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TABLA 1-1 Ejemplos actuales de decisiones de inversin y financiacin de las principales Sociedades Annimas. Los
Ingresos, costes de inversin y procesos de financiacin aparecen expresados en dlares americanos.
de nuevos productos y servicios. En algunos casos los costes y los riesgos que con-
lleva esa actitud innovadora son extraordinariamente elevados. Boeing est invir-
tiendo ms de 7 billones de dlaresJ en disear, probar, fabricar y vender la nueva
lnea de aviones Dreamliner 787. Mientras, Airbus, su competidor europeo, est invir-
tiendo ms de 12.000 millones de dlares en el que ser el mayor avin de pasajeros
del Mundo, el A380.
No obstante, no todas las inversiones salen bien. El sistema de comunicacin
por satlite Iridium, que ofreca a sus clientes conexiones instantneas va telef-
nica con todo el mundo, requera de una inversin de 5.000 millones de dlares
antes de comenzar a funcionar en 1998. Se necesitaban 400.000 subscriptores para
alcanzar el punto de equilibrio (o de recuperacin de costes), pero slo se consi-
gui atraer un reducido porcentaje del objetivo inicial. Iridium no pudo pagar la
deuda y fue declarado en quiebra en el ao 1999. El sistema Iridium se vendi al
ao siguiente por slo 25 millones de dlares.
La inversin en Iridium, aunque parezca absurda a posteriori, pudo haber sido
razonable en la dcada de los noventa, cuando se tom la decisin de seguir adelante.
En finanzas no hay garantas gratuitas. No obstante, si aprendes las herramientas de
anlisis de inversiones, as como a aplicarlas de forma inteligente, puedes inclinar a
tu favor las probabilidades de ganar. En este libro analizaremos estas herramientas
con detalle ms adelante.
Las inversiones de capital que se realizan hoy generan rentabilidades en el
futuro. Normalmente, estas rentabilidades se producen en un futuro lejano. Boeing
3 Estimaciones de la inversin total , incluyendo la inversin de los proveedores y la soportada por el Estado. y
los gobiernos nacional y local. ascienden a ms de 13 billones de dlares.
6 Parte Uno Introduccin
tiene comprometidos 7 billones de dlares en la lnea 787 porque cree que gene-
rar retornos de caja durante 30 o ms aos desde que los aviones empiecen a pres-
tar servicios comerciales. Dichos retornos de caja deben cubrir dicha inversin y
dejar un beneficio adecuado que remunere dicha inversin. De esta forma, el direc-
tor financiero tiene que prestar atencin al momento en el que se producen
los retornos de los proyectos, no slo a la cantidad total acumulada. Adems, estos
retornos no suelen ser ciertos. Un proyecto nuevo puede ser un xito rotundo o un
fracaso catastrfico, como el Iridium.
Los directores financieros necesitan una forma de estimar el valor de los futuros
flujos de entrada de caja inciertos generados por los proyectos de inversin de capi-
tal. Dicho valor debe tener en cuenta tanto las cantidades, como el tiempo y el riesgo
de los flujos de caja futuros. fSiJe11yal(5'tFdeltufil;prYoof(j'&eS15tfil:lyoy;que;:lMin~emIon
teqtrerida;;i e,IltQn,c.~;~hptoy:ect0fesNfinanGi~l!B~nteta_tiwt@'Wnjaf.foritfiftlifiero
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Pero no debemos pensar que los directores financieros toman las principales deci-
siones de inversin y financiacin en solitario. Los directores financieros han de tra-
bajar como parte de un equipo ms amplio que incluye, o puede incluir, ingenieros y
directores de produccin, responsables de mrketing y de otras funcines empresa-
riales. Normalmente la decisin financiera de inversin es adoptada, acordada o
refrendada por la administracin superior no financiera (el Director General, el
Consejo de Administracin, etc.).
