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Matemticas Financieras - Rosa Rodrguez Lpez
Obligaciones
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Cuando los gobiernos o las empresas piden prestado dinero pueden hacerlo
a travs de una emisin de obligaciones. La obligacin se corresponde con la
parte alcuota del prstamo (deuda) que recibe las entidad emisora de los
ttulos de parte de los inversores.
Suponga que en el 2006 usted compra una Obligacin del Tesoro con
valor nominal de 1000, cupn anual del 6% y vencimiento a 5 aos.
Por qu? Lo que el inversor querr pagar para obtener esos ingresos
futuros depende del valor que tengan hoy dichos ingresos.
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2007 2008 2009 2010 2011
60 60 60 60 1060
OpenCourseWare
60 60 60 60 1060
VA = + + + + = 931.58
(1.077) (1.077)2 (1.077)3 (1.077)4 (1.077)5
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OpenCourseWare
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Ejemplo: Calcule el precio
OpenCourseWare de.
Una obligacin de 1000 de Valor nominal, con vencimiento en 10 aos si
semestralmente paga un cupn del 3% anual y la rentabilidad anual de una
inversin alternativa con el mismo riesgo es el 3,20%
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Tasa de descuento
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Hasta aqu hemos hecho una simplificacin, hemos considerado que hay un
tipo de inters adecuado para descontar los flujos de caja de cualquier
vencimiento.
Hemos supuesto una estructura temporal de tipos de inters plana.
La formula bsica del valor actual de un activo que produce rentas durante
varios perodos de tiempo es
C1 C2 CN
VA = + + ... + + ....
(1 + r1) (1 + r2 ) 2 N
(1 + rN )
Donde r1 es el tipo de inters anual para inversiones a un ao, r2 el tipo de
inters anual para inversiones a dos aos, .
Cunto dinero tendra que depositar hoy para obtener los mismos ingresos
que le ofrece la obligacin y en las mismas fechas? Claramente nos estamos
preguntando por el VA de esos pagos futuros que la obligacin hace, a los tipos
de inters correspondientes:
60 60 60 60 1060
VA = + 2
+ 3
+ 4
+ 5
= 933
(1.065) (1.07) (1.0725) (1.075) (1.077)
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Estructura temporal y Precio
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C1 C2 CN VN
VA = + + ... + +
(1 + r1 ) (1 + r2 )2 (1 + rN ) N (1 + rN ) N
las tasas de descuento r1,r2,...rN se denominan tipos al contado a distintos
vencimientos.
Seran como hemos visto los tipos de inters de las inversiones alternativas
con el mismo plazo que cada pago.
Esto podr
Cupones constantes calcularse
C C C+N n
C N como una
VA = P0 = + + ... + P0 = + Anualidad, una
(1 + r1 ) (1 + r2 ) 2 (1 + rn ) n i =1 (1 + ri ) i (1 + rn ) n
renta solo si la
ETTI es plana
ri=r
Deuda corporativa: las tasas de descuento deberan ser mayores, porque
este tipo de deuda posee un mayor nivel de riesgo
r1c = r1 + 1
r2c = r2 + 2 C1 C2 CN
VA = P0 = c
+ c
+ ... + c
.... (1 + r1 ) (1 + r2 )2 (1 + rN ) N
rnc = rn + n
Esto si es la
ETTI
Esto no
es una
ETTI
Los tipos de
inters a c.p.
Los tipos de inters
son menores
se mantienen
que a l.p.
independientemente
r del plazo r
Plazo Plazo
r
Los tipos de
inters a c.p.
son mayores
que a l.p.
Plazo
ETTI DECRECIENTE o
INVERTIDA
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Ms ejemplos
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1.2 *10.000
P0 = = 9.629,41$
(1 + 0.045) 5
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Ejemplo
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4 70 70 70 1070
VA = (1.085) 70 +
12
1
+ 2
+ 3
+ 4
= 993.47
(1.085) (1.085) (1.085) (1.085)
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Relacin precio-tipos inters
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Por tanto, el precio del bono bajar a medida que suba el tipo de inters.
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La Rentabilidad de las
OpenCourseWare obligaciones
De donde procede la rentabilidad de las obligaciones que hemos
comprado?
Ahora debemos buscar una tasa de descuento nica, tal que aplicada a
todos los flujos nos d exactamente el precio: es la Tasa interna de
rentabilidad (TIR) o rentabilidad al vencimiento
C C C VN
P= + + ... + +
(1 + y) (1 + y)2 (1 + y) N (1 + y) N
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Calculando la Rentabilidad al
OpenCourseWare vencimiento
Suponga que actualmente existe una ETTI creciente con un tipo de inters
a un ao del 5%, y a dos aos del 6%. Calcule la rentabilidad al vencimiento
de un bono del Estado de 1000 de nominal, que paga un cupn del 4%,
vencimiento a dos aos y que se amortiza a la par.
La TIR es 5.979%
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Bono 30 aos
1
800.00
600.00
400.00
200.00
-
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
La figura muestra el precio de un bono a 30 aos con valor nominal
1000 y cupn 5%.
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Calculando la Rentabilidad al
OpenCourseWare vencimiento
Una vez conocida la TIR y los flujos de caja futuros, tambin puedo
utilizarla para calcular el precio del bono.
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Ejercicio
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Solucion
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Acciones
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Acciones
El Valor Intrnseco de una accin se define como el valor actual de todos los
pagos de efectivo que har a los inversores descontando con la rentabilidad
requerida.
Pero los inversores que compran acciones esperan obtener tambin una
ganancia de capital.
Cunto estara dispuesto a pagar hoy por una accin si se espera obtener un
dividendo al final del ao (DIV1), y se espera vender por P1, cuando la rentabilidad
esperada de ttulos de riesgo parecido es r?
Calculamos cunto hay que invertir en esa inversin alternativa para obtener DIV1+ P1:
Su valor actual. DIV + P
VA = 1 1
1+ r
No voy a estar dispuesto a pagar ms de ese VA por la accin, puesto que tengo
inversiones alternativas con el mismo riesgo en las que consigo lo mismo a cambio de
ese VA.
El precio de la accin hoy debera ser igual al valor actual del flujo de tesorera
esperado.
DIV1 + P1
P0 =
1+ r
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qu ocurre si P VA?
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Todos los ttulos de riesgo similar estarn valorados de modo que ofrezcan la
misma rentabilidad esperada. Es una condicin para que el mercado de
capitales est en equilibrio 28
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Pero, Cmo obtenemos el precio del
prximo ao?
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H
DIVt PH
P0 = +
t =1 (1 + r ) t (1 + r ) H
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1) Dividendos constantes
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DIV
P0 = DIV r
=
r
A partir de esta expresin, la empresa podra calcular la rentabilidad a la
que puede invertir su dinero con el mismo nivel de riesgo que esa accin:
DIV
r=
P0
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2) Dividendos crecientes a un
OpenCourseWare tasa g constante
Si los dividendos esperados crecen a una tasa constante.
La frmula se puede utilizar para obtener una estimacin de r a partir del DIV,
P y g:
DIV1
r= +g
P0
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Ejemplo IBX
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Ejemplo IBX
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53.75 2.15+59.77
0 1 2
53.75(1 + r ) = 2.15 + 59.77
2.15 + 59.77 2.15 + 59.77 53.75 2.15 59.77 53.75
r= 1 = = + = 4% + 11.2% = 15.2%
53.75 53.75 53.75 53.75
DIV + P1 DIV + P1 P0 DIV P1 P0
r= 1 = = +
P0 P0 P0 P0
Rdad por Div g
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