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Una persona con capital o un inversionista que cuenta con excedente de dinero, busca
rentabilizarlo invirtiendo en alternativas de negocios que le reporten un rendimiento o
retomo adecuado a sus expectativas, asumiendo un nivel razonable de riesgo. La
metodologa de anlisis usual de las alternativas de inversin consiste en proyectar el flujo
de caja del negocio que le correspondera al inversionista, bajo determinadas premisas y
analizar este flujo con una tasa de descuento que represente el rendimiento mnimo
requerido o deseado por el inversionista para aceptar la inversin analizada. Si el negocio
a desarrollar corresponde a una sola persona o esta persona tiene el control mayoritario
de las acciones de la empresa, la metodologa de anlisis de inversiones sealado
anteriormente, responde adecuadamente. El tema a discutir es cuando el inversionista
tiene participacin minoritaria en la empresa, en donde el rendimiento de su aporte de
capital depender de la poltica de distribucin de dividendos
LOS DIVIDENDOS
Definicin
Los dividendos son los pagos en efectivo que las corporaciones hacen a sus accionistas ordinarios.
Los dividendos proporcionan el retorno que reciben los accionistas ordinarios de la empresa por el
capital contable suministrado por ellos. Incluso, compaas que en la actualidad no pagan
dividendos reinvierten las utilidades generadas en la empresa. De esta forma incrementan la
capacidad de compaa para pagar dividendos en el futuro. Los directivos de la empresa se renen
peridicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y la forma de
dicho pago. Aunque solo las empresas oficialmente pagan dividendos a los propietarios, los
propietarios individuales y las sociedades tambin distribuyen utilidades entre sus propietarios.
Muchas las consideraciones de este captulo en cuanto a la poltica de dividendos corporativos
tambin se pueden utilizar para ayudar a mar decisiones apropiadas de distribucin de utilidades
para estas otras formas de organizaciones de negocios.
Caractersticas:
Clases de dividendos:
Definicin:
La poltica de dividendos de la empresa representa un plan de accin que sta debe seguir
siempre que se tome una decisin sobre los dividendos. Las empresas desarrollan polticas
congruentes con sus metas. Antes de revisar algunos de los tipos populares de polticas de
dividendos, analizaremos los factores que se toman en cuenta al establecer una poltica de
dividendos.
En las secciones que se presentan a continuacin, se habla de diferentes factores prcticos que
las empresas realmente analizan (y tienen que hacerlo) cuando deben decidir una poltica de
dividendos.
Restricciones legales
La mayora de los estados prohbe a las corporaciones pagar como dividendos en efectivo
cualquier porcin del capital legal de la empresa, que se calcula comnmente por medio
del valor a la par de las acciones comunes. Otros estados definen el capital legal para
incluir no slo el valor a la par de las acciones comunes, sino tambin cualquier capital
pagado adicional. Estas restricciones contra el deterioro del capital se establecen
generalmente para proporcionar una base de capital propio suficiente para proteger los
derechos de los acreedores. Un ejemplo ilustrar las distintas definiciones del capital. En
ocasiones se impone un requisito de ganancias que limita el monto de los dividendos. Con
esta restriccin, la empresa no puede pagar ms dividendos en efectivo que la suma de
sus ganancias retenidas ms recientes y pasadas. No obstante, la empresa no tiene
prohibido pagar ms dividendos que sus ganancias actuales. Si una empresa tiene pasivos
vencidos, es legalmente insolvente o est en quiebra, la mayora de los estados prohbe el
pago de dividendos en efectivo. Adems, el Servicio de Rentas Internas prohbe a las
empresas acumular ganancias para reducir los impuestos de los propietarios. Si el IRS1
determina que una empresa acumul un exceso de ganancias que permite a los
propietarios retrasar el pago de impuestos sobre la renta ordinarios de los dividendos
recibidos, puede gravar un impuesto por acumulacin de ganancias en exceso sobre
cualquier ganancia retenida superior a 250,000 dlares para la mayora de las empresas.
Restricciones contractuales
Con frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos est limitada por las
clusulas restrictivas en un contrato de prstamos. Por lo general, estas restricciones
prohben el pago de dividendos en efectivo hasta que se haya logrado cierto nivel de
ganancias, o limitan los dividendos a cierto monto en dlares o porcentaje de las
ganancias. Las restricciones de dividendos ayudan a proteger a los acreedores de
prdidas debidas a la insolvencia de la empresa.
1
impuesto por acumulacin de ganancias en exceso :Impuesto que el Servicio de Rentas Internas (IRS) grava
sobre las ganancias retenidas superiores a 250,000 dlares para la mayora de las empresas cuando
determina que la empresa acumul un exceso de ganancias que permite a los propietarios retrasar el pago
de impuestos sobre la renta ordinarios de los dividendos recibidos.
