Teste de Previsibilidade de Mercado Usando

Conceitos de Analise Tecnica

Alan Alves Luiz
Fundacao Pesquisa de Estudo Economicos - Fipe
Universidade de Sao Paulo - USP
Abril 23, 2009

1 Introducao
O presente trabalho propoe um teste para avaliar se a analise tecnica realmente pode
captar com certa antecedencia os movimentos dos precos dos ativos financeiras negocia-
dos no Mercado de Captais, analisando dados historicos e desenvolvendo a proposta de
Tranding System de Pardo(1992) [11] para a captura de uma estrategia ideal utilizando
medias moveis no perodos de 04/01/1999 a 31/03/2009 para os contratos de cambio
futuro de Reais em Dolar.
Com o um mercado cada vez mais agil, devido aos avancos da Tecnologia da In-
formacao (TI) a computacao pessoal com grande poder computacional e de acesso fa-
cilitado, o investidor recorre a metodos que lhe propiciam uma forma de aquisicao de
posicoes1 que lhe traga retorno com o mnimo de risco possvel, com base nestas carac-
terstica e apostando na ineficiencia do mercado varias tecnicas com base em estudos
estatsticos, psicologicos e matematicos compoe o ferramentario para analise tecnica de
um ativo financeiro.
Iniciaremos com uma revisao de publicacoes brasileiras sobre Eficiencia do Mercado e
Analise Tecnica resenhando o conteudo coletado durante a pesquisa bibliografica, a ainda
na secao introdutoria explicitaremos os principais conceitos presentes neste trabalho.
Na sequencia e feito um estudo emprico sobre um arranjo de dados proveniente dos
contratos de Dolar futuro negociados na BM&F2 , com base nos indicadores de Media
Movel Simples.

1.1 Analise Tecnica

Analise tecnica e o estudo do comportamento historico do mercado para determinar o es-
tado atual ou as condicoes futuras do mesmo. O analista tecnico observa tendencias deste
comportamento e avalia como reage a estas. Em sua essencia, a analise tecnica assume
1
contratos de derivativos, acoes, ttulos, etc.
2
Bolsa Brasileira de Mercadorias e Futuros.

1
que os mercados exibirao comportamentos futuros que sao consistentes com o passado,
ou seja, o tecnico se orienta pela repeticao de padroes de comportamento do mercado.
A analise tem como objetivo, a predicao de quando os precos irao se mover, quando e a
hora certa para entrar ou sair do mercado.(BARBOSA; CHAVES(2004),2007) [7].

1.2 Indicadores
Segundo Saffi(2003) [15] os indicadores tecnicos sao funcoes matematica baseados nos
precos passados que sao calculados com o auxilio de softwares para guiar o investidor
em suas decisoes. Sao considerados nestes indicadores: volume das transacoes, os precos
de fechamento, maximos e/ou mnimos de um ativo. Com a facilidade computacional
inerente dos indicadores torna-se simples a implementacao de estrategias de compra e
venda de um ativo.
Nao ha um indicador que seja capaz de sinalizar sempre ,e de forma consiste, os
momentos para tomar uma decisao, eles tem uma caracterstica que os fazem melhores
em determinadas situacoes de mercado. Ha dois tipos de indicadores, o presente trabalho
mantem o foco nos rastreadores de tendencias, porem ha tambem os osciladores que
trabalham de forma flutuante dentro de limites estabelecidos, sendo ideal para quando o
mercado nao apresenta tendencia definida Sachetim (2006) [14] .

1.2.1 Rastreadores de Tendencia

Sao indicadores que tem por finalidade indicar a direcao do mercado, se ele esta em
tendencia alta ou baixa. O trabalho de Sachetim (2006) [14] explicita que os mercados
em tendencia ocorrem em 30% de seu movimento e este tipo de estrategia e mais confiavel
durante esta ocasiao. Geralmente ha uma defasagem que pode-se perder ate 1/3 em media
do comprimento total da tendencia.

1.2.2 Media Movel Simples

Por ser de simples implementacao e teste, muitos sistemas de busca mecanica de tendencias
utilizam medias moveis como base para trading systens, veja formula abaixo:

(P 1 + P 2 + ... + P n)
MMS = (1)
n
Onde P e o preco do ativo e n o numero de perodos que podem ser dias, semanas,
meses, intervalos em minutos (em caso de daytraing).
Para Person(2004) [12, P. 136] as medias moveis tambem sao utilizadas para identificar
nveis de suporte e resistencia. Traders podem usar diferentes combinacoes sobrepostas
em um unico grafico. Utilizando medias de curto prazo, medio prazo e longo prazo em
um grafico podemos ver a direcao dos precos do mercado em diferentes perspectivas.
Os perodos tipos para multiplas medias sao 4, 9 e 18 perodos, mas com o auxlio de
softwares podemos utilizar qualquer variacao de perodo desejada.
Medias moveis linearmente ponderadas podem ser calculadas da seguinte forma: um
perodo de 5 dias e multiplicando o fechamento por 5, e o perodo anterior por 4, e o

2
anterior por 3, assim por diante. Adiciona a soma de todos os perodos mais significan-
tes entao se divide por 5 que entao iremos obter os a media pondera dos precos mais
significantes.
Medias moveis exponenciais sao calculadas por formulas complexas e tem se tornado
muito utilizada hoje em dia por muitos profissionais do mercado, elas sao ponderadas para
dar maior importancia para os ultimos dados da condicao atual do mercado, e os dados
mais antigos se tornam menos importantes com o passar do tempos sao eventualmente
filtrados.
A regra a ser testada neste trabalho e:

Se a media movel de menor perodo for maior que a de maior perodo, comprar.

