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FRANCISCO ZANINI
JOO ZANI

Curso Bsico de
Finanas
2009, Elsevier Editora Ltda.

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Nenhuma parte deste livro, sem autorizao prvia por escrito da editora, poder ser reproduzida ou
transmitida sejam quais forem os meios empregados: eletrnicos, mecnicos, fotogrcos, gravao
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Copidesque: Shirley Lima da Silva Braz


Reviso: Andra Campos Bivar e Jussara Bivar
Editorao Eletrnica: Estdio Castellani

Elsevier Editora Ltda.


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ISBN 978-85-352-3541-8

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CIP-Brasil. Catalogao-na-fonte
Sindicato Nacional dos Editores de Livros, RJ

Z35c Zanini, Francisco Antnio Mesquita


Curso bsico de nanas : preparatrio para a cericao
CPA-10 ANBID / Francisco Antnio Mesquita Zanini, Joo Zani.
Rio de Janeiro : Elsevier, 2009.

Contm glossrio
Inclui bibliograa
ISBN 978-85-352-3541-8

1. Finanas. 2. Mercado nanceiro. 3. Investimentos. I. Zani,


Joo. II. Ttulo.

09-3086. CDD: 332


CDU: 336
Para meus pais, Tarcizio e Zilda,
minha mulher, Lisiane,
e meus filhos, Isadora e Pedro.
F ran c i s c o A. M . Z a n i n i
memria de meu pai
minha me, minha mulher, meu filho e minha filha.
J o o Z an i
AGRADECIMENTOS

Agradeo a todas as pessoas que conviveram comigo no ambiente de traba-


lho. Todas, de uma forma ou de outra, me ajudaram no desenvolvimento
de minha carreira profissional. Meus sinceros agradecimentos Unisinos,
pelo apoio sempre presente, e XP Educao, que acreditou neste projeto.

Fr a n c i s co A . M . Z a n i n i
OS AUTORES

Fr an c i sc o An t n i o M es q ui t a Z ani n i
Engenheiro Civil formado pela Universidade Federal de Santa Maria, es-
pecialista em Finanas pela Universidade de Caxias do Sul, mestre em Ad-
ministrao pela PUC-Rio e doutor em Contabilidade e Organizao de
Empresas pela Universidad Autnoma de Madrid. professor da Universi-
dade do Vale do Rio dos Sinos, onde atua na graduao, MBAs e mestrado
em Contabilidade. Atua como professor convidado em cursos de MBA em
diversas universidades. J coordenou o curso de Administrao de Empresas
e o MBA em Finanas na Unisinos. Tem 15 anos de experincia executiva
no mercado financeiro, atuando tambm como consultor de empresas e em
treinamento empresarial. J ministrou aulas para mais de 1.700 alunos para
o processo de Certificao da ANBID.

Jo o Zan i
Graduado em Cincias Econmicas pela Universidade de Caxias do Sul
(1978), mestre em Administrao de Empresas pela PUC-Rio (1999) e
doutor em Administrao pela Universidade Federal do Rio Grande do Sul
(2005).
Visitant Scholar na NYU (New York University), em 2004.
Atualmente diretor da Unidade Acadmica de Educao Continuada
da Universidade do Vale do Rio dos Sinos e professor adjunto dessa mesma
instituio para os cursos de graduao, MBA e especializaes e para o
mestrado em Contabilidade. Coordenador do MBA de Finanas da Unisi-
nos, conselheiro de administrao da Companhia Minuano de Alimentos e
conselheiro de administrao do Banco do Estado do Rio Grande do Sul.
Tambm integra o comit de auditoria do Banrisul S.A. Atua em consulto-
ria empresarial, com nfase na rea de finanas e valor das organizaes.
PREFCIO

O propsito principal deste livro ajudar o leitor na obteno da certificao


bsica da Anbid, a CPA-10. Alm disso, o livro traz informaes fundamen-
tais sobre o funcionamento do mercado financeiro brasileiro, especialmente
no que concerne a produtos de captao de recursos pelos principais atores
de nosso mercado. Este livro tambm indicado para aqueles que tm como
objetivo entender melhor a dinmica desse mercado, as oportunidades e os
riscos associados aos mais populares tipos de aplicaes financeiras.
muito importante para o atual bancrio ou para o aspirante a trabalhar no
mercado financeiro entender que a exigncia de certificao no nvel da CPA-10
para praticamente todos aqueles que trabalham com atendimento ao pblico
no algo que caiu do cu para atrapalhar nossa vida. Ao contrrio, um des-
pertar para a exigncia de formao especializada, para o bancrio desenvolver,
de forma mais profissional, seu trabalho no dia a dia das agncias.
O profissional que trabalha no sistema financeiro tem uma responsabili-
dade muito grande, uma vez que lida com algo que central na vida de qua-
se todas as pessoas: o dinheiro. Todos necessitam de dinheiro para adquirir
vesturio, alimentao, para se deslocar etc. E o bancrio trabalha com o
dinheiro dos outros, o que uma responsabilidade ainda maior.
A sofisticao dos negcios no sistema financeiro culminou com a exi-
gncia pelo Conselho Monetrio Nacional desse processo de profissionali-
zao do bancrio, por meio da Certificao Profissional, cujo processo foi
confiado Anbid.
Entendemos que a certificao da CPA-10 uma oportunidade de
crescimento intelectual e que abre portas, inclusive, para o progresso
funcional, pois muitas instituies financeiras impedem o progresso de
profissionais no certificados, at por exigncia legal. Encare o processo
dessa forma, como oportunidade de crescimento pessoal e profissional.
Crie uma rotina de estudos. Utilize o material complementar com exerc-
cios, simulados e dicas para a realizao da prova em www.elsevier.com.
br/cursobasicodefinancas.
Bom estudo e sucesso na prova!

Fr a n c i s co A . M . Z a n i n i
Jo o Z a n i
Cap t u lo 1

SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

Este captulo representa de 5% a 10% da prova entre 3 a 5 questes.

1.1. Funes bsicas

1.1.1. Denio de intermediao nanceira e funes


dos intermedirios nanceiros

Intermediao nanceira
o processo pelo qual os agentes econmicos superavitrios, aqueles
que tm capacidade de poupar, podem canalizar suas disponibilidades de
recursos para os agentes deficitrios, que necessitam de financiamento. Para
o estabelecimento da intermediao financeira, so precondies:

yA superao do estgio primitivo do escambo.


yA criao de bases institucionais (um sistema financeiro) para o fun-
cionamento do mercado de intermediao financeira.
yA existncia de agentes econmicos deficitrios e superavitrios.

Funo dos intermedirios


A funo essencial da intermediao financeira a de processar os fluxos
de financiamento indireto da economia. (LOPES E ROSSETTI, 1995)
2 CURSO BSICO DE FINANAS

importante destacar que, havendo agentes econmicos deficitrios e


outros superavitrios, seria possvel processar-se a intermediao de forma
direta, por meio do encontro entre esses agentes. Porm, os custos, tanto
privados quanto sociais dessa intermediao seriam muito maiores do que
no sistema indireto.
No sistema indireto, os agentes superavitrios depositam seus recursos
excedentes junto a uma instituio financeira, que os disponibiliza aos agen-
tes deficitrios. O agente superavitrio recebe uma remunerao, que o
custo do agente deficitrio. Este ltimo arca ainda com os custos operacio-
nais do intermedirio, e com a remunerao pelo servio e pelo risco em que
o intermedirio incorre.
Podem-se enumerar alguns benefcios da intermediao financeira:

yEspecializao. Em geral, os agentes econmicos, individualmente,


no tm o adequado poder de julgamento e de previso que os inter-
medirios possuem.

ySocializao do risco. Como no processo de intermediao os inter-


medirios realizam grande nmero de operaes com agentes supera-
vitrios e deficitrios, os custos correspondentes aos riscos se diluem.
(Pense numa troca direta e compare.)

yOportunidade. Tanto agentes superavitrios quanto deficitrios podem


alocar seus excedentes ou financiar seu dficit no momento desejado.
Se no fosse assim, os agentes econmicos deveriam apresentar inte-
resses opostos no mesmo perodo.

yElevao dos nveis de formao de capital. Existe maior incentivo


formao de poupana individual. Sem intermediao, a quem inte-
ressaria tomar emprestado um pequeno valor de um agente superavi-
trio (R$500,00, por exemplo)?

yGanhos de eficincia em termos de produo. O intermedirio compara


suas possibilidades de risco e de retorno, otimizando a alocao dos
recursos disponibilizados pelos agentes superavitrios.
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 3

Tambm importante destacar que existe uma estreita correlao entre


o desenvolvimento do sistema financeiro de um pas e o desenvolvimento
de seu sistema financeiro. Um sistema de intermediao mais diversificado
se ajusta s necessidades dos agentes produtivos, induzindo um efeito posi-
tivo na funo de canalizao de recursos excedentes para financiamento do
investimento.

1.2. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional


O Sistema Financeiro Nacional (SFN) constitudo de diferentes agen-
tes, com funes especficas. Grande parte dos autores divide o sistema fi-
nanceiro em dois subsistemas, denominados: subsistema normativo e sub-
sistema de intermediao. Um esquema desse tipo de diviso proposta pode
ser visto na Figura 1.1
O Sistema Financeiro Nacional se caracteriza pela intermediao de re-
cursos financeiros entre agentes econmicos com sobras lquidas (poupan-
as) e agentes econmicos com necessidade de recursos.
No mbito deste livro, vamos nos deter nos rgos de regulao e de
fiscalizao que correspondem ao subsistema normativo da Figura 1, alm
da caracterizao da Anbid, que um rgo de autorregulao. A seguir,
analisaremos apenas os principais intermedirios financeiros, os principais
auxiliares financeiros e, por ltimo, os principais sistemas e cmaras de li-
quidao e custdia.

1
Na gura no aparecem o Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) e o Conselho
de Gesto da Previdncia Complementar (CGPC). Esses rgos so as autoridades m-
ximas normativas, respectivamente: 1. da rea de Seguros, Previdncia Aberta e Capitali-
zao; e 2. Previdncia Fechada (Fundos de Penso). Eles no esto mencionados porque
no fazem parte do programa da Anbid, mas so considerados componentes do Sistema
Financeiro Nacional.
4 CURSO BSICO DE FINANAS

Figura 1: Esquema do Sistema Financeiro Nacional.


SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 5

1.2.1. rgos de regulao, de autorregulao e de scalizao


1.2.1.1. Conselho Monetrio Nacional (CMN)
O Conselho Monetrio Nacional foi institudo pela Lei 4.595, de 31 de
dezembro de 1964,2 e o rgo normativo mximo do sistema, responsvel
por expedir diretrizes gerais para o bom funcionamento do SFN. So inte-
grantes do CMN: o ministro da Fazenda, como seu presidente, o ministro
do Planejamento, Oramento e Gesto e o presidente do Banco Central do
Brasil. Dentre suas principais atribuies, podem-se destacar:

1. Regular a constituio e os regulamentos das instituies financeiras,


propiciando o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos
financeiros.
2. Estabelecer medidas de preveno ou correo de desequilbrios eco-
nmicos.
3. Disciplinar todos os tipos de crdito, orientando a aplicao dos re-
cursos das instituies financeiras.

Para cumprir com essas atribuies, o Conselho Monetrio Nacional:

yCoordena as polticas: monetria, de crdito, oramentria e da d-


vida pblica interna e externa, visando a preveno ou a correo de
desequilbrios econmicos.
yAdapta o volume dos meios de pagamento (dinheiro em circulao)
s reais necessidades da economia.
yRegula o valor interno e externo da moeda (taxa de cmbio) e o equi-
lbrio do balano de pagamentos (entrada e sada de recursos do exte-
rior e para o exterior).
yZela pela liquidez e pela solvncia das instituies financeiras.

Outras atribuies especficas do Conselho Monetrio Nacional so:

2
Essa lei comumente chamada Lei da Reforma Bancria, dada sua importncia para o atual
desenho da estrutura do sistema nanceiro brasileiro.
6 CURSO BSICO DE FINANAS

yRegular a constituio, o funcionamento e a fiscalizao de todas as


instituies financeiras que operam no pas.
yDisciplinar o crdito em todas as suas modalidades e as operaes de
crdito em todas as suas formas.
yAutorizar as emisses de papel-moeda.
yAprovar os oramentos monetrios (preparados pelo Bacen), com as
estimativas das necessidades globais de moeda e de crdito.
yFixar diretrizes e normas da poltica cambial.
yDeterminar as taxas de recolhimentos compulsrios das instituies
financeiras.
yRegulamentar as operaes de redesconto, com fixao de limites,
prazos e condies operacionais.
yOutorgar ao Bacen o monoplio das operaes de cmbio, caso ocor-
ra grave desequilbrio do balano de pagamentos.
yEstabelecer normas a serem observadas pelo Bacen em suas transaes
com ttulos pblicos e de entidades de que participe o Estado.

1.2.1.2. Banco Central do Brasil (Bacen)


O Banco Central do Brasil (Bacen) uma autarquia vinculada ao Mi-
nistrio da Fazenda, criada pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964. O
Bacen tem sede em Braslia, mantendo tambm representaes nas capitais
dos estados do Rio Grande do Sul, Paran, So Paulo, Rio de Janeiro, Mi-
nas Gerais, Bahia, Pernambuco, Cear e Par.
Cabe ao Bacen o papel de principal executor das orientaes do Conselho
Monetrio Nacional. Ele se autodenomina uma entidade supervisora do siste-
ma financeiro. tambm o responsvel por garantir poder de compra da moeda
nacional (combate inflao), tendo por objetivos: zelar pela adequada liquidez
da economia; manter as reservas internacionais em nvel adequado; estimular a
formao de poupana; zelar pela estabilidade e promover o permanente aper-
feioamento do sistema financeiro. Dentre suas principais atribuies, esto:

1. Autorizar o funcionamento e fiscalizar as instituies financeiras.


2. Emitir papel-moeda e moeda metlica (devidamente autorizado pelo
CMN).
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 7

3. Exercer o controle de crdito e da entrada e sada de capitais estran-


geiros.
4. Executar a poltica monetria e cambial.

Outras atribuies do Bacen so:

yExecutar os servios do meio circulante.


yReceber recolhimentos compulsrios e voluntrios das instituies
financeiras e bancrias.
yRealizar operaes de redesconto e emprstimo s instituies finan-
ceiras.
yRegular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros
papis.
yEfetuar operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais.
yAtuar como depositrio nico das disponibilidades do Tesouro Na-
cional.
yEstabelecer as condies para o exerccio de quaisquer cargos de dire-
o nas instituies financeiras.
yVigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e
de capitais e controlar o fluxo de capitais estrangeiros no pas.

Lopes e Rossetti (1995) fazem uma sntese dessas atribuies em cinco


pontos. O Bacen :

1. Banco dos bancos pois recebe, com exclusividade, os depsitos compul-


srios dos bancos, fornece emprstimos de liquidez e redesconto, alm de
regular o funcionamento dos servios de compensao e o sistema de paga-
mentos.

2. Superintendente do SFN porque baixa normas (de acordo com a orientao


do CMN), fiscaliza e controla as atividades das instituies financeiras e
ainda concede autorizao para seu funcionamento e decreta interveno ou
a liquidao extrajudicial de instituies com problemas.
8 CURSO BSICO DE FINANAS

3. Executor da poltica monetria na medida em que regula a expanso dos


meios de pagamento e utiliza os instrumentos de poltica monetria a seu
dispor (taxas de recolhimento compulsrio, taxa bsica de juros [meta Se-
lic], compra e venda de ttulos pblicos).

4. Banco emissor pois detm o monoplio de emisso do papel-moeda e da


moeda metlica (autorizao prvia do CMN).

5. Banqueiro do governo na medida em que administra as contas do Tesouro


Nacional, mediante a colocao de ttulos da dvida pblica, e administra a
dvida pblica externa e interna.

1.2.1.3. Comisso de Valores Mobilirios (CVM)


A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) uma autarquia vinculada
ao Ministrio da Fazenda, instituda pela Lei 6.385, de 7 de dezembro de
1976.
responsvel por regulamentar, desenvolver, controlar e fiscalizar o
mercado de valores mobilirios (aes, debntures, notas promissrias etc.)
do pas. Tem como principais atribuies:

yPromover medidas incentivadoras da canalizao de poupana para o


mercado de capitais.
yEstimular o funcionamento das bolsas de valores e das instituies
operadoras do mercado de capitais.
yProteger os investidores de mercado.

Para o melhor desenvolvimento de suas atribuies, a CVM deve:

yAssegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa


e de balco.
yEvitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao no mercado.
yAssegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios
negociados e sobre as companhias que os tenham emitido.
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 9

yAssegurar a observncia de prticas comerciais equitativas no merca-


do de valores mobilirios.
yA CVM fiscaliza toda e qualquer emisso de valores mobilirios e
todos os fundos de investimento.

Gr av e i s t o:
O Conselho Monetrio Nacional (CMN) o rgo mximo do Sistema Financeiro Na-
cional, mas a ele no competem funes executivas ou de scalizao. Lembre-se
de que o CMN no tem estrutura; ele formado apenas por trs membros: o ministro
da Fazenda, o ministro do Planejamento, Oramento e Gesto e o presidente do Banco
Central.
As funes executivas e de scalizao competem Comisso de Valores Mo-
bilirios (CVM) e ao Banco Central (Bacen), respectivamente, no mbito das insti-
tuies do mercado de capitais e das demais instituies nanceiras.

1.2.1.4. Associao Nacional dos Bancos de Investimento (Anbid)


A Anbid congrega as principais instituies financeiras que atuam no
mercado de capitais brasileiro. O objetivo precpuo da Anbid atuar para
o desenvolvimento de suas instituies, j que estas so instrumentos fo-
mentadores de desenvolvimento do pas. Os scios da Anbid so bancos de
investimento, bancos mltiplos com carteira de investimento, administra-
doras de recursos de terceiros (asset management) e consultorias financeiras.
Os objetivos permanentes da Anbid so:

yFortalecer o mercado de capitais como instrumento de financiamento


do desenvolvimento.
yApoiar o fortalecimento da CVM como rgo regulador do mercado
de capitais.
yAperfeioar o arcabouo legal, regulatrio e tributrio do mercado de
capitais.
yIncentivar a adoo de melhores prticas entre os associados e o res-
peito aos direitos dos investidores.
10 CURSO BSICO DE FINANAS

yAprimorar a infraestrutura de servios e a racionalizao das prticas


operacionais do mercado de capitais.
yDotar o mercado brasileiro de mecanismos de autorregulao.
yContribuir para a ampliao do conhecimento dos investidores e
agentes relevantes do mercado sobre os produtos de investimento dis-
ponveis no mercado de capitais.
yDotar o mercado de informaes relevantes sobre os segmentos da
indstria financeira representados pela entidade.

Dentre as atribuies citadas, uma das mais relevantes a conduo dos


processos de autorregulao das instituies e dos mercados. Registre-se que
a autorregulao no tradicional nos pases latinos, onde impera o direito
romano. Portanto, a Anbid uma das poucas instituies brasileiras preo-
cupadas com esse processo. A atividade de autorregulao da Anbid come-
ou em 1998. importante observar que, muitas vezes, a autorregulao
proposta pela Anbid ainda mais rigorosa do que os prprios normativos
atinentes ao tema.
A abrangncia desse processo de autorregulao engloba os seguintes c-
digos:

yCdigo de autorregulao da Anbid para as ofertas pblicas de aqui-


sio e distribuio de ttulos e valores mobilirios.
yCdigo de autorregulao da Anbid para os fundos de investimento.
yCdigo de autorregulao da Anbid para servios qualificados ao
mercado de capitais.
yCdigo de autorregulao da Anbid para o Programa de Certificao
Continuada.
yCdigo de autorregulao da Anbid para atividade de Private Banking
Domstico.
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 11

1.2.2. Principais intermedirios nanceiros


1.2.2.1. Bancos mltiplos
Todo e qualquer banco mltiplo deve ser organizado sob a forma de
uma Sociedade Annima (S.A.) e, em sua denominao social, deve cons-
tar o termo Banco. So instituies financeiras privadas ou pblicas que
realizam as mais diversas operaes ativas, passivas e acessrias das diversas
instituies financeiras, por intermdio das seguintes seis carteiras: comer-
cial, de investimento e/ou de desenvolvimento, de crdito imobilirio, de
arrendamento mercantil e de crdito, financiamento e investimento.
Como capta depsitos vista, tipicamente instituio bancria ou mo-
netria.3
As operaes que realiza esto sujeitas s mesmas normas legais e re-
gulamentares aplicveis s instituies singulares correspondentes s suas
carteiras. Somente bancos pblicos podero operar carteiras de desenvolvi-
mento. Essa a diferena fundamental entre um banco mltiplo pblico e
um privado.
Um banco mltiplo deve ser constitudo, no mnimo, por duas carteiras,
sendo uma delas, obrigatoriamente, comercial ou de investimento. As ins-
tituies com carteira comercial podem captar depsitos vista (Resoluo
CMN 2.099, de 1994).
Olhando de forma menos tcnica, pode-se dizer que um banco mltiplo
uma instituio que opera com apenas um CNPJ (Cadastro Nacional de
Pessoa Jurdica), mas pode realizar todas as diferentes operaes caractersti-
cas de cada uma das seis carteiras antes citadas. Uma das possveis vantagens
dessa forma de organizao trabalhar com um caixa nico, otimizando a
utilizao dos recursos disponveis (um caixa grande normalmente menor
do que a soma de vrios caixas pequenos).
Outra vantagem a diminuio da estrutura administrativa, com menores
custos. Observe que a maioria das instituies financeiras obrigatoriamente
uma S.A., e isso implica custos com publicao de convocao de assembleias,

3
Desde que uma de suas carteiras seja comercial. Lembre-se de que instituio bancria ou
monetria aquela que tem o poder de criar moeda escritural.
12 CURSO BSICO DE FINANAS

resumos de atas dessas assembleias, demonstraes financeiras etc. Em resumo,


uma S.A. uma empresa que tem maiores custos; quem se organiza como ban-
co mltiplo pode ser uma S.A. nica, ao passo que quem no se organiza como
um banco mltiplo tem de ser grande o suficiente para que esses custos no
impactem de forma importante a rentabilidade do negcio.

1.2.2.2. Bancos comerciais


So sempre constitudos sob a forma de Sociedades Annimas e, em
sua denominao social, deve constar a expresso Banco. So instituies
financeiras privadas ou pblicas com o objetivo principal de proporcionar a
intermediao de recursos financeiros necessrios para o financiamento das
atividades do comrcio, da indstria, das empresas prestadoras de servios,
das pessoas fsicas e terceiros em geral. A captao de depsitos vista
uma das atividades tpicas do banco comercial (o que lhe d a caracterstica
de instituio bancria), que tambm pode captar depsitos a prazo (Reso-
luo CMN 2.099, de 1994).
Note que um banco comercial no faz, ele prprio, operaes de leasing,
crdito imobilirio, crdito direto ao consumidor etc. Se um banco faz es-
sas operaes porque um banco mltiplo. Observe, porm, que alguns
bancos operam sob a forma de conglomerados financeiros. Um cliente co-
mum no nota a diferena entre um banco mltiplo e um conglomerado
financeiro. Mas o que deve ficar bem entendido que um banco que no
mltiplo, quando faz um CDC, por exemplo, no est, ele prprio, reali-
zando a operao; quem o faz uma financeira (que provavelmente o banco
controla) operando com um CNPJ diferente daquele de seu controlador.
O mesmo ocorre com relao a financiamentos imobilirios, operaes de
arrendamento mercantil etc.

1.2.2.3. Bancos de investimento


So obrigatoriamente constitudos sob a forma de Sociedades Annimas
e, em sua denominao social, deve constar a expresso Banco de Inves-
timento. Os bancos de investimento so instituies financeiras sempre
privadas e especializadas em operaes:
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 13

yDe participao societria de carter temporrio.


yDe financiamento da atividade produtiva para suprimento de capital
fixo e de giro (normalmente, de prazos mais longos).
yDe administrao de recursos de terceiros.

No tm contas correntes de livre movimentao, ou seja, no so ins-


tituies bancrias ou monetrias, e captam recursos via depsitos a prazo
(CDBs), realizam repasses de recursos externos e internos e venda de cotas
de fundos de investimento por eles administrados.
Suas principais operaes ativas so: 1. Financiamento de capital de giro
e capital fixo; 2. Subscrio ou aquisio de ttulos e valores mobilirios,
como: aes, debntures, notas promissrias etc.; 3. Depsitos interfinan-
ceiros (emprstimo para outras instituies financeiras); e 4. Repasses de
emprstimos externos (Resoluo CMN 2.624, de 1999).

1.2.3. Outros intermedirios ou auxiliares nanceiros


1.2.3.1. Bolsa: BM&FBovespa
A BM&FBovespa resultou da fuso da antiga Bolsa Mercantil e de Futu-
ros (BM&F) e da Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa). uma empresa
com fins lucrativos, que tem aes negociadas em seu prprio prego. A
criao da BM&FBovespa reuniu, em uma s empresa, os negcios dos
mercados vista de ttulos e valores mobilirios, bem como as operaes
com mercadorias.4
A BM&FBovespa proporciona: 1. O ambiente de bolsa de valores tra-
dicional, mantendo local adequado ao encontro dos operadores de merca-
do para realizao, entre eles, de transaes de compra e venda de ttulos
e valores mobilirios pertencentes a pessoas jurdicas pblicas, privadas e
naturais, em mercado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado
por seus membros e pela Comisso de Valores Mobilirios; 2. O ambiente
das conhecidas bolsas de mercadorias, que permitem desenvolver, organi-

4
Aqui, mercadoria no tem sentido estrito. As bolsas de mercadorias e futuros tambm operam
com ndices, moedas etc.
14 CURSO BSICO DE FINANAS

zar e operacionalizar um mercado de derivativos (swaps, opes, futuros e


a Termo) livre e transparente, que proporcione aos agentes econmicos a
oportunidade de efetuar operaes de hedging (proteo) ante flutuaes de
preo de commodities agropecurias, ndices, taxas de juro, moedas e metais,
assim como de todo e qualquer instrumento ou varivel macroeconmica
cuja incerteza de preo no futuro possa influenciar negativamente suas ati-
vidades.
A BM&FBovespa realiza ento o registro, a compensao e a liquidao,
tanto de operaes com aes e debntures5 como aquelas realizadas com
determinadas mercadorias padronizadas, seja em prego ou em sistema ele-
trnico.
As bolsas podem desempenhar papel central em uma economia, pois so uti-
lizadas para a captao da poupana de longo prazo dos agentes superavitrios.
Esse tipo de poupana o mais adequado para financiamento do investimento
produtivo. O Brasil tem passado, a partir de 2004, por um momento extrema-
mente importante nessa rea do mercado de capitais, com volumes recordes de
lanamento de aes e de ttulos de dvida (debntures).
Obviamente, esse movimento foi afetado pela crise do sistema financeiro
mundial, deflagrada por problemas surgidos a partir de meados de 2007 nos
Estados Unidos, mas isso no diminui a importncia do crescimento desse
mercado no Brasil, que hoje se pode dizer que um mercado muito mais
amadurecido do que h 10 anos.

1.2.3.3. Sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios


Conhecidas abreviadamente somente por Corretoras, podem ser cons-
titudas tanto na forma de Sociedades Annimas quanto na forma de So-
ciedades por Quotas de Responsabilidade Limitada. Dentre seus objetivos,
esto:
yOperar em recinto ou em sistema mantido por bolsas de valores.
ySubscrever emisses de ttulos e valores mobilirios no mercado.

5
Principais ttulos negociados em bolsas de valores, mas h que se considerar que tambm
outros so negociados, como notas promissrias, cotas de fundos de investimentos etc.
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 15

yComprar e vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de


terceiros.
yIntermediar oferta pblica e distribuio de ttulos e valores mobili-
rios no mercado.
yEncarregar-se da administrao de carteiras e da custdia de ttulos e
valores mobilirios.
yExercer funes de agente fiducirio.
yInstituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento.
yEmitir certificados de depsito de aes e cdulas pignoratcias de
debntures.
yIntermediar operaes de cmbio.
yPraticar operaes no mercado de cmbio de taxas flutuantes.
yPraticar operaes de conta margem.
yRealizar operaes compromissadas.
yPraticar operaes de compra e venda de metais preciosos, no merca-
do fsico, por conta prpria e de terceiros.
yOperar em bolsas de mercadorias e de futuros por conta prpria e de
terceiros.

As corretoras so supervisionadas pelo Banco Central do Brasil (Resolu-


o CMN 1.655, de 1989, e atualizaes posteriores). Os fundos de investi-
mento administrados por corretoras ou por outros intermedirios financei-
ros so constitudos sob a forma de condomnio e representam a reunio de
recursos para a aplicao em carteira diversificada de ttulos e valores mobi-
lirios, com o objetivo de propiciar aos condminos valorizao de quotas,
a um custo global mais baixo. A normatizao, a concesso de autorizao,
o registro e a superviso dos fundos de investimento so de competncia da
Comisso de Valores Mobilirios.

1.2.3.4. Sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios


Conhecidas abreviadamente por Distribuidoras, podem ser constitu-
das tanto na forma de Sociedades Annimas quanto na forma de Sociedades
por Quotas de Responsabilidade Limitada. Em sua denominao social,
16 CURSO BSICO DE FINANAS

deve constar a expresso Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios.


Dentre seus objetivos, esto:

yOperar em recinto ou em sistema mantido por bolsas de valores.6


yIntermediar a oferta pblica e a distribuio de ttulos e valores mobi-
lirios no mercado (como os bancos de investimento).
yAdministrar e custodiar as carteiras de ttulos e valores mobilirios.
yInstituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento.
yOperar no mercado acionrio, comprando, vendendo e distribuindo
ttulos e valores mobilirios, inclusive ouro financeiro, por conta de
terceiros.
yFazer a intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias.
yEfetuar lanamentos pblicos de aes.
yOperar no mercado aberto e intermediar operaes de cmbio.

As Distribuidoras so supervisionadas pelo Banco Central do Brasil (Re-


soluo CMN 1.120, de 1986).

1.2.4. Sistemas e cmaras de liquidao e custdia


Os sistemas e cmaras de liquidao e custdia tm como atribuies
principais garantir a liquidao financeira dos mais diversos contratos, assim
como realizar a custdia de ativos, dando segurana ao investidor tanto no
aspecto de guarda dos ativos como na mitigao dos riscos de liquidao.
Os riscos de liquidao so basicamente dois: risco de crdito e risco
de liquidez. O risco de crdito a incapacidade do agente de pagar seu
compromisso por falta de recursos em termos definitivos; o risco de
liquidez a incapacidade do agente de pagar seu compromisso na data
acordada. Como tpico das operaes financeiras serem realizadas em

6
norma recente. As distribuidoras, at 1/3/2009, no podiam operar diretamente em bolsas
de valores, somente as corretoras tinham essa faculdade. Isso foi alterado pela Deciso Con-
junta Bacen-CVM 17, de 2/3/2009.
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 17

cadeia, a quebra de um n dessa cadeia pode trazer srias consequncias.


Veja, por exemplo, os problemas de inadimplncia provocados pelos
fundos de recebveis imobilirios nos Estados Unidos a partir da crise
deflagrada em agosto de 2007.
O servio de custdia garante que um ttulo no ser transferido para
outrem a no ser em decorrncia de operao originada pelo titular. Alguns
custodiantes, como a CBLC, mantm subcontas para cada investidor indi-
vidual. Isso permite que o investidor enxergue sua posio de custdia di-
retamente na CBLC, aumentando o prprio grau de confiana no sistema.
funo tambm do custodiante zelar pelo recebimento de eventuais
direitos conferidos pela deteno de valores mobilirios a seu titular (divi-
dendos, juros sobre capital prprio, cupom de juros etc.).

1.2.4.1. Sistema Especial de Liquidao e Custdia (Selic)


O Selic um sistema de registro, custdia e transaes de ttulos pbli-
cos. Nesse sistema, operam-se praticamente todas as transaes com esses
ttulos. Foi implantado no Brasil em 1972 e, atualmente, est integrado ao
Sistema de Transferncia de Reservas (STR) do Bacen. Essa integrao ga-
rante no apenas a liquidao das operaes em tempo real, como tambm
que a liquidao financeira ser realizada simultaneamente com a entrega do
ttulo entrega contra pagamento (chamado tambm SFI-DVP Simulta-
neous, Final and Irrevocable Delivery Versus Payment).
As operaes realizadas no STR envolvem transferncia imediata de
recursos que so debitados e creditados diretamente na conta de Reserva
Bancria que a instituio mantm no Bacen. administrado pelo Bacen
e pela Andima (Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto,
entidade sem fins lucrativos). Os principais ttulos negociados atualmente
so: LFT, LTN, NTN-B, NTN-C e NTN-F.

Letras Financeiras do Tesouro (LFT): So ttulos ps-fixados, indexados taxa


Selic. No pagam cupom de juros. Resgatados no vencimento pelo valor de
face mais a atualizao pela acumulao da taxa Selic.
18 CURSO BSICO DE FINANAS

Letras do Tesouro Nacional (LTN): So ttulos prefixados. So vendidos com


desgio sobre o valor de face. O resgate pelo valor de face no vencimento.
No pagam cupom de juros. A taxa de juros definida pelo valor de resgate
e pelo valor pago na compra (TIR).

Notas do Tesouro Nacional srie B (NTN-B): So ttulos ps-fixados. Pagam


cupom de juros de 6% a.a. (o pagamento dos juros semestral) mais a atuali-
zao monetria pelo IPCA.

Notas do Tesouro Nacional srie C (NTN-C): So ttulos ps-fixados. Pagam


cupom de juros de 12% a.a. (o pagamento semestral) mais a atualizao
monetria pelo IGP-M.

Notas do Tesouro Nacional srie F (NTN-F): So ttulos prefixados. Pagam


cupom de juros de 10% a.a. (o pagamento semestral). No tm atualiza-
o monetria. A taxa de juros de retorno efetivo para o investidor defi-
nida a partir da montagem do fluxo de caixa, que inclui o valor da compra,
a srie de cupons de juros a serem recebidos e do resgate do capital ao final
do prazo (TIR).

1.2.4.2. Cmara de Custdia e Liquidao (Cetip)


A Cetip um sistema de registro, custdia e transaes com ttulos
privados. Foi criada em 1986 e administrada pela Andima. Os principais
ttulos custodiados na Cetip so: CDB, contratos de swap, debntures e
letras hipotecrias. Esses ttulos sero conhecidos em mdulo especfico
neste livro.
Observe que uma central privada, nem todos os ttulos emitidos so re-
gistrados na Cetip, pois isso implica um custo. Operaes de valores expres-
sivos so registradas, ao passo que aquelas de valores menores no o so.

1.2.4.3. Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC)


A CBLC uma empresa controlada pela Bovespa. Seus scios so cerca
de 70 agentes de compensao (bancos e corretoras), a Bovespa Servios e
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 19

Participaes, uma subsidiria integral da Bovespa e a prpria Bovespa, que


detm uma nica ao especial, do tipo Golden Share.
Opera principalmente com a custdia de aes, mas tambm custdia:
debntures, cotas de fundos imobilirios, fundos de direitos creditrios e
outros ttulos de renda fixa privada. custodiante tambm de ttulos p-
blicos comprados atravs do sistema Tesouro Direto. Alm de custdia,
a CBLC atua como cmara de compensao, atuando como contraparte
garantidora das operaes que manda realizar no STR a partir da solicitao
dos agentes de compensao. A CBLC tambm:

yRecebe e administra garantias.


yPresta servio de custdia para qualquer tipo de ttulo e valor mobi-
lirio.
yExerce funo de agente fiducirio e de emisso de certificados.
yOpera com o servio de aluguel de ttulos e valores mobilirios.