Restricciones internas
Por lo general, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo est limitada
por el monto de los activos lquidos (valores en efectivo y negociables) disponibles. Aunque
es posible para una empresa tomar fondos en prstamo para pagar los dividendos, los
prestamistas se niegan usualmente a realizar esos prstamos porque no producen ningn
beneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa a rembolsar el prstamo.
Estabilidad de ingresos
La mayor parte de las grandes empresas que cotizan en la bolsa se muestran renuentes a
disminuir el pago de dividendos, incluso en periodos de crisis financiera. Por tanto, una
empresa con antecedentes de estabilidad en sus ingresos generalmente est ms
dispuesta a pagar dividendos mayores que una con ingresos errticos. Una compaa
cuyos flujos de efectivo han sido ms o menos constantes a lo largo de los aos confa
mucho en el futuro y con frecuencia refleja esta confianza en pagos de dividendos
mayores.
Perspectivas de crecimiento
Por lo general, una empresa en rpido crecimiento tiene gran necesidad de fondos para
financiar las abundantes oportunidades de inversin atractivas. En lugar de pagar grandes
dividendos y despus tratar de vender nuevas acciones para obtener el capital necesario,
normalmente estas empresas retienen buena parte de sus utilidades y evitan el gasto e
inconveniente de ofrecer acciones pblicamente. En la tabla 14.3 se ilustra la relacin entre
las tasas de crecimiento de utilidades y las razones de pago de dividendos de ciertas
empresas. Observe que las empresas con mayores razones de pago de dividendos suelen
tener menores tasas de crecimiento, y viceversa.
Inflacin
Si una empresa adopta la poltica de pagar como dividendos un gran porcentaje de sus
utilidades anuales, es posible que necesite vender nuevas acciones de vez en cuando para
reunir el capital necesario para invertir en proyectos potencialmente lucrativos. Si los
inversionistas existentes no pueden, o no quieren, adquirir una parte proporcional de la
nueva emisin, su porcentaje de propiedad en la empresa se diluye. Algunas empresas
deciden retener ms utilidades y pagar menos dividendos antes que arriesgarse a la
dilucin. Sin embargo, una de las opciones a la alta retencin de utilidades supone
conseguir capital externo en forma de deuda, lo que aumenta el riesgo financiero de la
empresa incrementando, en ltima instancia, el costo de capital accionario y reduciendo el
precio de las acciones en cierta medida." Si la empresa considera que ya tiene una
estructura de capital ptima, una poltica de obtener todo el capital externo mediante deuda
puede ser contraproducente, a menos que se retenga o adquiera suficiente capital
accionario en los mercados para compensar el aumento de la deuda.
Los efectos de los costos de flotacin (comisiones) eliminan la indiferencia entre financiarse con
capital interno (utilidades retenidas) o con nuevas emisiones de acciones comunes (o preferentes).
Tambin las empresas podran pagar dividendos de sus ganancias obtenidas en el ejercicio,
retener otra parte de tales utilidades y emitir nuevas acciones comunes. Sin embargo, cuando
existen costos de comisiones, y estos son elevados, las empresas prefieren utilizar capital interno
en la medida de lo posible y el pago de dividendos ocurrira slo si tales utilidades no son utilizadas
en su totalidad para propsitos de inversin, o en otras palabras, debe pagarse dividendos cuando
hay utilidades residuales (sobrantes) despus de financiar los nuevos proyectos. Esta poltica de
dividendos es llamada Teora Residual del Dividendo.
Las asunciones de esta teora, considerando la existencia de costos de flotacin, son las
siguientes:
Ejemplo:
Una empresa obtuvo en su ltimo ejercicio una utilidad neta disponible para los accionistas
comunes de Bs. 145.000.000. La empresa financia sus inversiones mediante un 40% de
deuda y un 60% de capital. La Tasa de Retorno de la empresa es de 49% mientras que el
costo promedio de capital es del 40%. La Junta Directiva tiene cinco propuestas de
inversin, cuyos datos financieros son: A) Necesidad de Bs. 70.000.000, un TIR de 52%; B)
Necesidad de Bs. 35.000.000 y una TIR de 50%; C) Necesidad de Bs. 90.000.000 y una
TIR de 37%; D) Necesidad de Bs. 75.000.000 y una TIR de 48% y E) Necesidad de Bs.
120.000.000 y una TIR de 35%.
Solucin:
Sin considerar la asuncin 1) de la Teora, la empresa slo podra financiar los proyectos A
y B B y D y repartir el remanente, o A y D y no repartir dividendos. Los proyectos C y E
no aplican por tener una TIR menor que el Ko de la empresa. Estos sera:
Menos:
De la teora expuesta y del anlisis del ejemplo anterior, puede deducirse que en el caso de que la
necesidad financiera exceda la sumatoria de las ganancias retenidas ms la deuda, la empresa no
pagara dividendos y debera adems emitir adicionalmente nuevo capital, o sea ms acciones
comunes.