Senao se media movel de menor perodo for maior que a de maior perodo, vender.

Podemos visualizar mais facilmente atraves do grafico abaixo indicando sinais de

compra e vendo do contrato de dolar comercial futuro com vencimento em abril de 2009.

Fonte: Site ADVFN [5]

E importante frisar que as medias moveis nao funcionam bem na volatilidade, condicoes
turbulentas ou em mercados que estao em um intervalo de tendencia, e que, caso isso
nao seja levado em consideracao pode acarretar serios prejuzos ao investidor, pois sinais
erroneos de compra e venda serao gerados.
Aprofundaremos os detalhes desta implementacao na analise emprica utilizando os
dados de contrato futuro de dolar negociados na BM&F.

3
2 Revisao da Literatura
2.1 Eficiencia de Mercado
Segundo Ross(2003) [13], um mercado eficiente de capitais e cujo o preco dos ttulos reflete
imediatamente todas as informacoes disponveis. A hipotese dos mercados eficientes tem
implicacao para os investidores e suas empresas.

Porque a informacao e refletida nos precos imediatamente, os investidores devem

apenas esperar um taxa de retorno normal. Sabendo da informacao quando ela e
publicada nao tras nenhum benefcio ao investidor. O preco e ajustado no momentos
antes de se negocia-lo.

Empresas devem esperar receber pelo valor justo ttulos vendidos. No entanto,
valorizar as oportunidades de financiamento que chegam de investidores desavisados
sao indisponveis em um mercado de captais eficiente.

Observamos os diferentes tipos de evidencias demonstradas por Ross(2003) [13] e este

tambem e citado por Sachetim (2006) [14]

2.1.1 Forma fraca

Ocorre quando se incorporam completamente as informacoes sobre os precos passados
dos ttulos. Neste caso, os precos seguiriam um passeio aleatorio ou conforme um random
walk, onde os precos anterios em nada influenciaram o preco atual. Ressalta-se aqui que,
ao negar os movimentos futuros do mercado, passam a ser preditos a partir de movimentos
passados, estar-se negando a lucratividade da analise tecnica.( Sachetim (2006) [14]).
Frequentemente a eficiencia na forma fraca e representada matematicamente assim:

Pt = P( t 1) + Retorno + Errot (2)

Ne equacao (2) estados para o preco hoje e igual para a suma do ultimo preco ob-
servado mais o retorno esperado no ttulo m mais um componente de Erro Aleatorio o
corrida durante o intervalo. Ultimo preco observado pode ter ocorrido ontem, semana
passada, ou no mes passado, ou algum intervalo simples. A espera por retornada e
uma funcao da seguranca de riscos. O componente randomico e devido para uma nova
informacao do stock. Se pudesse

2.1.2 Forma semiforte

Um mercado e dito eficiente no sentido semiforte quando os precos refletem (incorporam)
a informacao publicamente disponvel, incluindo informacoes tais como demonstracoes
financeiras publicadas pela empresa, bem como dados historicos de preco. E oportuno
dizer que se admitindo o mercado com eficiencia semiforte, a analise fundamentalista
tambem passara a ser inutil, pois as informacoes disponveis sobre a empresa (principal
ferramenta dos analista fundamentalistas ) nao possibilitam oportunidades de ganhos
para investidores.Barbosa(2007) [7].

4
2.1.3 Forma Forte
Um mercado e eficiente no sentido forte se o precos refletem toda informacao publica
ou privada. Nesta forma qualquer coisa que seja pertinente ao valor da acao e seja
conhecida por pelo menos um investido e na verdade, inteiramente incorporada ao valor
da acao.(Barbosa(2007) [7])

2.1.4 Consideracoes sobre a Teoria de Eficiencia do Mercado

Dentro do escopo sugerido pelos defensores desta teoria, devemos considerar que os mer-
cados nao sao totalmente suscetveis as informacoes, ha momentos em que o mercado
pode vir realmente a agir como se sugere as teorias, porem, e relevante notar que ha
fatores psicologicos por tras das decisoes de investimento e que um dos fatores a ser con-
siderado e o proprio passado da acao fazendo com que o mercado em certos momentos
se comporte ineficientemente contrario a teoria da forma fraca( Barbosa(2007) [7]).
Sachetim(2006) [14] cita Elder(2004) da seguinte maneiradefende que a falha logica
dos mercados eficientes e equipara conhecimento e acao. E ate possvel que algumas
pessoas tenham conhecimento, mas as pressoes emocionais da multidao geralmente as
induzem a operar nos mercados de maneira irracional. Um bom analista e capaz de
detectar padroes repetitivos de comportamento da multidao nos graficos explora-los.
Levando esses fatores em consideracao o presente estudo propoes a identificacao destes
padroes em um ativo negociado no mercado brasileiro.
O trabalho corrobora com a visao de Pardo(1992) [11] de que as informacoes de fato
refletem-se nos precos, contudo, o mercado e muito grande e ha varias formas de observar
seu comportamento em diversos intervalos de tempo. E pelo fato de que nem todos
acessam as mesmas informacoes e tem as mesmas interpretacoes, sendo assim, o mercado
possibilita a geracao de oportunidades. Quanto aos indicadores de analise tecnica, estao
longe de ter um carater matematico muito especfico, varios sao descobertos, explorados,
divulgados e perdem o valor devido a grande utilizacao evidenciando assim um mercado
eficiente, porem, nao onisciente.

