Ensaios FEE, Porto Alegre.

179'201,1994 ^ E~ 00 O O 2 8 91~ 1

O SISTEMA D E CREDITO E O CAPITAL

FICTCIO E M MARX*

Claus M. Germer**

1 - Introduo
A temtica do dinheiro e do crdito reconhecidamente uftia das partes mais
esquecidas da obra terica de Marx no campo econmico. Pode-se dizer, sem exagero,
que desde a publicao do terceiro volume de O Capital, em 1894, apenas duas obras
de maior flego foram dedicadas a essa temtica: em 1910, O Capital Financeiro, de
Hilferding (1985), e, em 1976, A M o e d a e m Marx, de Brunhoff (1978). Temhavido,
efetivamente, um certo nmero de aitigos, publicados sobretudo em peridicos estran-
geiros , que tratam de aspectos variados do tema, com objetivos, enfoques e profundidade
bastante heterogneos, mas que ainda so claramente insuficientes para restabelecer a
relevncia da teoria de Marx no campo monetrio-fmanceiio e, principalmente, para
consolidar um terreno de discusso especificamente marxista sobre o tema. Se assim no
mbito geral do tema, obviamente a insuficincia se apresenta mais pronunciada nos seus
diversos aspectos particulares. O presente texto aborda, em carter exploratrio, um desses
aspectos, referente ao conceito de capital fictcio formulado por Marx, procurando inseri-lo
na sua exposio da teoria sobre o dinheiro e o sistema de crdito.
Duas observaes parecem pertinentes. Em primeiro lugar, os problemas mencio-
nados acima sobre o tema deste artigo apenas ilustram um estado de coisas que diz
respeito teoria de Marx como urn todo atualmente. H uma insuficincia flagrante de
desenvolvimento e intercmbio tericos. Isso necessrio para que se possa estabelecer
um consenso mnimo sobre os conceitos bsicos da teoria, ou seja, uma base conceituai
comum mnima, capaz de delimitar o espao terico especificamente marxista. A
inexistncia de tal base um obstculo, por exemplo, para se poder dimensionar um
campo propriamente marxista da discusso sobre a teoria do dinheiro, dentro do qual

As tradues das citaes foram efetuadas pela Redao da Revista (N.E.).

Professor do Departamento de Economia da Universidade Federal do Paran.
No Brasil, so pouqussimos os autores e textos referentes ao assunto. Dentre os autores que tm publicado
teses e/ou artigos recentemente, parece que se destacam em levantamento muito parcial , principal-
mente, MoUo (1987,1991, 1992,1993), Klagsbmnn (1990,1992), Paulam (1991) e poucos mais.
possam desenvolver-se a elaborao terica e a interpretao da realidade monetrio-finan-
ceira do capitalismo contemporneo. Outra condio para que isso se tome possvel,
estabelecer uma diferenciao ntida em relao s correntes tericiis concorrentes, o que
especialmente importante, hoje, quando as correntes acadmicas mais extremadas
continuam excluindo a obra de Marx do campo terico da economia, enquanto algumas
correntes heterodoxas procuram releg-la ao mbito da histria do pensamento econmico
e/ou absorv-la parcialmente como precursora menor.
A segunda observao diz respeito especificidade da abordagem de Marx.
Neste artigo, parte-se do princpio de que a especificidade da sua teoria do dinheiro
e do sistema de crdito no deveria ser procurada nas suas proposies especficas
sobre a natureza dos fenmenos monetrios conjunturais, mas nas conexes que o"
autor procurou estabelecer entre os fenmenos monetrios e o processo de produo
de valor implcito na relao-capital. Quais so precisamente essas conexes, sob
os pressupostos da teoria do valor trabalho, o que interessa evidenciar, do ponto
de vista marxista. Assim, neste artigo procurar-se- enfatizar a forma como Marx
procura formalizar, teoricamente, essas conexes. Isso no significa, evidentemen-
te, que os fenmenos conjunturais no devam ser explicados, o que em diversos
casos essencial para uma exposio terica consistente. O que se procura
destacar a importncia de se identificar aquilo que especfico da teoria de Marx
em relao a outros enfoques tericos.

2 - A natureza e as funes originrias do dinlieiro

Aqui se denomina de originrias a definio do d inheiro e as suas funes e formas,
que se desenvolvem sob as determinaes prprias da economia de circulao simples,
descritas no Livro 1 de O Capital. Na economia capitalista, as funes e as formas do
dinheiro mas no a sua definio ou natureza alteram-se ou redefinem-se sob a
influncia das determinaes prprias da circulao capitalista. Nesse sentido, no
parece haver fundamento para a hiptese de que exista mptura entre os conceitos
originrios e aqueles referentes ao dinheiro na economia capitalista; h apenas desen-
volvimento conceituai decorrente da introduo de novas determinaes. Ocorre, nesse
caso, o mesmo que se d no desenvolvimento da lei do valor: ela exposta na sua forma
originria, sob as determinaes da circulao simples, e posteriormente se desenvolve
em lei de valorizao, sob a influncia das determinaes prprias da economia
capitalista. Em ambos os casos, as novas determinaes alteram ou redefinem a
operao da lei, mas no a sua natureza.
Deve-se notar que, na et;onomia capitalista, o dinheiro no assume novas fiines,
assim como no assume uma nova natureza ou definio. Apenas se altera a hierarquia das
suas fitnes e surgem novas fonnas de dinheiro para realiz-las, do que exemplo o uso
de notas bancrias, em lugar do ouro, para reaUzar a funo de meio de pagamento. Por
outro lado, o contedo das suas funes pode alterar-se, como o caso, em particular, do
entesouramento, cuja fonte e papel se alteram substancialmente (GERMER, 1993).
 ^ ^

Marx no define o dinheiro pelas suas funes, mas deduz estas da natureza do
dinheiro. um marco terico a sua definio do dinlieiro como equivalente geral de
valor, isto , a mercadoria que se converte em forma-valor geral das demais mercado-
rias. Isso significa, especificamente, que o valor tempo de trabalho social mdio
se expressa, ou adquire autonomia de existncia, na forma material de uma mercadoria,
que, devido a isso, se toma dinheiro. Essa mercadoria veio a ser o ouro. Dessa
caracterstica essencial e originria do dinheiro decorrem as suas funes primordiais:
de medida de valor e de unidade de conta. Por ser equivalente do tempo de trabalho
social mdio, o dinlieiro permite medir e comparar de modo uniforme os valores das
demais mercadorias na qualidade de produtos do trabalho social por um mesmo
padro de medida.
de se notar que a definio que Marx d ao dinheiro, de ser forma (geral) do
valor que se autonomiza materialmente em algo que tambm produto do trabalho
uma mercadoria, o ouro , corresponde, de certo modo, " funo" de reserva de valor
atribuda ao dinlieiro por autores como Wicksel (1988, p. 165) e enfatizada por Keynes
(1973, p.l68, 1978, p.l73) e seus seguidores, Na medida em que esses autores se
referiram ao dinheiro metlico, a diferena fundamental abstraindo a oposio
frontal de enfoques tericos gerais ^ consiste em que, neles, a origem do valor de
natureza subjetiva: a utilidade, derivada da "escassez relativa". Por outro lado, os
conceitos de entesouramento em Marx, e a preferncia pela liquidez em Keynes,
parecem referir-se ao mesmo fenmeno, mas este definido e interpretado de maneiras
diferentes pelos dois autores. Para Marx, o entesouramento no capitalismo, diferente-
mente do que ocorre na economia de circulao simples, consiste na soma global das
reservas monetrias dos capitalistas, concentrada nos bancos como capital emprestvel
ou capital portador de juros. Essa soma, para Keynes, parece coincidir com a preferncia
pela liquidez ou com a demanda monetria pelos motivos precauo e especulao
(KEYNES, 1973, p.168-174). Segundo ele, a magnitude do capital portador de juros
existente em cada momento depende da quantidade de dinlieiro ou oferta monetria,
que "no determinada pelo pblico", ou seja, exgena, de modo que a preferncia
pela liquidez indica a taxa de juros qual a oferta monetria dada ser absorvida pelo