Teora de la Irrelevancia de los dividendos
Modigliani y Miller (MM) afirman que, en un mercado de capitales eficiente, la poltica de dividendos
de la empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de sus acciones, puesto que ste
viene determinado por su poder generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es,
depender de la poltica de inversiones de la compaa y no de cuntos beneficios son repartidos o
retenidos.
MM demostraron que si la empresa pagaba unos dividendos mayores, debera emitir un mayor
nmero de acciones nuevas para hacer frente a dicho pago, siendo el valor de la parte de la
empresa entregada a los nuevos accionistas idntico al de los dividendos pagados a los
accionistas antiguos. Ahora bien, todo esto ser cierto siempre que se cumplan una serie de
hiptesis bsicas:
- Las ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo impositivo.
Si lo anterior se cumple, se puede demostrar que un aumento del dividendo por accin da lugar a
una reduccin idntica en el precio por accin, dejando inamovible la riqueza del accionista. As
que la riqueza actual de los accionistas no cambiar aunque se altere la poltica de dividendos. Por
lo tanto el valor de la empresa slo depender de su poltica de inversiones.
Dado el nivel de inversin requerido por la empresa, el dinero pagado en forma de dividendos
puede ser reemplazado por la emisin de nuevas acciones. Es la poltica de inversiones, no la de
financiacin, la que determina el valor de la empresa.
Cuando la empresa emite nuevas acciones para poder pagar los dividendos a los accionistas
antiguos se produce una transferencia de riqueza de stos ltimos hacia aqullos, que es
equivalente al dividendo recibido por los accionistas antiguos.
Ejemplo:
Una empresa tiene un activo de s/. 10.000 financiados con recursos propios, 1.000
acciones a un precio de s/. 10 cada una.
Los activos le proporcionan un beneficio de s/. 1000. El precio de mercado de las acciones es de
s/. 11
Situacin ACTIVO PASIVO n Precio
1 ttulos
10.000 Activo Fondos 10.000 1.000 10 Precio inicial de la
Fijo propios accin
1.000 Tesorera Beneficios 1.000 11 Riqueza del accionista
11.000 11.000
El precio de la accin en este caso es de s/. 10 pero la riqueza de los accionistas sigue siendo de
s/. 11 (s/. 10 del precio de la accin y s/. 1 de dividendos).
Para que la empresa puede seguir funcionando, decide acometer un proyecto de inversin por
valor de s/. 1.000.
Situacin 3: Acomete ACTIVO PASIVO n Precio
un proyecto de ttulos
inversin
10.000 Activo Fondos 11.000 1.100 10 Precio inicial de
Fijo propios la accin
1.000 Tesorera Beneficios 0 10 Riqueza del
accionista
11.000 TOTAL TOTAL 11.000
El precio por accin es, pues, de s/.10 pero ahora no hay 1.000 acciones emitidas sino 1.100 y
sta emisin ha sido necesaria para financiar una inversin, que podra haberse acometido con los
beneficios obtenidos en el perodo anterior si stos no se hubiesen repartido. De lo que se deduce
que en realidad la emisin de acciones est financiando el pago de dividendos a las 1.000
acciones iniciales.
Las acciones, antes de la distribucin de dividendos, valan s/.11 cada una, despus de la misma,
valen un euro menos, justo el valor de los dividendos repartidos por accin y que realmente han
sido pagados a travs de una emisin de acciones nuevas.
En resumen, la idea de MM sobre la irrelevancia de la poltica de dividendos no supone un mundo
de certidumbre sino un mercado financiero eficiente, lo que hace que las transferencias de valor
derivadas de las variaciones en la poltica de dividendos se realice en trminos equitativos. Y,
puesto que el valor global de los capitales de los accionistas (antiguos y nuevos) no se ver
afectado, nadie gana o pierde.
La tasa de reparto de los beneficios de la empresa podra afectar al precio de las acciones si los
accionistas no tuvieran otra manera de recibir las rentas de sus inversiones. Pero como quiera que
el mercado es eficiente, si un accionista necesita liquidez no tendra ms que acudir al mercado y
vender sus acciones. De esta manera cada inversor podra disear su propia poltica de dividendos
sin importarle cual es la de la empresa, por ello se pude deducir que sta ltima es irrelevante para
el accionista y, por lo tanto, no afectar al precio de mercado de las acciones de la empresa.
El valor actual de la accin es igual al dividendo esperado al final del perodo dividido por la tasa de
retorno requerida por los accionistas menos la tasa de crecimiento de las ganancias. Cualquier
empresa que aumente la tasa de rendimiento de sus inversiones, r, conseguir aumentar el valor
de sus acciones. Los cambios en la tasa de retencin de beneficios afectan tanto a la cuanta del
dividendo como a la tasa de crecimiento de las ganancias.
Una asuncin importante de este modelo es que asume que los dividendos y las utilidades crecen
en igual proporcin.
El problema al utilizar este modelo est en la dificultad de calcular la tasa de capitalizacin
contable (Ke) y las utilidades con su tasa de crecimiento.