1.2.4.4. Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB)


Pode-se dizer que o Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) o conjun-
to de regras, procedimentos, instrumentos e operaes integradas que do o
necessrio suporte para a movimentao financeira entre os diversos agentes
econmicos que atuam no mercado financeiro.
Hoje, o Sistema de Pagamentos Brasileiro bastante desenvolvido. At
meados da dcada de 1990, grande parte do desenvolvimento tecnolgico
do sistema foi estabelecida para mitigar o mximo possvel os efeitos da
inflao. At hoje, o sistema de compensao de cheques no Brasil mais
rpido e eficiente do que na maioria dos outros pases.
Com a estabilizao monetria alcanada a partir de 1994, a preocu-
pao do Bacen, a quem compete executar as polticas estabelecidas pelo
CMN, entre elas a rea de sistemas de pagamentos, passou a centrar-se na
mitigao de riscos sistmicos do sistema financeiro.
O risco sistmico decorre de uma reao em cadeia, desencadeada a par-
tir da falta de liquidez de um agente importante do sistema (um banco
mdio ou grande, por exemplo). Devemos recordar o elevado nmero de
20 CURSO BSICO DE FINANAS

liquidaes extrajudiciais ocorridas no Brasil ou de bancos que foram assu-


midos por outras entidades, com elevado valor em prejuzos para o Bacen
(para o Tesouro, em ltima anlise).
Atualmente, a lei que regula o sistema de pagamentos a de no 10.214,
de maro de 2001. Essa lei permitiu a reformulao do SPB a partir de
2002, data em que grande parte das transaes financeiras de elevado valor
passou a ser realizada em tempo real lembre-se de que as operaes via
COMPE no so realizadas em tempo real, o que aumenta o risco dos agen-
tes econmicos.
No novo SPB, as transaes de valor mais elevado so realizadas sempre
contra o saque em contas de reservas bancrias mantidas pelas instituies
no Bacen. Assim, existe a garantia de monitoramento dessas contas em tem-
po real pelo Bacen, situao que antes no ocorria. Isso no permite lana-
mento com saldo insuficiente, saques a descoberto, transaes valorizadas
ou estornos. As transaes so definitivas e irrevogveis.
O diagrama apresentado na Figura 2 d uma ideia do funcionamento
do sistema.

VISO ESQUEMTICA PARCIAL DOS SISTEMAS DE LIQUIDAO

Figura 2: Diagrama do sistema de pagamentos brasileiro. Adaptado do site do Bacen.


SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 21

RSFN a rede de comunicao entre os agentes participantes de todo o


sistema financeiro. Observe que alguns sistemas auxiliares de compensao,
que mantm conta no Bacen e fazem as vezes de contraparte garantidora da
operao, muitas vezes liquidam as operaes entre os agentes de compen-
sao por um sistema LDL (lanamento diferido pelo valor lquido). Isso
significa que os agentes de compensao podem, em tese, ficar devedores
em sua conta de reserva bancria em alguns momentos.
Porm, essa posio devedora garantida pela Cmara de Compen-
sao. Isso no deixa de se configurar em uma situao mais confortvel
para os agentes, uma vez que especialmente bancos/instituies menores
poderiam ter dificuldades em honrar as operaes uma a uma diretamente
no STR, tendo em conta os valores envolvidos.

Documentos relacionados com os assuntos do Captulo 1


Circular Bacen 3.057, de 19/12/2002
Circular Bacen 3.438, de 2/3/2009
Circular Bacen 3.248, de 29/7/2004
Circular Bacen 3.346, de 28/3/2007
Deciso Conjunta Bacen-CVM no 17, de 2/3/2009
Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964
Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976
Lei 10.214, de maro de 2001
Lei 10.892, de 13/7/2004
Resoluo CMN 1.120, de 4/4/1986
Resoluo CMN 1.655, de 26/10/1989
Resoluo CMN 2.099, de 17/8/1994
Resoluo CMN 2.624, de 28/7/1999
Resoluo CMN 2.690, de 28/1/2000
Resoluo CMN 3.158, de 17/12/2003
Cap t u lo 2

TICA E REGULAMENTAO

Este captulo representa de 10% a 15% da prova de 5 a 8 questes.

2.1. Princpios ticos de acordo com o Instituto Brasileiro


de Certicao de Prossionais Financeiros (IBCPF)
O Instituto Brasileiro de Certificao de Profissionais Financeiros
(IBCPF) estabelece, por meio de seu Cdigo de tica e Responsabili-
dade Profissional, um conjunto de princpios e regras aplicveis a todas
as pessoas que esto autorizadas a utilizar a credencial CFP (Certified
Financial Planner). A composio completa do Cdigo de tica com-
preende trs partes, das quais somente a primeira ser aqui estudada, e
em carter parcial.
As trs partes so: I Princpios; II Regras; e III Regras e Proce-
dimentos Disciplinares. So enumerados pelo IBCPF oito princpios: 1.
Integridade; 2. Objetividade; 3. Competncia; 4. Probidade; 5. Confiden-
cialidade; 6. Profissionalismo; 7. Diligncia; 8. Conhecimento do Cliente.
Os princpios Probidade (4), Diligncia (7) e Conhecimento do Cliente
(8) no sero vistos, dado que no so exigidos no programa de Certificao
CPA-10 da Anbid.1 Tendo em conta que so princpios, os textos a seguir
so cpias fiis da publicao do IBCPF.

1
O texto completo do Cdigo de tica do IBCPF pode ser obtido diretamente no site do
Instituto: www.ibcpf.org.br.
24 CURSO BSICO DE FINANAS

2.1.1. Princpio da integridade


Um profissional CFP deve oferecer e proporcionar servios profissio-
nais com integridade e deve ser considerado por seus clientes merecedor de
total confiana. A principal fonte dessa confiana a integridade pessoal do
Profissional CFP. Ao decidir o que correto e justo, um Profissional CFP
deve atuar com integridade, como condio essencial. Integridade pressu-
pe honestidade e sinceridade, que no devem estar subordinadas a ganhos
ou vantagens pessoais. Dentro do princpio da integridade, pode haver certa
condescendncia com relao ao erro inocente e diferena legtima de opi-
nio; mas a integridade no pode coexistir com o dolo ou a subordinao
dos prprios princpios. A integridade requer que um Profissional CFP
observe no apenas o contedo, mas tambm e fundamentalmente o
esprito desse Cdigo.
Princpio da integridade, palavra-chave: honestidade.

2.1.2. Princpio da objetividade


Um Profissional CFP deve ser objetivo na prestao de servios
profissionais aos clientes. Objetividade requer honestidade intelectual e
imparcialidade. Trata-se de uma qualidade essencial a qualquer profis-
sional. Independentemente do servio particular prestado ou da com-
petncia com que um Profissional CFP trabalhe, este deve proteger a
integridade de seu trabalho, manter a objetividade e evitar que a subor-
dinao de seu julgamento viole esse Cdigo.
Princpio da objetividade, palavra-chave: imparcialidade.

2.1.3. Princpio da competncia


Um Profissional CFP deve prestar servios aos clientes de maneira
competente e manter os necessrios conhecimentos e habilidades para con-
tinuar a faz-lo nas reas em que estiver envolvido. S competente aquele
que atinge e mantm um nvel adequado de conhecimento e habilidade,
aplicando-os na prestao de servios aos clientes. Competncia inclui, tam-
bm, a sabedoria para reconhecer suas limitaes e as situaes em que a
T I C A E R E G U L A M E N TA O 25

consulta a ou o encaminhamento para outro Profissional CFP for


apropriada. Um Profissional CFP, em virtude de ter conquistado certifica-
o CFP, considerado qualificado para praticar planejamento financeiro.
Entretanto, alm de assimilar o conhecimento bsico exigido e de adquirir
a necessria experincia para a certificao, um Profissional CFP deve fir-
mar um compromisso de continuao de aprendizagem e aperfeioamento
profissional.
Princpio da competncia, palavra-chave: conhecimento.

2.1.4. Princpio da condencialidade


Um Profissional CFP no deve revelar qualquer informao confiden-
cial do cliente sem seu consentimento especfico, exceto em resposta a qual-
quer procedimento judicial, inclusive, mas no limitado a, defender-se con-
tra acusaes de m prtica de sua parte e/ou em relao a uma disputa civil
entre o Profissional CFP e o cliente. Um cliente, ao buscar os servios de
um Profissional CFP, pode estar interessado em criar um relacionamento
de confiana pessoal com o Profissional CFP. Esse tipo de relacionamento
s pode ser criado tendo como base o entendimento de que as informaes
fornecidas ao Profissional CFP e/ou outras informaes sero confiden-
ciais. Para prestar os servios com eficincia e proteger a privacidade do
cliente, o Profissional CFP deve salvaguardar a confidencialidade das in-
formaes e o escopo de seu relacionamento com os clientes finais.
Aqui a palavra-chave o prprio nome do princpio: confidenciali-
dade.

2.1.5. Princpio do prossionalismo


A conduta de um Profissional CFP em todas as questes deve refle-
tir zelo e crena na profisso. Devido importncia dos servios profis-
sionais prestados pelos Profissionais CFP, h responsabilidades conco-
mitantes de comportamento digno e corts com todos aqueles que usam
seus servios profissionais, colegas profissionais e aqueles de profisses re-
lacionadas. Um Profissional CFP tambm tem a obrigao de cooperar
26 CURSO BSICO DE FINANAS

com outros Profissionais CFP para melhorar a qualidade dos servios e


manter a imagem pblica da profisso, em conjunto com outros Profis-
sionais CFP. Somente por meio dos esforos combinados de todos os
Profissionais CFP em cooperao com outros profissionais, esse obje-
tivo ser alcanado.
Princpio do profissionalismo, palavra-chave: crena na importncia
da profisso.

2.2. Cdigos de autorregulao da Anbid


2.2.1. Cdigo de autorregulao para fundos de investimento
As instituies financeiras associadas Anbid reconhecem que, embora
submetidas ao reguladora e fiscalizadora do Estado, o exerccio de suas
funes relacionadas atividade de Fundos de Investimento excede o limite
de simples observncia das normas legais e regulamentares que lhes so apli-
cveis, devendo, dessa forma, submeter-se, necessariamente, aos procedi-
mentos estabelecidos por um cdigo de autorregulao. O Cdigo se aplica
automaticamente a todas as instituies associadas e quelas que venham a
aderir s suas regras de autorregulao.
H que se considerar que o Cdigo no se sobrepe legislao. Se uma
nova norma editada vai de encontro ao Cdigo, mister submeter-se legis-
lao. Qualquer adaptao no Cdigo dever ser realizada a posteriori.
Todos os cdigos da Anbid podem ser obtidos de forma completa na
pgina web da instituio: www.anbid.com.br.

2.2.1.1. Cdigo de autorregulao para fundos de investimento


Princpios Gerais do Cdigo
A seguir, apresenta-se o artigo 6o do Cdigo de Autorregulao para fun-
dos de investimento, no qual esto descritos seus princpios gerais. A lei-
tura do artigo permite observar que os princpios so de fcil entendimento
e representam a formalizao da obrigao das instituies financeiras de
agirem de boa-f e com bom senso na conduo da atividade de gesto e
venda de fundos de investimento.
T I C A E R E G U L A M E N TA O 27

Art. 6o. As Instituies Participantes devem observar, na esfera de suas atri-


buies e responsabilidades em relao aos Fundos de Investimento, as se-
guintes regras de autorregulao:

I. desempenhar suas atribuies buscando atender aos objetivos descritos no


regulamento e prospecto do Fundo de Investimento, se for o caso, referidos
no art. 8o deste Cdigo, bem como a promoo e divulgao de informaes
a eles relacionadas de forma transparente, visando sempre ao fcil e correto
entendimento por parte dos investidores;
II. cumprir todas as suas obrigaes, devendo empregar, no exerccio de sua
atividade, o cuidado que toda pessoa prudente e diligente costuma dispen-
sar administrao de seus prprios negcios, respondendo por quaisquer
infraes ou irregularidades que venham a ser cometidas durante o perodo
em que prestarem algum dos servios previstos no pargrafo nico do art.
2o deste Cdigo;
III. evitar prticas que possam ferir a relao fiduciria mantida com os co-
tistas dos Fundos de Investimento; e
IV. evitar prticas que possam vir a prejudicar a indstria de Fundos de
Investimento e seus participantes, especialmente no que tange aos deveres
e direitos relacionados s atribuies especficas de cada uma das Institui-
es Participantes, estabelecidas em contratos, regulamentos e na legislao
vigente.

Pargrafo nico. Entende-se por relao fiduciria a relao de confiana e


lealdade que se estabelece entre os cotistas dos Fundos de Investimento e a
Instituio Participante, no momento em que confiada mesma a presta-
o de servio para a qual foi contratada.

2.2.1.2. Cdigo de autorregulao para fundos de investimento.


Exigncias com relao aos prospectos
Quando falamos em prospectos, em geral nos vem cabea a ideia de uma
pequena folha de papel com determinadas informaes. Bem, o prospecto de
28 CURSO BSICO DE FINANAS

um fundo de investimentos mais ou menos isso. Ocorre que o conjunto de


informaes que devem constar no prospecto bem maior do que se imagina a
princpio. Disso resulta que o prospecto no ser to pequeno quanto possamos
imaginar. As exigncias com relao ao prospecto esto no Captulo V, artigos
13, 14 e 15 do Cdigo, apresentados a seguir.

Art. 13. As Instituies Participantes devem tomar providncias para que


sejam disponibilizados aos investidores, quando de seu ingresso nos Fundos
de Investimento, Prospectos atualizados e compatveis com o Regulamento
dos Fundos de Investimento.
Pargrafo nico. O Prospecto ser facultativo nos casos previstos pela regu-
lamentao (fundos para investidores qualificados, por exemplo).

Art. 14. O Prospecto deve conter as principais caractersticas do Fundo de


Investimento, dentre as quais as informaes relevantes ao investidor sobre
polticas de investimento, riscos envolvidos, bem como direitos e responsa-
bilidades dos cotistas, devendo conter, no mnimo, os elementos obrigat-
rios, conforme descrito a seguir:

I. Informaes do Fundo de Investimento:


a) Denominao
b) Classificao Anbid
c) Base legal
d) Prestadores de servios: (i) administrador; (ii) gestor; (iii) custodiante; (iv)
distribuidor; (v) responsvel pelos servios de registro escritural de cotas; e
(vi) auditor
e) Poltica de divulgao de informaes

II. Objetivo de investimento: Descrever, obrigatoriamente, os objetivos de


investimento do Fundo de Investimento, mencionando, quando for o caso,
metas e parmetros de performance.

III. Poltica de investimento: Descrever, obrigatoriamente, como o Fundo de


Investimento pretende atingir seu objetivo de investimento, identificando
T I C A E R E G U L A M E N TA O 29

as principais estratgias tcnicas ou prticas de investimento a serem utili-


zadas, os tipos de ttulos e valores mobilirios nos quais o Fundo de Inves-
timento pode investir (incluindo derivativos e suas finalidades), polticas de
seleo e alocao de ativos e, quando for o caso, polticas de concentrao.
Tambm devero ser definidas as faixas de alocao de ativos e os limites de
concentrao e alavancagem, quando for o caso.

IV. Fatores de risco: Indicar, obrigatoriamente, todo e qualquer fato relativo


ao Fundo de Investimento que possa, de alguma forma, afetar a deciso do
potencial investidor no que diz respeito aquisio das cotas do Fundo de
Investimento. Dentre os fatores de risco, devem constar ainda as seguintes
informaes:

a) Risco de mercado: Descrever os principais fatores de risco que possam


afetar preo ou retorno dos ativos integrantes da carteira do Fundo de Inves-
timento, bem como as principais condicionantes desses fatores de risco.

b) Risco de crdito: Especificar os possveis riscos do emissor e da contraparte


das operaes realizadas pelo Fundo de Investimento.

c) Risco de liquidez: Descrever as condies de liquidez dos mercados e seus


efeitos sobre os ativos componentes da carteira do Fundo de Investimento e
as condies de solvncia do Fundo de Investimento.

d) Risco proveniente do uso de derivativos: Descrever os riscos associados ao


uso de derivativos e, quando for o caso, a possibilidade de verificao de
patrimnio lquido negativo para o Fundo de Investimento. Nessa hiptese,
dever ser utilizado o aviso correspondente na capa do Prospecto.

e) Riscos especficos: Descrever, quando houver, outros riscos que possam


afetar a performance do Fundo de Investimento.

V. Gerenciamento de riscos: obrigatria a descrio do sistema de gerencia-


mento de risco utilizado na gesto do Fundo de Investimento.
30 CURSO BSICO DE FINANAS

VI. Pblico-alvo: Descrever a quem o Fundo de Investimento pode interes-


sar, bem como descrever, obrigatoriamente, as necessidades do investidor
que o Fundo de Investimento visa a atender.

VII. Regras de movimentao: Indicar, obrigatoriamente, carncias e proce-


dimentos de aplicao e resgate, bem como indicar onde o cotista poder
obter as informaes referentes a valores de movimentao.

VIII. Poltica de distribuio de resultados, se aplicvel: Informar, obrigatoria-


mente, prazos e condies de pagamento.

IX. Taxas: Informar, obrigatoriamente, os valores da taxa de administrao e


a taxa de performance, quando for o caso, e de ingresso e sada, se houver,
ou outra taxa que venha a ser cobrada pela indstria de Fundos de Investi-
mento, especificando a forma de apropriao e pagamento.

X. Breve histrico do administrador e do gestor: Recomenda-se a incluso de


breve histrico do administrador e do gestor.

XI. Regras de tributao do Fundo de Investimento: Devem ser, obrigatoria-


mente, includas as regras de tributao do Fundo de Investimento vigente
na data de confeco do Prospecto.

XII. Atendimento ao cotista: Especificar, obrigatoriamente, onde o investidor


poder obter o Regulamento, o histrico de performance, eventuais infor-
maes adicionais ou fazer reclamaes e sugestes.

XIII. Poltica de Exerccio de Direito de Voto em Assembleias (Poltica de


Voto): Em conformidade com o disposto no Captulo VIII.
importante destacar que ainda obrigatrio constar no prospecto,
conforme previsto no art. 15:
Na capa dos Prospectos dos Fundos de Investimento administrados pe-
las Instituies Participantes, que sejam elaborados em conformidade com
todos os requisitos estabelecidos neste Cdigo, devem ser impressas a logo-
T I C A E R E G U L A M E N TA O 31

marca da Anbid, acompanhada de texto obrigatrio, na forma disposta no


pargrafo 1o deste artigo, utilizada para demonstrao do compromisso das
Instituies Participantes com o cumprimento e observncia das disposies
do presente Cdigo (Selo Anbid) e a data do Prospecto.

1o. O texto obrigatrio do Selo Anbid ter o seguinte teor:


Prospecto de acordo com o cdigo de autorregulao da Anbid para os
fundos de investimento.

2o. Deve ser impresso com destaque na capa, na contracapa ou na primeira


pgina do prospecto, aviso com o seguinte teor:
Este prospecto foi preparado com as informaes necessrias ao atendi-
mento das disposies do cdigo de autorregulao da Anbid para os fundos
de investimento, bem como das normas emanadas da Comisso de Valores
Mobilirios. A autorizao para funcionamento e/ou venda das cotas deste
fundo de investimento no implica, por parte da Comisso de Valores Mo-
bilirios ou da Anbid, garantia de veracidade das informaes prestadas, ou
julgamento sobre a qualidade do fundo, de seu administrador ou das demais
instituies prestadoras de servios.

3o. Quando for o caso, e de acordo com o nvel de exposio a risco de


cada Fundo de Investimento, devem ser ainda impressos, obrigatoria-
mente, com destaque, na capa, na contracapa ou na primeira pgina do
Prospecto, um dos seguintes avisos ou avisos semelhantes que expressem
o mesmo teor:
Este fundo de investimento utiliza estratgias com derivativos como
parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma
como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotis-
tas ou Este fundo de investimento utiliza estratgias com derivativos como
parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma
como so adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais
para seus cotistas ou ainda Este fundo de investimento utiliza estratgias
com derivativos como parte integrante da sua poltica de investimento. Tais
estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas
32 CURSO BSICO DE FINANAS

perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo, inclusive, acarretar perdas


superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista de apor-
tar recursos adicionais.

4o. Devem ainda ser impressos, com destaque na capa, na contracapa ou


na primeira pgina do Prospecto, os seguintes avisos ou avisos semelhantes
com o mesmo teor:
O investimento no fundo de investimento de que trata este prospecto apre-
senta riscos para o investidor. Ainda que o gestor da carteira mantenha sistema
de gerenciamento de riscos, no h garantia de completa eliminao da possibi-
lidade de perdas para o fundo de investimento e para o investidor.
O fundo de investimento de que trata este prospecto no conta com
garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer me-
canismo de seguro ou, ainda, do fundo garantidor de crditos FGC.
A rentabilidade obtida no passado no representa garantia de rentabi-
lidade futura.
As informaes contidas neste prospecto esto em consonncia com o re-
gulamento do fundo de investimento, mas no o substituem. recomendada
a leitura cuidadosa tanto deste prospecto quanto do regulamento, com especial
ateno para as clusulas relativas ao objetivo e poltica de investimento do
fundo de investimento, bem como s disposies do prospecto e do regulamen-
to que tratam dos fatores de risco a que o fundo est exposto.
A anlise das exigncias que o Cdigo de autorregulao da Anbid faz
com relao ao prospecto demonstra o nvel de excelncia que aquela asso-
ciao busca para com a transparncia das informaes a serem transmitidas
pelos administradores de fundos aos cotistas.

2.2.1.3. Conceito e nalidade da marcao a mercado (MaM)


O Cdigo de autorregulao para fundos de investimento da Anbid exi-
ge como obrigatria a chamada marcao a mercado (MaM). Este um
conceito extremamente importante, absolutamente necessrio que o en-
tendamos corretamente.
T I C A E R E G U L A M E N TA O 33

Conceito: a marcao a mercado nada mais do que avaliar e registrar na


contabilidade dos fundos de investimento cada ativo do fundo por seu valor
real de mercado.
O pargrafo 1o do artigo 19 do Cdigo de Autorregulao da Anbid diz:
A marcao a mercado consiste em registrar todos os ativos, para efeito de
valorizao e clculo de cotas dos Fundos de Investimento, pelos respectivos
preos negociados no mercado em casos de ativos lquidos ou, quando este
preo no observvel, por uma estimativa adequada de preo que o ativo
teria em uma eventual negociao feita no mercado.

Finalidade da marcao a mercado: A marcao a mercado tem como principal


objetivo evitar a transferncia de riqueza entre os cotistas dos Fundos de
Investimentos, alm de dar maior transparncia aos riscos embutidos nas
posies, uma vez que as oscilaes de mercado dos preos dos ativos, ou de
seus fatores determinantes, estaro refletidas nas cotas, melhorando, assim,
a comparabilidade entre suas performances. Talvez neste momento o leitor
ainda no tenha condio de entender bem como poderia haver transfern-
cia de riqueza entre os cotistas, caso no fosse obrigatria a marcao a mer-
cado para os fundos. Mais adiante, um exemplo numrico de como poderia
haver essa transferncia de riqueza entre os cotistas ser visto, mas voc deve
ter em mente, j a partir de agora, de forma clara, tanto o conceito como a
finalidade da marcao a mercado. Grave isso, pois muito importante.

2.2.1.4. Diretrizes para publicidade e divulgao de material tcnico


de fundos de investimento
O Cdigo de Autorregulao para fundos de investimento exige que a
comunicao com investidores (cotistas) ou potenciais investidores, a quem
se dirige o Fundo de Investimento, no deve conter promessas, previses
de resultados, qualificaes injustificadas, superlativos no comprovados,
opinies para as quais no exista uma base razovel, ou previses de eventos
futuros sem base tcnica. Em outras palavras, a linguagem deve ser sbria.
O Cdigo estabelece tambm diferenas entre publicidade e material
tcnico de divulgao. A publicidade teria carter mais genrico e impessoal
34 CURSO BSICO DE FINANAS

(propaganda). Material tcnico teria carter mais especfico, e seria dirigido


a investidores ou potenciais investidores, com elementos que teriam como
objetivo dar suporte a uma deciso de investimento.
Os artigos que tratam do assunto no Cdigo so os 16, 17 e 18, trans-
critos a seguir:

Art. 16. A divulgao de publicidade ou material tcnico pelas Instituies


Participantes deve obedecer s disposies trazidas pela legislao e regula-
mentao vigente aplicvel, bem como s diretrizes especficas elaboradas
pelo Conselho de Autorregulao, que complementam este Cdigo.

Art. 17. Todo o material publicitrio ou tcnico dos Fundos de Investimen-


to de responsabilidade de quem o divulga, inclusive no que se refere
conformidade de tal material com as normas do presente Cdigo. Caso
a divulgao seja feita por um prestador de servio, este deve obter antes
da divulgao aprovao expressa do administrador do Fundo de Inves-
timento.

Art. 18. Considerando que o registro de um Fundo de Investimento na An-


bid pressupe a adeso da Instituio Participante totalidade das normas
do presente Cdigo, os materiais publicitrios ou tcnicos divulgados pelos
Fundos de Investimento podem ser analisados pela Anbid a partir de de-
nncias formuladas por Instituies Participantes. Tais denncias devero
atender ao disposto no Cdigo dos Processos da Autorregulao da Anbid.

Divulgao de rentabilidade de fundos: exigncias do Cdigo


yDevem-se divulgar a rentabilidade bruta e o aviso de que a rentabili-
dade antes dos impostos.
yO prazo mnimo de rentabilidade a ser divulgado de um ms, veda-
dos prazos menores.
yA rentabilidade informada para o ms X deve ser calculada sempre
tomando como base de clculo as cotas: do ltimo dia til do ms X
e do ltimo dia til do ms X-1 (ms anterior).
T I C A E R E G U L A M E N TA O 35

yFundos novos somente podem divulgar suas rentabilidades depois de


decorridos seis meses de comercializao do produto.

Comparao de rentabilidades entre fundos: exigncias do Cdigo


ySe o fundo for referenciado, o parmetro de comparao deve ser exa-
tamente o indicador de referncia (por exemplo, um fundo referen-
ciado DI deve expressar uma comparao com base na rentabilidade
do DI).
ySe o fundo no for referenciado, mas estabelecer taxa de performance,
a comparao deve se dar exatamente com o parmetro estabelecido
para a cobrana da taxa de performance.
ySe o fundo tiver parmetros diferentes para performance, poltica de
investimentos e/ou objetivos do prprio fundo, a comparao deve
ser feita com ambos os parmetros.
yUm fundo que no tem parmetro de referncia, de performance ou
objetivo pode, ainda assim, apresentar comparao com indicadores
de mercado. Porm, neste caso, a comparao deve ser realizada de
maneira continuada e consistente, nunca utilizando distintos par-
metros para distintos perodos, de forma a beneficiar a divulgao da
performance do fundo.
yNo caso de comparao com outros fundos (concorrentes), recomen-
da-se esclarecer os critrios para incluso dos demais fundos no com-
parativo, que devem ser de mesma categoria em relao a tamanho,
liquidez, carncia, classe etc.

2.2.1.5. Selo Anbid: responsabilidades e prerrogativas


O selo Anbid uma marca que distingue as instituies associadas e que
indica que seus produtos preenchem os requisitos estabelecidos no Cdigo
de Autorregulao correspondente. Somente associados e outras instituies
que aderirem ao(s) Cdigo(s) pode(m) utiliz-lo(s). O selo estar impresso
na capa, contracapa ou na primeira pgina do prospecto. Sua utilizao
obriga a adoo integral do Cdigo correspondente.
36 CURSO BSICO DE FINANAS

2.2.2. Cdigo de Autorregulao para o programa de certicao


continuada
Este o segundo Cdigo de Autorregulao da Anbid que vamos estudar,
e observe que o Cdigo de Autorregulao para o programa de certificao
continuada tem tudo a ver com este livro. O livro nasceu exatamente para
facilitar o processo de obteno da certificao bsica da Anbid, a CPA-10.
Apresenta-se, a seguir, o Captulo I do Cdigo de Autorregulao para o
programa de educao continuada, que estabelece, com clareza, o objetivo
e a abrangncia do Cdigo.
Art. 1o O objetivo do presente Cdigo de Autorregulao estabele-
cer princpios e regras que devero ser observados pelas Instituies Parti-
cipantes a seguir definidas e pelos profissionais que atuam nos mercados
financeiros e de capitais, buscando a permanente elevao de sua capacidade
tcnica, bem como a observncia de padres de conduta no desempenho de
suas respectivas atividades.
Art. 2o A observncia dos princpios e regras do presente Cdigo ser
obrigatria para as Instituies Participantes, assim entendidas as institui-
es filiadas Associao Nacional dos Bancos de Investimento (Anbid),
bem como as instituies que, embora no filiadas, expressamente a ele ade-
rirem atravs da celebrao do competente Termo de Adeso.
Art. 3o As Instituies Participantes devem assegurar que o presente
Cdigo seja tambm observado por todos os integrantes de seu Conglome-
rado ou Grupo Financeiro. Tal implicao no implica o reconhecimento,
por parte das Instituies Participantes, da existncia de qualquer modali-
dade de assuno, solidariedade ou transferncia de responsabilidade entre
estes integrantes. Entretanto, todas as referidas entidades estaro sujeitas s
regras e princpios estabelecidos pelo presente Cdigo.
1o Para os fins previstos neste artigo, considera-se pertencente ao mes-
mo Conglomerado ou Grupo Financeiro qualquer sociedade controlada,
controladora ou sob controle comum das Instituies Participantes.
2o Fica facultado s instituies no filiadas Anbid aderirem
aos termos deste Cdigo mediante a assinatura do competente Termo
de Adeso. A instituio declarar no Termo de Adeso, observada a
devida autorizao para este fim, que o faz por si e tambm por todos
T I C A E R E G U L A M E N TA O 37

os integrantes de seu Conglomerado ou Grupo Financeiro, na forma do


caput deste artigo.
3o Caso a Instituio Participante no filiada Anbid queira cancelar
sua adeso ao presente Cdigo, dever solicit-lo por meio de carta dirigida ao
Presidente do Conselho de Autorregulao do Programa de Certificao Con-
tinuada. Tal pedido somente ser deferido no caso de a Instituio Participante
no possuir qualquer obrigao pendente com a Anbid, inclusive oriunda de
processos conduzidos no mbito de suas atividades de Autorregulao.
Art. 4o As Instituies Participantes sero responsveis, perante a An-
bid, pelas aes e condutas de seus profissionais certificados, nos termos do
presente Cdigo.

Gr av e i s t o:
Os objetivos do Cdigo de Autorregulao para o programa de educao continuada
so basicamente dois:
Estabelecer princpios e regras que devero ser observados pelas instituies partici-
pantes e seus funcionrios.
Buscar a permanente elevao da qualicao tcnica dos prossionais bancrios,
bem como a observncia de adequados padres de conduta.

2.3. Preveno contra a Lavagem de Dinheiro2


Leis 9.613, 10.467 e 10.701
2.3.1. Conceito de lavagem de dinheiro conforme a legislao
brasileira
Lavagem de dinheiro o processo pelo qual o criminoso transforma re-
cursos ganhos em atividades ilegais em ativos com origem aparentemente
legal. Em geral, essa prtica envolve mltiplas transaes, usadas para ocul-
tar a origem dos ativos financeiros e permitir que eles sejam utilizados sem
comprometer os criminosos. A dissimulao , portanto, a base para toda

2
Parte desta seo utiliza conceitos da Cartilha sobre Lavagem de Dinheiro: um problema
mundial, do Ministrio da Fazenda. Disponvel no site do Ministrio da Fazenda: www.
fazenda.gov.br.
38 CURSO BSICO DE FINANAS

operao de lavagem que envolva dinheiro proveniente de crime anteceden-


te. Alguns especialistas estimam em cerca de US$500 bilhes anuais o valor
de dinheiro sujo que transita na economia mundial (2% do PIB mundial).
As fases de um processo de lavagem de dinheiro so trs:

yColocao: a fase de ingresso do dinheiro no sistema econmico. Os


criminosos normalmente procuram atuar em pases com legislao
mais permissiva. Os recursos so, muitas vezes, fracionados, para di-
ficultar a identificao.
yOcultao: nesta etapa, os criminosos buscam dificultar o rastreamento
contbil dos recursos. Seu objetivo quebrar a cadeia de evidncias,
para dificultar o rastreamento em caso de investigao.
yIntegrao: nesta ltima fase, os criminosos incorporam os ativos for-
malmente ao sistema econmico. Eles buscam investir em empreen-
dimentos que facilitem suas operaes, muitas vezes com uma cadeia
de sociedades que prestam servios entre si.

Por seu turno, a Lei 9.613 caracteriza o crime de lavagem de dinheiro


como: ocultao ou dissimulao de natureza, origem, localizao, disposi-
o, movimentao ou propriedade de bens, direitos ou valores provenien-
tes, direta ou indiretamente, de crimes relacionados:

yAo trfico ilcito de substncias entorpecentes ou drogas afins.


yAo terrorismo e seu financiamento.
yAo contrabando ou trfico de armas, munies ou material destinado
sua produo.
y extorso mediante seqestro.
yContra a administrao pblica, inclusive a exigncia, para si ou para
outrem, direta ou indiretamente, de qualquer vantagem, como con-
dio ou preo para a prtica ou omisso de atos administrativos.
yContra o Sistema Financeiro Nacional.
y organizao criminosa.
yPraticado por particular contra a administrao pblica estrangeira.

A Lei estabelece pena de recluso de trs a 10 anos, alm de multa.


T I C A E R E G U L A M E N TA O 39

2.3.2. Clientes/investidores
2.3.2.1. Aes preventivas, funo do cadastro e o princpio
conhea seu cliente (know your customer)
Vale lembrar que o programa de combate lavagem de dinheiro se baseia
na preveno. Para tanto, exige-se da instituio financeira que confeccione e
mantenha atualizado o cadastro de seus clientes. A manuteno desse cadastro
atualizado, ao mesmo tempo que previne e dificulta a ocorrncia de fraudes,
tambm protege tanto a instituio quanto o profissional que atua no mercado
financeiro, uma vez que esse zelo o exime3 de responsabilidades.
Este o princpio know your customer (conhea seu cliente), preconi-
zado pelas autoridades responsveis pelo combate lavagem de dinheiro no
mundo todo. De acordo com esse conceito, a identificao do cliente deve
ser satisfatoriamente estabelecida antes da concretizao da operao. Caso
o possvel cliente se recuse a fornecer as informaes requeridas, a institui-
o financeira no deve aceit-lo como cliente. Os melhores documentos
para identificao so aqueles cuja obteno, de maneira ilcita, seja difcil.

2.3.2.2. Identicao e registro de operaes


A partir da exigncia da Lei 9.613, o Bacen, a CVM e outros rgos e
autarquias de controle de atividades ligadas ao setor financeiro emitiram
diversos normativos exigindo o estrito controle sobre operaes realizadas
em seu respectivo mbito.
A Circular 2.852 do Bacen, por exemplo, exige que as instituies fi-
nanceiras mantenham registro de todas as operaes em moeda nacional ou
estrangeira, ttulos ou valores mobilirios, metais ou qualquer outro ativo
passvel de converso em dinheiro, acima de R$10 mil. A mesma Circular
exige que a instituio mantenha cadastro atualizado, que sejam perfeita-
mente identificados os clientes e que se observe controle sobre a compa-
tibilidade entre os valores movimentados pelos clientes e sua capacidade
econmica e financeira.

3
Desde que o prossional atue de boa-f.
40 CURSO BSICO DE FINANAS

Observe, ainda, que o controle da identificao se estende tambm aos


scios e representantes legais das empresas, se as transaes forem realizadas
por pessoas jurdicas, e que os registros realizados se mantenham pelo prazo
de cinco anos, prorrogveis pela autoridade competente. Observe que se
uma instituio financeira encerra uma conta corrente, ela deve manter os
registros do cadastro por pelo menos cinco anos aps o encerramento.
A Lei 10.701 estabeleceu que coubesse tambm ao prprio Banco Cen-
tral manter registro centralizado, formando o cadastro geral de correntistas
e clientes de instituies financeiras, bem como de seus procuradores.

2.3.3. Operaes suspeitas: caracterizao/obrigatoriedade


de comunicao e controle
As operaes consideradas suspeitas devero ser comunicadas ao Conse-
lho de Controle de Atividades Financeiras (COAF). Essa comunicao ser
realizada sem se dar cincia ao cliente envolvido, no prazo de 24 horas.

