CURSO DE EVALUACIN DE PROYECTOS CLASE N 10

EVALUACIN DE PROYECTOS COMO HERRAMIENTA DE TOMA

DE DECISIONES

CLASE N 10 Evaluacin de Proyectos: Diseo Financiero

- OBJETIVO DE LA CLASE

Al terminar esta clase el estudiante ser capaz de:

Conocer y aplicar metodologas de formulacin y evaluacin de proyectos,

profundizando en las herramientas de anlisis y aspectos ms relevantes
de su teora y prctica actual.
Estimar, analizar y sustentar los ingresos y costos relevantes de un
proyecto desde un punto de vista privado.

Inversiones del Proyecto

La mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha

del proyecto. Pueden existir inversiones que sean necesarias realizar durante la
operacin, (como por ejemplo el reemplazo de activos desgastados, o por
aumentos de la capacidad productiva por incrementos de la demanda proyectada).
Inversiones previas a la puesta en marcha:
Se clasifican en tres: activos fijos tangibles, activos intangibles y capital de
trabajo.

1.- Inversin Activos Fijos Tangibles: son todas aquellas que se realizan en los
bienes que intervendrn en el proceso de transformacin de los insumos o que
sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto. (terrenos, obras fsicas,
muebles, etc.).

Los terrenos no se deprecian, slo sufren plusvala o minusvala.

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Observacin:
Recordemos que los activos son todos los bienes o derechos que posee una
empresa y los pasivos son las obligaciones o deudas que posee la empresa

2.- Inversin Activos Intangibles: son todas aquellas que se realizan sobre
activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la
puesta en marcha del proyecto. Son susceptibles de amortizar, afectando tambin
el flujo de caja por la va de disminucin de renta imponible.

Ejemplos: Gastos de Organizacin, las patentes y licencias, los gastos de

puesta en marcha, la capacitacin, las bases de datos y los sistemas de
informacin preoperativos.

Gastos de Organizacin: incluyen los desembolsos originados por la

direccin y coordinacin de las obras de instalacin y por el diseo de los
sistemas y procedimientos administrativos de gestin y apoyo (sistema de
informacin, gastos legales asociados a la constitucin jurdica de la
empresa que se crear).
Gastos en patentes y licencias: corresponden al pago por el derecho o uso
de una marca, frmula, o proceso productivo y a los permisos municipales,
autorizaciones notariales y licencias generales que certifiquen el
funcionamiento del proyecto.
Gastos de puesta en marcha: son aquellos que se realizan al iniciarse el
funcionamiento de las instalaciones (en etapa de pruebas preliminares,
como de operaciones y hasta que alcancen un funcionamiento adecuado).
Son gastos que aunque sean parte de operacin, muchos sern
desembolsados previo a la puesta en marcha del proyecto. Pagos de
remuneraciones, seguros, arriendos y cualquier otro gasto que se realice
antes del inicio de la operacin.

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Gastos de capacitacin: son aquellos en los que se debe incurrir para la

instruccin, adiestramiento y preparacin del personal con el fin que
adquieran los conocimientos antes de la puesta en marcha del proyecto.

3.- Inversin en capital de trabajo: constituye el conjunto de recursos necesarios

para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una
capacidad y tamao determinado.

Ciclo productivo: proceso que se inicia con el primer desembolso para

cancelar los insumos de la operacin, termina cuando se venden los
insumos transformados en productos terminados, se percibe le producto de
la venta y queda disponible para cancelar nuevos insumos.

El capital de trabajo puede ir variando de ao en ao, dependiendo, por ejemplo,

del volumen de produccin, cambio en las condiciones de financiamiento de las
compras de materias primas o ventas. Si las variaciones son significativas, puede
justificarse estimar el capital de trabajo para cada ao.

Clculo de capital de trabajo: existen tres mtodos para su clculo:

1.- Mtodo Contable

2.- Perodo de Desfase
3.- Dficit Acumulado Mximo

1.- Mtodo contable: se calcula considerando la diferencia entre el activo

circulante y el pasivo circulante. Est directamente relacionado con el fondo de
maniobra.
Genera polmica, porque se asocia el concepto de fondo de maniobra (C.P.), con
la idea de capital de trabajo (L. P.)
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Se utiliza en la etapa de perfil.

