En la prctica, cuando se libra un ttulo valor "a la orden" se est

diciendo implcita y explcitamente que el documento queda a esperas de lo

que determine u ordene o decida el primer beneficiario. O lo cobra o lo
negocia. Pero, es la ley la que determina la forma de circulacin.
Estos documentos se transmiten por endoso y entrega del ttulo, salvo
pacto de truncamiento, cuando se sustituye el endoso y la entrega por una
formalidad mecnica o electrnica. Slo as es posible la circulacin de estos
 ttulos.
6.6 Circulacin

La circulacin constituye uno de los elementos esenciales que la doctrina ms

generalmente aceptada atribuye a los ttulos valores, y est referida a la puesta en
el morcado de los ttulos valores, a disposicin de los agentes econmicos, a la libre
oferta y demanda, y por consiguiente, sujeta a todas las consecuencias jurdicas
que se produzcan en el intercambio de estos documentos.
 Lo esencial es que los ttulos valores estn destinados a la circulacin; no a
guardarse en los cajones de un escritorio o de una caja de seguridad; estn sujetos
a la oferta y demanda en el mercado nacional e internacional.
Por esa razn, en algunas legislaciones -como la ley colombiana, por ejemplo-
se hace referencia expresa a aquellos ttulos que no estn destinados a la
circulacin, y que slo sirven para que se identifique al acreedor o beneficiario de
la prestacin incorporada en el documento, excluyndoles de la proteccin o
mbito jurdico propio de los ttulos valores, y reducindose las relaciones jurdicas
emergentes a las normas especficas que correspondan, o al Derecho Comn.
Tal sera el caso de los cupones, boletos, contraseas, tarjetas de crdito, etc.
; Obviamente, esta circulacin establecida como requisito esencial por la nueva
Ley y por la doctrina, tiene sus excepciones puestas por las mismas partes que
intervienen en la vida del ttulo valor, y que obedecen a diversas circunstancias,
como por ejemplo las clusulas de "fi negociacin".
Es por eso que el Art. 43 de la nueva Ley, refirindose a la clusula "no
negociable" dice que: "El emisor o cualquier tenedor puede insertar en el titulo
valor a la orden, la clusula "no negociable", "intransferible", "no a la orden" u
otra equivalente, la misma que surtir efectos desde la fecha de su anotacin
en el ttulo".
El Art. 176 de la nueva Ley, refirindose al beneficiario del cheque dice
que este titulo valor puede girarse, entre otras alternativas, "a favor de persona
determinada, con la clusula "no a la orden", "intransferible", "no negociable" u
otra equivalente.
 En nuestra legislacin, la nueva Ley de Ttulos Valores, en su Art. 1.1.
imputa la calidad de ttulos valores sujetos a su regulacin jurdica "..cuando
estn destinados a la circulacin", considerando esta calidad como "requisito
esencial".
Por las mismas razones, el Art 15 de la nueva Ley dice que: "El ttulo
valor adquirido de buena fe, de conformidad con las normas que regulan su
circulacin, no est sujeto a reivindicacin". .
En realidad, cuando se refiere a la "adquisicin de buena fe", lo que la ley trata
de consagrar en este caso es la "seguridad jurdica" del trfico mercantil,
partiendo de un lmite mnimo de seguridad para dejar sentado que no es
posible materialmente, en un mercado de valores, determinar a priori cules son
los ttulos legtimos y cules los mal habidos o robados.
I Modalidades de "circulacin"
Be
La doctrina distingue dos formas de "circulacin". Una llamada
"anmala" y BE -otra "real".
La circulacin anmala se configura cuando hay ausencia de
circulacin. Tal es EfeTe! caso de la clusula "no negociable".
La circulacin real se configura cuando sobre un mismo ttulo valor se
han pre- Ef;. sentado varas relaciones cambiaras, siempre que se hayan
desarrollado conforme a las reglas establecidas, segn la naturaleza del ttulo: al
portador, nominativo o a la & orden.
Pea Nossa dice que el principio de circulacin responde a la funcin
asignada ECa los ttulos valores. Por ello, citando a Winizky dice que: "la
esencia econmica- * jurdica de estos papeles, de estos documentos cartulares
que constituyen obligado: j*. nes de dar sumas de dinero, de representar bienes
o de constituir a su titular en parra tcipe de complejos jurdico-econmicos est
en la negociabilidad de los mismos, en gr. la seguridad que da a quien los
adquiere, en derechos que de ellos emergen y en la jp: simplicidad formal de su
adquisicin, de all que nosotros insistamos en denominarse los ttulos
circulatorios y que incluyamos en la definicin, como elemento esencial el ; de
su aptitud para circular".
30. CIRCULACION DE LOS TITULOS VALORES
La circulacin de los ttulos valores es la base fundamental de la teora
cambiara.
Circular es moverse alrededor de algo. Los ttulos valores se movilizan en
el mercado camBiario y tienen una aplicacin infinita en las operaciones
comerciales y empresariales, tanto a nivel nacional como intemacionalmente.
