March des capitaux

Prof : Hassan BASSIDI

3me Anne Management
Le march des adjudications des
Bons du Trsor
! Le Trsor a eu accs au circuits de financement du march
montaire en 1983, en mettant, de manire permanente, des
Bons du Trsor 1 mois.
! Ces bons avaient bnfici de l'appui de l'Institut d'mission
qui accordait, sur eux, des avances aux taux d'escompte et ce,
jusqu'en janvier 1985.
! compter du 22 janvier 1985, les avances taux fixes de
BKAM sur le march montaire ont t remplaces par des
concours taux variables les Bons du Trsor 1 mois ont t
admis, en garantie de ces avances, au mme titre que les effets
de commerce rescomptables.
Le march des adjudications des
Bons du Trsor
! La technique des adjudications des Bons du Trsor n'a t
introduite, sur ce march qu' compter de 1989; la premire
opration eu lieu le 30 janvier 1989.
! La procdure et les caractristiques de ces adjudications ont
subi plusieurs modifications, depuis leur institution, la plus
rcente a fait l'objet de la circulaire de BKAM n 18/G/03 du
22/04/2003.
! Nous tudierons cet gard:
! Les caractristiques de ces adjudications;
! Les organismes intervenants;
! La technique d'adjudication utilise, dite la hollandaise.
Caractristiques
! Ladoption des adjudications des Bons du Trsor sur le
march montaire a eu plusieurs objectifs:
! Dynamiser ce march;
! Stimuler la concurrence entre tablissement prteurs;
! Rduire, consquemment, le cot des Bons en pesant sur les
taux;
! Permettre au Trsor davoir accs une source de financement
importante tout en bnficiant de conditions avantageuses de
taux et de dure;
! Et plus rcemment, encourager les tablissements prteurs
soumissionner, en rendant, ngociables entre eux, les valeurs
du Trsor mises dans le cadre de ces adjudications.
Oprateurs concerns
!Rserv jusquen mars 1995 aux seules
personnes morales rsidentes, ce
march a t ouvert, depuis, tous les
oprateurs conomiques ; personnes
physiques et morales rsidentes ou
non rsidentes.
Valeurs admises
! Les opration dadjudications portent, actuellement, sur
les valeurs suivantes:
! Les bons trs court terme de 7 45 jours de dure;
! Les bons court terme de 13 semaines, 26 semaines et 52
semaines de dure;
! Les bons moyen terme de 2 ans et 5 ans de dure;
! Les bons long terme de 10 ans, 15 ans, 20 ans et 30 ans de
dure.
! Les Bons du Trsor souscrit par voie dadjudications
sont ngociables de gr gr.
Priodicit des sances
d'adjudications
! Tous les mardi, dans le cas des bons 13
semaines, 26 semaines et 52 semaines;
! Le deuxime et le dernier mardi de chaque
mois, dans le cas des bons 2 ans, 5 ans, 10
ans et 15 ans;
! Le dernier mardi de chaque mois, dans le
cas des bons 20 ans et 30 ans.
Montant minimum et inscription en
compte
!Le montant nominal minimum
des Bons mis par le Trsor
dans le cadre des adjudications
est de 100.000 Dh.
Les organismes intervenants
! Les tablissements admis prsenter des soumissions
BKAM en distingue deux catgories:
! Ceux qui peuvent formuler les offres pour leur propre compte et
pour celui de leur clientle;
! Et ceux qui ne sont habilits soumissionner que pour leur propre
compte.
! Les intermdiaires en Valeurs du Trsor (IVT)
! animer le march des valeurs du Trsor
! informer et commercialiser les Bons du Trsor auprs de leur
clientle
! communiquer la direction du Trsor leurs apprciations et
suggestions relatives aux volutions de la demande des Bons.
Les modalits et procdures
relatives aux soumissions
! Les soumissions peuvent tre exprimes en taux ou
en prix.
! Les soumissions en taux
! Pour ces offres, les tablissements admis prsenter des
soumissions ont la possibilit de proposer pour chaque
catgorie de bons:
! Soit un seul montant (avec un seul taux);
! Ou encore fractionner leurs propositions en plusieurs
tranches assorties de taux diffrents.
! Les taux doivent ressortir avec deux dcimales.
Les modalits et procdures
relatives aux soumissions
! Les soumissions peuvent tre exprimes en taux ou en
prix.
! Les soumissions en prix
! Cest le cas lorsque le Ministre des Finances annonces,
lavance, son intention dmettre, en prix, des Bons du Trsor
assimilables.
! Les soumissions sont alors exprimes en prix deux dcimales.
! Lassimilation consiste rattacher une catgorie de bons une
ligne demprunt prsentant les mmes caractristiques.
Autrement dit, les nouveaux Bons du Trsor assimilables sont
assorties des mmes conditions dchance et de taux que les
missions auxquelles ils sont rattaches.
Exemple assimilation
! Le 15 janvier 2007, le trsor a mis des bons 2 ans de
100 Dh, au taux nominal de 10% l'an et chance du
15 janvier 2009.
! Le 15 juillet 2007, le Trsor peut mettre par
assimilation sur cette ligne des bons 2 ans, au taux
nominal de 10% l'an et chance du 15 janvier 2009.
! Les prix qui seront offerts par les soumissionnaires
seront fonction du taux de rendement escompt. Trois
cas de figure peuvent se prsenter:
Exemple assimilation
! Au cas o les taux du march ne s'cartent pas de
10%, le soumissionnaire, qui dsire placer ses
fonds 10% par exemple, dterminera son prix
comme suit:
10 10 + 100
+ 2
= 9,09 + 90,91 = 100
(1 + 0,10) (1 + 0,10)
Exemple assimilation
! Au cas o les taux du march sont infrieurs au
taux de 10%, le soumissionnaire, qui dsire placer
ses fonds 8% par exemple, dterminera sont
prix comme suit :
10 10 + 100
+ 2
= 9,26 + 94,31 = 103,57
(1 + 0,08) (1 + 0,08)
Exemple assimilation
! Au cas o les taux du march sont suprieurs au
taux de 10%, le soumissionnaires, qui dsire
placer ses fonds 11% par exemple, dterminera
son prix comme suit :
10 10 + 100
+ 2
= 9,01 + 89,28 = 98,29
(1 + 0,11) (1 + 0,11)
Exemple assimilation
! La technique d'assimilation permet ainsi de
rattacher un titre nouvellement mis une ligne
d'emprunt initiale prsentant les mmes
caractristiques (chance et taux nominal).
! Dans le cas d'espce, les adjudications en plus du
prix des bons (gal, au-dessus ou au-dessous du
pair) qui leur auront t attribus, le montant des
intrts courus entre le 15 janvier 2007 et le 15
juillet 2008 (182 jours), soit pour chaque bon :
Exemple assimilation

