OS ECONOMISTAS

MICHAL KALECKI

TEORIA DA DINMICA ECONMICA

ENSAIO SOBRE AS MUDANAS CCLICAS E A

LONGO PRAZO DA ECONOMIA CAPITALISTA

Apresentao de Jorge Miglioli

Traduo de Paulo de Almeida
 Fundador
VICTOR CIVITA
(1907 - 1990)

Editora Nova Cultural Ltda.

Copyright desta edio 1977, Crculo do Livro Ltda.

Rua Paes Leme, 524 - 10 andar

CEP 05424-010 - So Paulo - SP

Ttulo original:
Theory of Economic Dynamics - An Essay on Ciclical and
Long-Run Changes in Capitalist Economy

Texto publicado sob licena de George Allen & Unwin,

Londres (Teoria da Dinmica Econmica)

Direitos exclusivos sobre as Apresentaes de autoria de

Jorge Miglioli, Mrio Luiz Possas e Tams Szmrecsnyi,
Editora Nova Cultural Ltda.

Direitos exclusivos sobre as tradues deste volume:

Crculo do Livro Ltda.

Impresso e acabamento:
DONNELLEY COCHRANE GRFICA E EDITORA BRASIL LTDA.
DIVISO CRCULO - FONE: (55 11) 4191-4633

ISBN 85-351-0918-8
 APRESENTAO

1) Advertncia

A Teoria da Dinmica Econmica a principal obra de Michal

Kalecki a respeito das economias capitalistas e constitui leitura indis-
pensvel para quem deseja aprofundar seus conhecimentos sobre essas
economias. Foi originalmente publicada em ingls em 1954 e, com al-
guns acrscimos e correes, em 1965. J apareceu em vrias outras
lnguas: italiano e espanhol (em 1956), polons e japons (1958), francs
e alemo (1966), grego (1980) e em sueco (1975) grande parte dela foi
includa numa seleo de textos de Kalecki. A traduo para a lngua
portuguesa foi publicada pela Abril Cultural, na srie Os Pensadores,
em 1976.
Para o leitor que no conhece os trabalhos de Kalecki e, folheando
o presente livro, surpreenda-se com sua formulao matemtica, talvez
seja conveniente comear com o seguinte aviso dado pelo autor, no
Prefcio edio japonesa da obra: Este livro est cheio de equaes,
dados estatsticos, diagramas etc. Ao leitor isso pode provocar a errada
impresso de que o tema central seja a aplicao da Matemtica e da
Estatstica pesquisa econmica. Mas no se trata disso, absoluta-
mente. As equaes matemticas so usadas apenas para condensar
o curso do raciocnio e dar-lhe maior preciso. Os dados estatsticos
servem para demonstrar que os resultados tericos no contradizem
os fatos e que, portanto, esses resultados fornecem explicao fidedigna
dos fenmenos pesquisados.1
Em outras palavras, o livro no constitui um simples tratamento
matemtico de concepes econmicas estabelecidas. Ele compreende,

1 Includo em KALECKI, Michal. Dziela. v. II, p. 214. Por iniciativa da Academia Polonesa
de Cincias e com excelente trabalho editorial de Jerzy Osiatynski, esto sendo publicadas
em polons as obras completas de Kalecki, sob o ttulo geral de Dziela (Obras) e divididas
em cinco volumes: 1) Capitalismo: Conjuntura e Emprego; 2) Capitalismo: Dinmica Eco-
nmica; 3) Socialismo; 4) Pases em Desenvolvimento; 5) Anlises Econmicas. At 1981
somente os dois primeiros volumes tinham sido publicados.

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 OS ECONOMISTAS

na verdade, um conjunto de pesquisas originais acerca da dinmica

das economias capitalistas, a empregando-se a Matemtica como lin-
guagem e a Estatstica como instrumento de verificao emprica das
concluses tericas.
Feita essa advertncia, vamos falar um pouco do autor antes de
abordarmos o contedo do livro em questo.

2) Biografia e Obras2

Michal Kalecki nasceu em Lodz, em 22 de junho de 1899. Estudou

na Escola Politcnica de Varsvia e depois na de Gdanski, mas no
chegou a graduar-se. Seu primeiro ttulo acadmico ele o obteve aos
57 anos de idade, quando, j internacionalmente reconhecido, o governo
polons o nomeou professor universitrio; e em 1964 a Universidade
de Varsvia lhe conferiu o ttulo de doutor honoris causa.
Foi um autodidata. Em sua formao como economista, recebeu
profunda influncia das obras de Marx e de outros autores marxistas.
Seu primeiro emprego como economista foi no Instituto de Pes-
quisa de Conjuntura e Preos, de Varsvia, em 1927. Em 1935, quando
j tinha publicado seu estudo inovador em teoria dos ciclos econmicos,
viajou para a Sucia com uma bolsa de estudos. No ano seguinte mu-
dou-se para a Inglaterra, onde trabalhou na Escola de Economia de
Londres e depois na Universidade de Cambridge (1937/39) e no Instituto
de Estatstica da Universidade de Oxford (1940/45).
Terminada a Segunda Guerra Mundial, Kalecki prestou servios
durante algum tempo para a Organizao Internacional do Trabalho
e para o Governo polons. Da foi para o departamento econmico do
Secretariado da ONU, onde ficou at 1954.
Retornando Polnia, ocupou diversos cargos: diretor de pesqui-
sas no departamento de cincias econmicas da Academia Polonesa de
Cincias (1955/56), presidente da Comisso de Planejamento de Longo
Prazo (1957/60), vice-presidente do Conselho Econmico do Estado
(1957/63), e tambm, ao longo de todo esse tempo (isto , de 1956 a
1969), professor na Escola Central de Planificao e Estatstica.
Kalecki morreu em Varsvia no dia 17 de abril de 1970.

Os trabalhos de Kalecki podem ser separados em trs grupos:

sobre as economias capitalistas desenvolvidas, sobre as economias sub-

2 Para mais informaes sobre a biografia e as obras de Kalecki, os seguintes trabalhos

podem ser consultados: MIGLIOLI, Jorge (org.). Kalecki. Coleo Grandes Cientistas
Sociais. S. Paulo. Editora tica, 1980; KOWALIK, Tadeus. Biography of Michal Kalecki.
In: Problems of Economic Dynamics and Planning Essays in Honour of Michal Kalecki.
Varsvia, Polish Scientific Publishers, 1964; FEIWEL, George. The Intelectual Capital of
Michal Kalecki. Knoxville. The University of Tennessee Press, 1975; os vrios artigos de
Oxford Bulletin of Economics and Statistics, fevereiro de 1977, nmero especial dedicado
a Kalecki. O livro de Feiwel contm a bibliografia completa de Kalecki.

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 KALECKI

desenvolvidas e sobre as economias socialistas. Ele escreveu tambm

acerca de outros temas (por exemplo: questes de poltica, estatstica,
matemtica terica, metodologia econmica etc.), mas suas principais
contribuies intelectuais esto contidas nos trabalhos anteriormente
referidos.
Seus primeiros escritos (1927/32) sobre as economias capitalistas
abordam problemas de produo e comercializao (a incluindo o caso
de cartis internacionais) de mercadorias especficas, e depois algumas
questes de carter mais geral. A grande crise econmica de 1929/33
exerceu uma influncia decisiva sobre as preocupaes tericas de Ka-
lecki. Em 1933 ele publicou Esboo de uma Teoria do Ciclo Econmico,
que se tornou um dos seus trabalhos mais famosos, e dessa poca at
o fim de sua vida ele se empenhou em estudar os problemas da dinmica
(flutuaes cclicas e mudanas de longo prazo) das economias capita-
listas. Depois voltaremos a esse assunto.
Na primeira metade da dcada de 1950, ao trabalhar no Secre-
tariado da ONU, Kalecki passou a ter contato com pases subdesen-
volvidos e a interessar-se por seus problemas econmicos. Como resul-
tado, elaborou vrios estudos, tanto prticos como tericos.3 Os pri-
meiros incluem relatrio sobre os problemas econmicos de Israel, ob-
servaes sobre o terceiro plano econmico da ndia, plano qinqenal
(1961/65) de Cuba; os estudos tericos se referem a problemas de de-
semprego, ajuda econmica internacional, desenvolvimento econmico.
Dentre esses ltimos estudos, o mais importante se intitula O Pro-
blema do Financiamento do Desenvolvimento Econmico, publicado
originalmente no Mxico em 1954 e que teve grande influncia na
formao do pensamento estruturalista da CEPAL.
Voltando para a Polnia em 1955, no ano seguinte Kalecki se
viu no meio das manifestaes polticas que derrubaram o governo
stalinista de ento e criaram, no pas, um ambiente democrtico fa-
vorvel ao ressurgimento cultural. Na rea da Economia iniciou-se um
grande debate que inclua desde os princpios bsicos dessa cincia
at questes muito especficas do sistema produtivo polons. Nesse
mesmo ano, Kalecki apresentou dois trabalhos sobre economia socia-
lista: no primeiro, procurava colocar nos devidos termos o papel do
investimento no crescimento econmico; no segundo, defendia a idia
da necessidade de reforar os conselhos operrios dentro das empresas
e de dar-lhes participao no processo de planejamento.4 Nos anos
seguintes publicou muitos outros estudos sobre as economias socialistas
em geral e a economia polonesa em particular. De todos eles, o mais

3 Esses trabalhos se encontram reunidos em: KALECKI, Michal. Essays on Developing Coun-
tries. Sussex, The Harvester Press. 1976. Em portugus, vrios deles esto includos em:
1) KALECKI. Crescimento e Ciclo das Economias Capitalistas. S. Paulo. Editora Hucitec,
1977; 2) MIGLIOLI, Jorge (org.). Kalecki. Op. cit.
4 Ambos os trabalhos se encontram em MIGLIOLI (org.). Kalecki. Op. cit.

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 OS ECONOMISTAS

importante o livro Introduo Teoria do Crescimento em Economia

Socialista (primeira edio em 1963 e a segunda, ampliada, em 1968),
que hoje se encontra traduzido para vrios idiomas.5

3) A Obra de Kalecki na Histria do Pensamento Econmico

A grande contribuio de Kalecki para o entendimento do modo

como funciona e se desenvolve a economia capitalista est em sua
formulao e seu aprofundamento do princpio da demanda efetiva.
Para compreender a grandeza de sua contribuio, preciso observ-la
dentro da histria do pensamento econmico.6
Em seu livro A Riqueza das Naes (1776), Adam Smith havia
defendido a importncia da frugalidade para o progresso econmico:
quanto maior a poupana (dos capitalistas), maior seria a acumulao
de capital e, portanto, o referido progresso. Ele condicionava a acumu-
lao existncia de uma poupana prvia e estabelecia, ou pelo menos
sugeria, o princpio de que toda produo teria de ser necessariamente
comprada: a parte no consumida, isto , poupada, seria adquirida
para acumulao.
Algumas dcadas mais tarde, dentro dessa linha de raciocnio,
James Mill na Inglaterra e Jean-Baptiste Say na Frana viriam a
formular o que passou, posteriormente, a ser conhecido como lei dos
mercados de Say, segundo a qual toda produo criava uma demanda
necessria para absorv-la. De acordo com Mill (A Defesa do Comrcio,
1808): A produo de mercadorias cria, e a nica e universal causa
que cria, um mercado para as mercadorias. (...) A demanda de uma
nao sempre igual produo de uma nao. Segundo Say (Tratado
de Economia Poltica, 1814): Um produto, to logo seja criado, nesse
mesmo instante gera um mercado para outros produtos em toda a
grandeza de seu prprio valor.
Foi David Ricardo, porm (em seus Princpios de Economia Po-
ltica e Tributao, 1817), quem deu consistncia terica lei de Say;
mais tarde, John Stuart Mill (Princpios de Economia Poltica, 1848)
se encarregou de transform-la em dogma, e como tal ela foi incorporada
pelos economistas neoclssicos.
Tendo adotado a lei de Say, Ricardo passou a aplic-la coeren-
temente anlise de diversos problemas econmicos e com isso con-
tribuiu decisivamente para que economistas posteriores a aceitassem
sem questionamento. Graas influncia de Ricardo, a lei de Say
assumiu uma importncia fundamental na interpretao dos mais di-
versos problemas: a acumulao de capital e o desenvolvimento eco-

5 Esse livro, traduzido e prefaciado por Luiz L. Vasconcelos, foi publicado em Portugal pela
Editora Prelo, Lisboa, 1978, e no Brasil pela editora Brasiliense, S. Paulo, 1982.
6 Esse tema tratado minuciosamente em MIGLIOLI, Jorge. Acumulao de Capital e De-
manda Efetiva. S. Paulo, T. A. Queiroz Editor, 1981.

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 KALECKI

nmico, a impossibilidade de crise de superproduo, a distribuio de

renda entre salrios e lucros, a insignificncia da exportao e dos
gastos pblicos para o aumento da produo.
Se a produo que cria a demanda, ento esta ltima tem um
papel passivo. A acumulao de capital e o progresso econmico de-
pendem apenas da produo, no encontrando nenhum obstculo por
parte da demanda. Na verdade, uma parte da renda gerada no processo
produtivo deixa de ser gasta em consumo, ou seja, poupada, e isso
poderia significar que essa parte geraria um excedente de produo,
um volume invendvel de mercadorias. Isso, porm, no acontece, de
acordo com Ricardo e seus seguidores. A parte poupada da renda de
um capitalista seria usada de dois modos: diretamente para acumulao
de capital (que constitui uma compra de mercadorias) e/ou para em-
prstimo a outros capitalistas, que a usariam para acumulao; assim,
toda poupana se transformaria em acumulao de capital (investi-
mento, na linguagem atual) e, portanto, toda a produo estaria sendo
vendida: uma parte para consumo e outra para acumulao.
Poderia haver circunstancialmente um excesso de produo em
alguns setores especficos de atividade, mas isso seria logo corrigido:
os capitais estabelecidos neles se deslocariam para os setores onde h
demanda.
Como a demanda no constitui obstculo para a produo, porque
criada por esta, ento a acumulao de capital e o desenvolvimento
econmico passam a ser determinados apenas pelas condies da pro-
duo. Entre estas, a taxa de lucro tem um papel essencial, porque
quanto maior ela for, maior ser a taxa de poupana e, conseqente-
mente, a taxa de acumulao. Considerando-se que o preo dado
(isto , determinado pelas condies da concorrncia), o lucro passa a
depender do salrio: quanto maior este, menor aquele. A suposio
fundamental dessa concluso a de que a renda total (composta de
salrios e lucros) uma grandeza dada; da, o aumento na parcela dos
salrios d como resultado uma reduo de igual magnitude na parcela
dos lucros. Logo, o principal empecilho acumulao passa a ser o
aumento dos salrios.
A suposio adotada nesse argumento tem vrias outras impli-
caes e por isso deve ser melhor esclarecida. Segundo a lei de Say,
a produo cria sempre sua prpria demanda, ou, em outros termos,
toda a renda gerada na produo necessariamente gasta na compra
dessa mesma produo. Portanto, o poder de compra dessa renda no
afetado pelo modo como ela se distribui (da por que a lei de Say
s vezes chamada de lei da preservao do poder de compra). Se
a renda for redistribuda em benefcio dos salrios, isso significar
apenas que os trabalhadores (com seus maiores salrios) compraro
mais e os capitalistas (com seus menores lucros) compraro menos,
mas o montante total da produo e da renda no ser modificado.

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 OS ECONOMISTAS

De acordo com esse mesmo princpio, se os tributos forem aumentados,

isso no afetar a produo, mas apenas transferir para o Estado
uma parte do poder de compra dos indivduos. Do mesmo modo, se as
exportaes forem incrementadas, a produo no ser alterada, porque
a parte a ser exportada, se permanecer no pas, ser adquirida pelo
poder de compra nacional gerado pela prpria produo.
Ainda no tempo de Ricardo, a lei de Say e suas implicaes
foram refutadas por diversos autores, entre eles Thomas Robert Mal-
thus o mesmo que se tornou conhecido por sua teoria populacional.
De acordo com Malthus (em seus Princpios de Economia Poltica, 1820),
a demanda tende a ser inferior produo. Isso porque, se os traba-
lhadores gastam toda sua renda, o mesmo no acontece com os capi-
talistas. Dos lucros totais, os capitalistas usam uma parte para con-
sumir e outra para acumular capital, mas uma parte restante no
gasta em coisa nenhuma, porque, em vez de gastar, os capitalistas
manifestam uma preferncia pela indolncia (que, diga-se de passa-
gem, um conceito muito semelhante ao de propenso a poupar
formulado por Keynes um sculo mais tarde). Se a demanda no
necessariamente igual produo, ento o progresso econmico depende
no apenas do acrscimo da capacidade produtiva mas tambm dos
determinantes do aumento da demanda efetiva, imprescindvel para
pr em operao aquela acrescida capacidade. Entre esses determi-
nantes, Malthus menciona a redistribuio da renda, a expanso das
exportaes e dos gastos improdutivos (entre os quais se incluem os
gastos pblicos).
Tambm Karl Marx se ops frontalmente lei de Say. De acordo
com ele, o processo de reproduo pode ser dividido em diferentes mo-
mentos. De posse de um dado montante de dinheiro (D), os capitalistas
adquirem um determinado volume de mercadorias (M), de dois tipos:
meios de produo (matrias-primas, equipamentos etc.) e fora de tra-
balho. Operando com os meios de produo, a fora de trabalho gera
novas mercadorias (M), de maior valor (isto , M > M). A transformao
de D em M e de M em M constitui o processo de criao de valor, ou
de produo stricto sensu. Mas o processo de produo lato sensu no
foi concludo, porque o valor criado ainda no foi realizado; para isso,
preciso que as mercadorias produzidas (M) sejam vendidas (conver-
tidas em D). Assim, o processo completo pode ser expresso como
D M M D. Os momentos D M e M M dependem das con-
dies prprias da produo (existncia de matrias-primas, equipa-
mentos, fora de trabalho, o nvel de produtividade etc.); a transfor-
mao de M em D depende das condies da realizao, e nada garante
que o valor criado (M) seja necessariamente realizado, tornado real
para os capitalistas.
Assim, para Marx, e contrariamente lei de Say, a demanda

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 KALECKI

no necessariamente igual produo. Mais do que isso, a produo

ou oferta de mercadorias tende naturalmente, no capitalismo, a ser
maior do que sua demanda. Vejamos a razo disso. O valor de todas
as mercadorias lanadas no mercado se decompe em trs partes: C,
ou capital constante, compreendendo os insumos incorporados nas mer-
cadorias e o desgaste (ou depreciao) dos equipamentos empregados
na produo; V, ou capital varivel, correspondente aos salrios pagos;
S, a mais-valia ou lucro que os capitalistas esperam auferir. Em suma,
o valor total da oferta igual a W = C + V + S.
Para produzir esse valor, os capitalistas gastaram um montante
igual a C + V. Ou seja, para produzir mercadorias no valor de W = C
+ V + S, os capitalistas demandaram mercadorias no valor de C + V
e, portanto, sua oferta maior do que sua demanda. Para produzir
W, os capitalistas tiveram de comprar meios de produo no valor de
C; como so os prprios capitalistas que vendem essas mercadorias
(uns vendem para os outros), isso significa que para produzir W os
capitalistas automaticamente realizam o valor de C. Tiveram tambm
de comprar fora de trabalho no valor de V. Supondo-se que os traba-
lhadores no poupam, ento todo o montante V de salrios gasto
por eles na compra de bens de consumo. Como so os capitalistas que
vendem esses bens, ento, para produzir W, os capitalistas automati-
camente realizam tambm o valor de V. Em concluso: para produzir
W = C + V + S, os capitalistas (diretamente, no caso de C, ou atravs
dos trabalhadores, no caso de V) demandam, e vendem, mercadorias
no valor de C + V. Falta, contudo, realizar o valor de S. Que significa
isso? Significa que se os capitalistas realizaram apenas o valor de C
+ V, eles no obtiveram lucros, mas to-somente tiveram custos.
Como que os capitalistas, considerados em conjunto, conseguem
realizar a mais-valia, auferir um lucro? A resposta : comprando, uns
dos outros, mais mercadorias, alm daquelas correspondentes ao valor
de C + V. Que mercadorias so estas? Os capitalistas, enquanto pessoas,
precisam consumir; logo, eles compram bens de consumo. Os capita-
listas, enquanto agentes do capital, preocupam-se em acumular; logo,
eles compram bens de investimento (novos equipamentos etc.). Em
concluso: o montante do lucro auferido pelos capitalistas em conjunto
vai depender do quanto eles mesmos gastam na compra de bens de
consumo e de investimento. Assim, supondo-se que a capacidade pro-
dutiva total da economia dada, o lucro determinado pelo investi-
mento e consumo dos capitalistas. E esse lucro s por acaso ser igual
ao S da equao da oferta.
Essas concluses, que mais tarde seriam claramente explicadas
por Kalecki, podem ser tiradas diretamente da teoria de Marx (ver,
por exemplo, O Capital, v. II, p. I, cap. 4). Todavia, os primeiros se-
guidores e estudiosos de Marx no entenderam devidamente sua ex-
plicao do problema da realizao no processo de acumulao de ca-

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 OS ECONOMISTAS

pital. Alguns simplesmente ignoraram ou minimizaram a importncia

do problema, e os outros deram as mais diferentes interpretaes. Mas
o debate que se travou, se no levou a uma concluso geral, pelo menos
serviu para assentar certos pontos especficos.
Por exemplo, Tugan-Baranovski (em seu livro sobre As Crises
Industriais na Inglaterra, edio russa de 1894 e edio francesa, mo-
dificada, de 1913) deixou bem claro duas questes bsicas: 1) o desen-
volvimento da economia capitalista depende no apenas da expanso
das foras produtivas, mas tambm da ampliao dos mercados para
absorver a produo; 2) contrariamente tese dos tericos subconsu-
mistas, o aumento do consumo (seja dos trabalhadores ou dos capita-
listas) no imprescindvel para realizar a crescente produo; esta
pode ser realizada apenas no setor produtor de equipamentos por
exemplo, so produzidas mquinas para produzir mais mquinas para
fazer ainda mais mquinas. Tambm Rosa Luxemburg (em A Acumu-
lao de Capital, 1913) acentuou o primeiro ponto. Mas no entendeu
o segundo; para ela, era necessrio haver um mercado externo (fora
do sistema capitalista) para absorver a crescente produo e, assim,
estimular a acumulao capitalista. Esta uma falsa soluo terica:
apesar disso, ao prop-la, Rosa Luxemburg destacou uma questo re-
levante para as economias capitalistas: o papel das exportaes e dos
gastos pblicos (especialmente com armamentos) no processo de rea-
lizao da produo.
Fora da corrente marxista, poucos foram os economistas, at a
dcada de 1930, que se interessaram pelo problema da demanda efetiva.
Entre esses poucos, destaca-se J. A. Hobson, cuja principal obra sobre
o assunto, A Economia do Desemprego, foi publicada em 1923. Hobson
era um terico do subconsumismo: segundo ele, a capacidade produtiva
da economia crescia mais rapidamente do que a capacidade de consumo
da sociedade, e isso acontecia devido m distribuio de renda: de
um lado, os trabalhadores, com baixas rendas, no podiam aumentar
seu consumo, e de outro lado, os capitalistas, com altas rendas, for-
mavam grandes poupanas, acumulavam capital, ampliando cada vez
mais a capacidade produtiva.
A grande crise econmica iniciada em 1929 acabaria por forar
o reconhecimento da importncia da demanda efetiva no processo ca-
pitalista de produo. verdade que, apesar da dramaticidade com
que o problema se apresentava, a esmagadora maioria dos economistas
de formao ortodoxa continuou a sustentar opinies apoiadas na lei
de Say.7 Mas uns poucos, menos apegados ortodoxia, comearam a
ver o problema. Isso aconteceu simultaneamente com dois grupos de

7 Alguns exemplos dessas opinies foram relacionados por HARROD, Roy. The Life of John
Maynard Keynes. Londres, 1951; KLEIN, Lawrence. The Keynesian Revolution. 2 ed., Lon-
dres, 1968; e LEKACHMAN, Robert. The Age of Keynes. Londres, 1968.

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 KALECKI

economistas europeus nos primeiros anos da dcada de 1930. De um

lado, R. Frisch, B. Ohlin e principalmente Gunnar Myrdal, mais in-
fluenciados pela obra de Knut Wicksell, puseram em discusso as re-
laes entre poupana e investimento. Na Inglaterra, John Maynard
Keynes (um declarado admirador de Malthus) e alguns discpulos
entre os quais Joan Robinson preparavam uma revoluo contra o
domnio da lei de Say, o que aconteceu com a publicao, em 1936,
da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda de Keynes. Depois
do aparecimento dessa obra, e graas tambm ao grande prestgio de
seu autor nos meios polticos acadmicos ocidentais, o princpio da
demanda efetiva foi ganhando aceitao geral.
Antes, contudo, de surgir a Teoria Geral de Keynes, Kalecki j
havia publicado, em polons, trs estudos8 que constituram, em con-
junto, a primeira formulao precisa e sistemtica do papel da demanda
efetiva no processo de reproduo capitalista. Nesses estudos pode-se
constatar claramente a influncia de Marx, Tugan-Baranovski e Rosa
Luxemburg, como o prprio Kalecki o reconhece.9 E a partir deles Ka-
lecki foi ampliando e aprimorando suas concepes, que culminaram
com a publicao de sua Teoria da Dinmica Econmica em 1954
da qual falaremos adiante.
Apesar de sua formao marxista e da originalidade de suas con-
cepes, que precederam o aparecimento da Teoria Geral de Keynes,
durante muito tempo Kalecki foi identificado como um keynesiano.
Na verdade, aconteceu o contrrio: foi ele quem introduziu diversas
idias que depois foram adotadas pela chamada Economia Keynesia-
na; como escreveu Joan Robinson: Poucos da atual gerao de key-
nesianos param para indagar quanto eles devem a Kalecki e quanto
realmente a Keynes.10
A partir da segunda metade da dcada de 1950 e graas
divulgao feita, entre outros, por Joan Robinson, Paul Baran, Paul
Sweezy e Lawrence Klein a originalidade das idias de Kalecki e
sua formao marxista comearam a ser mais conhecidas. Muitos eco-
nomistas marxistas passaram a perceber que a obra de Kalecki sobre
as economias capitalistas, embora desprovida do vocabulrio marxista
tradicional e com todo o estilo formal e as expresses matemticas,
constitua um desenvolvimento do velho problema da realizao.11

8 Esses trs estudos so: Esboo de uma Teoria do Ciclo Econmico e Comrcio Internacional
e Exportaes Internas, de 1933. e O Mecanismo da Recuperao Econmica, de 1935.
O primeiro foi tambm publicado, com verses diferentes, em francs e ingls em 1935.
Esses estudos esto includos em Crescimento e Ciclo das Economias Capitalistas. Op. cit.
9 A esse respeito, ver KALECKI. As Equaes Marxistas de Reproduo e a Economia Mo-
derna e O Problema da Demanda Efetiva em Tugan-Baranovski e Rosa Luxemburg. In:
Crescimento e Ciclo das Economias Capitalistas.
10 ROBINSON, Joan. Kalecki and Keynes. In: Problems of Economic Dynamics and Planning.
Op. cit.
11 Como mais tarde escreveu Maurice Dobb (Theories of Value and Distribution since Adam

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 OS ECONOMISTAS

4) A Teoria da Dinmica Econmica

A respeito das economias capitalistas, Michal Kalecki elaborou
apenas trs livros: Ensaios em Teoria das Flutuaes Econmicas
(1939), Estudos de Dinmica Econmica (1943) e Teoria da Dinmica
Econmica (1954);12 todos seus outros livros acerca dessas economias
constituem colees de artigos originalmente publicados em revistas
e/ou de captulos especficos daqueles trs livros.
Como o autor esclarece no prefcio da Teoria da Dinmica
Econmica, este livro substitui os dois anteriores. Ou seja, embora
trate dos mesmos temas dos outros dois, constitui um novo livro.
E isso em trs sentidos: primeiro, porque representa um aprimora-
mento; segundo, porque aborda algumas novas questes; terceiro,
porque se utiliza de novos dados estatsticos para verificao dos
argumentos tericos. Em suma, o ltimo livro constitui a verso
mais completa das idias de Kalecki sobre o problema da dinmica
das economias capitalistas.
Assim, os dois livros anteriores representam verses precursoras.
Mas no apenas eles: na verdade, quase todos os temas tratados na
Teoria da Dinmica Econmica foram sendo aprimorados em sucessivos
trabalhos, muitos dos quais publicados como artigos de revistas. Por
outro lado, alguns desses mesmos temas continuaram a ser estudados
por Kalecki depois da publicao da Teoria da Dinmica Econmica.
Portanto, para o leitor interessado na evoluo das idias do autor a
respeito desses temas, relacionamos, mais adiante, os trabalhos que
precederam e sucederam o referido livro.
De que trata a Teoria da Dinmica Econmica? Embora seu sub-
ttulo seja Ensaio Sobre as Mudanas Cclicas e a Longo Prazo da
Economia Capitalista, o livro abrange tambm o problema da deter-
minao do nvel da renda (ou da produo) a curto prazo.
As economias capitalistas em geral se desenvolvem dentro de
um padro cclico: ou seja, elas se expandem, mas com flutuaes pe-
ridicas. Assim, a produo ao longo do tempo pode ser representada
como um movimento ondulatrio, como a curva C na Figura 1. Mas,
apesar das flutuaes, a produo continua a crescer; isto , o movi-
mento ondulatrio se d em torno de uma tendncia crescente, expressa
pela reta T na Figura 1. Nesse comportamento das economias capita-
listas, possvel separar trs tipos de questes:
1) por que, num determinado ano, a renda atingiu um certo nvel,

Smith. Londres, 1973. p. 221): Quanto a Kalecki (...) sua obra podia, realmente, ser con-
siderada uma formalizao do problema da realizao; e, exceto por sua apresentao
rigidamente formal e matemtica, os marxistas podiam sentir-se num mundo familiar.
12 Essays in the Theory of Economic Fluctuations. Londres, Allen & Unwin, 1939; Studies in
Economic Dynamics. Londres, Allen & Unwin, 1943; Theory of Economic Dynamics. Londres,
Allen & Unwin, 1954.

14
 KALECKI

e no outro nvel qualquer? Ou, por exemplo, para usar a Figura 1,

por que, no ano ti , a renda alcanou o nvel Ri?;
2) por que a renda oscila ao longo do tempo? Ou, por que a renda
apresenta o movimento descrito pela curva C?;
3) por que a renda cresce? Ou, como explicar a tendncia
crescente T?

claro que essas trs questes esto estreitamente relacionadas.

Mais do que isso; a longo prazo trata-se de um nico problema: como
explicar o comportamento da produo no decorrer do tempo? A expli-
cao geral para essa pergunta responderia simultaneamente as trs
referidas questes: a tendncia crescente da produo, seu movimento
cclico e o nvel atingido em cada ano, tendo em vista que, ao longo
do tempo, o comportamento da produo nada mais do que uma
sucesso de produes anuais. Metodologicamente, contudo, possvel
separar o problema geral nas trs questes especficas, e isso o que
tem sido feito na Cincia Econmica. A primeira questo usualmente
conhecida como determinao do nvel da renda (ou, em termos mais
gerais, da atividade econmica) e constitui um problema de esttica
econmica, pois no envolve mudanas ao longo do tempo: trata-se
de explicar o nvel da renda num nico momento (isto , num ano).
As duas outras questes so de dinmica econmica: em ambas o
objeto de estudo so exatamente as variaes do nvel de renda ao
longo do tempo. Mas essas duas questes se diferenciam pelo fato de
que o objeto de estudo, em uma delas, so as mudanas cclicas e, na
outra, o crescimento da renda.
Essas duas questes de dinmica econmica tm sido estudadas
separadamente. A anlise dos ciclos e a do crescimento econmico ra-
ramente so integradas numa nica teoria. Elas chegam mesmo a cons-
tituir dois captulos em separado da Cincia Econmica. Sua no-in-
tegrao se deve a duas razes bsicas. A primeira decorre de injunes
histricas e mesmo do modismo. Assim, por exemplo, durante e at

15
 OS ECONOMISTAS

muitos anos depois da grande crise econmica de 1929/33, surgiu uma

vasta literatura sobre os ciclos; depois, quando as economias capitalistas
entraram num ritmo de firme expanso, a tnica se deslocou para a
teoria de crescimento (nessa poca, a elaborao de modelos de cres-
cimento econmico virou moda, e alguns autores chegaram a falar do
fim dos ciclos); na dcada de 1970, quando as economias capitalistas
voltaram a apresentar acentuadas flutuaes, as teorias dos ciclos foram
ressuscitadas.
A segunda razo est na dificuldade de integrar consistentemente
numa nica formulao terica o problema dos ciclos e o do crescimento.
Essa dificuldade se torna maior quando, como no caso de Kalecki, a
explicao terica apresentada sob a forma de um modelo matemtico.

O objetivo da Teoria da Dinmica Econmica o de explicar

como, nas economias capitalistas, sendo dadas suas condies prprias
de produo, a renda nacional e cada um de seus componentes (lucros
e salrios, pelo ngulo da renda, e consumo e investimento, pelo prisma
da despesa) so determinados.

Determinao de Lucros, Salrios e Renda Nacional. De acordo

com Kalecki, o volume total de lucros num dado ano determinado
pelo investimento, consumo dos capitalistas, dficit oramentrio do
Governo e saldo de exportaes (ver captulo 3). Se, para simplificar,
exclumos estas duas ltimas grandezas, temos: lucros = investimentos
+ consumo dos capitalistas. Ou seja, como j havia sido indicado por
Marx, os lucros realizados pelos capitalistas como um todo so tanto
maiores quanto mais eles investem e consomem.
De que depende, por sua vez, o volume total de salrios? Se a
taxa de salrio (isto , o salrio por trabalhador) no se altera, ento,
quanto maior a produo, maior o emprego de fora de trabalho e,
portanto, maior o montante de salrios; logo, este ltimo depende da
produo. Esta pode ser dividida em trs setores: o setor I produz bens
de investimento, o II produz bens de consumo para os capitalistas, e
o III produz bens de consumo para os trabalhadores. A produo deste
ltimo setor vai depender do montante de salrios; supondo-se que os
trabalhadores no poupam, ento, quanto maior esse montante, maior
a compra e, assim, a produo de bens do setor III. Se o volume de
salrios depende da produo, mas, por outro lado, a produo do setor
III depende daquele, isso significa que ele determinado pela produo
dos setores I e II: o aumento da produo nesses dois setores implica
o crescimento de seu volume de emprego e de salrios; esse acrscimo
de salrios, por seu turno, vai provocar o aumento da produo, do
emprego e do montante de salrios no setor III. Assim, o volume total
de salrios determinado tambm pelo investimento e consumo dos
capitalistas.

16
 KALECKI

Se essas duas grandezas determinam tanto os lucros como os

salrios, e sendo a renda nacional igual soma de lucros e salrios,
ento elas tambm determinam a renda nacional. Mas, preciso ob-
servar, essa concluso s vlida se supomos que a distribuio da
renda entre salrios e lucros no se altera. Para sermos mais exatos:
o montante de salrios e a renda nacional dependem no apenas do
investimento e consumo dos capitalistas, mas tambm da repartio
da renda entre salrios e lucros na economia como um todo.
Consideremos um aumento no investimento e no consumo dos
capitalistas, isto , na produo dos setores I e II. Os lucros tero um
igual acrscimo. Mas o aumento no montante de salrios vai depender
da distribuio da renda nos trs setores. Se, ao crescer a produo
dos setores I e II, a repartio da renda no se alterar, ento o montante
de salrios crescer na mesma proporo dos lucros; se a repartio
se modificar em benefcio destes ltimos, ento o volume de salrios
crescer menos. Enfim, o montante de salrios depende no s do in-
vestimento e do consumo dos capitalistas, mas tambm da repartio
da renda. O mesmo acontece com a renda nacional.

Distribuio de Renda. Constatada a importncia da distribuio

da renda na determinao do produto nacional, cabe explicar a prpria
distribuio. com a anlise desse problema que Kalecki inicia seu
livro. Na economia como um todo, a repartio da renda constitui a
mdia ponderada da repartio nos diferentes ramos produtivos. E,
em cada ramo, a distribuio funo de dois fatores: 1) o grau de
monoplio e 2) a relao entre o custo dos insumos materiais e os
salrios. Quanto maior o grau de monoplio, maior o preo (e, dentro
dele, o lucro) que uma indstria pode cobrar por sua mercadoria em
relao ao custo de sua produo (onde se incluem o custo dos insumos
e os salrios); logo, maiores so os lucros em relao aos salrios, isto
, maior a participao dos lucros na renda gerada. Em segundo
lugar, quanto maior o custo dos insumos em relao aos salrios, e
como os lucros so auferidos sobre a soma de insumos e salrios, ento
maiores so os lucros em relao aos salrios (ver captulo 2).

Formao de Preos. O ponto fundamental dessa explicao da

distribuio da renda o problema do grau de monoplio, o qual implica
toda uma teoria da formao dos preos. Por isso mesmo que Kalecki,
antes de formular aquela explicao, trata de estabelecer sua teoria
da formao de preos (ver captulo 1).
Em seus primeiros trabalhos de Economia, de 1928 a 1932, Ka-
lecki estudou muitos casos reais de produo e comercializao de mer-
cadorias e pde observar a ao monopolista das empresas sobre os
mercados. Por isso, ele jamais aceitou a teoria neoclssica dos preos,
apoiada no princpio da concorrncia perfeita, e viu-se obrigado a for-

17
 OS ECONOMISTAS

mular sua prpria teoria, no que foi influenciado pelas obras pioneiras
de Sraffa, Chamberlin e Joan Robinson sobre o tema.13 Sua teoria
a seguinte: excetuando a agricultura (onde os produtos so pouco di-
ferenciados e, a curto prazo, a oferta rgida, e onde, portanto, os
preos so determinados pela demanda), nos demais setores existe re-
serva de capacidade produtiva, e as empresas seja pela concentrao
industrial ou seja pela propaganda, diferenciao real ou fictcia de
suas mercadorias etc. detm poder sobre seus mercados para fixarem
os preos de seus produtos. Para isso, cada empresa toma por base
seu custo mdio de produo (insumos e salrios) e acrescenta sua
margem de lucro, levando em conta o preo mdio das outras firmas.
Quanto maior o domnio sobre o mercado isto , o grau de monoplio
por parte de uma empresa, maior ser o preo por ela fixado para seu
produto em relao a seu custo mdio e, portanto, maior ser seu lucro.
A concepo de Kalecki sobre o processo de formao dos preos
foi publicada pela primeira vez em 1938 e a partir da, em sucessivos
trabalhos, foi sendo aprimorada. Mas at hoje continua sendo um dos
pontos mais discutidos de toda sua obra sobre as economias capitalistas
e nem poderia deixar de ser assim, visto contrariar frontalmente a
teoria neoclssica dos preos, que o mito mais sagrado dessa corrente
do pensamento econmico, dominante no mundo ocidental. De qualquer
modo, aceitando-a ou no, no todo ou em parte, um fato tem de ser
reconhecido: ao relacionar estreitamente a determinao do produto
nacional com a distribuio de renda e com o processo de formao
dos preos, Kalecki conseguiu integrar numa s teoria trs problemas
que na Cincia Econmica ortodoxa so usualmente tratados em
separado (haja vista a tradicional separao da Macroeconomia e
da Microeconomia).

Importncia Fundamental do Investimento. Podemos voltar agora

ao problema da determinao do nvel da atividade econmica. J dis-
semos que os lucros dos capitalistas como um todo num ano qualquer
so formados pelos gastos dos prprios capitalistas em investimento e
consumo nesse mesmo ano. Alm disso, sendo dada a distribuio da
renda entre lucros e salrios, aquelas duas grandezas determinam tam-
bm o montante de salrios e o produto nacional. Assim, o investimento
e o consumo dos capitalistas (juntamente com o dficit oramentrio
do Governo e o saldo de exportaes, que temos omitido para simplificar
a exposio) constituem as variveis fundamentais na determinao
do nvel da atividade econmica.
Todavia, como mostra Kalecki no captulo 4, tambm o consumo

13 SRAFFA, Piero. The Laws of Returns under Competitive Conditions. In: Economic Journal.
Dezembro de 1926; CHAMBERLIN, E. H. The Theory of Monopolistic Competition. 1932;
ROBINSON, Joan. Economics of Imperfect Competition. 1933.

18
 KALECKI

dos capitalistas num ano qualquer depende dos investimentos efetuados

em anos anteriores. Logo, considerando a questo de modo dinmico,
isto , ao longo do tempo, a varivel realmente estratgica o inves-
timento. essa varivel que determina o nvel da renda nacional num
dado ano e suas variaes (ciclos e crescimento) no decorrer do tempo.
As relaes entre a renda nacional (tanto seu nvel como sua variao)
e o investimento so examinadas no captulo 5.

Taxas de Juros. Estabelecido o papel estratgico do investimento,

cabe encontrar seus determinantes. Antes, porm, de entrar nesse as-
sunto, Kalecki faz uma parada para analisar as taxas de juros de curto
prazo (captulo 6) e de longo prazo (captulo 7). Do modo como se
encontram, sem maiores explicaes acerca de suas ligaes com o
tema central (a no ser na ltima pgina do captulo 7), esses dois
captulos parecem estar meio perdidos no livro. Mas no esto. De
acordo com muitos autores (tanto clssicos como neoclssicos, e tambm
Schumpeter e Keynes, embora baseados em supostos diferentes), a
taxa de juros assume grande importncia na determinao do inves-
timento: este variaria em sentido contrrio ao da taxa de juros. O que
Kalecki se prope nesses dois captulos refutar essa concepo. Para
isso, antes de tudo, ele separa as taxas de juros de curto prazo e as
de longo prazo (o que raramente feito pelos outros autores); e isso
deve ser feito porque os emprstimos para investimentos so efetuados
a taxas de longo prazo. A concluso de Kalecki a seguinte: as taxas
de curto prazo apresentam grandes oscilaes, mas as de longo prazo
(as que efetivamente importam no problema em pauta) permanecem
relativamente estveis durante perodos de tempo razoavelmente
longos (por exemplo, no decorrer de todo um ciclo econmico de oito
a dez anos) e, portanto, tm muito pouca influncia no processo de
investimento.

Capital Empresarial como Limite do Investimento. Muitas teorias

tratam o investimento como se este fosse acessvel a qualquer indivduo
disposto a arriscar-se num empreendimento produtivo, o que caracte-
rizaria, nas palavras de Kalecki, um estado de democracia econmica
onde qualquer pessoa dotada de habilidade empresarial pode obter
capital para iniciar um negcio. A realidade, contudo, no esta. A
quase totalidade dos investimentos efetuada por pessoas (fsicas ou
jurdicas) que j so proprietrias de capital. Logo, ao tratar dos de-
terminantes do investimento, preciso levar em conta esse fato, como
o faz Kalecki (ver captulo 8).
A propriedade de capital por parte de uma empresa o capital
empresarial que limita o montante de investimento que a empresa
pode efetuar. E isso por dois motivos: 1) quanto maior for seu capital
prprio, a empresa ter maior acesso ao mercado de crdito, isto ,

19
 OS ECONOMISTAS

poder obter maiores emprstimos para investimento; 2) dado o grau

de risco assumido pela empresa, o montante de emprstimos que ela
pode tomar para investimento vai depender de seu capital prprio.
Trata-se, nesse segundo caso, da aplicao daquilo que Kalecki deno-
minou (em estudo anterior) de princpio do risco crescente: ao tomar
emprstimos para investimento, o risco assumido pela empresa, em
caso de fracasso, ser tanto maior quanto maior for o valor dos em-
prstimos em relao ao valor de seu capital prprio. Assim, com um
mesmo grau de risco, as empresas maiores podem recorrer a mais
emprstimos do que as empresas menores.