2.2 Publicacoes Brasileiras sobre Analise Tecnica

Nesta secao revisaremos publicacoes de analise tecnica nacionais, que passam desde estu-
dos e constatacoes sobre a confirmacao da forma fraca de eficiencia de mercado, a estudos
de lucratividade entre as metodologia de analise.

2.2.1 Analise Tecnica e o Padrao Ombro-Cabeca-Ombro

Boainain(2007) [8] em seu estudo nos mostra uma metodologia aprimorada dos estudos
de Osler e Chang(1995), que desenvolveram uma algoritmo capaz de identificar e anali-
sar este padrao de forma a ser validado estatisticamente, visando a obtencao de retornos
significativos em acoes do ndice Ibovespa. Apesar do trabalho ser uma replicacao da
metodologia aplicado por Osler e Chang(1995). Neste estudo foi implementado melho-
rias significativas ao estudo cujo foi desenvolvido com o programa Excel e a linguagem

5
de programacao Visual Basic onde foram acrescidos a parametrizacao dando maior ver-
satilidade ao algoritmo proposto no estudo base.
Para validar o estudo foi utilizando tecnicas como o Randon Walk (vide equacao (2)),
Bootstrap e o E-GARCH.
E o autor chega a conclusao de que este padrao e relevante quando se trata de previsao
no mercado brasileiro, e que a mesma mantiveram retornos positivos em series de teste
geradas pela metodologia de Bootstrap, o mesmo nao conseguiu ser replicado utilizando
o Randon Walk e o E-Garch uma vez o nvel de complexidade do mercado extrapole
as propostas destas duas metodologia para teste de mercado. Este segundo o autor e o
primeiro trabalho brasileiro que testa performances de estrategias de analise grafica como
o padrao Ombro-Cabeca-Ombro.

2.2.2 Analise Tecnica: Sorte ou Realidade?

Um dos artigos mais celebrados sobre analise tecnica e desenvolvido por Saffi(2003) [15],
sendo referencia de varias publicacoes da atualidade, a proposta aqui e testar alguns
dos indicadores de analise tecnica mais utilizados que sao: Medias Moveis, Indice de
Forca Relativa, Indicador Williams %R Escolastico e o Indicador MACD (Convergencia
e Divergencia em Medias Movel).
Analisando outros trabalhos sobre o tema analise tecnica Saffi(2003) observa que
varios autores levam em consideracao em seus apenas o aspecto do indicador em si, po-
dendo esse tipo de abordagem trazer excesso de retorno uma vez que nao se e considerado
o data-snooping 3
Em seu trabalho o autor procura uma comprovacao emprica de que o mercado brasi-
leiro se comporta de acordo com a hipotese de eficiencia de mercado em sua forma fraca,
para isso e usado tecnicas de teste de habilidade preditiva (White,2000,Hansen,2001)4 .
Para isso ele gera varias alternativas ao processo estocastico5 dos precos de contratos
futuros do ndice Bovespa, sendo assim feito com o objetivo de o proximo passo e aplicar
os testes de habilidade preditiva.
Durante a realizacao do teste de realidade White(2000) os resultados com excesso de
retorno que poderiam ser gerados ao acaso sao levados em consideracao para uma ava-
liacao mais apurada dos modelos, uma vez que a utilizacao apenas da tecnica de bootstrap
nao leva em conta os problemas causados pelo data-snooping segundo Saffi(2003) [15].
Saffi(2003) [15] conclui que as estrategias nao devem ser usadas pelo investidor medio
afim de esperar ter retornos maiores do que a estrategia de compras-e-esperar, uma
vez que, os indicadores passados pelos testes nao demonstraram pelo menos de forma
simples como foi utilizado no artigo. Ressalta tambem as contribuicoes para os estudos
na area de financas cujo e proposta a utilizacao dos testes de realidade para apuracao de
teorias e modelos elaborados por economistas.
3
Data-sooping ocorre quando um determinado arranjo de dados e usado mais de uma vez com o
proposito de inferencia ou selecao de modelo. Quando tal informacao e reutilizada, ha sempre a pos-
sibilidade de que algum resultado satisfatorio obtido pode simplesmente ser devido ao acaso, inerente a
algum metodo gerando os resultados.White(1997) [16].Traducao do Autor.
4
Referencia do artigo:Analise Tecnica: Sorte ou Realidade
5
Padroes estocasticos sao aquele que provem de eventos aleatorios

