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REPBLICA DE ANGOLA

MINISTRIO DAS FINANAS


__________________________________________________________________________________

MEMORANDO

JULHO DE 2014
TABELA DE ASSUNTOS

I. Introduo ...................................................................................................................................4

II. Sntese do PAE 2014 .....................................................................................................................5

III. Evoluo da Receita Pblica durante o primeiro Semestre de 2014 e o Impacto nos Indicadores
do PAE 7

IV. Fundamentao para Alterar o PAE 2014.................................................................................... 11

A. No mbito da Dvida Flutuante .................................................................................................. 11


(i) Quadro Actual e Implicaes ................................................................................................. 11
(ii) Limites Dvida Flutuante Situaes a Acautelar ............................................................. 13
(iii) Quadro de Emisso Proposto ............................................................................................. 13
B. No mbito da Dvida Fundada Interna ....................................................................................... 15
(i) Quadro Actual e Proposta de Reorientao da Estratgia de Financiamento em MN ............. 15
(ii) Financiamento em ME e as Alteraes no limite para os Contractos de Mtuo ............... 17
(iii) Mobilizao de Recursos em Antecipaes e Para cobertura de Despesas do Exerccio fiscal
de 2015 ......................................................................................................................................... 18
V. Sntese da Proposta de Reestruturao do PAE 2014 .................................................................. 20

VI. Indicadores de Dvida Pblica ..................................................................................................... 23

VII. Concluso e Proposta ................................................................................................................. 24

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LISTA DE TABELAS

Tabela 1: Necessidades de Financiamento determinadas pelo OGE 2014 em Mil milhes ....................... 5
Tabela2: Financiamento Lquido OGE 2014 em mil milhes ..................................................................... 5
Tabela 3: Plano Anual de Endividamento - Captaes 2014 em milhes .................................................. 6
Tabela 4: Incremento do Endividamento Lquido .................................................................................. 19
Tabela 5: Comparao entre o PAE Base e o Reestruturado .................................................................. 21
Tabela 6: Comparao entre o PAE Base e o Reestruturado - Endividamento Lquido ............................ 21
Tabela 7: Quadro Indicativo das Emisses de BT: 2014 .......................................................................... 21
Tabela 8: Quadro Indicativo das Emisses de OT: 2014 ......................................................................... 22
Tabela 9: Quadro dos Indicadores da Dvida Governamental ................................................................. 23
Tabela 10: Quadro dos Indicadores de Dvida- frica Subsariana ........................................................... 24

LISTA DE FIGURAS

Ilustrao1: Receitas e Despesas Programado versus Executado .......................................................... 7


Ilustrao 2: Emisso de OT Programado versus Executado .................................................................. 8
Ilustrao 3: Emisso de BT Programado versus Executado .................................................................. 8
Ilustrao 4: Evoluo da Curva de Rendimentos dos Ttulos do Tesouro ................................................ 9
Ilustrao 5:Captao de Liquidez Por Instrumento (%) Janeiro a Junho ............................................. 10

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I. Introduo
01. Os Planos Anuais de Endividamento Pblico, que materializam a estratgia de
financiamento prevista no mbito do Oramento Geral do Estado, tm como objecto
fundamental a meta de minimizao de custos numa perspectiva de longo prazo e a
diversificao das fontes de financiamento ao Tesouro Nacional, sem contudo, perder de
vista uma distribuio equilibrada dos custos anuais da dvida pblica e dos nveis de risco
que dela derivam.

02. luz do quadro regulamentar e das melhores prticas internacionais sobre a poltica
de endividamento pblico, a relevncia sobre o fundamento da contratao de recursos para
a cobertura das necessidades financeiras do OGE, constitui a base do Plano Anual de
Endividamento (PAE). Neste pressuposto, o diagnstico da avaliao de desempenho do
PAE, bem como a reavaliao da estrutura do Quadro Macroeconmico Fiscal que
estabelece a estratgia de endividamento, instituem as bases sobre as medidas de correco
do PAE aprovada pelo Executivo.

03. Entretanto, em funo seja da evoluo recente no mbito das receitas fiscais
petrolferas, como da execuo abaixo do programado nas operaes de financiamento de
mdio prazo do mercado interno, e considerando que o Plano Anual de Financiamento no
esttico, julga-se recomendvel implementar a reestruturao do PAE 2014.

04. Para enquadrar e sustentar esta proposta, o presente Memorando inicia, na seco II,
por traar uma breve sntese do PAE 2014, destacando os principais indicadores projectados
para 2014. Em seguida, na seco III apresenta-se a evoluo do nvel de excusso dos
fluxos financeiros das receitas e das despesas programadas no OGE, bem como a avaliao
de desempenho dos Ttulos do Tesouro at o final do primeiro trimestre do ano.

05. A seco IV destaca os fundamentos do ajustamento da dvida flutuante e aborda as


alteraes que se propem no domnio da dvida fundada, que vem a ser a dvida que,
contrada no exerccio oramental de 2014, ser amortizada com recursos de oramentos
posteriores, perspectivando-se igualmente o ajuste do limite previsto para o endividamento
lquido de 2014.

06. A seco V resume o quadro da proposta de ajustamento do PAE, enquanto que a


seco IV apresenta a actualizao dos indicadores da dvida governamental e finalmente a
seco VII conclui o Memorando apresentando as consideraes finais.