Determinantes do Investimento. Deixemos de lado a acumula-

o de estoques que, para Kalecki, pode ser considerada uma funo
da variao do volume de produo. Assim, o investimento se refere
apenas acumulao de capital fixo. Seu montante, num dado mo-
mento, depende de trs fatores: a disponibilidade de recursos fi-
nanceiros prprios, a variao nos lucros e a variao no estoque
de capital fixo. Alm dessas trs variveis, na equao dos deter-
minantes do investimento includo um outro fator, considerado
relativamente constante ao longo do tempo; assim, independente-
mente das trs variveis, haveria sempre um certo montante de
investimento decorrente desse fator, o qual refletiria a soma de ou-
tras diversas influncias principalmente das inovaes tecnol-
gicas sobre o processo de investimento.
Os referidos recursos financeiros so constitudos pela poupana
bruta das empresas (isto , os lucros brutos no distribudos) e pela
poupana pessoal dos proprietrios que controlam as empresas. Esses
so os recursos de que elas dispem para investimento sem precisarem
recorrer ao mercado de capitais. Quanto maior o volume desses recur-
sos, maior deve ser o montante do investimento; primeiro, porque as
empresas no podem deix-los simplesmente ociosos e, portanto, ten-
dem a convert-los em investimento; segundo, porque eles aumentam
o capital prprio das empresas (de que falamos antes), e, assim, am-
pliam o acesso ao mercado de capitais.
O investimento efetuado pelas empresas num dado momento pode
ser menor, igual ou maior do que o volume de seus recursos financeiros
prprios, dependendo da atuao dos outros dois fatores no momento
anterior: a elevao dos lucros influencia positivamente, mas o aumento
do estoque de capital fixo tem uma influncia negativa. A simples
expanso dos lucros no basta para justificar o investimento; se, no
momento anterior, as empresas tinham capacidade ociosa mas, apesar
disso, o estoque de capital cresceu, ento no momento presente elas
no precisam investir apenas porque a produo e, com esta, o volume
de lucros aumentaram: no momento presente elas podem continuar a
produzir mais, sem ampliar seu capital fixo (isto , sem investir), sim-

20
 KALECKI

plesmente aproveitando-se da capacidade ociosa existente. Em suma,

preciso levar em conta a variao tanto do lucro como do estoque de
capital fixo.
Essa teoria apresenta diversos pontos fracos, entre os quais dois
merecem destaque: 1) a influncia do progresso tcnico no ressaltada,
permanecendo embutida numa constante adicionada equao dos de-
terminantes do investimento; 2) no se explica por que os capitalistas
continuam a investir (a ampliar seu capital fixo) apesar da existncia
de considervel margem de capacidade produtiva ociosa. Kalecki est
ciente das deficincias de sua teoria, e por isso mesmo continuou a
estudar o problema. Poucos anos antes de sua morte, publicou um
trabalho onde apresentou uma nova explicao dos determinantes do
investimento, eliminando aqueles dois pontos fracos. De acordo com
essa explicao, o estmulo ao investimento decorre da concorrncia
entre os capitalistas: um capitalista levado a introduzir inovaes
tecnolgicas e, portanto, a investir (visto que as inovaes esto em-
butidas nos novos equipamentos de capital), apesar da existncia de
capacidade ociosa, para captar lucros auferidos por seus concorrentes
(ver o ensaio Tendncia e Ciclo Econmico em Crescimento e Ciclo
das Economias Capitalistas).

Ciclos e Crescimento. As duas ltimas partes da Teoria da Di-

nmica Econmica tratam separadamente dos ciclos (captulo 11 a 13)
e do crescimento (captulos 14 e 15). O problema dos ciclos, relacionado
ao dos determinantes do investimento, foi o que mais exigiu o esforo
intelectual de Kalecki em toda sua vida. Ele publicou um grande n-
mero de trabalhos sobre o tema (relacionados mais adiante), tendo
elaborado diversos modelos dos ciclos. Seu ltimo modelo est no ensaio
Tendncia e Ciclo Econmico acima citado; seu penltimo modelo
o que est includo na Teoria da Dinmica Econmica.
Ao fazer e refazer seus modelos, a preocupao de Kalecki era
a de encontrar uma explicao dos ciclos que fosse a mais realista
possvel. Assim, seus primeiros modelos adotavam a hiptese dos ciclos
puros, ou seja, ciclos desprovidos de tendncia, como se as flutuaes
da produo se dessem ao longo de uma linha horizontal (por exemplo,
na Figura 1 a reta T seria horizontal e no ascendente). J em seu
livro Studies in Economic Dynamics (1943), Kalecki leva em conta a
tendncia, e essa nova forma de abordagem foi aprimorada na Teoria
da Dinmica Econmica e em um artigo posterior, mas Kalecki con-
tinuou insatisfeito por no ter integrado o ciclo e o crescimento eco-
nmico num nico modelo. Por isso mesmo, ele voltou a apresentar
uma nova formulao, no j citado ensaio Tendncia e Ciclo Econmico
(1968), onde advertiu: Eu mesmo abordei esse problema em minha
Teoria da Dinmica Econmica e em minhas Observaes sobre a
Teoria do Crescimento de um modo que agora no considero inteira-

21
 OS ECONOMISTAS

mente satisfatrio: comecei desenvolvendo uma teoria do ciclo eco-

nmico puro numa economia estacionria e depois modifiquei as
respectivas equaes para introduzir a tendncia. Com essa sepa-
rao das influncias de curto e longo prazos, deixei de levar em
conta certas repercusses do progresso tcnico que afetam o processo
dinmico como um todo. Tentarei agora no dividir minha anlise
nessas duas etapas.14
Ou seja, na Teoria da Dinmica Econmica, da equao dos de-
terminantes do investimento (da qual constam os trs fatores antes
mencionados: a poupana interna bruta das empresas, o aumento dos
lucros e o aumento do estoque de capital fixo), seu autor deriva a
equao do ciclo econmico; todavia, para obter a tendncia, ele obri-
gado a introduzir de fora um novo fator: as inovaes tecnolgicas.
J no referido ensaio, o progresso tcnico passa a ser o principal de-
terminante do investimento, e da que Kalecki obtm tanto a equao
do ciclo como a da tendncia.
Apesar de Kalecki ter formulado diversos modelos de ciclos, seu
princpio bsico sempre o mesmo. A varivel estratgica na explicao
do nvel da atividade econmica, seja num ano ou seja ao longo do
tempo, o investimento. essa varivel que, atravs do seu efeito
multiplicador, determina o volume geral dos gastos (isto , da demanda
efetiva) e, assim, a renda nacional num dado ano. essa varivel que,
adicionada ao existente estoque de capital, amplia a capacidade pro-
dutiva e permite o crescimento econmico de longo prazo. Por fim,
essa varivel que, com suas oscilaes, gera os ciclos econmicos. E
suas oscilaes decorrem do carter sui generis do investimento; como
escreveu Kalecki em 1939. Vemos que a pergunta Que causa as crises
peridicas? poderia ser respondida brevemente: o fato de que o in-
vestimento no apenas produzido mas tambm produtor. O inves-
timento considerado como despesa a fonte de prosperidade, e cada
aumento dele melhora os negcios e estimula uma posterior elevao
do investimento. Mas, ao mesmo tempo, cada investimento uma adio
ao equipamento de capital, e desde logo compete com a gerao mais
velha desse equipamento. A tragdia do investimento que ele causa
crise porque til. Sem dvida, muitas pessoas consideraro paradoxal
essa teoria. Mas no a teoria que paradoxal, e sim seu objeto: a
economia capitalista.15

5) Trabalhos Relacionados com a Teoria da

Dinmica Econmica

Como dissemos anteriormente, Kalecki publicou, antes e depois

14 KALECKI. Crescimento e Ciclo das Economias Capitalistas. p. 105 e 106.

15 KALECKI. Essays in the Theory of Economic Fluctuations. p. 148 e 149.

22
 KALECKI

de sua Teoria da Dinmica Econmica, muitos trabalhos que tratam

dos mesmos temas contidos neste livro, e a leitura de alguns deles
pode ajudar consideravelmente no entendimento do livro.16

1. Grau de Monoplio e Distribuio da Renda

Trabalhos anteriores Teoria da Dinmica Econmica, por ordem

cronolgica:

1.1. The Determinants of Distribution of the National Income. In:

Econometrica. Abril de 1938. p. 97-112;

1.2. The Distribution of the National Income. Captulo dos Essays;

1.3. Money and Real Wages. Captulo dos Essays. Em portugus,

Salrios Nominais e Reais. In: Kalecki;

1.4. Place Nominalne e Realne (Varsvia, 1939), cujo captulo terico,

sob o ttulo de Salrios Nominais e Reais, se encontra em Cres-
cimento e Ciclo;

1.5. The Supply Curve of an Industry under Imperfect Competition.

In: Review of Economic Studies. Fevereiro de 1940. p. 91-112;

1.6. The Theory of Long-Run Distribution of the Production of Indus-

try. In: Oxford Economic Papers. Junho de 1941. p. 31-41;

Trabalho posterior:

1.7. Class Struggle and the Distribution of National Income. In: Ky-
klos. n 1, 1971. p. 1-9. Em portugus: Luta de Classe e Distri-
buio da Renda Nacional. In: Crescimento e Ciclo.

2. Determinantes dos Lucros e da Renda Nacional

Trabalhos anteriores Teoria da Dinmica Econmica:

2.1. O Handlu Zagranicznym i eksporcie wewnetrznym. In: Ekono-

16 Em nossa relao desses trabalhos, os ttulos dos livros Essays in the Theory of Economic
Fluctuations, Studies in Economic Dynamics e Crescimento e Ciclo das Economias Capita-
listas, j citados, sero resumidos para Essays, Studies e Crescimento e Ciclo, respectiva-
mente. O volume referente a Kalecki na Coleo Grandes Cientistas Sociais da Editora
tica, tambm j mencionado, ser indicado como Kalecki.

23
 OS ECONOMISTAS

mista. n 3 de 1933. p. 27-35. Em portugus: Comrcio Interna-

cional e Exportaes Internas. In: Crescimento e Ciclo;

2.2. Investment and Income. Captulo dos Essays;

2.3. A Theory of Profits. In: Economic Journal. Junho-setembro de

1942. p. 258-267.
Posterior:

2.4. The Marxian Equations of Reproduction and Modern Economics.

In: Social Sciences Information, n 6, 1968. p. 73-79. Em portu-
gus: As Equaes Marxistas de Reproduo e a Economia Mo-
derna. In: Crescimento e Ciclo.

3. Taxas de Juros

3.1. The Long-Term Rate of Interest. Captulo dos Essays;

3.2. The Short-Term Rate and the Long-Term Rate. In: Oxford Eco-
nomic Papers. Setembro de 1940. p. 15-22.

4. Determinantes do Investimento
Os estudos sobre os determinantes do investimento fazem parte
dos trabalhos sobre os ciclos econmicos (abaixo relacionados), com
uma exceo:

4.1. The Principle of Increasing Risk. In: Economica. Novembro de

1937. p. 440-447; e uma nova verso nos Essays.

5. Ciclo e Crescimento Econmico

Estudos anteriores Teoria da Dinmica Econmica:

5.1. Prba-Teorii Koniunktury. Varsvia, 1933. A parte terica desse

pequeno livro foi posteriormente publicada em separado. Sua
traduo, Esboo de uma Teoria do Ciclo Econmico, se en-
contra em Crescimento e Ciclo. Duas verses dessa parte terica
foram publicadas, uma em francs e outra em ingls: Essai
dune Thorie du Mouvement Cyclique des Affaires. (In: Revue
dconomie Politique. n 2, 1935. p. 285-305); e A Macrody-
namic Theory of Business Cycles. In: Econometrica. n 3. 1935.
p. 327-344;

5.2. Istota Propawy Koniunkturalnej. In: Polska Gospodarcza. n 43,

1935. p. 1320-1324. Em portugus: O Mecanismo da Recuperao
Econmica. In: Crescimento e Ciclo e tambm em Kalecki;

24
 KALECKI

5.3. A Theory of the Business Cycles. In: Review of Economic Studies.

Fevereiro de 1937. p. 77-97;

5.4. A Theory of the Business Cycle. Captulo dos Essays e que cor-
responde a uma edio modificada do trabalho anterior;

5.5. Business Cycle and Trend. Segunda parte dos Studies;

5.6. A New Approach to the Problem of Business Cycles. In: Review

of Economic Studies. n 2, 1949. p. 57-64.

Trabalhos posteriores:

5.7. Observations on the Theory of Growth. In: Economic Journal.

Maro de 1962. p. 134-153;

5.8. Trend and Business Cycles Reconsidered. In: Economic Journal.

Junho de 1968. p. 263-276. Em portugus: Tendncia e Ciclo
Econmico. In: Crescimento e Ciclo;

5.9. Theories of Growth in Different Social Systems. In: Scientia.

Maio-junho de 1970. p. 311-316. Em portugus: Teorias do Cres-
cimento em Diferentes Sistemas Sociais. In: Crescimento e Ciclo.

Finalmente, um outro trabalho tambm deve ser mencionado,

por apresentar uma abordagem inteiramente diversa das anteriores.
Nesse trabalho, publicado em 1943, Kalecki prev o carter poltico
que os ciclos econmicos teriam depois da Segunda Guerra Mundial:

5.10. Political Aspects of Full Employment. In: Political Quarterly.

n 4, 1943. p. 322-331. Em portugus: Os Aspectos Polticos do
Pleno Emprego. In: Crescimento e Ciclo.

Jorge Miglioli

Jorge Miglioli, nascido em 1935,

licenciado em Cincias Sociais pela
Universidade Federal do Rio de Ja-
neiro, doutor em Cincias Econmi-
cas pela Escola Central de Planifi-
cao e Estatstica de Varsvia (Po-
lnia) e livre-docente em Economia
pela Universidade Estadual de Cam-
pinas, onde Professor titular do De-
partamento de Economia e Planeja-

25
OS ECONOMISTAS

mento Econmico. Publicou os se-

guintes livros: Tcnicas Quantitati-
vas de Planejamento (1976); Acumu-
lao de Capital e Demanda Efetiva
(1981); Introduo ao Planejamento
Econmico (1982). Alm de ter edi-
tado: Michal Kalecki, Crescimento e
Ciclo das Economias Capitalistas
(1977); Kalecki (Grandes Cientistas
Sociais, 1980).

26
 MICHAL KALECKI

TEORIA DA DINMICA ECONMICA*

ENSAIO SOBRE AS MUDANAS CCLICAS E A

LONGO PRAZO DA ECONOMIA CAPITALISTA

Traduo de Paulo de Almeida

* Traduzido do original ingls: Theory of Economic Dynamics An Essay on Ciclical and

Long-Run Changes in Capitalist Economy. 2 ed. revista. Londres. George Allen & Unwin,
1965.
 PREFCIO

Este livro est sendo publicado em lugar de uma segunda edio

de meus Essays in the Theory of Economic Fluctuations (Ensaios sobre
a Teoria das Flutuaes Econmicas) e de meus Studies in Economic
Dynamics (Estudos de Dinmica Econmica). Trata-se, contudo, de um
livro essencialmente novo. Apesar de cobrir a mesma rea que foi objeto
dos dois livros anteriores e de as idias bsicas no terem sofrido
muitas modificaes, a apresentao e mesmo a argumentao passa-
ram por alteraes substanciais. Ademais, em alguns casos, principal-
mente nos captulos 13 e 14, foram incorporados novos elementos. Tam-
bm o escopo das ilustraes de carter estatstico foi bastante am-
pliado, tendo sido utilizados novos materiais estatsticos a que se teve
acesso posteriormente publicao de minhas obras anteriores.
Convm tambm salientar que nas anlises estatsticas foi em-
pregado o mtodo dos mnimos quadrados. Esse procedimento pode
parecer algo grosseiro luz dos desenvolvimentos mais recentes das
tcnicas estatsticas. Deve-se observar, contudo, que o propsito da
anlise estatstica aqui encetada mostrar a plausibilidade das relaes
entre variveis econmicas a que se chegou teoricamente e no obter
os coeficientes mais provveis dessas relaes. Espera-se que as pre-
caues tomadas na aplicao de nosso instrumental estatstico simples
(principalmente na anlise dos determinantes do investimento) tenham
sido adequadas para obter uma primeira aproximao que sirva para
fins ilustrativos.
Faz-se aqui uso freqente de frmulas, mas, a par disso, foi rea-
lizado um esforo em alguns casos mesmo em detrimento da preciso
no sentido de se aplicar apenas a matemtica elementar.
Sou muito obrigado Sra. Ting Kuan Shu-Chuang e ao Sr. Chang
Tse-Chun por suas valiosas sugestes com relao ao melhoramento
da apresentao do livro e por sua ajuda nas pesquisas estatsticas.
M. Kalecki
Fevereiro de 1952

29
 PARTE PRIMEIRA

GRAU DE MONOPOLIZAO E
DISTRIBUIO DA RENDA
 1

Custo e Preos

Preos determinados pelo custo e preos

determinados pela demanda

As alteraes de preos a curto prazo podem ser classificadas

em dois grupos principais: as que so determinadas principalmente
por modificaes do custo da produo e as que so determinadas prin-
cipalmente por modificaes da demanda. De modo geral, as alteraes
de preo dos produtos acabados so determinadas pelo custo, enquanto
as alteraes de preo das matrias-primas, inclusive produtos alimen-
tcios primrios, so determinadas pela demanda. Claro est que o
preo dos produtos acabados afetado por quaisquer mudanas de-
terminadas pela demanda ocorridas nos preos das matrias-primas,
mas atravs dos custos que essa influncia transmitida.
evidente que cada um desses dois tipos de formao de preos
surge de condies diferentes de oferta. A produo de bens acabados
elstica devido existncia de reservas de capacidade produtiva. Quando
a demanda aumenta, o acrscimo atendido principalmente por uma
elevao do volume de produo, enquanto os preos tendem a permanecer
estveis. As alteraes de preos que porventura se verificarem resultaro
principalmente de modificaes do custo de produo.
J quanto s matrias-primas, a situao diferente. necessrio
um perodo de tempo relativamente grande para se conseguir um au-
mento da oferta de produtos agrcolas. O mesmo se pode dizer com
relao minerao, embora a coisa aqui se d em grau menor. Man-
tendo-se a oferta inelstica durante um perodo de tempo curto, uma
elevao da procura motiva uma diminuio dos estoques e, conse-
qentemente, um aumento dos preos. O movimento inicial dos preos
pode ser intensificado pela incluso de um elemento especulativo. As
mercadorias em questo normalmente so padronizadas e se acham

33
 OS ECONOMISTAS

sujeitas a cotao na bolsa de mercadorias. Um aumento primrio na

procura, motivando uma elevao dos preos, faz-se freqentemente
acompanhar por uma procura secundria de carter especulativo. Isso
torna ainda mais difcil, a curto prazo, que a produo se equilibre
com a demanda.
Este captulo tratar principalmente do estudo da formao dos
preos determinados pelo custo.
Fixao do preo por uma firma

Consideremos uma firma com um dado capital fixo. Supe-se que

a oferta seja elstica, isto , que a firma opere com capacidade ociosa
e que os custos diretos (custos de materiais e salrios os ordenados
se incluem nos custos indiretos) por unidade produzida sejam estveis
para a amplitude relevante da produo.17 Diante das incertezas com
que se defronta o processo de fixao de preos, no iremos supor que
a firma recorra a alguma medida em particular na procura de maxi-
mizar seus lucros. No entanto, suporemos que o nvel efetivo dos custos
indiretos no influencia diretamente a determinao do preo, uma
vez que o total dos custos indiretos permanece mais ou menos estvel
com relao s variaes da produo. Assim sendo, o nvel de produo
e de preos no qual se supe que a soma dos custos indiretos mais os
lucros alcance o ponto mais elevado ao mesmo tempo o nvel que
pode ser considerado o que mais favorece os lucros. (Contudo, tarde
iremos ver que o nvel dos custos indiretos pode ter uma influncia
indireta sobre a formao dos preos.)
Para fixar os preos, a firma leva em considerao a mdia de
seus custos diretos e os preos de outras firmas que fabricam produtos
similares. A firma tem que evitar que o preo se eleve demasiado com
relao aos preos das outras firmas, j que se isso sucedesse as vendas
se reduziriam drasticamente. preciso tambm, por outro lado, evitar
que o preo se torne demasiado baixo com relao mdia dos custos
diretos, porquanto isso reduziria drasticamente a margem de lucro.
Assim, quando o preo p determinado pela firma com relao ao
_ a razo entre
custo direto unitrio u, preciso tomar cuidado para que
p e a mdia ponderada dos preos de todas as firmas, p18, no se torne
alta demais._ Se u aumenta, p pode ser aumentado proporcionalmente
somente se p aumenta menos que u. Mas se p aumenta menos que u,

17 Na verdade, os custos diretos unitrios caem um pouco, em muitos casos, medida que
a produo aumenta. Fizemos abstrao dessa complicao, que no de grande importncia
no caso. A suposio, feita em 1939, em meus Essays in the Theory of Economic Fluctuations,
de uma curva de custos diretos e curto prazo quase horizontal, tem sido comprovada desde
ento por muitas pesquisas empricas e tem desempenhado, explcita ou implicitamente,
um papel importante na pesquisa econmica. Cf., por exemplo, LEONTIEF, W. W. The
Structure of American Economy. Harvard University Press, 1941.
18 Ponderado pelas respectivas produes, inclusive pela da firma em questo.

34
 KALECKI

o preo da firma p tambm subir menos do que u. Essas condies

se acham claramente expressas na frmula
_
p = mu + np
onde tanto m como n so coeficientes positivos.
_ no caso onde o preo
Aceitamos que n < 1, pelo seguinte motivo:
p da firma focalizada igual ao preo mdio p temos:
p = mu + np (1)

de onde se conclui que n tem que ser menor que a unidade.

Os coeficientes m e n, que caracterizam a poltica de fixao de
preos da firma, refletem aquilo que podemos chamar de grau de mo-
noplio da posio da firma. De fato, fica claro que a equao (1) retrata
uma formao de preos semimonopolstica. A elasticidade da oferta
e a estabilidade dos custos diretos unitrios sobre a amplitude relevante
da produo incompatvel com a assim chamada concorrncia perfeita.
Ora, se predominassem condies de concorrncia perfeita, o excedente
do preo p sobre os custos diretos unitrios u levaria a firma a aumentar
a produo at o ponto em que se eliminasse totalmente a capacidade
ociosa. Assim, qualquer firma que ficasse no ramo chegaria ao pleno
emprego dos fatores de produo, sendo que o preo subiria at o nvel
em que se equilibrariam oferta e procura.
Ser interessante apresentar um grfico demonstrando as modi-
ficaes do grau de monopolizao. Dividamos a equao (1) pelo custo
direto unitrio u:
_
p p
= m + n
u u
_
p
Esta equao se acha representada no grfico 1, onde a
u
abscissa e

Grfico 1. Modificao no grau de monoplio.

35
 OS ECONOMISTAS

p
a ordenada, pela reta AB. A inclinao de AB menor do que 45
u
porque n < 1. A posio dessa reta que completamente determinada
por m e n indica o grau de monopolizao. Quando, devido a uma
modificao de m e n, a reta deslocar-se para cima,_ da posio AB
para a posio AB, ento a um dado preo mdio p e custo direto
unitrio u corresponder _ um preo mais elevado p da firma sobre a
p
amplitude relevante de . Diremos nesse caso que o grau de monopo-
u
lizao aumentou. Quando, por outro lado, a reta deslocar-se para baixo
at a posio AB, diremos que o grau de monopolizao diminuiu
(supomos que m e n sempre se modificam de forma tal que nenhuma
das linhas correspondentes_ a vrias posies de AB cruza outra sobre
p
a amplitude relevante de ).
u
Podemos agora demonstrar uma proposio que se reveste de
certa importncia no que diz respeito a nossa argumentao futura.
Consideremos os pontos de interseo P, P, P das retas AB,
AB, AB com a linha OK cortando a origem a 45. claro que quanto
maior o grau de monopolizao, mais longa ser a abscissa traada a
partir do respectivo ponto de interseo. Ora, esse ponto determinado
pelas equaes:
_ _
p p p p
= m + n e = .
u u u u
m
Conclui-se que a abscissa do ponto de interseo igual a . Por
1n
m
conseguinte, um aumento de se refletir em um grau mais elevado
1n
de monoplio e vice-versa.
Neste tpico e no seguinte, a argumentao quanto influncia
do grau de monopolizao sobre a formao de preos de carter
bastante formal. As razes que na prtica levam a modificaes do
grau de monopolizao sero examinadas mais adiante.
Formao de preos num ramo da indstria:
um caso especial
Podemos iniciar o debate da determinao do preo mdio em
um ramo da indstria, tomando um caso em que os coeficientes m e
n so os mesmos para todas as firmas, mas onde os custos diretos
unitrios u so diferentes. Temos, ento, com base na equao (1):
_
p1 = mu1 + np
_
p2 = mu2 + np

36
 KALECKI

. . . . . . . . . .
_
pk = muk + np (1)

Se essas equaes forem ponderadas por suas respectivas produes

(isto , cada uma delas multiplicada por sua respectiva produo,
todos os resultados somados e a soma dividida pelo total da produ-
o), obteremos:
_ __ _
p = mu + np
de forma que (2)
_ m __
p = u.
1n

Recordemos que, de acordo com o tpico anterior, quanto mais elevado

m
o grau de monopolizao, maior ser . Podemos assim concluir:
_ 1n __
O preo mdio p proporcional ao custo direto unitrio mdio u se o
grau de monopolizao
_ se mantiver constante.
__ Se aumentar o grau de
monopolizao, p se elevar com relao a u.
Ainda importante ver de que forma um novo equilbrio de
preos alcanado quando os custos diretos unitrios mudam em con-
seqncia de modificaes nos preos das matrias-primas ou da mo-
de-obra. Representemos os novos custos diretos unitrios por u1, u2
etc., e os_ preos velhos por p1, p2 etc. A mdia ponderada desses
preos _ p. A ela _correspondem os novos preos p1, p2 etc., iguais a
_mu1 + np, mu2 + np etc. Isso leva por sua vez a um novo preo mdio
p, _e assim por diante, convergindo o processo afinal para um novo valor
de p, dado pela frmula (2). Essa convergncia do processo depende da
condio de ser n < 1. De fato, conforme as equaes (1) temos que:
_ __ _
p = mu + np
_
e para o novo p final:
_ __ _
p = mu + np .

Subtraindo a segunda equao da primeira, obtemos:

_ _ _ _
p p = n (p p)
_
o que mostra que o desvio do valor final de p diminui em progresso
geomtrica sempre, desde que n < 1.
Formao de preos num ramo da indstria: o caso geral
Consideremos agora o caso genrico em que os coeficientes m e

37
 OS ECONOMISTAS

n so diferentes de firma para firma. Parece que, mediante um pro-

cedimento semelhante ao que foi aplicado no caso especial, chega-se
frmula:
__
_ m __ __
p = u (2)
1 n
__ __
m e n so a mdia ponderada dos coeficientes m e n.19
__ __ uma firma para a qual os coeficientes m e n
Agora imaginemos
sejam iguais a m e n para o ramo de indstria ao qual essa firma
pertence. Podemos consider-la como sendo uma firma representativa
do ramo de indstria a que pertence. Podemos ainda considerar que
o grau de monopolizao desse ramo de indstria seja o mesmo da
firma escolhida como representativa. Assim, o grau de monopolizao
ser determinado pela posio da reta correspondente a:
_
p __ __ p
= m + n .
u u
Um aumento do grau de monopolizao ir refletir-se num desloca-
mento para cima dessa reta (ver grf. 1). Conclui-se da argumentao
contida na pgina 36, que quanto mais elevado__o grau de monopolizao,
m __
de acordo com esta definio, maior ser .
1 n
A partir disso e da equao (2), segue-se a generalizao dos
_ no tpico anterior para o caso especial considerado.
resultados obtidos __
O preo mdio p proporcional ao custo direto unitrio mdio u se o
__
grau de monoplio for constante. Se o grau de monopolizao aumentar,
p se eleva com relao a u.
A razo entre preo mdio e custo direto unitrio igual razo
entre o montante dos rendimentos do ramo da indstria e o montante
dos custos diretos do ramo da indstria. Segue-se que a razo entre
rendimentos e custos diretos estvel, aumentando ou diminuindo
somente conforme o que acontecer com o grau de monopolizao.
Deve-se lembrar que todos os resultados aqui obtidos esto sujeitos
suposio de que a oferta seja elstica. Quando as firmas no tm mais
capacidade ociosa, um aumento adicional da demanda ir provocar uma
elevao do preo alm do nvel indicado pelas consideraes acima. Con-
tudo, esse nvel poderia ser mantido por algum tempo, enquanto a firma
permitisse que os pedidos se acumulassem em carteira.
Causas de modificao do grau de monopolizao

Limitar-nos-emos aqui a discutir os principais fatores subjacentes

19 m a mdia de m ponderada pelos custos diretos totais de cada firma: n a mdia de n

ponderada pelas respectivas produes.

38
 KALECKI

s modificaes do grau de monopolizao nas economias capitalistas

modernas. Em primeiro lugar, h que considerar o processo de con-
centrao da indstria, que leva formao de corporaes gigantescas.
A influncia do surgimento de firmas que representam uma parcela
substancial da produo de um ramo de indstria pode ser facilmente
entendida luz das consideraes acima. Uma firma desse tipo _ sabe
que seu preo p influencia de forma aprecivel o preo mdio p e que,
ademais, as outras firmas do ramo se vero compelidas na mesma
_direo, j que a formao de preos delas depende do preo mdio
p. Assim, a firma pode fixar seu preo num nvel mais elevado do que
seria o caso se as coisas fossem diferentes. Outras firmas grandes
fazem o mesmo jogo e assim o grau de monoplio se eleva de modo
substancial. Esse estado de coisas pode ser reforado por um acordo
tcito. (Entre outras coisas, esse acordo pode se dar mediante a fixao
de preos por uma firma grande, a firma lder, com as outras firmas
seguindo esses preos.) Um acordo tcito, por outro lado, pode trans-
formar-se num acordo mais ou menos formal, ou seja, num cartel, o
que equivale ao monoplio completo, limitado apenas pelo medo da
entrada de novos membros.
A influncia que ocupa o segundo lugar em importncia o de-
senvolvimento da promoo atravs da publicidade, vendedores etc.
Assim, a concorrncia de preos substituda pela concorrncia atravs
de campanhas de publicidade etc. Obviamente isso tambm ir provocar
uma elevao do grau de monopolizao.
Alm dos fatores apontados acima, dois outros tm que ser levados
em considerao: (a) a influncia das modificaes no nvel dos custos
indiretos com relao aos custos diretos sobre o grau de monopolizao;
(b) o poderio dos sindicatos.
Se o nvel dos custos indiretos se elevar muito com relao aos
custos diretos, haver necessariamente um aperto dos lucros, a menos
que se permita um aumento da razo entre o total dos rendimentos
e os custos diretos. Disso pode resultar um acordo tcito entre as firmas
de um ramo para proteger os lucros e conseqentemente elevar os
preos com relao aos custos diretos unitrios. Por exemplo, a elevao
em custos de capital por unidade produzida, resultante da introduo
de tcnicas que aumentam a capital-intensidade, pode, dessa maneira,
tender a elevar o grau de monopolizao.
O fator representado pela proteo dos lucros aparece com fre-
qncia durante perodos de depresso. A situao nessas ocasies
a seguinte: o total dos rendimentos decresce na mesma proporo que
os custos diretos se o grau de monopolizao permanecer inalterado.
Ao mesmo tempo, o total dos custos indiretos cai, nos perodos de
depresso, menos que os custos diretos. Isso abre o caminho para o
estabelecimento de acordos tcitos no sentido de no se reduzirem os
preos na mesma proporo dos custos diretos. Conseqentemente, sur-

39
 OS ECONOMISTAS

ge uma tendncia no sentido de o grau de monopolizao subir na

depresso, tendncia essa que opera em sentido inverso na fase de
prosperidade.20
Apesar de as consideraes acima apresentarem um meio pelo
qual os custos indiretos podem afetar a formao dos preos, claro
que sua influncia sobre os preos em nossa teoria muito menos
ntida do que a que exercem os custos diretos. O grau de monopolizao
pode aumentar mas no se pode afirmar que aumente necessaria-
mente em conseqncia de um aumento dos custos indiretos com
relao aos custos diretos. Isso e a nfase dada influncia dos preos
de outras firmas constituem a diferena entre a teoria aqui exposta e
a assim chamada teoria dos custos totais.
Focalizemos agora o problema da influncia do poderio dos sin-
dicatos sobre o grau de monopolizao. A existncia de sindicatos po-
derosos pode criar uma tendncia no sentido de se reduzir a margem
de lucro, pelos seguintes motivos. Verificando-se uma razo elevada
entre os lucros e os salrios, fortalece-se o poder de barganha dos
sindicatos em suas atividades visando aumentos de salrios, uma vez
que os salrios mais elevados sero ento compatveis com lucros ra-
zoveis aos nveis de preos existentes. Se aps os aumentos serem
concedidos os preos fossem majorados, seriam geradas novas deman-
das de aumento de salrios. Da se conclui que uma razo elevada
entre lucros e salrios no pode ser mantida sem criar uma tendncia
no sentido da elevao dos custos. Esse efeito adverso sobre a posio
competitiva de uma firma ou de um ramo da indstria estimula a
adoo de uma poltica de margens de lucro mais baixas. Assim, o
grau de monopolizao ser em certa medida mantido baixo graas
ao dos sindicatos e quanto maior for a fora dos sindicatos com maior
intensidade isso se far sentir.
As modificaes do grau de monopolizao so de importncia
decisiva no s para a distribuio de renda entre trabalhadores e
capitalistas como tambm em alguns casos para a distribuio de renda
da classe capitalista. Assim, o aumento no grau de monopolizao mo-
tivado pelo crescimento das grandes corporaes resulta em uma trans-
ferncia relativa de renda das outras indstrias para as dominadas
por tais corporaes. Dessa forma, a renda redistribuda, passando
das pequenas para as grandes empresas.

As relaes custo-preo a longo e a curto prazo

As relaes custo-preo descritas acima baseiam-se em um enfo-

que da situao a curto prazo. Contudo, os nicos parmetros que

20 Essa a tendncia bsica; contudo, em alguns casos o processo oposto de ocorrncia de-
senfreada pode manifestar-se numa depresso.

40
 KALECKI

entram nas equaes em questo so os coeficientes m e n, que refletem

o grau de monopolizao. Esses coeficientes podem se bem que no
tenham que faz-lo necessariamente mudar a longo prazo. Se m e
n permanecem constantes, as alteraes a longo prazo nos preos re-
fletiro somente as alteraes a longo prazo dos custos diretos unitrios.
O progresso tecnolgico tender a reduzir o custo direto unitrio u.
Mas as relaes entre os preos e os custos diretos unitrios podem
ser afetadas por modificaes no campo da tcnica e dos equipamentos
somente na medida em que elas influenciarem o grau de monoplio.21
Esta ltima possibilidade havia sido indicada acima quando se men-
cionou que o grau de monopolizao poderia ser influenciado pelo nvel
dos custos indiretos com relao aos custos diretos.
Deve-se salientar que toda essa perspectiva contraria pontos de
vista geralmente aceitos. Supe-se em geral que devido crescente
intensidade de capital, isto , crescente dispndio de capital fixo por
unidade de produo, h necessariamente um contnuo aumento da
razo entre preo e custo direto unitrio. Esse ponto de vista baseia-se,
ao que parece, na suposio de que a soma dos custos indiretos mais
lucros varia a longo prazo mais ou menos em proporo ao valor do
capital. Assim, a elevao em capital com relao produo traduzida
em uma razo mais alta entre custos indiretos mais lucros e rendi-
mentos, equivalendo isso a um aumento da razo entre preos e custos
diretos unitrios.
Ora, parece que lucros mais custos indiretos podem apresentar
uma queda a longo prazo com relao ao valor do capital e, conse-
qentemente, a razo entre preo e custo direto unitrio pode perma-
necer constante mesmo se o capital aumentar com relao produo.
Isso se acha demonstrado pelo que aconteceu no ramo manufatureiro
da economia norte-americana no perodo compreendido entre 1899 e
1914. (Ver tabela 1.)
Como se poder ver pela tabela, o capital fixo subiu continua-
mente com relao produo durante o perodo focalizado, enquanto
a razo entre rendimentos e custos diretos permaneceu mais ou menos
estvel. Isso explicado por uma queda nos lucros mais custos indiretos
com relao ao valor do capital fixo (tanto com relao a seu valor
nominal como com relao a seu valor aos preos correntes).
Sempre existe, claro, a possibilidade, indicada acima, de que
o aumento dos custos indiretos com relao aos custos diretos, devido
ao aumento da intensidade do capital, provoque uma elevao do grau
de monopolizao, graas tendncia de se protegerem os lucros:

21 Essa afirmao, contudo, matizada pela suposio subjacente a nossas equaes custo-preo,
a saber, que o custo direto unitrio no depende do grau de utilizao do equipamento e
que o limite de capacidade prtica no atingido. Ver pp. 35-6

41
 OS ECONOMISTAS

essa tendncia, contudo, no de forma alguma automtica, podendo

no prevalecer, conforme se demonstra no exemplo dado.

TABELA 1. Intensidade de Capital e Razo Entre Rendimentos e Custos

Diretos no Ramo Manufatureiro nos Estados Unidos, 1899-1914.

Abordamos acima certas questes que surgem ligadas aplicao

de nossa teoria aos fenmenos a longo prazo. Quando sua teoria
aplicada anlise da formao de preos no decurso de um ciclo eco-
nmico, levanta-se o problema de saber se a nossa frmula funciona
na fase de prosperidade. De fato, em tais perodos a utilizao de equi-
pamento pode atingir o ponto de eliminar a capacidade ociosa e assim,
sob presso da demanda, os preos podem exercer o nvel indicado por
essas frmulas. Parece, contudo, que, devido disponibilidade de ca-
pacidade ociosa e possibilidade de aumentar o volume do equipamento
sempre que ocorrem estrangulamentos, esse fenmeno no encontrado
freqentemente mesmo em fases de prosperidade. Parece que em geral
ele se restringe a situaes de guerra ou de ps-guerra, quando a ca-
rncia de matria-prima ou de equipamento limita fortemente a oferta
com relao procura. Esse tipo de aumento de preos que constitui
o motivo bsico do processo inflacionrio que predomina nesses perodos.
Aplicao s mudanas a longo prazo no ramo
manufatureiro dos EUA
Como a razo entre preo e custo direto unitrio igual razo
entre o montante dos rendimentos e o montante dos custos diretos, as
modificaes nessa relao podem ser analisadas empiricamente com
referncia a vrios ramos tomando-se por base o Censo dos Fabricantes
Norte-Americanos (United States Census of Manufactures), onde en-
contramos o valor dos produtos, o custo das matrias-primas e os custos
de mo-de-obra de cada ramo. Contudo, as modificaes da razo entre

42
 KALECKI

rendimentos e custos diretos de um nico ramo da indstria que, de

acordo com o que foi dito acima, so determinadas por modificaes
no grau de monopolizao, refletem mudanas das condies particu-
lares daquele ramo da indstria. Por exemplo, uma modificao na
poltica de preos de uma firma grande pode ocasionar uma mudana
fundamental no grau de monopolizao do ramo da indstria ao qual
essa firma pertence. Por esse motivo, limitamos as consideraes aqui
contidas ao ramo manufatureiro como um todo, podendo dessa forma
interpretar as modificaes de relao entre rendimentos e custo direto
em termos de mudanas importantes das condies industriais.
Tomamos assim a razo entre o montante dos rendimentos do
ramo manufatureiro dos Estados Unidos e o montante de seus custos
diretos. Surge contudo uma dificuldade: essa relao no reflete sim-
plesmente as modificaes na relao entre os rendimentos e os custos
diretos em ramos da indstria em separado, mas tambm alteraes
de sua importncia dentro do setor manufatureiro como um todo. Por
esse motivo, na tabela 2 se acha indicada no s a razo entre os
rendimentos e os custos diretos do setor manufatureiro dos Estados
Unidos, como tambm essa razo calculada com base na suposio de
que a parcela relativa representada no valor total dos rendimentos
pelos grupos principais seja estvel.22 A diferena real entre essas duas
sries parece, em geral, no ser significativa.

TABELA 2. Razo Entre Rendimentos e Custos Diretos no Setor Ma-

nufatureiro dos Estados Unidos, 1879-1937.

22 Os detalhes do clculo, bem como os ajustes que foram feitos a fim de permitir a comparao
em termos aproximados dos vrios anos do Censo, o que havia sido prejudicado por modi-
ficaes de escopo e de mtodos do Censo, encontram-se descritos no Apndice Estatstico.
Notas 2 e 3.

43
 OS ECONOMISTAS

Nota-se que houve um aumento substancial na razo entre rendi-

mentos e custos diretos de 1879 a 1889. Sabe-se que esse foi um perodo
de mudana no capitalismo americano e que se caracterizou pela formao
de gigantescas corporaes industriais. No pois surpresa alguma que
o grau de monopolizao tenha aumentado nesse perodo.
De 1889 a 1923 houve pouca modificao na razo entre rendi-
mentos e custos diretos. Contudo, aparece um aumento marcante no
perodo de 1923 a 1929. A elevao no grau de monopolizao nesse
perodo pode ser explicada em parte por aquilo que poderia ser chamado
de revoluo comercial a sbita entrada em cena de promoo de
vendas atravs da publicidade, vendedores etc. Outro fator a considerar
foi um aumento geral dos custos indiretos com relao aos custos diretos
ocorrido nesse perodo.
Pode-se perguntar se o alto nvel da razo entre rendimentos e
custos diretos em 1929 no se deveu, pelo menos em parte, a terem as
firmas atingido sua capacidade total na fase de prosperidade. H que
salientar, porm, que o grau de utilizao de equipamento em 1929 no
era maior que o de 1923. Um exame dos dados do Censo para 1925 e
1927 tambm parece indicar que a elevao da razo entre rendimentos
e custos diretos durante o perodo 1923/29 foi de carter gradual.
De 1929 a 1937 a razo entre rendimentos e custos diretos apre-
senta uma modesta reduo. Provavelmente isso pode ser atribudo
principalmente ao aumento do poderio dos sindicatos.
As explicaes aqui contidas so de carter provisrio e esque-
mtico. De fato a interpretao do movimento da razo entre rendi-
mentos e custos diretos em termos de modificaes do grau de monoplio
compete aos especialistas em histria econmica, que podem contribuir
para esse estudo com conhecimento mais aprofundado das condies
industriais em mudana.