H um srio equvoco por parte de muitos autores em apontar afinidades de natureza terica entre
Keynes e Marx, que no existem em pontos essenciais A aparncia de afinidade decorre, em geral, do
falo de que Keynes introduziu (ou reintriKiuziu), no mbito da preocupao terica acadmica,
caractersticas essenciais do capitalismo que esta acintosamente desprezara oii abandonara, mas que
Marx j havia, de modo geral, contemplado com profundidade, Mas Keynes o fez no interior do
paradigma terico subjetivista. O que d a aparncia de afinidade que, sob a influncia de Keynes, a
economia acadmica foi forada a introduzir, nas suas fantasias abstracionistas do equilbrio geral
automtico, do empresrio representativo, da conconncia perfeita eterna, da perfeio dos mecanismos
de mercado, da Lei de Say, e t c , algumas caractersticas do "mundo realmente existente", nas palavras
de Keynes, Por outro lado, nas diferenas entre Keynes e Marx que se expressa, no a pretensa
superioridade terica de Keynes, alegada pelos seguidores deste, mas a oposio frontal de paradigmas
tericos dos dois autores.
pblico (KEYNES, 1973, p. 174).' Para Marx, a magnitude do capital portador de juros
depende de circunstncias objetivas do processo global de reproduo de capital.
conveniente introduzir uma hierarquia nas formas e funes que Marx atribuiu
ao dinheiro. A forma e a funo, originais e fundamentais, do dinheiro so, respectiva-
mente: a forma mercadoria em espcie do equivalente geral (oiu-o) e a funo de medida
de valor'*. As demais formas e funes so derivadas destas. A moela metlica a
forma que o dinheiro assume nas funes de unidade de conta e meio de circulao.
Nessa funo, a moeda de ouro foi substimda por moedas de metais baratos e por
moeda de papel do Estado com curso forado.' Finalmente, na sua existncia plena-
mente desenvolvida, sob o capitalismo, o dinheiro desempenha as funes de meio de
pagamento, meio de entesouramento e dinheiro mundial, sob diferentes formas de
dinheiro de crdito.

3 - O dinheiro de crdito e o sistema de crdito

Marx denominou de "sistema monetrio" a dominncia da forma moeda e da
funo de meio de circulao, que prevalecem na economia de circulao simples, em
contraste com o "sistema de crdito", vigente no capitalismo sob a dominncia do
dinheiro de crdito.^ Valeu-se, tambm, freqentemente da expresso "sistemas de
crdito e bancrio". Brunhoff apontou, oportunamente, que o sistema de crdito foi
encarado por Marx como um desenvolvimento do sistema monetrio, ou como tendo
por base o sistema monetrio (BRUNHOFF, 1978, p.76). Essadistino parece possuir,
porm, um significado mais preciso do que o apontado por essa autora, referindo-se
base metlica que caracteriza o sistema monetrio. Em sntese, parece que o sentido
exato do" sistema de crdito" o de" sistema monetrio baseado no dinheiro de crdito"
(adiante definido), enquanto o "sistema monetrio" o de "sistema monetrio baseado
na circulao metlica". Segundo Marx, "(...) nunca se deve esquecer, primeiro, que o

Nesse sentido, no parece pertinente a opinio de Lapavitsas, de que Keynes"(...) trata o entesouramento
(...) como um resduo das opes individuais de consumo, isto , como poupana individual ( )"
(LAPAVITSAS, 1991, p.315).
Tendo em conta os comentrios acima, no parece apropriado afirmar que a funo de medida de valor
a "propriedade mais firndamental do dinheiro na teoria de Marx" (FOLEY, 1988, p.lOV), pois a sua
propriedade bsica ser equivalente geral de valor; parece mais adequado afirmar que "(...) a funo de
medida de valores subjacente a todas as demais" (KLAGSBRUNN, 1992, p.602).
A moeda de papel aqui referida difere da nota bancria, atualmente papel-moeda, que ser analisada
adiante.
Essas expresses surgem ao longo de toda a discusso sobre o dinheiro e sobre o dinheiro de crdito
no capitalismo (por exemplo, Marx, 1985, p.92; 1982, p.230-231). Segundo Bnrnhoff, ele tambm
utilizou as expresses "economia monetria" e economia de crdito, com idnticos sentidos (BRU-
NHOFF, 1978, p.76).
dinheiro na forma dos metais preciosos constitui a base da qual o sistema de
crdito, pela prpria natureza, nunca se pode desprender" (MARX, 1985, p.l 16).
Assim, a conexo indissolvel entre ambos expressaria o fato de que o desenvolvimento
do dinlieiro de crdito no o desvincula da base metlica, isto , do equivalente geral
autonomizado no ouro.^
O exposto indica que as expresses "sistema de crdito", "sistema bancrio" e "crdito
bancrio" no so sinnimos, embora tenham sentidos prximos. O dinheiro de crdito e os
bancos tm origens distintas, como se ver; e os sistemas de crdito e bancrio capitaUstas
resultam da fiiso de ambos. Parece mais correto dizer que, na teoria de Marx, o modemo
sistema bancrio uma das parles do sistema de crdito, entendido como o sistema monetrio
baseado no dinlieiro de crdito. Entretanto no parece incorreto inteqjietar as expresses
"sistema de crdito" e "moderno sistema bancrio", no uso que delas faz Marx, como
expresses prximas, significando a combinao, no capitaUsmo desenvolvido, do crdito
bancrio e do dinheiro de crdito primitivos.
Na economia capitalista desenvolvida, a forma geral e dominante do dinlieiro o
dinheiro de crdito, que se baseia na dominncia da funo de meio de pagamento .
Ao lado do ouro ou mesmo dispensando-o de circular , circulam tmlos de crdito
que so as diferentes formas de existncia do dinheiro de crdito, como notas bancrias,
letras de cmbio, cheques, etc.^ A base do dinheiro de crdito constituda pelo crdito
comercial'^, que consiste nos crditos que os capitalistas industriais e/ou comerciais se
concedem uris aos outros, atravs do diferimento dos pagamentos, no decorrer do

Maix explicita esse sentido em uma passagem espiiituosa: "O sistema monetrio essencialmente
catlico; o sistema de crdito, essencialmente protestante. Tlie scotch iiate gold [os escoceses odeiam
ouro]. Como papel, a existncia monetria das mercadorias tem uma existncia apenas social. (...) Mas,
assim como o protestatttismo no se emancipa dos fundamentos do catolicismo, tampouco o sistema
de crdito o faz da base do sistema monetrio" (MARX, 1985, p.l06).
Na teoria de Marx, o meio de pagamento define a fimo do dinheiro como meio de realizar pagamentos
diferidos, em contraste com os pagamentos vista funo de meio de circulao do dinheiro. Na teoria
monetria corrente, o meio de pagamento no s a funo bsica da moeda, mas aparece como sua
definio, como agregado monetrio ou quantidade de moeda em circulao (ARNON, 1984, p. 566).
"(...) pagar em ouro ou em dinheiro de crdito, em notas de banco, por exemplo (...) as letras de cmbio
circulam por sua vez como meio de pagamento; e elas constituem o dinheiro comercial propriamente
dito" (MARX, 1984a, p. 301); "O crdito que o banqueiro d pode ser em vrias formas, por exemplo,
letras de cmbio contra oirtros batKos, cheques contra os mesmos, aberturas de crdito da mesma
espcie, finalmente, no caso dos bancos emissores, nas prprias notas bancrias dos bancos. A nota
bancria apenas uma letra de cmbio contra o banqueiro, pagvel ao portador- a qualquer momento,
e pela qual o banqueiro substitui a letra de cmbio particular. (...) aquilo com que o banqueiro negocia
o prprio crdito, uma vez que a nota de banco representa apenas um signo circulante de crdito. (...)
Na realidade, a nota bancria constitui apenas a moeda do comrcio atacadista (...)" (MARX, 1984a,
p.304);"(...) descontar letras transformao desse dinheiro de crdito em outro, a saber, em notas de
banco" (MARX, 1984a, p.325).
Essa denominao nada tem a ver com o crdito bancrio de cirrto prazo atual para o financiameirto de
capital de giro. A denominao de crdito comercial, ao contrrio, destina-se a destacar o carter no
bancrio e no monetrio desse crdito.
processo de produo e comercializao. O conjunto dos ttulos correspondentes a esses
crditos pode ser representado pelas letras de cmbio (ou duplicatas, no Brasil), que
constituem "uma primeira forma de dinheiro de crdito de circulao pouco generali-
zada" (KLAGSBRUNN, 1992, p.603). No se trata de emprstimos em dinheiro, em
que este interviria como recurso ocioso procura de aplicao, o que s ocorrer com
a interveno do crdito bancrio (MARX, 1985, p.22-23). Pelo contrrio, a letra de
cmbio substiii o dinheiro em espcie e apresenta-se como a forma originria do
dinheiro de crdito.'' Nessa medida, ela funciona como dinheiro comercial, desempe-
nhando as funes de meio de circulao dos capitais-mercadorias e de meio de
pagamento na compensao, embora raramente tenha extrapolado os limites do comr-
cio atacadista.
O dinheiro de crdito no surgiu na economia capitalista por acaso. Pelo contrrio,
h razes objetivas para que ele tenha se tomado a forma dominante do dinheiro sob o
capitalismo, duas das quais devem ser apontadas. Em primeiro lugar, a expanso do
crdito comercial apia-se no encadeamento tcnico existente entre as unidades de
produo e o comrcio, decorrente da diviso social e tcnica do trabalho. Isto , cada
unidade de produo ou comrcio depende, a montante, de outras unidades como
fomecedoras de insumos, ao mesmo tempo em que fomecelora de insumos para
unidades a jusante dela (MARX, 1985, p.21-22). H, assim, um fluxo contnuo de
mercadorias e pagamentos entre unidades no interior de cada cadeia produtiva, que
o fundamento para oS laos de confiana baseados na interdependncia mitua no
intercmbio repetido, que esto na base do sistema de crdito. Em segundo lugar, a
generalizao do dinheiro de crdito decorre de uma das fiines essenciais do crdi-
to, " que a de economizar meios de circulao que, atravs dele, so substitudos pelo
dinheiro como meio de pagamento.'' Por esse meio, a economia capitalista conquistou
uma relativa liberdade, isto , uma margem mais ampla, para expandir-se sem se chocar
com os limites impostos pela base metlica. A liberdade relativa, porque o capitalismo
no rompeu as amarras que o ligam ao ouro, apenas os limites que seriam impostos
sua expanso pela quantidade limitada da base metlica foram estendidos extraordina-
riamente pelo sistema de crdito.
O crdito bancrio, como se ver, forma-se por um processo independente do
crdito comercial, o que parece constituir um pressuposto analtico que facilita a
compreenso da gnese do sistema de crdito. O crdito bancrio nasce como comrcio
de dinheiro, por isso tambm denominado de crdito monetrio. O crdito comercial