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II. Sntese do PAE 2014

07. No mbito da Estratgia de Endividamento Pblico para 2014, o OGE aprovado


perspectivou a contratao de financiamento de cerca de AKZ 1.706,3 mil milhes, sendo
AKZ 670.4 mil milhes, correspondente a dvida Interna e AKZ 1.035.9 mil milhes
correspondente a dvida externa. Tendo em conta os pressupostos indicados o crdito
lquido dos passivos programados, situa-se em torno de AKZ 935,52 mil milhes (sendo
AKZ 202,5 mil milhes de divida interna e AKZ 733,2 mil milhes de dvida externa). A
tabela abaixo desagrega as necessidades de financiamento em fontes externas e internas:

2014** 2014**
Ord Descrio
USD AKZ
1 Captao de Recursos 17,76 1.706,31
1.1 Dvida Interna Titulada e outros 6,86 670,4
1.2 Outras facilidades de Crdito 0,306 0
1.3 Dvida Externa 10,6 1.035,90
2 Amortizaes 6,79 665,03
2.1 Dvida Interna Titulada 3,7 362,38
2.2 Dvida Externa 3,09 302,66
2.3 Outros 1,079 105,53
3 Financiamento Lquido 10,67 935,74
3.1 Dvida Interna 3,16 202,5
3.2 Dvida Externa 7,51 733,24

Tabela 1: Necessidades de Financiamento determinadas pelo OGE 2014 em Mil milhes

08. Por outro lado, foram programados nas operaes internas, abaixo da linha, reservas
financeiras em bancos de cerca de AKZ 116 mil milhes, aquisies de participaes na
ordem de AKZ 326 mil milhes, reservas tcnicas de seguro de aproximadamente, AKZ
95,3 mil milhes, e reverses de 690,9 mil milhes, que totalizam operaes lquidas
negativas de AKZ 305 mil milhes. Assim sendo, o OGE 2014 prev que o financiamento
lquido do Estado em 2014 dever ser de aproximadamente AKZ 630,2 mil milhes,
contribuindo para isso um financiamento externo lquido de AKZ 733,2 mil milhes e um
financiamento interno lquido de - AKZ 102,8 mil milhes.

Ordem Descrio Valores


1 Financiamento Lquido 630,2
2 Financiamento Interno Lquido -103
3 Financiamento Externo Lquido 733
Tabela2: Financiamento Lquido OGE 2014 em mil milhes

5
09. Em decorrncia das necessidades de financiamento determinadas no OGE, o Plano Anual
de Endividamento para 2014 foi estruturado da seguinte maneira:

Ordem Descrio 2014


A. Dvida Interna Captaes
A.1. Bilhetes do Tesouro 360.900,00
91 Dias 54.135,00
182 Dias 104.661,00
364 Dias 202.104,00
A.1.1. Captaes - ARO 166.998,27
A.1.2. Bilhetes do Tesouro (Dvida Fundada) 193.901,73
A.2. Obrigaes do Tesouro 701.369,98
A.2.1. Obrigaes do Tesouro Leilo 446.640,00
A.2.2. Obrigaes do Tesouro BNA 31.290,00
A.2.3. Obrigaes do Tesouro BDA 27.440,00
A.2.4. Obrigaes do Tesouro Atrasados de Exerccios Anteriores 195.999,98
A.3. Contractos de Mtuo 29.900,00
Emisso Dvida Fundada Total (OT+BT Fund+ Cont.Mtuo) 925.171,71
B Dvida Externa Captaes
B.1. Eurobonds/Financiamento Tesouraria 145.900,00
B.2. Desembolsos de Linhas de Crdito 1.628.223,16
Desembolsos Dvida Fundada Externa 1.774.123,16
Tabela 3: Plano Anual de Endividamento - Captaes 2014 em milhes

6
III. Evoluo da Receita Pblica durante o primeiro
Semestre de 2014 e o Impacto nos Indicadores do
PAE
10. O quadro abaixo apresenta a comparao entre as receitas e as despesas projectadas
para os primeiros trs meses do ano e aquelas efectivamente executadas no perodo:

1.800.000,00
1.607.495,00
AKZ Milhes

1.600.000,00
1.400.000,00
1.222.278,00 1.187.156,00
1.200.000,00
956.394,00
1.000.000,00
800.000,00
600.000,00
400.000,00
200.000,00
0,00
I trim
Rec Proj Rec Exec Desp Proj Desp Exec

Ilustrao1: Receitas e Despesas Programado versus Executado

11. A inspeco do grfico permite aferir uma execuo de 78% no que toca as receitas e
de 74% no que toca s despesas.

12. De forma a permitir a continuidade das aces e programas previstos no OGE, e


evitar os problemas decorrentes das interrupes de pagamentos aos agentes privados que
aprovisionam bens e servios ao Estado, foi necessrio recorrer emisso de dvida
flutuante num montante significativamente superior ao que previa o PAE 2014, para o
referido perodo. Nesta senda, para contextualizar na plenitude o desempenho alcanado, as
ilustraes a seguir exibem a comparao entre o projectado e o executado nas pticas das
Obrigaes e dos Bilhetes do Tesouro:

7
120,00
AKZ Mil Milhes 104,66
100,00
88,24
78,49
80,00

60,00
39,25 39,25
40,00 31,31

20,00 14,89 12,32

-
2 anos 3 anos 4 anos 5 anos

Executado Projectado

Ilustrao 2: Emisso de OT Programado versus Executado

160,00 144,62
AKZ Mil Milhes

140,00
120,00
91,87
100,00
80,00
47,57
60,00 50,29
33,69 24,61
40,00
20,00
-
BT 91 BT 182 BT 364

Executado Projectado

Ilustrao 3: Emisso de BT Programado versus Executado

8
7,75% 8,00% 8,25%
7,05%
5,54%
3,64% 3,62%

BT 91 dias BT 182 dias BT 364 dias OTNR 2 ANOS OTNR 3 ANOS OTNR 4 ANOS OTNR 5 ANOS

Ilustrao 4: Evoluo da Curva de Rendimentos dos Ttulos do Tesouro

13. Na primeira das ltimas duas ilustraes, o montante executado no trimestre no


domnio das Obrigaes do Tesouro, captadas em leilo, foi de 48% em relao ao previsto.
Nota-se tambm que na avaliao do desempenho por maturidades, a execuo das
emisses de OT de 2 anos foi a que mais se aproximou do programado, exibindo um grau
de execuo da ordem dos 90%. Por outro lado, as Obrigaes do Tesouro de 3, 4 e 5 anos
apresentaram execues bem inferiores, de 33%, 45% e 26%, respectivamente.