Aplicao ao ramo manufatureiro e ao do comrcio varejista

dos EUA durante a Grande Depresso

Na tabela 3 aparece a razo entre rendimentos e custos diretos

do setor manufatureiro dos Estados Unidos nos anos de 1929, 1931,
1933, 1935 e 1937. Mais uma vez, alm da razo original entre ren-
dimentos e custos diretos, d-se tambm a razo ajustada em funo
das modificaes na composio do valor dos produtos.23 Como na tabela
anterior, no h diferena significativa entre as duas sries. A tabela
indica tambm a razo entre o total das vendas a varejo de bens de
consumo nos Estados Unidos e o seu custo para os varejistas durante
o mesmo perodo. Isso corresponde, grosso modo, razo entre rendi-

23 Como na tabela anterior, os dados foram ajustados em funo de modificaes no escopo

e nos mtodos do Censo (ver Apndice Estatstico, Notas 2 e 3).

44
 KALECKI

mentos e custos diretos do ramo varejista. (No foi feito o clculo de

uma srie ajustada para a composio das vendas.)

TABELA 3. Razo Entre Rendimentos e Custos Diretos no Setor

Manufatureiro e no Comrcio Varejista nos Estados Unidos, 1929/37.

V-se que a razo entre rendimentos e custos diretos tendeu

a aumentar durante a depresso; levando em conta o alcance da
depresso na dcada de 30, contudo, a mudana foi de carter bas-
tante moderado. O aumento da razo pode ser atribudo a uma ele-
vao dos custos indiretos com relao aos custos diretos, o que
estimulou o estabelecimento de acordos tcitos para proteger os
lucros e portanto para aumentar o grau de monopolizao. V-se
que durante o perodo de recuperao de 1933 a 1937 houve um
movimento no sentido inverso. Para o setor manufatureiro, contudo,
a razo entre rendimentos e custo direto caiu a um nvel significa-
tivamente inferior ao de 1929. Conforme foi sugerido anteriormente,
isso provavelmente resultou de um considervel fortalecimento dos
sindicatos no perodo de 1933/37.
Flutuaes dos preos de matrias-primas
Conforme dissemos no incio deste captulo, as modificaes a
curto prazo nos preos dos produtos primrios refletem principalmente
as alteraes da demanda. Dessa forma, esses preos caem bastante
com a contrao da atividade econmica e sobem bastante com sua
expanso.
sabido que os preos das matrias-primas sofrem flutuaes
cclicas maiores do que os nveis salariais. As causas desse fenmeno
podem ser explicadas da seguinte forma: mesmo com os salrios
mantidos constantes, os preos das matrias-primas cairiam durante

45
 OS ECONOMISTAS

uma depresso, devido queda da demanda real. Ora, os cortes

de salrios durante uma depresso nunca podem alcanar o preo
das matrias-primas em sua queda, porque os cortes salariais por
sua vez provocam uma queda na demanda e portanto uma nova
queda nos preos dos produtos primrios. Imaginemos que os preos
das matrias-primas caiam em 20% devido diminuio da demanda
real. Imaginemos ainda que em seguida a taxa de salrios seja cor-
tada tambm em 20%. A teoria da formao de preos desenvolvida
acima indica que o nvel geral de preos ir conseqentemente cair
tambm em cerca de 20%. (O grau de monoplio tende a aumentar
um pouco, mas no muito.) Mas isso ocasionar uma queda corres-
pondente das rendas, de demanda, e, portanto, dos preos das ma-
trias-primas.
Na tabela 4, abaixo, feita uma comparao dos ndices de preos
de matrias-primas e salrios/hora nos Estados Unidos, no perodo de
1929/41. (Ver p. 47)
A razo entre preos de matrias-primas e salrios/hora mostra
uma tendncia a decrescer a longo prazo que em parte reflete a elevao
da produtividade do trabalho. Isso, contudo, no esconde o padro cclico
que se acha manifesto em particular na queda marcante verificada
tanto na depresso de 1929/33, como na de 1937/38.
Formao de preos de produtos acabados
De acordo com a teoria acima, a formao de preos de produtos
acabados resulta da formao de preos em cada etapa da produo,
com base na frmula
__
_ m __ __
p = u.
1 n

Dado um grau de monoplio, os preos a cada etapa so propor-

cionais aos custos diretos unitrios. Na primeira etapa da produo,
os custos diretos consistem de salrios e do custo de produtos primrios.
Na etapa seguinte, os preos so formados com base nos preos da
etapa anterior e nos salrios da etapa atual, e assim por diante.
fcil de ver, portanto, que, dado um grau de monoplio, os preos de
produtos acabados so funes lineares homogneas dos preos das
matrias-primas de um lado e, de outro, dos custos de mo-de-obra
em todas as etapas da produo.
Uma vez que as flutuaes dos salrios no decurso do ciclo
econmico so muito menores que as dos preos das matrias-primas
(ver tpico anterior), conclui-se que os preos dos produtos acabados
tambm tendem a flutuar bem menos que os preos das matrias-
primas.

46
 KALECKI

TABELA 4. ndices de Preos de Matrias-Primas e de Salrios/Hora

nos Ramos Manufatureiro, de Minerao, de Construo e Ferrovirio
nos Estados Unidos, 1929/41.

Quanto s diferentes categorias de preos de produtos acabados,

supe-se freqentemente que os preos dos bens de capital durante
um perodo de depresso caem mais que os preos dos bens de consumo.
Dentro da teoria aqui exposta, contudo, no h fundamento para essa
suposio. Pode-se at mesmo pressupor uma certa queda dos preos
de bens de consumo com relao aos preos dos bens de capital. O
peso dos produtos primrios, inclusive produtos alimentcios, prova-
velmente ser maior no montante dos bens de consumo que no caso
dos bens de capital e os preos dos produtos primrios caem mais que
os salrios durante a depresso.
Na tabela 5 aparecem os ndices de preos de matrias-primas,
preos ao consumidor (no nvel de varejo) e preos de bens acabados
de capital nos Estados Unidos no perodo de 1929 a 1941. V-se que
os preos das matrias-primas apresentaram uma flutuao muito
maior que os preos de bens de consumo acabados ou bens de capital
acabados.
A razo entre os preos de bens de capital e os preos de bens
de consumo demonstra uma clara tendncia ascendente. Contudo,
transparece da curva temporal dessa relao no grfico 2 que houve
uma elevao mais pronunciada durante as contraes de 1929/33 e

47
 OS ECONOMISTAS

TABELA 5. ndice de Preos de Matrias-Primas, Bens de Consumo e

Bens de Capital nos Estados Unidos, 1929/41.

1Os ndices de preos implcitos na deflao do consumo e o investimento de capital fixo foram
claculados a partir do Suplemento Sobre a Renda Nacional de Survey of Currente Business,
1951. Fica claro que esses ndices so do tipo de Paasche.

1937/3824 que no perodo tomando como um todo. Parece, por outro

lado, que essas flutuaes cclicas da razo entre os preos dos bens
de capital e os preos dos bens de consumo, embora sejam nitidamente
marcadas, so bastante pequenas em termos de amplitude.

Grfico 2. Relao entre os preos dos bens de capital e os preos dos

bens de consumo para os Estados Unidos, 1929/41.

24 No ltimo caso, contudo, o fenmeno parece ter sido exagerado por fatores especficos.

48
 2

Distribuio da Renda Nacional

Os determinantes da parcela relativa dos salrios na renda

Iremos agora ligar a razo entre rendimentos e custos diretos
num ramo da indstria, que estudamos no captulo anterior, e a parcela
relativa dos salrios no valor agregado daquele ramo da indstria. O
valor agregado, isto , o valor dos produtos menos o custo das mat-
rias-primas, igual soma de salrios, custos indiretos e lucros. Se
indicarmos o total dos salrios por W, o total do custo das matrias-
primas por M e a razo entre o total dos rendimentos e o total dos
custos diretos por k, temos:

custos indiretos + lucros = (k 1) (W + M)

onde a razo entre rendimentos e custos diretos k determinada, con-

forme acima, pelo grau de monoplio. A parcela relativa dos salrios
no valor agregado de um ramo da indstria pode ser representada
como
W
w = .
W + (k 1) (W + M)

Se indicarmos a razo entre o montante dos custos de matrias-primas

e o custo de mo-de-obra por j, teremos:
1
w = .
1 + (k 1) (j + 1)

Conclui-se que a parcela relativa dos salrios no valor agregado de-

terminada pelo grau de monoplio e pela razo entre os custos de
matrias-primas e os custos de mo-de-obra.

49
 OS ECONOMISTAS

Pode-se empregar para o ramo manufatureiro da indstria como

um todo uma frmula semelhante que foi estabelecida para um de-
terminado ramo de indstria. Contudo, aqui a razo entre rendimentos
e custos diretos e a razo entre custo de matrias-primas e salrios
dependem tambm da importncia dos vrios ramos da indstria no
setor manufatureiro tomado como um todo. A fim de separar esse ele-
mento, podemos proceder do seguinte modo: na frmula (3), em lugar
de k, que a razo entre rendimentos e custos diretos, e em lugar de
j, que a razo entre custos de matrias-primas e custos de mo-de-
obra, colocamos as razes k e j, ajustadas de forma tal que fica eli-
minado o efeito de alteraes da importncia dos diversos ramos da
indstria. Assim, obtemos:

1
w = (3)
1 + (k 1) (j + 1)

A parcela relativa dos salrios no valor agregado, w, obtida dessa

forma, apresentar um desvio em comparao com a parcela relativa
real dos salrios, w, na medida de uma quantia que ser devida a
modificaes na composio industrial do valor agregado.
Dos parmetros da frmula (3), k determinado pelo grau de
monoplio nos ramos da indstria manufatureira. O problema dos de-
terminantes de j um pouco mais complicado. Os preos das mat-
rias-primas so determinados pelos preos dos produtos primrios, pelo
custo dos salrios nas primeiras etapas da produo e pelo grau de
monoplio presente nessas etapas. Assim, grosso modo, j, que equivale
razo entre os custos de matrias-primas por unidade e os custos
de salrios por unidade, determinado pela razo entre os preos dos
produtos primrios e os custos dos salrios por unidade e tambm pelo
grau de monoplio do ramo.25 Em resumo: a parcela relativa dos salrios
no valor agregado da indstria manufatureira determinada, no s
pela composio industrial do valor agregado, como pelo grau de mo-
noplio e pela razo entre os preos das matrias-primas e os custos
de salrios por unidade. Uma elevao do grau de monoplio ou dos
preos das matrias-primas com relao aos custos de salrios por
unidade provoca uma queda da parcela relativa dos salrios no valor
agregado.
Cumpre lembrar a esse respeito que, ao contrrio do que sucede
com os preos de produtos acabados, os preos de matrias-primas so
determinados pela demanda. A razo entre os preos de matrias-

25 Essa generalizao esquemtica se baseia em duas suposies simplificadoras: (a) que os

custos unitrios de materiais se modificam proporcionalmente aos preos dos materiais,
isto , as modificaes ocorridas na eficincia da utilizao dos materiais no so levadas
em conta; e (b) que os custos de salrios por unidade nas primeiras etapas da produo
variam proporcionalmente aos custos de salrios por unidade nas etapas mais avanadas.

50
 KALECKI

primas e os custos de salrios por unidade depende da demanda de

matrias-primas (determinada pelo nvel de atividade econmica) em
relao sua oferta que inelstica a curto prazo.
Podemos agora, usando o mesmo enfoque, voltar-nos para um
grupo de ramos da indstria de mbito maior que a manufatureira e
onde o padro de formao de preos possa ser tido como semelhante,
a saber, o grupo formado pela indstria manufatureira, pela da cons-
truo civil, pela dos transportes e pela dos servios. Para esse grupo
como um todo a parcela relativa dos salrios no total do valor agregado
diminuir em conseqncia de um aumento do grau de monoplio ou
de um aumento da razo entre os preos dos produtos primrios e os
custos de salrios por unidade. O resultado tambm ser afetado,
claro, por modificaes da composio industrial do valor agregado do
grupo.
Pode-se agora demonstrar que esse teorema pode ser generalizado
de forma a cobrir a parcela relativa dos salrios na renda bruta nacional
do setor privado (isto , a renda nacional antes da depreciao e sem
incluir a renda dos funcionrios do governo). Alm dos setores da eco-
nomia mencionados acima, temos ainda que levar em considerao a
agricultura e a minerao, as comunicaes e empresas de prestao
de servios ao pblico (eletricidade, gs, telefone, esgotos etc.), o co-
mrcio, as empresas imobilirias e do setor financeiro. Na agricultura
e na minerao os produtos so matrias-primas e a parcela relativa
dos salrios no valor agregado depende principalmente da razo entre
os preos das matrias-primas produzidas e seu custo de salrios por
unidade. Nos demais setores, a parcela relativa dos salrios no valor
agregado insignificante. Veremos assim que, em termos gerais, o
grau de monopolizao, a razo entre os preos de matrias-primas
e custos de salrios por unidade e a composio industrial26 so os
determinantes da parcela relativa dos salrios na renda bruta do
setor privado.

Mudanas a longo e a curto prazo na distribuio da renda

As mudanas a longo prazo na parcela relativa dos salrios, quer

no valor agregado de um grupo industrial como o setor manufatureiro
ou na renda bruta de todo o setor privado, so, de acordo com o que
foi visto acima, determinadas pelas tendncias a longo prazo do grau
de monopolizao e dos preos das matrias-primas com relao aos
custos de salrios por unidade, bem como da composio industrial. O
grau de monoplio apresenta uma tendncia geral a aumentar a longo

26 Deve-se salientar que, por composio industrial, queremos dizer a composio do valor da
renda bruta do setor privado. Assim, as modificaes da composio dependem no s de
modificaes do volume dos componentes industriais como tambm do movimento relativo
dos preos respectivos.

51
 OS ECONOMISTAS

prazo e assim a deprimir a parcela relativa dos salrios na renda,

apesar de, como vimos acima, essa tendncia ser muito mais forte em
alguns perodos que em outros. difcil, contudo, generalizar a respeito
da relao entre os preos de matrias-primas e os custos de salrios
por unidade (relao essa que depende das mudanas a longo prazo
da posio das matrias-primas no que diz respeito oferta e procura)
ou a respeito da composio industrial. Nenhuma afirmao a priori
seria portanto possvel quanto s tendncias a longo prazo da parcela
relativa dos salrios na renda. Como iremos ver na parte seguinte, a
parcela relativa dos salrios no valor agregado do setor manufatureiro
dos Estados Unidos declinou consideravelmente aps 1880, enquanto
no Reino Unido27 os salrios mantiveram sua parcela na renda nacional
desde a dcada de 1880 at 1924, apresentando altos e baixos a longo
prazo no decorrer do perodo.
possvel dizer algo mais especfico quanto a mudanas na par-
cela relativa dos salrios na renda no decurso do ciclo econmico. Ve-
rificamos que o grau de monoplio tende a aumentar um pouco durante
as depresses (cf. p. 39). Nessa fase, os preos das matrias-primas
caem com relao aos salrios (cf. p. 45). A primeira influncia apontada
tende a reduzir a parcela relativa dos salrios na renda, enquanto a
segunda tende a aument-la. Finalmente, as modificaes da compo-
sio industrial durante uma depresso afetam de maneira adversa a
parcela relativa dos salrios. De fato, essas mudanas so dominadas
por uma reduo do investimento com relao s outras atividades e
a parcela relativa dos salrios na renda das indstrias de bens de
capital em geral mais elevada que nas outras indstrias. (Em co-
municaes, empresas de prestao de servios ao pblico, no comrcio,
empresas imobilirias e do setor financeiro, particularmente, o paga-
mento de salrios relativamente desprovido de importncia.)
Os efeitos lquidos das modificaes desses trs fatores sobre a
parcela relativa dos salrios na renda o primeiro e o terceiro dos
quais so negativos, enquanto o segundo positivo parecem ser
pequenos. Assim, a parcela relativa dos salrios, quer no valor agregado
de um grupo industrial, quer na renda bruta do setor privado como
um todo, parece no apresentar flutuaes cclicas significativas.
O que foi dito acima pode ser demonstrado: (a) por uma anlise
das mudanas a longo prazo da parcela relativa dos salrios no valor
agregado do setor manufatureiro dos Estados Unidos e na renda na-
cional do Reino Unido; (b) por uma anlise das mudanas na parcela
relativa dos salrios no valor adicional do setor manufatureiro dos
Estados Unidos durante a Grande Depresso; e (c) por uma anlise
das mudanas durante o mesmo perodo na parcela relativa dos salrios
na renda nacional dos Estados Unidos e do Reino Unido.

27 Inglaterra, Esccia, Pas de Gales e Irlanda do Norte. (N. do T.)

52
 KALECKI

Mudanas a longo prazo na parcela relativa dos salrios no

valor agregado do setor manufatureiro dos Estados Unidos e
na renda nacional do Reino Unido
As modificaes a longo prazo na parcela relativa dos salrios
no valor agregado do setor manufatureiro dos Estados Unidos so ana-
lisadas na tabela 6:

TABELA 6. Parcela Relativa dos Salrios no Valor Agregado no Setor

Manufatureiro dos Estados Unidos, 1879-1937.

Fonte: United States Censu of Manufactures.

Nas duas primeiras colunas aparecem k e j, isto , a razo

ajustada entre rendimentos e custos diretos e a razo ajustada entre
os custos de matrias-primas e custos de mo-de-obra.28 A partir dessas
duas sries, temos, mediante o emprego da frmula (3), w, a parcela
relativa real dos salrios no valor agregado. Finalmente, a parcela
relativa real dos salrios no valor agregado aparece na ltima coluna.
As modificaes da diferena w w indicam a influncia de modifica-
es na composio industrial do valor agregado.

28 A razo ajustada entre rendimentos e custos diretos, k, a mesma srie da tabela 3,

acima. Quanto aos valores originais da razo entre custos de matria-prima e custos de
mo-de-obra quanto descrio do clculo da srie j ajustada dada na tabela 6, ver o
Apndice Estatstico, Notas 2 e 3. Os ajustes realizados em funo de modificaes no
escopo e nos mtodos do Censo so descritos ali.

53
 OS ECONOMISTAS

Parece que w, a parcela relativa real dos salrios no valor agre-

gado, sofreu uma queda considervel embora no contnua no
decorrer do perodo enfocado. Essa queda resultou principalmente do
aumento da razo ajustada entre rendimentos e custos diretos, w,
que na nossa interpretao reflete um aumento do grau de monopoli-
zao. A razo ajustada entre os custos de matrias-primas e custos
de mo-de-obra, j, tendeu a cair e no a subir, de modo que em geral
as modificaes sofridas por ela amenizaram o declnio de w. Final-
mente os efeitos das modificaes da composio industrial se deram
no sentido de reduzir a parcela relativa real dos salrios no valor
agregado w: de fato, caiu mais que o valor ajustado w.
No existem dados com respeito parcela relativa dos salrios
na renda nacional dos Estados Unidos durante um perodo de tempo
longo. J para o Reino Unido, contudo, tais dados se acham disponveis.

TABELA 7. Parcela Relativa dos Salrios na Renda Produzida Inter-

namente no Reino Unido, 1881-1924.

Fontes: PREST. A. R. National Income of the United Kingdom. In: Economic Journal. Maro
de 1948; Estimativas no publicadas da renda de ultramar do Reino Unido, compiladas por F.
Hilgendt; Statist; BOWLEY, A. L. Wages and Income in the United Kingdom Since 1860. Tabela
1, p. 6, ndice da taxa salarial de Woods.

Na tabela 7, aparece a parcela relativa dos salrios na renda

nacional produzida internamente29 no Reino Unido. Alm disso, a tabela

29 Renda nacional produzida internamente a renda nacional exclusive a renda proveniente

de investimentos estrangeiros, que irrelevante para o problema da distribuio aqui
considerado. Deve-se salientar que mesmo depois desse ajuste os dados no correspondem
completamente a nossos conceitos porque se relacionam com a renda nacional lquida
e no com a bruta, e porque a renda nacional inclui a renda dos empregados do Governo,
enquanto ns tratamos acima com a parcela relativa dos salrios na renda do setor
privado. Contudo, parece provvel que esses fatores no possam afetar seriamente a ten-
dncia da parcela relativa dos salrios na renda nacional.

54
 KALECKI

d a razo entre o ndice de Sauerbeck dos preos no atacado e o

ndice da taxa salarial, o que pode ser tomado como um indicador
aproximado das modificaes na razo entre preos de matrias-primas
e custos de salrios por unidade. Apesar de o ndice de Sauerbeck ser
um ndice geral de preos de atacado, baseia-se principalmente nos
preos de matrias-primas e semimanufaturados. verdade que o n-
dice da taxa de salrios se eleva mais rapidamente (ou cai mais len-
tamente) que o ndice de custos de salrios, devido elevao secular
da produtividade, de modo que uma tendncia decrescente se acha
presente em nosso indicador da razo entre os preos das matrias-
primas e os custos de salrios por unidade. Essa tendncia, contudo,
tem uma propenso a ser lenta, mormente porque o ndice da taxa de
salrios se baseia parcialmente em taxas de salrios por produo.
Portanto, muito provvel que a razo entre os preos de matrias-
primas e custos de salrios tenha cado de 1881/85 a 1891/95, como
aconteceu com o indicador. Certamente aumentou de 1896-1913; e caiu
de novo de 1911/13 a 1924.
O movimento da parcela relativa da remunerao do fator tra-
balho na renda nacional pode ser interpretado de forma plausvel do
seguinte modo: embora tenha havido uma elevao a longo prazo do
grau de monopolizao, sua influncia foi em grande parte contraba-
lanada pela queda da razo entre os preos das matrias-primas e
os custos de salrios por unidade de 1881/85 a 1891/95. A influncia
do grau de monoplio foi reforada pela elevao da razo entre os
preos das matrias-primas e os custos de salrios por unidade no
perodo de 1896-1900 a 1911/13, e finalmente mais que contrabalanada
por uma queda nessa razo de 1911/13 a 1924. Assim, o fato de que
a parcela relativa dos salrios na renda nacional em 1924 foi a mesma
que tinha sido no perodo 1881/85, resultaria, segundo essa interpre-
tao, do equilbrio acidental da influncia de mudanas no grau de
monoplio e mudanas na razo entre os preos das matrias-primas
e os custos de salrios por unidade. Infelizmente, essa interpretao
no pode ser tomada como definitiva, devido possibilidade da in-
fluncia de modificaes da composio industrial da renda nacional.
Mudanas na parcela relativa dos salrios no valor agregado
do setor manufatureiro dos Estados Unidos durante a
Grande Depresso

A tabela 8 apresenta uma anlise das mudanas da parcela re-

lativa dos salrios no valor agregado do setor manufatureiro dos Es-
tados Unidos durante a Grande Depresso, fundada no mesmo mtodo
empregado para a anlise das modificaes a longo prazo. (Cf. tabela
6.) A tabela apresenta a razo ajustada entre rendimentos e custos
diretos k, bem como a razo ajustada entre os custos de matrias-
primas e os custos de mo-de-obra j.
A partir de k e j calculamos w a parcela relativa ajustada

55
 OS ECONOMISTAS

dos salrios no valor agregado empregando a frmula (3). Final-

mente aparece a parcela relativa real dos salrios no valor agregado,
w. As modificaes da diferena w w refletem o efeito das mudanas
da composio industrial.
Se abstrairmos provisoriamente a influncia das modificaes da
composio industrial, levando em conta assim s k, j e w, temos o
seguinte: de 1929 a 1933 a razo entre os rendimentos e os custos
diretos, k, aumenta, refletindo a elevao do grau de monoplio durante
a depresso (cf. p. 45).
Contudo, ao mesmo tempo, a razo entre os custos de matrias-
primas e custos de mo-de-obra declina, devido queda, tpica da fase
de depresso, dos preos das matrias-primas com relao aos salrios.
A influncia desses dois fatores sobre a parcela relativa dos salrios
no valor agregado, w, se manifesta em direes opostas. Como w
permaneceu estvel de 1929 a 1933, parece que esses dois fatores
mantiveram-se em equilbrio. De 1933 a 1937, a parcela relativa
ajustada dos salrios no valor agregado, w, aumentou, devido
queda da razo ajustada entre os rendimentos e os custos diretos,
k, que no foi contrabalanada pela elevao da razo ajustada
entre os custos de matrias-primas e os custos de mo-de-obra, j.
Esta situao reflete a reduo relativamente grande no grau de
monoplio na fase de recuperao, resultante do acrscimo de poderio

TABELA 8. Parcela Relativa dos Salrios no valor Agregado do Setor

Manufatureiro dos Estados Unidos, 1929/37.

dos sindicatos. A tendncia a longo prazo dos preos das matrias-pri-

mas no sentido de decrescer com relao aos custos dos salrios, que
se reflete no fato de que j no recobrou em 1937 seu nvel de 1929,
foi um dos fatores que contriburam para isso.

56
 KALECKI

Quanto diferena entre a parcela relativa real e ajustada

dos salrios no valor agregado, w w, parece que caiu na depresso
(w caiu um pouco de 1929 a 1933, enquanto w permaneceu mais
ou menos estvel; de 1933 a 1937 w aumentou pouco mais que w).
Isso se deve principalmente a um maior declnio na produo de
bens de capital, do que na produo do setor manufatureiro como
um todo durante a depresso. De fato, a parcela relativa dos salrios
no valor agregado mais elevada para esses produtos que para os
bens manufaturados como um todo e assim a reduo da importncia
da produo dos bens de capital durante a depresso tende a reduzir
a parcela relativa dos salrios no valor agregado do setor manufa-
tureiro como um todo.
Seria de algum interesse estabelecer o peso dos trs fatores
considerados acima na determinao do movimento da parcela re-
lativa dos salrios no valor agregado no decorrer do ciclo. Para esse
fim, podemos calcular a partir da frmula (3) qual seria o valor de
w em 1933, caso se alterasse apenas a razo entre os rendimentos
e os custos diretos, enquanto a razo entre custos de matrias-primas
e custos de mo-de-obra permanecesse no nvel de 1929. O resultado
34,6%. Esse valor, juntamente com o de w de 1929 e de 1933 e
com o de w em 1933 (cf. tabela 8), nos permite construir a tabela
9. (ver p. 58).
A diferena entre a segunda coluna e a primeira nos d o efeito
da modificao da razo entre os rendimentos e os custos diretos; a
diferena entre a terceira e a segunda coluna, o efeito da modificao
na razo entre custos de matrias-primas e custos de mo-de-obra; e
a diferena entre a quarta e a terceira, o efeito da modificao na
composio industrial.
Veremos que os efeitos dos trs fatores considerados so relati-
vamente pequenos. Assim, o seu saldo tambm pequeno e isso explica
a estabilidade aproximada da parcela relativa dos salrios no valor
agregado durante a depresso.

57
 OS ECONOMISTAS

TABELA 9. Anlise das Alteraes da Parcela Relativa dos Salrios

no Valor Agregado do Setor Manufatureiro dos Estados Unidos,
1929/33.

Modificaes na parcela relativa dos salrios na renda

nacional nos Estados Unidos e no Reino Unido durante
a Grande Depresso

Infelizmente, no existem dados exatos sobre o assunto, quanto

aos Estados Unidos, j que as estatsticas da renda nacional no fazem
separao entre salrios e ordenados. possvel, contudo, formar uma
idia aproximada das modificaes na parcela relativa dos salrios na
renda do setor privado para o perodo 1929/37. Os dados sobre os sa-
lrios do setor manufatureiro da indstria existem.30 Conforme foi men-
cionado acima, os salrios pagos so insignificantes em alguns grupos
industriais, a saber, no comrcio (os balconistas so classificados como
funcionrios que recebem ordenados), no setor financeiro e no imobi-
lirio, no de comunicaes e no de empresas de prestao de servios
ao pblico. Quanto s indstrias restantes, isto , a da agricultura,
da minerao, da construo civil, do transporte e a de servios, s se
dispe de dados englobando salrios e ordenados. Se calcularmos um
ndice ponderado dos salrios do setor manufatureiro de um lado e
dos salrios e ordenados da agricultura, da minerao, da construo,
do transporte e de servios do outro, obteremos uma aproximao do
ndice do total dos salrios. (De fato, os salrios no setor manufatureiro
constituem cerca da metade do total dos salrios, enquanto os ordenados
dos demais ramos da indstria que estamos considerando se mantm
em certa medida paralelos aos salrios.) Prosseguimos dividindo esse

30 Existem as sries referentes s folhas de pagamento de todos os anos e esto de acordo

com o Censo dos Fabricantes no que diz respeito aos anos que foram objeto do Censo.

58
 KALECKI

ndice pelo da renda bruta do setor privado e desse modo obtemos um

ndice aproximado da parcela relativa dos salrios nessa renda.
Essa srie demonstra uma lenta tendncia ascendente, a longo
prazo, que pode ser atribuda principalmente a uma queda no grau
de monoplio resultante do fortalecimento dos sindicatos depois de
1933 e em alguma medida a um declnio dos preos de matrias-primas
com relao aos custos dos salrios. As flutuaes cclicas so obvia-
mente pequenas. (Se os ordenados na agricultura, na minerao, na
construo civil, nos transportes e nos servios fossem eliminados, o
ndice seria ligeiramente mais baixo durante a depresso, porque os
ordenados em geral caem ligeiramente menos que os salrios; mas
tambm no h dvida de que as flutuaes cclicas permaneceriam
pequenas.) Esse resultado extremamente provvel devido interao
dos mesmos fatores que emergiram da anlise da parcela relativa dos
salrios no valor agregado das indstrias do ramo manufatureiro.

TABELA 10. ndice Aproximado da Parcela Relativa dos Salrios na

Renda Bruta do Setor Privado dos Estados Unidos, 1929/37.

Fontes: United States Census of Manufactures; Departamento de Comrio dos Estados Unidos.
Suplemento Sobre a Renda Nacional de Survey of Current Business, 1951. Para mais detalhes,
ver o Apndice Esttistico, Nota 4.

Durante a depresso houve provavelmente uma elevao do grau de

monopolizao nas indstrias que pagam salrios, mas uma queda nos
preos das matrias-primas com relao aos salrios. As modificaes na
composio industrial do setor privado durante a depresso tenderam a
reduzir a parcela relativa dos salrios. De fato, houve um deslocamento
relativo na distribuio da renda nacional, das indstrias que pagam

59
 OS ECONOMISTAS

salrios para os outros ramos: e tambm no interior do grupo que paga

salrios, dos ramos com uma parcela relativa mais elevada para os com
uma parcela relativa de salrios mais baixa na renda bruta. Esses des-
locamentos deveram-se mormente reduo relativamente maior du-
rante a depresso do investimento. Assim, da mesma forma que nos
setores manufatureiros da indstria, o efeito adverso da elevao do grau
de monoplio e da mudana da composio industrial durante a depresso
parece ter sido aproximadamente contrabalanado pela influncia da que-
da dos preos das matrias-primas com relao aos salrios.
Podemos agora considerar a relao entre salrios e renda na-
cional produzida internamente no Reino Unido no perodo de 1929/38.31
Existem duas sries de renda nacional para o perodo em questo:
uma estimada pelo Professor A. L. Bowley e outra por J. R. S. Stone.
Contudo, existe apenas a estimativa de Bowley para os salrios. Fe-
lizmente, contudo, os ndices de ambas as verses da renda nacional
so em geral bastante semelhantes para o perodo em questo, apesar
de seus valores absolutos divergirem.
A tabela 11 d ndices das razes entre os salrios (estimativa
de Bowley) e as duas variantes da renda nacional. Pode-se ver que as
duas sries no apresentam flutuaes cclicas marcantes.

TABELA 11. ndices da Parcela Relativa dos Salrios na Renda Na-

cional no Reino Unido. 1929/38.

Fontes: BOWLEY, A.L. Studies in the National Income; PREST, A. R. National Income of the
United Kingdom. In: Economic Journal. Maro de 1948; Board of Trade Journal.

31 Conforme foi dito acima (ver nota 29), a srie de renda nacional produzida internamente
no Reino Unido no corresponde exatamente ao conceito de renda bruta do setor privado
usado por ns, uma vez que a renda nacional se entende depois da depreciao e nela se
incluem os ordenados de funcionrios do Governo. Parece, contudo, que no perodo consi-
derado as modificaes na parcela relativa dos salrios na renda nacional assim definida
so indicativas de mudanas correspondentes ao nosso conceito.

60
 KALECKI

Mudanas cclicas na parcela relativa dos salrios e

ordenados na renda bruta do setor privado
Tratamos at agora somente de mudanas na parcela relativa
dos salrios no total da renda. Trataremos agora rapidamente do pro-
blema da parcela relativa da remunerao do fator trabalho como um
todo na renda bruta do setor privado, levando em considerao no s
os salrios, mas tambm os ordenados. A aplicao da teoria da dis-
tribuio de renda anlise das modificaes a longo prazo da parcela
relativa dos salrios e ordenados na renda seria difcil devido cres-
cente importncia dos ordenados na soma de custos indiretos e lucros,
motivada pela crescente concentrao econmica. Contudo, podem-se
examinar as flutuaes cclicas na parcela relativa dos salrios e or-
denados na renda bruta do setor privado, que so de bastante interesse.
Vimos acima que a parcela relativa dos salrios na renda bruta
do setor privado tende a ser razoavelmente estvel no decurso do ciclo.
O mesmo no de se esperar, contudo, quanto parcela relativa dos
salrios e ordenados em conjunto. Os ordenados, por constiturem cus-
tos indiretos, tendem a cair menos durante a depresso e a elevar-se
mais durante a fase de prosperidade do que os salrios. Assim, pode-se
esperar que salrios e ordenados reais V flutuem menos no decurso
do ciclo do que a renda bruta real do setor privado, Y.32 Conseqen-
temente, podemos escrever:
V = Y + B

onde B um valor positivo constante a curto prazo, embora sujeito a

modificaes a longo prazo. O coeficiente menor do que 1 porque
V < Y e B > 0. Se agora dividirmos os dois termos dessa equao pela
renda real Y, obteremos
V B
= + (4)
Y Y
V
onde a parcela relativa dos salrios e ordenados na renda bruta
Y
V
do setor privado. aumenta, claro, quando a renda real Y declina.
Y
Podemos notar que a equao (4) apresenta um elo na teoria do ciclo
econmico desenvolvida adiante.
Aplicaremos agora a equao (4) aos dados dos Estados Unidos
para o perodo 1929/41. A parcela relativa dos salrios e ordenados33
na renda bruta do setor privado e o valor dessa renda aos preos de

32 Imaginamos que tanto salrios e ordenados como renda bruta do setor privado sejam de-
flacionados pelo mesmo ndice de preo.
33 Deve-se salientar que nos ordenados se encontram includos ordenados dos executivos que
ocupam cargos mais elevados nas empresas e que se acham mais perto, portanto, dos lucros.

61
 OS ECONOMISTAS

1939 aparecem na tabela 12.34 De acordo com a equao (4), correla-

cionamos a parcela relativa dos salrios e ordenados na renda V com
Y
1
a recproca da renda real e tambm com o tempo t, a fim de in-
Y
corporar anlise uma possvel tendncia secular. (t contado em
anos a partir de 1935, que o ponto mdio do perodo considerado.)
Obtemos a seguinte equao de regresso:
V 707
100 = 42,5 + + 0,11 t .
Y Y
V
O coeficiente de correlao dupla 0,926. O valor de calculado a
Y
partir da equao de regresso tambm aparece na tabela 12. A ten-
dncia positiva provavelmente reflete a influncia da queda do grau
de monopolizao e dos preos de matrias-primas com relao aos
custos de salrios por unidade.

TABELA 12. Parcela Relativa dos Salrios e Ordenados na Renda

Bruta do Setor Privado dos Estados Unidos, 1929/41.

34 Como deflator foi empregado o ndice implcito na deflao do produto bruto real do setor
privado pelo Departamento do Comrcio dos Estados Unidos. Para maiores detalhes, ver
o Apndice Estatstico, Notas 5 e 6.

62
 PARTE SEGUNDA

A Determinao dos Lucros e da

Renda Nacional
 3

Os Determinantes dos Lucros

A teoria dos lucros em um modelo simplificado35

Podemos considerar em primeiro lugar os determinantes dos lu-
cros em um modelo fechado, no qual tanto os gastos do setor pblico
como a tributao sejam desprezveis. O produto nacional bruto, por-
tanto, ser igual soma do investimento bruto (em capital fixo e es-
toques) e o consumo. O valor do produto nacional bruto ser dividido
entre trabalhadores e capitalistas e nada, praticamente, ser pago como
impostos. A renda dos trabalhadores consiste em salrios e em orde-
nados. A renda dos capitalistas (ou lucros brutos) engloba a depreciao
e lucros no distribudos, dividendos e saques no operacionais, alu-
guis e juros. Temos assim o seguinte balano do produto nacional
bruto, no qual fazemos a distino entre o consumo dos capitalistas e
o consumo dos trabalhadores:

Lucros brutos Investimento bruto

Salrios e Ordenados Consumo dos Capitalistas
Consumo dos Trabalhadores
Produto Nacional Bruto Produto Nacional Bruto

Se supusermos ainda que os trabalhadores no fazem poupana,

o consumo dos trabalhadores ser ento igual sua renda. Da se
conclui diretamente ento que

Lucros brutos = Investimento bruto + consumo dos capitalistas

35 A teoria dos lucros aqui exposta foi desenvolvida j em 1935 em meu Essai dune Thorie
de Mouvement Cyclique des Affaires. In: Revue dEconomie Politique. Maro-abril de 1935;
e em meu A Macrodynamic Theory of Business Cycles. In: Econometrica. Julho de 1935.

65
 OS ECONOMISTAS

O que significa essa equao? Quer dizer que os lucros em um

dado perodo determinam o consumo e o investimento dos capitalistas?
Ou o contrrio? A resposta depende de qual dos itens estiver direta-
mente sujeito s decises dos capitalistas. Ora, claro que os capita-
listas podem decidir consumir e investir mais num dado perodo que
no procedente, mas no podem decidir ganhar mais. Portanto, so suas
decises quanto a investimento e consumo que determinam os lucros
e no vice-versa.
Se tomarmos um perodo curto, podemos dizer que o investimento
e o consumo dos capitalistas so determinados por decises que tomaram
forma no passado. que leva um certo tempo para se pr em prtica
um investimento e somente com uma certa demora que o consumo dos
capitalistas responde a mudanas nos fatores que o influenciam.
Se os capitalistas sempre decidissem consumir ou investir num
dado perodo o que ganharam no perodo anterior, os lucros desse pe-
rodo dado seriam iguais aos do anterior. Num caso desses, os lucros
permaneceriam estacionrios e o problema da interpretao da equao
acima perderia sua importncia. Mas no isso que acontece. Apesar
de os lucros do perodo anterior serem um dos determinantes impor-
tantes do consumo e do investimento dos capitalistas, os capitalistas
em geral no decidem consumir e investir num dado perodo precisa-
mente o que ganharam no anterior. Isso explica por que os lucros no
permanecem estacionrios, mas flutuam com o tempo.
A argumentao acima necessita ser matizada um pouco. As de-
cises com base no investimento passado podem no determinar com-
pletamente o volume de investimento em um dado perodo, devido a
uma inesperada acumulao ou esgotamento de estoques. A importn-
cia desse fator, contudo, parece ter sido muitas vezes exagerada.
H ainda que considerar o fato de que as decises quanto a con-
sumo e investimento em geral so tomadas em termos reais e entre-
mentes os preos podem mudar. Por exemplo, uma pea de equipamento
encomendada pode custar mais caro agora que quando foi emitido o
pedido. Para superar essa dificuldade, suponhamos que os dois mem-
bros da equao sejam calculados a preos constantes.
Podemos agora concluir que os lucros brutos reais em um dado
perodo curto de tempo so determinados por decises dos capitalistas,
com respeito a seu consumo e investimento, tomadas no passado e
sujeitas a correes diante de modificaes inesperadas no volume dos
estoques.
Seria til, para a compreenso dos problemas colocados, apre-
sentar as coisas de um ngulo um pouco diferente. Imaginemos que,
seguindo os esquemas de reproduo marxistas, subdividimos toda
a economia em trs departamentos: o Departamento I, que produz
bens de capital; o Departamento II, que produz bens de consumo para
os capitalistas; e o Departamento III, que produz bens de consumo

66
 KALECKI

para os trabalhadores. Os capitalistas do Departamento III, depois de

terem vendido aos trabalhadores a quantia de bens de consumo cor-
respondente a seus salrios, ainda tero um excedente de bens de
consumo equivalente a seus lucros. Esses bens sero vendidos aos tra-
balhadores do Departamento I e do Departamento II, e, como os tra-
balhadores no poupam, isso absorver toda a sua renda. Assim, o
total dos lucros ser igual soma dos lucros do Departamento I, mais
os lucros do Departamento II e os salrios desses dois Departamentos:
ou ento, o total dos lucros ser igual ao valor da produo desses
dois Departamentos em outras palavras, ao valor da produo de
bens de capital e de consumo para os capitalistas.
A produo do Departamento I e do Departamento II tambm
ir determinar a produo do Departamento III, se a distribuio entre
lucros e salrios em todos os Departamentos for fixa. A produo do
Departamento III se deslocar para cima at o ponto em que os lucros
auferidos a partir dessa produo forem iguais aos salrios dos De-
partamentos I e II. Em outras palavras, o emprego e a produo do
Departamento III se deslocaro para cima at o ponto onde o excedente
dessa produo sobre o que os trabalhadores desse Departamento compram
com seus salrios for igual aos salrios dos Departamentos I e II.
O que foi dito acima esclarece o papel dos fatores de distribuio,
isto , os fatores que determinam a distribuio da renda (como o grau
de monoplio) na teoria dos lucros. Dado que os lucros so determinados
pelo consumo e investimento dos capitalistas, a renda dos trabalha-
dores (igual aqui ao consumo dos trabalhadores) que determinada
pelos fatores de distribuio. Dessa forma, o consumo e o investimento
dos capitalistas, em conjunto com os fatores de distribuio, deter-
minam o consumo dos trabalhadores e, conseqentemente, a produo
e o emprego em escala nacional. A produo nacional se deslocar para
cima at o ponto em que os lucros dela auferidos de acordo com os
fatores de distribuio forem iguais soma do consumo e do inves-
timento dos capitalistas.36

O caso genrico

Agora podemos passar de nosso modelo simplificado para a si-

tuao real onde a economia no um sistema fechado e onde os
gastos pblicos e a distribuio no so desprezveis. O produto nacional

36 A argumentao acima se baseia na suposio de oferta elstica que foi feita na Primeira
Parte. Contudo, se a produo de bens de consumo para os trabalhadores se processa sem
capacidade ociosa, qualquer aumento no consumo ou no investimento dos capitalistas ir
simplesmente provocar uma elevao dos preos desses bens. Nesse caso, a elevao dos
preos dos bens de consumo dos trabalhadores que aumentar os lucros no Departamento
III at o ponto em que eles forem iguais ao valor elevado dos salrios dos departamentos
I e II. Os salrios reais iro cair, refletindo o fato de que os salrios aumentados se defrontam
com uma oferta de bens de consumo sem alteraes.

