Errores de prediccin del crecimiento y multiplicadores fiscales

Introduccin
Consolidacin fiscal: Poltica dirigida a reducir el dficit fiscal y la acumulacin de
deuda.
Economas que estn en modo de consolidacin fiscal han tenido un crecimiento
menor del esperado. La pregunta natural es si los pronosticadores del crecimiento han
subestimado los multiplicadores fiscales, es decir, los efectos de corto plazo de la
reduccin del gasto y del aumento de impuestos.
Se regresion el error en el pronstico del crecimiento del PIB real con los pronsticos
de consolidacin fiscal. Bajo expectativas racionales y asumiendo que los
pronosticadores usaron el modelo correcto para el pronstico, el coeficiente del
pronstico de consolidacin fiscal debera ser cero. Por otro lado, si se subestimaron
los multiplicadores fiscales, entonces debera existir una relacin negativa en la
regresin. Crecimiento por debajo del deseado debera ser ms grande en economas
que planearon mayores recortes fiscales.
Europa, 2010, varios pases comenzaron planes de consolidacin fiscal y las
condiciones eran propicias para multiplicadores fiscales mayores a los normales.
Primero: Tasa cercanas a cero, Bancos centrales no podan bajar la tasa para
contrarrestar los efectos negativos de corto plazo de la consolidacin fiscal en la
actividad. Bajo estas condiciones, multiplicador puede ser mayor a 3. Episodios con
tasas cercanas a cero han sido raros, por lo que hay pocos estudios de los
multiplicadores fiscales bajo estas condiciones. En 1930 los multiplicadores eran
alrededor de 1,6 (episodio de tasas cercanas a cero).
Segundo: Baja produccin y bajo ingreso, junto a un pobre funcionamiento del sistema
financiero, implican que el consumo debera depender ms del ingreso corriente que
del futuro, y que la inversin debera depender de ms de las utilidades corrientes que
de las futuras. Ambos efectos llegan a multiplicadores ms grandes.
Tercero: Varios estudios han mostrado que los multiplicadores fiscales son probables
de ser ms grandes cuando hay una gran cantidad de holgura en la economa. Flucta
entre 0 en tiempos normales, hasta 2,5 durante recesiones. Si multiplicadores son
mayores a los normales, y las proyecciones de crecimiento consideran los
multiplicadores de tiempos normales, entonces los errores de pronstico deberan
estar sistemticamente correlacionados con los pronsticos de consolidacin fiscal.
Seccin II: Con 26 pases europeos se midi pronstico de crecimiento y pronstico de
consolidacin fiscal (basados en sus cambios en el balance estructural). Se encontr
que un aumento del pronstico de la consolidacin fiscal de 1 punto porcentual de PIB
para 2010-11 estuvo asociado con una prdida del 1% de PIB real, asociado al
pronstico. Interpretacin natural es que los multiplicadores implcitos en los
pronsticos fueron, en promedio, muy bajos, alrededor de 1.
Seccin III: Se investiga la robustez del resultado en 3 dimensiones.
Primero: Sensibilidad de los resultados a valores extremos y a las economas escogidas
en la muestra. En la verificacin de la robustez se obtiene una inesperada prdida de
producto, asociada al pronstico, que es para la mayor parte cercana al 1% y
tpicamente sobre el 0,7%, por cada 1% del PIB de consolidacin fiscal. Similares
resultados se obtienen cuando extienden el anlisis a los pronsticos de todas las
economas avanzadas. Sin embargo, y no sorpresivamente dadas sus diferentes
circunstancias econmicas, no se encontr evidencia de multiplicadores sobre o
subestimados para economas de mercado emergentes durante ese perodo.
Segundo: Se hizo una reestimacin aadiendo variables de control, que van desde
balances contables fiscales y corrientes iniciales hasta riesgo de crdito bancario inicial
y nivel de deuda de los hogares. Ambos podran posiblemente haber afectado el
pronstico de crecimiento y estar correlacionados con los pronsticos de consolidacin
fiscal. No controlar por esos factores, podra influenciar la relacin estimada. Se
encontr, sin embargo, que los resultados son robustos aun incluyendo estas variables
de control.
Tercero: Se observ los resultados para otros intervalos de tiempo desde el comienzo
de la crisis, as como tambin los resultados de tiempos normales (1997-2008).
Mirando en la crisis, se encontr evidencia de ms subestimacin de los
multiplicadores fiscales al comienzo de la crisis que al final de ella. Los resultados para
las muestras tempranas entregaron coeficientes tpicamente entre 0,7 y 1,0. Los
resultados para muestras tardas entregan coeficientes tpicamente entre 0,3 y 0,5 y
son menos significativos. Interesantemente, y quizs no sorprendentemente, no se
encontr evidencia de errores de pronstico sistemticos relacionados a cambios
planeados en la poltica fiscal durante la dcada precrisis (1997-2008).
Seccin IV: 3 extensiones de los resultados.
Primero, se comprueba si los resultados difieren dependiendo si la consolidacin fiscal
refleja cambios en el gasto del gobierno o en sus ingresos. Los resultados sugieren que
los multiplicadores fiscales fueron, en promedio, subestimados para ambos lados del
balance fiscal, con un ligero grado de subestimacin mayor asociada a cambios en el
gasto.
Segundo, se examinan errores de pronstico para la tasa de desempleo y para
componentes del PIB. Se encontr que se subestim significativamente el aumento del
desempleo y la disminucin del consumo privado y la inversin, asociados a la
consolidacin fiscal.
Finalmente, se compararon resultados usando errores de diferentes pronosticadores.
Se encontr que los resultados se mantienen para todos los pronosticadores, entre -1.1
y 0,4. Los resultados son fuertes, en trminos de significancia econmica y estadstica,
para pronsticos publicados por el FMI y, en una ligera menor medida, por la Comisin
Europea.
Seccin V: Se concluye con una discusin sobre qu es lo que estos resultados implican
para los multiplicadores reales. Se concluye que los multiplicadores fueron
sustancialmente sobre 1 en los primeros aos de la crisis. Los coeficientes ms bajos en
los aos recientes podran reflejar, en parte, aprendizaje de los pronosticadores y en
parte multiplicadores reales ms pequeos que en las primeros aos de la crisis. Se
termina con algunas advertencias.
Primero, los pronosticadores tpicamente no usan multiplicadores explcitos, sino que
ocupan modelos donde los multiplicadores reales dependen del tipo de ajuste fiscal y
de otras condiciones econmicas. As, solo podemos suponer que los multiplicadores
asumidos, y por implicancia los multiplicadores reales, han estado durante la crisis.
Segundo, los resultados solo dan multiplicadores promedio para grupos de pases, y
pases individuales podran tener mayores o menores multiplicadores que el promedio.
Tercero, los resultados de que los multiplicadores fiscales de corto plazo han sido ms
grandes de lo esperado, no tienen implicaciones mecnicas para la conducta de la
poltica fiscal. Algunos interpretaron el hallazgo diciendo que la consolidacin fiscal
debiese evitarse del todo. Esto no sigue del anlisis. Los efectos de corto plazo de la
poltica fiscal en la actividad econmica son solo uno de muchos factores que se deben
considerar al determinar el paso apropiado de la consolidacin fiscal para cada
economa.