2.- Mtodo del perodo de desfase: consiste en determinar la cuanta de los

costos de operacin que deben financiarse, desde que se efecta el 1 pago por la
adquisicin hasta que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que
ser destinado a financiar el perodo de desfase siguiente.
Se utiliza en la etapa de prefactibilidad y proyectos con perodos de recuperacin
reducidos. Sin presencia de estacionalidades el mtodo se puede aplicar en la
etapa de factibilidad. No considera ingresos que se podran percibir durante el
periodo de operacin.

3.- Mtodo del dficit acumulado mximo: supone calcular para cada mes los
flujos de ingreso y egresos proyectados y determinar su cuanta equivalente al
dficit acumulado mximo. Considera las estacionalidades.

La reduccin del deficit acumulado solo demuestra que son recursos propios
generados por el propio proyecto. Si se debe considerar el IVA en el capital de
trabajo.

Ejemplos:

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Determinacin del Capital de Trabajo (mtodo mximo dficit acumulado)

Supuestos: 1. Crdito a clientes: Contado, 15 das, 30 das, 45 das y 60 das

Proceso de Agua Destilada 2. Crdito de proveedores: 30 das Agua
Se considera 1 mes de produccin 20 das Aditivos
antes de comenzar a vender el producto Contado Energa
Proveedores emiten factura al final de
cada mes
Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6
Quincena 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Contado 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200
15 das 2.400 2.400 2.400 2.400 2.400
30 das 3.600 3.600 3.600 3.600
45 das 2.160 2.160 2.160 2.160
60 das 2.640 2.640 2.640
Ingreso Efectivo Ventas 0 1.200 2.400 4.800 4.560 7.440 4.560 7.440 4.560 7.440 4.560
Mano de Obra 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Agua 2.400 2.400 2.400 2.400
Aditivos 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
Energa 1.650 1.650 1.650 1.650 1.650
Total Egresos Efectivos 0 2.000 1.650 5.000 4.050 5.000 4.050 5.000 4.050 5.000 4.050 5.000
Total Flujo de Caja 0 -2.000 -450 -2.600 750 -440 3.390 -440 3.390 -440 3.390 -440
Total Flujo de Caja Acumulado ($) 0 0 -2.000 -2.450 -5.050 -4.300 -4.740 -1.350 -1.790 1.600 1.160 4.550 4.110

Liquidacin de Activos

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Al momento de finalizar el horizonte de evaluacin de un proyecto se debe

determinar, en el flujo de caja, el valor residual de liquidacin de los activos
invertidos en el proyecto.
Este valor residual de los activos es el valor al que se puede liquidar la inversin al
final de la vida til del proyecto. Y por lo tanto, est determinada por su valor de
reventa.
Previo a la definicin de los mtodos para determinar el valor de desecho de los
activos, debemos definir los conceptos de depreciacin para activos fijos tangibles
y amortizacin para activos fijos intangibles.

Depreciacin de Activos Fijos Tangibles

Definicin SII:
La depreciacin de los bienes del activo de una empresa corresponde al menor
valor que tiene un bien, producto de su uso o desgaste, tema que est contenido
en el N 5 del artculo 31 de la Ley de la Renta, que reconoce una cuota anual por
concepto de depreciacin de los bienes del activo inmovilizado como gasto
necesario para producir la renta, determinada de acuerdo con la vida til fijada por
el Servicio de Impuestos Internos para tal bien.

Es la asignacin de una cuota que supone considerar el desgaste, agotamiento o

envejecimiento de un activo de inversin. Es el resultado del cuociente entre el
valor de adquisicin y una estimacin de la vida til medida en tiempo, unidades
de produccin u otro tipo de medida adecuada, la que se llamar legal. Las vidas
tiles legales normales son autorizadas por el Servicio de Impuestos Internos (SII).
Para que un activo pueda depreciarse debe cumplir los siguientes requisitos;
1.- Servir de apoyo en la operacin productiva de la empresa, ser un activo fijo.
2.- Ser un bien que se desgaste, se descomponga, se deteriore o se vuelva
obsoleto por avances tecnolgicos.
3.- Ser tangible.
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Ejemplos de activos fijos tangibles: Terrenos, construcciones y obras de

ingeniera, maquinarias y equipos, etc. La mayora de estos activos son
legalmente depreciables a excepcin de los terrenos.