2.3.4. Responsabilidades administrativas e legais. Entidades


e pessoas fsicas sujeitas lei e regulamentao
Esto sujeitas lei que dispe sobre o crime de lavagem de dinheiro, Lei
9.613, conforme seu Captulo V, artigo 9o:
Das Pessoas Sujeitas Lei
Art. 9o Sujeitam-se s obrigaes referidas nos arts. 10 e 11 as pessoas
jurdicas que tenham, em carter permanente ou eventual, como atividade
principal ou acessria, cumulativamente ou no:
I a captao, intermediao e aplicao de recursos financeiros de ter-
ceiros, em moeda nacional ou estrangeira;
II a compra e venda de moeda estrangeira ou ouro como ativo finan-
ceiro ou instrumento cambial;
III a custdia, emisso, distribuio, liquidao, negociao, interme-
diao ou administrao de ttulos ou valores mobilirios.
Pargrafo nico. Sujeitam-se s mesmas obrigaes:
I as bolsas de valores e bolsas de mercadorias ou futuros;
II as seguradoras, as corretoras de seguros e as entidades de previdncia
complementar ou de capitalizao;
T I C A E R E G U L A M E N TA O 41

III as administradoras de cartes de credenciamento ou cartes de cr-


dito, bem como as administradoras de consrcios para aquisio de bens
ou servios;
IV as administradoras ou empresas que se utilizem de carto ou qual-
quer outro meio eletrnico, magntico ou equivalente, que permita a trans-
ferncia de fundos;
V as empresas de arrendamento mercantil (leasing) e as de fomento
comercial (factoring);
VI as sociedades que efetuem distribuio de dinheiro ou quaisquer
bens mveis, imveis, mercadorias, servios, ou, ainda, concedam descontos
na sua aquisio, mediante sorteio ou mtodo assemelhado;
VII as filiais ou representaes de entes estrangeiros que exeram
no Brasil qualquer das atividades listadas neste artigo, ainda que de for-
ma eventual;
VIII as demais entidades cujo funcionamento dependa de autorizao
de rgo regulador dos mercados financeiro, de cmbio, de capitais e de
seguros;
IX as pessoas fsicas ou jurdicas, nacionais ou estrangeiras, que ope-
rem no Brasil como agentes, dirigentes, procuradoras, comissionrias ou
por qualquer forma representem interesses de ente estrangeiro que exera
qualquer das atividades referidas neste artigo;
X as pessoas jurdicas que exeram atividades de promoo imobiliria
ou compra e venda de imveis;
XI as pessoas fsicas ou jurdicas que comercializem joias, pedras e me-
tais preciosos, objetos de arte e antiguidades;
XII as pessoas fsicas ou jurdicas que comercializem bens de luxo ou de
alto valor ou exeram atividades que envolvam grande volume de recursos
em espcie.

Penalidades administrativas
Depois de tudo isso, a Lei 9.613 tambm estabelece penalidades admi-
nistrativas tanto para as pessoas responsveis pelos controles no sistema fi-
nanceiro quanto para a prpria instituio. As sanes aplicveis so:
42 CURSO BSICO DE FINANAS

yI Advertncia.
yII Multa pecuniria varivel, de 1% at o dobro do valor da opera-
o, ou at 200% do lucro obtido ou que presumivelmente seria obti-
do pela realizao da operao, ou ainda, multa de at R$200 mil.
yIII Inabilitao temporria, pelo prazo de at 10 anos, para o exerc-
cio do cargo de administrador das pessoas jurdicas referidas no artigo
9o (todo o sistema financeiro e ainda outros agentes econmicos que
podem facilitar o processo de lavagem de dinheiro: imobilirias, co-
merciantes de joias, pedras e metais preciosos etc.).
yIV Cassao da autorizao para operao ou funcionamento.

Vale ainda lembrar que a Lei 9.613 que cria o COAF, no mbito do
Ministrio da Fazenda, a quem cabe disciplinar, aplicar penas administra-
tivas, receber, examinar e identificar as ocorrncias suspeitas de atividades
ilcitas previstas na lei.

2.3.5. Crime de lavagem de dinheiro: tipicao,


responsabilidades e corresponsabilidades
A Lei 9.613 caracteriza o crime de lavagem de dinheiro como: ocultao
ou dissimulao de natureza, origem, localizao, disposio, movimenta-
o ou propriedade de bens, direitos ou valores provenientes, direta ou in-
diretamente, de crimes relacionados:

yAo trfico ilcito de substncias entorpecentes ou drogas afins.


yAo terrorismo e seu financiamento.
yAo contrabando ou trfico de armas, munies ou material destinado
sua produo.
y extorso mediante seqestro.
yContra a administrao pblica, inclusive a exigncia, para si ou para
outrem, direta ou indiretamente, de qualquer vantagem, como con-
dio ou preo para a prtica ou omisso de atos administrativos.
yContra o Sistema Financeiro Nacional.
y organizao criminosa.
yPraticado por particular contra a administrao pblica estrangeira.
T I C A E R E G U L A M E N TA O 43

Note agora que a Lei 9.613 diz que, alm do criminoso que busca o
processo de lavagem de dinheiro, incorre na mesma pena de 3 a 10 anos de
recluso quem, para ocultar ou dissimular a utilizao de bens, direitos ou
valores provenientes de quaisquer dos crimes antes referidos,

yConverte-os em ativos lcitos.


yAdquire-os, recebe-os, troca-os, negocia-os, entrega-os ou os recebe
em garantia, deles tem a guarda ou o depsito, movimenta-os ou
transfere-os; importa ou exporta bens com valores no corresponden-
tes aos verdadeiros.

A lei, em outro pargrafo, tambm enquadra na mesma pena quem:

yUtiliza, na atividade econmica ou financeira, bens, direitos ou va-


lores que sabe serem provenientes de qualquer dos crimes antece-
dentes.
yParticipa de grupo, associao ou escritrio com conhecimento de
que sua atividade principal ou secundria dirigida prtica de cri-
mes previstos na mesma lei.

O exame da lei indica que o legislador procurou caracterizar, de forma


contundente, a coparticipao de pessoas que facilitem o processo de lava-
gem de dinheiro.

2.4. tica na venda


A palavra tica vem do grego ethos. A tica representa um conjunto de
valores e princpios que norteiam os costumes e o comportamento humano.
importante destacar que a tica diferente de um lugar para outro. O
que tico em determinado lugar no o em lugar distinto. Diz-se que a
tica fornece uma referncia de conduta, permitindo ao homem diferenciar
o certo e o errado, o lcito e o ilcito, o bem e o mal. Entende-se que, no
mbito dos negcios no mercado financeiro, a tica tem o papel de tentar
estabelecer condies de negcios que sejam justas e claras.
44 CURSO BSICO DE FINANAS

2.4.1. Venda casada


Realizar venda casada procedimento considerado no tico, pois a ins-
tituio ou o funcionrio da instituio estaria se utilizando de um artifcio
para realizar a venda.
Alm disso, a venda casada proibida pelo Cdigo de Defesa do Con-
sumidor, que aplicvel s instituies do sistema financeiro. Esse Cdigo,
em seu artigo 39, diz: vedado ao fornecedor de produtos ou servios:
I condicionar o fornecimento de produto ou servio ao fornecimento de
outro produto ou servio, bem como, sem justa causa, a limites quantitati-
vos.
Essa , sem dvida, uma questo especialmente sensvel no mercado fi-
nanceiro, um verdadeiro desafio, mas temos de ter em mente que a venda
casada, alm de no ser um comportamento tico, vedada pela legislao
brasileira.

2.4.2. Restries do investidor: idade, horizonte de investimento,


conhecimento do produto, averso a risco
No difcil verificar que determinados produtos e servios bancrios
podem no ser adequados a determinados clientes, muitas vezes em funo
de sua prpria idade, de seu manifesto conservadorismo ou at mesmo de
seu nvel de instruo, que pode no permitir o real entendimento das ca-
ractersticas essenciais de alguns produtos e/ou servios.
Uma restrio notvel nesse particular a existncia de determinadas
opes de investimento que requerem longo prazo de maturao ou que
podem sofrer elevada volatilidade em prazos curtos, e que no casam com
o perfil de um cliente de idade j avanada, salvo se o mesmo demonstrar,
com clareza, total conhecimento e familiaridade com o assunto. Assim,
muito importante atentar para esse fato na negociao com os clientes.
Veja que um produto de previdncia privada um bom exemplo de
produto que dificilmente se encaixa no perfil de pessoa de idade mais avan-
ada, pois: a) para pessoas de idade mais avanada, o produto caro; b) para
se beneficiar de determinados benefcios fiscais, necessrio que o cliente
T I C A E R E G U L A M E N TA O 45

permanea contribuindo por um perodo longo. Situao semelhante pode


ocorrer com seguros de vida ou fundos de maior risco, como os de aes.
O bancrio deve ter especial cuidado ao oferecer esse tipo de produto, uma
vez que o cliente deve ter perfil de risco adequado, alm de capacidade de
entendimento do produto.

Documentos relacionados com os assuntos do Captulo 2


Carta Circular Bacen 2826, de 4/12/1998
Circular Bacen 2852, de 3/12/1998
Circular Bacen 2520, de 15/12/1994
Instruo CVM no 301, de 16/4/1999
Lei 9.613, de 3/3/1998
Lei 10.467, de 11/6/2002
Lei 10.701, de 9/7/2003
Resoluo CMN 2.554, de 24/9/1998
Resoluo CMN 2078, de 15/6/1994
www.fazenda.gov.br Ministrio da Fazenda
www.ibcpf.org.br Cdigo de tica e Responsabilidade Profissional
www.anbid.com.br Cdigos de Autorregulao
Cap t u lo 3

NOES DE ECONOMIA E FINANAS

Este captulo representa de 10% a 15% da prova entre cinco e oito ques-
tes. Vale aqui tambm outra lembrana: a prova da Anbid no exige clcu-
los. Isso poderia significar que no necessitamos realiz-los ou demonstr-
los neste livro, mas no bem assim.
Veja: a prova da Anbid no exige clculos, mas exige raciocnio matem-
tico, e a nica forma de o entendermos praticando clculos. Por isso, neste
captulo, trazemos frmulas e exemplos de clculos.

3.1. Conceitos bsicos de economia


3.1.1. Indicadores econmicos: PIB, Inao, Taxa de Cmbio,
Taxa Selic, Taxa CDI e TR
Alguns indicadores econmicos so de importncia capital para a eco-
nomia de um pas ou regio. No gratuito, portanto, que o programa da
CPA-10 inclua esses assuntos.
Veremos aqui conceitos de importantes indicadores econmicos. As
informaes sobre a evoluo desses indicadores, seu passado, presente, e,
principalmente, os prognsticos sobre o futuro so amplamente utilizadas
pelos agentes econmicos no mercado e so particularmente sensveis ao
funcionamento de todo o sistema financeiro.
48 CURSO BSICO DE FINANAS

Produto Interno Bruto (PIB)


O PIB a soma do valor total da produo de bens e servios de uma
economia. O que importa no clculo do PIB a delimitao geogrfica, no
importando se a produo for realizada por agentes econmicos nacionais
ou estrangeiros. fundamental saber que o PIB a soma da riqueza produ-
zida em determinado local em determinado perodo.
A definio importante, porque temos ainda o conceito de Produto
Nacional Bruto (PNB). O PNB inclui as rendas que chegam ao pas do
exterior (juros, dividendos, lucros de multinacionais etc.) e aquelas que dele
saem, exatamente para pagar esse tipo de participao correspondente a uma
participao estrangeira no PIB do pas.
Cabe destacar que s entram no clculo do PIB os produtos/servios
finais produzidos, de modo a no incluir duas vezes a produo do mesmo
item. Tome como exemplo o minrio de ferro produzido aqui, que se torna
matria-prima para uma siderrgica brasileira e no computado no clculo
do PIB, uma vez que o ao produzido pela siderrgica j inclui esse estgio
anterior de produo. O ao, por sua vez, se for exportado, entra no clculo
(j produto final); se for reindustrializado para a produo de um auto-
mvel, no entra, j que, no preo do automvel, estaro embutidos todos
os estgios econmicos anteriores. O PIB pode ser explicitado por meio da
frmula a seguir, que representa a produo final de um pas:

PIB = C + I + GG + EXP IMP


em que:
C o consumo privado ou das famlias;
I o investimento privado ou das empresas;
GG so os gastos pblicos;
EXP so as exportaes realizadas pelo pas; e
IMP so as importaes realizadas pelo pas.

1. Consumo privado (ou das famlias): O consumo um importante deter-


minante do PIB. Consumo mais elevado determina um PIB maior e vice-
versa. Por sua vez, dois fatores tambm so determinantes em sua influncia
sobre o consumo: taxa de juros e renda das pessoas.
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 49

2. Investimentos privados (das empresas): O nvel de investimento, por sua


vez, tambm fortemente influenciado pela taxa de juros e pelas expectati-
vas de crescimento. Portanto, se a expectativa sobre o desenrolar da ativida-
de econmica boa e os juros no so muito elevados, o investimento cresce
e o PIB tambm. Note que os investimentos das empresas representam o
consumo de produtos finais.

3. Gastos pblicos (do governo): Sempre que o governo gasta ou investe, es-
timula a economia (a construo de uma escola necessita de operrios, que
vo receber determinada renda e depois gast-la). Voc pode observar que
tudo que o governo gasta tambm representa, de forma indireta, o consu-
mo de produtos finais. importante destacar, porm, que o governo no
dispe de recursos ilimitados para gastar; ele depende da arrecadao fiscal.
Governos perdulrios (que gastam mais do que arrecadam) levam deterio-
rao da situao econmica de um pas.

4. Balano comercial: O balano comercial nada mais do que a diferena


entre os valores dos produtos e servios exportados e importados por um
pas. Quanto maiores as exportaes (e o saldo comercial), maior o cresci-
mento do PIB, j que entra mais dinheiro no pas do que sai, via pagamento
das importaes.

Inao
Um dos conceitos mais simples de inflao o seguinte: inflao uma ele-
vao do nvel geral de preos. A inflao deve ser entendida como uma
medida do estado de sade da economia. Ela pode representar o sintoma de
uma doena, no a doena em si. A inflao pode ter diversas causas: des-
controle dos gastos pblicos, emisso exagerada de moeda, demanda exces-
sivamente elevada sem elevao concomitante no nvel de produo, custos
de insumos importantes em elevao (como o petrleo, por exemplo), entre
outras. claro que a inflao percebida por cada pessoa em particular pode
no ser a mesma. Da a existncia de uma multiplicidade de diferentes ndi-
ces, calculados por diferentes instituies, e que servem a diferentes fins.
50 CURSO BSICO DE FINANAS

ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)


Calculado pela Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
(IBGE). No Brasil, o IPCA o ndice oficial de inflao ao consumidor.
a referncia da autoridade monetria, ou seja, utilizado pelo Bacen para a
verificao do atendimento ou no dos objetivos do Regime de Metas de
Inflao. O IPCA mede a inflao ao consumidor das famlias com renda
entre 1 e 40 salrios mnimos em 10 regies metropolitanas brasileiras, mais
a cidade de Goinia. A coleta dos preos realizada entre o primeiro e o
ltimo dia do ms de referncia.
Para determinar cestas de consumo caractersticas para essas faixas da
populao, existem pesquisas elaboradas periodicamente pelo IBGE. Essas
pesquisas permitem que os ndices divulgados sejam bastante representati-
vos da real situao do aumento do custo de vida da populao brasileira.

ndice Geral de Preos Mercado (IGP-M)


Calculado pela Fundao Getulio Vargas (FGV), o IGP-M composto
pela mdia ponderada de trs outros ndices: o ndice de Preos ao Con-
sumidor (IPC), com peso de 30%, o ndice de Preos no Atacado (IPA),
com peso de 60%, e o ndice Nacional do Custo da Construo (INCC), com
peso de 10%.
O IGP-M tem um perodo de coleta de preos que permite que o ndice
seja divulgado antes do fim do ms de referncia, e que vai do dia 21 do ms
anterior at o dia 20 do ms de referncia. O ndice sempre divulgado at
o ltimo dia do ms.
Em geral, existe uma defasagem entre a inflao medida pelo IGP-M e
os demais ndices de preos ao consumidor. Isso ocorre porque o ndice de
Preos no Atacado corresponde a 60% do IGP-M, e a inflao no atacado
aparece antes da inflao no varejo. Uma grande indstria tem maior poder
de repassar aumento de custos para o varejo, j que a maior parte de seus
clientes muito menor do que ela. J o varejo, onde a concorrncia muito
maior, normalmente no consegue repassar esse aumento da indstria dire-
tamente ao consumidor. Ento, de certa forma, o IGP-M antecipa aumen-
tos ou diminuies na taxa de inflao ao consumidor.
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 51

Taxa de cmbio
A taxa de cmbio determinada pela relao de valor entre uma moeda
interna e outra externa. Por exemplo, a relao entre o real e o dlar norte-
-americano. Essa taxa se revela fundamental, e divulgada diariamente pe-
los mais diversos meios de comunicao, porque afeta significativamente
a economia. Veja que a taxa cambial afeta a exportao e a importao de
bens e servios. Uma taxa de cmbio valorizada facilita a importao e difi-
culta a exportao, e vice-versa.
Observe que quando falamos em cmbio valorizado ou desvalorizado
sempre pensamos em nossa moeda em relao moeda estrangeira. Alm
disso, valorizao ou desvalorizao tem a ver com o poder de compra da
moeda, no com o valor nominal da relao (10 para 1, 5 para 1 etc.).
Por outro lado, a taxa cambial um dos preos centrais da economia,
porque influencia, de forma determinante, a inflao interna. Os produ-
tos chamados tradable so aqueles intercambiveis entre os pases. Assim, o
cmbio valorizado ajuda no combate inflao, pois, se os preos internos
aumentarem, os agentes econmicos veem viabilizada a importao desses
bens por um preo compatvel e competitivo.
De outra parte, a desvalorizao cambial, que seria saudada pelos exportado-
res, pode provocar aumento da inflao interna, j que muitos insumos para a
produo local de bens e servios so importados, e teramos a uma inflao de
custos, originada exatamente pelo aumento do preo dos insumos em reais.
De forma geral, em termos de taxa cambial, o que se quer que a taxa
no apresente muita volatilidade, em especial em perodos mais curtos. Des-
valorizaes ou valorizaes lentas so melhor absorvidas pela economia, e
so at esperadas, por mudanas em outros fatores macroeconmicos, como
a taxa de juros bsica da economia, por exemplo.

Os diferentes sistemas cambiais


Cmbio fixo: Nesse sistema de cmbio, a autoridade monetria fixa uma taxa
cambial para a moeda local em relao a uma moeda forte estrangeira, como
o dlar ou o euro (com um pequeno gio/desgio para as operaes de com-
pra e venda), no permitindo que a moeda fuja daquele preo.
52 CURSO BSICO DE FINANAS

Se o mercado quer forar uma elevao no preo da moeda estrangeira,


a autoridade monetria (Bacen) vende essa moeda, garantindo a cotao e
vice-versa. Um dos problemas para a manuteno desse regime cambial a
exigncia de o pas deter grande volume de reservas cambiais para sustentar
um sistema de cmbio fixo. Se no detiver um bom volume de reservas em
moeda estrangeira, o mercado aposta contra o Banco Central do pas e
normalmente ganha a aposta.

Sistema de bandas cambiais: Neste sistema de cmbio, a autoridade monet-


ria fixa um piso e um teto para a taxa cambial, no permitindo que a moeda
fuja daquela banda ou intervalo.
Se o mercado quer forar uma elevao no preo da moeda estrangeira
para alm do teto estabelecido pelo Banco Central, a autoridade monetria
vende a moeda estrangeira que for necessria para que a cotao permanea
no mximo igual ao valor estabelecido como teto e viece-versa. Tambm nesse
sistema necessrio deter bom volume de reservas cambiais para sustentar as
cotaes. Considere, por exemplo, que o Brasil adotasse um sistema de bandas
cambiais, e que o piso e o teto da banda real versus dlar fossem, respectiva-
mente: R$1,70 e R$2,00. Veja no diagrama a seguir como isso funcionaria.

Figura 1: Esquema representativo do sistema de bandas cambiais.

Cmbio flutuante: Nesse sistema de cmbio, a autoridade monetria no tem


uma meta explcita para a taxa cambial. Quem determina a taxa cambial
o mercado (oferta e procura de moeda). A oferta e a procura de moeda
dependem de fatores como volume de exportao e de importao, entrada
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 53

de investimento estrangeiro direto, entrada e pagamento de emprstimos


externos, remessas de lucro de empresas brasileiras para o exterior e vice-
versa, entre outros.
Define-se flutuao limpa quando a autoridade monetria no interfere
no mercado, que atinge uma taxa de equilbrio atuando livremente. Define-se
flutuao suja quando a autoridade monetria tambm participa do mercado,
influenciando a cotao. Veja bem: o Banco Central, no caso da flutuao suja,
tambm atua no mercado, mas no fixa a taxa; influencia em sua formao.
No Brasil, como de resto em grande parte dos pases de economia aberta,
a taxa cambial flutuante (flutuao suja). Isso quer dizer que a taxa varia
conforme a procura e a oferta de moeda estrangeira pelos agentes econmi-
cos, dentre eles, o Bacen.
Estamos neste regime, considerado por muitos economistas o melhor,
desde janeiro de 1999, quando o Bacen, que trabalhava em regime de ban-
das cambiais (com a taxa de cmbio variando entre limites mnimo e mxi-
mo preestabelecidos), no suportou a aposta do mercado contra o real, que
desvalorizou rapidamente de uma cotao de R$1,22 por USD, para cerca
de R$2,00 por USD.

Gr av e i s t o:
1. Taxa cambial desvalorizada: Bom para o exportador e ruim para o importador.
Diculta o controle da inao.
2. Taxa cambial valorizada: Ruim para o exportador e bom para o importador. Facilita
o controle da inao.

Taxa Selic
a taxa de remunerao dos ttulos pblicos federais em operaes de
curtssimo prazo (1 dia). De modo geral, essa taxa, que remunera ttulos
de governo em prazos curtssimos, entendida como aquela que remunera
a liquidez, os recursos mais disponveis do investidor.
Devemos diferenciar a Selic meta da Selic over ou efetiva.
A taxa Selic meta a taxa que o Comit de Poltica Monetria (Copom),
rgo do Bacen, determina como taxa bsica de juros para a economia, o
54 CURSO BSICO DE FINANAS

custo bsico do dinheiro. O Bacen, por meio do Copom, estabelece aquela


taxa como uma taxa de equilbrio, que deve acomodar as expectativas infla-
cionrias meta de inflao determinada pelo Conselho Monetrio Nacio-
nal e perseguida pelo Bacen.
Nas transaes ocorridas ao longo do dia com os ttulos pblicos com o
prazo de 1 dia (lastreadas em ttulos pblicos), a taxa mdia ponderada efe-
tivamente realizada pode ser um pouco diferente daquela meta estabelecida.
Isso acontece porque o Bacen, ainda que atue para equilibrar as condies
de oferta e demanda de recursos em curtssimo prazo, no consegue um
equilbrio perfeito, da que a taxa Selic over ser prxima, mas no igual
Selic meta.
Uma pergunta corriqueira : como saber a taxa mdia das operaes com
ttulos pblicos? Bem, todas as transaes so registradas no Sistema Espe-
cial de Liquidao e Custdia (Selic). Desse modo, fica fcil divulgar, no
final do dia, a taxa mdia ponderada efetivamente praticada.
Essa taxa Selic over divulgada em forma de taxa efetiva anual. Se quiser-
mos saber a taxa efetiva diria, temos de descapitalizar essa taxa para um dia,
com base em 252 dias teis do ano. Veja o exemplo a seguir, considerando
uma Selic efetiva de 11,25%.

Selic.efetiva.diria = 0,0423%

Taxa CDI
A taxa CDI uma taxa de juros parecida com a Selic, tanto na magnitu-
de quanto na forma de clculo. Porm, h uma diferena fundamental. A
taxa CDI reflete a taxa mdia ponderada de operaes de troca de recursos
entre as diversas instituies financeiras. Essas instituies, diariamente, ne-
gociam suas disponibilidades de caixa de curtssimo prazo (1 ou 2 dias) com
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 55

aquelas instituies que necessitam captar para fechar seu caixa tambm
em perodos muito curtos.
O nome CDI vem de Certificado de Depsito Interbancrio ou Inter-
financeiro. Hoje em dia, j no so emitidos certificados; as operaes so
apenas escrituradas em meio eletrnico. Assim, essas trocas so chamadas
apenas de Depsitos Interfinanceiros. Nesse mercado monetrio, todas as
operaes so registradas na Cetip, razo pela qual tambm fcil termos a
informao do custo do dinheiro no interbancrio todos os dias. Em tese,
a taxa CDI ou apenas DI deveria ser um pouco superior taxa Selic,
para refletir o maior risco dos ttulos privados negociados nesse mercado,
mas nem sempre isso ocorre.

Taxa TR
A TR a chamada taxa referencial de juros. Ela tem uma metodologia
prpria de clculo (que tem sido alterada vrias vezes pelo CMN, conforme
se altera a taxa bsica de juros da economia). A Resoluo CMN em vigor
que trata de seu clculo a 3354, de 31/03/2006, com alteraes introduzi-
das pela Resoluo CMN 3530, de 31/01/2008. Essa Resoluo estabelece
parmetros para os clculos da Taxa Bsica Financeira (TBF) e da TR (a
partir da TBF). A mesma Resoluo estabeleceu que o Bacen tivesse autono-
mia para determinar um dos parmetros de clculo da TR se a taxa bsica de
juros ficar abaixo de 11% a.a. Essa situao j se materializou, uma vez que
no momento da publicao deste livro a taxa bsica de juros da economia
brasileira de 9,25% a.a.
Veja que a Taxa Referencial (TR) nasce a partir da TBF. A TBF defini-
da a partir da remunerao mensal mdia dos CDB/RDB emitidos a taxas
de mercado prefixadas, com prazos de 30 a 35 dias corridos, inclusive, com
base em informaes prestadas por instituies financeiras integrantes de
uma amostra determinada pelo Bacen.
Sobre essa taxa (a TBF), incide um redutor, uma vez que a TR o inde-
xador bsico da caderneta de poupana, um investimento popular e de bai-
xo risco, que dever ter um rendimento compatvel com esse nvel de risco
e com o perfil do investidor. Por ser o indexador da poupana, tambm o
56 CURSO BSICO DE FINANAS

indexador bsico dos financiamentos habitacionais, que tm na captao de


poupana dos bancos exatamente o seu funding. Observe que a poupana
tem, por lei, uma remunerao de juros de 0,5% ao ms. Por isso, no clcu-
lo da TR, existe um redutor, pois a TBF, que d origem TR, uma taxa de
juros de mercado e a poupana no poderia pagar uma remunerao igual
taxa de mercado mais 0,5% ao ms.
Talvez voc tenha ouvido falar, nos ltimos tempos, de uma eventual
mudana no clculo da rentabilidade da poupana. De fato, existe um de-
bate conduzido pelo Bacen sobre a necessidade de mudana nesse clculo.
Observe que, com a queda nas taxas de juros nominais e reais em nosso pas
nos ltimos anos, ser mesmo necessrio ajustar o clculo do rendimento
da poupana, uma vez que sua remunerao est estabelecida em lei, com
juros de 0,5% ao ms. Se no realizarmos uma mudana no clculo da re-
munerao da poupana, o Brasil nunca poder ter uma taxa de juros bsica
compatvel com a de economias estveis, pois no haveria como termos uma
taxa bsica de juros (Selic meta) inferior a 6% a.a.

3.1.2. Comit de Poltica Monetria (Copom)


O Comit de Poltica Monetria (Copom) foi institudo em 1996. Seu ob-
jetivo estabelecer as diretrizes da poltica monetria do pas e a taxa bsica de
juros da economia. Esse modelo de comits j funcionava no Federal Reserve
(Fed), o equivalente norte-americano ao Banco Central, e no Banco Central
da Alemanha, dois dos bancos centrais mais respeitados de todo o mundo.
A criao do Copom no Brasil veio trazer maior transparncia ao proces-
so decisrio que determina a taxa de juros bsica da economia. A partir da
instituio do Decreto 3.088, de 21/6/1999, que criou a figura das metas
para a inflao do pas, as decises do Copom passaram a ter ainda maior
importncia, uma vez que a taxa de juros o principal instrumento utilizado
no Brasil para o controle da inflao.
O ano de 1999 importante, porque foi quando o Bacen deixou o cm-
bio flutuar nesse momento, perdeu-se a chamada ncora cambial contra a
inflao. Com a instituio do Regime de Metas para a inflao, as decises
do Copom passaram a ter importncia fundamental. Observe tambm que,
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 57

em caso de no cumprimento da meta de inflao determinada pelo CMN,


o presidente do Bacen deve comunicar ao ministro da Fazenda, em carta
aberta, as razes do descumprimento, assim como as providncias adotadas
e o prazo para o retorno da taxa de inflao aos limites estabelecidos.
De forma esquemtica, podemos visualizar o seguinte tringulo de atores
com papel central na poltica monetria do pas:

Figura 2: Esquema representativo dos principais atores envolvidos na conduo da


poltica monetria no Brasil.

Atualmente, as reunies do Copom se realizam, em mdia, a cada seis


semanas (so oito reunies anuais; antes eram 12). As reunies duram dois
dias, iniciando sempre em uma tera-feira e terminando numa quarta-feira.
No primeiro dia, alm dos membros que deliberam (o presidente e oito
diretores do Bacen), participam tambm vrios chefes de departamento e
o gerente executivo da gerncia de relacionamento com investidores. Nesse
primeiro dia so feitas diversas apresentaes e anlises de dados de con-
juntura econmica, inflao, nvel de atividade, finanas pblicas, balano
de pagamentos, economia internacional, reservas internacionais, preo do
petrleo etc.
No segundo dia de reunies, a participao limitada diretoria cole-
giada do Bacen (presidente e oito diretores) e ao chefe do Departamento de
58 CURSO BSICO DE FINANAS

Estudos e Pesquisas (Depep), este ltimo sem direito a voto. So discutidas


as propostas lanadas e, havendo consenso, determina-se a taxa Selic meta.
Se no houver consenso, a deciso se d no voto. Imediatamente aps o
fechamento dos mercados financeiros, publica-se a deciso, porm a ata da
reunio divulgada sempre na quinta-feira da semana seguinte reunio.

Selic meta com ou sem vis: As taxas Selic meta podem ser estabelecidas com
vis de alta ou de baixa. Isso significa uma tendncia de curto prazo para a
taxa. Nessa situao, o presidente do Bacen pode, sem uma nova reunio
do Copom, subir (se vis de alta) ou baixar (se vis de baixa) a taxa de juros
antes de uma nova reunio do comit.

3.2. Conceitos bsicos de nanas


3.2.1. Taxa de juros nominal e taxa de juros real
A taxa de juros nominal pode ser dividida em duas partes. A primeira
parte a taxa de inflao, e a segunda, a taxa de juro real. Tome-se como
exemplo hipottico que a atual taxa bsica de juros da economia de 11,25%
a.a. Essa taxa a chamada taxa nominal e pode ser decomposta em duas.
Vamos supor que o mercado tem uma expectativa de inflao para os prxi-
mos 12 meses de 4% a.a. Qual a taxa de juros real estimada para os prximos
12 meses nesse caso?
Em primeiro lugar, vamos ignorar que o Copom ter ainda muitas reu-
nies e tomar vrias decises sobre as taxas de juros nos prximos 12 meses.
Vamos calcular qual a taxa real de juros embutida nessa situao, inflao
projetada de 4% a.a. e juros de 11,25% a.a.. Vamos partir da frmula que
nos permite esse clculo. A equao dada por:

1 + tx.nom = (1 + tx.inf )(1 + tx.real)

em que:
tx.nom a taxa de juros nominal;
tx.inf a taxa de inflao;
tx.real a taxa de juros real, todas elas na forma decimal.
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 59

O clculo, ento, fica assim:

1 + 0,1125 = (1 + 0,04)(1 + tx.real)

1,06971 = 1 + tx.real tx.real = 1,06971 1


tx.real = 0,06971

Se quisermos transformar a taxa na forma decimal para percentual, basta


multiplicar por 100, obtendo-se 6,971% a.a. Essa a taxa de juros real.
Da mesma forma, tendo a taxa real e a taxa de inflao, podemos calcular
a taxa nominal. Basta seguir o caminho inverso:

1+tx.nom = (1+tx.inf)(1+tx.real) + 1 + tx.nom = (1+0,04)(1+0,06971)


1+tx.nom = 1,1125, donde: tx.nom = 0,1125 ou 11,25% a.a.

No difcil, mas necessrio ateno para verificar que a taxa nominal


se relaciona com as taxas de inflao e real em uma forma multiplicativa, e
no aditiva, sendo este um erro bastante comum. Uma dica: sempre que a
taxa nominal for maior que a inflao, a taxa real ser um pouco menor do
que a diferena entre a taxa nominal e a inflao.

3.2.2. Taxa de juros equivalentes versus taxa de juros


proporcional
A taxa de juros equivalente sinnimo de taxa efetiva. Isso significa que
quando temos uma taxa efetiva de X% a.a. e queremos a taxa equivalente
mensal, o que buscamos uma taxa de juros mensal que, capitalizada 12
vezes, chegar quele X% a.a. Por exemplo: qual a taxa de juros mensal
equivalente a 12% a.a.?
Conhecemos a taxa efetiva para o perodo de 12 meses (1 ano), mas
queremos calcular a taxa equivalente mensal que, capitalizada 12 meses,
equivale a 12% a.a.
60 CURSO BSICO DE FINANAS

Podemos sintetizar uma frmula genrica assim:

Os termos da equao so:


id a taxa de juros equivalente que procuramos (a taxa que desconhecemos);
ic a taxa de juros para o perodo que conhecemos;
pd o perodo da taxa desconhecida;
pc o perodo da taxa conhecida.

A partir da frmula dada, vamos fazer o caminho inverso: calcular a taxa


equivalente anual, a uma taxa mensal de 0,949%.

pd o perodo da taxa desconhecida = 12 meses;


pc o perodo da taxa conhecida = 1 ms;
ic a taxa de juros para o perodo que conhecemos = 1 ms;
id a taxa de juros equivalente que queremos conhecer, portanto a taxa de
juros para o perodo que no conhecemos = 12 meses.

Lembre-se de que, nessas frmulas, sempre substitumos os valores pela


taxa na forma decimal. Se ela est em percentual, ns a dividimos por 100
antes da substituio na frmula.
Por sua parte, a taxa de juros proporcional , em verdade, uma taxa de
juros nominal, no efetiva. Se dispusermos da informao dessa taxa para
um perodo de 12 meses e quisermos saber a taxa de um ms, apenas dividi-
mos a taxa por 12. Veja que, nesse caso, a taxa de 12 meses no uma taxa
efetiva, mas uma taxa nominal. Adiante, no tpico sobre capitalizao sim-
ples e capitalizao composta, possvel entender melhor esses conceitos.

3.2.3. Capitalizao simples versus capitalizao composta


No sistema de capitalizao simples, a relao entre o montante de ca-
pital que se quer atualizar e o valor final obtido uma linha reta. J na
capitalizao composta, essa linha curva e exponencial, porque, uma vez
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 61

calculados os juros devidos no primeiro perodo, somamos esses juros ao


capital para, somente depois dessa operao, calcular os juros devidos no
segundo perodo, e assim sucessivamente. Vamos considerar um capital de
R$100,00, a uma taxa de juros de 5% ao perodo, no regime de capitaliza-
o simples (tambm chamado de juros simples), para verificar como fica
seu valor depois de quatro meses.

Figura 3: Representao grca da capitalizao simples.

Observe que o valor dos juros devidos no perodo sempre o mesmo, de


R$5,00. Isso ocorre porque os juros de cada perodo no so capitalizados
(somados ao capital). Assim, o montante final ser igual ao prprio capital
mais os juros de 1 perodo multiplicados pelo nmero de perodos que que-
remos atualizar. Numa frmula, podemos dizer que:

VF = VP (1 + i n)

em que:
VF o montante do valor futuro;
VP o montante do valor presente;
i a taxa de juros;
n o nmero de perodos para a atualizao.

Veja: VF = 100 (1 + 0,05 4)


Em que: VF = 120,00
62 CURSO BSICO DE FINANAS

J no sistema de capitalizao composta (ou de juros compostos), depois


do primeiro clculo de juros, estes so incorporados ao capital, mudando
sensivelmente o resultado final, dependendo do prazo de capitalizao e do
valor nominal dos juros.

Figura 4: Representao grca da capitalizao composta.

Aqui ocorre uma acelerao no valor dos juros devidos a cada perodo.
Em outras palavras, os juros do perodo atual so sempre maiores do que os
devidos no perodo anterior e sempre menores do que os que sero devidos
no perodo seguinte. Esse o mundo real do mercado financeiro. Os juros
no mercado financeiro so, praticamente sempre, compostos.
Veja a diferena na frmula:

VF = VP (1 + i)n

Substituindo os dados, temos:

VF = 100 (1 + 0,05)4 = 121,55

Essa uma equao exponencial, ao passo que a equao anterior, no


sistema de juros simples, uma equao de reta.
Voc pode observar que apresentamos diversas frmulas e alguns clcu-
los. Como dissemos anteriormente, a prova para a certificao da Anbid no
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 63

exige clculos. Por que ento os apresentamos aqui? Porque importante


para a fixao do conceito. Ademais, a prova nunca exige que se realizem
clculos, mas possvel que exija que se conhea como se faz o clculo.
Existem questes de raciocnio matemtico. Ento, ainda que no sejam
exigidos clculos diretamente, necessrio entender a mecnica e o racio-
cnio subjacentes. Pode aparecer uma questo do tipo: Uma taxa efetiva de
1% a.m. equivale a:

a) Menos do que 12% a.a. b) Mais do que 12% a.a


c) Exatamente 12% a.a. d) 9,5% a.a.