"Assim como esses adiantamentos recprocos dos produtores e comerciantes entre si coiistituem a base
propriamente dita docrdito, seu instrumento de circulao, a letra de cmbio, forma a base do dinlieiro
de crdito propriamente dito, das notas de banco, etc." (MARX, 1984a, p.301, 1985, p.21).
As indicaes de Marx (1984a) sobre o "papel docrdito na produo capitalista" deveriam ser submetidas
a exame mais minucioso, como fonte de maiores esclarecimentos sobre a sua teoria docrdito
"(...) todos os mtodos para poupar meios de circulao baseiam-se no crdito" (MARX, 1985, p.53,
passim).
e o crdito bancrio articulam-se atravs do desconto das letras de cmbio pelos bancos.
Estas, ao serem descontadas, so convertidas em notas bancrias atualmente
papel-moeda emitido pelo Banco Central, o banco emissor oficial q u e circulam
como dinheiro. Considerando os estreitos hmites de circulao das letras de cmbio,
essa articulao dos crditos comercial e bancrio e a conseqente difuso do papel-
-moeda abriram um imenso campo de expanso do sistema capitalista em relao
baneira da base metlica. A nota bancria circula, inicialmente, no mbito mais amplo
de cada banco emissor e, mais tarde, unifica-se em todo o pas sob a garantia do Banco
Central. Esse dinheiro legitimamente denominado dinheiro de crdito,''' porque
representa a contrapartida dos ttulos de dvida emitidos pelos capitalistas e descontados
pelo Banco Central: trata-se da substituio de urna letra de cmbio particular, de
j^quena aceitao, por uma letra de cmbio de aceitao universal.
O exposto coloca em evidncia o fato de que o surgimento e a expanso do dinheiro
de crdito constituram uma condio essencial para a contiua expanso do capitalis-
mo, que no ocorreria na escala conhecida se permanecesse atada ao sistema monetrio,
ao crdito comercial e base metlica comparativamente modesta.'^ Porm, deve-se
atentar para o fato de que a barreira constituda pelo dinheiro metlico no se restringe
sua disponibilidade quantitativa, que impe elevados custos sociais (MARX, 1984a,
p.255), mas tambm aos limites para o aumento da sua velocidade de circulao. Ao
mesmo tempo, verifrca-se, por outro lado, que a prpria estrutura intema da economia
tbmeceu as condies para a emergncia espontnea do crdito comercial, base dessa
nova forma de existncia do dinheiro. A vigorosa e contnua expanso do capitalismo,
como ocorreu, seria incompatvel com a circulao metlica, isto , com a circulao
do equivalente geral em espcie. Isso no significa, porm, que o capitalismo possa
dispensar o equivalente geral materializado em uma mercadoria especial (no nosso
caso, o ouro). Alis, a base metlica do dinheiro no impediu a ocorrncia da segunda
revoluo industrial e a espetacular expanso mundial que o capitalismo experimentou
a partir da segunda metade do sculo passado at os anos 30 deste sculo, quando o
padro-ouro foi abandonado, ou at os anos 70, quando o padro cmbio-ouro esteve
em vigncia.
Vejamos como se vinculam, entre si, as letras de cmbio, as notas bancrias e o
ouro, havendo conversibilidade segundo uma proporcionalidade dada. As letras de
cmbio so levadas ao banco, que, em troca, entrega pajjel-moeda. Todavia, em cada

Na seqncia do texto, utiliza-se tambm a denominao "papel-moeda", em lugar de "notas bancrias",

No uma expresso inteiiamente adequada no contexto terico de Marx, mas de uso generalizado
atualmente.
As formas do dinheiro de crdito"( ) baseiam-se no na circulao monetria, seja de dinheiro metlico,
seja de moeda-papel do listado, mas na circulao de letras de cmbio" (MARX, 1984a, p.301),
MaiT foi explcito a respeito dessa questo, referindo-se a ela como a "(,) questo absurda de saber se a
produo capitalista, em seu volume atual, seria possvel sem o sistema de crdito (mesmo considerando-o
s desse ponto de vista), isto , com circulao meramente metlica. Obviamente no esse o caso, Ela
teria, antes, encontrado baneiras no volume da produo de metais preciosos" (MARX, 1984, p.255).
perodo, por exenq>lo de um dia, o banco desconta certo valor em letras, mas recebe o
pagamento de letras vencidas, ou seja, a sada e a entrada de papel-moeda compensam-se,
em maior ou menor medida. Assim, em primeiro lugar, o banco pode ter um saldo positivo
ou negativo de notas diariamente. Em segimdo lugar, a emisso de papel-moeda no tem
relao direta, a curto prazo, com o valor total de letras de cmbio circulantes,'' isto , com
o nvel de atividade, mas com o valor do saldo das compensaes, ou seja, do dinheiro
necessrio na fiino de meio de pagamento. Este depende de diversas circunstncias
conjunturais, como a velocidade de circulao do dinheiro, a maior ou menor facilidade de
concesso de crdito comercial (que depende do estado de confiana), etc.'* Como, alm
disso, o dinheiro tambm funciona como meio de circulao, resulta que a quantidade total
de dinheiro (papel-moeda e ouro, oU apenas papel-moeda) circulante no sistema de crdito
segue as mesmas leis vigentes no sistema monetrio.'^
Se a emisso de papel-moeda, isto , a quantidade do meio circulante, determi-
nada pelas necessidades da circulao, por outro lado, ela est limitada pela reserva de
ouro, segundo a proporcionalidade dada. Assim, como o papel-moeda sempre repre-
senta uma quantidade definida do equivalente geral em cujo lugar circula, segundo a
proporo dada, o sistema de crdito impe a seguinte regra emisso de papel-moeda:
a emisso responde demanda da economia, atravs do desconto de letras de cmbio,
para funcionar predominantemente como meio de pagamento na liquidao de saldos
de compensaes, mitada, porm, pelo nvel da reserva de ouro. Marx repetidamente
menciona a contradio inerente ao sistema de crdito, que reside no fato de que, nas
fases ascendentes, a economia se expande como se fosse livre da base metlica, mas,
quando a crise sobrevem, a necessidade de dinheiro em espcie restabelece o imprio
do equivalente real de valor como base inseparvel do sistema de crdito.^^ Convm
acrescentar que, mesmo nos momentos de crise, o papel-moeda funciona de modo
idntico ao ouro como meio de pagamento, desde que o Banco Nacional (denominao
de Marx que corresponde ao Banco Central) sustente a credibilidade do dinheiro de
crdito atravs da manuteno da base metlica, o que permite dispensar inteiramente
a circulao do ouro em espcie.