CONCLUSION:
La teora de Gordon y Lintner se contrapone a la de Modigliani y Miller, indicando qie los
dividendos afectan el precio de las acciones y que el mercado de capitales no es perfectamente
transparente.
o El efecto clientela
Las empresas atraern hacia s una determinada clientela de inversores mediante su poltica de
dividendos sin obtener por ello un mayor valor de sus acciones.
De esta forma las empresas e inversores que prefieren grandes dividendos lquidos invertirn en
aquellas empresas que se los proporcionen, mientras que las que los prefieran pequeos buscarn
las compaas que tengan dicha poltica. Por ello esta teora recibe el nombre de efecto clientela,
pues cada empresa tendr sus propios inversores-clientes.
Cualquier poltica de dividendos que se establezca es tan buena o tan mala como cualquier otra,
depender de inversores y por tanto dicha poltica no afectar a la valoracin de las acciones. Un
cambio en la poltica de distribucin de beneficios provocar un cambio en los inversores que
buscarn una readaptacin de sus inversiones en funcin de sus preferencias.
Despus de alcanzar el equilibrio ninguna empresa podr alterar el valor de sus acciones variando
su poltica de dividendos.
Un caso especial de este efecto es la denominada clientela fiscal que provoca una demanda de
dividendos en funcin de su situacin fiscal personal. Los distintos trabajos empricos parecen
corroborar este efecto: los inversores estn dispuestos a pagar impuestos sobre las acciones que
reparten dividendos pero a cambio demandan una compensacin por la discriminacin impositiva
con respecto a las ganancias de capital.
Si el dividendo fuese inferior al esperado se producira un descenso en los precios por el motivo
contrario al expuesto.
No obstante, podra ocurrir que los precios aumentaran cuando una empresa tiene expectativas de
inversin rentables y le resulta difcil conseguir financiacin ajena; el valor de las acciones de la
empresa puede aumentar como consecuencia de una reduccin de los dividendos y un aumento
de las inversiones. Ahora bien, la condicin fundamental para que esto se cumpla es que el
mercado se entere de todo esto y lo perciba como algo positivo.
Las seales que pueden proporcionar los dividendos dependen de los sectores. En sectores en
crecimiento, los accionistas esperan ganancias de capital porque confan en el crecimiento futuro
de las empresas. No esperan dividendos y si los hay proporciona una disminucin del precio de las
acciones porque se relaciona con una menor expectativa de valor.
As, en un mercado con riesgo, los dividendos son un medio de minimizar cualquier desajuste que
pueda surgir en el precio de las acciones como resultado de la asimetra informativa. Los
dividendos, tambin, pueden ser importantes en cuanto que la direccin de la empresa no tenga
otro medio fiable de informar a los inversores sobre los beneficios esperados.
o La teora de las expectativas
La denominada teora de las expectativas se basa en que el mercado anticipa lo que va a ocurrir
otorgando mayor importancia a lo que se espera que suceda ms que a lo que sucede en la
actualidad.
Es decir;
Si q > 1, la empresa est valorada por encima de su valor real material lo cual supone
expectativas de crecimiento, necesidad de reinvertir en la empresa y menores dividendos.
Si q < 1, el mercado no valora adecuadamente el esfuerzo de inversin realizado por la
empresa, lo que supone que pueden repartirse mayores dividendos ya que no es valorada
la inversin futura.
Si q = 1 la empresa est valorada en justo su valor real material, por lo que la rentabilidad
de sus activos es igual a la exigida por el mercado. La empresa en este caso puede
reorientar su poltica de dividendos.
Con todo, la aversin a los dividendos ser tanto mayor cuanto mayor sea la rentabilidad de las
nuevas inversiones en la empresa.
TIPOS DE POLTICAS DE DIVIDENDOS
La poltica de dividendos de la empresa debe formularse con dos objetivos bsicos en mente:
proporcionar suficiente financiamiento e incrementar al mximo la riqueza de los propietarios de la
empresa. En las secciones siguientes se describen tres de las polticas de dividendos usadas con
mayor frecuencia. La poltica de dividendos especfica de una empresa debe incorporar elementos
de cada una de ellas.
Un tipo de poltica de dividendos implica el uso de una razn de pago constante. La razn de pago
de dividendos indica el porcentaje de cada dlar ganado que se distribuye a los propietarios en
forma de efectivo. Se obtiene al dividir el dividendo en efectivo por accin de la empresa entre sus
ganancias por accin. Con una poltica de dividendos segn una razn de pago constante, la
empresa establece que se pague determinado porcentaje de las ganancias a los propietarios en
cada periodo de dividendos.
El problema con esta poltica es que si las ganancias de la empresa disminuyen o si ocurre una
prdida en determinado periodo, los dividendos pueden ser bajos o nulos.
