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Pensamiento 360
Trabajamos con un enfoque multidisciplinario
focalizado por industrias.
El Estado recibir US$2,200 millones en los aos 2013-2017, monto muy superior a los
US$377 millones que se estimaban antes de la renegociacin y no se producen
modificaciones con lo presupuestado para todos los gobiernos que sucedern al actual.
Adems el Estado ha obtenido garantas de los flujos y aumentos en el control de la
operacin.
El pas haba estado muy pendiente a esta negociacin y ha quedado contento con los
resultados de la misma. Debe felicitarse al Gobierno por esta iniciativa tan felizmente
culminada.
Lo correcto es que estos fondos adicionales se invirtieran, y no que se gasten. Parecera que
el Gobierno est pensando de esta forma pues casi concomitantemente con el anuncio del
acuerdo con Barrick ha informado que construir unos 600 MW en plantas trmicas para
electricidad.
Tambin deber drsele cuidadoso seguimiento a los pasivos del BC, ya que los Certificados
de Participacin siguen creciendo y BC est emitiendo a tasas superiores de las que emite el
Ministerio de Hacienda, incluso para plazos ms cortos.
Los prximos dos meses sern cruciales para definir si la economa despega con la
ampliacin del mercado interno.
Precios 12
Sector Fiscal 14
Precios
13.9
5.2 5.0
3.3
2.0
(12.5)
2011
2009
2010
2012
2013p
2014p
Fuente: OMC
Las expectativas para los prximos seis meses del ao en trminos generales lucen mejores que el trimestre
pasado, a pesar de que la situacin en Europa se mantiene dbil. Los resultados del ndice muestran una
reduccin en la inflacin esperada para finales del 2013, as como aumentos ligeros en las tasas de inters de
largo plazo.
Inteligencia Econmica 6
Contenido Sector Monetario y Financiero
Coyuntura
Internacional El BCRD y la Banca
Sector
Monetario y
Financiero
Precios
Resumen de Un 30% de los fondos (RD$6,000 MM) ser destinado a prstamos hipotecarios para viviendas, divididos en
Indicadores prstamos para viviendas econmicas (de menos de RD$3 millones) y viviendas nuevas terminadas (de hasta
RD$4 millones). La tabla 1 detalla la asignacin por sector.
Fuente: BCRD
De ser utilizado en su totalidad, el estmulo monetario incrementara la cartera actual en pesos del sector
privado en 5%. Por un efecto traspaso, las bajas tasas de inters de los nuevos prstamos deberan incidir en
las tasas vigentes del mercado y contrarrestar la tendencia alcista que han experimentado durante los primeros
cuatro meses del 2013.
Para que la medida tenga el efecto esperado, se deber limitar al mximo la colocacin de nuevos certificados
de participacin del BC a altas tasas de inters, que impactan directamente sobre la estructura de tasas de
largo plazo del sistema financiero y presiona al alza las tasas activas del mercado.
En la ltima reunin de poltica monetaria se decidi mantener la tasa de poltica en 5%, que hasta ahora lo
nico que ha logrado es reducir el costo financiero entre los prstamos interbancarios, mas no as el traspaso
hacia las tasas del pblico. La medida de manejo de liquidez del mercado interbancario introducidas el pasado
mes de febrero continan provocando una reduccin en las tasas interbancarias, pero no ha sido suficiente
para provocar una reduccin en las tasas activas y pasivas promedio de la banca, como era de esperarse.
Inteligencia Econmica 7
La grfica 2 muestra la evolucin que han tenido las tasas de poltica desde el 2011, donde se refleja el
comportamiento de la tasa interbancaria de los ltimos tres meses con una reduccin significativa de ms de
150pbs.
10 TPM+2%
8 Interbancaria
4 TPM-2%
0
Jan-2011
Sep-2011
Jan-2012
Sep-2012
Jan-2013
May-2011
May-2012
Fuente: BCRD
Fuente: BCRD
Inteligencia Econmica 8
Cabe resaltar que ha suscitado sorpresa en la comunidad financiera que el BC tenga que emitir ttulos a tasas
tan altas comparadas con instrumentos de similar nivel de riesgo. El Ministerio de Hacienda, como analizamos
en la seccin Fiscal ms adelante, en su ltima subasta del mes de mayo emiti ttulos a 5 aos a una tasa de
11.8%, mientras que el BC tiene que pagar 13.75%, un 17% ms, para colocar un instrumento del mismo plazo.
No entendemos a que se debe esa prima que paga el BC, si su nivel de riesgo debera ser similar o incluso
menor (por la capacidad de emisin que tiene) al del Ministerio de Hacienda.