No necessrio fazer clculos para encontrar a resposta, mas o entendi-


mento de como a frmula funciona importante, no?

3.2.4. ndice de referncia aplicado a produtos de investimento


benchmark: conceito e nalidade
Um ndice de referncia, como o nome revela, um ndice de rendimen-
to no qual a aplicao disponibilizada ao investidor se referencia. Tome-se
como exemplo um fundo DI.1 Genericamente, se um fundo referenciado
na taxa do DI, ento seu rendimento ser atrelado rentabilidade dos dep-
sitos interfinanceiros (DIs).
O benchmark do fundo a meta de rentabilidade que o fundo quer obter
em relao a um parmetro de referncia. Um fundo DI pode, por exemplo,
dizer que sua meta de rentabilidade acompanhar a variao do DI. Esse
um fundo passivo, visando atingir 100% da rentabilidade do parmetro
de referncia. Nesse caso, diz-se que o benchmark do fundo 100% do DI.
Existem fundos com gesto ativa, que perseguem a superao da rentabili-
dade do benchmark, mas isso assunto para outro captulo deste livro.
De forma similar, possvel pensar em um fundo que se referencia no
Ibovespa, por exemplo. Isso significa que o fundo dever tentar replicar a

1
Neste livro, h um captulo inteiro dedicado ao estudo dos fundos. Aqui, detemo-nos apenas
em explicar o conceito de ndice de referncia.
64 CURSO BSICO DE FINANAS

rentabilidade obtida pelo Ibovespa. O Ibovespa a referncia. Se o fundo


apresentar rentabilidades bastante prximas do Ibovespa, ento seus gestores
esto tendo xito na gesto da carteira do fundo. Em resumo, a existncia de
um benchmark facilita o processo de avaliao de desempenho do produto
financeiro em relao ao prometido pelo gestor.

3.2.5. Volatilidade: conceito


Volatilidade tem a ver com variao ocorrida na rentabilidade de um
ativo financeiro. Volatilidade, no mercado financeiro, sinnimo de risco.
Um ativo voltil um ativo que apresenta elevada variao nas suas renta-
bilidades, ao passo que um ativo pouco voltil aquele que apresenta uma
baixa variao em suas rentabilidades.
Uma forma de entender melhor o conceito de volatilidade olhar a ren-
tabilidade de ativos de renda fixa e compar-la com a rentabilidade de ativos
de renda varivel. Se perguntarmos a qualquer um onde est o maior risco,
se em um investimento em aes ou em um investimento atrelado ao DI,
a resposta ser, sem dvida, que o investimento em aes mais arriscado.
Vamos transformar esse senso comum em algo mais concreto. Observe que
a volatilidade pode ser medida pelo desvio padro das rentabilidades de um
ativo.
Calculemos, pois, o desvio padro (volatilidade) dos rendimentos do DI e da
Bolsa de Valores de So Paulo durante os primeiros oito meses de 2007.

MS DI (%) IBOVESPA (%)


Jan/07 1,0783 0,3778
Fev/07 0,8699 -1,6778
Mar/07 1,0486 4,3561
Abr/07 0,9409 6,8815
Mai/07 1,0224 6,7653
Jun/07 0,9016 4,0637
Jul/07 0,9682 -0,3861
Ago/07 0,9874 0,8398
Mdia 0,9772 2,6525
Volatilidade 0,0718 3,2980
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 65

Observe que os termos volatilidade, variabilidade e risco so utilizados


como sinnimos no mercado financeiro, e que uma forma clssica de medir
o risco por meio do desvio padro das rentabilidades desse ativo.

Gr av e i s t o:
Um ativo mais voltil um ativo de maior risco, que apresenta variaes mais bruscas
em sua rentabilidade. fcil entender, no? Num dia, a bolsa sobe muito; noutro,
cai muito. Em contrapartida, na renda xa, as variaes de rentabilidade so muito
menores.

3.2.6. Prazo mdio ponderado de uma carteira de ttulos:


conceito e riscos associados
O prazo mdio ponderado de uma carteira representa o prazo que con-
sidera o peso de dois componentes: o valor aplicado e o prazo da aplicao.
Outra vez, um exemplo numrico interessante. Se tivermos em uma car-
teira trs ttulos: o primeiro de R$30 mil, com vencimento em 35 dias, o
segundo de R$50 mil, com vencimento em 62 dias, e o terceiro de R$20
mil, com vencimento em 90 dias, qual seria o prazo mdio ponderado?

A frmula para o clculo do prazo mdio ponderado :

No exemplo atual:

PMP = 59,5 dias


66 CURSO BSICO DE FINANAS

Em outras palavras, esses trs investimentos diferentes tm um prazo


mdio ponderado de 59,5 dias. como se estivssemos investindo R$100
mil (que a soma dos trs valores) em um nico ttulo com prazo hipot-
tico de 59,5 dias. Conhecer o prazo mdio ponderado dos investimentos
importante, pois o valor presente dos ativos de renda fixa prefixados sofre
especial impacto em seu valor quando ocorrem mudanas nas taxas de juros
futuros.
Em outras palavras, a volatilidade (risco) de uma carteira de ttulos
tanto maior quanto maior for seu prazo mdio ponderado, para uma dada
variao na taxa de juros. Esse efeito examinado em detalhes no tpico
seguinte, de marcao a mercado.

3.2.7. Marcao a mercado como valor presente de um uxo


de pagamentos precicao e volatilidade: impacto de prazos
e de taxas
Preliminarmente, temos de entender que a marcao a mercado obrigatria
para os fundos de investimento ofertados ao pblico nas agncias de qualquer
banco brasileiro, ou para os fundos administrados por bancos de investimentos,
sociedades corretoras ou sociedades distribuidoras. Apenas alguns fundos com
caractersticas especficas podem no sofrer marcao a mercado.
Veja que a MaM necessria exatamente porque os gestores de cartei-
ra de fundos de investimento tm, muitas vezes, de negociar ttulos. Eles
compram ttulos quando tm dinheiro disponibilizado pelos aplicadores
(cotistas) e vendem quando tm resgates solicitados. Isso exige a MaM, pois
ningum no mercado vai pagar por um ttulo mais do que ele vale, tampou-
co qualquer agente vai querer vender seu ttulo por um valor abaixo de seu
valor de mercado.
Conforme vimos em tpico anterior, a marcao a mercado (MaM)
consiste em registrar todos os ativos, para efeito de valorizao e clculo de
cotas dos fundos de investimento, pelos preos negociados no mercado em
casos de ativos lquidos ou, quando esse preo no observvel, por uma
estimativa adequada de preo que o ativo teria em uma eventual negociao
feita no mercado.
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 67

Saber o valor de cada ativo no mercado relativamente simples se o ativo


for lquido, negociado diariamente, como o caso dos ttulos de renda va-
rivel aes ou ttulos de renda fixa padronizados, como ttulos pblicos
federais. J outros ativos de renda fixa tm uma multiplicidade de prazos de
emisso e de resgate, valores, taxas contratadas etc., e no so negociados
com frequncia no mercado secundrio, o que torna a visualizao de seu
preo mais difcil. Assim, nosso maior problema calcular o valor justo de
cada ttulo de renda fixa que temos em nossa carteira.
Alguns dos ttulos de renda fixa, os ps-fixados, tambm no so difceis
de terem seus preos de mercado calculados. Por exemplo, se tomarmos um
CDB negociado a uma taxa atrelada ao CDI, no difcil calcular seu valor
presente, pois partimos do valor aplicado, ao qual aplicada a taxa de juros
do CDI acumulada no perodo em questo. J para ttulos prefixados, as
coisas no so to simples, pois os valores que conhecemos com relao a
esse ttulo so: o valor aplicado e o valor na data do resgate. Mas quanto vale
esse ttulo em um dia qualquer entre a aplicao e o resgate?
A maior parte das pessoas entende perfeitamente que os ativos de renda
varivel (aes) apresentam volatilidade, variaes em seus preos, pratica-
mente todos os dias. Grande parte das pessoas, porm, no entende que
ativos de renda fixa tambm apresentam volatilidade, ainda que, normal-
mente, em menor escala.
A volatilidade dos ativos de renda fixa decorre basicamente da variao
na taxa de juros futuros percebida ou exigida naquele momento pelos agen-
tes econmicos. Essa taxa se reflete nos mercados derivativos de futuros de
taxa de juros. A seguir, vejamos um exemplo numrico que vai elucidar as
caractersticas de como o prazo e a taxa de juros influenciam no valor pre-
sente dos ativos de renda fixa.
Vamos imaginar uma carteira com trs ativos, que sero resgatados daqui
a 90 dias, 360 dias e 720 dias. Os trs ativos, hipoteticamente, so de ren-
da fixa prefixada, o que significa que o valor de resgate j est estabelecido
desde a contratao.
O valor de resgate de cada um deles, respectivamente, : R$105 mil;
R$100 mil e R$110 mil. Para simplificar, vamos supor tambm que no h
pagamento de qualquer cupom de juros at o vencimento.
68 CURSO BSICO DE FINANAS

Para realizarmos o clculo, primeiro temos de verificar qual o nmero de


dias teis at o vencimento de cada ttulo. O mercado financeiro s trabalha
com dias teis. Vamos supor ento que o nmero de dias teis at o venci-
mento de cada ttulo seja de 63, 252 e 504. No mercado brasileiro, as taxas
ao ano so sempre tomadas numa base de 252 dias teis.
Como segundo ponto fundamental, temos de saber quais as taxas de
juros exigidas pelos investidores (pelo mercado) para aplicaes de valores
equivalentes e com vencimentos nesses mesmos prazos. Numa situao
normal de mercado, as taxas de juros so diretamente proporcionais ao tem-
po, ou seja, elas so maiores para prazos maiores: o mercado v risco no
tempo. E risco implica prmio.
A partir dessas premissas, verificamos que, hipoteticamente, as taxas de
juros futuras para vencimentos em 90 dias, 360 dias e 720 dias so, respec-
tivamente, 10% a.a., 10,5% a.a. e 11% a.a. A pergunta final :
Qual o valor de nossa carteira hoje a partir dos dados de que dispomos?
Vamos montar o fluxo de caixa da nova situao que se apresenta e calcular seu
valor presente, que vem a ser o valor de mercado da carteira com trs ttulos:

Figura 5: Exemplo de uxo de caixa.

Nosso valor presente fica:

VP = 102.527,68 + 90.497,74 + 89.278,47


NOES DE ECONOMIA E FINANAS 69

Esses so os valores de mercado de cada um dos trs ttulos.

VP = 282.303,89

Esse o valor presente de nossa carteira de investimentos.


Se o cenrio macroeconmico no muda e no mudam as expectativas dos
agentes econmicos , as taxas de juros futuros tambm no devem ser alteradas
de forma brusca. Assim, no dia seguinte, o valor presente de nosso fluxo de caixa
ser maior, pois se passou um dia e o vencimento est mais prximo (voc pode
resolver, substituindo os valores e os prazos na frmula).

X + Y + Z = O valor presente fica em R$282.415,51.

Essa a situao corriqueira, que normalmente ocorre em nosso dia a dia.


Em geral, as carteiras de renda fixa tm rentabilidade positiva diria. Porm,
em algumas situaes, a taxa de juros futuros pode variar de maneira um
pouco mais intensa, por conta de uma situao de estresse no mercado.
Temos um exemplo recente, que o estresse gerado pela crise de inadim-
plncia de alguns fundos de recebveis imobilirios norte-americanos. O am-
biente econmico tornou-se mais instvel no Brasil: os agentes tm medo,
verifica-se alguma sada de capital e os juros futuros sobem. Nessa hiptese,
pode ocorrer, inclusive, desvalorizao nas quotas dos fundos de renda fixa,
gerada exatamente pela marcao a mercado.
Agora, vamos considerar que, de um dia para o outro, em funo desse
estresse, os juros futuros para os prazos at o vencimento de nossos trs ttu-
los da carteira se alteraram para: 11% a.a., 11,5% a.a. e 12% a.a., respecti-
vamente. Vamos recalcular ento o valor presente de nossa carteira com as
novas taxas de juros, para verificar como ocorre o impacto dessa elevao no
valor presente de cada um de nossos ativos.

VP = 102.338,35 + 89.724,85 + 87.730,77


VP = 279.793,97
70 CURSO BSICO DE FINANAS

Veja que nossa carteira desvalorizou. Temos uma carteira de renda fixa,
e a rentabilidade foi negativa!!! A est a volatilidade, que tambm existe
para ttulos de renda fixa, e no apenas para a renda varivel. Agora observe
atentamente como se deu o impacto da elevao dos juros nos trs diferentes
prazos de nossos ttulos: o impacto sobre o valor dos ttulos maior para
ttulos de prazos mais longos.
Observe que o efeito de alteraes nas taxas de juros exigidas pelos inves-
tidores no mercado no influencia somente de forma negativa uma carteira
com ttulos prefixados. No caso do exemplo, isso ocorreu porque as taxas de
juros futuras subiram. Se as taxas tivessem cado, o valor dos ttulos aumen-
taria. Em resumo, variaes nas taxas de juros futuros impactam de forma
inversa o valor de ttulos e/ou carteiras de papis prefixados: quando a taxa
de juros sobe o valor dos papis cai e quando a taxa de juros cai o valor dos
papis sobe.

Observaes importantes em relao ao impacto


das variaes nas taxas de juros futuros sobre ttulos
prexados.
Ttulos de prazos longos: So mais afetados por variaes nas taxas de juros.
Ttulos de prazos curtos: So menos afetados por variaes nas taxas de juros.

Mais adiante, analisando diferentes tipos de fundos de renda fixa, verifi-


camos que alguns, pelas caractersticas prprias dos ttulos nos quais inves-
tem, so mais volteis do que outros.

3.2.8. Mercado primrio e secundrio: conceito, nalidade


e relevncia para o investidor
Mercado primrio: Momento em que ocorre a primeira transao de um valor
mobilirio ou ativo financeiro. Por exemplo: uma empresa abre seu capital
lanando novas aes no mercado. A empresa est dividindo a propriedade
com novos scios. Os ttulos que ela vende so ttulos novos, nunca antes
negociados no mercado. Esse o mercado primrio. Observe que, quando
NOES DE ECONOMIA E FINANAS 71

h mercado primrio, a operao impacta o caixa da empresa que vende os


ttulos, pois ela vende e recebe o dinheiro.
Uma empresa que lana um ttulo de dvida (debnture) tambm o faz
no mercado primrio. Quando algum investidor compra o ttulo depois
da primeira venda, ele o faz no mercado secundrio. O mesmo vale para
ttulos pblicos e outros ttulos representativos de participao e/ou crdito.
Observe que a importncia do mercado primrio reside no fato de que ele
representa a possibilidade de captao de recursos de longo prazo para as
empresas.
Mercado secundrio: Momento em que so realizadas todas as demais tran-
saes realizadas depois da primeira venda de um ttulo. Esse mercado tam-
bm importante porque d liquidez aos papis j lanados e fornece os
parmetros de valor de mercado para todos esses ttulos, indicando o valor
de uma empresa, a taxa de juros exigida pelos investidores para um ttulo de
dvida do governo etc.
Por outro lado, observe que negcios no mercado secundrio no afetam
o caixa da empresa. Nesse caso, h apenas a transferncia da titularidade do
ttulo de um investidor para outro, havendo a troca de recursos financeiros
entre eles.

Documentos relacionados com os assuntos do Captulo 3


Decreto 3.088, de 21/06/1999
Resoluo CMN 3354, 31/03/2006
Resoluo CMN 3530, 31/01/2008
Cap t u lo 4

PRINCPIOS DE INVESTIMENTO:
CONCEITOS

Este captulo representa de 10% a 20% da prova de 5 a 10 questes.

4.1. Principais fatores na anlise de investimentos


A anlise da viabilidade de um investimento se baseia em um trip for-
mado por trs fatores essenciais: liquidez, rentabilidade e risco do investi-
mento ou ativo. O que todo investidor busca um ativo de alta liquidez,
baixssimo risco e com elevada rentabilidade. Bem, estamos todos, o tempo
todo, procurando algo assim, mas, na prtica, verificamos que existe um
trade-off entre essas caractersticas, ou seja, uma competio entre elas.
Quando temos mais liquidez, normalmente contamos com menor ren-
tabilidade ou maior risco. Quando h rentabilidade mais elevada, normal-
mente teremos muito mais risco e, quando h menor risco, teremos ou falta
de liquidez ou baixa rentabilidade.

4.1.1. Rentabilidade: absoluta versus relativa (benchmark),


esperada versus observada
Observe que quando analisamos a rentabilidade de um investimento,
estamos preocupados no apenas com o nmero absoluto ou com o per-
centual de rendimento, mas tambm com a rentabilidade real obtida, a ren-
tabilidade relativa que medida em relao a determinado parmetro de
comparao , e a rentabilidade real observada versus a rentabilidade espera-
da para o ativo. Vamos analisar a partir de exemplos.
74 CURSO BSICO DE FINANAS

Rentabilidade absoluta versus relativa


Uma comparao que podemos estabelecer tem a ver com a rentabilida-
de de um ativo em relao a dado parmetro. Este parmetro o chamado
benchmark do ativo. Por exemplo, se dispusssemos de um recurso que pu-
desse ser investido em um fundo com rendimento esperado igual ao DI, e
resolvssemos fazer outro investimento, talvez quisssemos saber se nossa
opo foi vantajosa ou no.
Imaginemos, pois, que tenhamos investido na compra de um imvel
no incio do ano passado. Nosso investimento foi de R$200 mil. No incio
do corrente ano, o mesmo imvel est avaliado em R$208 mil. Durante o
ano, o imvel rendeu, em termos lquidos (deduzidos custos com impos-
tos diretos, taxas para uma imobiliria etc.), R$25 mil. Para simplificar os
clculos, vamos desconsiderar que o rendimento foi mensal; vamos supor
que recebemos os R$25 mil integralmente no incio deste ano. Qual foi a
rentabilidade desse investimento?
Veja que a rentabilidade de um ativo qualquer pode ser expressa por:

em que:
ki o retorno de um ativo i qualquer;
Pt o preo ou valor do ativo i no instante t;
Pt1 o preo ou valor do ativo i no instante t-1; e

o somatrio dos fluxos de caixa gerados pelo ativo i entre os pe-


rodos t e t-1.
No presente caso, substituindo os valores antes definidos, temos:

Kimvel = 16,50%
PRINCPIOS DE INVESTIMENTO: CONCEITOS 75

Essa foi a rentabilidade absoluta do investimento. Agora, se considerar-


mos que o rendimento do CDI no ano anterior foi de 15%, por exem-
plo, ento estaremos bastante satisfeitos com o rendimento obtido, porque
podemos dizer que nossa rentabilidade foi equivalente a 110% do CDI
(16,5% igual a 110% de 15%).
Em verdade, esse tipo de comparao feito rotineiramente para avaliar
o rendimento prometido1 pelo gestor de um fundo, por exemplo, e o ren-
dimento real obtido. Assim, podemos ter uma medida relativa do sucesso
daquele gestor em relao meta de rentabilidade buscada pelo fundo.

Rentabilidade observada versus rentabilidade esperada


Esse tipo de comparao tem a ver com a expectativa de retorno gerada
por um investimento e seu resultado real. A rentabilidade esperada gerada
a partir da expectativa que se tem a respeito da rentabilidade que um ativo
dever apresentar. A rentabilidade observada a rentabilidade efetivamente
apresentada por esse ativo. De forma resumida, veja a seguir como podemos
gravar melhor esses dois conceitos:

Rentabilidade esperada: o investidor olha para o futuro.

Rentabilidade observada: o investidor olha para o passado.

Gr av e i s t o:
Rentabilidade absoluta: o nmero nal da rentabilidade que obtivemos em uma
carteira de investimento.
Rentabilidade relativa: a rentabilidade em relao a um parmetro de referncia.
Rentabilidade esperada: nossa expectativa, futuro.
Rentabilidade observada: aquela que efetivamente ocorreu, passado.

1Em verdade, vamos vericar no Captulo 5 que fundos de investimento no tm rentabili-


dade prometida; eles possuem uma meta de rentabilidade. Aqui, o termo prometida tem o
sentido de meta, e no de promessa efetivamente.
76 CURSO BSICO DE FINANAS

4.1.2. Liquidez
Liquidez de um investimento ou ativo pode ter mais de uma faceta.
Pode estar associada ao tempo de maturao de um investimento. Se for um
produto financeiro, pode tambm ter relao com uma eventual restrio
de resgate dentro de um prazo determinado. Por ltimo, mas no menos
importante, o conceito de liquidez que tem a ver com a facilidade ou a
dificuldade de venda ou realizao de um ativo. Alguns ativos de baixo risco
tm, ao mesmo tempo, baixa liquidez, como os imveis. Por outro lado,
ativos de grande liquidez, como aes, tm elevado risco.

4.1.3. Risco
No mercado financeiro, a noo de risco tem a ver com a possibilidade
de perda de um valor em dinheiro. Os riscos esto associados volatilidade
dos rendimentos do ativo sob estudo. Alis, esses termos so utilizados in-
distintamente como sinnimos no mercado: risco, volatilidade, variabilida-
de. No Captulo 3, vimos um exemplo do risco associado a ativos de renda
fixa, que existe, apesar de ser um pouco mais difcil de ser entendido do que
o risco do mercado de aes.
De qualquer forma, bastante intuitivo utilizarmos esses exemplos para
entender volatilidade como sinnimo de risco. O mercado de aes apresen-
ta uma variabilidade muito maior do que o mercado de renda fixa. A essa
variabilidade ou volatilidade, associamos rapidamente a noo de risco, pois
a variabilidade do mercado se d em dois sentidos (o mercado sobe, mas
baixa tambm). Podemos tambm dividir a forma de analisar o risco total
de um ativo, que exatamente o que fazemos no tpico seguinte, no qual
vemos que o prejuzo de um investidor pode ter origem em diversas fontes
de risco.

4.2. Principais riscos do investidor


4.2.1. Risco de mercado
O risco de mercado aquele que depende do comportamento do
preo de um ativo ou carteira em funo das condies gerais de mer-
PRINCPIOS DE INVESTIMENTO: CONCEITOS 77

cado. Observe que um investidor no tem fora para controlar esses


riscos (inflao, elevao da taxa de juros, aumento expressivo no preo
da energia etc.); se a condio geral de mercado ruim, todos sero afe-
tados. Para um melhor entendimento, esse risco pode ser subdividido
em vrios fatores, como: risco cambial, de taxa de juros, do mercado de
aes, de preos de commodities etc.
O risco cambial tem a ver com a sensibilidade que um ativo ou uma
carteira tem em relao a dada variao na taxa de cmbio. Ativos deno-
minados em moeda estrangeira so os exemplos mais clssicos de expo-
sio ao risco cambial, como papis da dvida pblica federal indexada
ao cmbio, um fundo de investimento em ttulos da dvida externa so-
berana, um recebvel em moeda estrangeira, um ttulo de dvida privada
emitido no exterior etc.
Com relao ao risco de flutuaes na taxa de juros, j temos uma noo,
pois vimos que os ativos de renda fixa podem ser afetados no caso de haver
variaes nas taxas de juros da economia, tanto taxas futuras quanto taxas
de curto prazo. A volatilidade de ativos ou carteiras de renda fixa ser tanto
maior quanto maior for o percentual de ativos prefixados na carteira e do
prazo desses ativos.
A variao no preo de commodities pode afetar uma empresa mineradora
que produza a commodity que teve seu preo alterado pelas condies desse
mercado. Exemplo concreto no Brasil o da Vale do Rio Doce. A partir
da crise econmica iniciada nos Estados Unidos, no segundo semestre de
2007, o preo dos metais caiu muito, prejudicando as aes da Vale, em-
presa que exporta a maior parte de sua produo. Poderamos tomar como
exemplo tambm commodities agrcolas, como soja ou milho.
Finalmente, o risco do mercado de aes tem a ver exatamente com
a posse de ativos desse mercado, que pode ter volatilidade elevada.
importante observar que os fatores econmicos, sociais e polticos, que,
muitas vezes, determinam queda no mercado de aes, trazem prejuzo
para praticamente todas as empresas cotadas em bolsa. Essas variaes
expressivas no mercado de aes arrastam na mesma direo todos ou
praticamente todos os ativos, sendo muito difcil alguma empresa esca-
par dessa situao.
78 CURSO BSICO DE FINANAS

4.2.1.1. Riscos de mercado externo


Interessante observar que a partir da maior interao econmica entre os
diversos pases do mundo, com elevado aumento dos fluxos financeiros e
comerciais entre eles, no fenmeno normalmente chamado globalizao,
houve uma elevao no risco decorrente de crises que poderamos chamar
importadas.
Exatamente pelo elevado grau de interao entre as economias, nenhum
pas imune ao que ocorre em nvel econmico, poltico e social nos demais
pases do mundo.

Exemplos concretos: Alguns momentos de crises agudas que podem ilustrar


essa situao: a crise da dvida dos pases em desenvolvimento no incio da
dcada de 1980, a crise asitica em 1997 e a crise gerada a partir do proble-
ma com hipotecas de alto risco nos Estados Unidos em 2007.

Observe tambm que a taxa cambial, por exemplo, afetada pelos fluxos
de entrada e sada de moeda estrangeira, os quais, por sua vez, tm muito
a ver com o nvel de averso ao risco dos investidores globais em relao a
cada mercado. Todo o cenrio macroeconmico mundial est, de forma
permanente, influindo no risco percebido por todo investidor em relao
ao(s) mercado(s) em que atua.
Ademais, importante notar que riscos decorrentes da geopoltica tam-
bm podem exercer elevada influncia no nvel de atividade e de cotaes
dos mercados. Exemplos concretos: problemas a partir de decises polticas
na Bolvia versus interesses da Petrobras; crises no Oriente Mdio versus
preo do petrleo, conflitos Rssia versus antigas repblicas soviticas etc.
Outros riscos que tm a ver com mercados externos tambm determinam
sua influncia, como riscos legais, de regulao, de tributao etc.

4.2.2. Risco de crdito


O risco de crdito est associado a uma possvel perda de recursos que
ocorre quando um dos contratantes no honra seus compromissos. O risco
de crdito tambm pode ser subdividido em vrios outros elementos. Aqui
PRINCPIOS DE INVESTIMENTO: CONCEITOS 79

estamos pensando mais no risco de crdito em que incorre aquele que com-
pra ttulos para investimento, como um CDB ou uma debnture, mas esses
conceitos so praticamente todos vlidos tambm se pensarmos em uma
carteira de crdito de uma instituio financeira.

Risco de inadimplncia: Este um dos riscos de crdito mais importantes, j


que tem a ver com a incapacidade de o devedor honrar seu pagamento por
falta de caixa, seja ela em termos definitivos ou momentneos. A inadim-
plncia se caracteriza pelo fato de o devedor efetivamente no honrar seu
pagamento no prazo acordado. Exemplo concreto: o Banco Santos quebrou
e os investidores em CDB receberam como resgate, no mximo, o valor
coberto pelo Fundo Garantidor do Crdito.

Risco de degradao do crdito: Outro risco que pode ser mencionado o que
surge exatamente quando o mercado v aumento na possibilidade de ocor-
rer inadimplncia. A possibilidade de ocorrncia de inadimplncia detona
um processo de degradao da qualidade do ttulo de crdito, que perde
valor no mercado. Essa no , em princpio, uma perda total, mas uma des-
valorizao do ttulo. Em resumo, o devedor no ficou inadimplente, mas o
mercado v essa possibilidade mais prxima, portanto o valor do ttulo cai,
pois o risco aumenta.
Um exemplo poderia ser a percepo do mercado de que uma empresa
emissora de debntures talvez estivesse em dificuldade para pagar o prximo
cupom de juros, ou realizar uma amortizao de capital. Isso detonaria um
processo de desvalorizao desse ttulo no mercado secundrio. Exemplo
concreto: ttulos de dvida da Aracruz Celulose no mercado externo caram
fortemente com o anncio pela empresa de perdas relacionadas com opera-
es com derivativos cambiais no ms de setembro de 2008.

Risco de degradao das garantias: Um crdito com garantia pode ter valor
afetado exatamente pela perda de valor da garantia. Exemplo concreto: com
o estouro da bolha no mercado imobilirio norte-americano, muitos ban-
cos credores, se necessitarem executar a dvida, se encontraro na situao
de que o valor da dvida ser maior que o valor de mercado do imvel fi-
80 CURSO BSICO DE FINANAS

nanciado, porque o preo dos imveis em geral recuou. Ttulos financeiros


lastreados nessa garantia tambm se depreciaro. Essa situao caracteriza,
com clareza, o risco de degradao das garantias.

Risco soberano: Eventualmente, o credor pode ficar impossibilitado de rece-


ber seu crdito no por inadimplncia do devedor, mas porque o pas-sede
probe a sada de divisas. situao tpica de crise cambial. Exemplo concre-
to: o Brasil j fez esse tipo de restrio. A ltima vez foi em 1982, quando o
volume de reservas em dlares era prximo de USD 7 bilhes (tome como
parmetro comparativo a situao atual das reservas, acima de USD 200
bilhes). Sem volume adequado de reservas, o pas no permitia a sada de
dlares. Assim, credores de algumas empresas brasileiras deixaram de rece-
ber por conta no da inadimplncia da empresa, mas da deciso soberana
do Brasil.

Risco de concentrao: Esta outra faceta do risco de crdito. Isso ocorre


quando o credor investe seus recursos de forma muito concentrada em um
nico emissor. Como exemplo, se um investidor compra grandes volumes
em CDBs de apenas um banco, fica em situao delicada se esse banco que-
brar. A falta de diversificao concentra o risco.

4.2.3. Risco de liquidez


O risco de liquidez est relacionado com a incapacidade do titular de
um direito de se desfazer rapidamente de um ativo. Isso pode ocorrer
devido a fatores de mercado ou a caractersticas prprias do ativo. O risco de
liquidez tambm pode estar relacionado com uma eventual dificuldade
de obter financiamento, por uma deteriorao das condies de mercado.
Mais uma vez, a crise do sistema de hipotecas norte-americano um exce-
lente exemplo.
A partir do reconhecimento de que muitos ttulos baseados em recebveis
imobilirios norte-americanos teriam problemas em funo da elevao da
inadimplncia (em funo da elevao dos juros e das prestaes dos finan-
ciamentos), houve uma elevao rpida e acentuada da averso ao risco, o
PRINCPIOS DE INVESTIMENTO: CONCEITOS 81

que fez muitos agentes econmicos provedores de liquidez, como os grandes


bancos, com caixas tradicionalmente lquidos, e que so supridores de fi-
nanciamentos para diversos outros agentes, se retrarem, preferindo manter-
se com um colcho prprio de liquidez.
Isso levou a um travamento de muitas operaes corriqueiras at pou-
cos dias antes. Essa crise de liquidez levou o FED, o Banco Central Euro-
peu, e o Banco do Japo, dentre outros, a fornecer emprstimos de liquidez,
com a inteno de no deixar o problema se espalhar para outros agentes e
para a economia real (lembre-se de que os bancos desempenham papel cen-
tral na economia e podem detonar processos de crise aguda).
Mais recentemente, esse problema se agravou, tendo havido problemas
de falta de liquidez mesmo em mercados muito menos atingidos diretamen-
te por problemas bancrios, como o Brasil, situao que forou o CMN e o
Bacen a tomarem medidas que permitissem uma maior fluidez de recursos
ao sistema, como o relaxamento de depsitos compulsrios, dentre outros.

4.3. Fatores determinantes para adequao dos produtos de


investimento s necessidades dos investidores
A orientao do processo de investimento pelo profissional bancrio
deve levar em conta trs fatores bsicos: o objetivo do investidor, seu hori-
zonte de tempo e tambm seu grau de averso ao risco. Os trs fatores so
importantes, portanto no h como dar uma boa orientao a um investidor
se qualquer um deles no for observado.

4.3.1. Objetivo do investidor


Ao orientar o processo de investimento, um analista deve estar preocu-
pado, em primeiro lugar, em atender o objetivo do investidor. Algum que
se priva do consumo imediato para poupar o faz em nome de um objetivo.
Esse objetivo pode ser, por exemplo, juntar economias para dar entrada no
financiamento de um automvel ou de um imvel. So situaes bastante
distintas, e que tm relao direta com os demais fatores que estudaremos
a seguir.
82 CURSO BSICO DE FINANAS

Ao declarar que pretende investir no mercado financeiro com vistas


aquisio futura de um imvel, por exemplo, j entendemos que o prazo
do investimento no dever ser muito curto. Alm disso, o consultor de
investimentos tambm pode pensar em oferecer um produto que desperte
o interesse do investidor em sua aquisio futura. Nesse caso, um fundo de
investimento imobilirio pode ser uma boa alternativa para o investidor,
uma vez que seu ativo financeiro ter rentabilidade atrelada ao rendimento
dos imveis, o que de todo interessante.

4.3.2. Horizonte de investimento


O horizonte (prazo) de investimento est intimamente ligado ao objetivo
do investidor. Quem quer poupar para dar uma entrada no financiamento
de um automvel dever manter seus recursos em ativos lquidos e de baixo
risco. O prazo menor se justifica porque, muito provavelmente, o investidor
no necessitar de um prazo to longo para reunir esses recursos. A justifi-
cativa para que o risco seja baixo exatamente porque o investidor no tem
tempo de recuperar eventual perda que pode ocorrer em prazos mais curtos
se o investimento de risco. Investimento de risco indicado apenas em
caso de objetivo que comporte prazos mais dilatados.
J quem poupa para obter financiamento imobilirio no futuro dever
necessitar de um perodo maior para reunir sua entrada. Esse cliente, bem
orientado, poder optar por um depsito, pelo menos parcial, numa conta
de poupana, pois isso facilitar a obteno do financiamento. Fundos de
renda fixa um pouco mais volteis tambm podem ser indicados, j que o
investidor pode assumir o risco de algumas oscilaes mais bruscas, tpi-
cas desse tipo de investimento, mas que so compensadas com um retorno
maior no mdio e no longo prazo.
Pode-se dizer que, de forma geral, um investidor que dispe de prazo
mais curto para investir dever optar por produtos de menor risco, j que
no tem tempo suficiente para recuperar eventual perda que ocorra em in-
vestimentos mais arriscados. medida que o prazo de investimento se alon-
ga, maior percentual do investimento pode ser direcionado para ativos de
maior risco, pois, muito provavelmente, eventuais perdas sero recuperadas
PRINCPIOS DE INVESTIMENTO: CONCEITOS 83

ao longo da aplicao. A relao entre risco e retorno melhora em prazos


mais longos.

4.3.3. Risco versus retorno


Conhecendo o objetivo e o horizonte de tempo do investimento adequa-
do ao investidor, chega-se a outra deciso crucial, que adequar o nvel de
risco do investimento ao perfil de risco do investidor. Sabidamente, existem
investidores que tm maior averso ao risco, enquanto outros aceitam correr
maior risco, embora sempre buscando maior rentabilidade. Isso o que cha-
mamos de hiptese do investidor racional. Quem tem averso a risco exige
maiores retornos quando o risco envolvido na operao tambm maior.
Numa viso grfica, teramos:

Figura 1: Viso grca do comportamento do investidor racional.

A leitura do grfico bvia: a uma elevao do risco, o investidor exige


uma expectativa de retorno tambm maior. Aqui, a questo central reco-
nhecer a existncia de um trade-off na relao risco/retorno. O trade-off a
que nos referimos que existe uma compensao entre risco e retorno.
Investimentos de baixo risco levaro a retornos mais baixos tambm.
A assuno de maiores nveis de risco, por outro lado, compensada com
84 CURSO BSICO DE FINANAS

a obteno de um retorno mais elevado. bvio que temos de considerar


exatamente quem pode assumir riscos maiores em prazos curtos, para que
tenha um retorno maior nos prazos longos.
De maneira geral, se o horizonte de tempo de investimento do cliente
longo, ento ele pode assumir riscos maiores, j que, no longo prazo, esse
maior risco compensado por um retorno tambm mais elevado.
Um investidor que tem como objetivo poupar para complementao de
aposentadoria, por exemplo, tem um horizonte de investimento de longo
prazo. Isso faz com que um investimento adequado para, pelo menos, uma
parcela de seus recursos seja o mercado de aes, voltil no curto prazo, mas
com bons prmios de rentabilidade no longo prazo, os quais compensam o
maior risco assumido. Em outras palavras, a expectativa de que o maior
risco seja adequadamente remunerado no prazo mais longo.
Ainda assim, uma questo fundamental conhecer o perfil de risco do
investidor. De nada adianta o cliente ter um objetivo de longo prazo se,
ao mesmo tempo, tem elevada averso ao risco. Esse um cliente que no
suporta desvalorizaes em sua carteira de investimentos. Ele necessita de
produtos conservadores. Dever ser informado de que seu rendimento ser
menor do que o possivelmente obtido em outras alternativas, mas sua deci-
so soberana.