6
2.2.3 Analise Tecnica: Estudo da Confiabilidade dos Principais Indicadores
de Analise Tecnica, Aplicados as Acoes Mais Negociadas na Bovespa
no Perodo de 1995 a 2005.
Sachetin(2006) [14] em sua dissertacao de mestrado se propoe a avaliar os principais
indicadores de analise tecnica e de seus sinais de compra e venda, a previsibilidade das
inversoes de tendencias que proporcionariam retornos anormais o suficiente para cobrir
as despesas operacionais e ainda superar a estrategia buy and hold.
A pesquisa busca avaliar o intervalo entre os anos 1995 a 2005 os indicadores de analise
tecnica com os parametros otimizados para as operacoes com as acoes mais negociadas
da Bovespa neste perodo. Com o intuito pratico de auxiliar o investidor, no processo
de compra e venda de acoes no mercado acionario brasileiro, abrindo espaco para uma
analise do risco e os retornos proporcionados por estas tecnicas.
A selecao das acoes foi atraves do IbrX que e o ndice Brasil que mede o retorno de
uma carteira teorica de 100 acoes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA
com base no volume financeiro e no numero de negocios.
Os indicares utilizados foram, Bollinger Bands, Media Exponencial, MACD6 , ROC7 ,
IFR8 e Estocastico Lento.
A conclusao do autor diante dos resultados empricos da pesquisa que os indicado-
res de analise tecnica utilizados separadamente nao proporcionam um retorno maior do
que a estrategia de buy and hold, durante o perodo estudado, portanto, confirmando
a teoria de eficiencia de mercado em sua forma fraca que indica que o valor dos ativos
(acoes) nao sao influenciados pelos valores passados e que o valor dos precos se dao por
processo estocastico9 . No entanto, o pesquisador ressalva que a combinacao da escola
fundamentalista para a escolha dos ativos combinados com indicadores de analise tecnica
combinados entre si10 , pode dar resultados conclusivos quanto ao alcance do excesso de
retorno, sendo esta ultima observacao uma sugestao para novos estudos na area buscando
uma constatacao academica das praticas utilizada no mercado.

2.2.4 Analise do Desempenho de Regras da Analise Tecnica ao Mercado

Intradiario do Contrato Futuro do Indice Ibovespa
Nesta trabalho o autor procura avaliar o quao robusto pode ser as estrategias de analise
tecnica utilizando os dados de daytrade11 do mercado futuro do ndice de acoes da Bo-
vespa(Ibovespa Futuro). O trabalho toma como base os estudos de Baptista(2002)12 , que
sugere uma metodologia para avaliar as estrategias em grupos, analisando seus resultados
em subgrupos e validando-os posteriormente em subperodos.
6
Convergencia e Divergencia em Medias Movel
7
Rate of Change. Taxa de Mudanca
8
Indice de forca relativa.
9
Random walk(Passeio Aleatorio).
10
Por exemplo um indicador oscilador com um indicador de tendencia: Medias Moveis com Indice de
Forca Relativas
11
Intradiario.
12
Referencia do Autor.Baptista(2008) [6]

7
 Os indicadores analisados em grupos sao: filtros, medias moveis, suportes e re-
sistencias e canais) com o objetivo de verificar se o desempenho acima do benchmark
(buy-and-hold13 ) e sistematico e robusto.
A base de dados utilizada e de dados intradiarios estuda para o contrato do Ibovespa
Futuro compreende o perodo que vai de Abril de 2000 a Fevereiro de 2005.
O trabalho de Baptista(2008) [6] concluir que e possvel ter bons resultados(acima
do benchmark) utilizando analise tecnica se desconsiderados os custos operacionais, pois
estes custos podem reduzir substancialmente os ganhos. Aqui mais uma vez encontramos
propostas de estudos futuros visando a combinacao de indicadores.

2.2.5 Analise Grafica Produz Boas Rentabilidades? Uma Avaliacao da Eficacia

da Analise Tecnica Computadorizada na Geracao de Retornos
Segundo Barbosa(2007) [7] os estudos encontrados durante sua pesquisa deixavam as
conclusoes quanto a eficacia deste metodos divergentes. O trabalho tem como principal
objetivo analisar a vertente da analise tecnica computadorizada14 . Para isso o pesquisador
analisa um dos metodos em uma simulacao com dados de 2000 a 2005 e faz a comparacao
com os retornos dos fundos de acoes que tem como referencia (benchmark) o Ibovespa.
Os resultados revelam que a analise tecnica produziu boas rentabilidades em com-
paracao ao Ibovespa, isto indica que a analise tecnica pode trazer retornos mesmo fora
do perodo estudado. Como sugestao para novas pesquisas aqui fica evidente mais uma
vez que combinacao de varios indicadores desperta o interesse do mundo academico em
obter a comprovacao de que essas combinacoes podem auxiliar a na obtencao de ganhos
acima do benchmark.

2.2.6 Analise Tecnica e Fundamentalista: Divergencias, Similaridades e Com-

plementariedades
As duas escolas de analise de ativos financeiros que estao presentes no dia-a-dia dos
participantes do mercado sao: Analise Tecnica e Analise Fundamentalista. Uma esta
vinculada a analise do passado de um determinado ativo que e analise tecnica e ou-
tra visa buscar atraves de analises economicas, setoriais e atraves das dados da propria
saudefinanceira se esta empresa esta sub ou sobre valorizada indicando assim o mo-
mento de iniciar uma venda ou compra de um ativo. Abaixo um quadro comparativo:
13
Comprar e esperar.
14
Realizada atraves de indicadores com base matematica, que visa mensurar saturacao de mer-
cado(muito compradoou vendidos) que sao conhecidos por osciladores e os rastreadores de tendencias