Durante el mes de abril los certificados en manos de los bancos mltiples crecieron en RD$3,128 millones
(+4.8%) y los del pblico en general en RD$2,661 millones (+2.7%), mientras que los de otras entidades
financieras cayeron en RD$1,435 millones (-15.8%), los de asociaciones de ahorros y prstamos en RD$791
millones (-3.6%) y los de fondos de pensiones en RD$393 millones (-0.4%).
280
270
en RD$ miles de MM
260
250
240
230
220
Jul-2012
Jan-2012
Jan-2013
Sep-2012
Mar-2012
Nov-2012
Mar-2013
May-2012
Fuente: BCRD
En trminos anualizados (abril 2013/2012), la base monetaria restringida aument en un 11%, mientras que la
ampliada aument en 24% debido al aumento de los depsitos Overnight. Los agregados monetarios M1, M2
y M3 aumentaron un 5%, 7% y 9% respectivamente, con respecto al mes de abril del 2012. Este aumento fue
producto del incremento en los valores distintos de acciones en pesos y de otros depsitos en moneda
extranjera.
Inteligencia Econmica 9
Cartera de crdito y tasas de inters
La cartera de crditos al sector privado en pesos creci en abril slo RD$59 millones (0.01% sobre marzo y
6.2% interanual) manteniendo su saldo en RD$428.5 mil millones. En total, la cartera de prstamos al sector
privado (en pesos y otras monedas aument en RD$1,095 millones, provocado por un aumento de la cartera
en moneda extranjera de US$24 millones, equivalentes a unos mil millones de pesos.
La cartera de prstamos al sector pblico total creci 1.1% durante el mes de abril, reflejando una fuerte
contraccin en el ritmo de crecimiento que experiment a principios de ao. Comparando el crecimiento de la
cartera pblica y privada con el cierre de diciembre del 2012, la cartera de crdito al sector pblico ha crecido
33%, mientras que al sector privado ha sido de slo 2%.
Las grficas 4 y 5 muestran el comportamiento de la cartera de crditos al sector pblico y sector privado desde
enero del 2012.
Thousands
80 12%
520
Sector
60 9%
Pblico
500
Sector 40 6%
Privado
480 3%
20
0%
460 0
Jul-2012
Jan-2012
Sep-2012
Nov-2012
Jan-2013
Mar-2012
May-2012
Mar-2013
Jul-2012
Jan-2012
Sep-2012
Nov-2012
Jan-2013
Mar-2012
May-2012
Mar-2013
Fuente: BCRD
La tasa de inters activa promedio ponderada aument en 64 puntos bsicos (pbs) durante el mes de abril, y
la tasa pasiva promedio aument 27 pbs. Las tasas activas de ms de 180 das tambin registraron un aumento
promedio de 117pbs, que fue contrarrestado por una reduccin de 103 pbs en la tasa de 90 das. Las tasas de
inters pasivas registraron aumentos en los plazos ms largos.
Dentro de la estructura de tasas activas, la tasa para prstamos comerciales aument 62 pbs en abril, la de
consumo aument 11 pbs y la de prstamos hipotecarios 5 pbs. La medida de estmulo monetario anunciada
durante el mes debera provocar una cada de estas tasas en el corto y mediano plazo si se logran colocar los
fondos y realmente aumenta el crdito privado.
Inteligencia Econmica 10
La evolucin de las tasas activas y pasivas promedio puede observarse en la grfica 6. Desde finales del 2012
las tasas han presentado una tendencia creciente que ahora se busca revertir con la reduccin del encaje
legal. La grfica 7 muestra la evolucin que han tenido los depsitos remunerados de corto plazo (Overnight)
en el Banco Central. Luego de experimentar una reduccin significativa desde septiembre 2012, ahora en abril
cierra en un alto histrico, reflejando el alto nivel de liquidez en el mercado monetario que no logra traducirse
en prstamos.
20 40,000
35,000
16
30,000
Activa
12 25,000
20,000
8 15,000
Pasiva
10,000
4
5,000
0 0
Jul-2012
Jan-2012
Nov-2012
Jan-2013
Sep-2012
Mar-2012
Mar-2013
May-2012
Jul-2012
Jan-2012
Nov-2012
Jan-2013
Sep-2012
Mar-2012
Mar-2013
May-2012
Fuente: BCRD
Inteligencia Econmica 11
Contenido Precios
Coyuntura
Internacional Inflacin
Sector
Monetario y
Financiero
Precios
Los precios del transporte cayeron 0.5% debido a la reduccin en el precio de los combustibles, de pasajes
Proyecciones
2013 - 2014 areos y de los automviles, mientras que la cada en el grupo de vivienda fue por la reduccin en el precio
del GLP. Los precios de recreacin y cultura cayeron debido a la merma en las ventas de los paquetes tursticos
Resumen de por una disminucin en la actividad econmica internacional y reduccin del consumo.