Em perodos mais longos, com o desenvolvimento do sistema de crdito, h uma economia crescente
de meio circulante (MARX, 1985).
'* Nociclo industrial, por exemplo, a demanda monetria para fins comerciais "circulao 11" , diminui
relativa ou mesmo absolutamente na fase ascendente (MARX, 1984a, p.341).
"Ao examinar a circulao simples dodinheiro (...) j foi demonstrado que a massa de dinheiro realmente
circulante, supondo-se dadas a velocidade da circulao e a economia dos pagamentos, determinada
pelos preos das mercadorias e pela massa das transaes. A mesma lei rege a circulao de notas"
(MARX, 1985, p.54, p.57; 1984a, p.3.^9).
"(...) o prprio dinheiro de crdito s dinheiro na medida em que, no montante de seu valor nominal,
representa absolutamente o dirrheiro real. Com a drenagem de ouro torna-se problemtica sua conver-
sibilidade em dinheiro, isto , sua identidade com ouro real" (MARX, 1985, p 48); e em outro lugar:
"(. .) mostramos ainda a funo da reserva metlica como garantia da conversibilidade das notas de banco
e como eixo de todo o sistema de crdito" (MARX, 1985, p.92).
 Da argumentao de Marx, parece poder-se concluir que as crises cclicas deveriam
ser sempre mais agudas, pois a base metlica proporcionalmente cada vez menor em
relao soma de valores monetrios que, no momento da crise, necessitam converter-se
em dinlreiro real. Por outro lado, isso poderia ser parcialmente evitado se o Banco Central
conseguisse preservar a sua credibilidade, isto , na medida em que se sustentasse a crena
de que ele possui base metlica para garantir a conversibilidade do papel-moeda, de modo
que este seja aceito sem restries como meio de pagamento, no havendo corrida para o
ouro. Nesse sentido, Marx ilustra a possibilidade de que a emisso de papel-moeda exceda
a reserva metlica, sem abalo para a economia, desde que mantida a crena na garantia da
conversibilidade, com dados que mostram as agudas oscilaes das reservas segundo
fatores de sazonadade e as fases do ciclo (MARX, 1985). Com base nisso, critica a
limitao do [xxier emissor pela lei bancria de 1844, apontando a importncia do papel do
Banco da Inglaterra na fimo que hoje se denomina emprestador de tiltima instncia.
Poder-se-ia presumir' que, mesmo na crise, os dbitos e crditos deveriam, em grande parte,
compensar-se, uma vez que cada capitalista , ao mesmo tempo, credor e devedor, de modo
que o dinheiro seria necessrio apenas para a compensao de saldos. Todavia uma das
caractersticas da crise a desigualdade com que atinge as empresas, de modo que os tmlos
de dbito de muitas delas perdem seu valor em proporo maior que as demais, ou at
totalmente, e se tomam initeis para compensar dvidas.
Nesse aspecto, parece claramente necessrio distinguir entre as crises estritamente
monetrias e as crises de carter estrutural. No primeiro caso, ela resultaria de um
colapso financeiro localizado, cujo alastramento poderia ser estancado pela ao do
Banco Central, mas, no segundo caso, trata-se de uma j^aralisao do processo global
de reproduo, do qual a crise monetria apenas uma das manifestaes. Assim, o
desafogo monetrio seria de [wuca valia, pois

"(...) todo esse sistema artificial de expanso forada do processo de repro-

duo no pode naturalmente ser curado pelo fato de um banco, por exemplo,
o Banco da Inglaterra, dar a todos os caloteiros, em seu papel, o capital que
lhes falta e comprar todas as mercadorias desvalorizadas a seus antigos
valores nominais" (MARX, 1985, p.28).

Esse um tpico da teoria de Marx sobre o sistema de crdito que est em aberto e
reclama desenvolvimento.
Com esse desenvolvimento, chegou-se polmica questo de se o ouro (ou qualquer
outro equivalente geral do valor autonomizado sob a fbmia de uma mercadoria especial)
pode deixar de exercer qualquer lino monetria, sendo inteiramente substimdo j^elo
dinheiro de papel sem lastro. No contexto da teoria do valor de Marx, segundo as indicaes
j apresentadas, a resposta neste momento deve ser negativa. A questo difcil, e no h
como desenvolv-la aqui, com os elementos mo, mas algumas indicaes podem ser
pertinentes. O que parece essencial definir quais as fimes que o dinheiro deve
desemijenhar no sistema de crdito e quais as formas que a elas correspondem. Est claro
que as fimes bsicas so as de medida de valor e unidade de conta e, com base nelas
predominantemente, a funo de meio de pagamento (sendo a de meio de circulao
marginal) e, adicionalmente, as de entesouramento e dinheiro mundial. Quanto forma, est
tambm claro que o ouro em espcie no s dispensvel, como seria at inconveniente
como meio circulante, podendo as trs tiltimas funes serem desempenhadas pelo papel-
-moeda. Mesmo a nvel mundial, ele pode ser substitudo pelo dinheiro de crdito
(papel-moeda de um determinado pas), desde que a estabilidade do seu valor seja
razoavelmente garantida por um poder nacional incontrastvel.
Considerando-se que o dinheiro representa valores em circulao, todas essas funes e
formas do dinheiro repousam na existncia de um meio apropriado e confivel de medir tais
valores. Resta considerar-se, portanto, a fimo de medida de valor e a forma de dinheiro
necessria para desempenh-la. O pressuposto terico de Marx consiste na necessidade de que
a medida dos valores possua algo em comum com as coisas cujo valor ela deve medir,
conforme foi detalhadamente desenvolvido e exposto por ele (MARX, 1983). Assim, s pode
ser medida de valor algo que possua tambm valor, por ser produto do trabalho isto , por
ser tambm mercadoria , pois o valor a expresso de certa quantidade de trabalho social
mdio. A definio do dinheiro como equivalente geral vUda sob os pressupostos da teoria
do valor trabalho. As diversas correntes da teoria ortodoxa insistem em declar-la falsa, como
se is so decorresse de umarigorosaavahao cientfica,quando apenas decorre do fato de terem
elas rejeitado os seus pressupostos, sem os terem refiitado convincentemente. De feto, no
parece fcil demonstrar que a funo original de medida de valor possa ser desempenhada
pelo dinheiro de crdito que, ao contrrio, tem como pressuposto a existncia de uma medida
de valor: os tjulos de dvidas, que esto na base do dinheiro de crlito, craistituem compro-
missos de pagamento fiituro de valores monetrios (que existem antes do compromisso de
pag-los), mas no so a fonte nem a medida de tais valores. Estes devem ter sido previamente
determinados pelo padro de medida socialmente erigido em dinheiro, do qual no se exige
que circule em espcie, mas que deve existir como base ideal de medio.'^
comum que as objees existncia de um equivalente material como requisito
do sistema de crdito usem como argumento o aparente fim do papel do ouro, no
passado recente, como base formal do sistema monetrio intemacional. Todavia essa
questo no pode ser considerada resolvida por um simples raciocnio indutivo, mas
deve apoiar-se em bases tericas consistentes.^^ Sintomaticamente, o ouro continua
sendo aceito como meio de pagamento e reserva a nvel intemacional. No se pode

Dentre as inmeras passagens em que Marx insiste nessa questo, destacam-se as seguintes: "
fundamental para a produo capitalista que o dinheiro se confronte com a mercadoria como forma
autnoma do valor ou que o valor de troca tenha de receber forma autnoma no dinheiro, e isso s
possvel pelo fato de que determinada mercadoria se torna o material, em cujo valor todas as outras
mercadorias se medem, tornando-se precisamente por isso a mercadoria geral, a mercadoria par
excellance em anttese a todas as demais mercadorias (MARX, 1985, p.48).
A questo tambm no est consistentemente desenvolvida no mbito da teoria do valor atualmente.
Dentre os inmeros textos que tratam do assunto, podem-se apontar os seguintes, a ttulo de Uustrao:
o esforo feito por Klagsbioinn para abord-lo, sem ter conseguido, todavia, superar as dificuldades que
o tema apresenta. No seu texto deve-se destacar, tambm, o esforo para manter o rigor metodolgico
em relao aos princpios da teoria do valor (KLAGSBRUNN, 1992, p,595-997); e as indicaes de
Lapavitsas (p.:318-319) e de Innes (p.29-;31), igualmente ilustrativas da dificuldade que o tema
apresenta.
dizer o mesmo de qualquei outra mercadoria, o que parece indicar que o ouro no deixou
de ser uma mercadoria especial e o porque excludo do universo das mercadorias para
desempenhar com exclusividade o papel de equivalente universal do valor.
H ainda algo a ser dito sobre as fonnas do dinheiro de crdito, j mencionadas, como a
letra de cmbio, a nota bancria (pajjel-moeda), o cheque, etc. Elas se apresentam como fonnas
evolutivas do dinlieiro de crsdito, de aescente gerierahdade. Assim, a nota bancria tomou o
lugar da letra de cmbio como meio de circulao de abrangncia mais ampla que esta. Em
seguida, as diversas notas bancrias tbiam condensadas em urri nico instrumento monetrio,
o papel-moeda do Banco Central. Finahnente, os depsitos bancrios ajaesentam-se como o
estgio mais desenvolvido do dinheiro de crdito, correspondendo a um "sistema de depsito",
segundo Lapavitsas, sob a dominncia da funo de entesouramento e da forma de deitsito,
tendendo a ultrapassar, em al>rangncia, o papel-moeda.^^ Verifica-se, tambm, que a emer-
gncia de uma forma superior do dinheiro de adito no ehmina, em todos os casos, a anterior.
Assini, as diversas notas bancrias foram totaknente substitudas [jelo pa>il-moeda do Banco
Central, enquanto as letras de cmbio mantiveram papel importante em diversos pases.

