendida pelos proprietrios como
um instrumento para minimizar os custos de agncia.
Maior pagamento de dividendos, diminui os custos de agncia, devido reduo do
cash-flow disponvel para os gestores da empresa. Indirectamente funciona como
monitorizao das actividades de investimento da gesto.

A legislao em vigor, o pacto social da empresa ou contratos celebrados com o Estado,

instituies bancrias ou outros organismos condicionam as polticas de distribuio de
dividendos. Um acentuado ritmo de crescimento das empresas ou a necessidade de preservar
o equlibrio da situao de tesouraria podero aconselhar a que se opte pela reteno dos
resultados, no distribuindo lucros anuais pelos scios. Opostamente, uma distribuio
excessiva e sem a devida ponderao poder colocar em risco a rendibilidade da empresa se
travar a expanso da mesma.
O Modelo de Lintner:
Em meados dos anos 1950, John Lintner partiu para uma anlise no terreno e tentou apurar,
junto de gestores, quais os factores que determinavam a poltica de distribuio de dividendos.
So ento identificados quatro factores chave:
As empresas tm objectivos de longo prazo para os rcios de distribuio de dividendos;
Os gestores do mais importncia s alteraes dos dividendos ( sua evoluo de ano para
ano) do que propriamente ao seu valor absoluto. Exemplo:se hoje o dividendo vale $2,00 mas
o ano passado valia $ 1,00 tal revela-se importante, mas se tivesse permanecido com igual
valor de um ano para o outro, tal facto poderia no ser to relevante;
As alteraes dos dividendos seguem a lgica de longo prazo dos lucros sustentveis;
alteraes espordicas dos lucros no tero grande impacto no pagamento dos dividendos;
Os gestores mostram relutncia em proceder a alteraes dos dividendos que possam ser
reversveis.
O modelo simples de Lintner parece indicar que a poltica de dividendos depender quer dos
lucros actuais quer dos dividendos do ano anterior, os quais por seu turno dependeram dos
lucros desse ano, bem como dos dividendos do ano anterior; ou seja, seramos levados a
definir os dividendos como resultado de uma mdia ponderada dos lucros actuais e passados.
Esta anlise e seus resultados revelar-se-ia importante, embora no explicando integralmente
esta complexa temtica dos fundamentos da poltica de distribuio de dividendos nas
empresas.