4.3.4. Diversicao: vantagens e limites de reduo


do risco incorrido
Existe um exemplo, surrado, verdade, mas ilustrativo do que diver-
sificao. aquele velho ditado da vov, para que no coloquemos todos
os ovos na mesma cesta. Com todos os ovos na mesma cesta, se esta cai,
quebram-se todos. Se estiverem distribudos em vrias cestas, s se perdem
aqueles da cesta que caiu.
Num j longnquo ano de 1952, Harry Markowitz, Nobel de Economia
muitos anos mais tarde, demonstrou algebricamente qual era o efeito da
diversificao das carteiras, lanando as bases da moderna teoria de carteiras
de investimento. Markowitz acadmico que se tornou famoso na rea de
finanas, est vivo e ativo at hoje demonstrou que carteiras diversificadas
PRINCPIOS DE INVESTIMENTO: CONCEITOS 85

so mais eficientes que ativos individuais. Em outras palavras, ao investir-


mos simultaneamente em dois ou mais ativos, estaremos melhorando a re-
lao risco/retorno de nosso investimento; no mais das vezes, inclusive, a
carteira apresenta um risco que menor do que qualquer um dos riscos dos
ativos individualmente.

4.3.4.1. Noes bsicas de risco e retorno de um ativo individual


e de uma carteira de ativos
Anteriormente, j vimos que o risco de um ativo est associado volatili-
dade apresentada por seus retornos. De forma geral, aceitamos a hiptese de
que os retornos de ativos de risco tm uma distribuio aproximadamente
normal.2 A partir da, possvel adotar, como medida de risco de um ativo,
o desvio padro de seus retornos observados ou previstos, e, como medida
do retorno esperado, a mdia dos retornos passados ou previstos. Ao colo-
carmos isso na forma de equaes, temos que o retorno e o risco de um ativo
individual so dados respectivamente por:

em que:
X o retorno esperado do ativo (a mdia de seus retornos);
Xi so os i-simos retornos do ativo;
n o nmero de eventos; e
V o risco do ativo (o desvio de seus retornos).

2
Distribuio Normal ou de Gauss. uma distribuio de probabilidades que se apresenta
com maior concentrao de resultados em torno da mdia. Quando conhecemos a mdia e
o desvio padro de uma distribuio normal, podemos associar probabilidades ocorrncia
desses eventos.
86 CURSO BSICO DE FINANAS

Em finanas, ento, tomamos a mdia dos retornos de um ativo como


seu retorno esperado e o desvio padro de seus retornos como uma medida
do risco desse mesmo ativo. O escopo deste livro no comporta detalhar
como isso ocorre, mas fundamental que tomemos como corretos os con-
ceitos do quadro a seguir.

Gr av e i s t o:
A mdia dos retornos de um ativo uma estatstica que podemos considerar como o
retorno esperado de um ativo.
O desvio padro dos retornos de um ativo uma estatstica que podemos considerar
como uma medida do risco desse ativo.

Partamos agora para um exemplo, de modo a tornar mais claro como o


efeito da diversificao, ou seja, o que ocorre com o risco e o retorno de um
investimento feito em uma carteira de ativos. Comecemos com os retornos
mensais dos ativos A e B, no quadro a seguir:

Retornos dos ativos A e B entre os meses 1 e 5


ATIVO MS 1 MS 2 MS 3 MS 4 MS 5
A -2% 4% 1% 4% 2%
B 1% 3% -2% 3% 2%

Calculemos agora os retornos esperados e os riscos dos ativos A e B.


Partindo do clculo da mdia dos retornos de cada ativo (retorno esperado),
dada pela equao:

Apesar de a maioria dos alunos no afeitos a clculos no gostar de no-


taes matemticas, a frmula anterior apenas diz, em termos matemticos,
que para encontrar a mdia devemos somar todas as observaes ocorridas e
dividir pelo nmero de observaes.
Assim, o retorno esperado do ativo A :
PRINCPIOS DE INVESTIMENTO: CONCEITOS 87

De forma similar para o ativo B:

Partindo-se agora para o clculo do risco dos mesmos ativos A e B, assu-


mindo-se que os riscos so bem estimados pelo desvio padro dos retornos
dado pela frmula:

Outra vez, apesar da notao pouco amigvel, ela apenas nos indica que
o desvio padro (que o desvio mdio em torno da mdia) calculado a
partir da raiz do somatrio das diferenas entre cada observao e a mdia
elevadas ao quadrado e divididas pelo nmero de observaes menos 1.
Ento:
88 CURSO BSICO DE FINANAS

No tpico anterior, vimos que o retorno de um ativo seu retorno espe-


rado, e que o risco desse mesmo ativo seu desvio padro. Mas como isso se
d no caso de uma carteira? Bem, temos a afirmao de que a diversificao
diminui o risco, um ponto de partida para o risco, mas e o retorno da
carteira?
O retorno de uma carteira dado pela mdia ponderada do retorno dos
ativos individuais que compem essa carteira. Isso bastante intuitivo, pois
se temos R$10 mil num ativo que paga um rendimento de 5% num dado
perodo e outros R$10 mil em outro ativo que paga um rendimento de 10%
no mesmo perodo, veremos que nosso rendimento ser de

R$500,00 + R$1.000,00 = R$1.500,00.

R$1.500,00 de rendimentos sobre um capital de R$20.000,00 igual a


7,5%, que o mesmo que (5%+10%)/2= 7,5%.
Matematicamente, temos:

Em outras palavras, o retorno de uma carteira ou portflio dado pela


mdia ponderada dos retornos dos ativos que compem essa carteira.

Vamos verificar se isso verdade com o auxlio daqueles mesmos dois


ativos A e B. Temos que investindo 50% em cada um dos ativos devemos
auferir um rendimento que igual mdia ponderada dos retornos espera-
dos dos dois ativos. Ento:

Ento, vamos construir uma carteira que invista 50% em cada um dos
ativos e verificar a validade dessa afirmativa. A terceira linha mostra a renta-
bilidade obtida pela carteira A + B.
PRINCPIOS DE INVESTIMENTO: CONCEITOS 89

Retornos dos ativos A, B e da carteira A + B entre os meses 1 e 5


ATIVO MS 1 MS 2 MS 3 MS 4 MS 5
A 2% 4% 1% 4% 2%
B 1% 3% 2% 3% 2%
Carteira A + B 0,5% 3,5% 0,5% 3,5% 2%

Agora, calculando o retorno mdio da carteira A + B, temos:

O retorno calculado da carteira exatamente aquele anteriormente cal-


culado.
Mas e o risco da carteira, como que fica? Seria o risco a mdia dos riscos
dos ativos individuais? Anteriormente, afirmamos que Markowitz j provou
que existe uma melhoria na relao risco/retorno em carteiras, quando com-
paradas com ativos individuais. Mais do que isso: ele afirmou que muitas
carteiras apresentam riscos menores at do que o menor dos riscos de cada
ativo que compe a carteira. Seria este o caso? Vamos conferir.
Calculemos, pois, o risco da carteira A + B.

Pois veja como foi o efeito da diversificao, de investir ao mesmo tempo


em mais de um ativo. O risco da carteira que combina os ativos A e B, com
50% de ponderao em cada ativo, apresenta um risco total menor do que
o risco apresentado pelo ativo de menor risco. O efeito da diversificao
extremamente interessante, e o conceito, importante. Quando investimos
simultaneamente em mais de um ativo, conseguimos reduzir o risco total.
De forma mais rigorosa, podemos dizer que a diversificao melhora a rela-
o risco/retorno.
90 CURSO BSICO DE FINANAS

4.3.4.2. Limites na reduo do risco obtida por meio da diversicao


Vimos, no tpico anterior, as vantagens de investirmos em uma carteira
diversificada em termos de reduo do risco. Pode-se verificar que, sempre
que acrescentamos novos ativos em nossa carteira, conseguimos diminuir
um pouco mais o risco dessa carteira.
Porm, verificaremos que, a cada ativo que acrescentamos, a reduo de risco
obtida cada vez menor. Dito de outra forma, a reduo marginal do risco ne-
gativa. Mais do que isso: mesmo que tenhamos uma carteira diversificada com
todos os ativos disponveis no mercado, nunca conseguiremos eliminar todo o
risco da carteira, porque existe uma parcela do risco, chamado sistemtico, de
mercado, ou no diversificvel, que impossvel eliminar.

Gr av e i s t o:
A diversicao ajuda a diminuir o risco total da carteira. Por meio da diversicao,
conseguimos melhorar a relao risco/retorno de um investimento. Mas nunca eli-
minaremos uma parcela do risco, chamada de risco de mercado, sistemtico ou no
diversicvel.

A Figura 2 reproduz uma simulao do comportamento do risco da car-


teira medida que vamos acrescentando ativos carteira.

Figura 2: Grco que demonstra a relao entre o aumento do nmero de ativos


e a diminuio do risco em uma carteira.
Cap t u lo 5

FUNDOS DE INVESTIMENTO

Este captulo representa de 25% a 40% da prova de 13 a 20 questes.


Este captulo o mais extenso do programa e tambm o que mais peso
tem na prova. Grande parte do contedo de origem legal, Instrues, Re-
solues e Circulares da CVM, CMN e Bacen. A principal legislao sobre
o assunto a Instruo CVM 409/04, com as alteraes introduzidas pelas
Instrues: 411/04, 413/04, 450/07, 456/07 e 465/08. Todas elas podem
ser consultadas no site da Comisso de Valores Mobilirios (CVM): http://
www.cvm.gov.br.

5.1. Denies legais


5.1.1. Fundo de investimento e fundo de investimento em cotas
Basicamente, existem dois tipos de fundo: os Fundos de Investimento
(FI) e os Fundos de Investimento em Cotas (FIC). Os FIs investem seus
recursos diretamente em ativos financeiros, enquanto os FICs mantm pelo
menos 95% dos recursos investidos em cotas de outros fundos de investi-
mento.
A existncia dos FICs permite muito maior liberdade aos gestores de
fundos, uma vez que estes tm muito mais facilidade de investir em dis-
tintos ativos, mesmo quando o patrimnio do fundo no muito grande.
Um FI com patrimnio no muito elevado teria dificuldade em comprar
determinados ativos, por causa do valor usual de emisso de determinados
ttulos.
92 CURSO BSICO DE FINANAS

Gr av e i s t o:
Fundo de Investimento (FI): Fundos de investimento investem seu patrimnio dire-
tamente em ativos nanceiros.
Fundo de Investimento em Cotas (FIC): Fundos de investimento em cotas in-
vestem pelo menos 95% de seu patrimnio lquido em cotas de outros fundos de
investimento.

Inicialmente, importante conhecermos a definio de fundo de inves-


timento. A definio dada pela Instruo 409 e alteraes posteriores da
CVM : Fundo de investimento uma comunho de recursos, constituda
sob a forma de condomnio, destinada aplicao em ativos financeiros.
Devem-se observar todas as disposies dessa instruo.
Ativos financeiros so definidos na mesma instruo:

I Ttulos da dvida pblica.


II Contratos derivativos.
III Desde que a emisso ou a negociao tenha sido objeto de registro
ou de autorizao pela CVM, aes, debntures, bnus de subscrio, seus
cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramentos,
certificados de depsito de valores mobilirios, cdulas de debntures, cotas
de fundos de investimento, notas promissrias e quaisquer outros valores
mobilirios, que no os referidos no inciso IV.
IV Ttulos ou contratos de investimento coletivo, registrados na CVM
e ofertados publicamente.
V Certificados ou recibos de depsito emitidos no exterior com lastro
em valores mobilirios de emisso de companhia aberta brasileira.
VI O ouro, ativo financeiro, desde que negociado em padro interna-
cionalmente aceito.
VII Quaisquer ttulos, contratos e modalidades operacionais de obriga-
o ou coobrigao de instituio financeira.
VIII Warrants, contratos mercantis de compra e venda de produtos,
mercadorias ou servios para entrega futura, ttulos ou contratos representa-
tivos desses contratos e quaisquer outros crditos, ttulos, contratos e moda-
lidades operacionais, desde que expressamente previstos no regulamento.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 93

Uma exigncia adicional a de que os ativos cuja liquidao possa ocor-


rer por meio da entrega de produtos, mercadorias ou servios devem ser
negociados em bolsa de mercadorias ou futuros que garantam sua liquida-
o, ou devem ser objeto de contrato que assegure ao fundo o direito de
alienao antes do vencimento, com garantia de instituio financeira ou
de sociedade seguradora.
Essa exigncia visa garantir maior proteo ao cotista, j que alguns des-
ses contratos podem no ser to lquidos e to transparentes, dadas as suas
condies de negociao. Por fim, h que se considerar que muitos fundos
no esto cobertos por essa Instruo 409, pois so regidos por instruo
prpria. Os principais fundos excludos so:
Fundos de Investimentos em Participaes, Fundos de Investimento em
Direitos Creditrios, Fundos de Financiamento da Indstria Cinematogr-
fica, Fundos Mtuos de Privatizao (FGTS), Fundos de Investimento em
Empresas Emergentes, Fundos de ndice, Fundos de Converso, Fundos
de Investimento Imobilirio, Fundos de Investimento Cultural e Artstico,
Fundos de Investimento em Empresas Emergentes Inovadoras e Fundos de
Aposentadoria Programada Individual (FAPI).

5.1.2. Condomnio
O fundo de investimento estabelecido como um condomnio porque
os cotistas tm interesses comuns. Esse princpio do condomnio estabelece
que todos os cotistas tenham iguais direitos e obrigaes. Os condomnios
podem ser do tipo aberto ou fechado. Nos fundos constitudos sob a forma
de condomnio aberto, os cotistas podem ingressar ou solicitar o resgate de
suas cotas a qualquer tempo. No caso dos condomnios fechados, o ingresso
ocorre em perodo determinado e as cotas somente so resgatadas ao trmi-
no do prazo de durao do fundo.

5.1.3. Cota
O patrimnio de um fundo de investimento dividido em cotas. As
cotas do fundo correspondem a fraes ideais de seu patrimnio lquido, e
94 CURSO BSICO DE FINANAS

sempre so escriturais (no emitem certificados fsicos) e nominativas. Elas


conferem direitos e obrigaes iguais a todos os condminos.
O valor da quota de cada dia resulta da diviso do valor do patrimnio
lquido do fundo pelo nmero de quotas do fundo, apurados, ambos, no
encerramento do dia. O encerramento do dia entendido como o horrio
de fechamento dos mercados em que o fundo atua. Alguns fundos, como
os de curto prazo, renda fixa, referenciados, exclusivos e previdencirios,
podem estabelecer a quota do dia a partir do patrimnio lquido do dia
anterior, devidamente atualizado por um dia. Ou seja, faz-se uma previso
do valor da cota do dia. O fundo opera durante todo o dia com essa cota
prevista. Ajustes que se faam necessrios so lanados contra os resgates
e/ou aplicaes realizadas ou contra o patrimnio lquido do fundo, con-
forme estiver disposto no regulamento. Na maior parte das vezes, os ajustes
so lanados contra o patrimnio do fundo, j que a variao entre as cotas
previstas e reais muito pequena.
As quotas de um fundo aberto no podem ser objeto de cesso ou trans-
ferncia, salvo por deciso judicial, execuo de garantia ou sucesso univer-
sal. J as quotas de fundos fechados podem ser objeto de cesso ou transfe-
rncia mediante termo de cesso e transferncia ou mediante operao em
bolsa de valores ou mercado de balco organizado. Observe que um fundo
fechado normalmente apresenta menor liquidez, pois no h resgate como
nos fundos abertos; necessrio vender a cota.

5.1.4. Propriedade dos ativos de fundos de investimento


(exceto fundos imobilirios)
importante destacar que a propriedade dos ativos dos fundos de inves-
timento dos cotistas, do condomnio, no se confundindo, em hiptese
alguma, com o patrimnio do administrador ou do gestor do fundo. Os
fundos de investimento tm personalidade jurdica prpria (CNPJ inde-
pendente do CNPJ de seu administrador). Isso significa que todas as transa-
es realizadas com ttulos pertencentes ao fundo somente podem ter como
objetivo atender a novas subscries de cotas, resgates, ou para a gesto da
carteira.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 95

Ningum alm dos cotistas pode dispor dos recursos do fundo ou utilizar
seus ativos para fornecimento de garantias a terceiros. D para entender por
que os fundos de investimento no tm a garantia do Fundo Garantidor do
Crdito? Simplesmente porque no precisam dela. Se um banco quebra, o
patrimnio dele e o do fundo no se confundem, pois so completamente
independentes. Portanto, a quebra do banco no implica prejuzo aos co-
tistas.1

5.1.5. Segregao entre gesto de recursos prprios


e de terceiros (chinese wall)
A chamada chinese wall (a traduo literal seria muralha da China)
a obrigatoriedade da independncia entre a gesto dos recursos prprios da
instituio financeira e a gesto dos fundos de investimento que essa insti-
tuio administra (que so recursos de terceiros). A exigncia de separao
decorre do fato de que, se a gesto conjunta, em determinado momento
podem surgir conflitos de interesse.
Por essa razo, a exigncia estabelecida pela Resoluo CMN 2.451, de
27/11/1997. Ela exige completa independncia entre a administrao de re-
cursos prprios e de terceiros. Essa separao inclui a separao fsica e a
contratao de pessoa jurdica distinta para a administrao dos recursos de
terceiros, ou a designao de membro da diretoria que tenha como funo
exclusiva a administrao de recursos de terceiros, no podendo essa pessoa
exercer qualquer outra atividade que gere vnculo com as demais reas da
instituio.

5.1.6. Assembleia geral de cotistas: competncias e deliberaes


A Assembleia Geral a instncia qual compete deliberar sobre im-
portantes assuntos de interesse dos condminos. Ela deve ser convocada

1
Na verdade, em algumas situaes, pode ocorrer perda parcial de patrimnio, pois o fundo s
vezes tem algum recurso alocado em ativos de emisso do prprio administrador, mas isso no
implicar nunca a perda total dos recursos, pois a norma determina limites para investimentos
em ativos de emisso do prprio administrador.
96 CURSO BSICO DE FINANAS

com, no mnimo, 10 dias de antecedncia, por meio de correspondn-


cia aos condminos. A correspondncia de convocao deve enumerar
expressamente a ordem do dia. Alm disso, a rubrica Assuntos Gerais
no pode contemplar assuntos que sejam de deliberao exclusiva da
Assembleia.
A Assembleia pode ser convocada a qualquer tempo por administrador,
gestor, custodiante, cotista ou grupo de cotistas que detenha pelo menos
5% do total de quotas. A Assembleia se instala com qualquer nmero de
cotistas presentes.

Compete com exclusividade Assembleia Geral de cotistas deliberar sobre:

yDemonstraes contbeis apresentadas pelo administrador.


ySubstituio de administrador, gestor ou custodiante do fundo.
yFuso, incorporao, ciso, transformao ou liquidao do fundo.
yAumento da taxa de administrao do fundo.
yAlterao da poltica de investimento do fundo.
yEmisso de novas cotas do fundo fechado.
yAmortizao de cotas, em caso de no previso no regulamento.
yAlterao do regulamento.

Cabe destacar ainda outras caractersticas relativas s Assembleias de fun-


dos de investimento, que so: cada cota corresponde a um voto; o regula-
mento pode exigir quorum qualificado para aprovar determinadas matrias;
na destituio do administrador, o quorum exigido no pode ser superior a
50% mais 1 voto; no podem votar na Assembleia: administrador, gestor,
scios, diretores ou funcionrios do administrador e do gestor, assim como
empresas a eles ligadas; tambm no podem votar os prestadores de servio
ao fundo.
Exige-se ainda que o resumo de decises da Assembleia seja enviado aos
cotistas at 30 dias aps a realizao da Assembleia. Este aviso pode ser en-
viado junto com o extrato do fundo.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 97

5.1.7. Direitos e obrigaes dos condminos


Os cotistas ou condminos de um fundo possuem direitos e obrigaes.
Dentre as obrigaes, podem-se citar duas como essenciais: 1. Firmar ade-
so ao fundo, sem o que ele no se torna um cotista; e, 2. Cumprir com o
regulamento do fundo, aceitando todas as suas condies.2
O termo deixa claro que o cotista no s recebeu o prospecto, mas tam-
bm conhece a poltica de investimentos do fundo e os riscos envolvidos no
negcio, inclusive o da possibilidade de ocorrncia de patrimnio lquido
negativo, se for o caso, e de ter de aportar recursos adicionais em decorrn-
cia desse fato.
Com relao aos direitos, pode-se afirmar, em primeiro lugar, que todo
e qualquer cotista tem rigorosamente os mesmos direitos de seus pares; no
h qualquer tipo de tratamento diferenciado, salvo pelo fato de que cada
cotista tem o direito de voto proporcional ao nmero de cotas que possui.
Participar das Assemblias do fundo e votar so os principais direitos do co-
tista, lembrando que compete, em carter exclusivo, Assembleia uma srie
de decises, j enumeradas no tpico anterior. Uma srie de outros direitos
do cotista tambm pode ser vista como obrigaes do administrador. Nos
prximos tpicos, examinaremos essas obrigaes.

5.1.8. Informaes relevantes (disclaimers)


Diversas so as informaes importantes que um fundo deve revelar a seus
cotistas. Algumas so obrigatoriamente comunicadas pelo distribuidor do fun-
do no ato de adeso, uma vez que o cotista deve conhecer uma srie de caracte-
rsticas relativas ao fundo exatamente no momento de ingresso, como:

yA poltica de investimento do fundo, assim como as faixas de alocao


dos ativos.
yMetas e objetivos do fundo, assim como seu pblico-alvo.

2Observe que todo e qualquer fundo tem regulamento, porm nem todo fundo tem prospec-
to. Um desses casos o dos fundos destinados a investidores qualicados, para os quais no
obrigatria a existncia de prospecto.
98 CURSO BSICO DE FINANAS

yRelao de prestadores de servio ao fundo.


yEspecificao das taxas cobradas e demais despesas do fundo.
yApresentao detalhada do administrador e do gestor.
yCondies de compra de cotas e de resgate, inclusive meno a even-
tual existncia de prazo de carncia.
yPoltica de distribuio de resultados, se houver.
yIdentificao clara dos riscos assumidos pelo fundo e da poltica de
administrao desses riscos utilizada pelo gestor/administrador.
yInformao sobre a tributao aplicvel ao fundo e aos cotistas.
yPoltica de divulgao de informaes.
yIdentificao da agncia classificadora de risco, se houver.

5.1.8.1. Informaes peridicas


Outras informaes, denominadas peridicas, tambm so obrigatrias
para o administrador. O prprio regulamento do fundo deve dispor sobre
sua poltica de divulgao de informaes, que deve esclarecer, no mnimo,
sobre:

yA periodicidade mnima para divulgao da composio da carteira


do fundo.
yO nvel de detalhamento das informaes.
yO local e o meio de solicitao e divulgao de informaes.

As normas da CVM exigem que a poltica de divulgao de informaes


seja idntica para todos os cotistas, sem qualquer distino. O administra-
dor est obrigado tambm a:

yDivulgar diariamente o valor da cota e do patrimnio lquido do fun-


do aberto.
yRemeter mensalmente ao cotista extrato de conta detalhada (conten-
do a rentabilidade, movimentao, data de emisso etc.).

Observao: O cotista pode optar expressamente, em documento obri-


gatoriamente por escrito, pelo no recebimento do extrato.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 99

5.1.8.2. Informaes eventuais e fato relevante


Alm das informaes relevantes que o cotista deve receber no momen-
to de ingresso no fundo e das informaes peridicas, o administrador
obrigado a divulgar imediatamente, por meio de correspondncia, qualquer
ato ou fato relevante ocorrido ou relacionado ao funcionamento do fundo
ou a ativo componente da carteira do fundo.
Pela norma da CVM, ato ou fato relevante aquele que pode influir,
de modo pondervel, no valor das cotas ou na deciso dos investidores de
adquirir, alienar ou manter tais cotas. Poderia ser exemplo a inadimplncia
do emissor de um ativo componente da carteira do fundo, o que vai com-
prometer a rentabilidade do fundo (at mesmo apresentando rendimento
negativo) e deve ser revelado como fato relevante.

5.1.9. Segregao de funes e responsabilidades


Funes e responsabilidades do administrador
A administrao do fundo compreende o conjunto de servios relacionados
direta ou indiretamente ao funcionamento e manuteno do fundo, que po-
dem ser realizados diretamente pelo administrador ou por terceiros contratados,
por escrito, em nome do fundo. O administrador pode contratar os seguintes ser-
vios junto a terceiros (e somente estes, nenhum outro que no esteja listado):
yGesto da carteira do fundo.
yConsultoria de investimentos.
yAtividades de tesouraria, de controle e processamento dos ttulos e
valores mobilirios.
yDistribuio de cotas.
yEscriturao da emisso e resgate de cotas.
yCustdia de ttulos e valores mobilirios e demais ativos financeiros.
yClassificao de risco por agncia especializada constituda no pas.

Nos casos de contratao de servios com terceiros, o administrador e o


contratado so responsveis solidariamente pelos eventuais prejuzos causa-
dos aos cotistas em virtude de condutas contrrias lei, ao regulamento ou
aos atos normativos expedidos pela CVM.
100 CURSO BSICO DE FINANAS

Compete tambm ao administrador: manter atualizados e em perfei-


ta ordem o registro de cotistas, o livro ata de Assembleias, pareceres de
auditor independente, registros contbeis e de operaes realizadas pelo
fundo; pagar multa cominatria no caso de no cumprimento de qual-
quer prazo estabelecido pela CVM; custear as despesas de propaganda
do fundo; manter servio de atendimento ao cotista; cumprir as deli-
beraes da Assembleia; e fiscalizar os servios prestados por terceiros
contratados pelo fundo.
expressamente vedado ao administrador, em nome do fundo, receber
depsito em conta corrente, contrair ou efetuar emprstimos, salvo em mo-
dalidade permitida pela CVM, prestar aval, fiana ou qualquer coobrigao,
vender cotas prestao, prometer rendimento predeterminado aos cotistas,
realizar operaes com aes fora de bolsas de valores ou de mercado de bal-
co organizado, utilizar recursos do fundo para pagamento de seguro contra
perdas financeiras dos cotistas e praticar qualquer ato de liberalidade.

Funes e responsabilidades do gestor


A gesto da carteira do fundo a que se refere a norma a gesto profissio-
nal, conforme estabelecida no regulamento, dos ttulos e valores mobilirios
dela integrantes, desempenhada por pessoa natural ou jurdica, devidamen-
te credenciada como administradora de ttulos e valores mobilirios pela
CVM. O gestor tem poderes para negociar, em nome do fundo, os referidos
ttulos e valores mobilirios.
So normas de conduta obrigatria tanto para o administrador como
para o gestor do fundo:
yExercer suas atividades buscando sempre as melhores condies para
o fundo, empregando o cuidado e a diligncia que todo homem ativo
e probo costuma empregar administrao de seu prprio negcio.
yExercer ou diligenciar para que sejam exercidos todos os direitos de-
correntes do patrimnio e das atividades do fundo.
yEmpregar, na defesa dos direitos do cotista, a diligncia exigida pelas
circunstncias, praticando todos os atos necessrios para assegur-los
e adotando as medidas judiciais cabveis.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 101

yAmbos devem transferir ao fundo todo benefcio ou vantagem que


possam alcanar em decorrncia de sua condio.

Gr av e i s t o:
Cabe ao gestor: Cumprindo com as determinaes legais e com a poltica de inves-
timentos do fundo, realizar a gesto da carteira de ativos, comprando e vendendo
ttulos, de modo a obter a rentabilidade esperada.

Cabe ao administrador: Realizar toda a parte administrativa do fundo: convocar as-


sembleias, enviar correspondncias e extratos, contratar os prestadores de servios ao
fundo, cuidar de todos os registros etc., enm, o administrador se incumbe da parte
administrativa do fundo.

Funes e responsabilidades do distribuidor


Ao distribuidor cabe vender as cotas do fundo. quem o comercializa.
No Brasil, ainda no muito comum que as instituies financeiras distribuam
fundos de outras instituies, situao corriqueira no mercado europeu.
As responsabilidades do distribuidor incluem comercializao respons-
vel do produto, respeitando no apenas aspectos legais, como a apresenta-
o do prospecto e do regulamento e a coleta do termo de adeso do novo
condmino, mas tambm aspectos referentes ao conjunto de informaes
e assessoria prestado ao candidato a cotista. Devem-se respeitar os aspectos
relativos ao prprio candidato, como idade, perfil de risco e capacidade de
entendimento real dos riscos envolvidos. A assinatura no termo de adeso
no pode ser uma mera formalidade.

Funes e responsabilidades do custodiante


A custdia de ttulos compreende, em termos bsicos, o servio de guar-
da e o exerccio de direitos decorrentes da titularidade, pelo fundo, de ati-
vos financeiros diversos. Entendem-se por direitos as bonificaes, os divi-
dendos e os direitos de subscrio distribudos por uma companhia a seus
acionistas, ou os juros e/ou quaisquer outras remuneraes sobre ttulos de
dvida pblica ou privada.
Os contratos de custdia para fundos devem conter clusula que:
102 CURSO BSICO DE FINANAS

yEstipule que somente as ordens emitidas por administrador, gestor ou


seus representantes legais ou mandatrios, devidamente autorizados,
podem ser acatadas pela instituio custodiante.
yVede ao custodiante a execuo de ordens que no estejam vinculadas
diretamente s operaes do fundo.
yDefina com clareza o preo dos servios.

Funes e responsabilidades do auditor independente


O auditor independente, obrigatoriamente registrado na CVM, res-
ponsvel pela auditoria das contas do fundo, seus demonstrativos contbeis
e tambm pela verificao da correta implementao, pelo fundo, da polti-
ca de investimentos e da ateno s normas da CVM e/ou do Bacen.

5.1.10. Fundos de Investimento (FI) e Fundos de Investimento


em Cotas (FIC) denies importantes
Condomnio abertos: Nos fundos constitudos sob a forma de condomnio
aberto, os cotistas podem ingressar no fundo e solicitar o resgate de suas
cotas a qualquer tempo.

Condomnios fechados: No caso dos condomnios fechados, o ingresso ocorre


em perodos determinados e as quotas somente so resgatadas ao trmino do
prazo de durao do fundo.

Fundos exclusivos: Os fundos exclusivos s podem ser acessados por investi-


dores qualificados3 e so constitudos para receber aplicaes de um nico
cotista. Em geral, uma entidade que tem objetivos especficos de investi-
mento, contrata um administrador e estabelece regulamento com polticas

3Investidor qualicado a pessoa fsica ou jurdica que possui valor nanceiro investido su-
perior a R$300 mil e que atesta, adicionalmente, em termo prprio, essa condio. Tambm
so investidores qualicados: instituies nanceiras, seguradoras, sociedades de capitalizao,
fundo de investimento destinado a investidor qualicado, administradores de carteira e con-
sultores de valores mobilirios autorizados pela CVM, regimes prprios de previdncia social
da Unio, dos estados, dos municpios ou do Distrito Federal.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 103

de investimento e objetivos que sejam coerentes com suas necessidades, desde


que cumprida sempre a legislao pertinente. Pode ser um fundo monta-
do exclusivamente para receber recursos de uma fundao de previdncia,
como a Caixa de Previdncia dos Funcionrios do Banco do Brasil (PREVI)
ou a Fundao Banrisul de Seguridade Social.

Fundos com e sem carncia: Aqui os nomes ajudam. Os fundos com carncia
so aqueles que estabelecem um prazo mnimo de permanncia do cotista.
Antes de findo o prazo, o cotista no pode resgatar suas cotas. J os fundos
sem carncia so os que no estabelecem prazo mnimo de permanncia.

5.2. Dinmica de aplicao e resgate


5.2.1. Aplicao de recursos e compra de ativos por parte dos
gestores
A dinmica de funcionamento de um fundo de investimento implica a
necessidade de o gestor adquirir ttulos ou outros ativos financeiros confor-
me definido pela CVM para a carteira do fundo no momento em que os
cotistas aplicam recursos. Na prtica, o que ocorre que os gestores tm um
resumo on-line da posio de aplicaes ou resgates lquidos, de modo a sa-
ber exatamente sua necessidade, e comprar novos ttulos ou resgatar papis.
No caso de aplicao lquida, o gestor deve comprar ttulos.

5.2.2. Resgate de recursos e venda de ativos por parte dos


gestores
Para o caso de resgate lquido de recursos, o gestor deve vender ttulos,
de modo a transform-los em dinheiro, que ir para a conta corrente de
depsitos ou para a CI do investidor (ou ainda ser paga mediante cheque
ou ordem de pagamento). Importa tambm destacar que alguns ttulos no
tm liquidao financeira em D0, isso significa que o gestor deve manter
algum volume de recursos disponveis em caixa, para poder honrar algum
resgate.
104 CURSO BSICO DE FINANAS

Gr av e i s t o:
No caso de receber aplicaes lquidas: O fundo compra ativos nanceiros de acordo
com o objetivo e a poltica de investimentos.

No caso de receber pedidos de resgates lquidos: O fundo vende ativos nanceiros


de modo a ter dinheiro para colocar na conta dos clientes.

5.2.3. Prazo de cotizao: prazos de converso na aplicao


e no resgate
A CVM impe regras para a transformao do valor aplicado em nme-
ro de cotas do ingressante no fundo e do valor em reais solicitados como
resgate tambm em nmero de cotas. Na caso da aplicao, o valor da cota
para a converso do valor monetrio investido em nmero de cotas ser o do
mesmo dia em que o dbito foi realizado na conta do cliente ou, no mxi-
mo, o valor da cota do dia seguinte. A definio de como opera cada fundo
est indicada no Regulamento do fundo.
A converso de cotas no resgate ser pelo valor da cota do dia na data da
converso (estabelecida no regulamento). O pagamento se d por crdito
em conta-corrente, ordem de pagamento ou cheque, nunca em prazo supe-
rior a cinco dias da data da converso. Observe que no resgate o administra-
dor tem mais liberdade para dizer em qual dia converte o valor monetrio
solicitado em nmero de cotas. De qualquer forma, o mercado no permite
que esse prazo seja muito dilatado.

5.2.4. Prazo de liquidao nanceira: conceito


Prazo de liquidao financeira da operao a data do efetivo pagamento
pela compra de um ttulo ou de recebimento dos recursos oriundos de uma
venda de ttulos. importante notar que diversas operaes so fechadas
em determinada data (e so irrevogveis desde essa data), mas a liquidao
financeira ocorre de forma defasada. Um exemplo concreto o mercado de
aes, no qual a liquidao financeira ocorre no terceiro dia til depois
de fechada a venda ou a compra.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 105

5.2.5. Cota de abertura e fechamento: conceito e impactos


Alguns fundos podem operar aplicaes e resgates com a cota de abertura
do dia, enquanto outros devem operar com a cota de fechamento.
A chamada cota de abertura uma previso uma estimativa da cota
que ser apurada no fechamento do prprio dia, feita a partir da cota do dia
anterior. As Instrues CVM 409 e 411 dispem sobre a obrigatoriedade de
alguns fundos operarem com a cota de fechamento. Assim, os fundos que
podem operar com cota de abertura so os das classes:

yCurto Prazo
yReferenciados
yRenda fixa (que no tenham carteira de longo prazo)

Os fundos das demais classes devem operar obrigatoriamente com a cota


de fechamento. So eles:

yAes
yCambiais
yMultimercado
yDvida externa

Deve ficar claro que a lgica por trs da permisso para os trs primeiros
e da vedao para os quatro ltimos de operar com cota de abertura a de
que fundos com ativos mais volteis devem operar sempre com a cota de fe-
chamento, pois, se assim no fosse, ele permitiria movimentos especulativos
por parte dos cotistas com maior cultura financeira. No caso dos fundos
menos volteis, a diferena entre a cota prevista e a cota real mnima, as-
sim, a norma lhes permite trabalhar com cota de abertura.