8
Fonte: Chaves(2004) [9]

No estudo de Chaves(2004) [9] ele busca estudar a combinacao das duas escolas e
como elas podem se auxiliar mutuamente em busca de gerar ganhos significativos.
Para fazer um teste emprico o autor utilizou dados de acoes negociadas no IBovespa
selecionando 13 papeis de diferentes empresas negociadas no perodo de janeiro a outubro
de 2004. A selecao dos ativos se deu atraves de analise fundamentalista e na sequencia os
mesmos ativos sao testados com a estrategia de analise tecnica baseada nos indicadores
de medias moveis.
No perodos estudado a analise fundamentalista (estrategia buy and hold) obteve
maior performance que a carteira regida pelos indicadores de analise tecnica, neste caso
vale a pena ressaltar que os indicadores de medias moveis sao rastreadores de tendencia
e que este comportamento e apresentado em um mercado em media 30% das vezes.
No trabalho o autor desconsidera a hipotese de eficiencia dos mercados para fazer suas
analises e chega a conclusao de Apesar das particularidades de cada forma de avaliacao,
as mesmas mostraram-se adequadas para a utilizacao em conjunto com um potencial de
maximizacao de retorno quando utilizadas de maneira eficaz. O teste emprico apresentou
resultados qualitativos dessa alternativa apesar dos resultados quantitativos mostrarem
resultados dspares e vantajosos a analise fundamentalista.Chaves(2004) [9]

2.2.7 Uma Investigacao Sobre a Informatividade da Analise Tecnica

Neste trabalho vemos mais um estudo que procura testar os padroes de analise grafica,
nesta abordagem os autores se valem de um algoritmo computacional capaz de detectar
a formacao de figuras em catorze acoes com maior liquidez negociadas na Bovespa.
Os padroes estudados sao: Ombro-Cabeca-Ombro, Ombro-Cabeca-Ombro Invertido,
Amplificacao Superior, Amplificacao Inferior, Triangulo Inferior, Retangulo Superior e
Retangulo Inferior.
O diferencial deste trabalho esta na adocao do teste de hipotese de Kolmogorov-
Smirnov segundo Simonsen(2008) [10] Em outras palavras, a pergunta que se pretende
responder e se um plano de alocacao definido por uma estrategia gera uma distribuicao
de retornos diferente quando aplicado a um conjunto de datas em relacao a conjunto
de datas quaisquer. Assim sendo, cada estrategia a ser testada tem uma distribuicao
incondicional diferente para ser comparada, que dependera do plano de alocacao por ela
definido. .
O perodo analisado foi de 02/01/2005 a 11/12/2007 sendo que para a escolha das
acao foram considerados as mais lquidas.

9
 O Teste de hipotese nula leva o autor a conclusao de que nao ha evidencias de in-
formatividade nos padroes graficos sendo que utilizada a estrategica nao e recomendada
pelo autor para pautar decisoes de investimento , portando, diante do estudo o mercado
em questao esta de acordo com a hipotese de eficiencia fraca.

3 Analise Emprica
3.1 Descricao dos Dados
3.1.1 Contrato Futuro da Taxa de Cambio de Reais por Dolar Comercial
E estudado no presente trabalho o derivativo15 de contrato futuro de taxa de cambio de
reais por dolar comercial16 [3].
O objeto do contrato consiste na taxa de cambio de reais por dolar dos Estados Unidos
contratados no termos da resolucao 160/90 da CVM17 .
A cotacao e de Reais por US$ 1.000.000,00, com ate 3 casa decimais.
A unidade de negociacao atual e de US$ 100.000,00, com contratos em vencimento
todo o mes, com no maximo 24 abertos com vencimento posterior. O ultimo dia de
negociacao, e o ultimo dia do mes anterior ao mes de vencimento do contrato, sendo que
a data do vencimento e o primeiro dia util do mes de vencimento.
As operacoes sao feitas atraves de uma corretora de valores, sendo permitidos o Day
Trade18 , sendo contabilizado o resultado financeiro no proximo dia util (D+1).
A oscilacao maxima diaria e de 5% sobre o valor do vencimento negociado, calcula-
dos sobre o preco de ajuste do pregao sendo que os dois primeiros vencimento abertos
a negociacao nao estao sujeitos a limites de oscilacao, com a possibilidade de a qual-
quer momento a Bolsa e livre para alterar os limites e impor-los aos vencimento que
habitualmente nao os tem.

3.1.2 Ajuste Diario

De acordo com a especificacao do contrato da taxa de cambio de reais em dolar [3]o ajuste
diario e calculado da seguinte forma: As posicoes em aberto ao final de cada pregao serao
ajustadas com base no preco de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa,
com movimentacao financeira em D+1. Para os dois primeiros vencimentos, o preco de
ajuste sera estabelecido pela media ponderada dos negocios realizados nos ultimos 15
minutos do pregao ou por um preco arbitrado pela BM&F; para os demais, o preco de
15
Um contrato definido entre duas partes para pagamentos futuros baseados no comportamento dos
precos de um ativo de mercado.
16
Corresponde a taxa de cambio para importacao e exportacao e operacoes financeiras, com liquidacao
em dois dias, negociada entre bancos comerciais e empresas com o objetivo de fechar suas posicoes no
comercio exterior e remessas de capitais. Antigamente havia dolar comercial e dolar flutuante. Hoje
estes mercados estao unificados. A taxa chamada de venda e a quanto o banco esta cobrando para vender
dolar. A taxa chamada de compra e o quanto o banco esta pagando para comprar dolar. Definicao do
Site do Unibanco [4].
17
Comissao de Valores Mobiliarios
18
Operacoes feitas durante o dia e liquidadas no mesmo dia pelo cliente