EJEMPLO:
Peachtree Industries, una empresa minera de potasio, tiene una poltica de pagar el 40 por
ciento de sus ganancias como dividendos en efectivo. En los periodos de prdida, la
poltica de la empresa es no pagar dividendos en efectivo. Los datos sobre las ganancias,
los dividendos y los precios promedio de las acciones de Peachtree de los ltimos 6 aos
Los dividendos aumentaron en 2004 y 2005, pero disminuyeron en los otros aos. En aos
de disminucin de dividendos, el precio de las acciones de la empresa cay; cuando los
dividendos aumentaron, el precio de las acciones aument. Al parecer, los pagos
espordicos de dividendos de Peachtree ocasionaron incertidumbre en sus propietarios
sobre los rendimientos que pueden esperar.
Aunque algunas empresas usan una poltica de dividendos segn una razn de pago constante,
sta no es recomendable.
EJEMPLO:
Al establecer un dividendo bajo peridico que se paga en cada periodo, la empresa proporciona a
los inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa y el dividendo
extraordinario les permite recibir las ganancias de un periodo especialmente bueno. Las empresas
que usan esta poltica deben aumentar el nivel del dividendo peridico despus de lograr aumentos
comprobados de sus ganancias.
Dividendos en acciones
Un dividendo en acciones es el pago a los propietarios existentes, de un dividendo en la forma de
acciones. Con frecuencia las empresas pagan dividendos en acciones como un reemplazo o
suplemento de los dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no poseen un valor
real, los accionistas consideran que representan algo que no tenan antes.
Aspectos contables
EJEMPLO
Garrison, que tiene 100,000 acciones en circulacin, declara un dividendo en acciones del
10 por ciento cuando el precio de mercado de sus acciones es de 15 dlares por accin.
Como 10,000 nuevas acciones (10 por ciento de 100,000) se emitieron al precio de
mercado vigente de 15 dlares por accin, 150,000 dlares (15 dlares por accin x 10,000
acciones) se desplazaron de la cuenta de ganancias retenidas a las cuentas de acciones
comunes y capital pagado. Se sum un total de 40,000 dlares(4 dlares de valor a la par x
10,000 acciones) a las acciones comunes, y los 110,000 dlares restantes [(15 dlares 4
dlares) 10,000 acciones] se sumaron al capital pagado adicional. Los saldos de cuenta
resultantes son los siguientes:
El total del patrimonio de los accionistas de la empresa no cambi; los fondos slo
desplazaron entre las cuentas del patrimonio de los accionistas.
El accionista que recibe un dividendo en acciones por lo general no recibe nada de valor.
Despus de que se paga el dividendo, el valor por accin del accionista disminuye en proporcin al
dividendo de tal manera que el valor de mercado de su participacin total en la empresa
permanece sin cambios. La proporcin de la propiedad del accionista en la empresa tampoco vara
y siempre que las ganancias de la empresa permanezcan sin cambios, lo mismo suceder con sus
ganancias totales (no obstante, si las ganancias y los dividendos en efectivo de la empresa
aumentan cuando se declara el dividendo en acciones, es probable que ocurra un aumento del
valor por accin).
EJEMPLO:
Divisiones de acciones
Aunque no son un tipo de dividendo, las divisiones de acciones producen un efecto en el precio de
las acciones de una empresa similar al de los dividendos en acciones. Una divisin de acciones es
un mtodo comn para disminuir el precio de mercado de las acciones de una empresa,
aumentando el nmero de acciones que pertenecen a cada accionista. Por ejemplo, en una
divisin de 2 por 1 se intercambian dos nuevas acciones por cada accin vendida y cada nueva
accin vale la mitad de cada accin previa. Una divisin de acciones no produce efectos en la
estructura de capital de la empresa. Con mucha frecuencia, una empresa cree que sus acciones
tienen un precio demasiado alto y que la reduccin del precio de mercado aumentar la actividad
de negociacin. Las divisiones de acciones se realizan antes de emitir acciones adicionales para
aumentar esa capacidad de negociacin de las acciones y estimular la actividad de mercado. No
es raro que una divisin de acciones ocasione un ligero aumento en el valor de mercado de las
acciones, atribuible a su contenido informativo y al hecho de que el total de dividendos pagado
aumenta ligeramente despus de una divisin.
EJEMPLO:
Las acciones pueden dividirse en cualquier forma deseada. En ocasiones se realiza una reduccin
de acciones en circulacin: se intercambia cierto nmero de acciones en circulacin por una nueva
accin. Por ejemplo, en una divisin 1 por 3, una nueva accin se intercambia por tres acciones
previas. Las reducciones de acciones en circulacin se inician para aumentar el precio de mercado
de las acciones de una empresa de manera que stas parezcan aceptables cuando se negocian a
un precio demasiado bajo
Readquisiciones de acciones
En aos recientes, las empresas han aumentado su readquisicin de acciones comunes en
circulacin en el mercado. Entre los motivos prcticos de las readquisiciones de acciones est
obtener acciones para usarlas en adquisiciones, tener acciones disponibles para planes de opcin
de compra de acciones para empleados y retirar acciones. El aumento reciente de la frecuencia e
importancia de las readquisiciones de acciones se debe al hecho de que aumentan el valor para
los accionistas o ayudan a desalentar una toma de control hostil. Las readquisiciones de acciones
aumentan el valor para los accionistas al: 1) disminuir el nmero de acciones en circulacin y, por
lo tanto, aumentar las ganancias por accin, 2) enviar una seal positiva a los inversionistas del
mercado de que la administracin cree que la accin est subvalorada, y 3) proporcionar una base
temporal para el precio de las acciones, el cual puede haber disminuido. El uso de adquisiciones
para desalentar alguna toma de control hostil se basa en la creencia de que es menos probable
que un especulador empresarial obtenga el control de la empresa si existen menos acciones
disponibles que se coticen en bolsa.
