Você está na página 1de 13

28 DE ABRIL DE 2017

Brincando na montanha-russa.
SUZB5: Todo caminho para cima. Comprar.
ESTC3: 1T17 Aumento de ticket e controle de custos comeam a
render frutos. Boa margem de segurana ainda. Manter.
EZTC3: Fraca prvia do 1T17. Razovel e esperado. Mantemos.
ALUP11: Reao diante do leilo nos parece um exagero. Manter.

por Carlos Herrera, Analista CNPI*

Caros leitores,

J estamos comeando uma temporada de resultados nas nossas Vacas e


estamos nos preparando para o que vir.

Novamente, mais do que para fazer apostas direcionadas ou trades,


estamos procurando melhor se as diferentes medidas/estratgias sendo
aplicadas em cada uma delas esto rendendo frutos, como esto se dando
dentro de seus setores e, de repente, se h alguma outra vaquinha que possa nos atrair.

J com o que aconteceu nesta semana em quatro de nossos papis e nas Bolsas local e
internacionais, podemos dizer que, s vezes, investir se parece como entrar em um Parque de
diverses: at chegar no destino final, pode terminar parecendo que teremos que passar primeiro
por uma dessas espectaculares montanhas-russas.

Alis, quando foi a sua ltima vez num Parque de Diverses?

Para ns, o processo de investimento no deve ser chato Afinal, subir na montanha-russa, com
sobressaltos, medo (muito!), e at entrar na casa dos horrores deve ser parte do seu itinerrio.
Claro, tudo depender de seus gostos e tambm de algumas limitantes (cardacas, por exemplo).

1
Suzano (SUZB5) Preos de celulose rumo ao topo Mais um anncio de
reajuste de preo tima notcia. Nossa expectativa de resultados ruins
no 1T17 no desanima nosso rebanho. Comprar.

All the way up.


"Nothing can stop me, I'm all the way up.
All the way up.
I'm all the way up.
I'm all the way up.
Nothing can stop me, I'm all the way up. ()

O refro desta cano que de um famoso rapper americano, Fat Joe, em parceria com Remy Ma
foi a primeira coisa que nos veio cabea ao saber que nossa bezerra fez mais uma tentativa de
aumentar preo de celulose essa semana.

A Suzano anunciou reajustes no preo lista de celulose fibra curta em todos os mercados, com
aplicao a partir do ms de maio, semelhantes queles definidos pela concorrente Fibria (FIBR3) na
semana passada (sobre o qual comentamos em nosso relatrio passado).

Na Europa e na Amrica do Norte, o reajuste ser de US$ 40 por tonelada, enquanto na sia ser de
US$ 20 por tonelada, elevando a cotao de referncia da companhia na Europa para US$ 820 por
tonelada, na Amrica do Norte para US$ 1.000 por tonelada e na sia para US$ 680 por tonelada.

Assim, nossa bezerra d prosseguimento uma onda de sucessivos anncios de incremento de


preo, tal que o mais recente reajuste promovido pela companhia entrou em vigor neste ms de
abril.

Alm disso ser timo para a companhia, positivo para o setor de papel e celulose como um todo,
visto que uma sinalizao de que os anncios recentes de incremento de preos, feitos pela
empresa e pelas concorrentes, continuam sendo bem aceitos no mercado global.

Olhando para a frente, nossa expectativa que este reajuste seja absorvido rapidamente,
especialmente na sia e na Europa, que esto com estoque de papel e celulose em nveis bem
baixos, por uma simples razo: clientes mais preocupados com volume para suprir suas mquinas
de papel do que com preos. Ou seja, a alta da demanda por produtos finais dever seguir
suportando positivamente a demanda por celulose.

Agora, mudando um pouco de assunto, vale notar que a temporada de resultados do 1T17 do setor
de papel e celulose j comeou, com a divulgao dos nmeros da Fibria na quarta-feira.