En sntesis;
DEPRECIACIN: es la reduccin en el valor de un activo.
La importancia radica en el efecto tributario, ya que se considera la
distribucin del costo del activo como gasto en los perodos en que presta
sus servicios, por lo tanto, es deducible de impuestos.
La depreciacin no es un flujo de efectivo.

Los trminos comnmente utilizados en depreciacin son:

1.- Costo inicial: Es el valor invertido o el precio de compra del activo.

2.- Valor de libros: Representa el valor restante, no depreciado en los libros de

contabilidad de un activo, despus de que el monto total de cargos de
depreciacin a la fecha han sido restados del valor inicial del activo. Tambin se
denomina valor residual contable o valor de salvamento contable al final de la vida
til del activo.
Ester valor se obtiene: Valor Libro = Costo inicial (precio de compra)
Depreciacin Acumulada (D*t)
La Depreciacin Acumulada se obtiene multiplicando la depreciacin (D) por el
nmero de periodos de depreciacin (t)
3.- Valor de mercado: es la cantidad estimada permitida, si un activo fuera vendido
en el mercado abierto. Tambin se denomina el precio de venta en el mercado o
valor comercial al final de la vida til del activo.

Los modelos de depreciacin utilizados son;

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1.- Mtodo Lineal o de la Lnea Recta:

Depreciacin = C.I. - VR
n
Dnde: C.I.: Costo inicial del activo entregado e instalado
VR: valor residual de la inversin
n: Nmero de periodos de vida til del activo

Cuando utilizamos el mtodo de lnea recta, el costo del activo o valor de

adquisicin se le resta el valor residual de la inversin y se divide entre el nmero
de periodos contables de vida til.

2. Mtodo Acelerado:

Consiste en depreciar el activo linealmente, considerando una vida til aproximada

a [1/3] de la vida til normal. El SII entrega tambin la vida til para calcular la
depreciacin acelerada.
Los requisitos para acogerse a depreciacin acelerada son: Que los bienes sean
nuevos, adquiridos o importados y que la vida til normal sea igual o superior a 3
aos.
Tiene como objetivo incentivar la inversin en activo fijo, a travs de la
postergacin del impuesto a la renta.
Cuando utilizamos el mtodo acelerado, el costo del activo o valor de adquisicin
se divide por 1/3 de periodos contables de vida til.

Ejemplo de algunos activos con su vida til normal y depreciacin acelerada

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NUEVA VIDA TIL DEPRECIACIN

NOMINA DE BIENES SEGN ACTIVIDADES NORMAL ACELERADA

A.- ACTIVOS GENRICOS

1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y 80 26
entrepisos de perfiles acero o losas hormign armado.
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros 50 16
de ladrillos o de hormign, con cadenas, pilares y vigas
hormign armado, con o sin losas.
3) Edificios fbricas de material slido albailera de
ladrillo, de concreto armado y estructura metlica. 40 13
4) Construcciones de adobe o madera en general. 30 10
5) Galpones de madera o estructura metlica. 20 6
6) Otras construcciones definitivas (ejemplos: caminos,
puentes, tneles, vas frreas, etc.). 20 6
7) Construcciones provisorias. 10 3
8) Instalaciones en general (ejemplos: elctricas, de
oficina, etc.). 10 3
9) Camiones de uso general. 7 2
10) Camionetas y jeeps. 7 2
11) Automviles 7 2

Amortizacin de Activos Intagibles

Proceso a travs del cual el valor de adquisicin del activo intangible se convierte
parcial y peridicamente en gasto.
Ejemplos de activos fijos intangibles: Patentes, marcas comerciales, derechos de
llave, licencias o franquicias, etc. Estos activos son legalmente amortizables.
Estos activos no se desgastan o se vuelven obsoletos, caracterstica de los activos
que se deprecian. Su valor monetario se amortiza en funcin del tiempo que
comprenda su tenencia o propiedad.
Se comprende como sinnimo de depreciacin pero asociado a activos
intangibles.

