Colbn S.A.

(a) Identificacin del Ttulo : Acciones, Solvencia,

Lneas de Bonos, Bonos y

Efectos de Comercio.

(b) Fecha de Clasificacin : 11 de Noviembre de 2016

(c) Antecedentes Utilizados : Septiembre 2016

(d) Motivo de la Resea : Anual desde envo anterior


Colbn S.A.
Resumen Ejecutivo
Clasificaciones
Escala Internacional
IDR* Moneda Extranjera
IDR* Moneda Local
Bonos Internacionales
Escala Nacional
Solvencia
Lneas de Bonos
Lnea de Efectos de Comercio
Acciones
Outlook
*IDR: Issuer Default Rating
Resumen Financiero
Colbn S.A.
(USD millones)
Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA (%)
Flujo Generado por las
Operaciones (FGO)
Flujo de Fondos Libre
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Total Ajustada
Deuda Total Ajustada/
EBITDAR (veces)
Deuda Total Ajustada/FGO
(veces)
EBITDAR/Intereses +
Arriendos (veces)
UDM: ltimos 12 meses.
Fuente: Colbn S.A.
Informes Relacionados
Estadsticas Comparativas Empresas Chilenas
2016 (Junio 14, 2016).
Latin American Utilities Dashboard (Junio 20,
2016).
Outlook 2016: Sector Energa: Generacin
Elctrica (Diciembre 17, 2015).
2016 Outlook: Chilean Corporates The
Challenge Continues (Diciembre 11, 2015).
Analistas
Cinthya Ortega
+1 312 606 2373
cinthya.ortega@fitchratings.com
Alejandra Fernndez
+56 2 2499 3323
alejandra.fernandez@fitchratings.com
www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl
Finanzas Corporativas
Energa / Chile
Factores Clave de las Clasificaciones
BBB
Posicin Contractual Balanceada: Las calificaciones de Colbn incorporan su estrategia
BBB comercial pertinente sobre la base de contratos que representan el 94% de la capacidad de
BBB
energa contratada de la compaa. Los contratos estn equilibrados entre clientes regulados y
no regulados y tienen una vida media ponderada de aproximadamente 9,8 aos. Estos
A+(cl)
A+(cl) contratos tienen mecanismos de indexacin adecuados consistentes con la base de
N1+/A+(cl) generacin de Colbn y, en parte, mitigan la exposicin de la compaa a la volatilidad de los
Nivel 2(cl)
precios del combustible. Basado en condiciones hidrolgicas normales a secas, la posicin
contratada de Colbn es de aproximadamente 12.000 gigavatios-hora (GWh) por ao.
Estable
Favorables Contratos de Gas Natural: Bajo un escenario de hidrologa seca, la posicin
contratada de Colbn puede ser cubierta con unidades de gas natural, o bien, por compras en
el mercado spot, con un impacto negativo en mrgenes. Positivamente, la compaa ha
ampliado sus contratos temporales de gas natural para sus unidades trmicas con Metrogas y
Enap Refineras S.A. (IDR de Fitch Ratings: A con Perspectiva Estable) hasta 2019. Fitch
observa de forma positiva el contrato de 20 aos con GNL Chile que asegura capacidad de
UDM regasificacin en la terminal de Quintero, a comenzar en 2021.
30 sep 31 dic
2016 2015
1.368 1.314 Perfil Financiero Ligeramente Mejorado: Colbn mejor su posicin contractual y el
617 583 rendimiento operativo de sus activos con el inicio de operaciones de unidades de generacin
45,1 44,4
491 496 eficientes. Para los ltimos 12 meses (UDM) a septiembre de 2016, la compaa report un
242 443
endeudamiento, medido como deuda total/EBITDA, que disminuy a 2,8 veces (x) desde un
promedio de 4,0x durante el perodo de 2013 a 2015, ms en lnea con el apalancamiento
620 1.062
1.738 2.194 objetivo de la empresa de 3,5x o ms bajo y con su nivel de clasificacin. Al 30 de septiembre,
2,8 3,7 2016, la deuda total de Colbn fue de USD1,7 mil millones de dlares y su posicin de caja
3,0 3,6 era robusta, en casi USD620 millones.
6,8 5,1
Adquisiciones con Impacto Neutro en Perfil Crediticio: Fitch considera que las
adquisiciones recientes de la compaa estn en lnea con su estrategia de crecimiento y
diversificacin geogrfica. En diciembre de 2015, Colbn adquiri el 51% de la central
termoelctrica de 570 megavatios (MW) Fnix Power Per. Dicha planta de energa tiene una
situacin contractual favorable con aproximadamente un 60% (sin incluir venta con Celepsa)
de su generacin total contratada para los prximos aos, con una vida promedio aproximada
de 7,5 aos. El EBITDA de esta unidad representa menos del 10% del EBITDA consolidado de
Colbn. Adems, en abril de 2016, la empresa compr proyectos de energa solar de 202 MW
de SunEdison, actualmente en fase de estudio de desarrollo en Chile. Ambas operaciones se
financiaron parcialmente con la generacin de flujo de las operaciones y caja, teniendo un
efecto neutro sobre el perfil de deuda de Colbn.
Sensibilidad de las Clasificaciones
Accin de Clasificacin Negativa: Un cambio en la poltica comercial de Colbn que se
tradujera en una posicin desequilibrada contractual a largo plazo sera visto negativamente
por Fitch. Asimismo, un deterioro material y sostenido de los indicadores crediticios totales
consolidados de deuda/EBITDA, superiores a 3,5x, podra dar lugar a una accin de
clasificacin negativa.
Fitch observa que una accin de clasificacin positiva es limitada actualmente, dado el
aumento de capacidad esperado en los prximos aos.
Noviembre 18, 2016
 Finanzas Corporativas

Supuestos Clave de la Colbn S.A.

