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MEMORANDO
JULHO DE 2014
TABELA DE ASSUNTOS
I. Introduo ...................................................................................................................................4
III. Evoluo da Receita Pblica durante o primeiro Semestre de 2014 e o Impacto nos Indicadores
do PAE 7
2
LISTA DE TABELAS
Tabela 1: Necessidades de Financiamento determinadas pelo OGE 2014 em Mil milhes ....................... 5
Tabela2: Financiamento Lquido OGE 2014 em mil milhes ..................................................................... 5
Tabela 3: Plano Anual de Endividamento - Captaes 2014 em milhes .................................................. 6
Tabela 4: Incremento do Endividamento Lquido .................................................................................. 19
Tabela 5: Comparao entre o PAE Base e o Reestruturado .................................................................. 21
Tabela 6: Comparao entre o PAE Base e o Reestruturado - Endividamento Lquido ............................ 21
Tabela 7: Quadro Indicativo das Emisses de BT: 2014 .......................................................................... 21
Tabela 8: Quadro Indicativo das Emisses de OT: 2014 ......................................................................... 22
Tabela 9: Quadro dos Indicadores da Dvida Governamental ................................................................. 23
Tabela 10: Quadro dos Indicadores de Dvida- frica Subsariana ........................................................... 24
LISTA DE FIGURAS
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I. Introduo
01. Os Planos Anuais de Endividamento Pblico, que materializam a estratgia de
financiamento prevista no mbito do Oramento Geral do Estado, tm como objecto
fundamental a meta de minimizao de custos numa perspectiva de longo prazo e a
diversificao das fontes de financiamento ao Tesouro Nacional, sem contudo, perder de
vista uma distribuio equilibrada dos custos anuais da dvida pblica e dos nveis de risco
que dela derivam.
02. luz do quadro regulamentar e das melhores prticas internacionais sobre a poltica
de endividamento pblico, a relevncia sobre o fundamento da contratao de recursos para
a cobertura das necessidades financeiras do OGE, constitui a base do Plano Anual de
Endividamento (PAE). Neste pressuposto, o diagnstico da avaliao de desempenho do
PAE, bem como a reavaliao da estrutura do Quadro Macroeconmico Fiscal que
estabelece a estratgia de endividamento, instituem as bases sobre as medidas de correco
do PAE aprovada pelo Executivo.
03. Entretanto, em funo seja da evoluo recente no mbito das receitas fiscais
petrolferas, como da execuo abaixo do programado nas operaes de financiamento de
mdio prazo do mercado interno, e considerando que o Plano Anual de Financiamento no
esttico, julga-se recomendvel implementar a reestruturao do PAE 2014.
04. Para enquadrar e sustentar esta proposta, o presente Memorando inicia, na seco II,
por traar uma breve sntese do PAE 2014, destacando os principais indicadores projectados
para 2014. Em seguida, na seco III apresenta-se a evoluo do nvel de excusso dos
fluxos financeiros das receitas e das despesas programadas no OGE, bem como a avaliao
de desempenho dos Ttulos do Tesouro at o final do primeiro trimestre do ano.
4
II. Sntese do PAE 2014
2014** 2014**
Ord Descrio
USD AKZ
1 Captao de Recursos 17,76 1.706,31
1.1 Dvida Interna Titulada e outros 6,86 670,4
1.2 Outras facilidades de Crdito 0,306 0
1.3 Dvida Externa 10,6 1.035,90
2 Amortizaes 6,79 665,03
2.1 Dvida Interna Titulada 3,7 362,38
2.2 Dvida Externa 3,09 302,66
2.3 Outros 1,079 105,53
3 Financiamento Lquido 10,67 935,74
3.1 Dvida Interna 3,16 202,5
3.2 Dvida Externa 7,51 733,24
08. Por outro lado, foram programados nas operaes internas, abaixo da linha, reservas
financeiras em bancos de cerca de AKZ 116 mil milhes, aquisies de participaes na
ordem de AKZ 326 mil milhes, reservas tcnicas de seguro de aproximadamente, AKZ
95,3 mil milhes, e reverses de 690,9 mil milhes, que totalizam operaes lquidas
negativas de AKZ 305 mil milhes. Assim sendo, o OGE 2014 prev que o financiamento
lquido do Estado em 2014 dever ser de aproximadamente AKZ 630,2 mil milhes,
contribuindo para isso um financiamento externo lquido de AKZ 733,2 mil milhes e um
financiamento interno lquido de - AKZ 102,8 mil milhes.