14. O quadro da execuo diametralmente oposto quando considera-se a emisso de


Bilhetes do Tesouro, que no seu conjunto apresentou uma execuo de 212% do valor
programado. Este desempenho acima do programado registou-se tambm em cada uma das
maturidades de Bilhetes do Tesouro: (i) 195% do programado nos BT de 91 dias, (ii) 166%
do programado nos BT de 182 dias e (iii) 239% do programado nos BT de 364 dias.

15. Este desempenho explica-se principalmente em razo da caracterstica da procura no


mercado actual de ttulos pblicos, e que notabiliza-se por uma sensvel preferncia pelos
ttulos de mais curto prazo, no obstante os papis mais longos oferecerem maiores
retornos.

16. Apesar deste aspecto caracterstico do mercado financeiro domstico ter conhecido
melhoramentos nos ltimos anos, uma que a maturidade da divida pblica vem se
alongando, existem indcios de que a execuo de operaes de absoro de liquidez
(REPO) por parte da autoridade monetria, que se efectua em prazos de at 63 dias, poderia
estar a contribuir para que a procura dos agentes econmicos se concentrasse nos ttulos de
mais curto prazo.

17. Para dimensionar as operaes REPO e assim avaliar os provveis impactos que as
mesmas poderiam ter na liquidez, e por conseguinte na apetncia do mercado pelos ttulos
de maior maturidade, procedeu-se comparao mensal entre os montantes captados por

9
este instrumento do Banco Nacional de Angola (BNA) e aqueles do Tesouro Nacional,
nomeadamente Obrigaes e Bilhetes do Tesouro:

120%

100%

80% REPO; 42% REPO; 39%


REPO; 51% REPO; 48%
REPO; 69%
60% REPO; 87%
OT; 12%
OT; 27%
OT; 13%
40% OT; 22%

BT; 46% OT; 15%


20% BT; 36% BT; 34% BT; 30%
OT; 5%
BT; 16%
BT; 9%
0%
Jan Fev Mar Abr Mai Jun
Ilustrao 5:Captao de Liquidez Por Instrumento (%) Janeiro a Junho

10
IV. Fundamentao para Alterar o PAE 2014
A. NO MBITO DA DVIDA FLUTUANTE

(i) Quadro Actual e Implicaes

18. No que concerne ao facto das emisses executadas no primeiro semestre no terem
qualquer implicao sobre as quantidades ainda por emitir de Obrigaes do Tesouro e nem
sobre os seus respectivos limites, j que houve uma execuo abaixo do programado no
mbito destes ttulos, o desempenho registado no mbito dos Bilhetes do Tesouro acabou
por ter um impacto de relevo no que toca a emisso de dvida flutuante em 2014, uma vez
que ao final de Junho j tinha sido executado cerca de 103% do limite estabelecido para o
ano todo.

19. A manuteno do quadro actual na esfera deste limite para a dvida flutuante impor
ao Tesouro Nacional a necessidade de interromper, imediatamente, quer a emisso de BT
91 dias, quer a emisso de BT 182 dias, sendo que estes s poderiam voltar a serem emitidos
a partir de Outubro deste ano, quando tais emisses convertem-se em dvida fundada, pois
vencem depois de Maro de 2015.

20. Entretanto, o aspecto negativo desta opo derivaria de dois pontos principais:

a) A interrupo da emisso dos ttulos de 3 e 6 meses muito provavelmente teria um


impacto negativo sobre o sistema financeiro, j que possvel que os bancos estejam
a utilizar estes papis como lastro para a rentabilizao dos depsitos a prazo dos
seus clientes. Dentro desta ptica, a suspenso da emisso destes BTs de mais curto
prazo durante o restante de 2014 poderia ter efeitos indesejados sobre a gesto dos
passivos bancrios; e

b) O segundo problema que possivelmente adviria de uma eventual interrupo da


emisso de BT de 91 e 182 dias residira no facto de que a liquidez hoje absorvida por
estes instrumentos poderia converter-se em um excesso de liquidez, e eventualmente
obrigaria uma interveno mais intensa do BNA no sentido de control-la. Por sua
vez, o efeito mais negativo de uma maior actuao da autoridade monetria neste
mercado seria um retrocesso no crescente papel que os ttulos do Tesouro esto a
desempenhar no mercado monetrio.

11
21. Este quadro no mbito da dvida flutuante necessita de ser enquadrado tendo em
perspectiva que a Reviso da Programao Macro-Fiscal, de 24 de Junho, indicou que, no
obstante a queda prevista para a produo petrolfera anual, os preos mdios internacionais
do barril em 2014 devero situar-se bem acima daquele utilizado como referncia na
elaborao do OGE, o que terminar por eventualmente compensar a reduo das receitas
trazidas pela menor quantidade produzida.

22. Como decorrncia disso, e da manuteno do nvel de despesa, a referida reviso


projecta para 2014 um dfice fiscal de compromisso superior, passando de AKZ 630 mil
milhes para AKZ 793 mil milhes, no obstante um saldo fiscal de caixa inferior ao
inicialmente programado no OGE.