5.2.6. Prazo de carncia para resgate


Os regulamentos dos fundos podem prever prazo de carncia para res-
gate de cotas, com ou sem rendimento. No Brasil, no so comuns fundos
com prazo de carncia, pois o investidor brasileiro formou uma cultura de
106 CURSO BSICO DE FINANAS

ter sempre seu dinheiro disponvel no perodo em que vivemos o processo


de inflao elevada.

5.2.7. Fechamento dos fundos para resgates e aplicaes


Em casos excepcionais de falta de liquidez dos ativos componentes da
carteira do fundo, inclusive em decorrncia de pedidos de resgates incom-
patveis com a liquidez existente, ou que possam implicar alterao no trata-
mento tributrio do fundo ou do conjunto dos cotistas, em prejuzo destes
ltimos, o administrador poder declarar o fechamento do fundo para a
realizao de resgates. No caso de haver fechamento do fundo para resgates,
obrigatria a convocao de Assembleia Geral Extraordinria, no prazo
mximo de 1 dia, para deliberar, no prazo de at 15 dias, a contar da data
do fechamento para resgate, sobre as seguintes possibilidades:

I Substituio do administrador, do gestor ou de ambos.


II Reabertura ou manuteno do fechamento do fundo para resgate.
III Possibilidade do pagamento de resgate em ttulos e valores mobi-
lirios.
IV Ciso do fundo.
V Liquidao do fundo.

De igual forma, possvel ao administrador determinar o fechamento


do fundo para aplicaes em diversas situaes: indisponibilidade de ativos
para adquirir, falta de liquidez no sistema etc.
Muitas vezes, o fechamento do fundo decorrente de outros fatores,
como: taxa de administrao fora da realidade do mercado, falta de interesse
do pblico pelo perfil do fundo etc.

5.3. Principais caractersticas e vantagens dos fundos


de investimento
possvel elencar trs caractersticas importantes dos fundos de investi-
mento, que se revelam vantagens efetivas ao investidor, especialmente que-
le de varejo e com menor cultura financeira.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 107

5.3.1. Acessibilidade ao mercado nanceiro


Em geral, as instituies financeiras tm pouco interesse na captao de
pequenos valores, salvo se isso realizado de forma mais ou menos auto-
mtica. O investidor que dispe de pequena poupana, se no a investe
por meio de um fundo, fica sujeito ao recebimento de remunerao bem
inferior quela que pode alcanar por intermdio de um fundo, j que este,
ao congregar muitos pequenos valores, acaba por reunir somas expressivas,
com as quais aufere melhores rendimentos, distribudos entre os cotistas.

5.3.2. Diversicao
Outro aspecto que merece destaque se refere s possibilidades de diversi-
ficao que o fundo confere. Veja que um pequeno investidor teria dificul-
dade em investir pequenos valores em distintos ativos. Por meio de um fundo,
ou de mais de um fundo de investimentos, ele consegue ter uma carteira de
investimentos mais diversificada do que se fizesse investimentos individual-
mente; com isso, ele melhora a relao risco/retorno de seu investimento.

5.3.3. Liquidez
Dada a prpria diversificao do fundo e os inmeros instrumentos fi-
nanceiros dos quais o fundo participa, fica fcil gerenciar a captao de
novos valores, bem como disponibilizar resgates aos cotistas, situao que
no seria fcil para o investidor de pequeno porte, o qual no teria tantos
ativos para gerenciar ao vender e comprar de acordo com suas necessidades
e disponibilidade de recursos.

5.4. Poltica de investimento dos fundos


5.4.1. Objetivo
A poltica de investimento de um fundo o mtodo utilizado para atin-
gir a meta de rentabilidade com determinado nvel de risco. A poltica de
investimento conduzida pelo gestor do fundo. A descrio da poltica de in-
vestimento, obrigatria no prospecto, detalha que tipos de ativos o fundo
108 CURSO BSICO DE FINANAS

compra, quais os limites para aplicao em cada tipo, como os ativos so


selecionados etc.

Gr av e i s t o:
Meta de um fundo: a rentabilidade que o fundo busca alcanar.

Poltica de investimento de um fundo: o mtodo que o fundo utiliza para atingir


sua meta de rentabilidade.

5.4.2. Gesto ativa e gesto passiva


Gesto passiva: A gesto passiva ocorre quando o gestor busca replicar a
rentabilidade de determinado ndice de referncia, como, por exemplo, o
Ibovespa ou o IBX, no caso de um fundo de aes, ou do CDI, no caso de
fundo de renda fixa. O que faz o gestor para replicar o Ibovespa?
Bem, ele tem de buscar reproduzir a carteira terica do ndice, cujo
clculo renovado periodicamente. Cada carteira do Ibovespa se man-
tm vigente por quatro meses: de janeiro a abril, de maio a agosto e de
setembro a dezembro. Mede-se o sucesso de uma gesto passiva pela
aderncia da rentabilidade do fundo em relao rentabilidade do bench-
mark.

Gesto ativa: Todo fundo que no busque reproduzir a rentabilidade de


determinado ndice tem gesto ativa. Na gesto ativa, o gestor busca, ao
menos no longo prazo, superar o benchmark. Essa uma caracterstica fun-
damental que diferencia a gesto ativa da passiva. Na gesto ativa, o gestor
busca superar a rentabilidade de um ndice de referncia. Na gesto passiva,
ele busca acompanhar a rentabilidade de um ndice de referncia.
Um fundo de aes com gesto ativa busca, por exemplo, superar a ren-
tabilidade proporcionada pelo Ibovespa. Para tanto, o gestor busca ante-
cipar-se aos movimentos do mercado, posicionando-se de modo a buscar
rentabilidade superior.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 109

Gr av e i s t o:
Gesto passiva: O gestor do fundo busca acompanhar a variao do benchmark, do
ndice de referncia.

Gesto ativa: O gestor busca superar o benchmark, proporcionar ao cotista rendimen-


to superior ao ndice de referncia.

5.4.3. Carteiras de curto e de longo prazo conforme


denio da CVM
Fundos com carteira de longo prazo: Pela definio da CVM que, nesse caso,
a mesma adotada pela Receita Federal , os fundos com carteira de longo
prazo so aqueles que tm prazo mdio ponderado de carteira superior a
365 dias corridos. Os fundos desse tipo, que buscam beneficiar o cotista em
termos de tributao, so obrigados a ter a expresso longo prazo em seu
nome e a manter uma carteira que cumpra essas condies.
Mesmo sem ter a expresso longo prazo no nome, o fundo pode buscar
essa vantagem fiscal para o cotista. Nesse caso, deve declarar tal inteno no
prospecto e no regulamento, deixando claro, contudo, que essa meta poder
no ser atingida.

Fundos com carteira de curto prazo: Os fundos de curto prazo, pela definio
da CVM, so aqueles que tm a obrigao de manter carteira de ttulos com
prazo mdio de at 60 dias, e cada ttulo, de forma individual, pode ter pra-
zo mximo de at 375 dias corridos.
importante destacar que essa definio distinta da vigente para o
aspecto tributrio, j que, para a Receita Federal, h apenas a definio de
fundos com carteira de longo prazo, com vantagem tributria, e dos demais,
que no tm carteira de longo prazo e so tributados de forma distinta.

5.4.4. Diculdades de replicao dos ndices de referncia


(benchmarks): causas
H pouco, vimos que um fundo que tem administrao passiva busca
replicar um ndice de referncia e mais fcil o gestor fazer isso. A cons-
110 CURSO BSICO DE FINANAS

tatao da realidade indica, entretanto, que muito difcil para os gestores


conseguir essa replicao de rentabilidade. As principais causas para essa
dificuldade so:

Para qualquer tipo de fundo: A cobrana de algumas taxas. A principal a taxa


de administrao, que corri parte da rentabilidade. Esse fenmeno mais
presente no caso dos fundos de aes, nos quais as taxas de administrao
so mais elevadas. Verifica-se, pois, que, no mdio prazo, a rentabilidade
total do fundo menor que a do ndice de referncia.
Alm da taxa de administrao, outros encargos de responsabilidade do
fundo dificultam a replicao da rentabilidade do benchmark. Essas despesas
decorrem de taxas e comisses pagas na intermediao dos ttulos, custdia,
custos de registros em cartrios e tabelionatos etc.

No caso dos fundos de aes: Alm das taxas antes descritas, existe outra
dificuldade. No fcil nem barato a replicao de toda uma carteira
terica, como a do Ibovespa, por exemplo, em torno de 60 ttulos. Para
contornar o problema, os gestores acabam simplificando a prpria
carteira. Por exemplo, se existem cinco ativos do setor financeiro, eles
compram apenas quatro, pois a correlao nos rendimentos desses ativos
muito grande. Isso facilita a gesto e reduz os custos; porm, mesmo
a correlao entre os ativos sendo grande, no perfeita. Por isso, acaba
havendo um desvio maior na rentabilidade do fundo em relao do
ndice de referncia.

Nos fundos de renda fixa: Para estes, mais fcil andar prximo do ndice
de referncia. Porm, como o gestor sabe que a prpria taxa de adminis-
trao corri parte da rentabilidade, na (pequena) margem de manobra
que a CVM deixa sobre a gesto desse tipo de fundo, o gestor, muitas
vezes, faz alguma administrao ativa, o que acaba tambm levando
ocorrncia de certo desvio na rentabilidade do fundo em relao ao n-
dice de referncia.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 111

5.4.5. Instrumentos de divulgao das polticas de investimento


Regulamento
O regulamento do fundo um documento completo, que dever dispor,
de forma detalhada, sobre a poltica de investimento do fundo, com todas
as suas caractersticas.

Prospecto
Mesmo o prospecto dever evidenciar todas as principais caractersticas
do fundo e sua poltica de investimento. A Instruo CVM 409 exige que
o prospecto:

yContenha todas as informaes relevantes para o investidor relativas


poltica de investimento do fundo e aos riscos envolvidos.
yContenha em linguagem clara e acessvel ao pblico-alvo do fundo,
informaes sobre os seguintes tpicos, assim como quaisquer outras
informaes consideradas relevantes:

I metas e objetivos de gesto do fundo, bem como seu pblico-


-alvo;
II poltica de investimento e faixas de alocao de ativos, discri-
minando o processo de anlise e seleo dos mesmos;
III relao dos prestadores de servios do fundo;
IV especificao, de forma clara, das taxas e demais despesas do
fundo;
V apresentao detalhada do administrador e do gestor, quando
for o caso, com informao sobre seu registro perante a CVM,
seus departamentos tcnicos e demais recursos e servios utilizados
para gerir o fundo;
VI condies de compra de cotas do fundo, compreendendo
limites mnimos e mximos de investimento, bem como valores
mnimos para movimentao e permanncia no fundo;
VII condies de resgate de cotas e, se for o caso, prazo de ca-
rncia;
112 CURSO BSICO DE FINANAS

VIII poltica de distribuio de resultados, se houver, compreen-


dendo os prazos e condies de pagamento;
IX identificao dos riscos assumidos pelo fundo;
X informao sobre a poltica de administrao dos riscos as-
sumidos pelo fundo, inclusive no que diz respeito aos mtodos
utilizados para gerenciamento desses riscos;
XI informao sobre a tributao aplicvel ao fundo e a seus
cotistas, contemplando a poltica a ser adotada pelo administrador
quanto ao tratamento tributrio perseguido;
XII poltica relativa ao exerccio de direito de voto do fundo,
pelo administrador ou por seus representantes legalmente cons-
titudos, em assembleias gerais das companhias em que o fundo
detenha participao;
XIII poltica de divulgao de informaes, inclusive as de composi-
o de carteira, que dever ser idntica a todos que solicitarem;
XIV quando houver, identificao da agncia classificadora de
risco do fundo, bem como a classificao obtida;
XV observado o disposto no art. 75, a indicao sobre local, ou
meio, e forma de obteno dos resultados do fundo em exerccios
anteriores, e de outras informaes referentes a exerccios anterio-
res, como demonstraes contbeis, relatrios do administrador
do fundo e demais documentos pertinentes que tenham sido di-
vulgados ou elaborados por fora de disposies regulamentares
aplicveis;
XVI percentual mximo de cotas que pode ser detido por um
nico cotista.
o O prospecto deve conter, de forma destacada, os dizeres: A conces-
1
so de registro para a venda de cotas deste fundo no implica, por parte da
CVM, garantia de veracidade das informaes prestadas ou de adequao
do regulamento do fundo ou do seu prospecto legislao vigente ou julga-
mento sobre a qualidade do fundo ou de seu administrador, gestor e demais
prestadores de servios.
2o O fundo que pretender realizar operaes com derivativos que pos-
sam resultar em perdas patrimoniais ou, em especial, levar ocorrncia de
FUNDOS DE INVESTIMENTO 113

patrimnio lquido negativo, dever inserir na capa de seu prospecto e em


todo o material de divulgao, de forma clara, legvel e em destaque, uma
das seguintes advertncias, conforme o caso:
I Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte in-
tegrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma
como so adotadas, podem resultar em significativas perdas patri-
moniais para seus cotistas.
Ou ainda:
II Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte in-
tegrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma
como so adotadas, podem resultar em significativas perdas pa-
trimoniais para seus cotistas, podendo, inclusive, acarretar perdas
superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista
de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo.
o Caso o regulamento estabelea data de converso diversa da data de
3
resgate, pagamento do resgate em data diversa do pedido de resgate ou pra-
zo de carncia para o resgate, tais fatos devero ser includos com destaque
na capa do prospecto e em todo o material de divulgao, de forma clara e
legvel.
4o Caso o administrador tenha contratado agncia classificadora de ris-
co, o prospecto dever conter advertncia de que a manuteno desse ser-
vio no obrigatria, podendo o mesmo ser descontinuado, a critrio do
administrador do fundo ou da assembleia geral de cotistas.
5o Na descrio da poltica de administrao de risco, o prospecto de-
ver conter advertncia de que os mtodos utilizados pelo administrador
para gerenciar os riscos a que o fundo se encontra sujeito no constituem
garantia contra eventuais perdas patrimoniais que possam ser incorridas
pelo fundo.

Termo de adeso
O termo de adeso um documento firmado no ato do ingresso do
cotista no fundo. Nesse documento, o cotista declara ter recebido o regu-
lamento e, se for o caso, o prospecto do fundo. Alm disso, o termo atesta
114 CURSO BSICO DE FINANAS

que o investidor tomou cincia dos riscos envolvidos e da poltica de inves-


timento do fundo.
Ademais, dependendo da classe de risco do fundo, o cotista tambm
declara conhecer que, caso venha a ocorrer patrimnio lquido negativo,
dever aportar novos recursos ao fundo. O administrador do fundo deve
manter o termo de adeso disposio da CVM, at mesmo em meio ele-
trnico, se for o caso.

Termo de cincia de risco de crdito


Esse termo um documento especfico, apenas exigido no caso de fun-
dos de crdito privado, que so aqueles que tm em sua composio mais de
50% do patrimnio investido em crditos privados. Esse documento deve
ser assinado pelo investidor no momento da adeso, vedada a utilizao de
meio eletrnico para esse fim.

Gr av e i s t o:
Termo de adeso: Documento obrigatrio para todo e qualquer fundo. Nesse docu-
mento, o investidor declara conhecer as principais caractersticas do fundo, inclusive
os riscos e a poltica de investimentos. A CVM admite que esse documento seja assi-
nado em meio eletrnico (via terminal ou computador).

Termos de cincia de risco de crdito: Documento especco para fundos que tm


em sua poltica de investimentos a possibilidade de investir mais do que 50% de seu
patrimnio lquido em ativos privados. Documento obrigatrio em papel, vedado o
meio eletrnico.

5.5. Carteiras de investimentos


5.5.1. Principais mercados: juros prexados e ps-xados,
cmbio, inao, aes e derivativos desses mercados
Uma diviso bsica de tipos de investimentos nos quais possvel in-
vestir: mercado de juros, mercado de cmbio, mercado de aes e deriva-
tivos desses mercados. Todo mercado financeiro extremamente criativo
e diversificado em seus produtos. No Brasil, no diferente. Uma srie de
FUNDOS DE INVESTIMENTO 115

fatores conjunturais determina que produtos especficos tenham uma maior


ou menor demanda em algum momento do tempo.

Mercado de juros
O mercado de juros amplo e diversificado no Brasil, havendo um gran-
de nmero de ttulos com diversos emissores privados, tendo tambm como
grande emissor o Tesouro Nacional. Os grandes emissores privados so os
bancos brasileiros, cujo papel mais comum o Certificado de Depsito
Bancrio (CDB).
O CDB mais comum o do tipo CDB ps, indexado rentabilidade
do CDI, ainda que, nos ltimos anos, tenha havido crescimento na emisso
de ttulos prefixados, a partir da reduo das taxas de juros reais e nominais
em nosso pas.
Outros emissores privados so as empresas de capital aberto, que captam
recursos por meio de debntures e notas promissrias. Trata-se de um mer-
cado bem mais restrito, tendo em vista o costume desse tipo de empresa de
lanar papis com valores unitrios bastante elevados, dificultando a partici-
pao dos pequenos investidores.
No caso do Tesouro Nacional, h emisso de vrios tipos de ttulos, des-
de prefixados, como as LTNs e as NTN-Fs, como ps-fixados, com renta-
bilidade atrelada taxa Selic, caso das LFTs, e atrelados a ndices de preos,
como a NTN-B (nesta ltima, a atualizao monetria ocorre pelo ndice
de Preos ao Consumidor Amplo [IPCA], calculado pelo IBGE).

Mercado de cmbio
De forma prtica, para o investidor comum, se este quer trabalhar com o
mercado de cmbio, ele o faz indiretamente, comprando papis indexados
variao cambial. A operao direta no mercado de moedas restrita a
instituies financeiras, exportadores e importadores. Como pessoa fsica,
somente possvel comprar e vender moeda estrangeira no cmbio turismo,
o que no se configura como um investimento, dados os elevados spreads
das instituies intermedirias. Somente as instituies financeiras podem
manter posies compradas ou vendidas em moeda estrangeira.
116 CURSO BSICO DE FINANAS

Os papis indexados variao cambial so ttulos pblicos (atualmente,


no esto sendo emitidos) e CDBs com swap cambial. Outra alternativa
a Export Note (contrato de cesso de crdito de exportao), mas este um
mercado muito pequeno, sem expresso. A verdade que a alternativa mais
simples para um investidor de porte mdio a operao de swap cambial a
partir de uma aplicao original em CDB. Os grandes clientes podem fazer
operaes diretamente no mercado de derivativos.

Mercado de aes
No Brasil, o mercado de aes operado via BM&FBovespa. Hoje, o
giro dirio de cerca de R$3 a 4 bilhes por dia, ainda que tenha chegado a
R$6 bilhes por dia til antes da crise mundial deflagrada pelos problemas
no sistema financeiro norte-americano em meados de 2007. Esse mercado
apresentou crescimento acelerado nos ltimos anos, por conta de diversos
fatores:

yElevao do nvel de confiana nas instituies (havia a desconfiana


de que o governo Lula no fosse honrar contratos, situao que no
se confirmou).
yManuteno de polticas macroeconmicas consistentes, sem recorrer
a solues mgicas que nunca se mostraram adequadas no mdio e
no longo prazos.
yManuteno de supervits primrios em nvel elevado, o que permite
a reduo da relao dvida/PIB.
yReduo da taxa de juros bsica em termos nominais e reais, o que
favorece o investimento produtivo, pelo ingresso de um contingente
novo de consumidores com acesso a prazos mais longos de financia-
mento e a taxas de juros mais baixas.
yFortalecimento da atuao do Bacen, que, apesar de no ter autono-
mia formal, parece ter autonomia em termos prticos. Com a con-
duo tcnica da poltica monetria, o Bacen tem obtido sucesso no
controle da inflao.
FUNDOS DE INVESTIMENTO 117

Todos esses fatores permitiram o fortalecimento geral do mercado de ca-


pitais, com um elevado nmero de empresas recorrendo ao lanamento de
aes para sua capitalizao, num crculo virtuoso, j que esse movimento
tem provocado maior diversificao da prpria bolsa brasileira. O nmero
de aberturas de capital promovidas a partir de 2006 foi um movimento
sem precedentes no mercado brasileiro, hoje arrefecido pela crise do sistema
financeiro mundial.

Mercados derivativos
O mercado de derivativos assim chamado porque todas as suas opera-
es so derivadas de algum mercado que existe na modalidade vista. Da
influncia inglesa, veio o termo derivativos (derivatives), mas uma tradu-
o melhor seria mercados derivados.
Definem-se derivativos como instrumentos contratuais cujo valor dos
objetos dos contratos derivam de seu valor no mercado vista. A existncia
dos mercados derivativos permite aos participantes desses mercados realizar
operaes de hedge, arbitragem e especulao.

Arbitragem a obteno de lucro sem risco, por meio da realizao de tran-


saes simultneas em dois ou mais mercados.

Especulao uma estratgia de atuao do investidor que atua apostando


numa tendncia futura de preos, buscando obter lucros. Contrariamente
ao investidor que busca hedge (proteo), o especulador aceita correr gran-
des riscos e expe-se a grandes variaes nos preos dos ativos-objeto. Im-
portante destacar que a existncia da especulao que permite o hedge.

Hedge um termo que vem do ingls e significa cercar, limitar. No mercado


financeiro, utilizado com o sentido de proteo ou seguro. Fazer hedge
significa tentar eliminar ou limitar um risco, e uma deciso extremamente
importante para o administrador financeiro, especialmente para aquele que
trabalha em empresas que apresentam determinado tipo de exposio, como
a exposio cambial.
118 CURSO BSICO DE FINANAS

Para que um mercado derivativo seja vivel, so necessrias algumas pre-


condies:

yA volatilidade nos preos dos ativos fundamental. Havendo volatili-


dade, h maior estmulo para a negociao (e maior necessidade).
yInexistncia de controle governamental sobre preos. Como o objeto
da negociao incide sobre os preos futuros, quando h interveno
sobre estes, o mercado derivativo fica inviabilizado.
yPossibilidade de padronizao do ativo-objeto.
yOutro fator importante a atomizao do mercado. Tanto demanda
quanto oferta do ativo-objeto devem estar distribudas entre um gran-
de nmero de consumidores, produtores e intermedirios. Quando
isso no acontece, poucos participantes podem manipular os preos
praticados no mercado.

Nos mercados derivativos so negociados contratos baseados em ativos-


-objetos padronizveis, como: moedas, commodities (soja, minrios, petr-
leo), boi gordo, lcool, juros, ndices de bolsas de valores, ndices de taxas
de juros etc. O mercado de derivativos subdividido em quatro tipos de
operaes:

yMercado a termo
yMercado de futuros
yMercado de opes
yMercado de swaps

Deve-se entender que a maior parte das operaes com derivativos no


envolve a entrega fsica de bens. Os ativos-objeto so utilizados como refe-
rncia para a transferncia de riscos entre os agentes econmicos, mas no
existe (quase nunca) a entrega fsica da mercadoria.
O nico mercado em que existe sempre a entrega fsica o mercado a
termo. Neste, um comprador e um vendedor acertam a compra e venda de
determinada mercadoria para uma data futura, num local predeterminado,
com caractersticas tambm definidas com anterioridade (soja verde, merca-
FUNDOS DE INVESTIMENTO 119

do de moedas a termo etc.). H muita flexibilidade, mas muitos contratos


no so padronizados e no h garantia da BM&F como contraparte ga-
rantidora da operao. Numa situao dessas, em caso de inadimplncia de
uma parte, necessrio tomar as providncias judiciais cabveis.
Nos demais mercados a entrega fsica da mercadoria representa a menor
parte das operaes. O que existe um acerto financeiro entre as partes.
Note que um hedger est preocupado com o preo do ativo-objeto, de modo
a limitar um possvel prejuzo, pois no lhe importa a entrega fsica, j que
a commodity que ele produz de fcil comercializao.

5.5.2. Riscos dos ativos individuais versus riscos da carteira


Este tpico foi visto em detalhes no Captulo 4, itens 4.3.4.1 e 4.3.4.2.
De qualquer sorte, importante destacar que os fundos de investimentos
so carteiras de investimentos, pois mantm um grande conjunto de ttulos
distintos, com diferentes emissores, prazos e riscos, o que propicia uma ex-
celente condio de diversificao do risco, conceito tambm estudado nos
itens citados.

5.5.3. Alavancagem: conceito, vantagens e desvantagens


No mercado financeiro a alavancagem um processo de operao que
potencializa os ganhos e as perdas de uma carteira, mesmo operando com
valores mais baixos do que na forma tradicional.
A alavancagem pode ser obtida com operaes no mercado de derivati-
vos, por meio de emprstimos, atravs de operaes de short sales4 no mer-
cado acionrio etc.
A principal vantagem obtida no processo de alavancagem a potencializao
de ganhos com um investimento muito menor do que em formas tradicionais.
A outra faceta da operao, que faz o contraponto vantagem, o aumento do
risco. interessante analisar isso com o auxlio de um exemplo.

4Short sales o aluguel de uma ao que o investidor avalia que vai cair de preo: ele, ento, a
vende e compra outra, imaginando que esta deve subir de preo. Assim, o investidor vende
a ao que comprou, recompra a ao alugada, devolve-a e embolsa o lucro.
120 CURSO BSICO DE FINANAS

Vamos supor que um investidor pense que o preo de um papel da em-


presa A est subavaliado. Sua cotao atual de R$48,00, e o investidor
pensa que o papel pode rapidamente recuperar o preo justo, por exemplo,
de R$55,00. H uma oportunidade de ganho expressivo. O investidor tem
duas possibilidades de ganhar com a elevao no preo desse papel. Na pri-
meira, tradicional, sem alavancagem, ele pode comprar um lote do papel
com 100 ttulos, desembolsando o valor total de R$4.800,00 (100 x 48,00).
Para simplificar o exemplo, vamos desconsiderar aqui qualquer custo de
transao ou impostos, para qualquer alternativa tomada pelo investidor.
Mas o mesmo investidor pode verificar que existe a oferta de uma op-
o de compra para essa ao no mercado. Essa opo tem um prmio de
R$1,00 por ao e preo de exerccio de R$50,00. Ento, ele pode optar
pela compra da opo, pagando, nesse caso, R$100,00 (1,00 do prmio da
opo 100 ttulos).
Agora, imaginemos que o papel efetivamente alcana a cotao de
R$55,00 na data de vencimento da opo, portanto o investidor exerce
opo de compra. Calculemos, pois, o resultado obtido em cada uma das
alternativas.

1a) O investimento inicial foi de R$4.800,00. O valor final do investimento


foi de R$5.500,00 (elevao do preo do papel de R$48,00 para R$55,00).
Portanto, a rentabilidade da primeira opo foi de:

2a) O investimento inicial foi de R$100,00. Qual foi o retorno lquido?


Bem, o cliente pagou R$100,00 e teve um retorno de R$500,00 (ele com-
prou por R$50,00 um ttulo que valia R$55,00, portanto obteve um lucro
de R$5,00 por ttulo e um total de 100 5,00). A rentabilidade foi:
FUNDOS DE INVESTIMENTO 121

A rentabilidade da segunda opo, a opo alavancada, foi de 400%


contra uma rentabilidade de apenas e to somente 14,58% na operao
tradicional!!!!! Este o lado bom da alavancagem: quando o ativo no qual
o investidor aposta toma um rumo esperado, o lucro pode ser absoluta-
mente fantstico.
A outra face da moeda o risco. Vejamos o que ocorreria se o papel
tivesse ficado com um preo de R$49,00, e no o de R$55,00, alcanado.
Calculemos a rentabilidade alcanada em cada uma das alternativas de in-
vestimento.

Esta a face ruim da alavancagem: quando o ativo no qual apostamos


toma rumo distinto daquele esperado, o prejuzo pode ser total. Pior do
que isso: operaes alavancadas no mercado de derivativos podem produzir
resultados em que o investidor perde todo o capital e ainda tem de colocar
dinheiro novo apenas para cobrir o prejuzo.
No por outro motivo que j vimos o esforo da CVM e tambm da
Anbid em autorregulao, em exigir muita transparncia na venda de fun-
dos que tm como poltica de investimentos a inverso, ao menos parcial,
em derivativos. O efeito da alavancagem pode ser extremamente benfico
para o investidor, mas tambm pode revelar-se devastador em termos de
rentabilidade.
A operao no mercado de aes com short sales tambm uma operao
alavancada com caractersticas semelhantes s vistas no exemplo anterior.
122 CURSO BSICO DE FINANAS

5.5.4. Impacto de variaes das taxas de juros, inao


e cmbio sobre os fundos
Vimos no Tpico 3.2.7 o impacto da variao da taxa de juros sobre a
carteira de investimentos hipottica de um investidor. Esse tipo de efeito
absolutamente similar em um fundo de investimentos. Por isso, os gestores
de carteiras fazem anlises acuradas do possvel impacto de diferentes movi-
mentos de mercado na avaliao de sua carteira.
Um dos instrumentos mais utilizados o Value at Risk (VaR). Significa
valor em risco. Trata-se de uma anlise do impacto de um movimento do
mercado sobre o valor total da carteira. instrumento interessante, pois
podem ser simulados diferentes cenrios, alguns de estresse elevado no mer-
cado (crises), para a avaliao dos impactos desses cenrios na carteira do
fundo.
Isso permite ao gestor limitar o risco da carteira, limitando a compra
de ttulos que impliquem a elevao acentuada do risco em situaes de
estresse.
As anlises dos gestores de fundos no se limitam a cenrios distintos de
taxas de juros, mas tambm ao nvel de taxas de inflao, da taxa cambial
etc., pois esses ndices muitas vezes so indexadores de papis que compem
suas carteiras.

5.6. Taxas de administrao e outras taxas dos fundos de


investimento
Taxa de administrao
A taxa de administrao do fundo cobre todas as despesas do adminis-
trador e dos terceiros por ele eventualmente contratados. Se a taxa no for
suficiente para a cobertura do custo, o administrador responsvel pelo
valor que ultrapassar o valor da taxa cobrada. Nos fundos abertos, a taxa
de administrao provisionada por dia til e apropriada como despesa do
fundo. Sua cobrana mensal.
Se o fundo for do tipo Fundo de Investimento em Cotas (FIC), a taxa de
administrao deve cobrir o total de despesas pagas diretamente a esse fun-
FUNDOS DE INVESTIMENTO 123

do e aos demais nos quais investe. permitido, desde que estabelecido no


regulamento, que o fundo tenha uma taxa de administrao mxima, que
inclua a taxa de administrao dos fundos nos quais investe, e uma mnima,
que no inclua aquela taxa.

Taxa de performance
A taxa de performance uma remunerao adicional para o administra-
dor. Somente cobrada se o fundo atingir determinado nvel de desempe-
nho. Este desempenho dever ser superior a 100% do parmetro indicado
como benchmark, e somente depois de deduzidas todas as despesas com taxa
de administrao do fundo. Sua cobrana s pode ser realizada semestral-
mente, como prazo mnimo.

Importante: vedada a cobrana de taxa de performance de fundos de curto


prazo, fundos referenciados e fundos de renda fixa, salvo na hiptese de
fundos para investidores qualificados.
Os fundos destinados a investidores qualificados podem estabelecer taxa
de performance conforme seu regulamento, sem as vedaes impostas para
os demais fundos.

Taxa de ingresso
Como o nome diz, uma taxa cobrada no momento do ingresso do
cotista, no se confundindo com a taxa de administrao. Essa taxa dedu-
zida do montante investido. No mercado brasileiro, bem pouco comum,
pois no deixa de ser uma taxa antiptica, j que o investidor, no exato
momento em que ingressa no fundo, j fica com um valor menor do que o
aplicado, s recuperando este valor ao longo do tempo de aplicao.

Taxa de sada
Essa taxa cobrada no resgate de cotas. Quando h cobrana dessa taxa,
normalmente ela estabelecida para a sada do cotista antes de determinado
prazo. Quase sempre, ela inversamente proporcional ao prazo em que a
124 CURSO BSICO DE FINANAS

aplicao foi mantida. Vencido o prazo estabelecido, no h cobrana.


uma forma de o administrador incentivar a permanncia do cotista no fun-
do por um prazo maior.

Gr av e i s t o:
Taxa de administrao: Taxa na forma anual, provisionada por dia til, e cobrada
uma vez por ms. Todos os fundos destinados venda ao pblico tm taxa de admi-
nistrao.

Taxa de performance: Alguns fundos a possuem. Somente podem ser cobradas se a


rentabilidade do fundo ultrapassar a do benchmark em perodos mnimos de seis me-
ses. Fundos de curto prazo, referenciados e de renda xa somente podem ter taxa de
performance se forem destinados a investidores qualicados.

Taxa de ingresso: Como o nome diz, cobrada no ingresso do cotista, abatida dire-
tamente do valor investido. um recado ao investidor: Este um fundo em que se
deve car por um longo prazo.

Taxa de sada: Cobrada na sada do cotista, sobre o valor resgatado. D o mesmo


recado que a taxa de ingresso.

5.7. Classicao CVM


A Instruo CVM 409, com as alteraes da Instruo CVM 450, clas-
sifica os fundos de investimento quanto composio de sua carteira, em
sete categorias distintas:

I Fundo de Curto Prazo


II Fundo Referenciado
III Fundo de Renda Fixa
IV Fundo de Aes
V Fundo Cambial
VI Fundo de Dvida Externa
VII Fundo Multimercado

A Instruo ainda esclarece que os Fundos Referenciados, de Renda Fixa,


Cambial, de Dvida Externa ou Multimercado que tiverem previsto em seu
FUNDOS DE INVESTIMENTO 125

prospecto ou regulamento que tem o compromisso de obter tratamento


fiscal destinado a fundos de longo prazo,5 esto obrigados a: I Incluir a
expresso longo prazo na denominao do fundo, e, II Atender s con-
dies previstas na legislao a fim de obter o referido tratamento fiscal.

5.7.1. Curto Prazo, Referenciado, Renda Fixa, Aes, Cambial,


Dvida Externa e Multimercado: ativos elegveis e fator de risco
inerente a cada classe

Fundos de curto prazo


So ativos elegveis para os fundos de curto prazo:
yTtulos pblicos federais ou privados de baixo risco, do tipo prefixa-
dos ou ps-fixados.
yO prazo mximo dos ttulos individualmente dever ser de at 375
dias e o prazo mdio ponderado da carteira, de at 60 dias.
Somente permitido o uso de instrumentos derivativos para proteo
da carteira e realizao de operaes compromissadas com lastro em ttulos
pblicos federais. Os ttulos privados devem ser classificados por agncia de
rating localizada no Brasil, e sua classificao deve ser como de baixo risco
de crdito. vedada a cobrana de taxa de performance, salvo se for um
fundo destinado a investidor qualificado. O fator de risco inerente a esse
tipo de fundo a taxa de juros de curto prazo.

Fundo referenciado
Esse tipo de fundo deve identificar, na denominao, seu indicador de
desempenho (por exemplo, DI). Ativos elegveis para este tipo de fundo:
y80% do patrimnio lquido devem ser representados por ttulos p-
blicos federais e/ou ttulos privados classificados como de baixo risco
de crdito (por agncia de crdito localizada no Brasil).

5
Veremos adiante qual o tratamento scal diferenciado a ser obtido pelos fundos com carteira
de longo prazo.
126 CURSO BSICO DE FINANAS

yNo mnimo 95% do patrimnio devem estar aplicados em ativos, de


modo a acompanhar, direta ou indiretamente, a variao de indica-
dor de desempenho escolhido (benchmark).
yA atuao no mercado de derivativos deve restringir-se proteo dos
valores detidos em posies vista, at seu limite.
y vedada a cobrana de taxa de performance, salvo se dirigida a inves-
tidores qualificados.

O fator de risco inerente a esse tipo de fundo o indicador de desempe-


nho utilizado, seu benchmark.

Fundo de renda xa
Esse tipo de fundo deve ter como principal fator de risco de sua carteira
a variao da taxa de juros domstica, ou ndice de preos, ou ambos.
O fundo classificado como Renda Fixa dever aplicar pelo menos 80%
da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivati-
vos, ao fator de risco que d nome classe (so os ativos elegveis). vedada
a cobrana de taxa de performance, salvo quando o fundo for destinado a
investidor qualificado.

Fundo cambial
Os fundos cambiais devero aplicar pelo menos 80% da carteira em ati-
vos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco
que d nome classe. Seu principal fator de risco deve ser a variao de
preos da moeda estrangeira ou do cupom cambial. O benchmark de grande
parte desses fundos a PTAX, uma taxa de cmbio fornecida pelo Bacen ao
mercado, e que utilizada para liquidar os papis indexados ao cmbio.