Adems, no debemos pensar en el director financiero como la persona que hace
inversiones de gran cuanta a diario. La mayora de las decisiones de inversin son
pequeas y simples, como por ejemplo la compra de un camin, herramientas o un
ordenador. Pero el objetivo es siempre aadir valor, es decir, encontrar y realizar
inversiones que valgan ms de lo que cuestan. La mayora de las empresas toman
miles de decisiones de inversin pequeas cada ao. El valor aadido acumulado de
las decisiones de inversin pequeas puede ser tan grande como el valor aadido
de una gran decisin puntual como las que se recogen en la Tabla 1.1.
la Decisin de Financiacin
decisin de financiacin
La segunda responsabilidad ms importante del director financiero consiste en
La forma y el volmen
conseguir el dinero o recursos financieros que la empresa necesita para acometer
las inversiones y realizar sus operaciones. En eso consiste la decisin de finan-
de financiacin de
ciacin. Cuando una empresa necesita conseguir dinero puede conseguirlo a cam-
las inversiones de una
bio de acciones con las que promete la obtencin de beneficios futuros, o la
empresa.
devolucin del dinero invertido ms una tasa de inters determinada. En el primer
caso, los inversores recibiran acciones y se convertiran en accionistas, propieta-
rios de una parte de la empresa. A los inversores, en este caso, se les denomina
inversores de capital social, y son los que contribuyen a lafinanciacin o aporta-
cin del capital social. En el segundo caso, los inversores son prestamistas, es
estructura de capital decir, inversores en deuda, debindoles devolver la empresa el dinero prestado en
La combinacin entre algn momento futuro. A la decisin de optar entre financiar la deuda o el capital
el capital social y la deuda
social se le denomina decisin sobre la estructura de capital. Aqu, el trmino
a largo plazo.
"capital" se refiere a las fuentes de financiacin a largo plazo de la empresa. La
bsqueda de financiacin a largo plazo se denomina, en terminologa anglosajona,
como raising capital, traducible como consecucin de fondos.
Las grandes empresas tienen a su disposicin, en la mayora de los casos, innu-
merables alternativas de financiacin. Supongamos que la empresa decide pedir
prestado el dinero. Debera emitir deuda para obtener recursos de los inversores o
debera pedrselo al banco? Debera pedir prestado el dinero a 1 ao o a 20? Si pide
prestado el dinero a 20 aos, debera reservarse el derecho de cancelar la deuda de
forma anticipada si caen los tipos de inters? Debera pedir prestado el dinero en
Pars, recibiendo y comprometindose a repagar la deuda en euros, o debera pedir
el dinero en dlares en Nueva York? (Como aparece en la Tabla 1.1, LMVH pidi
prestados euros, pero podra haber pedido dlares). Debera ofrecer una serie de
Captulo 1 La Empresa y el Director Financiero 7
sociedad annima Una empresa (sociedad annima) es una persona jurdica. Imagnese que decide
Empresa con personalidad crear una empresa nueva. Tendra que ponerse en contacto con un abogado para ela-
jurdica propia propiedad borar la escritura de constitucin, en la que se reflejarn el objeto social del negocio
de sus accionistas. y cmo se va a financiar, gestionar y dirigir. Las distintas clusulas han de encuadrarse
dentro del marco legal del estado o pas en el que se constituya el nuevo negocio. Por
varias razones, a la empresa se la considera residente en su lugar de constitucin.
Por ejemplo, puede prestar y pedir prestado dinero, al igual que puede demandar o
ser demandada. Tambin paga sus propios impuestos (pero no puede votar!).
Una empresa, es a efectos legales, distinta de sus propietarios, a los que se deno-
responsabilidad limitada mina accionistas4 . En este tipo de empresas la responsabilidad es limitada: los pro-
Los propietarios no respon- pietarios no responden personalmente de las deudas de la empresa. Cuando Enron y
den personalmente de las WorldCom fracasaron en el ao 2002 -dos de las mayores quiebras- nadie reclam
deudas de la misma . a los accionistas que pusieran ms dinero para cubrir las deudas de la compaa
quebrada. Los accionistas de Enron y de WorldCom terminaron con unas acciones
que no valan nada y perdieron toda la inversin que haban hecho en estas empre-
sas, pero su responsabilidad no fue ms all.