2
Analisando o reporte da concorrente, observamos que a combinao entre a queda no preo mdio
de fibra curta, a apreciao do real versus o dlar e o aumento do custo de produo fizeram com
que seus resultados viessem fracos e abaixo da expectativa do consenso do mercado em termos
operacionais.

Fazendo um paralelo com a Suzano, tambm esperamos resultados ruins para nossa bezerra em
vista da fragilidade dos drivers principais (cmbio, preo de celulose e custo de produo).

Nossa expectativa, no negcio de celulose, de queda de receita ano contra ano em vista de um
preo mdio em moeda local mais baixo. O impacto negativo dever vir, principalmente, da
apreciao do real versus o dlar, dado o perfil exportador do negcio.

J no negcio de papel, a acidez do panorama macroeconmico poder ser o vilo, com retrao da
demanda local por papis. O contraponto positivo dever vir da implementao de aumento de
preo em todas as linhas de produtos e da evoluo do programa Suzano Mais. Assim, esperamos
nmeros estveis na comparao anual.

Adicionalmente, esperamos presso no custo caixa de produo de celulose por conta da parada
para manuteno da unidade Mucuri (linha 1), visto que no houve nenhuma parada no 1T16.

No todo, a piora operacional que esperamos se, de fato, se concretizar no motivo para alarde
nem para desaminar nosso rebanho. Em nossa viso, o cenrio est melhorando. Olhando mais
frente, a recuperao da demanda asitica, aliada uma perspectiva de curto prazo mais
balanceada em termos de oferta de capacidade, poder contribuir para resultados melhores.

No todo, os fundamentos de longo prazo da Suzano continuam positivos. Segundo as nossas


estimativas, o papel se encontra negociando entre 6,4x e 6,8x EV/EBITDA projetado para 2017, o que
implica um desconto de 10% a 15% em relao sua mdia histrica nos ltimos 10 anos.

Reiteramos nossa recomendao de compra de SUZB5.

Estcio (ESTC3) 1T17: Aumento de tquete mdio e controle de custos


est rendendo frutos. Manter.

O trimestre continuou trazendo boas notcias. Desta vez, foi a mistura de aumento de tquete mdio
(17% no presencial e 13,6% no ensino a distncia) e controle de custos de servios prestados (i.e.
professores de 3,8%) que fez com que, apesar da queda de 5,3% na base total de alunos versus o
1T16, o ebitda se expandisse 13,3%, atingindo R$ 223,4 milhes.

Assim, a margem ebitda continua no patamar saudvel de 27,3%, 2,3% acima do 1T16. O lucro
lquido foi de R$ 122 milhes, 4,8% menor em termos interanuais devido a R$ 19,1 milhes a mais
3
de despesa financeira lquida, devido maior alavancagem da empresa (v por que no gostamos
na poca dessa distribuio polpuda de dividendos extraordinrios?) e reduo de contas a
receber de FIES.

Porm, acreditamos que, em termos de sade financeira, o mais relevante que o fluxo de caixa
operacional foi de +R$ 62 milhes versus -R$ 65 milhes no 1T16 e o ciclo de converso de caixa
operacional est em 34%.

Gerao crescente de caixa importante, porque da que se conseguem bons dividendos.


Adicionalmente, gostamos de que continue a aproximao operacional com a compradora Kroton
(KROT3), pois isso insinua que o processo de fuso poder ser menos doloroso e demorado, um
facilitador.

Mesmo se a fuso no acontecesse, dada a performance operacional e financeira da empresa,


ainda vemos margem de segurana no papel, pois os 10,5x preo/lucro 2017e aos que negocia
implicam um desconto de cerca de 20% em relao sua mdia histrica e tambm versus os
mltiplos de Kroton (KROT3).

Claro, importante ser ciente de que o andamento do processo de fuso trar volatilidade no curto
e mdio prazo relacionada a comentrios/notcias sobre o parecer que dever sair at o final at
julho. Contudo, dada a margem de segurana no papel, consideramos que h razes suficientes
para manter por mais um tempo.