Fundos de aes
Devero ter como principal fator de risco a variao do preo de aes
negociadas em bolsa ou em mercado de balco organizado. Seus limites de
aplicaes so:
FUNDOS DE INVESTIMENTO 127

y67% (no mnimo) do patrimnio devero estar aplicados em:


yAes negociadas em bolsa ou em mercado de balco organizado.
yBnus ou recibos de subscrio e certificados de depsito de aes
tambm negociados em bolsa ou mercado de balco organizado.
yCotas de fundos de aes e cotas de fundos de ndice de aes ne-
gociadas nos mesmos mercados;
yBrazilian Depositary Receipt (BDR), classificados como de nvel
II ou III, conforme a Instruo CVM 332, de 4/4/2000.
yO valor do patrimnio lquido que exceder os 67% antes mencio-
nados poder ser aplicado em quaisquer outros ativos financeiros
(h limites especficos de concentrao para alguns ativos).

Vale lembrar que, desde que destacado nos prospectos e regulamento do


fundo, no h limite de concentrao para o investimento em aes. Esse
fator de risco (concentrao em um ou em poucos ativos) deve ser declarado
com destaque.

Noes sobre o ndice Bovespa


Uma vez que se est falando sobre fundos de aes, cabe uma palavra
sobre o Ibovespa. J falamos que o Ibovespa o benchmark de diversos
fundos de aes. Os fundos com administrao passiva que adotam o
Ibovespa como referncia buscam acompanhar o Ibovespa, ao passo que
os fundos com administrao ativa buscam super-lo. Mas como se cal-
cula o Ibovespa?
O Ibovespa representa uma mdia que combina nmero de transaes e
volume financeiro transacionado com determinado nmero de aes. H uma
frmula que pondera esses dois fatores (nmero de transaes e volume finan-
ceiro das transaes) para determinar quais aes faro parte do ndice.
A partir dessa metodologia prpria, o Ibovespa tenta replicar a variao
mdia dos preos das aes que representam 80% do volume de negcios
da Bolsa de Valores de So Paulo. Alm de estar entre aes mais negocia-
das, existem tambm alguns outros limites exigidos pela metodologia para
estar no ndice. O Ibovespa muda sua carteira terica a cada quatro meses,
128 CURSO BSICO DE FINANAS

de acordo com os negcios realizados ao longo do tempo. So publicadas


prvias mensais, e cada carteira terica vale para os perodos de janeiro-abril,
maio-agosto e setembro-dezembro de cada ano.

Fundos da dvida externa


Esse tipo de fundo dever manter, no mnimo, 80% do patrimnio lqui-
do investido em ttulos da dvida externa de responsabilidade da Unio. Os
outros 20% podero estar alocados em ttulos de dvida de outras empresas,
desde que no exceda 10% em uma nica empresa ou grupo de empresas.
Nesse tipo de fundo, existem dois tipos de riscos principais: risco cambial
(os ttulos so denominados, em sua maior parte, em moeda estrangeira) e o
risco de crdito dos emissores (o principal deles, a Unio).
Note que a oscilao do risco Brasil influencia o valor presente dos ttulos,
mas, em geral, a variao da cotao cambial compensa pelo menos parcial-
mente essa variao. A custdia de ttulos de responsabilidade da Unio dever
ser realizada no sistema Euroclear ou na Lux Clear (so importantes clearing
houses que atuam no mercado europeu). Os demais ttulos devem ser custodia-
dos em entidades legalmente habilitadas pelos reguladores locais.
Podem ser realizadas operaes de derivativos, para hedge da carteira, de
at 10% do PL no exterior e at 10% no Brasil.

Fundos multimercado
Esses fundos devem ter polticas de investimento que englobem vrios
fatores de risco (afinal, so multimercado), sem compromisso de concentra-
o. Desde que autorizado pelo regulamento do fundo, este poder investir
at 20% de seu patrimnio lquido em ativos financeiros no exterior.
De forma anloga aos fundos de aes, desde que devidamente des-
tacado no regulamento e no prospecto, no h limites estabelecidos de
concentrao.

5.7.1.1. Fundos de longo prazo segundo a legislao scal


A legislao fiscal exige que o fundo de longo prazo tenha carteira de
ttulos com prazo mdio ponderado acima de 365 dias. Para esses fundos, a
FUNDOS DE INVESTIMENTO 129

tributao apresenta benefcio progressivo conforme o prazo de investimen-


to, situao que ser vista em seo especfica adiante.

5.7.1.2. Fundos de crdito privado


So fundos de Curto Prazo, Referenciados, Renda Fixa, Cambiais ou
Multimercado que aplicam mais de 50% de seu patrimnio lquido em t-
tulos de responsabilidade de emissores pessoas fsicas ou jurdicas de direito
privado ou pblico que no a Unio Federal. Para ingressar nesse fundo,
exige-se assinatura de Termo de Cincia de Risco de Crdito (em papel),
conforme j comentado.

5.8. Outros fundos


5.8.1. Fundo de ndice (PIBB)
O PIBB (Papis de ndice Brasil Bovespa) um fundo de ndice que
tem, em sua composio, os mesmos papis da carteira do IBrX-50 (50
papis mais negociados no mercado vista da Bovespa). Esse fundo admi-
nistrado pelo Banco Ita. O perfil do investidor no PIBB o de algum que
busca investimento diversificado em aes. O PIBB no um fundo aberto
comum e a negociao das cotas feita em bolsa de valores.

5.9. Tributao
A tributao dos fundos de investimento disciplinada por diversos
normativos. Basicamente so dois impostos: o imposto sobre operaes fi-
nanceiras (IOF) e o imposto de renda (IR), disciplinado pela Lei 11.033,
de 21/12/2004, com as alteraes introduzidas pelas Leis 11.196, de
21/11/2005 e 11.311, de 13/6/2006.

5.9.1. Imposto sobre operaes nanceiras (IOF)


A cobrana do IOF est regulamentada pela Portaria MF n. 264, de
30/6/1999, que dispe:
130 CURSO BSICO DE FINANAS

1. Renda fixa: O IOF relativo a operaes de resgate de fundos de inves-


timento de renda fixa incidir alquota de 1% ao dia, sobre o valor de
resgate, cesso ou repactuao, limitado ao rendimento da operao, em
funo do prazo, conforme tabela adiante detalhada;

2. Fundos de aes: Classificados assim conforme a legislao do imposto de


renda, a alquota de incidncia igual a zero.
Na prtica, a tributao de 1% ao dia naturalmente muito exagerada.
Basta verificarmos que os fundos de renda fixa hoje rendem mais ou menos
esse percentual ao ms. O Ministrio da Fazenda, acostumado, poca da
instituio da portaria, com grandes solavancos em nossa economia, que
ainda no havia consolidado o processo de estabilidade monetria, resolveu
estabelecer uma regra que pudesse permanecer sem alterao por bastante
tempo. Por isso, apesar de instituir aquela alquota muito elevada, na prtica
limitou o valor ao rendimento e estabeleceu uma tabela regressiva, que est
detalhada a seguir.

Tabela da alquota do IOF sobre resgate de aplicaes de renda xa


NMERO DE DIAS % LIMITE DO NMERO DE DIAS % LIMITE DO
RENDIMENTO RENDIMENTO
01 96 16 46
02 93 17 43
03 90 18 40
04 86 19 36
05 83 20 33
06 80 21 30
07 76 22 26
08 73 23 23
09 70 24 20
10 66 25 16
11 63 26 13
12 60 27 10
13 56 28 06
14 53 29 03
15 50 30 00
FUNDOS DE INVESTIMENTO 131

Como possvel observar, o IOF decrescente ao longo do tempo, che-


gando a zero se a aplicao permanecer pelo prazo de 30 dias. clara a
inteno de incentivar o alongamento dos prazos de aplicaes financeiras.
Detalhe importante que o IOF pago deduzido do rendimento para o
clculo do Imposto de Renda, conforme se ver adiante.

5.9.2. Imposto de renda (IR): fato gerador, alquotas, bases de


clculo e responsabilidade de recolhimento
A cobrana do IR sobre os rendimentos dos fundos de investimento foi
estabelecida pela Instruo Normativa 487, de 30/12/2004, alterada poste-
riormente pela Instruo Normativa 489/2005.
O imposto pago sobre a diferena positiva em moeda nacional entre o
valor do resgate e o da aplicao (ou seja, sobre o rendimento bruto auferi-
do), deduzido eventual valor pago a ttulo de IOF. O imposto tambm in-
cide sobre a transferncia ou a cesso de cotas, salvo se a transferncia se der
por extino, fuso ou incorporao de um fundo por outro. As alquotas do
IR so estabelecidas conforme o tipo de fundo e o prazo da aplicao.

Imposto de renda sobre fundos de renda xa


As alquotas diferem conforme o tipo de fundo. Para a Receita Federal
so considerados fundos de curto prazo aqueles que tm carteira de ttulos
com prazo mdio ponderado igual ou inferior a 365 dias. So considerados
de longo prazo aqueles com carteira de ttulos de prazo mdio ponderado
superior a 365 dias.
Se o fundo for de curto prazo, a tributao no resgate fica estabelecida em:
y22,5% do rendimento em aplicaes de at 180 dias.
y20% do rendimento em aplicaes de prazo superior a 180 dias.

Se o fundo for de longo prazo, a tributao no resgate fica estabelecida em:


y22,5% do rendimento em aplicaes de at 180 dias.
y20% do rendimento em aplicaes de 181 at 360 dias.
y17,5% do rendimento em aplicaes de 361 at 720 dias.
y15% do rendimento em aplicaes de prazo superior a 720 dias.
132 CURSO BSICO DE FINANAS

At o momento, falamos sobre a tributao no resgate, mas a tributao


de fundos de renda fixa no se d apenas no resgate. Em verdade, a tributa-
o semestral, paga no ltimo dia til dos meses de maio e novembro de
cada ano. A alquota incidente de 20% para fundos de curto prazo e de 15%
para fundos de longo prazo. Por ocasio do resgate, se ocorrido antes de de-
corrido o prazo para serem estas as alquotas definitivas, retida a diferena
(de 2,5% a 7,5%, conforme o caso).
A responsabilidade pelo clculo, reteno e recolhimento do IR da
instituio financeira administradora do fundo.
No caso de aplicaes existentes em 31/12/2004, a tributao respeita a le-
gislao ento vigente (cobrana de 20% sobre o rendimento) at aquela data
e estabelece a cobrana conforme a regra atual para os rendimentos posteriores.
Existia uma regra de transio para a contagem dos prazos, mas o que interessa
hoje que, se ainda remanescem aplicaes daquela poca, j est valendo a al-
quota de 15% sobre os rendimentos ocorridos desde 1o de janeiro de 2005.

Imposto de renda sobre fundos de aes


Os fundos e clubes de aes so tributados apenas por ocasio do resgate
de cotas e pela alquota de 15%. Estabelece-se aqui um benefcio fiscal para
o investimento em aes, j que a tributao ocorre apenas nos resgates,
a uma alquota igual mnima estabelecida para os fundos de renda fixa.
Observe que a tributao apenas no resgate favorece o investidor, uma vez
que ele pode ganhar com o efeito da capitalizao dos rendimentos, pois a
incidncia do imposto se d pela diferena nominal entre valores investidos
e resgatados.
A responsabilidade pelo clculo, reteno e recolhimento do IR da
instituio financeira administradora do fundo.

5.9.3. Imposto de renda come-cotas: fato gerador, alquotas,


datas de incidncia e responsabilidade de recolhimento
O chamado come-cotas o imposto de renda pago semestralmente, no
ltimo dia de maio e de novembro, conforme j detalhado no tpico ante-
rior. chamado de come-cotas porque o valor das quotas calculado em
FUNDOS DE INVESTIMENTO 133

termos da rentabilidade bruta auferida. No poderia ser diferente, j que


cada pessoa ser tributada (em termos definitivos) de forma distinta, con-
forme o prazo da aplicao.
Uma questo muitas vezes colocada referente ao fato de que o cliente
acaba ficando com um menor nmero de cotas. As pessoas perguntam: mas
com o come-cotas no vai chegar um dia em que no restar nada em meu
nome? Bem, a resposta no, porque o valor das quotas sempre maior.
No come-cotas, a responsabilidade pelo clculo, reteno e recolhimento
do IR da instituio financeira administradora do fundo.

5.9.4. Compensao de perdas no pagamento do IR


A legislao permite a compensao de perdas no pagamento do IR.
Como isso funciona? Se, por ocasio do resgate, o cotista apurar prejuzo,
este ser compensado pelos rendimentos posteriores. A incidncia do IR se
dar apenas a partir do zeramento do prejuzo anterior.
Isso permitido em ocorrncias no mesmo fundo e tambm para outros
fundos mantidos na mesma administradora. Para essa compensao entre
ganhos/prejuzos de fundos distintos da mesma administradora, necess-
rio que os fundos tenham a mesma classificao.

Documentos relacionados com os assuntos do Captulo 5


Instruo CVM 409, de 18/8/2004
Instruo CVM 411, de 26/11/2004
Instruo CVM 413, de 30/12/2004
Instruo CVM 450, de 30/3/2007
Instruo CVM 332, de 4/4/2000
Instruo Normativa da Receita Federal 487/2004, alterada pela 489/2005
Lei 9.779, de 19/1/1999
Lei 11.033, de 21/12/2004
Lei 11.196, de 21/11/2005
Lei 11.311, de 13/06/2006
Portaria MF 264, de 30/06/1999
Resoluo CMN 2.451, de 11/11/1997
Cap t u lo 6

DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO

Este captulo representa de 15% a 25% da prova de 8 a 13 questes.

6.1. Aes
6.1.1. Conceito
So fraes em que se divide o capital social de sociedades annimas. As
aes tambm podem ser definidas como ttulos mobilirios1 representati-
vos de participao em sociedades, conferindo a seu titular status de acio-
nista, que sinnimo de scio, o que lhe confere uma srie de direitos.
Existem dois tipos de Sociedades Annimas: SAs de capital fechado e
SAs de capital aberto. Qualquer SA uma empresa com obrigaes de trans-
parncia muito maior que as empresas organizadas na forma de sociedades
por quotas de responsabilidade limitada. Por exemplo: todas as SAs so
obrigadas a publicar seus demonstrativos financeiros, o que no ocorre com
as Limitadas.
Existem, contudo, diferenas significativas entre as SAs de capital fechado
e as SAs de capital aberto. Estas ltimas tm aes listadas em bolsa situao
que no ocorre com as demais e suas obrigaes com a divulgao de infor-
maes muito maior. Em compensao, seu acesso ao mercado de capitais
tambm maior. Uma SA de capital fechado s pode emitir um tipo de ttulo

1
Ttulos mobilirios vm de mveis, no sentido de que podem ser transacionados no merca-
do, transferidos de um titular a outro.
136 CURSO BSICO DE FINANAS

mobilirio: notas promissrias, com at 180 dias de prazo. Uma SA de capital


aberto pode emitir aes, notas promissrias, debntures etc.

6.1.2. Tipos de ao: ordinrias e preferenciais


Aes ordinrias
So as aes da companhia que do a seus detentores o direito de voto
nas Assembleias. Veja que quem tem 50% mais uma ao ON (ordinria
nominativa) tem o controle da companhia, ou seja, tem o direito de nomear
a administrao da empresa.

Aes preferenciais
As aes preferenciais so aquelas sem direito a voto. O nome preferen-
ciais decorre de certas vantagens que esse acionista pode deter. Essas van-
tagens devem estar descritas no estatuto da companhia e podem consistir
em: prioridade de distribuio de dividendo, fixo ou mnimo, prioridade
no reembolso do capital, com ou sem prmio, ou a cumulao dessas van-
tagens. Em geral, as companhias incluem no estatuto social a remunerao
adicional de 10% em dividendos ou outros proventos ao preferencial.
Podem, inclusive, existir classes distintas de aes preferenciais, com dife-
rentes vantagens concedidas.
Esse tipo de diviso de aes em classes no comum em outros pases
com economia de mercado mais desenvolvida. Em geral, naqueles pases,
s existe uma classe de ao, ou seja, todos os acionistas tm os mesmos
direitos e obrigaes. No Brasil, a legislao permite que a empresa tenha
at duas aes preferenciais para cada ao ordinria. Observa-se que, aqui,
possvel algum com 17% do capital total da empresa ser o acionista con-
trolador, pois, com esse percentual, ele pode deter tranquilamente os 50%
mais uma ao das aes ordinrias.
Hoje, observa-se uma tendncia de as empresas abrirem o capital no
Brasil apenas com a emisso de aes ordinrias, ou seja, a no mais emitir
aes sem direito a voto. Isso ocorre, inclusive, por iniciativa da prpria
bolsa, que criou diversas classificaes das empresas em termos de governan-
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 137

a corporativa (nveis I e II e novo mercado). At mesmo as empresas que


tinham diferentes classes de aes as transformaram em classe nica, como
a Embraer, a Perdigo e o Banco do Brasil.

6.1.3. Canais de distribuio tipos e principais caractersticas:


CTVM, DTVM, agncias bancrias e internet (home broker)
Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios (CTVM)
As CTVMs so, por excelncia, o principal canal de distribuio de aes,
pois so instituies que participam como intermedirias nas operaes de
compra e venda de aes. As CTVMs tambm podem efetuar lanamentos
pblicos de aes, embora seja uma situao rara. Elas podem tambm ad-
ministrar carteiras de investimento, custodiar valores mobilirios e organizar
e administrar clubes e fundos de investimento, porm, por tradio, operam
principalmente com compra e venda de aes por conta de terceiros.

Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios (DTVM)


Hoje, as DTVMs so empresas extremamente parecidas com as correto-
ras, j que a Deciso Conjunta Bacen-CVM 17, de 2/3/2009, permitiu o
acesso das distribuidoras diretamente s bolsas de valores e de mercadorias.
Em termos prticos, isso ainda no est operacionalizado pelas distribuido-
ras, as quais so centradas, na maioria das vezes, na organizao de Ofertas
Pblicas de Aes (OPAs) e na subscrio desses ttulos e valores para reven-
da. Por isso, tambm so consideradas canais de distribuio de aes.
Cabe lembrar que, ainda que no estejam no programa da Anbid para
a Certificao da CPA-10, os bancos de investimento tm atuao muito
semelhante s distribuidoras, podendo tambm ser considerados canais de
distribuio de aes, pois organizam o processo de venda de aes, debn-
tures e notas promissrias.

Outros canais de distribuio de aes


Ainda que no operem diretamente no mercado acionrio, os bancos co-
merciais e mltiplos tambm podem ser considerados canais de distribuio
138 CURSO BSICO DE FINANAS

de aes, uma vez que oferecem o servio de compra e venda de ttulos e va-
lores mobilirios (via home broker), normalmente por meio de uma CTVM
coligada.
Para o cliente, parece que o banco a instituio que est realizando a
operao, mas isso no ocorre, inclusive por limitao legal. Para operar
atravs do home broker do banco, necessrio fazer um cadastro parte,
como cliente de uma corretora ou distribuidora com que o banco opera.
Essa corretora ou distribuidora como j referido normalmente uma
coligada sua. A partir da vamos operar diretamente por nossa conta corren-
te ou conta investimento naquele banco, mas quem vai colocar as ordens de
compra e de venda a corretora ou a distribuidora.

Home broker: O home broker uma espcie de extenso do home banking jun-
to a nosso banco. Ele pode ser ofertado exatamente pelo banco com o qual
operamos, ocasio em que fazemos o cadastro junto a uma corretora ou distri-
buidora a ele ligada. Corretoras independentes tambm oferecem esse tipo de
servio. Por intermdio do home broker, fazemos operaes de compra e venda
de aes em tempo real, pela internet. Essa situao facilitou significativamen-
te a popularizao do investimento em aes nos ltimos anos no Brasil.

6.1.4. Oferta Pblica Inicial de Aes (IPO)


IPO so as iniciais de Initial Public Offering, ou Oferta Pblica Inicial de
aes. Fazer uma IPO significa dizer que a empresa est abrindo seu capital,
tornando-se uma empresa de capital aberto. Para tanto, deve realizar todo
um processo de registro da empresa e da operao na CVM e na bolsa de
valores. Uma IPO pode ser motivada por vrios fatores: aumento de capital
para desenvolvimento da empresa, dar liquidez aos scios, em processos de
internacionalizao, entre outros.
No confunda IPO com OPA (Oferta Pblica de Aes). Uma IPO
sempre uma Oferta Pblica, mas significa o momento da abertura de capi-
tal. Quando uma empresa aumenta seu capital via emisso de novas aes,
est fazendo uma OPA, mas no est fazendo uma IPO.
Algumas definies importantes:
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 139

yPerodo de reserva: o perodo em que a oferta da IPO fica disponvel


para os investidores, ou seja, o perodo em que o investidor pode re-
gistrar seu interesse em comprar determinado nmero de aes ofer-
tadas.
yRateio: O rateio ocorre quando a procura pelos papis mais elevada
do que o nmero de aes ofertadas. Assim, realiza-se um rateio, o
que permite a compra de um nmero de ttulos proporcional ao vo-
lume solicitado no perodo de reserva.
yOrdem limitada: Uma ordem limitada quando o preo ofertado para
a compra definido pelo comprador. Ele aceita pagar at um valor
estipulado, nunca mais do que isso.
yOrdem a mercado: Nesse tipo de ordem de compra, o investidor man-
da a corretora pagar o que for definido no sistema de book buil-
ding, ou seja, o preo s definido ao final do processo de venda das
aes, mas o investidor aceita pagar o preo definido.

6.1.5. Denies de ganhos de capital, dividendos, juros sobre


capital prprio, bonicao, subscrio, desdobramento (split) e
grupamento (inplit)
Ganho de capital
Ganho de capital com aes o ganho eventual que o acionista tem
com a valorizao das aes que possui. Por exemplo, se algum comprou
uma ao PN da Cia. Vale do Rio Doce por R$10,00 e a revende hoje por
R$45,00, est tendo um ganho de capital de R$35,00. Sobre esse valor,
haver tributao, conforme as normas vistas adiante.

Dividendos
Dividendos so parcelas do lucro lquido da empresa distribudas aos
scios. Nos pases de economia de mercado mais desenvolvida, a forma
mais clssica de participao nos lucros das empresas. No Brasil, a legisla-
o permite a distribuio de lucros tambm sob outra forma que veremos
adiante.
140 CURSO BSICO DE FINANAS

Juros sobre capital prprio


No Brasil, permite-se que as empresas distribuam parte do lucro antes
da tributao do imposto de renda e da contribuio social sobre o lucro l-
quido na forma de juros sobre o capital prprio (o limite de 25% do lucro
antes da tributao). Esse tipo de distribuio oferece vantagem fiscal para
a empresa, pois esses juros podem ser deduzidos do lucro antes da apurao
do IR e da CSLL a pagar (da empresa).
Dessa forma, praticamente todas as empresas abertas brasileiras pagam
os proventos em dinheiro na forma de juros sobre o capital prprio at o
limite permitido na legislao. Se distriburem mais do que aquele percen-
tual, ento sero obrigadas a faz-lo sob a forma de dividendos. Isso implica
diferenas de tributao tambm para o acionista, conforme ser visto em
tpico especfico.

Bonicao
Existe mais de um tipo de bonificao. s vezes, uma companhia faz
um desdobramento. Diz-se, ento, que a empresa X deu uma bonificao
em aes. Isso pode ser razo de 1 ao para cada 1 ao possuda ou a
qualquer outra razo. A esse tipo de bonificao, chama-se desdobramento,
o qual ser examinado em tpico especfico mais adiante. Tambm chama-
mos bonificao quando, em um aumento de capital, a empresa distribui
bnus de subscrio.
Em geral, no Estatuto Social das Sociedades Annimas, est previsto o
chamado direito de preferncia dos atuais acionistas em situaes desse tipo.
Ou seja, eles tm o direito de participar antes do aumento de capital, na
mesma proporo das atuais aes detidas. Isso permite que os atuais acio-
nistas no tenham sua participao no capital social diluda com o aumento
de capital proposto. Se o acionista no quiser participar do aumento de
capital, pode, inclusive, vender seus direitos no mercado. s vezes, os bnus
de subscrio preveem prazos bastante longos, a fim de aumentar a atrativi-
dade de um papel em determinado momento.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 141

Subscrio
o negcio jurdico por meio do qual determinada pessoa, acionista ou
no, adquire aes ou outros valores mobilirios quando de sua emisso por
uma sociedade.2 Em termos mais acessveis, a aquisio de aes ou ttulos
de dvida na ocasio de seu primeiro negcio; ocorre, portanto, no mercado
primrio.

Desdobramento (split)
Chamamos desdobramento quando o emissor de aes resolve aumentar
o nmero de aes em circulao sem aumento de capital. muito comum
as empresas realizarem esse tipo de operao, tambm denominada bonifi-
cao. A razo para ocorrer um desdobramento , em geral, conferir maior
liquidez ao papel. Um ttulo, depois de um longo perodo de valorizao,
pode perder liquidez, pois pequenos investidores no conseguem adquirir
um lote de ttulos, o que diminui a procura pelo papel. A partir do desdo-
bramento, o papel volta a ter maior liquidez.

Grupamento (inplit)
O grupamento ocorre na situao inversa do desdobramento. s vezes,
uma empresa perde muito valor de mercado, e suas aes acabam sendo
negociadas por valores muito baixos. Visando restabelecer o valor nominal
adequado para o papel, a empresa agrupa determinado nmero de ttulos,
algumas vezes cortando um zero (de 100 aes, o investidor passa a ter 10
aes) ou em outras relaes quaisquer.
Observe que desdobramentos ou grupamentos no tm significado pr-
tico do ponto de vista do controle da empresa ou da participao acionria
de cada acionista, j que todos so afetados de igual forma. A participao de
cada scio no capital social no muda; o que muda o nmero de aes em
circulao, assim como o valor que o mercado atribui a cada papel. Note
que o valor da empresa, em princpio, no sofre alterao, mas, como o n-
mero de aes mudou muda o valor que o mercado atribui a cada ttulo.
2
Denio da CVM.
142 CURSO BSICO DE FINANAS

Gr av e i s t o:
Desdobramentos ou grupamentos mudam o nmero de aes em circulao, mas no
mudam o capital da empresa nem a participao de cada scio no capital, pois todos
so afetados da mesma forma.

6.1.6. Riscos inerentes ao negcio com aes


Aes so ttulos de risco maior quando os comparamos com ttulos de
renda fixa, por exemplo. (Observe que o mercado de aes tambm cha-
mado de mercado de renda varivel.) Quem quer participar desse mercado
deve, de incio, tomar cincia dos riscos que passa a correr ao fazer esse
investimento. So trs os principais riscos associados ao mercado de aes:
risco da empresa, risco de mercado e risco de liquidez.

Risco da empresa
Todo e qualquer negcio apresenta risco. Se uma empresa de capital aberto
e seu negcio vai mal, ento normal esperar que suas aes sofram desvaloriza-
o com isso. Os fatores que determinam o risco da empresa podem ser diversos,
desde fatores internos como m gesto, erros de planejamento estratgico etc.,
at fatores conjunturais, econmicos, sociais ou polticos que podem afet-la.
Um exemplo recente o das aes da empresa Eternit (meados de 2008): quan-
do a empresa sofreu um revs em um processo judicial importante, a cotao de
suas aes caiu 34% em um nico dia.

Risco de mercado
Os acionistas correm riscos associados ao mercado acionrio como um
todo, que impe a eles riscos mesmo no caso de uma empresa que vai muito
bem. J vimos que h um risco no mercado acionrio denominado risco
sistemtico ou risco de mercado.
Alguns fatores conjunturais que afetam todo o mercado podem levar
desvalorizao nos papis de uma companhia que vai bem, pelo simples
fato de haver elevao geral na averso ao risco. Muitas vezes, isso ocorre em
momentos de crise, como a recentemente vivida no setor de hipotecas dos
Estados Unidos, que se refletiu nos mercados acionrios de todo o mundo.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 143

Elencam-se, ainda, como riscos clssicos de mercado, elevao na taxa


de juros bsica da economia, elevaes nos preos da energia (especialmente
petrleo), nveis de inflao mais elevados que o esperado, forte flutuao
no preo da moeda estrangeira, entre outros.

Risco de liquidez
No caso das aes, o risco de liquidez est associado exatamente ao fato
de que nunca absolutamente certo que, quando o investidor quer se desfa-
zer de uma posio, haver algum interessado em fazer a operao inversa,
ou seja, comprar o mesmo ttulo.
Eventualmente, possvel um investidor deter uma excelente posio
econmica, por contar com um bom volume de aes de determinada em-
presa, mas pode ter um problema financeiro se tiver de se desfazer dessa
posio ou de parte dela em um prazo muito curto. Isso caracteriza o risco
de liquidez de um papel. Observe que, no mercado brasileiro atual, ao mes-
mo tempo que ttulos da Petrobras e da Vale apresentam de 20 a 30 mil
negcios diariamente, vrios outros papis passam dias e at semanas sem
um nico negcio.

6.1.7. Despesas incorridas na negociao com aes


Sempre que se transaciona com aes, incorremos em custos. Esses
custos so os de custdia, de corretagem e os emolumentos, que detalhare-
mos a seguir.

Corretagem
Ao comprar ou vender aes, sempre vamos pagar uma taxa de correta-
gem para a corretora ou distribuidora que est fazendo a intermediao do
negcio. Essa corretagem varivel: existe uma tabela padro seguida por
muitas corretoras, e que vai de um mximo de 2% para negcios de at
R$135,06 (com um mnimo de R$2,70) at 0,50% para compras acima de
R$3.029,39. As corretoras podem cobrar valores menores do que os previs-
tos na tabela reproduzida a seguir.
144 CURSO BSICO DE FINANAS

TABELA DE CORRETAGEM
VALOR DA OPERAO % SOBRE O VALOR TAXA FIXA
At R$135,06 0,00% R$2,70
De R$135,07 a R$498,62 2,00% R$0,00
De R$498,63 a R$1.514,69 1,50% R$2,49
De R$1.514,70 a R$3.029,38 1,00% R$10,06
Acima de R$3.029,39 0,50% R$25,21

Custdia
A taxa de custdia uma cobrana pela guarda dos ttulos, que feita
pela Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC). Em verdade,
a taxa de custdia desdobrada em duas. A primeira fixa, com valor de
R$6,90 mensais para contas movimentadas ou com posio em aes, ou
de R$3,00 mensais para contas sem movimento ou posio em aes. A taxa
cobrada do intermedirio (da corretora ou distribuidora), que a repassa ou
no a seu cliente. A segunda parte da taxa varivel e depende do valor das
aes em custdia. Essa taxa cobrada mensalmente, conforme o saldo em
custdia no ltimo dia til de cada ms, pro rata. A tabela a seguinte:

VALOR EM CUSTDIA TAXA ANUAL


At R$300.000,00 Isento
De R$300.000,01 a R$1.000.000,00 0,0132%
De R$1.000.000,01 a R$10.000.000,00 0,0076%
De R$10.000.000,01 a R$100.000.000,00 0,0043%
De R$100.000.000,01 a R$1.000.000.000,00 0,0030%
De R$1.000.000.000,01 a R$10.000.000.000,00 0,0021%
A partir de R$10.000.000.000,01 0,0015%

Essa segunda parte da taxa de custdia tambm cobrada do interme-


dirio e repassada ou no ao cliente.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 145

Emolumentos
Os emolumentos so taxas cobradas pela bolsa no momento da negocia-
o. Incluem taxas da prpria bolsa de valores e da clearing house de liquida-
o e custdia. So elas:

yPara operaes normais: 0,0345% (0,0285% da Bovespa e 0,006%


da CBLC) sobre o valor da operao.
yPara operaes day-trade:3 0,025% (0,019% da Bovespa e 0,006% da
CBLC) sobre o valor da operao.

6.1.8. Tributao do investidor pessoa fsica: imposto de renda


A tributao sobre operaes com aes est disciplinada pela Lei 11.033,
de 21/12/2004.

Tributao de aes: O fato gerador do imposto de renda na negociao com


aes a venda de um papel com lucro ou o recebimento de proventos.

1. Venda de aes: Sobre a venda de aes com lucro, o chamado ganho de ca-
pital, o IR de 15% sobre o rendimento lquido auferido nas operaes nor-
mais e de 20% nas operaes day-trade. No caso da venda, para a apurao do
lucro, admite-se deduzir do valor da venda o valor da compra e dos custos de
transao envolvidos, corretagem, emolumentos etc. Essa a base de clculo.

Operaes normais: A forma de recolhimento a seguinte: a prpria correto-


ra retm e recolhe uma antecipao de 0,005% (o percentual muito baixo
mesmo) sobre o valor total da venda dos papis (em at trs dias teis). O
cliente o responsvel por calcular e fazer o pagamento do imposto rema-
nescente mensalmente, sobre o total auferido no ms anterior. O pagamen-

3
Operao day-trade uma operao de compra e venda (ou venda e compra) de um mesmo
ativo num mesmo dia. O operador explora, por exemplo, a subida da bolsa, comprando antes
e vendendo depois; ou a queda da bolsa, vendendo antes por valor maior e comprando mais
tarde por preo menor.
146 CURSO BSICO DE FINANAS

to pode ser feito at o ltimo dia til do ms posterior ao da alienao. Para


o pagamento complementar do imposto, possvel fazer a compensao de
prejuzos ocorridos com outros papis, inclusive em perodos anteriores.

Observao importante: H iseno fiscal para pessoas fsicas em caso de alie-


nao dentro do ms, se o valor total das vendas do investidor nesse ms no
ultrapassar R$20.000,00. Isso um benefcio fiscal excepcional.

Operaes de day-trade: A tributao tambm tem IR na fonte (1%) e reco-


lhimento posterior da diferena (total de 20%). Sobre o ganho com opera-
es de compra/venda realizadas pela mesma corretora, o responsvel pelo
recolhimento a prpria corretora, no prazo de trs dias teis da operao.
A alquota de 1% sobre o valor do ganho. Se a operao comear em uma
corretora e terminar em outra, o responsvel pelo recolhimento a empresa
de Liquidao e Custdia.
No h limite de iseno. Sobre a diferena, o investidor responsvel
pelo clculo e o recolhimento do imposto at o ltimo dia til do ms sub-
sequente ao da operao. Admite-se a compensao entre ganhos e perdas
realizados no ms. Na apurao, vale a ordem dos negcios (primeiro neg-
cio de compra com primeiro negcio de venda, e assim por diante).

Gr av e i s t o:
Tributao de aes sobre ganho de capital

Operaes normais: A alquota do imposto de 15%. Existe antecipao pela corre-


tora de 0,005% sobre o valor da venda. A corretora retm e recolhe a antecipao. O
cliente calcula e paga a diferena at o ltimo dia til do ms subsequente.

Base de clculo: valor da venda menos o valor da compra e menos corretagem e


emolumentos. H um limite de iseno para vendas de at R$20 mil/ms para pessoas
fsicas.

Operaes day-trade: A alquota do imposto de 20%. H antecipao de 1% sobre o


lucro. A corretora que realizou as operaes ou a CBLC (no caso de operaes de com-
pra e venda por corretoras diferentes) quem retm e recolhe o imposto antecipado.
O cliente recolhe a diferena at o ltimo dia do ms subsequente.

Base de clculo: Valor da venda menos o valor da compra menos corretagem e emo-
lumentos. No h limite de iseno.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 147

2. Proventos Juros sobre capital prprio: O IR de 15% sobre os juros sobre


o capital prprio, retidos e recolhidos pelo agente de custdia (a corretora),
em nome do cliente. O imposto recolhido com tributao exclusiva e
definitiva na fonte, e no entra, portanto, na base de clculo do imposto de
renda anual ( apenas informado na declarao).

3. Proventos Dividendos: No h pagamento de IR sobre o recebimento


de dividendos, uma vez que a empresa somente distribui dividendos aps o
pagamento do imposto de renda devido. Assim, sobre essa renda, j houve
tributao, e o Brasil respeita o princpio da no bitributaao, que seria
tributar duas vezes a mesma renda. Isso, contudo, no ocorre com os juros
sobre o capital prprio, que so dedutveis da base de clculo do IR a pagar
das empresas, portanto o recolhimento pelo acionista.

Gr av e i s t o:
Tributao de aes sobre proventos

Juros sobre capital prprio: Alquota de IR de 15% sobre o valor recebido pelo in-
vestidor. Retido e recolhido pelo agente de custdia (corretora). Tributao exclusiva
e denitiva na fonte.

Dividendos: No h reteno de IR. Lembre-se de que essa renda j foi tributada pela
empresa, pois dividendos so distribudos do lucro lquido da companhia.