67
 OS ECONOMISTAS

bruto ento igual soma do investimento bruto, consumo, gastos do

Governo com bens e servios, e o saldo da balana comercial (exportao
menos importao). ("Investimento" aqui quer dizer investimento pri-
vado, sendo que os investimentos pblicos se enquadram no item gas-
tos do Governo com bens e servios.) Uma vez que o valor total da
produo dividido entre capitalistas e trabalhadores ou pago em im-
postos, o valor do produto nacional bruto do lado da renda ser igual
aos lucros brutos depois de deduzidos os impostos, salrios e ordenados
depois de deduzidos os impostos, mais todos os impostos, tanto diretos
como indiretos. Dessa forma, temos o seguinte balano do produto na-
cional bruto:

Lucros brutos Investimento bruto

deduzidos os impostos (diretos)
Salrios e ordenados
deduzidos os impostos (diretos)
Impostos (diretos e indiretos)
Saldo da balana comercial
Gastos do Governo em
bens e servios
Consumo dos capitalistas
Consumo dos trabalhadores

Produto Nacional Bruto Produto Nacional Bruto

Uma parte dos impostos empregada em transferncias tais como

gastos sociais, enquanto a parte restante serve para financiar os gastos
do setor pblico em bens e servios. Subtraiamos de ambos os lados
do balano os impostos menos as despesas de transferncia. Do lado
da renda, o item impostos ir desaparecer e somaremos as transfe-
rncias aos salrios e ordenados. Do outro lado, a diferena entre os
gastos do Governo em bens e servios e os impostos menos as trans-
ferncias ser igual ao dficit oramentrio. Dessa forma o balano
ser assim:

Lucros brutos Investimento bruto

deduzidos os impostos Saldo da balana comercial
Salrios, ordenados e despesas Dficit oramentrio
de transferncia deduzidos os Consumo dos capitalistas
impostos Consumo dos trabalhadores

Produto Nacional Bruto menos Produto Nacional Bruto

impostos, mais despesas de menos impostos, mais
transferncia despesas de transferncia

Agora, subtraindo de ambos os lados os salrios, ordenados e

transferncias, deduzidos os impostos, teremos a seguinte equao:

68
 KALECKI

Investimento bruto
Lucro bruto + Saldo da balana comercial
deduzidos os = + Dficit oramentrio
impostos Poupana dos trabalhadores
+ Consumo dos capitalistas

Dessa forma, essa equao difere da equao do modelo simpli-

ficado, na medida em que, em vez do investimento, temos agora o
investimento mais o saldo da balana comercial, mais o dficit ora-
mentrio, menos a poupana dos trabalhadores. claro, contudo, que
nossa relao anterior ainda prevalece se supusermos que tanto o or-
amento como o comrcio externo so equilibrados e que os trabalha-
dores no poupam, isto :

Lucros brutos depois da = Investimento bruto + consumo

deduo dos impostos dos capitalistas

Mesmo fazendo essas suposies, o sistema muito mais realista

do que era com o primeiro modelo simplificado e de qualquer forma
toda a argumentao da parte anterior ainda se aplica. Temos que
nos lembrar, contudo, de que agora estamos tratando com os lucros
depois da deduo dos impostos, enquanto, no primeiro modelo sim-
plificado, o problema no era considerado, uma vez que se supunha
que os impostos eram desprezveis.

Poupana e investimento

Subtraiamos o consumo dos capitalistas de ambos os membros

da equao geral dos lucros (ver acima) e somemos a poupana dos
trabalhadores. Obteremos:

Poupana bruta dos capitalistas Investimento bruto

Poupana dos trabalhadores Saldo de balana
comercial
Dficit oramentrio
Total da poupana bruta Total da poupana bruta

Assim, o total da poupana igual soma de investimento pri-

vado, saldo da balana comercial e dficit oramentrio, enquanto a
poupana dos capitalistas igual, claro, a essa soma menos a pou-
pana dos trabalhadores.
Se supusermos que tanto o comrcio externo como o oramento
do Governo so equilibrados, teremos que:

Poupana bruta = Investimento bruto

69
 OS ECONOMISTAS

Se supusermos, ademais, que os trabalhadores no poupam, te-

remos que:

Poupana bruta dos capitalistas = Investimento bruto

Essa equao equivalente a:

Lucros lquidos = Investimento bruto + Consumo dos capitalistas

porque pode ser obtida a partir da equao anterior, deduzindo-se o

consumo dos capitalistas de ambos os membros.
Devemos salientar que a igualdade entre poupana e investimento
mais saldo da balana comercial, mais dficit oramentrio no caso
geral ou s investimento no caso especial ser vlida em todas
as circunstncias. Particularmente, ela ser independente do nvel da
taxa de juros, que a teoria econmica costumava considerar o fator de
equilbrio entre a procura e a oferta de capital novo. Dentro da con-
cepo presente, o investimento, uma vez realizado, automaticamente
fornece poupana necessria para financi-lo. De fato, em nosso modelo
simplificado, os lucros em um dado perodo constituem o resultado
direto do consumo dos capitalistas e do investimento naquele perodo.
Se o investimento aumenta em um certo valor, a poupana a partir
dos lucros pro tanto maior.
Coloquemos a coisa de forma mais concreta: se alguns capita-
listas aumentam seu investimento usando para esse fim sua reserva
lquida, os lucros dos outros capitalistas se elevaro pro tanto e
dessa forma as reservas lquidas investidas passaro s mos destes
ltimos. Se o investimento adicional for financiado por crdito ban-
crio, o dispndio das quantias em questo far com que idnticas
quantias de lucros poupados se acumulem sob a forma de depsitos
bancrios. Os capitalistas investidores podero, dessa maneira, emi-
tir ttulos de crdito no mesmo valor e dessa forma saldar os em-
prstimos bancrios assumidos.
Uma conseqncia importante do que se acha exposto acima
que a taxa de juros no pode ser determinada pela demanda e pela
oferta de capital novo porque o investimento autofinanciado. Os
fatores que determinam o nvel da taxa de juros so expostos na Parte
Terceira.
O efeito do saldo da balana comercial e do
dficit oramentrio
No raciocnio que se segue, iremos freqentemente supor o equi-
lbrio tanto do oramento governamental como do comrcio externo,
alm de uma poupana dos trabalhadores igual a zero. Isso nos pos-
sibilitar basear nossa argumentao na igualdade entre lucros depois

70
 KALECKI

da deduo dos impostos e a soma do investimento bruto e o consumo

dos capitalistas. Seria til, contudo, dizer alguma coisa agora sobre o
significado da influncia do saldo da balana comercial e do dficit
oramentrio sobre os lucros.
De acordo com a frmula estabelecida acima, os lucros so iguais
ao investimento mais o saldo da balana comercial, mais o dficit or-
amentrio, menos a poupana dos trabalhadores, mais o consumo dos
capitalistas. Conclui-se diretamente da que um acrscimo do saldo da
balana comercial elevar os lucros pro tanto, desde que os demais
componentes no se alterem. (O mecanismo a operante o mesmo
que foi descrito na pgina 66). O valor de um incremento da produo
do setor de exportaes ser explicado pelo aumento dos lucros e sa-
lrios daquele setor. Os salrios, contudo, sero gastos na compra de
bens de consumo. Desse modo, a produo de bens de consumo para
os trabalhadores se expandir at o ponto em que os lucros auferidos
dessa produo aumentarem na medida dos salrios adicionais do setor
de exportao.37
Conclui-se diretamente do que foi dito acima que o saldo da ba-
lana comercial permite o aumento dos lucros acima do nvel que seria
determinado pelo investimento e pelo consumo dos capitalistas. desse
ponto de vista que se poderia considerar a luta pelos mercados externos.
Os capitalistas de um pas que conseguem dominar os mercados ex-
ternos at ento detidos por outros pases conseguem aumentar seus
lucros s expensas dos capitalistas dos outros pases, que perderam
esses mercados. Da mesma forma, uma metrpole colonialista pode
conseguir um saldo positivo em sua balana comercial atravs de in-
vestimentos em seus territrios dependentes.38
Um dficit oramentrio tem efeito semelhante ao de um saldo
positivo na balana comercial. Ele tambm permite um aumento dos
lucros acima do nvel determinado pelo investimento privado e pelo
consumo dos capitalistas. Em um certo sentido, o dficit oramentrio
pode ser considerado um saldo positivo da balana comercial artificial.
Apresentando saldo positivo em sua balana comercial, um pas recebe
mais por suas exportaes do que paga por suas importaes. No caso
do dficit oramentrio, o setor privado da economia recebe mais atravs

37 Se a produo de bens de consumo para os trabalhadores no dispe de capacidade ociosa,

os preos desses bens iro subir at o ponto em que os lucros auferidos dessa produo
aumentem na medida dos salrios adicionais do setor de exportao (ver nota 36 deste
captulo).
38 Os emprstimos ao exterior de dado pas no tm que ser ligados exportao de bens
desse pas. Se um pas A empresta a outro pas B, este ltimo pode gastar o dinheiro do
emprstimo no pas C, que poder aumentar pro tanto seu estoque de ouro e sua reserva
de divisas. Nesse caso, o emprstimo ao exterior feito pelo pas A ir provocar um saldo
positivo na balana comercial do pas C acompanhado de um acmulo de ouro ou de divisas
naquele pas. No caso de dependncia colonial, isso difcil acontecer, isto , a quantia
investida ser normalmente gasta na metrpole.

71
 OS ECONOMISTAS

dos gastos do Governo do que paga em impostos. A existncia de um

saldo positivo na balana comercial significa um aumento do valor
devido pelos pases estrangeiros ao pas considerado. A existncia de
um dficit oramentrio significa um aumento do valor devido pelo
setor pblico ao setor privado da economia. Esses dois excedentes da
receita sobre as despesas geram lucros da mesma forma.
O que foi dito acima demonstra claramente a significncia dos
mercados externos (inclusive os que so criados pelos dficits ora-
mentrios) para uma economia capitalista. Sem esses mercados, os
lucros so condicionados pela capacidade dos capitalistas de consumir
ou de empreender o investimento de capital. O saldo da balana co-
mercial e o dficit oramentrio que permitem aos capitalistas auferir
lucros sobre e acima de suas prprias compras de bens de servios.
A ligao entre os lucros externos e o imperialismo bvia.
A luta pela diviso dos mercados externos existentes e a expanso
dos imprios coloniais, que propicia novas oportunidades para a ex-
portao de capital ligada exportao de bens, pode ser vista como
um esforo para se obter um saldo positivo na balana comercial,
a fonte clssica de lucros externos. Os armamentos e as guerras,
em geral financiados pelos dficits oramentrios, so tambm uma
fonte dessa espcie de lucros.

72
 4

Os Lucros e o Investimento

Os lucros e o investimento dentro de suposies

simplificadoras
Apontamos acima (p. 66) que o investimento e o consumo dos
capitalistas so determinados por decises originais no passado. Os
determinantes das decises quanto a investimento, que so de carter
bastante complexo, so tratados no captulo 9. Aqui iremos tratar da
determinao do consumo dos capitalistas.
Podemos fazer a seguinte suposio, que plausvel enquanto
primeira aproximao, sobre o consumo real dos capitalistas em um
ano dado, Ct: de que ele consiste em uma parte A e uma parte pro-
porcional a Pt , o lucro real depois da deduo dos impostos de algum
tempo atrs, isto :
Ct = qPt + A (5)

onde : indica a demora da reao do consumo dos capitalistas mu-

dana de sua renda corrente, q positivo e <1 porque os capitalistas
tendem a consumir apenas uma parte do incremento da renda. De
fato, esta parte tende a ser bastante pequena, de forma que provvel
que q seja consideravelmente menor que 1. Finalmente, A constante
a curto prazo, apesar de sujeito a modificaes a longo prazo. Supore-
mos, por enquanto, que tanto a balana comercial como o oramento
do Governo so equilibrados e que os trabalhadores no poupam. Nesse
caso, os lucros depois da deduo dos impostos P so iguais soma
do investimento I mais o consumo dos capitalistas C:
P = I + C. (6)

Substituindo o valor de C pela equao (5), obtemos:

73
 OS ECONOMISTAS

Pt = It + qPt + A . (7)

Conclui-se que os lucros reais ao tempo t so determinados pelo

investimento corrente e pelos lucros no tempo t . Os lucros ao tempo
t por sua vez sero determinados pelo investimento quele tempo
e pelos lucros ao tempo t 2, e assim por diante. Fica claro assim
que os lucros ao tempo t so funo linear do investimento ao tempo
t , t 2 etc. e que os coeficientes de investimento,
It, It , It 2 etc., nessa relao, sero 1, q, q2 etc. respectivamente.
Ora, q, conforme foi dito acima, menor que 1, e provvel que seja
consideravelmente menor que 1. Dessa forma, a srie de coeficientes
1, q, q2, ... ser rapidamente decrescente e conseqentemente, entre
It, It , It 2..., somente os coeficientes relativamente perto no tempo
contaro na determinao dos lucros Pt . Os lucros desse modo sero
funo tanto do investimento corrente como do investimento do passado
recente; ou, falando em termos aproximados, os lucros seguem o in-
vestimento com um hiato temporal. Dessa forma, podemos escrever
como equao aproximada:
Pt = f (It ) (8)

onde w o hiato temporal envolvido.

A forma da funo f pode ser determinada da seguinte maneira:
voltemos um pouco equao (7) e coloquemos em lugar de P seu
valor dado pela equao (8):
f (It ) = It + qf (It ) + A .

Essa equao dever ser vlida qualquer que seja o decurso no

tempo do investimento It . Assim, dever dar cobertura inter alia ao
caso onde o investimento mantido por algum tempo num nvel estvel,
de forma que tenhamos It = It = It . Da,
f (It) = It + qf (It) + A

ou
It + A
f (It) = .
1 q
Como essa igualdade vlida para qualquer nvel de It, ela nos
d a forma da funo f. Podemos ento escrever a equao (8) como:
It + A
Pt = (8)
1 q

A significncia da equao (8) que reduz o nmero de deter-

74
 KALECKI

minantes dos lucros de dois para um, devido a levar em considerao

a dependncia do consumo dos capitalistas para com os lucros pas-
sados, conforme nos d a equao (5). Os lucros, de acordo com a
equao (8), so determinados completamente pelo investimento,
achando-se envolvido um certo hiato temporal. Ademais, o investi-
mento depende de decises de investir ainda mais remotas no pas-
sado. Conclui-se que os lucros so determinados pelas decises passa-
das de investir.
A interpretao da equao (8) pode suscitar certas dificuldades.
Dentro das suposies dadas de que a balana comercial e o oramento
do Governo so equilibrados e de que os trabalhadores no poupam,
o investimento igual poupana dos capitalistas (ver p. 69). Conclui-se
ento diretamente da equao (8) que a poupana dos capitalistas
antecede os lucros. Esse resultado pode parecer um paradoxo. O senso
comum sugeriria a seqncia contrria isto , que a poupana
determinada pelos lucros. Contudo, no esse o caso. O consumo dos
capitalistas em um certo perodo resulta de suas decises baseadas
nos lucros do passado. Uma vez que entrementes os lucros mudam, a
poupana real no corresponde disposio de renda pretendida. Na
verdade, a poupana real que igual ao investimento ir preceder
os lucros, conforme demonstra a equao (8). Pode-se apresentar o
seguinte exemplo para ilustrar como isso acontece. Imaginemos que
tanto o investimento como portanto a poupana e tambm os lucros
se apresentem constantes por algum tempo. Imaginemos que haja ento
uma sbita mudana no investimento. A poupana aumentar imedia-
tamente junto com o investimento e os lucros tambm subiro na mes-
ma proporo. Contudo, o consumo dos capitalistas subir somente
depois de algum tempo, como resultado desse aumento primrio dos
lucros. Dessa forma, os lucros ainda estaro aumentando depois de j
se ter detido o aumento do investimento e da poupana.
O caso genrico

De que forma a equao (8) ir se modificar se no aceitarmos

o equilbrio da balana comercial e do oramento do Governo nem que
a poupana dos trabalhadores igual a zero? Se indicarmos a soma
do investimento privado, do saldo da balana comercial e do dficit
oramentrio por I, a poupana dos trabalhadores por s e o consumo
dos capitalistas conforme acima por C, temos, quanto aos lucros, a
equao (ver p. 69-70):
P = I s + C .
Veremos que para esse caso genrico a equao (8) ser modi-
ficada para:

75
 OS ECONOMISTAS

It st + A
Pt = . (8)
1 q

De fato, a frmula (8) foi obtida a partir da relao entre o consumo

dos capitalistas e os lucros (equao 5) e da suposio de que o inves-
timento I igual diferena entre os lucros e o consumo dos capitalistas.
Assim, quando essa diferena for igual a I s, esse item que dever
ento substituir I na frmula (8).
A equao (8) pode ser substituda por uma frmula mais
simples, embora aproximativa. Devemos lembrar que o total da pou-
pana igual soma do investimento, saldo da balana comercial
e do dficit oramentrio, I (ver p. 69). Alm disso, apesar de em
geral a poupana dos trabalhadores, s, no ser igual a zero, seu
nvel e suas modificaes absolutas so pequenos em comparao
com o total da poupana. Ademais, no decurso do ciclo econmico,
s deve apresentar um elevado grau de correlao com o total da
poupana. (Isso o que se conclui das consideraes que apresen-
tamos no captulo seguinte, onde estabelecemos uma relao entre
os lucros e a renda nacional.) Dessa forma, tem que apresentar
elevado grau de correlao com I. Conseqentemente, temos como
uma boa aproximao:
It + A
Pt = (8)
1 q

onde a mudana de parmetros de q para q e de A para A reflete a

substituio de It st pela funo linear de It . Devemos lem-
brar que q um coeficiente indicando que parte de um incremento
nos lucros ser alocada para o consumo, enquanto a constante A a
parte do consumo dos capitalistas que permanece estvel a curto prazo
apesar de se achar sujeita a modificaes a longo prazo. q e A refletem,
alm disso, a relao da poupana dos trabalhadores com o total da
poupana, que igual a I.
A frmula (8) superior frmula (8) no sentido de que pode
ser ilustrada por meios estatsticos. Isso virtualmente impossvel no
que diz respeito a (8), j que no h dados estatsticos disponveis
quanto poupana dos trabalhadores, s.
Ilustrao estatstica

Aplicaremos a equao (8) aos dados dos Estados Unidos para

o perodo de 1929/40. Os valores reais dos lucros brutos depois da
deduo dos impostos, P,39 e de I aparecem na tabela 13. O significado

39 P obtido deduzindo-se todos os impostos diretos dos lucros brutos. Os impostos diretos
sobre salrios e ordenados foram muito pequenos no perodo considerado.

76
 KALECKI

de I ligeiramente modificado em comparao com seu conceito bsico.

Alm do investimento bruto, do saldo da balana comercial e do dficit
oramentrio, aqui se acham includas as comisses de corretores. Nas
estatsticas dos Estados Unidos essas despesas se encontram includas
no consumo. Contudo, como se trata de um dispndio tpico de capital
que no se acha ligado intimamente renda, procedente que aqui
o consideremos no mesmo p que o investimento. O ndice de preos
implcito na deflao do produto nacional bruto do setor privado
empregado como deflator para ambas as sries.40
Antes de estabelecer a correlao entre P e I, foi necessrio
determinar o hiato temporal, w, o que foi complicado pelo fato de
que parecia achar-se presente alguma tendncia na relao entre
P e I. A fim de contornar essa dificuldade, a tendncia foi eliminada
aproximadamente tomando-se em considerao as primeiras dife-
renas P e I. A correlao entre essas diferenas parece indicar
que o melhor ajustamento ser obtido para um hiato de tempo de
cerca de trs meses.
Em vista disso, P foi correlacionado com It 1, isto , com I
4
deslocado para trs meses atrs por meio de uma interpolao. Assim,
It 1 foi obtido tomando-se 3/4 de I num dado ano e 1/4 de I no ano
4
anterior. A fim de se levar a tendncia em considerao, foi estabelecida
uma correlao dupla de P com It 1 e o tempo t (contado em anos
4
a partir do meio do perodo 1929/40, isto , de princpios de 1935). A
equao de regresso :
Pt = 1,34It
1 + 13,4 0,13t .
4

O valor dos lucros, calculado a partir dessa equao, dado

na tabela 13 para efeito de comparao com os lucros reais. O grau
de correlao bastante elevado. O coeficiente de correlao dupla
0,986.
Se no houvesse poupana a partir dos salrios e ordenados, o
1
coeficiente de It 1 seria igual a na equao (8). Nesse caso
4 1q
deveramos ter para q, que o coeficiente indicando qual parte de um
incremento dos lucros ser dirigida ao consumo:
1
= 1,34; q = 0,25 .
1 q

40 Para os detalhes de clculo de P e de I, ver o Apndice Estatstico, Notas 7 e 8.

77
 OS ECONOMISTAS

TABELA 13. Determinao dos Lucros nos Estados Unidos, 1929/40.

Isso significaria que somente 25% dos lucros adicionais seriam dirigidos
ao consumo e 75% para a poupana. Na verdade, o coeficiente q ser
maior porque uma parte da poupana vem da renda do trabalho. Con-
tudo, improvvel que q exceda muito 30%.
O coeficiente da tendncia negativo, o que provavelmente se
explica em grande parte pelo fato de que, devido Grande Depresso,
os lucros na dcada de 30 foram muito mais baixos que na dcada
anterior e porque essa queda dos lucros a longo prazo poderia ter
causado um declnio da constante, A, durante o perodo considerado.
Em outras palavras, o padro de vida dos capitalistas estava declinando
devido depresso dos lucros a longo prazo.

78
 5

Determinao da Renda Nacional e do Consumo

Introduo

No captulo 2 investigamos a parcela relativa dos salrios e or-

denados na renda nacional e nos dois ltimos captulos vimos a relao
entre os lucros e I, a soma do investimento, do saldo da balana co-
mercial e do dficit oramentrio. A combinao dos resultados dessas
duas investigaes nos permitir estabelecer uma relao entre a renda
nacional e I. Assim, no caso especial onde a balana comercial e o
oramento governamental so equilibrados, a renda nacional ser re-
lacionada ao investimento I.
A frmula para a parcela relativa dos salrios e ordenados na
renda bruta do setor privado estabelecida no captulo 2 (p. 61) :
V B
= + (4)
Y Y

onde V o valor real dos salrios e ordenados e Y a renda bruta

real do setor privado. O coeficiente positivo e < 1 e a constante
B, que est sujeita a modificaes a longo prazo, tambm positiva.
A diferena entre Y e V , os lucros lquidos antes da deduo dos
impostos. (No captulo anterior, P representava os lucros lquidos depois
da deduo dos impostos.) Temos portanto:
Y B
= +
Y Y

ou:
+ B
Y = (9)
1
79
 OS ECONOMISTAS

Para melhor compreenso do que se segue, devem ser ditas al-

gumas palavras a respeito da diferena entre o produto nacional bruto
e a renda bruta do setor privado, Y. A diferena entre o produto nacional
bruto e o produto privado bruto consiste no produto do Governo e
medida pelos pagamentos aos empregados do setor pblico. A diferena
entre o valor do produto privado bruto e a renda bruta do setor privado,
Y, consiste nos impostos indiretos que se acham includos no valor do
produto privado.41 Assim, a diferena entre o produto nacional bruto
e a renda bruta do setor privado consiste nos pagamentos aos empre-
gados do Governo e dos impostos indiretos.
Produto nacional, lucros e investimento em
um modelo simplificado

Discutiremos o problema da determinao do produto ou da renda

nacional primeiramente com respeito ao modelo simplificado utilizado no
incio do captulo 3. Supnhamos ali um sistema fechado de rendimentos
e gastos governamentais desprezveis. Conseqentemente, o produto na-
cional bruto igual soma do investimento privado e do consumo. Fizemos
tambm abstrao da poupana dos trabalhadores. Para esse modelo, como
vimos, a frmula (8), que relaciona os lucros depois da deduo dos im-
postos, P, ao investimento, I (ver p. 75), vlida:
It + A
Pt = (8)
1 q

onde 1 > q > 0 e A > 0. Uma vez que o rendimento dos impostos
desprezvel, podemos tomar como idnticos os lucros antes e depois da
deduo dos impostos. O produto nacional bruto e a renda privada
bruta do setor privado, Y, tambm podem ser tomados como idnticos,
uma vez que tanto o pagamento dos empregados do Governo como os
impostos indiretos so desprezveis. Temos portanto as seguintes e-
quaes para a determinao do produto nacional bruto:
Pt + B
Yt = (9)
1

It + A
Pt = (8)
1 q

claro que a renda bruta ou produto bruto, Yt, completamente de-

terminada pelo investimento, It .

41 Uma vez que a renda bruta do setor privado, Y, tomada aqui antes dos impostos diretos,
Y inclui os impostos diretos.

80
 KALECKI

Uma vez que a equao (9) reflete os fatores que determinam

a distribuio da renda nacional, tambm podemos dizer: a renda bruta,
Yt , se desloca at um ponto em que os lucros sobre ela, determinados
pelos fatores de distribuio, correspondem ao nvel de investimento
It . O papel dos fatores de distribuio assim o de determinar a
renda ou o produto com base nos lucros, que por sua vez so deter-
minados pelo investimento. O mecanismo dessa determinao da renda
j foi descrito no cap. 3 (ver p. 66).
Da se conclui diretamente que as modificaes na distribuio
da renda ocorrem no por meio de uma modificao dos lucros, P, mas
atravs de uma mudana na renda bruta ou produto, Y. Imaginemos,
por exemplo, que, devido elevao do grau de monoplio, a parcela
relativa dos lucros na renda bruta aumente. Os lucros permanecero
sem alterao, j que continuaro a ser determinados pelo investimento,
que depende das decises de investir originadas no passado, mas os
salrios e ordenados reais e a renda bruta ou produto iro cair. O
nvel de renda ou produto ir declinar at o ponto em que a parcela
relativa dos lucros mais elevada permitir auferir o mesmo nvel absoluto
de lucros. Nas nossas equaes, a situao ser refletida da seguinte
maneira: o aumento do grau de monoplio provocar uma queda do
coeficiente, (de acordo com a equao (4), a parte da parcela
relativa dos salrios e ordenados na renda Y que independente do
B
nvel de Y; a outra parte representa a influncia do elemento de
Y
custo indireto presente nos ordenados). Em conseqncia, um nvel
mais baixo da renda ou produto, Yt , corresponder a um dado nvel
de investimento, It .

Modificaes no investimento e no consumo em

um modelo simplificado

Dadas as relaes entre os lucros e o investimento e a renda

bruta e os lucros, conforme expressas nas equaes (8) e (9), qualquer
modificao do investimento provoca uma ntida modificao da renda.
Uma elevao do investimento em It provoca, com um hiato tem-
poral, uma elevao dos lucros em

It
Pt = .
1 q

Ademais, uma elevao dos lucros em P provoca uma elevao da

renda bruta ou produto em

81
 OS ECONOMISTAS

Pt
Yt =
1

ou
lt
Yt =
(1 ) (1 q)

Deve-se lembrar que q o coeficiente que indica a parte de P, o

incremento dos lucros, que ser dedicada ao consumo; e que o
coeficiente que indica a parte de Y, o incremento da renda bruta,
que vai para salrios e ordenados. Tanto 1 q como 1 so < 1, de
modo que Yt > It . Em outras palavras, a renda bruta ou produto
aumenta mais que o investimento, devido ao efeito da elevao do
investimento sobre o consumo dos capitalistas (fator 1 ) e sobre a
1q
1
renda dos trabalhadores (fator ). Uma vez que aqui se supe que
1
o consumo dos trabalhadores seja igual sua renda, isso quer dizer
que a renda aumenta mais que o investimento, devido influncia do
aumento do investimento sobre o consumo dos capitalistas e dos tra-
balhadores.42 Durante a depresso, a queda do investimento tambm
motiva uma reduo do consumo, de modo que a queda do nvel de
emprego maior do que a que se origina diretamente da contrao
da atividade investidora.
Para situar bem a natureza desse processo na economia capita-
lista, seria interessante considerarmos qual seria o efeito de uma re-
duo no investimento num sistema socialista. Os trabalhadores libe-
rados pela produo de bens de capital seriam empregados nas inds-
trias de bens de consumo. O acrscimo da oferta desses bens seria
absorvido por meio de uma reduo de seus preos. Uma vez que os
lucros das indstrias socialistas seriam iguais ao investimento, os pre-
os teriam que ser reduzidos ao ponto em que o declnio dos lucros
fosse igual queda do valor do investimento. Em outras palavras, o
pleno emprego seria mantido atravs da reduo dos preos com relao
aos custos. No sistema capitalista, contudo, mantida a relao cus-
to-preo, conforme se acha refletida na equao (9), e os lucros caem
no mesmo valor que os investimentos mais o consumo dos capitalistas
atravs da reduo da produo e do nvel de emprego. paradoxal,

42 Deve-se salientar que a equao (9), que reflete a relao preo-custo, se baseia na condio
de elasticidade da oferta postulada na Primeira Parte. Se a oferta de bens de consumo
inelstica, um aumento do investimento no resultar em um aumento do volume de con-
sumo, mas simplesmente em um aumento dos preos de bens de consumo (ver nota 36 do
cap. 3). Na argumentao seguinte, continuamos a supor, na mesma linha da Parte Primeira,
a condio de elasticidade da oferta.

82
 KALECKI

realmente, que enquanto os apologistas do capitalismo geralmente con-

sideram o mecanismo dos preos a grande vantagem do sistema ca-
pitalista, a flexibilidade dos preos demonstra ser uma caracterstica
prpria da economia socialista.43
At aqui vnhamos considerando a relao entre as modificaes
absolutas do investimento, I, dos lucros, P, e da renda bruta ou produto,
Y. Ser tambm interessante comparar suas modificaes proporcio-
nais. Para isso, voltemos s equaes (8) e (9). Devemos lembrar que
a constante A, a parte estvel do consumo dos capitalistas, e a constante
B, a parte estvel dos salrios, so positivas. Segue-se que os lucros,
P, mudam proporcionalmente menos no decurso do ciclo econmico que
o investimento, I, e que o mesmo se aplica renda bruta, Y, com
relao aos lucros, P. Conseqentemente, as modificaes relativas da
renda bruta, Y, so menores que as do investimento, I.
Uma vez que no nosso modelo a renda bruta ou produto, Y,
igual soma do investimento e do consumo, as modificaes relativas
do consumo so menores que as da renda bruta. Ora, se um componente
(investimento) varia proporcionalmente mais do que a soma (renda
bruta ou produto), o outro componente (consumo) tem que variar pro-
porcionalmente menos do que a soma. Da se conclui diretamente que
o investimento varia proporcionalmente mais do que o consumo, ou,
em outras palavras, que ele cai com relao ao consumo durante a
fase de depresso e que se eleva durante a fase de prosperidade.

O caso genrico

Abandonemos agora a suposio de que os gastos e os rendimentos

do setor pblico so desprezveis. Por ora podemos continuar supondo
que a balana comercial e o oramento do Governo so equilibrados e
que os trabalhadores no poupam. Assim, a equao (8)

It + A
Pt = (8)
1 q

ainda se aplica, mas os lucros antes da deduo dos impostos, , no

so mais idnticos aos lucros depois da deduo dos impostos, P. Su-
ponhamos, outrossim, que o sistema tributrio seja dado e que a relao
entre os lucros reais antes dos impostos, , e os lucros reais depois
dos impostos, P, possa ser expressa aproximadamente por uma funo
linear. Poderemos ento substituir a frmula (9) pela equao

43 Deve-se salientar que numa economia socialista em expanso uma reduo na razo pre-
o-custo refletir um deslocamento relativo e no absoluto do investimento para o
consumo.

83
 OS ECONOMISTAS

Pt + B
Yt = (9)
1
onde as constantes e B no dependem simplesmente dos fatores
subjacentes distribuio da renda nacional, mas so influenciadas
tambm pelo efeito do sistema tributrio sobre os lucros. A partir dessas
duas equaes fica aparente que a renda bruta do setor privado Y
novamente determinada com um hiato temporal pelo investimento
I. A um incremento no investimento It corresponde um incremento
na renda bruta:
It
Yt =
(1 ) (1 q)
Y aqui mais uma vez maior que I. Isso, contudo, explicado no
s pelo aumento do consumo dos capitalistas e dos trabalhadores sub-
seqente ao acrscimo do investimento, mas tambm pelo maior volume
de impostos diretos que pagam sobre a renda acrescida.
Passando agora ao caso genrico onde a balana comercial e
o oramento do Governo no so necessariamente equilibrados e
onde a poupana dos trabalhadores no necessariamente zero,
temos (ver p. 75)
It + A
Pt = (8)
1 q
onde I a soma do investimento, do saldo da balana comercial e do
dficit oramentrio, e onde q e A diferem de q e A na equao (8)
na medida em que refletem a poupana dos trabalhadores. A forma
da equao (9) permanece inalterada:
Pt + B
Yt = (9)
1
Essas duas equaes determinam Y, em termos de It . O incremento
em Yt correspondente ao incremento de It

It
Yt =
(1 ) (1 q)

A determinao do consumo muito mais complicada do que no

nosso modelo simplificado onde o consumo era a diferena entre Y e
I. No caso genrico, o consumo a diferena entre o total da renda
depois dos impostos e a poupana. Agora a poupana igual a I, a
soma do investimento, do saldo da balana comercial e do dficit or-
amentrio. O montante da renda depois dos impostos aqui no igual

84
 KALECKI

a Y. De fato, este ltimo valor a renda bruta do setor privado, que

no engloba a renda dos empregados do Governo ou as despesas de
transferncia do Governo e antes dos impostos diretos. O montante
da renda depois dos impostos igual a Y, mais a renda dos empregados
do Governo e as despesas de transferncias do Governo e menos todos
os impostos diretos. Segue-se que o consumo igual a Y I menos os
impostos diretos, mais a renda dos empregados do Governo mais as
despesas de transferncia. bvio que o consumo no pode ser com-
pletamente determinado em termos de I pelas equaes acima, que
permitem a determinao somente de Y I.
Ilustrao estatstica

Tratemos agora de estimar os coeficientes da relao entre Y e I

para os Estados Unidos no perodo 1929/41. Na pgina 62 estabelecemos
para aquele perodo a seguinte equao para a parcela relativa dos salrios
e ordenados, V, na renda bruta do setor privado, Y:

V 707
100 = 42,5 + + 0,11t
Y Y

onde o tempo, t, contado a partir de 1935.

Levando em considerao que os lucros antes dos impostos
= Y V, obtemos

Y 7,07
= 0,425 + + 0,0011t .
Y Y

A partir dessa equao, Y pode ser calculado com base em . A

tabela 14 d os valores reais verdadeiros de Y e 5 44 e o valor
calculado de Y. O grau de correlao entre o valor verdadeiro e o
calculado de Y extremamente elevado. O coeficiente de correlao
0,995.
Se abandonarmos a tendncia na equao acima, obtemos:
Y = 1,74 + 12,2

que vem a ser a equivalente da equao (9). Necessitamos ainda

considerar os impostos sobre os lucros se quisermos obter a re-
lao de Y com os lucros depois dos impostos, P. Para isso, cor-
relacionamos os lucros reais antes e depois dos impostos (P foi

44 Como deflator foi empregado novamente o ndice implcito na deflao do produto bruto do
setor privado pelo Departamento do Comrcio dos Estados Unidos.

85
 OS ECONOMISTAS

TABELA 14. Renda Bruta do Setor Privado e Lucros nos Estados Uni-
dos, 1929/41.

dado acima na tabela 13) e obtemos uma equao de regresso que,

podemos supor, caracteriza o sistema tributrio vigente naquele pe-
rodo.45 Essa relao entre e P nos permite exprimir Y em termos
de lucros depois dos impostos, P. Temos portanto como equivalente da
equao (9):

Yt = 2,03 Pt + 10,4 .

A relao entre P e I para o mesmo perodo foi estabelecida

acima (p. 76). Desprezando a tendncia, temos como equiva-
lente da equao (8):

Pt = 1,34I t 1
4
+ 13,4

Dessas duas equaes obtemos:

45 Tomamos em considerao aqui o perodo 1929/40, em vez de 1929/41. A equao de regresso

: P = 0,86 + 0,9. O grau de correlao bastante elevado, o que resulta do fato de que
o sistema de impostos diretos permaneceu razoavelmente estvel durante o perodo consi-
derado. Os impostos, contudo, sofreram elevao substancial em 1941. (Para os detalhes,
ver o Apndice Estatstico, Nota 9.)

86
 KALECKI

Yt = 2,72I t 1 + 37,7 .
4

O incremento de Yt que corresponde, com um hiato temporal, a um

incremento de It 1 :
4

Yt = 2,72I t 1 .
4

Assim, as modificaes absolutas de Y so consideravel-

mente maiores que as de I. Simultaneamente, de acordo com
a equao anterior, as modificaes proporcionais de Y so me-
nores que as de I.
Produto bruto do setor privado

Como dissemos acima (p. 80), a renda bruta do setor privado, Y,

no igual ao produto bruto daquele setor. A fim de passar de uma
para outra, preciso adicionar os impostos indiretos de todas as es-
pcies, tais como o imposto de consumo, taxas aduaneiras ou a con-
tribuio dos empregadores previdncia social. Se designarmos o pro-
duto ou produo bruta real do setor privado por O e o valor real
do total dos impostos indiretos por E, teremos:46
O = Y + E.

Como foi demonstrado acima, Y determinado com um hiato tem-

poral pela soma do investimento, do saldo da balana comercial e
do dficit oramentrio I ou pelo investimento I se a balana comercial
e o oramento forem equilibrados. A fim de determinar o produto
bruto do setor privado, necessrio fazer algumas suposies com
relao a E. As flutuaes relativas de E no decurso do ciclo econmico
so geralmente muito menores que as da renda bruta, Y, pelas se-
guintes razes: (a) os impostos indiretos so freqentemente aplicados
a gneros de primeira necessidade ou quase de primeira necessidade,
cujo consumo flutua muito menos que Y; (b) as taxas so muitas vezes
fixadas em dinheiro e no ad valorem, de forma que o valor real
dessas taxas aumenta quando os preos caem. Tentando simplificar,
vamos supor na teoria dos ciclos econmicos exposta a seguir que E
seja uma constante.
Para a determinao da produo do setor privado, O, em termos
da soma do investimento, saldo da balana comercial e dficit ora-
mentrio, I, temos agora:

46 Imaginamos Y e E submetidos ao mesmo deflator, que o ndice de preos, de O, isto ,

pelo ndice dos preos do mercado.

87
 OS ECONOMISTAS

Ot = Yt + E (10)

Pt + B
Yt = (9)
1

It + A
Pt = . (8)
1 q

Conclui-se diretamente que um incremento de It determina

um incremento de Ot:
It
Ot = .
(1 ) (1 q)

Supondo-se que E seja uma constante, O demonstrar modi-

ficaes proporcionais menores que Y. Como as modificaes relati-
vas de Y no decurso do ciclo so menores que as de I, segue-se que
isso ainda mais verdadeiro com relao a O. Assim, se a balana
comercial e o oramento esto equilibrados, de forma que I = I,
pode-se dizer que o produto bruto do setor privado O flutua menos
que o investimento I.
Modificaes a longo prazo no investimento e na renda

Demonstrou-se acima que as modificaes relativas do investi-

mento I (melhor dizendo, da soma do investimento, do saldo da balana
comercial e do dficit oramentrio, I, que igual poupana) no
decurso do ciclo econmico so maiores que as da renda bruta ou pro-
duo do setor privado. Contudo, no isso necessariamente o que
sucede a longo prazo.
A discrepncia nas flutuaes de I e Y ou O no decurso do ciclo
econmico depende principalmente de dois fatores: (a) que o consumo
dos capitalistas flutue menos que os lucros; e (b) que os salrios mais
ordenados flutuem menos que a renda bruta, Y. Contudo, o consumo
dos capitalistas no tem que aumentar mais lentamente que os lucros
no decurso do crescimento a longo prazo de uma economia. Na verdade,
a parte estvel do consumo dos capitalistas, A (ver p. 73), pode, a
longo prazo, subir proporcionalmente aos lucros, P. Da mesma maneira,
a parte estvel dos salrios e ordenados, B, que reflete o elemento de
custos indiretos presente na composio dos salrios (ver p. 61), pode
tambm elevar-se a longo prazo proporcionalmente renda, Y. Assim,
a longo prazo, o investimento e a renda podem no demonstrar modi-

88
 KALECKI

TABELA 15. Razo Entre Formao Bruta de Capital e Renda Bruta

Nacional nos Estados Unidos, 1869-1913.

ficaes desproporcionais como as que apresentam no decorrer do ciclo

econmico.
Parece que nos Estados Unidos, no perodo de 1870-1914, as mo-
dificaes a longo prazo no investimento e na renda foram de fato mais
ou menos proporcionais. A tabela 15 apresenta a razo entre formao
bruta de capital e renda bruta nacional para esse perodo, por dcadas,
segundo Kuznets. Essa razo permaneceu bastante estvel.
Apesar de tanto o numerador como o denominador diferirem em
termos de conceito de I e de Y,47 praticamente certo que no perodo
considerado I e Y moveram-se mais ou menos proporcionalmente
formao bruta de capital e renda bruta nacional respectivamente.
A estabilidade da razo entre I e Y no quer dizer necessariamente
que tanto a distribuio da renda como a proporo do consumo sobre
os lucros tenham permanecido constantes, porquanto poderia ter havido
modificaes que funcionassem como compensao sobre esses fatores.
De qualquer forma, no se pretende que a argumentao acima tenha
sido exposta para sugerir que a estabilidade a longo prazo da razo
entre poupana e renda seja uma lei econmica, mas simplesmente
para mostrar que existe a possibilidade da ocorrncia dessa relao.

47 I = formao bruta do capital menos investimento pblico mais dficit oramentrio.

Y = renda bruta nacional menos investimento pblico mais dficit menos renda dos em-
pregados do Governo.
As diferenas em questo so pequenas no perodo considerado e, portanto, pode-se supor
uma proporcionalidade nas modificaes entre I e a formao do capital e entre Y e a
renda bruta nacional.