Proyeccin Histrico Proyecciones de Fitch
EBITDA entre USD600 y 31 dic 31 dic 31 dic 31 dic 31 dic
millones USD650 millones en (USD miles) 2014 2015 2016 2017 2018
2018; Resumen Estado de Resultados
capacidad instalada Ventas Netas 1.502.577 1.313.856 1.436.529 1.434.381 1.470.088
Variacin de Ventas (%) 11,4 12,6 9,3 0,1 2,5
incrementndose a 3.886 MW EBITDA Operativo 536.558 583.337 593.945 615.552 622.155
en 2017, incorporando el Margen de EBITDA Operativo (%) 35,7 44,4 41,3 42,9 42,3
proyecto La Mina; EBITDAR Operativo 536.558 583.337 593.945 615.552 622.155
capex anual de USD60 Margen de EBITDA Operativo (%) 35,7 44,4 41,3 42,9 42,3
millones para mantenimiento EBIT Operativo 354.183 388.390 370.445 395.576 405.182
de las operaciones corrientes; Margen de EBIT Operativo (%) 23,6 29,6 25,8 27,6 27,6
Intereses Financieros Brutos 85.584 85.644 99.452 82.758 76.974
poltica de dividendos de 30% Resultado antes de Impuestos 169.669 301.708 277.628 321.376 336.992
de la utilidad neta;
venta de energa contratada en Resumen de Balance General
Chile por aproximadamente Efectivo Disponible 838.474 1.061.523 757.416 965.057 880.771
12.000 GWh; Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.893.892 2.193.993 1.745.391 1.684.942 1.344.578
como parte de la expansin Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.893.892 2.193.993 1.745.391 1.684.942 1.344.578
Deuda Neta 1.055.418 1.132.470 987.975 719.885 463.807
regional, la venta de energa
contratada en Per es de Resumen de Flujo de Caja
3.000 GWh. EBITDA Operativo 536.558 583.337 593.945 615.552 622.155
Recurrente Dividendos de Compaas Asociadas Menos
Distribuciones a Participaciones Minoritarias 8.740 7.550 8.682 8.500 8.500
Intereses Pagados en Efectivo 76.452 114.918 99.452 82.758 76.974
Costo de Financiamiento Implcito (%) 4,3 5,6 5,0 4,8 5,1
Inters Efectivo Recibido 6.440 5.823 4.212 5.405 5.009
Impuestos Pagados en Efectivo 2.986 17.274 66.631 81.951 90.988
Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones
(FGO) 596.797 3.094 0 0 0
FGO 124.497 495.972 440.757 464.747 467.703
Margen de FGO (%) 8,3 37,7 30,7 32,4 31,8
Variacin del Capital de Trabajo 65.011 87.821 52.962 170 2.823
Flujo de Caja Operativo (FCO) 59.486 583.793 387.794 464.917 464.879
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total
Inversiones de Capital (Capex) 115.834 87.651
Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 7,7 6,7
Dividendos Comunes 18.058 53.479
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 5.570 206.144
Inversiones de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros
Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre (FFL) 139.462 347.274 243.299 196.828 208.801
FFL Despus de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos 198.948 236.519 144.495 268.090 256.078
Margen del FFL (Despus de Adquisiciones Netas) (%) 13,2 18,0 10,1 18,7 17,4
Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos 30.647 408.415 0 0 0
Variacin Neta de Deuda 223.232 22.894 448.602 60.449 340.364
Variacin Neta de Capital 0 0 0
Variacin de Caja y Equivalentes 6.363 622.040 304.107 207.641 84.286

Razones de Cobertura (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 0,7 5,3 5,4 6,6 7,0
FGO/Cargos Fijos 0,7 5,3 5,4 6,6 7,0
EBITDAR Operativo/Intereses Financieros + Alquileres 6,4 6,9 6,1 7,5 8,2
EBITDA Operativo/Intereses Financieros 7,1 5,1 6,1 7,5 8,2

Razones de Apalancamiento (x)

Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo 3,5 3,7 2,9 2,7 2,1
Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR Operativo 1,9 1,9 1,6 1,2 0,7
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 3,5 3,7 2,9 2,7 2,1
Deuda Total Ajustada/FGO 34,8 3,6 3,3 3,1 2,5
Nota: En indicadores de razones de cobertura y de apalancamiento que los incluyen, el EBITDA y EBITDAR son despus de dividendos
al asociado y minoras.
CMO INTERPRETAR LAS PROYECCIONES PRESENTADAS: La proyeccin presentada se basa en la estimacin conservadora de
un escenario de clasificacin de la agencia. No representa la proyeccin del emisor clasificado. La proyeccin es solo uno de los
componentes usados por Fitch para asignar una clasificacin o un outlook. La informacin de la proyeccin refleja elementos relevantes,
pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeo financiero del emisor. Como tal, no puede ni deber ser utilizada ni
basarse en ella para establecer una clasificacin. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de
proyeccin, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeo operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los
supuestos que usted hara. Las definiciones de Fitch de trminos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden
diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a informacin confidencial sobre planes del emisor. Ciertos
elementos de dicha informacin pueden omitirse en esta proyeccin aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto
ocurrira cuando la agencia, a su sola discrecin, considere que esta informacin pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o
regulatorio. La proyeccin (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al
final de este informe. Fitch podr actualizar la proyeccin en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo.
Fuente: Reportes de la compaa y Fitch.