4 - A circulao do dinheiro e a circulao do capital

A caracterstica distintiva fundamental da economia capitalista, do ponto de vista
monetrio, a natureza da circulao. A circulao das mercadorias e a circulao do
dinheiro convertem-se em momentos da circulao do capital industrial, isto , mercadorias
e dinheiro circulam como capital-mercadorias e capital monetrio, isto , como momentos
transitrios dos capitais industriais individuais em processo de reproduo. O dinheiro j
no circula como mero intermedirio das trocas de mercadorias, mas predomuiariteiiiente
como capital na fonna monetria. Por outro lado, as mercadorias tambm no mais
constituem uma massa indiferenciada, mas dividem-se, segundo a sua funo econmica,
em dois grandes grupos: elementos do consumo individual (dos trabalhadores e dos
capitalistas) e do consumo produtivo (meios de produo). Conespondentemente a eles, o
meio circulante divide-se em forma-dinheiro do rendimento e forma-dinheiro do capital,
cujos movimentos no so coincidentes (MARX, 1984a, p.337-341). A forma-dinheiro do
rendimento consiste na parte do meio circulante necessria para a circulao dos meios de
consumo, tanto na funo de meio de circulao quanto na de meio de pagamento; de modo
anlogo, a forma-dinheiro do capital a necessria para a circulao dos elementos do
capital constante entre capitalistas industriais e comerciais.

"(...) deposit money conesponds to the elevation ol the hoaiding function into dominance. As a fust
step, I wiU show that banknote credit money aheady contains the possibility of being supplanted by
entirely idealclaims onbaiiks, i.e., deposits" (LAPAVfTSAS, 1991, p.314).
["(...) depsito em dinlieiro corresponde elevao da juno de entesouramento dominante. Como
prinwiro passo, mostrarei que o dinlwiro de crdito nota bancria j contm a possibilidade de ser
suplantada inteiramente pelos direitos ideais sobre bancos, isto , depsitos "]
 Assim, o meio circulante pode ser decomposto, por um lado, segundo a sua funo como
dinheiro meio circulante e meio de pagamento e, por outro, segundo a fimo da
mercadoria circuladaforma-dinheiro do rendimento e do capital. Como forma-dinheiro do
capital, o dinheiro em circulao representa o capital industrial na sua forma monetria. Da
ser necessrio distinguir o dinheiro que circula simplesmente como ditheiro daquele que
circida nesta ltima fimo. Finalmente, o capital monetrio acumula-se no sistema bancrio
como fimdo de reserva a configurao capitalista do entesouramento , do ctsijunto dos
capitaUstas, convertido em capital de emprstimo, isto , entra em circtilao na forma de
mercadoria-capital, cOmo se ver na seo seguinte.
O que decisivo que, em todas essas formas, o movimento do dinheiro subordina-se ap
movimento de reproduo do capital itjdtistrial global, entendido como processo de produo
e acumulao de mais-vaUa, com base na relao capital/trabalho. A reside ofimdamentoda
distino da teoria marxista sobie o dinheiro em relao s comentes subjetvistas da economia
acadmica a partir da teoria neoclssica. Essa proposio aparentemente contiadiz um aspecto
marcante da reafidade ahial, que o destaque alcanado pela esfera monetrio-financeira na
economia, ao lado do destaque terico dado ao dinheiro como fator determinante da economia
nas teorias keynesianas. Note-se que, embora tanto na teoria de Marx quanto na de Keynes "o
dinheiro importa", e muito, lembrando a expresso de Keynes, os sentidos dessa expresso so
muito diferentes nas duas verses. Assim, a definio da economia atual como uma "economia
monetria", feita por Keynes (1933,1933a), tem um sentido bemdiverso da sua definio como
"economia capitalista", feita por Marx: no primeiro caso, destaca-se a circulao monetria
como expresso da conduta maxnizante dos capitahstas; no segundo, a circulao de capital
como expresso das tenses dinmicas oriundas da relao conflitva entre capitahstas e
trabalhadores. Em fimo disso, no procedente a afirmao de que "tanto Keynes como Marx
partem de uma economia monetria" (MOLLO, 1987, p. 221).

5 - O capitaLde emprstimo, o capital fictcio e o sistema

bancrio
5.1 - O capitai de emprstimo e o crdito bancrio

O sistema bancrio combina duas funes bsicas. Em primeiro lugar, a de

executar as operaes monetrias rotineiras dos capitalistas industriais e comerciais
pagamentos, cobranas, guarda dos fundos de reserva, etc. No que diz respeito a essa
funo, o capital bancrio forma-se de modo semelhante ao capital comercial, isto .

Seria talvez mais apropriado utilizar a expresso "sistema financeiro" para incluir tanto as instituies
de depsito quanto os demais intermedirios financeiros, que o sentido que a expresso sistema
bancrio tem em Marx. Mantm-se, porm, esta ltima para designar todo esse conjunto, principalmente
para evitar a coirfuso entre os conceitos de capital bancrio, de Marx, e capital financeiro, de Hferding.
quando a parcela do capital industrial necessrio realizao das operaes monetrias se
destaca do capital-matriz, adquirindo autonomia funcional. A segunda fimo a de
administrar o capital monetrio do conjunto dos capitalistas, englobando as fiaes
temporaiiamente inativas dos capitalistas industriais e comerciais e o capital rentista, alm
de todas as demais fraes de cinheiro existentes na economia, como, por exemplo, a
forma-dinheiio do rendimento, sobretudo a parte da mais-valia destinada ao consumo
capitalista, que se deposita nos bancos para ser gasta ao longo do tempo. Esto excludos,
porm, os valores monetrios que constimem a forma-dinheiro dos capitais industriais, isto
, capital monetrio propriamente dito, e que imediatamente se reconvertem em meios de
produo capital produtivo , no constituindo capital de emprstimo, mas apenas a
forma-dinlieiro do capital, ou seja, o dinheiro que, na aquisio de meios de produo,
funciona como meio de circulao ou de transferncia do capital.
Nessa segtuida fimo, o sistema bancrio centraliza e redistribui o capital
monetrio agregado da economia, transformando-o em capital de emprstimo. A massa
desse capital existente em cada momento pode ser examinada de dois ngulos: por um
lado, segimdo a sua origem (oferta); por outro, segundo a sua funo econmica ou sua
aplicao (demanda). Pelo lado da origem, o capital monetrio global potencialmente
emprestvel compe-se de duas partes principais. Uma parte aqui denominada
capital monetrio propriamente dito capital monetrio, entendido como momento
transitrio d o capital industrial (ao lado do capitaLmercadoria e do capital produtivo)
em seu movimento de reproduo, depositado nos bancos, nos perodos de inatividade
impostos pelo ciclo de cada capital; a outra parte o capital rentista, isto , pertencente
a detentores de capital monetrio que vivem dos rendimentos da sua aplicao. A
primeira parte converte-se, apenas temporariamente, em capital de emprstimo, en-
quanto a segunda existe autonomamente nessa funo.'^^
Pelo lado das aplicaes, a massa total desses capitais monetrios, concentrada nos
bancos como capital de emprstimo potencial, pode ser dividida, por sua vez, em duas
grandes parcelas. Uina delas se converte em capital especulativo, que no ser analisado
neste artigo. A outra parte transforma-se, via crdito, em capital monetrio ativo, entendido
como capital monetrio propriamente dito, no sentido definido acima, do qual este o
inverso, pois preenche momentos de insuficincia de capital monetrio nos ciclos de
reproduo dos capitais industriais individuais. Verifica-se, portanto, que uma parte do
capital monetrio global constimi a parcela que uma certa proporo dos capitalistas
produtivos continuamente empresta outra, atravs da simples intermediao do sistema
bancrio. No se trata somente de um fluxo de recursos de unidades excedentrias para
unidades deficitrias caso que, evidentemente, est includo , pois cada unidade