23. Esta nova projeco das receitas e do saldo fiscal, conjugada, entretanto, com uma
execuo acima do previsto na emisso de dvida flutuante no trimestre transacto, parece
recomendar a manuteno, com ajustes pontuais, do quadro de emisso previsto no PAE
2014, e isto pelas seguintes razes:

a) Caso o preo do barril do petrleo em 2014 venha a situar-se acima do previsto na


Reviso da Programao Macro-Fiscal (USD 106/bbl), a emisso da dvida pblica
permitiria a constituio de um colcho de liquidez que poderia ser utilizado para a
manuteno do nvel de despesas. Em resumo, a manuteno do nvel de emisso
previsto no OGE poderia ser visto como um seguro contra redues inesperadas da
receita; e

Como a procura do mercado pelos instrumentos de mais curto prazo (at 2 anos)
continua bastante elevada, a ampliao dos volumes inicialmente propostos para
emisso permitiria sua melhor satisfao. Por outro lado, uma eventual reduo nas
emisses de ttulos em funo do maior dfice de compromisso projectado na
Programao Macro-Fiscal poderia fazer esta procura migrar para outros
instrumentos, pois importa realar que as operaes de absoro de liquidez
realizadas semanalmente pela autoridade monetria, com prazos usuais de 63 dias,
captam recursos superiores aqueles absorvidos pelos instrumentos de dvida do
Tesouro, e assim, a eventual retirada do mercado dos BT de mais curto prazo
poderia aprofundar esta tendncia, com efeitos deletrios sobre a dinmica do
Mercado de dvida pblica.

12
(ii) Limites Dvida Flutuante Situaes a Acautelar

24. Uma vez que os argumentos expostos acima sejam considerados pertinentes, poder-
se-ia avanar no sentido de tecer as principais consideraes sobre o estabelecimento do
programa de emisses de ttulos pblicos para os prximos trimestres do ano. Considerando
a pertinncia de quantificar com cuidado a ampliao deste limite, pois uma nfase muito
grande na emisso de BT de mais curto prazo (91 e 182 dias) teria impactos negativos
substanciais, tais como:

a) Sinalizar erroneamente ao Mercado que o Tesouro aceitaria endividar-se a qualquer


custo e prazo, contribuindo assim para o fortalecimento de uma cultura de
investimento de curto prazo no mercado financeiro Nacional;

b) Encurtamento do prazo de financiamento do Tesouro Pblico, colocando assim


presso sobre a gesto da CUT e contribuindo adicionalmente para aumentar os
riscos de refinanciamento;

c) Desincentivo para o estabelecimento do mercado secundrio de ttulos pblicos, j


que a predominncia de ttulos de curto prazo no impe a necessidade dos seus
detentores terem de negoci-los antes do seu vencimento em mercados
regulamentados;

d) Impacto negativo sobre a notao do risco-pas, uma vez que o encurtamento do


prazo de financiamento pblico iria contribuir para que as agncias de notao de
risco viessem a ter uma viso mais pessimista sobre a evoluo da economia.

(iii) Quadro de Emisso Proposto

25. Face as ponderaes apresentadas aos longo do documento, parece ser de todo
recomendvel ajustar o PAE no que toca ampliao do limite estabelecido para a emisso
de dvida flutuante em 2014.

26. Inicialmente, como primeira opo, poder-se-ia conjecturar a transferncia de parte


do limite existente para a constituio dvida fundada sob a forma de BT para a ampliao
do limite para a dvida flutuante, bastando para isto alterar os Despachos do Ministro das
Finanas que estabelecem estes limites.

13
27. Possivelmente a mais provvel implicao desta alternativa seria o encurtamento
mais acentuado no prazo de vencimento da dvida pblica mobiliria, j que haveria a
necessidade de transportar parte do volume de emisses reservadas para os BT de 364 dias
para os BT de mais curto prazo.

28. Uma segunda alternativa, que parece ser mais adequada, seria ampliar o limite de
AKZ 360,9 mil milhes para a emisso de Bilhetes do Tesouro em 2014, e que foi
estabelecido por Decreto Executivo (n 13/14) do Ministro das Finanas, para AKZ 439,4
mil milhes

29. No mbito desta alternativa, a Dvida Flutuante passaria de AKZ 166,9 mil milhes
para AKZ 245,5 mil milhes. Esta proposta manteria os limites mensais das emisses de BT
91/182 dias para os perodos subsequentes no mesmo patamar mensal do programado no
PAE aprovado. Assim, o montante anual de emisso de BT somente seria superior aquele
inicialmente programado em funo das emisses mais intensas realizadas no primeiro
trimestre.

30. A principal vantagem desta segunda alternativa seria evitar os dois principais efeitos
negativos da primeira proposta aventada, qual sejam, o aumento da participao da dvida
de curto prazo no stock total de BT e o aumento da estrutura de risco associada aos passivos
pblicos.

31. Dada a maior magnitude de emisso de dvida flutuante, as despesas com juros deste
tipo de dvida que recairo no OGE 2014, devero passar de USD 45,4 milhes previstos no
PAE aprovado para USD 79,3 milhes, registando assim um aumento de cerca de 75% em
relao ao inicialmente projectado.

32. Como o limite para o pagamento de juros da dvida interna previsto no OGE de
AKZ 68,5 mil milhes (USD 685 milhes), o incremento projectado para os juros dos BTs
na proposta apresentada representa menos de 5% deste total. Adicionalmente, tendo em
conta que a projeco do pagamento de juros das OT ronda a casa dos USD 400 milhes
em 2014, a soma do pagamento de juros das OT e BT dever situar-se em USD 480
milhes, ou cerca de 70% do limite existente para o pagamento de juros no OGE 2014.

14
B. NO MBITO DA DVIDA FUNDADA INTERNA

(i) Quadro Actual e Proposta de Reorientao da Estratgia de


Financiamento em MN

33. Como abordado na seco III, o mercado de ttulos pblicos em Angola mostra uma
concentrao da procura por instrumentos de dvida de mais curto prazo, notadamente
Bilhetes do Tesouro e Obrigaes do Tesouro de 2 anos.

34. Apesar deste aspecto caracterstico do mercado financeiro domstico ter conhecido
melhoramento nos ltimos anos, j que a maturidade da dvida pblica vem
experimentando uma ampliao contnua, o endividamento interno ainda apresenta prazos
de maturao reduzidos, ao contrrio do que ocorre, por exemplo, no domnio do
endividamento externo.

35. Note-se que o endividamento interno de curto prazo coloca uma presso adicional
sobre as finanas pblicas em momentos onde as receitas do Estado no evoluem no ritmo
previsto, exactamente como ocorreu no primeiro trimestre de 2014.