6.1.9. Clube de investimento em aes. Conceito e caractersticas


Os clubes de investimento tm personalidade jurdica prpria (CNPJ),
configurando-se como condomnios de pessoas fsicas e sujeitando-se s
normas emanadas pelo CMN, Bacen e pela CVM. Exige-se dos clubes de
investimento:

yQue em sua denominao, conste obrigatoriamente a expresso clu-


be de investimento.
yObrigatoriamente o registro em bolsa de valores.
148 CURSO BSICO DE FINANAS

yO Estatuto do Clube dever dispor sobre as seguintes matrias: a)


poltica de investimento; b) aquisio e resgate de cotas e existncia
ou no de prazos de carncia; c) taxa de administrao e forma de
remunerao do administrador da carteira, se for o caso; d) hipte-
ses de dissoluo do clube; e) procedimento a ser adotado na hiptese
de morte ou incapacidade dos condminos; f) critrio para clculo da
cota; g) prazo de durao do clube; h) forma de convocao e pe-
rodo de realizao da Assembleia Geral Ordinria; e, i) quorum para
convocao, pelos condminos, de Assembleia Geral Extraordinria,
que no poder exceder a 30% do nmero de condminos e a 30%
do total de cotas.

Outras regras para os clubes so:

yNenhum condmino poder ser titular de mais de 40% do total de


cotas.
yO nmero de condminos de, no mnimo, trs e no poder exceder
a 150, salvo se o clube for formado por: a) servidores ou empregados
de uma entidade, empresa ou grupo de sociedades; b) condminos
ligados por vnculos associativos, desde que previamente autorizados
pela CVM.
ySeu administrador deve ser obrigatoriamente uma sociedade correto-
ra, distribuidora ou banco de investimento.
yDeve ter a carteira composta por, no mnimo, 51% do PL em aes,
bnus de subscrio ou debntures conversveis em aes de empresa
negociada em bolsa ou balco.
yOutros 49% podem ser aplicados em renda fixa ou derivativos.

importante destacar que, para ter direito ao tratamento tributrio de


clube de investimento, 67% do patrimnio lquido deve estar investido em
ttulos de renda varivel (aes, fundos de aes ou derivativos de ndices).

Vantagens dos clubes de investimento: Os clubes podem ser vantajosos do


ponto de vista fiscal, pois possvel ter renda fixa com tratamento fiscal de
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 149

renda varivel (observe o percentual mnimo do patrimnio que deve estar


aplicado em renda varivel, 67%).
Outra vantagem dos clubes: uma forma de o investidor ingressar no
mercado de renda varivel, contando com outras pessoas com as quais pode
discutir a alocao de ativos. Em relao aos fundos de aes, normalmente
sua taxa de administrao menor (em torno de 2% a.a.).
Pode ser uma desvantagem a taxa de administrao cobrada pelo admi-
nistrador. Um investidor que realiza operaes diretamente em seu nome
no tem esse custo. Outra diferena importante em relao aos fundos que
este ltimo tem gestores especializados, enquanto os clubes so geridos pelos
prprios cotistas, os quais, muitas vezes, no tm conhecimento tcnico
especializado.

6.2. Letras hipotecrias


6.2.1. Denio
So ttulos de renda fixa, emitidos por instituies financeiras autorizadas a
operar crditos hipotecrios. A instituio emite a Letra Hipotecria oferecendo
como garantia o penhor dos crditos hipotecrios por ela j concedidos.

6.2.2. Caractersticas quanto a prazo, lastro, forma de resgate,


liquidez e rentabilidade.
O prazo mnimo de emisso de 180 dias. O prazo mximo aquele das
cdulas hipotecrias que lhe servem de garantia. Seu lastro so os recebveis
do crdito hipotecrio concedido. Os resgates podem ser parciais ou totais,
a partir de 180 dias, antes no permitido. A rentabilidade pode ser tanto
prefixada como ps-fixada. No ltimo caso, a base TR + sobretaxa ou
TJLP + sobretaxa.
As Letras Hipotecrias so nominativas e no endossveis, e podem ser
emitidas na forma escritural. Se o prazo do ttulo for inferior a cinco anos, o
rendimento ser creditado semestralmente ou em prazos menores; se supe-
rior a cinco anos, ento o rendimento dever ser creditado trimestralmente
ou em prazos inferiores.
150 CURSO BSICO DE FINANAS

6.2.3. Modalidades: Letra Hipotecria com e sem swap


No mercado, alm da Letra Hipotecria descrita no tpico anterior, exis-
te a oferta de Letra Hipotecria na modalidade com swap. Nesse caso, a
remunerao original trocada por uma remunerao baseada normalmen-
te no CDI. Ento, o banco e o investidor acordam que, em vez de a Letra
pagar TJLP + 4% a.a., por exemplo, a remunerao ser de 95% do CDI.

6.2.4. Riscos inerentes ao produto: risco de crdito,


risco de mercado e risco de liquidez
O risco de crdito da Letra Hipotecria seria apenas o risco de crdito
da instituio financeira emissora, no fosse a garantia da carteira de crdito
hipotecrio da mesma instituio. Assim, pode-se dizer que o risco de cr-
dito muito baixo.
So dois os riscos de crdito bsicos: o primeiro o risco do emissor
e o segundo, o risco da carteira de crdito do emissor e muito difcil
uma carteira de crdito diversificada apresentar problemas de inadimpln-
cia. Ademais, ela conta com cobertura pelo Fundo Garantidor do Crdito
at o valor de R$60.000,00 por conta e por CPF, na mesma instituio ou
conglomerado financeiro.
Por ser uma aplicao de renda fixa, o risco de mercado baixo. Mais
do que isso: no sendo endossvel, na prtica equivale ao investidor carregar
um papel at o vencimento com uma taxa preestabelecida. Se a operao for
com swap para o CDI, por exemplo, o risco de mercado ainda menor.
Em termos de liquidez, pode-se dizer que esta fica um pouco prejudicada
em funo dos primeiros 180 dias obrigatrios de carncia. Nesse perodo, o
saque somente pode ser feito por uma liberalidade da instituio emissora,
e sem rendimento algum.

6.2.5. Tributao Imposto de Renda: fato gerador, alquotas,


base de clculo e responsabilidade de recolhimento.
H um benefcio fiscal para a aplicao em Letras Hipotecrias por
parte de pessoas fsicas, pois seus rendimentos originais so isentos de
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 151

imposto de renda. Se a Letra Hipotecria for swapada, ento o IR inci-


de sobre a diferena de rentabilidade entre o rendimento originalmente
pactuado e o rendimento do swap (o que chamamos de base de clcu-
lo). Nesse caso, a reteno e o recolhimento so feitos pela instituio,
em nome do cliente.
No caso de pessoas jurdicas, a tributao inclui o IR na fonte s alquo-
tas de 22,5%, 20%, 17,5% ou 15%, conforme o prazo de aplicao. Na
prtica, a alquota de 22,5% nunca aplicada, pois o emissor estabelece
uma carncia mnima de 181 dias, beneficiando o investidor com uma al-
quota menor de IR. Observe que no h pagamento de IOF, tambm em
funo do prazo de carncia para resgates, que maior do que 30 dias. Em
qualquer caso, o responsvel pela reteno e o recolhimento do IR a ins-
tituio financeira emissora do ttulo. O regime de tributao exclusivo e
definitivo na fonte, e a reteno e o recolhimento do imposto so feitos pela
instituio emissora da Letra Hipotecria.

6.3. CDB Certicado de Depsito Bancrio


6.3.1. Denio
um tipo de depsito a prazo que pode ser emitido por bancos ml-
tiplos, comerciais, de investimento e caixas econmicas. Os CDBs so en-
dossveis, ou seja, podem ser transferidos a terceiros (a venda no prtica
comum).

6.3.2. Caractersticas: prazos, formas de resgate,


formas de remunerao, CDB com swap
Prazo mnimo
ySe baseado na remunerao da TR ou TJLP, prazo de 1 ms.
ySe baseado na TBF, prazo de 2 meses.
ySe baseado em ndice de preos (por exemplo, IGP-M), 1 ano.
ySe com taxa de juros prefixada ou flutuante (CDI ou Selic), no tem
prazo mnimo.
152 CURSO BSICO DE FINANAS

Formas de resgate
Para o CDB, h a possibilidade de resgate antecipado, desde que isso
esteja previsto na contratao. prtica de mercado a possibilidade de res-
gate, muitas vezes j a partir dos 30 dias de emisso. Em geral, os resgates
podem ser feitos em mltiplos de determinada quantia, por exemplo: R$10
mil; R$20 mil etc.

Formas de remunerao
A taxa de juros pode ser pactuada de forma prefixada ou ps-fixada. No
primeiro caso, o investidor conhece, j no momento da aplicao, o valor do
resgate no vencimento: a taxa estabelecida de forma definitiva. J no segundo
caso, ser atrelada rentabilidade da TR + sobretaxa, da TBF4 (em % da varia-
o), do CDI (em % da variao) ou da taxa Selic (em % da variao), ou ainda
tomando por base um ndice de preos (IGP-M + sobretaxa).
Como TR, TBF, CDI e Selic so estabelecidos diariamente, o cliente no
sabe, no momento da aplicao, o valor a ser resgatado no futuro. O mesmo
ocorre com os CDBs atrelados taxa de inflao futura, que no conhecida.

O CDB pode ser pactuado com clusula de swap


Neste caso, existe a troca de indexadores entre os agentes (instituio finan-
ceira e investidor), conforme j se mostrou em tpico anterior. Em geral, o
cliente est fazendo uma operao de hedge (proteo), porque deve ter compro-
missos atrelados ao pagamento de dvidas em dlar, entre outros fatores.

6.3.3. Riscos inerentes ao produto: risco de crdito, risco de


mercado e risco de liquidez
Risco de crdito
O risco de crdito a possibilidade de a instituio financeira quebrar.
No por outro motivo que os grandes bancos, que operam normalmente
com maior liquidez de caixa e so vistos pelo pblico em geral como de me-
4
Desde a criao da conta de investimento, os bancos no tm emitido ttulos baseados na TBF.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 153

nor risco, pagam taxas menores na captao desse tipo de produto. a velha
e conhecida relao risco versus retorno. Esse produto tem cobertura do
Fundo Garantidor do Crdito, no valor de R$60 mil por conta corrente (e
por CPF, na mesma instituio financeira ou do mesmo conglomerado).

Risco de mercado
Se o investidor optar por uma taxa prefixada, seu principal risco de mer-
cado o de taxa de juros. Um choque de taxa de juros implica desvaloriza-
o do ttulo, j que a taxa de rendimento previamente estabelecida. Se o
ttulo ps-fixado (especialmente se atrelado ao CDI ou Selic), esse risco
praticamente inexistente, uma vez que o rendimento do ttulo acompanhar
o da taxa de juros de curto prazo.
No caso de ttulo atrelado TR, existe risco de mercado por variaes
nas taxas de juros. Observe que as variaes nas taxas de juros impactam
no clculo da TR, mas no integralmente, porque esta calculada com a
aplicao de um redutor sobre a taxa de juros de mercado. Assim, CDB pac-
tuado com rendimento atrelado TR tem risco de mercado superior quele
atrelado ao DI, por exemplo.

Risco de liquidez
Se o CDB for pactuado com prazo de carncia, no h como resgat-lo
antes deste prazo, logo se poderia falar em risco de liquidez, porm um
risco conhecido com anterioridade. Para haver falta de liquidez de um CDB
aps o perodo de carncia, isto somente poderia ocorrer caso existam d-
vidas sobre a capacidade de solvncia da instituio. Ou seja, se no decorrer
do prazo da aplicao houver temor pela solvncia do emissor, ento o in-
vestidor pode ficar com um ttulo de difcil negociao no mercado.

6.3.4. Tributao 1) Imposto de Renda: fato gerador, alquotas,


base de clculo e responsabilidade de recolhimento; 2) IOF
O imposto de renda incide sobre a rentabilidade positiva deduzida do IOF,
caso existente. As alquotas incidentes so as constantes da tabela a seguir,
conforme o prazo decorrido entre aplicao e resgate.
154 CURSO BSICO DE FINANAS

PRAZO DA APLICAO AT O RESGATE % DO IR SOBRE O RENDIMENTO


At 180 dias 22,5%
De 181 at 360 dias 20,0%
De 361 at 720 dias 17,5%
Maior do que 720 dias 15,0%

A reteno e o recolhimento do tributo so feitos pela instituio financeira


emissora em nome do cliente. A tributao exclusiva e definitiva na fonte.
J a tributao do Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) incide na
forma j mostrada para fundos de investimento, conforme a tabela reprodu-
zida a seguir. A responsabilidade por clculo, reteno e recolhimento da
instituio financeira emissora. Note que o IOF incide sobre a rentabilidade
antes do clculo do IR.

Tabela da alquota do IOF sobre resgate de aplicaes de renda xa

NMERO DE DIAS % LIMITE DO NMERO DE DIAS % LIMITE DO


RENDIMENTO RENDIMENTO
01 96 16 46
02 93 17 43
03 90 18 40
04 86 19 36
05 83 20 33
06 80 21 30
07 76 22 26
08 73 23 23
09 70 24 20
10 66 25 16
11 63 26 13
12 60 27 10
13 56 28 06
14 53 29 03
15 50 30 00
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 155

6.4. Debntures
6.4.1. Aspectos gerais: denio, tipos, taxas e formas
de remunerao
Debntures so ttulos de dvida emitidos por sociedades annimas no
financeiras de capital aberto (listadas em bolsa ou mercado de balco). So
utilizados como financiamento de longo prazo em substituio ao crdito
bancrio. Os prazos, em geral, so a partir de cinco anos. Nos ltimos anos,
tem havido um alongamento dos prazos de debntures, em funo da di-
minuio das taxas de juros reais da economia brasileira. Mais recentemen-
te, contudo, em funo do agravamento da crise financeira internacional,
originada no sistema de crdito norte-americano, as operaes da espcie
voltaram a sofrer restries por parte dos investidores.
As sociedades de arrendamento mercantil so os maiores emissores de
debntures no Brasil. Os recursos so utilizados como funding para suas
operaes. Os valores unitrios para investimento so elevados, pois o prin-
cipal investidor comprador do papel o investidor institucional.

Debntures no conversveis
So ttulos de dvida clssicos, extremamente flexveis do ponto de vista do
emissor e tambm os mais comuns. Sua estruturao feita por bancos de in-
vestimento ou distribuidoras de ttulos e valores mobilirios. No processo de
montagem da operao, so consultados os possveis compradores do papel,
para verificao de uma ideia de preo, condies de pagamento etc.
Na maior parte das vezes, os ttulos pagam cupons de juros semestrais.
s vezes, so previstos reembolsos de capital ao longo do prazo do papel;
outras vezes, o capital reembolsado somente ao final do prazo.

Debntures conversveis
Em algumas situaes, os emissores do papel admitem que o comprador
do ttulo tenha a opo de converter o valor da dvida em participao acio-
nria. O valor para converso estabelecido previamente, e existem datas
especficas para isso. O credor, ento, de certa forma, corre o risco de
156 CURSO BSICO DE FINANAS

trocar a dvida por participao, o que pode ser bem vantajoso. Esse tipo
de operao normalmente montado pelos bancos quando a ideia de pre-
cificao para o papel demonstra uma exigncia de taxa de retorno muito
elevada. Assim, visando baratear a emisso, o papel sai com a possibilidade
de ser convertido em participao acionria.

Taxas e formas de remunerao


As taxas e formas de remunerao das debntures podem ser pactua-
das com base em taxas prefixadas ou ps-fixadas. Os ttulos podem prever
amortizaes peridicas ao longo do prazo, ou no; pode haver o pagamen-
to do capital apenas ao final do prazo. A remunerao das debntures de
distribuio pblica, no caso de serem ps-fixadas, deve ser estabelecida a
partir de TR, TJLP, TBF5 ou de alguma taxa flutuante (basicamente, Selic
ou CDI). A forma de remunerao das debntures est regulada pela Deci-
so Conjunta Bacen-CVM 13, de 14/3/2003.
Se analisarmos o mercado brasileiro, vamos verificar que a maior parte
desses ttulos emitida com remunerao baseada no CDI. Ou na forma de
um percentual do CDI ou na forma de CDI + sobretaxa anual.
H um esforo da CVM buscando maior dinamismo para o mercado
secundrio de debntures, hoje muito tmido. Apenas como parmetro de
comparao, enquanto no mercado secundrio de aes os negcios com
papis, como os da Vale e da Petrobras, ultrapassam o nmero de 20 mil/dia,
em todo o ano de 2007 o mercado secundrio de debntures movimentou
1.204 negcios. Para buscar esse dinamismo, a CVM distribuiu a Instru-
o 404, de 13/2/2004, estabelecendo incentivo padronizao de deter-
minados parmetros no lanamento de debntures. A CVM entende que
a padronizao pode favorecer a ocorrncia de negcios no mercado se-
cundrio.

5
Apenas companhias hipotecrias e sociedades de arrendamento mercantil podem emitir com
base na TBF.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 157

6.4.2. Riscos inerentes ao produto: risco de crdito,


risco de mercado e risco de liquidez
Risco de crdito: O risco de crdito o emissor da dvida ficar inadimplente.
s vezes, o ttulo pode ter alguma garantia, do tipo hipoteca, mas, no mais
das vezes, no a tem. Debntures no contam com a cobertura do Fundo
Garantidor de Crdito.
Risco de mercado: Dependendo do indexador utilizado, o cliente corre riscos
como o da taxa juros, cambial etc. Tambm no caso de uma elevao gene-
ralizada da averso ao risco, o ttulo pode desvalorizar-se.
Risco de liquidez: um risco a ser muito considerado pelo investidor ainda
antes da compra do papel, pois, em nosso mercado, a liquidez desse tipo
de ativo muito baixa no mercado secundrio. Como o valor unitrio do
ttulo bastante elevado, os investidores normalmente so institucionais e
carregam o papel at o vencimento.

6.4.3. Tributao 1) Imposto de Renda: fato gerador, alquotas,


base de clculo e responsabilidade de recolhimento; 2) IOF
A tributao das debntures idntica dos mais tradicionais papis de
renda fixa, como CDBs, entre outros, tanto em termos de IR quanto de IOF.
aplicada sobre os rendimentos positivos e depende do prazo decorrido
entre a aplicao e o pagamento de rendimentos.
Com a atual forma de tributao, comum o estruturador do papel
sugerir que, nos dois primeiros anos de vigncia, no ocorra pagamento de
rendimentos, o que beneficia o investidor do ponto de vista fiscal (embora
eleve um pouco o risco, j que o investidor no recebe qualquer fluxo de
caixa nesse perodo). A responsabilidade de clculo, reteno e recolhimen-
to do IR do agente de custdia do ttulo.
Na prtica, no h cobrana de IOF, pois no existe papel que pague
rendimento antes de vencer o prazo de aplicao desse imposto. Ainda as-
sim, observe que, caso o investidor comprasse e vendesse papel com lucro
antes de 30 dias (situao rara, tendo em vista a baixa liquidez desses ttulos
no mercado secundrio), estaria sujeito cobrana de IOF.
158 CURSO BSICO DE FINANAS

Gr av e i s t o:
Debntures conversveis: So debntures que podem, a critrio do investidor, ser
convertidas em aes, em datas preestabelecidas e por preos tambm predenidos.

Debntures simples ou no conversveis: So as debntures mais comuns no merca-


do. No podem ser convertidas em aes, pois so ttulos de dvida que sero resga-
tados conforme as caractersticas denidas pelo emissor (empresa).

6.5. Notas Promissrias


6.5.1. Denio
So ttulos de dvida de curto prazo: no mximo at 360 dias, se empre-
sas de capital aberto, e de 180 dias, se empresas de capital fechado. Subs-
tituem a captao de recursos financeiros diretamente junto a instituies
financeiras e suprem as necessidades de capital de giro de curto prazo. Em
algumas situaes, so utilizadas como emprstimo ponte at a estrutura-
o de uma operao de prazo mais longo. Em geral, so emitidas com des-
gio sobre o preo de face, prefixadas, portanto, sem pagamento de qualquer
cupom de juros.

6.5.2. Riscos inerentes ao produto: risco de crdito,


risco de mercado e risco de liquidez
Risco de crdito: O risco de a empresa emissora do ttulo no honrar seu
pagamento. No conta com a cobertura do Fundo Garantidor do Crdito
(FGC).

Risco de mercado: Como a taxa de remunerao normalmente prefixada, o


principal risco de mercado o da elevao da taxa de juros, que pode des-
valorizar o papel.

Risco de liquidez: A exemplo das debntures, esse tipo de ttulo praticamente


no tem mercado secundrio, pois o investidor casa com o papel at o
vencimento.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 159

6.5.3. Tributao 1) Imposto de Renda: fato gerador, alquotas,


base de clculo e responsabilidade de recolhimento; 2) IOF
A tributao das Notas Promissrias idntica dos papis tradicionais
de renda fixa. Observe que, como o prazo de at 360 dias, o investidor
no obtm benefcios com a reduo da alquota de imposto que ocorre
com ttulos de prazos maiores. A responsabilidade pela apurao, reteno e
recolhimento so da instituio agente de custdia do ttulo.

6.6. Ttulos pblicos


6.6.1. Conceito e nalidade
So ttulos de dvida emitidos pela Unio. Sua finalidade a gesto da
dvida pblica federal e da poltica monetria.

6.6.2. Riscos inerentes ao produto: risco de crdito,


risco de mercado e risco de liquidez
O risco de crdito bastante baixo porque, diferente das empresas, na
prtica um governo nunca quebra, pois tem a prerrogativa de cobrar im-
postos, por exemplo. No que o risco seja zero, mas virtualmente zero
nas economias mais desenvolvidas.
No Brasil, depois de um perodo de contnua elevao da dvida p-
blica (que chegou a 67% do PIB), esse importante indicador de solvn-
cia tem melhorado muito. Em outubro de 2008, a dvida em relao
ao PIB era de aproximadamente 40%, e sua dinmica apontava para
uma diminuio desse nmero nos anos seguintes. Um dos problemas a
serem melhor resolvidos o prazo mdio da dvida, que muito baixo,
pouco acima de 30 meses (sim, apenas dois anos e meio). No conta
com a cobertura do FGC.
O risco de mercado est associado forma de remunerao. Se for um
ttulo prefixado, o risco a taxa de juros. O investidor que necessita de hedge
cambial, mas compra um ttulo no indexado ao cmbio, tambm pode ter
esse risco.
160 CURSO BSICO DE FINANAS

Risco de liquidez: O risco de liquidez bastante baixo. Esses papis so tran-


sacionados em grande volume diariamente no mercado brasileiro. Mesmo
em situaes de crise, o prprio Bacen, na gesto da liquidez, pode recom-
prar papis para injetar liquidez no sistema.

6.6.3. Principais ttulos e suas caractersticas: LFT, LTN, NTN-B,


NTN-C e NTN-F
A emisso de ttulos do tesouro est disciplinada pelo Decreto 3.859,
de 4/7/2001, que caracteriza todos os possveis ttulos da Dvida Pblica
Mobiliria Interna (DPMi).

Letras Financeiras do Tesouro (LFT): Ttulos ps-fixados, indexados taxa


mdia Selic. No pagam cupom de juros. So resgatados no vencimento
pelo valor de face mais a atualizao pela acumulao da taxa Selic.
Outras informaes sobre a LFT: prazo definido pelo ministro da Fazen-
da; valor nominal na data-base: R$1 mil.

Letras do Tesouro Nacional (LTN): Ttulos prefixados. So vendidos com de-


sgio sobre o valor de face. O resgate pelo valor de face no vencimento.
No pagam cupom de juros. A taxa de juros definida pelo valor de resgate
e pelo valor pago na compra (TIR).
Outras informaes sobre a LTN: prazo definido pelo ministro da Fazenda;
valor nominal: mltiplos de R$1 mil.

Notas do Tesouro Nacional srie B (NTN-B): Ttulos ps-fixados. Pagam cupom


de juros semestral mais a atualizao monetria pelo ndice de Preos ao
Consumidor Amplo (IPCA), calculado pela Fundao IBGE. Os ttulos
que esto sendo emitidos atualmente pagam cupom de 6% a.a.
Outras informaes sobre NTN-B: prazo e taxa de juros em % anual,
definidos pelo ministro da Fazenda no momento da emisso do ttulo; valor
nominal na data-base: mltiplos de R$1 mil.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 161

Notas do Tesouro Nacional srie C (NTN-C): Ttulos ps-fixados. Pagam cupom


de juros semestralmente mais a atualizao monetria pelo ndice Geral de
Preos Mercado (IGP-M), calculado pela Fundao Getulio Vargas. Hoje,
a maior parte dos ttulos em circulao paga cupom de 12% a.a.
Outras informaes sobre a NTN-C: prazo e taxa de juros em % anual,
definidos pelo ministro da Fazenda no momento da emisso do ttulo; valor
nominal na data-base: mltiplos de R$1 mil.

Notas do Tesouro Nacional srie F (NTN-F): Ttulos prefixados. Pagam cupom


de juros semestralmente. No tm atualizao monetria. A taxa de juros de
retorno efetivo para o investidor fica definida a partir da montagem do
fluxo de caixa, que inclui valor da compra, srie de cupons de juros a serem
recebidos e do resgate do capital ao final do prazo (TIR). Atualmente, os
ttulos emitidos esto saindo com cupom anual de 10%.
Outras informaes sobre a NTN-F: prazo e taxa de juros: definido pelo
ministro da Fazenda no momento da emisso do ttulo; valor nominal na
data-base: mltiplos de R$1 mil.

6.6.4. Tributao 1) Imposto de Renda: fato gerador, alquotas,


base de clculo e responsabilidade de recolhimento; 2) IOF
Tanto o IR como o IOF gerados pelos investimentos em ttulos pblicos
tm tratamento idntico quele j apresentado para os fundos de renda fixa.
O IOF alquota de 1% a.d. limitado ao rendimento do papel e de acordo
com a tabela regressiva tambm j apresentada.
O IR pago s alquotas de 22,5%, 20%, 17,5% e 15%, conforme o
prazo de vencimento do ttulo ou de pagamento ou crdito de qualquer
valor a ttulo de rendimento, cupom de juros etc.

6.6.5. Tesouro Direto: conceito e forma de negociao


O Tesouro Direto um programa de venda de Ttulos Pblicos Federais
(TPF) diretamente para investidores pessoas fsicas. Nesse sistema, poss-
vel comprar TPF fora dos leiles primrios de dvida pblica. Isso permite
162 CURSO BSICO DE FINANAS

a participao de pequenos investidores, com pequenos valores disponveis


para investimento. Foi criado pelo governo h alguns anos exatamente para
democratizar o acesso dos pequenos a esse tipo de investimento.

Funcionamento do sistema
O funcionamento do sistema bastante simples. Os chamados agentes
de custdia fazem o cadastro das pessoas fsicas interessadas. Esse cadastro
fica registrado no Sistema de Cadastro de Investidor, disponibilizado pela
CBLC, empresa contratada pelo Tesouro Nacional para o controle dos t-
tulos. Esse agente de custdia pode ser o banco (comercial, mltiplo ou de
investimento) com o qual o cliente opera, uma CTVM ou uma DTVM. O
cliente/investidor tem de residir no Brasil.

A compra e a venda de ttulos


Feito o cadastro, o cliente pode operar na compra e venda de ttulos,
permitida a compra de ttulos em mltiplos do percentual 20%, ou seja, a
partir de 0,2, 0,4 ou 0,6 ttulos e assim por diante. O processo de compra e
venda realizado pela internet, diretamente no site do Tesouro Direto, por
meio de seu agente de custdia ou ainda via home broker.
As compras de ttulos podem ser feitas em qualquer dia da semana, po-
rm, as vendas so realizadas apenas s quartas-feiras. A liquidao financei-
ra sempre no primeiro dia til subsequente.

Taxas para a operao


Existe uma taxa de custdia cobrada pelo agente e outra pela CBLC. A
taxa cobrada atualmente pela CBLC de 0,3% a.a., j as taxas dos agentes
de custdia so variveis. Desde 6/4/2009, o sistema de cobrana de taxas
pela CBLC vigente o seguinte: existe uma taxa de negociao de 0,10%
cobrada no momento da compra do ttulo. A CBLC cobra tambm uma
taxa de custdia de 0,30% a.a. Essa taxa cobrada semestralmente, no pri-
meiro dia til de janeiro e de julho de cada ano, ou na ocorrncia de um
evento de custdia, isto , pagamento de juros, vencimento do ttulo ou
venda do ttulo, o que ocorrer primeiro.
DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO 163

Na prtica, isso reduz o custo para o investidor de longo prazo, j que


a taxa anterior era apenas de custdia, no percentual de 0,40% a.a.. Para o
investidor que no especula, comprando e vendendo seguidamente ttulos,
o custo ficou menor.
Essa espcie de operao pode ser vantajosa para o investidor, conforme
a taxa de custdia cobrada pelo agente. Porm, necessrio ter um conhe-
cimento mnimo de finanas para a operao (entendimento do que taxa
prefixada ou ps-fixada, taxa Selic, forma de clculos dos juros etc.).

O fundo garantidor do crdito (FGC)


Este tpico no est diretamente no programa da Certificao Anbid. No
programa, s se exige o conhecimento de os produtos estudados terem ou no
garantia do fundo. fcil memorizar que, de todos os produtos estudados, ape-
nas dois tm a garantia do FGC: os CDBs e as Letras Hipotecrias.
Todavia, assunto de interesse de todo profissional bancrio, razo pela
qual o inclumos neste final de captulo.
O Fundo Garantidor do Crdito (FGC) um fundo que visa garantir
determinados depsitos, de modo a aumentar a segurana do investidor. As
instituies scias do Fundo Garantidor do Crdito so:

yBancos mltiplos, bancos comerciais, bancos de investimento, a CEF,


as sociedades de crdito, financiamento e investimento, as sociedades
de crdito imobilirio, as companhias hipotecrias e as associaes de
poupana e emprstimo. (E s estas.)

Que tipo de produto est garantido?

yDepsitos vista e em conta investimento


yPoupana
yDepsitos a prazo (RDB e CDB)
yLetras de Cmbio
yLetras Imobilirias
yLetras Hipotecrias
yLetras de Crdito Imobilirio
164 CURSO BSICO DE FINANAS

Outras caractersticas:

yO valor mximo da garantia de R$60 mil por conta.


ySe houver mais de uma conta no mesmo banco (ou conglomerado
financeiro), o limite de R$60 mil por CPF.
yEm caso de conta conjunta, o valor dividido pelo nmero de
titulares.

Documentos relacionados com os assuntos do Captulo 6


Deciso Conjunta Bacen-CVM 13, de 14/3/2003
Deciso Conjunta Bacen-CVM 17, de 2/3/2009
Decreto 3859, de 4/7/2001
Instruo Normativa da Receita Federal 487/2004, alterada pela Instru-
o 489/2005
Lei 11.033, de 21/12/2004
Lei 11.196, de 21/11/2005
Resoluo CMN 3251, de 16/12/2004
Resoluo CMN 3400, de 06/09/2006
GLOSSRIO

Ao ordinria: o termo ordinria vem do ingls common stock, ao co-


mum. So as aes que detm o poder de voto em uma companhia de
capital aberto.

Ao preferencial: ao que no d direito de voto a seu titular. O nome


preferencial decorre de determinados direitos que seu titular tem em prefe-
rncia ao acionista ordinrio.

Agente fiducirio: pessoa fsica ou jurdica que atua como representante dos
titulares de determinados papis, como debntures, Certificados de Receb-
veis Imobilirios etc. O agente fiducirio tem o papel de defender os direitos
dos titulares perante o emissor do ativo.

Arrendamento mercantil: operaes tambm conhecidas como leasing, so


operaes de aluguel de um bem com finalidade econmica. Existem duas
modalidades bsicas: o leasing operacional, que um aluguel puro, ou o lea-
sing financeiro neste, ao final do prazo do aluguel, o arrendatrio normal-
mente tem a opo de ficar com o bem, pagando o chamado valor residual,
em geral um valor muito baixo.

Asset management: empresas especializadas na administrao de recursos de


terceiros, fundamentalmente Fundos de Investimentos.
166 CURSO BSICO DE FINANAS

Benchmark: indicador de desempenho utilizado para comparar a rentabilida-


de de determinado ativo em relao a um ndice ou rentabilidade de outro
ativo que aquele deveria acompanhar ou superar.

Certified Financial Planner: consultor financeiro certificado.

Clearing house: cmara de compensao. So instituies que realizam a li-


quidao e a compensao de operaes realizadas em bolsas de valores, de
mercadorias etc.

COAF: sigla para Conselho de Controle de Atividades Financeiras. rgo


criado para o controle de atividades financeiras ilcitas, no mbito da Lei de
Controle da Lavagem de Dinheiro.

Come-cotas: imposto de renda semestral incidente sobre a rentabilidade dos


fundos de renda fixa. cobrado no ltimo dia til dos meses de maio e de
novembro de cada ano. A responsabilidade pelo clculo, reteno e cobran-
a da administradora do fundo.

Commodity: produto padronizvel, de amplo uso ao redor do mundo e de


fcil comercializao. So exemplos de commodities diversos produtos agro-
pecurios (soja, algodo, caf, milho etc.) e produtos de origem mineral
(ouro, prata, cobre, zinco etc.).

Cupom cambial: representa a diferena entre uma taxa de juros domstica e a


desvalorizao estimada da taxa cambial.

Custdia: representa a guarda e a prestao de servios de administrao de


direitos relativos a ttulos e valores mobilirios e outros ativos financeiros.

Depsito compulsrio: veja recolhimento compulsrio.

Day-trade: operao day-trade uma operao de compra e venda (ou venda


e compra) de um mesmo ativo num mesmo dia, buscando lucrar com a
diferena de preos.
GLOSSRIO 167

Debnture: ttulo de dvida emitido por companhia aberta no financeira.


Seu titular tem um direito contra a companhia emissora. Seu direito est
embasado na escritura de emisso da debnture.

Factoring: empresas de fomento comercial. Pela legislao, elas existem para


comprar direitos creditrios de ttulos como duplicatas mercantis e de servi-
os, assumindo o risco do recebvel. Na prtica, elas compram os recebveis,
mas mantm contrato tcito com o vendedor do ttulo, para que, caso o
ttulo no seja honrado, o vendedor assuma o risco.

Funding: a fonte de recursos utilizada. Por exemplo: para um banco, diz-se


que o funding do financiamento imobilirio a captao em poupana; ou que
o funding de uma operao de FINAME dado pelo BNDES, e assim por
diante.

Golden share: ao de tipo especial, que normalmente confere a seu titular o


poder de veto sobre determinados negcios da empresa.

Home broker: sistema informatizado que permite a compra e venda de ttulos


e valores mobilirios pela internet.

IPO: Initial Public Offering Oferta Pblica Inicial. Significa o processo de


abertura de capital de uma empresa, que passa a ter aes negociadas em
bolsas de valores.

Private banking: segmento do mercado bancrio especializado no atendi-


mento de clientes de elevado patrimnio.

Rateio: distribuio proporcional de um ttulo quando a demanda pelo t-


tulo no processo de abertura de capital ou de venda de determinado lote de
aes supera a oferta do papel. Com o rateio, os investidores recebem um
nmero de ttulos proporcional ao volume que queriam adquirir.
168 CURSO BSICO DE FINANAS

Recebveis: ttulos que representam direitos de recebimento de valor mo-


netrio sobre venda de produtos ou servios. So exemplos de recebveis:
duplicatas mercantis ou de servios, faturas de cartes de crdito etc.

Recolhimento compulsrio: conhecido tambm como depsito compulsrio.


o recolhimento de determinado percentual da captao em depsitos dos
bancos, que deve ser depositada no Banco Central. Essa obrigao determi-
na uma limitao criao da chamada moeda escritural.

Short sales: vendas a descoberto. Trata-se de operao, geralmente no mer-


cado de aes, em que o investidor vende um ativo que ele no possui,
pensando em lucrar com a queda no preo desse ativo. Para poder vender
o ativo, o investidor deve alug-lo de outro investidor que o possua. Poste-
riormente, ele recompra o ativo e o devolve ao locador. Note o elevado risco
da operao.

Spread: diferena entre o valor de compra e de venda de um ativo, uma mo-


eda etc. utilizado tambm para definir a diferena entre a taxa de captao
de recursos pelos bancos e a taxa mdia de seus emprstimos.

Swap: contrato celebrado entre partes que querem trocar posies em deter-
minados ativos. Por exemplo: um investidor que tem papel ps-fixado e tem
interesse em substituir essa remunerao por outra, prefixada.

Warrant: certificado de depsito de mercadoria guardada em armazm geral.


um ttulo negocivel. Tambm so warrants as opes de compra de aes
no padronizadas, ou seja, no negociadas em bolsas de mercadorias, mas
decorrentes de opo de converso de debntures em aes.
REFERNCIAS

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170 CURSO BSICO DE FINANAS

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