5
09. Em decorrncia das necessidades de financiamento determinadas no OGE, o Plano Anual
de Endividamento para 2014 foi estruturado da seguinte maneira:
6
III. Evoluo da Receita Pblica durante o primeiro
Semestre de 2014 e o Impacto nos Indicadores do
PAE
10. O quadro abaixo apresenta a comparao entre as receitas e as despesas projectadas
para os primeiros trs meses do ano e aquelas efectivamente executadas no perodo:
1.800.000,00
1.607.495,00
AKZ Milhes
1.600.000,00
1.400.000,00
1.222.278,00 1.187.156,00
1.200.000,00
956.394,00
1.000.000,00
800.000,00
600.000,00
400.000,00
200.000,00
0,00
I trim
Rec Proj Rec Exec Desp Proj Desp Exec
11. A inspeco do grfico permite aferir uma execuo de 78% no que toca as receitas e
de 74% no que toca s despesas.
7
120,00
AKZ Mil Milhes 104,66
100,00
88,24
78,49
80,00
60,00
39,25 39,25
40,00 31,31
-
2 anos 3 anos 4 anos 5 anos
Executado Projectado
160,00 144,62
AKZ Mil Milhes
140,00
120,00
91,87
100,00
80,00
47,57
60,00 50,29
33,69 24,61
40,00
20,00
-
BT 91 BT 182 BT 364
Executado Projectado
8
7,75% 8,00% 8,25%
7,05%
5,54%
3,64% 3,62%
BT 91 dias BT 182 dias BT 364 dias OTNR 2 ANOS OTNR 3 ANOS OTNR 4 ANOS OTNR 5 ANOS
16. Apesar deste aspecto caracterstico do mercado financeiro domstico ter conhecido
melhoramentos nos ltimos anos, uma que a maturidade da divida pblica vem se
alongando, existem indcios de que a execuo de operaes de absoro de liquidez
(REPO) por parte da autoridade monetria, que se efectua em prazos de at 63 dias, poderia
estar a contribuir para que a procura dos agentes econmicos se concentrasse nos ttulos de
mais curto prazo.
17. Para dimensionar as operaes REPO e assim avaliar os provveis impactos que as
mesmas poderiam ter na liquidez, e por conseguinte na apetncia do mercado pelos ttulos
de maior maturidade, procedeu-se comparao mensal entre os montantes captados por
9
este instrumento do Banco Nacional de Angola (BNA) e aqueles do Tesouro Nacional,
nomeadamente Obrigaes e Bilhetes do Tesouro:
120%
100%
10
IV. Fundamentao para Alterar o PAE 2014
A. NO MBITO DA DVIDA FLUTUANTE
18. No que concerne ao facto das emisses executadas no primeiro semestre no terem
qualquer implicao sobre as quantidades ainda por emitir de Obrigaes do Tesouro e nem
sobre os seus respectivos limites, j que houve uma execuo abaixo do programado no
mbito destes ttulos, o desempenho registado no mbito dos Bilhetes do Tesouro acabou
por ter um impacto de relevo no que toca a emisso de dvida flutuante em 2014, uma vez
que ao final de Junho j tinha sido executado cerca de 103% do limite estabelecido para o
ano todo.
19. A manuteno do quadro actual na esfera deste limite para a dvida flutuante impor
ao Tesouro Nacional a necessidade de interromper, imediatamente, quer a emisso de BT
91 dias, quer a emisso de BT 182 dias, sendo que estes s poderiam voltar a serem emitidos
a partir de Outubro deste ano, quando tais emisses convertem-se em dvida fundada, pois
vencem depois de Maro de 2015.
