TIP O D E C A MB IO

Cuando se habla de tipo de cambio (expresin que tambin se menciona como

tasa de cambio) se suele hacer referencia a la asociacin cambiaria que se puede
establecer entre dos monedas de distintas naciones. Este dato permite saber qu
cantidad de una moneda X se puede conseguir al ofrecer una moneda Y. En otras
palabras, el tipo de cambio seala cunta plata puedo adquirir con divisas de otro
pas.

De esta manera, por ejemplo, podemos conocer a cuanto equivale un euro en

dlares y viceversa. As, sabemos que un euro, la moneda que est en curso legal
en la mayora de pases de la Unin Europea, equivale aproximadamente a 1,226
dlares de Estados Unidos. Una operacin est que se convierte en algo
fundamental de cara a que distintas naciones puedan llevar a cabo transacciones
econmicas entre sus empresas.

Las operaciones de cambio (es decir, la compra y la venta de mltiples divisas)

pueden llevarse a cabo en las entidades bancarias y en las casas de cambio que,
por lo general, cotizan dos clases de cambio: uno destinado a las compras y, el
restante, para las ventas. Por ejemplo: si quiero comprar dlares, el precio que
debo pagar a la casa de cambio es de 3,47 pesos por cada dlar. En cambio, si
quiero vender la misma moneda, obtendr 3,44 pesos por cada dlar que
entregue.
Pueden mencionarse dos tipos de cambio: uno conocido como cambio real y otro
que recibe el nombre de tipo de cambio nominal.

El cambio real es aquel que determina la equivalencia por la cual un sujeto puede
efectuar un intercambio de prestaciones o bienes de una nacin por los de otro.

El cambio nominal, por su parte, est basado en la equivalencia entre una

determinada moneda y una divisa extranjera. Es el tipo de cambio que se
contempla en los bancos y en las casas de cambio.

De la misma forma, tampoco podemos pasar por alto que existe otra clasificacin
o terminologa que viene a determinar los tipos de cambio existentes en el
mercado. As, se habla tambin de lo que se conoce como tipo de cambio
comprador que es el precio que paga la mencionada casa de cambio o la entidad
bancaria pertinente. Y est, igualmente, el tipo de cambio vendedor que hace
referencia al precio por el que vende aquella.

El Banco Central de cada nacin puede optar entre mltiples sistemas de tipos de
cambio. El tipo de cambio fijo queda establecido por el Banco Central (la
institucin decide el precio de la moneda). En cambio, el denominado tipo de
cambio flotante o flexible permite que los valores queden establecidos a partir del
sistema basado en oferta y demanda.

En estos momentos, hay que establecer que la base de las operaciones de tipo de
cambio tiene como columna o eje vertebral al dlar. Sin embargo, a lo largo de la
historia esto no siempre ha sido as pues en un primer momento la moneda que se
tom como pilar fundamental fue la libra esterlina, ella era la que determinaba el
cambio.

Sin embargo, ese citado hecho se vio modificado por completo con motivo de la
Segunda Guerra Mundial. Y es que durante este conflicto blico Inglaterra se vio
asolada por el mismo y eso trajo consigo que su citada moneda perdiera valor, por
lo que fue sustituida en este mbito econmico y de cambio por el mencionado
dlar.

Tipo de cambio fijo

Un tipo de cambio fijo es el rgimen cambiario de una unidad monetaria cuyo

valor se ajusta segn el valor de otra divisa de referencia, de una canasta de
monedas o de una medida de valor, como el oro.

Un tipo de cambio fijo estabiliza el valor de una moneda con respecto a la que est
fijada. Esto facilita el comercio y las inversiones entre los pases con las monedas
vinculadas y es muy til para las pequeas economas, donde el comercio exterior
constituye una gran parte de su PIB.

Tambin sirve para controlar la inflacin. Sin embargo, puesto que el valor de
referencia sube y baja, tambin flucta la moneda fijada. Adems, un tipo de
cambio fijo impide que un gobierno pueda usar la poltica monetaria para lograr la
estabilidad macroeconmica.

En ciertas situaciones, los tipos de cambio fijo pueden ser preferibles por su mayor
estabilidad: por ejemplo, la crisis financiera asitica fue menos grave gracias al
tipo de cambio fijo del yuan chino. Desde la devastacin econmica de la Segunda
Guerra Mundial el sistema de Bretton Woods permiti a Europa occidental
recuperarse de forma estable con tipos de cambio fijados al dlar estadounidense
hasta 1970.