Escudo Tributario

Se habla de escudo tributario como un concepto que sirve para protegerse de los
impuestos en atencin a que la ley acepta como gasto necesario y aceptado a la

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depreciacin de los activos fijos tangibles y amortizacin de los activos fijos

intangibles.
La depreciacin y amortizacin y su relacin con los impuestos constituyen
elementos relevantes para llevar a cabo la inversin en activos para un proyecto.
Tanto la depreciacin como la amortizacin de activos se utilizan como escudos
fiscales ya que permiten la rebaja de impuestos en el flujo de caja operacional del
proyecto, situacin que ser revisada en detalle en clases posteriores.

Valores de Desecho

Los mtodos para determinar el valor de desecho o residual para activos fijos
tangibles son los siguientes;
1).- Mtodo Contable: Corresponde a la suma de los valores libros de todos los
activos al final del periodo de evaluacin.

Ejemplo: Considere el periodo de evaluacin en 10 aos.

Activos (miles de pesos)
tem Inversin Vida til Depreciacin anual Depreciacin Acumulada Valor Libro
Terreno 10.000 0 0 10.000
Construccin 80.000 40 2.000 20.000 60.000
Maquinaria 30.000 15 2.000 20.000 10.000
Equipos y Muebles 10.000 10 1.000 10.000 0
Total 130.000 5.000 50.000 80.000

2).- Mtodo Comercial: Corresponde al valor de mercado de los activos al final del
periodo de evaluacin, incorporando el efecto tributario que implica la prdida o
ganancia por la venta de los activos involucrados.
Ejemplo: Considere el periodo de evaluacin en 10 aos y los datos del caso
anterior.

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Activos (miles de pesos)

tem Inversin Vida til Depreciacin anual Depreciacin Acumulada Valor Libro Valor Comercial G/P Capital
Terreno 10.000 0 0 10.000 0 -10.000
Construccin 80.000 40 2.000 20.000 60.000 70.000 10.000
Maquinaria 30.000 15 2.000 20.000 10.000 18.000 8.000
Equipos y Muebles 10.000 10 1.000 10.000 0 1.000 1.000
Total 130.000 5.000 50.000 80.000 89.000 9.000

Flujo de Caja Flujo de Caja

Valor Comercial 89.000 Ganancia de Capital 9.000
Valor Libro -80.000 Utilidad antes de impuestos 9.000
Utilidad antes de impuestos 9.000 Impuesto (17%) -1.530
Impuesto (17%) -1.530 Utilidad despus impuestos 7.470
Utilidad despus impuestos 7.470 Ganancia de Capital -9.000
Valor Libro 80.000 Valor de Desecho 89.000

Valor de Desecho 87.470 Neto Valor de Desecho 87.470 Neto

(89.000-1.530)

3).- Mtodo Econmico: Corresponde al flujo anual al que se le incorpora de

depreciacin a perpetuidad y se descuenta el costo de capital. Representa la
continuidad del proyecto a travs del tiempo, dado que se est calculando el valor
presente de los flujos futuros del proyecto desde n+1 hasta infinito, en el periodo
n.
Flujo Neto Representativo - Depreciacin Anual = Valor de Desecho Econmico
Tasa de Descuento

Ejemplo: Considere el periodo de evaluacin en 10 aos y los datos del caso

anterior.
Activos (miles de pesos)
tem Inversin Vida til Depreciacin anual
Terreno 10.000 0
Construccin 80.000 40 2.000
Maquinaria 30.000 15 2.000
Equipos y Muebles 10.000 10 1.000
Total 130.000 5.000

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Se estima que la empresa podr generar flujos normales de caja por $14.000.000
anuales a perpetuidad y la tasa de capital es 10% anual.
14.000.000 - 5.000.000 = 90.000.000
0,1
Valores de Desecho

BIBLIOGRAFIA

Contreras Eduardo, Diez Christian. Diseo y evaluacin de Proyectos, un enfoque

integrad, JC Saez Editor, Chile, 2015.

Sapag, Nassir; Sapag, Reinaldo, Preparacin y Evaluacin de Proyectos,

McGraw-Hill Interamericana, 2008.

FIN CLASE N 10

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