20. Entretanto, o aspecto negativo desta opo derivaria de dois pontos principais:
11
21. Este quadro no mbito da dvida flutuante necessita de ser enquadrado tendo em
perspectiva que a Reviso da Programao Macro-Fiscal, de 24 de Junho, indicou que, no
obstante a queda prevista para a produo petrolfera anual, os preos mdios internacionais
do barril em 2014 devero situar-se bem acima daquele utilizado como referncia na
elaborao do OGE, o que terminar por eventualmente compensar a reduo das receitas
trazidas pela menor quantidade produzida.
23. Esta nova projeco das receitas e do saldo fiscal, conjugada, entretanto, com uma
execuo acima do previsto na emisso de dvida flutuante no trimestre transacto, parece
recomendar a manuteno, com ajustes pontuais, do quadro de emisso previsto no PAE
2014, e isto pelas seguintes razes:
Como a procura do mercado pelos instrumentos de mais curto prazo (at 2 anos)
continua bastante elevada, a ampliao dos volumes inicialmente propostos para
emisso permitiria sua melhor satisfao. Por outro lado, uma eventual reduo nas
emisses de ttulos em funo do maior dfice de compromisso projectado na
Programao Macro-Fiscal poderia fazer esta procura migrar para outros
instrumentos, pois importa realar que as operaes de absoro de liquidez
realizadas semanalmente pela autoridade monetria, com prazos usuais de 63 dias,
captam recursos superiores aqueles absorvidos pelos instrumentos de dvida do
Tesouro, e assim, a eventual retirada do mercado dos BT de mais curto prazo
poderia aprofundar esta tendncia, com efeitos deletrios sobre a dinmica do
Mercado de dvida pblica.
12
(ii) Limites Dvida Flutuante Situaes a Acautelar
24. Uma vez que os argumentos expostos acima sejam considerados pertinentes, poder-
se-ia avanar no sentido de tecer as principais consideraes sobre o estabelecimento do
programa de emisses de ttulos pblicos para os prximos trimestres do ano. Considerando
a pertinncia de quantificar com cuidado a ampliao deste limite, pois uma nfase muito
grande na emisso de BT de mais curto prazo (91 e 182 dias) teria impactos negativos
substanciais, tais como:
25. Face as ponderaes apresentadas aos longo do documento, parece ser de todo
recomendvel ajustar o PAE no que toca ampliao do limite estabelecido para a emisso
de dvida flutuante em 2014.
13
27. Possivelmente a mais provvel implicao desta alternativa seria o encurtamento
mais acentuado no prazo de vencimento da dvida pblica mobiliria, j que haveria a
necessidade de transportar parte do volume de emisses reservadas para os BT de 364 dias
para os BT de mais curto prazo.
28. Uma segunda alternativa, que parece ser mais adequada, seria ampliar o limite de
AKZ 360,9 mil milhes para a emisso de Bilhetes do Tesouro em 2014, e que foi
estabelecido por Decreto Executivo (n 13/14) do Ministro das Finanas, para AKZ 439,4
mil milhes
29. No mbito desta alternativa, a Dvida Flutuante passaria de AKZ 166,9 mil milhes
para AKZ 245,5 mil milhes. Esta proposta manteria os limites mensais das emisses de BT
91/182 dias para os perodos subsequentes no mesmo patamar mensal do programado no
PAE aprovado. Assim, o montante anual de emisso de BT somente seria superior aquele
inicialmente programado em funo das emisses mais intensas realizadas no primeiro
trimestre.
30. A principal vantagem desta segunda alternativa seria evitar os dois principais efeitos
negativos da primeira proposta aventada, qual sejam, o aumento da participao da dvida
de curto prazo no stock total de BT e o aumento da estrutura de risco associada aos passivos
pblicos.
31. Dada a maior magnitude de emisso de dvida flutuante, as despesas com juros deste
tipo de dvida que recairo no OGE 2014, devero passar de USD 45,4 milhes previstos no
PAE aprovado para USD 79,3 milhes, registando assim um aumento de cerca de 75% em
relao ao inicialmente projectado.