EJEMPLO 1.1 ~
Imagnese que es el propietario de un local comercial y monta en l un restaurante.
Invierte en el propio local, en el equipamiento de la cocina, en el mobiliario del come-
dor, en un sistema informtico para hacer el seguimiento de los suministros y de las
reservas, adems de en otra serie de activos. Si no constituye una sociedad annima
es el propietario a nivel personal de los activos como nico propietario del negocio.
Si necesita pedir un prstamo al banco para poder empezar con el negocio, respon-
der personalmente de esta deuda. Si el negocio pierde dinero y no puede pagar al
banco, le puede obligar a conseguir el dinero vendiendo otros activos --como por
ejemplo, su coche o su casa- para poder devolver el dinero del prstamo. Pero si
constituye una sociedad annima para el negocio del restaurante y la sociedad pide
un prstamo al banco, entonces el resto de sus activos estarn protegidos frente a las
deudas del restaurante. Por supuesto, esto implica que el banco sea ms cauteloso
para prestar el dinero porque no podr recurrir al resto de sus activos.
Hay que tener presente que si su negocio se constituye como una sociedad an-
nima est cambiando la propiedad directa sobre los activos reales (el local, el
4 En tenninologa anglosajona se pueden utiliza r indistintamente los trminos "shareholder" y "stockholder".
9
10 Parte Uno Introduccin
gestin de la empresa; eso sera como gobernar una gran ciudad como Nueva York,
Londres o Madrid por medio de asambleas de vecinos. Es necesario delegar la
autoridad.
Cmo hacen los accionistas para decidir la manera en que delegan la toma de
decisiones, si todos tienen gustos, fortunas, plazos y perspectivas personales diferen-
tes? La delegacin slo puede funcionar bien si a los accionistas los une un objetivo
comn. Afortunadamente, existe un objetivo financiero natural que comparten la
mayora de ellos: conseguir el mximo valor actual de mercado de sus inversiones en
la empresa.
Un director financiero inteligente y eficaz toma decisiones que incrementan el
valor actual de las acciones de la empresa y la riqueza de sus accionistas~ Esa riqueza
incrementada puede dedicarse a cualquier objetivo que deseen los accionistas.
Pueden donar su dinero a obras de caridad o derrocharlo en noches de borracheras en
clubes nocturnos; pueden ahorrarlo o gastarlo de inmediato; pero independiente-
mente de sus gustos u objetivos personales, todos ellos podrn hacer con l ms cosas
cuando sus acciones valgan ms.
Algunas veces, los directores hablan como si la empresa tuviera otros propsitos.
Por ejemplo, suelen decir que su trabajo consiste en "maximizar los beneficios". Eso
suena razonable. Despus de todo, acaso los accionistas no quieren que la empresa
sea rentable? Pero tomada literalmente, la maximizacin de los beneficios no es un
objetivo empresarial bien definido por estas tres razones:
1. "Maximizar los beneficios" deja abierta la cuestin del ao al que se refieren los
beneficios. La empresa puede incrementar los beneficios actuales ahorrando en
mantenimiento o en formacin del personal, pero a los accionistas puede no gus-
tarles la idea, si pone en peligro los beneficios de los aos posteriores.
2. Las empresas pueden aumentar los beneficios futuros recortando los beneficios del
ao en curso e invirtiendo el capital as liberado en la propia empresa. Eso puede
no resultar muy interesante para los accionistas si la empresa slo obtiene una tasa
de rentabilidad reducida sobre la inversin adicional.
3. Dos contables diferentes pueden calcular los beneficios de distinta manera. De
modo que es posible descubrir que una decisin que, segn un grupo de contables,
mejora los beneficios, segn otro grupo los reduce.
En una economa libre, las empresas tienen pocas probabilidades de supervivencia
si se proponen objetivos que reducen su valor. Por ejemplo, supongamos que el nico
objetivo de la empresa consiste en incrementar su cuota de mercado. Para ello, reduce
agresivamente los precios, a fin de conseguir ms clientes, aunque los descuentos le
produzcan constantes prdidas. Qu puede sucederle? A medida que aumenten las
prdidas, la empresa encontrar mayores dificultades para conseguir dinero a crdito,
y hasta puede verse privada de los beneficios necesarios para pagar las deudas ya con-
tradas. Pero, tarde o temprano, los inversores externos vern la oportunidad de ganar
dinero fcil.