Eztec (EZTC3) Prvia operacional de resultado 1T17 fraca, porm


esperada. Sem alardes, vale carregar o papel por mais um tempo.

Ainda que devagar, alguns indicadores importantes para o setor imobilirio vm apresentando
melhora, principalmente a queda nos juros que alivia o consumidor na parcela do imvel.

No entanto, nossa Vaca Eztec encontrou algumas dificuldades para vender nesse comeo de ano,
em um ambiente em que concorrentes conseguiram manter vendas constantes e, at mesmo, ver
os distratos diminurem.

As vendas lquidas ainda so positivas, mas destacamos que os distratos esto em um nvel alto (R$
105 milhes) para a velocidade em que as vendas acontecem. O ponto positivo que a
incorporadora no possui novos lanamentos e as vendas vm de unidades prontas que no
podem ser distratadas.

Vamos esperar a divulgao completa referente ao 1T17 para chegar em uma concluso mais
apurada. Afinal, conhecemos o histrico da incorporadora em manter margens slidas sem aplicar

4
excessivos descontos, ter em robusto caixa, no estar alavancada, alm de um estoque com
potencial de venda superior a R$ 1 bilho.

Olhando para a frente, nossa expectativa maior est focada nos resultados do 2T17: vale notar que
a companhia tem VGV em torno de R$ 1,2 bilho e, em algum momento, eles vo vender isso e
reverter em caixa.

Gostamos do management da companhia, que sempre transparente. Por mais que o papel possa
implicar um risco de aproveitar um menor upside diante das concorrentes quando o setor voltar
(porque o que est numa posio mais privilegiada em termos de alavancagem), estamos
bastante confortveis com o fato de a companhia ter um perfil mais constante (difcil ter alguma
novidade-bomba como as que esto indo para recuperao judicialou talvez "saindo" dela).

Em termos histricos, Eztec est negociando a 1,18x p/vp, que implica um interessante desconto
versus a mdia histrica dos ltimos 7 anos de 1,34x. Estamos cientes de que o setor altamente
cclico e que o papel tem subido j 28,7% no ano.

Ainda assim, h espao para o papel convergir mdia ou, at um pouco mais. Lembramos que,
quando o mercado estava empolgadssimo com o Brasil e o setor (entre meados de 2012 e 2013), o
valuation chegou ao pico de 2x p/vp que atingiu. Difcil chegar at l, mas ainda pensamos que, com
uma melhora de resultados devido economia e pelo fato de a companhia no ter que entrar em
uma dinmica louca de descontos, o destravamento de valor poder ser mais alto na virada.

Em suma, ainda vemos algum upside, s que dado os riscos e maior margem de segurana em
outros papis, preferimos apenas manter EZTC3 e para compra privilegiamos os nossos top picks.

Alupar (ALUP11) Leilo foi timo para o pas. to ruim que a bezerra
no arrematasse tanto? Manter.

O to esperado leilo de transmisso foi um sucesso para o governo no ltimo dia 24, segunda-feira
dessa semana, ao ter conseguido contratar investimentos por R$ 12,7 bilhes, equivalentes a 96,5%
do previsto. Adicionalmente, apareceram participantes no tradicionais nestes eventos, como
Energias do Brasil (ENBR3) e a indiana Sterlite Power Grid Ventures (at agora, s estvamos
acostumados com empresas chinesas e espanholas).

Todas as companhias listadas participantes experimentaram quedas em um primeiro momento


devido alta competitividade que fez com que o desgio fosse de 36,5% na mdia. At que o
mercado revisou suas contas e ficou mais otimista com a indstria a reverso da queda comeou
no dia seguinte (ALUP11 +1%; ENBR3 +3%; 3 TRPL4 + 5% desde ento). Dado este nvel de sucesso, o
governo j planeja mais leiles para o 2S16-1T18, que devero somar investimentos de
aproximadamente R$ 10 bilhes.
5
Surpreendentemente, a companhia mais ativa foi Energias do Brasil (ENBR3) que comprometeu
investimentos de R$ 3,6 bilhes. O papel caiu 1,7% nesse dia, acreditamos que por algum grau de
incerteza sobre a incerteza estratgica de se aventurar fora do que era o core at agora. Conforme
esperado, ela foi seguida por CTEEP (TRPL4), que comprometeu investimentos acima de R$ 2,2
bilhes, oferecendo um desgio em linha com a mdia. O papel caiu 3,6% no dia 24.