Precisamente por ello. Pea Nossa recuerda que circulacin y legitimacin
son dos conceptos ntimamente vinculados. La legitimacin es una calificacin
jurdica que depende esencialmente de la forma de circulacin del documento.
Mejor dicho; el tenedor ser legtimo cuando posea el documento de acuerdo
con la ley de su
circulacin; y por consiguiente, cuando se presenta un tenedor del ttulo valor
que no lo posee de acuerdo con las reglas legitmente establecidas para su
circulacin, el concepto aparece deslegitimado y el titular califica como
poseedor ilegtimo. O tam-' bin, cuando el ttulo circula de manera diferente a
la expresada por su creador (gira* dor, librador, otorgante, etc).
Por ello, refirindose al endoso, Ferrara, citado por Pea Castrilln acu
la frase: "Endoso que no legitima no es endoso", recalcando la funcin esencial
de esta forma de circulacin.
Tanto la legitimacin activa como la pasiva se encuentran en la forma o
"ley de circulacin" dice Pea Castrilln.
"El tenedor debe legitimarse entregando un ttulo que contenga una
cadena ininterrumpida de endosos que termine en l, o en la que el ltimo
endoso sea en blanco. Esta sera la legitimacin activa -acotamos nosotros- y en
el otro extremo -legitimacin pasiva- el endosatario tiene la misma carga que el
obligado que va a pagar la letra: debe comprobar la continuidad de los endosos
e identificar a su endosante (salvo que el ltimo endoso sea en blanco, caso en el
cual hay varias alternativas), nica manera adems de precaver un vicio en lo
que pasar a ser el elemento fundamental de su legitimacinactiva (la cadena
ininterrumpida de endosos), cuando vaya a endosar nuevamente la letra o a
ejercitar sus derechos ante los obligados al pago".
Los ttulos valores circulan siguiendo varias formas de movilizacin:
ttulos nominativos, al portador o a la orden.
Las consecuencias jurdicas son diferentes en cada caso. Este tema lo
hemos analizado al revisar las diferentes clases de ttulos valores. Recordemos
las ideas bsicas, para enlazarlas con el tema central de la circulacin de los
ttulos valores.
Sabemos que los ttulos nominativos constituyen la modalidad ms
limitada o restringida de circulacin cambiara, porque estos documentos
aparecen registrados en un registro especial que tiene que llevar forzosamente
el creador del ttulo. Dicho registro es imprescindible para legitimar al
poseedor o titular, facultndolo para que ejercite los derechos correspondientes.
Para su transferencia requieren que se notifique al deudor o al acreedor del
ttulo.
El Art. 29 de la nueva Ley dice que ttulo valor nominativo es "... aqul
emitido. a favor o a nombre de persona determinadas, quien es su titular. Se
trasmite por cesin de derechos. Estos ttulos carecen de la clusula "a la orden"
y en el supuesto de consignarla no lo convierte en ttulo valor endosable (Art.
29.1)"
Para que la transferencia del ttulo valor nominativo surta efectos frente a
terceros y frente al emisor, la cesin debe ser comunicada a ste para su
 anotacin en la respectiva matrcula; o, en caso de tratarse de valor con
representacin por anotacin en cuenta, la cesin debe ser inscrita en la
Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores correspondiente; sin
perjuicio de las limitaciones o condiciones para su transferencia que conten en
el texto del ttulo o en el registro respectivo" ( Art.29.2).
El ejemplo ms caracterstico de los ttulos valores nominativos son las
acciones ^nominativas de las sociedades annimas. Para nuestra legislacin
societaria , la so- Bfdedad considera propietario de la accin ".. a quien aparezca
como tal en la matrcu- raJa de acciones" ( Ley General de Sociedades, Art. 91).
En la "Matrcula de Acciones" se anota la creacin de acciones cuando
ijcoirresponda y se anotan tambin las transferencias, los canjes y
desdoblamientos de acciones. Ja constitucin de derechos y gravmenes sobre
las mismas, las limitaciones f a Ja transferencia de las acciones y los convenios
entre accionistas o de accionistas con f terceros que versen sobre las acciones
o que tengan por objeto el ejercicio de los dere- jl'chbs inherentes a ellas" (Ley
General de Sociedades,Art.92).
Los ttulos a la orden son aquellos que se extienden a favor de una
persona P determinada y se les agrega la "clusula a la orden" precisndose que
son negocia- rbles y transferibles por endoso. Es el caso de la Letra de Cambio.
Si el endoso es no a la orden, como se admite en la ley colombiana, la
conse- cuencia jurdica ms importante es que la transferencia de la letra slo
produce los ; efectos de la cesin de crditos; es decir, no se cede un derecho
autnomo sino derivando. El endosatario o tenedor del documento queda
sujeto a todas las excepciones personales que el obligado habra podido oponer
al cedente antes de la transmisin.
5.4,TrnnsmlslbHldad y circulacin