Pueden comprar la empresa a sus accionistas actuales, destituir a los directores y
aumentar el valor de la empresa cambiando de poltica. Aprovecharn la diferencia
entre el precio que han pagado por la empresa y el mayor que alcanzar con la nueva
gestin. Los directores que persiguen objetivos que destruyen el valor suelen termi-
nar jubilndose muy jvenes.
@1;iElmobjeti\t6i'tfifiancie(1:?ml\l~I('!de!!las : empresa!~~~~~~ i enHeonseguiri::elI~~~~!:~!!
vaior,:actualdeiiffiercadop;{osrdirectores iquenoipetcibenesteiQbjetiXOisuelefiisersts;
tituids\poI;w~!~q~UiFi
13
Porcentaje que califican la accin como:
Accin Aceptable Injusta
1a 17 83
1b 73 27
2 63 37
3a 23 77
3b 68 32
4 21 79
5 18 82
No esperamos que nuestra cena provenga de la benevolencia del carnicero, del cervecero
ni del panadero, sino de su cuidado por sus propios intereses. No nos dirigimos a su sentido
de la humanidad, sino a su aprecio por s mismos, y nunca les hablamos de nuestras necesi-
dades, sino de su conveniencia".
Al esforzarse por crear riqueza para s y para sus accionistas, los hombres de nego-
cios proporcionan a los clientes los productos y servicios que realmente desean.
Por supuesto, las cuestiones ticas se plantean tanto en el mbito empresarial
como en cualquier otro. Cuando hay grandes intereses en juego, la competencia se
hace intensa, los plazos vencen y es fcil que los directivos cometan errores y que
no consideren con la profundidad debida la legalidad o la moralidad de sus actos.
Las leyes y reglas escritas no lo son todo. En los negocios, como en otros mbitos
cotidianos, tambin hay normas no escritas de conducta. Esto sucede porque todos
saben que contribuyen al inters general. Pero resultan tanto ms reforzadas porque
los directivos saben que la reputacin de las empresas es uno de sus activos ms
importantes, y que por ello, jugar limpio y mantener la palabra equivalen, sencilla-
mente, a la buena prctica profesional. Por ello, es comn que haya enormes acuer-
dos financieros que se cierran con un simple apretn de manos, y cada parte tiene la
seguridad de que la otra no renegar del acuerdo si las cosas van mal. Por ejemplo, el
lema de la Bolsa londinense reza: "Mi palabra es mi obligacin."
La reputacin es especialmente importante en la direccin financiera. Si com-
pramos una marca conocida en una tienda, podemos confiar en el producto. Pero
en las transacciones financieras, a menudo la otra parte posee ms informacin
que nosotros, y no es tan fcil conocer la calidad de lo que compramos. La reac-
cin de las empresas financieras honestas consiste en crear relaciones a largo plazo
6 Adam Smith, An lnquiry into the Nature and Causes ortlle Wealtll ofNations (New York: Random House, 1937;
14 primera publicacin 1776), p. 14.
Captulo 1 La Empresa y el Director Financiero 15
con sus clientes, y hacerse conocer por la honestidad de sus prcticas y su integri-
dad financiera. Los grandes bancos y las agencias de inversin protegen su repu-
tacin dando gran importancia a su larga historia y a su conducta responsable a la
hora de buscar nuevos clientes. Cuando sucede algo que desmerece su fama, los
costes pueden ser enormes.
Echemos un vistazo al cuadro anterior sobre la valoracin de los inversores de
la buena reputacin empresarial. Fjese en el contraste entre AIG y Berkshire
Hathaway. General Re, una filial de Berkshire Hathaway, ha vendido a AIG una
pliza de seguros7 que AIG registr de forma incorrecta, aparentemente en un
intento de fortalecer el informe financiero de la empresa. El temor que pudo tener
AIG al "cocinar sus libros" provoc la cada inmediata del precio de sus acciones.