89
PARTE TERCEIRA

A Taxa de Juros
 6

A Taxa de Juros a Curto Prazo

Introduo
Afirmamos acima que a taxa de juros no pode ser determinada
pela demanda e pela oferta de capital, porque o investimento automa-
ticamente cria uma poupana de idntico valor. Assim, o investimento
se autofinancia qualquer que seja o nvel da taxa de juros (ver p.
70). A taxa de juros, portanto, resulta da interao de outros fatores.
Iremos tratar de demonstrar que a taxa de juros a curto prazo de-
terminada pelo valor das transaes e pela oferta monetria por parte
dos bancos; e que a taxa a longo prazo determinada por previses
da taxa a curto prazo baseadas na experincia passada e por estimativas
do risco envolvido na possvel depreciao do ativo realizvel, a longo
prazo (ver captulo 7).
Velocidade de circulao e a taxa a curto prazo
Indiquemos por M a massa monetria, isto , as notas de banco
em mos do pblico e os depsitos bancrios a vista, e por T o volume
total dos negcios, isto , o montante do valor das transaes em um
certo perodo; T/M ento a velocidade de circulao da moeda, V.
Freqentemente se tem suposto que V constante; e esse de fato
o alicerce da teoria quantitativa da moeda. Mas parece bastante bvio
que a velocidade de circulao de fato depende da taxa de juros a
curto prazo.
De fato, quanto mais alta a taxa a curto prazo, maior ser o
incentivo a investir dinheiro por perodos curtos ao invs de mant-lo
como reserva em caixa. Ou, de forma mais precisa: as transaes
podem ser realizadas com uma quantidade de dinheiro maior ou
menor; contudo, o aumento dos meios de pagamento com relao
ao volume de negcios significa em mdia uma realizao mais suave

93
 OS ECONOMISTAS

e mais conveniente das transaes. Por outro lado, quanto mais

alta a taxa de juros a curto prazo, mais cara ser essa opo em
comparao com a alternativa de se investir em ativos realizveis
a curto prazo.48
Pode-se perguntar por que focalizamos aqui a taxa de juros a
curto prazo e no a taxa de juros em geral. Escolhemos a taxa a
curto prazo porque ela a remunerao da renncia liquidez.49
Se compararmos a posse de um encaixe monetrio com a de letras
a vista, a nica diferena que as letras no so diretamente uti-
lizveis para realizar transaes e que rendem juros.50 Quando, con-
tudo, comparamos a posse de dinheiro com a de ttulos de renda
fixa, temos que levar em considerao tambm o risco de uma queda
no preo dos ttulos.51
Chegamos concluso acima de que a velocidade de circulao
V funo crescente da taxa de juros a curto prazo ou

T
= V() . (11)
M

Dessa equao conclui-se diretamente que, dada a funo V, a

taxa de juros a curto prazo, , determinada pelo valor das transaes,
T, e pela oferta monetria, M, que, por sua vez, determinada pela
poltica bancria.

48 Aqui surge o problema de saber se, neste contexto, a taxa de juros a curto prazo deve ser
entendida bruta ou lquida com relao ao imposto sobre a renda. Se o empresrio considerar
que o inconveniente da reduo da quantia de dinheiro lquido que tem em seu poder ir
se refletir afinal numa reduo correspondente dos lucros, ento sero os juros antes dos
impostos que devero ser considerados. Parece que, provavelmente, assim acontece. Contudo,
os resultados do estudo emprico subseqente, com relao ao Reino Unido no perodo
1930/38, no so afetados por essa dificuldade, uma vez que a taxa de imposto sobre a
renda foi bastante estvel durante o perodo.
49 H que matizar a colocao, j que a taxa a curto prazo cobre, alm disso, alguns custos
e inconvenientes trazidos pelas operaes de investimento enquanto tais, ou custos de
investimento.
50 As letras aqui tipificam os ativos realizveis a curto prazo em geral, entre os quais se
incluem tambm os depsitos a prazo fixo.
51 No se deve concluir disso, contudo, que qualquer acrscimo ao dinheiro lquido disposio
de uma firma ir tender a ser investido em letras. Imaginemos que uma firma tenha em
seu poder numerrio, letras e ttulos. Imaginemos ainda que enquanto seu volume de
negcios permanece inalterado e suas taxas de juros a curto e a longo prazos permanecem
tambm sem alterao a firma recebe mais dinheiro. Ora, se a firma investisse todo o
dinheiro adicional em letras, isso seria consistente com a relao entre a preferncia pela
liquidez e a taxa de juros a curto prazo dada, mas seria desnecessrio reduzir a proporo
dos ativos (ttulos) relativamente mais arriscados mas mais compensadores do ponto de
vista da remunerao. Assim, a firma tender a investir parte do numerrio adicional em
ttulos.

94
 KALECKI

Grfico 3. Relao entre a velocidade de circulao, V, e a taxa de

juros a curto prazo, .

A relao entre a taxa de juros a curto prazo, , e a velocidade

de circulao, V, pode ser representada por uma curva com a forma
traada no grfico 3. Quando V for alto, isto , a reteno de dinheiro
lquido for bem pequena com relao ao volume dos negcios, ser
preciso um aumento bastante grande da taxa de juros a curto prazo
para motivar uma reduo adicional do encaixe monetrio. Dessa forma,
nesse ponto ser necessrio um aumento bastante grande da taxa de
juros a curto prazo para motivar um dado incremento da velocidade
de circulao, V. Por outro lado, quando a moeda manual abundante
com relao ao volume dos negcios, fcil conseguir economias em
dinheiro lquido, e a elevao da taxa de juros necessria para possi-
bilitar um aumento da velocidade de circulao V pequena.
Ilustrao estatstica

Aplicaremos o raciocnio acima a uma anlise das modificaes

na taxa de juros a curto prazo no Reino Unido no perodo 1930/38,
para o qual se dispe de dados sobre o volume dos negcios (lanamentos
nos dbitos das contas correntes) da carteira de compensao de Lon-
dres. Apesar de a razo entre esses dados e o nvel das contas correntes
poder parecer primeira vista suficiente para nos dar a velocidade de
circulao, infelizmente a coisa no to simples assim.
O volume de negcios consiste em duas partes de carter bastante
distinto: operaes financeiras e no financeiras. Calcula-se que no
ano de 1930 as operaes financeiras tenham representado cerca de
85%52 do volume total dos negcios. Por outro lado, as contas correntes
financeiras dificilmente representaro mais que um tero desse total.53
Essa desproporo obviamente reflete a velocidade de circulao muito

52 BROWN, E. H. Phelps e SHACKLE, G. L. S. Statistics of Monetary Circulation in England

and Wales. 1919-1937. Royal Economic Society, Memorando n 74. p. 28.
53 Ibid., p. 3.

95
 OS ECONOMISTAS

maior das contas financeiras em comparao com as no financeiras.

Conseqentemente, uma modificao na proporo das contas finan-
ceiras em comparao com as no financeiras provocar uma modifi-
cao considervel na razo entre o volume dos negcios e as contas
correntes, apesar de ambas as velocidades de circulao permanecerem
inalteradas. Esse defeito pode ser remediado da seguinte maneira: re-
duzimos o peso das operaes financeiras multiplicando-as pelo fator
que leva a razo entre as operaes financeiras e as no financeiras
no ano-base de 1930 ao nvel da razo entre as contas correntes
financeiras e as no financeiras naquele ano. Em seguida, somamos
as operaes financeiras reduzidas s operaes no financeiras e
dividimos a soma pelo total das contas correntes. Essa razo pode
ser considerada um ndice aproximado das modificaes da veloci-
dade de circulao. Esse clculo detalhado em meu artigo sobre
A taxa de juros a curto prazo e a velocidade de circulao.54 Os
resultados ali obtidos aparecem na tabela 16 e, em forma de grfico,
no grfico 4.55

TABELA 16. ndice da Velocidade de Circulao e Taxa de Juros a

Curto Prazo no Reino Unido, 1930/38.

Como se pode observar, exceto no que se refere a 1931, os pontos

de relao entre e V situam-se em torno de uma curva cuja forma havamos

54 Review of Economic Statistics. Maio de 1941.

55 Os resultados passaram por ligeira reviso, tendo sido incorporadas (1) uma modificao
no procedimento de trabalho da Carteira de Compensao em novembro de 1932, que
aumentou o volume total de suas operaes em cerca de 2%, (2) uma modificao no escopo
das contas correntes em janeiro de 1938, que provocou um aumento de cerca de 2%.

96
 KALECKI

Grfico 4. Velocidade de circulao e taxa sobre letras do Tesouro,

Reino Unido, 1930/38.

deduzido a priori na parte anterior. O ano de 1931 est bem acima da

curva, o que pode ser explicado pela crise financeira ocorrida no segundo
semestre daquele ano, que provocou um deslocamento da curva para cima,
isto , aumentou a quantidade de dinheiro lquido necessria para um
dado volume de negcios a uma dada taxa de juros a curto prazo.56
I. N. Behrman realizou, na mesma linha, uma anlise da relao
entre a taxa de juros a curto prazo e a velocidade de circulao dos
saldos de caixa de grandes empresas manufatureiras dos Estados Uni-
dos para o perodo de 1919/40,57 obtendo resultados semelhantes.
Modificaes na oferta monetria por parte dos bancos

Conclui-se da equao (11) que

MV() = T

Sob essa forma, essa equao na realidade a equao da quan-

tidade de moeda.58 Seu significado aqui, contudo, muito diferente do
da teoria quantitativa da moeda. Ela demonstra que, com um dado
valor de transaes, T, um aumento na oferta de moeda, M, por parte
do sistema bancrio, provoca uma queda na taxa de juros a curto
prazo.
O processo por meio do qual os bancos elevam a oferta monetria
merece ser tratado em detalhe. Para simplificar, vamos supor que os
depsitos bancrios consistam apenas em contas correntes. Imaginemos

56 O ponto referente ao ano de 1938 tambm foi levemente deslocado para cima pelo aumento
da taxa a curto prazo no outono, em vista de certos acontecimentos polticos.
57 "The Short-Term Interest Rate and the Velocity of Circulation". In: Econometrica. Abril de
1948.
58 T o montante do valor das transaes e, portanto, equivale a PT na equao Fisher.

97
 OS ECONOMISTAS

que os bancos decidam reduzir sua razo de caixa (isto , a razo entre
a quantia de notas e contas no Banco Central e os depsitos) e comprar
letras. O preo das letras ir aumentar e assim a taxa de juros a curto
prazo ir cair ao nvel em que o pblico estar pronto a somar s
suas contas correntes a quantia que os bancos gastam em letras.
interessante notar que a compra de ttulos de crdito pelos
bancos ter repercusses semelhantes. verdade que inicialmente o
preo dos ttulos se elevar e o rendimento dos ttulos ir cair a um
nvel que levar o pblico a abandonar os ativos realizveis a longo
prazo e preferir ativos realizveis a curto prazo e dinheiro lquido.
Mas haver tambm uma tendncia por parte do pblico a investir
em letras o dinheiro adicional recebido pela venda dos ttulos aos ban-
cos; desse modo, o preo dos ttulos ir subir e a taxa a curto prazo
ir cair at o nvel em que o pblico estiver disposto a reter o dinheiro
adicional ao invs de investi-lo na compra de letras.
Modificaes cclicas na taxa de juros a curto prazo

De acordo com o que se disse acima, as flutuaes cclicas na

taxa de juros a curto prazo podem ser explicadas em termos da oferta
de dinheiro por parte dos bancos referida s flutuaes do valor das
transaes, T. Parece que em geral essa oferta de dinheiro flutua menos
que o valor das transaes, de forma que a velocidade de circulao e
a taxa de juros a curto prazo aumentam na fase de prosperidade e
caem na depresso.

TABELA 17. Taxa de Juros a Curto Prazo no Reino Unido e nos Estados
Unidos, 1929/40.

*Anos de Guerra.

98
 KALECKI

preciso acrescentar que os movimentos da taxa de juros a curto

prazo na dcada de 1930 tanto no Reino Unido como nos Estados
Unidos no representam propriamente um padro tpico.
Tanto no Reino Unido como nos Estados Unidos h uma queda
abrupta nos anos de depresso (com uma reverso temporria em 1931
no Reino Unido e em 1932 nos Estados Unidos, como reflexo do pnico
financeiro). Contudo, nos anos de recuperao, a taxa a curto prazo
continua a cair, refletindo assim uma tendncia bsica da poltica ban-
cria, voltada para o dinheiro fcil.

99
 7

A Taxa de Juros a Longo Prazo

A taxa a curto prazo e a taxa a longo prazo

O captulo precedente demonstrou que a taxa de juros a curto
prazo determinada pelo volume de negcios e pela oferta de moeda
por parte do sistema bancrio. Agora examinaremos o problema da
determinao da taxa de juros a longo prazo.
A fim de estabelecer uma ligao entre a taxa de juros a curto
e a longo prazos, examinaremos o problema da substituio entre um
ativo realizvel a curto prazo que seja representativo, digamos uma
letra de cmbio, e um ativo realizvel a longo prazo que seja tambm
representativo, digamos uma Obrigao do Tesouro.59 Imaginemos uma
pessoa ou uma empresa pensando em como investir suas reservas. O
investidor tender a comparar os resultados obtidos a partir do inves-
timento nos diversos tipos de ttulos no decorrer de alguns anos. Assim,
ao fazer a comparao dos rendimentos obtidos, ele leva em conside-
rao a mdia da taxa de desconto esperada para esse perodo, que
indicaremos por e , e a taxa atual de juros a longo prazo (rendimento
das Obrigaes), r. Podemos agora examinar as vantagens e desvan-
tagens de ambos os tipos de ttulos, cujo resultado lquido explica a
diferena r e .
Podemos em primeiro lugar considerar a possibilidade de uma
perda de capital. A posse de letras garante a integridade do principal.
Por outro lado, ttulos de renda fixa podem sofrer uma depreciao de
seu valor durante o perodo considerado. O investidor pode desprezar

59 O autor aqui se refere a CONSOLS, nome abreviado de GOVERNMENT CONSOLIDATED

STOCK. Trata-se de ttulos no resgatveis que o Governo britnico tem emitido em diversas
ocasies, desde meados do sculo XVIII, a preo varivel em funo da taxa de juros em
vigor na poca. (N. do T.)

101
 OS ECONOMISTAS

flutuaes a curto prazo do valor dos ttulos que possui, mas se a

perda de capital apresenta um carter mais permanente, tem que
ser considerada como tal.60 Portanto, dever ser feita uma previso
para o risco de depreciao no valor, , quando se compararem os
rendimentos r e .
Por outro lado, h certas vantagens que a posse de ttulos de
renda fixa traz sobre a de letras. A taxa de desconto esperada, e ,
est sujeita a incertezas, enquanto a taxa de juros dos ttulos, r, no
est. Ademais, a posse de letras que tm que ser recompradas cada
trimestre acarreta vrios inconvenientes e custos. Contudo, essas con-
sideraes no so de grande importncia e as vantagens, , da posse
de ttulos desse ponto de vista provavelmente no sero avaliadas acima
de, digamos, 1%.
Se considerarmos o efeito lquido das desvantagens, , e das van-
tagens, , em se possuir um ttulo, temos:

r e = . (12)

Podemos considerar em mais detalhe o valor de . Se o preo

atual das obrigaes p e o proprietrio tem uma certa idia, mais
ou menos definida, baseada em sua experincia anterior a respeito do
mnimo que o preo pode atingir em sua queda Pmin , ser plausvel
p Pmin
supor que seja aproximadamente proporcional a , isto ,
p
porcentagem mxima em que se calcula provvel que o preo das obri-
gaes caia. Temos, ento,

p pmin pmin
= g = g (1 ). (13)
p p

Se o perodo para o qual foi feito o clculo for de um ano e a

depreciao do valor do capital for considerada certa, g ser igual a
100. Mas, uma vez que o perodo normalmente maior e que a de-
preciao mxima no muito provvel, pode-se esperar que g seja
muito menor que 100.
Como o preo das obrigaes se acha em proporo inversa aos
seus rendimentos, a expresso (13) pode ser escrita:

60 Deve-se salientar que a perda se deve depreciao do ttulo per se e no necessidade

de convert-lo em dinheiro lquido numa ocasio em que a posio do mercado seja desfa-
vorvel. O dinheiro lquido necessrio em uma emergncia sempre pode ser obtido por
meio de crdito bancrio concedido contra a garantia de ttulos at uma elevada porcentagem
de seu valor.

102
 KALECKI

r
= g (1 ) (13)
rmax

onde rmax o rendimento correspondente ao preo mnimo, pmin. Subs-

tituindo por essa expresso na equao (12), obteremos, depois de
transformaes simples:
e g
r = + . (14)
g g
1 + 1 +
rmax rmax

Se os coeficientes g, e rmax forem estveis, essa equao expri-

mir a taxa a longo prazo, r, como funo linear da taxa a curto prazo
esperada, e. Poder parecer que (g, e rmax sendo estveis) r sempre
se modifica em proporo menor que e, uma vez que

g
1 + > 1.
rmax

Isso decorre de nossa suposio de que quando r aumenta, o risco da

depreciao das Obrigaes decresce (equao 13).
Temos pois dois fatores que explicam a estabilidade da taxa a
longo prazo em comparao com a taxa a curto prazo. (1) As modifi-
caes de curta durao na taxa de juros, a curto prazo, , refletem-se
apenas em parte na estimativa de e . (2) A taxa a longo prazo, r,
modifica-se em proporo menor que e , que a taxa mdia a curto
prazo esperada para os prximos anos.
importante salientar que o coeficiente de risco pode aumentar
no s quando a depreciao dos ttulos for considerada mais provvel,
mas tambm quando se eleva a proporo da posse de ativos realizveis
a longo prazo em comparao com a posse de ativos realizveis a curto
prazo mais numerrio. que, ento, com igual probabilidade de depre-
ciao no valor dos ttulos, uma queda real significar uma perda maior
relativamente ao valor de todos os ativos disponveis. Esse risco crescente
explicado por um valor mais elevado de g. Assim, coeteris paribus, se
o valor dos ativos realizveis a longo prazo relativamente a todos os ativos
disponveis em posse do pblico se eleva, g tende a aumentar.
Ademais, o coeficiente g tambm depende da taxa de impostos
sobre a renda (da qual fizemos abstrao at aqui). De fato, a diferena
entre os rendimentos a longo prazo e os rendimentos a curto prazo
est sujeita a tributao, mas a depreciao no valor dos ttulos em
geral no computada ou pelo menos no computada integralmente
quando se faz o clculo dos impostos. Isso apresenta uma desvan-
tagem adicional para a posse de ttulos em comparao com a de letras,
de forma que o coeficiente g sofre um aumento correspondente.

103
 OS ECONOMISTAS

Aplicao aos rendimentos de Obrigaes do

Tesouro Britnico, 1849-1938
Aplicaremos agora os resultados obtidos na parte anterior anlise
dos rendimentos das Obrigaes no perodo 1849-1938. O grfico 5 apre-
senta uma curva de tempo representando os rendimentos das Obrigaes.
Veremos que possvel subdividir-se esse perodo em dez intervalos bas-
tante desiguais e que dentro de cada um deles a taxa a longo prazo sofre
flutuaes relativamente pequenas em torno da mdia em comparao
com as modificaes de um intervalo para o outro: 1849/80, 1881/87,
1888/93, 1894/1900, 1901/09, 1910/14, 1915/18, 1919/21, 1922/31, 1932/38.
Isso pode ser explicado pela hiptese de que dentro de cada um desses
intervalos a taxa a curto prazo esperada, e e os coeficientes g, rmax e
flutuaram bem pouco em torno de certos valores, enquanto sofreram mo-
dificaes de carter mais bsico de intervalo para intervalo.

Grfico 5. Rendimentos de Obrigaes do Tesouro, Reino Unido, 1849-

1938.

Voltemos nossa ateno para essas modificaes na taxa de des-

conto mdia esperada, e . Dentro de cada um de nossos intervalos, a
taxa de desconto de fato sofreu flutuaes distintas, as quais, contudo,
no provocaram flutuaes importantes em e . Isso pode ser explicado
pela seguinte hiptese: os investidores, em sua estimativa de e , em
grande parte deixaram de levar em considerao os nveis altos e
baixos da taxa de desconto dentro dos intervalos, tomando-os como
temporrios, e baseando sua expectativa principalmente na posio
mdia mais recente; esses valores mdios se achavam distribudos
dentro de uma faixa muito estreita no interior de cada perodo. Se

104
 KALECKI

essa hiptese for correta, segue-se que a mdia e em cada perodo

no difere muito da mdia da taxa de desconto real naquele perodo.
A partir dessa suposio, podemos tomar a taxa de desconto mdia de
cada perodo como nossa primeira aproximao de mdia e , podendo
dessa forma correlacionar os rendimentos mdios das Obrigaes e as
taxas de desconto mdias dentro dos perodos selecionados e analisar
as equaes de regresso por meio da frmula (14).
O rendimento mdio das Obrigaes e a taxa mdia de desconto
para os perodos selecionados entre 1849 e 1938 aparecem na tabela 18.
Os mesmos dados aparecem no grfico 6, num diagrama de dis-
perso. Pode-se notar que a maior parte dos pontos cai bem prximo
de duas retas, AB e A1B1. Os pontos correspondentes aos intervalos
anteriores Primeira Guerra Mundial caem perto da linha AB menos
os que representam 1881/87 e 1910/14. Os pontos correspondentes aos
perodos do ps-guerra caem perto da linha A1B1, que fica considera-
velmente acima de AB. Finalmente, o perodo de guerra (1915/18)
representado por um ponto situado entre AB e A1B1. Deve-se salientar
que a posio do ponto 1881/87 acima de AB explicada pelo fato de
que os rendimentos das Obrigaes nesse perodo no refletem o nvel
da taxa pura a longo prazo, mas estavam alto demais, devido a
uma converso esperada.61

TABELA 18. Rendimento Mdio das Obrigaes do Governo Britnico

e Taxa Mdia de Desconto, Perodos Selecionados, 1849-1938.

Fontes: WILLIAMS, T. T. The Rate of Discount and the Price of Consols. In: Journal of The
Royal Statistical Society. Fevereiro de 1912; Reino Unido. Sumrio Estatstico Anual; Banco da
Inglaterra. Sumrio Estatstico.

61 Ver HEWTREY, R. G. A Century of Bank Rate. Londres, 1938.

105
 OS ECONOMISTAS

Os resultados obtidos podem ser interpretados de forma plausvel

em termos da frmula (14). No perodo 1849/1909, os coeficientes g,
rmax e permaneceram mais ou menos estveis, e portanto temos uma
relao funcional linear entre r e e , representada por AB. Depois
desse perodo, esses coeficientes sofreram uma mudana radical, prin-
cipalmente durante a Primeira Guerra Mundial, tornando-se estveis
de novo no ps-guerra, de forma que os pontos e e r desse perodo
caem sobre a reta A1B1.

Grfico 6. Taxa de descontos e rendimentos de Obrigaes do Tesouro,

Reino Unido, 1849-1938.

Os pontos de 1910/14 e 1915/18, caindo entre AB e A1B1, representam

o perodo durante o qual se deu o deslocamento de AB para A1B1.
A partir das equaes das retas AB e A1B1, podemos agora
obter os coeficientes g e para os perodos de 1849/1909 e 1919/1938,
respectivamente.
A equao de AB (1849/1909)
r = 0,550 e + 1,17 .

Se a compararmos com a frmula (14),

e g
r= +
g g
1+ 1+
rmax rmax

obtemos duas equaes

106
 KALECKI

1 g
= 0,550 e = 1,17 .
g g
1+ 1+
rmax rmax

Com relao taxa mxima esperada a longo prazo, podemos supor

que seja aproximadamente de 3,4, porque essa era a taxa mxima no
perodo em questo e o nvel de r no incio do perodo no era muito
inferior. Ento, ser possvel determinar, a partir das ltimas equaes,
os coeficientes g e . Obtemos: g = 2,78, = 0,65.
A equao para o perodo 1919/38
r = 0,425 e + 2,90

e conseqentemente
1 g
= 0,425 e = 2,90 .
g g
1+ 1+
rmax rmax

Podemos supor aqui que rmax seja igual a 5,1, sendo este o nvel al-
canado no incio do perodo e que nunca foi superado posteriormente.
Assim, obtemos: g = 6,9, = 0,07.
Podemos agora juntar os resultados de nossos clculos:

Perodo g rmax

1849/1909 2,78 3,40 0,65

1919/1938 6,90 5,10 0,07

Do ponto de vista da confirmao de nossa teoria, o resultado

mais importante que (a vantagem, abstraindo o risco de depreciao,
dos ttulos em comparao com as letras) pequeno, conforme espe-
rvamos a partir de razes a priori. Se o coeficiente de e no perodo
do ps-guerra tivesse sido no 0,425, mas, digamos, 0,25, deveramos
coeteris paribus ter obtido o valor 3,7 para , o que obviamente seria
absurdo e portanto negaria nossa teoria.62
O coeficiente g pequeno em comparao com 100, tanto no pe-
rodo que antecedeu a guerra como no que lhe sucedeu novamente
de acordo com nossa argumentao a priori. A elevao considervel
de g (cerca de duas vezes e meia) entre esses dois perodos explicada

62 A teoria no seria negada, contudo, se fosse pequeno e negativo, apesar de que de acordo
com nossa teoria deveria ser positivo. A pesquisa emprica aqui esboada necessariamente
de carter aproximativo, de forma que pode facilmente apresentar um valor pequeno e
negativo de ao invs de um valor pequeno e positivo.

107
 OS ECONOMISTAS

pelas flutuaes muito maiores de r depois de 1914 e pela elevao do

imposto de renda e de sobretaxas. A pronunciada elevao de g, em
conjunto com o aumento de rmax, explica o deslocamento da reta AB
para a posio A1B1.

Estabilidade da taxa de juros a longo prazo durante

o ciclo econmico

Uma olhada no grfico 5 revelar que as modificaes mais im-

portantes da taxa a longo prazo no seguem um padro cclico de seis
a dez anos. Fora flutuaes menores, h como que uma onda de 1849
a 1914. Esse perodo seguido pelo da guerra e pela inflao do ps-
guerra. Depois da queda a partir do ponto mximo alcanado no incio
da dcada de 1920, a taxa a longo prazo se estabiliza at a Grande
Depresso, quando surge uma tendncia decrescente que continua at
dentro da segunda metade da dcada de 1930. A reverso dessa ten-
dncia nos dois ltimos anos antes da Segunda Guerra Mundial se
deve situao poltica.
A tabela 19 d o rendimento das Obrigaes do Governo britnico
para o perodo 1929/38 e os rendimentos das Obrigaes do Tesouro
dos Estados Unidos para 1929/40.
Em ambos os pases, a caracterstica principal a tendncia
decrescente que resulta da queda a longo prazo da taxa a
curto prazo. Contudo, a srie americana difere em dois pontos: (a)
h um aumento significativo na taxa a longo prazo dos Estados
Unidos em 1932, refletindo a intensidade do pnico financeiro; (b)
no h elevao em 1937 e 1938, em contraste com o Reino Unido,
onde a taxa a longo prazo foi afetada pela situao poltica mundial.
Nenhuma das duas sries apresenta um padro cclico definido. Par-
ticularmente no h uma queda significativa como a da taxa a curto
prazo at 1934.
O fato de que a taxa a longo prazo no apresenta flutuaes
cclicas marcantes s serve para confirmar a teoria acima exposta. A
taxa a curto prazo normalmente cai num perodo de depresso e sobe
num de prosperidade, porque a oferta monetria sofre flutuaes me-
nores que as do valor das transaes. Mas a taxa a longo prazo reflete
essas flutuaes apenas em certa medida. De fato, a taxa a longo prazo
se baseia na taxa mdia a curto prazo esperada para os prximos anos,
e no na taxa a curto prazo corrente; ademais, a taxa a longo prazo
se modifica bem menos que a taxa a curto prazo esperada, porquanto
sua elevao, isto , a queda nos preos dos ttulos, torna menos pro-
vvel o risco de uma sua depreciao adicional (ver p. 103).

108
 KALECKI

TABELA 19. A Taxa de Juros a Longo Prazo no Reino Unido e nos

Estados Unidos Durante a Grande Depresso.

Fontes: Banco da Inglaterra. Sumrio Estatstico; Conselho de Governadores do Sistema de Reserva

Federal. Estatsticas Bancrias e Monetrias.

*Anos de guerra

Alguns autores tm atribudo um papel importante taxa de juros

entre as foras subjacentes s flutuaes econmicas. Como a taxa a
longo prazo que relevante no que diz respeito determinao do inves-
timento e portanto ao mecanismo do processo cclico, os resultados acima
obtidos so bastante significativos. Efetivamente, em vista do fato de que
a taxa de juros a longo prazo, pelas razes acima expostas, no apresenta
flutuaes cclicas pronunciadas, dificilmente poderia ser considerada um
elemento importante no mecanismo do ciclo econmico.63

63 Cf. p. 120 et seq.

109
 PARTE QUARTA

A Determinao do Investimento
 8

O Capital da Empresa e o Investimento

O tamanho da firma e o capital da empresa

Quando se fala da limitao do tamanho de uma firma,

dois fatores em geral so apontados: (1) as deseconomias de gran-
de escala; (2) as limitaes do mercado, cuja expanso exigiria a
reduo dos preos a nveis que no seriam lucrativos ou ento
a elevao dos custos de vendas. O primeiro desses fatores no
parece muito real, sendo desprovido de fundamentao tecnol-
gica, porque, apesar de toda fbrica ter um tamanho timo, ainda
possvel ter-se duas, trs ou mais fbricas. O argumento relativo
s dificuldades administrativas trazidas por uma empresa de
grande escala tambm parece duvidoso, j que sempre se pode
tratar de resolver esse problema recorrendo descentralizao.
A limitao do tamanho da firma pelo mercado para seus produtos
bem real, mas ainda assim no explica a existncia de firmas
grandes e pequenas dentro do mesmo ramo.
H, contudo, um outro fator de importncia decisiva na limi-
tao do tamanho de uma firma: o capital da empresa, isto , a
quantidade de capital que a firma possui. O acesso de uma firma
ao mercado de capitais, ou, em outras palavras, o volume de capital
que pode esperar obter de investidores, determinado em grande
parte pelo volume do capital dessa empresa. Seria impossvel uma
firma tomar emprestado capital acima de um certo limite determi-
nado pelo volume de seu capital de empresa. Se, por exemplo, uma
firma tentasse recorrer emisso de ttulos, sendo essa emisso
desproporcional ao capital da empresa, no conseguiria subscrio
total. Mesmo que a firma procurasse emitir os ttulos a uma taxa
de juros acima do normal, a venda dos ttulos poderia se beneficiar

113
 OS ECONOMISTAS

com isso, uma vez que a prpria taxa mais elevada poderia levantar
dvidas quanto solvncia da firma no futuro.
Alm disso, muitas firmas no se dispem a recorrer ao uso
de todas as potencialidades do mercado de capitais, devido ao risco
crescente que a expanso envolve. Na verdade, algumas firmas po-
dero mesmo manter seu investimento a um nvel abaixo do que
seria permitido pelo capital da empresa, parte do qual poder estar
sob a forma de ttulos. Uma firma que pense em expandir-se deve
encarar o fato de que, dado o volume do capital da empresa, o risco
aumenta com a quantia investida. Quanto maior o investimento com
relao ao capital da empresa, maior ser a reduo da renda do
emprstimo em caso de fracasso nos negcios. Suponhamos, por
exemplo, que um empresrio deixe de ter qualquer lucro nos neg-
cios. Ora, se s uma parte de seu capital estiver investida nos ne-
gcios e uma parte estiver retida sob forma de ttulos de boa qua-
lidade, ele ainda obter alguma renda lquida de seu capital. Se
todo o seu capital estiver investido, ento seu rendimento ser igual
a zero e se ele tiver recorrido a emprstimos ficar em dbito
se essa situao continuar por um certo tempo, a firma ter que
fechar as portas. claro que, quanto maior o volume dos emprs-
timos tomados, maior ser o risco de uma contingncia dessas.
O tamanho de uma firma portanto parece achar-se circunscrito
pelo volume do capital da empresa tanto atravs de sua influncia na
capacidade de conseguir capital emprestado como atravs de seu efeito
no grau de risco. A variedade de tamanho das empresas de um mesmo
ramo em uma dada ocasio pode ser facilmente explicada em termos
do capital das empresas. Se for elevado, facilitar a obteno de fundos
para um investimento de vulto, o que no ser conseguido por um
nvel baixo do capital da empresa. As diferenas na posio relativa
das firmas determinadas pelo capital das empresas so aprofundadas
pelo fato de que as firmas abaixo de um certo tamanho simplesmente
no tm acesso ao mercado de capitais.
Decorre do acima exposto que a expanso de uma firma de-
pende de sua acumulao de capital a partir dos lucros correntes.
Isso permitir firma realizar novo investimento sem defrontar-se
com os obstculos representados por um mercado de capitais limitado
ou pelo risco crescente. No s a poupana feita a partir dos lucros
correntes poder ser investida diretamente nos negcios, como tam-
bm esse aumento do capital da firma ir possibilitar-lhe contrair
novos emprstimos.
O problema das sociedades annimas

Poderemos ter dvidas justificadas quanto a saber se as limi-

taes acima se aplicam no caso de sociedades annimas. Se uma
companhia emitir ttulos ou debntures, a situao no se alterar

114
 KALECKI

de modo significativo. Quanto maior a emisso, mais os dividendos

sero prejudicados na eventualidade de os negcios fracassarem. A
posio ser semelhante no caso de uma emisso de aes preferenciais
(cujos dividendos so pagos do lucro antes do pagamento de dividendos
aos portadores de aes ordinrias). Mas se se tratar de uma emisso
de aes ordinrias? Prima facie, parece que no haveria limites
estabelecidos para a emisso, mas na verdade h diversas limitaes.

(a) preciso em primeiro lugar dizer que uma sociedade annima

no uma irmandade de acionistas, mas que controlada por um
grupo de grandes acionistas, enquanto os demais em nada diferem de
portadores de ttulos com taxa de juros flexvel. Ora, esse grupo, a fim
de continuar a exercer o controle da sociedade, no pode vender um
nmero ilimitado de aes ao pblico. verdade que essa dificuldade
pode ser resolvida em parte, por exemplo, pelo sistema de holdings.64
No obstante, o problema da manuteno do controle pelos acionistas
majoritrios exerce alguma influncia no sentido da limitao de emis-
ses ao pblico.

(b) H um risco de que o investimento financiado por uma emisso

de aes no aumente os lucros da companhia proporcionalmente tanto
quanto a emisso aumentou o capital acionrio e de reserva. Se a taxa
de rendimento do novo investimento no igualar, pelo menos, antiga
taxa de lucros, ento os dividendos dos antigos acionistas em geral e
do grupo controlador em particular iro se espremer. claro que,
quanto maior for a nova emisso, maior tambm ser o risco desse
tipo. mais um caso, portanto, de risco crescente.

(c) As emisses de aes so restringidas pelo mercado li-

mitado que existe para as aes de uma dada companhia. O p-
blico tende a distribuir seu risco comprando aes de diversas
companhias diferentes. Ser impossvel, portanto, colocar mais
que uma quantidade limitada de novas aes a um preo que
seria razovel do ponto de vista dos velhos acionistas. Para estes
ltimos, o preo ao qual as novas aes so vendidas de ex-
trema importncia. De fato, se o preo for baixo demais com
relao aos lucros esperados, surgir uma situao semelhante
que descrevemos em (b). Essa nova emisso no ir aumentar
a capacidade de ganho da companhia proporcionalmente tanto

64 Um grupo que possui 51% das aes de uma companhia forma outra companhia, que ser
a holding. O grupo fica com 51% das aes da nova companhia e vende 49% ao pblico.
Dessa forma, o grupo passa a controlar a companhia holding e atravs dela a companhia
velha apenas com 26% do capital desta ltima, ficando com cerca de 25% desse capital em
dinheiro lquido, que pode ser investido em uma nova emisso de aes da companhia
velha.

115
 OS ECONOMISTAS

quanto o seu capital acionrio e de reserva e isso far com que os

dividendos dos antigos acionistas sejam espremidos.

Tudo isso aponta para o fato de que uma sociedade annima

tambm tem limitaes exatas sua expanso. Essa expanso depende,
da mesma forma que ocorria com uma empresa familiar, da acumulao
de capital a partir dos lucros correntes. Esse aumento do capital de
empresa, contudo, no se limita aos lucros no distribudos da com-
panhia. A subscrio de aes pelo grupo controlador, estritamente
ligada poupana pessoal do grupo, deve ser considerada outra forma
de acumulao de capital da empresa.
A acumulao interna de capital fornece recursos que po-
dem ser canalizados de volta para os negcios. Ademais, essa
acumulao facilita novas emisses de aes ao pblico, porque
ajuda a superar os obstculos que h pouco enumeramos. (a)
Quando a acumulao toma a forma de subscrio de emisses
de aes por parte do grupo controlador, permite a circulao de
uma certa quantidade de aes ao pblico sem prejudicar o con-
trole do grupo sobre a maioria das aes. (b) O crescimento do
tamanho da firma atravs da acumulao interna do capital
diminui o risco envolvido na emisso de uma dada quantidade
de aes ao pblico para financiar novos investimentos. (c) Um
aumento do capital da companhia sem recurso ao pblico ten-
der a ampliar o mercado de capitais para as aes daquela com-
panhia, uma vez que, em geral, quanto maior for a companhia,
mais importante ser seu papel no mercado de aes.
Concluso

A limitao do tamanho da firma pela disponibilidade de capital

da empresa chega ao mago do sistema capitalista. Muitos economistas
supem, pelo menos em suas teorias abstratas, um estado de demo-
cracia econmica onde qualquer pessoa com o dom da habilidade em-
presarial pode obter capital para iniciar um negcio. Esse quadro das
atividades do empresrio puro no , para pr a coisa em termos
modestos, realista. O pr-requisito mais importante para algum se
tornar empresrio a propriedade de capital.
As consideraes acima so de grande importncia para a teoria
da determinao do investimento. Um dos fatores importantes com
relao s decises de investir a acumulao do capital das firmas
a partir dos lucros correntes. Trataremos desse assunto em detalhe
no prximo captulo.65

65 Os problemas aqui discutidos so tambm de bastante importncia para a teoria da con-

centrao do capital. Cf. STEINDL, J. A Empresa Capitalista e o Risco. In: Oxford Eco-
nomic Papers. Maro de 1945.

116
 9

Os Determinantes do Investimento

Os determinantes das decises de investir em capital fixo

O nosso problema aqui consiste em achar os determinantes da
taxa de decises de investir, isto , a quantidade de decises de investir
por unidade de tempo. s decises de investir em um dado perodo de
tempo, determinadas por certos fatores que operam durante esse mesmo
perodo, seguem-se, com um hiato temporal, investimentos efetivos. O
hiato temporal devido em grande parte ao perodo de construo,
mas tambm reflete fatores como decises empresariais retardadas.
Se indicarmos a quantidade de decises de investimento em capital
fixo por unidade de tempo por D, e o investimento em capital fixo por
F, teremos a relao:
Ft + = Dt

onde o hiato, , a distncia horizontal entre a curva temporal das

decises de investimento por unidade de tempo, D, e a curva temporal
do investimento em capital fixo, F.66
Abordaremos o problema dos determinantes das decises de in-
vestir em capital fixo da seguinte forma: se considerarmos a taxa de
decises de investir em um perodo curto de tempo, poderemos supor
que no incio desse perodo as firmas tenham elevado seus planos de
investimento a um ponto tal em que deixam de ser lucrativas, quer
por motivo das limitaes do mercado para os produtos da firma, quer
devido ao risco crescente e limitao do mercado de capitais. As

66 Deve-se salientar que as decises de investimento no so estritamente irrevogveis. O

cancelamento de ordens de investimento, apesar de provocar perdas considerveis, pode
ocorrer e de fato ocorre. Contudo, trata-se de um fator que perturba a relao entre decises
de investir e o investimento conforme descrito pela equao (15).

117
 OS ECONOMISTAS

decises de novos investimentos, portanto, s sero tomadas se no pe-

rodo considerado ocorrerem modificaes na situao econmica que
alarguem as fronteiras delimitadas para os planos de investimento por
esses fatores. Tomaremos em considerao trs categorias amplas de
modificaes dessa espcie no perodo dado: (a) acumulao bruta de
capital pelas firmas a partir dos lucros correntes, isto , sua poupana
bruta corrente; e (b) modificaes nos lucros e modificaes no estoque
de capital fixo, os quais, conjuntamente, determinam modificaes na
taxa de lucros. Examinemos mais detalhadamente esses fatores.
O primeiro fator foi tratado de maneira genrica no captulo an-
terior. As decises de investimento acham-se intimamente ligadas
acumulao interna de capital, isto , poupana bruta das firmas.
Haver uma tendncia a empregar essa poupana em investimentos,
e, alm disso, o investimento pode ser financiado por dinheiro vindo
de fora, atrado pela acumulao do capital da empresa. A poupana
bruta das firmas portanto expande os limites impostos aos planos de
investimento pelas restries do mercado de capitais e pelo fator do
risco crescente.
Em sentido restrito, a poupana bruta das firmas consiste na
depreciao e nos lucros no distribudos. Juntaremos mais um item,
contudo, a poupana pessoal que os grupos controladores investiram
nas suas companhias por meio da subscrio de aes. Esse conceito
de poupana bruta das firmas fica portanto um pouco vago. Contor-
naremos essa dificuldade supondo que a poupana bruta das firmas
conforme acima definida se relaciona com o total da poupana privada
bruta (inter alia como resultado da correlao entre os lucros e a renda
racional, ver p. 79). Seguindo essa suposio, a taxa de decises de
investir em capital, D, funo crescente do total da poupana bruta,
S. (Imaginemos que as decises de investir e os investimentos se apre-
sentem em termos reais isto , a seus valores foi aplicado o deflator
constitudo pelo ndice dos preos dos bens de capital. Assim, conclui-se
diretamente que a poupana bruta tambm tem que ser deflacionada
pelo ndice de preos dos bens de capital.)
Outro fator que influencia a taxa de decises de investimento
a elevao dos lucros por unidade de tempo. Um aumento dos lucros
do comeo ao fim do perodo considerado torna atraentes certos projetos
anteriormente considerados no lucrativos, permitindo dessa forma a
ampliao dos limites dos planos de investimento no decurso do perodo.
O valor das decises de realizar novos investimentos resultantes divi-
dido pela extenso do perodo nos d a medida da contribuio da
modificao dos lucros por unidade de tempo taxa de decises de
investimentos no perodo considerado.
Quando se pesa a lucratividade dos novos projetos de investi-
mento, os lucros esperados so considerados com relao ao valor do
novo capital em equipamento. Assim, os lucros so tomados com relao

118
 KALECKI

aos preos correntes dos bens de capital. Podemos levar em conta esse
fator aplicando aos lucros um deflator constitudo pelo ndice de preos
dos bens de capital. Em outras palavras, se indicarmos o montante
dos lucros brutos depois dos impostos, deflacionado pelos preos dos
bens de investimento, por P,67 podemos dizer que coeteris paribus a
taxa de decises de investimento, D, funo crescente de K .
t
Finalmente, o incremento lquido de capital em equipamento por
unidade de tempo afeta de modo adverso a taxa de decises de inves-
timento, isto , sem esse efeito a taxa de decises de investimento
seria maior. De fato, um aumento no volume de capital em equipamento
se os lucros, P, se mantiverem constantes significa uma reduo
da taxa de lucros. Da mesma forma que uma elevao dos lucros dentro
do perodo considerado torna convidativos projetos de investimento adi-
cional, a acumulao de capital em equipamento tende a restringir os
limites dos planos de investimento. Esse efeito pode ser visto com mais
facilidade quando novas empresas entram no ramo e dessa forma fazem
com que os planos de investimento das firmas estabelecidas h mais
tempo fiquem menos atraentes. Se indicarmos o valor do estoque de
capital em equipamento deflacionado pelos preos apropriados por K,
poderemos dizer que a taxa de decises de investimento, D, coeteris
paribus funo decrescente de K .
t
Em resumo: a taxa de decises de investimento, D, , como pri-
meira aproximao, funo crescente da poupana bruta, S, e da taxa
de modificao do montante dos lucros, P , e funo decrescente da
t
K
taxa de modificao do estoque de capital em equipamento, . Su-
t
pondo, ademais, uma relao linear, teremos:

P K
D = aS + b c + d (16)
t t

onde d uma constante sujeita a modificaes a longo prazo.