32. Como o limite para o pagamento de juros da dvida interna previsto no OGE de
AKZ 68,5 mil milhes (USD 685 milhes), o incremento projectado para os juros dos BTs
na proposta apresentada representa menos de 5% deste total. Adicionalmente, tendo em
conta que a projeco do pagamento de juros das OT ronda a casa dos USD 400 milhes
em 2014, a soma do pagamento de juros das OT e BT dever situar-se em USD 480
milhes, ou cerca de 70% do limite existente para o pagamento de juros no OGE 2014.
14
B. NO MBITO DA DVIDA FUNDADA INTERNA
33. Como abordado na seco III, o mercado de ttulos pblicos em Angola mostra uma
concentrao da procura por instrumentos de dvida de mais curto prazo, notadamente
Bilhetes do Tesouro e Obrigaes do Tesouro de 2 anos.
34. Apesar deste aspecto caracterstico do mercado financeiro domstico ter conhecido
melhoramento nos ltimos anos, j que a maturidade da dvida pblica vem
experimentando uma ampliao contnua, o endividamento interno ainda apresenta prazos
de maturao reduzidos, ao contrrio do que ocorre, por exemplo, no domnio do
endividamento externo.
35. Note-se que o endividamento interno de curto prazo coloca uma presso adicional
sobre as finanas pblicas em momentos onde as receitas do Estado no evoluem no ritmo
previsto, exactamente como ocorreu no primeiro trimestre de 2014.
36. Neste contexto, o Ministrio das Finanas, ciente dos riscos trazidos pela conjuno
dos dois supracitados factores, decidiu propor, aps conversaes mantidas com integrantes
do sector financeiro nacional, nomeadamente os bancos comerciais a implementao de
uma estratgia de financiamento interno que venha a permitir, de maneira imediata, a
diminuio das presses que actualmente se verificam sobre a CUT MN e sobre a venda de
divisas oriundas dos impostos petrolferos.
15
39. Assim, o financiamento efectivo (emprstimo-ponte mais a emisso de Obrigaes)
ter prazo mnimo de 3 anos e mximo de 8 anos, e representa uma possibilidade concreta
de, por um lado, atempadamente aceder aos recursos que contribuam para o fortalecimento
da posio fiscal, que actualmente ressente-se da queda verificada na produo petrolfera, e
por outro lado, de alongar o prazo de maturao da dvida pblica, com efeitos benficos
sobre as finanas pblicas e sobre o desenvolvimento do mercado secundrio de ttulos.
40. Seria possvel argumentar, contudo, que o financiamento em questo poderia ser
obtido atravs da emisso directa de Obrigaes em 2014, portanto sem a necessidade de
recorrer-se ao emprstimo-ponte, j que o limite existente no OGE (AKZ 441 mil milhes)
acomodaria esta possibilidade.
42. Apesar de exequvel, esta alternativa teria como principal bice o facto de que a sua
implementao, em um mercado que se encontra j em plena actividade, poderia no ser
bem recepcionada pelos agentes que dele participam, j que a mudana de regras de prazo e
remunerao dos ttulos ao meio do ano, poderia vir a penalizar as entidades que adquirem
os ttulos nos leiles semanais desde o comeo do ano, ou seja, tendo em conta que o
MINFIN julga desejvel (i) obter o quanto antes os recursos para fortalecer a Tesouraria e
(ii) aumentar o prazo de endividamento pblico, ao mesmo tempo que preserva-se o quadro
legal de prazo e remunerao estabelecidos em 2014, a alternativa da implementao de um
emprstimo-ponte em antecipao emisso de Obrigaes pode representar um opo
concreta pelas seguintes razes:
a) O emprstimo-ponte pode ser definido como um Financiamento temporrio de
curto prazo, que se destina a financiar uma operao durante o tempo necessrio
para se estruturar um financiamento de mais longo prazo;
16
Tanto assim que as caractersticas das OT a emitir sero definidas ainda no
exerccio de 2014, antes da formalizao do emprstimo-ponte, de modo que, no
vencimento do contrato, em 2015, no haver mais o que ponderar sobre as
caractersticas das OT que sero entregues.
43. Isto evidencia que o limite oramental a ser usado para a emisso do emprstimo-
ponte mesmo o das OT do OGE 2014, at porque em 2015, a emisso das OT ser por
"converso de dvida" j prevista contratualmente no Acordo de Subscrio de 2014 e no
para servir de fonte de receitas para despesas do OGE 2015.