Colbn S.A. 2
Noviembre 2016

Colbn S.A.
Anlisis de Riesgo
Clasificaciones
Escala Internacional
IDR* Moneda Extranjera
IDR* Moneda Local
Bonos Internacionales
Escala Nacional
Solvencia
Lneas de Bonos
Lnea de Efectos de Comercio
Acciones
Outlook
*IDR: Issuer Default Rating
Resumen Financiero
Colbn S.A.
(USD millones)
Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA (%)
Flujo Generado por las
Operaciones (FGO)
Flujo de Fondos Libre
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Total Ajustada
Deuda Total Ajustada/
EBITDAR (veces)
Deuda Total Ajustada/FGO
(veces)
EBITDAR/Intereses +
Arriendos (veces)
UDM: ltimos 12 meses.
Fuente: Colbn S.A.
Informes Relacionados
Estadsticas Comparativas Empresas Chilenas
2016 (Junio 14, 2016).
Latin American Utilities Dashboard (Junio 20,
2016).
Outlook 2016: Sector Energa: Generacin
Elctrica (Diciembre 17, 2015).
2016 Outlook: Chilean Corporates The
Challenge Continues (Diciembre 11, 2015).
Analistas
Cinthya Ortega
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Alejandra Fernndez
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Finanzas Corporativas
Energa / Chile
Factores Clave de las Clasificaciones
BBB
Posicin Contractual Balanceada: Las calificaciones de Colbn incorporan su estrategia
BBB comercial pertinente sobre la base de contratos que representan el 94% de la capacidad de
BBB
energa contratada de la compaa. Los contratos estn equilibrados entre clientes regulados y
no regulados y tienen una vida media ponderada de aproximadamente 9,8 aos. Estos
A+(cl)
A+(cl) contratos tienen mecanismos de indexacin adecuados consistentes con la base de
N1+/A+(cl) generacin de Colbn y, en parte, mitigan la exposicin de la compaa a la volatilidad de los
Nivel 2(cl)
precios del combustible. Basado en condiciones hidrolgicas normales a secas, la posicin
contratada de Colbn es de aproximadamente 12.000 gigavatios-hora (GWh) por ao.
Estable
Favorables Contratos de Gas Natural: Bajo un escenario de hidrologa seca, la posicin
contratada de Colbn puede ser cubierta con unidades de gas natural, o bien, por compras en
el mercado spot, con un impacto negativo en mrgenes. Positivamente, la compaa ha
ampliado sus contratos temporales de gas natural para sus unidades trmicas con Metrogas y
Enap Refineras S.A. (IDR de Fitch Ratings: A con Perspectiva Estable) hasta 2019. Fitch
observa de forma positiva el contrato de 20 aos con GNL Chile que asegura capacidad de
UDM regasificacin en la terminal de Quintero, a comenzar en 2021.
30 sep 31 dic
2016 2015
1.368 1.314 Perfil Financiero Ligeramente Mejorado: Colbn mejor su posicin contractual y el
617 583 rendimiento operativo de sus activos con el inicio de operaciones de unidades de generacin
45,1 44,4
491 496 eficientes. Para los ltimos 12 meses (UDM) a septiembre de 2016, la compaa report un
242 443
endeudamiento, medido como deuda total/EBITDA, que disminuy a 2,8 veces (x) desde un
promedio de 4,0x durante el perodo de 2013 a 2015, ms en lnea con el apalancamiento
620 1.062
1.738 2.194 objetivo de la empresa de 3,5x o ms bajo y con su nivel de clasificacin. Al 30 de septiembre,
2,8 3,7 2016, la deuda total de Colbn fue de USD1,7 mil millones de dlares y su posicin de caja
3,0 3,6 era robusta, en casi USD620 millones.
6,8 5,1
Adquisiciones con Impacto Neutro en Perfil Crediticio: Fitch considera que las
adquisiciones recientes de la compaa estn en lnea con su estrategia de crecimiento y
diversificacin geogrfica. En diciembre de 2015, Colbn adquiri el 51% de la central
termoelctrica de 570 megavatios (MW) Fnix Power Per. Dicha planta de energa tiene una
situacin contractual favorable con aproximadamente un 60% (sin incluir venta con Celepsa)
de su generacin total contratada para los prximos aos, con una vida promedio aproximada
de 7,5 aos. El EBITDA de esta unidad representa menos del 10% del EBITDA consolidado de
Colbn. Adems, en abril de 2016, la empresa compr proyectos de energa solar de 202 MW
de SunEdison, actualmente en fase de estudio de desarrollo en Chile. Ambas operaciones se
financiaron parcialmente con la generacin de flujo de las operaciones y caja, teniendo un
efecto neutro sobre el perfil de deuda de Colbn.
Sensibilidad de las Clasificaciones
Accin de Clasificacin Negativa: Un cambio en la poltica comercial de Colbn que se
tradujera en una posicin desequilibrada contractual a largo plazo sera visto negativamente
por Fitch. Asimismo, un deterioro material y sostenido de los indicadores crediticios totales
consolidados de deuda/EBITDA, superiores a 3,5x, podra dar lugar a una accin de
clasificacin negativa.
Fitch observa que una accin de clasificacin positiva es limitada actualmente, dado el
aumento de capacidad esperado en los prximos aos.
Noviembre 18, 2016
 Finanzas Corporativas

Hechos Recientes
Agosto de 2016: Se publicaron los resultados del proceso de licitacin energtica de 2016;
Colbn no se adjudic ninguna etapa de los tres bloques presentados en la oferta durante el
mes de julio. El precio promedio ofrecido por las 84 empresas de generacin que presentaron
sus ofertas para el proceso de licitacin de 2016 por 12.430 GWh al ao fue de USD 47,6 por
megavatio-hora (MWh), aproximadamente 60% menos que en la licitacin anterior. Dicha
licitacin incluy solo clientes regulados, con contratos a 20 aos a partir de 2021. La energa
licitada representaba un tercio de los clientes regulados, combinando el Sistema
Interconectado Central (SIC) y el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING).