10
ajuste sera estabelecido no call de fechamento. O ajuste diario sera calculado de acordo
com as seguintes formulas:

a. ajuste das operacoes realizadas no dia

AD = (P At P O) M n (3)

b. ajuste das posicoes em aberto no dia anterior

AD = (P At P At1 ) M n (4)

onde:
AD = valor do ajuste diario;
P At = preco de ajuste do dia;
PO = preco da operacao;
M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50 para os vencimentos ate outu-
bro/97, inclusive, e em 100 para os vencimentos posteriores;
n = numero de contratos;
P At1 = preco de ajuste do dia anterior.
O valor do ajuste diario, se positivo, sera creditado ao comprador e debitado ao ven-
dedor. Caso o valor seja negativo, sera debitado ao comprador e creditado ao vendedor.

3.1.3 Condicoes de liquidacao no vencimento

Na data de vencimento, as posicoes em aberto serao liquidadas financeiramente pela
Bolsa, mediante o registro de operacao de natureza inversa (compra ou venda) a da
posicao, na mesma quantidade de contratos, pelo valor de liquidacao, de acordo com a
seguinte formula:
V L = (T C 1.000) M (5)
onde:
VL = valor de liquidacao por contrato;
TC = taxa de cambio de reais por dolar dos Estados Unidos, para entrega pronta,
contratada nos termos da Resolucao 1690/90, do CMN, definida como a taxa media de
venda apurada pelo Banco Central do Brasil-Bacen, segundo criterios por ele definidos,
e divulgada atraves do Sisbacen, transacao PTAX800, opcao 5-L(cotacao de fecha-
mento), e que sera utilizada com ate quatro casas decimais. A taxa de cambio sera
aquela verificada no ultimo dia do mes imediatamente anterior ao mes de vencimento do
contrato, independentemente de, nesse dia, haver ou nao pregao na BM&F;
M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50 para os vencimentos ate outu-
bro/97, inclusive, e em 100 para os vencimentos posteriores;
Os resultados financeiros da liquidacao serao movimentados no mesmo dia, ou seja,
na data de vencimento [3].

11
3.1.4 Tratamento dos dados
O intervalo de dados estudado e de 4/01/2009 a 18/03/2009, dado as caractersticas
descritas na secao 3.1.1 foram utilizados dados das seguintes series do site advfn [1]:

Dolar Comercial 2006-Nov Future.

Dolar Comercial 2006-Dez Future.

Dolar Comercial 2008-Dez Future

Dolar Comercial 2009-Abr Future.

As series foram tratadas com se fossem uma serie unica para efeito de analise de
dados.

3.2 Metodologia
Nesta secao descreveremos a forma pela qual se da analise dos dados e a obtencao de
estrategias para trandig neste perodo, ferramentas desenvolvidas para o trabalho e outras
para auxilio no tratamento dos resultados.
Baseado no trabalho de Pardo(1992) [11] foi desenvolvido um sistema utilizando C#
no ambiente de desenvolvimento de software Visual Studio Express 2008 . Que consiste no
primeiro modulo de um Trading System19 que visa planejar, testar, otimizar estrategias
de trading20 .

3.3 Desenvolvendo um Trading System

Pardo(1992) [11] descreve o processo de criacao de um trading system dessa forma:development
of a trading system is a complex process consisting of several interrelated steps. The en-
tire procedure is quite straightforward if the trader21 performs each step carrefully and
thoroughly with proper attention to its significance22 .
Os passos descritos no trabalho de Pardo(1992) sao:

1. Formular uma estrategia de trading.

2. Escrever as regras de forma definitiva.

3. Testar a estrategia.
19
Sistema pelo qual se tem como base para tomada de decisao de investimento, pode se basear em
um ou mais indicadores, neste trabalho foi desenvolvimento apenas para estrategia de cruzamento de
medias moveis simples.
20
Negocicao.
21
Agente no mercado que negocia ativos financeiros de varias categorias, tais com acoes, derivativos,
letras do tesouro etc.
22
desenvolvimento de um trading system e uma processo complexo que consiste em varias etapas
interligadas. Todo procedimento e bastante simples, se o trader desenvolver cada etapa com a devida
atencao em seu significado.

12
 4. Otimizar a estrategia.

5. Por em pratica o modelo desenvolvido.

6. Monitorar a performance e compara-la com o teste de performance.

7. Incrementar e refinar a estrategia.

3.4 Estrategias desenvolvidas para analise do metodo

No trabalho a estrategia e desenvolvida com base no indicador de medias moveis e seu
cruzamento, capturando as tendencias e tentando obter uma estrategia que traga retornos
significativos. Para isso a formulacao da estrategia, descrita no item 1.2.2 deste trabalho,
que busque detectar os pontos de entrada(long) e sada(short)23 durante o trade.