44. A operao de financiamento em moeda estrangeira engloba um valor total US$ 500
milhes de financiamento de longo prazo (7 anos) tesouraria, com carncia de um ano,
sendo o servio da dvida de periodicidade semestral.
45. As razes que recomendam este formato para a operao de financiamento, ao invs
da simples emisso de Obrigaes do Tesouro em moeda externa (OT ME), reside nos
mesmos motivos que se apresentaram para o financiamento em moeda nacional abordado
na seco anterior, ou seja, apesar de ser factvel a alterao das condies de maturidade,
remunerao e montante a ser emitido sob a forma de OT ME, que esto presentemente
disciplinados nos diplomas em vigor, tal estratgia teria o inconveniente de alterar as regras
ao meio do ano, o que no se afiguraria positivo para a evoluo do mercado de dvida
pblica.
46. Outro aspecto negativo que estaria relacionado com uma eventual emisso de US$
500 milhes em OT ME a custos mais altos do que os actuais, dados pela taxa LIBOR 6
meses, mais spread, seria que esta operao pudesse vir a influenciar os custos da emisso
soberana que se pretende realizar nos mercados internacionais. Isto , uma vez que os
investidores estrangeiros estivessem cientes de que o Governo de Angola estaria a emitir
ttulos em dlares a taxas de juros prximas ou maiores do que aquelas vigentes nos
mercados internacionais para as LPN emitidas pelo Banco VTB, poderia ocorrer uma
tendncia para um agravamento das condies de financiamento soberano.
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emisso de Obrigaes do Tesouro, que transitaria ento para o mbito dos Contractos de
Mtuo.
48. Importa sublinhar que como este financiamento em ME no ser convertido em ttulos,
tal como ocorre com o financiamento em MN, a sua acomodao na categoria de
contractos de mtuo est justificada.
49. A preocupao exposta na II seco sobre o fraco nvel de execuo dos fluxos
financeiros das receitas petrolferas, cujo dfice est avaliado em cerca de USD 1,8 mil
milhes, considerando a manuteno do envelope das despesas aprovadas no OGE, a
garantia de execuo dos investimentos preconizados apenas ser alcanada, mediante a
comutao equivalente da natureza das receitas no arrecadadas pela natureza de
endividamento, implicando, deste modo o remanejamento dos indicadores de
endividamento lquido previstos no OGE de 2014, atravs do mecanismo de
reprogramao.
18
d) O Programa de aces prioritrias da provncia do Uge.
52. Por outro lado, baseando-se na necessidade de aportar recursos frescos ao programa
do crdito agrcola, tendo em conta a necessidade de potenciar a revitalizao do programa,
o plano de reestruturao do PAE 2014 apresentado neste memorando igualmente
contempla a realizao de operaes de swaps para a regularizao de passivos resultantes
da campanha de crdito agrcola. O valor a ser emitido para esta finalidade, que totaliza
cerca de AKZ 13,15 mil milhes, implica igualmente o incremento do endividamento
lquido de dvida fundada interna.
19
V. Sntese da Proposta de Reestruturao do PAE 2014
54. Como j se referiu, o PAE 2014 no um documento esttico, podendo ser
reorientado e alterado para colmatar os desvios e ineficincias detectadas no processo de
acompanhamento e avaliao do desempenho.
55. Dentro deste mbito, a reduo dos fluxos financeiros de receitas petrolferas,
associada s caractersticas do mercado de dvida pblica domstica, indicaram a
necessidade de reestruturar o PAE de modo a adequa-lo as exigncias das despesas fiscais
decorrentes da execuo oramental.
56. Assim que nesta seco apresenta-se um cenrio prospectivo para alterar e
reestruturar o PAE de 2014. Em sntese, tal como exibe a tabela a seguir, a proposta
considera a necessidade (i) de incremento do limite da dvida flutuante, no valor total de
AKZ 78,6 mil milhes; a necessidade de incremento do endividamento lquido fundado, na
ordem de AKZ 321,9 mil milhes, (iii) a operacionalizao de um emprstimo-ponte
mediante utilizao do limite existente para a emisso de Obrigaes; e (iii) o incremento
do limite para a contratao de operaes de mtuo.