Como, de acordo com a equao (15):

Ft + = Dt

temos, tambm para o investimento em capital fixo ao tempo t :

Pt Kt
Ft + = aSt + b c + d (16)
t t

67 O conceito de lucros brutos reais, P, utilizado nos caps. 3, 4 e 5, difere do que ora em-
pregamos, na medida em que l o ndice de preo implcito na deflao do produto bruto
do setor privado foi empregado como deflator.

119
 OS ECONOMISTAS

Fatores no levados em considerao

Pode-se perguntar por que as modificaes na taxa de juros, que
tm efeito oposto ao das modificaes dos lucros, no foram consideradas
codeterminantes das decises de investir. Essa simplificao baseou-se
no fato de que, de acordo com o que foi dito acima (ver p. 109), a taxa
de juros a longo prazo (tomando como medida os rendimentos dos ttulos
do Governo) no apresenta flutuaes cclicas ntidas.
verdade que os rendimentos de debntures s vezes aumentam
apreciavelmente durante uma fase de depresso, devido a crises de
confiana. A omisso desse fator no invalida a teoria acima, uma vez
que a elevao nos rendimentos dos ttulos em questo labora no mesmo
sentido da queda dos lucros (apesar de ser muito menos significativa).
Assim, esse efeito pode ser computado de forma aproximada na dis-
cusso do ciclo econmico por meio de um coeficiente b ligeiramente
mais elevado na equao (16).
Ainda necessrio, contudo, atentarmos para o problema le-
vantado pelas flutuaes dos rendimentos das aes, isto , pela
razo entre os dividendos correntes e os preos das aes. O movi-
mento dos rendimentos das aes preferenciais apresenta um padro
bem semelhante ao dos rendimentos de debntures e pode ser levado
em conta da mesma forma. No isso, contudo, ou pelo menos no
isso completamente, que sucede com as aes ordinrias. Apesar
de, em geral, parecer tratar-se de um fator de importncia limitada,
no se nega que possa viciar em certa medida a aplicao da teoria
acima.
Veremos agora rapidamente um fator completamente diferente
e que no havia sido levado em conta na formulao da equao (16),
a saber, as inovaes. Suponhamos que as inovaes, entendidas no
sentido de ajustes graduais do equipamento de uma firma ao estado
atual da tecnologia, compem uma parte necessria do investimento
de reposio normal conforme determinado por essa frmula. O efeito
imediato de uma nova inveno assunto tratado no captulo 15 em
conjuno com a teoria do desenvolvimento econmico. Iremos ver ali
que esses efeitos se refletem ao nvel de d. O mesmo se pode dizer
das modificaes a longo prazo na taxa de juros ou nos rendimentos
das aes.

Dois casos especiais da teoria

Pode-se demonstrar que a equao (16) engloba, como casos es-

peciais, algumas das teorias existentes sobre decises de investimento.
Vamos supor em primeiro lugar que os coeficientes a e c so
iguais a zero, de modo que a equao fica reduzida a

120
 KALECKI

P
D = b + d
t

Vamos supor, alm disso, que d igual depreciao. Segue-se que

os novos investimentos so determinados pela taxa de modificao dos
lucros reais. Esse caso corresponde aproximadamente ao assim chamado
princpio de acelerao. verdade que esse princpio estabelece uma re-
lao entre o investimento lquido e a taxa de modificao da produo
e no dos lucros e que sua fundamentao terica diversa da que demos
acima, mas os resultados finais so os mesmos devido ao inter-relaciona-
mento entre lucros reais e o montante da produo (ver captulo 5).
Com respeito ao problema terico, pareceria mais realista fundar
o princpio de acelerao nas bases sugeridas acima (ver p. 118) do
que deduzi-lo, a partir da necessidade de capacidade de expanso para
aumentar a produo. bem sabido que existe capacidade ociosa em
elevado grau, pelo menos durante boa parte do ciclo, e que a produo,
portanto, pode aumentar sem um aumento real da capacidade existente.
Mas, qualquer que seja a base do princpio de acelerao, insufi-
ciente, no s porque no leva em considerao as outras determinantes
das decises de investimento examinadas acima, como tambm porque
no se coaduna com os fatos. No decurso do ciclo econmico, a maior
taxa de elevao da produo estar algo perto da posio mediana
(ver grfico 7). Concluiramos a partir do princpio de acelerao que
o nvel mais elevado de decises de investimento apareceria nessa oca-
sio. Isso, contudo, vai contra a realidade. De fato, isso significaria
que o hiato temporal entre as decises de investir e o montante da
produo seria de cerca de 1/4 do ciclo econmico, ou de 1,5 a 2,5 anos.

Grfico 7. Decises de investir em capital fixo, D, e montante da pro-

duo O (reduzidos mesma amplitude) de acordo com o princpio
de acelerao.

121
 OS ECONOMISTAS

Como difcil supor que o hiato temporal entre as decises de investir

e o investimento na prtica seja superior a um ano,68 isso significaria
que o investimento real em capital fixo precederia a produo em
0,5 a 1,5 anos. Os dados disponveis no corroboram esse hiato. Isso
pode ser visto, por exemplo, no grfico 8, onde aparecem as curvas
temporais do investimento em capital fixo e da produo (produto bruto
do setor privado) para os Estados Unidos no perodo 1929/40.69

Grfico 8. Flutuaes nos investimentos em capital fixo e no produto

bruto do setor privado (reduzidos mesma amplitude e depois da eli-
minao da tendncia interveniente), Estados Unidos, 1929/40.

Parece que no se pode perceber um hiato temporal discernvel. A

equao de regresso, baseada em nossa equao (16), que obtemos
mais adiante (ver p. 132) para o investimento em capital fixo nos Es-
tados Unidos nesse perodo, tambm no se coaduna com o princpio
de acelerao.
Obtemos o segundo caso especial de nossa teoria supondo que
uma dada quantidade de poupana nova afeta as decises de investir
na mesma medida, isto , supondo que a igual a 1. Supomos tambm
que a constante d seja igual a 0. Assim, temos:

P K
D = S + b c .
t t

68 Cf. p. 129, adiante.

69 As curvas de tempo acham-se reduzidas mesma amplitude e a tendncia interveniente
foi eliminada. (Para mais detalhes, ver o Apndice Estatstico, Nota 10.)

122
 KALECKI

Se, alm disso, supusermos que os estoques permanecem estveis

durante todo o ciclo e que o saldo da balana comercial e o dficit
oramentrio so ambos iguais a 0, segue-se que a poupana, S,
igual ao investimento em capital fixo, F (porque a poupana
igual ao investimento em capital fixo e estoques, mais o saldo
de balana comercial, mais o dficit oramentrio). Dessa forma,
obtemos:
P K
D = F + b c
t t

e levando em considerao que Ft = Dt

Pt Kt
Dt = Dt + b + c
t t

ou
Pt Kt
Dt Dt = b c .
t t

Fica claro agora, a partir da ltima equao, que se os lucros,

P, e o estoque de bens de capital, K, so constantes, tambm o ser
a taxa de decises de investimento, D (porque Dt = Dt ). Quando os
lucros aumentam a um novo nvel, tambm D o faz (porque durante
o perodo em que P est aumentando Dt > Dt - ). Quando o estoque
de capital em equipamento, K, sobe a um novo nvel, D declina (porque
durante o perodo em que K est aumentando, Dt < Dt ). Segue-se
que a taxa de decises de investimento funo crescente do nvel de
lucros e funo decrescente do estoque de bens de capital. Essa relao
foi a base da teoria do ciclo econmico apresentada em meus Essays
on the Theory of Economic Fluctuations. Assim, aquela teoria tambm
aparece como um caso especial da presente.
Supe-se s vezes que a relao obtida aqui como caso especial
funcione em todas as circunstncias, pelo seguinte: pode-se supor que
a taxa de lucros esperada seja funo crescente dos lucros correntes
reais e decrescente do estoque de capital em equipamento. Outrossim,
considera-se bvio que quanto mais elevada a taxa de lucros esperada,
mais alto ser o nvel de investimento em capital fixo.70 Esta ltima

70 Eu tambm adotava essa concepo em meus antigos trabalhos publicados na Revue dEco-
nomie Politique e Econometrica, referidos anteriormente.

123
 OS ECONOMISTAS

suposio, contudo, plausvel apenas primeira vista. A relao deixa

de ser bvia quando lembramos que consideramos aqui a quantidade
de decises de investimento por unidade de tempo. Se mantido um
certo nvel da taxa de lucros por algum tempo, ento a firma tomaria
todas as decises de investimento que correspondem quela taxa de
lucros, de modo que depois disso, a menos que entrassem em cena
novos fatores, no seriam tomadas novas decises. o reinvestimento
completo da poupana, ligado igualdade entre poupana e investi-
mento em capital fixo, que assegura, no caso especial em questo, a
manuteno do nvel de decises de investir por unidade de tempo
quando a taxa de lucros permanece constante. Mas uma vez que se
abandonem essas suposies bastante rgidas, o teorema deixa de ser
verdadeiro e torna-se necessria uma abordagem mais geral baseada
na equao
P K
D = aS + b c + d.
t t

Exame da equao fundamental

Antes de passarmos adiante com o exame dos coeficientes da

equao (16), ser conveniente alter-la um pouco. Tomemos primei-
ramente o fato de que a taxa de modificao do capital em equipamento
fixo igual ao investimento em capital fixo antes da depreciao no
mesmo perodo:
K
= F
t

onde a depreciao do capital em equipamento devida a desgaste

e obsolescncia. Assim, a equao (16) pode ser escrita da seguinte
forma:
Pt
Ft + = aSt + b c (Ft ) + d .
t

Transfiramos agora cFt do segundo para o primeiro membro da equa-

o e dividamos ambos os membros da equao por 1 + c:
Ft + + cFt a Ft + Pt c + d
= S + + .
1 + c 1 + c t 1 + c t 1 + c

O primeiro membro da equao ento a mdia ponderada de Ft + e

Ft. Podemos supor como uma boa aproximao que seja igual a um
valor intermedirio Ft + , onde um hiato temporal menor que .

124
 KALECKI

Como c provavelmente ser uma frao muito pequena, (As flutuaes

cclicas do estoque de capital K, em termos de porcentagem, so bas-
tante pequenas. Assim, as modificaes na taxa de lucros resultantes
desse fator so pequenas tambm. Conseqentemente, as flutuaes
do investimento em capital fixo so explicadas em maior medida pelas
p k
modificaes de S e do que pelas de (apesar de estas ltimas
t t
serem de significncia considervel em certas fases do ciclo, como ve-
remos no cap. 11). Em outras palavras, a amplitude das flutuaes de
k k
muito menor que a de F. Mas como o investimento lquido
t t
em capital fixo (e a depreciao sofre apenas flutuaes cclicas leves)
isso significa que c pequeno em comparao com 1.) da mesma
ordem que . Podemos agora escrever:

a b Pt c + d
Ft + = S + + .
1 + c t 1 + c t 1 + c

Os determinantes do investimento em capital fixo ficam assim redu-

zidos poupana passada e taxa passada de modificao dos lucros.
O efeito negativo de um aumento do estoque de bens de capital se
reflete no denominador 1 + c. Para simplificar a forma da equao,
indicaremos:
b c + d
= be = d
1 + c 1 + c
a
No iremos, contudo, utilizar uma abreviao desse tipo para por-
1+c
que sua dependncia de a e c (o coeficiente de poupana, S, e a taxa
de modificao do estoque de bens de capital, K , respectivamente, na
t
equao inicial) significativa para a discusso posterior. Podemos
ento escrever nossa equao, afinal, na forma abaixo:

a Pt
Ft + = S + b + d . (17)
1 + c t t

Examinemos agora os coeficientes dessa equao. A constante

c + d
d se acha sujeita a modificaes a longo prazo. (d representa .
1+c
Na pgina 119 supusemos que d era uma constante sujeita a modifi-
caes a longo prazo. A depreciao, , flutua muito pouco apenas no
decurso do ciclo econmico, mas a longo prazo varia em linha com o
volume de equipamentos.) O captulo 15 apresenta uma anlise dos

125
 OS ECONOMISTAS

fatores de que dependem essas modificaes. Contudo, como veremos

adiante, seu valor no relevante numa discusso do ciclo econmico.
Nada pode ser dito a priori sobre o coeficiente b, apesar de, como
iremos ver, seu valor ser de importncia decisiva na determinao
do carter das flutuaes cclicas. Ser necessrio considerarmos
alguns casos alternativos com valores diferentes desse coeficiente.
O nico coeficiente sobre o qual faremos suposies precisas a esta
a
altura .
1+c
O coeficiente a, que indica em quanto as decises de investir, D,
aumentam devido a incrementos no total da poupana corrente, S,
seria influenciado por vrios fatores. Primeiro, o incremento na pou-
pana interna das firmas, que relevante para as decises de investir,
menor que o incremento na poupana total. Esse fator em si tenderia
a fazer com que a fosse menor que 1. Outro fator labora no mesmo
sentido. O reinvestimento da poupana em base coeteris paribus, isto
, sendo constante o montante dos lucros, pode defrontar-se com difi-
culdades por motivo de o mercado para os produtos da firma ser limitado
e, por outro lado, a expanso para novas esferas de atividade envolver
um risco considervel. Outrossim, um incremento da poupana inter-
na permite firma absorver dinheiro vindo de fora a uma taxa maior
se o investimento for considerado desejvel. Esse fator tende a aumen-
tar as decises de investir em medida maior que o incremento da pou-
pana interna. Esses fatores conflitantes nos deixam ainda incertos
quanto a saber se a ser maior ou menor que 1.
a
O coeficiente menor que a, porque c positivo. De acordo
1+c
com o que se disse acima, isso reflete a influncia negativa sobre as
decises de investimento que tem um estoque crescente de capital em
equipamento. Suporemos que esse coeficiente menor que 1 pelas se-
guintes razes: veremos mais adiante que, com a > 1, na verdade
1+c
no haveria ciclo econmico algum (ver captulo 11), e o desenvolvi-
mento a longo prazo da economia capitalista tambm seria diferente
do processo que conhecemos (ver captulo 14). Ademais, a anlise dos
dados dos Estados Unidos para o perodo de 1929/40 indica para
a
um valor significativamente menor que 1. Uma vez que o coeficiente
1+c
a
c uma frao muito pequena (ver p. 124), > 1 significa que a
1+c
no pode ser muito maior que 1 (e, claro, pode ser 1).
Investimento em estoques

Em nossa anlise do investimento em capital fixo chegamos

126
 KALECKI

equao (17), que aponta serem as decises de investimento em capital

fixo funo tanto do nvel de atividades econmicas como da taxa de
modificao desse mesmo nvel. De fato, o valor da poupana, S, na
equao se acha associado ao nvel de atividades econmicas, enquanto
P
a taxa de elevao dos lucros, , se acha ligada taxa de modificao
t
desse nvel. por essa razo que o princpio de acelerao, que se
baseia apenas na taxa de modificao, insuficiente para explicar o
investimento em capital fixo. Contudo, no que diz respeito ao investi-
mento em estoques, o princpio de acelerao parece ser uma suposio
razovel.
de fato plausvel supor que a taxa de modificao do nvel dos
estoques seja mais ou menos proporcional taxa de modificao da
produo ou do nvel das vendas. Contudo, a investigao emprica
das modificaes dos estoques demonstra que tambm nesse ponto pode-
se distinguir claramente um hiato temporal significativo entre causa
e efeito. Isso se explica pelo fato de que uma elevao na produo e
nas vendas no cria nenhuma necessidade imediata de uma elevao
dos estoques, porque uma parte dos estoques serve de reserva e, por-
tanto, possvel aumentar temporariamente a velocidade da renovao
do total dos estoques. s depois de algum tempo que os estoques se
ajustam ao novo nvel mais elevado da produo. Da mesma
forma, quando a produo cai, o nvel dos estoques se reduz, mas s
depois de uma certa demora e, entrementes, h uma diminuio de
sua velocidade de renovao.
Surge ento a questo de saber se a disponibilidade de capital
no desempenha um papel significativo no investimento em estoques,
da mesma forma como acontece com o investimento em capital fixo.
Em outras palavras, se devemos ou no supor que o investimento em
estoques depende no s da taxa de modificao da produo como
tambm do influxo de nova poupana. Isso, contudo, no parece ser o
que sucede em geral, uma vez que os estoques so ativos semidispo-
nveis (realizveis a curto prazo) e pode-se recorrer a emprstimos a
curto prazo para financiar uma expanso proporcional produo e
s vendas.
luz do que foi dito acima, podemos relacionar o investimento
em estoques, J, taxa de modificao da produo do setor privado,
O
, com um certo hiato temporal. De acordo com as informaes dis-
t
ponveis, esse hiato temporal parece ser de uma ordem semelhante
do que surgia no caso do investimento em capital fixo, . Para simpli-
ficar, suponhamos que o hiato temporal dos estoques seja igual a

127
 OS ECONOMISTAS

que da mesma ordem que (ver p. 124). Podemos portanto dizer

com relao ao investimento em estoques:

Ot
Jt + = e . (18)
t

H que salientar que o coeficiente e e o hiato temporal so de fato

mdias. A relao entre as alteraes dos estoques e as modificaes
da produo varia muito de um produto para outro, as alteraes dos
estoques no apresentam uma relao direta com as alteraes da pro-
duo de servios (que tambm se acha includa em Ot). Se pudermos
esperar alguma estabilidade de e, ser somente com base na correlao
entre as flutuaes de diversos componentes da produo total do setor
privado, O.
Deve-se salientar que o fenmeno da acumulao de mercadorias
no vendidas se explica pelo menos parcialmente pelo hiato temporal
da equao (18). De fato, quando o nvel das vendas cessa de subir
e comea a descer, os estoques, segundo a nossa frmula, continuaro
a subir durante algum tempo. No se nega contudo que, em tais cir-
cunstncias, a acumulao de mercadorias no vendidas possa conti-
nuar numa escala mais ampla do que a sugerida por essa frmula.
Esse desvio da frmula provavelmente no tem um efeito muito srio
sobre a teoria geral do ciclo econmico, porque essa acumulao anor-
mal de estoques freqentemente liquidada em um espao de tempo
relativamente curto.

A frmula do investimento total

Obtivemos acima as seguintes frmulas para o investimento em

capital fixo, F, e para o investimento em estoques, J:

a Pt
Ft + = St + b + d (17)
1 + c t

Ot
Jt + = e (18)
t

Somando essas duas equaes, obtemos a frmula do investimento

total, I:

a Pt Ot
It + = S + b + e + d . (19)
1 + c t t t
128
 KALECKI

St, no segundo membro, depende do nvel das atividades econmicas

Pt Ot
ao tempo t, enquanto e dependem da taxa de modificao
t t
desse nvel. O investimento total assim depende, de acordo com nossa
teoria, tanto do nvel das atividades econmicas como da taxa de mo-
dificao desse nvel em alguma ocasio anterior.

129
 10

Ilustrao Estatstica

O problema do hiato temporal

Aplicaremos agora a equao do investimento aos dados dos Es-
tados Unidos referentes ao perodo de1929/40. Um problema importante
a esse respeito a escolha do hiato temporal .
No parece razovel supor que esse hiato temporal seja maior
que um ano ou menor que um semestre, quer para o investimento em
capital fixo, quer para o investimento em estoques. Alguns talvez su-
ponham um hiato temporal mais longo para o investimento em capital
fixo. Deve-se salientar, contudo, que as estatsticas dos Estados Unidos
referentes ao investimento em capital fixo se baseiam no que se refere
ao ramo da construo, nos embarques de equipamentos e no valor
posto no local. Neste ltimo caso, onde houver diferena no andamento
da obra de vrias estruturas, o hiato temporal ser mais ou menos
metade do que ocorre entre os incios e os trminos. Isso, claro, reduz
consideravelmente a possibilidade de o hiato temporal aplicvel an-
lise dos dados dos Estados Unidos ser de mais de um ano. (O setor
da construo onde se fazem cerca de 50% do investimento em capital
fixo.) Por outro lado, difcil imaginar que esse hiato seja inferior a
um semestre, principalmente se lembrarmos que tambm inclui a
reao retardada dos empresrios perante os fatores que determinam
as decises de investir. Parece que o mesmo se pode dizer com relao
aos estoques. luz do que se sabe sobre seu movimento, difcil supor
um hiato temporal inferior a um semestre. Por outro lado, um hiato
temporal de mais de um ano parece completamente fora de propsito
no caso.
Tendo fixado os limites do hiato temporal, , ainda ficamos com
o problema da escolha do certo dentro desses limites. Isso, contudo,
parece ser uma tarefa impossvel. No caso do investimento em capital

131
 OS ECONOMISTAS

fixo, obtemos com um hiato temporal de um ano uma correlao dupla

razovel do investimento com a poupana e com a taxa de modificao
dos lucros. Com um hiato temporal de um semestre obtemos um elevado
grau de correlao do investimento com a poupana, mas a taxa de
modificao dos lucros parece no ter influncia. O coeficiente de cor-
relao simples muito mais elevado nesse caso que o coeficiente de
correlao dupla no caso do hiato temporal de um ano. Contudo, apesar
do bom ajustamento, essa relao no parece muito razovel. Afora o
fato de que de acordo com a teoria acima a taxa de modificao dos
lucros deveria exercer pelo menos alguma influncia, no parece plau-
svel que um fenmeno to complexo como o investimento em capital
fixo possa ser determinado apenas por uma varivel. (O perigo da
aplicao do critrio de qualidade do ajustamento determinao do
hiato temporal entre as decises de investir e o investimento real pode
ser exemplificado por um caso extremo. Imaginemos que o comrcio
exterior e o oramento estejam equilibrados e que o volume dos estoques
seja estvel durante vrios anos. Ento, a poupana igual ao inves-
timento em capital fixo para todo esse perodo. Assim, o melhor ajus-
tamento para a equao (17) seria obtido para = 0. A equao de
a
regresso seria ento Ft = St, com = 1, b = 0, e d = 0. O
1+4
coeficiente de correlao, claro, seria igual a 1.)
A correlao entre investimento em estoques e a taxa de alterao
do montante da produo parece ser muito mais elevada para um hiato
temporal de um ano que para um hiato temporal de um semestre.
Veremos, contudo, que o baixo coeficiente de correlao no caso do
hiato temporal de um semestre se deve principalmente ao fato de que
o investimento em estoques de 1930 se encontra bastante acima da linha
de regresso. Como esse foi o primeiro ano de depresso, isso pode ser
interpretado como uma demora inusitadamente longa no ajuste dos es-
toques imediatamente aps o ponto de inflexo da produo (ver p. 127).
Assim novamente difcil dizer se um hiato temporal de um semestre
menos apropriado do que um hiato temporal de um ano, apesar de
o coeficiente de correlao no primeiro caso ser muito mais baixo.
A discusso acima exposta indica que a qualidade do ajusta-
mento no nesse caso um critrio adequado para a escolha do hiato
temporal. Dentro das circunstncias presentes, a nica soluo parece
ser apresentar duas variantes da equao do investimento, baseando
uma delas no hiato temporal de um ano e outra no de um semestre.

Investimento em capital fixo

Examinaremos primeiramente as duas variantes para o investi-

mento em capital fixo. Aplicamos, ento, a equao

132
 KALECKI

a Pt
Ft = S + b + d (17)
1 + c t t

primeiramente na suposio de que = 1, em segundo lugar, na su-

1
posio de que = .
2
A tabela 20 apresenta os dados relevantes para a variante = 1. O
perodo em foco 1930/40, porque a poupana, S, e os lucros, P, so contados
com relao ao ano anterior, de forma que o ano de 1929 se perde.
Tanto o valor do investimento em capital fixo, Ft, como o valor
do total da poupana bruta para o ano anterior, St 1, foram calculados
usando como deflator o ndice dos preos dos bens de investimento.71
P
A maior dificuldade surgiu na determinao da srie . Isso foi feito
t
do seguinte modo: estimamos o valor dos lucros brutos depois dos im-
postos, aplicado o deflator constitudo pelo ndice dos preos dos bens

TABELA 20. Determinao do Investimento em Capital Fixo nos Es-

tados Unidos, 1930/40.

Fonte: Departamento de Comrcio dos Estados Unidos. Suplemento Sobre a Renda Nacional de
Survey of Current Business, 1951. Para mais detalhes, ver o Apndice Estatstico, Notas 10, 11,
12 e 13.

1
O ndice dos preos dos bens de capital foi empregado como deflator.

71 No inclumos a comisso dos corretores na poupana bruta como havamos feito na pgina
77, j que, apesar de se tratar de um tipo de dispndio de capital, no eleva o total do ativo
dos capitalistas e, portanto, no cria capital empresarial disponvel para reinvestimento. Por
esse motivo, S na tabela 20 no igual a I na tabela 13. Outra razo para essa discrepncia
que S aqui tem como deflator os preos dos bens de capital, enquanto I na tabela 13
deflacionado pelo ndice implcito na deflao da renda bruta do setor privado.

133
 OS ECONOMISTAS

de capital para os anos 1928/29, 1929/30, 1930/31 etc., de meio de ano

a meio de ano.72 A taxa de elevao dos lucros em 1939 foi calculada
com a diferena entre os lucros em 1929/30 e 1928/29 etc. Ou, em
Pt 1
outras palavras, taxa da alterao dos lucros no ano anterior, ,
t
foi calculado como Pt 1 Pt 3 .
2 2
A correlao entre o investimento em capital fixo, Ft, com a pou-
pana do ano anterior, St 1 , e a taxa de elevao dos lucros tambm
do ano anterior, Pt 1 Pt 3 pode ser estabelecida facilmente agora.
2 2
A equao de regresso a seguinte:

Ft = 0,634 St 1 + 0,293 (Pt 1

Pt 3 ) + 1,76 .
2 2

O coeficiente de correlao dupla igual a 0,904. O coeficiente de

correlao parcial entre Ft e St 1 0,888 e entre Ft e
Pt 1 Pt 3 0,684. O investimento Ft calculado a partir dessa
2 2
equao aparece na ltima coluna da tabela 20 para comparao com
o Ft real.73 O coeficiente de S 0,634 e assim se apresenta de acordo
a
com nossa suposio de que na equao (17) menor que 1
1+c
(cf. p. 126).
Consideremos agora a variante = 12. Como dissemos, parece que
nesse caso a correlao parcial com a modificao dos lucros pode ser
descartada. Assim, na tabela 21, damos apenas Ft e St 1 , que cal-
2
culado aproximadamente como

St 1 + St
.
2

A equao de regresso

Ft = 0,762 St 1 + 0,29 .
2

O coeficiente de correlao 0,972, muito mais elevado que o coeficiente

da correlao dupla da variante = 1. O valor de Ft calculado a partir

72 Ver o Apndice Estatstico, Notas 12 e 13.

73 Parece no se achar envolvida uma tendncia definida. Por esse motivo no consideramos
uma tendncia ao fazer a anlise da correlao.

134
 KALECKI

a
da equao de regresso dado na tabela 21. O coeficiente aqui
1+c
igual a 0,762, que mais uma vez concorda com a suposio a respeito
a
de que havamos feito anteriormente.
1+c
O Ft real e os valores calculados a partir das equaes de regresso
para ambas as variantes aparecem transpostos em diagramas de dis-
perso no grfico 9, tomando-se os valores calculados como o eixo das
abscissas e os valores reais como a ordenada. A linha de regresso
uma reta cortando a origem com uma inclinao de 45.

TABELA 21. Determinao do Investimento em Capital Fixo nos Es-

tados Unidos, 1930/40.

Fonte: Departamento de Comrcio dos Estados Unidos. Suplemento Sobre a Renda Nacional de
Survey of Current Business. 1951. Para mais detalhes, ver o Apndice Estatstico, Notas 10 e 11.

Alguns autores (por exemplo, Kaldor e eu mesmo) supuseram

que depois de o investimento em capital fixo ter alcanado um
certo nvel no perodo de prosperidade passa a responder aos de-
terminantes mais lentamente que na etapa inicial da fase de pros-
peridade 74 e que na fase de depresso ocorreria um fenmeno
anlogo. Os nossos diagramas de disperso no parecem confirmar
essa hiptese.

74 Supunha-se que essa tendncia aparecesse ainda antes da fase de estrangulamento no

ramo da indstria de bens de capital.
 OS ECONOMISTAS

Investimento em estoques

Podemos considerar primeiramente a variante = 1. Na tabela

22 aparecem as alteraes quantitativas dos estoques, J, e as taxas
de modificao do produto bruto ou produo do setor privado no ano

Grfico 9. Diagrama de disperso do investimento em capital fixo,

calculado e real, para os Estados Unidos, 1930/40, em bilhes de dlares
a preos de 1939. Os valores calculados esto no eixo dos abscissas e
os reais no das ordeandas.

Ot 1
anterior, ,75 calculadas (como foi feito com a taxa de elevao
t
dos lucros na tabela 20) como Ot 1 Ot 3.
2 2

75 Tanto a modificao dos estoques, J, como a modificao do produto bruto do setor privado,
O, so aqui tomadas com excluso das modificaes dos estoques agrcolas, pelo seguinte
motivo: os estoques agrcolas so afetados pelas modificaes das colheitas, que so in-
fluenciados por condies do clima que nada tm a ver com as modificaes da produo
total do setor privado. Como o peso da agricultura na produo total do setor privado
muito menor que o peso dos estoques agrcolas no total dos estoques no fim do ano, quando
boa parte das colheitas ainda est por vender, isso representa um fator de perturbao.
Eliminamos de forma aproximada esse fator excluindo as modificaes nos estoques agrcolas
tanto da produo total como do total das modificaes dos estoques. A influncia das
modificaes na produo agrcola sobre as modificaes da produo total fica dessa forma
bastante reduzida, e, em vista do pouco peso da produo agrcola na produo total, as
modificaes na produo total depois do ajuste acima do uma boa aproximao das mo-
dificaes da produo no agrcola. Esse tratamento corresponde a um modelo de economia
no qual as flutuaes cclicas da produo agrcola no so de grande importncia, o que
razovel do ponto de vista metodolgico.
 KALECKI

TABELA 22. Determinao do Investimento em Estoques nos Estados

Unidos, 1930/40.

Fonte: Departamento de Comrcio dos Estados Unidos. Suplemento Sobre a Renda Nacional de
Survey of Current Business. 1951. Para mais detalhes, ver o Apndice Estatstico, Notas 14 e 15.
1
Sem considerar os estoques agrcolas.

A equao de regresso do investimento em estoques, J, com

relao taxa de modificao da produo no ano precedente a
seguinte:

Jt = 0,215(Ot 1 Ot 3) 0,08 .
2 2

O coeficiente de correlao 0,913. (A presena da constante 0,08

significa que os estoques esto se modificando mesmo quando a pro-
duo no est. Dentro de uma unidade de tempo, os estoques se mo-
dificaro em 0,08 alm da modificao provocada pelo movimento da
produo. Em outras palavras, 0,08 o coeficiente da tendncia dos
estoques. Veremos que no perodo considerado a tendncia foi insigni-
ficante em comparao com as modificaes induzidas pelas flutuaes
da produo.) Os valores de Jt calculados a partir da equao so
dados na tabela 22 para comparao com a srie real.
Com relao variante = 12, iremos correlacionar o investimento
em estoques, Jt, com Ot Ot 1. De fato, Ot Ot 1 d a taxa de elevao
do montante da produo durante um perodo cujo ponto central o
fim do ano anterior. Assim, o hiato temporal entre Jt e Ot Ot 1 o
meio ano. A tabela 23 apresenta os dados relevantes.

137
 OS ECONOMISTAS

A equao de regresso
Jt = 0,194 (Ot Ot 1) 0,13.

O coeficiente de correlao aqui apenas 0,828, muito mais baixo,

portanto, que na variante = 1. (A significncia do membro constante,
que nesse caso 0,13, j foi debatida acima.) A comparao de Jt,
com o valor calculado a partir da equao (ver tabela 23) demonstra
uma discrepncia considervel para 1930. essa discrepncia a res-
ponsvel em grande parte pelo coeficiente de correlao relativamente
baixo. Conforme foi sugerido acima, o nvel de investimento anormal-
mente alto registrado para 1930 no deixa de ser natural, j que foi
o primeiro ano depois do ponto de inflexo da produo.
Investimento total

Podemos agora formular uma equao para o investimento total,

1
It, quando = 1 ou , somando as respectivas equaes de regresso
2
para o investimento em capital fixo e investimento em estoques. Ob-
temos para = 1:
It = 0,634St 1 + 0,293(Pt 1 Ot 3) + 0,215(Ot 1 Ot 3 ) + 1,68
2 2 2 2

1
e para = :
2
It = 0,762St 1 + 0,194(Ot Ot 1) + 0,16
2

138
 KALECKI

TABELA 23. Determinao das Alteraes dos Estoques dos Estados

Unidos, 1930/40.

Fonte: Departamento de Comrcio dos Estados Unidos. Suplemento Sobre a Renda Nacional de
Survey of Current Business. 1951. Para mais detalhes, ver o Apndice Estatstico, Nota 14.
1
Sem considerar os estoques agrcolas.

De acordo com essas equaes, o investimento total determinado

tanto pelo nvel das atividades econmicas como pela taxa de modifi-
cao desse nvel em uma ocasio anterior.

139
PARTE QUINTA

O Ciclo Econmico
 11

O Mecanismo do Ciclo Econmico

As equaes que determinam o processo dinmico

Trabalharemos neste captulo na suposio de que tanto a ba-

lana comercial como o oramento do governo so equilibrados e que
os trabalhadores no poupam. Demonstrou-se no captulo 5 que, dada
essa suposio, o nvel das atividades econmicas determinado pelo
investimento. Ademais, demonstrou-se no captulo 9 que o investimento
determinado, com um certo hiato temporal, pelo nvel das atividades
econmicas e pela taxa de modificao desse nvel. Conclui-se que o
investimento a um dado tempo determinado pelo nvel e pela taxa
de modificao do nvel de investimento numa ocasio anterior. Vere-
mos adiante que isso nos fornece a base para uma anlise do processo
econmico dinmico e em particular nos permite demonstrar que esse
processo envolve flutuaes cclicas.
Alm de supormos o equilbrio da balana comercial e do ora-
mento, suporemos tambm que o ndice de preos que deflaciona o
investimento idntico ao que empregado como deflator do produto
bruto do setor privado. Essa suposio no extravagante, em vista
das flutuaes cclicas serem muito pequenas na razo entre os preos
dos bens de capital e dos bens de consumo (ver p. 48). Ao mesmo
tempo, consegue-se uma simplificao considervel. De fato, parecia
necessrio acima recorrer ao emprego de deflatores diferentes em con-
textos diferentes para os mesmos itens. Assim, o investimento, a pou-
pana e os lucros foram deflacionados nos captulos 4 e 5 pelo mesmo
ndice de preos que foi empregado como deflator do produto bruto do
setor privado. Mas no captulo 9, o investimento em capital fixo, a
poupana e os lucros foram todos deflacionados pelo ndice de preos
dos bens de capital. Contudo, agora que passamos a supor a identidade

143
 OS ECONOMISTAS

dos deflatores, o investimento real, a poupana e os lucros tm um

s significado.
Consideremos agora as equaes que so relevantes para nosso
estudo do ciclo econmico. Da suposio do equilbrio do comrcio ex-
terno e do oramento, conclui-se que a poupana igual ao investimento:
S = I .

Ainda na mesma suposio, podemos tomar do captulo 4 (ver p. 74)

a equao que relaciona os lucros depois dos impostos, P, com um
certo hiato temporal, ao investimento:
It + A
Pt = (8)
1 q

Essa equao se baseia: (a) na igualdade entre os lucros e o investimento

mais o consumo dos capitalistas; e (b) na relao entre o consumo dos
capitalistas e os lucros em alguma ocasio anterior. (A a parte estvel
do consumo dos capitalistas e q o coeficiente do consumo sobre um
incremento dos lucros.)
Alm disso, deduzimos das equaes (10) e (9) apresentadas no
captulo 5 (ver pp. 87-8) a relao entre o produto bruto, O, e os lucros
depois dos impostos, P:
Pt + B
Ot = + E. (10)
1

Essa equao reflete: (a) os fatores determinantes da distribuio da

renda nacional; (b) o sistema de impostos sobre os lucros; e (c) o nvel
dos impostos indiretos (A constante B e o coeficiente refletem os
fatores de distribuio da renda e o sistema de impostos sobre os
lucros; a constante E representa o montante dos impostos indiretos).
Finalmente, o captulo 9 nos d a equao que determina o
investimento:

a Pt Ot
It + = S + b + e + d . (19)
1 + c t t t

Essa equao exprime: (a) a relao, com um hiato temporal, entre o

investimento em capital fixo, de um lado, e a poupana, a taxa de
modificao dos lucros e a taxa de modificao no estoque de capital
em equipamento de outro (o efeito da modificao do estoque de capital
a
se reflete no denominador do coeficiente ); e (b) a relao entre o
1+c
investimento em estoque e a taxa de modificao da produo.
Dessa ltima equao e da suposta igualdade entre a poupana
e o investimento, conclui-se que:

144
 KALECKI

a Pt Ot
It + = I + b + e + d . (20)
1 + c t t t

A equao do ciclo econmico

As equaes (8), (10) e (20) se aplicam ao processo dinmico em

geral. Na etapa atual, contudo, pretendemos nos concentrar no processo
do ciclo econmico considerado como diferente do desenvolvimento a
longo prazo. Para esse fim consideraremos um sistema que no se
ache sujeito ao desenvolvimento a longo prazo, isto , um sistema que
seja estvel exceto no que diz respeito s flutuaes cclicas. Demons-
traremos no captulo 14 que o processo dinmico real pode ser analisado
do ponto de vista de (a) flutuaes cclicas, cujo padro o mesmo do
sistema esttico descrito mais adiante; e (b) uma tendncia contnua
a longo prazo.
Para transformar nosso sistema em esttico, proporemos que
os parmetros A, B e E que sempre supusemos estar sujeitos a mo-
dificaes a longo prazo, sejam estritamente constantes. Conclui-se en-
to diretamente da equao (8) que:
Pt 1 It
+
t 1 q t

e da equao (10) que:

Ot 1 Pt
=
t 1 t

ou:
Ot 1 It
= .
t (1 q) (1 ) t

Tanto a taxa de modificao dos lucros como a taxa de modificao

da produo aqui se encontram expressas em termos da taxa de
modificao do investimento (com um certo hiato temporal). Fazendo
a substituio de P e O por essas expresses na equao (20),
t t
obtemos:

a b It e It
It + = I + + + d
1 + c t 1 q t (1 q) (1 ) t

ou

a 1 e It
It + = I + (b + ) + d . (21)
1 + c t 1 q 1 t
145
 OS ECONOMISTAS

Assim, o investimento ao tempo t + funo do investimento ao

tempo t e da taxa de modificao do investimento ao tempo t . O
primeiro termo do segundo membro da equao representa a influncia
sobre as decises de investir exercida pela poupana corrente (coefi-
ciente a) e tambm o efeito negativo do aumento dos equipamentos
1 1
(coeficiente ). Devemos lembrar que < 1. O segundo termo
1+c 1+c
representa a influncia da taxa de modificao dos lucros (coeficiente
b e
) e da produo [coeficiente ].
1q (1 q) (1 )
Na mesma linha de nossa abstrao provisria das modificaes
a longo prazo, supusemos acima que A, B e E so estritamente cons-
tantes. Devemos supor o mesmo com relao a d, mas veremos que
alm disso o nvel de d deve estar de acordo com outra condio para
que o sistema possa ser esttico. De fato, tal sistema deve ser capaz
de permanecer em repouso ao nvel do investimento que igual
depreciao, . Para esse estado do sistema, o investimento, I, per-
I
manentemente estvel no nvel e , claro, igual a zero. A equao
t
(21) fica dessa forma reduzida a:

a
= + d
1 + c

que vem a ser a condio que d tem que preencher para que o
sistema seja esttico no sentido de que no se operem modificaes
a longo prazo. Por meio da subtrao da equao (22) da equao
(21), obtemos:

a 1 e It
It + = (I ) + (b + ) .
1 + c t 1 q 1 t

Representemos por i o desvio do investimento com relao deprecia-

i I
o, I . Como uma constante,76 1 = e temos:
t t

a 1 e it
it + = it + (b + ) (23)
1 + c 1 q 1 t

Essa a equao que servir de base para nossa anlise do mecanismo

do ciclo econmico. Para facilitar, representaremos

76 Na verdade, a depreciao flutua ligeiramente no decurso do ciclo, mas pode ser tomado
como sendo o nvel mdio da depreciao.

146
 KALECKI

1 e
(b + )
1 q 1

por . A equao (23) pode ser escrita assim:

a it
it + = i + . (23)
1 + c t t

O ciclo econmico automtico

Discutiremos agora a tendncia cclica inerente equao (23).

a
Em toda essa discusso, a suposio de que o coeficiente menor
1+c
que 1 de importncia crucial.
Imaginemos que principiamos da posio onde it = 0, isto , do
ponto A onde o investimento igual depreciao (ver grfico 10).
it
Imaginemos ainda que > 0. Isso quer dizer que antes de A ser
t
alcanado o investimento estava abaixo do nvel de depreciao mas
subindo em sua direo. Agora fica claro que it + positivo, porque
o primeiro componente do segundo membro da equao (23) a it =
1+c
it
0 e o segundo, > 0. Em outras palavras, i aumentou assim
t
at chegar ao ponto B acima do nvel da depreciao.

Grfico 10. Curva temporal hipottica do investimento.

Contudo, depois de i ter-se tornado positivo, o problema de sua

contnua elevao, isto , se it + maior que it, depende do valor dos
a
coeficientes e . De fato, o primeiro componente de it + , isto ,
1+c
a
i , mais baixo que i, porque supusemos que o coeficiente
1 + c t
147
 OS ECONOMISTAS

a
era menor que 1; e isso tende a reduzir it + abaixo do nvel de
1+c
it
it. Por outro lado, o segundo componente positivo, porque i
t
estava se elevando antes de alcanar o nvel de it, e isso tende a au-
mentar it + acima do nvel de it. H, portanto, duas alternativas no
caso: que os coeficientes a e so tais que a elevao do investimento
1+c
afinal se detm no ponto C; ou que a elevao continua at que as
atividades econmicas cheguem a um nvel onde um aumento adicional
no seja mais permitido por escassez da capacidade produtiva existente
ou da mo-de-obra disponvel.
Tomemos a primeira alternativa. Depois de o investimento ter-se
detido em C, no pode ser mantido nesse nvel, mas tem que cair de
D para E. De fato, representando o nvel mximo de i por itop, temos
para o ponto D:

it
it = itop; = 0.
T

it
Assim, para it + ao ponto E, o componente igual a zero e
t
a a
o componente i menor que itop porque < 1. Conseqen-
1 + c top 1+c
temente, it + menor que itop e o investimento cai de seu nvel mais
alto at o ponto E.
Dali para diante o investimento se deslocar para baixo, isto ,
a
it + ser mais baixo que it, por duas razes: o componente i ser
1+c t
it
menor que it, e o componente ser negativo. Dessa forma, i
t
finalmente cair a zero, isto , o investimento chegar ao nvel da
depreciao.
Desse ponto em diante, o padro da fase de prosperidade se re-
petir de modo inverso na fase de depresso. Depois de o nvel de
depreciao ter sido cruzado no sentido descendente no ponto A, o
declnio do investimento continuar at finalmente deter-se em C.
Contudo, o investimento no se manter nessa posio, elevando-se
de D para E e chegando de novo ao nvel da depreciao.
Essas flutuaes do investimento sero acompanhadas por flu-
tuaes das rendas, da produo e do nvel de emprego. A natureza
da relao entre o investimento, de um lado, e o montante da renda
real e da produo do setor privado, do outro, se acha explicitada no
captulo 5 (ver tambm as pginas 152-154 do presente captulo).