Como otra caracterstica esencial a estos valores, despus de la necesidad

de su posesin, literalidad y autonoma, se destaca su transmislbilidad y faci -
lidad de circulacin. A punto tal que muchos autores adoptaron la denomina -
cin de ttulos circulatorios" para referirse a ellos, como lo vimos anterior -
mente.

Vivante (93) destacaba la importancia econmica de un sistema de circu -

lacin simple y seguro. Por ello la ley los dot de un procedimiento especial
de transmisin, rpido, fcil y seguro: el endoso, consistente en la firma al
dorso del documento seguido de su entrega fsica.

Vimos ya que Hueck-Canaris (94) expresan que la mayor proteccin de Jos

adquirentes de buena fe de los ttulos valores se conectaba muy estrecha mente
con el deseo de facilitar la circulacin de ciertos derechos.

En tal sentido Vivante enseaba que cuando mayor era la desvinculacin

del ttulo de crdito con la causa que lo originaba (relacin fundamental),
mayor era la proteccin de los terceros adquirentes y ello facilitaba la circula -
cin (95).
 Li necesidad de facilitar la circulacin de los derechos de crd i tos y otros
derechos sobre mercaderas, y ms tarde sobre otras prestaciones de contenido
patrimonial, hizo necesario la construccin de la doctrina tradicional de los
ttulos valores. Por ello Messineo dice que el ttulo de crdito estd, por su
naturaleza o sea orgnicamente destinado a la circuicin (96).
Esta caracterstica sigue siendo vlida para los "derechos valores* repre-
sentados mediante anotaciones en cuentas o por medio informtico, aunque el
medio de transmisin utilizado se modifique y no se utilice su endoso sino
rdenes transmitidas por un operador, sean escritas o electrnicas. Con par-
ticular relevancia a los derechos vnlores negociados en mercados financieros,
donde la caracterstica de 'negociabilidad'' 110 se limita a su "tninsmi-
sibilida" sino tambin a las cualidades que deben reunir los valores
para formar un mercado" donde puedan ser negociados en forma
habitual, dando lugar a una contratacin regular, de cierta frecuencia,
de la cual resulten unos precios de mercado por virtud de la oferta y
demanda.