3.4.1 Metodos de Pesquisa de Estrategias

O sistema visa obter a combinacao de duas medias moveis( uma mais rapida e outra mais
lenta) que possa trazer os retornos significativos ao investidor que aplique recursos nessa
estrategia.
Para encontra essa estrategia utilizada o metodo de pesquisa em grade descrito por
Pardo(1992, pag. 64) que consiste em testar duas medias, de uma forma que de acordo
com o perodos definido na base de dados analisado devera percorre uma matriz de valores
onde cada elemento da matriz constitui uma combinacao de duas medias moveis, abaixo
temos uma matriz com duas combinacoes, uma variando de 2 em 2 e a outra de 5 em 5
perodos:

3 5 7 9 11 13 ... 99
10 15 20 25 30 35 ... 250

Para que possamos verificar qual e a combinacao mais conveniente para aquele de-
terminado perodo o sistema testa cada media movel que esta presente no vetor superior
com cada media no vetor inferior da seguinte maneira:

3 5 7 9 11 13 ... 99
10 10 10 10 10 10 ... 10

Testando cada combinacao ...

3 5 7 9 11 13 ... 99
15 15 15 15 15 15 ... 15
23
Para os contratos analisados long quer dizer comprar um contrato de compra de dolar futuro e short
significar adquirir um contrato de vendo do mesmo derivativo

13
 E assim sucessivamente.
Cada combinacao e testada utilizando a estrategia de medias moveis e gerando tabelas
com a quantidade de trades(negocio) ganhos e perdidos, podendo assim avaliarmos qual
estrategia pode ser uma combinacao com bom potencial de retorno fora da simulacao.
O sistema testa todas as combinacoes possveis para as duas sequencias de medias
moveis (lentas x rapidas). Parlo (1992) descreve outras formas de fazer esta selecao, pois
na epoca em que seu livro foi feito o potencial computacional era baixo para a proposta
dos testes, sendo este o metodo mais pesadoem termos de processamento, porem, e o
que testa todas as combinacoes possveis e o de menor complexidade de implementacao.

3.4.2 Metodo de Avaliacao

A combinacao ideal dever ter as seguintes caractersticas: alta lucratividade, alta lucrati-
vidade por trade, alta porcentagem de trades ganhos ou a combinacao das tres situacoes.
O que faz uma boa combinacao ou modelo de negociacao(model trading) e muito mais
do que lucro lquido, o que fazer um bom modelo de negociacao e muito mais complexo.
Dado o uso de metodos de pesquisa de estrategias e necessario que o tipo de avaliacao
obtenha a mais significativa. A selecao do metodo de avaliacao e critico pois e o ele que
ira indicar o sucesso em potencial do modelo de negociacao quando aplicado em uma
situacao real.
Observar somente a lucratividade de uma estrategia pode conduzir o trader ao erro,
pois fatores relevantes podem passar despercebidos, como, por exemplo, a distribuicao de
ganhos ao longo do tempo, a quantidade de trade, se o risco e aceitavel e se tem validade
estatstica.
O metodo de avaliacao segundo Parlo(1992) deve estruturado de forma que selecione
o mais robusto e estavel modelo de negociacao que este nao deva ser necessariamente
o mais lucrativo. A nao observancia destes criterios pode geral metodos de avaliacao
que sobre-estimasse um determinado modelo ou ocultacao um modelo lucrativo, gerando
perdas nas duas situacoes.
Escolhemos o metodo de avaliacao que verifica a correlacao da curva de retornos
com o lucro perfeito, onde o lucro perfeito seria uma medida teorica do mercado em
potencial sendo o total angariado em todo pico ou vale que ocorre no movimento dos
precos. Matematicamente e a soma dos valores absolutos das diferencas de precos.
A curva de retornos do modelo e o valor cumulativo de todos os negocios fechados.
O relacionamento e definido pelo padrao estatstico do coeficiente de correlacao, que
varia entre -1 e +1. Quando melhor o valor do modelo pior sera sua avaliacao, querendo
dizer que a curva perfeita de ganhos aumenta enquanto a lucratividade decrementa, e o
contrario indica que quando temos um valor proximo de 1 e que o retorno acompanha a
o lucro perfeito de forma ascendente. Abaixo a formula para calcular a correlacao:

(x(i) M 0 x)(y(i) M 0 y)
P
corr = (6)
[(n 1) SD0 x SD0 y]
Onde:

14
 n = Numero de perodos(minutos, dias, semanas, etc.) no calculo
x = Lucro Perfeito
y = Curva de Retornos
Mx = Media do Lucro Perfeito
My = Media da Curva de Retornos
SDx = Desvio Padrao do Lucro Perfeito
SDy = Desvio Padrao da Curva de Retornos

3.4.3 O Processo
Atraves do tranding system vamos identificar nas estrategias geradas que apresentem
maior probabilidade de retorno, uma vez que o calculo de correlacao foi prejudicado
devido ao numero pequeno de negociacoes ao longo do tempo, e na sequencia buscaremos
identificar os padroes de compra e venda da estrategia visualizando o grafico com o preco
dos ativos e assim analisar o previsibilidade do mercado nas janelas de tempo propostas.
Inicialmente testamos o perodo de 04/01/1999 a 29/12/2002 para definirmos uma
estrategia para ser testada no perodo do proximo ano (2003) afim de comprovar sua
eficacia e posteriormente testar no perodo restante ate 18/3/2009.
Para fazer esta selecao utilizamos o software 24 desenvolvido para o trabalho:

Para selecionar a estrategia o sistema percorreu uma grade de combinacao de medias

24
Codinome: ProfitWeaver 1.0

15
moveis em intervalos de 10 em 10 produzindo 100 combinacao.
Cada combinacao gera um tabela e nesta podemos observar o potencia de retorno
da estrategia, atraves de sua evolucao na simulacao dos trades, o lucro potencial ob-
tido(desconsiderando os ajustes diarios), o numero de negociacoes ganhas contra as per-
didas para analisar o risco da estrategia.
O sistema sugeriu as combinacao de medias moveis 90x60 e 90x30 pela comparacao
de probabilidade de ganho e retorno.
Assumindo uma postura agressiva selecionamos esta estrategia para os proximos tes-
tes.