Mecanismo de actuacin

En este sistema, el tipo no se fija libremente por el mercado, sino que este es
forzado por las autoridades econmicas o monetarias del pas, para evitar que se
produzcan oscilaciones en la cotizacin de su moneda.
En determinados pases existe el denominado currency board, que tiene su
fundamento en un compromiso establecido legalmente que determina un tipo de
cambio fijo con otra moneda, y adems obliga a la autoridad monetaria a limitar la
emisin de moneda nacional a la disposicin suficiente de reservas. Bulgaria es un
ejemplo de este sistema, por su fijacin con el euro.

Otra modalidad son los tipos fijos pero ajustables, son tipos de carcter fijo pero
dentro de un rango de valores en relacin con otra moneda o con respecto a una
canasta de monedas, tambin incluye un cierto compromiso por parte de la
autoridades monetaria para mantener ese valor en los mercados, pero admitiendo
la posibilidad de modificarlo en determinadas circunstancias. Un ejemplo de este
caso es China.1

Ventajas del rgimen de tipo de cambio fijo

1. Evita las variaciones a corto plazo de los tipos de cambio. Las desviaciones
de los tipos de cambio en los mercados respecto al tipo de equilibrio
pueden precisar un tiempo muy prolongado para desvanecerse provocando
efectos perniciosos en las exportaciones e importaciones y de la produccin
interior, alterando los equilibrios productivos.

2. La estabilidad del tipo de cambio proporciona certidumbre al comercio

internacional, favorecindolo y rebajando los costes asociados al mismo.

3. Las crisis cambiarias pueden provocar en los pases emergentes fuertes

reveses en los flujos de capitales e importantes cadas del nivel de
produccin.2

Costes del rgimen de tipo de cambio fijo

1. Prdida de la autonoma de la [[poltica monetaria]caso de que la situacin

econmica del pas difiera mucho de la de la zona o pas con el que est
vinculada la moneda.
 2. Imposibilidad de utilizar el tipo de cambio como estabilizador automtico de
la economa.

3. Mayor riesgo de ataques especulativos contra el tipo de cambio existente.

El movimiento de los mercados financieros puede dificultar la poltica
econmica interna de un pas

Tipo de cambio flexible

Un Tipo de cambio flexible o tipo de cambio flotante es un tipo de rgimen

cambiario en el que el valor de la moneda es fijado por el mercado sin intervencin
de las autoridades monetarias. Una moneda que utiliza un cambio flotante se
conoce como moneda flotante. El rgimen contrario de un cambio flotante es un
tipo de cambio fijo.

El tipo de cambio se establece por el libre juego de la oferta y la demanda de

divisas correspondiente. En este sistema no hay paridad oficial de las diferentes
monedas respecto al dlar o cualquier otra moneda: las cotizaciones fluctan y los
desajustes producidos por desequilibrios externos se corrigen con variaciones en
los tipos de cambio. Sin embargo en la prctica, lo habitual es lo que se denomina
flotacin sucia, es decir, que los bancos centrales intervienen para que los tipos de
cambio se adecuen a los niveles deseados, comprando o vendiendo divisas contra
su moneda nacional, si se desea que esta no se deprecie sustancialmente.

Ventajas e inconvenientes

Ventajas

Los ajustes en el mercado de cambios se realizan mediante ajustes en los

tipos de cambio: una situacin de dficit de la balanza de pagos, por
ejemplo, reduce el valor de la moneda, lo que, a su vez, encarece las
importaciones: esto hace ms atractivas las exportaciones (en un pas
 industrializado), que, al aumentar, restablecen el equilibrio. No funciona as
en pases en proceso de industrializacin. As se permite un
acomodamiento mucho ms rpido de los tipos de cambio a las
circunstancias reales de cada economa.

Si los bancos centrales no varan sus volmenes de reservas, no tiene por

qu producirse demanda adicionales de reservas a las instituciones
financieras internacionales.

Puesto que las variaciones en los tipos de cambio garantizan el equilibrio

exterior (en pases industrializados), la poltica econmica no tiene por qu
preocuparse de alcanzar este objetivo, lo que proporciona mayor autonoma
en otras lneas de actuacin.