Es de la naturaleza del derecho de crdito representado en el valor,

sea ste cartular o no, el de su circulacin, caracterstica que recoge la
Ley de Ttulos Valores N 27.287 de Per (art. Io, 1.1.) al limitar el
 concepto de stos a aquellos documentos que estn destinados a la
circulacin.
1. 3. La circulacin
Recordemos una vez ms las enseanzas de Vivante quien resaltaba la
trascendencia econmica de la circulacin de los ttulos de crdito, cuando
sealaba que el sistema jurdico, que regula la circulacin de los ttulos de crdito con
simplicidad y con seguridad, favorece "potentemente la formacin del ahorro y su til
empleo en el comercio, en la industria y en las obras pblicas, porque provee al inversor
que acumul un capital con su ahorro, un ttulo que da un beneficio que se puede
transformar prontamente en efectivo con la venta y con la prenda. Para agregar que
una.segura y fcil circulacin de los ttulos de crdito favorece tanto a la empresa pblica
y privada que necesitan de capitales, porque atena la medida de los intereses que deben
proveer al ahorrista (9).
La circulacin de los valores (sean valores cartulares o no cartulares) como
el desplazamiento de los derechos representados, de un patrimonio a otro, est
en su naturaleza. En tal sentido el maestro italiano Francesco Messineo deca
que "el ttulo de crdito est, por su naturaleza o sea orgnicamente
destinado a la circulacin, esto es, al desplazamiento de poseedor a poseedor:
por lo cual, debe considerarse que, en la disciplina del ttulo de crdito, reside
el denominado favor de la circulacin (10).
Y ms adelante deca que para comprender lo que se denomina la ley de
circulacin se debe partir de la base de que el ttulo de crdito es un bien mue-
ble, destacando as el autor citado que se pona el acento en el aspecto material
del ttulo. El derecho cartular circula por medio de la circulacin del ttulo.
Luego, se presume, salvo prueba en contrario, que el ttulo valor en
manos de ^su tenedor o portador, est en buena posesin, amparado por la
buena fe, y por tanto rio se sujeta a las normas sobre reivindicacin.
Esto concuerda con lo dispuesto por el Art. 115 de la Ley del Mercado de
Valores que dice: "Art. 115. Son irreivindicables los valores que se negocien
en los meca- nismos centralizados regidos por esta ley".
El segundo requisito que seala el Art. 15 de la nueva Ley se refiere a que la
flftrdidn o entrega del ttulo valor debe efectuarse considerando la forma
 cmo la ley Baice que debe transmitirse; ya sea con la simple entrega o
tradicin, si el ttulo es al portador; o mediante el endoso, si el ttulo es a la
orden; o con el endoso y consecuente anotacin registra!, si se trata de ttulo
nominativo.
' Como bien dice Ulises Montoya Manfredi. " En el campo del derecho
comer- Pciai, los ttulos valores y en forma especial, los ttulos al portador
deben ostentar tjjomocaracterstica esencial la certeza en la existenda del
derecho y la seguridad en punegociacin. Slo as podrn cumplir su destino
circulatorio. Si en cada caso hu- imese que inquirir respecto al ttulo con que
posee el enajenante, se detendra la fcil circulacin del documento,
restringindose su negociabilidad". (MONTOYA MANFREDI, Ulises.
"Comentarios a la Ley de Ttulos Valores", Quinta Edicin, Editorial San
Marcos, Lima, 1997).
Cuando se alude a la ley de circulacin de los valores se est haciendo
referencia al rgimen legal de transferencia que lo rige, es decir al procedi-
miento o conjunto de actos que se deben cumplir para perfeccionar su trans-
misin a otra persona.
As se expresa que los valores cartulares al portador se transmiten por la
simple entrega; los emitidos "ala orden" por el endoso del documento seguido
de su entrega; y en el caso de los emitidos en forma nominativa, se debe
distinguir segn se trate de documentos endosables o no.
En el caso de ser endosables se transmiten por endoso del documento,
seguido de la inscripcin en el registro del emisor; y si son no endosables slo
por la inscripcin de la transferencia en el registro del emisor.
En el caso de valores no cartulares, representados mediante anotaciones
en cuenta, su transmisin se realiza mediante la inscripcin de ese acto en el
registro de la entidad que lleva las cuentas.
b) Modificacin de la ley de circulacin
Las leyes que han regulado en forma general los ttulos valores, como la
ley mexicana, disponen que el tenedor del valor no puede cambiar la forma
de su circulacin sin consentimiento del emisor (art. 21, segundo prrafo). En
igual sentido el art. 630 del Cdigo de Comercio colombiano; art. 503 del
Cdigo de Comercio de Bolivia; y el artculo 12 de la ley uruguaya de ttulos
valores; entre otras.
La Ley de Cheques 24.452 contiene una disposicin relativa a los cheques
al portador que expresa que el hecho que contenga endosos al dorso del
mismo, no cambia su "ley de circulacin, sin perjuicio de la responsabilidad
de los endosantes (art.18).