25
Os capitais temporariamente inativos compreendem os fundos de depreciao, os lucros acumulados at
alcanarem um montante adequado para serem investidos, as reservas de meio circrdante necessrias
para cobrir os prazos de comercializao entre as rotaes do capital, etc.
Esto-se utilizando, portanto, trs denominaes distintas, em que o capital monetrio (genericamente)
constitui a soma do capital monetrio propriamente dito e do capital rentista.
passa altertiadamente por ambas as situaes no decorrer do seu ciclo individual: ein um
momento, parte do seu capital est inativo e, no momento seguinte, falta-lhe capital. Trata-se
de que, em cada momento, h capital inativo de um lado e falta de capital de outro, cabendo
intermediao bancria transferi-lo do primeiro ao segundo.
Como decorre a acumulao do capital monetrio medida que a economia cresce,
ou seja, que o capital industrial global se acumula? Em termos agregados h duas fontes
de acumulao do capital monetrio. Por um lado, a acumulao do capital industrial,
que produz sucessivamente novas parcelas de capital monetrio isto , de fraes
de capital monetrio momentaneamente inativas nos ciclos individuais dos capitais,
que se acrescentam massa preexistente do capital monetrio propriamente dito em
forma emprestvel. Assim, o capital industrial, ao crescer, promove o crescimento do
capital monetrio, agregando-lhe novas fraes de capital monetrio emprestvel.
Por outro lado, o capital monetrio autnomo previamente existente o capital
rentista se acumula com base nos juros obtidos pelas suas aplicaes correntes na
esfera monetrio-financeira, que so a sua razo de existir. Tais juros constimem parte
do lucro obtido pel capital industrial e resultam da sua diviso em juro e lucro
empresarial. Assim, a acumulao do capital rentista depende, claramente, do movi-
mento dos lucros do capital industrial, na medida em que s juros constituem iim
parcela destes. Por outro lado, os prprios capitalistas industriais e comerciais auferem
juros uns dos outros atravs dos capitais inativos que depositam temporariamente rios
bancos, ao mesmo tempo em que constituem a fonte, atravs dele, do lucro bancrio.
Desse modo, na teoria de Marx o capital industrial constiUii, consistentemente, a
fonte nica da acumulao do capital bancrio e da massa do capital de emprstimo
existente ha economia, pois a fonte dessa acumulao so os juros, e estes originam-se
na mais-valia gerada pelo capital industrial. importante frisar que no h nenhum
fimdamento, no inbito dessa teoria, para a hiptese de que os extraordinrios desdo-
bramentos contemporneos na esfera financeira tenham geralo fontes de valorizao
especificamente financeiras, independentes da mais-valia gerada pelo capital na sua
forma produtiva, isto , o capital industrial.^^ Isso est explcito na exposio terica
do capital de emprstimo, ou capital portador de juros, que est na base da esfera
financeira. O capital portador de juros emerge de uma das formas assumidas pelo
dinheiro na economia capitalista a forma de capital monetrio , como momento
do capital industrial na esfera da circulao. Nessa forma, o dinheiro capital poten-
cialmente, ou seja, possui "um valor de uso adicional, a saber, o de ftincionar como
capital" e, conseqentemente, o de produzir lucro. Devido a esse valor de uso, de ser

"A transformao de todo o capital em capital monetrio, sem haver pessoas que comprem e valorizem
os meios de produo, em cuja forma existe todo o capital, abstraindo a parte relativamente pequena
deste, existente em dinheiro isso naturalmente um absurdo. Nisto est contido o absurdo ainda
maior de que, sobre a base do modo de produo, o capital proporcionaria juros sem funcionar como
capital produtivo, isto , sem criar mais-valia, da qual o juro apenas parte; de que o modo de produo
capitalista seguiria seu curso sem a produo capitalista" (MARX, 1984a, p.282).
 "meio para a produo de lucro", o dinheiro toma-se mercadoria na qualidade de
capital-dinheiro (MARX, 1984a, p.255).
Essa definio contm os elementos necessrios para desfazer o equvoco terico
em que incorrem mesmo alguns marxistas menos rigorosos na interpretao da frmula
do capital portador de juros, que D - D', sugerindo que Marx, ao adot-la, tenha
imphcitamente admitido a emergncia de novas formas de valorizaofinanceira.'^^
preciso atentar para o fato de que a frmula D - D' reflete o modo como o processo se
apresenta ao capitalista monetrio, ou emprestador; aos seus olhos, seu dinlieiro simples-
mente se transforma em mais dinheiro. Mas a frmula no descreve a trajetria real que o
seu dinheiro realiza na economia. Mesmo que o emprestador no saiba, seu dinheiro no
meramente dinlieiro, mas capital portador de juros, ou seja, diheiro que se conveite em
mercadoria transacionavel na qualidade de capital-diiieiro.
Talvez se possa sintetizar mais adequadamente o argumento terico atravs da
frmula com a qual Marx resumiu o movimento real do capital portador de juros como
momento do capital (industrial), D - D - M - D'- D' (MARX, 1984a, p.257), que
representa a seguinte forma explcita ou completa:

FT

D - D - M / P M'- D'- D'

MP

Essa frmula coloca em evidncia que, por um lado, o ponto de partida e o de

chegada do capital efetivamente o capitalista monetrio (como em D - D'), mas, por
outro lado, seu ponto obrigatrio de valorizao a passagem pela forma de capital
produtivo. Deve-se acrescentar que a frmula resumida, apresentada acima, vlida
caso o tomador do emprstimo seja um capitalista comercial. Isso em nada altera o
argumento, pois o lucro do capital comercial resolve-se consistentemente tambm em
parte da mais-valia gerada na esfera produtiva do capital industrial.

5.2 - O capital fctcio^^

O conceito de capital fictcio, proposto por Marx, diz respeito a um dos aspectos
mais destacados da economia capitalista, que a multiplicao ilusria da riqueza
realmente existente, com base no capital portador de juros, por intermdio dos meca-

Vei a contundente crtica a essa suposio no Captulo 24 do Livro 111 (MARX, 1984a, p,293-294).
A
A anlise
anlise do ca
do capital fictcio feita por Marx (1985) principalmente nos Captulos 29 a 31 do Livro III
de O Capital.
nismos monetrios e financeiros. Apesar disso, porm, se o lugar do dinheiro e do
crdito na teoria de Marx um item ainda reconhecidamente subestimado na literatura
marxista, o conceito de capital fictcio est virmalmente ausente, salvo contadas
excees. Brunhoff, por exemplo, dedica-lhe poucas pginas e um tratamento relativa-
mente superficial (BRUNHOFF, 1978, p.101-106), o que, alis, no demrito para a
sua obra, sob outros aspectos to importantes. Crdito especial merece, a esse respeito,
Hilferding, que dedicou parte significativa da sua obra principal cerca de 70 densas
pginas (HILFERDING, 198.5, cap. 7-10) o que Marx denominou "movimento do
capital fictcio", cujo sentido logo ficar claro. Assim sendo, o capital fictcio uma
das categorias tericas de Marx que aguarda maior aprofundamento e desenvolvimento
como instrumento de anlise e compreenso do capitahsmo atual. Nesta seo, preten-
de-se apontar os aspectos desse conceito que, em uma primeira aproximao, se
apresentam como os mais destacados.
No sistema de crdito desenvolvido, j foi dito, toda frao de dinheiro existente
na economia precipita-se no sistema bancrio e nele se concentra como capital mone-
trio emprestvel. O ptiblico deposita nos bancos os valores monetrios que recebe,
com exceo da parcela que mantm em mos para transaes imediatas. Assim sendo,
tais valores se tomam capital de emprstimo assim que se convertem em depsitos
bancrios, os quais constituem, em si mesmos, uma das formas do dinheiro de crdito
(MARX, 1985, p.44). Para o depositante j so capital monetrio, mesmo que o banco
no o empreste de imediato.
O que significativo no conceito de capital fictcio que, ao ser emprestado, o
dinheiro concentrado nos bancos se duplica em dinheiro e em tmlos que representam
direitos sobre ditiheiro. Assim, por exemplo, se o banco concede um emprstimo a um
capitalista industrial, o valor emprestado, que se encontrava no cofre do banco como
valor singular, transforma-se em dois; por um lado, o dinheiro em espcie, que passa
para as mos do capitalista, para ftincionar como capital monetrio propriamente dito
na aquisio de meios de produo; e, por outro, o ttulo de direito sobre o mesmo valor
em dinheiro, que permanece nas mos do banco. Assim, um nico valor monetrio
transformou-se aparentemente em dois valores, o que obviamente impossvel, pois
s um deles, o dinheiro, que constitui valor real." O mesmo ocorre quando o banco
subscreve novas aes emitidas por uma empresa ou adquire ttulos pblicos. Os ttulos
assim gerados nas operaes de crdito, que ficam em poder dos credores, que Marx
denominou "capital fictcio ou ilusrio" (MARX, p.l3). Essa denominao d nfase
distino existente entre esse capital e as outras formas de capital. O capital fictcio
diferencia-se no somente do capital real isto , capital produtivo e capital-merca-
doria (MARX, 1985, p.38) , como tambm do capital monetrio, que no capital
real, mas forma monetria do capital ou simplesmente dinheiro, equivalente geral