Indicadores
Transporte -0.5%
Recreacin y Cultura -0.5%
Vivienda -0.3%
Vestimenta y Calzado -0.1%
Educacin 0.0%
Comunicaciones 0.0%
Alim. y Bebidas No Alc. 0.0%
Bebidas Alc. y Tabaco 0.2%
Restaurantes y Hoteles 0.2%
Artculos del Hogar 0.3%
Bienes y Svcs. Diversos 0.4%
Salud 0.4%
Fuente: BCRD
La inflacin anualizada (abril 2013/2012), se redujo de 4.97% a 4.90% mantenindose dentro de la meta de
inflacin del BCRD (5% 1%), como se puede observar en la grfica 10. Nuestras proyecciones de mediano
plazo no contemplan variaciones significativas en la inflacin anualizada dada la coyuntura econmica actual.
Las nuevas medidas de estmulo monetario y el incremento en el gasto pblico no deberan afectar
significativamente la evolucin de la inflacin para el resto del ao debido a la capacidad ociosa de la
econmica y la cada en el consumo privado. El incremento de la inflacin en los primeros meses del ao era
un efecto esperado por la reforma fiscal y por un aumento de inventarios por parte de las empresas para
adelantarse a los incrementos de precios.
Inteligencia Econmica 12
La inflacin subyacente, que asla los efectos no producidos por el manejo de la poltica monetaria, tambin se
redujo a 5.02% con respecto al mismo mes del ao anterior.
El ndice de precios de los bienes transables (los que se importan y exportan) se redujo en -0.21% en abril,
mientras que el ndice de los bienes no transables (los que slo se venden dentro del pas) aument 0.10%.
Los datos de precios revelan que la reduccin en los bienes transables fue debido a la cada en los precios de
los combustibles y pasajes areos, mientras que el aumento en los precios no transables fue principalmente
por los productos de la canasta bsica (pollo, habichuela y arroz).
6.9%
Rango Meta
5% 1% 4.9%
Jul-12
Jan-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-12
May-12
Mar-13
Fuente: BCRD
Al evaluarse por rea geogrfica, la regin que registr el mayor aumento de precios fue la regin Este del
pas (0.08%), mientras que la regin Ozama y Norte registraron cadas de -0.09% y -0.10%, respectivamente.
Asimismo, la inflacin del primer quintil (el de menor ingreso) no registro variacin durante el mes de abril,
mientras que la inflacin del quinto quintil, el de mayor ingreso, se redujo en -0.15%.
Inteligencia Econmica 13
Contenido Sector Fiscal
Coyuntura
Internacional Ingresos, Gastos y Deuda
Sector
Monetario y
Financiero
Precios
Los ingresos quedaron por debajo de lo estimado en RD$2,161 millones, incluyendo los adelantos
Resumen de de impuestos y la ganancia por prima de los bonos soberanos.
Indicadores
El gasto ejecutado fue de RD$104 mil millones, a pesar de que se tena estimado gastar RD$122 mil
millones.
La cada en la ejecucin del gasto se bas en el gasto de capital, con un nivel de cumplimiento de
slo 50%, por las dificultades encontradas para la construccin de escuelas, as como en proyectos
viales y de infraestructura.
La reduccin del gasto de capital ha influido en la cada de la actividad econmica, por lo que el Estado anunci
a principios de mes la inversin de RD$9,000 millones en proyectos de construccin, principalmente en mejoras
de obras, centros de atencin primaria, viviendas populares, industria agropecuaria, entre otros. Esta medida
es bsicamente una posposicin del gasto que no se pudo ejecutar durante el primer trimestre, pero puede
tener efectos positivos sobre el dinamismo econmico de los prximos meses.
Recaudaciones Fiscales
Las recaudaciones fiscales realizadas por la Direccin General de Impuestos Internos (DGII) aumentaron un
27.8% en abril, comparado con el mismo mes del ao anterior, alcanzando los RD$29,456 millones. En
trminos nominales, la recaudacin fue superior en RD$6,404 millones a la del mismo mes del ao 2012, y
qued por encima de la recaudacin estimada de RD$26,621 millones, para un nivel de cumplimiento de
110.6% de la recaudacin.