Inconvenientes

Problemas con la sensibilidad de la demanda de las exportaciones e

importaciones, pues, al dejar fluctuar los tipos de cambio, la incertidumbre
respecto al valor de las transacciones es alta.

La presencia de especuladores, que pueden intervenir en el mercado de

divisas haciendo variar los tipos de cambio.

Miedo de la flotacin

El trmino "miedo a la flotacin" fue acuado en la dcada de los noventa por

Guillermo Calvo y Carmen Reinhart para referirse a las acciones de las
autoridades monetarias de los pases en vas de desarrollo para evitar que el tipo
de cambio de su divisa local con respecto al dlar fluctuase libremente.

Un cambio flotante libre aumenta la volatilidad de la moneda extranjera. Esto

puede causar problemas serios, especialmente en economas emergentes. Estas
economas tienen un sector financiero con una o ms condiciones de las
siguientes:

dolarizacin alto de la responsabilidad

fragilidad financiera

efectos fuertes del balance

Cuando los pasivos son fijados en moneda extranjera mientras que los activos
estn en la moneda local, las depreciaciones inesperadas del cambio deterioran al
banco y a los balances corporativos y amenazan la estabilidad del sistema
financiero domstico.

Por esta razn los pases emergentes parecen hacer frente al mayor miedo de la
flotacin, pues tienen variaciones mucho ms pequeas del cambio nominal, con
todo de choques de la cara los movimientos y de un tipo y de una reserva ms
grandes de inters2 sta es la consecuencia de la reaccin de los pases con
flotacin a los frecuentes movimientos del cambio con poltica monetaria e
intervencin en mercado de moneda extranjera.

Segn datos de la Recaudacin-Yeyati y de Sturzenegger (2004), el nmero de

pases que sienten miedo hacia la flotacin ha sido creciente durante los aos
noventa.

Tipos reales y nominales

Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal. El real se define

como la relacin a la que una persona puede intercambiar los bienes y servicios
de un pas por los de otro. El nominal es la relacin a la que una persona puede
intercambiar la moneda de pas por los de otro, es decir, el nmero de unidades
que necesito de una moneda X para conseguir una unidad de la moneda Y. Este
ltimo es el que se usa ms frecuentemente.

Esta distincin se hace necesaria para poder apreciar el verdadero poder

adquisitivo de una moneda en el extranjero y evitar confusiones.

Plazos

El tiempo de liquidacin de las transacciones realizadas con divisas puede ser:

Tipo de cambio spot: el tipo de cambio spot se refiere al tipo de cambio

corriente, es decir, transacciones realizadas al contado.

Tipo de cambio futuro: el tipo de cambio futuro indica el precio de la divisa

en operaciones realizadas en el presente, pero cuya fecha de liquidacin es
en el futuro, por ejemplo, dentro de 180 das.

Tipo de cambio fijo

El anlisis del dficit presupuestario se complica cuando el tipo de cambio es fijo.

Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central no determina realmente la
oferta monetaria del mismo modo que en una economa cerrada o que cuando se
opera bajo un sistema de tipo de cambio flexible. Recurdese que bajo tipo de
cambio fijo la variacin de la oferta monetaria es endgena, y que responde a las
compras y ventas de moneda extranjera que realiza el banco central para cumplir
con su compromiso de mantener fijo el tipo de cambio.

Identidades fundamentales en una economa abierta

En una economa abierta las importaciones estn relacionadas positivamente con

la renta y la produccin. Cuando el producto interior bruto est aumentando
rpidamente las importaciones tienden a aumentar ms deprisa. Por otra parte, la
eleccin entre bienes extranjeros y nacionales responde a los precios relativos de
los dos. Por tanto el volumen y el valor de las importaciones dependen de los
precios relativos de los bienes nacionales y extranjeros. El tipo de cambio afecta al
comercio exterior, de tal manera que cuando sube el tipo de cambio de un pas,
suben los precios de los bienes importados, mientras que las exportaciones se
abaratan para los extranjeros. Como consecuencia, el pas es ms competitivo en
los mercados mundiales y las exportaciones netas aumentan. Las variaciones de
los tipos de cambio pueden afectar profundamente a la produccin, al empleo y a
la inflacin. Todos estos efectos hacen que el tipo de cambio sea cada vez ms
importante para todos los pases.