"Mas esse capital no existe duplamente, uma vez como valor-capital dos ttulos de propriedade, das
aes, e outra vez como capital realmente investido ou a itrvestir naquelas empresas" (MARX, 1985,
p.ll).
da riqueza, e, nesse sentido, no fictcio.^' Uin ttulo de crdito no capital em
neidiuma dessas formas, apenas direito a capital ou a dinheiro.
Alm disso, o mesmo valor em ditieiro d origem a diversos tmlos de crdito em
cada perodo de tempo. Assim, por exemplo, o depsito que um capitalista faz no seu
banco, de capital monetrio momentaneamente desocupado, duplica-se em dinheiro
depositado no banco e ttulo de crdito certificado de depsito nas mos do
capitalista; em seguida, o banqueiro concede um emprstimo nesse valor, de modo que
este novamente se duplica em dinheiro desta vez nas mos do muturio e tmlo
de dvida no cofre do banco; o mumiio, por sua vez, realiza um pagamento, no mesmo
valor, que seu credor deposita na sua conta bancria, duplicando-se novamente em,
dinheiro, no cofre do banco, e em certificado de depsito, e assim sucessivamente.
Desse modo, a mesma soma de dinheiro pode dar origem a um grande ntimero de ttulos
de crdito elementos do capital fictcio.
A comercializao desses ttulos nos mercados secundrios, por exemplo, no de
aes, apresenta dois aspectos que devem ser ressaltados. Por um lado, realiza simples -
mente a transferncia de aes j existentes de uma mo para outra, no se introduzindo
nenhuma determinao nova. Os ttulos continuam, como antes, sendo exemplares de
capital fictcio. Por outio lado, porm, as caractersticas dessas transaes revelam o
fato de que o capital fictcio tambm se distingue por possuir um movimento prprio,
diferente do ntovimento do capital monetrio e do capital real (MARX, 1985, p.lO),
acentuando-se a distino entre as duas categorias em que o capital de emprstimo
inicial se dividiu: o valor capital e o capital fictcio seguem rumos diferentes. No caso
das aes, por exemplo, o capital monetrio nelas aplicado converteu-se, por um lado,
em meios de produo e entrou no processo cclico de reproduo desse capital
individual; enquanto o ttulo, por outro lado, ingressa no mercado secundrio de aes.
A partir da, o seu v.alor e os rendimentos a que d direito seguem uma trajetria de
mercado em grande parte independente do movimento do capital industrial ao qual o
seu valor capital se integrou.
Nos mercados secundrios, as flumaes dos valores dos ttulos so, em maior ou
menor medida, determinadas pelas flumaes das taxas de juros, independentemente
do que ocorre com o valor capital correspondente a ele. Continuando com o exemplo
das aes, o valor destas aumenta se a taxa de juros cai, e vice-versa, ceteris parlbus,
enquanto o valor do capital original, correspondente s mesmas aes, integrado ao
patrimnio da empresa, pode continuar inalterado, ou aumentar ou diminuir.^^ Esse
comportamento flutuante do valor dos tmlos, ao sabor da taxa de juros, d ainda maior

Note-se que o capital como riqueza efetiva o capital nas formas produtiva e mercadoria. predomi-
nantemente sob essas formas que a riqueza capitalista existe e se acumula, sendo o dinheiro uma
proporo nfima: "(...) certo quantum de metal [ouro], insignificante em comparao com a produo
global reconhecido como eixo do sistema" (MARX, 1985, p 92).
"Na medida em que a desvalorizao ou valorizao desses ttulos independente do movimento de
valor do capital real que eles representam, a riqueza de uma nao exatamente do mesmo tamanho
tanto antes quanto depois da desvalorizao ou valorizao" (MARX, 1985, p.I2),
destaque ao seu carter ilusrio ou fictcio e, ao mesmo tempo, ilustra o processo de
formao do valor do capital fictcio, o qual Marx denominou "capitalizao".
A capitalizao a forma caracterstica de determinao do valor do capital
fictcio. Com este ocorre o contrrio do que se passa com o capital real. Nesse caso, o
valor do capital anterior ao do rendimento, que resultado do funcionamento do
capital. Com o capital fictcio ocorre o inverso: o valor do capital deduzido do valor
do rendimento, dada a taxa de juros. Isto , o valor do capital consiste na capitalizao
dos rendimentos conhecidos ou esperados (MARX, 1985, p. 1). Transformar essa regra
prtica em relao causai terica significa aceitar o fenmeno irracional em que o
resultado gera a sua causa, ou o ente gera seu criador. Em suma, o capital, nesse caso,
apenas o valor que o capitalista est disposto a pagar, dada a taxa de juros, pelo direito'
a determinado rendimento futuro, conhecido ou estimado.
A referncia ao mercado secundrio de ttulos feita acima destinou-se a apontar a
regra geral de movimento do capital fictcio em relao s outras formas de capital real.
Todos os tipos de capital fictcio sofrem a mesma influncia da taxa de juros, isto , os
seus valores flutuam na razo inversa das flutuaes desta. Como decorrncia disso, o
movimento global do capital fictcio possui um componente cclico, relacionado aos
movimentos cclicos dos fatores que determinam o seu movimento, dentre os quais se
destaca a taxa de juros. Entretanto cada tipo de ttulo sofre influncias adicionais de
fatores diferentes, devido s caractersticas particulares apresentadas por parte de cada
um. Como decorrncia disso, no possvel atribuir ao capital fictcio como um todo
um movimento cclico imiforme, mas este deve apresentar uma configurao particular
para cada tipo de ttulo ou grupo de ttulos.
Todavia h momentos em que o componente cclico exerce uma influncia mais
ou menos uniforme sobre o conjunto do capital fictcio. Eis como Marx descreve as
caractersticas gerais do movimento do capital fictcio durante a crise cclica:
"(...) do exposto segue que o capital-mercadoria perde, em tempos de crise
e de paralisao dos negcios, em grande parte sua qualidade de representar
capital monetrio potencial. O mesmo se aplica ao capital fictcio, aos papis
portadores de juros, na medida em que estes mesmos circulam na Bolsa
como capitais monetrios. Com o juro em ascenso cai seu preo. Ele cai,
alm disso, pela escassez geral de crdito, a qual obriga seus proprietrios a
lan-los em massa no mercado, para arranjar dinheiro. Ele cai, finalmente,
no caso das aes, em parte pela diminuio dos rendimentos a que do
direito, em parte devido ao carter fraudulento dos empreendimentos que
com tanta freqncia representam. Esse capital monetrio fictcio fica nas
crises enormemente reduzido, e com ele o poder de seus proprietrios de
levantar dinheiro sobre ele no mercado. A diminuio do nome monetrio
desses papis de crdito no boletim da Bolsa nada tem a ver com o capital
real que representam, muito, porm, com a solvncia dos seus proprietrios"
(MARX, 1985, p.31).

Ademais, h outra implicao de ordem geral relacionada influncia da taxa de

juros sobre o valor do capital fictcio e que se refere ao longo prazo histrico. Essa
implicao decorre da relao entre a taxa de juros e a taxa geral de lucro; como a taxa
de lucro, na teoria de Marx, apreseiUa uina tendncia histrica decrescente, e conside-
rando que a taxa de juros uma parte da taxa de lucro, resulta que a taxa de juros tambm
deve cair ao longo do tempo. A conseqncia disso que o capital fictcio, em termos
globais, dever apresentar tendncia a elevar-se proporcionalmente em valor, particu-
larmente em relao base metlica, constimindo fator de acenmao da instabilidade
do sistema.
Dentre a diversidade de tipos de ttulos ou capital fictcio, Marx mencionou, como
principais, os tmlos ptiblicos, as aes e as letras de cmbio. Os ttulos pblicos so
inteiramente fictcios, uma vez que o seu valor em dinheiro representa capital passado,
que j foi gasto e no mais existe. Assim, o que determma as flutuaes do valor desses
tmlos, dado o rendimento anual, so as flumaes da taxa de juros. No caso das aes,
por outro lado, que so direitos sobre os rendimentos futuros do capital real a elas
subjacente, as flutuaes do seu valor so determinadas pela taxa de juros e pelo
rendimento esperado. Finalmente, a letra de cmbio, cujo valor no vencimento dado,
fluma em funo da taxa de jmos.
A distino entre o capital fictcio e as outras formas do capital tem certa
semelhana com a distino convencional atual entre ativos reais e ativos financeiros.
Nessa verso convencional, dois aspectos importantes so ressaltados: em primeiro
lugar, o fato de que a verdadeira riqueza do pas consiste no estoque de ativos reais; em
segundo lugar, o fato de que os ativos financeiros somam zero, uma vez que cada crdito
tem como contrapartida um dbito, e vice-versa.^^
A letra de cmbio tambm um tipo de capital fictcio,^'* tnas ela o de mcxlo
bastante particular. Ela j foi apresentada, acima, como base do dinheiro de crdito.
Mas na sua evoluo emergem caractersticas cuja anlise permite trazer luz alguns
aspectos significativos do enfoque marxista sobre o dinheiro. O crdito comercial e o crdito
bancrio, como j sedisse, articulam-se atravs dodesconto das letras de cmbio pelos l)ancos.
Nesse momento, elas se convertem em capital fictcio: em primeiro lugar, porque o desconto
constimi aplicao de capital monetrio emprestvel, isto , capital desocupado na forma
monetria depositado nos bancos como capital emprestvel; em segundo lugar porque, atravs
da operao de desconto, a letra de cmbio se duphca em dinheiro e direito a dinheiro. Embora
a circulao desses thilos seja bastante restrita, devido s suas caractersticas,^^ seu valor passa