100 10 182
= 5,06 Dh
(360 100)
Exemple assimilation
! La technique d'assimilation permet d'aligner les
conditions des Bons nouveaux avec celles des
anciens. Ces diffrents titres, en prsentant les
mmes caractristiques, peuvent favoriser les
transactions sur le march secondaires et faciliter
la gestion de la dettes publique par le Trsor.
Procdures de dpt des soumissions
! Les tablissements admis prsenter des
soumissions ou agrs en qualit dIVT sont tenus
de formuler leurs offres au moyen de bordereaux
conformes aux modles prvus cet effet par Bank
Al-Maghrib.
! Ces bordereaux tablis pour chaque maturit de
bons sont dposs contre rcpiss et sous pli
cachet la Direction du Crdit de Bank Al
Maghrib Rabat au plus tard le mardi 10h30.
Technique d'adjudication la
Hollandaise
! Ouverture des plis ralise par BKAM, le mardi 10h30
! BKAM rcapitulation des offres de souscription dans
lordre croissant des taux proposs
! Transmet le tableaux correspondant avec
soumissionnaires anonymes, la DTFE.
! Le DTFE peut, si les taux lui paraissent excessifs,
renoncer ladjudication ou encore fixer un montant
suprieur celui envisag lorsque les taux proposs
savrent tre intressants.
Technique d'adjudication la
Hollandaise
! Les diffrents montants adjugs sont rmunrs au
taux proposs par les souscripteurs et ce, mme
lorsque ces taux sont infrieurs celui retenu par la
commission. Cette technique correspond celle dite
la hollandaise qui diffre de la procdure la
franaise o les montants adjugs sont rmunrs de
manire identique, hauteur du taux limite retenu.