Eso quiere decir que el adquirente por entrega de un cheque al portador

no puede cambiar su ley de circulacin", que seguir siendo la de la entrega
fsica del documento al adquirente, y ello es as aunque lo firme al dorso,
endosndolo.

El Proyecto de Reformas al Cdigo Civil, de 1993, consagra esa regla en el

art. 1493 (15). Es decir que slo el emisor del valor negociable puede cambiar
su ley de circulacin, lgicamente, modificando su forma de emisin.

El Proyecto de Reformas al Cdigo Civil, de 1998, no contiene esa regla,

pero alude a la ley de circulacin en los arts. 1748 al referirse a la autonoma
y a su consecuencia, la inoponibilidad de defensas personales contra el titular
de buena fe; y en el art. 1751, al referirse a la irreivindicabilidad respecto
tambin del titular de buena fe.

c) Importancia de la ley de circulacin''

Vimos en este pargrafo (1.2.b.) que para que al poseedor de un ttulo
valor se le reconozca un derecho autnomo que le permita repeler todo
intento de reivindicacin o de oposicin de defensas fundadas en relaciones
del deudor con anteriores tenedores del instrumento, se requiere que el po-
seedor lo sea de "buena fe y que lo haya adquirido segn la "ley de circula-
cin del valor de que se trate.
c) Importancia de la"ley de circulacin"
Vimos en este pargrafo (1.2.b.) que para que al poseedor de un ttulo
valor se le reconozca un derecho "autnomo" que lo permita repeler todo
intento de reivindicacin o de oposicin de defensas fundadas en relaciones
del deudor con anteriores tenedores del instrumento, se requiere que el po-
seedor lo sea de "buena fe y que lo haya adquirido segn la "ley de circula-
cin" del valor de que se trate.

De manera que el cumplimiento de la ley de circulacin" es un ele-

mento necesario para el nacimiento de un derecho autnomo en cabeza del
poseedor. Pero, adems, nos parece que su violacin en determinadas cir-
cunstancias permitira presumir la mala fe del poseedor del ttulo valor,
cuando tratndose de un profesionalun comerciante o un banco-no adviene
que recibe el valor sin que ste cumpla las reglas propias del tipo de ttulo
valor de que se trata, es decir si la transmisin a su favor no cumple la "ley de
circulacin porque ello configura culpa grave del adquirente del valor.