Eis o que diz, por exemplo, Tobin: "If the net woiths of ali economic units of the nation are added up,
paper claims and obligations cancel each other. Ali that lemains, if valuations are consistent and the
census is complete, is the value of the national wealth" (TOBIN, 1989, p. 157-158).
Y'Se os valores lquidos de todas as unidades econmicas das naes so somados, os ttulos e as
obrigaes se cancelam. O que permanece, se as valoraes so consistentes e o censo est completo,
o valor da riqueza nacional."]
"A maior parte do capital bancrio (...) ptrramente fictcia e consiste em ttulos de dvidas (letras de
cmbio), ttulos de dvida pblica (que representam capital passado) e aes (direitos sobre rendimento
ftituro)" (MARX, 1985,p.l.).
Por outro lado, o seu desconto constitua, no tempo de Marx, "o verdadeiro negcio do banqueiro"
(MARX, 1985, p. 13).
a ser determinado pela capitalizao do rendimento: conhecido o valor de face e a taxa
de jmx)s at o vencimento, deduz-se seu valor de mercado. Apesar disso, porm, as
letras de cmbio, na medida em que existam, continuam a representar a forma originria do
dinheiro de crdito, em contrapartida das quais os bancos emitiam as suas prprias letras de
cmbio, na forma de notas bancrias, que circulavam como dinheiro garantido pelo aval de
cada banco atuahnente papel-moeda do Banco Central.^^
A importncia do conceito de capital fictcio est no fato de apontar o carter
ilusrio ^e uma grande parte da riqueza acumulada nos pases capitalistas:
"(...) todos esses papis representam de fato apenas direitos acumulados,
ttulos jurdicos sobre produo futura, cujo valor monetrio ou valor capital
ou no representa capital algum, como no caso da dvida pblica, ou
regulado independentemente do valor do capital real que representam",
como no caso das aes. Na medida em que a maior parte do capital bancrio composto
por ttulos desse tipo, ela tambm "puramente fictcia" (MARX, 1985, p. 13). Em todos
os pases capitahstas existe uma "massa enorme" desse capital portador de juros, de modo
que por "(...) acumulao do capital monetrio em grande parte deve ser entendido
apenas a acumulao destes direitos" (MARX, 1985, p.l3). Os depsitos bancrios
representam um papel fundamental nesse processo, o qual ilustra a enorme importncia
do crdito como maneira de economizar o meio circulante e de expandir a produo
quase ilimitadamente sobre uma pequena base monetria real, pois o mesmo valor em
dinheiro pode ser sucessivamente depositado, intermediando o mesmo nmero de
transferncias de capital-mercadorias entre diferentes capitalistas.'^
O que vale ressaltar disso que, considerando-se a reduzida base metlica na
qual se apoia a economia capitalista desenvolvida, e considerando-se que a riqueza
real se situa nas formas mercadoria e produtiva do capital, conclui-se que o capital
monetrio acumulado consiste em uma massa de ttulos de direitos sobre rendimen-
tos, de valores flutuantes e volteis isto , instveis , que compe o capital
fictcio. O capital monetrio, mesmo quando a economia tem base metlica expl-
cita, apresenta-se predominantemente sob a forma de capital fictcio, pois a base
metlica multiplica-se, atravs do sistema de crdito, em um acmulo de ttulos
sucessivos, como j foi mostrado.

Por essa razo que Marx, ao analisar o capital bancrio, o decompe em "ttulos comerciais"
(basicamente letras de cmbio), por um lado, e "(...) ttulos pblicos de valor, como ttulos do Estado,
ttulos do Tesouro, aes de todas as espcies, em suma, ttulos portadores de juros, mas que se
distinguem essencialmente das letras de cmbio (grifo nosso) (...)" (MARX, 1985, p,9).
"Assim como a mesma pea de dinheiro pode efetuar diferentes compras, conforme a velocidade de sua
circulao, ela pode servir igualmente para realizar diferentes emprstimos (.,,)", cada um dos quais
fornece meios para a realizao de um valor-mercadoria (MARX, 1985, p,15).
6 - Concluso
Neste artigo, foram abordados elementos considerados relevantes da teoria de
Marx sobre o dinheiro na economia capitalista, ou seja, da sua teoria sobre o sistema
de crdito, que constitui a base monetria dessa economia. Procurou-se identificar
alguns dos fundamentos das questes relativas ao tema, que permanecem em aberto,
no necessariamente por insuficincia das formulaes do prprio Marx, mas
tambm por insuficincia de continuidade de desenvolvimento terico posterior.
Sendo correto afirmar que Marx elaborou um sistema terico globalmente integra-
do, no parece improcedente afirmar que as lacunas existentes por exemplo no
terreno monetrio-financeiro , por falta de elaborao definitiva do prprio Marx,
poderiam ser preenchidas a partir dos conceitos bsicos estruturantes do sistema,
desde que estes fossem adequadamente identificados e formulados, H muito a ser
feito nesse sentido.
Um dos temas fundamentais e que permanece polmico continua sendo o
da natureza material do dinheiro. Os argumentos deste artigo indicam, em uma primeira
aproximao sem pretender t-lo provado , que o equivalente geral, na teoria de
Marx, deve necessariamente se materializar em uma mercadoria. Seguindo as defini-
es do autor, o dinheiro apresenta-se com duas caractersticas originrias e indescar-
tveis: a forma material de equivalente geral de valor autonomizado em uma
mercadoria esjjecial e a funo de medida de valor. O calor da polmica em tomo desse
ponto decorre do fato de que o dinheiro como equivalente de valor materializado parece
constituir uma das conexes essenciais entre os valores que circulam e se acumulam
na economia e o dispndio de fora de trabalho, isto , para definir os valores
acumulados como tempo de trabalho materializado e os rendimentos do capital como
formas da mais-valia. .Em suma, a polemizao decorre, em grande parte, do fato de
que a teoria do valor constitui a fonte de uma teoria da explorao como fundamento
da sociedade capitalista.
Se assim, porm, necessrio explicar as contradies do estado de coisas
atual, em que a base metlica foi formalmente abandonada. Essa evidncia factual,
considerando-se a complexidade das circunstncias envolvidas, no suficiente
para justificar a rejeio da necessidade terica do equivalente material. Em outras
palavras, se a proposio terica sobre o equivalente material consistente, segue-
-se que a contradio existente na realidade deve e pode ser explicada por via da
teoria, e no a teoria ser alterada por um raciocnio indutivo simplista. Afinal, o Sol
parece girar em torno da Terra, e nem por isso a teoria geocntrica se sustenta. Marx
referiu-se enfaticamente ao sistema de crdito do capitalismo desenvolvido como
um sistema em que tudo aparece invertido (MARX, 1985, p.28), em que a causa
aparece como efeito, e vice-versa. Repetidamente, mencionou o impulso do capi-
talismo para libertar-se da base metlica e as amplas asas que para isso lhe oferece
o sistema de crdito. Mas a economia sempre acaba quebrando a cabea contra a
barreira metlica.
Finalmente, procuiou-se delinear as caractersticas gerais do capital fictcio e a sua
relevncia no capitalismo. O capital fictcio aparece como o coroamento fantstico de todo
o edifcio, um castelo de papel de colorido espalhafatoso, que oculta o processo de
produo em que o capital e o trabalho se enfientam e, de certa maneira, tumultua o cenrio
terico e inverte os dados da realidade: de fato, a riqueza usria do papel pintado aparece
a todos como a mais slida realidade, enquanto o processo grantico de trabalho, atravs
do qual o ser hiunano deve continuar subjugando a natureza, parece tuna fantasia ultrapas-
sada. O papel parece mover a economia, ou o rabo que abana o cachorro.

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Abstract
Marx's theory about money and credit has been very poorly studied. The
objective of this paper is to provida an insight into the nian features and implications
of his concept of fictitious capital. In order to point out its relevance the paper
outiines the author's basic concepts concerning credit money in the capitalst
eco-nomy. It is assumed that the peculiarity of Marx's theory of money and credit
is to be found in the conections of financial phenomena to the process of production
of value implicit in the capital-relation.