148
 KALECKI

O mecanismo dos ciclos econmicos acima referido baseia-se em

dois elementos: (a) quando o investimento alcana o nvel da depre-
ciao vindo de baixo (no ponto A), no se detm nesse ponto, mas
cruza-o, deslocando-se para cima. Isso porque a elevao do investi-
mento, e conseqentemente o aumento dos lucros e do montante da
produo antes de se alcanar o nvel da depreciao, faz com que o
investimento seja superior quele nvel no perodo subseqente. O equi-
lbrio esttico s pode ocorrer se o investimento estiver no nvel da
depreciao e se, alm disso, seu nvel no se tiver modificado no pas-
sado recente. A segunda condio no preenchida em A e essa a
razo pela qual o movimento ascendente continua. Quando o investi-
mento atinge o nvel da depreciao vindo de cima (no ponto A), a
situao anloga, isto , o investimento no pra, mas cruza o nvel
da depreciao ao descer.
(b) Quando o movimento ascendente do investimento se detm,
no permanece nesse nvel, mas principia a declinar. Isso acontece
a
porque o coeficiente menor que 1, o que reflete a influncia
1+c
negativa sobre o investimento exercida pela ampliao do capital em
equipamento (c > 0). Possivelmente tambm o fator representado pelo
reinvestimento incompleto da poupana (se a < 1). Se houvesse o rein-
vestimento completo da poupana (isto , a = 1) e se a acumulao de
bens de capital pudesse ser descartada (isto , se c fosse desprezvel),
o sistema se manteria em seu nvel mximo. Mas, de fato, a acumulao
de bens de capital, que com as atividades econmicas a um nvel estvel
determina uma taxa de lucros decrescentes, tem um efeito adverso
tangvel sobre o investimento (isto , c no desprezvel). Ademais, o
reinvestimento da poupana pode ser incompleto (isto , a < 1).77 Con-
seqentemente, o investimento declina e assim a fase de depresso.
a
(Essa anlise demonstra claramente que a suposio < 1 con-
1+c
dio necessria para a existncia do ciclo econmico (cf. p. 126).)
A posio no ponto mais baixo da depresso anloga do ponto
mais alto da fase de prosperidade. Enquanto a taxa de lucros cai no ponto
mais alto da fase de prosperidade devido a adies ao estoque de capital
em equipamento, ela se eleva no ponto mais baixo da fase de depresso
porque a depreciao dos equipamentos no se est realizando.78

77 A importncia do fator de reinvestimento incompleto para a explicao do ponto de inflexo

da fase de prosperidade foi salientada pela primeira vez pelo finado E. Rothbartlh, numa
conferncia pronunciada em 1939 perante a Associao Econmica da London School of
Economics.
78 Se a < 1, esse ser um fator adicional para a recuperao do investimento a partir do ponto
mximo da depresso. Neste contexto, a condio a < 1 significa que as decises de investimento
em capital fixo caem, na depresso, menos que a poupana, se fizermos abstrao da influncia
exercida pela taxa de modificao dos lucros e do capital em equipamentos.

149
 OS ECONOMISTAS

Pode-se perguntar se essa situao simtrica de fato que

prevalece no ponto mais alto da fase de prosperidade. Pode-se realmente
argumentar que o efeito da destruio de capital sobre as decises de
investir durante a fase de depresso muito mais fraco que o da
acumulao de capital na fase de prosperidade, porque o equipamento
destrudo na fase de depresso est ocioso, de qualquer forma. Con-
seqentemente, a depresso poderia ser bastante longa. No se exclui,
de fato, essa possibilidade do sistema esttico que estamos delineando.
a
(Nesse caso, c menor, de forma que maior, na fase de depresso
1+c
que na de prosperidade.) Mas preciso notar que a situao diferente
numa economia que goze de crescimento a longo prazo. Demonstrare-
mos adiante que numa economia assim o ciclo econmico conforme foi
descrito acima superposto sobre a tendncia contnua a longo prazo.
(Ver grfico 18.) No ponto D, que corresponde ao ponto mais baixo da
depresso, o nvel das atividades econmicas de fato aumenta taxa
de crescimento a longo prazo, enquanto que a expanso de capital em
equipamento no alcana essa taxa, de modo que a taxa de lucros
aumenta.

O teto e o fundo

As consideraes acima baseavam-se na suposio de que os coe-

ficientes de a e so de molde a provocar a deteno automtica
1+c
da elevao do investimento na fase de prosperidade e a deteno da
queda do investimento na fase de depresso. No caso alternativo, a
elevao do investimento na fase de prosperidade s se deter ao sentir
os danos provocados pela escassez de equipamento e de mo-de-obra.
Quando se chegar a essa posio, os pedidos em aberto iro se acumular
rapidamente e as entregas sofrero atrasos drsticos. Isso far com
que a elevao se detenha ou mesmo com que se produza uma queda
do investimento em estoques. O investimento em capital fixo pode ser
afetado de modo semelhante pela ocorrncia de escassez nesse setor.
O perodo de execuo das ordens de investimento se prolongar e a
elevao do investimento em capital fixo ter que diminuir.
Depois que a elevao da taxa de investimento se tiver detido e
o nvel das atividades econmicas se tiver mantido por algum tempo
nesse teto, o mecanismo do ciclo econmico principia a operar. Os
investimentos comeam a cair, como no caso apresentado acima, devido
ao aumento do estoque de capital em equipamento e tambm, prova-
velmente, devido ao reinvestimento completo da poupana (fatores esses
que tornam a < 1). Tendo comeado desse modo, a depresso continua
1+c
da mesma forma que o ciclo econmico automtico.
Surge a questo de saber se existe um fundo para a depresso,

150
 KALECKI

da mesma forma que h teto para a fase de prosperidade. Certamente

existe esse fundo no caso do investimento em capital fixo, uma vez
que o seu valor bruto no pode cair abaixo de zero. Contudo, no existe
um limite anlogo para o desinvestimento em estoques. Assim, quando
o investimento bruto em capital fixo chega ao nvel zero, a fase de
depresso pode tornar-se mais lenta; mas no deter-se, uma vez que
o desinvestimento em estoques pode ganhar impulso. Se, contudo, a
depresso de fato se detm, o processo de recuperao bastante se-
melhante ao que foi descrito na seco anterior.
Flutuaes explosivas e amortecidas

Voltemos ao caso do ciclo econmico automtico. Parece que as

flutuaes cclicas inerentes equao

a it
it + = i + (23)
1 + c t t

podem ser estveis, explosivas ou amortecidas (ver grfico 11), depen-

a
dendo do valor dos coeficientes, e , e dos hiatos temporais
1+c
e . Dado um certo conjunto desses valores, a amplitude das flutua-
a
es ser constante. Mas se o coeficiente aumentar enquanto ,
1+c
e permanecem inalterados, as flutuaes se tornam explosivas; e
se reduzir-se, elas se tornam amortecidas.

Grfico 11. Flutuaes estveis, amortecidas e explosivas.

Tomemos primeiramente o caso das flutuaes explosivas.

evidente que, devido amplitude crescente das flutuaes, o inves-
timento, durante a fase de prosperidade, ter que, mais cedo ou
mais tarde, atingir o teto. Depois disso, conforme foi demonstrado
acima, vir uma depresso, cuja recuperao levar de novo o in-
vestimento ao nvel do teto, e assim por diante. (Ver grfico 12.)
O fundo da depresso mantido no mesmo nvel, porque o decurso
da contrao totalmente determinado, de acordo com a equao

151
 OS ECONOMISTAS

(23), pelo nvel i no ponto mximo da fase de prosperidade, pelos

a
coeficientes e , e pelos hiatos e .
1+c

Grfico 12. Flutuaes explosivas com teto.

No caso das flutuaes amortecidas, a amplitude ir declinar

continuamente, de forma que nesse caso poderia parecer que o ciclo
vai diminuindo at tornar-se insignificante. Contudo, isso no est cor-
reto, pela seguinte razo: as relaes entre o investimento, os lucros
e a produo, sobre as quais se baseia a equao (23) so estocsticas,
isto , sujeitas a perturbaes aleatrias. (Os desvios dos valores reais
com relao aos valores calculados apresentados nas ilustraes esta-
tsticas acima podem ser interpretados como perturbaes desse gne-
ro.) Assim, a equao (23) deveria ser escrita realmente como:

a it
it + = i + + (23)
1 + c t t

onde uma perturbao aleatria. Ora, parece que o efeito dos

choques irregulares, na equao (23) contrabalana o amorte-
cimento inerente ao mecanismo bsico. O resultado que se gera
uma espcie de movimento cclico semi-regular, cuja amplitude
determinada pela magnitude e pelo padro dos choques, , e pelos
parmetros da equao (23).79
Esse resultado de importncia considervel, j que demonstra
a possibilidade de ocorrerem flutuaes cclicas que no tocam o teto,
ajudando assim a explicar o fato de que esse freqentemente o padro
seguido pelas flutuaes reais. Surge uma dificuldade sria, contudo,
com relao aplicao da teoria. As experincias realizadas parecem
sugerir que, se o amortecimento no for forte, o ciclo resultante ser
muito irregular e sua amplitude ser da mesma ordem de magnitude

79 Parece tambm que, se o mecanismo tende a produzir flutuaes de amplitude constante,

os choques irregulares fazem com que o ciclo se torne explosivo. Conseqentemente, mais
cedo ou mais tarde chega-se ao teto e dali por diante a amplitude no varia.

152
 KALECKI

dos choques. Uma vez que no existe um fundamento razovel para

a suposio de que as inter-relaes entre o investimento, os lucros e
a produo devem necessariamente ser de molde a produzir um amor-
tecimento fraco, o valor da teoria torna-se questionvel. Tratamos dessa
dificuldade no captulo 13, onde se demonstra que, se fizermos certas
suposies justificveis a respeito do carter dos choques, aparecer
um ciclo bastante regular com uma amplitude relativamente grande,
mesmo quando o amortecimento for substancial.

O ciclo econmico e a utilizao dos recursos

J afirmamos acima (ver p. 148) que as flutuaes do investimento

provocaro flutuaes correspondentes nas atividades econmicas como
um todo. De fato, o montante da produo se relaciona com o inves-
timento atravs das equaes (8) e (10). Afirmamos tambm que o
montante da produo e do consumo apresentam flutuaes relativas
menores que o investimento (ver p. 83).
Contudo, ainda no examinamos o problema das flutuaes da
utilizao do capital em equipamentos. Veremos adiante que o nvel
de capital fixo varia relativamente pouco no decurso do ciclo, de modo
que as flutuaes da produo refletem principalmente as modificaes
do grau de utilizao do equipamento.
Isso pode ser demonstrado pelo seguinte exemplo, que relevante
para economias capitalistas desenvolvidas. Supondo que o nvel de de-
preciao seja 5% ao ano sobre o nvel mdio de equipamentos de
capital fixo e que o investimento bruto em capital fixo flutue entre
7,5% e 2,5% desse nvel, o investimento cair na fase de depresso a
1/3 do nvel da fase de prosperidade. Suponhamos, ademais, que no
ponto mximo da fase de prosperidade o investimento em capital fixo
constitua 20% do montante da produo (isto , o produto bruto do
setor privado). Assim, uma vez que o investimento cai do ponto mais
alto da fase de prosperidade at o ponto mais baixo da fase de depresso,
em 2/3, a queda do investimento representar cerca de 13% do montante
da produo da fase de prosperidade. Suponhamos ainda que a modi-
ficao da produo, O, seja igual a duas vezes e meia a modificao
do investimento, I.80 Segue-se que a queda da produo, do ponto
mais alto da fase de prosperidade ao ponto mais baixo da fase de
depresso, igual a duas vezes e meia 13%, isto , 33% do nvel de
produo da fase de prosperidade. Assim, a produo cai em cerca de
1/3 do ponto mais alto da fase de prosperidade ao ponto mais baixo

80 De acordo com a p. 87, uma modificao no investimento de I nos Estados Unidos no

perodo de 1929/40 foi acompanhada por uma modificao na renda real do setor privado
de 2,72 I.

153
 OS ECONOMISTAS

da fase de depresso. Pode-se ver facilmente que a amplitude das flu-

1 1 1 1 1
tuaes de cerca de 20% do nvel mdio. :(1 ) =
2 3 2 3 3
Calculemos agora a amplitude das flutuaes do estoque de equi-
pamentos. O acrscimo maior de capital fixo ocorre no perodo MN
(ver grfico 13), porque essa a faixa de tempo em que o investimento
bruto em capital fixo se apresenta acima do nvel da depreciao.
Ora, supusemos que o nvel mais elevado do investimento bruto
na fase de prosperidade era de 7,5% do nvel mdio de capital em
equipamentos; portanto, com a depreciao igual a 5%, o investimento
lquido mais elevado ser de 2,5%.81 Supondo que a durao do ciclo
seja de dez anos, o perodo MN ser de cinco anos. Se durante esse
perodo o investimento em capital fixo estivesse em seu nvel mais
elevado, o acrscimo total ao nvel de capital em equipamento seria
de 12,5% da mdia desse nvel. De fato, contudo, como se pode ver
pelo grfico 13, esse acrscimo ser de somente cerca de 2/3 de 12,5%,
isto , 8%. Conseqentemente, a amplitude das flutuaes do estoque
de capital fixo com relao a seu nvel mdio ser de cerca de 4%, em
comparao com os 20% da produo.
Fica claro dessa forma que as flutuaes do grau de utilizao
do equipamento so de uma ordem semelhante s do montante da
produo. Uma proporo considervel dos equipamentos fica ociosa
na depresso. Mesmo em termos mdios, o grau de utilizao durante
o ciclo econmico ser substancialmente inferior ao mximo atingido
durante o perodo de prosperidade. As flutuaes da utilizao da mo-
de-obra disponvel ocorrem paralelas s da utilizao do equipamento.

Grfico 13. Efeito das flutuaes do investimento em capital fixo, F,

sobre o estoque de equipamentos.

81 O investimento mximo em capital fixo aproximadamente igual ao investimento mximo

total. De fato, o investimento em estoques no ponto mximo da fase de prosperidade
pequeno, devido ao nivelamento do montante da produo.

154
 KALECKI

No s ocorre desemprego em massa durante a depresso, como

tambm o nvel de emprego mdio durante o ciclo se apresenta con-
sideravelmente abaixo do mximo atingido na fase de prosperidade.
A reserva de equipamentos e o exrcito industrial de reserva so
caractersticas tpicas da economia capitalista durante uma parte
considervel do ciclo.

155
 12

Ilustrao Estatstica

Deduo da equao do ciclo econmico

Trataremos agora de ilustrar a teoria do ciclo econmico acima
exposta, recorrendo a um modelo baseado nos dados dos Estados Unidos
referentes ao perodo 1929/40. Esse modelo, contudo, no apresenta
uma imagem exata dos acontecimentos nos Estados Unidos durante o
perodo em foco. Uma vez que ele se baseia em equaes correspon-
dentes quelas que estavam subjacentes teoria desenvolvida no ca-
ptulo anterior, as suposies simplificadoras ali feitas tero que ser
mantidas. Assim, continuaremos a supor que o comrcio exterior e o
oramento do governo permanecem equilibrados, embora certamente
no tenha sido isso o que sucedeu nos Estados Unidos no perodo
1929/40. Continuaremos tambm a supor que o ndice de preos uti-
lizado como deflator do investimento idntico ao empregado para
deflacionar o produto bruto do setor privado. Finalmente, deixaremos
de considerar os elementos de tendncia das equaes relevantes, para
podermos obter flutuaes cclicas puras.
De acordo com o que se disse acima, supomos a igualdade da
poupana e do investimento:
S = I.

A equao que relaciona os lucros depois dos impostos, P, com

o investimento, I, se baseia na equao que formulamos na pgina 79.
Na verdade, esta ltima relaciona os lucros, P, a I, que a soma do
investimento, do saldo da balana comercial e do dficit oramentrio.82
Contudo, deduz-se da argumentao apresentada no captulo 4 que

82 Na verdade, em I se acham includas tambm as taxas de corretagem.

157
 OS ECONOMISTAS

essa relao no depende do seguinte: se I completamente explicado

pelo investimento I ou se o saldo da balana comercial e o dficit
oramentrio tambm exercem influncia. Conseqentemente, uma vez
que supomos que estes ltimos itens so iguais a zero, podemos escrever
ento essa relao para os lucros depois dos impostos, P, e o investi-
mento, I.83 Temos assim (desprezando a tendncia):
Pt = 1,34It 1 + 13,4 .
4

A relao entre a renda bruta do setor privado, Y, e os lucros

depois dos impostos, P, pode ser expressa como (ver p. 85):
Yt = 2,03Pt + 10,4.

Supomos, da mesma forma como fizemos anteriormente (ver

p. 87), embora tambm aqui seja verdade com relao ao perodo
considerado, que a diferena, E, entre o produto bruto, O, e a renda
bruta do setor privado, Y, que devida aos impostos indiretos,
constante:
O = Y + E.

A partir dessas equaes obtemos a relao entre a taxa de modificao

dos lucros e a do investimento:

Pt It 1
4
= 1,34 (24)
t t

e a relao entre a taxa de modificao da renda bruta e a dos lucros

e do investimento:

Yt Pt It 1
4
= 2,03 = 2,72 .
t t t

Finalmente, sendo E constante, a taxa de modificao da produo

igual da renda bruta e portanto se acha relacionada com a taxa de
modificao do investimento:

Ot Yt It 1
4
= = 2,72 (25)
t t t

Temos duas variantes para a equao da determinao do inves-

83 Deve-se acrescentar que, enquanto no captulo anterior, para simplificar a apresentao,

supnhamos que os trabalhadores no poupam, a presente equao afetada em certa
medida pela poupana dos trabalhadores. Isso, contudo, altera apenas a interpretao dos
coeficientes da equao (8) na pgina 144, sem alterar o padro do ciclo econmico.

158
 KALECKI

timento, correspondente s suposies de um hiato temporal de um

ano e de um semestre entre o investimento e seus determinantes (ver
p. 135). Para o hiato temporal = 1, temos

It = 0,634St 1 + 0,293(Pt 1 Pt 3) + 0,215 (Ot 1 Ot 3) + 1,68 (26)

2 2 2 2

onde S a poupana, P, os lucros depois dos impostos e O, o montante

da produo.
1
A equao correspondente ao hiato temporal = ano :
2
It = 0,762St 1 + 0,194(Ot Ot 1) + 0,16 (27)
2

Na formulao dessas ltimas equaes no captulo 10, o inves-

timento em capital fixo, a poupana e os lucros foram deflacionados
pelo ndice de preos dos bens de capital, enquanto o investimento e
os lucros nas equaes precedentes foram deflacionados pelos ndices
de preos utilizados como deflator do produto bruto. J no presente
modelo no haver nenhuma complicao, porquanto se supe que o
ndice de preos dos bens de capital seja igual ao ndice de preos do
produto bruto.
Podemos agora substituir nas duas ltimas equaes a poupana,
S, pelo investimento, I. Ademais, de acordo com as equaes (24) e
(25), temos:
Pt 1 Pt 3 = 1,34 (It 3 It 7)
2 2 4 4

Ot 1 Ot 3 = 2,72 (It 3 It 7)
2 2 4 4

Ot Ot 1 = 2,72 (It 1 It 5) .
4 4

Assim, as equaes (26) e (27) agora podem ser expressas em

termos apenas do investimento I:

I = 0,634It 1 + 0,978 (It 3 It 7) + 1,68 (28)

4 4

I = 0,762It 1 + 0,528 (It 1 It 5) + 0,16 . (29)

2 4 4

Para facilitar a anlise que iremos empreender em seguida, modifica-

remos um pouco a primeira dessas equaes, fazendo uma aproximao:

159
 OS ECONOMISTAS

3 1
It 1 = I + I .
4 4 t 4 t1

Conseqentemente, a equao (28) pode ser formulada:

3 1 3 1
It = 0,634It 1 + 0,978 ( I 1 + I 3 I 3 I 5) + 1,68
4 t2 4 t2 4 t2 4 t2

ou
It = 0,634It 1 + 0,734It 1 0,489 It 3 0,245It 5 + 1,68 (28)
2 2 2

Deduo das flutuaes cclicas

Vamos escrever as equaes (28) e (29) acima obtidas, abando-

nando a constante e colocando i, que o desvio do nvel a longo prazo,
em lugar de I.84 Temos ento para a variante = 1:
it = 0,634it 1 + 0,734it 1 0,489it 3 0,245it 5 (28)
2 2 2

1
e para a variante = :
2
it = 0,762it 1 + 0,528it 1 0,528it 5 (29)
2 4 4

Examinemos a primeira variante, it funo linear de it 5 ,

2
it 3 , it 1 e it 1 Podemos ainda adicionar it 2 , supondo que seu
2 2
coeficiente seja zero. Assim, se dividirmos o tempo em intervalos se-
mestrais, i ser funo linear dos cinco valores precedentes de i. Es-
colhamos como os cinco primeiros valores i0 = 2; i1 = 1; i2 = 0;
i3 = +1 e i4 = +2 . A partir da equao (28) agora fcil determinar o
valor de i5. Baseando-nos em i1, i2, i3, i4, e i5, podemos determinar i6
e assim por diante. Os resultados podem ser vistos no grfico 14.
Obtemos um ciclo ligeiramente amortecido (em cerca de 1,5% ao
ano). O perodo de durao do ciclo de 17 intervalos semestrais,
isto , 8 anos e meio.85

84 S se o sistema fosse de fato esttico que i seria o desvio do nvel de depreciao como
no cap. 10.
85 Se os cinco primeiros valores de i fossem escolhidos de maneira diferente, isso por certo
afetaria os valores subseqentes de i, mas o ciclo afinal se acomodaria ao perodo de
durao e taxa de modificao de amplitude indicados no grfico.

160
 KALECKI

Grfico 14. Flutuaes do investimento inerentes ao modelo dos Estados

Unidos para 1929/40, variante = 1.

Na segunda variante, it, funo linear de it 5 , it 1, it 3 ,

4 4
it 1, e it 1, sendo os coeficientes de it 1, e it 1, iguais a zero. Assim,
2 4 4
se dividimos o tempo em intervalos trimestrais, i funo linear dos
cinco valores precedentes de i. Supondo que os cinco valores iniciais
so 1, 0,5, 0, +0,5 e +1, podemos calcular, a partir da equao (29),
as ordenadas da curva temporal. o que aparece no grfico 15. Obtemos
um ciclo ligeiramente explosivo (o acrscimo da amplitude de cerca
de 3% ao ano). O perodo de durao do ciclo de cerca de 25 trimestres,
isto , 6,3 anos.86

Grfico 15. Flutuaes do investimento inerentes ao modelo dos Estados

Unidos para 1929/40, variante = 1/2.

Acredita-se em geral que a durao dos ciclos mais longos seja

de 6 a 10 anos. O perodo de durao de qualquer das duas variantes
se enquadra dentro desses limites, mas o da primeira variante (8,5

86 Ver a nota anterior.

161
 OS ECONOMISTAS

anos) mais tpico. O ciclo dessa variante ligeiramente amortecido.

Sob o efeito dos choques, ele se transformaria em um ciclo bastante
normal, de amplitude constante (ver captulo 13). O ciclo da segunda
variante explosivo. De acordo com o que se disse acima (ver p. 150),
ele se transformaria, depois de algum tempo, em um ciclo de amplitude
constante, alcanando o teto.
Pode-se perguntar como possvel que os acontecimentos da d-
cada de 1930 nos Estados Unidos sejam representados por um ciclo
amortecido em uma das variantes e por um ciclo explosivo na outra.
Deve-se salientar que, como foi dito no incio deste captulo, os modelos
em questo no representam os acontecimentos reais dos Estados Uni-
dos durante o perodo considerado, porque as equaes acima refletem
apenas alguns elementos desses acontecimentos, baseando-se parcial-
mente em suposies simplificadoras que no correspondem aos fatos
reais. Por outro lado, h que lembrar que o perodo considerado cobre
menos que dois ciclos completos.
Como j foi dito na Introduo, a anlise estatstica aqui em-
preendida no tem por objetivo a obteno dos coeficientes mais pro-
vveis para as relaes consideradas, mas procura simplesmente apre-
sentar ilustraes para as teorias desenvolvidas acima.

162
 13

O Ciclo Econmico e os Choques

Ilustrao do problema

Foi dito no captulo 10 que a influncia de choques, isto , mo-

vimentos irregulares, evita o amortecimento das flutuaes do inves-
timento. Quer dizer, se um ciclo amortecido inerente equao

a it
it = it + (23)
1 + c t

ento, quando t o choque irregular ao tempo t, a equao:

a it
it = i + + t (23)
1 + c t+ t

representar flutuaes no amortecidas semi-regulares. No exame fei-

to do assunto, parecia, conforme foi dito acima, que esse ciclo era bas-
tante regular e de amplitude apreciavelmente maior que a dos choques
irregulares se o amortecimento era de pouca intensidade. Com um
amortecimento mais significativo, o ciclo gerado tornava-se irregular
e sua amplitude assumia a mesma ordem de magnitude da dos choques.
Isso pode ser ilustrado pelo seguinte exemplo. A primeira variante do
modelo de ciclo econmico, obtida acima a partir dos dados dos Estados
Unidos para o perodo de 1929/40, envolve flutuaes ligeiramente
amortecidas. O amortecimento de cerca de 1,5% ao ano e o perodo
de 8,5 anos. Se introduzirmos os choques irregulares no modelo,
veremos que aparecem flutuaes cclicas bastante regulares.
A nossa equao :
it = 0,734it 1 + 0,634it 1 0,489it 1 0,245it 5 + t (28)
2 2 2 2

163
 OS ECONOMISTAS

Para produzir os choques irregulares extramos 160 algarismos

aleatrios, de 0 a 9, da tabela de nmeros aleatrios, de Tippett.87 Os
desvios desses algarismos da mdia aritmtica, isto , de 4,5, so to-
mados como sendo os choques irregulares, .
Abaixo aparece o clculo de i a partir da equao acima para
alguns perodos:

Os cinco primeiros choques, 0, 1, 2, 3, e 4,, so tomados tambm como

os valores iniciais de i. Dessa forma aparecem tanto na segunda como
na terceira coluna. Para o perodo 5, de acordo com a equao acima,
i0, i1, i2, i3 e i4 so multiplicados pelos coeficientes 0,734, 0,634, 0,489,
0 e 0,245, respectivamente, e somados. Esta soma, mais o choque 5
nos d i5. Da mesma forma, multiplicamos i1, i2, i3, i4 e i5 pelos mesmos
coeficientes e adicionamos 6 a essa soma para obter i6, e assim por
diante. O it obtido corresponde aos intervalos semestrais. A curva A
do grfico 16 representa os dados anuais para i, isto , as mdias
i5 + i6 i7 + i8
aritmticas , etc., numeradas 1, 2 etc.
2 2
Veremos que as flutuaes obtidas exibem um ciclo bastante re-
gular com um perodo mdio de cerca de 8 anos. (O perodo do ciclo
amortecido original de 8,5 anos). A amplitude dos ciclos vai de 12 a
25 anos e, portanto, apreciavelmente mais alta que o mximo absoluto
da magnitude dos choques, que de apenas 4,5.
evidente que o ciclo ligeiramente amortecido de nosso modelo
para os Estados Unidos no pode ser apresentado como o padro do

87 As tabelas de Tippett consistem em colunas de nmeros de 4 algarismos. Tomamos os

algarismos do primeiro nmero, depois os do segundo nmero etc., da primeira coluna.
Utilizamos os primeiros 40 nmeros, obtendo assim 160 algarismos.

164
 KALECKI

ciclo econmico em geral. Poderia ter havido um amortecimento muito

mais forte. Vamos, portanto, calcular o efeito de um amortecimento
maior, por exemplo, quando todos os coeficientes, exceto o de it 1, da
equao (28) so reduzidos em 20%. A nova equao (com os coefi-
cientes arredondados) fica sendo ento:

it = 0,6it 1 + 0,6it 1 0,4it 3 0,2it 5 + t

2 2 2

O ciclo baseado nessa equao bastante amortecido, sendo o

amortecimento de cerca de 14% ao ano. O perodo de durao de
cerca de 8 anos. Introduzimos ento nesse modelo a mesma srie de
choques que foi empregada acima. Os resultados esto representados
pela curva B no grfico 16. A curva B ento o equivalente da curva
A com um amortecimento muito maior.

Grfico 16. Ciclos ligados a choques irregulares.

A modificao do padro que resulta do amortecimento mais forte

fcil de se observar. Numa seco da curva no discernvel ciclo
regular algum. A amplitude de, no mximo, 12, mas em geral
muito mais baixa, caindo freqentemente abaixo do valor mximo ab-
soluto dos choques (isto , 4,5).
Isso demonstra claramente as dificuldades inerentes teoria aci-
ma exposta. impossvel supor que os coeficientes da equao do
ciclo econmico sejam necessariamente de molde a produzir amorte-
cimentos suaves (como foi o caso do modelo dos Estados Unidos para
o perodo de 1929/40). Por outro lado, um amortecimento forte leva a
um ciclo bastante irregular e de pequena amplitude. Isso tem servido
de base para vrios autores tentarem a arriscada suposio de que os
ciclos econmicos originais no so amortecidos e que conseqente-
mente se transformam, mais cedo ou mais tarde, em ciclos de amplitude
constante, atingindo o teto. Contudo, no h confirmao para a teoria
segundo a qual o teto seria em geral atingido na fase de prosperidade.
Chegamos, portanto, a uma espcie de impasse.

165
 OS ECONOMISTAS

A prxima parte sugere uma soluo para esse problema.

Ali procuramos demonstrar que as dificuldades encontradas se
deviam ao tipo de choques considerados e que outros padres de
choques, que entendemos estar mais prximos realidade, tendem
a gerar ciclos econmicos que no se desintegram com um amor-
tecimento maior.

A nova perspectiva

Os movimentos irregulares utilizados acima apresentavam dis-

tribuio de freqncia harmnica, isto , os choques com o maior
ou com o menor desvio da mdia eram igualmente freqentes. (Por
exemplo, a freqncia de 5 com o desvio da mdia de +0,5 era a
mesma de 9 com o desvio da mdia de +4,5.) Tambm foram usados
choques de distribuio de freqncia harmnica nas experincias
com flutuaes cclicas geradas por choques, que foram feitas pela
primeira vez por Slutsky,88 e na aplicao especfica aos ciclos eco-
nmicos realizada por Frisch.89
Contudo, supe-se em geral que os erros aleatrios esto su-
jeitos a uma distribuio de freqncia normal. Isso se baseia na
hiptese de que eles prprios constituem a soma de numerosos erros
elementares e no teorema de Laplace-Liapounoff, segundo o qual
essas somas obedecem a uma distribuio de freqncia normal.
Isso, na verdade, constitui a base terica para a aplicao do mtodo
dos mnimos quadrados.
Ora, quer os choques irregulares encontrados nos fenmenos eco-
nmicos possam ou no ser considerados a soma de numerosos choques
aleatrios elementares, parece razovel supor que os choques maiores
apresentam freqncia menor que os choques pequenos. Assim, a su-
posio da distribuio de freqncia normal parece ser mais razovel
que a da distribuio de freqncia harmnica. Como veremos a seguir,
foram obtidos resultados muito interessantes de uma experincia que
fizemos seguindo essa linha.
Para obter uma srie de choques com distribuio de freqncia
aproximadamente normal, calculamos somas de cinqenta algarismos
cada, algarismos esses retirados da tabela de Tippett acima referida.90

88 "A somatria das causas aleatrias como fonte dos processos cclicos". In: Problemas Eco-
nmicos. Instituto da Conjuntura. Moscou, 1927.
89 Ensaios Econmicos em Homenagem a Gustav Cassel. Londres, 1933.
90 Cada pgina dessas tabelas compreende 8 colunas de 50 nmeros de 4 algarismos. Pode-se
l-las como 32 colunas de 50 algarismos. Cada uma dessas colunas foi somada verticalmente,
obtendo-se 32 somas de 50 algarismos aleatrios. As 4 primeiras pginas foram processadas
dessa maneira, obtendo-se uma srie de 128 choques com distribuio aproximadamente
normal.

166
 KALECKI

Os desvios dessas somas de sua mdia (isto , de 4,5 x 50 = 225) foram

submetidos mesma operao realizada em nossa primeira experincia.
it foi calculado primeiramente por meio da equao:
it = 0,734it 1 + 0,634it 1 0,489it 3 0,245it 5 + t (28)
2 2 2

a qual envolve um amortecimento suave; e a seguir atravs da equao:

it = 0,6it 1 + 0,6it 1 0,4it 3 0,2it 5 + t
2 2 2

qual inerente um amortecimento mais forte. No grfico 17 aparecem

as respectivas curvas C e D.
Pode-se ver imediatamente que aqui a posio muito diferente
da de nossa experincia anterior. A curva D, que corresponde a um
amortecimento muito maior, apresenta um padro bem semelhante ao
da curva C. Ambas tm um perodo mdio bastante definido, de cerca
de 8 anos para a curva C e de aproximadamente 7,5 anos para a curva
D. (O perodo de durao dos ciclos originais de 8,5 e 8 anos, res-
pectivamente.) A amplitude da curva D apenas um pouco menor que
a da curva C.
Apesar de esses resultados ainda estarem a exigir uma explicao
matemtica, o fenmeno em si virtualmente certo: o ciclo gerado
pelos choques com distribuio de freqncia normal apresenta uma
estabilidade considervel com relao a modificaes na equao bsica
que envolve acrscimos substanciais do amortecimento. Assim, mesmo
com um amortecimento relativamente forte, esses choques geram ciclos
bastante regulares.
Esse resultado de importncia considervel. Demonstra que
um ciclo semi-regular pode ocorrer mesmo que a equao do ciclo
econmico envolva uma dose substancial de amortecimento. Fica assim
eliminada a necessidade de aceitarmos o ciclo explosivo como sendo o
padro geral das flutuaes econmicas, o que havamos considerado
em desacordo com a realidade.
Poder ser interessante comparar as flutuaes econmicas reais
no decurso de vrios anos com a srie artificial construda acima. No
grfico 17 o leitor encontrar a curva M representando o desvio relativo
da tendncia do ndice combinado dos Estados Unidos para os setores

167
 OS ECONOMISTAS

Grfico 17. Ciclos provocados por choques irregulares de distribuio nor-

mal (C e D), e flutuaes cclicas reais nos Estados Unidos, 1866-1914 (M).

manufatureiros, dos transportes e do comrcio para o perodo de 1866-

1914, de acordo com Frickey.91 As flutuaes reais divergem de nossas
flutuaes geradas pelos choques somente na medida em que so li-
geiramente menos regulares.

91 FRICKEY, E. Economic Fluctuations in the United States. Cambridge, Mass., 1942.

168
 PARTE SEXTA

O Desenvolvimento Econmico a Longo Prazo

 14

O Processo de Desenvolvimento Econmico

A tendncia a longo prazo e o ciclo econmico

Estabelecemos acima uma srie de relaes entre o investimento,
os lucros e o montante da produo. Salientamos, em diversos pontos,
que certas constantes dessas relaes se acham sujeitas a modificaes
econmicas a longo prazo, apesar de as termos suposto como sendo
estveis para fins da anlise do ciclo econmico. Veremos adiante que
as modificaes sofridas por essas constantes no decurso do desenvol-
vimento a longo prazo da economia capitalista propiciam a continuao
desse mesmo desenvolvimento. Isso por sua vez provoca novas modi-
ficaes nas constantes em questo e assim por diante.
Da mesma forma que na anlise do ciclo econmico, supomos
aqui que a balana comercial e o oramento governamental so equi-
librados e que os trabalhadores no poupam. Continuamos tambm a
supor que os ndices de preos usados como deflator do investimento
e do montante da produo so iguais. Assim, todas as equaes usadas
com relao ao ciclo econmico (ver pp. 143-44) continuam vlidas,
apesar de que agora iremos enfatizar as modificaes a longo prazo
sofridas por certas constantes. Por esse motivo, as constantes em ques-
to passam a ser escritas com o ndice t. Temos portanto: (a) a igualdade
da poupana e do investimento,
S = I;
(b) a relao entre os lucros e o investimento feito no passado,
It + At
Pt = ;
1 q
(c) a relao entre a produo e os lucros,

171
 OS ECONOMISTAS

Pt + Bt
Ot = + Et;
1

e, finalmente, (d) a equao da determinao do investimento,

a Pt Ot
It + = S + b + e + dt .
1 + c t t t

Conforme foi indicado acima, no se supe mais que A, que a parte

estvel do consumo dos capitalistas, B, que reflete principalmente o
carter de custos indiretos que os salrios apresentam, e E, o montante
dos impostos indiretos, sejam constantes como foi o caso durante a
anlise do ciclo econmico, mas os entendemos como sujeitos a modi-
ficaes a longo prazo. Dessa forma, so agora indicados por At,
Bt e Et.
Deduz-se das equaes acima que:

a 1 e It
It + = I + (b + ) + Lt + dt (30)
1 + c t 1 q 1 t

onde Lt a abreviao da expresso:

1 e At e Bt Et
(b + ) + + e
1 q 1 t 1 t t

Da mesma forma que na equao do ciclo econmico (p. ???), indicaremos

1 e
(b + )
1 q 1

por . Dessa forma, temos:

a It
It + = I + + Lt + dt (30)
1 + c t t

onde
At e Bt Et
Lt = + + e (31)
t 1 t t

Lt + dt na equao (30) est sujeito a modificaes resultantes da

tendncia a longo prazo do investimento, modificaes estas que por
sua vez ajudam a perpetuar a tendncia do investimento. A modi-
ficao a longo prazo de I provocar uma modificao a longo prazo
em Lt + dt; isso, atravs da equao (30), provocar uma nova modificao
a longo prazo em I, e assim por diante. Indiquemos a ordenada da
curva temporal ajustada que representa esse movimento a longo

172
 KALECKI

prazo do investimento por y t. Deduz-se do que se disse acima que y t

uma varivel que satisfaz a equao (30). Conseqentemente:

a yt
yt + = yt + + Lt + dt (32)
1 + c t

Se subtrairmos agora a equao (32) da equao (30) e indicarmos

It yt por it, teremos:

a it
it + = i + (23)
1 + c t t

Essa equao idntica equao do ciclo econmico do captulo

10 (ver p. 147). Ali it indicava o desvio do investimento do nvel da
depreciao de forma esttica. Foi demonstrado que, de acordo com a
equao (23), it flutua em torno do nvel zero, o que quer dizer que o
investimento flutua em torno do nvel de depreciao. No contexto
atual it o desvio de It do nvel da tendncia y e portanto o fato de
que it satisfaz a equao (23) significa que o investimento flutua em
torno da linha da tendncia a longo prazo (ver grfico 18).

Grfico 18. Ilustrao dos componentes cclicos e da tendncia do in-

vestimento bruto.

Em outras palavras, analisamos o investimento no que diz respeito

tendncia e a seus componentes cclicos:
It = yt + it

onde yt se acha sujeito a um movimento homogneo a longo prazo

relacionado com as modificaes a longo prazo de Lt + dt, e onde it
flutua em torno do nvel zero.
Antes de passarmos anlise do processo de desenvolvimento a
longo prazo refletido no movimento de y, preciso salientar que esse
processo tambm afeta a amplitude das flutuaes de i. Conforme mos-

173
 OS ECONOMISTAS

tramos acima, essa amplitude ou proporcional magnitude dos mo-

vimentos irregulares ou determinada pelo teto da oferta de recursos
produtivos. A magnitude dos choques se acha nitidamente relacionada
com o tamanho da economia, cujo crescimento a longo prazo tende
dessa forma a aumentar a magnitude desses choques. O teto tambm
se deslocar mais ou menos proporcionalmente tendncia de y, de
modo que a distncia entre a linha do teto e a linha da tendncia
aumentar tambm com o crescimento geral da economia.
Suposio sobre as alteraes a longo prazo de L

Do que foi dito acima resulta que o movimento do nvel de in-

vestimento a longo prazo, y, determinado somente se forem feitas
suposies definidas sobre o impacto desse movimento sobre L e d.
Trataremos primeiro do problema das alteraes a longo prazo de L,
o que determinado pela equao:
At e Bt Et
Lt = + + e
t 1 t t

Suporemos, como hiptese de trabalho, que A, B e E a longo

prazo variam proporcionalmente ao nvel de investimento a longo prazo,
y
y; e conseqentemente que L varia proporcionalmente a . As razes
t
para se adotar essa hiptese de trabalho so dadas em seguida.
Como ficou dito na pgina 170, A a parte do consumo dos
capitalistas que permanece estvel a curto prazo. A longo prazo, con-
tudo, pode-se supor que o consumo dos capitalistas demonstra uma
tendncia a adaptar-se de modo proporcional ao valor dos lucros. Pode-
se supor que A a longo prazo varie proporcionalmente aos lucros. Con-
clui-se ento diretamente da equao
It + At
Pt =
1 q

que tanto os lucros Pt como At a longo prazo variam proporcionalmente

ao nvel de investimento a longo prazo, yt .92
Como tambm foi lembrado na pgina 170, B reflete o carter
de custo indireto de que se revestem os salrios, o que a longo prazo
tende a fazer seu montante mais estvel que o da produo. E repre-
senta o montante dos impostos indiretos, que supusemos ser estvel
no decurso do ciclo econmico. A longo prazo podemos supor que B e

92 Lembremos que o hiato temporal entre o investimento e os lucros, resultante do hiato

temporal entre os lucros e o consumo dos capitalistas.

174
 KALECKI

E variam proporcionalmente ao montante da produo O. Deduz-se

ento da equao

Pt + Bt
Ot = + Et
1

que Ot, Bt e E variam a longo prazo proporcionalmente aos lucros, Pt.