Ya hemos sealado en el captulo I, punto 6.3., al examinar la "autonoma

como caracterstica tipificante de todos los valores, sean cartulares o no
cartulares, y en este mismo captulo en el punto 1.2.b.,queel Proyecto de
Reformas del Cdigo Civil de 1998, requiere el cumplimiento de la "ley de
circulacin adems de la buea fe del adquirente, como condiciones
necesarias para reconocerle en su favor la existencia de un "derecho
autnomo (art. 1748).
 Todos los institutos jurdicos pueden ser agrupados de diferentes maneras,
022 Cmo
dependiendo se clasifican
de los criterios utilizadoslos ttulos
para valores?
su clasificacin. Esto tambin ocurre
en el caso de los ttulos valores, los mismos que son clasificados por los autores de
diversos modos y por diferentes razones. As, atendiendo al derecho que stos
representan, los ttulos valores son clasificados en: a) aquellos que contienen la
obligacin de pagar una suma de dinero (un pagar, una letra de cambio); b)
aquellos que representan derechos sobre mercaderas (warrant, certificado de
depsito); y, c) aquellos que representan derechos de participacin (acciones).
Sin embargo, la principal clasificacin de los ttulos valores es aquella que
los distingue en: i) al portador; ii) a la orden; y, iii) nominativos. Esta clasificacin
es de suma importancia porque permite distinguir la manera como debe operar la
enajenacin de los ttulos valores, es decir, cmo pueden ser transferidos. Efecti- .
vamente, la referida clasificacin responde a la forma prevista en la ley para que
proceda su circulacin; en ese sentido, los ttulos valores al portador se transmiti-
rn con su simple entrega, los ttulos valores a la orden mediante su endoso y los
ttulos valores nominativos mediante su cesin.
Como hemos visto en el captulo anterior, dependiendo de la naturaleza
del ttulo valor, stos pueden ser transferidos mediante su simple entrega,
endoso o cesin. As, hemos dicho que los ttulos valores al portador (un
cheque o un papel comercial al portador, por ejemplo) se transfieren con su
simple entrega.
As tambin ya hemos sealado que los ttulos valores a la orden (un
cheque giro o una letra de cambio) se transfieren mediante endoso; y, que los
ttulos valores nominativos (una accin) se transfieren mediante cesin de
derechos. Pues bien, la transferencia de estas dos ltimas modalidades son las
que sern explicadas en las siguientes lneas, en la medida que presentan
ciertas formalidades y matices que necesariamente deben tomarse en cuenta
cada vez que se pretenda transferir un ttulo valor a la orden o uno
nominativo.
036 CmoDebe recordarse que la los
se transfieren inobservancia de dichas formalidades
ttulos valores?
puede acarrear la prdida de la eficacia cambiara de dichas transferencias,
por lo que se justifica plenamente un comentario aparte.
 En tercer lugar, en lo que respecta a la transmisin de los ttulos valores que
se hace en forma tan simple como la de los bienes muebles corporales, o sea por
tradicin, salvo la de los ttulos nominativos y a la orden en los que cada
transferencia debe expresarse literalmente mediante frmulas muy sencillas, como
el endoso y registro, por ejemplo, tambin encontramos que el concepto
tradicional resulta superado por la informtica.
En efecto, para la transferencia de ttulos desmaterializados no es funcional
la simple entrega porque no hay desplazamiento material, ya que se trata de
ttulos que no se han concretado materialmente; que no pasan de una mano a otra
ni se pueden endosar fsicamente.
 Remigio Pino, refirindose al destino que debe tener el documento
constitutivo del ttulo valor dice: "Su destino es la circulacin, esto es, que una