La recaudacin del periodo enero-abril del 2013 presenta un cumplimiento de 103% con respecto a la
estimacin, pero es principalmente por los ingresos fiscales adicionales que ha tenido el Estado por motivo de
la amnista fiscal, la reforma tributaria y el adelanto en el pago de los impuestos a los activos financieros. Estas
tres partidas generaron ingresos adicionales por RD$10,269 millones. Si se excluyen esos ingresos, el
crecimiento de la recaudacin de los primeros cuatro meses del ao en vez de ser de 21.7% con respecto al
2012, hubiese sido de slo 8.9%.
Durante el mes de abril, la Ley 253-12 gener ingresos netos por RD$1,765 millones, principalmente por el
Inteligencia Econmica 14
aumento en la recaudacin del ITBIS y del pago de dividendos. En los cinco meses que tiene vigente la Ley,
ha generado ingresos por ms RD$4,423 millones.
La tabla 3 detalla la comparacin de la recaudacin efectiva para el mes de abril de los aos 2012 y 2013.
Fuente: DGII
Para el primer cuatrimestre del ao, la DGII recaud el 80.1% de los ingresos fiscales, mientras que la DGA
represent un 17% y la Tesorera Nacional un 2.9%.
Subastas de Hacienda
La Direccin General de Crdito Pblico realiz la subasta de ttulos del mes de mayo donde se ofertaron
bonos de 5, 10 y 15 aos por un monto de RD$1,500 millones, RD$3,500 millones y RD$1,000 millones,
respectivamente. La demanda del mercado por estos instrumentos de largo plazo produjo ofertas por parte de
los bancos, asociaciones y puestos de bolsa de casi RD$25 mil millones. El total adjudicado fue de RD$6,000
millones a los siguientes plazos y tasas:
5 aos: RD$1,500 millones 11.80%
10 aos: RD$3,500 millones 12.63%
15 aos: RD$1,000 13.52%
Inteligencia Econmica 15
Contenido Mercado Cambiario y Reservas
Coyuntura
Internacional Pesos, Dlares y Euros
Sector
Monetario y
Financiero
Precios
La velocidad de la devaluacin del peso con respecto al dlar estadounidense se redujo en abril, alcanzando
2.1% durante los primeros cuatro meses del ao, con relacin al cierre de diciembre del 2012, alcanzando los
$41.15 pesos por dlar.
El tipo de cambio peso/euro, que tiene una fluctuacin mayor a la del dlar en el mercado, aument 2.1% en
abril, luego de haberse apreciado significativamente entre febrero y marzo, cerrando el mes en $54.56 pesos
por euro.
105
4,000 41
2008
TC 104
3,500 40 2010
RIN
103
US$ MM
RD$ / US$
3,000 39 2011
102
2009
2,500 38
101
2013
2012
2,000 37
100
Nov-2012
Sep-2012
Jan-2012
Jan-2013
May-2012
Mar-2012
Mar-2013
Jul-2012
NOV
MAR
MAY
OCT
FEB
ABR
SEP
ENE
JUN
JUL
AGO
DIC
Fuente: BCRD
Inteligencia Econmica 16
Contenido Proyecciones
Coyuntura
Internacional 2013 - 2014
Sector
Monetario y
Financiero
Precios
Sector Fiscal La Tabla 4 muestra las proyecciones econmicas de las distintas variables para los aos 2013 y 2014. La data
del 2012 es observada.
Mercado
Cambiario y
Reservas Tabla 4: Proyecciones
Variable 2012 2013 2014
Proyecciones
Crecimiento del PIB real (%) 3.9 3.1 4.3
2013 - 2014
Inflacin (%) 3.9 5.4 4.9
Inteligencia Econmica 17
Contenido Resumen de Indicadores
Coyuntura
Internacional Econmicos
Sector
Monetario y
Financiero
Precios
Sector Fiscal
Variable Marzo 2013 Abril 2013 Variacin
Mercado Inflacin Interanual (%) 4.97 4.90
Cambiario y
Reservas Inflacin Mensual (%) 0.38 -0.06
Depsitos Remunerados de CP
18,563 33,636
(RD$ millones)
Cartera de Crditos
520,292 521,388
Sector Privado (RD$ millones)
Cartera de Crditos
87,147 88,113
Sector Pblico (RD$ millones)
Depsitos
747,775 759,180
Sector Privado (RD$ millones)
Depsitos
54,933 89,310
Sector Pblico (RD$ millones)
Inteligencia Econmica 18
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Managing Partner
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Socio de Impuestos
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