A ao mais batida resultou ser a de Alupar (ALUP11), ao cair 4%. Entendemos que se deveu
escassa participao (bem menor ao esperado pelo mercado), j que s conseguiu levar um lote
que implicar investimentos de R$ 889 milhes via consrcio (em que detm 51%).

Quem foi o grande ganhador deste leilo? Sem dvidas, o governo, que conseguiu atrair
investimentos a um segmento que o verdadeiro gargalo do setor eltrico. E no que se refere s
companhias?

Pelo menos no que se refere a Alupar (ALUP11), a volatilidade e decepo nos parece claramente
exagerada, j que, depois do ltimo aumento de capital, o balano est mais forte e deveria acelerar
a melhora de resultados (que j estamos vendo). Alm disso, a falta de agressividade neste leilo
no faz mais que verificar novamente o conservadorismo e compromisso com entregar bons
retornos ao acionista no longo prazo. De fato, olhando para atrs, parece que escolheram um timo
timing para o aumento de capital.

Diante do potencial de crescimento, bom foco do management e expertise em greenfield, ainda


vemos potencial no papel. Assim, reiteramos nossa recomendao para manter ALUP11.

No esquea nossos canais de comunicao!

Convido vocs a participarem com crticas, sugestes e dvidas pelo e-mail que criamos
especialmente: vacas@empiricus.com.br

Fica aberto o convite para me adicionarem tambm no Twitter, lembrando de que no


podemos passar recomendaes nem anlises por essa via (por regulao e porque 140
caracteres so muito pouco). Tambm tm que cuidar de no divulgar para todo o mundo
nossas recomendaes de graa: @HerreraCondor

Infelizmente, no podemos responder a todas as dvidas individualmente, mas abordaremos


os tpicos mais relevantes em futuros relatrios. Portanto, no hesite em enviar dvidas, j
que lemos todos os emails e posts.

Ranking semanal: o que comprar ou o que fazer com os papis?

O que convm comprar? Simplificando, aquilo que estiver abaixo do preo-teto (com desconto); e
os papis para se afastar so aqueles que estiverem mais longe dele (com um prmio
significativo).

6
Assim, chegamos ao seguinte ranking desta semana:

Ou seja, considerando o fechamento de ontem (lembre-se de que as cotaes so dinmicas, mas,


voc pode consult-las quase em tempo real no nosso site!), a recomendao seria comprar alguma
das quatro top picks.

Note que fizemos mudanas nos preos teto e houve movimentaes internas no ranking naturais
devido performance semanal e ao noticirio da semana.

Cabe ressaltar que pode haver alguma defasagem entre a atualizao dos preos-teto no site e este
relatrio no dia de publicao por problemas logsticos (pedimos desculpas e sua compreenso se
ocorrer).

Nesse caso, por favor, agradecemos que nos avise e use a tabela acima como referncia enquanto
atualizamos. Os preos-teto contidos acima so os oficiais em caso de qualquer divergncia
temporria.

De qualquer jeito, lembre que as recomendaes no so de trading (nem day, swing trade, nem de
anlise tcnica). Elas obedecem anlise fundamentalista com horizonte de investimento de longo
prazo.

Nesse contexto, como temos explicado em relatrios precedentes, o ranking online deve ser usado
apenas como mais um complemento, sendo tambm ciente que as cotaes tm defasagem de
20-30 minutos ou at mais. Para referncia de preo online de cada papel, aconselhamos usar a
plataforma de homebroker de sua corretora.