Los inversores se protegieron de las acciones de AIG incluso a su nuevo precio de
"ganga". "Compramos acciones que mejoren, pero no invertimos donde no enten-
demos o no confiamos en la contabilidad", afirm un director de inversiones. "Es
bastante dificil predecir que va a ser de un negocio en cinco aos, y aqu ni
siquiera sabes lo que fue hace cinco aos 8" .
No obstante, el precio de mercado de Berkshire Hathaway no se vio muy afectado
por el pleito de AlG, incluso su filial General Re hizo varias negociaciones con AIG.
La reputacin de Berkshire de honestidad y transparencia se ha protegido (desde abril
del 2005) ms all de la contaminacin y de los problemas de AlG.
No siempre es fcil decidir qu conducta se ajusta a la tica y existen muchas zonas
grises. Por ejemplo, las empresas deben hacer negocios con gobiernos corruptos o
represivos? Deben aprovechar el trabajo infantil en los pases donde es algo comn?
El recuadro "En el amor y en la economa, no todo es siempre bueno" presenta
varias situaciones sencillas que exigen tomar decisiones de ndole tica, junto con las
respuestas a una encuesta sobre el curso de accin que se consideraba adecuado en
cada circunstancia. Compare sus opciones con las de la poblacin general.
Debemos imaginar los beneficios netos de las empresas como una tarta que se
divide en tantas porciones como personas hay con derecho a ellas. Entre stos se cuen-
tan los directivos y los trabajadores, as como los prestamistas y los accionistas, que
ofrecen su capital para crear y mantener la empresa. El gobierno tambin es uno de
ellos, pues aplica impuestos a los beneficios de la empresa. A estas personas se las
grupos de inters denomina comnmente stakeholders o grupos de inters en la empresa. Todos ellos
o sfakeholders se juegan algo en la empresa. Pero los interesados no siempre se juegan lo mismo.
Cualquiera que tenga Los grupos de inters se renen por medio de una compleja red de contratos y
un inters financiero de compromisos tcitos. Por ejemplo, cuando los bancos prestan dinero a las
en la empresa . empresas, insisten en firmar un contrato formal que indique los tipos de inters y
las fechas de pago, y que a veces limita los dividendos o la capacidad posterior de
endeudamiento. Del mismo modo, las grandes empresas establecen prolijas pol-
ticas de personal que fijan los derechos y las responsabilidades de sus empleados.
Pero las normas escritas no pueden prever todas las posibilidades futuras. Por ello,
los contratos escritos son complementados por compromisos tcitos. Por ejemplo,
los directivos saben tcitamente que, a cambio de sus jugosos salarios, deben tra-
bajar mucho y no gastar en lujos personales el dinero de la empresa.
Qu fortalece estos compromisos no pactados? Es realista esperar que los
directivos acten siempre en inters de los accionistas? stos no pueden pasarse la
vida vigilando a los directivos con prismticos para que no derrochen el dinero de
la empresa en el ltimo modelo de avin para ejecutivos.
Si miramos ms de cerca, encontraremos diversos compromisos que aseguran
que los accionistas y los directivos persigan objetivos comunes.
Los Planes de Compensacin Los directivos son motivados por los planes de
incentivos que les prometen grandes ingresos si los inversores logran ganancias y
cuyo valor es nulo si las ganancias no existen. Por ejemplo, cuando Michael Eisner
fue nombrado director ejecutivo de la Walt Dinsey Company, su paquete de com-
pensacin estaba compuesto por tres elementos principales: un salario anual bsico
de 750.000 dlares por ao, una bonificacin anual del 2 por ciento de los benefi-
cios netos de Disney que superaran la rentabilidad "normal" de la empresa y una
opcin a 10 aos que le permita adquirir 2 millones de acciones a 14 dlares cada
accin, que era ms o menos el precio de las participaciones de Disney en esa poca.