vez emitido e documento, ste, puede pasar, respectivamente, de un tenedor a
otro, hasta el momento antes que deba ser pagada la obligacin literal que
contenga. El hecho de que el documento emitido no circule y se quede en poder
del primitivo girado, no atenta contra su destino; pues la esencia del ttulo valor
es que pueda circular, mas no que en realidad circule".
"La virtualidad de la circulacin de un ttulo valor, nace de la promesa
unilateral, sincera y de buena fe, que hace el librador del documento, de que la
obligacin que ste contiene ser pagada a quien al final de la circulacin,
resulte el titular del crdito frente al titular de la obligacin".
"Tal promesa unilateral, sinceridad y buena fe que deben existir al
momento de emitirse el ttulo valor, no deben estar ausentes en ningn acto
cambiario que tenga lugar en el curso de su circulacin, a fin de no defraudarse
la confianza que tienen los intervinientes en el documento constitutivo del
Ttulo-Valor".
Para esta teora de la creacin, con la simple firma nace la obligacin
cambiara
sin interesar que el ttulo hay entrado en circulacin por voluntad de su
creador, o sin ella o contra su voluntad.
la obligacin se pueda exigir vlidamente sino tambin que quien la paga,
efecte vlidamente esa operacin, sostiene Pea Castrilln.
Los requisitos que deben concurrir para que una parte pueda legitimarse,
se derivan de la forma de circulacin cambiara que corresponde a cada ttulo
valor; ya sea como ttulos nominativos; a la orden y al portador, que no es otra
cosa que clasificar a los ttulos valores en atencin a la diversa manera de
legitimarse sus poseedores.
La legitimacin depende principalmente de la "ley de circulacin"; esto
es, tratndose de ttulos nominativos, estar legitimado para ejercer la
facultad inherente al ttulo la persona cuyo nombre aparece en el ttulo y en el
registro respectivo (sea manual o electrnico); y si son ttulos a la orden,
estar legitimado quien aparece como endosatario y posee el ttulo; en los
ttulos al portador, la tenencia evidencia la legitimacin.
 El Art. 11 de lanueva Ley dice, al respecto: "11.1. Los que emitan, giren,
acepten o garanticen ttulos valores, quedan obligados solidariamente frente
al tenedor, salvo clusula o disposicin legal expresa en contrario. Este puede
accionar contra dichos obligados, individual o conjuntamente, sin tener que
observar el orden en el que hubieren intervenido.
 A esta facultad de exigir se refiere el Art. 16 de la nueva Ley.
Reiteramos que la legitimacin opera mediante la tradicin o "entrega del ttulo ,
tratndose de documentos al portador; mediante la entrega y una "cadena
ininterrumpida7' de endosos, en los ttulos a la orden; y en los documentos nominativos
no slo se requiere la entrega del documento y una cadena ininterrumpida de endosos,
sino adems la operacin debe estar inscrita en el registro que lleva el emisor.
 Se comprende como Ley de circulacin de los
Ttulos Valores, al conjunto de requisitos que deben
concurrir para que un sujeto adquiera la titularidad del
derecho incorporado, o la simple legitimacin para
ejercitarlo. Requisitos que varan de acuerdo al tipo de
Ttulo Valor transmitido.
II. CIRCULACIN DE LOS TTULOS VALORES
17. DE LA CIRCULACIN DE LOS TTULOS VALORES
Un tema presente y latente es el de los ttulos valores, pues es
consustancial a su concepcin su circulacin. Los ttulos valores
son creados precisamente para circular, su vocacin es de
circulacin, independiente si son materia de transmisin o no, lo
cierto es que se conciben para que circulen. Siendo ello as,
resultan importante
contemplar su ley de circulacin, y para ello debemos clasificarlos
previamente en ttulos al portador, nominativos y a la orden.