Junio de 2016: Despus del incendio que afect al transformador principal de la turbina a gas
de Nehuenco 2, Colbn compr un transformador provisional. Adems, la empresa mand a
fabricar uno nuevo y definitivo, que prev que entre en operaciones a finales de diciembre. El
incidente no afect a Nehuenco 1, que se mantuvo operando normalmente. La compaa
dispone de seguros comprometidos para este tipo de siniestros.

Mayo de 2016: Colbn anunci la adjudicacin de un contrato de compra de energa a 15

aos plazo con la empresa Total y su filial SunPower por 500 GWh de energa solar
fotovoltaica por ao, a partir de la construccin de una planta de energa solar de 164 MW.

Abril de 2016: Colbn anunci la compra de parte de los activos de SunEdison en Chile. El
acuerdo involucra la adquisicin de dos proyectos de parques solares fotovoltaicos ubicados
en el SIC, actualmente en fase de estudio de desarrollo: Parque Solar Olmu (145 MW) y
Parque Solar Santa Sofa (57 MW). La transaccin tambin comprende la cesin de contratos
de suministro de energa con compaas distribuidoras, por 350 GWh anuales y plazos de
hasta 15 aos, los cuales sern servidos por Colbn. Adems, se firm un contrato de
suministro de energa de largo plazo a travs del cual SunEdison suministrar a Colbn 200
GWh al ao de energa solar durante 15 aos. Para ello, SunEdison construir una planta
solar de 100 MW.

Perfil Financiero
Estructura de Deuda y Liquidez
Al 30 de septiembre de 2016, Colbn mantena una posicin de liquidez slida, con
aproximadamente USD620 millones de efectivo y equivalentes frente a USD42 millones de
deuda de corto plazo. Colbn tiene un perfil de vencimiento extendido. Durante 2016, la
compaa cancel dos prstamos de largo plazo y un bono local, mejorando su perfil de
vencimiento. Adems, refinanci aproximadamente USD366 millones de deuda relacionada
con Fnix Power Per, despus de su Deuda Total e Indicadores de
adquisicin. La liquidez de la compaa se ve Endeudamiento
fortalecida an ms por las lneas de crdito no (Al 30 de septiembre de 2016)
Deuda Total (eje izq.)
comprometidas por aproximadamente USD150 Deuda/EBITDA (eje der.)
Deuda Neta/EBITDA (eje der.)
millones y otras lneas relacionadas con efectos (USD millones) (Veces)
2.500 7,0
de comercio por aproximadamente USD100
Thousands

Metodologas Relacionadas 2.000

6,0
Metodologa de Clasificacin de Empresas no millones. 5,0
1.500 4,0
Financieras (Junio 1, 2015).
1.000 3,0
Metodologa de Clasificacin de Acciones en La deuda total alcanz USD1,7 mil millones al 2,0
Chile (Junio 1, 2015). 500
30 de septiembre de 2016. Incorporando la 1,0
0 0,0
posicin slida de efectivo, la compaa 2012 2013 2014 2015 2016
presenta deuda neta de USD1,1 mil millones. Fuente: Colbn S.A.

Durante 2016, la compaa prepag dos crditos bancarios denominados en dlares con tasa
variable. Al 30 de septiembre de 2016, el 100% de la deuda bancaria de la compaa estaba
denominada en dlares a un tipo de inters variable, a travs de instrumentos de cobertura; la
exposicin de tasa variable se mitiga a un 18%. Asimismo, el riesgo de exposicin a
fluctuacin del tipo de cambio de Colbn es bajo, segn Fitch. Ms an, la depreciacin del

Colbn S.A. 2
Noviembre 2016
 Finanzas Corporativas

peso chileno fortalece ligeramente el indicador de endeudamiento, ya que la mayor parte de la

deuda de la compaa est denominada en moneda dura, especialmente dlar, lo mismo que
sus ingresos, y alrededor de la mitad de los costos operacionales est denominada en
moneda local, los cuales se relacionan principalmente con los costos de mano de obra.

Calendario de Amortizaciones
(Al 30 de septiembre de 2016)
(USD millones)
1.000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2016 2017 2018 2019 2020 > 2020 Flujo de Caja Caja
Operacional
Fuente: Colbn S.A.

Flujo de Caja e Indicadores Crediticios

Colbn gener USD242 millones de flujo de fondos libre (FFL) en los ltimos 12 meses al
cierre de septiembre de 2016, principalmente como resultado de costos menores de
combustibles fsiles. Esto se compara con USD443 millones de FFL en 2015 y USD193
millones durante 2014. En el tercer trimestre de 2016, Colbn compr aproximadamente 430
GWh en el mercado spot para cubrir su posicin contractual, producto del escenario
hidrolgico ms seco experimentado durante ese perodo. Fitch ve que la condicin
hidrolgica seca de este ao se mantendr hasta el segundo trimestre de 2017, lo que
afectar el FFL de la empresa, ya que la posicin contractual debe cumplirse con los
combustibles fsiles o la compra de energa en el mercado spot.