Estas opciones no tenan valor si las acciones de la empresa se vendan a menos de
14 $, pero resultaran muy valiosas si las acciones llegaban a valer ms. Esto haca
que Eisner se sintiera personalmente interesado en el xito de la empresa.
Lo que ocurri fue que, al finalizar los 6 aos del contrato de Eisner, el valor de
los ttulos de Disney se haba incrementado en 12.000 millones de dlares, esto es,
ms del sxtuplo. Las compensaciones de Eisner durante ese perodo fueron de
190 millones de dlares9 . Fue una suma excesiva? No sabemos (y sospechamos
que nadie lo sabe tampoco) hasta qu punto el xito de Disney fue mrito a Eisner,
ni si ste hubiese trabajado tanto a cambio de una compensacin inferior. Pero
mantenemos que los directivos suelen tener un gran inters financiero en que el
valor de la empresa aumente.
Pero Michael Eisner tambin descubri cmo se puede unir la presin de los
inversores cuando estn descontentos. A principios del 2005, tras varios aos en
Disney, le obligaron a dimitir. A Eisner le haban criticado por haber incorporado
demasiados amigos a la junta directiva, la junta no le protegi.
Los planes de compensacin animan a los directivos a maximizar la riqueza de
los accionistas; pero algunos planes no estn bien diseados y, en estos casos, los
directivos poco eficientes pueden recibir elevadas ganancias inesperadas. Por
ejemplo, cuando echaron a la directora ejecutiva de Mattel tras una catastrfica
adquisicin de 3.600 millones de dlares, recibi una liquidacin de casi 50 millo-
nes de dlares. Est de ms decir que los accionistas no se impresionaron ante la
generosidad de la junta directiva.
9Esta exposicin se basa en Stephen F O'Byrne. "What Pay for Performance Looks Like: The Case ofMichael
Eisner", Journal ofApplied Corporale Finance. 5 (verano de 1992), pp. 135-136.
Caplulo 1 La Empresa y el Director Rnanciero 17
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20
septiembre de 1929: Al contrario de lo que mantiene la 1993 La Inflacin. Los directores financieros deben cono-
leyenda popular, ningn inversor de Wall Street se suicid cer los efectos de la inflacin en los tipos de inters y en
arrojndose al vaco desde una ventana. (Captulo 10). la rentabilidad de las inversiones de la empresa. En los
La Dcada de 1960 El Mercado del Eurodlar. En la dcada Estados Unidos, la inflacin ha sido relativamente
de 1950, la Unin Sovitica transfiri sus reservas ~e dla- modesta, pero algunos pases han sufrido hiperinflacin.
res desde los Estados Unidos a un banco de Pans de su En Hungra, despus de la Segunda Guerra Mundial, el
propiedad. Esta institucin era conocida por la direccin de gobierno emiti billetes de banco por valor de 1.000
su tlex, que era EUROBANK y por ello, los dlares que billones de pengoes. En Yugoslavia, en octubre de 1993,
haba en el exterior de los Estados Unidos pasaron a lla- los precios subieron casi el 2.000 por ciento, y con un
marse eurodlares. En la dcada de 1960, los impuestos y dlar se compraba 105 millones de dinares. (Captulo 4).
las reglamentaciones estadounidenses hacan mucho ms 1780 Y 1997 Indexacin de las Deudas segn la Inflacin.
ventajoso prestar y pedir prestados dlares en Europa que En 1780, Massachussets pag a los soldados de la
en Estados Unidos, y as surgi un enorme mercado en Guerra de la Independencia con bonos a inters, y no
eurodlares. (Captulo 13). con la moneda nacional, que se devaluaba rpidamente.