Las exportaciones son la hermana gemela de las importaciones: nuestras

exportaciones son las importaciones del resto del mundo. Dependen, pues
principalmente de las rentas y de los productos de nuestros socios comerciales as
como de los precios relativos de nuestras exportaciones y de los bienes con los
que compiten. Cuando aumenta la produccin extranjera o cuando sube el tipo de
cambio (es decir, se deprecia la moneda nacional), el volumen y el valor de
nuestras exportaciones tienden a crecer.

Una vez que tenemos en cuenta las exportaciones y las importaciones, tambin
debemos reconocer que el gasto de un pas puede ser distinto de su produccin.
El gasto interior (llamado a veces demanda interior) es igual al consumo ms la
inversin interior ms las compras del Estado. Se diferencia del producto nacional
total (o PIB) por dos razones. En primer lugar, una parte del gasto interior se
destina a bienes producidos en el extranjero y son las importaciones (M), como el
petrleo y los automviles japoneses. Una parte de la produccin del pas se
vende a otros pases y son las exportaciones (X). La diferencia entre la produccin
nacional y el gasto interior es simplemente (X-M) denominada exportaciones
netas.

Para calcular la demanda total de bienes y servicios de un pas, tenemos que

incluir no slo la demanda interior sino tambin la demanda exterior. Es decir,
tenemos que conocer el gasto total de los residentes en el pas, as como las
compras netas de los extranjeros. Este total debe incluir el gasto interior (C +I+G)
ms las ventas a extranjeros (X) menos las compras interiores a extranjeros (M).
El gasto en el producto nacional o PIB es igual al consumo ms la inversin
interior ms las compras del Estado ms exportaciones netas.

Demanda agregada total = PIB = C + I + G + X

El comercio exterior produce un efecto en el PIB similar al de la inversin o las

compras del Estado. Cuando aumentan las exportaciones netas, aumenta la
demanda agregada de produccin interior. Por lo tanto, las exportaciones netas
producen un efecto multiplicador en la produccin. Pero el multiplicador del gasto
ser menor en una economa abierta que en una cerrada debido a las filtraciones
del gasto hacia las importaciones. El multiplicador es:

Multiplicador de una economa abierta = 1/ (propensin marginal al ahorro +

propensin marginal a importar)

Es evidente que, si se mantiene todo lo dems constante, el multiplicador de una

economa abierta es menor que el de una economa cerrada, donde PMm = 0.

Los tipos de cambio y la balanza de pagos

La conexin entre los tipos de cambio y los ajuste de la balanza de pagos, en el

caso ms sencillo que los tipos de cambio son determinados por la oferta y la
demanda, en el que un pas comienza encontrndose en equilibrio y sufre
entonces una perturbacin en su balanza de pagos. Por ejemplo una subida de
tipos de inters para frenar la inflacin y aumentar as la demanda exterior de
activos de este pas. Habra un exceso de demanda de esta moneda al antiguo
tipo de cambio. A este tipo, el pas tendera a tener un supervit tanto comercial
como financiero, ya que aumentara la cantidad de moneda que entrara en el
pas.

Es aqu donde el tipo de cambio desempea el papel de equilibrador. Cuando

aumenta la demanda de la moneda, la situacin provoca una apreciacin de esta y
una depreciacin de las dems. La variacin del tipo cambio prosigue hasta que la
cuentas de la balanza de pagos vuelven a equilibrarse. El equilibrio de la cuenta
corriente es ms fcil de entender. En este caso la apreciacin de la moneda
encarece las mercancas del pas y provoca una disminucin de las exportaciones
y un aumento de las importaciones, lo que tiende a reducir el supervit del pas
por cuenta corriente. Por tanto en un sistema de tipos de cambio flexibles la
balanza de pagos se equilibra sin intervencin del banco central.

Por el contrario en un sistema de cambios fijos la balanza de pagos se equilibra

con la intervencin del banco central mediante la compra o venta de divisas
recogidas en la variacin de reservas. Ahora bien esta situacin no puede
mantenerse indefinidamente. Si el dficit es permanente el banco central no
permitir que se agoten las reservas de divisas, motivo por el que puede llevar a
cabo una devaluacin. Esta tiene como inconveniente que supondr un alza en los
precios de los bienes importados que puede transmitirse a los bienes nacionales.
De esta forma la inflacin en el pas que ha devaluado hace que la ganancia de
competitividad nominal, provocada por el abaratamiento de su monedad
desaparezca.