Uma vez que os lucros a longo prazo variam, de acordo com a hiptese
acima, proporcionalmente no nvel de investimento a longo prazo,
yt , o mesmo se aplica a Bt, e ao montante da produo Ot. Supomos
ento que At, Bt e Et variam todos proporcionalmente, a longo prazo,
a yt ou, o que d na mesma, que o investimento, os lucros e o
montante da produo variam proporcionalmente a longo prazo. (Ape-
nas, contudo, se os coeficientes q e permanecerem inalterados.)
Conclui-se ento diretamente da equao (31) que Lt varia pro-
porcionalmente com a taxa de alterao do nvel de investimento a
longo prazo, yt :

yt
Lt =
t

Nossa equao (32) torna-se ento:

a yt
yt + = y + ( + ) + dt (33)
1 + c t t

it
O fato de o coeficiente de ser agora no mais mas + de-
t
monstra a influncia da adaptao a longo prazo dos lucros e do mon-
tante da produo no nvel de investimento a longo prazo.

Suposio sobre as alteraes a longo prazo de d

a
A fim de simplificar a equao (33), vamos indicar por n e
1+c
+ por m. Temos ento:

yt
yt + = nyt + m + dt (33)
t

Lembremo-nos de que n se entendia como menor do que 1 (ver p. 126).

Um caso especial dessa equao corresponde posio de equi-
lbrio do sistema esttico considerado no captulo 11 (ver p. 146). Para
esse sistema, o nvel de investimento a longo prazo, y, estvel e igual
depreciao , de modo que temos:

175
 OS ECONOMISTAS

yt
yt + = yt = e = 0
t

Resulta da equao (33) que

= n + d

e portanto
d = (1 n)

Ademais, representando a razo entre a depreciao e o estoque de

capital K por , temos:
d = (1 n) K .

Imaginemos agora que novos fatores, inovaes, por exemplo, ele-

vem d acima do nvel correspondente ao estado esttico. Imaginemos
tambm que o efeito desses fatores seja, coeteris paribus, tanto maior
quanto mais elevado for o estoque de capital. Escrevemos ento para
o caso geral:
dt = (1 n) Kt + Kt

onde , que um valor positivo, mede a intensidade dos fatores de

desenvolvimento.
Podemos ento escrever a equao (33) como segue:
yt
yt + = nyt + m + (1 n) Kt + Kt . (34)
t

A tendncia a longo prazo

evidente que a equao acima incompatvel com um sistema

esttico se for positivo. De fato, supondo que yt seja igual depreciao,
yt
Kt, e = 0, obtemos:
t
yt + = Kt + Kt

o que quer dizer que o investimento no pode ser mantido no nvel

da depreciao, Kt, mas tender a ser mais alto.
Dessa forma, a equao (34) representa um sistema no qual o
nvel do investimento a longo prazo mais elevado que o da depreciao.
Conseqentemente, o estoque de capital, Kt, aumenta; o mesmo ocorre,
claro, com (1 n)Kt Kt que reflete uma depreciao, Kt, e um
efeito de inovao, Kt, proporcionalmente mais altos. Isso d um

176
 KALECKI

estmulo adicional ao investimento, e assim por diante. Como o inves-

yt
timento est subindo, m positivo, o que aumenta a taxa de
t
elevao de yt. Este ltimo reflete o efeito da taxa de elevao dos
lucros sobre o investimento em capital fixo e o efeito da taxa de elevao
do montante da produo sobre o investimento em estoques.
Em outras palavras, os fatores de desenvolvimento, tais como
as inovaes, no permitem que o sistema se assente numa posio
esttica, gerando uma tendncia ascendente a longo prazo. A acumu-
lao de capital, que resulta do fato de que o investimento a longo
prazo se encontra acima do nvel da depreciao, por sua vez aumenta
a amplitude da influncia dos fatores de desenvolvimento, contri-
buindo dessa maneira para a manuteno da tendncia a longo prazo.
A elevao dos lucros e da produo que resulta do movimento ascen-
dente do investimento provoca uma taxa de crescimento mais elevada.
O processo de ajuste

Devemos notar que a transio de uma situao esttica para a

da tendncia ascendente a longo prazo no representada de forma
adequada pela equao (34). De fato, essa transio se reflete primei-
ramente em um distrbio das flutuaes cclicas; e atravs dessa
modificao no curso das flutuaes que se processa o ajuste. A fase
de prosperidade mais pronunciada que a da depresso e, conseqen-
temente, atinge-se uma nova posio a longo prazo, com um nvel de
investimento mais elevado.
A passagem da situao esttica tendncia ascendente a longo
prazo corresponde alterao do valor da intensidade dos fatores de
desenvolvimento, , de zero para um valor positivo determinado. Ora,
o mesmo padro se aplica a qualquer alterao de , ou de outro pa-
rmetro da equao (34). Por exemplo, uma reduo da intensidade
das inovaes refletida em uma queda de inicialmente ir tambm
provocar um distrbio das flutuaes cclicas, e, por meio de uma de-
presso mais pronunciada que a fase de prosperidade, produzir um
nvel de investimento a longo prazo mais baixo.
A equao da tendncia com parmetros dados representa,
luz do que foi exposto acima, a tendncia a longo prazo na qual o
sistema assentou depois do processo de ajuste. Veremos adiante que,
em certas condies, essa equao representa o crescimento a uma
taxa percentual constante, isto , uma tendncia uniforme.
A tendncia uniforme

A fim de facilitar o estudo desse problema, vamos primeiro dividir

os dois membros da equao (34) por yt:

177
 OS ECONOMISTAS

yt + m yt Kt Kt
= n + + (1 n) + (34)
yt yt t yt yt

Se o sistema estiver sujeito a uma tendncia uniforme a uma

taxa de crescimento v, teremos as seguintes relaes. O investimento
lquido ao tempo t ser igual a vKt, porquanto o capital cresce taxa
de v. Como a depreciao Kt, o investimento bruto yt igual a
( + ) Kt . Temos, portanto:

Kt 1
=
yt +

Podemos concluir, ademais, que o investimento bruto yt tambm

aumenta taxa v porque varia proporcionalmente com o estoque de
capital Kt.
Portanto:

1 yt
=
yt t

Se supusermos que a taxa de crescimento pequena (tanto por

cento), desprezando os infinitsimos da segunda ordem, iremos obter:

1 yt
= .
yt t

Finalmente, temos:
yt +
= 1 +
yt

sendo o crescimento relativo do perodo .93

Podemos portanto escrever a equao (34), utilizando as relaes
acima estabelecidas, da seguinte forma:
(1 n) +
1 + = n + m +
+

ou

+
m 1n
1 + = (35)
1 n +

93 Na verdade, aqui h tambm uma aproximao baseada no descarte dos infinitsimos de

segunda ordem.

178
 KALECKI

Uma vez que n menor que 1, 1 n positivo. A intensidade

dos fatores de desenvolvimento, , tambm positivo.
Examinemos a equao (35) em termos de grfico. Tomamos como
eixo das abscissas a taxa de crescimento v e traamos as linhas cor-
respondentes a ambos os membros da equao (35):

+
m 1 n
z = 1 + e z =
1 n +

O ponto de interseo dessas linhas, se houver, ter como abscissa

o valor de que satisfaz a equao (35). Portanto, a existncia do
ponto de interseo ser decisiva para determinar se ser possvel ou
no uma tendncia uniforme.

z uma reta que corta o eixo das ordenadas no ponto 0, 1 (ver

no grfico 19 as trs variantes da posio da reta); z uma hiprbole
com as seguintes caractersticas: (a) corta o eixo das ordenadas acima
do ponto 0, 1, porque, para = 0,

+
1 n
z =

de modo que z > 1, j que e 1 n so positivos; (b) desce e se

aproxima do eixo das abscissas de forma assinttica, porque z cai
quando v se eleva, e se aproxima de zero quando assume valores
suficientemente altos.

Grfico 19. Tendncia uniforme: determinao da taxa de crescimento.

No grfico 19 aparecem trs posies possveis da reta z, obtidas

179
 OS ECONOMISTAS

mediante a variao de m. No caso em que m < , a inclinao da

m
reta positiva. No caso II, onde m > , a linha se inclina para
1n
baixo. Sucede o mesmo no caso III, mas como se supe que m seja
maior que no caso II, a inclinao para baixo mais pronunciada.
No caso III, onde a reta no corta a hiprbole, no pode aparecer
claramente uma tendncia uniforme, porquanto nenhum valor da taxa
de crescimento ir satisfazer a equao (35). Existem valores de
nessas condies, contudo, nos casos I e II, onde h, respectivamente,
um e dois pontos de interseo. Trataremos primeiramente do caso II.
No caso II, a reta corta a hiprbole nos pontos A e B. As abscissas
de ambos os pontos satisfazem a equao (35). H, contudo, bastante
diferena na significncia das taxas de crescimento A e B. Suponha-
mos, de fato, que a intensidade dos fatores de desenvolvimento, ,
decresa um pouco. Isso se refletir (ver grfico 20) num pequeno des-
locamento para baixo da hiprbole z.
Iremos ver que o ponto de interseo A na nova posio cai
esquerda do ponto A. Portanto, a taxa de crescimento A mais baixa
que A devido reduo da intensidade dos fatores de desenvolvi-
mento, . Contudo, o segundo ponto de interseo B cai direita do
ponto B e portanto mais elevado que B. Ora, evidente que se o
sistema estivesse sujeito taxa de crescimento B, uma reduo da
intensidade dos fatores de desenvolvimento no poderia ter levado
o sistema a uma posio em que a taxa de crescimento fosse mais elevada.
De fato, haveria ento um deslocamento da posio B para a posio
A. Veremos, portanto que somente a taxa A corresponde a um equilbrio
mvel estvel e que o crescimento taxa B de natureza efmera.

Grfico 20. Tendncia uniforme: anlise da estabilidade.

No caso I, fcil ver que o nico ponto de interseo, C, da

180
 KALECKI

mesma natureza que A no caso II (ver grfico 19). Pode-se, portanto,

concluir que nos casos I e II gera-se uma tendncia uniforme estvel
(s taxas de crescimento C e A, respectivamente), enquanto no caso
III no pode aparecer uma tendncia uniforme.
Se = 0, isto , se o efeito dos fatores de desenvolvimento
nulo, z = 1, de modo que a hiprbole passa atravs do ponto 0, 1.
Somente os casos I e II sero relevantes ento. No caso I, C, e no
caso II A igual a zero. B no caso II positivo, mas de carter
efmero, como vimos acima. Pode-se concluir portanto que na ausncia
dos fatores de desenvolvimento, o sistema descamba para o estado
estacionrio. Parece portanto que esses fatores so necessrios para o
crescimento continuado.
Crescimento uniforme e retardado
No caso do crescimento uniforme, tanto o investimento corrente
como o estoque de capital aumentam mesma taxa constante. Se,
alm disso, supusermos como fizemos antes (ver p. 172) que os lucros
e a produo mantm a longo prazo uma relao constante com o
investimento, deduz-se que o investimento, os lucros, a produo e o
capital, todos se expandem a longo prazo mesma taxa. A taxa de
lucros e a razo entre a produo e o capital portanto permanecem
estveis a longo prazo.
Esse o quadro costumeiro de uma economia crescendo em ta-
manho sem modificao das propores de suas variveis bsicas. Na
verdade, muitos autores supem que uma tendncia uniforme seja ine-
rente economia capitalista. Contudo, o processo de crescimento uni-
forme que aparece de nossa argumentao se baseia em fatores de
desenvolvimento tais como as inovaes, em cuja ausncia a economia
capitalista permaneceria esttica. por esse motivo que dedicamos o
prximo captulo ao estudo desses fatores.
Convm lembrar neste ponto que a tendncia uniforme acima
aludida depende de uma intensidade estvel dos fatores de desenvol-
vimento , isto , do aumento proporcional da amplitude da influncia
desses fatores com relao ao estoque de capital. evidente que, se
essa intensidade tende a declinar, o processo de crescimento econmico
ir ser retardado. O capital ir acumular-se a uma taxa decrescente
ou, em outras palavras, a razo entre o investimento e o capital ir
decair. O mesmo se poder dizer quanto ao investimento bruto. A partir
da suposio de que os lucros e a produo variam a longo prazo pro-
porcionalmente ao investimento, podemos concluir que tanto a taxa
de lucros como a razo entre a produo e o capital iro declinar.
Portanto, o crescimento retardado repercute de forma ampla na eco-
nomia capitalista: a diminuio da taxa de progresso se liga ao de-

181
 OS ECONOMISTAS

crscimo da taxa de lucros e reduo do grau de utilizao do capital

em equipamento.94
Se esse processo for acompanhado por um deslocamento da renda
no sentido dos salrios para os lucros, por exemplo, devido elevao
do grau de monoplio, isso no ir deter o declnio da taxa de lucros
mas tornar a elevao da subutilizao dos equipamentos mais aguda
(cf. pp. 80-81). De fato, a elevao da parcela relativa dos lucros na
renda nacional significa que o montante da produo crescer a uma
taxa menor que o investimento e os lucros. Portanto, a produo cair
ainda mais com relao ao capital que, no caso do crescimento retardado
visto acima, se supunha que o investimento, os lucros e a produo
variassem proporcionalmente, apesar de todos eles estarem aumen-
tando a uma taxa menor que o estoque de capital.

94 Contudo, se a intensidade de capital, isto , a razo entre o valor real do capital e a

capacidade industrial, aumenta o bastante, o grau de utilizao poder no cair. O declnio
da razo entre a produo e o capital ento refletiria simplesmente a elevao do capital-
intensidade.

182
 15

Os Fatores de Desenvolvimento

Recapitulao da teoria do investimento

A fim de encarar na perspectiva adequada os fatores que deter-
minam o desenvolvimento econmico da economia capitalista, preciso
repetir rapidamente nossa teoria bsica do investimento. De acordo
com essa teoria, o investimento em capital fixo por unidade de tempo
determinado (com um hiato temporal) por trs fatores: (1) pela pou-
pana bruta interna corrente das firmas; (2) pela taxa de elevao
dos lucros; e (3) pela taxa de elevao do volume de capital em equi-
pamentos. As duas primeiras influncias so positivas e a terceira
negativa. Entende-se que o investimento em estoques determinado
pela taxa de elevao da produo.
Vejamos de novo por um momento o caso da economia esttica.
Imaginemos que quando a poupana bruta total se iguala com a de-
preciao ela seja realizada totalmente pelas firmas e faamos abstra-
o de fatores externos como as inovaes. (Continuemos tambm a
supor a estabilidade da balana comercial e do oramento do governo.)
evidente que a economia pode ser mantida numa situao esttica
e que os distrbios s provocaro flutuaes cclicas. De fato, se o
investimento bruto em capital fixo estiver no nvel da depreciao, ir
gerar uma poupana bruta igual, e como essa poupana beneficia ex-
clusivamente as firmas, tender a ser reinvestida. Ademais, o volume
do capital em equipamentos ser mantido constante; os lucros e a
produo permanecero sem alterao porque so determinados pelo
nvel do investimento; e, uma vez que a produo estvel, nenhuma
alterao dos estoques ir se verificar. Enquanto as condies acima
se mantiverem, o sistema permanecer esttico, exceto no que diz res-
peito s flutuaes cclicas em torno do nvel onde o investimento se
iguala depreciao.

183
 OS ECONOMISTAS

Contudo, a posio ir se modificar se abandonarmos algumas

das suposies feitas. Sustentamos que as inovaes tendem a elevar
o nvel de investimento a longo prazo e portanto produzem uma ten-
dncia ascendente a longo prazo. Por outro lado, a existncia de pou-
pana corrente externa s firmas, realizada pelas pessoas que vivem
de rendimentos, tende a deprimir o investimento e portanto a diminuir
o desenvolvimento a longo prazo.
Inovaes

As inovaes que surgem no decorrer de um dado perodo tornam

mais atraentes os novos projetos de investimento. A influncia desse
fator anloga de um acrscimo do montante dos lucros que, no
decorrer de um dado perodo, torna os projetos de investimento em
geral mais atraentes do que eram no princpio desse mesmo perodo.
Cada nova inveno, da mesma forma que cada acrscimo dos lucros,
provoca certas decises adicionais de investimento. Um fluxo constante
de invenes no que diz respeito ao efeito sobre o investimento
comparvel a uma taxa constante de acrscimo dos lucros. Assim,
esse fluxo faz subir o nvel de investimento por unidade de tempo que
se teria sem ele. Esse o impacto imediato das novas invenes sobre
o investimento. Supe-se que as inovaes, no sentido de ajustes gra-
duais dos equipamentos ao estado corrente da tecnologia, sejam parte
inerente do investimento ordinrio, conforme determinado pelos fa-
tores normais acima descritos.
Agora est claro que um fluxo constante de invenes provoca
acrscimos de investimento a um ponto acima do nvel resultante de
nossos determinantes bsicos. As invenes, portanto, transformam o
sistema esttico em outro, sujeito a uma tendncia ascendente. Deve-se
acrescentar que se pode supor coeteris paribus que o efeito das inovaes
sobre o nvel do investimento ser tanto mais forte quanto maior for
o nvel dos equipamentos. De acordo com isso, supomos em nosso modelo
da tendncia que esse efeito proporcional ao estoque de capital (ver
p. 174). Ao enfraquecer-se a intensidade das inovaes, manifestou-se
um declnio desse efeito com relao ao estoque de capital. Como vimos
acima, haver ento um retardamento do processo de desenvolvimento
a longo prazo.
Embora aqui tenhamos identificado as inovaes com as criaes
da tecnologia, a definio das inovaes pode ser facilmente ampliada,
passando a englobar fenmenos correlatos como a introduo de novos
produtos que exigem novos equipamentos para sua fabricao, a aber-
tura de novas fontes de matrias-primas que exigem novos investi-
mentos em instalaes produtivas e de transporte etc. A argumentao
acima desenvolvida se aplica completamente tambm a esses casos.

184
 KALECKI

O enfraquecimento do crescimento das economias capitalistas nos

ltimos estgios de seu desenvolvimento se explica provavelmente, pelo
menos em parte, pelo declnio da intensidade das inovaes. Podem-se
apresentar trs razes gerais para essa tendncia. A mais evidente
a importncia decrescente da abertura de novas fontes de matrias-
primas etc. Outra a dificuldade de aplicao de novas invenes que
resulta do carter cada vez mais monopolista do capitalismo. Final-
mente, as indstrias de montagem, como as fbricas de automveis,
de aparelhos de rdio e outros bens durveis de consumo de massa,
esto continuamente crescendo em importncia e nessas indstrias o
progresso tecnolgico se concentra em grande medida na organizao
cientfica do processo de montagem, o que no implica em investimento
significativo.
A poupana externa s firmas

Suponhamos que, quando o total da poupana bruta igual

depreciao, surja alguma poupana externa que realizada pelas
pessoas que vivem de rendas. Dessa forma, a poupana interna
das firmas (igual depreciao menos a poupana externa) est
abaixo do nvel de depreciao, o que tende a deprimir o investimento
para baixo daquele nvel tambm. Isso introduz uma tendncia ne-
gativa no sistema mais ou menos da mesma forma que as inovaes
injetam uma tendncia ascendente a longo prazo. Na mesma linha
de argumentao que desenvolvemos no captulo 14, a poupana
externa tender a gerar uma tendncia negativa uniforme se o seu
valor real constituir uma proporo constante do valor real do es-
toque de capital. Se a poupana externa aumentar com relao ao
capital, a tendncia negativa se acelerar.
Fica evidente que se o efeito das inovaes combinar-se com o
da poupana externa, ser o seu efeito lquido que determinar o de-
senvolvimento a longo prazo. A tendncia ser positiva somente se as
inovaes exercerem uma influncia mais forte que a poupana externa.
evidente tambm que uma diminuio da intensidade das inovaes
ou uma elevao da poupana externa com relao ao estoque de capital
produzir um retardamento dessa tendncia.
O crescimento populacional

freqente supor-se que o crescimento populacional seja um

estmulo importante ao desenvolvimento econmico. verdade que, se
o nvel populacional se mantiver inalterado, a produo poder au-
mentar somente por meio de uma elevao da produtividade do trabalho
ou do aproveitamento do exrcito industrial de reserva. Portanto, o
crescimento da populao amplia as potencialidades da expanso da

185
 OS ECONOMISTAS

produo a longo prazo. Resta ver, contudo, se um aumento da popu-

lao tambm propicia um estmulo ao desenvolvimento a longo prazo,
contribuindo para o uso efetivo dessas potencialidades.
Para encontrar uma resposta a essa questo, vamos considerar
um sistema esttico e supor nele um aumento populacional. Uma vez
que a produo inicialmente permanece estvel, a longo prazo haver
um aumento do desemprego. Isso pressiona os salrios para baixo, de
modo que nos defrontamos ento com a questo de saber se a queda
dos salrios a longo prazo estimula o desenvolvimento de uma economia
capitalista.
Em primeiro lugar, convm salientar que uma queda dos salrios
a longo prazo o que est ligado ao enfraquecimento dos sindicatos
ir, de acordo com nosso raciocnio contido no captulo 1 (p. 40),
tender a elevar o grau de monoplio e portanto a provocar uma trans-
ferncia dos salrios para os lucros. Longe de estimular a elevao da
produo a longo prazo, isso, como j foi visto (pp. 80-81), tender a
afet-la desfavoravelmente.
Existe, contudo, um canal atravs do qual a queda dos salrios
poderia, pelo menos teoricamente, estimular a tendncia ascendente
a longo prazo da economia capitalista. Uma queda dos salrios a longo
prazo provoca uma queda dos preos e, dessa forma, com a produo
estvel, uma queda do volume em dinheiro dos negcios. Se a oferta
monetria por parte dos bancos no for reduzida proporcionalmente,
isso levar por sua vez a uma queda a longo prazo da taxa de juros
a curto prazo e conseqentemente a uma queda da taxa de juros a
longo prazo. Essa queda seria equivalente, em termos de impacto sobre
o investimento, a uma elevao dos lucros a longo prazo e portanto
provocaria um movimento de tendncia ascendente. Mas a elevao
da produo nesse caso no pode ser suficientemente grande para evitar
o aumento a longo prazo do desemprego; nesse caso a prpria causa
da tendncia desapareceria.
muito duvidoso, contudo, que o mecanismo descrito funcione
no sentido de aumentar a produo. A ligao entre a queda do volume
dos negcios e a queda da taxa de juros a curto prazo na verdade
bastante incerta a longo prazo. Se a queda do volume dos negcios
continuar durante um perodo de tempo longo, a poltica bancria pode
facilmente adaptar-se a essa queda secular, de forma a reduzir a oferta
de saldos pari passu com o volume dos negcios, sustentando assim a
taxa de juros a curto prazo.
preciso salientar que alguns autores levam em considerao
outros canais atravs dos quais o crescimento populacional pode esti-
mular o desenvolvimento econmico. Eles afirmam que um acrscimo
da populao estimula o investimento porque os empresrios podem
ento esperar com alguma certeza uma ampliao do mercado para
seus produtos. O que importa, contudo, nesse contexto, no um acrs-

186
 KALECKI

cimo da populao e sim um acrscimo do poder aquisitivo. Uma ele-

vao do nmero de miserveis no amplia o mercado. Por exemplo,
o aumento da populao no implica necessariamente numa demanda
maior de habitaes sem um aumento do poder aquisitivo, o resultado
poder ser que mais gente venha a se apinhar no espao habitvel
existente.
Concluso
Como j apontamos, nossa anlise demonstra que o desenvolvi-
mento a longo prazo no inerente economia capitalista. Dessa forma,
torna-se necessria a presena de fatores de desenvolvimento espe-
cficos para sustentar um movimento ascendente a longo prazo. Entre
esses fatores apontamos as inovaes em seu sentido mais amplo como
o fator mais importante para promover o desenvolvimento. Verificamos
que outra influncia a longo prazo, a poupana externa s firmas,
um obstculo e no um estmulo ao desenvolvimento.
Um declnio da intensidade das inovaes nas ltimas etapas do
desenvolvimento capitalista resulta em um retardamento do aumento
do capital e da produo. Ademais, se o efeito da elevao do grau de
monoplio sobre a distribuio da renda nacional no for contrabalan-
ado por outros fatores, haver uma transferncia relativa dos salrios
para os lucros e isso constituir outro motivo para o retardamento da
elevao da produo a longo prazo.
Se a taxa de expanso da produo cair abaixo da taxa de elevao
combinada da produtividade do trabalho e da populao, o desemprego
apresentar um aumento a longo prazo. De acordo com o que foi dito
acima, no provvel que isso ponha em ao foras que possam au-
tomaticamente mitigar o aumento do desemprego mediante uma taxa
mais alta de elevao da produo.

187
 APNDICE ESTATSTICO

Notas Parte Primeira

Nota 1. Damos abaixo os dados referentes ao perodo de 1899-
1914 para: (a) o valor do capital fixo no ramo manufatureiro dos EUA
de acordo com Paul H. Douglas, A Teoria dos Salrios; (b) a produo
do setor manufatureiro dos EUA de acordo com o National Bureau of
Economic Research; e (c) o valor agregado menos os salrios no setor
manufatureiro dos EUA de acordo com o Censo dos Fabricantes.

Nota 2. A razo entre rendimentos e custos diretos, a razo entre

o custo das matrias-primas e o custo da mo-de-obra e a parcela
relativa dos salrios no valor agregado do setor manufatureiro abor-
dados nos captulos 1 e 2 baseiam-se no Censo dos Fabricantes dos
Estados Unidos. O Censo sofreu modificaes considerveis tanto no
que diz respeito a escopo como a mtodo. A fim de permitir uma com-
parao em bases razoveis para o perodo considerado (1899-1937),

189
 OS ECONOMISTAS

as sries foram encadeadas nos anos em que se deram modificaes.

O ano-base escolhido foi 1899. Ocorreram modificaes no escopo do
Censo nesse ano e em 1914. Uma vez que para esses dois anos havia
dados disponveis tanto na base velha como na nova, foi possvel
encadear todos os anos ao ano-base de 1899. Houve tambm diversas
modificaes no mtodo do Censo: (a) Em 1929, 1931 e 1933, os assim
chamados materiais indiretos foram includos no valor agregado, em
vez de constar no custo das matrias-primas como ocorreu em outros
anos. Esse item, de acordo com o Censo de 1904, onde aparece em
separado, foi responsvel por cerca de 0,9% do custo das matrias-pri-
mas. A fim de levar em conta, de forma aproximada, essa modificao,
os custos de matrias-primas de 1929, 1931 e 1933 foram reduzidos
proporcionalmente e o valor agregado foi aumentado. (b) Antes de 1931,
o imposto sobre a fabricao de cigarros era includo no valor agregado,
enquanto de 1931 em diante esse item passou a ser incorporado no
custo de matrias-primas. Uma vez que, para o ano de 1931, so dadas
ambas as variantes, foi possvel encadear 1931 e os anos posteriores
ao ano-base de 1899. (c) Antes de 1935 o custo de servios prestados
era includo no valor agregado, enquanto de 1935 em diante esse item
passou a ser includo no custo das matrias-primas. Uma vez que ambas
as variantes so dadas para o ano de 1935, foi possvel encadear
1935 e os anos posteriores ao ano-base de 1899. Os nmeros obtidos
mediante esses ajustes so dados, com relao a anos selecionados, na
tabela abaixo.

Nota 3. A srie da razo entre os rendimentos e os custos diretos

do setor manufatureiro dos EUA, supondo-se uma composio industrial
estvel, foi calculada empregando-se um sistema de encadeamento.

190
 KALECKI

Por exemplo, a razo entre os rendimentos e os custos diretos em 1889

foi calculada supondo-se que prevalecessem as parcelas relativas dos
grupos industriais principais no montante dos rendimentos de 1879;
esse nmero dividido pela razo real entre os rendimentos e os custos
diretos de 1879 deu o elo 1889/1879. O elo 1899/1889 foi inferido
da mesma forma, supondo-se que as parcelas relativas de 1889 pre-
valeciam, e assim por diante. O ano de 1899 foi escolhido como base
porque para aquele ano a razo ajustada entre os rendimentos e os
custos diretos idntica razo real. A srie ajustada pode ser cons-
truda ento com base nos elos.
A srie da razo entre o custo das matrias-primas e o custo da
mo-de-obra, supondo uma composio industrial estvel do custo das
matrias-primas, foi obtida de maneira semelhante. Mais uma vez,
1899 foi escolhido como ano-base pelo mesmo motivo.
A srie ajustada da parcela relativa dos salrios no valor agre-
gado, w, foi calculada a partir da razo ajustada entre os rendimentos
e os custos diretos, k, e a razo ajustada entre o custo de matrias-
primas e o custo da mo-de-obra, j por meio da frmula:

1
w = (3)
1 + (k 1) (j + 1)

(ver p. 49). Uma vez que k calculado supondo-se a composio in-

dustrial estvel dos rendimentos e j supondo-se a composio industrial
estvel do custo das matrias-primas, w a parcela relativa dos salrios
supondo-se a composio industrial estvel do valor agregado (sendo
este ltimo a diferena entre os rendimentos e o custo das matrias-
primas). As sries k, j e w aparecem nas tabelas 6 e 8.

Nota 4. Damos abaixo os seguintes ndices para os EUA durante

o perodo 1929/41: (a) O ndice de salrios no setor manufatureiro de
acordo com a publicao do Departamento de Comrcio dos Estados
Unidos, Survey of Current Business, que concorda com o Censo dos
Fabricantes no que diz respeito aos anos do Censo. (b) O ndice de
salrios e ordenados na agricultura, minerao, construo, transporte
e servios de acordo com a publicao do Departamento do Comrcio
dos Estados Unidos, National Income Supplement to Survey of Current
Business, 1951. (c) O ndice combinado dessas duas sries entendido
como aproximado do ndice do montante dos salrios (ver p. 59). Os
pesos adotados so 1:1; os salrios e ordenados no setor manufatureiro,
de um lado, e dos ramos da indstria enumerados no tpico (b) de
outro, eram aproximadamente iguais em 1929 e pode-se supor que os
respectivos salrios tambm no divergiam muito. (d) O ndice da renda

191
 OS ECONOMISTAS

bruta do setor privado de acordo com o National Income Supplement

(Suplemento da Renda Nacional).

Nota 5. Os salrios mais os ordenados e a renda bruta do setor

privado nos EUA no perodo de 1929/41 de acordo com o Suplemento
da Renda Nacional aparecem nesta pgina. ( nesses dados que se
baseia a primeira coluna da tabela 12.) Convm salientar que no ba-
lano nacional que aparece no Suplemento h uma discrepncia esta-
tstica entre o nacional do lado da renda e do lado das despesas. O
nmero da renda bruta na segunda coluna foi retirado da estatstica
da renda. A fim de se obterem dados consistentes, esse nmero acha-se
ajustado de modo a compensar a discrepncia estatstica. (Dessa forma,
lanamos o erro estatstico todo no lado da renda, o que se justifica
pelo fato de que os dados das despesas so em geral mais fidedignos
que os da renda.) A renda bruta ajustada do setor privado aparece na
terceira coluna. Supe-se que os ordenados mais salrios ajustados
sejam proporcionais renda bruta ajustada, de forma que a parcela
relativa daqueles nesta no se altera pelo ajuste.

192
 KALECKI

Nota 6. A renda bruta ajustada do setor privado acha-se defla-

cionada abaixo pelo ndice implcito na deflao do produto bruto do
setor privado. (Esse ndice foi obtido dividindo-se o valor corrente do
produto bruto do setor privado por seu valor a preos constantes con-
forme dado pelo Suplemento.)

Notas Parte Segunda95

Nota 7. Abaixo aparecem os lucros ajustados antes e depois dos

impostos em dlares correntes e de 1939, referentes ao perodo 1929/40.
Os lucros ajustados antes dos impostos em dlares correntes so cal-
culados com a diferena entre a renda bruta ajustada do setor privado
e os salrios e ordenados ajustados do setor privado conforme aparecem
na Nota 5. Obtm-se os lucros ajustados depois dos impostos deduzindo
todos os impostos diretos, aplicados tanto a pessoas fsicas como pessoas
jurdicas. (Os impostos diretos aplicados aos trabalhadores foram pe-
quenos no perodo de tempo considerado.) Finalmente, os lucros ajus-
tados antes e depois dos impostos so deflacionados pelo ndice de
preos implcito na deflao do produto bruto do setor privado conforme
aparece na Nota 6.
Nota 8. A soma do investimento privado bruto, do saldo da balana
comercial do dficit oramentrio e das despesas de corretagem aparece
nesta pgina. Essa soma igual poupana bruta mais as despesas
de corretagem (ver p. 77). Os valores reais correspondentes so obtidos
usando-se como deflator o ndice implcito na deflao do produto bruto
do setor privado (ver Nota 6).

95 Fonte utilizada: Departamento de Comrcio dos Estados Unidos. Suplemento da Renda

Nacional de Survey of Current Business, 1951.

193
 OS ECONOMISTAS

Nota 9. Correlacionando-se os lucros reais ajustados depois e an-

tes dos impostos, P e , conforme aparecem na Nota 7, obtemos a
seguinte equao de regresso:

P = 0,86 + 0,9.

O coeficiente de correlao igual a 0,991.

Notas Parte Quarta96

Nota 10. Abaixo aparecem os dados a respeito do volume de in-

96 Fonte utilizada: Departamento de Comrcio dos Estados Unidos. Suplemento da Renda

Nacional de Survey of Current Business, 1951.

194
 KALECKI

vestimento bruto em capital fixo e o volume do produto do setor privado.

O grfico 8, que foi empregado para o debate do princpio de acele-
rao, baseia-se nesses dados.

Correlacionando o investimento bruto com o produto e com o

tempo, t, obtemos a seguinte equao de regresso:
investimento = 0,306 (produto 1,45t) 14,5

onde t contado em anos desde o incio de 1935. No grfico 8, aparecem

os desvios de ambos os membros da equao da mdia. Desse modo,
as flutuaes do investimento bruto em capital fixo e as flutuaes no
produto bruto so comparadas depois de terem sido reduzidas mesma
amplitude e de ter sido eliminada a tendncia interveniente.

Nota 11. Em seguida aparece a poupana bruta em valores

atuais e a preos de 1939. Esta srie difere da que se encontra na
Nota 8 na medida em que as despesas de corretagem no se encon-
tram includas. Ademais, o valor real obtido aqui mediante a
deflao de ndice de preos dos bens de capital em vez de pelo
ndice de preos implcito da deflao do produto bruto no setor
privado. (O ndice de preos dos bens de capital foi calculado divi-
dindo-se o valor atual do investimento em capital fixo por seu valor
a preos constantes.)

Nota 12. Para ilustrao estatstica da teoria de determinao

do investimento em capital fixo empregam-se os lucros dos anos

195
 OS ECONOMISTAS

1928/29, 1929/30, 1930/31 etc., contando de meio de ano a meio de ano

(ver p. 131). Podem-se tomar as mdias dos lucros em 1928 e 1929,
em 1929 e 1930, em 1930 e 1931 etc. como uma primeira aproximao.
Mas essa aproximao no serve no caso porque a srie deve funcionar
como base para o clculo das taxas de alteraes dos lucros. evidente
que com base numa aproximao como essa a taxa de elevao dos
lucros em 1930 seria a metade da diferena entre os nveis de 1931 e
1929, o que obviamente pode revelar-se insatisfatrio. Contudo, pode-se
chegar a uma segunda aproximao do seguinte modo: propomos uma
relao entre os lucros e os salrios mais ordenados do setor privado,
aqui demonstrada utilizando os dados de 1929/30 como exemplo:

Lucros 1929/30 1/2 (Lucros 1929 + Lucros 1930)

Salrios e ordenados = 1/2 (Salrios e ordenados 1929 +
1929/30 Salrios e ordenados 1930)

Esta hiptese se baseia no fato de que a relao dos lucros com os

salrios mais ordenados se modifica muito lentamente (ver tabela 12).
Conclui-se diretamente dessa equao que:

Lucros 1929/30 Salrios e ordenados 1929/30

1/2 (Lucros 1929 = 1/2 (Salrios e ordenados 1929 +
+ Lucros 1930) Salrios e ordenados 1930)

Agora, a razo do segundo membro pode ser calculada com base nos
dados mensais referentes a salrios e ordenados que aparecem na fonte

196
 KALECKI

citada. Aplicando esse fator de correo mdia dos lucros em dois

anos sucessivos, obtemos uma segunda aproximao para os lucros do
ano, indo do meio do primeiro at o meio do segundo ano. Esse clculo
demonstrado na tabela abaixo.

1
Conforme aparece na Nota 7.
2
Estimado grosseiramente; mas no pode haver erro significativo, em vista da lentido das
alteraes dos lucros no perodo em questo.

Nota 13. Os lucros dos anos que vo de meio de ano a meio de

ano discriminados na Nota anterior agora so deflacionados pelo ndice
de preos dos bens de capital (ver Nota 11). Como esse ndice se move
lentamente, as mdias de dois anos sucessivos tinham que ser ade-
quadas como deflatores para os lucros de meio de ano a meio de ano.
O clculo aparece na tabela da p. 196.

Nota 14. Pelos motivos apresentados na nota de rodap da p.

136. supomos em nosso estudo que as modificaes dos estoques agr-
colas esto fora tanto das alteraes do total dos estoques como do
produto do setor privado. Essa eliminao aparece na tabela da p. 199.

Nota 15. O produto do setor privado dos perodos que vo de

meio de ano a meio de ano faz-se necessrio para a ilustrao estatstica
da teoria da determinao do investimento em estoques (ver p. 134).
Para sua estimativa recorremos a um mtodo semelhante ao que foi
aplicado aos lucros na Nota 12. A razo entre o montante dos salrios
e ordenados e o produto bruto do setor privado parece modificar-se no
perodo considerado muito lentamente (cf. a ltima coluna da tabela

197
 OS ECONOMISTAS

1
Estimado grosseiramente; mas no pode haver erro significativo, em vista da lentido das
alteraes dos preos dos bens de capital no perodo em questo.

da Nota 5 com a ltima coluna da primeira tabela da p. 197). Conclui-se

a partir da argumentao desenvolvida na Nota 12 que podemos usar
para o clculo do produto bruto do setor privado para perodos de meio
de ano a meio de ano o fator de correo dado naquela Nota. O
clculo em si aparece na p. 197

1
Idntica srie dada na Nota 10.

198
 KALECKI

1
Exclusive os estoques agrcolas conforme a tabela anterior.
2
Estimado grosseiramente; mas no pode haver erro significativo, em vista da lentido das
alteraes do produto bruto no perodo em questo.

199
 NDICE

MICHAL KALECKI
Apresentao de Jorge Miglioli . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

TEORIA DA DINMICA ECONMICA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

Prefcio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

Parte Primeira: Grau de Monopolizao e Distribuio

da Renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

1 Custo e Preos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Preos determinados pelo custo e preos determinados pela
demanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Fixao do preo por uma firma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
Formao de preos num ramo da indstria: um caso
especial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Formao de preos num ramo da indstria:
o caso geral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
Causas de modificao do grau de monopolizao . . . . . . . . . . . . 38
As relaes custo-preo a longo e a curto prazo . . . . . . . . . . . . . . . 40
Aplicao s mudanas a longo prazo no ramo
manufatureiro dos EUA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
Aplicao ao ramo manufatureiro e ao do
comrcio varejista dos EUA durante a Grande
Depresso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Flutuaes dos preos de matrias-primas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
Formao de preos de produtos acabados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

2 Distribuio da Renda Nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49

Os determinantes da parcela relativa dos salrios na renda . . . . 49

201
 OS ECONOMISTAS

Mudanas a longo e a curto prazo na distribuio

da renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
Mudanas a longo prazo na parcela relativa dos salrios no
valor agregado do setor manufatureiro dos Estados
Unidos e na renda nacional do Reino Unido . . . . . . . . . . . 53
Mudanas na parcela relativa dos salrios no valor agregado
do setor manufatureiro dos Estados Unidos durante a
Grande Depresso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Modificaes na parcela relativa dos salrios na renda
nacional nos Estados Unidos e no Reino Unido
durante a Grande Depresso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Mudanas cclicas na parcela relativa dos salrios e
ordenados na renda bruta do setor privado . . . . . . . . . . . . 61

Parte Segunda: A Determinao dos Lucros e da

Renda Nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

3 Os Determinantes dos Lucros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65

A teoria dos lucros em um modelo simplificado . . . . . . . . . . . . . . 65
O caso genrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Poupana e investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
O efeito do saldo da balana comercial e do dficit
oramentrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70

4 Os Lucros e o Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Os lucros e o investimento dentro de suposies
simplificadoras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
O caso genrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Ilustrao estatstica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76

5 Determinao da Renda Nacional e do Consumo . . . . . . . . . 79

Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Produto nacional, lucros e investimento em um modelo
simplificado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
Modificaes no investimento e no consumo em um
modelo simplificado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
O caso genrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
Ilustrao estatstica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
Produto bruto do setor privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
Modificaes a longo prazo no investimento e
na renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88

202
 KALECKI

Parte Terceira: A Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91

6 A Taxa de Juros a Curto Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93

Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
Velocidade de circulao e a taxa a curto prazo . . . . . . . . . . . . . . 93
Ilustrao estatstica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
Modificaes na oferta monetria por parte dos bancos . . . . . . . . 97
Modificaes cclicas na taxa de juros a curto prazo . . . . . . . . . . 98

7 A Taxa de Juros a Longo Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101

A taxa a curto prazo e a taxa a longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Aplicao aos rendimentos de obrigaes do Tesouro
Britnico, 1849-1938 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
Estabilidade da taxa de juros a longo prazo durante o
ciclo econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108

Parte Quarta: A Determinao do Investimento . . . . . . . . . . . . . . 111

8 O Capital da Empresa e o Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . 113

O tamanho da firma e o capital da empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
O problema das sociedades annimas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
Concluso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116

9 Os Determinantes do Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

Os determinantes das decises de investir em
capital fixo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
Fatores no levados em considerao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
Dois casos especiais da teoria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
Exame da equao fundamental . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
Investimento em estoques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
A frmula do investimento total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128

10 Ilustrao Estatstica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131

O problema do hiato temporal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Investimento em capital fixo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
Investimento em estoques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
Investimento total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138

Parte Quinta: O Ciclo Econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141

11 O mecanismo do Ciclo Econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143

203
 OS ECONOMISTAS

As equaes que determinam o processo dinmico . . . . . . . . . . . . 143

A equao do ciclo econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
O ciclo econmico automtico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
O teto e o fundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
Flutuaes explosivas e amortecidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
O ciclo econmico e a utilizao dos recursos . . . . . . . . . . . . . . . . 153

12 Ilustrao Estatstica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157

Deduo da equao do ciclo econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
Deduo das flutuaes cclicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160

13 O Ciclo Econmico e os Choques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163

Ilustrao do problema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
A nova perspectiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166

Parte Sexta: O Desenvolvimento Econmico a

Longo Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169

14 O Processo de Desenvolvimento Econmico . . . . . . . . . . . . . 171

A tendncia a longo prazo e o ciclo econmico . . . . . . . . . . . . . . . . 171
Suposio sobre as alteraes a longo prazo de L . . . . . . . . . . . . . 174
Suposio sobre as alteraes a longo prazo de d . . . . . . . . . . . . 175
A tendncia a longo prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
O processo de ajuste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
A tendncia uniforme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
Crescimento uniforme e retardado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181

15 Os Fatores de Desenvolvimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183

Recapitulao da teoria do investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
Inovaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
A poupana externa s firmas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
O crescimento populacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
Concluso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187

Apndice Estatstico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189

Notas Parte Primeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
Notas Parte Segunda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
Notas Parte Quarta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194

204