En septiembre de 2016, el endeudamiento, medido como deuda total/EBITDA, disminuy a

2,8x desde un promedio de 4,0x durante el perodo de 2013 a 2015, ms en lnea con el
apalancamiento objetivo de la empresa de 3,5x y su nivel de clasificacin. Incluso
incorporando un plan de expansin regional y de desarrollo de proyectos para los prximos 5
aos, Fitch estima que el endeudamiento de la empresa debera estar en el rango de 3,0x a
3,5x. La agencia estima una inversin de capital (capex) de USD60 millones anuales para el
mantenimiento de las operaciones en curso y las proyecciones de Fitch no incorporan la
realizacin de los proyectos Santa Mara II y San Pedro, por no tener an la aprobacin del
Directorio de la compaa.

Durante los prximos 5 aos, de forma acumulada y en el escenario de que los proyectos de
inversin San Pedro y Santa Mara II sean desarrollados, Fitch esperara que la compaa
volviera a presentar un FFL negativo, ya que se embarcara en aumentos significativos de
capacidad. Teniendo en cuenta la mejora de la capacidad de generacin de flujo de caja,
Colbn debera ser capaz de realizar este plan sin incurrir en deuda adicional considerable.
Sin embargo, en lnea con importantes obras de ingeniera, dichos proyectos agregan riesgo
de ejecucin y construccin a la compaa.
Desempeo del Flujo de Caja
(Al 30 de septiembre de 2016)
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operacional (FCO)
Inversiones de Capital Dividendos
(USD millones) Flujo de Caja Libre
700
600
500
400
300
200
100
0
2015 2016 2017 2018
Fuente: Colbn S.A.

Colbn S.A. 3
Noviembre 2016
 Finanzas Corporativas

Perfil de la Empresa
Colbn es la segunda compaa generadora elctrica en el SIC de Chile, con 3.852 MW de
capacidad instalada al 30 de septiembre de 2016, la cual aumentar en 34 MW a medida que
el proyecto La Mina entre en operacin. Un 41% de la generacin de Colbn tiene base
hidroelctrica y 59%, termoelctrica. La compaa suministra electricidad a empresas de
distribucin, grandes clientes industriales y otras empresas de generacin de energa. Colbn
es propietario de 24 plantas de energa, 16 de las cuales son hidroelctricas (1.597 MW) y
Estructura de Propiedad ocho son trmicas (2.255 MW), incluyendo la operacin de Per. Adems cuenta con
(Al 30 de septiembre de 2016)
aproximadamente 900 kilmetros de lneas de transmisin.
Otros
22,13% Grupo Matte Otros generadores de energa relevantes en Chile son Empresa Nacional de Electricidad S.A.
49,96%
(Endesa Chile, IDR de BBB+) y AES Gener S.A. (IDR de BBB).

Despus de la adquisicin de Fnix Power Per, Colbn se convirti en un participante

Fondos de
Pensiones relevante en el mercado peruano, con una participacin de 8% en el Sistema Elctrico
18,33%
Interconectado Nacional (SEIN). Fnix Power Per es una central termoelctrica de ciclo
AntarChile combinado de 570 MW de capacidad, que comenz operaciones en diciembre de 2014.
9,58%
Los principales propietarios de Colbn son el Grupo Matte (49,96%) y la familia Angelini, a
Fuente: Colbn S.A.
travs de AntarChile (9,58%). Las administradoras de fondos de pensiones son dueas del
18,33% de la compaa, mientras que 22,13% pertenece a diversos accionistas minoritarios.
Grupo Matte es uno de los conglomerados de negocios con ms prestigio en Chile, con un
historial de inversin destacado. Adems del sector energtico, este grupo est involucrado en
el sector financiero y el papelero y forestal, ya que posee 56% de Empresas CMPC S.A. (IDR
de BBB+).

Tendencia de las Ventas Tendencia del EBITDA

(Al 30 de septiembre de 2016) (Al 30 de septiembre de 2016)
Ventas (eje izq.) EBITDA (eje izq.)
Crecimiento de Ventas (eje der.) Margen de EBITDA (eje der.)
(USD millones) (%) (USD millones) (%)
400 25,0 200 70,0
Thousands

Thousands

350 20,0 180 60,0

160
300 15,0 50,0
140
250 10,0 120 40,0
200 5,0 100
80 30,0
150 0,0
60 20,0
100 (5,0)
40
50 (10,0) 20 10,0
0 (15,0) 0 0,0
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

Fuente: Colbn S.A. Fuente: Colbn S.A.

Estrategia
La estrategia de la compaa se centra en aumentar su participacin como generador de
energa eficiente a precios competitivos mediante el mantenimiento de una matriz de
generacin de energa diversificada. Adems, espera convertirse en un actor relevante en el
segmento de generacin renovable mientras, considerando oportunidades de inversin en
otros pases de Amrica Latina, concretamente Per y Colombia.

Colbn est expuesta a condiciones hidrolgicas y volatilidad en los precios del combustible.
Con el fin de mitigar dicha exposicin, la compaa firm contratos a largo plazo con
contrapartes financieramente fuertes, como compaas de distribucin de energa y empresas
industriales. Estos contratos cuentan con mecanismos de indexacin adecuados que se
ajustan estrechamente a la mezcla de generacin de la compaa y, en parte, mitigan la
exposicin de Colbn a la volatilidad del precio del combustible.