Riesgo de cambio

El riesgo de cambio o riesgo cambiario es el fenmeno que implica el que un

agente econmico coloque parte de sus activos en una moneda, o instrumento
financiero denominado en moneda diferente de la cual utiliza este agente como
base para sus operaciones cotidianas.

Dentro de un esquema de fluctuaciones entre los tipos de cambio que relacionan a

dos monedas, por decir dlar-euro o yen-libra, las variaciones en el valor de una
moneda denominada en trminos de otra constituyen variaciones en el tipo
cambiario que afectan a la riqueza total del agente econmico que mantiene
posiciones denominadas en moneda extranjera. Estas variaciones dan lugar a un
cierto factor de riesgo que se incrementa de acuerdo con la volatilidad que hay en
el precio de estas monedas.
El tipo cambiario, al ser un precio relativo, se ve afectado por el valor de
cualquiera de los dos precios de las monedas y los determinantes de estas, por lo
cual evaluar el riesgo de cambio es una labor que implica conocer los
componentes que determinan el valor de la moneda en trminos de otra. Hay dos
corrientes principales para evaluar este precio y que toman en cuenta dos factores
distintos para evaluar las paridades monetarias. Una de ellas toma en cuenta el
mercado monetario como principal determinante de este precio relativo, y basa
gran parte de su anlisis en el comportamiento de la tasa de inters de los
instrumentos financieros similares y comparables disponibles en ambas monedas.
Otra va para analizar el comportamiento cambiario es aquella que toma en cuenta
el mercado de bienes y servicios, y compara precios de bienes similares o tasas
de inflacin para evaluar el poder de compra de una y otra moneda.

La comunidad financiera internacional toma en cuenta las fluctuaciones de la

paridad cambiaria para determinar decisiones de inversin en instrumentos
denominados en moneda extranjera, que rendirn, adems de su tasa nominal de
retorno, un monto derivado de la fluctuacin cambiaria y de las respectivas
inflaciones para calcular tasas de retorno reales, donde adems del riesgo
inherente del instrumento financiero, se toma en cuenta el riesgo cambiario que
representa la inversin en una moneda extranjera.
1.

Sistemas Cambiarios

Los tipos de cambio, como precios que son (precio de una moneda
expresado en trminos de otra) suelen variar a travs del tiempo. Las causas
de las variaciones y sus efectos los veremos mas adelante. Ahora se tratar
de explicar una cuestin de terminologa, que si bien a primera vista no
parece tener mucha importancia, su no conocimiento suele generar errores
de interpretacin.

Una apreciacin de la moneda nacional significa una subida de su precio en

trminos de la moneda extranjera. Ahora, para obtener la misma cantidad de
dlares que obtena antes, necesito menos Soles, entonces decir que la
moneda local se apreci es lo mismo que decir que el tipo de cambio baj.
Una depreciacin es una subida del tipo de cambio.
 Apreciacin moneda local ---- baja el tipo de cambio.

Depreciacin moneda local ---- sube el tipo de cambio.

Conclusiones

Debemos notar que las autoridades monetarias podran implementar medidas

para tener un tipo de cambio estable y consistente en el largo plazo de tal manera
que las exportaciones no se vean afectadas.

En segundo lugar, dadas las prximas negociaciones del TLC (Tratado de Libre
Comercio), se hace necesario tener presente de que manera afectara una mayor
incertidumbre cambiaria hacia las exportaciones debido a que el tipo de cambio
estara sujeto a mayores movimientos en el corto y largo plazo.
Finalmente, se debe tomar en consideracin que la volatilidad del tipo de cambio
no slo acta por el canal de las ventas de bienes exportados, sino que tambin
acta por el lado de los costos de materias primas e insumos importados utilizados
en la produccin, por lo que se hara necesario realizar estudios que estn
relacionados con el impacto de las fluctuaciones del tipo de cambio sobre las
importaciones de tal manera de establecer una medida del impacto de la
volatilidad del tipo de cambio hacia el comercio en el Per.