Aqu, nos centramos en el retiro de acciones por medio de la readquisicin porque este motivo es
similar al pago de dividendos en efectivo. Readquisiciones de acciones como un dividendo en
efectivo Cuando las acciones comunes se readquiere para su retiro, el motivo fundamental es
distribuir el efectivo en exceso a los propietarios. Por lo general, siempre que las ganancias
permanezcan constantes, la readquisicin reduce el nmero de acciones en circulacin,
aumentando las ganancias por accin y, por lo tanto, el precio de mercado por accin. Adems, se
genera un beneficio de impuestos diferidos para los propietarios. La readquisicin de acciones
comunes produce un tipo de dilucin inversa, porque las EPS y el precio de mercado de las
acciones aumentan cuando se reduce el nmero de acciones en circulacin. El efecto neto de la
readquisicin es similar al pago de un dividendo en efectivo.
EJEMPLO:
Benton Company, una cadena nacional de artculos deportivos, public los siguientes datos
financieros:
La empresa desea usar 800,000 dlares de sus ganancias, ya sea para pagar dividendos
en efectivo o readquirir acciones. Si la empresa pagara dividendos en efectivo, el monto del
dividendo sera de 2 dlares por accin (800,000 dlares
400,000 acciones). Si la empresa pagara 52 dlares por accin para readquirir acciones,
podra readquirir aproximadamente 15,385 acciones (800,000 dlares
52 dlares por accin). Como consecuencia de esta
readquisicin, permaneceran en circulacin 384,615 acciones comunes (400,000 acciones
15,385 acciones). Las ganancias por accin (EPS) aumentaran a 2.60 dlares (1,000,000
de dlares 384,615). Si las acciones se vendieran a un
precio 20 veces mayor que las ganancias por accin (P/E = 20), su precio de mercado se
calculara multiplicando las nuevas EPS por su relacin P/E (la tcnica de mltiplo
precio/ganancias presentada en el captulo 7). Por lo tanto, el precio aumentara a 52
dlares por accin (2.60 dlares 20). En ambos casos, los accionistas recibiran 2 dlares
por accin: un dividendo en efectivo de 2 dlares en el caso de un pago de dividendos o un
aumento de 2 dlares en el precio de las acciones (de 50 dlares por accin a 52 dlares
por accin) en el caso de la readquisicin de acciones.
Partidas contables
Las partidas contables que se generan cuando se readquieren acciones comunes son una
disminucin del efectivo y el establecimiento de una contracuenta de capital denominada acciones
de tesorera, que aparece como una deduccin del patrimonio de los accionistas. El nombre de
acciones de tesorera se usa en el balance general para indicar la presencia de acciones
readquiridas.
El proceso de readquisicin
Cuando una empresa planea readquirir un bloque de acciones en circulacin, debe comunicar sus
intenciones a los accionistas. De manera especfica, debe comunicarles el propsito de la
readquisicin (adquisicin, opciones de compra de acciones, retiro) y el uso planeado (si lo hay)
para las acciones readquiridas (negociarlas por acciones de otra empresa, distribuirlas a los
directivos o mantenerlas en tesorera).
1. La empresa Borowiak Rose Water espera con cierto grado de certeza generar los
siguientes ingresos y tener los siguientes gastos de capital en los prximos cinco aos (en
miles):
AO
1 2 3 4 5
a. Calcule usted los dividendos por accin y el financiamiento externo requerido cada ao
si la poltica de dividendos se considera como una decisin residual.
c. Calcule los dividendos por accin y la cantidad de financiamiento externo que necesitar
si se mantiene la razn de pago de dividendos de 50%. 5
d. Con cul de las tres polticas de dividendos se maximizan los dividendos agregados
(dividendos totales en cinco aos)? Se reduce al mnimo el financiamiento temo
requerido?