La mezcla de volmenes de ventas de la compaa entre clientes regulados y no regulados es

de 60%/40%. La mayora de los contratos comenz en enero de 2010 y tiene mecanismos de

Colbn S.A. 4
Noviembre 2016
 Finanzas Corporativas

indexacin que responden estrechamente a la base de generacin de la compaa y mitigan la

exposicin de Colbn a la volatilidad de la inflacin de Estados Unidos (CPI) y los precios del
combustible. Al permitir la puesta en marcha comercial de la central de carbn de Santa Mara
I en agosto de 2012, la empresa ha podido diversificar su matriz de generacin. Esto ha
ayudado a que Colbn logre una generacin ms rentable y se refleja en sus mejores
resultados financieros y operacionales. Dada la adicin de las plantas de Santa Mara I y
Angostura, junto con la negociacin de los contratos de gas con ENAP y Metrogas, la
compaa ha podido disminuir la cantidad de disel en su mezcla de generacin.

En este contexto, Fitch ve positivamente el acuerdo de 20 aos con GNL Chile para tener
acceso a la capacidad de regasificacin de gas natural de la planta de GNL Quintero. Esta
expansin estar disponible en 2021.

Operaciones
Ambiente Operacional
El SIC sirve a aproximadamente al 90% de la poblacin chilena y se orienta sobre todo hacia
los clientes regulados; el restante es atendido por el SING. Los clientes atendidos por el SIC
representan aproximadamente el 75% del consumo total de energa de Chile. El consumo de
electricidad en reas atendidas por el SIC ha crecido a una tasa anual promedio alrededor de
4,2% en los ltimos 10 aos, aunque el aumento en 2014 y 2015 fue de 2,6% y 1,5%,
respectivamente, alineado a crecimientos bajos del producto interno bruto, de 1,9% y 2,1%,
respectivamente. Al cierre de septiembre de 2016, la demanda del SIC creci 1,8%, en lnea
Capacidad Instalada SIC
(Al 30 de septiembre de 2016) con el crecimiento registrado en perodos anteriores.
Total: 16.514,8 MW
Otros
Endesa
La base de generacin del SIC se concentra principalmente en energa hidroelctrica y
25%
38% carbn. Ambos tipos suman ms del 70% de la matriz de generacin, seguidos por el gas
natural con 15%. Producto de condiciones hidrolgicas secas en los ltimos aos, los niveles
de los embalses se han mantenido bajos en comparacin con los histricos, permaneciendo
Aes
en su conjunto por debajo de los niveles ptimos, lo que explica la volatilidad de los costos
Gener marginales del sistema.
17%

Colbun
20%
Fuente: Centro de Despacho Econmico de
Carga del Sistema Interconectado Central.
En el mercado de Per, el Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN) atiende a cerca
del 85% de la poblacin peruana, tiene una capacidad instalada en torno a 10.200 MW y lo
regula la Direccin General de Electricidad (DGE). Colbn opera una planta de base trmica a
gas natural de 570 MW de capacidad instalada, en la provincia de Chilca, 64 kilmetros al sur
de Lima, con contratos a largo plazo por aproximadamente 3.000 GWh anuales.

Anlisis de Emisores Comparables

Empresa Nacional Engie Energa
(USD millones) AES Gener S.A. Colbn S.A. de Electricidad S.A. Chile S.A.
ltimos 12 meses al 30 sep 2016 30 sep 2016 30 sep 2016 30 sep 2016
Clasificacin Escala Internacional/Local BBB/A+(cl) BBB/A+(cl) BBB+/AA(cl) BBB/A+(cl)
Perspectivas (Rating Outlook) Estable Estable Positivo Estable
Estadsticas Financieras
Ventas Netas 2.223 1.368 1.151 991
Variacin de Ventas (%) 1,1 1,9 (70,7) (14,8)
EBITDA 789 617 178 278
Margen de EBITDA (%) 35,5 45,1 15,5 28,1
Flujo de Fondos Libre (FFL) (434) 242 (182) (237)
Deuda Total Ajustada 4.078 1.738 1.479 737
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 458 620 167 155
Flujo Generado por las Operaciones
521 491 283 236
(FGO)
Inversiones de Capital (605) (128) (280) (362)
Indicadores Crediticios (veces)
EBITDA/Intereses Financieros Brutos 5,7 6,8 1,3 8,2
(FFL+Caja)/Servicio de Deuda 4,6 6,2 2,8 7,9
Deuda Total Ajustada/EBITDAR 5,0 2,8 7,7 2,6
FGO/Intereses Financieros Brutos 4,6 6,2 2,8 7,9
Fuente: Fitch.

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Caractersticas de los Instrumentos

Historial de Clasificacin: Bonos
Fecha Clasificacin/Outlook Lneas de Bonos
14 nov 2016 A+(cl)/Estable
23 dic 2015 A+(cl)/Estable Lneas Inscritas
23 jun 2015 A+(cl)/Estable Lnea 234 499 500 537 538 600 601
2 jul 2014 A+(cl)/Estable Plazo 21 aos 30 aos 10 aos 10 aos 30 aos 30 aos 30 aos
3 jul 2013 A+(cl)/Estable Monto (UF millones) 2,5 6,0 6,0 7,0 7,0 7,0 7,0
12 dic 2012 A+(cl)/Estable Series Inscritas C F - H I - Ja
12 ene 2012 A+(cl)/Estable Fecha de Inscripcin 2000 2007 2007 2008 2008 2009 2009
7 feb 2011 A+(cl)/Estable Fecha de Prepago - - - - - - -
a
Emisin inscrita, no colocada.
23 dic 2009 A+(cl)/Estable Fuente: Colbn S.A.
Fuente: Fitch.

Bonos Locales
Lnea C F I
Series 234 499 538
Fecha de Emisin 15 oct 2000 1 may 2007 10 jun 2008
Monto Colocado UF2,5 millones UF 6,0 millones UF3,0 millones
Tasa Inters Anual 7,0% 3,4% 4,5%
Plazo o Perodo de Gracia 21 aos 21 aos 21 aos
Pago de Intereses Semestral Semestral Semestral
Amortizacin Semestral Semestral Semestral
Primera Amortizacin 14 may2005 1 nov 2013 10 dic 2018
Vencimiento 15 oct 2021 1 may 2028 10 jun 2029
Rescate Anticipado No 1 may 2009 10 jun 2013
Fuente: Colbn S.A.y SVS.