20
Dvida Externa
B. Captaes
57. A inspeco da tabela permite constatar que as alteraes propostas no PAE 2014,
implicam o incremento do endividamento lquido interno e externo, em cerca de 28% e
36%, respectivamente.
2014
2014 Base
Ord Descrio Reajustado Var
USD AKZ
1
Captao de Recursos 1.706,31 1.706,31
1.1 Dvida Interna Titulada e outros 670,40 727,20
1.2 Outras facilidades de Crdito 0 0
1.3 Dvida Externa 1.035,90 1.300,50
2 Amortizaes 665,03 665,03
2.1 Dvida Interna Titulada 362,38 362,38
2.2 Dvida Externa 302,66 302,66
2.3 Outros 105,53 105,53
3 Financiamento Lquido 935,74 1.257,13 34%
3.1 Dvida Interna 202,49 259,29 28%
3.2 Dvida Externa 733,24 997,84 36%
Tabela 6: Comparao entre o PAE Base e o Reestruturado - Endividamento Lquido
21
b) A nova proposta de programao de leiloes de Obrigaes do Tesouro a
seguinte:
22
VI. Indicadores de Dvida Pblica
59. O stock da Dvida Governamental em 2013, de cerca Kz 2.85 mil milhes,
posicionou-se num patamar abaixo dos indicadores programados no OGE de 2014,
correspondente a Kz 3.31 mil milhes. A diferena identificada, em cerca de 14% do
montante programado, decorre da no efectivao dos fluxos em desembolsos de Linhas de
Crdito previstos para o ltimo trimestre do exerccio de 2013, realizados no mbito do
processo de remanejamento de verbas intersectorial, que apenas ocorreram no primeiro
trimestre de 2014.
% do
Stock da Dvida Governamental (AKZ) Interna Externa Total
PIB
1 Previso inicial do Stock de 2013 912 2.398 3.310 28%
2 Previso inicial do Stock de 2014 1.113 3.109 4.222 32%
3 Previso Ajustada de 2013 1.500 1.348 2.848 24%
4 Previso Ajustada de 2014 1.702 2.403 4.105 31%
Tabela 9: Quadro dos Indicadores da Dvida Governamental
61. A projeco ajustada do stock de dvida governamental para 2014, dever situar-se
dentro do quadro inicialmente programado no OGE, cujo rcio de dvida sobre o PIB de
cerca de 31% reflecte uma realidade conservadora, ou seja, est em conformidade com os
coeficientes de sustentabilidade adoptados internacionalmente.
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Ord Pas 2012 2013 2014
8 Moambique 42% 43% 47%
9 Nambia 24% 27% 27%
10 Nigria 18% 19% 20%
11 So Tom e Prncipe 84% 85% 81%
12 Senegal 43% 46% 47%
13 Zmbia 31% 35% 39%
Mdia 42% 44% 47%
Tabela 10: Quadro dos Indicadores de Dvida- frica Subsariana
64. No obstante este documento ter como principal motivao a fundamentao para a
ampliao dos limites de emisso de dvida flutuante e fundada em 2014 pelas razes j
expostas, nesta parte final julga-se conveniente expor algumas consideraes finais e
principais desafios em relao ao mercado de dvida pblica titulada, notadamente sobre os
mecanismos para dinamizar a emisso de ttulos de mais longo prazo, que actualmente
encontram no mercado local uma aceitao abaixo do desejvel.
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65. Nas situaes referidas acima o objectivo seria o mesmo, qual seja, a potencializao
do investimento em Obrigaes do Tesouro atravs do alargamento da base de investidores
no mercado primrio. Para consubstanciar esta proposta, afigura-se indispensvel contar
com o apoio da CMC, que em funo no apenas da atribuio legal que lhe foi imputada,
mas tambm da expertise que detm sobre o assunto, poderia abordar as entidades
empresarias, as seguradoras e fundos de penses referidas acima para assegurar a
participao das mesmas no mercado de dvida titulada.
25