16
17
 O teste seguinte foi averiguar o potencial se mantinha no proximo perodo de 1 ano
(2003) e se revelou tambem lucrativa.

Selecionamos as duas estrategias para os testes sendo que a estrategia 90x60 obteve
performance de 50% de chances de ganho e obtendo retorno potencial nos primeiros
perodos e 90x30 com uma media de 34,37% de chances de ganho e tambem obtendo
retorno positivo.
E por ultimo realizamos o teste num perodo maior(19/5/2004 a 18/3/2009) so que
desta vez consideramos tambem o calculo do ajuste diario do contrato de cambio de dolar
comercial.

18
19
20
4 Resultados
Durante o ultimos perodo estudado as estrategias tiveram um nvel de acerto de 40%
ou seja a cada 10 negociacoes 4 produziram lucros para as medias moveis de 90 x 30 e
62,5% para as medias moveis de 90 x 60.
E considerando somente o retorno diario livre de qualquer custo operacional o in-
vestidor que utilizou esta estrategia iniciaria com uma margem de R$ 14.149,53 para
estrategia de 90x30 e finalizar o perodo com R$ 34.700,00 ao passo que se estivesse apli-
cado o buy and hold no contrato de compra teria atingido o resultados de R$ 3.650,00
negativos e o mesmo valor para a estrategia de buy and hold para o contrato de venda so
que nestes caso com lucratividade.
Analisando a estrategia de 90x60 se mostrou mas efetiva produzindo uma rentabili-
dade de R$ 177.212,70. Abaixo o grafico de evolucao dos ajustes diarios contra os ajustes
das estrategias de buy and hold de compra e venda do contrato de cotacao do dolar futuro,
onde monstra um curva de ganhos acumulados:

21
22
23
5 Conclusao
A analise tecnica no ambiente onde foi realizado o estudo se mostrou efetiva ao evitar
perdas significativas no mercado de dolar a vista, mostrando-se neste caso uma ferramenta
de protecao de valor, um estilo adotado pelos agentes de mercados denominados hedgers25 .
Considerando o grande perodo de desvalorizacao(53,57%) do dolar frente ao real
neste perodo(2/6/2004 a 31/3/2009) de estudo vimos que a estrategia de 90x60 esta
com um desempenho maior que o benchmark26 , caso a estrategia estivesse em conjunto
com a estrategia de buy em hold a desvalorizacao no perodo seria de aproximadamente
5,42% um desempenho de 48,15% maior que o benchmark.
Portando conclui-se que o mercado de cambio de dolar futuro, negociado na BM&F,
mantem um certo grau de previsibilidade quando se utiliza estrategias de medias moveis,
porem este nao deve ser o unico fator a ser levado em consideracao durante operacoes no
mercado. Fatores macroeconomicos devem ser levados em consideracao para embasar a
decisao de investimento nao dispensando as tecnicas da escola de analise fundamentalista.
O presente trabalho deixa sua contribuicao a pesquisa de analise tecnica como uma
ferramenta auxiliadora no processo de tomada de decisao de investimento, principal-
mente, para o grande investidor, com destaque para os hedgers de cambio, porem nao
sendo o unico e exclusivo de avaliacao de investimento a ser considerado.
Para futuras pesquisas devemos observar com mais cautela a validade estatstica das
estrategias geradas, testar novos indicadores de analise tecnica e a combinacao entre os
indicadores pois e constatado em varias pesquisas que a combinacao deles pode trazer
benefcios no momento da tomada de decisao, porem ha poucos estudos neste sentido.
Tambem nao devemos esquecer de adicionar mecanismos que minimizem os riscos como
gatilhos de stop loss nas estrategias geradas pelo software.

Referencias
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2009. http://br.advfn.com/.

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Site da Web, 17/04/ 2009. http://www.bmf.com.br/portal/pages/contratos1/
Financeiros/ContratosCambioDolarComercial1.asp.

[4] Glossario do site do banco unibanco. Site da Web, 17/04/ 2009. http://www.
unibanco.com.br/vste//_exc/ser/tca/cam/glo/index.asp.
25
Pessoa que realiza operacao no mercado financeiro para proteger determinada quantia de variacoes
de precos [2].
26
Compra de dolar no mercado a vista.

24
 [5] Graficos em tempo real: Dolar Comercial 2009-Abr Future - (bmf:dolj09).
Site da Web, 02/04/ 2009. http://br.advfn.com/p.php?pid=cmcharts&cb=
1238266319&symbol=BMF^DOLJ09&redir=1&period=0&freq=0.

[6] Pedro L. V. Baptista, Ricardo. Pereira. Analise do desempenho de regras da analise

tecnica aplicado ao mercado intradiario do contrato futuro do Indice ibovespa. Re-
vista Brasileira de Financas, 2008.

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25