SOLUCION:
a)
(en miles)
(1) (2) (3) (4)
FINANCIAMIENTO EXTERNO
GASTOS DE
AO INGRESOS NETOS DIVIDENDOS REQUERIDO
CAPITAL
(2) + (3) - (1)
c)
(en miles)
(1) (2) (3) (4) (5)
FINANCIAMIENTO EXTERNO
DIVIDENDOS POR GASTOS DE
AO INGRESOS NETOS DIVIDENDOS REQUERIDO
ACCION CAPITAL
(2) + (3) - (1)
2. Las utilidades de la empresa Dew Frop ,inc. , por accin en un lapso de 10 aos fueron las
siguientes:
AO
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
UPA $1.70 $1.82 $1.44 $1.88 $2.18 $2.32 $1.84 $2.23 $2.50 $2.73
a) Calcule los dividendos anuales por accin con las siguientes polticas:
SOLUCION:
A)
Con la poltica 3 son posibles otros flujos de efectivo. Esta es slo una de las
soluciones.
SOLUCION:
a. Debit Credit
d. El pago del dividendo se traducir en una disminucin de los activos totales equivalentes
a la cantidad del pago.
e. A pesar de las fluctuaciones del mercado en general, se espera que el precio de las
acciones de pasar por el importe del dividendo decretado en la fecha ex dividendo.
4. Pago de dividendos Kathy Snow desea comprar acciones de Counidown Compuring, Inc. El
consejo directivo de la empresa declar un dividendo en efectivo de $ 0.80 para los titulares del
registro del mircoles 12 de mayo.
a) Cul es el ltimo da en el que Kathy puede adquirir las acciones (fecha de operacin) y
todava recibir el dividendo?
b) Qu da se comienzan a comercializar las acciones ex dividendos? el Qu cambio, si es que
hubiera uno, esperara usted en el precio de las acciones cuando estas comiencen a
comercializarse el da del ex dividendo?
d) Si Kathy mantuviera sus acciones por menos de un trimestre y luego las vendiera a $39 cada
una, alcanzara un mayor rendimiento sobre su inversin por: 1. Comprar las acciones antes de la
fecha del ex dividendo a S35 por accin y cobrar el dividendo de $0.80, o 2. Comprarlo en la fecha
del ex dividendo a $34.20 por accin, pero sin recibir el dividendo ?
SOLUCION:
a. Viernes, 07 de mayo
b. Lunes, 10 de mayo
2. El presupuesto del capital total para el siguiente ao probablemente sea uno de tres
montos, dependiendo de los resultados de los estudios de presupuestos que se estn
llevando a cabo. Los montos de los gastos de capital son $2 millones, S3 millones y $4
millones.
b)
SOLUCION:
a) Maximo dividendo
SOLUCION
a) Mximo dividendo:
SOLUCIN:
a)
AO Pago % AO Pago %
1998 25.4 2001 22.9
1999 23.3 2002 20.8
2000 17.9
2003 16.7
b)
b)Si la empresa tuviera un pago de dividendos de Si.00 por accin, que aumentara
$0.10 por accin cada vez que el pago de dividendos cayera por debajo del 50%
durante dos aos consecutivos, qu dividendo anual pagara la empresa cada
ao?
a)
b)
AO DIVIDENDO AO DIVIDENDO
1994 $1.00 1999 $1.10
1995 1.00 2000 1.20
1996 1.00 2001 1.30
1997 1.00 2002 1.40
1998 1.00 2003 1.50
c)
AO DIVIDENDO AO DIVIDENDO
1994 $0.50 1999 $0.66
1995 0.50 2000 0.50
1996 0.50 2001 0.66
1997 0.50 2002 1.14
1998 0.50 2003 1.30
10. Dividendo en acciones: Compaa Columhia Paper liene la siguiente cuenta patrimonial de los
accionistas. Las acciones comunes de la compaa tienen un precio de mercado actual de S30
cada una.
SOLUCION:
a. Cash Dividend
$0.01 $0.05 $0.10 $0.20
acciones preferentes $100,000 $100,000 $100,000 $100.000
Acciones ordinarias
(400,000 acciones
@$1.00 par) 400.000 400.000 400,000 400,000
Capital suscrtio y pagado
en exceso 200.000 200.000 200,000 200,000
Ganancias retenidas 316.000 300.000 280,000 240,000
Capital contable $1,016,000 $1,000,000 $980.000 $940.000
12. La Cia. X S.A. de R. L. emiti acciones preferentes hace 5 aos, vendindolas a $100.00 cada
una, su tasa de rendimiento en ese momento era del 3.5 %. Actualmente esas acciones pagan
$7.00 de dividendo anual. Debido a las actuales condiciones de la empresa y del mercado su
rendimiento es el 3 % . Cual debe ser el valor de estas acciones preferentes ?
Procedimiento
14. La empresa California Electronics acaba de reportar utilidades de US$10 millones, de las
cuales planea retener el 75%. La compaa tiene 1.25 millones de acciones de capital en
circulacin.
Las acciones se venden a US$30 cada una. Se espera que el rendimiento histrico sobre el
capital (ROE) de 12% contine en el futuro.
b) La empresa tiene una oportunidad que requiere de una inversin de US$15 millones hoy y de
US$ 5 millones dentro de 1 ao. La inversin empezar a generar utilidades anuales adicionales
de US$4 millones a perpetuidad, despus de dos aos a contar de hoy. Cul es el valor presente
neto de este proyecto?
c) Cul ser el precio de la accin si la empresa lleva a cabo este proyecto?