36. Neste contexto, o Ministrio das Finanas, ciente dos riscos trazidos pela conjuno
dos dois supracitados factores, decidiu propor, aps conversaes mantidas com integrantes
do sector financeiro nacional, nomeadamente os bancos comerciais a implementao de
uma estratgia de financiamento interno que venha a permitir, de maneira imediata, a
diminuio das presses que actualmente se verificam sobre a CUT MN e sobre a venda de
divisas oriundas dos impostos petrolferos.

37. Tal estratgia inclui a contratao de dois financiamentos domsticos, um em moeda


nacional, no valor de AKZ 150 mil milhes, e outro em moeda externa, no valor de USD
500 milhes, e ao mesmo tempo que disponibiliza de forma imediata estes recursos, amplia
o prazo de vencimento da dvida interna emitida pelo Tesouro Nacional.

38. Especificamente em relao a operao de financiamento em moeda nacional,


pretende-se que a mesma venha a ser realizada da seguinte forma: a contratao de um
emprstimo ponte neste valor, com prazo de 12 meses, que na maturidade, em Julho de
2015, convertido automaticamente em Obrigaes do Tesouro com prazos variando entre
2 e 7 anos.

15
39. Assim, o financiamento efectivo (emprstimo-ponte mais a emisso de Obrigaes)
ter prazo mnimo de 3 anos e mximo de 8 anos, e representa uma possibilidade concreta
de, por um lado, atempadamente aceder aos recursos que contribuam para o fortalecimento
da posio fiscal, que actualmente ressente-se da queda verificada na produo petrolfera, e
por outro lado, de alongar o prazo de maturao da dvida pblica, com efeitos benficos
sobre as finanas pblicas e sobre o desenvolvimento do mercado secundrio de ttulos.

40. Seria possvel argumentar, contudo, que o financiamento em questo poderia ser
obtido atravs da emisso directa de Obrigaes em 2014, portanto sem a necessidade de
recorrer-se ao emprstimo-ponte, j que o limite existente no OGE (AKZ 441 mil milhes)
acomodaria esta possibilidade.

41. Entretanto, como o Decreto Presidencial n12/14, de 9 de Janeiro, estipula que o


prazo mximo para emisso de Obrigaes para o financiamento do OGE de 7 anos,
haveria a necessidade de alter-lo para permitir a emisso de ttulos de 8 anos, o que
mudaria a estrutura actual de remunerao e de maturidade destes ttulos. Seria igualmente
necessrio alterar o Decreto Executivo do Ministro das Finanas que estabeleceu as
maturidades das OT MN a serem emitidas em 2014, fixadas entre 2 e 5 anos.

42. Apesar de exequvel, esta alternativa teria como principal bice o facto de que a sua
implementao, em um mercado que se encontra j em plena actividade, poderia no ser
bem recepcionada pelos agentes que dele participam, j que a mudana de regras de prazo e
remunerao dos ttulos ao meio do ano, poderia vir a penalizar as entidades que adquirem
os ttulos nos leiles semanais desde o comeo do ano, ou seja, tendo em conta que o
MINFIN julga desejvel (i) obter o quanto antes os recursos para fortalecer a Tesouraria e
(ii) aumentar o prazo de endividamento pblico, ao mesmo tempo que preserva-se o quadro
legal de prazo e remunerao estabelecidos em 2014, a alternativa da implementao de um
emprstimo-ponte em antecipao emisso de Obrigaes pode representar um opo
concreta pelas seguintes razes:
a) O emprstimo-ponte pode ser definido como um Financiamento temporrio de
curto prazo, que se destina a financiar uma operao durante o tempo necessrio
para se estruturar um financiamento de mais longo prazo;

b) Deste modo, o contrato de financiamento pode ser interpretado como


instrumento preparatrio da emisso de OT, e para isso deve estar assente no
Contrato de Subscrio a assinar com o sindicato de bancos; e

c) Dentro desta linha de raciocnio, o emprstimo-ponte um subproduto do


Acordo de Subscrio de Obrigaes do Tesouro e no se confunde com os
emprstimos comuns, que devem ser liquidados com dinheiro e no com ttulos.

16
Tanto assim que as caractersticas das OT a emitir sero definidas ainda no
exerccio de 2014, antes da formalizao do emprstimo-ponte, de modo que, no
vencimento do contrato, em 2015, no haver mais o que ponderar sobre as
caractersticas das OT que sero entregues.

43. Isto evidencia que o limite oramental a ser usado para a emisso do emprstimo-
ponte mesmo o das OT do OGE 2014, at porque em 2015, a emisso das OT ser por
"converso de dvida" j prevista contratualmente no Acordo de Subscrio de 2014 e no
para servir de fonte de receitas para despesas do OGE 2015.

(ii) Financiamento em ME e as Alteraes no limite para os


Contractos de Mtuo

44. A operao de financiamento em moeda estrangeira engloba um valor total US$ 500
milhes de financiamento de longo prazo (7 anos) tesouraria, com carncia de um ano,
sendo o servio da dvida de periodicidade semestral.

45. As razes que recomendam este formato para a operao de financiamento, ao invs
da simples emisso de Obrigaes do Tesouro em moeda externa (OT ME), reside nos
mesmos motivos que se apresentaram para o financiamento em moeda nacional abordado
na seco anterior, ou seja, apesar de ser factvel a alterao das condies de maturidade,
remunerao e montante a ser emitido sob a forma de OT ME, que esto presentemente
disciplinados nos diplomas em vigor, tal estratgia teria o inconveniente de alterar as regras
ao meio do ano, o que no se afiguraria positivo para a evoluo do mercado de dvida
pblica.