Explicaes (so basicamente as mesmas do relatrio passado):

7
1) A coluna Rank corresponde posio no ranking de cada papel. O conselho que, se voc
quiser comear comprando algo, olhe os que estiverem em primeiro.

2) Rate e Recomendao vo de mos dadas e pretendem lhe dar uma ideia quantitativa e
qualitativa sobre o que recomendamos ou consideramos sobre cada vaca, dependendo do
preo de fechamento.

Cinco vaquinhas gordas e verdes correspondem a um desconto em relao ao teto. Nesse


caso, a recomendao Comprar.

Se a cotao estiver at 5% acima do preo-teto, a recomendao ficar de olho, pois,


dependendo da volatilidade diria, pode ser que o papel fique interessante para compra. O
rate correspondente de quatro vaquinhas.

Quando a cotao estiver a um prmio de 5% at 20% em relao ao teto, recomendamos


Manter e o rate corresponde a trs vacas, pois ainda vemos espao para valorizao e
dividendos.

Com prmio acima de 20% e abaixo de 35%, decidimos colocar um Em observao e duas
vacas. Essa categoria intermediria, pois o papel poderia estaria dando sinais de valuation
esticado.

Com prmio acima de 35%, vemos a vaquinha como magra e vermelha com Potencial
limitado, pois consideramos que o papel tem pouco espao para uma significativa
valorizao adicional.

Um grande abrao!

Carlos Herrera, CNPI.

8
Carteira ativa (Recomendaes abertas)
Vacas Leiteiras
Ticker Yield de Preo Preo Incio da Variao Variao Variao Preo
entrada incio* atual recomendao no do do Teto
perodo CDI Ano

BBAS3 8,0% 16,93 32,56 21/08/15 92,80% 23,43% 15,84% 24,70

BRSR6 7,7% 8,03 14,18 24/07/15 84,76% 24,72% 41,96% 13,00

PARC3 8,0% 9,91 18,65 23/10/15 79,19% 20,68% 31,95% 15,50

EZTC3 7,0% 11,38 19,95 04/09/15 67,21% 22,78% 21,60% 17,00

FESA4 7,5% 6,29 10,40 08/01/16 64,10% 17,43% 32,99% 9,00

HGTX3 7,0% 11,84 19,00 18/09/15 48,71% 22,20% 16,47% 16,50

BRKM5 6,0% 31,65 33,75 10/03/17 6,80% 0,87% -4,55% 35,00

(*) Ajustado por proventos.

Bezerras Leiteiras
Ticker Preo Preo Incio da Variao Variao do Variao Preo
incio* atual recomendao no CDI do Teto
perodo Ano

LIGT3 8,86 21,23 13/04/16 112,12% 13,54% 8,24% 18,50

ALUP11 11,89 18,85 18/03/16 66,24% 14,56% 16,90% 16,40

ESTC3 10,68 17,48 24/03/16 51,73% 14,32% 2,53% 14,60

SUZB5 10,25 13,14 09/11/16 27,33% 5,18% -4,86% 14,00

TUPY3 13,66 15,45 04/05/16 9,19% 12,71% 23,23% 15,50

VLID3 23,65 22,50 21/12/16 -4,01% 3,64% -5,68% 24,70

(*) Ajustado por proventos.

Track record (histrico de operaes j encerradas)


Vacas Leiteiras
Ticker Incio da Fim da Variao desde o Variao do CDI
recomendao recomendao incio da no mesmo
recomendao* perodo

TAEE11 07/02/14 29/02/16 40,34% 27,02%

BRPR3 07/02/14 25/07/14 29,11% 4,70%

NATU3 09/10/15 23/02/16 24,50% 4,89%

ALUP11 07/02/14 16/10/15 23,68% 20,84%

GRND3 07/02/14 11/03/16 17,11% 27,35%

ITUB4 02/04/15 21/08/15 -19,52% 4,96%

9
Ticker Incio da Fim da Variao desde o Variao do CDI
recomendao recomendao incio da no mesmo
recomendao* perodo

ELET6 22/08/14 07/08/15 -26,48% 11,66%

HGTX3 19/09/14 04/05/15 -31,25% 7,00%

VALE5 07/02/14 17/04/15 -44,92% 13,39%

ETER3 07/02/14 01/03/16 -51,15% 4,84%

HBOR3 07/02/14 04/09/15 -64,57% 19,08%

Bezerras Leiteiras
Ticker Incio da Fim da Variao desde o Variao do CDI
recomendao recomendao incio da no mesmo
recomendao* perodo