SOLUCION:
i) P= D1/(r-g) = D0(1+g)/(r-g)= $ 2x1.08 /(0,16-0,08)= $ 27
15. La empresa Klington Fastener tiene la siguiente cuenta de capital de los accionistas:
SOLUCION:
a)
Asimismo, las estrategias financieras permiten que la organizacin tome parte activa, en lugar de
reactiva, en la configuracin de su futuro; es decir, la organizacin puede emprender actividades e
influir en ellas y, por consiguiente, puede controlar su destino.
Adems, los planes estratgicos financieros de una organizacin deben estar estrechamente
relacionados, puesto que la sincronizacin de los mismos le permite a las organizaciones ser ms
eficaces y eficientes, para poder as tomar las decisiones correctas y lograr los objetivos trazados
Las polticas de dividendos de las empresas del mundo varan de forma considerable
Algunas investigaciones revelan que las razones de pago de dividendos de las empresas van
desde 10.5 por ciento en Filipinas hasta cerca de 70 por ciento en Taiwn. La tabla siguiente
muestra algunas de las diferencias de las razones de pagos de dividendos. Observe que, como
porcentaje de las utilidades, los dividendos pagados en Canad, Francia y Estados Unidos,
fluctan entre 20 y 25 por ciento, en Espaa y el Reino Unido el intervalo va desde 30 hasta 40 por
ciento, en Alemania y Mxico el intervalo oscila entre 40 y 50 por ciento, y es de ms de 50 por
ciento en el caso de empresas de Japn y de pases del sureste asitico. Un estudio de empresas
de pases en desarrollo, como Zimbabwe y Paquistan, muestra que las empresas de mercados
emergentes tienen razones promedio de pagos que fluctan entre 30 y 60 por ciento.
Por qu existen diferencias internacionales en las polticas de dividendos? resulta lgico atribuir
las diferencias a las distintas estructuras tributarias, porque tanto los dividendos como las
ganancias de capital estn sujetos a diferentes gravmenes en el mundo. La legislacin fiscal de la
mayora de los pases desarrollados alientan las inversiones y el ahorro personales ms que la de
Estados Unidos. Por ejemplo. Alemania. Italia y muchos otros pases de Europa no gravan las
utilidades de capital y en la mayora de los dems pases desarrollados, entre ellos Japn, Francia
y Canad, las ganancias de capital no son gravadas mientras no pasen de un mnimo establecido.
Es ms, en Alemania e Italia los dividendos do son gravados como ingresos, y en la mayora d**
los dems pases un monto de los dividendos est exento del pago de impuestos. En conclusin,
en los pases en donde las ganancias de capital no son gravadas, los inversionistas deben mostrar
preferencia por las empresas que retienen las utilidades en lugar de pagar dividendos. Sin
embargo, se ha visto que las diferencias de impuestos no explican del todo las diferencias en las
razones de pago de dividendos entre los pases.
Un estudio realizado por Rafael la Porta, Florencio Lpez de Silanes. Andrei Schleifer y Robert W.
Vishny ofrece datos respecto a las diferencias entre las polticas de dividendos que hay en el
mundo.10 Ellos sugieren que, en igualdad de condiciones, las empresas pagan un monto ms alto
de utilidades como dividendos en aquellos pases que tienen medidas para proteger los derechos
de los accionistas minoritarios. Sin embargo, en tales pases, las empresas con muchas
oportunidades de crecimiento tienden a pagar dividendos ms bajos, lo cual es de esperarse
porque los fondos son necesarios para financiar el crecimiento y los accionistas estn dispuestos a
renunciar a sus ingresos actuales con la esperanza de obtener mayores beneficios en el futuro. Por
otra parte, en los pases donde los derechos de los accionistas no estn bien protegidos, los
inversionistas prefieren dividendos porque no se sabe a ciencia cierta si la administracin emplear
las utilidades para su propia gratificacin o en beneficio de la empresa. Los inversionistas de estos
pases aceptan cualquier dividendo que puedan obtener, es decir, prefieren "un pjaro en mano".
Algunos pases, entre ellos Brasil, Chile, Colombia, Grecia y Venezuela, tienen disposiciones que
obligan a las empresas a pagar dividendos. En estos pases, las leyes protegen pocos o ninguno
de los derechos de los accionistas minoritarios.
En resumen, el nivel de riesgo asociado con futuros dividendos esperados resulta el factor ms
importante que determina si los accionistas prefieren que las utilidades sean retenidas o pagadas
como dividendos, lo cual en cierta medida es mitigado por regulaciones que protegen los den-dios
de los accionistas minoritarios.
BIBLIOGRAFIA
Administracion Financiera. James C. Van Horne. Ed. Pearson
Besley, Scott. Et. al. "Fundamentos de Administracin Financiera". McGraw-Hill 16a. Ed. Mxico,
2001.