46. Outro aspecto negativo que estaria relacionado com uma eventual emisso de US$
500 milhes em OT ME a custos mais altos do que os actuais, dados pela taxa LIBOR 6
meses, mais spread, seria que esta operao pudesse vir a influenciar os custos da emisso
soberana que se pretende realizar nos mercados internacionais. Isto , uma vez que os
investidores estrangeiros estivessem cientes de que o Governo de Angola estaria a emitir
ttulos em dlares a taxas de juros prximas ou maiores do que aquelas vigentes nos
mercados internacionais para as LPN emitidas pelo Banco VTB, poderia ocorrer uma
tendncia para um agravamento das condies de financiamento soberano.

47. De forma similar ao que se propugnou para o financiamento em moeda nacional,


prope-se que a operao de financiamento em moeda externa seja acomodada no PAE
2014 atravs da utilizao de aproximadamente USD 500 milhes do limite existente para a

17
emisso de Obrigaes do Tesouro, que transitaria ento para o mbito dos Contractos de
Mtuo.

48. Importa sublinhar que como este financiamento em ME no ser convertido em ttulos,
tal como ocorre com o financiamento em MN, a sua acomodao na categoria de
contractos de mtuo est justificada.

(iii) Mobilizao de Recursos em Antecipaes e Para cobertura de


Despesas do Exerccio fiscal de 2015

49. A preocupao exposta na II seco sobre o fraco nvel de execuo dos fluxos
financeiros das receitas petrolferas, cujo dfice est avaliado em cerca de USD 1,8 mil
milhes, considerando a manuteno do envelope das despesas aprovadas no OGE, a
garantia de execuo dos investimentos preconizados apenas ser alcanada, mediante a
comutao equivalente da natureza das receitas no arrecadadas pela natureza de
endividamento, implicando, deste modo o remanejamento dos indicadores de
endividamento lquido previstos no OGE de 2014, atravs do mecanismo de
reprogramao.

50. Outrossim, estudos recentes sobre o risco de refinanciamento e dos prazos de


contratao de crditos, tendo em conta as alternativas de financiamento nos mercados
financeiros, denotam que, em decorrncia das crescentes regras impostas pelas autoridades
monetrias ao abrigo do BASILEIA III sobre gesto de risco, o nvel de renovao dos
crditos consideravelmente inferior, e o prazo de contratao de novos financiamentos
(comerciais, bilaterais e multilaterais) significativamente superior, devido burocracia
exigvel sobre a anlise dos processos, bem como da documentao requerida.

51. Na senda do exposto, a contratao de financiamentos em antecipao, para fazer


face as despesas programadas para os exerccios futuros, possibilita a mitigao das
incertezas sempre presentes em processos de negociao de novas facilidades de crdito.
Assim, foram encetadas negociaes para acautelar receitas atinentes aos projectos
estruturantes, devidamente aprovados pelo Executivo, designadamente:
a) O projecto sobre a Implementao do Novo Aeroporto de Luanda;

b) O Programa de aces prioritrias de reabilitao e construo de estradas do


Ministrio da Construo, previsto para 2015;
c) O Programa de Construo do Memorial do Kuto Cuanavale e

18
d) O Programa de aces prioritrias da provncia do Uge.

52. Por outro lado, baseando-se na necessidade de aportar recursos frescos ao programa
do crdito agrcola, tendo em conta a necessidade de potenciar a revitalizao do programa,
o plano de reestruturao do PAE 2014 apresentado neste memorando igualmente
contempla a realizao de operaes de swaps para a regularizao de passivos resultantes
da campanha de crdito agrcola. O valor a ser emitido para esta finalidade, que totaliza
cerca de AKZ 13,15 mil milhes, implica igualmente o incremento do endividamento
lquido de dvida fundada interna.

53. A conjugao da necessidade de reajustamento do endividamento lquido por conta


do fraco nvel de execuo dos fluxos financeiros das receitas petrolferas com a perspectiva
de antecipao das necessidades financeiras de projectos estruturantes para os subsequentes
exerccios fiscais, bem como de outras operaes de swap acima identificadas,
fundamentam a necessidade de incremento do limite da dvida fundada interna e externa,
de acordo com a estrutura resumida no quadro infra.

Ord Descrio Modalidade Valor US$ Valor em Kwanzas

1 RMB Bank (Estradas do Leste) Externo 200.000.000,00 19.600.000.000,00


2 DBSA (Estradas do Leste) Externo 400.000.000,00 39.200.000.000,00
Facilidade de Crdito com o BAD (Financiamento Ponte para
3 projectos de Infra-Estruturas) Externo 600.000.000,00 58.800.000.000,00
4 Facilidade de Crdito do VTB (MINCONS e MINUHA Externo 1.500.000.000,00 147.000.000.000,00
Facilidade de Credito com o Goldman Sach (Operao de Swap
5 para utilizao de reservas o Novo Aeroporto) Externo 1.500.000.000,00 147.000.000.000,00
6 BIC(Memorial do Kuito Kuanavale e Investimentos do Uige) Interno 300.000.000,00 29.400.000.000,00
Operao de Revitalizao do Crdito Agrcola (Execuo de
7 Garantia e Nova constituio) Interno 279.591.836,73 27.399.999.999,54
8 Subtotal 4.779.591.836,73 468.399.999.999,54
9 Emprstimos Financeiros (Eurobond) 1.500.000.000,00 147.000.000.000,00
10 Necessidade de Incremento da Divida Fundada 3.279.591.836,73 321.399.999.999,54
11 Necessidade de Incremento da Divida Fundada Externa 2.700.000.000,00 264.600.000.000,00
12 Necessidade de Incremento da Divida Fundada Interna 579.591.836,73 56.799.999.999,54

Tabela 4: Incremento do Endividamento Lquido

19
V. Sntese da Proposta de Reestruturao do PAE 2014
54. Como j se referiu, o PAE 2014 no um documento esttico, podendo ser
reorientado e alterado para colmatar os desvios e ineficincias detectadas no processo de
acompanhamento e avaliao do desempenho.