Covenants de Bonos Locales

Covenant Indicador a Septiembre 2016
Covenants de Clculo Trimestral
Nivel de Endeudamiento Mximoa <1,2x 0,78x
b
Cobertura de Gastos Financieros >3,0x 6,37x
Patrimonio Mnimo Consolidadoc >USD1.348 millones USD3.787 millones
Otros Resguardos
Cross Default S -
Cross Acceleration S -
Nota:
a
(Pasivos corrientes totales + total de pasivos no corrientes)/(patrimonio controlador + participaciones no controladoras).
b
(Ganancia bruta + otros ingresos por funcin valor absoluto de costos de distribucin - valor absoluto de gastos de
administracin valor absoluto de otros gastos por funcin + depreciacin del ejercicio + amortizacin de
intangibles)/(valor absoluto de costos financieros + ingresos financieros). c (Patrimonio controlador + participaciones no
controladoras).
Fuente: Colbn S.A.

Acciones
La clasificacin en Nivel 2(cl) se sustenta en la posicin de solvencia slida de Colbn y en
su historia burstil consolidada. Al 8 de noviembre de 2016, Colbn tuvo una capitalizacin
burstil de USD3.747 millones con un volumen promedio transado en el ltimo mes y en el
ltimo ao por USD1.819 mil y USD1.867 mil, respectivamente.

Colbn S.A.
Nov 2016 Jun 2015 Jun 2014
Precio de Cierre (CLP) 139 181 140
Rango de Precio (CLP) (52 semanas) 126 a 190 137 a 195 114 a 145
Capitalizacin Burstil (USD millones)a 3.747 5.079 4.382
Valor Econmico de los Activos (USD millones)b 4.865 6.150 5.799
Liquidez
Presencia Burstil (%) 100 100 100
Volumen Promedio ltimo Mes (USD) 1.819 2.391 2.650
Volumen Promedio ltimo Ao (USD) 1.867 2.208 1.795
Pertenece al IPSA S S S
Free Float (%) 40,46 41,30 41,30
Rentabilidad
Rentabilidad Accionaria (ao mvil) (%) (24,55) 30,78 3,11
a
Capitalizacin Burstil = Nmero de acciones Precio de cierre. b Valor econmico de los activos (EV) = capitalizacin
burstil + deuda financiera neta. IPSA: ndice de Precio Selectivo de Acciones. Nota: Tipo de cambio al 8 de noviembre
de 2016: USD1=CLP654,66.
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.

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Estructura Organizacional Colbn S.A. (Chile)

(USD millones, al 30 de septiembre de 2016)
Colbn S.A.
(IDR BBB)/Outlook Estable)

Caja 620
Deuda Consolidada 1.738
EBITDA + Dividendos 626
Deuda Total/EBITDA (veces) 2,8
EBTIDA/Intereses Pagados (veces) 6,8

(100%) (100%) (100%) (100%) (100%) (100%) (100%) (100%) (100%) (100%)
Termoelctrica Sociedad Empresa Termoelctrica Colbn Ro Colbn Inversiones Inversiones Colbn
Antilhue S.A. Hidroelctrica Elctrica Nehuenco S.A. Transmisin Tranquilo Desarrollo Sud S.P.A. Andinas Per S.A.
Melocotn Ltda. Industrial S.A. S.A. S.A. S.P.A. S.P.A.

(42,5%) (49%) (50%) (51%)

Centrales Transmisora Elctrica Inversiones

Electrogas S.A. Hidroelctricas de de Quillota Ltda. Las Canteras
Aysn S.A. S.A.

(100%)
Fenix
Subsidiaria Power
Per S.A.
Empresa coligadas

Fuente: Colbn S.A.

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Supuestos Clave de la Colbn S.A.