18.TTULO AL PORTADOR: CONCEPTO DE TTULO VALOR AL

PORTADOR Y FORMA DE TRANSFERIRLOS Esta clase de
ttulos llevan la clusula al portador y se trasmi-
 Los ttulos valores hacen posible la circulacin de los derechos de
crdito en forma simple y segura. En efecto, para su transmisin no se
requiere el cumplimiento de frmulas y requisitos complicados, como
sucede con la cesin de crditos no endosables, sino que es suficiente el
endoso, que en su forma ms simple y usual consiste en la sola firma del
tenedor del documento (endoso en blanco). Si el ttulo valor est
extendido al portador, basta con la simple entrega del mismo, sin ne-
cesidad de llenar otras formalidades, sostiene PREZ FONTANA (7).
En referencia a la expresin ttulo valor, conviene destacar que, en el
campo del derecho, la locucin ttulo unas veces hace referencia a un
documento; en algunas, equivale a pruebas o justificacin de un derecho;
y en otras adquiere un sentido especial si se le agrega las palabras de
crdito, o el sustantivo valor, con el cual viene a formar una locucin
 As, el destino de estos documentos, que ya sealaba VIVANTK y
que, como se ha expresado, ha sido acogido por WlNlZKi al denominar-
los ttulos circulatorios, fundndose en que el fenmeno econmico
de la circulacin es el denominador comn de todos los documentos que
se integran en la teora general autnoma que gobierna esta clase de
instrumentos y que son exigencias econmicas las que han obligado a
facilitar y asegurar esa circulacin, innovando hasta en las concepciones
jurdicas ms tradicionales, como ocurre con la fundamental y
revolucionaria figura del endoso.
El destino circulatorio del ttulo valor est destacado por PINO
CARRO(,), cuando expresa que el hecho de que el documento emitido no
circule y se quede en poder del primitivo girado [ha querido decir
girador], no atenta contra su destino; pues la esencia del ttulo valor es
que pueda circular mas no que en realidad circule. La
virtualidad de la circulacin de un ttulo valor nace de la
promesa unilateral, sincera y de buena fe, que hace el librador
del documento de que la obligacin que ste contiene ser
pagada a quien al final de la circulacin resulte el titular del
crdito frente al titular de la obligacin.
La circulacin del ttulo puede restringirse o limitarse
mediante clusulas que se incorporen en el mismo, es as que
en el caso del ttulo valor emitido incompleto se admite, segn
el art. 10.2 de la Ley, que se puede agregar en el documento
una clusula que limite su transferencia, o en el caso del
endoso la inclusin de las clusulas sin responsabilidad, o
no negociable, intransferible, que se mencionan en los
artculos 39 y 43 (infra 43 y 47).
Las reglas que gobiernan los problemas cambiarios
resultan de especfica aplicacin cuando el ttulo ha circulado
 para pasar a poder de terceros, ajenos a la relacin original,
verdaderos destinatarios de todo el andamiaje cambiado.
El titular del derecho cartular aparece a simple vista del
documento, por la posesin del ttulo, segn su ley de
circulacin. Si el ttulo es al portador (infra 24) basta la tenencia
material de l; si es a la orden (ittfra 29), por la tenencia y la
prueba de ser la misma persona indicada como acreedor o
justificada por el endoso respectivo; si es nominativo (infra 32)
adems de tener y presentar el ttulo, figurar como titular del
derecho cartular, tanto en el ttulo como en los registros del
emisor.
Antes de pasar a definir al endoso; es necesario, ubicar esta figura dentro
de la circulacin y clasificacin de los ttulos valores {Ver Diccionario
Elemental, 106}. Siendo que, la circulacin o transmisin de documentos
cartulares implica una serie de actos destinados a transferir los derechos y
obligaciones incorporados en ellos (garanta, propiedad, fideicomiso,
procuracin). Asimismo, la forma de transferir un ttulo valor (simple
 entrega, cesin o endoso) vara de acuerdo a la forma de su emisin {Ver
Diccionario Elemental, 59}.
Ai respecto, dentro de las diversas clasificaciones que ataen a los ttulos
valores, nos interesa conocer aquella referida a la forma como est designado
el
CUADRO COMPARATIVO DE LA CLASIFICACIN DE LOS TTULOS VALORES
DIFERENCIAS Ttulo valor al Ttulo valor a la Ttulo valor 1
portador orden nominativo
En cuanto a las Lleva inserta la Lleva inserta la Mo requiere de la 1
clusulas clusula al portador" clusula a la orden insercin de ninguna 1
clusula
En cuanto a su Se transmite por Se transfiere Se transfiere mediante 1
transferencia simple tradicin o mediante endoso y, cesin. 1
entrega^**; excpcional- mente,'
por ceSin^W
En cuanto a la Es la forma de Es obligatoria una El cesionario puede
entrega del ttulo transferir el ttulo vez endosado el exigir 1 la entrega del
valor ttulo valor ttulo valor 1
En cuanto al El tenedor o E*el documento se En el texto del ttulo 1
tomador portador del ttulo indica el nombre de valor deber indicarse 1
/^onsexoOTiertif in la persona que es su el nombre de la persona
titular de los derechos leg- mo titular. 1 que es su legtimo 1
contenidos n l. titular. 1

Ttulos valores l cheque al portador La letra de cambio, la La accin y el certifica-1

que solamente factura conformada, do de suscripcin pre- j
pueden ser el certificado de ferente. 1
emitidos al depsito, e warrant,
portador, a la el titulo de er dito
orden o hipotecario negocia
nominativos ble, el cheque giro,
etc