Los intereses y los pagos principales de los bonos se
1971 Quiebras de Empresas. Cada generacin de inver-
hacan segn las tasas posteriores de inflacin. Despus
siores se ve afectada y sorprendida por la quiebra de
de un perodo de 217 aos, el Tesoro de los Estados
alguna gran empresa. En 1971 , Penn Central Railroad, un
Unidos emiti notas a 10 aos indexadas segn la infla-
pilar de la industria estadounidense, se hundi de
cin . Muchos otros pases, como Gran Bretaa e Israel,
repente. Penn Central tena activos por valor de 4.600
haban hecho antes lo mismo. (Captulo 5).
millones de dlares de entonces, equivalentes a unos
21 .000 millones de dlares actuales. En esa poca, 1993 El Control del Riesgo. Cuando una empresa no vigila
adecuadamente los riesgos puede verse en graves dificul-
constituyo la mayor bancarrota de la historia. Luego,
tades. Esto es lo que le sucedi a Barings, un banco brit-
Enron y WorldCom han batido la marca de Penn Central.
nico con 220 aos de existencia, entre cuyos clientes se
(Captulos 15). contaba la Reina. En 1993, se descubri que Nick Leeson,
1972 Futuros Financieros. Los futuros financieros permiten a un "trader" de sus oficinas de Singapur, haba ocultado
las empresas protegerse contra la fluctuacin de los tipos prdidas por valor de 1.300 millones de dlares (869 millo-
de inters, de cambio, y otros. Se dice que comenzaron de nes de libras), derivadas de inversiones en el mercado
una observacin del economista Milton Friedman sobre la japons de ttulos. Las prdidas provocaron la desapari-
excesiva apreciacin de la libra esterlina. La Bolsa de cin de Barings y Leeson termin en la crcel, con una
Chicago inaugur el primer mercado de futuros financieros. condena de 6 aos. (Captulo 24).
En la actualidad, los mercados de futuros de los Estados 1999 El Euro. Las grandes empresas hacen negocios en
Unidos negocian anualmente 1.400 millones de contratos muchas clases de divisas. En 1999 naci una nueva
de futuros. (Captulo 24) (contina) cuando 11 pases europeos adoptaron el euro, que susti-
1986 Las Decisiones de Inversin de Capital. El mayor tuy sus respectivas monedas. No fue sta la primera vez
proyecto de inversin acordado por una compaa pri- que naciones distintas adoptan una moneda comn. En
vada fue la construccin del tnel que atraviesa el Canal 1865, Francia, Blgica, Suiza e Italia se integraron en la
de la Mancha. Las obras comenzaron en 1986 y termina- Unin Monetaria Latina, a la que el ao siguiente se unie-
ron en 1994, con un coste total de 15.000 millones de ron Grecia y Rumania. Los miembros de la Unin
dlares. (Captulos 7 y 8). Monetaria Europea (UME) esperan que el euro dure ms
1988 Las Fusiones. El ao 1998 presenci una ola de que los experimentos anteriores. (Captulo 23).
adquisiciones de empresas que culmin con la de RJR 2002 Los Escndalos Financieros. En ese ao tuvieron
Nabisco, por 25 mil millones de dlares. En un perodo lugar una lista aparentemente interminable de escnda-
de 6 semanas, tres grupos se disputaron el control de la los contables y financieros. El resultado fue la quiebra de
empresa. Como dijo uno de los candidatos, "avanzamos empresas como Enron (y de su auditora, Arthur
a travs de los arrozales, sin detenernos ante nada y sin Andersen), WorldCom, y la empresa italiana de alimenta-
tomar prisioneros". La adquisicin fue la mayor de la his- cin Parmalat. El Congreso se remiti a la ley de
toria, y gener casi mil millones de dlares a los bancos Sarbanes-Oxley para incrementar la responsabilidad de
y a los asesores. (Captulo 21). las empresas y de los ejecutivos. (Captulos 1 y 13).
21
22 Parte Uno Introduccin
Un Poco de Historia
Ahora, relajmonos un poco. En este libro, vamos a exponer cmo se toman actual-
mente las decisiones financieras. Pero los mercados financieros tambin poseen una
historia interesante. Consulte el recuadro Las Finanzas a travs del Tiempo, donde
encontrar algunos episodios de la historia de las finanzas a partir de los tiempos pre-
histricos, cuando el crecimiento de las bacterias se anticip a las matemticas del
inters compuesto y que sigue casi hasta el da de hoy. Cada episodio tiene una remi-
sin al captulo del libro donde se discute ese tema.