Proyeccin Histrico Proyecciones de Fitch
EBITDA entre USD600 y 31 dic 31 dic 31 dic 31 dic 31 dic
millones USD650 millones en (USD miles) 2014 2015 2016 2017 2018
2018; Resumen Estado de Resultados
capacidad instalada Ventas Netas 1.502.577 1.313.856 1.436.529 1.434.381 1.470.088
Variacin de Ventas (%) 11,4 12,6 9,3 0,1 2,5
incrementndose a 3.886 MW EBITDA Operativo 536.558 583.337 593.945 615.552 622.155
en 2017, incorporando el Margen de EBITDA Operativo (%) 35,7 44,4 41,3 42,9 42,3
proyecto La Mina; EBITDAR Operativo 536.558 583.337 593.945 615.552 622.155
capex anual de USD60 Margen de EBITDA Operativo (%) 35,7 44,4 41,3 42,9 42,3
millones para mantenimiento EBIT Operativo 354.183 388.390 370.445 395.576 405.182
de las operaciones corrientes; Margen de EBIT Operativo (%) 23,6 29,6 25,8 27,6 27,6
Intereses Financieros Brutos 85.584 85.644 99.452 82.758 76.974
poltica de dividendos de 30% Resultado antes de Impuestos 169.669 301.708 277.628 321.376 336.992
de la utilidad neta;
venta de energa contratada en Resumen de Balance General
Chile por aproximadamente Efectivo Disponible 838.474 1.061.523 757.416 965.057 880.771
12.000 GWh; Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.893.892 2.193.993 1.745.391 1.684.942 1.344.578
como parte de la expansin Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.893.892 2.193.993 1.745.391 1.684.942 1.344.578
Deuda Neta 1.055.418 1.132.470 987.975 719.885 463.807
regional, la venta de energa
contratada en Per es de Resumen de Flujo de Caja
3.000 GWh. EBITDA Operativo 536.558 583.337 593.945 615.552 622.155
Recurrente Dividendos de Compaas Asociadas Menos
Distribuciones a Participaciones Minoritarias 8.740 7.550 8.682 8.500 8.500
Intereses Pagados en Efectivo 76.452 114.918 99.452 82.758 76.974
Costo de Financiamiento Implcito (%) 4,3 5,6 5,0 4,8 5,1
Inters Efectivo Recibido 6.440 5.823 4.212 5.405 5.009
Impuestos Pagados en Efectivo 2.986 17.274 66.631 81.951 90.988
Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones
(FGO) 596.797 3.094 0 0 0
FGO 124.497 495.972 440.757 464.747 467.703
Margen de FGO (%) 8,3 37,7 30,7 32,4 31,8
Variacin del Capital de Trabajo 65.011 87.821 52.962 170 2.823
Flujo de Caja Operativo (FCO) 59.486 583.793 387.794 464.917 464.879
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total
Inversiones de Capital (Capex) 115.834 87.651
Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 7,7 6,7
Dividendos Comunes 18.058 53.479
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 5.570 206.144
Inversiones de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros
Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre (FFL) 139.462 347.274 243.299 196.828 208.801
FFL Despus de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos 198.948 236.519 144.495 268.090 256.078
Margen del FFL (Despus de Adquisiciones Netas) (%) 13,2 18,0 10,1 18,7 17,4
Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos 30.647 408.415 0 0 0
Variacin Neta de Deuda 223.232 22.894 448.602 60.449 340.364
Variacin Neta de Capital 0 0 0
Variacin de Caja y Equivalentes 6.363 622.040 304.107 207.641 84.286

Razones de Cobertura (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 0,7 5,3 5,4 6,6 7,0
FGO/Cargos Fijos 0,7 5,3 5,4 6,6 7,0
EBITDAR Operativo/Intereses Financieros + Alquileres 6,4 6,9 6,1 7,5 8,2
EBITDA Operativo/Intereses Financieros 7,1 5,1 6,1 7,5 8,2

Razones de Apalancamiento (x)

Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo 3,5 3,7 2,9 2,7 2,1
Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR Operativo 1,9 1,9 1,6 1,2 0,7
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 3,5 3,7 2,9 2,7 2,1
Deuda Total Ajustada/FGO 34,8 3,6 3,3 3,1 2,5
Nota: En indicadores de razones de cobertura y de apalancamiento que los incluyen, el EBITDA y EBITDAR son despus de dividendos
al asociado y minoras.

CMO INTERPRETAR LAS PROYECCIONES PRESENTADAS: La proyeccin presentada se basa en la estimacin conservadora de
un escenario de clasificacin de la agencia. No representa la proyeccin del emisor clasificado. La proyeccin es solo uno de los
componentes usados por Fitch para asignar una clasificacin o un outlook. La informacin de la proyeccin refleja elementos relevantes,
pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeo financiero del emisor. Como tal, no puede ni deber ser utilizada ni
basarse en ella para establecer una clasificacin. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de
proyeccin, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeo operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los
supuestos que usted hara. Las definiciones de Fitch de trminos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden
diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a informacin confidencial sobre planes del emisor. Ciertos
elementos de dicha informacin pueden omitirse en esta proyeccin aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto
ocurrira cuando la agencia, a su sola discrecin, considere que esta informacin pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o
regulatorio. La proyeccin (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al
final de este informe. Fitch podr actualizar la proyeccin en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo.
Fuente: Reportes de la compaa y Fitch.

Colbn S.A. 8
Noviembre 2016
 Finanzas Corporativas

Categoras de Clasificacin de Largo Plazo

Categora AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de
pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de
pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y susceptible de deteriorarse
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse
en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categora B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa,
pudiendo incurrirse en prdida de intereses y capital.
Categora C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago
suficiente para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de
prdida de capital e intereses.
Categora D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago
de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categora E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o no
tiene informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen
garantas suficientes.
+ o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un smbolo + (ms) o
(menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categora.

Categoras de Clasificacin de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en
los trminos y plazos pactados no rene los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin representativa
para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen garantas suficientes.

Categoras de Clasificacin de Ttulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1(cl): Ttulos accionarios que presentan una excelente combinacin de solvencia y
liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 2(cl): Ttulos accionarios que presentan una muy buena combinacin de solvencia y
liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 3(cl): Ttulos accionarios que presentan una adecuada combinacin de solvencia y
liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 4(cl): Ttulos accionarios que presentan una aceptable combinacin de solvencia y
liquidez burstil. A modo de aclaracin, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compaas
que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversin o una muy baja o nula liquidez burstil.
Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar
recientemente en Bolsa, cuentan con una historia burstil inferior a un ao.
Segunda Clase Nivel 5(cl): Ttulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posicin de
solvencia.
Categora E(cl): Aquellas compaas que no presentan informacin suficiente para evaluar su calidad
crediticia.

La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar,
vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada
al emisor, sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a
las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificacin de la autenticidad de la misma.

Colbn S.A. 9
Noviembre 2016
 Finanzas Corporativas

Las clasificaciones sealadas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch
ha recibido los honorarios correspondientes por la prestacin de sus servicios de clasificacin.

TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y

ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE
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Colbn S.A. 10
Noviembre 2016