ELPL4 09/01/15 10/07/15 94,72% 6,07%

EQTL3 21/03/14 02/10/15 76,92% 18,95%

CTIP3 21/03/14 19/11/15 65,48% 20,97%

TRPL4 02/05/14 03/10/14 46,22% 4,54%

MPLU3 21/03/14 30/05/14 39,87% 1,92%

HYPE3 21/03/14 25/05/15 36,11% 13,46%

ENBR3 12/06/15 01/03/16 27,39% 9,84%

CGAS5 26/06/15 19/02/16 21,57% 8,88%

BRML3 21/03/14 25/07/14 17,61% 3,55%

BBSE3 03/10/14 02/09/16 6,77% 27,1%

AGRO3* 16/10/2015 28/10/2016 2,3% 14,67%

ARTR3 21/03/14 02/10/15 -45,85% 18,95%

JHSF3 21/03/14 02/04/15 -48,07% 11,62%

TGMA3 21/03/14 16/10/15 -69,01% 9,42%

(*) Trade de valuation.

Dividendos do ltimo ano


Clique neste link para entender a diferena entre os proventos.
Data de Data ex- Data Valor (R$/ Tipo de
Ticker
Anncio provento Pagamento ao) provento

TUPY3 29/03/2017 04/04/2017 13/04/2017 0,09 JCP

ALUP11 27/03/2017 26/04/2017 25/04/2017 0,36 Dividendo

ALUP11 27/03/2017 26/04/2017 25/04/2017 0,24 Dividendo

EZTC3 29/03/2017 02/05/2017 30/11/2017 1,09 Dividendo

PARC3 16/03/2017 26/04/2017 12/06/2017 0,22 Dividendo

10
Data de Data ex- Data Valor (R$/ Tipo de
Ticker
Anncio provento Pagamento ao) provento

BRSR6 08/03/2017 14/03/2017 30/03/2017 0,17 JCP

BBAS3 24/02/2017 14/03/2017 31/03/2017 0,06 JCP

BBAS3 16/02/2017 02/03/2017 10/03/2017 0,02 JCP

ESTC3 16/12/2016 22/12/2016 29/12/2016 0,45 Dividendo

VLID3 13/12/2016 16/12/2016 27/01/2017 0,20 JCP

VLID3 13/12/2016 16/12/2016 28/12/2016 0,20 JCP

PARC3 01/12/2016 02/12/2016 16/12/2016 0,23 Dividendo

HGTX3 30/11/2016 08/12/2016 16/12/2016 0,22 JCP

BRSR6 09/12/2016 15/12/2016 29/12/2016 0,04 JCP

BBAS3 25/11/2016 13/12/2016 29/12/2016 0,07 JCP

FESA4 07/12/2016 15/12/2016 19/01/17 0,80 JCP

FESA3 07/12/2016 15/12/2016 19/01/17 0,72 JCP

TUPY3 08/11/2016 17/11/2016 29/11/16 0,15 JCP

BBAS3 10/11/2016 22/11/2016 29/11/16 0,09 JCP

ESTC3 10/11/2016 11/11/2016 22/11/16 0,45 Dividendo

ESTC3 10/11/2016 11/11/2016 15/12/16 0,45 Dividendo

TUPY3 04/08/16 08/11/16 29/11/16 0,09 JCP

HGTX3 26/10/16 07/11/16 29/11/16 0,25 Dividendo

AGRO3 24/10/16 24/10/16 07/11/16 0,18 Dividendo

BBAS3 31/08/16 13/09/16 30/09/16 0,11 JCP

BRSR6 01/09/16 08/09/16 29/09/16 0,16 JCP

PARC3 16/08/16 02/09/16 16/09/16 0,21 Dividendo

BBAS3 11/08/16 23/08/16 31/08/16 0,12 JCP

TUPY3 04/08/16 08/11/16 24/08/16 0,26 JCP

BBSE3 8/8/2016 12/08/16 24/08/16 0,82 Dividendo

BBAS3 27/05/16 14/06/16 30/06/16 0,12 JCP

BRSR6 08/06/16 14/06/16 30/06/16 0,16 JCP

PARC3 18/05/16 03/06/16 17/06/16 0,21 Dividendo

HGTX3 24/05/16 31/05/16 28/06/16 0,26 JCP

BBAS3 12/05/16 24/05/16 31/05/16 0,11 JCP

ALUP11* 12/05/16 23/05/16 - 0.1283:1 Subscrio

FONTE: BLOOMBERG.
*A companhia fez um aumento de capital por R$ 350 milhes, em que o preo de subscrio foi de R$ 12,30/ao. Caso voc
fosse acionista no dia 20 de maio de 2016, voc tinha direito a 0,1283 recibos de subscrio ALUP12 para cada ao de ALUP11.

11
+ Ticker: Cdigo da ao.

+ Yield*: Dividend yield projetado para o papel no ano vigente.