55. Dentro deste mbito, a reduo dos fluxos financeiros de receitas petrolferas,
associada s caractersticas do mercado de dvida pblica domstica, indicaram a
necessidade de reestruturar o PAE de modo a adequa-lo as exigncias das despesas fiscais
decorrentes da execuo oramental.

56. Assim que nesta seco apresenta-se um cenrio prospectivo para alterar e
reestruturar o PAE de 2014. Em sntese, tal como exibe a tabela a seguir, a proposta
considera a necessidade (i) de incremento do limite da dvida flutuante, no valor total de
AKZ 78,6 mil milhes; a necessidade de incremento do endividamento lquido fundado, na
ordem de AKZ 321,9 mil milhes, (iii) a operacionalizao de um emprstimo-ponte
mediante utilizao do limite existente para a emisso de Obrigaes; e (iii) o incremento
do limite para a contratao de operaes de mtuo.

Ordem Descrio 2014 2014

Dvida Interna Cenrios Var.

A. Captaes Base Reestruturado


A.1. Bilhetes do Tesouro 360.900,00 360.900,00 0%
91 dias 54.135,00 54.135,00 0%
182 dias 104.661,00 104.661,00 0%
364 dias 202.104,00 202.104,00 0%
A.1.1. Captaes - ARO 166.998,27 245.434,70 47%
A.1.2. Bilhetes do Tesouro (Dvida Fundada) 193.901,73 193.901,73 0%
A.2. Obrigaes do Tesouro 701.369,98 652.369,98 -7%
A.2.1. Obrigaes do Tesouro Leilo 446.640,00 234.480,14 -48%
A.2.2. Emprstimo-ponte/OT Sindicato Bancrio 0 150.000,00 N/A
A.2.3. Operaes de Swap - Crdito Agrcola 0 13.159,86 N/A
A.2.4. Obrigaes do Tesouro BNA 31.290,00 31.290,00 0%
A.2.5. Obrigaes do Tesouro BDA 27.440,00 27.440,00 0%
Obrigaes do Tesouro Atrasados de Exerccios
A.2.6. 195.999,98 195.999,98 0%
Anteriores
A.3. Contractos de Mtuo 29.900,00 108.300,00 262%
Emisso Dvida Fundada Total (OT+BT Fund+
925.171,71 954.571,71 3%
Cont.Mtuo)

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Dvida Externa

B. Captaes

B.1. Emprstimos Financeiros/Linhas de Crditos 1.498.223,16 1.762.823,16

Desembolsos Dvida Fundada Externa 1.498.223,16 1.762.823,16 18%


Tabela 5: Comparao entre o PAE Base e o Reestruturado

57. A inspeco da tabela permite constatar que as alteraes propostas no PAE 2014,
implicam o incremento do endividamento lquido interno e externo, em cerca de 28% e
36%, respectivamente.

2014
2014 Base
Ord Descrio Reajustado Var
USD AKZ
1
Captao de Recursos 1.706,31 1.706,31
1.1 Dvida Interna Titulada e outros 670,40 727,20
1.2 Outras facilidades de Crdito 0 0
1.3 Dvida Externa 1.035,90 1.300,50
2 Amortizaes 665,03 665,03
2.1 Dvida Interna Titulada 362,38 362,38
2.2 Dvida Externa 302,66 302,66
2.3 Outros 105,53 105,53
3 Financiamento Lquido 935,74 1.257,13 34%
3.1 Dvida Interna 202,49 259,29 28%
3.2 Dvida Externa 733,24 997,84 36%
Tabela 6: Comparao entre o PAE Base e o Reestruturado - Endividamento Lquido

58. Tendo em conta os pressupostos referidos apresenta-se abaixo a proposta do novo


quadro de programao de emisso de dvida titulada.

a) Relativamente aos Bilhetes do Tesouro, o quadro de emisso assumido o


seguinte:
Ord Perodo BT 91 DIAS BT 182 DIAS BT 364 DIAS TOTAL
1 Janeiro 3.322.325.000 6.424.193.000 9.746.518.000
2 Fevereiro 8.899.026.000 13.261.725.000 37.683.565.000 59.844.316.000
3 Maro 7.014.242.000 18.483.903.000 44.062.209.000 69.560.354.000
4 Abril 8.484.534.000 10.855.619.000 25.315.160.000 44.655.313.000
5 Maio 4.967.810.000 6.473.827.000 19.314.624.000 30.756.261.000
6 Junho 1.005.107.000 2.353.709.000 11.816.506.000 15.175.322.000
7 Julho 6.484.868.859 11.078.141.586 16.610.725.563 34.173.736.007
8 Agosto 6.484.868.859 11.078.141.586 22.004.486.623 39.567.497.068
9 Setembro 6.484.868.859 11.078.141.586 18.151.800.152 35.714.810.596
10 Outubro 6.484.868.859 9.514.636.364 17.381.262.857 33.380.768.079
11 Novembro 6.484.868.859 9.514.636.364 17.381.262.857 33.380.768.079
12 Dezembro 6.484.868.859 9.514.636.364 17.381.262.857 33.380.768.079
Total 72.602.257.151 113.207.116.849 253.527.057.909 439.336.431.909
Tabela 7: Quadro Indicativo das Emisses de BT: 2014

21
b) A nova proposta de programao de leiloes de Obrigaes do Tesouro a
seguinte:

OT 2 Anos 3 Anos 4 Anos 5 Anos Total


1 Janeiro 4.332.095.631 656.248.492 250.000.000 931.597.000 6.169.941.123
2 Fevereiro 9.704.166.468 2.938.400.000 1.250.000.000 1.250.000.000 15.142.566.468
3 Maro 19.859.276.496 5.582.800.000 4.796.500.000 4.596.152.450 34.834.728.946
4 Abril 19.292.400.344 8.429.673.819 4.211.742.714 3.181.826.303 35.115.643.180
5 Maio 19.066.256.803 4.936.785.462 2.608.547.255 2.304.511.673 28.916.101.193
6 Junho 8.386.954.267 2.689.598.244 253.236.063 34.600.000 11.364.388.575
7 Julho 3.758.107.918 2.177.669.886 1.102.531.885 1.083.051.481 8.121.361.170
8 Agosto 10.405.089.246 6.029.323.801 3.052.584.682 2.998.649.205 22.485.646.934
9 Setembro 10.405.089.246 6.029.323.801 3.052.584.682 2.998.649.205 22.485.646.934
10 Outubro 10.405.089.246 6.029.323.801 3.052.584.682 2.998.649.205 22.485.646.934
11 Novembro 10.405.089.246 6.029.323.801 3.052.584.682 2.998.649.205 22.485.646.934
12 Dezembro 2.254.864.751 1.306.601.932 661.519.131 649.830.889 4.872.816.702
Total 128.274.479.662 52.835.073.038 27.344.415.776 26.026.166.615 234.480.135.092
Tabela 8: Quadro Indicativo das Emisses de OT: 2014

22
VI. Indicadores de Dvida Pblica
59. O stock da Dvida Governamental em 2013, de cerca Kz 2.85 mil milhes,
posicionou-se num patamar abaixo dos indicadores programados no OGE de 2014,
correspondente a Kz 3.31 mil milhes. A diferena identificada, em cerca de 14% do
montante programado, decorre da no efectivao dos fluxos em desembolsos de Linhas de
Crdito previstos para o ltimo trimestre do exerccio de 2013, realizados no mbito do
processo de remanejamento de verbas intersectorial, que apenas ocorreram no primeiro
trimestre de 2014.

60. Neste contexto, os indicadores de dvida pblica ajustados, tendo em conta o


incremento proposto no presente documento sobre o endividamento lquido, no pressupe
alteraes dos indicadores de dvida inicialmente acomodados no OGE de 2014, conforme
denota a tabela abaixo.

% do
Stock da Dvida Governamental (AKZ) Interna Externa Total
PIB
1 Previso inicial do Stock de 2013 912 2.398 3.310 28%
2 Previso inicial do Stock de 2014 1.113 3.109 4.222 32%
3 Previso Ajustada de 2013 1.500 1.348 2.848 24%
4 Previso Ajustada de 2014 1.702 2.403 4.105 31%
Tabela 9: Quadro dos Indicadores da Dvida Governamental

61. A projeco ajustada do stock de dvida governamental para 2014, dever situar-se
dentro do quadro inicialmente programado no OGE, cujo rcio de dvida sobre o PIB de
cerca de 31% reflecte uma realidade conservadora, ou seja, est em conformidade com os
coeficientes de sustentabilidade adoptados internacionalmente.

62. Em termos de comparao apresenta-se na tabela abaixo o mesmo rcio par um


conjunto de pases da frica Subsaariana.

Ord Pas 2012 2013 2014


0 Angola 28% 31%
1 frica do Sul 42% 45% 47%
2 Cabo Verde 89% 95% 104%
3 Camares 16% 19% 22%
4 Repblica Democrtica do Congo 21% 22% 23%
5 Repblica do Congo 36% 31% 30%
6 Ghana 51% 60% 67%
7 Kenya 50% 50% 51%

23
Ord Pas 2012 2013 2014
8 Moambique 42% 43% 47%
9 Nambia 24% 27% 27%
10 Nigria 18% 19% 20%
11 So Tom e Prncipe 84% 85% 81%
12 Senegal 43% 46% 47%
13 Zmbia 31% 35% 39%
Mdia 42% 44% 47%
Tabela 10: Quadro dos Indicadores de Dvida- frica Subsariana

VII. Concluso e Proposta


63. Este Memorando procurou fundamentar, nas seces III e IV uma proposta para
alterar o PAE 2014 superiormente aprovado. Em seguida, na seco V apresentou a
proposta para a reestruturao do referido Plano, tendo como foco o incremento da dvida
flutuante e da dvida fundada, bem como a reorientao das polticas de contratao de
dvida pblica, comportando um maior volume de instrumentos de crdito tesouraria.

64. No obstante este documento ter como principal motivao a fundamentao para a
ampliao dos limites de emisso de dvida flutuante e fundada em 2014 pelas razes j
expostas, nesta parte final julga-se conveniente expor algumas consideraes finais e
principais desafios em relao ao mercado de dvida pblica titulada, notadamente sobre os
mecanismos para dinamizar a emisso de ttulos de mais longo prazo, que actualmente
encontram no mercado local uma aceitao abaixo do desejvel.

a) Acelerar os trmites necessrios para a elaborao e aprovao do


Regulamento dos Organismos de Investimento Colectivos, estabelecidos pelo
Decreto Legislativo Presidencial 7/13, de 11 de Outubro;

b) Realizar aces junto empresas pblicas de grande dimenso (por exemplo,


Sonangol, Angola Telecom, EPAL e outras), no sentido de sensibiliz-las
sobre as oportunidades abertas pelos Fundos de Investimento Colectivo, que
ao agrupar as poupanas dos trabalhadores de uma determinada empresa,
possibilita uma melhor rentabilizao dos recursos individuais. Este tipo de
aco poderia ser desenvolvido tambm no mbito das grandes empresas
privadas nacionais, tais como a Unitel; e

c) O alargamento da base de investidores no mercado primrio atravs da


participao de investidores institucionais, nomeadamente, as seguradoras,
fundos de penses, e fundos de garantia automvel.

24
65. Nas situaes referidas acima o objectivo seria o mesmo, qual seja, a potencializao
do investimento em Obrigaes do Tesouro atravs do alargamento da base de investidores
no mercado primrio. Para consubstanciar esta proposta, afigura-se indispensvel contar
com o apoio da CMC, que em funo no apenas da atribuio legal que lhe foi imputada,
mas tambm da expertise que detm sobre o assunto, poderia abordar as entidades
empresarias, as seguradoras e fundos de penses referidas acima para assegurar a
participao das mesmas no mercado de dvida titulada.

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