+ Incio da recomendao: Data de incio da recomendao da ao.

+ Fim da recomendao: Data do m da recomendao. Se esse campo estiver preenchido,


isso indica que a ao j fez parte da carteira, mas agora est com recomendao fechada.
Ou seja, ela no mais uma vaca ou bezerra leiteira. Toda recomendao de fechamento
vem acompanhada de um relatrio explicando o motivo da retirada do papel da carteira.Se
o campo no estiver preenchido, isso indica que a recomendao de compra permanece
aberta.

+ Preo incio**: Preo da ao quando foi iniciada a recomendao.

+ Preo-teto: Preo mximo da ao at o qual sugerimos compr-la.

+ Preo atual: Preo da ao no fechamento do ltimo prego antes da distribuio do


relatrio.

+ Variao no perodo: Para recomendaes abertas: quanto a ao variou entre a data de


incio e a data atual. Para recomendaes fechadas: quanto a ao variou entre a data de
incio e a data nal da recomendao.

+ Variao do CDI: Para recomendaes abertas: quanto o CDI (Certicado de Depsito


Interbancrio) variou entre a data de incio e a data atual. Para recomendaes fechadas:
quanto o CDI variou entre a data de incio e a data nal da recomendao.

*Por que no h yield nas bezerras leiteiras?


Como se trata de uma ao com potencial de pagar bons dividendos no futuro, o yield atual
no reete o potencial de dividendos da empresa.

**Por que o preo de incio varia?


O preo varia porque ajustado pela distribuio de dividendos no perodo. Trata-se de uma
forma de incorporar, em um nico nmero (variao da ao), o que foi recebido pelo
acionista via distribuio de dividendos.

12
Disclosure
Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seu
destinatrio, no pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer
terceiro sem autorizao expressa. O estudo baseado em informaes disponveis ao
pblico, consideradas conveis na data de publicao. Como as opinies nascem de
julgamentos e estimativas, esto sujeitas a mudanas.

Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros


instrumentos nanceiros.

As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar o


debate entre os analistas da Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto,
desenvolver as prprias anlises e estratgias.

Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros


instrumentos nanceiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitao.

Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17
da Instruo CVM n 483/10, que as recomendaes do relatrio de anlise reetem nica e
exclusivamente as suas opinies pessoais e foram elaboradas de forma independente.

* O
analista Carlos Herrera o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo
cumprimento do disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.

(*) A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele


sujeitar o infrator a multa de at 3 mil vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias
ilegais, responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos termos dos artigos
102 e seguintes da Lei 9.610/98.

13